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CONTENTS
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PART Ⅰ. 2012년과 1월 글로벌 증시 판도 변화
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TONGYANG Macro Strategy
Emerging Markets Emerge Unevenly in 2012
2012년 연간 수익률 상위 : 터키(53%), 태국(36%), 그리스(33%), 필리핀(33%), 인도(31%) 순
터키는 재정적자 및 정부부채 축소와 국가신용등급 투자적격 회복
태국, 필리핀 등은 내수경기 확장과 적극적인 금리인하 정책, 인도는 외국인 투자규제 완화를 비롯한 경제개혁조치 단행
그리스는 트로이카의 추가자금 지원 결정, 독일은 유로 약세로 인한 수출경기 회복
6
▼ 2012년 주요국 증시 수익률 비교(각국 대표지수 기준)
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
2012년과 1월 글로벌 증시 판도 변화1
53
3633 33 31 29
2724 24 23 23
20 19 18 18 17 17 15 15 15 15 14 13 13 12 10 10 9 9 8 8 8 7 6 5 4 3
-5-10
0
10
20
30
40
50
60
터키
태국
그리
스
필리
핀
인도
독일
오스
트리
아
덴마
크
뉴질
랜드
홍콩
남아
공
싱가
폴
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에
일본
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코
폴란
드
아일
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프랑
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스위
스
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웨이
호주
체코
미국
인도
네시
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스웨
덴
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이시
아
네덜
란드
한국
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핀란
드
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투갈
브라
질
영국
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아
캐나
다
중국
스페
인
(%)
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TONGYANG Macro Strategy
연초 이후 어떻게 달라졌나?
연초 이후 그리스(10%), 포르투갈(10%), 이탈리아(8%) 등 재정위기 국가가 상대적으로 높은 수익률 시현
일본은 디플레 탈출을 목표로 한 공격적인 재정 및 통화 확대정책(아베노믹스)에 힘입어 높은 수익률 기록. 반면 엔화 약세로 인해 투자 매력이 낮아
진 대만(2%)과 한국(-2%) 부진
연착륙에 성공한 중국(5%)과 필리핀(8%), 태국(7%) 등 내수경기를 중심으로 성장하고 있는 Asia TIIP(태국, 인도, 인도네시아, 필리핀)가 견조한 상
승세 시현
7
▼ 2013년 1월 주요국 증시 수익률 비교(각국 대표지수 기준)
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
10 109 8 8 8 8 7 7
6 6 6 5 5 5 5 5 5 54 4 4
4 4 4 3 3 3 3 32
2 21
-2 -2 -2
-4-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
그리
스
포르
투갈
일본
스위
스
덴마
크
필리
핀
이태
리
영국
태국
핀란
드
스웨
덴
미국
스페
인
호주
러시
아
홍콩
멕시
코
노르
웨이
중국
아일
랜드
뉴질
랜드
네덜
란드
프랑
스
싱가
폴
벨기
에
남아
공
독일
캐나
다
인도
네시
아
폴란
드
오스
트리
아
터키
대만
인도
한국
체코
브라
질
말레
이시
아
(%)
2012년과 1월 글로벌 증시 판도 변화1
-
TONGYANG Macro Strategy
▼ 주요국 증시 외국인 순매수(上), 일본과 한국 주요기업 주가 수익률(下)
자료: DataStream, 동양증권 리서치센터
8
국내 증시의 부진 원인은 외국인의 변심(變心)
1월 국내 증시는 글로벌 증시와 차별화된 약세 시현
첫째, 여타 아시아 증시들과 달리 외국인 수급공백이
상당히 컸기 때문. 1월 외국인투자가는 한국 증시를
제외하고 모두 순매수 기록
뱅가드의 벤치마크 변경(MSCI에서 FTSE로)으로
한국 증시가 신흥국 지수에서 선진국 지수로 편입
이로 인해 9조원 정도의 순유출 추정. 25주간 동안
주간 3,600억원 정도 물량출회 예상
둘째, 일본 증시의 부각도 부진 원인. 일본과 한국의
대표적인 IT와 자동차 기업들간의 수익률 격차 발생
소니와 혼다 각각 44%와 10% 상승. 반면 삼성전자
와 기아차 각각 -5%와 -11% 하락
엔화 약세-원화 강세 진행으로 수출기업들을 중심
으로 외국인투자가의 포트폴리오 조정 진행
17.8
4.4
0.4 0.0 0.81.7
3.3
6.8
3.5
0.6 0.5 0.5 0.5
-1.7-5
0
5
10
15
20
일본 인도 필리핀 인도네시아 태국 대만 한국
2012.12
2013.1
($,bn)
외국인 순매수 금액
44
10 9 62 1 0
-5 -5 -7 -7 -11-20-10
010
20304050
소니
혼다
토요
다
교세
라
동경
띠
캐논
LG전
자
삼성
전자
SK하
이닉
스
현대
차
LGD
기아
차
(%)1월 주가수익률
2012년과 1월 글로벌 증시 판도 변화1
-
PART Ⅱ. 일본 통화정책, Red Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
엔화 약세 원인은 크게 세 가지
10
▼ 일본 엔화약세의 세 가지 배경
자료: BOJ, CEIC, 동양증권 리서치센터
첫째, 일본 정부의 강력한 양적완화정책 의지. 1월 BOJ 통화정책회의를 통해 올해 자산매입 규모 101조엔(현재 65조엔)으로 확대, 목표물가 1%에서 2%
로 상향조정, 2014년부터 매월 13조엔 규모의 자산 매입 계획 발표
둘째, 무역수지 적자규모의 지속적인 증가. 2011년 3월 이후 22개월 연속 무역수지 적자 기록
셋째, 글로벌 경기싸이클 개선. OECD 경기선행지수 3개월 연속 반등하며 안전자산 선호도 약화
2 일본 통화정책 Red Shoots?
-10,000
-5,000
0
5,000
10,000
15,000
00 02 04 06 08 10 12
일본 무역수지 적자 규모(12개월 누적)
(bn,엔)
3540
5055
6570
80
91
101
0
20
40
60
80
100
120
10/01 11/08 12/02 12/09 13/01
(bn,엔)
일본 중앙은행 자산매입 규모
95
96
97
98
99
100
101
102
00 02 04 06 08 10 12
(LTV=100)
OECD경기선행지수
-
TONGYANG Macro Strategy
양적완화(QE)는 장기 디플레 탈출을 위한 조치
11
일본 정부가 강력한 양적완화정책을 실행하려는 목적은 실질금리 인하 및 디플레 탈피를 통해 가계와 기업의 저축을 소비와 투자로 전환하려는 의도
미국과 일본의 실질금리(10년물 국채금리-CPI)를 비교해 보면, 미국은 (-) 마이너스권을 유지하고 있는 반면 일본은 (+) 플러스권
가계소비 경우, 미국은 이미 글로벌 금융위기 이전 수준을 크게 상회하고 있지만 일본은 이전 고점의 70% 수준에 불과. 산업생산의 경우도 글로벌 금융
위기 고점대비 각각 97%와 78% 수준
▼ 미국과 일본 소매판매 비교
자료: DataStream, 동양증권 리서치센터
▼ 미국과 일본 산업생산 비교
자료: DataStream, 동양증권 리서치센터
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
05 06 07 08 09 10 11 12 13
(2005.1=100)
미국
일본
70
80
90
100
110
120
130
05 06 07 08 09 10 11 12 13
(2005.1=100)
미국
일본
2 일본 통화정책 Red Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
▼ 미국 QE1과 QE2 실행 국면에서 GDP성장률 추정치 변화
자료: DataStream, 동양증권 리서치센터
12
강력한 양적완화정책으로 성장 낙관론 확산
2013년 일본 GDP성장률은 1.2%를 기록할 것으로
예상(IMF 기준). 반면 글로벌 IB 평균치는 0.7%
2013년 전세계와 선진국 GDP성장률이 각각 3.6%
와 1.5%라는 점을 감안 시, 일본의 성장기여도는 (-)
마이너스
향후 일본의 글로벌 성장에 대한 기대치는 강력한
양적완화정책을 반영하며 상향조정 될 가능성 상존
지난 미국의 QE 실행 발표 이후 분기별 GDP성장률
추정치의 하향조정이 마무리. 이후 성장에 대한 낙
관론 확산
단순하게 추정을 해보면, 전세계 GDP대비 일본 비
중은 8.4%. 일본 GDP성장률이 1%p 상향조정되면
전세계 GDP성장률은 0.084%p 상향조정
글로벌 경제에 (-)마이너스 영향을 줬던 일본 성장
기여도 개선 전망
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
09/01 09/03 09/05 09/07 09/09 09/11
(%,QoQ)
미국 2009년 3분기 GDP성장률 추정치
미국 2009년 2분기 GDP성장률 추정치
2009년 3월 QE1 규모 확대 발표
1.5
1.7
1.9
2.1
2.32.5
2.7
2.9
3.1
3.3
10/06 10/07 10/08 10/09 10/10 10/11 10/12 11/01
(%,QoQ)미국 2010년 4분기 GDP성장률 추정치
미국 2010년3분기 GDP성장률추정치
2010년 8월 QE2 실행 시사2010년 11월
QE2 실행
2 일본 통화정책 Red Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
원/엔 환율 마지노선: 100엔당 1,100원 수준
13
일본과 한국의 제조업 수출경합도는 0.63으로 높은 수준. 특히 자동차(0.9)와 반도체(0.8)의 수출경합도가 매우 높음. 따라서 일방적인 엔화약세-원화강
세는 국내 주력 수출상품의 가격경쟁력 약화를 초래하여 수출경기에 부정적으로 작용
일본 수출물량 대비 국내 수출물량이 본격적으로 증가하기 시작했던 시점은 엔화대비 원화가 약세를 보였던 2008년 하반기. 이전 국면의 원/엔 환율 상
단은 100엔당 1,100원 수준
따라서 100엔당 1,100원 이하로 하락하면 국내 기업들은 수출물량 증가 효과 크게 반감(1/30일 기준 100엔당 1,188원)
▼ 일본과 한국의 수출경합도지수
자료: KERI(한국경제연구원), 동양증권 리서치센터
▼ 일본, 한국 수출물량 비교와 원/엔 환율
자료: CEIC, 동양증권 리서치센터
700
800
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
0
50
100
150
200
250
300
350
400(원) (2000.1=100)
국내 수출물량/일본 수출물량 상대 비교
(우축)
원/엔환율(좌축)
마지노선 100엔=1,100원
0.91
0.85 0.84
0.690.65 0.65 0.64 0.63 0.63
0.60.56
0.48
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
자동
차 및
부품
컴퓨
터
반도
체
기계
섬유
비철
금속
철강
가전
기기
제조
업
의류
화학
통신
기기
2 일본 통화정책 Red Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
단기간 강하게 진행된 엔저 현상 완화 예상
14
엔화에 대한 비상업용(투기적) 순매도 포지션 2012년 12월 중순을 정점으로 감소세
원/엔 환율과 원/달러 환율 변동성(=주간 변화율의 4주 표준편차) 높은 수준을 유지하고 있지만 원/엔 환율 변동성 고점에서 하락반전
일본 정부 관료들이 언급한 균형환율 수준이 1달러당 95엔~100엔 정도라는 점을 감안 시, 엔저 기조는 고착화될 가능성이 있지만 진행 속도는 완화될
여지가 높은 상황
▼ 엔화 비상업용 투기적 포지션과 엔/달러 환율
자료: DataStream, 동양증권 리서치센터
▼ 국내 환시장 변동성
자료: DataStream, 동양증권 리서치센터
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
11/01 11/06 11/12 12/05 12/11
70
75
80
85
90
95(천계약) (엔)
엔화 투기적 순매수 및 순매도 포지션(좌축)
엔/달러환율(우축)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
11/01 11/04 11/06 11/09 11/12 12/03 12/05 12/08 12/11 13/02
(%)
원/엔환율 변동성
원/달러 변동성
2 일본 통화정책 Red Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
외국인 포트폴리오 조정 일단락
15
일본 정부의 강력한 양적완화와 경기부양 의지로 일본 증시에 대한 외국인투자가 관심 확대. 연초 이후 일본 증시에서 외국인투자가는 68.3억 달러 순매
수(1/18일 기준). 반면 한국 증시에서는 16.8억 달러 순매도(Trade Off 관계)
동 기간 동안 MSCI Index 기준 일본 자동차와 IT 업종지수 각각 8%와 13% 상승. 반면 한국 자동차와 IT 업종지수 각각 -1%와 -6% 하락
한국과 일본의 자동차, IT 업종간 수익률 격차(4주 누적)가 2010년 이후 최저 수준까지 하락해 있어 지난 1월과 같은 외국인투자가의 극단적인 포트폴리오
조정 가능성은 낮아진 것으로 판단
▼ 한국과 일본 자동차 업종간 수익률 격차(4주 누적)
자료: DataStream, 동양증권 리서치센터
▼ 한국과 일본 IT 업종간 수익률 격차(4주 누적)
자료: DataStream, 동양증권 리서치센터
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01
(%p)
최저 수준 -15
-10
-5
0
5
10
15
20
10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01
(%p)
최저 수준
2 일본 통화정책 Red Shoots?
-
PART Ⅲ. 중국 정부정책, Yellow Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
예상했던 경로를 따라가고 있는 중국 경제
▼ 중국 HSBC PMI 제조업지수와 물동량 지표
자료: CEIC, 동양증권 리서치센터
▼ 중국 GDP성장률 추정치 변화
17자료: DataStream, 동양증권 리서치센터
3 중국 정부정책 Yellow Shoots?
1월 HSBC PMI 제조업지수 51.9로 2011년 1월 이후 최고 수준 기록하며 3개월 연속 기준선(50) 상회. 물동량(항만+항공) 지표도 4개월 연속 반등
중국 GDP성장률(y/y)은 2012년 3분기 7.4%를 저점으로 4분기 7.9%,로 회복 전환. 2013년 1분기와 2분기 각각 8.1%와 8.3% 기록 전망. 경기싸이클
개선에 대한 신뢰 강화
특히 GDP성장률 추정치 상향조정에 주목. 2012년 11월, 2013년 1분기와 2분기 GDP성장률 추정치 각각 7.9%와 8.1%. 2013년 현재 8.1%와 8.3%로
상향조정
20
25
30
35
40
45
50
55
60
07 08 09 10 11 12 13
0
5
10
15
20
25
30
35(p) (%,yoy)
중국 HSBC PMI제조업지수(좌축)
중국물동량지표(우축)
7.7
7.8
7.9
8.0
8.1
8.2
8.3
8.4
8.5
09/07 10/01 10/25 11/18 12/12 01/05 01/29
(%,yoy)
2분기 GDP성장률 추정치
1분기 GDP성장률 추정치
중국 2013년 상반기 GDP성장률 추정치
-
TONGYANG Macro Strategy
중국 증시 회복세 전환
상해종합주가지수 2012년 12월 이후 20% 상승. 금융(39%), 산업재(21%) 에너지(21%) 등과 같이 부진했던 업종 중심으로 빠르게 상승
중국 기업( MSCI CHINA) 12개월 예상 EPS 증가율(y/y) 10.2%로 2012년 10월초 저점 이후 반등
12개월 예상 PER 10.4배, 신흥국 증시 대비 96% 수준으로 2003년 이후 평균치 110% 하회
18
▼ 중국 증시 섹터별 수익률(2012년 12월 이후)
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
▼ MSCI CHINA 12개월 예상 EPS와 PER
자료: IBES, 동양증권 리서치센터
39
23 23 22 21 21 2018
16
9
3
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
금융
통신
경기
소비
재
헬스
케어
산업
재
에너
지
상하
이
소재 IT
유틸
리티
필수
소비
재
(%)
0
5
10
15
20
25
30
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
MSCI 중국증시 12개월 예상EPS증가율(%,yoy)
MSCI 중국증시 12개월 예상PER(배)
(%,배)
3 중국 정부정책 Yellow Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
▼ 중국 재고순환지표
자료: CEIC, 동양증권 리서치센터
19
재고싸이클 개선을 통한 경기싸이클 반전
중국 제조업 재고순환지표(출하-재고) 개선이 중
국 경기싸이클 개선에 긍정적인 영향을 준 것으로
판단
특히 2011년~2012년 3분기까지 부진을 면치 못
했던 장치산업들의 재고순환지표가 동반 개선되고
있다는 점이 긍정적
대표적으로 철강, 기계, 화학 산업의 재고순환지표
모두 개선. 철강의 경우 2012년 이후 최고 수준.
기계와 화학 산업의 경우는 (+)플러스권 진입
전반적인 공급과 수요 개선이 동시에 진행되고 있
어 해당산업들의 재고축적이 진행될 가능성이 높
음
향후 산업생산과 고정자산투자 등도 회복세를 보
일 전망
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09 13/01
(%p)중국 제조업
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09 13/01
(%p)중국 철강 산업
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09 13/01
(%p)중국 기계 산업
-10
-5
0
5
10
15
20
11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09 13/01
(%p)중국 화확 산업
3 중국 정부정책 Yellow Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
중국 정부의 수요 증진 의지, 정부 지출 확대
▼ 중국 연간 재정적자 규모
자료: 중국 국무원, 동양증권 리서치센터
▼ 중국 정부지출 규모와 소비자물가상승률
20자료: CEIC, 동양증권 리서치센터
중국 정부는 감세를 통한 간접적인 소비촉진에 중점. 현재 상하이 등 일부 도시에서 시범 적용하고 있는 영업세(매출액의 3%~20% 부과)와 부가가치세의
통합(이중 과세에 대한 논란이 있었기 때문)을 2013년도 핵심 감세정책으로 설정하고 수입관세 인하 및 사회보장제도 확충 등과 같은 간접적 소비촉진 조
치도 강화
국무원은 2013년 재정적자 규모를 지난해(8,500억 위안) 보다 41% 증가한 1조 2,000억 위안으로 역대 최대 수준으로 확정
소비자물가상승률(y/y, 2012년 12월) 2.5%로 긴축 우려가 크게 제기됐을 당시인 2012년 1분기 3.8%에 비해 상당히 안정적인 수준을 유지. 물가 보다는
성장에 대한 고민이 정부 정책에 보다 강하게 반영
850
1200
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
(십억 위안)
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
(%,yoy)
중국 정부 재정지출(12개월 MA)
중국 소비자물가상승률
3 중국 정부정책 Yellow Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
중국 정부 공급 조절 의지, 구조조정
▼ 중국 철강관련 산업 고용자수
자료: CEIC, 동양증권 리서치센터
▼ 중국 주요 산업의 적자기업 비중(연말 기준)
21자료: CEIC, 동양증권 리서치센터
중국 정부가 공식적으로 구조조정을 언급하고 있다는 점도 공급 과잉을 탈피하는데 긍정적인 영향을 줄 가능성 높음. 지난 1/22일부터 중국 국가발전개혁
위원회는 철강, 시멘트, 자동차, 기계, 전자, 조선, 희토, 전기분해아연제련, 의약, 농업 등 10개 산업에 대해 합병 및 업계재편 작업 발표. 금번 구조조정 대상
에 오른 10개 산업은 공급과잉 및 생산설비 과잉 투자 등의 문제가 꾸준히 지적되어 온 업종
대표적으로 중국 철강산업의 고용자수를 보면 꾸준히 증가. 한편 철강, 자동차, 기계 관련 기업 중 적자 기업의 증가세 확대
이는 수요가 감소한 만큼 구조조정이 제대로 진행되지 못했음을 의미. 과잉투자 산업의 본격적인 M&A와 집중화 작업(대형업체 중심으로 산업구조 재편)이
진행될 경우 중국은 수요뿐만 아니라 공급 측면 개선 기대
5,000
5,500
6,000
6,500
7,000
7,500
8,000
8,500
06 07 08 09 10 11 12
(천명)
9
19
10 910
17
108
38
22
1613
0
5
10
15
20
25
30
35
40
철강 전자 자동차 기계
10 11 12(%)
3 중국 정부정책 Yellow Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
상반기 증시수급 개선 기대
2012년 중국 증시의 비유통주 해제규모는 1.2조 위안으로 2007년 이후 최저 수준
2013년은 1.9조 위안(시가총액대비 12%)으로 전년대비 60% 증가 전망. 그러나 1~2분기는 각 3,000억 위안 정도에 불과해 상반기 물량부담 완화 예상
한편 QFII(중국 증시에서 본토 주식을 직접 매입 할 수 있는 자격을 지닌 외국인투자가)는 169개로 전년대비 52%, 자산규모는 374억 달러(2,300억 위안)
로 전년대비 73% 급증
22
▼ 중국 증시 비유통주 해제 규모(시가총액 비중)
자료: CSDC(중국증권예탁결재원), 동양증권 리서치센터
▼ 중국 QFII 기관수와 자산규모
자료: CEIC, 동양증권 리서치센터
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
12/03 12/06 12/09 12/12 13/03 13/06 13/09 13/12
(억 위안)
2,733(1.8%) 1,936
(1.3%)
3,559(2.4%)
4,051(2.5%) 3,455
(2.2%)3,197(2.0%)
10,057(6.3%)
2,809(1.7%)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
04 05 06 07 08 09 10 11 12
0
5
10
15
20
25
30
35
40(개) (bn,$)
QFII 기관개수(좌축)
QFII 기관 자산규모(우축)
3 중국 정부정책 Yellow Shoots?
-
PART Ⅳ. TIIP의 부상, Green Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
▼ TIIP 증시 외국인 순매수 금액 추이(2006년 이후 누적)
자료: DataStream, 동양증권 리서치센터
24
유동성의 블랙홀(?): TIIP 증시
글로벌 금융위기 이후 필리핀과 인도네시아 증시
의 경우 외국인투자가 4년 연속 순매수 기록.
2013년 1월에도 순매수
지난 4년간 필리핀과 인도네시아 증시에서 외국인
투자가 총 순매수 금액은 각각 55억 달러와 84억
달러. 이는 현재 시가총액 대비 각각 4%와 3% 수
준
태국과 인도의 경우는 필리핀과 인도네시아에 비
해 연속성이 떨어지긴 하지만 2012년 각각 25억
달러와 248억 달러 순매수. 이는 현재 시가총액
대비 각각 1%와 3%
글로벌 금융위기 이후 증가한 유동성이 유입된 것
으로 추정. 외국인투자가를 중심으로 관심이 지속
적으로 확대됐고, 이는 TIIP 증시 상승에 긍정적인
영향을 준 것으로 판단
4 TIIPS의 부상 Green Shoots?
0
1
2
3
4
5
6
7
8
06 07 08 09 10 11 12 13
(bn,$)
필리핀 증시
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
06 07 08 09 10 11 12 13
(bn,$)태국 증시
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
06 07 08 09 10 11 12 13
(bn,$)
인도네시아 증시
0
1020
3040
50
6070
8090
100
06 07 08 09 10 11 12 13
(bn,$)
인도 증시
-
TONGYANG Macro Strategy
▼ TIIP 물가상승률과 정책금리
자료: DataStream, 동양증권 리서치센터
25
물가 안정을 바탕으로 통화확장정책 실행
TIIP 정책금리 인하 기조 유지, 4개국의 정책금리 변
화를 보면
1) 필리핀: 2011년 12월 4.5%→ 현재 3.5%
2) 태국: 2011년 10월 3.5%→ 현재 2.75%
3) 인도네시아: 2011년 9월 6.75%→ 현재 5.75%
4) 인도: 2012년 3월 8.5%→ 현재 7.75%
TIIP 정책금리 인하가 가능했던 이유는 낮아진 인플레
압력
4개국 모두 2011년 4분기를 정점으로 소비자물가상
승률(y/y) 정점 이후 하향 안정세 유지
글로벌 IB전망치 기준으로 2013년 상반기 인도 정책
금리는 7.75%에서 6.40%, 태국도 2.75%에서
2.65%로 인하 전망
필리핀과 인도네시아는 현 수준에서 동결될 것으로
예상
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0(%,yoy) (%)
필리핀정책금리(우축)
필리핀 소비자물가상승률(좌축)
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0(%,yoy) (%)
태국 정책금리(우축)
태국 소비자물가상승률(좌축)
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01
5.2
5.4
5.6
5.8
6.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.0(%,yoy) (%)
인도네시아 정책금리(우축)
인도네시아 소비자물가상승률(좌축)
6
7
8
9
10
11
12
10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01
4.0
4.55.0
5.56.0
6.5
7.07.5
8.08.5
9.0(%,yoy) (%)
인도 정책금리(우축)
인도 도매물가상승률(좌축)
4 TIIPS의 부상 Green Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
▼ TIIP 주요 내수경기 지표
자료: CEIC, 동양증권 리서치센터
26
견고한 내수경기로 대외 불확실성 극복
필리핀, 태국, 인도네시아, 인도 모두 내수 경기가
활황이라는 공통점을 가지고 있음
필리핀: 소비자기대지수, 건축허가건수 등과 같은
소비심리와 건설 관련 지표 상승세 유지
태국: 부동산가격지수 최고 수준 근접, 2012년 이
후 소매판매(YoY) (+)플러스권 유지
인도네시아: 최근 승용차 판매 빠른 속도로 증가,
소매판매업체들의 체감경기도 높은 수준에서 재
차 상승 전환
인도: 자동차 판매 사상 최고 수준 경신, 최근 증가
율도 (+)플러스권에서 재차 상승 전환
TIIP 국가들 2012년과 2013년 GDP성장률을 비
교해 보면, 필리핀 6.60%→5.50%, 태국 5.35%→
4.50%로 다소 낮아짐. 그러나 글로벌 금융위기 이
전 3년 평균치(필리핀 5.3%, 태국 4.2%)에 비해
높은 수준
인도네시아 6.20%→6.25%, 인도 5.35%→
5.50%로 개선 전망-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800(%,yoy) (천)
인도 자동차 판매대수(우축)
인도 자동차 판매증가율(좌축)20
22
24
26
28
30
32
34
36
10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01
90
95100
105110
115
120125
130135
140
인도네시아 승용차 판매대수(좌축)
인도네시아 소매판매자 경기예상지수(우축)
(천)
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
05 06 07 08 09 10 11 12
필리핀 소비자기대지수
필리핀 건축허가건수(yoy)(%)
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
08/03 08/12 09/09 10/06 11/03 11/12 12/09
60
70
80
90
100
110
120
130
140(%,yoy) (2009=100)
태국 부동산 가격(우축)
태국 소매판매(좌축)
4 TIIPS의 부상 Green Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
▼ TIIP 증시 주요 섹터별 수익률(2012년 연간과 2013년 1월)
자료: DataStream, 동양증권 리서치센터
27
증시를 이끄는 금융과 경기소비재 섹터
내수 소비경기 확장은 증시 섹터별 수익률(MSCI
지수 기준)에도 반영
TIIP 국가 증시에서 전반적으로 금융과 경기소비재
섹터의 강세가 지속되고 있는 모습
필리핀: 금융섹터의 경우 2012년(연간)과 2013년
(1월까지) 수익률 각각 60%와 8%로 높은 수익률
기록
태국: 2012년 경기소비재(58%)와 금융섹터(46%)
가 크게 선전. 2013년에도 두 섹터는 4% 이상 상
승하는 강세를 시현
인도네시아: 2012년 가장 선전했던 섹터는 유틸
리티(45%)와 통신(27%). 2013년에는 금융섹터
가 8%나 상승하며 상대적 우위 유지
인도: 2012년 경기소비재와 금융섹터 50%에 육
박하는 수익률 기록, 2013년 들어 다소 주춤한 모
습을 보이고 있지만, 금융섹터는 상대적으로 선전
-100
10
20304050
6070
금융
필수
소비
재
산업
재
경기
소비
재
유틸
통신
2012년 연간
2013.1월
(%)필리핀 증시
-100
10
20304050
6070
경기
소비
재
통신
금융
필수
소비
재
유틸
소재
에너
지
2012년 연간
2013.1월
(%)태국 증시
-40-30-20-10
01020304050
유틸
리티
통신
소재
필수
소비
재
금융
경기
소비
재
산업
재
에너
지
2012년 연간
2013.1월
(%)
인도네시아 증시
-10
0
10
20
30
40
50
60
경기
소비
재
금융
필수
소비
재
헬스
케어
산업
재
소재
에너
지
유틸
통신 IT
2012년 연간
2013.1월
(%)
인도 증시
4 TIIPS의 부상 Green Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
TIIP 크진 않지만, 성장하고 있다는 점에 주목
국내 對TIIP 수출 비중은 7.7% 정도, 對일본 수출(7.1%) 비중과 유사한 수준(최근 12개월 기준)
TIIP 수출 비중이 꾸준히 증가하고 있다는 점에 주목. 2001년 1월 5.3%에서 2010년 이후 꾸준히 증가하는 모습을 보임
TIIP 국가들의 성장은 국내 수출경기에는 (+)플러스 효과를 줄 것으로 기대. 국내 對TIIP 수출증가율(y/y)도 지난해 4분기 이후 회복세 전환
28
▼ 국내 주요국 수출 비중
자료: CEIC, 동양증권 리서치센터
▼ 국내 對TIIP 수출 비중과 증가율
자료: CEIC, 동양증권 리서치센터
24.5
10.79.0
7.1
2.5 2.2 1.5 1.5
0
5
10
15
20
25
30
중국
미국 EU
일본
인도
네시
아
인도
필리
핀
태국
(% OF TOTAL)
TIIP TOTAL: 7.7%
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0(%,yoy) (% of total)
국내 TIIP 수출비중(우축)
국내 TIIP 수출증가율(좌축)
4 TIIPS의 부상 Green Shoots?
-
TONGYANG Macro Strategy
Tip으로 알아두기: 한국의 對TIIP 주요 수출품목
1) 필리핀: 전기/전자 제품의 점유율이 가장 높음. 최근 기계류의 수출 비중이 증가하고 있다는 점도 특징적
2) 태국: 철강/금속의 점유율이 가장 높지만 축소되고 있음. 반면 화학과 자동차 제품 점유율은 증가
3) 인도네시아: 철강/금속의 점유율이 가장 높음. 자동차와 기계류의 점유율 증가
4) 인도: 기계, 철강/금속 점유율 높음. 자동차와 화학 관련 품목 점유율 증가
29
▼ 한국 주요 품목별 對TIIP 수출 비중
자료: 무역협회, 동양증권 리서치센터
4 TIIPS의 부상 Green Shoots?
구분 필리핀 태국 인도네시아 인도
2008년 2010년 2012년 2008년 2010년 2012년 2008년 2010년 2012년 2008년 2010년 2012년
농수산물 1.5% 1.9% 1.8% 2.5% 3.1% 3.9% 1.6% 1.6% 1.5% 0.1% 0.1% 0.1%
화학공업 13.0% 13.9% 12.0% 18.4% 21.5% 23.0% 21.7% 20.9% 20.9% 16.6% 21.0% 25.0%
플라스틱고무
2.1% 1.9% 2.1% 1.7% 2.0% 2.3% 2.9% 3.2% 2.8% 1.3% 1.3% 1.6%
섬유류 4.5% 4.0% 4.3% 2.6% 2.7% 3.0% 16.5% 19.3% 16.2% 1.8% 1.4% 1.5%
생활용품 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 1.5% 1.4% 1.2% 0.4% 0.4% 0.4%
철강금속 19.4% 16.0% 19.0% 34.2% 27.1% 29.4% 19.0% 18.5% 23.9% 20.3% 19.9% 20.6%
기계류 9.3% 15.1% 16.1% 12.6% 14.9% 14.3% 18.1% 13.3% 16.2% 24.2% 24.4% 20.7%
전자전기 44.0% 39.4% 37.5% 21.7% 21.4% 16.0% 16.4% 19.0% 13.3% 18.6% 18.5% 15.4%
자동차 5.0% 7.0% 6.5% 4.3% 4.1% 7.1% 1.9% 2.1% 3.3% 16.7% 12.9% 14.5%
-
PART Ⅴ. 2월 국내증시, 패자부활전
-
TONGYANG Macro Strategy
국내와 글로벌 증시 차별화 현상 극에 달해
MSCI AC WORLD INDEX 2011년 4월(동일본 대지진 이후 급등 국면) 이후 최고 수준 기록. 2011년 유럽 재정위기를 넘어 2008년 글로벌 금융위기 수준
회복 시도
반면 국내증시는 1월 이후 급격한 엔저현상과 외국인 수급 공백 등으로 부진. MSCI 국내 증시와 글로벌 증시의 4주간 누적수익률 격차는 2011년 2월(자스민
혁명)과 2011년 8월(미국 신용등급 강등) 당시만큼 하락
국내 증시의 가격메리트가 부각될 수 있는 국면에 진입
▼ MSCI AC World지수
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
▼ MSCI 국내 증시와 글로벌 증시간 수익률 격차(4주간 누적)
31자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
5 2월 국내증시 패자부활전(敗者復活戰)
150
200
250
300
350
400
450
07 08 09 10 11 12 13
(pt)
-15
-10
-5
0
5
10
10/01 10/06 10/11 11/04 11/09 12/02 12/07 12/12
(%p)
자스민 혁명유가급등(2011.2)
미국 신용등급강등(2011.8)
엔저/일본증시부각
(2013.1)
-
TONGYANG Macro Strategy
2013년 성장(Growth) 시나리오 여전히 유효
1월 주요국 PMI제조업지수 전월 대비 상승. 상승 폭 기준으로 독일(+2.8), 일본(+2.7), 미국(+2.1), 중국(+0.4) 순
11월 OECD 주요국 경기선행지수 전월대비 상승 국가 수 23개국(총 36개국 OECD경기선행지수 발표, 非OECD 회원국인 중국, 브라질, 인도, 인도네시아,
러시아 포함), OECD 국가 중 절반 이상이 상승했다는 점을 감안 시 글로벌 경기싸이클 개선 확산
▼ 주요국 PMI 제조업지수
자료: Markit, 동양증권 리서치센터
▼ 주요국 OECD경기선행지수 변화율(m/m)
32자료: OECD, 동양증권 리서치센터
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
미국
중국
독일
오스
트리
아
일본
유로
존
프랑
스
2012.12월
2013.1월주요국 PMI제조업지수
-0.3
-0.2
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
그리
스포
르투
갈중
국영
국한
국인
도미
국인
도네
시아
이탈
리아
독일
OEC
D스
위스
스페
인프
랑스
브라
질네
델란
드일
본호
주오
스트
리아
멕시
코터
키캐
나다
러시
아
(%,m/m)
5 2월 국내증시 패자부활전(敗者復活戰)
-
TONGYANG Macro Strategy
글로벌 경기싸이클의 회복은 곧 주식자금의 증가
33
신흥아시아 증시에서의 외국인 매매패턴은 글로벌 경기와 유사. 신흥아시아 6개국(한국, 대만, 인도, 인도네시아, 필리핀, 태국) 외국인 순매수 규모는
OECD 경기선행지수 흐름과 일치
11월 OECD 경기선행지수 100.2로 전월 반등에 이어 안정세 유지, 장기평균 100 상회. 동 지수에 4개월 정도 선행하는 확산지수(상승 국가 수/하락 국가
수*100, 3개월 MA) 8월을 저점으로 상승전환, 2012년 4분기 이후 OECD 경기선행지수 회복세 가시화 전망
글로벌 유동성이 신흥국 증시 등과 같은 위험자산으로 빠르게 유입될 전망
▼ OECD 경기선행지수와 신흥아시아 증시 외국인 순매수
자료: OECD, 동양증권 리서치센터
▼ OECD 경기선행지수와 확산지수
자료: OECD, 동양증권 리서치센터
0
50
100
150
200
250
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
(LTV=100) (bn,$)
OECD경기선행지수(좌축)
신흥아시아 증시 외국인 순매수(누적, 우축)
-10
10
30
50
70
90
110
95
96
97
98
99
100
101
102
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
OECD경기선행지수
확산지수(우축, 4개월 선행)
OECD경기선행지수(좌축)(LTV=100) (p)
5 2월 국내증시 패자부활전(敗者復活戰)
-
TONGYANG Macro Strategy
국내 경기싸이클도 회복추세 동참
▼ 국내 경기선행지수 주요 구성지표 변화
자료: 통계청, 동양증권 리서치센터
지난 1월말 발표된 12월 국내경기선행지수 99.9를
기록하며 2개월 연속 상승
실물경기에 선행성이 높은 네 가지 주요지표 건설
수주액, 소비심리지수, 재고순환지표, 수출입물가
비율을 중심으로 살펴보면…
건설수주액 : 뚜렷한 회복세를 보이고 있다고 판단
하기는 어렵지만 2000년 이후 경험적 저점 수준
까지 하락해 있어 기저효과 기대
소비심리지수 : 빠른 회복세를 보이고 있진 않지만
2개월 연속 상승
재고순환지표 : 2012년 하반기 이후 꾸준히 개선
되고 있는 지표 중 하나
수출입물가비율(구 순상품교역조건) : 원화강세와
국제유가 안정 등으로 2개월 연속 개선
국내 경기싸이클 개선이 추가적으로 진행될 전망
70
7580
8590
95
100105
110115
120
00 02 04 06 08 10 12
국내 소비자기대지수
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
00 02 04 06 08 10 12
국내 재고순환지표(%p)
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
00 02 04 06 08 10 12
국내 건설수주액(%p)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
00 02 04 06 08 10 12
국내 수출입물가비율(%,yoy)
5 2월 국내증시 패자부활전(敗者復活戰)
34
-
TONGYANG Macro Strategy
글로벌 경기싸이클 개선, 기업이익에 긍정적
국내기업(동양 유니버스 200개 종목 기준) 의 2012년 3분기 순이익은 25.5조원으로 y/y +45.0%, q/q +43.1% 의 큰 폭 성장. 4분기 순이익은 22.1조
원으로 y/y +62.9%, q/q -13.6% 전망
y/y 증감률은 4분기 연속 마이너스 성장에서 (+) 성장으로 이미 전환, 실적회복 국면 진입
글로벌 경기싸이클 개선→ 글로벌 교역량 증가→ 국내기업 이익 증가의 선순환 기대. 2013년 글로벌 교역량은 전년대비 3.8%(2012년 2.8%, IMF 전망치
기준) 증가 예상
35
▼ 국내 상장기업 순이익과 증가율(분기별)
자료: Fn가이드, 동양증권 리서치센터
▼ 글로벌 교역량과 국내 기업이익 규모
자료: CBP, 동양증권 리서치센터
10
15
20
25
30
35
10/1Q 11/1Q 12/1Q 13/1Q
-40
-20
0
20
40
60
80순이익 규모(좌축)
순이익 증가율(우축)
(조원) (%,yoy)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
0
10
20
30
40
50
60
70
80(2000=100)
글로벌 교역량(좌축)
MSCI 국내증시 12개월 예상EPS(우축)
5 2월 국내증시 패자부활전(敗者復活戰)
-
TONGYANG Macro Strategy
국내 증시 PER Rerating 가능
MSCI 주요국 증시 12개월 PER과 EPS증가율간의 회귀식을 통해 분석해 보면 국내 증시는 저평가 된 상황. 국내 증시 12개월 예상PER은 8.5배로 선진국
과 신흥국 대비 각각 66%와 79%로 2007년 이후 최저 수준
국내 증시 이익성장률(MSCI KOREA 12개월 예상EPS 증가율)과 할인률(CAPM을 이용해 추정, 현재 10.6%) 갭은 2012년 11월을 저점으로 상승반전. 이
익추정치 하향조정 마무리와 할인률 하락을 감안 시, 국내 증시의 Multiple 회복 가능(MSCI KOREA 12개월 예상 PER 8.5배)
36
▼ MSCI 국내증시 12개월 예상EPS증가율과 이익수정비율
자료: IBES, 동양증권 리서치센터
▼ 국내증시 이익성장률과 할인률 갭
자료: IBES, 동양증권 리서치센터
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14(%p) (배)
MSCI 국내증시 12개월 예상PER(우축)
국내증시 성장률과 할인률 갭(좌축)
8
9
10
11
12
13
14
15
16
0 5 10 15 20 25
(PER, 배)
(EPS증감율,%)
홍콩
대만인도
인도네시아
말레이시아
캐나다
싱가폴
호주
독일프랑스
영국 이탈리아
한국
브라질
중국
5 2월 국내증시 패자부활전(敗者復活戰)
-
TONGYANG Macro Strategy
리스크 점검(1) 미국 재정절벽 우려 완화
첫째, 정부지출 자동 삭감(재정절벽 협상 과정에서 3월 초로 연기, 올해 1,090억 달러)과 관련하여 공화당은 의료보험, 사회보장 연금 등 의무적 지출항목에
서 삭감이 이루어져야 한다고 주장. 반면 민주당은 해당 지출항목의 혜택이 대부분 저소득층에 돌아간다는 점에서 반대
둘째, 정부 부채한도(16.39조 달러) 상향. 이 한도는 2012년 말에 이미 소진되었기 때문에 국채의 신규 발행을 통한 지출 재원 조달 불가능. 미국 하원은 부
채한도 적용 임시 유예 법안 통과(5/19일까지 유예)
2011년 8월 5일 S&P는 정부부채한도 상향조정 협상에 난항을 거듭하던 미국의 국가신용등급을 AAA에서 AA+로 한 단계 강등. 당시 S&P500지수는 단기
(7/22일~8/8일, -17%) 급락세 시현
그러나 S&P와 무디스의 경우 미국이 정부부채한도 상향조정 협상에 난항을 겪더라도 이미 정치적 갈등을 반영(S&P)했고, 디폴트 우려가 없다(무디스)는 이
유로 신용등급에는 영향이 없을 것으로 예상
37
▼ 미국 재정절벽 합의안 내용
자료: FT, 동양증권 리서치센터
▼ 미국 신용등급 관련 신평가 코멘트
자료: 신평사, GS, 동양증권 리서치센터
5 2월 국내증시 패자부활전(敗者復活戰)
신평사 현재 등급 전망 코멘트
S&P AA+ 부정적영향 없음. 2011년 신용등급 강등 시,이미 정치적 갈등 반영
Moody’sAaa(최상위)
부정적영향 없음. 부채한도 상향 지연되더라도 디폴트 리스크 낮기 때문
FitchAAA(최상위)
부정적강등 가능성 시사. 2011년 8월과 같은상황 재연 시 강등 가능성 있음
주요 항목 합의안
소득세율 인상연소득 40만 달러 이상 개인(가구소득 45만 달러)에 대한소득세 기존35%→39.6%로 인상
투자소득세 인상연소득 40만 달러 이상 개인(가구소득 45만 달러)에 대한투자소득세(배당세, 자본이득세) 기존 15%→23.8%로 인상
상속세 인상상속자산 5백만 달러 이상에 대한 상속세율 기존35%→40%로 인상
고용세 2%p 인하 종료
피고용자가 부담하는 사회보장세 기존 4.2 →6.2%로 회귀
자동 지출 삭감 연장향후 10년간 1.2조 달러 규모의 국방, 복지 등에 대한 재정지출삭감 2개월 연장
-
TONGYANG Macro Strategy
리스크 점검(2) 유로존 국채 만기는 체크하는 정도만
스페인과 이탈리아의 금리 변화와 국채 만기 도래 규모는 중요한 체크 포인트 중 하나
스페인과 이탈리아 10년물 국채금리는 각각 5.0%와 4.2% 수준으로 안정적인 수준을 유지하고 있는 상황(ECB OMT 발표 이후 하향안정세)
2013년 스페인과 이탈리아 국채 만기 규모는 총 4,272억 유로로 전년대비 -16% 감소(2012년은 전년대비 53% 급증). 2월(600억 유로)과 4월(740억 유로)
에 집중
38
▼ 스페인과 이탈리아 국채만기 도래규모(월간, 이자+원금)
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
21 19
33 34
20
47
60
9
26
6 4
27
5246
24 20 20
4035 39 32
56
23
50
27
48
2028
24
42
31
9
30 29
0 2
16
0
7
160
18
0
0 8
15
1328
99
29
88
32
3
6
29
10
15
26
9
1029
7
8
25
74
0
10
20
30
40
50
60
70
80
11/03 11/06 11/09 11/12 12/03 12/06 12/09 12/12 13/03 13/06 13/09 13/12
스페인
이탈리아
(bn,유로)
5 2월 국내증시 패자부활전(敗者復活戰)
-
TONGYANG Macro Strategy
리스크 점검(2) ECB OMT로 금융안정 효과 충분히 달성
7/26일 ECB 드라기 총재, "유로 방어를 위한 가능한 모든 조치를 행할 준비가 되어 있다”고 언급하면서 글로벌 금융시장 분위기 반전
9/6일 ECB, EFSF/ESM 국채매입을 전제 조건으로 만기 3년 미만의 국채에 대해 무한대의 시장 개입(Outright Monetary Transactions) 선언
유럽은행 CDS프리미엄, Euribor-OIS스프레드 등과 같은 은행 관련 위험지표 안정
그리스, 스페인 등과 같이 Bank Run 우려가 컸던 국가들의 시중은행 예금도 재차 증가세로 전환
▼ 유럽은행 CDS프리미엄과 Euribor-OIS스프레드
자료: Datastream, 동양증권 리서치센터
▼ 그리스와 스페인 시중은행 예금 규모
39자료: CEIC, 동양증권 리서치센터
150
170
190
210
230
250
270
290
310
10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01
1850
1900
1950
2000
2050
2100
2150
2200
2250
2300(bn,유로) (bn,유로)
스페인(우축)
그리스(좌축)0
100
200
300
400
500
600
09/05 09/12 10/07 11/03 11/10 12/05 13/01
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2(bp) (%p)
3개월물 Euribor-OIS스프레드(우축)
유럽은행 CDS프리미엄(좌축)
5 2월 국내증시 패자부활전(敗者復活戰)
-
TONGYANG Macro Strategy
글로벌 성장-리스크 모멘텀 지표 재차 확대
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글로벌 Growth-Risk Line : Global Economic Surprise Index와 Citi Macro Risk Index를 표준화하여 차감한 지표
지난해 10월 글로벌 경기모멘텀이 선진국과 신흥국 모두 약화되고 글로벌 금융시장의 단기 위험수준이 상승하면서 Growth-Risk Line 급락. 미국發
금로벌 금융위기(08.12월), 퍼펙트 스톰 공포(11.8월), 그리스의 유로존 이탈과 스페인 은행위기(12.6월) 등을 제외한 경험적 최저 수준에서 반등 지속
환율시장 변동성 하락 전환으로 글로벌 경기싸이클 개선, 금융시장 위험수준 하락, 국내증시 가격메리트 등과 같은 펀더멘탈로 투자가들의 관심이 이동
할 것으로 전망(2월 KOSPI 밴드: 1,920pt~2,060pt)
▼ Global Growth-Risk Line과 KOSPI
자료: DataStream, 동양증권 리서치센터
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
08/01 08/10 09/07 10/04 11/01 11/11 12/08
500
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
2100
2300(p) (pt)
KOSPI(우축)
글로벌 Growth-Risk Line(좌축)
5 2월 국내증시 패자부활전(敗者復活戰)
-
TONGYANG Macro Strategy
▼ 국내 주요 업종 PER과 과거 평균대비 PER 수준
주) 유니버스 100종목 기준 자료) Fn가이드, 동양증권 리서치센터
41
2월 투자전략 Key word: 저평가
2월은 저평가 매력이 높은 업종에 대한 관심이 유
효할 것으로 판단
12개월 예상PER을 기준으로 절대 수치가 낮은 업
종은 자동차(5.2배), 지주회사(6.6배), 은행(7.2배),
반도체/장비(7.4배) 등
과거 3년 평균 대비 PER이 낮은 업종은 전자/부
품, 항공, 디스플레이, 기계, 건설 등
IT, 자동차, 기계, 항공, 건설 업종에 대한 비중 확대
유효
해당업종은 당팀 퀀트파트에서 제시한 Quant
Top Pick(2013.2월) 매력도 상위 업종과도 유사
468
1012141618202224
자동
차지
주회
사
은행
반도
체/장
비
자동
차부
품섬
유/의
복
통신
서비
스손
해보
험
정유
항공
디스
플레
이전
자/부
품
비철
금속
철강
조선
소매
/유통
SW/S
I가
스
건설
화학
담배
상사
기계
육운
전기
증권
호텔
/레저
생명
보험
미디
어/엔
터상
업서
비스
음식
료인
터넷
제약
/바이
오화
장품
(배)
0
20
40
60
80
100
120
140
전자
/부품
항공
디스
플레
이
SW/S
I
기계
건설
지주
회사
자동
차부
품
증권
섬유
/의복
손해
보험
상업
서비
스
자동
차
통신
서비
스반
도체
/장비
화학
육운
철강
소매
/유통
인터
넷
화장
품
은행
비철
금속
제약
/바이
오
가스
호텔
/레저
미디
어/엔
터담
배
정유
조선
상사
생명
보험
음식
료
3년 평균대비 현재 PER 수준
5 2월 국내증시 패자부활전(敗者復活戰)
-
TONGYANG Macro Strategy 42
2월 챙겨봐야 할 이벤트
일 월 화 수 목 금 토
1 2
미국 ISM제조업지수,소비자심리지수, 고용지표
3 4 5 6 7 8 9
미국 제조업수주 미국 ISM서비스업지수 ECB 통화정책회의BOE 통화정책회의미국 소비자신용일본 기계수주
중국 CPI/PPI, 무역수지
미국 무역수지
10 11 12 13 14 15 16
한/일 휴장중국 휴장(~15)
미국 재정수지유럽 재무장관회의
미국 소매판매액지수, 기업재고
BOK 금융통화위원회BOJ 통화정책회의G20 재무장관회의
미국 산업생산, 소비자신뢰지수
G20 재무장관회의
17 18 19 20 21 22 23
미국 휴장 미국 NAHB주택시장지수
미국 주택착공건수, 건축허가건수
미국 기존주택매매경기선행지수
ECB 통화정책회의
24 25 26 27 28
이탈리아 총선(~25)
한국 대통령 취임 미국 신규주택매매,주택가격지수(CS/FHFA)
미국 내구재주문,미결주택판매
한국 산업활동동향일본 산업생산미국 4Q GDP
-
MEMO
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MEMO
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MEMO
-
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