inversiones de mediano y largo plazo para el crecimiento de las empresas
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Conversaciones sobre Capital Riesgo:
Inversiones de Mediano y Largo Plazo
El Salvador, Julio 2009
Inversiones de Mediano y Largo Plazo
para El Crecimiento de Las Empresas
© Agora Partnerships
Ricardo J. TeranCo-Founder & Managing Partner
Agora Partnerships Central America
Conversaciones sobre Capital Riesgo:
El modelo de inversión de Agora
1. Familiarizarse con el Capital Riesgo
a. Qué es el Capital Riesgo?
b. Capital de Riesgo desde el punto de vista del emprendedor: beneficios y riesgosBloque I:
Capital c. Capital de Riesgo desde el punto de vista del Fondo Inversor: beneficios y riesgos
d. Impacto en su empresa del CR en cada escenario: optimista, medio, pesimista
e. Casos Reales en los que el Capital Riesgo habría sido útil
2
Capital
Riesgo
Qué es el Capital Riesgo: Nociones generales
• El Inversor de Capital Riesgo (CR) invierte en el
patrimonio (capital social) de la empresa y compra
una determinada cantidad de acciones, pasando a ser
copropietario de la empresa
• El inversor de CR, como accionista, tiene derecho a su
parte proporcional del valor del negocio y una voz en
la gestión y gobernación de la empresa (El
emprendedor siempre tiene un porcentaje de las
acciones)
1a
Es Inversión
de Mediano y
Largo Plazo
El inversor de CR
es un aliado
estratégico, un
• Al invertir en la empresa, el fondo comparte el riesgo
del emprendedor, y acepta que existe el riesgo de
perder su dinero
• El inversor de CR no pide garantías, lo que no quiere
decir que no intente protegerse del riesgo
Se Comparte
el Riesgo
estratégico, un
colaborador que
comparte los
intereses y
riesgos del
emprendedor
• El Inversor espera obtener una alta rentabilidad de
las inversiones exitosas que compense el mayor
riesgo
Rentabilidad
Esperada Alta
para Ambos
3
Qué es el Capital Riesgo: Funcionamiento y roles1a
Etapa
Pre-InversiónEtapa de Colaboración
Etapa de
Salida
Tener un negocio
con ambición de
crecer y alcanzar
impacto social
•Gestionar la actividad diaria de la
empresa
•Impulsar su crecimiento
•Repartir parte de los beneficios a
los inversionistas
•NO se pagan intereses
(inversiones de capital puro)
•Recomprar la
inversión del
inversor o
contribuir a la
búsqueda de otro
comprador
Rol del
Emprendedor
(inversiones de capital puro)
Rol del
Inversor
Analizar la
inversión, su
potencial de
crecimiento y
sus principales
riesgos
•Proporcionar fondos
•Dejar al dinero trabajar en la
empresa
•Aguantar el periodo de arranque:
La inversión es “paciente”
•Respaldar al emprendedor con
apoyo intangible (apoyo en la
gestión, asesoría, network,
acceso a formación)
•Vender la
participación de
la empresa (bien
al emprendedor,
bien a un tercero)
recuperando su
inversión y
obteniendo una
rentabilidad4
Tipos de financiación habituales en CR1a
Préstamo clásico Inversión
Préstamo con regalías Préstamo Convertible
Prestatario/
Emprendedor
Prestamista/
Banco
Préstamo
Principal + Intereses
Emprendedor/
Socio
Inversor/
Accionista
Inversión monetaria +
Asesoría, Colaboración
Porcentaje de las
acciones
Préstamo con regalías Préstamo Convertible
Prestatario/
Emprendedor
Prestamista/
Inversor
Préstamo
Principal + Intereses +
opción de convertir deuda
en acciones**
Prestatario/
Emprendedor
Prestamista/
Inversor
Préstamo + asesoría*
Principal + Intereses +
% sobre ventas
* Normalmente el valor de la asesoría para el emprendedor es lo que justifica las regalías
** Se fijan unas fechas y unas condiciones en las que el Inversor podría convertir su deuda en un porcentaje del capital de la empresa5
1a
ConceptoCapital de
Riesgo
•Mínimo 12 meses •Fase de inicio o pre-inicio
•1.5x – 2x del monto a financiar •Ninguna
Años de Operación
Garantía
Periodo de Gracia •0 – 6 meses •Hasta que la empresa esté en condiciones
Banco Comercial Capital de Riesgo
Capital Riesgo vs. Préstamo
6
Paciencia
Pagos Mensuales
(Forma de Repago)
Asesoría
Riesgo
•No espera aún si hay atrasos
•Extraen capital de trabajo
•Ninguna
•Asume poco riesgo
•Espera hasta que los flujos se estabilicen
•Forma de “repago” se negocio en base los
flujos
•Continua
•Comparte el riesgo con el emprendedor
Tasa de Retorno
(Costo del Dinero)•10% - 18% •Busca un balance entre los riesgos (del
negocio, pais) y la oportunidad: depende
mucho de la salida
¿Quién debe de financiarse con capital riesgo?1a
Ciclo de vida típico de una empresaTramo de vida
atractivo para CR
La empresa ideal
para financiarse
con CR es una
empresa joven, Nacimiento Crecimiento Consolidación Declive
Características de la empresa
• Incapacidad de pedir préstamo, falta de
garantías
Razones para preferir CR
empresa joven,
con alto
potencial de
crecimiento y
necesidad de
capital para
financiar ese
crecimiento
7
Empresa nueva
Alto potencial de crecimiento
Flujos de caja inciertos; incapacidad
de pagos
• CR interesado en el potencial; banco
en repago del préstamo
• CR deja el capital trabajar; es
paciente (3-6 años)
• Liderazgo y Trayectoria (exitos y fracasos)Equipo Gerencial
Mitos y Realidades del Capital Riesgo1a
RealidadMito
“Voy a perder mi
empresa, me la van a
quitar”
• El Fondo compra una parte del negocio, generalmente minoritaria
• El emprendedor sigue llevando el día a día del negocio
“Querrán tomar todas
las decisiones y yo no
quiero tener un jefe”
• El Fondo aportará asesoría al negocio, no dará ordenes
• Se trabaja con planes estratégicos y operativos, y presupuestos
consensuados
“Van a respaldar mi
empresa para siempre e
incondicionalmente
• El Fondo, como socio, hará lo mas conveniente para el negocio y para
su inversión
• No está comprometido a hacer mas inversiones de las estipuladas en el
contrato
“Van a entrar,
aprovecharse de nuestro
crecimiento y llevarse
todo el valor”
• El Fondo comparte intereses (y riesgos) con el emprendedor
• Si el Fondo extrae valor, significa que el emprendedor ha extraído tanto
o más valor
“El Capital Riesgo no
sirve para crecer”
• El Capital Riesgo ha contribuido a lanzar empresas punteras a
nivel mundial
8
CR: beneficios y riesgos para el emprendedor1b
Mayor disponibilidad de fondos sin
necesidad de poner garantíasLos accionistas tienen cierto
grado de control en las decisiones
estratégicas de la empresa
Términos de pago adecuados
para una empresa en crecimiento
rápido
No impacta el flujo de caja al
inicio; tiene paciencia para recuperar la
Los inversionistas tendrán
derecho a un porcentaje de los
beneficios y las utilidades
Los intereses del Fondo y
emprendedor están
alineados
El emprendedor adquiere un compromiso con el inversionista, que implica beneficios y obligaciones,
como tenerle en cuenta en decisiones clave o repartir los beneficios de la empresa a los inversionistas
inicio; tiene paciencia para recuperar la
inversión
El emprendedor quedará
comprometido a crecer de forma
ambiciosa la empresa
9
Por qué una empresa pequeña es mas arriesgada?1c
Razones por las que una empresa pequeña presenta mayor riesgo para el inversor
Acceso a
talento
• Gran parte de la producción concentrada en menos clientes, si uno falla, mayor impacto
Concentración
de clientes
Acceso a
conocimiento
Capacidad de
reacción
• Menor acumulación de conocimientos “in-house”
• Menor capacidad de atraer y retener a personas talentosas a la
• Mayores dificultades para acceder a financiación, acceso a prestamos mas caros
• Mayor riesgo de llegar a una situación en la que no haya caja para hacer frente a los pagos
Riesgo de
iliquidez
Acceso a
financiación
• Incapacidad de reaccionar ante inversiones interesantes por falta de
talento
Acceso a
redes
reaccióna personas talentosas a la organización
• Menor acceso a redes de contactos en los negocios
• Menores posibilidades de diversificación de productos y geográfica, la concentración siempre implica mayor riesgo
Diversificación
inversiones interesantes por falta de recursos financieros y humanos
Posibilidad de Posibilidad de
lobby
• Menos poder de influencia en el regulador, en instituciones públicas y otros agentes
Mejoras por
escala
• Empresas de tamaño pequeño no pueden aprovecharse de ahorros y mejoras asociadas con tener una mayor escala
Generación de Generación de
innovación
• Empresas pequeñas no tienen la capacidad de invertir en investigación y desarrollo, para generar innovación
Visibilidad en
el mercado
• Las empresas pequeñas carecen de marcas potentes y eso hace que tengan mas difícil competir en el mercado 10
• Los inversores tienen muchas opciones para invertir su dinero y cuanto más arriesgada es la inversión, más rentabilidad exige el inversor
La rentabilidad y el riesgo1c
Por qué el inversor requiere alta rentabilidad?
=> Porque el riesgo es elevado
Inversión Rentabilidad Probabilidad repago
Bonos del Gobierno de EE.UU. 2.5% 100%
• Además, el retorno debe reflejar el riesgo de no poder salir de la inversión
(aún si la empresa es rentable)
Bonos del Gobierno de Nicaragua 12.77% 80-90%
Inversión en pequeñas y nuevas
empresas en EE.UU.
Promedio 25% 50% o menos
Inversión en pequeñas y nuevas
empresas en Centroamérica
Que retorno
exigiría usted si
fuera el inversor?
Que probabilidad
de pago tienen?
11
Impacto del CR en su empresa: escenarios1d
Escenario
Optimista
• La empresa cumple con holgura los objetivos de crecimiento y rentabilidad fijados en el acuerdo
• Los flujos generados se dedican a alimentar el fuerte crecimiento del proyecto
• El emprendedor recompra la participación del inversor, pasando a ser dueño de una empresa 2 o 3 veces más grande en 4-5 años, o bien se vende la participación a un tercer inversionista
• La empresa se acerca a los objetivos de crecimiento y rentabilidad fijados inicialmente
Escenario
Intermedio
Escenario
Pesimista
fijados inicialmente
• Los flujos generados permanecen en la empresa
• El negocio camina pero no se multiplica, y es difícil encontrar una salida, porque el emprendedor carece de liquidez para la recompra, y el mercado no esta interesado en un activo que no es diferencial
• La empresa se queda lejos de los objetivos de crecimiento y/o rentabilidad
• No se crea un flujo de caja adecuado, y el impulso al crecimiento es limitado
• La inversión se va devaluando con el tiempo, tanto para el emprendedor como para el inversor; se crea destrucción de valor
12
Capital de Trabajo
($)
1d Flujo con Préstamo Pago préstamo
Ingresos negocio
Caso optimista Caso normal
1 4 5 6 72 3
MES
8
$0
1 4 5 6 72 3
MES
8
$0
• Caso optimista: el negocio es capaz de generar suficiente efectivo para hacer frente a los pagos de
la deuda, con un pequeño excedente que puede ser invertido para crecer
• Caso normal: al principio la empresa no es capaz de generar el dinero necesario para los pagos
mensuales, y poco a poco la entrada de capital inicial, el principal, va desapareciendo de la
empresa, que no crece, y tiene suficiente con sobrevivir13
Capital de Trabajo
($)
1d Comparación de flujo Préstamo - CR Pago préstamo
Ingresos negocio
Préstamo - Caso optimista Capital Riesgo
1 4 5 6 72 3
MES
8
$0
1 4 5 6 72 3
MES
9 10 128 11
$0
• El capital riesgo permite que el capital, en vez de empezar a salir en forma de pagos mensuales
desde el principio, se quede en la empresa y ayude a impulsar su crecimiento
• El Fondo de CR solo recibe dinero en forma de dividendos, que solo ocurren si la empresa tiene
beneficios, y en la salida de la inversión14
Casos Reales en los que el Capital Riesgo
habría sido útil
1e
Algo no sale
como se
esperaba
• Empresa de Cueros y Pieles recibe financiación de CR
• Las cosas no van bien y la empresa se acerca a la quiebra
• El socio de CR ayuda con consultoría, apoyo en técnicas
financieras y de gestión y con financiación flexible (no siempre
acude con financiación extra)
• La empresa empieza a mejorar sus números poco a poco y reflota
• CR y emprendedor comparten los beneficios
En Capital Riesgo
hay mas valor que solo el
dinero
• Empresa de frutas recibe financiación de un banco
• Fuerte inversión personal del emprendedor
• Las predicciones no se cumplen el primer año por tener periodo
de aprendizaje, por retrasos típicos y por desastre natural
• El banco financiador no espera, quiere asegurarse sus pagos (es
su negocio), primero refinancia la deuda a un tipo de interés
mucho mayor (siente mayor riesgo) y por fin pasa el caso a una
empresa de cobro
• El emprendedor pierde su inversión y una finca como garantía
hipotecaria
Algo sale
con retraso
El Capital Riesgo es paciente
porque los objetivos
estan “alineados”
15
Buscan invertir en lideres y equipos de trayectora
Invierten en mediano y largo plazo (usualmente acciones de la
empresa por un período limitado
Capital Riesgo: Resumen y Mensajes Principales1a
Dejan el dinero crecer en el negocio (optimizarlo); Aguantan el
período de arranque de forma paciente
La inversion es mucho mas que solo el dinero: Apoyan al
Comparten objetivos con el emprendedor, están alineados
16
La inversion es mucho mas que solo el dinero: Apoyan al
emprendedor en sus gestiones con redes y contactos
Gracias al esfuerzo del emprendedor y
al apoyo financiero y estratégico del inversor, al salir:
• el inversor obtiene rentabilidad y
• el emprendedor multiplica el tamaño y el capital de su empresa
Conversaciones sobre Capital Riesgo:
El modelo de inversión de Agora
1. Que Es Agora Partnerships y Agora Venture Fund
a. Descripción
b. Vision de Cambio Social
Bloque II:
Agora
Partnerships
El Salvador c. El Modelo de Agora
d. Que Tipo de Empresas y Emprendedores Buscamos
17
El Salvador
y Agora
Venture
Fund
¿Qué es Agora?1a
Agora Partnerships
(ONG)
Agora Venture Fund
(Fondo de Inversion)
Apoyo a emprendedores Inversión de capital en
Es una organización sin fines de lucro dedicada a fomentar nuevos emprendimientos
y potenciar el crecimiento de empresas competitivas y socialmente responsables en
países en desarrollo. Apoyamos a emprendedores con asesoría, financiamiento,
herramientas gerenciales y contactos de mercado necesarios para el éxito de su
negocio y la creación de empleos.
Apoyo a emprendedores
mediante acceso a redes
de contactos, técnicas y
herramientas de gestión,
y asesoría
Inversión de capital en
emprendedores y PyMEs con
proyectos de alto potencial de
crecimiento y significativo
impacto social en sus
comunidades
Propuesta de colaboración global que maximiza el impacto a largo plazo en las empresas en las que se invierte, así como en la comunidad a la que pertenecen
(creación de empleos, impacto medioambiental) y al conjunto de la sociedad (ejemplo a seguir, generación de actividad económica)
18
Teoría de Cambio Social de Agora1b
1. Los emprendedores son la clave para fomentar la innovación y el crecimiento en los países pobres
2. Con frecuencia los emprendedores no cuentan con las estrategias adecuadas, las redes y el acceso a financiamiento de largo plazo. Esto los conlleva al fracaso o les impide iniciar su negocio
3. Al proporcionar estrategias, redes, y acceso a capital, podemos ayudarles a los emprendedores a maximizar sus posibilidades de éxito
4. El éxito de los emprendedores en las comunidades pobres es el mejor programa de lucha contra la pobreza
19
Por qué Agora es diferente?1d
Ayudamos a los
emprendedores y
PyMES a identificar y
analizar las limitaciones
Otorgamos acceso a
financiamiento de largo
plazo a los negocios con
Brindamos las
herramientas y redes de
contacto para ayudar a
los emprededores y
Educar y Asesorar Invertir Apoyar
analizar las limitaciones
de crecimiento y crear
un plan para superarlas
y ser exitosos.
plazo a los negocios con
mayor potencial de
crecimiento
los emprededores y
PyMES apoyadas a crear
valor social y económico
a largo plazo
20
Modelo de Agora1d
Identificar
Asesoría
Estrategica
• Asesoría Angel• Uno a Uno• Grupal • MBA Consultoria
Educar y Asesorar
Invertir
Apoyar
Identificar
oportunidades
Asesoría de
InversiónInvertir Apoyar
21
Que tipo de empresas apoya Agora Partnerships?2b
Tipo de empresa que apoya Agora es:
Actividad• Preferentemente opera en sectores Centroamérica tiene una ventaja competitiva
natural como eco-turismo, agro-negocios, manufactura de valor agregado y servicios
Proposición de
valor
• El negocio debe demostrar una alta demanda por su producto o servicio y una ventaja
competitiva sostenible que presente una proposición de valor atractiva para el
consumidor
• La empresa ofrece un nuevo producto/servicio innovador, sirve un nuevo mercado, o
tiene un modelo de negocio innovador
Tamaño• PYMEs que estan por nacer (pre-revenue) o en las fases tempranas de desarrollo
(revenue)
tiene un modelo de negocio innovador
22
Tipo de empresa que Agora invierte:
Oportunidades de
crecimiento que requieren
la inversión de capital y/o
deuda de entre U$ 25,000
y U$ 500,000
Crecimiento
• Ventas potenciales mínimas de U$
300,000 anuales dentro de 3 años
• Potencial de demostrar un alto
crecimiento en los próximos 5 años
Tamaño de
la inversión
Impacto Social
• Creacion de empleos
• Base de la Pyramide
• Impacto Ambiental
• Responsabilidad Social Empresarial
Criterios de evaluación de emprendedores 2e
Criterio Descripción Mínimo Máximo
Equipo
• Tener un equipo dispuesto a trabajar con Agora. • Alguien del equipo gerencial de la empresa con
experiencia en el sector• Experiencia de emprendimiento de negocios• Comparte los valores y visión de Agora• Capacidad de ejecución• Grado de Liderazgo
• 0-3 horas de dedicación a la semana• No tienen experiencia en el sector• No comparte los Valores y visión de Agora• Poca capacidad de ejecución• Liderazgo bajo
• 5-10 horas de dedicación al proyecto• Experiencia en el sector• Comparte los Valores y visión de
Agora• Alta capacidad de ejecución• Liderazgo alto
Tamaño(para
empresas existentes)
• Ventas• Numero de trabajadores• Formalizada
• Ventas de menos de US$50,000• Numero de trabajadores menos de 6• No Formalizada
• Ventas de US$100,000- o más• Número de trabajadores mas de 6• Formalizada
Impacto Social
• Creación de empleos• Impacto Ambiental• Productos y servicios para la base de la pirámide • Emprendedores con origen de base de la pirámide
• Supresión de empleos• Impacto ambiental negativo• Producción de productos dañinos al público
• Creación de 11 o mas empleos para el tercer año
• Impacto ambiental positivo proactivo• Productos con alto impacto en la • Emprendedores con origen de base de la pirámide
comunidad
Valor agregadode Agora
• Impacto del trabajo de Agora• Capacidad de absorción de conocimiento• Acceso a redes
• Impacto bajo• Capacidad de absorción del conocimiento
baja• Baja capacidad de acceso a redes
• Impacto alto• Capacidad de absorción del
conocimiento alta• Capacidad alta de acceso a redes
Modelo de negocio
• Empresa tiene una ventaja competitiva en el mercado• Modelo claramente estructurado• Demanda demostrada• Grado de innovación
• Falta ventaja competitiva en el mercado• Falta de claridad en la estructura• Poca demanda demostrada• No existe ningún tipo de innovación
• Alta ventaja competitiva en el mercado• Claridad en la estructura e negocio• Alta demanda demostrada• Innovador
Potencial de
crecimiento
• Enfocado al crecimiento• Han definido una barrera para el crecimiento que puede
ser abordada con una inversión entre US$25,000 to y US$250,000.
Nuevas empresas: Ventas mínimas U$150,000 para 3er año
• Minimo 10% crecimiento anual en los primeros tres años consecutivos
• 6 empleos para el tercer añoEmpresas existentes• 10 empleos para el tercer año• U$10K en activos, • Menos del 10% para los próximos tres años
Nuevas empresas: Ventas mínimas U$250,000 para 3er año
• 15% a 20% de crecimiento anual en los primeros tres años consecutivos
• Mas de 15 empleos para el tercer añoEmpresas existentes• Mas de 15 empleos para el tercer año)• Mas de 20% de crecimiento anual
Riesgos• Tipo de riesgo• Facilidad para corregir los riesgos
• Riesgo alto• Facilidad para mitigar los riesgos o
administrar los riesgos baja
• Riesgo bajo• facilidad para mitigar los riesgos o
administrar los riesgos alta 23
Criterios Principales del Agora Venture Fund (1)2b
Mision• Crear valor economico, social y ambiental de largo plazo
proveyendo capital estrategico a empresarios y
emprendedores lideres para el crecimiento de sus empresas.
• Experiencia en administrar negocios o gente, o
algun perfil de liderazgo demostrado
• Liderazgo o potencial de liderazgo en una industria
• Historial de liderazgo social
• Conocimientos y destrezas en finanzas y
24
Equipo
• Conocimientos y destrezas en finanzas y
operaciones
• Compromiso a la mision de Agora y disposicion de
trabajar dentro de un marco de gobierno
corporativo
• Compromiso a la gestion del negocio de tiepmo
completo
• Inversion en el negocio de al menos el 20%
Criterios Principales del Agora Venture Fund (1)2b
Retornos de
Inversion y
Plazo
• Cash on Cash: 3 – 4x lo invertido para nuevas
empresas; 2.5-3.5x empresas existentes
• Aprox 25% anual
• 3 – 6 años plazo
Tamaño de la
Inversion
• U$25K-U$500K por empresa; promedio de U$150K
• Opportunidades de co-inversion de mas de U$1M
25
Division de
Acciones e
Otros
Inversionistas
• Agora nunca invierte en mas del 49%; prefiere
tener al menos 20%
• Agora le interesa mucho co-inversion con otros
inversionistas
Documentos
Legales
• Term Sheet
• Acuerdo de Accionistas
• Acuerdo de Responsabilidad Social
Gracias!
www.agoraelsalvador.org
El Salvador, Julio 2009
www.agoraelsalvador.org
www.agorapartnerships.org
© Agora Partnerships
Ricardo J. Teranrteran@agorapartnerships.org
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