europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
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Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro Rafael Doménech La Economía Española en un Escenario Económico Mundial sin Precedentes 24 de enero de 2013
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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The future ain't what it used to be Yogi Berra
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Página 3
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora? Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6
Conclusiones
Índice
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Página 4
De la Gran Moderación a la Gran Recesión
PIB por persona en edad de trabajar (logs) Fuente: BBVA Research
De 1995 a 2007: uno de los periodos de mayor crecimiento económico
Ciclos menos volátiles y percepción de política económica mejor gestionada
Bajas tasas de in!lación
Gran Moderación
Valoración muy reducida del riesgo y a tipos de interés muy bajos
Componente tendencial estimado de 1970 a 2012
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Crecimiento medio = 2.01
EU = 15
EE.UU.
Crecimiento medio = 1.83
J. Andrés y R. Doménech (2012):”El Futuro del Euro tras la Gran Recesión”.
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Irrupción de países exportadores con costes de producción muy reducidos
La política de “benign neglect” respecto a los elevados precios de los activos
Evitar la recesión tras la explosión de la burbuja tecnológica, reuni!icación alemana
1. Política de bajos tipos de interés o “money glut”
Tipos de interés a corto plazo Fuente: Main Economic Indicators, OCDE
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EE.UU EMU 17
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Aumento de la demanda de activos seguros: ingentes emisiones de derivados y titulizaciones
Enorme liquidez para !inanciar los activos que servían como subyacentes
Heterogeneidad por países, sectores y agentes: ahorradores vs inversores
2. Elevado ahorro mundial o “saving glut”
Emisiones de ABS (3 meses, 2000!8) Fuente: JP Morgan Chase and Adrian and Shin (2009)
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Auto Credit CardsEquipment Home EquityManufactured Housing OtherStudent Loans
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Desapareció el riesgo de tipo de cambio entre sus miembros
Expectativa de que la UEM aseguraba la convergencia económica
Desaparición de las primas de riesgos en la deuda soberana
3. Creación de la UEM
Tipos de interés de la deuda pública, 10 años Fuente: Bloomberg and Adrian and Shin (2009)
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Irlanda España Alemania Francia Italia
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Convergencia económica -> !lujos de capital
La balanza por cuenta corriente re!lejaba las expectativas de convergencia económica …
… de forma mucho más intensa en la UEM que en el resto de países de la UE
3. Creación de la UEM
Renta per cápita y balanza por cuenta corriente Fuente: BBVA Research basado en Eurostat
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PIB per cápita (logaritmos)
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PIB)
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La expectativa de convergencia económica generó unos enormes !lujos de capital
Desaparición de la paradoja Feldstein-Horioka
La correlación entre la tasa de ahorro (S) y la tasa de inversión (I) pasó a ser nula o negativa
3. Creación de la UEM
Correlación entre las tasas de ahorro e inversión y primas de riesgo Fuente: BBVA Research basado en Eurostat
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(p)
Correlación (S, I) Desviación típica primas de riesgo
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Página 10
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3
¿Dónde estamos ahora? Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6
Conclusiones
Índice
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Página 11
UEM elevada heterogeneidad interna y menores desequilibrios agregados …
… que en EE.UU. o Reino Unido …
… para el sector público, sector privado o sector exterior
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Deuda y dé"icits en la UEM, EE.UU. y Reino Unido (% del PIB) Fuente: AMECO, Haver, IMF, fuentes nacionales y BBVA Research
EA17 US UK
Saldo presupuestario AA.PP 2011 -4,4 -9,6 -8,9
Deuda AA.PP. 2011 87,6 100,0 84,8
Deuda de los hogares 2010 67,3 92,1 106,1
Deuda de las empresas 2010 119,1 74,6 123,7
Balanza por cuenta corriente 2011 0,1 -3,1 -2,7
Posición internacional neta 2010 -7,2 -17,0 -13,9
A pesar de que para el conjunto de la eurozona los desequilibrios eran en 2011 y 2012 menores que en EE.UU. o Reino Unido …
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
… Europa ha llegado a estar al borde del abismo
Eurozona: Índices de incertidumbre política y financiera Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com
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Incertidumbre política (izquierda) Tensiones !inancieras (derecha)
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Las diferencias en las tasas de interés y la dependencia del BCE: dos caras de una misma
moneda
Fragmentación !inanciera insostenible dentro de una unión monetaria …
… con un elevado coste económico
Tipos de interés y TARGET2 Fuente: BCE y BBVA Research
Target 2 (en % del PIB)
Tipo
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año
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¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
… Europa ha llegado a estar al borde del abismo
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¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
-‐1,5-‐1,0-‐0 ,50 ,00 ,51,01,52,02,5
Deuda pública (%PIB)
Deuda de las familias (%PIB)
Aumento precio real de la vivienda
Aumento crédito al sector privado (%PIB)
Tasa de paro
Saldo cuenta corriente (%PIB)
Posición de Inversión Int'l (%PIB)
Aumento del tipo de cambio efectivo real
Pérdida de cuota de mercado de exportaciones
Aumento de CLUs
Déficit Público (%PIB)
Alemania Francia Italia España Grecia Portugal
Desequilibrios macroeconómicos en Europa periférica (six pack) Índice. Unidades en desviaciones típicas respecto a la media de la zona euro (media zona euro = 0) Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Progresiva y persistente disparidad en la cuenta corriente de sus países miembros
Una asignación del ahorro que se consideraba óptima (“consenting adults”, Obstfeld, 2012) …
… y que dio lugar a un sudden stop
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Balanza por cuenta corriente (% de PIB) Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless
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Alemania Francia Italia España
Grecia Portugal Irlanda
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Ausencia de correlación entre el dé!icit exterior y el crecimiento de la productividad
En unos países fue la caída del ahorro y en otros el exceso de inversión …
… con predominio de la !inanciación bancaria.
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente y crecimiento de la productividad Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless
Italia
PortugalEspaña
Bélgica
Alemania
Francia
Holanda
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Grecia
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Luxemburgo
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EslovaquiaEsloveniaMalta
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PIB)
Crecim iento de la productividad 20 0 0 -‐9
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Persistencia del desequilibrio en la balanza por cuenta corriente
El balance ahorro/inversión no respondía al volumen de la posición exterior neta acumulada
Elevados niveles de deuda neta en países como Grecia, Irlanda, Portugal o España
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente y posición internacional neta Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
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IIP (% of GDP)
2010 2001
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Los mecanismos de mercado no funcionaron para corregir estos desequilibrios
Financiación externa: producción de no comerciables y aumento de los costes laborales
Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Crecimiento de los salarios nominales y de la productividad real Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
UEM
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Holanda
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Crecimiento de la productividad real
Cre
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Países con mayor presión in!lacionista proveniente del
desfase productividad-salarios
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Deuda de la UEM menor que en EE.UU. y Reino Unido …
… pero con enormes disparidades entre países, y creciente en algunos de ellos
Problemas de gobernanza importantes
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Deuda pública (% PIB) Fuente: BBVA Research en base a Eurostat
Alemania
Francia
España
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Deu
da/PIB 2015 (FMI)
Deuda/PIB 20 10
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Desequilibrios macroeconómicos en UEM (mecanismo de alerta) Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver
Bélgica
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Cuenta corriente -‐0 ,6 3,9 5,9 -‐2,7 -‐12,1 -‐6,5 -‐1,7 -‐2,8 5 3,5 -‐11,2 2,1PI Neta 77,8 10 ,3 38,4 -‐90 ,9 -‐92,5 -‐89,5 -‐10 -‐23,9 28 -‐9,8 -‐108 9,9Tipo de cambio real 1,29 0 ,95 -‐2,95 -‐5,03 3,94 0 ,55 -‐1,41 -‐0 ,99 -‐0 ,98 -‐1,33 -‐2,43 0 ,26Cuota de exportaciones -‐15,4 -‐15,3 -‐8,3 -‐12,8 -‐20 -‐11,6 -‐19,4 -‐19 -‐8,1 -‐14,8 -‐8,6 -‐18,7CLU 8,5 11 6,6 -‐2,3 12,8 3,3 7,2 7,8 7,4 8,9 5,1 12,3Precio vicienda 0 ,38 0 ,6 -‐0 ,99 -‐10 ,5 -‐6,82 -‐4,27 3,61 -‐1,54 -‐2,86 -‐1,47 0 ,13 6,64Crédito privado 13,1 5,8 3,1 -‐4,5 -‐0 ,7 1,4 2,4 3,6 -‐0 ,7 6,4 3,3 6,8Deuda privada 233 244 128 341 124 227 160 126 223 166 249 178Deuda pública 96,2 43,4 83,2 92,5 145 61 82,3 118 62,9 71,8 93,4 48,3Desempleo 7,7 5,6 7,5 10 ,6 9,9 16,5 9 7,6 3,8 4,3 10 ,4 7,7
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Capacidad estructural en las economías desarrolladas Fuente: FMI, BBVA Research y Hall and Soskice (2001)
Liberal Market Economies Coordinated Market Economies Mixed market Economies
Avge. Medium Term UK USA IRL GER FRA NLD BEL AUT FIN DEN SWE JAP SPA ITA POR GRE Labour market 1 1 1 2 3 2 2 2 1 1 2 1 3 3 3 3 1.9 Corporate regulations 1 1 1 2 2 1 3 2 2 1 1 2 3 2 2 3 1.8 Network regulations 1 1 3 1 2 1 1 1 2 1 1 2 1 2 2 3 1.6 Retail 1 1 1 1 2 1 3 3 2 2 1 1 2 2 2 3 1.8 Professional services 1 1 1 3 2 1 2 2 1 1 1 1 2 3 2 3 1.7
Long term Institutions and contracts 1 2 2 1 2 1 2 1 1 1 2 2 2 3 3 3 1.8 Human capital 2 2 1 2 2 1 1 2 1 1 1 1 3 3 3 3 1.8 Infraestructure 1 1 3 1 1 1 2 2 2 1 1 1 1 3 2 3 1.6 Innovation 1 1 2 1 1 1 1 2 2 1 1 1 3 2 3 3 1.6
Average 1.1 1.3 1.7 1.6 1.9 1.1 1.9 1.9 1.6 1.1 1.2 1.3 2.2 2.6 2.4 3.0 1.7
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Página 22
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora? Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6
Conclusiones
Índice
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Página 23
BCE “lo que sea necesario” para preservar el euro +
Consejos Europeos de junio y diciembre ->
Los bancos y las empresas no !inancieras de países periféricos han vuelto a emitir deuda
La demanda de no residentes de deuda pública periférica en el mercado secundario reapareció
tentativamente
-> una menor aversión al riesgo, que ha alentado la entrada de capitales en la zona euro y entre países
europeos
Eurozona: Índices de incertidumbre política y financiera Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com
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ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13
Incertidumbre política (izquierda) Tensiones !inancieras (derecha)
¿Dónde estamos ahora?
La reacción del BCE y del Consejo Europeo
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Página 24
Unión fiscal
Los avances en la unión fiscal se retrasan tras la cumbre de diciembre
Más allá del Tratado de Estabilidad y del “six pack” …
… sin compromiso para mutualización de deuda o control presupuestario centralizado
Unión bancaria
Regulaciones y supervisor europeo de bancos sistémicos en 2014
Mecanismo europeo de resolución (SRM) y recapitalización directa a desarrollar en 2013
Sin compromisos en la creación de un Fondo de Garantía de Depósitos Europeo
Una hoja de ruta hacia una unión fiscal y financiera (Consejos Europeos de junio y diciembre)
¿Dónde estamos ahora?
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Prima del riesgo de España e Italia Diferencial con el bono alemán a 10 años Fuente: El País, Bloomberg
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España Italia
10 de Febrero El Gobierno presenta la reforma laboral
3 de Abril El Gobierno presenta los Presupuestos con un ajuste total de 27.000 millones de euros
La prima española se situa a niveles de Enero de 2012
9 de Junio España pide un rescate de 100.000 millones de euros para la banca.
24 de Julio 638,41 6 de Septiembre
El BCE anuncia el programa de compra de bonos soberanos (OMT)
Enero 2013 Éxito en la 1ª subasta del Tesoro en 2013. El BCE aprecia una "mejora significativa" de los mercados
¿Dónde estamos ahora?
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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España: Balanza de pagos y flujos de capital (Acumulado a 12 meses, % del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España
Los anuncios del BCE han contribuido a evitar que ocurriera un evento de riesgo sistémico
Reducir la aversión al riesgo: se ha visto una reapertura limitada de los mercados de deuda privada
Disminuir la presión al alza en la prima de riesgo y los flujos de capital en España
Asegurar el funcionamiento de la política monetaria en la eurozona
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dic
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Eurosistema
Resto
Entrada IED
Cuenta corriente (calculada como residuo; incl. partida Errores y Omisiones; ejedcho.)
¿Dónde estamos ahora?
España como ejemplo (1)
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Página 27
Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora? Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6
Conclusiones
Índice
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Página 28
¿Hacia dónde vamos? Expectativas a corto plazo
Un mundo a tres velocidades
Emergentes: fuerte crecimiento con suave desaceleración
Zona euro: recuperación lenta, heterogénea y vulnerable, con dudas sobre los efectos de la
consolidación !iscal en el crecimiento
EE.UU.: lenta recuperación basada en una política monetaria expansiva (QE3)
3,2 3,5
2,1 1,8
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Mundo EEUU Zona euro Eag les
ago-‐12 nov-‐12
Crecimiento del PIB por áreas (% a/a) Fuente: BBVA Research
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
Página 29
En 2020 Europa (EU15)será una región con un menor tamaño relativo debido a :
La demografía es difícil de cambiar, pero la renta per cápita en más sensible a los cambios de política
económica
(1) Menor crecimiento de la población (2) menor crecimiento de la población per cápita que las
economías emergentes
Porcentajes en el PIB y la población mundial SFuente BBVA Research
22.4 14.8
23.5
17.9
7.7
4.8
6.1 5.3
4.6 4.4
2.1 1.6
53.7
37.5
12.8
11.4
0
10
20
30
40
50
60
2000 2017 2000 2020
Share in world in economy in PPP Share world population
0
2
4
6
8
10
12
14
UE-15 USA Japan
¿Hacia dónde vamos? Expectativas a largo plazo
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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productividad + crecimiento del empleo + crecimiento de la población en edad de trabajar
El crecimiento de la población en edad de trabajar será reducido en Europa
Estos dos retos requieren primero cerrar el gap cíclico y, segundo, aumentar el crecimiento
potencial, para cerrar el gap con EE.UU.
El reto es aumentar (1) el crecimiento de la productividad (2) el crecimiento del empleo por encima del de la población en edad de trabajar
Una descomposición útil:
Crecimiento del PIB = crecimiento de la
PIB = PIB L15-64 L15–64 =
L15-64 L15-64
Ld
Ld PIB
¿Hacia dónde vamos?
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Gap cíclico de la EU15 respecto a la tendencia de la largo plazo: alrededor del 5%
¿Qué se necesita?: una estrategia (1) de recuperación a corto y medio plazo, y (2) de crecimiento a largo (convergencia con EE.UU.)
Gap estructural a largo plazo con respecto a EE.UU: alrededor del 25%
PIB por persona en edad de trabajar Fuente: BBVA Research
Gap cíclico
Gap estructural
Componente tendencial estimado de 1970 a 2012
1 0 . 4
1 0 . 5
1 0 . 6
1 0 . 7
1 0 . 8
1 0 . 9
1 1
1 9 9 4 1 9 9 8 2 0 0 2 2 0 0 6 2 0 1 0
Crecimiento medio = 2.01
EU15
EE.UU.
Crecimiento medio = 1.83
¿Hacia dónde vamos?
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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1. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina
2. Corrección de los desequilibrios en una Europa muy heterogénea
Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
El reto a corto plazo: anclar expectativas sobre el futuro de la UEM, romper la relación entre
riesgo soberano y bancario, reducir la fragmentación financiera y eliminar las dudas
sobre la sostenibilidad de la deuda.
Equilibrio entre ajustes y crecimiento: un ajuste Timely, Targeted and Permanent
(vs al estímulo TTT)
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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1. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina
Respuesta supranacional a fallos de coordinación y errores nacionales
(a) Integración !inanciera: coordinación y regulación !inanciera supranacional
(b) Integración !iscal: presupuesto comunitario y transferencias transitorias
(c) Integración económica: convergencia en los factores de crecimiento -> estrategia de largo
plazo
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Esta solución tiene bene!icios pero también costes -> será un proceso lento y tortuoso
Problema 1: ¿Cómo distribuir los costes a corto plazo entre los miembros?
Problema 2: ¿Cómo diseñar una solución temporalmente consistente y las condiciones
para ir cubriendo etapas?
FEEF Gobiernos
MEDE Unión bancaria
parcial
Unión bancaria completa
J. Andrés y R. Doménech (2012):”The solution to the Euro crisis: Back From the Future”. Vox EU.
1. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina
Corto plazo Corto a medio plazo Largo plazo
FEEF y BCE MEDE Tesoro
Europeo Eurobons
Corto plazo Corto a medio plazo Largo plazo
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(a) Integración !inanciera
Es di!ícil gestionar crisis !inancieras sin reguladores, supervisores y mecanismos
aseguradores supranacionales.
EE.UU. tiene instituciones federales para gestionar crisis bancarias, Europa no
EE.UU. tiene una regulación federal, Europa tiene una enorme dispersión nacional
Necesidad de avanzar hacia un espacio !inanciero común: unión bancaria
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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(b) Integración !iscal
Pacto por el Euro: Tratado de Estabilidad, EFSF+ESM y six-pack
Eurobonos: ni necesarios ni su!icientes pero si convenientes como mecanismo asegurador
La propuesta de bonos azules y rojos tiene la ventaja de mantener disciplina de mercado
¿Eurobonos -> impuestos europeos? No es necesario, salvo por redistribución
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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2. La reducción de los desequilibrios acumulados
Un proceso de desapalancamiento y reducción de desequilibrios
No todas las economías están igual …
… unas acumularon menos desequilibrios en la fase de expansión y …
… otras empezaron los ajustes mucho antes y más rápidamente (!lexibilidad)
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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2. La reducción de los desequilibrios acumulados
En Estados Unidos los ajustes están siendo más rápidos que en otros países
Economía más !lexible, con capacidad de depurar desequilibrios más rápidamente …
… sobre todo en el caso del sector privado, mientras el ajuste !iscal sigue pendiente
Mejores perspectivas de crecimiento potencial
EE.UU.: Endeudamiento de las familias Fuente: BBVA Research y Haver
0,5
0 ,6
0,7
0 ,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
mar-‐90
mar-‐93
mar-‐96
mar-‐99
mar-‐02
mar-‐05
mar-‐08
mar-‐11
mar-‐14
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Objetivo a corto plazo: evitar una mayor destrucción de empleo → ajustar horas de trabajo + ajuste salarial
+ flexibilidad interna
Eliminar barreras al crecimiento con una regulación y un entorno económico más favorable a la inversión
y creación de empleo
Reasignación de factores productivos a los sectores y empresas más dinámicos y con mayor potencial de
crecimiento exterior
El reto: del ajuste al crecimiento Tasas de desempleo Fuente: BBVA Research, Haver
0
5
10
15
20
25
30
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
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Q1
Q2
Q3
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Q1
Q2
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Q4
Q1
Q2
Q3
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Q1
Q2
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Q4
Q1
Q2
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Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
Q3
Q4
Q1
Q2
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Ireland Portugal Spain Greece
France Germany Italy
2. La reducción de los desequilibrios acumulados
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Los sectores productivos distintos de construcción, !inanciero y público siguen mostrando un crecimiento
potencial superior al 2%
Cuanto antes apliquemos las reformas necesarias antes reduciremos la tasa de desempleo y mayor será el
crecimiento potencial
Necesitamos las reformas estructurales para reasignar factores productivos a esa parte de la economía (2/3)
más dinámica
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Sector público, !inanciero y construcción Resto
España: crecimiento del valor añadido (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de INE España como ejemplo (2)
2. La reducción de los desequilibrios acumulados
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Los precios de exportación no son los principales determinantes de las cuotas. Y los CLUs aun menos
En un mudo globalizado, la competitividad internacional es crucial a corto, medio y largo plazo
No hay un patrón claro entre los determinantes de la productividad agregada y la competitividad
internacional -> dualidad interna entre empresas
Cambio en cuotas de exportación y precios relativos Source: BBVA Research Heterogeneidad en la competitividad
internacional
FR
R U
C AN
JP
IT
US
FIN SUE
GR
DIN
P T
A T
IRL
GER
ESP
NED
- 30
- 20
- 10
0
10
20
30
- 45 - 40 - 3 5 - 30 - 2 5 - 20 - 15 - 10 -5 0
C h
a n g e i n
r e l
a t i v e
e x p o r t
s p
r i c e
s ( %
) , 1
9 9
9 - 2
0 1 1
Change in the shar e of w orld e xpor t s (%), 19 9 9 - 2011
∆(ext – ext ) = ∆st -σ∆(pt – pt ) w x x w
2. La reducción de los desequilibrios acumulados
M. Cardoso, M. Correa-López y R. Doménech (2012): “Export shares, price competitiveness and the Spanish paradox”. Vox EU.
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Demanda interna, exportaciones e importaciones (4T2007=100) Fuente: BBVA Research
Segunda fase de la crisis: contracción de la demanda interna similar a la observada en 2008 y 2009 …
Significativa corrección del déficit de la balanza por cuenta corriente
Una economía dual para las empresas
… pero con una significativa mejora de las exportaciones, que evita una caída mayor del PIB
70
80
90
100
110
120
dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13
Importaciones
Demanda interna
Exportaciones
España como ejemplo (3)
2. La reducción de los desequilibrios acumulados
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora?
Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6
Conclusiones
Índice
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Una estrategia de crecimiento a largo plazo
La integración !inanciera y !iscal no asegura la convergencia económica
Los bene!icios de la UE deben ir más allá de la integración !inanciera y !iscal
Es necesario facilitar la convergencia de los determinantes del crecimiento económico
Más allá de agenda 2020: un proceso que llevará décadas
Convergencia en renta per cápita
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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EAGLESG746%
78%
PIB
Crecimiento
Una estrategia de crecimiento a largo plazo
La economías desarrolladas tienen una posición actual superior a la que van a tener en el futuro
Los EAGLES representan el 46% del PIB conjunto con el G7 …
… pero van suponer el 78% de todo el crecimiento durante la próxima década
Algunas economías (Corea) ya han superado la renta per cápita de países como España
Contribución actual al PIB y contribución al crecimiento en la próxima década Fuente: BBVA Research
La posición relativa en la economía mundial
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Las instituciones son cruciales para el crecimiento a largo plazo (e.g., Acemoglu yRobinson, 2012)
Interacción con otros determinantes del crecimiento a largo plazo
Enormes diferencias entre los países europeos
Doing Business y desempleo estructural SFuente: BBVA Research based on OECD and Doing Business
AUS AUT
BEL CAN
DEU
DNL
ESP
FIN FRA
G BR
GRE
IRE
ITA
JAP
NLD
NOR
NZL POR SWE
USA
3
4
5
6
7
8
9
1 0
1 1
0,0 0,1 0,2 0,3 0.4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 Doing Business, 2007
Una estrategia de crecimiento a largo plazo
NAIRU, 2007
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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El capital humano es uno de los principales determinantes del PIB por persona en edad de
trabajar y de otras variables (U, I+D+i, etc.)
Aumentar el capital humano en algunos países va a ser un proceso muy lento (demografía) -> on-the-job
training (reforma del mercado de trabajo y FP)
Enormes diferencias entre los países europeos
Años de escolarización y PIB per cápita Fuente: de la Fuente and Doménech (2012)
DEU
FRA IT A
E SP GR C
PR T
IRL
BEL A UT
FIN
NLD S WE
DNK
GBR
US A R ² = 0 .81 7 68
10.4
10.5
10.6
10.7
10.8
10.9
11.0
11.1
11.2
11.3
7 8 9 10 11 12 13 14
G D
P p
e r W
A P , 2
0 1 1 ( i n
l o g s )
Years of schooling of adult population, 2010
Una estrategia de crecimiento a largo plazo
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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The black-box of growth Capital humano e I+D Fuente: BBVA Research en base a OCDE
El capital humano y las actividades de I+D+i están íntimamente ligadas: el capital humano es el factor
de producción básico en las actividades de I+D+i
Coordinación de las políticas nacionales y europeas
De nuevo, enormes Enormes diferencias entre los países europeos
Capital humano y gasto total en I+D
US
UK
SP
PT
J P
IT IR
GR
GER
FR
FIN
DEN
CANBEL
R2 = 0 ,7984
0 ,0
0 ,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
Investigadores por cada mil empleados en 2007
Gasto to
tal en I+D (%
del PIB) e
n 20
07
Fuente:BBVA Research a partir de OCDE
Number of researchers per 1,000 workers, 2007
R&
D in
vest
men
t ove
r G
DP (
%),
20
07
Una estrategia de crecimiento a largo plazo
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Sección 1
De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2
¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?
Sección 3
¿Dónde estamos ahora?
Sección 4
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo
Sección 5
¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo
Sección 6
Conclusiones
Índice
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013
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Conclusiones
1
2
3
Excesiva complacencia de los mercados, agentes, instituciones y gobiernos al interpretar los desequilibrios generados durante el periodo de expansión. Los mercados sobrerreaccionan, son procíclicos y por sí solos no generan mecanismos de disciplina adecuados a corto y medio plazo.
La expansión y la crisis han generado importantes desequilibrios que van a ser una pesada losa durante muchos años en muchos países
Mayor integración financiera, fiscal y económica para propiciar un crecimiento equilibrado.
La solución pasa por las reformas estructurales e institucionales, para acelerar la salida de la crisis y asegurar un mayor bienestar a largo plazo en una economía global más competitiva.
Muchas gracias www.bbvaresearch.com
4
5
Rafael Doménech La Economía Española en un Escenario Económico Mundial sin Precedentes 24 de enero de 2013
Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro
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