produkcja i dystrybucja wyrobów mercator medical s.a. · *anabaza ltd. jest kontrolowana przez...
Post on 21-Aug-2020
3 Views
Preview:
TRANSCRIPT
Niniejszy raport został sporządzona w Wydziale Doradztwa i Analiz Rynkowych Domu Maklerskiego Banku Ochrony Środowiska S.A. z siedzibą w Warszawie. Informacje, o których mowa w par. 5-10 Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19.10.2005 r. (Dz. U. Nr 206, poz. 1715) w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców znajdują się na str. 32 niniejszego raportu. DM BOŚ SA dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak DM BOŚ SA i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Regulaminy doradztwa inwestycyjnego i sporządzania analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczących transakcji w zakresie instrumentów finansowych oraz instrumentów bazowych instrumentów pochodnych znajdują się na stronie internetowej bossa.pl w dziale Dokumenty.
Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych
Produkcja i dystrybucja wyrobów medycznych
MERCATOR MEDICAL S.A. Grupa Mercator Medical SA jest producentem jednorazowych lateksowych
rękawic medycznych oraz czołowym dystrybutorem rękawic gumowych (w tym
lateksowych, winylowych i nitrylowych), a także innych wyrobów medycznych i
ochronnych. Udział Grupy w polskim rynku rękawic gumowych wynosi około 24%
wartości rynku. Grupa dostarcza również opatrunki z gazy i włókniny, obłożenia
pola operacyjnego oraz odzież jednorazową. Mercator Medical jest
przedsiębiorstwem działającym na rynku globalnym – w 2012 r. niemal 54%
przychodów Grupy pochodziło spoza Polski (w tym z Ukrainy, Rumunii, Węgier
czy też USA). Przewagą Grupy (wobec innych dystrybutorów) jest posiadanie
własnej fabryki rękawic lateksowych zlokalizowanej w Tajlandii.
W ostatnich latach Grupa Mercator Medical dynamicznie zwiększała poziom
sprzedaży dzięki modernizacji linii produkcyjnych, a także rozwojowi dystrybucji,
poprzez rozbudowę dotychczasowej sieci handlowej oraz ekspansję na nowe
rynki zbytu. W celu dalszego wzrostu przychodów Grupy konieczne jest
zwiększenie możliwości produkcyjnych fabryki w Tajlandii, która trzeci rok z rzędu
w pełni wykorzystuje swoje moce produkcyjne, a także otwarcie przedstawicielstw
handlowych w kolejnych państwach.
Pierwszym celem emisyjnym (13 mln zł) jest rozbudowa fabryki w Tajlandii, w
wyniku której moce produkcyjne wzrosną z 40 mln do 100 mln rękawic
miesięcznie. Do końca 2014 r. fabryka powiększy się o cztery podwójne linie
produkcyjne, dzięki czemu Mercator zwiększy rentowność produkcji, a także
będzie w stanie zdobywać duże kontrakty na rynku amerykańskim.
Dodatkowo, w związku z planowanym dalszym rozwojem segmentu dystrybucji (w
2012 r. generował 67,1% przychodów), niezbędne jest zasilenie kapitału
obrotowego kwotą w wysokości 17 mln zł (drugi cel emisyjny). W ramach
planowanych działań Grupa chce wprowadzić swoje przedstawicielstwa w Rosji i
Bułgarii, a także zwiększyć sprzedaż w innych krajach Europy Wschodniej i Azji.
Celem Grupy jest umocnienie lub uzyskanie pozycji lidera na rynku dystrybucji w
ww. państwach. Mercator zamierza również sukcesywnie poszerzać zakres oferty
produktów komplementarnych (np. włókninowych zestawów obłożeń
operacyjnych) w celu optymalizacji sprzedażowej i kosztowej rozbudowanej sieci
dystrybucji.
Za wartość Grupy Mercator Medical SA na potrzeby IPO uznajemy wycenę
opartą na średniej ważonej wyceny porównawczej oraz dochodowej. Dokonane
przez nas szacunki, pozwalają określić wartość Spółki na poziomie 154,35 mln
PLN po uwzględnieniu wpływu środków z emisji (30 mln PLN) i realizacji obydwu
omówionych celów emisji.
NS EBITDA EBIT NP* EPS DPS BVPS ROE DM CR QR DFL P/E P/OP P/BV MC/S EV/EBITDA
(w mln PLN) (PLN) (%) x
2010 88,62 5,66 3,91 0,22 5,19 11,70 254,73 2,04 76,17 1,00 0,59 0,53 704,8 39,4 14,4 1,7 33,6
2011 117,62 7,25 5,26 0,68 15,67 0,00 366,36 4,28 75,31 1,02 0,52 0,54 228,0 29,3 9,7 1,3 26,2
2012 132,17 10,97 8,55 7,76 1,20 0,03 3,23 37,01 67,40 1,17 0,64 0,75 19,9 18,1 7,4 1,2 17,1
2013P 149,35 14,44 11,71 7,72 0,89 0,02 6,77 13,20 46,09 2,30 1,64 0,84 20,0 13,2 2,6 1,0 11,3
2014P 188,12 17,61 14,09 9,80 1,13 0,02 7,88 14,38 42,63 2,04 1,22 0,87 15,8 11,0 2,3 0,8 10,2
2015P 240,71 22,48 18,42 13,52 1,56 0,50 8,97 17,43 39,44 2,32 1,29 0,91 11,4 8,4 2,0 0,6 8,0
2016P 252,37 23,73 19,80 14,78 1,71 0,90 9,83 17,40 36,35 2,50 1,44 0,92 10,4 7,8 1,8 0,6 7,3
*Zysk netto dla akcjonariuszy jednostki dominującej
P - prognoza DM BOŚ S.A.; EUR/PLN = 4,1850; do obliczeń przyjęto wycenę Spółki w wysokości 154,35 mln zł.
IPO środa, 23 października 2013
154,35 mln PLN Wycena metodą porównawczą 139,12 mln PLN
Wycena DCF 169,58 mln PLN
Podstawowe dane Grupy mln PLN mln EUR
Suma bilansowa (30.06.13 r.) 89,88 21,48
Kapitał własny (30.06.13 r.) 26,15 6,25
Wartość nominalna akcji (PLN) 1,00
Podstawowe dane o ofercie mln PLN mln EUR
Szacowana wartość oferty i wpływy z emisji
30,00 7,17
Liczba oferowanych akcji nowej emisji (szt.)
2 160 850
Transza Inw. Instytucjonalnych 1 810 850
Transza Otwarta 350 000
Cena maksymalna b.d.
Kalendarium Publicznej Oferty Akcji
Podanie przedziału cenowego do 30 X do godz. 8.00
Budowa Księgi popytu od 30 do 31 X do godz. 14.00
Ustalenie Ceny Emisyjnej do 4 XI do godz. 8.00
Przyjmowanie zapisów w Transzy Inw. Instytucjonalnych
od 4 do 8 XI
Przyjmowanie zapisów w Transzy Otwartej
od 4 do 12 XI
Przydział Akcji serii E do 15 XI
Akcjonariat (po ofercie)
Liczba akcji
% w kapitale
% na WZA
Anabaza Ltd.* 5 686 245 65,79% 71,85%
Wiesław Żyznowski
631 805 7,31% 9,91%
Monika Sitko 164 500 1,90% 1,29%
Nowi akcjonariusze
2 160 850 25,00% 16,95%
Razem 8 643 400 100,00% 100,00%
*podmiot kontrolowany przez p. Wiesława Żyznowskiego
Tomasz Rodak
Analityk, tel: (22) 504 33 23, t.rodak@bossa.pl
Mercator Medical
Strona | 2
Podsumowanie oferty
Oferta Mercator Medical SA, zakłada sprzedaż do 2.160.850 akcji zwykłych na okaziciela
nowej emisji, Serii E, o wartości nominalnej 1 zł każda. Akcje istniejące nie są eferowane.
Poza akcjami nowej emisji Emitent ubiega się również o dopuszczenie do obrotu pozostałych
akcji zwykłych na okaziciela serii A2, B, C, oraz D2 (w sumie 2.375.800 walorów). Do obrotu
nie będzie dopuszczone 4.106.750 akcji imiennych serii A1 oraz D1, uprzywilejowanych co do
głosu w stosunku 1:2 (na każdą akcję uprzywilejowaną przypadają dwa głosy na Walnym
Zgromadzeniu).
Obecnie kapitał zakładowy Emitenta wynosi 6.482.550 PLN i dzieli się na 6.482.550 akcji o
wartości nominalnej 1 PLN każda, natomiast po emisji może wzrosnąć do odpowiednio
8.643.400 PLN i 8.643.400 akcji.
Największym akcjonariuszem Mercator Medical posiadającym (osobiście oraz poprzez spółkę
Anabaza Ltd.) 97,5% akcji oraz 98,44% głosów na WZA jest Prezes Zarządu Mercator
Medical SA, Pan Wiesław Żyznowski. Po zakończeniu oferty, przy założeniu sprzedaży
maksymalnej liczby akcji serii E, Pan Wiesław Żyznowski posiadać będzie łącznie (pośrednio
oraz poprzez Anabaza Ltd.) 73,1% akcji uprawniających do 81,8% głosów na WZA.
Mercator Medical SA chce pozyskać z emisji akcji 30 mln PLN.
Struktura akcjonariatu obecnie oraz po sprzedaży akcji**
*Anabaza Ltd. jest kontrolowana przez Wiesława Żyznowskiego, który na Datę Prospektu posiada 100%
udziałów Anabaza Ltd. i tyle samo głosów na Zgromadzeniu Wspólników tej spółki.
** przy założeniu objęcia przez inwestorów wszystkich oferowanych Akcji Serii E
Źródło: Prospekt emisyjny, opracowanie własne
IPO
% udział w kapitale
% udział w liczbie głosów
W ramach oferty do
sprzedaży trafi 2.160.850
nowych akcji Serii E
Do obrotu nie będzie
dopuszczone 4.106.750 akcji
imiennych Serii A1 oraz D1,
uprzywilejowanych co do
głosu (1:2)
Obecnie, kapitał zakładowy
dzieli się na 6.482.550 akcji
Największym
akcjonariuszem
posiadającym 97,5% akcji
oraz 98,44% głosów na WZA
jest Prezes Zarządu
Z emisji Mercator Medical
chce pozyskać 30 mln zł
Mercator Medical
Strona | 3
Wykorzystanie środków z emisji
W ostatnich latach Grupa Mercator Medical dynamicznie zwiększała poziom sprzedaży.
Przychody z działalności produkcyjnej wzrosły w okresie 2010-2012 o niemal 30%, natomiast
z działalności dystrybucyjnej o 61,3%. W przypadku produkcji odbyło się to dzięki
modernizacji linii produkcyjnych i kotła grzewczego w latach 2010-2012. Dystrybucja jest stale
rozwijana poprzez rozbudowę dotychczasowej sieci handlowej i ekspansję na nowe rynki
zbytu.
W celu dalszego wzrostu przychodów Grupy konieczne jest zwiększenie możliwości
produkcyjnych fabryki w Tajlandii, która trzeci rok z rzędu w pełni wykorzystuje swoje moce
produkcyjne, a także otwarcie przedstawicielstw handlowych w kolejnych państwach. Grupa
planuje pozyskać 30 mln zł z nowej emisji akcji Serii E na następujące cele emisyjne:
Cel 1 – Rozbudowa fabryki w Tajlandii – około 13 mln zł
W wyniku rozbudowy fabryki w Tajlandii Grupa planuje zwiększyć swoje moce produkcyjne z
dotychczasowych 40 mln do 100 mln rękawic miesięcznie. Łączny, szacunkowy koszt
inwestycji to 30 mln zł. Poza środkami pochodzącymi z emisji Grupa finansuje inwestycję
kredytem inwestycyjnym udzielonym przez CIMB Thai Bank w wysokości 118 mln tajskich
bahtów (około 12 mln zł). Pozostałe środki pochodziły z gotówki wypracowanej w toku
bieżącej działalności.
Rozbudowa fabryki rozpoczęła się w 2012 r. i podzielona jest na dwa etapy. Pierwszy etap
(ukończony w połowie 2013 r.) polegał na budowie hali magazynowo-biurowej o łącznej
kubaturze 14.700 m3 i powierzchni użytkowej 2.640 m2. Nowy budynek posiada halę
magazynową, pakowalnię i powierzchnię biurową. Łączne nakłady inwestycyjne poniesione
dotychczas na inwestycję wyniosły 9,0 mln zł.
Drugi etap pochłonie około 21 mln zł i obejmie następujące inwestycje:
zakup, montaż i rozruch czterech podwójnych nowych linii produkcyjnych do produkcji
rękawic,
zakup i instalacja kotła energetycznego o mocy 8 mln kcal/h, opalanego biomasą,
wyposażenie budynków w niezbędne instalacje, tj. system filtrów, ciągi wentylacji,
pompy, zbiorniki na lateks, zbiorniki do przygotowania materiałów do produkcji,
wyposażenie pakowalni.
W 2012 r. złożono zamówienie na pierwszą z czterech nowych linii produkcyjnych.
Szacujemy, że zostanie ona uruchomiona do końca 2013 r. Kolejne linie będą uruchamiane
stopniowo w 2014 roku. Całość inwestycji ma zostać sfinalizowana do końca 2014 r.
Rozbudowa fabryki jest niezbędna do dalszego sprawnego i konkurencyjnego prowadzenia
działalności produkcyjnej. Przy dotychczasowej wielkości produkcji Grupa nie jest w stanie
osiągnąć takich marż na produkcji, jakie uzyskuje konkurencja. Nowy, wydajniejszy kocioł
energetyczny ma zasilić nowe linie, dzięki czemu Grupa będzie mogła zaoferować nowe,
bardziej zaawansowane technologicznie i wyżej marżowe produkty.
Wyższa jakość i wielkość produkcji pozwoli Grupie zintensyfikować sprzedaż na rynku
amerykańskim, który jest największym światowym rynkiem rękawic. W zeszłym roku Grupa
uzyskała 10,2 mln zł przychodów w USA. Większość nowych mocy produkcyjnych (dodatkowo
około 53 mln zł przychodów z produkcji rękawic w 2015 r.) ma zostać zagospodarowane
właśnie w Stanach Zjednoczonych. Grupa posiada już niezbędne certyfikaty wydane przez
FDA (US Food and Drug Administration) zezwalające na import rękawic do USA.
Systematycznie uczestniczy też w targach medycznych (FIME) w Miami (USA), co pozwoliło
nawiązać wiele bezpośrednich kontaktów z dystrybutorami w USA. Dotychczas jednak, zbyt
niska jakość produkowanych rękawic, a także niewielkie moce przerobowe, ograniczały
dostęp Grupy do największych amerykańskich dystrybutorów. Po rozbudowie mocy
produkcyjnych Mercator Medical planuje osiągnąć udział na poziomie około 1% w
amerykańskim imporcie rękawic medycznych, który w 2012 r. wyniósł 1,85 mld USD (IMTS -
International Merchandise Trade Statistics).
Priorytetowym celem
emisyjnym jest rozbudowa
fabryki w Tajlandii (13 mln
zł)
Pierwszy etap rozbudowy
zakończył się w połowie
2013 r. i pochłonął 9 mln zł…
…całość inwestycji ma
zostać zrealizowana do
końca 2014 r.
Przy dotychczasowej
wielkości produkcji Grupa
uzyskuje niekonkurencyjne
marże
Po rozbudowie, zdolności
produkcyjne wzrosną 2,5
krotnie
Wyższe wolumeny produkcji
pozwolą na szersze wejście
na rynek amerykański…
Mercator Medical
Strona | 4
Rozbudowa fabryki rękawic wpłynie również istotnie na konkurencyjność kosztową Mercator
Medical (Thailand) Ltd. Odbędzie się to dzięki działaniu dźwigni operacyjnej (koszty stałe
zostaną rozłożone na większą ilość produkcji), a także dzięki wprowadzeniu nowych, bardziej
rentownych produktów. Ponadto, większe zdolności produkcyjne stanowić będą
zabezpieczenie dostaw rękawic do części dystrybucyjnej w sytuacji okresowych niedoborów
podaży rękawic ze strony innych producentów (np. w okresach epidemii).
Cel 2 – Sfinansowanie zapotrzebowania na kapitał obrotowy Grupy – około 17 mln zł.
W związku z planowanym dalszym rozwojem segmentu dystrybucji, niezbędne jest zasilenie
kapitału obrotowego kwotą w wysokości 17 mln zł. Obecnie, Grupa prowadzi tzw. „dystrybucję
zorganizowaną” w sześciu krajach europejskich: w Polsce, Rumunii, na Węgrzech, na
Ukrainie, a także w Czechach i na Słowacji. Sprzedaż w tych krajach stanowiła w 2012 r.
ponad 65% sprzedaży całej Grupy Kapitałowej. W ramach celu emisyjnego Grupa chce
wprowadzić dystrybucję zorganizowaną w niektórych krajach Europy Środkowo-Wschodniej i
Azji. Mercator planuje również umacniać swoją pozycję na rynkach, na których jest już
obecny, w szczególności w Polsce, Rumunii, na Węgrzech, na Ukrainie, w Czechach,
Słowacji, Kazachstanie i na Białorusi. W większości z tych krajów Grupa planuje umocnić lub
uzyskać pozycję lidera lub jednego z wiodących graczy na rynku dystrybucji.
Dystrybucja zorganizowana polega na pokryciu terytorium całego kraju siecią regionalnych
menedżerów handlowych. Sprzedaż towarów odbywa się tam w walucie lokalnej danego
kraju, a dostawy realizowane są przez lokalny magazyn. Ekspansja na każdym z rynków
wymaga wzrostu kapitału obrotowego w celu powiększenia zapasów produktów
dystrybuowanych oraz należności.
Mercator zamierza również sukcesywnie poszerzać zakres oferty produktów
komplementarnych (np. włókninowych zestawów obłożeń operacyjnych) w celu optymalizacji
sprzedażowej i kosztowej rozbudowanej sieci dystrybucji.
Mercator wiąże duże nadzieje z opublikowaną w czerwcu b.r. Normą Europejską dotyczącą
właściwości materiałów wykorzystywanych do produkcji fartuchów chirurgicznych, obłożeń
pola operacyjnego i odzieży dla bloków operacyjnych do jednorazowego i wielokrotnego
użytku. Według tej Normy materiał powinien być m.in. barierowy (odporny na przenikanie
mikroorganizmów), niepylący, odporny na naprężanie i rozciąganie. Dotychczas
wykorzystywane były tradycyjne materiały bawełniane, które nie zapewniały powyższych
cech.
Obecnie użytkownicy mają wybór jednorazowych lub wielorazowych barierowych obłożeń i
fartuchów. W przypadku stosowania wielorazowych produktów dostawca musi określić cykl
życia (prań, sterylizacji) oraz udokumentowanie niezmienności właściwości materiału
podczas użytkowania. Po określonym cyklu produkt nie może być uznany za barierowy.
Uważamy, że opcja ta będzie zbyt uciążliwa dla producentów, którzy zobowiązani będą do
doświadczalnego zbadania niezmienności właściwości materiału.
W przypadku stosowania bielizny jednorazowej, produkt będzie użytkowany tylko raz. W
naszej opinii norma ta wpłynie pozytywnie na wielkość sprzedaż Grupy Mercator Medical
oferującej bieliznę i obłożenia pola operacyjnego (w tym prześcieradła i serwety) z włókniny.
Polskie szpitale będą stopniowo zastępować dotychczasowe bawełniane produkty wyrobami
jednorazowymi. Proces ten jest wdrażany również w innych regionach świata. Dodatkowo,
rekomendacje Narodowego Instytutu Leków przychylają się do używania jednorazowej
barierowej bielizny operacyjnej.
Podsumowanie celów emisyjnych
Inwestycja Priorytet Wartość Uwagi
Rozbudowa fabryki w Tajlandii 1 13 mln zł Cel priorytetowy
Sfinansowanie zapotrzebowania na kapitał obrotowy Grupy
2 17 mln zł
W przypadku uzyskania niższych wpływów z emisji niż planowane, cel będzie współfinansowany długiem
Źródło: Mercator Medical, opracowanie własne
…oraz wpłyną na poprawę
marż produkcyjnych
Drugim celem
inwestycyjnym jest
sfinansowanie kapitału
obrotowego (17 mln zł)…
…w celu ekspansji na
rynkach m.in. rosyjskim i
bułgarskim.
Grupa zamierza również
poszerzać ofertę produktów
komplementarnych.
Nowa Norma dotycząca
obłożeń pola operacyjnego
powinna wpłynąć na wzrost
sprzedaży segmentu
dystrybucyjnego.
W przypadku nieuzyskania
oczekiwanych wpływów z
emisji, część inwestycji
będzie współfinansowana
długiem.
Mercator Medical
Strona | 5
Realizacja drugiego celu emisyjnego przyczyni się do umocnienia pozycji Grupy Mercator
Medical S.A. jako kluczowego dostawcy medycznych rękawic na rynku Europy Środkowo-
Wschodniej.
Branża rękawic medycznych na świecie
Rękawice medyczne są szeroko wykorzystywanym, podstawowym środkiem ochrony
przeciwko zakażeniom w placówkach służby zdrowia. Rękawice diagnostyczne używane są
również w przemyśle spożywczym i w całym segmencie usług kosmetycznych (studia tatuażu,
fryzjerstwo, kosmetyka).
Zgodnie z raportem opublikowanym we wrześniu 2012 r. przez firmę Marketstrat wartość
rynku rękawic medycznych (diagnostycznych oraz chirurgicznych) szacowana jest obecnie na
ok. 3 mld USD rocznie. Analitycy oczekują, że wartość tego rynku przekroczy 4,3 mld USD w
2018 r. Z kolei, według raportu przygotowanego przez Global Industry Analysts, można
oczekiwać wzrostu rynku rękawic medycznych do 4 mld USD w 2017 r. Szacunki te
odpowiadają prognozowanej rocznej stopie zwrotu (CAGR) na poziomie około 6%.
Producenci rękawic
Największym wytwórcą rękawic lateksowych jest Malezja, która odpowiada za około 60%
globalnej produkcji oraz Tajlandia, której udział jest ponad dwukrotnie niższy. Silna pozycja
tych Państw wynika głównie z bliskości surowca, jakim jest lateks naturalny. Zgodnie z
raportem firmy Koncept Analytics przewaga Malezji (nad Tajlandią) polega na większej
produktywności siły roboczej, a także lepszej infrastrukturze. W naszej opinii wskazuje to
jednak na potencjał wzrostu efektywności firm zlokalizowanych w Tajlandii.
Do największych firm specjalizujących się w produkcji rękawic gumowych zaliczymy Top
Glove, Supermax, Kossan Rubber czy też Hartalega. Wszystkie z nich rozbudowują obecnie
swoje moce wytwórcze, które wzrosną na koniec 2013 r. o średnio 20% r/r. Według prognoz
analityków zajmujących się poszczególnymi spółkami wartość przychodów generowanych
przez nie w okresie 2012-2015 będzie rosła w średnim tempie około 12% rocznie.
Odbiorcy rękawic
Według stanu na rok 2009 największym odbiorcą rękawic były kraje EU27 oraz Stany
Zjednoczone, które odpowiadały łącznie za około 68% światowego zużycia oraz 11%
światowej populacji. Z kolei reszta świata, stanowiąca około 89% populacji, zużywała jedynie
32% światowej produkcji rękawic. Taki rozkład proporcji wynika z większej świadomości
higienicznej krajów rozwiniętych oraz wyższych wydatków per capita na cele zdrowotne.
W ostatnich latach obserwujemy stały wzrost nakładów na służbę zdrowia w krajach
rozwijających się - szczególnie w krajach BRIC (Brazylia, Rosja, Indie, Chiny). Uważamy, że
kraje rozwijające się, w miarę wzrostu świadomości higienicznej oraz wdrażania coraz
ostrzejszych wymogów sanitarnych, przyczynią się do wzrostu światowego popytu na
gumowe rękawice medyczne.
BRANŻA
Analitycy oczekują wzrostu
rynku rękawic medycznych
z 3 mld USD w 2012 r. do 4,3
mln USD w 2018.
Najwięksi producenci
rękawic lateksowych
zlokalizowani są w krajach
Azji Południowo-
Wschodniej…
…zaliczymy do nich Top
Glove, Supermax, Kossan
Rubber czy też Hartalega.
Największym odbiorcą
rękawic są Stany
Zjednoczone oraz kraje
EU27, które odpowiadały w
2009 r. za 68% światowego
zużycia.
Mercator Medical
Strona | 6
Wydatki na cele zdrowotne w wybranych krajach
Wydatki na cele zdrowotne w Rosji
Wydatki na cele zdrowotne w Polsce
Wydatki na cele zdrowotne w Indiach
Wydatki na cele zdrowotne w Niemczech
Całkowite wydatki na cele zdrowotne Wydatki rządowe Wydatki prywatne
Źródło: WHO Global Health Expenditure Atlas
Z przedstawionych wykresów wynika, że kraje rozwijające charakteryzują się zdecydowanie
niższymi wydatkami na cele zdrowotne per capita niż kraje rozwinięte. Niemcy, na przykład,
wydają średnio pięciokrotnie więcej niż Polska oraz ponad osiemdziesięciokrotnie więcej niż
Indie. Oczywiście wydatki na cele zdrowotne są mocno związane z generowanym przez dany
kraj PKB. Uważamy jednak, że kraje rozwijające, w przypadku których wzrosty PKB są dużo
silniejsze niż w krajach rozwiniętych, będą stopniowo zmniejszały dystans w wartości
wydatków per capita dzielący ich do krajów rozwiniętych. Oczywiście będzie to proces
powolny i długotrwały, niemniej długoterminowo, będzie on generował stałe wzrosty popytu na
rękawice medyczne.
W 2012 r. popyt na rękawice gumowe pozostawał silny, pomimo kryzysu w strefie Euro.
Głównym czynnikiem wpływające pozytywnie na rozwój rynku były coraz bardziej restrykcyjne
przepisy zdrowotne będące m.in. pokłosiem obaw społecznych wzbudzonych przez wirus
H1N1 (tzw. świńskiej grypy).
dane porównawcze - średnie wartości dla: - europejskich krajów o średnim dochodzie dla Rosji - europejskich krajów o wysokim dochodzie dla Polski i Niemiec - azjatyckich krajów o niskim dochodzi dla Indii
Kraje rozwinięte, w miarę
wzrostu PKB, będą
zmniejszały dystans w
wartości wydatków na cele
zdrowotne, jaki dzieli ich do
krajów rozwiniętych.
W 2012 r. popyt na rękawice
gumowe pozostawał silny,
pomimo kryzysu w strefie
Euro.
Mercator Medical
Strona | 7
Polski rynek rękawic gumowych
Polska stanowi główny rynek zbytu dla Grupy Mercator Medical SA z udziałem na poziomie
46,1% w skonsolidowanych przychodach Grupy (2012 r.).
W Polsce nie ma zlokalizowanej produkcji jednorazowych rękawic z lateksu. Import
jednorazowych rękawic medycznych do Polski odbywa się z Państw – głównych producentów
rękawic (Malezja, Tajlandia, Chiny, Wietnam, Indonezja, Sri Lanka), a także z innych krajów
(m.in. Niemiec, Austrii, Francji, Węgier, Holandii, Belgii, USA). W krajach europejskich swoje
siedziby mają konkurencyjni wobec Mercator Medical dystrybutorzy, którzy również zaopatrują
się w Azji.
Wielkość polskiego rynku rękawic gumowych (mln zł)
Źródło: GUS
Według danych GUS wartość importu do Polski rękawic chirurgicznych i pozostałych w 2012
r. wyniosła 268,7 mln zł. W tym samym okresie wartość eksportu z Polski rękawic
chirurgicznych i pozostałych wyniosła 58,4 mln zł. Wobec powyższego możemy szacować, że
wartość krajowego rynku rękawic chirurgicznych i pozostałych w 2012 r. wyniosła ok. 210,3
mln zł. Biorąc pod uwagę fakt, że Mercator Medical w 2012 r. sprzedał na polskim rynku
rękawice warte 55,3 mln zł można stwierdzić, że udział Grupy w polskim rynku rękawic
medycznych wyniósł w 2012 r. około 26,3%.
Polski rynek rękawic gumowych w ujęciu wartościowym i ilościowym
Zapotrzebowanie na rękawice medyczne 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
mln zł 81 69 88 94 110 112 165 182 210 r/r - -14,2% 26,4% 7,7% 16,5% 2,3% 46,8% 10,4% 15,4%
mln par 458 527 598 663 808 727 915 903 1 024 r/r - 15,2% 13,5% 10,9% 21,8% -10,1% 25,9% -1,3% 13,4%
Źródło: GUS
Wartość polskiego rynku rękawic medycznych wzrosła w latach 2004-2012 o 160%. W 2012 r.
wartość polskiego rynku rękawic wzrosła o 15,4% r/r.
20,5 12,6 14,3 13,9 16,6 18,4 23,0 41,3 44,0
60,3 56,7
73,2 80,4 93,2 94,0
142,1 140,9
166,3
0,0
50,0
100,0
150,0
200,0
250,0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
wielkość polskiego rynku rękawic chirurgicznych wielkość polskiego rynku innych rękawic
Sprzedaż na rynku polskim
stanowiła 46,1%
przychodów Grupy w 2012 r.
W Polsce nie ma
zlokalizowanej produkcji
rękawic medycznych
Wartość krajowego rynku
rękawic w 2012 r. wyniosła
około 210,3 mln zł…
...z udziałem Mercatora na
poziomie około 26,3%
Mercator Medical
Strona | 8
Prognoza wzrostu rękawic chirurgicznych w Polsce
Analitycy BMI Espicom prognozują wzrosty polskiego rynku rękawic chirurgicznych z 17,2 mln
USD w 2012 r. do 26,9 mln USD w 2018 r. Oznacza to, że rynek rękawic chirurgicznych w
Polsce będzie rósł w tempie 7,2% (CAGR).
Prognoza wzrostu rękawic chirurgicznych w Polsce wg BMI Espicom
2008 2009 2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P CAGR
2013-18
Rękawice chirurgiczne (mln USD) 8,6 7,4 9,5 16,9 17,2 19,0 19,0 21,5 23,3 25,0 26,9 7,2%
Źródło: securities.com
Rodzaje rękawic
Rękawice gumowe dzielą się na trzy główne grupy pod względem surowca z jakich zostały
wykonane i właściwości:
lateksowe
winylowe
nitrylowe
Rękawice lateksowe
Rękawice lateksowe, jak sama nazwa wskazuje, wytwarzane są z lateksu kauczuku
naturalnego. Cechują się bardzo dobrą elastycznością, stąd uważa się, że zapewniają
największy komfort użytkowania (są miękkie, dopasowują się do ręki, dają wysoką
„wrażliwość dotykową”). Na ogół mają kolor cielisty.
Od ponad 100 lat rękawice lateksowe, ze względu na swoją wytrzymałość i komfort
użytkowania, są najpopularniejszym rodzajem rękawic. Charakteryzują się również najbardziej
ekologicznym procesem produkcji, a także wysokim stopniem biodegradowalności.
Niemniej, od kilku lat środowiska medyczne poruszają temat alergii wywoływanych przez
rękawice pudrowane z lateksu naturalnego. Badania wskazują, że około 6% populacji jest
uczulona na lateks naturalny (głównie białka, które lateks zawiera). Objawy uczulenia to
zaczerwienienie skóry, trudności z oddychaniem i, w rzadkich przypadkach, ostre wstrząsy
alergiczne zagrażające życiu.
W związku z powyższym, w krajach rozwiniętych coraz popularniejsze stają się rękawice
produkowane z materiałów syntetycznych (winylowe oraz nitrylowe), a także wysokiej jakości
bezpudrowe rękawice z lateksu naturalnego, które mają mniejsze właściwości uczulające. W
Stanach Zjednoczonych pojawiły się nawet postulaty niektórych organizacji społecznych
(np. Public Citizen) sugerujące zakaz stosowania rękawic lateksowych. Postulaty te były
jednak dotychczas odrzucane.
Oczekujemy jednak, że w perspektywie najbliższych dekad rękawice lateksowe będą nadal
preferowane przez kraje rozwijające się ze względu na korzystniejszą cenę od rękawic
nitrylowych oraz lepsze właściwości od rękawic winylowych.
Rękawice winylowe
Rękawice winylowe wytwarzane są z polichlorku winylu zwanego potocznie PVC. Rękawice
winylowe najczęściej są przeźroczyste. W porównaniu do rękawic lateksowych są mniej
rozciągliwe i luźniej dopasowane, przez co są mniej użyteczne przy wykonywaniu
precyzyjnych czynności.
Produkcja rękawic winylowych odbywa się głównie w Chinach, a procesy produkcyjne są
najbardziej uciążliwe dla środowiska naturalnego spośród wszystkich rodzajów rękawic.
Zaletą rękawic winylowych jest najniższa cena spośród trzech omawianych grup. Do wad
zaliczymy mniejszą wytrzymałość oraz niższą ochronę przed zakażeniem niż w przypadku
rękawic lateksowych i nitrylowych.
Analitycy prognozują wzrost
polskiego rynku rękawic
chirurgicznych w tempie
7,2% rocznie do 2018 r.
Rękawice gumowe wyrabia
się głównie z lateksu, winylu
lub nitrylu.
Rękawice lateksowe ze
względu na swoją
wytrzymałość i komfort są
najpopularniejsze…
… jednak ze względu na ich
działanie uczulające, tracą
na popularności w ostatnich
latach
Rękawice winylowe są
najtańsze…
… jednak charakteryzują się
mniejszą wytrzymałością i
ochroną przed zakażeniem
niż lateksowe czy nitrylowe
Oczekujemy, że lateks
będzie nadal preferowany
przez kraje rozwijające się
Mercator Medical
Strona | 9
Rękawice nitrylowe
Rękawice nitrylowe produkowane są z syntetycznej mieszanki gum składającej się z
akronitrylu i butadienu. Mieszanka ta nie zawiera białek, w związku z czym nie ma właściwości
uczulających. Ceny nitrylu skorelowane są z cenami lateksu naturalnego.
Rękawice nitrylowe mają pośrednie właściwości oblekające, choć coraz częściej dorównują
pod tym względem rękawicom lateksowym. Charakteryzują się za to lepszą wytrzymałością i
są bardziej odporne na przebicia od lateksowych i winylowych. Najpopularniejsze są rękawice
nitrylowe w kolorze niebieskim, ale występują także w innych kolorach (fioletowy, biały). Do
wad rękawic nitrylowych zalicza się ich stosunkowo wysoką cenę.
Podsumowanie właściwości rękawic
Właściwości/Materiał Lateks Winyl Nitryl
Ochrona przed wirusami *** * ** Odporność na rozdarcia ** * ** Ochrona przez zakłuciem * * ** Komfort *** * ** Biodegradowalność *** * * Ochrona przed rozpuszczalnikami * * *** Ochrona przed węglowodorami * * *** Ochrona przez kwasami i zasadami *** ** *** Cena ** *** *
Źródło: www.aptekarzpolski.pl
Z powyższej tabeli wynika, że w przypadku właściwości, które są najważniejsze dla branży
medycznej (ochrona przed wirusami, komfort) nadal przeważają rękawice lateksowe. Nitryl z
kolei, lepiej chroni przed substancjami chemicznymi.
Na rynek wprowadzane są również rękawice medyczne produkowane z alternatywnych
surowców takich jak neopren, poliizopren czy też mieszanki polimerów syntetycznych.
Stanowią one jednak znikomy udział w całym rynku.
Główne tendencje rynku rękawic
Odejście od pudrowanych rękawic na rzecz bezpudrowych - widoczne głównie na
rynkach krajów rozwiniętych - europejskim, amerykańskim oraz japońskim. Rękawice pudrowe
łatwiej wywołują alergie u użytkowników, dlatego też producenci, w odpowiedzi na
zapotrzebowanie rynku, poddają rękawice procesowi usunięcia pudru. Proces ten podraża
nieznacznie produkcję, przez co produkt finalny jest również droższy. Rękawice pudrowane
są nadal szeroko stosowane w krajach mniej rozwiniętych, gdzie kwestia ceny gra większą
rolę.
Najistotniejsze właściwości rękawic determinujące kształt rynku oraz technologię -
właściwości ochronne, antyalergiczne, łatwość użycia, wytrzymałość i wygoda.
Lateks nadal z największym udziałem w rynku - rękawice lateksowe posiadają wciąż
największy, lecz spadający, udział w rynku. Coraz większe znaczenie nabierają rękawice
nitrylowe.
Największy potencjał wzrostu mają rynki krajów rozwijających się, szczególnie azjatyckie
oraz południowoamerykańskie – w krajach rozwijających się systematycznie rośnie poziom
świadomości ryzyka zakażeń, co wpływa na sukcesywne zwiększanie średniego zużycia
rękawic medycznych i jednorazowych wyrobów medycznych. Poziom wydatków na służbę
zdrowia skorelowany jest z dynamiką PKB, a w przypadku państw rozwijających się, jest ona
wyższa niż w krajach rozwiniętych.
Wzrost ilości zabiegów i operacji chirurgicznych – finansowanych zarówno ze środków tak
publicznych, jak i prywatnych – spowodowany wzrostem poziomu świadczeń medycznych,
Starzejące się społeczeństwo sprzyja rozwojowi rynku ochrony zdrowia, w tym zwiększa
popyt na jednorazowe rękawice medyczne.
Do czynników pobudzających popyt na rękawice medyczne zalicza się wybuchy epidemii
na świecie (takie jak H1N1 (świńska grypa), SARS, ptasia grypa), a także zagrożenie atakiem
terrorystycznym (np. wąglik).
Rękawice nitrylowe mają
podobne właściwości do
lateksowych...
… niemniej ich przewagą
jest fakt, że nie wywołują
alergii...
… a wadą wyższa od
lateksowych cena
Mercator Medical
Strona | 10
Mercator Medical S.A. istnieje na rynku od ponad 17 lat. Spółka została założona w dniu 7
lutego 1996 r. w Krakowie i jest kontynuatorem działalności prowadzonej w ramach działu
medycznego spółki Mercator Med S.A. Wzrost skali biznesu sprawił, że prowadzenie
działalności w ramach wyodrębnionego działu przestało być wystarczające, a wspólnicy
zadecydowali o powołaniu nowej odrębnej spółki.
Mercator Medical S.A. został utworzony z kapitałem zakładowym wynoszącym 500 tys. zł. W
latach 2006-2012, na mocy kolejnych uchwał, kapitał zakładowy był podnoszony trzykrotnie,
do wartości 6.482.550 zł. Od momentu powstania Spółki jej wiodącym akcjonariuszem był
p. Wiesław Żyznowski (aktualny Prezes Zarządu), który posiada obecnie (osobiście oraz
poprzez spółkę Anabaza Ltd.) 97,5% akcji oraz 98,44% głosów na WZA.
Od początku swojego istnienia Mercator zaangażowany był w handel wyrobami medycznymi,
będąc jednym z pierwszych dystrybutorów, którzy wprowadzali na rynek polski rękawice pod
własnymi markami.
W 2005 roku Spółka rozpoczęła współpracę dystrybucyjną ze światowym liderem w produkcji
rękawic chirurgicznych firmą Ansell. Dzięki temu Mercator rozszerzył swoją ofertę o 15
rodzajów rękawic medycznych.
W następnych latach oferta Mercatora poszerzała się o kolejne produkty (m.in. rękawice
lateksowe dla stomatologów, rękawice z polimerów syntetycznych, rękawice bezpudrowe,
odzież włókninową, opatrunki medyczne).
W związku z rozwojem działalności, Mercator zakupił nieruchomości w Starym Brześciu (woj.
kujawsko-pomorskie), które służą jako centralny magazyn. Likwidacja dotychczasowych biur i
magazynów (Warszawa, Piła, Lubin) pozwoliła na optymalizację kosztów logistycznych i
lepsze zarządzanie zapasami.
W 2003 r. Mercator postanowił rozpocząć swoją działalność również za granicą tworząc Dział
Eksportu. W roku 2005 powołano do istnienia oddział na Węgrzech, a w 2011 r. spółkę
zależną Mercator Medical Kft (Węgry). W 2004 r. Mercator otworzył również spółkę zależną
na Ukrainie (Merkator Medikal TOB), a w 2006 w Rumunii (Mercator Medical s.r.l.).
Od 2006 r. Grupa poszerzyła się o spółkę zlokalizowaną w Tajlandii zajmującą się produkcją
rękawic medycznych - Mercator Medical (Thailand) Ltd. (do 2006 r. funkcjonowała pod nazwą
B-Care Industries Co.). Pierwotny udział Mercatora w kapitale zakładowym Mercator Medical
(Thailand) Ltd. wynosił ok. 50,4%, po czym ulegał zwiększeniu, poprzez stopniowe nabywanie
udziałów i podwyższenia kapitału zakładowego, aż do 82,3%. W celu zwiększenie zdolności
produkcyjnych w 2008 r. oraz 2012 r. uruchomiono dwa kolejne kotły energetyczne oraz
rozpoczęto budowę hali magazynowo-biurowej. Złożono również zamówienia na pierwszą
spośród czterech nowych linii produkcyjnych.
W 2010 r. Mercator Medical Ltd. rozpoczął eksport do odbiorców z USA, a w 2011 r. do Arabii
Saudyjskiej i innych krajów Bliskiego Wschodu, Afryki Północnej oraz Ameryki Południowej.
Obecnie Grupa pracuje m.in. nad rozwojem sprzedaży do Stanów Zjednoczonych, które
stanowią największy rynek zbytu rękawic na świecie.
Aktualnie Grupa Mercator Medical SA zatrudnia około 330 osób, z czego ponad 200 w spółce
tajlandzkiej.
HISTORIA SPÓŁKI
Mercator istnieje na rynku od
ponad 17 lat…
…i od początku istnienia
zaangażowany był w handel
wyrobami medycznymi
W 2005 r. rozpoczęto
współpracę ze światowym
liderem w produkcji rękawic
chirurgicznych – firmą Ansell
W 2003 r. Mercator rozpoczął
ekspansję handlową poza
granicami Polski
W 2006 r. Grupa poszerzyła
się o tajlandzką spółkę
produkcyjną
Obecnie Grupa zatrudnia
około 330 osób, z czego
ponad 200 w Tajlandii
Mercator Medical
Strona | 11
STRUKTURA ORGANIZACYJNA
Obecnie w skład Grupy Kapitałowej Mercator Medical SA wchodzą następujące spółki:
Mercator Medical SA (Polska, Kraków)
Jednostka dominująca. Spółka koordynuje i nadzoruje działania poszczególnych spółek
zależnych, tworzy jednolitą politykę handlową i marketingową oraz optymalizuje koszty
działalności całej Grupy. Koordynuje również sprzedaż produktów i towarów oferowanych
przez Grupę.
Mercator Medical Kft. (Węgry, Budapeszt)
Spółka obecnie nie prowadzi działalności operacyjnej.
Mercator Medical s.r.l (Rumunia, Cluj-Napoca), Merkator Medical TOB (Ukraina, Kijów)
Spółki handlowe, prowadzą handel towarami oferowanym przez Grupę na terenie krajów
rejestracji.
Mercator Medical Ltd. (Tajlandia, Songkhla)
Zajmuje się produkcją rękawic lateksowych.
Grupa posiada też oddział handlowy na Węgrzech, który zajmuje się sprzedażą towarów na
terenie tego kraju.
Struktura organizacyjna Grupy Kapitałowej
Źródło: Mercator Medical SA
Mercator Medical S.A.
Mercator Medical (Thailand) Ltd.
Merkator Medikal TOB
(Ukraina)
Mercator Medical s.r.l.
(Rumunia)
Mercator Medical Kft.
(Węgry) –
spółka nie prowadzi działalności operacyjnej
Oddział Spółki na Węgrzech
Grupa Kapitałowa Mercator
Medical SA składa się z
jednostki dominującej oraz
czterech spółek zależnych
100% 100% 100% 82,33%
Mercator Medical
Strona | 12
DZIAŁALNOŚĆ
Działalność Grupy Mercator Medical S.A. dzieli się na dwie podstawowe grupy:
- działalność produkcyjną oraz
- działalność dystrybucyjną
Struktura przychodów Grupy Mercator Medical S.A. w podziale na rodzaje działalności
2010 2011 2012 I poł. 2013
Przychody (tys. zł)
Udział Przychody
(tys. zł) Dynamika
r/r Udział
Przychody (tys. zł)
Dynamika r/r
Udział Przychody
(tys. zł) Dynamika
r/r Udział
Produkcja, w tym 33 645 38,0% 43 805 30,2% 37,2% 43 487 -0,7% 32,9% 17 136 -24,1% 26,7%
Rękawice 33 613 37,9% 43 725 30,1% 37,2% 43 398 -0,7% 32,8% 17 094 -24,0% 26,7%
Usługi 32 0,0% 80 150,0% 0,1% 89 11,3% 0,1% 42 -41,7% 0,1%
Dystrybucja, w tym
54 975 62,0% 73 810 34,3% 62,8% 88 684 20,2% 67,1% 53 245 28,1% 83,0%
Rękawice 48 856 55,1% 66 447 36,0% 56,5% 80 200 20,7% 60,7% 48 483 29,6% 75,6%
Opatrunki 4 150 4,7% 5 500 32,5% 4,7% 6 386 16,1% 4,8% 2 960 -10,0% 4,6%
Włóknina i inne 1 969 2,2% 1 863 -5,4% 1,6% 2 098 12,6% 1,6% 1 802 110,8% 2,8%
Razem 88 620 100,0% 117 615 32,7% 100,0% 132 171 12,4% 100,0% 64 131 -51,5% 100,0%
Źródło: Mercator Medical SA, opracowanie własne
Segment dystrybucyjny charakteryzuje się mocną tendencją wzrostową (+34,3% w 2011 r.,
+20,2% w 2012 oraz +28,1% w I poł 2013 r.). Wzrosty wynikają z intensywnego rozwoju sieci
dystrybucyjnej w krajach takich jak Polska, Ukraina, Rumunia, Węgry czy też Czechy i
Słowacja, a także eksportu do innych krajów Europy Środkowo-Wschodniej i Rosji. W ramach
dystrybucji spadki przychodów w I połowie 2013 r. (o 10% r/r) odnotowała sprzedaż
opatrunków.
W segmencie produkcji, po modernizacji linii produkcyjnych i kotła grzewczego, Grupa
zwiększyła przychody w 2011 r. o 30,2% r/r. Z kolei w okresie 2012/2011 obserwujemy
stosunkowo stałą wartość przychodów (-0,7% r/r) ze względu na pełne wykorzystanie mocy
produkcyjnych. W I poł. 2013 r. segment produkcyjny odnotował spadek przychodów o 24,1%
r/r. Wynika on ze zniżkujących cen lateksu, które wpływają na spadki cen produktów
gotowych, a także zmiany asortymentu produkcji, który wpłynął na niższy jej wolumen.
Niekorzystnie na zdolności produkcyjne wpłynęła również rozbudowa prowadzona w
funkcjonującej fabryce.
Działalność produkcyjna
W ramach działalności produkcyjnej (klasyfikowanej w sprawozdaniach jako Przychody netto
ze sprzedaży produktów i usług) operuje tajlandzka spółka zależna Mercator Medical
(Thailand) Ltd., która zajmuje się wytwarzaniem jednorazowych rękawic lateksowych. Spółka
produkcyjna zlokalizowana jest w Tajlandii ze względu na dostęp do surowca – lateksu
kauczuku naturalnego. Tajlandia (obok Malezji, Indonezji, Wietnamu, Chin oraz Indii) zalicza
się do głównych krajów - producentów rękawic lateksowych. Mercator Medical (Thailand)
sprzedaje swoje produkty na rynku globalnym (w tym do takich krajów jak USA, Arabia
Saudyjska, Hiszpania, Tajwan i wiele innych), a także dostarcza rękawice do innych
podmiotów Grupy, które rozprowadzają je w ramach dystrybucji zorganizowanej.
Spółka tajlandzka posiada aktualnie 5 linii produkcyjnych o łącznej wartości księgowej 2,9 mln
zł. Aktualne moce wytwórcze pozwalają na produkcję 40 mln sztuk rękawic miesięcznie i mają
wzrosnąć do 100 mln sztuk rękawic miesięcznie po rozbudowie zakładu.
Spośród pozostałych znaczących rzeczowych aktywów trwałych segmentu produkcyjnego
możemy wyróżnić:
2 kotły energetyczne na biomasę o łącznej wartości 5,2 mln zł,
linię chlorowania o wartości 0,42 mln zł,
Segment dystrybucyjny
charakteryzuje się mocną
tendencją wzrostową…
…z kolei w segmencie
produkcyjnym, w latach
2011-2012 obserwujemy
stałą wartość przychodów,
ze względu na pełne
wykorzystanie mocy
produkcyjnych
Spółka tajlandzka
posiada aktualnie 5 linii
produkcyjnych
Mercator Medical
Strona | 13
stację oczyszczania rękawic z pudru o wartości 0,35 mln zł.
Fabryka w Tajlandii produkuje rękawice jedynie z lateksu naturalnego, również w odmianie
bezpudrowej. Do jej oferty zaliczymy medyczne rękawice diagnostyczne oraz egzaminacyjne.
Fabryka w Tajlandii nie produkuje bardziej specjalistycznych rękawic chirurgicznych. Rynek
rękawic chirurgicznych opanowany jest przez kilku dużych producentów takich jak Ansell czy
Mölnlycke.
Surowce
Najważniejszym surowcem w przypadku Grupy Mercator Medical jest lateks kauczuku
naturalnego, z którego produkowane są rękawice w fabryce w Tajlandii. Zgodnie z
informacjami zawartymi w prospekcie emisyjnym koszt lateksu stanowi 45%-60% wartości
produktu gotowego (w zależności od wagi rękawic, ceny lateksu oraz stosowanej formuły
chemicznej). Wzrost cen lateksu może przyczynić się do wzrostu zapotrzebowania na kapitał
obrotowy spółki, a także spadku rentowności. Z drugiej strony, w nieco dłuższym okresie,
wzrost cen lateksu przekłada się na wzrosty przychodów.
Dodatkowym ryzykiem związanym z lateksem jest konieczność zamawiania go na kilka
tygodni przed terminem dostawy (mieszanka wymaga kilku tygodni starzenia przed dostawą),
dlatego też groźne dla Grupy są dynamiczne spadki cen lateksu w krótkim terminie. Grupa
zamraża cenę transakcji i w momencie, gdy w między czasie cena spadnie, odbiorcy będą
naciskać na niższe ceny produktu gotowego, co może prowadzić do tymczasowej erozji marż.
Niemniej inni producenci rękawic z lateksu naturalnego znajdują się w analogicznej sytuacji.
W dłuższym terminie zmiany cen surowców mogą być przeniesione przez producenta na
odbiorców finalnych przy zachowaniu konkurencyjności cenowej produktów.
Cena lateksu zależy m.in. od warunków pogodowych w obszarach upraw, popytu światowego
(w tym głównie ze strony przemysłu motoryzacyjnego), interwencyjnych skupów rządu
tajlandzkiego czy też od zachowania rynku spekulacyjnego. Zakupy lateksu opłacane są w
walucie tajlandzkiej (baht), natomiast przychody ze sprzedaży wyprodukowanych rękawic
otrzymywane są głównie w dolarach amerykańskich. W związku z powyższym umocnienie się
waluty tajlandzkiej do dolara wpływa niekorzystnie na marżę produkcyjną spółki tajlandzkiej.
Wykres cen lateksu kauczuku naturalnego
Źródło: Bloomberg
W grudniu 2008 r. cena lateksu kauczuku naturalnego osiągnęła najniższe poziomy od 2002 r.
(3,1 MYR/kg). Od tego czasu cena lateksu rosła, aby w lutym 2011 osiągnąć poziom niemal
11 MYR/kg (wzrost o 250%). Od czasu trzęsienia ziemi w Japonii (marzec 2011 r.) lateks
znajduje się w trendzie spadkowym, a we wrześniu 2013 r. cena lateksu osiągnęła wartość
5,5 MYR/kg, czyli 50% poniżej cen maksymalnych z lutego 2011.
Ceny lateksu naturalnego
od czasu trzęsienia ziemi
w Japonii znajdują się w
trendzie spadkowym…
MY
R /
kg
Grupa produkuje jedynie
rękawice z lateksu
naturalnego
Najważniejszym surowcem
dla Grupy jest lateks
kauczuku naturalnego…
…ponieważ koszt lateksu
stanowi 45-60% wartości
produktu gotowego
Cena lateksu zależy od m.in.
pogody, popytu światowego
czy też działania rynku
spekulacyjnego.
Umocnienie się waluty
tajlandzkiej do dolara
wpływa niekorzystnie na
marżę produkcyjną spółki
tajlandzkiej
...i we wrześniu 2013 r.
osiągnęły poziom 50%
niższy niż w lutym 2011 r.
Mercator Medical
Strona | 14
Spadki cen spowodowane były polityką rządu Chin (największy odbiorca kauczuku, od
którego zależy cena lateksu), który zdecydował się na ostudzenie przegrzanej gospodarki.
Obniżki dynamiki zapotrzebowania na kauczuk połączone ze wzrostem mocy produkcyjnych
kauczuku syntetycznego doprowadziły do wzrostu zapasów tego surowca i spadku cen.
Międzynarodowa agencja zajmująca się badaniem rynku kauczuku (Inetrnational Rubber
Study Group) w swojej prognozie z 2012 r. szacuje, że nadwyżka podaży kauczuku będzie się
utrzymywała do 2020 r. Będzie to czynnik wywierający dalszą presję na ceny kauczuku w
najbliższej przyszłości.
Należy zauważyć, że średnia cena lateksu w 2011 r. wzrosła o niemal 20% r/r. W tym samym
czasie Grupa Mercator Medical odnotowała wzrost EBIT segmentu rękawic o niemal 30%
(przy wzroście przychodów o 33,6%). Wynika z tego, że w dłuższym terminie Grupa jest w
stanie częściowo zniwelować wpływ niekorzystnych zmian cen surowców na wynik
operacyjny.
Mercator Medical Thailand zaopatruje się w lateks u kilku lokalnych producentów. Kluczowymi
dostawcami Spółki są Sritrang Group, Thai Rubber, Unimac oraz Rubber Land. W związku ze
zdywersyfikowaniem źródeł dostaw, Mercator Medical nie jest uzależniony od żadnego z
dostawców.
Działalność dystrybucyjna
Działalność dystrybucyjna Grupy (klasyfikowana w sprawozdaniach jako Przychody netto ze
sprzedaży towarów i materiałów) skoncentrowana jest w Polsce oraz w innych krajach Europy
Środkowo-Wschodniej. Największe znaczenie dla Grupy mają kraje, w których prowadzona
jest tzw. „dystrybucja zorganizowana” (Polska, Ukraina, Rumunia, Węgry, Słowacja oraz
Czechy). Dystrybucja zorganizowana polega na pokryciu terytorium całego kraju siecią
regionalnych menedżerów handlowych. Sprzedaż towarów odbywa się tam w walucie lokalnej
danego kraju, a dostawy realizowane są przez lokalny magazyn.
W ramach działalności dystrybucyjnej oferta Grupy obejmuje 3 grupy produktów:
jednorazowe rękawice medyczne – lateksowe i syntetyczne (chirurgiczne, diagnostyczne
i gospodarcze),
opatrunki (z gazy, z włókniny, przylepce medyczne, opatrunki chirurgiczne, gipsowe,
opaski i rękawy)
włóknina i inne:
odzież jednorazowa – czepki, maski, fartuchy, ochraniacze na obuwie, zarękawki,
kombinezony
obłożenia pola operacyjnego – prześcieradła, serwety, zestawy operacyjne,
akcesoria
W 2012 r. 90,4% przychodów z dystrybucji stanowiła sprzedaż rękawic, 7,2% sprzedaż
opatrunków, a 2,4% sprzedaż wyrobów w włókniny i innych.
Pomimo, że teoretycznie segment produkcyjny wytwarza również na potrzeby dystrybucji
zorganizowanej, wartość takich dostaw jest w ostatnim okresie niewielka. W praktyce, w
przypadku większości wyrobów sprzedawanych w zakresie segmentu dystrybucyjnego, Grupa
działa jako pośrednik handlowy.
Dostawcy
W ramach dystrybucji Grupa współpracuje z około 20 producentami rękawic, wśród których
najwięksi to Kossan Latex Ind., Khai Hoan JSC czy Kanam Latex Ind. Firmy te dostarczają
produkty, dla których Mercator działa jako dostawca OEM, czyli sprzedaje je pod własną
marką. Aktualnie w ofercie Spółki wyróżnimy takie marki własne jak Comfort, Santex, Vinylex,
DermaGel, Ideal, Nitrylex, Ambulance, Opero czy też Safeline. Nazwy i symbole marek
własnych zarejestrowane są w odpowiednich urzędach patentowych.
Spółka sprzedaje też rękawice wiodącego globalnego producenta rękawic – firmy Ansell,
która nie zezwala na sprzedaż pod innymi markami niż własne.
Pomimo mocnych
wzrostów cen lateksu w
2011 r. Mercator poprawiał
EBIT
Spółka tajlandzka
zaopatruje się w lateks
głównie u producentów
tajlandzkich
Działalność dystrybucyjna
skoncentrowana jest
głównie w Polsce…
…i innych krajach Europy
Środkowo-Wschodniej
Segment dystrybucyjny
oferuje 3 główne grupy
produktów
Grupa sprzedaje rękawice
około 20 światowych
producentów
Mercator Medical
Strona | 15
Kanały dystrybucji
Największym rynkiem dystrybucyjnym dla Mercatora jest rynek polski. Stanowił on w 2012 r.
68,6% przychodów Grupy z dystrybucji oraz 46,1% przychodów całościowych. Polski rynek
jednorazowych produktów medycznych podzielić można na dwa kanały sprzedaży:
Publiczny – jednostki służby zdrowia oraz
Hurtowy – hurtownicy działający bezpośrednio na rynku medycznym oraz poza nim.
Dostęp do kanału publicznego regulują przepisy ustawy o zamówieniach publicznych.
Postępowania przetargowe są w Polsce organizowane indywidualnie przez poszczególne
jednostki służby zdrowia. Firma, która wygrywa przetarg ma prawo dostarczać produkty do
danego szpitala najczęściej przez okres jednego roku. Mercator Medical składa regularnie
oferty przetargowe i corocznie podpisuje kontrakty stanowiące około 25-27% wartości
wszystkich kontraktów na dostawę rękawic medycznych w Polsce. Do kluczowych
konkurentów Grupy w zakresie rękawic w kanale publicznym należą: Skamex, Abook czy też
Zarys. W przypadku pozostałych grup produktów – opatrunki i produkty z włókniny – udział
rynkowy Grupy wynosi mniej niż 3 %. Do głównych konkurentów w tym zakresie należą: Paul
Hartmann, Mölnlycke, TZMO. W ramach segmentu hurtowego Mercator dostarcza m.in. do
Neuca.
Pozostałe rynki obsługiwane przez Grupę (w tym Rumunia czy Ukraina) charakteryzują się
podobnymi kanałami sprzedaży z dominacją publicznego kanału przetargowego.
Podział na segmenty
W sprawozdaniach finansowych Grupa dzieli swoją działalność na 3 segmenty operacyjne:
Rękawice – produkcja i dystrybucja rękawic,
Opatrunki – dystrybucja opatrunków,
Włóknina i inne – dystrybucja wyrobów z włókniny i innych.
Wyniki Mercator Medical w podziale na segmenty operacyjne
Przychody w podziale na segmenty (tys. zł) 2010 2011 2012 I poł '12 I poł '13
Rękawice, w tym 82 501 110 252 123 687 59 915 65 577
produkcja/usługi 33 645 43 805 43 487 22 497 17 094
dystrybucja 48 856 66 447 80 200 37 418 48 483
EBIT 2 720 3 516 6 883 3 295 5 281
marża EBIT 3,3% 3,2% 5,6% 5,5% 8,1%
Opatrunki 4 150 5 500 6 386 3 289 2 960
EBIT 811 1 260 1 225 625 256
marża EBIT 19,5% 22,9% 19,2% 19,0% 8,6%
Włóknina i innne 1 969 1 863 2 098 927 1 844
EBIT 382 482 438 142 260
marża EBIT 19,4% 25,9% 20,9% 15,3% 14,1%
Przychody razem 88 620 117 615 132 171 64 131 70 381
EBIT 3 913 5 258 8 546 4 062 5 797
marża EBIT 4,4% 4,5% 6,5% 6,3% 8,2%
Źródło: Mercator Medical SA, opracowanie własne
Wynik na działalności operacyjnej całej Grupy w prezentowanym okresie ulegał
systematycznym wzrostom z 3,9 w 2010 r. do 8,5 mln zł w 2012 r. (wzrost o 118,4%). W tym
samym okresie marża EBIT wzrosła z 4,4% do 6,5%. W I poł. 2013 r. obserwujemy dalszą
poprawę marży operacyjnej do 8,2%. Na poprawę marż (poza wzrostem przychodów) wpływ
miały głównie wyniki segmentu Rękawice, który zwiększył marżę EBIT z 3,2% w 2011 do
5,6% w 2012 oraz 8,1% w I poł 2013 r. Odbyło się to dzięki korzystnemu zachowaniu cen
surowców, w wyniku czego marże na produkcji i dystrybucji rękawic wzrosły.
Kanał publiczny
dystrybucji regulowany
jest przepisami ustawy o
zamówieniach
publicznych
Mercator Medical
podpisuje corocznie
umowy na 25-27%
wartości wszystkich
kontraktów publicznych
na dostawę rękawic w
Polsce.
W ramach segmentu
hurtowego Mercator
dostarcza m.in. do Neuca
EBIT Grupy w okresie
2010-12 wzrósł o 118,4%
Mercator Medical
Strona | 16
Rentowności EBIT pozostałych dwóch segmentów (Opatrunki i Włóknina) w okresie 2010-
2012 pozostawały na stosunkowo stabilnym poziomie około 20% z nieco mocniejszymi
wzrostami jedynie w 2011 r. Rok 2013 r. przyniósł spadki rentowności EBIT segmentów
Włókniny oraz Opatrunków.
Wpływ pozostałej działalności operacyjnej na EBIT wahał się w omawianym okresie w
przedziale 0,36 mln zł w 2012 do 0,71 mln zł w 2011.
Rynki zbytu
Zgodnie z nomenklaturą obowiązującą w sprawozdaniach finansowych, do sprzedaży
krajowej, Grupa zalicza przychody osiągnięte na terenie Polski, Tajlandii oraz w krajach, w
których działają spółki zależne (Ukraina, Rumunia, Węgry). Przychody osiągnięte w innych
krajach niż powyższe, zaliczane są do sprzedaży eksportowej.
Struktura przychodów Grupy Mercator Medical S.A. w podziale na rynki zbytu
2010 2011 2012 I poł 2013
Przychody (mln zł)
Udział Przychody
(mln zł) Dynamika
r/r Udział
Przychody (mln zł)
Dynamika r/r
Udział Przychody
(mln zł) Dynamika
r/r Udział
Rynek krajowy, w tym:
69 948 78,9% 80 753 15,4% 68,7% 90 504 12,1% 68,5% 47 286 11,0% 67,2%
Polska 46 499 52,5% 52 856 13,7% 44,9% 60 868 15,2% 46,1% 31 179 8,4% 44,3%
Ukraina 9 924 11,2% 10 530 6,1% 9,0% 11 624 10,4% 8,8% 7 034 20,1% 10,0%
Rumunia 6 037 6,8% 8 893 47,3% 7,6% 9 085 2,2% 6,9% 4 821 13,6% 6,8%
Węgry 4 147 4,7% 4 502 8,6% 3,8% 4 583 1,8% 3,5% 2 944 42,4% 4,2%
Tajlandia 3 341 3,8% 3 972 18,9% 3,4% 4 344 9,4% 3,3% 1 308 -21,1% 1,9%
Rynek zagraniczny
18 672 21,1% 36 862 97,4% 31,3% 41 667 13,0% 31,5% 23 095 7,2% 32,8%
Razem 88 620 100,0% 117 615 32,7% 100,0% 132 171 12,4% 100,0% 70 381 9,7% 100,0%
Źródło: Mercator Medical SA, opracowanie własne
W ramach rynków zagranicznych największe obroty w 2012 r. generowały Stany Zjednoczone
- 10,25 mln zł, czyli niemal 25% sprzedaży eksportowej. Stany Zjednoczone są krajem, który
ma w przyszłości służyć jako główny rynek zbytu dla nowych mocy produkcyjnych spółki
tajlandzkiej. W I poł. 2013 r. najmocniej rosła sprzedaż na Węgrzech (+42,4%) oraz na
Ukrainie (+20,1%). Z kolei największe spadki odnotowała sprzedaż na rynek tajlandzki
(-21,1%), który nie jest głównym celem strategicznym Grupy.
Grupa Mercator prowadzi działalność w skali globalnej. Produkty i towary oferowane przez
Grupę docierają na wszystkie kontynenty, niemniej Europa Środkowo-Wschodnia (w tym
Polska), ze względu na istniejącą sieć zorganizowanej dystrybucji, stanowi największy udział
w przychodach.
Przyczyny słabych wyników finansowych w latach 2010-2011
W latach 2010 oraz 2011, pomimo rosnących zysków operacyjnych. Grupa Mercator Medical
odniosła znaczące straty na działalności finansowej, co wyraźnie obniżyło zyski netto.
Przyczyną słabych wyników były nietrafione decyzje co do waluty finansowania (jen japoński).
Na koniec 2010 r. wartość bilansowa pozostałych do spłaty kredytów zaciągniętych w jenach
wynosiła 314,27 mln jenów (11,45 mln zł).
W 2012 r. największe
obroty w ramach eksportu
generowały Stany
Zjednoczone
Grupa Mercator dostarcza
produkty i towary na
wszystkie kontynenty, z
dominującym udziałem
Europy Śr.-Wsch.
W latach 2010-11 Grupa
poniosła znaczące straty
na działalności
finansowej…
Mercator Medical
Strona | 17
Wyciąg ze Skonsolidowanego rachunku zysków i strat Grupy Mercator Medical SA
2010 2011 2012 I poł '12 I poł '13
Przychody 88 620 117 615 132 171 64 131 70 381
Zysk netto na sprzedaży 3 200 4 896 8 068 3 826 5 744
Pozostałe przychody operacyjne 1 727 1 454 1 162 611 589
Pozostałe koszty operacyjne -1 014 -1 091 -684 -375 -536
EBIT 3 913 5 259 8 546 4 062 5 797
Przychody finansowe 189 170 1 653 534 74
Koszty finansowe -3 513 -4 397 -2 777 -1 143 -1 189
Zysk brutto 589 1 032 7 422 3 453 4 682
Podatek dochodowy -332 -334 1 011 1 214 -885
Zysk netto 257 698 8 433 4 667 3 797
zysk mniejszości 38 21 674 100 37
Zysk netto akcjonariuszy j. dominującej 219 677 7759 4 567 3 760
Źródło: Mercator Medical
Struktura kosztów finansowych Grupy Mercator Medical
Koszty finansowe 2010 2011 2012 I poł '12 I poł '13
Odsetki od pozostałych jednostek 1 984 2 290 2 083 935 1 042
od kredytów i pożyczek 1 954 2 245 2 017 935 1 026
pozostałe 30 45 66 - 16
Inne, w tym 1 529 2 107 694 208 147
ujemne różnice kursowe 1 277 1 838 - - 16
pozostałe 252 269 694 208 131
Koszty finansowe razem 3 513 4 397 2 777 1 143 1 189
Według Analizy wrażliwości na ryzyko walutowe zamieszczonej w Prospekcie Grupy 10%
osłabienie złotówki wobec jena prowadziło do straty finansowej na poziomie 1,1 mln zł
w 2010 r. oraz 1,2 mln zł w 2011 r. W latach 2010 oraz 2011 mieliśmy do czynienia z mocnym
osłabieniem polskiego złotego do jena (odpowiednio o 17% oraz 19,1%) co doprowadziło do
wysokich strat na działalności finansowej. Wynikały one z przeszacowania wartości kredytów
wyrażonych w jenach, w wyniku czego powstały ujemne różnice kursowe.
Grupa Mercator spłaciła omawiane kredyty denominowane w jenach w listopadzie 2012 oraz
w styczniu 2013, w związku z czym nie jest już narażona na ryzyko zmiany kursu walutowego
JPY/PLN.
Podatki
Grupa Mercator Medical w okresie od maja 2006 do sierpnia 2012 korzystała z przywilejów
podatkowych w zakresie podatku od osób prawnych w Tajlandii, które związane są z
dochodem ze sprzedaży produkcji własnej. Zwolnienia podatkowe nie obejmują dochodów z
działalności handlowej. Zwolnienia podatkowe zostaną ponownie przyznane dla dochodów z
produkcji wytwarzanej na nowych liniach produkcyjnych na okres kolejnych 6 lat. Dzięki temu
efektywna stopa podatkowa spółki tajlandzkiej będzie niższa niż standardowa stopa w
wysokości 20%.
W dwóch państwach, w których Grupa prowadzi działalność wprowadzono prawo obniżające
stawki podatku dochodowego dla firm: na Ukrainie stawka ulega obniżeniu z 25% do 16% w
2014 r., a w Tajlandii stawka ulega obniżeniu z 23% do 20% w 2013 r. Ponadto stawka
podatku VAT na Ukrainie ulega obniżeniu z 20 % do 17% w 2014 r.
…wynikające z
przeszacowania kredytów
zaciągniętych w
japońskich jenach.
Grupa ostatecznie spłaciła
omawiane kredyty w
styczniu 2013 r.
Dzięki zwolnieniom
podatkowym, efektywna
stopa podatkowa spółki
tajlandzkiej będzie niższa
niż standardowa – 20%.
Mercator Medical
Strona | 18
Sezonowość wyników
Sprzedaż Grupy Mercator Medical nie podlega istotnym wahaniom związanym z
sezonowością. Nieznacznie niższe poziomy sprzedaży notowane są w okresie I i IV kwartału i
wynikają z niższego popytu na rękawice gospodarcze, w szczególności ogrodowe i do innych
prac na zewnątrz. Ponadto, okres świąteczny, wiąże się zwykle z niższym obrotem.
Dywidenda
Zgodnie z deklaracją Zarządu, Mercator Medical będzie wypłacać dywidendę proporcjonalną
do wielkości wypracowanego zysku i bieżących możliwości Grupy. Przy określeniu poziomu
dywidendy za dany rok Zarząd będzie się kierował koniecznością zapewnienia Grupie
płynności oraz kapitału niezbędnego do rozwoju działalności. Pod uwagę będą też brane cele
strategiczne oraz efektywność planowanych przez Grupę projektów inwestycyjnych.
Zarząd nie planuje wypłacenia dywidendy za zysk osiągnięty w 2013 r. w wysokości wyższej
niż 200-300 tys. zł. Jest to zrozumiałe, biorąc pod uwagę wysokie inwestycje planowane na
najbliższe lata. W kolejnych latach Grupa planuje zwiększyć poziom wypłacanej dywidendy.
Program motywacyjny
Walne Zgromadzenie Mercator Medical w dniu 14 sierpnia 2013 r. podjęło uchwały dotyczące
wprowadzenia w Spółce programu motywacyjnego, skierowanego do niektórych Członków
Zarządu oraz kluczowych menedżerów Grupy. Celem programu jest motywacja i głębsze
związanie jego beneficjentów z Grupą Mercator Medical, a także powiązanie interesów tych
osób z interesami akcjonariuszy. Z programu motywacyjnego wykluczone zostały osoby, które
na dzień 14 sierpnia 2013 r. posiadały ponad 5% akcji Grupy Emitenta (do tej Grupy zaliczał
się jedynie Prezes Grupy – p. Wiesław Żyznowski).
W ramach programu wyemitowane ma zostać nieodpłatnie do 225.000 warrantów
subskrypcyjnych serii A. Jeden warrant uprawniać będzie do objęcia jednej akcji Grupy
Mercator Medical serii F o wartości nominalnej 1 zł każda, po cenie emisyjnej określonej przez
Radę Nadzorczą Emitenta równej wartości księgowej aktywów netto przypadającej na jedną
akcję na dzień 30 czerwca 2013 r.
Warranty oferowane będą w trzech transzach rozliczanych niezależnie, za wyniki Grupy za
rok 2013, 2014 oraz 2015.
Pierwsza transza warrantów, w liczbie nie większej niż 50.000 sztuk, zostanie zaoferowana
uprawnionym po ziszczeniu się któregokolwiek z warunków:
Wartość EBITDA za rok 2013 będzie nie niższa niż 13,8 mln zł – oferta do 50%
pierwszej transzy warrantów;
Suma przychodów netto za rok 2013 będzie nie niższa niż 148,2 mln zł – oferta do 50%
pierwszej transzy warrantów.
Druga transza warrantów, w liczbie nie większej niż 50.000 sztuk, zostanie zaoferowana
uprawnionym po ziszczeniu się któregokolwiek z warunków:
Wartość EBITDA za rok 2014 będzie nie niższa niż 18,8 mln zł – oferta do 50% drugiej
transzy warrantów;
Suma przychodów netto za rok 2014 będzie nie niższa niż 194,1 mln zł – oferta do 50%
drugiej transzy warrantów.
Sprzedaż Grupy nie
podlega istotnej
sezonowości
Mercator będzie wypłacał
dywidendę proporcjonalną
do wielkości
wypracowanego zysku i
bieżących możliwości
Grupy
WZA uchwaliło w sierpniu
2013 r. program
motywacyjny skierowany
do kadry zarządzającej
W ramach programu może
zostać wyemitowane do
225 tys. akcji Serii F
Warranty będą oferowane
w trzech transzach za
wyniki osiągnięte latach
2013-15
Otrzymanie warrantów
uzależnione będzie od
osiągnięcia
któregokolwiek z
wyznaczonych celów
dotyczących poziomu
Przychodów, EBITDA czy
też ceny akcji
Mercator Medical
Strona | 19
Trzecia transza warrantów, w liczbie nie większej niż 125.000 sztuk, zostanie zaoferowana
uprawnionym po ziszczeniu się któregokolwiek z warunków:
Wartość EBITDA za rok 2015 będzie nie niższa niż 28,1 mln zł – oferta do 20% trzeciej
transzy warrantów;
Suma przychodów netto za rok 2015 będzie nie niższa niż 250,4 mln zł – oferta do 20%
trzeciej transzy warrantów;
Średnia cena rynkowa akcji Grupy (obliczona jako średnia arytmetyczna ze średnich,
dziennych cen ważonych wolumenem obrotu) na GPW w Warszawie za okres ostatnich
6 miesięcy roku 2015 będzie nie niższa niż oczekiwana cena rynkowa akcji Grupy na
koniec 2015 r. Oczekiwana cena rynkowa obliczona jest jako cena akcji w dniu debiutu
powiększona o stopę zwrotu z indeksu WIG w okresie od daty debiutu Mercator Medical
S.A. do ostatniego dnia notowań w 2015 r. W przypadku ziszczenia się tego warunku
uprawnionym zostanie zaoferowane do 60% trzeciej transzy warrantów.
Wykonanie praw z warrantów może nastąpić nie wcześniej, niż w następnym dniu roboczym
po zatwierdzeniu skonsolidowanego sprawozdania finansowego Spółki za rok 2015 i nie
wcześniej, niż w dniu 15 sierpnia 2016 r. oraz nie później, niż w dniu 31 grudnia 2017 r.
W przypadku, gdy wyznaczone cele nie zostaną osiągnięte, jednak osiągnięte wielkości będą
stanowić minimum 80% zakładanych celów, wówczas uprawnionym zostanie zaoferowana
część warrantów w liczbie określonej przez Radę Nadzorczą.
Cele uprawniające do objęcie warrantów są, w naszej opinii, możliwe do osiągnięcia. Nasze
prognozy wyników w roku 2013 są nieco wyższe niż wyznaczone cele, natomiast prognozy na
lata 2014-2015 są niższe niż wyznaczone cele, niemniej mieszczą się w dolnym przedziale
(80%) wyznaczonych wartości, uprawniającym do otrzymanie części warrantów.
Obecność programu oceniamy pozytywnie – jako narzędzie wiążące interesy kadry
zarządzającej z interesami akcjonariuszy. Akcje wyemitowane w ramach programu
motywacyjnego (przy założeniu objęcia w IPO wszystkich akcji serii E oraz zaoferowania
wszystkich akcji Serii F w ramach programu motywacyjnego) stanowić będą 2,6% kapitału
zakładowego Grupy, a więc potencjalne rozwodnienie byłoby nieznaczne.
Założenia programu motywacyjnego Grupy Mercator Medical
Założenia programu 2013 2014 2015
Motywacyjnego 80% celu cel 80% celu cel 80% celu cel
Przychody (mln zł) 118,56 148,2 155,28 194,1 200,32 250,4
EBITDA (mln zł) 11,04 13,8 15,04 18,8 22,48 28,1
Prognoza DM BOŚ 2013P 2014P 2015P
Przychody (mln zł) 149,35 188,12 240,71
EBITDA (mln zł) 14,44 17,61 22,48
P - prognoza DM BOŚ S.A Źródło: Mercator Medical, opraowanie własne
Wykonanie praw z
warrantów może nastąpić
w okresie od 15.08.2016 r.
do 31.12.2017 r.
W przypadku gdy Grupa
osiągnie niższe parametry
niż wyznaczone cele, lecz
nie mniej niż 80% tych
celów, przyznana będzie
jedynie część warrantów
Cele ustalone w programie
oceniamy jako możliwe do
osiągnięcia…
… nasze prognozy
mieszczą się w dolnym
przedziale (80%)
wyznaczonych wartości,
uprawniającym do
otrzymania części
warrantów
Mercator Medical
Strona | 20
Mocne strony
Pozycja lidera na polskim rynku dystrybucji rękawic gumowych, a także coraz
większe udziały na rynkach krajów ościennych.
Duża część przychodów pochodzi z powtarzalnych długoterminowych kontraktów
publicznych.
Wzrostowy charakter branży rękawic medycznych – poprawa świadomości
higienicznej w krajach rozwijających się, rosnący poziom wydatków na służbę
zdrowia oraz starzejące się społeczeństwo będą prowadziły do systematycznego
wzrostu popytu w branży.
Bezpieczny poziom zadłużenia po emisji – pomimo wdrażania intensywnego
programu inwestycyjnego dług netto do EBITDA, według naszych prognoz, wzrośnie
maksymalnie do 1,41 w 2014 r., a wskaźnik ogólnego zadłużenia osiągnie
maksymalnie poziom 46,1% w 2013 r. Są to poziomy postrzegane przez rynek jako
bezpieczne. W naszej opinii, w kolejnych latach wskaźniki te będą ulegać obniżkom.
Posiadanie własnego zaplecza produkcyjnego lateksowych rękawic medycznych
daje Grupie przewagę nad innymi dystrybutorami. W okresach wzmożonego popytu
na rękawice (np. okres epidemii) na rynku występują przejściowe niedobory rękawic,
a posiadanie własnego zaplecza produkcyjnego pozwala Grupie zaopatrywać swój
segment dystrybucyjny i zachować ciągłość dostaw. Ponadto, Grupie postrzeganej
jako producent, a nie tylko dystrybutor, łatwiej jest rozwijać własną sieć dystrybucyjną
i ustanawiać dystrybutorów w poszczególnych krajach poza Polską. Mercator
Medical dysponuje know-how produkcyjnym, który pozwala w sposób optymalny
zarządzać kupnem rękawic medycznych od innych producentów.
Grupa Mercator Medical SA będzie uprawniona do ulg w podatku dochodowym od
osób prawnych z dochodów osiąganych na nowo uruchamianych liniach
produkcyjnych w Tajlandii.
Duże doświadczenie branżowe najwyższej kadry kierowniczej.
Unikalność prowadzonego biznesu – na GPW nie ma spółki działającej w branży
produkcji i dystrybucji rękawic medycznych.
Słabe strony
Wysoka zależność wyników Grupy od cen surowców oraz kursów walutowych.
Wysoka zależność wielkości produkcji od sprawnego działania starszych linii
produkcyjnych, które w naszej opinii mogą ulegać awariom. Niemniej uważamy, że w
ramach projektu inwestycyjnego stare linie mogą zostać zmodernizowane w
najbliższych okresach.
Niemal dwukrotnie wyższy cykl należności od cyklu zobowiązań, co powoduje
konieczność stałego finansowania kapitału obrotowego. Dłuższa ściągalność
należności wynika z charakteru części klientów Grupy (szpitale publiczne), które są
wiarygodnym płatnikiem, lecz stosują dłuższe terminy płatności.
Szanse
Rozbudowa fabryki w Tajlandii powinna wpłynąć na wzrost marż osiąganych przez
Mercator Medical Thailand, a także poprzez zwiększenie mocy przerobowych oraz
jakości oferowanych rękawic, powinna umożliwić szersze wejście Grupy na rynek
Stanów Zjednoczonych (największy rynek rękawic medycznych na świecie).
Rozbudowa mocy sprzedażowych w części dystrybucyjnej może znacząco wpłynąć
na sprzedaż Grupy, a także poprawić marże osiągane na dystrybucji.
ANALIZA SWOT
Mercator Medical
Strona | 21
Europejska Norma dotycząca właściwości materiałów do produkcji bielizny
medycznej i obłożenia pola operacyjnego powinna wpłynąć pozytywnie na przychody
Grupy ze sprzedaży wyrobów z włókniny i innych.
Zagrożenia
Umocnienie się tajlandzkiego bahta (w którym ponoszone są koszty lateksu oraz
inne koszty spółki tajlandzkiej), a także mocne wzrosty na rynku lateksu naturalnego
mogą prowadzić do spadków rentowności osiąganych przez Grupę.
Awarie starych linii produkcyjnych mogą prowadzić do tymczasowego ograniczenia
mocy produkcyjnych. Niemniej uważamy, że w ramach projektu inwestycyjnego stare
linie mogą zostać zmodernizowane w najbliższych okresach.
Z działalnością Grupy Mercator Medical związane są następujące czynniki ryzyka:
Ryzyko awarii istniejących linii produkcyjnych
Istniejące linie produkcyjne są wyeksploatowane i stwarzają ryzyko awarii. Awaria linii może
prowadzić do zmniejszenia się mocy wytwórczych i obniżenia wyników finansowych Grupy. W
celu ograniczenia ryzyka awarii linii produkcyjnych, po oddaniu pierwszej nowej linii
produkcyjnej, Grupa planuje systematyczne remonty starych linii produkcyjnych.
Ryzyko niskiego popytu na rękawice produkowane przez Grupę w Tajlandii
Zgodnie z pierwszym celem emisyjnym zdolności produkcyjne fabryki w Tajlandii wzrosną
ponad dwukrotnie. Głównym rynkiem zbytu dla nowych mocy produkcyjnych, w opinii
Zarządu, ma być rynek północnoamerykański. Istnieje jednak ryzyko, że Grupa nie znajdzie
wystarczającej liczby odbiorców dla nowej produkcji lub też pozyskanie odbiorców będzie
bardziej rozciągnięte w czasie niż zakładano. Może to wpłynąć na obniżenie prognozowanych
przez nas zysków pochodzących z produkcji rękawic. Grupa jest w stanie po części
zniwelować to ryzyko poprzez skierowanie większej części produkcji własnej do segmentu
dystrybucyjnego.
Ryzyko kursu walutowego
Grupa Mecator Medical działa na rynku globalnym, wobec czego jej wyniki zależą od
kształtowania się kursów walutowych wielu Państw. Spółka tajlandzka ponosi koszty
(surowce, energia, wynagrodzenia) głównie w bahtach tajlandzkich (THB), natomiast jej
sprzedaż odbywa się w przeważającej części w USD. W związku z powyższym, istnieje
ryzyko, że umocnienie się THB względem USD wpłynie niekorzystnie na marże osiągane
przez spółkę. Podobnie, osłabienie się PLN wobec THB będzie wpływało na podwyższenie
kosztów spółki tajlandzkiej wyrażonych w PLN, a umocnienie PLN wobec USD wpłynie na
obniżenie przychodów i zysków spółki tajlandzkiej wyrażonych w PLN.
W przypadku działalności dystrybucyjnej Grupa Mercator kupuje towary płacąc w USD lub w
EUR, natomiast sprzedając towary otrzymuje wynagrodzenie w PLN (Polska), RON
(Rumunia), HUF (Węgry), UAH (Ukraina), USD (Rosja i inne kraje). W związku z powyższym,
w przypadku dystrybucji niekorzystne będzie osłabienie się PLN i innych walut środkowo-
europejskich wobec EUR i USD.
Patrząc na całą Grupę Kapitałową działanie kursów walutowych w dużej części się znosi, a
najbardziej negatywną zmianą dla wyników Grupy jest umocnienie się THB wobec PLN i/lub
USD. W mniejszym stopniu niekorzystnie na wynik wpływa również umocnienie się USD
wobec walut krajów środkowo-europejskich.
Grupa posiada również kredyty w UAH i RON, które działają jako naturalny hedge dla
przychodów osiąganych w tych walutach. Poza tym w celu ograniczenia ryzyka kursowego
Grupa zawiera transakcje forward w odniesieniu do USD, a także jest w stanie, częściowo,
przerzucić ryzyko na odbiorców.
CZYNNIKI RYZYKA
Mercator Medical
Strona | 22
Ryzyko zmiany cen lateksu
Koszt lateksu stanowi 45%-60% wartości produktu gotowego (w zależności od wagi rękawic,
ceny lateksu oraz stosowanej formuły chemicznej). Wzrost cen lateksu może przyczynić się
do wzrostu zapotrzebowania na kapitał obrotowy spółki, a także spadku rentowności. W
średnim i dłuższym terminie Grupa jest w stanie przenieść koszty lateksu na odbiorcę. W
przypadku stałej, długotrwałej tendencji wzrostowej na rynku lateksu, rękawice lateksowe
mogą stać się mniej konkurencyjne od rękawic nitrylowych produkowanych z innych
surowców, przez co tajlandzka spółka zależna może mieć problemy ze zbytem swojej
produkcji. Ryzyko wyników na poziomie Grupy jest częściowo niwelowane poprzez segment
dystrybucyjny, który ma w swojej ofercie wszystkie rodzaje rękawic.
Ryzyko gwałtownego spadku popytu na rękawice lateksowe
Proteiny zawarte w gumie naturalnej mogą wywoływać alergie użytkowników rękawic
produkowanych z lateksu. W związku z tym, w niektórych, bardziej rozwiniętych krajach,
zauważalny jest powolny trend odejście od rękawic lateksowych na rzecz syntetycznych.
Istnieje ryzyko, że trend ten będzie kontynuowany i/lub przyspieszy, w wyniku czego Grupa
będzie miała trudności w znalezieniu odbiorców dla rękawic lateksowych produkowanych w
Tajlandii.
Aby zniwelować to ryzyko Grupa oferuje rękawice syntetyczne w segmencie dystrybucyjnym,
a także wdraża do produkcji technologie polimeryzacji ograniczające obecność uczulających
protein w rękawicach lateksowych.
W naszej opinii zagrożenie całkowitej rezygnacji z rękawic lateksowych jest obecnie
minimalne z dwóch względów. Po pierwsze producenci rękawic lateksowych nieustannie
pracują nad poprawą ich jakości oraz zmniejszeniem stopnia alergiczności. Po drugie
biedniejsze kraje rozwijające się będą mocno wspierać popyt na rękawice lateksowe, które są
tańsze od, posiadających podobne właściwości, rękawic nitrylowych. Popyt z krajów
rozwijających się powinien rekompensować ewentualne spadki popytu ze strony krajów
rozwiniętych.
Ryzyko związane z podażą akcji przez głównego właściciela
Największym akcjonariuszem Mercator Medical posiadającym (osobiście oraz poprzez spółkę
Anabaza Ltd.) 97,5% akcji oraz 98,44% głosów na WZA jest Prezes Zarządu Mercator
Medical SA, Pan Wiesław Żyznowski. Na dzień zatwierdzenia Prospektu Emitent nie jest
stroną żadnych umów typu „lock-up”, wobec czego istnieje ryzyko podaży akcji na giełdzie ze
strony głównego akcjonariusza.
Ryzyko związane ze strukturą akcjonariatu
Grupa jest bezpośrednio kontrolowana przez p. Wiesława Żyznowskiego (Prezesa Zarządu).
Po emisji akcji serii E (przy założeniu, że w ramach IPO zostaną objęte wszystkie
zaoferowane akcje) p. Wiesław Żyznowski będzie posiadał (pośrednio i bezpośrednio) 73,1%
w kapitale zakładowym oraz 81,76% w ogólnej liczbie głosów na Walnym Zgromadzeniu,
wobec czego będzie nadal wywierać decydujący wpływ na kształt uchwał podejmowanych
przez Walne Zgromadzenie. Istnieje więc ryzyko, że interesy akcjonariuszy mniejszościowych
będą sprzeczne z interesem akcjonariusza dominującego.
Wskazane czynniki ryzyka nie stanowią katalogu zamkniętego, są jednak najbardziej istotne z
perspektywy sporządzającego raport analityczny. Ich materializacja może przełożyć się na
tymczasowe pogorszenie wyników i/lub notowań akcji Grupy Mercator Medical S.A.
Zaistnienie powyższych zjawisk może wpłynąć na niezrealizowanie założonych przez nas
parametrów finansowych w kolejnych latach.
Mercator Medical
Strona | 23
Założenia do prognozy wyników finansowych na lata 2013 - 2022:
Uwzględniono wpływ środków z emisji Akcji Serii E na poziomie 30 mln zł netto.
Prognoza przychodów zakłada realizację dwóch celów emisji Akcji Serii E:
Zakładamy dynamiczny wzrost przychodów z segmentu produkcji w latach 2014-
2015 wynikający z powiększenia mocy produkcyjnych o cztery dodatkowe linie
produkcyjne, od roku 2015 nie zakładamy znacznych zmian w wielkości
przychodów w tym segmencie.
Zakładamy wzrost rentowności operacyjnej segmentu produkcji z 4,90% w 2012
r. do 7,50% w 2016 r. Wzrost rentowności będzie wynikał ze wzrostu wolumenów
produkcji, a także z wprowadzenia nowych wyżej marżowych produktów.
Zakładamy mocne wzrosty przychodów z segmentu dystrybucji w latach 2014-
2015 wynikające ze zwiększonych inwestycji w sieć handlową w krajach Europy
Środkowo-Wschodniej, a także ze zwiększonych inwestycji w kapitał obrotowy.
Zakładamy stopniowy wzrost rentowności operacyjnej segmentu dystrybucji z
7,2% w 2012 do 9,2% w 2022. Będzie on wynikał z wzrostu wolumenów
sprzedaży, a także z ekspansji na rynkach słabiej rozwiniętych, na których, dzięki
mniejszej konkurencji, możliwe jest uzyskanie wyższych marż.
Założono neutralny wynik na pozostałej działalności operacyjnej począwszy od 2013 r.
Szacujemy, że za zysk osiągnięty w 2013 roku Grupa Mercator Medical wypłaci 200
tys. zł dywidendy, za zysk osiągnięty w 2014 Grupa wypłaci dywidendę na poziomie
30% zysku netto przypadającego na akcjonariuszy jednostki dominującej. W kolejnych
latach szacujemy, że ze względu na wysokie nadwyżki gotówki, poziom dywidendy
wzrośnie do 50% zysku.
Założono, że w okresie prognozy Grupa Mercator Medical SA nie przeprowadzi emisji
akcji. W wycenie nie uwzględniono programu motywacyjnego.
Przyjęto, że efektywna stopa podatkowa w okresie prognozy będzie się wahać
pomiędzy 14,1% a 16,2%. Efektywna stopa podatkowa jest niższa niż 19% ze względu
na zwolnienia podatkowe Mercator Medical Thailand.
PROGNOZY FINANSOWE
Mercator Medical
Strona | 24
Skrócony Rachunek zysków i strat Grupy Mercator Medical wraz z prognozą wyników (w tys. PLN)
2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P
Przychody netto ze sprzedaży 88 620 117 615 132 171 149 350 188 122 240 713 252 366 264 020 275 650 287 761 300 006 312 819 325 940
zmiana r/r
32,7% 12,4% 13,0% 26,0% 28,0% 4,8% 4,6% 4,4% 4,4% 4,3% 4,3% 4,2%
Przychody netto ze sprzedaży produktów 33 677 43 885 43 576 39 178 61 639 92 460 93 354 94 257 95 168 96 089 97 019 97 959 98 907
Przychody netto ze sprzedaży towarów i materiałów 54 943 73 730 88 595 110 172 126 483 148 253 159 012 169 763 180 482 191 671 202 987 214 861 227 033
Pozostałe przychody operacyjne 1 727 1 454 1 162 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Koszty działalności operacyjnej, w tym: -86 434 -113 810 -124 787 -137 638 -174 030 -222 291 -232 561 -242 932 -253 200 -263 910 -274 625 -286 043 -297 615
Zmiana stanu produktów 0 0 -1 205 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Amortyzacja -1 743 -1 987 -2 425 -2 728 -3 514 -4 061 -3 923 -3 802 -3 692 -3 592 -3 503 -3 422 -3 350
Zużycie materiałów i energii -27 567 -35 047 -31 968 -27 021 -43 998 -70 860 -75 926 -76 686 -77 452 -78 227 -79 009 -79 799 -80 597
Usługi obce -5 952 -6 697 -7 706 -8 272 -9 586 -10 794 -11 317 -11 839 -12 361 -12 904 -13 453 -14 028 -14 616
Podatki i opłaty -208 -258 -386 -525 -661 -846 -887 -928 -969 -1 011 -1 055 -1 100 -1 146
Wynagrodzenia -6 676 -7 495 -9 463 -11 545 -13 854 -15 655 -16 281 -16 932 -17 610 -18 314 -19 046 -19 808 -20 601
Ubezpieczenia społeczne i inne świadczenia -1 024 -1 277 -1 510 -1 842 -2 211 -2 498 -2 598 -2 702 -2 810 -2 922 -3 039 -3 161 -3 287
Pozostałe koszty operacyjne -711 -992 -900 -1 291 -1 612 -2 088 -2 211 -2 296 -2 386 -2 477 -2 590 -2 721 -2 813
-41 539 -58 966 -68 540 -84 414 -98 594 -115 489 -119 418 -127 747 -135 921 -144 463 -152 930 -162 005 -171 205
-1 014 -1 091 -684 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Zysk z działalności operacyjnej 3 913 5 259 8 546 11 712 14 092 18 422 19 804 21 088 22 450 23 850 25 380 26 776 28 325
zmiana r/r - 34,4% 62,5% 37,1% 20,3% 30,7% 7,5% 6,5% 6,5% 6,2% 6,4% 5,5% 5,8%
marża EBIT 4,4% 4,5% 6,5% 7,8% 7,5% 7,7% 7,8% 8,0% 8,1% 8,3% 8,5% 8,6% 8,7%
Przychody finansowe 189 170 1 653 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Koszty finansowe -3 513 -4 397 -2 777 -2 245 -2 086 -1 815 -1 631 -1 482 -1 180 -870 -675 -495 -307
Zysk brutto 589 1 032 7 422 9 467 12 006 16 607 18 173 19 605 21 270 22 980 24 705 26 281 28 018
zmiana r/r - 75,2% 619,2% 27,6% 26,8% 38,3% 9,4% 7,9% 8,5% 8,0% 7,5% 6,4% 6,6%
marża brutto 0,7% 0,9% 5,6% 6,3% 6,4% 6,9% 7,2% 7,4% 7,7% 8,0% 8,2% 8,4% 8,6%
Podatek dochodowy -332 -334 1 011 -1 529 -1 801 -2 338 -2 600 -2 849 -3 113 -3 386 -3 675 -3 935 -4 211
Zysk netto 257 698 8 433 7 938 10 205 14 269 15 574 16 756 18 156 19 594 21 030 22 346 23 807
Zyski mniejszości 38 21 674 215 410 746 791 820 884 949 994 1 040 1 102
Zysk netto akcjonariuszy jednostki dominującej 219 677 7 759 7 723 9 795 13 523 14 783 15 936 17 272 18 645 20 036 21 306 22 705
zmiana r/r - 209,1% 1046,1% -0,5% 26,8% 38,1% 9,3% 7,8% 8,4% 7,9% 7,5% 6,3% 6,6%
marża netto 0,2% 0,6% 5,9% 5,2% 5,2% 5,6% 5,9% 6,0% 6,3% 6,5% 6,7% 6,8% 7,0%
Amortyzacja 1 743 1 987 2 425 2 728 3 514 4 061 3 923 3 802 3 692 3 592 3 503 3 422 3 350
EBITDA 5 656 7 246 10 971 14 440 17 606 22 483 23 728 24 890 26 142 27 442 28 883 30 198 31 675
zmiana r/r - 28,1% 51,4% 31,6% 21,9% 27,7% 5,5% 4,9% 5,0% 5,0% 5,2% 4,6% 4,9%
marża EBITDA 6,4% 6,2% 8,3% 9,7% 9,4% 9,3% 9,4% 9,4% 9,5% 9,5% 9,6% 9,7% 9,7%
Źródło: Mercator Medical, prognozy własne DM BOŚ
Mercator Medical
Strona | 25
Skrócony Bilans Grupy Mercator Medical wraz z prognozą (w tys. PLN)
2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P
Aktywa trwałe 26 902 30 354 33 010 40 347 56 567 53 752 51 130 48 765 47 353 46 077 44 927 43 896 42 976
Rzeczowe aktywa trwałe 25 733 28 738 29 693 37 300 54 000 52 002 50 234 48 677 47 265 45 989 44 839 43 808 42 888
Wartości niematerialne 22 114 66 66 66 66 66 66 66 66 66 66 66
Wartość firmy 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Aktywa z tytułu odroczonego podatku 1 144 1 482 3 229 2 959 2 479 1 662 808 0 0 0 0 0 0
Należności długoterminowe 3 20 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22 22
Aktywa obrotowe 33 295 46 729 42 748 75 453 69 704 82 356 90 604 99 780 106 126 112 964 122 302 132 484 143 179
Zapasy 13 537 22 793 19 367 21 850 27 959 36 539 38 303 40 085 41 838 43 665 45 478 47 227 48 989
Należności handlowe oraz pozostałe 18 122 22 181 19 426 24 484 31 354 40 799 43 511 45 521 47 526 49 614 51 725 53 934 56 197
Środki pieniężne 1 377 1 414 3 442 28 607 9 878 4 506 8 277 13 661 16 249 19 172 24 585 30 810 37 481
Pozostałe aktywa 259 341 513 513 513 513 513 513 513 513 513 513 513
Aktywa razem 60 197 77 083 75 758 115 801 126 271 136 108 141 735 148 545 153 479 159 041 167 229 176 380 186 155
2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P
Kapitał własny 14 346 19 034 24 694 62 432 72 437 82 425 90 212 98 590 107 668 117 465 127 980 139 153 151 057
Kapitał własny jedn. dominującej 10 754 15 833 20 966 58 494 68 097 77 564 84 955 92 923 101 560 110 882 120 900 131 553 142 906
Kapitały mniejszości 3 592 3 201 3 728 3 938 4 339 4 862 5 257 5 667 6 109 6 583 7 080 7 600 8 151
Zobowiązania długoterminowe 11 959 11 576 13 935 19 916 19 066 17 451 14 544 12 218 9 428 6 172 4 544 2 916 2 916
Kredyty i pożyczki 10 223 9 506 11 019 17 000 16 150 14 535 11 628 9 302 6 512 3 256 1 628 0 0
Rezerwy 1 616 1 945 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725 2 725
Pozostałe zobowiązania 120 125 191 191 191 191 191 191 191 191 191 191 191
Zobowiązania krótkoterminowe 33 372 45 633 36 446 32 769 34 085 35 549 36 296 37 053 35 700 34 721 34 022 33 628 31 499
Kredyty i pożyczki 26 539 26 995 25 010 20 000 18 200 15 288 15 135 14 984 12 736 10 826 9 202 7 822 4 693
Zobowiązania z tytułu dostaw i usług 5 645 17 360 9 810 11 143 14 259 18 635 19 534 20 443 21 337 22 269 23 194 24 180 25 180
Pozostałe zobowiązania 1 188 1 278 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626 1 626
Rozliczenia międzyokresowe 520 840 683 683 683 683 683 683 683 683 683 683 683
Pasywa razem 60 197 77 083 75 758 115 801 126 271 136 108 141 735 148 545 153 479 159 041 167 229 176 380 186 155
Dług netto 35 649 35 365 33 009 8 815 24 894 25 739 18 908 11 047 3 421 -4 669 -13 334 -22 566 -32 366
Dług netto/EBITDA 6,30 4,88 3,01 0,61 1,41 1,14 0,80 0,44 0,13 -0,17 -0,46 -0,75 -1,02
Źródło: Mercator Medical, prognozy własne DM BOŚ
Mercator Medical
Strona | 26
Przepływy pieniężne Grupy Mercator Medical wraz z prognozą (w tys. PLN)
2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P
Przepływy operacyjne -1 631 5 254 6 893 6 974 6 422 7 313 18 405 19 966 20 164 21 073 22 208 23 291 24 441
Zysk netto 219 677 7 759 7 723 9 795 13 523 14 783 15 936 17 272 18 645 20 036 21 306 22 705
Amortyzacja 1 743 1 987 2 425 2 728 3 514 4 061 3 923 3 802 3 692 3 592 3 503 3 422 3 350
Nakłady na kapitał obrotowy -7 086 -1 249 -1 942 -6 207 -9 864 -13 649 -3 577 -2 882 -2 864 -2 983 -3 000 -2 972 -3 024
Pozostałe 3 493 3 839 -1 349 2 730 2 976 3 378 3 275 3 111 2 064 1 819 1 669 1 535 1 409
Przepływy inwestycyjne -1 007 -4 176 -4 853 -10 335 -20 214 -2 063 -2 155 -2 245 -2 280 -2 316 -2 353 -2 391 -2 430
Nakłady inwestycyjne -1 041 -2 031 -4 228 -10 335 -20 214 -2 063 -2 155 -2 245 -2 280 -2 316 -2 353 -2 391 -2 430
Pozostałe 34 -2 145 -625 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Przepływy finansowe 1 811 -1 061 -686 28 526 -4 936 -10 622 -12 478 -12 338 -15 297 -15 833 -14 442 -14 676 -15 339
Wpływy z emisji akcji 480 0 0 30 000 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Dywidendy wypłacone -494 0 -200 -200 -200 -4 281 -7 787 -8 378 -9 078 -9 797 -10 515 -11 173 -11 904
Zm. stanu zobowiązań odsetkowych 3 933 1 354 1 292 971 -2 650 -4 527 -3 060 -2 477 -5 038 -5 166 -3 252 -3 008 -3 129
Pozostałe -2 108 -2 415 -1 778 -2 245 -2 086 -1 815 -1 631 -1 482 -1 180 -870 -675 -495 -307
Zm. stanu środków pieniężnych -827 17 1 354 25 165 -18 729 -5 372 3 772 5 384 2 587 2 924 5 413 6 224 6 671
Środki pieniężne na początek okresu 2 166 1 377 1 414 3 442 28 607 9 878 4 506 8 277 13 661 16 249 19 172 24 585 30 810
Środki pieniężne na koniec okresu 1 339 1 394 2 768 28 607 9 878 4 506 8 277 13 661 16 249 19 172 24 585 30 810 37 481
Źródło: Mercator Medical, prognozy własne DM BOŚ
Mercator Medical
Strona | 27
Analiza wskaźnikowa Grupy Mercator Medical
2010 2011 2012 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P
Wskaźniki płynności
Wskaźnik bieżącej płynności (CR) 1,00 1,02 1,17 2,30 2,04 2,32 2,50 2,69 2,97 3,25 3,59 3,94 4,55
Wskaźnik płynności szybki (QR) 0,59 0,52 0,64 1,64 1,22 1,29 1,44 1,61 1,80 2,00 2,26 2,54 2,99
Wskaźniki zadłużenia
Wskaźnik ogólnego zadłużenia 76,2% 75,3% 67,4% 46,1% 42,6% 39,4% 36,4% 33,6% 29,8% 26,1% 23,5% 21,1% 18,9%
Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego 426,4% 366,6% 243,6% 91,2% 79,1% 69,2% 60,6% 53,8% 45,1% 37,5% 32,5% 28,3% 24,6%
Wskaźnik zadłużenia długoterminowego 111,2% 73,1% 66,5% 34,0% 28,0% 22,5% 17,1% 13,1% 9,3% 5,6% 3,8% 2,2% 2,0%
Wskaźniki rentowności
Marża EBIT 4,4% 4,5% 6,5% 7,8% 7,5% 7,7% 7,8% 8,0% 8,1% 8,3% 8,5% 8,6% 8,7%
Marża EBITDA 6,4% 6,2% 8,3% 9,7% 9,4% 9,3% 9,4% 9,4% 9,5% 9,5% 9,6% 9,7% 9,7%
Marża netto* 0,2% 0,6% 5,9% 5,2% 5,2% 5,6% 5,9% 6,0% 6,3% 6,5% 6,7% 6,8% 7,0%
Wskaźnik rentowności aktywów netto* 0,4% 0,9% 10,2% 6,7% 7,8% 9,9% 10,4% 10,7% 11,3% 11,7% 12,0% 12,1% 12,2%
Wskaźnik rentowności kapitału własnego* 2,0% 4,3% 37,0% 13,2% 14,4% 17,4% 17,4% 17,2% 17,0% 16,8% 16,6% 16,2% 15,9%
Wskaźniki rotacji
Wskaźnik rotacji zapasów 70,5 87,3 69,4 70,6 70,6 70,6 70,6 70,6 70,6 70,6 70,6 70,3 70,0
Wskaźnik rotacji należności 73,6 67,9 52,9 59,0 60,0 61,0 62,1 62,1 62,1 62,1 62,1 62,1 62,1
Wskaźnik rotacji zobowiązań 29,4 66,5 35,1 36,0 36,0 36,0 36,0 36,0 36,0 36,0 36,0 36,0 36,0
Wskaźniki rynkowe
Liczba akcji (tys. szt.) 42,2 43,2 6 482,6 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4 8 643,4
SPS 2099,15 2721,50 20,39 17,28 21,76 27,85 29,20 30,55 31,89 33,29 34,71 36,19 37,71
OPPS 92,69 121,69 1,32 1,36 1,63 2,13 2,29 2,44 2,60 2,76 2,94 3,10 3,28
EPS* 5,19 15,67 1,20 0,89 1,13 1,56 1,71 1,84 2,00 2,16 2,32 2,46 2,63
BVPS* 254,73 366,36 3,23 6,77 7,88 8,97 9,83 10,75 11,75 12,83 13,99 15,22 16,53
EBITDAPS 133,97 167,67 1,69 1,67 2,04 2,60 2,75 2,88 3,02 3,17 3,34 3,49 3,66
P/E** 704,79 227,99 19,89 19,99 15,76 11,41 10,44 9,69 8,94 8,28 7,70 7,24 6,80
P/OP** 39,45 29,35 18,06 13,18 10,95 8,38 7,79 7,32 6,88 6,47 6,08 5,76 5,45
MC/S** 1,74 1,31 1,17 1,03 0,82 0,64 0,61 0,58 0,56 0,54 0,51 0,49 0,47
P/BV** 14,35 9,75 7,36 2,64 2,27 1,99 1,82 1,66 1,52 1,39 1,28 1,17 1,08
EV/EBITDA 33,59 26,18 17,08 11,30 10,18 8,01 7,30 6,65 6,04 5,45 4,88 4,36 3,85
*W oparciu o zysk netto oraz kapitał własny przynależny akcjonariuszom jednostki dominującej
** Wskaźniki wyliczone przy wycenie Spółki w wysokości 154,35 mln zł. Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ
Mercator Medical
Strona | 28
Metoda porównawcza
Zaletą wyceny porównawczej jest odniesienie się do rynkowej wyceny spółek o zbliżonym
profilu działalności. Metoda porównawcza charakteryzuje się ponadto niewielką
subiektywnością oceny, ograniczoną głównie do doboru podmiotów, tworzących bazę
porównawczą. Jednakże w przypadku wyceny opartej na wskaźnikach prognozowanych,
dochodzi dodatkowo konieczność uwzględnienia subiektywnych prognoz wyników dla
wycenianej spółki. Jest to niezbędne do wyznaczenia wartości firmy w kolejnych latach. Wadą
metody jest również wysoka zmienność wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Dobór spółek do bazy porównawczej:
W celu uzyskania wyceny Grupy Mercator Medical SA metodą porównawczą przyjęto do
porównania mediany wskaźników giełdowych, wyliczonych dla poszczególnych spółek
porównawczych na podstawie prognozowanych wyników finansowych. Wycenę Grupy
Mercator Medical przeprowadzono w stosunku do wybranych zagranicznych grup
zajmujących się produkcją i/lub dystrybucją rękawic medycznych.
ANSELL (USD) producent rękawic medycznych, również chirurgicznych, dodatkowo produkuje inne produkty ochronne i medyczne
CARDINAL HEALTH (USD) Producent rękawic medycznych, dodatkowo produkuje inne produkty ochronne i medyczne
HARTALEGA (MYR) producent rękawic gumowych
HOGY MEDICAL LTD (JPY) maski ochronne, torby ochronne, produkty sterylizacyjne, narzędzia chirurgiczne, nie produkuje rękawic
KOSSAN RUBBER (MYR) producent rękawic lateksowych
SEMPERIT (EUR) producent rękawic, opon oraz innych wyrobów gumowych i plastykowych
SUPERMAX (MYR) producent rękawic lateksowych
TOP GLOVE CORP. (MYR) producent rękawic gumowych
Założenia wyceny:
wycena post-money, uwzględniająca wpływ środków z nowej emisji akcji Serii E w
wysokości 30 mln zł;
wycenę Grupy Mercator Medical przeprowadzono w oparciu o wskaźniki P/E oraz
EV/EBITDA;
wartość wskaźników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek z bazy porównawczej obliczono na
podstawie prognozowanych wyników finansowych za lata 2013 – 2015 uzyskanych z
serwisów Reuters w dniu 22.10.2013 r.;
kalkulację wartości Grupy Mercator Medical oparto o wielkości pozycji finansowych dla
akcjonariuszy jednostki dominującej;
zastosowano równe wagi dla wycen cząstkowych opartych na poszczególnych
wskaźnikach.
WYCENA
Mercator Medical
Strona | 29
Wycena porównawcza GK Mercator Medical
P/E EV/EBITDA
2013 2014 2015 2013 2014 2015
ANSELL (USD) 15,96 14,45 13,38 11,72 10,52 9,29
CARDINAL HEALTH (USD) 15,62 14,28 12,93 8,41 7,96 7,47
HARTALEGA (MYR) 20,23 18,44 16,12 13,62 11,95 10,39
HOGY MEDICAL COMPANY (JPY) 15,34 14,36 13,77 5,34 5,11 4,67
KOSSAN RUBBER (MYR) 15,99 13,37 12,10 9,13 7,73 6,74
SEMPERIT (EUR) 13,75 12,54 10,98 5,60 5,06 4,44
SUPERMAX (MYR) 12,26 10,84 9,99 10,54 9,35 9,02
TOP GLOVE CORPORATION (MYR) 15,77 14,25 12,87 9,20 8,38 7,61
Średnia 15,61 14,07 12,77 9,20 8,26 7,45
Mediana 15,69 14,27 12,90 9,17 8,17 7,54
MERCATOR 17,53 14,20 9,75 10,24 9,32 7,41
MERCATOR w mln PLN* 124,6 139,8 184,1 123,5 119,0 143,8
MERCATOR 1 akcja 14,4 16,2 21,3 14,3 13,8 16,6
Wycena MERCATOR MEDICAL w mln PLN 139,12
Wycena 1 akcji MERCATOR MEDICAL** 16,10
*Na podstawie mediany
**Przy założeniu 8 643 400 szt. akcji
Szacunkowa wycena Grupy Mercator Medical metodą porównawczą pozwala oszacować
wartość Grupy na 139,12 mln zł.
Metoda dochodowa – DCF
Zaletą metody jest uwzględnienie perspektyw rozwoju Spółki, natomiast wadą - jej
subiektywizm, oparty na własnej prognozie osiąganych przez Spółkę wyników finansowych.
Podstawowe założenia do projekcji finansowej na lata 2013 - 2022
koszt kapitału własnego został obliczony na podstawie modelu CAPM, który bazuje na
wolnej od ryzyka stopie procentowej, premii z tytułu ryzyka oraz współczynniku beta;
stopa wolna od ryzyka na poziomie 4,30%, na podstawie rentowności
10-letnich obligacji skarbowych;
premia za ryzyko rynkowe w wysokości 5,0%;
wskaźnik beta został przyjęty na poziomie równym 1,3;
przyjęto wzrost wolnych przepływów pieniężnych (FCF) po okresie prognozy na poziomie
3%;
przy kalkulacji wartości rezydualnej przejęto nakłady inwestycyjne na poziomie
amortyzacji;
wartość Grupy Mercator Medical oszacowano na dzień 22 października 2013 r.;
do kalkulacji ceny jednej akcji przyjęto 8 643 400 szt. akcji.
Wartość Grupy Mercator
Medical wycenionej metodą
porównawczą wynosi 139,12
mln zł.
Mercator Medical
Strona | 30
Kalkulacja średniego ważonego kosztu kapitału dla Grupy Mercator Medical (WACC)
2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P
stopa wolna od ryzyka 4,30% 4,30% 4,30% 4,30% 4,30% 4,30% 4,30% 4,30% 4,30% 4,30%
średnia marża kredytowa 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50%
Koszt kapitału obcego 6,80% 6,80% 6,80% 6,80% 6,80% 6,80% 6,80% 6,80% 6,80% 6,80%
Efektywna stopa podatkowa 16,15% 15,00% 14,08% 14,30% 14,53% 14,64% 14,73% 14,88% 14,97% 15,03%
Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu
5,70% 5,78% 5,84% 5,83% 5,81% 5,80% 5,80% 5,79% 5,78% 5,78%
Udział kapitału obcego 39,02% 33,80% 28,05% 24,24% 21,00% 16,23% 11,57% 8,51% 5,90% 3,46%
Premia za ryzyko 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00%
Beta 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30 1,30
Koszt kapitału własnego 10,80% 10,80% 10,80% 10,80% 10,80% 10,80% 10,80% 10,80% 10,80% 10,80%
Udział kapitału własnego 60,98% 66,20% 71,95% 75,76% 79,00% 83,77% 88,43% 91,49% 94,10% 96,54%
WACC 8,81% 9,10% 9,41% 9,59% 9,75% 9,99% 10,22% 10,37% 10,50% 10,63%
Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ
Prognoza przyszłych przepływów pieniężnych oraz wycena Grupy Mercator Medical (w tys. PLN)
2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P
Przychody 149 350 188 122 240 713 252 366 264 020 275 650 287 761 300 006 312 819 325 940
EBIT 11 712 14 092 18 422 19 804 21 088 22 450 23 850 25 380 26 776 28 325
Podatek 1 529 1 801 2 338 2 600 2 849 3 113 3 386 3 675 3 935 4 211
NOPLAT 10 183 12 291 16 084 17 205 18 239 19 337 20 464 21 705 22 840 24 114
Amortyzacja 2 728 3 514 4 061 3 923 3 802 3 692 3 592 3 503 3 422 3 350
Zmiana kapitału obrotowego
-6 207 -9 864 -13 649 -3 577 -2 882 -2 864 -2 983 -3 000 -2 972 -3 024
CAPEX -10 335 -20 214 -2 063 -2 155 -2 245 -2 280 -2 316 -2 353 -2 391 -2 430
FCFF -3 631 -14 273 4 433 15 396 16 913 17 884 18 757 19 855 20 900 22 010
Współczynnik dyskontowy
0,9840 0,9015 0,8212 0,7465 0,6771 0,6100 0,5475 0,4918 0,4413 0,3953
DFCF -3 573 -12 866 3 640 11 494 11 452 10 910 10 269 9 764 9 222 8 700
Suma DFCF 59 012
Wzrost FCF po okresie prognozy 3,0%
Wartość rezydualna (TV) 297 261
Zdyskontowana wartość (PV TV)
rezydualna (PV TV)
117 502
Wartość Spółki (V) 176 514
Wartość długu netto (2012) 33 009
Kapitały mniejszości 3 728
Dywidenda wypłacona w 2013 r. 200
Wartość kapitału własnego (EQV) 139 577
Wpływy z emisji 30 000
Wartość po emisji (EQV) (mln PLN) 169 577
Wartość 1 akcji* (22.10.2013 r.) (PLN) 19,62
*Przy założeniu 8 643 400 szt. akcji
Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ
Wycena dochodowa pozwala oszacować wartość Grupy Mecator Medical SA na poziomie 169,58 mln zł.
Wartość Grupy Mercator
Medical wycenionej metodą
dochodową wynosi 169,58
mln zł
Mercator Medical
Strona | 31
Analiza wrażliwości (w mln PLN)
Wzrost FCF po okresie prognozy
g - 1pp g - 0,5pp g g + 0,5pp g + 1pp
WACC - 1,0pp 182 535 192 074 203 051 215 820 230 859
WACC - 0,5pp 167 870 175 928 185 117 195 693 207 996
WACC 154 948 161 812 169 577 178 432 188 622
WACC + 0,5pp 143 481 149 372 155 988 163 471 172 005
WACC + 1,0pp 133 243 138 331 144 010 150 387 157 600
Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ
Cena docelowa
Za wartość godziwą Grupy Mercator Medical uznajemy wycenę opartą na metodzie
mieszanej. Wycena metodą porównawczą dała wynik 139,12 mln PLN, natomiast metodą
dochodową 169,58 mln PLN. Wynik otrzymany metodą mieszaną jest średnią ważoną
pomiarów dokonanych metodą porównawczą i metodą dochodową. Zaletą metody jest
częściowe uwzględnienie zarówno perspektyw rozwojowych spółki jak i aktualnych poziomów
wycen spółek porównywalnych.
Podsumowanie wycen
Wartość Grupy Mercator
Medical (w mln PLN) Waga
Wycena porównawcza 139,12 0,5
Wycena dochodowa 169,58 0,5
Cena docelowa 154,35 mln PLN
Cena docelowa (1 akcja)* 17,86 PLN
*Przy założeniu 8 643 400 szt. akcji Źródło: Obliczenia własne DM BOŚ
Dokonane pomiary pozwalają ustalić wartość Grupy Mercator Medical na poziomie
154,35 mln PLN.
Końcowa wycena Grupy
Mercator Medical wynosi
154,35 mln PLN
Mercator Medical
Strona | 32
Informacje, o których mowa w par. 5-10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19.10.2005 r. (Dz. U. Nr 206, poz. 1715) w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców:
Powyższy raport został sporządzony w związku z ofertą publiczną akcji serii E spółki Mercator Medical S.A. Raport adresowany jest do nieograniczonego kręgu odbiorców. Został sporządzony na potrzeby klientów DM BOŚ S.A. oraz innych osób
zainteresowanych. Rozpowszechnianie lub powielanie całości lub części raportu bez pisemnej zgody DM BOŚ S.A. jest zabronione. Raport nie jest przeznaczony do publikacji lub dystrybucji poza granicami Rzeczypospolitej Polskiej. Niniejszy raport w części opisowej był wcześniej udostępniony spółce Mercator Medical S.A. DM BOŚ dołożył wszelkiej staranności w celu zapewnienia metodologicznej poprawności i obiektywizmu niniejszej wyceny. DM BOŚ nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji inwestycyjnych, podejmowanych w oparciu o niniejszy raport. Niniejszy raport jest pierwszym adresowanym do nieoznaczonego kręgu odbiorców publikowanym opracowaniem DM BOŚ S.A. dotyczącym
spółki Mercator Medical S.A. Nadzór nad Domem Maklerskim BOŚ S.A. sprawuje KNF Datą sporządzenia raportu jest: 23.10.2013 r., Datą pierwszego udostępnienia do dystrybucji raportu jest: 23.10.2013 r. Źródła informacji: Raporty bieżące, materiały Spółki, sprawozdania finansowe Grupy Mercator Medical S.A., GPW, GUS oraz serwisy informacyjne: ESPI, Notoria Services, PAP, Reuters, Bloomberg. Według dostępnych informacji:
1) DM BOŚ nie pozostaje w tej samej grupie kapitałowej, do której należy Spółka – dalej zwana Emitentem, 2) DM BOŚ pełni funkcję oferującego w ofercie publicznej akcji serii E Emitenta, 3) DM BOŚ nie pełni funkcji animatora rynku dla akcji Emitenta, ani funkcji animatora Emitenta, 4) DM BOŚ nie posiada bezpośrednio lub pośrednio poprzez podmioty pozostające w tej samej grupie kapitałowej akcji Emitenta będących
przedmiotem raportu w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego, 5) Nie ma powiązań finansowych o charakterze odbiegającym od standardów rynkowych z Emitentem, po stronie osoby przygotowującej
rekomendację, lub osoby bliskiej, 6) Osoby przygotowujące niniejszy raport, lub osoby bliskie, nie pełnią funkcji w organach Emitenta ani nie zajmują stanowisk kierowniczych u
Emitenta, 7) DM BOŚ nie wyklucza złożenia Emitentowi oferty świadczenia usług, dotyczącej pełnienia funkcji animatora Emitenta, 8) Nie występują powiązania pomiędzy osobą przygotowującą niniejszy raport, osobą jej bliską a Emitentem papierów wartościowych.
Zastosowane metody wyceny papierów wartościowych:
Metoda porównawcza z zastosowaniem wskaźników wyceny rynkowej: P/E, P/BV, EV/EBITDA, MC/S
Silne strony: niewielki subiektywizm wynikający jedynie z doboru spółek do próby i wskaźników przeliczeniowych. Słabe strony: oparcie na wskaźnikach prognozowanych.
Metoda dochodowa (metoda DCF)
Silne strony: ujęcie w wycenie prognoz finansowych i perspektyw rozwoju spółki. Słabe strony: subiektywizm analityka wynikający z przyjęcia określonych prognoz i parametrów modelu wyceny
Mercator Medical
Strona | 33
Objaśnienia używanych wskaźników, terminologii fachowej oraz skrótów NS (Net Sales) przychody netto EBIT (Earnings Before Interest and Taxes)zysk operacyjny EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) zysk operacyjny powiększony o amortyzację NP (Net Profit) zysk netto DEPR (Depreciation) amortyzacja NOCF (Net Operating Cash Flow) przepływy operacyjne netto NICF (Net Investment Cash Flow) przepływy inwestycyjne netto NFCF (Net Financial Cash Flow) przepływy finansowe netto DM (Debt Margin) stopa zadłużenia = (zobowiązania długoterminowe + zobowiązania krótkoterminowe) / aktywa ogółem CR (Current Ratio) wskaźnik płynności bieżącej = aktywa obrotowe / (zobowiązania krótkoterminowe + rezerwy na zobowiązania +
rozliczeń międzyokresowe bierne) QR (Quick Ratio) wskaźnik płynności szybki = (aktywa obrotowe – zapasy) / zobowiązania krótkoterminowe DFL Dźwignia finansowa - miara ryzyka finansowego wyrażona ilorazem: EBIT i EBIT pomniejszony o koszt odsetek (lub ilorazem
względnego przyrostu EPS i względnego przyrostu EBIT) CP Wskaźnik rotacji należnośći w dn. = 360/(przychody netto/należności handlowe) PL Wskaźnik zobowiązań w dn.= 360/(koszt własny sprzedaży/zobowiązania handlowe) IT Wskaźnik rotacji zapasów w dn. = 360/(koszt własny sprzedaży/zapasy) EPS (Earnings per Share) zysk netto przypadający na jedną akcję DPS (Dividend per Share) dywidenda przypadająca na jedną akcję, która była lub będzie wypłacona w danym roku BVPS (Book Value per Share) wartość księgowa na jedną akcję P/E (Price / Earnings) cena / zysk; iloraz rynkowej wartości spółki przez sumę jej zysków netto za ostatnie cztery kwartały P/BV Iloraz wartości rynkowej spółki i jej wartości księgowej EV/EBITDA Iloraz rynkowej wartości spółki i wartości zysku operacyjnego powiększonego o wartość bieżącej amortyzacji MC/S Iloraz wartości rynkowej spółki i przychodów ze sprzedaży za ostatnie cztery kwartały ROE (Return on Equity) stopa zwrotu z kapitału własnego; iloraz zysku netto i kapitałów własnych na koniec okresu obrotowego ROA (Return on Assets) stopa zwrotu z aktywów; iloraz zysku netto i aktywów ogółem na koniec okresu obrotowego ROS (Return on Sales) marża zysku brutto ze sprzedaży = zysk brutto ze sprzedaży / przychody netto ze sprzedaży OPM (Operating Profit Margin) stopa zysku operacyjnego = zysk operacyjny / przychody netto ze sprzedaży NPM (Net Profit Margin) stopa zysku netto = zysk netto / przychody netto ze sprzedaży CFM (Cash Flow Margin) stopa nadwyżki finansowej = (zysk netto + amortyzacja) / przychody netto ze sprzedaży Beta Współczynnik kierunkowy liniowej funkcji aproksymującej zależność zmiany ceny akcji od średniej zmiany wartości indeksu WIG
liczony za badany okres (miesiąc) Zwrot z inwestycji - (kurs na ostatni dzień notowań w miesiącu minus kurs na pierwszy dzień notowań w miesiącu) / kurs na pierwszy dzień
notowań w miesiącu Free float wartość akcji będących w obrocie i znajdujących się w rękach niestabilnych akcjonariuszy EV (Enterprise value) wartość przedsiębiorstwa, wartość kapitałów własnych powiększona o dług netto CAPM (Capital Asset Pricing Model) model wyceny aktywów kapitałowych, model pozwalający zobrazować zależność między ponoszonym ryzykiem systematycznym inaczej nazywanym rynkowym lub niedywersyfikowalnym, a oczekiwaną stopą zwrotu; model CAPM wykorzystywany jest m.in. w obliczaniu kosztu kapitału własnego FCFE (Free Cash Flow to Equity) wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego (akcjonariuszy) FCFF (Free Cash Flow to Firm) wolne przepływy pieniężne dla wszystkich stron finansujących (właścicieli kapitału własnego i wierzycieli) WACC (Weighted Average Cost of Capital) średni ważony koszt kapitału, średni koszt kapitału zaangażowany w finansowanie przedsiębiorstwa NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) zysk operacyjny netto minus skorygowane podatki CAPEX (Capital Expenditures) wydatki inwestycyjne DFCF (Discounted Cash Flow) zdyskontowane przepływy pieniężne Wartość rezydualna wartość dochodów generowanych przez firmę w latach po okresie szczegółowej prognozy przepływów pieniężnych Dług netto kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ich ekwiwalenty Analiza wrażliwości analiza przewidywanych wyników przy zastosowaniu różnych czynników bądź ich kombinacji
Mercator Medical
Strona | 34
ul. Marszałkowska 78/80, 00-517 Warszawa
tel. 022-50 43 325, fax. 022-629 71 50
http://bossa.pl
Wydział Doradztwa i Analiz Rynkowych
Tomasz Binkiewicz
Dyrektor Wydziału
+48 22 504 33 21
t.binkiewicz@bossa.pl
Analitycy Segment Telefon Adres email
Dorota Sierakowska Rynek surowcowy +48 22 504 33 22 d.sierakowska@bossa.pl
Tomasz Rodak Przemysł chemiczny +48 22 504 33 23 t.rodak@bossa.pl
Michał Stalmach Budownictwo, Energetyka +48 22 504 33 25 m.stalmach@bossa.pl
Marek Rogalski Główny analityk walutowy +48 22 504 33 26 m.rogalski@bossa.pl
Konrad Ryczko Analityk walutowy +48 22 504 33 28 k.ryczko@bossa.pl
Łukasz Bugaj Analityk rynkowy +48 22 504 33 29 l.bugaj@bossa.pl
Michał Pietrzyca Analityk techniczny +48 22 504 33 23 m.pietrzyca@bossa.pl
Zespół Obsługi Klientów Instytucjonalnych
Bartosz Janczy Makler Papierów Wartościowych
+48 22 504 32 46 b.janczy@bossa.pl
Tomasz Grabowski Makler Papierów Wartościowych
+48 22 504 32 47
t.grabowski@bossa.pl
top related