konwersja złotego na euro

Rynek walutowy 130810-1165

Konwersja złotego na euro

Rynek walutowy 130810-1165

Plan wykładu

Konsekwencje konwersji

Funkcjonowanie PLN w ERM II- kurs równowagi

PLN

Integracja rynków finansowych jako

konsekwencja konwersji

Rynek walutowy 130810-1165

Konsekwencje konwersji

Z punktu widzenia gospodarki realnej-

skala makro- i mikroekonomiczna

Z punktu widzenia rynków finansowych

Rynek walutowy 130810-1165

Skala makroekonomiczna

Długookresowe tendencje jako skutek

integracji gospodarczej i politycznej

Wzrost wiarygodności polityki

gospodarczej

Rynek walutowy 130810-1165

Skala mikroekonomiczna

Warunki prowadzenia działalności

gospodarczej

Eliminacja ryzyka kursowego oraz

kosztów wymiany waluty

Rynek walutowy 130810-1165

Skutki z punktu widzenia rynków finansowych

Obniżenie premii za ryzyko papierów wartościowych denominowanych w PLN

Integracja rynku finansowego

Ułatwiony dostęp do zagranicznych

oszczędności

Możliwość szerszej geograficznej

dywersyfikacji ryzyka

Rynek walutowy 130810-1165

Wymogi konwersji

Spełnienie kryteriów z Maastricht Kwestia uczestnictwa PLN w ERM II

Rynek walutowy 130810-1165

Kwestia uczestnictwa PLN w ERM II

Konieczność ustalenia parytetu centralnego

Znaczne wahania KW PLN Ryzyko ataków spekulacyjnych

Rynek walutowy 130810-1165

Nominalny kurs złotego względem euro w latach 1998-2006

Źródło: Convergence report 2008, ECB, Frankfurt am Main, 2008, s. 164

Rynek walutowy 130810-1165

Nominalny kurs złotego względem euro w okresie referencyjnym

kwiecień 2008- kwiecień 2010

Źródło: Convergence report 2008, ECB, Frankfurt am Main, 2008, s. 164

Rynek walutowy 130810-1165

Konieczność ustalenia parytetu centralnego

Kurs równowagi PLN

Metody wyznaczania

Wyniki badań empirycznych

Rynek walutowy 130810-1165

Kurs równowagi PLN

Modele kursu równowagi oparte na PPP

KW równowagi oparty na modelu napływu

kapitału

KW równowagi oparty na efekcie B-S

Kurs równowagi oparty na teorii behawioralnej

Kurs równowagi fundamentalnej

Model NATREX

Rynek walutowy 130810-1165

Kurs równowagi PLN

Model FEER- kurs równowagi fundamentalnej

Modele równowagi ogólnej

Uwzględnienie wielu cech gospodarki

Złożony model strukturalny

Konieczność uwzględnienia procesu

konwergencji

Rynek walutowy 130810-1165

Model FEER dla PLN względem EUR

Źródło: M. Rubaszek, Economic convergence and the fundamental equilibrium exchange rate in Poland, Bank i Kredyt 40, NBP, Warszawa 2009

Rynek walutowy 130810-1165

Kurs równowagi PLN

Model NATREX

Zarówno równowaga w sensie

strumieniowym i zasobowym

Mniej normatywny niż FEER

Perspektywa długo i średniookresowa

Rynek walutowy 130810-1165

Wyniki badań empirycznych

Przegląd badań – Borowski (2005)

Szacunki kursu równowagi PLN bardzo

rozbieżne

Kwestia założenia elastyczności salda

bilansu obrotów bieżacych na zmiany KW

Rynek walutowy 130810-1165

Wyniki badań empirycznych

Rubaszek 2009

Model FEER jako komplementarny do

BEER

Aprecjacja KW równowagi PLN z uwagi

na proces konwergencji

Rynek walutowy 130810-1165

Wybór parytetu centralnego- wnioski

Konieczność uwzględnienia tendencji

aprecjacji KW PLN

Efekt Balassy-Samuelsona

Skutki niedowartościowania vs.

przewartościowania KW centralnego

Rynek walutowy 130810-1165

Wybór parytetu centralnego- wnioski

Traktat z Maastricht - możliwa rewaluacja

brak możliwości dewaluacji w ERM II

Poziom parytetu centralnego a

antycykliczna polityka gospodarcza

Rynek walutowy 130810-1165

ERM II a ryzyko ataków spekulacyjnych

Zmiana systemu KW

Rola oczekiwań

Szeroki przedział wahań kursu

walutowego w ERM II

Rynek walutowy 130810-1165

ERM II a ryzyko ataków spekulacyjnych

Niemożliwa triada celów

Poziom nominalnych i realnych stóp

procentowych – czynnik napływu kapitału

Doświadczenia innych krajów –duże

dewaluacje

Rynek walutowy 130810-1165

ERM II a polityka pieniężna

Konieczność zmiany strategii polityki

pieniężnej???

Kwestia kształtowania oczekiwań

Rynek walutowy 130810-1165

Integracja rynków finansowych

Stan, w którym wszyscy uczestnicy rynku

finansowego mają równy dostęp do niego

a ich działalność podlega jednolitym

zasadom

Rynek walutowy 130810-1165

Integracja rynków finansowych

Homogeniczne oczekiwania premii za

ryzyko

Prawo jednej ceny

Identyczne papiery wartościowe

denominowane w różnych walutach dają

taką samą stopę zwrotu

Rynek walutowy 130810-1165

Integracja rynków finansowych- mierniki

Mierniki cenowe

Mierniki strumieniowe

Rynek walutowy 130810-1165

Mierniki cenowe

Różnice w cenach papierów

wartościowych

Różnice długoterminowych stóp

procentowych

Korelacja stóp zwrotu poszczegówlnych

instrumentów

Rynek walutowy 130810-1165

Mierniki strumieniowe

Międzynarodowa pozycja inwestycyjna

Relacja aktywów i zobowiązań w danym segmencie

rynku finansowego

Rynek walutowy 130810-1165

Różnice długoterminowych stóp procentowych

  1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Belgium 0,04 0,09 0,15 0,13 0,08 0,04 0,03 0,01 0,03 0,01 0,12 0,09

Germany 0,14 0,17 0,18 0,2 0,13 0,07 0,08 0,07 0,08 0,1 0,32 0,59

Ireland 0,09 0,05 0,07 0,01 0,1 0,01 0,04 0,09 0,08 0,01 0,23 1,42

Greece 3,77 1,64 0,66 0,3 0,21 0,13 0,14 0,17 0,23 0,18 0,5 1,36

Spain 0,12 0,07 0,09 0,12 0,05 0,02 0,02 0,03 0,06 0,01 0,07 0,17

France 0,07 0,05 0,05 0,06 0,05 0,01 0,02 0,01 0,04 0,02 0,07 0,16

Italy 0,17 0,07 0,14 0,19 0,12 0,11 0,14 0,14 0,21 0,17 0,38 0,5

Luxembourg 0,02 0 0,08 0,14 0,21 0,11 0,06 0,05 0,08 0,24 0,31 0,42

Netherlands 0,08 0,03 0,04 0,04 0,02 0,02 0,02 0,05 0,06 0,03 0,07 0,12

Austria 0 0,02 0,12 0,07 0,06 0,01 0,03 0,03 0,04 0,03 0,04 0,09

Portugal 0,17 0,12 0,15 0,16 0,1 0,04 0,02 0,02 0,07 0,1 0,22 0,4

Finland 0,08 0,06 0,04 0,04 0,07 0,01 0,01 0,07 0,06 0,03 0,01 0,07

Rynek walutowy 130810-1165

Międzynarodowa pozycja inwestycyjna

  1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Belgium 5,2611 5,3302 4,8504 4,8644 5,5948 7,524 8,9026 8,897 10,417 13,079 11,199

Germany 1,9321 2,3843 2,7222 2,8641 2,801 2,9068 3,0548 3,4359 3,6585 3,8491 3,7009

Ireland 4,7002 11,476 12,874 12,859 15,175 20,07 23,96 25,02 30,29 34,844 33,929

Greece 0,8221 0,8728 0,8153 0,8225 1,074 1,4216 1,6804 1,7651 2,1346 2,8137 2,698

Spain 1,2342 1,3409 1,4811 1,4507 1,7332 2,2593 2,6433 2,5944 3,1555 3,6602 3,5096

France 1,2731 1,6101 1,7664 1,8516 1,5573 1,6945 1,8741 2,2386 2,4839 2,5808 2,2278

Italy 1,7185 1,6599 1,7348 1,6763 1,582 1,652 1,7178 1,9698 2,0697 2,047 1,9992

Netherlands 4,8261 5,0872 4,9764 5,1231 6,0064 7,8057 8,8148 8,6419 10,13 11,815 10,077

Austria 2,074 2,2648 2,4319 2,5172 2,924 3,6646 4,3534 4,9593 6,0864 7,3627 6,9511

Portugal 1,8977 1,7543 1,9374 2,0404 2,4649 3,2301 3,6771 3,3263 3,9215 4,5538 4,1531

Finland 2,3404 3,5732 3,5997 3,0744 3,1937 4,3285 4,8672 4,6643 5,5359 6,3825 6,0159

Rynek walutowy 130810-1165

Integracja rynków finansowych- wnioski

Zróżnicowanie mierników w krajach strefy euro

Rola cech strukturalnych gospodarki???

Rola stopnia rozwoju narodowych rynków

finansowych???

Rola stopnia konwergencji realnej???

Rynek walutowy 130810-1165

Przykład Hiszpanii

Długoterminowe nominalne stopy procentowe w strefie euro oraz w Hiszpanii w latach 1990-2007

Źródło: Opracowanie własne na podstawie bazy danych Ameco, dane Komisji Europejskiej.

Rynek walutowy 130810-1165

Przykład HiszpaniiDługoterminowe nominalne stopy procentowe w strefie euro oraz w

Hiszpanii w latach 1990-2007

Źródło: Opracowanie własne na podstawie bazy danych Ameco, dane Komisji Europejskiej

Rynek walutowy 130810-1165

Przykład Hiszpanii

Obniżenie premii za ryzyko

Ekspansja kredytowa

Pęknięcie bańki na rynku bankowym

Rynek walutowy 130810-1165

Przykład Hiszpanii

Wpływ na sferę realną

Brak antycyklicznej polityki pieniężnej

Rola nadzoru bankowego

Rynek walutowy 130810-1165

Przykład Hiszpanii

Czy integracja finansowa wpłynęła negatywnie na sferę realną gospodarki?

Rynek walutowy 130810-1165

Integracja rynków finansowych- wnioski

Warunki uzyskania korzyści z integracji

finansowej

Rola antycyklicznej polityki gospdarczej

Rola instytucji i regulacji

„Wielkości progowe”

Rynek walutowy 130810-1165

Podsumowanie

Konsekwencje konwersji dla sfery realnej

i dla rynków finansowych

Konsekwencje obniżenia premii za ryzyko

Integracja finansowa

Rynek walutowy 130810-1165

Podsumowanie

Kwestia udziału PLN w ERM II

Parytet centralny- konieczność

uwzględnienia trendu aprecjacji

Ryzyko ataków spekulacyjnych-

kwestia przedziału wahań

Rynek walutowy 130810-1165

Literatura

J. Borowski, A. Czogała, A. Czyżewski, Looking forward towards the

ERM II central parity: the case of Poland., Économie Internationale vol.

102

M. Rubaszek, Economic convergence and the fundamental equilibrium

exchange rate in Poland, Bank i Kredyt 40, NBP, Warszawa 2009

K. Adam, T. Jappelli, A. Menichini, M. Padula, M. Pagano, Analyse,

Compare and Apply Alternative Indicators and Monitoring Methodologies

to Measure the Evolution of Capital Market Integration in the European

Union, Centre for Studies in Economics and Finance, 2002

A. Federici, F. Caprioli,

Financial development and growth: An empirical analysis ,Economic

Modelling, Volume 26, Issue 2, March 2009