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华鑫期货有限公司 CHINA FORTUNE FUTURES CO.,LTD.

2016年油粕及橡塑半年报

华鑫期货研究所王婧远

2016年6月30日

华鑫期货有限公司 CHINA FORTUNE FUTURES CO.,LTD

橡胶1

塑料2

豆粕3

棕榈油4

• 橡胶

宏观面看，当前宽松货币政策对经济的刺激作用正在减弱，国内经济呈

现滞涨特征，在美联储加息预期减弱，英国退欧以及人民币大幅快速贬值背

景下，后期仍有降准可能，利好大宗商品氛围。基本面看，产胶国已全面开

割，下半年进入供应旺季，而下游轮胎企业进入淡季，开工率有所下滑，且

在国内经济放缓及美国“双反”压制下未来订单情况难有好的表现，整体供

需格局仍然偏空。预计三季度沪胶仍将以震荡偏弱格局运行，09合约交割压

力继续抑制反弹空间。可能区间9000-11500。

沪胶主力1609合约周线走势一季度由于泰国收储以及产胶国联合限制出口，加上宽松资金面推动，沪胶逐渐走强，4

月创下年内高点13670元/吨；随后由于产胶国开割期到来及做多资金获利离场开启一波快速杀跌，回吐前四个月涨幅；目前在11000左右低位盘整。

天然橡胶ANRPC成员国月度产量2016年全球天胶供应量预计在1107.5万吨，较上一年继续增加0.3%，但增速较2014、2015年略放缓。由于厄尔尼诺现象今年开割期相比往年出现推迟，3、4月受停割期影响产量最低，5月以后随着开割季到来供应逐渐加大。

天然橡胶中国月度消费量天胶的下游最主要用途就是生产轮胎，全球超过50%、中国超过70%的天胶用于轮胎，

而轮胎中重卡使用的全钢胎天胶用量最多。轮胎厂开工率通常在春节期间降到最低，节后快速回升，5、6月份至高点，之后将再次回落。

橡胶轮胎外胎中国月度产量目前轮胎市场逐渐步入季节性产销淡季，夏季高温影响下后期产销压力继续增大。重卡方面，由于上半年房地产开发投资持续回升及信贷规模超预期，重卡市场自2月以来连续

四个月增长；此外“国五”排放标准临近，“国四”车进入最后销售期，预计下半年仍有增长机遇。但因淡季特征凸显，且当前国内经济出现明显好转概率不大，重卡需求预计仍将保持低基数下的弱复苏状态。

国内青岛保税区橡胶库存保税区库存自去年下半年开始增加至2016年2月中旬达到高点27.81万吨，随后持续回落到目前21.88万吨。从保税区库存的季节性走势看，三季度通常是去库存阶段，但鉴于进口高增长，库存进程预计减缓。

天然橡胶期货库存由于国内全乳胶价格长期贴水上期所期货价格，国产全乳胶多注册成仓单成为期货专用胶，2016年以来仓单数量持续增加，目前上期所天胶库存和仓单均达到历史高位，对9月合约的压力显著。

天然橡胶基差(活跃合约)随着天胶价格一路下行，外盘加工厂亏损严重。天胶市场内外盘倒挂的行情已逾3

年，2016年以来倒挂之势毫无缓解之意，且有愈演愈烈的趋势。

• 塑料

上游成本因素看，原油供需失衡局面逐渐向好，叠加夏季需求高峰，三季

度原油价格预计仍将处于偏强态势。基本面因素看，由于今年新增煤制烯烃

装置实际投产主要集中在下半年四季度，而三季度因装置检修季到来供应压

力较小，以及下游需求旺季，整体供需仍处在偏紧的阶段，预计下半年连塑

走势或将呈现先扬后抑走势。可能的区间7500-10000。重点关注环保压力下

煤化工项目如期投产情况以及装置检修期情况。

连塑主力1609合约周线走势

年初至4月,连塑在基差修复以及需求旺季带动下走出一波反弹，月底至上半年高点后随着需求转淡以及黑色系引发的国内商品整体杀跌开始了近一个月的回落整理，5月下旬以来连塑持续反弹则主要受到低库存以及三季度旺季需求预期资金提前炒作影响。

原油与LLDPE走势对比

2016年上半年连塑与原油走势相关性走弱，有时甚至出现了背离。1月油价跌破30美元时连塑比油价抗跌，而此后油价一路上涨到当前50美元关口连塑则在4月见顶回落。原油对塑料的影响逐渐转弱，塑料定价更多参考油化工外的工艺。

LLDPE产业链裂解价差去年原油价格大跌拖累乙烯价格走低,而今年初以来原油价格触底反弹带动乙烯价格明显上涨。受成本上升压力，石化企业开工率由年初70%下降至50%左右，裂解价差也回落显著。

LLDPE出厂价与市场价(毛利润)4月以来在连塑的下跌行情中石化厂家被迫下调出厂价，且2016年新增煤制烯烃较多，市场供给预期放大，厂家挺价政策较难推行。当前LLDPE每吨的毛利润大约在280元，相对于去年8月和今年3月的高位大幅回落。

LLDPE月度产量今年国内聚乙烯产能在去年1500万吨的基础上继续增加，新增产能主要是煤制烯烃项目，产能增幅约13.33%。春季检修期LLDPE月度供应增速稍有下降，但整体产量继续稳步攀升。关注下半年装置检修较为集中的6-8月，如计划检修装置全部如期检修，供应将会大大收缩，提振市场信心。

LLDPE内外价差2016年上半年在内外盘价格倒挂的背景下，PE进口持续萎缩，海关数据显示1-5月PE累计进口量同比增速降幅扩大至4.39%。随着三季度后内盘价格相对坚挺，内外价差有望进一步收缩。

下游塑料制品月度产量LLDPE的下游主要是包装膜和农膜，前者占比大但需求平稳，后者占比小但季节性明显。今年1-5月塑料制品累计产量同比增速超5%，回升明显。下半年7-10月将迎来下游消费旺季，预计对连塑价格有所支撑。

PE主要国内市场库存

年初春节期间库存累积，节后下游需求旺季来临库存逐渐去化，当前的低位库存对连塑价格有一定支撑。三季度需求旺季再度开启，预计库存将继续下降。

• 豆粕

因美国产区天气受到担忧、6月底美国大豆种植报告数据低于预期，且美

豆出口需求强劲，为后期美豆走势带来炒作空间。但目前天气仍存在不确定

，美豆短线将围绕1100-1150美分宽幅震荡，后期突破的关键仍在天气。美豆

走势决定连粕趋势方向，而幅度取决于国内现货市场情况。在国内大豆到港

总体充裕、压榨利润高企以及养殖需求复苏缓慢的背景下，三季度初期仍需

提防连粕回落风险，但预计空间不会太大。整体而言，逢调整布局多单仍是

可行的操作思路。

CBOT大豆期货周线走势

年初至3月上旬，受供给宽松氛围主导，美豆始终在900美分下方徘徊；随后受益

于南美洪水减产、出口激增和拉尼娜现象对新季产量的威胁，基金做多热情推升美豆强势上涨，创下近两年高位；尽管6月下旬有所回调，但空间不大。

美国大豆供需平衡

USDA 3月种植面积报告低于此前预估和15年实际种植面积，4-6月报告中连续下调期末库存，每次调减幅度均大于市场预期，6月末美豆种植面积数据再度低于预期，加之拉尼娜现象带来新季美豆生长担忧，使美豆供需由宽松逐渐转向平衡。

美国大豆库存/消费比

库存消费比的高低与美豆期价一般呈负相关。

USDA报告美豆月度出口情况

2016年3月巴西雷亚尔小幅升值，且随后出现阿根廷洪水减产，导致出口转向美国，从而推动了美豆出口的好转。USDA报告显示，截止6月23日当周，2015/16年度美豆出口检验量累计为44,248,867吨，上一年度同期47,886,763吨，同比减少7.6％。

数据来源:Wind资讯

大豆:出口:美国大豆:出口:美国:同比(右轴)

11-12 12-12 13-12 14-12 15-1211-12

百万吨百万吨

美国2016年异常天气出现概率拉尼娜（蓝条）出现的端倪是4月，当时概率是在5％以下，5月已经上升至18％，6

月出现的概率则提升到了48％。

中国大豆月度进口量

海关数据显示，2016年5月中国进口大豆766万吨，1-5月中国累计进口大豆3100万吨，同比上年增加14.5%。国家粮油信息中心预测2015/16大豆进口量为7200万吨。

进口大豆港口库存我国港口大豆6月末库存为670万吨附近，同比增加了24％，压榨进度与开机率基本与去年同期持平，豆粕库存同比减少了7.74％至65.28万吨，未执行合同增加了26.3％至431.03万吨。目前豆粕需求仍然向好。

进口大豆压榨利润

当前压榨利润已达近五年高位，将刺激油厂开工率进一步提升。

数据来源:Wind资讯

压榨利润:进口大豆:大连压榨利润:进口大豆:山东压榨利润:进口大豆:广东压榨利润:进口大豆:江苏

11-12-31 12-12-31 13-12-31 14-12-31 15-12-3111-12-31

-800 -800

-600 -600

-400 -400

-200 -200

200 200

400 400

600 600

800 800元元元元

生猪存栏变化率2016年5月生猪存栏量为3.9亿头，环比上月减少0.37％，同比减少3％；能繁母猪存栏量为0.38亿头，环比上月减少1.14％，同比减少4％。尽管生猪存栏下滑的幅度在放缓，但因仔猪价格高企，养殖户的补栏热情仍有限。

养殖利润和猪粮比

当前猪粮比已大幅超过警戒线，养殖暴利提升养殖户对饲料价格上涨的容忍度，下半年生猪和能繁母猪存栏率能否有效回暖决定了对豆粕利好程度。

• 棕榈油

在马棕榈油进入增产周期和出口需求持续疲软的背景下，库存拐点或将在

7月出现，将继续对马盘棕榈油走势施压。国内油脂处于消费淡季，终端及贸

易商采购热情不高，且豆棕价差持续收窄不利于棕榈油需求的提升，而上半

年内外价格倒挂趋势扭转预计促进进口攀升，总体供应压力也趋向于上升。

综合看，连棕弱势震荡格局还是难以打破。三季度重点关注美豆天气情况以

及原油能否突破当前的50美元中期多空分水岭。

连棕主力1609合约周线走势

2016年上半年初至4月下旬连棕的一波飙升主要动力来自于厄尔尼诺天气导致马

来西亚棕榈油减产的炒作。但实际减产幅度远小于市场预期，且马来西亚棕榈油出口表现差强人意，缺乏新利多支撑，连棕承压回落。

全球棕榈油供需平衡

国际原油价格低迷以及全球经济复苏缓慢使棕油需求端依然没有太大提升空间，而供应端受厄尔尼诺影响的减产幅度小于市场预期，整体供需格局依然宽松。

马来西亚棕榈油月度产量及库存

3月起棕榈油进入季节性增产周期，厄尔尼诺对产量的不利影响也随之衰减，马棕油三季度产量压力巨大。MPOA预计马棕油6月1-25日产量环比上升13.6%。预计6-7月马棕油库存拐点将至，继续压制马棕油走势。

国内棕榈油现货价与马来西亚棕榈油进口成本国内外棕榈油价差倒挂上半年明显缩窄，六月下旬开始内外价差已转变为顺价，预计一定程度上会刺激贸易商加大进口量，尤其是目前国内棕榈油港口库存处于历史低值，后期进口量有望增加。

中国棕榈油月度进口情况由于进口利润倒挂，4-6月国内棕榈油进口偏少，但近期随着进口利润窗口打开，棕榈油到港将明显放大。库存有望逐步恢复。

中国棕榈油进口库存趋势

豆油与棕榈油现货价差

上半年由于棕榈反弹幅度较大，豆棕价差整体呈现收窄态势，随着三季度拉尼娜现象影响扩大，而棕榈油步入增产周期，两者价差预计拉大。

国内棕榈油基差（活跃合约）

上半年国内棕榈油现货价格受到库存持续下滑的支撑，走势相对抗跌，而连棕期货价格在马盘棕油拖累下回调力度较大，基差自5月以来出现明显扩大。

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