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Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
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LA STRUTTURA FINANZIARIA LA STRUTTURA FINANZIARIA DELLE IMPRESE ITALIANEDELLE IMPRESE ITALIANE
Renato SantiniRenato Santini
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
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Cosa si intende per struttura finanziariaCosa si intende per struttura finanziaria
La struttura finanziaria è la composizione della parte destra dello stato patrimoniale di un’azienda, ovvero il mix tra capitale proprio e capitale di terzi
L’evoluzione della Teoria della Finanza insegna che una certa presenza di indebitamento può influenzare positivamente il valore dell’impresa, abbassando il costo complessivo del capitale
La misurazione può avvenire sia in termini di stock, sia di flusso, sia misto
Rapporto di leva = Indebitamento Netto
Patrimonio NettoD
E=
Indice di copertura = Margine Op. Lordo
Oneri FinanziariMOL
OF= flusso
stock
Rapporto d’indebitamento = Indebitamento Netto
Indebitamento + Patrimonio Netto
D
D + E=
Indice di “bancabilità” = Indebitamento Margine Op. Lordo
D
MOL= ibrido
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
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Obiettivi dell’analisi sul settore manifatturieroObiettivi dell’analisi sul settore manifatturiero
Si sono raffrontati i dati di bilancio dal 1982 al 2001 (venti anni) di un nutrito campione di piccole, medie e grandi aziende Italiane, Francesi Tedesche, Americane e Giapponesi al fine di rispondere ad alcune domande del tipo:
Le nostre imprese sono molto indebitate rispetto alle altre?
Piccole, medie e grandi imprese hanno diversi livelli d’indebitamento?
Il debito delle imprese Italiane è salito o è calato negli ultimi tempi?
Le nostre imprese forniscono un sufficiente rendimento in termini di redditività?
Qual è il loro grado di sostenere il debito data la redditività?
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
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Analisi sul settore manifatturieroAnalisi sul settore manifatturiero
1. Andamento del rapporto di leva D/E 1982 – 2001
2. Redditività MOL/ fatturato1982 – 2001
3. Andamento dell’indice di copertura MOL / oneri finanziari 1982 – 2001
Per Italia, Francia, Germania, USA e Giappone
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
http://europa.eu.int/comm/economy_finance/indicators/bachdatabase_en.htm
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
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Numero imprese del campione: oltre 50.000Numero imprese del campione: oltre 50.000
Italia:
• Piccole imprese: 3.856
• Medie imprese: 10.651
• Grandi imprese: 2.267
• Totale: 16.774
Germania:
• Piccole imprese: 6.107
• Medie imprese: 2.114
• Grandi imprese: 1.405
• Totale: 9.626
Francia:
• Piccole imprese: 7.955
• Medie imprese: 3.865
• Grandi imprese: 1.255
• Totale: 13.075
Giappone:
• Piccole imprese: 4.420
• Medie imprese: 6.940
• Grandi imprese: 2.205
• Totale: 13.565
USA : ND
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
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Legenda per l’analisi: avvertenzeLegenda per l’analisi: avvertenze
Aziende Europee:
• Piccole imprese: fatturato < 7 milioni euro
• Medie imprese: 7 milioni euro > fatturato > 40 milioni euro
• Grandi imprese: fatturato > 40 milioni euro
Aziende USA:
• Piccole imprese : totale attivo < 25 milioni USD
• Medie e Grandi imprese : totale attivo > 25 milioni USD
Aziende Giappone:
• Piccole imprese : capitale < 100 milioni yen
• Medie imprese : 100 milioni euro > capitale > 1.000 milioni yen
• Grandi imprese : capitale > 1.000 milioni yen
Attenzione ai problemi di armonizzazione e di mancata omogeneità
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
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1. Rapporto di leva – 5 stati – tutte le classi1. Rapporto di leva – 5 stati – tutte le classi
USA: stabile in aumento
Francia: forte calo dal 1986
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
Andamento indice D/E 1986 - 2001
0,000,200,400,600,80
1,001,201,401,60
USA Francia Italia Germania Giappone
2001
1996
1991
1986
Andamento indice D/E 1986 - 2001
0,000,200,400,600,80
1,001,201,401,60
USA Francia Italia Germania Giappone
2001
1996
1991
1986
Italia: stabile Giappone: in calo
Germania: stabile
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
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1.A Rapporto di leva 5 stati: piccole - medie - grandi imprese1.A Rapporto di leva 5 stati: piccole - medie - grandi imprese
Le Piccole imprese Tedesche e Giapponesi sono più indebitate di quelle Italiane.
Le Medie imprese Italiane sono migliorate ma ancora le più indebitate
Le Grandi imprese Italiane sono prime e stabili (NB: USA manca dal campione)
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
Piccole imprese
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
USA Francia Italia Germania Giappone
2001
1996
1991
1986
Piccole imprese
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
USA Francia Italia Germania Giappone
2001
1996
1991
1986
Medie imprese
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
USA Francia Italia Germania Giappone
2001
1996
1991
1986
Medie imprese
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
USA Francia Italia Germania Giappone
2001
1996
1991
1986
Grandi imprese
0,000,200,40
0,600,801,001,20
1,401,601,80
Francia Italia Germania Giappone
2001
1996
1991
1986
Grandi imprese
0,000,200,40
0,600,801,001,20
1,401,601,80
Francia Italia Germania Giappone
2001
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1986
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
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1.B Rapporto di leva – USA1.B Rapporto di leva – USA
L’indebitamento cresce dal 1990 e si mantiene stabile sino al 1998 ove ha un secondo aumento
NB Nel campione non ci sono i bond e non sono incluse le quotate al NYSE
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
Piccole Imprese
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0,10
0,20
0,300,40
0,50
0,60
0,70
0,80
2001
2000 1999 1998
1997 1996 1995
1994 1993
1992 1991 1990
1989 1988 1987
1986 1985 1984
1983
Piccole Imprese
0,00
0,10
0,20
0,300,40
0,50
0,60
0,70
0,80
2001
2000 1999 1998
1997 1996 1995
1994 1993
1992 1991 1990
1989 1988 1987
1986 1985 1984
1983
Medie + Grandi Imprese
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0,10
0,20
0,30
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Medie + Grandi Imprese
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0,10
0,20
0,30
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0,50
0,60
0,70
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Tutte le Classi
0,00
0,10
0,20
0,300,40
0,50
0,60
0,70
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Tutte le Classi
0,00
0,10
0,20
0,300,40
0,50
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Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
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1.C Rapporto di leva – Francia1.C Rapporto di leva – Francia
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
Piccole Imprese
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
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1989
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1987
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Piccole Imprese
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
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Medie Imprese
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0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
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1,40
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1989
1988
1987
1986
1985
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Medie Imprese
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
2001
2000
1999
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1996
1995
1994
1993
1992
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1988
1987
1986
1985
1984
Grandi Imprese
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
2001
2000
1999
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1994
1993
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1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
Grandi Imprese
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
2001
2000
1999
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1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
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Tutte le Classi
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
2001
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1988
1987
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1985
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Tutte le Classi
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
2001
2000
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1.D Rapporto di leva – Germania1.D Rapporto di leva – Germania
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
Piccole Imprese
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0,50
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2,50
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Piccole Imprese
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
2000
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Medie Imprese
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Medie Imprese
0,000,200,400,600,801,001,201,401,601,80
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Grandi Imprese
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0,30
0,40
0,50
0,60
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Grandi Imprese
0,00
0,10
0,20
0,30
0,40
0,50
0,60
2000
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1990
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Tutte le Classi
0,00
0,10
0,20
0,30
0,40
0,50
0,60
2001
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Tutte le Classi
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0,10
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1.E Rapporto di leva – Giappone1.E Rapporto di leva – Giappone
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
Piccole Imprese
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1989 1988 1987 1986
1985 1984 1983 1982
Piccole Imprese
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0,50
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1997 1996 1995 1994
1993 1992 1991 1990
1989 1988 1987 1986
1985 1984 1983 1982
Medie Imprese
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Medie Imprese
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Grandi Imprese
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Grandi Imprese
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Tutte le Classi
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Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
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1.F Rapporto d’indebitamento e di leva - Italia1.F Rapporto d’indebitamento e di leva - Italia
Il rapporto d’indebitamento indica percentuali di debito di molto superiori all’equity nel periodo 82-87 e 92-95. Calo fino al 2000 e poi ricresce
Ma l’andamento è identico per tutte le imprese?
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
Rapporto d'Indebitamento in Italia 1982 - 2001
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
30,00
35,00
40,00
2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982
Debt
Equity
Rapporto d'Indebitamento in Italia 1982 - 2001
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
30,00
35,00
40,00
2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982
Debt
EquityRapporto di leva in Italia 1982 - 2001
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
2001
2000 1999
1998
1997
1996 1995
1994
1993
1992 1991
1990
1989
1988 1987
1986
1985
1984 1983
1982
Rapporto di leva in Italia 1982 - 2001
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
2001
2000 1999
1998
1997
1996 1995
1994
1993
1992 1991
1990
1989
1988 1987
1986
1985
1984 1983
1982
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
14
1.G Rapporto di leva – Italia1.G Rapporto di leva – Italia
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
Le PMI Italiane hanno costantemente calato il loro indebitamento negli ultimi 6 – 7 anni. Visibile la crisi 92-95.
Le grandi imprese restano stabili dopo una forte riduzione negli anni ’80.
Piccole imprese
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
Piccole imprese
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
Medie imprese
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
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1993
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1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
Medie imprese
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
2001
2000
1999
1998
1997
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1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
Grandi imprese
0,000,200,400,600,801,001,201,401,601,802,00
2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982
Grandi imprese
0,000,200,400,600,801,001,201,401,601,802,00
2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988 1987 1986 1985 1984 1983 1982
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
15
2. Redditività M.O.L. su Fatturato in % - 5 stati2. Redditività M.O.L. su Fatturato in % - 5 stati
USA: la più alta negli ultimi 8 anni, con livellamento nel 2001;
Francia Italia e Giappone in linea entro 1-2 punti
Germania: la più bassa
Redditività % MOL/Fatturato - 5 paesi
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
10,00
11,00
12,00
13,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
1981
1980
USA Francia Italia Germania Giappone
Redditività % MOL/Fatturato - 5 paesi
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
10,00
11,00
12,00
13,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
1981
1980
USA Francia Italia Germania Giappone
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
16
2.A Redditività M.O.L. su Fatturato in % - 4 stati2.A Redditività M.O.L. su Fatturato in % - 4 stati
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
Redditività USA
-
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
piccole
medie+grandi
Redditività USA
-
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
piccole
medie+grandi
Redditività Giappone
-
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
2001
1999
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
piccolemediegrandi
Redditività Giappone
-
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
2001
1999
1997
1995
1993
1991
1989
1987
1985
1983
1981
piccolemediegrandi
Redditività Germania
-
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
piccolemediegrandi
Redditività Germania
-
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987piccolemediegrandi
Redditività Francia
-
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
piccolemediegrandi
Redditività Francia
-
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
piccolemediegrandi
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
17
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
2.B Redditività M.O.L. su Fatturato in % - Italia2.B Redditività M.O.L. su Fatturato in % - Italia
L’Italia presenta meno dispersione attorno alla media della redditività come classi di aziende, come la Germania. La redditività è in linea
Redditività Italia
-
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982piccolemedie
grandi
Redditività Italia
-
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
piccolemedie
grandi
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
18
3. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – 5 stati3. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – 5 stati
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
Indice di copertura 1986 - 2001
-
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
USA Francia Italia Germania Giappone
2001
1996
1991
1986
Indice di copertura 1986 - 2001
-
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
USA Francia Italia Germania Giappone
2001
1996
1991
1986
L’indice di copertura MOL / O.F. è uno dei più importanti ratio di analisi finanziaria e serve a calcolare quante volte il MOL (o EBITDA) “copre” l’ammontare degli oneri finanziari. Segnala le capacità di restituire il capitale
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
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3A. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – 4 stati3A. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – 4 stati
Francia
-
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
piccolemediegrandi
Francia
-
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
piccolemediegrandi
Giappone
-
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
2001
2000
1999
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1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
1981
1980
piccolemediegrandi
Giappone
-
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
1981
1980
piccolemediegrandi
USA
-
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
16,00
2002
2001
2000
1999
1998
1997
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1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
piccole
medie+grandi
USA
-
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
14,00
16,00
2002
2001
2000
1999
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1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
piccole
medie+grandiGermania
-
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
piccolemediegrandi
Germania
-
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987piccolemediegrandi
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
20
3B. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – Italia3B. Analisi indice di copertura MOL / Oneri Finanziari – Italia
Italia
-
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
2001
2000
1999
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1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982
piccolemediegrandi
Italia
-
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
2001
2000
1999
1998
1997
1996
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1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
1984
1983
1982piccolemediegrandi
Fonte: Bank for the Accounts of Companies Harmonised - BACH
In Italia, le medie e le grandi imprese hanno indici di copertura mediamente più alti delle piccole imprese, anche se c’è una certa concentrazione
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
21
4. Risultati finali dell’analisi sul settore manifatturiero4. Risultati finali dell’analisi sul settore manifatturiero
I risultati del rapporto di leva evidenziano che nel 2001 come stock di debito le imprese Italiane sono effettivamente più indebitate della media delle imprese degli altri 4 paesi (1 contro 0,6 – 0,75 a parte il Giappone 0,9). Tuttavia le piccole imprese sono meno indebitate di quelle Tedesche e Giapponesi. Le medie imprese sono in linea con queste ultime.
Come analisi di redditività, le imprese Italiane sono in linea con Francia e Giappone (8% - 9% nel 2001); le Tedesche sono sotto (6%) la media, mentre le Americane, sino al 2000 ben più remunerative, scendono all8% nel 2001
Come indice di copertura, nel 2001 le aziende Italiane si mostrano più in salute (> 4) di quelle Tedesche (2,3) e Giapponesi (2,8) e quasi al livello di quelle Americane (4,5) L’evoluzione è in crescita per le società Italiane, mentre in deficit per quelle Tedesche. La migliore è la Francia (5,5)
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
22
5. Considerazioni finali5. Considerazioni finali
Le imprese Italiane sono più indebitate delle altre e con una redditività operativa non certo sopra la media: tuttavia, l’evidente riduzione del costo del denaro degli ultimi 5 anni ha avuto come effetto quello di liberare risorse e aumentare considerevolmente la capacità di sostenere debito (almeno a questi tassi)
Per finanziarie lo sviluppo occorrerebbero nuovi investimenti, ma il tradizionale canale bancario (scoperti, mutui, leasing) non è in grado di soddisfare questa necessità, dato il già alto livello di rischio dell’esposizione media
In più, l’accesso al credito rischia di essere rivoluzionato (in meglio o in peggio?) da Basilea 2
Impresa, risparmio e intermediazione finanziaria: aspetti economici e profili giuridici - Trieste 24-25 Ottobre 2003
23
5. Considerazioni finali (continua)5. Considerazioni finali (continua)
Ci sarebbe l’esigenza da parte delle imprese di utilizzare nuovi strumenti “security based” al di fuori dei soliti canali bancari: cartolarizzazioni, bonds, debito mezzanino, ecc.. con nuove forme di garanzia (flussi pledged, trust, ecc.)
Però il ricorso all’emissione di debito sul mercato è già scarso e rischia di essere irrimediabilmente compromesso dai casi Cirio e Giacomelli
E poi, esiste la cultura ed esistono i controlli sufficienti per apprezzare adeguatamente questi strumenti da parte dei risparmiatori?
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