alfaro cruz , celia inÉs - unitru.edu.pe

ALFARO CRUZ, CELIA INÉS

BACHILLER EN CIENCIAS ECONÓMICAS

“PARTICIPACIÓN EN BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK, COMO ESTRATEGIA PARA LA CAPTACIÓN DE CAPITAL EXTRANJERO EN LA EMPRESA CEMENTOS

PACASMAYO S.A.A.”

ASESOR TESIS

C.P.C. MS. NELSON RUIZ CERDAN PARA OPTAR EL TITULO DE:

CONTADOR PÚBLICO

PROMOCION XLVI

UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

ESCUELA ACADÉMICO PROFESIONAL DE CONTABILIDAD Y FINANZAS

TRUJILLO – PERU

2015

TESIS UNITRU Biblioteca Digital. Dirección de Sistemas de Informática y Comunicación - UNT

Esta obra ha sido publicada bajo la licencia Creative Commons Reconocimiento-No Comecial-Compartir bajo la misma licencia 2.5 Perú. Para ver una copia de dicha licencia, visite http://creativecommons.org/licenses/by-nc-sa/2.5/pe/

i

Dedico la presente tesis, fruto del

sacrificio y entrega a los responsables

de mi formación: mis padres, Maudi y Segundo,

ejemplos de coraje e ímpetu en la vida;

a mi familia, por el apoyo

incondicional ; a mis abuelos, que

aunque ya no estén conmigo, siempre los llevo

en mi corazón, y a mis seres queridos que

me motivaron y apoyaron incondicionalmente

brindándome amor y fortaleza en los

momentos difíciles.



ii

Un agradecimiento especial a mi asesor

y maestros, que conforman parte de la

Universidad Nacional de Trujillo, por

sus lecciones pedagógicas y de vida,

durante mi formación como académico

profesional.



iii

PRESENTACION

Señores miembros del jurado:

En cumplimiento de la normatividad expuesta en el reglamento de Grados y

Títulos de la Facultad de Ciencias Económicas, Escuela Académico -

Profesional de Contabilidad y Finanzas de la Universidad Nacional de Trujillo,

tengo el honor de poner a vuestra disposición y criterio el trabajo titulado:

PARTICIPACIÓN EN BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK, COMO

ESTRATEGIA PARA LA CAPTACIÓN DE CAPITAL EXTRANJERO EN LA

EMPRESA CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.

El presente trabajo fue elaborado teniendo como referencia las pautas

establecidas para su desarrollo; el cual es el producto de los conocimientos

obtenidos durante mi instrucción académica y profesional, así como de la

investigación previa realizada de fuentes primarias con respecto al tema y al

ente económico sujeto a estudio.

Espero señores miembros del jurado que este trabajo cumpla con las

expectativas suyas y del sector empresarial a quien va dirigido; sin embargo,

tengo la plena seguridad que servirá de aporte valioso a la rama empresarial

específicamente en el aspecto financiero a nivel internacional.

A través de este medio, aprovecho la ocasión para expresar mi agradecimiento

hacia a ustedes por las enseñanzas brindadas durante mi transición de

estudiante a profesional.

El Autor.



UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO

Facultad de Ciencias Económicas

- Av. Juan pablo ll S/N - Ciudad Universitaria -Teléf. 474834 - Fax (044) 47483,4 - TRUJILLO - PERÚ

RESOLUC¡ON DE DECANATO N'463.2O14.FAC.CC.EE

Trujillo, 16 de Octubre del 2014

Visto el expediente No49914055424140558-2014 sobre APROBACION DE PláN DE TESIS Y NOMBRAMIENTO DE

ASESOR presentado por la Bachiller ALFARO CRUZ CEL¡A lNÉS con matrícula No5l050l8-06 de la

Escuela Académico Profesionalde CONTABILIDAD Y FINANZAS de la Facultad de CIENCIAS ECONOMICAS

GONSIDERANDO:

Que, el recurrente ha adoptado por aoogerse a la modalidad de Tesis de lnvestigación, para optar el Título de Contador

Públicr¡, previsto por el Reglamento de érados y Títulos de nuLstra Facultad de Óiencias Económicas.

Que, habiéndose presentado POR PRIMERA VEz el Plan de Tesis titulado: "PARTICIPACIÓN EN BOLSA DE

VALORES DE NUEVA YORK, COMO ESTRATEGIA PARA LA CAPTACIÓN DE CAPITAL EXTRANJERO EN LA

EMPRESA CEMENTOS PACASMAYO SAA.", solicitando la designación como Asesor al docente G.P.C. MS.

NELSON RUIZ CERDAN.

Que, el Director de la Escuela Académico Profesional de CONTABILIDAD y FINANZAS, opina en forma favorable

mediante DECRETO No204-2014-Esc.Conta. y Finza., la aprobacion por primera vez sobre el Plan de Tesis y

nombramiento del Profesor Asesor de la Bachiller ALFARO CRUZ CELIA !NES.

Que, de conformidad con el ART. 28 DEL REGLAMENTO DE GRADOS Y TITULOS QUE A LA LETRA DICE: "El

graduando presentará su Plan de Tesis, visado por el Profesor Asesor, para que el Decano de la Facultad, emita la

Resolución de Aprobación correspondiente, previo informe del Director de Escuela, el plazo para dar conformidad no

será mayor de 08 días hábiles a partir de la fecha de su presentación".

Que, de conformidad con el Art. 29 que a la letra dice: "El plazo para la presentación de la Tesis será de 90 días

calendarios, como mínimo y 180 días calendarios como máximo",

Estando a lo expuesto y en uso de las atribuciones conferidas a este Decanato;

SE RESUELVE:

1.- APROBAR POR PRIMERA VEZ eI PIan de Tesis titulado: "PARTICIPACIÓN EN BOLSA DE VALORES DE

A YORK, COMO ESTRATEGIA PARA LA CAPTACIÓN DE GAPITAL EXTRANJERO EN LA EMPRESA

PACASMAYO SAA.", presentado por la Bachiller ALFARO CRUZ CELIA INES.

al C.P.C. MS. NELSON RUIZ CERDAN, como Asesor de la Tesis, para orientar al desarrollo de la

AR los avances de Tesis debidamente visados por su asesor C.P.C. MS. NELSON RUIZ CERDAN,

del tiempo establecido por el Reglamento.

4.-ESTABLECER los plazos de presentación de la Tesis correspondiente

Plazo Mínimo 90 días

Plazo Máximo 180 días

: 14de

: 14de

Enero del 2015

Abril del 2015

oc.: Gr&yflub..&rcr d. f.d.ld.r.¡.dotd¡vo

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Dra. Soledad Janett

Decana de la Facultad de



#IINIVERSIDAD NACIONIAL DE TRUJILLO

Facultad de Ciencias E,conómicas

o't "a

ffiWAv. Juan Pablo ll s/N - ciudad universitaria -Teléfono 474g34 _Fax (0a4) 474g34- TRUJTLLO - PERU

DLC,1N,4T'O

Visto el Expediente No1S64-201S, presentado por el (la)Académica Profesional de Contabilidad y Finanzas de ladesignación de Jurado Examinador.

CONSIDERANDO:

Que, con Resolución de Decanato No463-2014-Ftc_99EE se aprueba por pRIMERA vEz et plan de Tesistitulada: "PARTlclPAclÓN EN BoLsA DE vALoREs DE NUEVÁ- ionx, coMo ESTRATEGTA

'ARA LAGAPTACIÓN DE CAPITAL EXTRANJERO EN LA EMPRESA CEMENTOS PACASMAYO SAA."

Que' con Decreto No90'2015'Esc.contab. y Finz., el Director de Escuela de contabilidad y Finanzas, tramita al JuradoExaminadordelaTesis, aprobada según sorteo-o¡r ^r_r

oe MayooÜ zóls conpresenciadel señor secretariodeFacultad, presentada por er (ra) Bacñilrer ALFARo cRUz cELrÁ rruÉs.

Que' el Art 26 inc "d" del Reglamento de Grados y Títulos de ta Facurtad de Ciencias Económ¡cas estabtece que ,,Sele n<tmbrara iur¿¡dc¡ cxarnin¿¡dor prt:via prt:sc:ntac:ión'tlc k¡s cuatrc¡ rr¡"i,pi,iiÁtrrc la ¡c,sis Jáiri,rii;-

'

Que' el Art 30 del Reglamento de Grados y Títulos de la Facultad de ciencias Económicas establece ,'El

Decano dela Facultad emit¡rá ta resoluciÓn de nombramiento de Jurado examinador, án concordancia con el art. 26 inc. ,,d,,.

delpresente reglamenla

Que' el Artículo 39 del reglamento de giados y títulos estable ce que " E! juritclo e n pleno e rnitirá su dictamen en un plazomáximo de 30 días catendar¡os conladós a paiti, de la fecha oe ,éc"pi¡ái le bs e¡emptares de tos trabajos realizadas.',

Quc' el Ariir:ukt 42 ctol Rc:glamc:nto dt: grados y titu.los t:stablt:rx¡ quc "La sustentar:ión t1:t trabajo por ningún motivoexcederá los novenla días de etectuado ét A¡aaÁen."

Estando a lo expuesto y en uso de ras atribuciones conferidas a este Decanato:

SE RE9UELVE:

tru)ifio,2l de Mayo det 2015

Bachiller ALFARO CRUZ CELIA lNÉS de la EscuelaFacultad de Ciencias Económicas en el que sot¡cita

r POR PRTMERA VEZ a¡ Jurado Examinador, integrado por:

.C. SANTIAGO BOCANEGRA OSORIO

.C. WILFREDO TEJADA ARBULU

DER SANCHEZ MENESES

MONTENEGRO RIOS

(PRESTDENTE)

(SEcRETARtO)

(MtEMBRO)

(ACCEStTARtO)

qUC PTOCCdAN A CXAM|NAT IA TCSiS tJtUIAdA, "PARTICIPACION EN BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK,

"r:Ixt:fll ljll ll glprAgrór^ oE caerrer- exr-nrñ¡enci e¡r LA EMpRE§A cEMENros

ro

"i il

"il,!xl5 :; L:üftIfl:Facultad de Ctencias Económrcas

l)ra. Soledad Janett Mostacero I

ü:cana dc la FacultarJ dc Chncias Erx»ómicas

DR C PC SANTIAGO AOCANEGRA OSORIOIV§, C,P.C. WILFREOO IEJADA AREULUC-P.C. WILDER SAÑCHE2 MENESES

Grados y Ttuios

SBO/DT.

RSF/Sec

[r|ñ

t

Regístrese, Comuníquese y

Alfrodo llurtado

6;,',t'q

-cter¡c9

ffi*lmKW;ÉÉffi;-/



iv

INDICE

DEDICATORIA .......................................................................................................................... i

AGRADECIMIENTO ................................................................................................................. ii

PRESENTACION ..................................................................................................................... iii

INDICE .................................................................................................................................... iv

RESUMEN ................................................................................................................................ v

ABSTRACT.............................................................................................................................. vi

I.INTRODUCCION ................................................................................................................... 1

1.1 REALIDAD PROBLEMÁTICA ............................................................................................. 5

1.2 ANTECEDENTES Y JUSTIFICACION DEL PROBLEMA .................................................... 7

1.2.1 ANTECEDENTES ........................................................................................................... 7

1.2.2 JUSTIFICACION DEL PROBLEMA ............................................................................... 12

1.3 PROBLEMA ..................................................................................................................... 12

1.4 HIPOTESIS ...................................................................................................................... 12

1.5 VARIABLES ..................................................................................................................... 13

1.5.1 VARIABLE INDEPENDIENTE ....................................................................................... 13

1.5.2 VARIABLE DEPENDIENTE ........................................................................................... 13

1.6 OBJETIVOS ..................................................................................................................... 13

1.6.1 OBJETIVO GENERAL ................................................................................................... 13

1.6.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS .......................................................................................... 13

1.7 MARCO TEORICO ........................................................................................................... 14

1.8 MARCO CONCEPTUAL ................................................................................................... 82

1.9 MARCO LEGAL ............................................................................................................... 85

II. MATERIAL Y PROCEDIMIENTOS ..................................................................................... 89

2.1 MATERIAL ....................................................................................................................... 89

2.1.1 POBLACION ................................................................................................................. 89

2.1.2 MARCO DE MUESTREO .............................................................................................. 89

2.1.3 MUESTRA .................................................................................................................... 89

2.1.4 TECNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCION

DE DATOS ................................................................................................................... 89

2.2 PROCEDIMIENTOS ......................................................................................................... 91

2.2.1 ANALISIS DE VARIABLES ............................................................................................ 91

2.2.2 PROCEDIMIENTOS Y ANALISIS DE DATOS ............................................................... 91

2.2.3 PROCESAMIENTO Y ANALISIS DE DATOS ................................................................ 92

III RESULTADOS ................................................................................................................... 93

IV. DISCUSIÓN .................................................................................................................... 108

V. CONCLUSIONES ............................................................................................................ 109

VI. RECOMENDACIONES ................................................................................................... 111

VII. REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS ............................................................................... 112

ANEXOS



v

RESUMEN

La presente investigación se efectúa en el sector financiero, específicamente

en el mercado bursátil. Es en este contexto en que se detectan los beneficios

que obtiene la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A., luego de participar en la

Bolsas Internacionales, en este caso la de Nueva York, la cual permite ampliar

y diversificar sus fuentes de financiación en las mejores cristalizando proyectos

de inversión que en el largo plazo significará rentabilidad para la misma.

Frente a esta problemática se trazó como objetivo general: determinar que la

Participación en Bolsa de Valores de Nueva York, permite la captación de

capital extranjero por parte de la empresa objeto de estudio; en consecuencia

se planteó la siguiente hipótesis: La participación en Bolsa de Valores de

Nueva York, sí constituye una estrategia para la captación de capital extranjero

en la Empresa Cementos Pacasmayo SAA. Para su demostración se

analizaran las ventajas que proporciona a Cementos Pacasmayo SAA, la

captación de capital extranjero. También se reflejará la liquidez generada como

resultado de la participación en Bolsa, y finalmente se dará a conocer que el

participar en Bolsa de Valores, constituye una fuente directa de financiamiento

y una opción de rentabilidad para los inversionistas.

Así mismo se ha empleado como tipo de investigación, la de carácter aplicada -

descriptiva, y como técnicas: el análisis documental, la observación, el análisis

y síntesis, con sus respectivos instrumentos.

Como resultado se ha obtenido, que la participación en Bolsa de Valores de

New York, incide de manera directa en la gestión de la empresa industrial

Cementos Pacasmayo SAA, debido a que se ha logrado determinar que la

liquidez generada por la emisión de títulos valores, es significativo en los

resultados que se obtiene periódicamente, contribuyendo por lo tanto en el

aumento de la utilidad y del flujo de efectivo de los periodos de estudio.

Palabras clave: Bolsa de Valores, Capital, Estrategia, Participación.



vi

ABSTRACT

This research was performed in the financial sector, specifically in the stock

market. It is in this context that the benefits to the company Cementos

Pacasmayo SAA are detected, after participating in the Bags Internaciones, in

this case New York, which allows expand and diversify its funding sources in

the best crystallizing projects investment in the long term mean yield for the

same.

Faced with this problem was traced general objective: to determine the

Investment Stock Exchange in New York, allows attracting foreign capital by the

company under study; hence the following hypothesis is proposed: Participation

in Stock Exchange in New York, does provide a strategy for attracting foreign

capital in the company Cementos Pacasmayo SAA. For his show the

advantages provided to Cementos Pacasmayo SAA, attracting foreign capital is

analyzed. Liquidity generated as a result of participation in the stock market is

also reflected, and finally will be released participate in the Stock Exchange, is a

direct source of funding and a choice of return for investors.

It also has been used as a kind of research, applied character - descriptive, and

as techniques: documentary analysis, observation, analysis and synthesis, and

interviews with their respective instruments.

The result has been obtained, that participation in Stock Exchange New York,

directly affects the management of the industrial company Cementos

Pacasmayo SAA, because it has been determined that the liquidity generated

by the issue of securities, is significant in the results obtained periodically, thus

contributing in increasing the utility and cash flow of the study periods.

Keywords: Stock Exchange, Capital, Strategy, Participation.



- 1 -

I.INTRODUCCIÓN

En las últimas dos décadas hemos sido testigos de un crecimiento espectacular de

los mercados financieros en el mundo.

Diversos factores han contribuido a la globalización de los mercados financieros,

entre ellos destacan: la innovación tecnológica de la informática y las

telecomunicaciones; el creciente interés de los inversionistas por adquirir valores

extranjeros a fin de diversificar sus riesgos y de obtener una mayor rentabilidad

por su inversión ;las tendencias de liberalización y/o desregulación de los

mercados financieros; y la aparición de nuevos productos financieros ofrecen

mayor cobertura al inversionista.

En el caso de la innovación tecnológica, ésta ha permitido disponer de información

al instante referente a precios y volúmenes de operación a través de pantallas de

computadora, así como comprar o vender valores sin que sea indispensable un

lugar físico para ello, tal y como sería una bolsa de valores.

En lo que toca al alivio de regulaciones en los mercados financieros, ésta ha

facilitado, tanto a las emisoras como a los intermediarios, extender sus

operaciones a mercados fuera de las fronteras nacionales, ampliando sus redes

de distribución y comercialización a otros países. La globalización ha provocado la

necesidad de estandarizar la información financiera de emisoras, a través de la

definición de principios y prácticas contables aceptadas, así como la importancia

de establecer normas y procedimientos para la custodia, liquidación y

administración de valores. La estrecha cooperación entre autoridades y

organismos autorregulados, juega también un rol determinante en un mercado

global sólido y confiable.

Es interesante hacer la observación de que el proceso no se ha dado en forma

autónoma. Las autoridades y la comunidad bursátil de los países involucrados

realizan, diariamente, esfuerzos tendientes a propiciar o favorecer una mayor

globalización.



- 2 -

En el país, nuestro mercado tiene un gran potencial para realizar inversiones que

produzcan alta rentabilidad en diversos sectores económicos, sin embargo es

considerado aún como un pequeño mercado.1

Los mercados de valores son aquellos donde se negocian valores y derivados

emitidos por empresas u organismos con algún riesgo y que con frecuencia,

pagan dividendos e intereses. A este segmento del mercado de capitales

concurren ofertantes y demandantes de valores mobiliarios en donde se transan

valores negociables desde su emisión, primera colocación y transferencia hasta la

extinción del título. En este mercado intervienen unidades deficitarias y

superavitarias y actúan como intermediarios los bancos, las instituciones

financieras y la bolsa de valores a través de sus agentes de intermediación. Está

formado por el mercado primario y secundario (Bolsa de Valores de Lima, 2008).

Además, este tipo de mercado existe en dos formas: extrabursátil y las bolsas de

valores organizadas. En los mercados de bolsas de valores organizadas las partes

interesadas están presentes durante la transacción, en cambio, en los mercados

extrabursátiles las transacciones se realizan vía telefónica, vía Internet u otro

medio electrónico.

En ambas, la transacción se da entre instituciones financieras o una institución

financiera y su cliente corporativo. Para el caso de los mercados extrabursátiles,

los términos del contrato establecido no suelen estar tan especificados como los

de los mercados de bolsas de valores organizadas y muchas veces se hacen

acuerdos especiales para cada caso, esto trae consigo, además, algo de riesgo en

cuánto al crédito en juego.

1 Factores Macroeconómicos y de Mercado de la liquidez en el mercado bursátil peruano (2013); Vargas Rojas, Víctor

Andrés – Pontifica Universidad Católica del Perú



- 3 -

En el Perú, el mercado de capitales se encuentra en un proceso de fuerte

crecimiento.

La Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) presentó,

en julio del 2002, junto a otras organizaciones públicas y privadas, un documento

dirigido a la implementación de prácticas de buen gobierno corporativo, llamado

“Principios Peruanos 2002”.

Dicho documento, elaborado principalmente sobre la base de los principios

elaborados por la Organización para el Desarrollo y la Cooperación Económica

(OCDE, 1999), establece sugerencias en cuanto a diversos temas, como son los

derechos de los accionistas, la comunicación y transparencia informativa, las

responsabilidades del directorio, entre otros.2

Las empresas peruanas deben ver en la Inversión en Bolsa de Valores, una

oportunidad y no una desventaja, la Bolsa, por tanto, cumple una función esencial

en el crecimiento de toda economía, puesto que canaliza el ahorro hacia la

inversión productiva. Es un instrumento de financiación para las empresas y de

inversión para los ahorradores. Facilita la movilidad de la riqueza.

En su condición de mercado secundario, la Bolsa ofrece a los compradores de

valores mobiliarios la posibilidad de convertirlos en dinero en el momento que lo

deseen. Resultaría poco atractivo para los inversores no poder desprenderse

fácilmente de sus acciones, bonos, etc, cuando necesitaran el dinero. La liquidez

que la Bolsa ofrece a los inversores hace posible que sus diferentes horizontes

temporales de inversión, generalmente no coincidentes con el carácter

permanente de financiación de la empresa, puedan conjugarse y así cumplir

ambos sus objetivos.

2 Nuñez Vargas Sandra Isabel; « Adaptación del Modelo Black Scholes en la simulación de un portafolio de Scciones ».

Pontificia Universidad Católica del Perú – 2009.



- 4 -

Además, el mercado bursátil resuelve, cada vez con mayor eficiencia, el problema

de la valoración de los activos financieros a través de la libre conjunción de oferta

y demanda. Es decir, en la Bolsa el precio de los productos financieros es un

precio objetivo puesto que se corresponde con el valor que el mercado da por

ellos.

Para que todas estas funciones se desarrollen con eficiencia es muy importante la

información. La información es a los mercados lo que la sangre a un organismo

vivo, cuanto más limpia y mejor circule, mejor funcionará todo el sistema. Toda la

información que pueda influir en el mercado debe ser difundida de forma clara y

rápida a todos los participantes en el mismo para que todos dispongan de las

mismas oportunidades. La transparencia informativa es un compromiso constante

de la Bolsa constituyendo una fuente directa de financiamiento y una opción de

rentabilidad para los inversionistas.



- 5 -

1.1 REALIDAD PROBLEMÁTICA

El mercado bursátil peruano es considerado como un mercado muy pequeño

tanto por las pocas empresas que cotizan como por los bajos montos

negociados diarios en comparación a otros mercados mundiales. Existen aún

empresas de varios sectores económicos que no se interesan por negociar sus

acciones, en el mercado internacional, prefiriendo financiar sus proyectos con

capital de instituciones bancaria, siendo uno de los motivos los estrictos

procedimientos de control interno que deben ser implementados en sus

compañías, así como auditorías periódicas de la información financiera hechas

para los inversores. Para que una empresa pueda cotizar sus valores en la

bolsa, primero deben hacer públicos sus estados financieros, puesto que a

través de ellos se pueden determinar los indicadores que permiten saber la

situación financiera de las compañías.

La función de la Bolsa es reunir a quienes tienen dinero ocioso con quienes lo

necesitan. Así, los inversores aportan sus ahorros para que las empresas

crezcan, a cambio de una renta. De ésta manera, los inversores participan de la

economía real y las empresas se financian al más bajo costo del mercado,

comparándolo con los apalancamientos ofrecidos con los entes bancarios, aún

cuando el riesgo es mayor, siendo la principal razón para que una empresa

cotice en la bolsa de Nueva York ,la liquidez del mercado.

Factores como el miedo a mayor riesgo, o inversión conservadora constituye

un limitante para estas empresas. La falta de cultura bursátil, produce que las

empresas no acudan al mercado de valores ni utilicen sus herramientas (como

sí sucede en otros países). Entonces se formula la siguiente reflexión: “Es

lógico no confiar en lo que no se conoce”.



- 6 -

Las empresas y grupos corporativos, como Cementos Pacasmayo, única

cementera en el Perú, que cotiza acciones en La Bolsa de Nueva York, rompen

esa brecha y apuestan por participar en Bolsas mundiales ya que están

convencidos de que ese hecho las muestra como empresas atrayentes al

inversionista extranjero. Además sugiere un entorno seguro para la actividad

de los inversores, ya que el mecanismo de las transacciones está totalmente

regulado, lo que garantiza la legalidad, la seguridad y la transparencia.

Con el presente trabajo, se busca demostrar que el participar en Bolsa de

Valores Extranjeras constituye para Cementos Pacasmayo una forma directa de

obtener liquidez a corto plazo, y bajo costo que le permitan financiar sus más

ambicioso proyectos, representando más una oportunidad que una desventaja.



- 7 -

1.2 ANTECEDENTES Y JUSTIFICACIÓN DEL PROBLEMA

1.2.1.-ANTECEDENTES

Con el objetivo de llevar a cabo la elaboración del presente informe, se

recopilaron las siguientes referencias de investigación:

NOMBRE DE LA TESIS: Las empresas frente al reto de cotizar

acciones en Bolsa de Valores

AÑO: 1999.

AUTOR: Mejía Esquives, Juan Vicente

INSTITUCION: Universidad Nacional de Trujillo.

METODOLOGIA: Aplicada, descriptiva.

CONCLUSIONES:

- El mercado de valores peruano ha observado un importante

crecimiento en los últimos años pero con la finalidad de mantener

esta tendencia es necesario impulsar el ahorro interno de nuestra

economía debiendo resaltar que el ahorro externo no es un

sustituto del ahorro interno, sino un complemento.

- En el contexto financiero actual una de las ventajas que ofrece la

oferta Pública Primaria es que permite a los emisores reducir el

costo de capital, elevar o reducir los niveles de apalancamiento o

fortalecer la estructura financiera de la empresa.

- Es conveniente que las empresas peruanas se reestructuren

desde el punto de vista organizativo, patrimonial y financiero a fin

de poder ingresar al mercado bursátil lo que les permitiría contar

con una gran fuente de financiamiento, mejorando con ello su

nivel de competitividad.



- 8 -

NOMBRE DE LA TESIS: Utilización de bonos como alternativa de

inversión.

AÑO: 2009

AUTOR: Rodríguez Cerna, Miguel Ángel

INSTITUCIÓN: Universidad Nacional de Trujillo.

CONCLUSIONES:

- Tanto entidades estatales como empresas privadas relacionadas con el

mercado de capitales las sociedades agentes de bolsa la CONASEV y

la bolsa de valores no solo deben difundir y promover el desarrollo del

mercado de valores en nuestro país también deben brindar las

facilidades necesarias. Principalmente en lo correspondiente a la

pesada carga administrativa que significa la emisión de bonos.

- Es recomendable invertir en bonos por que estos representan

alternativa de inversión menos riesgosa del mercado de valores, debido

a que el riesgo de perder lo invertido es casi inexistente o nulo; además

de ser una opción más atractiva que el tener depositado dinero en

cuenta de ahorros en el sistema bancario por pagar mejores tasas de

interés.

- Se debe hacer uso de las empresas calificadoras de riesgo pero

siempre teniendo en cuenta que la información brindada es una

referencia y no debe ser tomada como la única base para tomar

decisiones , ya que existe en el mercado financiero diversas

instituciones que brindan apoyo e información relevante y ayudan a

tomar una decisión más eficaz y segura.

- Los administradores deben informar y educar a los empresarios sobre

las ventajas que ofrecen el financiamiento e inversión a través de bonos

y de las múltiples posibilidades que ofrecen, la versatilidad de uso y las

diversas variedades de estos instrumentos promoviendo de esta forma

el mercado de valores.



- 9 -

NOMBRE DE LA TESIS: El mercado de divisas y mercados

internacionales de dinero y capital.

AÑO: 2009

AUTOR: Cruz Gonzales, Juan José.


METODOLOGIA:

CONCLUSIONES:

- Mediante un sistema financiero seguro, estable y solido podremos

atraer mayores inversiones así como inversionistas, lo que generara

un desarrollo y al mismo tiempo reactivará de manera favorable

nuestra economía.

- El objeto de toda emisión de títulos valores es el obtener la mayor

cantidad posible de recursos en efectivo que permitan la satisfacción

de las diversas necesidades de las empresas o instituciones ya sean

inmediatas o temporales.

- En la actualidad a pesar del crecimiento significativo que han tenido

las empresas nacionales existen muchas que debido al temor o la

falta de conocimiento al respecto acerca de cómo invertir sus

excedentes financieros no optan por la participación en el mercado

de valores.

- Uno de los objetivos principales de la bolsa de valores es el de

proporcionar la información real y objetiva a la brevedad posible que

facilite las diversas transacciones que en ella se realizan.



- 10 -

NOMBRE DE LA TESIS: El mercado de valores como alternativa de

financiamiento empresarial.

AÑO: 1999

AUTOR: Ulloa Siccha, Javier


METODOLOGIA:

CONCLUSIONES:

- El nuevo contexto mundial caracterizado por la internacionalización

de las economías, la globalización de los mercados, la menor

presencia de financiamiento indirecto, la institucionalización de los

inversionistas y la mayor liberación de los capitales.

- Un indicador del grado de desarrollo del mercado de valores de un

país es la magnitud de la participación de los inversionista

institucionales en el mismo, para ello se requiere que exista una

mercado de valores moderno y estable.

- El principio de transparencia es una de las condiciones

fundamentales. En virtud de ello los interesados (inversionistas tiene

la posibilidad de informarse adecuadamente, tanto acerca del valor

que pretenden negociar, como de la empresa que lo ha emitido.

- Es innegable que uno de los principales retos que tienen las

empresas en el desenvolvimiento de su actividad económica, es

conseguir los recursos financieros tanto para el desarrollo de nuevos

proyectos de inversión. En esa dirección, nuestro mercado de valores

se está convirtiendo en le mecanismo mas usado por las empresas

dentro del proceso, ahorro – inversión, siendo la oferta pública

primaria el principal instrumento de financiación.



- 11 -

NOMBRE DE LA TESIS: Factores macroeconómicos y de mercado de la

liquidez en el mercado bursátil peruano.

AÑO: 2013

AUTOR: Vargas Rojas, Víctor Andrés

INSTITUCION: Pontificia Universidad Católica del Perú.

CONCLUSIONES:

- Para el caso del mercado bursátil peruano, que es manejado por

órdenes de negociación y donde no hay creadores de mercado, es

interesante resaltar los resultados obtenidos, tales como: el grado

de explicación que tienen los cambios no anticipados en la

estructura temporal de tasas de interés sobre las variaciones de la

iliquidez y rentabilidad del mercado bursátil local a través del

tiempo, resultado que estaría explicado por las sinergias entre el

mercado de renta variable y el mercado de deuda.

- Las investigaciones futuras deberían ir encaminadas a recoger las

características del mercado bursátil local, dentro del marco de la

teoría de la microestructura y examinar factores tales como

posibles asimetrías de información, el sistema de negociación, las

políticas regulatorios respecto al uso y transparencia de

información, los costos asociados al listado de un emisor, la

ausencia de creadores de mercado, entre otros, y sus efectos

sobre la liquidez y desarrollo del mercado local.

- Finalmente, podemos resaltar que entre los resultados principales

de la metodología se encuentra que las variaciones de la iliquidez

del mercado reciben influencia significativa de la inflación no

esperada, de los cambios no anticipados de la estructura temporal

de tasas de interés y del rendimiento del mercado.



- 12 -

1.2.2.- JUSTIFICACIÓN

Las razones esenciales que son bases de la presente tesis es demostrar

que la Empresa Cementos Pacasmayo busca con la participación en la

Bolsa de Valores de Nueva York , mostrarse como una empresa sólida,

potenciando y mejorando su imagen puesto que además de resultar más

conocida, deberá cumplir con unos requisitos de transparencia e

información , siendo su gestión refrendada por los accionistas,

haciéndola más atractiva ante inversionistas extranjeros, logrando la

captación de su capital para poder financiar sus proyectos.

Argumentado en lo anterior, la importancia del presente trabajo es dar a

conocer que la participación en Bolsa de Valores de Nueva York, le

permite a una empresa, ampliar y diversificar sus fuentes de financiación

en las mejores condiciones (financiación barata y a largo plazo),

cristalizando proyectos de inversión que en el largo plazo significará

rentabilidad para ella.

1.3 PROBLEMA

¿CONSTITUYE LA PARTICIPACIÓN EN BOLSA DE VALORES DE NUEVA

YORK, UNA ESTRATEGIA PARA LA CAPTACIÓN DE CAPITAL

EXTRANJERO EN LA EMPRESA CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.?

1.4 HIPÓTESIS

La participación en Bolsa de Valores de Nueva York, sí constituye una

estrategia para la captación de capital extranjero en la Empresa Cementos

Pacasmayo S.A.A.



- 13 -

1.5 VARIABLES

1.5.1.- Variable Independiente

Participación en Bolsa de Valores de Nueva York.

1.5.2.- Variable Dependiente

Captación de Capital Extranjero.

1.6 OBJETIVOS

1.6.1.-Objetivo General

Determinar si la Participación en Bolsa de Valores de Nueva York,

permite la captación de capital extranjero a la empresa Cementos

Pacasmayo S.A.A.

1.6.2.-Objetivos Específicos

- Analizar las ventajas que le proporciona a Cementos Pacasmayo

S.A.A, la captación de capital extranjero.

- Demostrar que Cementos Pacasmayo busca con la participación en

Bolsa, generar liquidez para expandirse como Grupo Empresarial.

- Dar a conocer que el participar en Bolsa de Valores, constituye una

fuente directa de financiamiento y una opción de rentabilidad para los

inversionistas.



- 14 -

1.7 MARCO TEÓRICO

1.7.1.-MERCADO DEL CEMENTO EN EL PERÚ.

La producción de cemento en el Perú está naturalmente segmentada

en tres regiones geográficas: la región norte, la región central, que

incluye el área metropolitana de Lima, y la región sur. Cementos

Pacasmayo es el único fabricante de cemento en la región norte del

Perú. UNACEM principalmente abastece la región central, y Cementos

Yura y Cementos Sur operan en la región sur.

Cementos Pacasmayo vende todo su cemento en la región norte del

Perú, esta región representa alrededor del 23% de la población del

país y el 15% del PBI nacional según el Instituto Nacional de

Estadística e Informática (INEI) y Apoyo Consultoría.

El consumo total de cemento en el Perú en el período comprendido

entre el 2009 y el 2014, creció a una tasa de crecimiento compuesto

anual de 11.1% según el INEI, impulsado por el crecimiento

económico general del país y, en menor medida, por el gasto en

infraestructura. A pesar del crecimiento, el Perú continúa teniendo un

significativo déficit de viviendas, estimado por el Ministerio de

Vivienda, Construcción y Saneamiento en 1.9 millones de hogares en

todo el país.

En el Perú, el cemento se vende, en su mayoría, a una base de

consumidores altamente fragmentada, que consiste en personas que

compran cemento en bolsas para construir en forma gradual o mejorar

sus propios hogares, un segmento conocido en nuestra industria como

"auto-construcción".3

3 http://www.cementospacasmayo.com.pe/



- 15 -

FIGURA N° 01. MERCADO CEMENTERO EN EL PERU

Durante el periodo diciembre 2012 a noviembre 2013, según INEI, los

despachos de cemento totalizaron 10’706,043 TM, superando las

9’865,250TM despachadas en el mismo periodo del año anterior (diciembre

2011 a noviembre 2012).

Las fábricas de Cementos Pacasmayo y Cementos Selva despacharon en

conjunto 2’346,817 TM (5.1% por encima de lo despachado en el mismo periodo del año anterior).

La participación de mercado obtenida por Cementos Pacasmayo y

Cementos Selva durante este periodo fue de 20.9%.

FIGURA N° 02. DESPACHOS DE CEMENTO EN EL MERCADO NACIONAL



- 16 -

ESTRUCTURA DEL MERCADO Y GRADO DE CONCENTRACIÓN

INDUSTRIAL

La industria cementera está conformada por seis empresas que se

distribuyen el mercado por regiones. Así, Cementos Pacasmayo atiende el

mercado de la costa y sierra norte del país, mientras que su subsidiaria

Cementos Selva abastece la selva norte. La parte central es atendida por

Cementos Lima y Cemento Andino, y la región sur por Cementos Yura y

Cementos Sur. La propiedad de estas empresas es de tres grupos

empresariales: Cementos Pacasmayo y su subsidiaria pertenecen al grupo

Hochschild, Cementos Lima y Cemento Andino a la familia Rizo- Patrón y

Cementos Yura y Cementos Sur son propiedad del grupo Rodríguez Banda.

La ubicación de las empresas determina que el mercado del cemento se

encuentre repartido por regiones, en las cuales cada empresa ejerce una

posición dominante, enfrentando escasa competencia. La principal razón

para esta división natural obedece a los relativamente elevados costos de

transporte, que encarecen el traslado del producto final. Considerando que

la estrategia empresarial en la industria se sustenta en la eficiencia en

costos, resulta poco rentable para las empresas incursionar fuera de su

zona de influencia. Asimismo, el cemento es un producto homogéneo, por

lo que el margen de diferenciación en los productos es limitado. Ello hace

que el precio sea la variable predominante para la demanda. Otro factor que

desalienta la incursión de las empresas fuera de su zona de influencia es el

sistema de distribución del producto, dado que cada una tiene que

desarrollar una red para llegar al cliente final.

La división del mercado por áreas geográficas no resulta homogénea,

considerando que el mercado de la zona central del país, incluyendo a Lima

Metropolitana, es el de mayor tamaño.



- 17 -

Así, en cuanto a participación de mercado, Cementos Lima es la empresa

líder, con 46.5% en las ventas totales teniendo en cuenta solo ventas

nacionales, Cemento Andino muestra una participación de 22.7% y

Cemento Pacasmayo se ubica en tercer lugar.

Respecto a los clientes, un alto porcentaje del consumo de cemento es

realizado por clientes pequeños para la autoconstrucción de viviendas (el

60% a 70% de las ventas totales). Otro demandante importante es el

Estado (30%) a través de programas de edificación de infraestructura

básica (puentes, colegios, etc.), así como empresas y contratistas privados

(es importante el impulso del programa de concesiones y privatizaciones de

infraestructura de transporte). Los sectores comercial e industrial también

participan en la demanda por cemento para la construcción de

departamentos, oficinas, locales comerciales, etc.

Recientemente varias cementeras han impulsado una estrategia de

diversificación de fuentes de ingresos. Así, además de la fabricación y venta

de cemento y clinker, venden subproductos de su proceso productivo, como

la cal, subproducto de la trituración de la piedra caliza. En el Perú, la

penetración del concreto premezclado todavía es baja, representando

aproximadamente el 10% de las ventas de las cementeras, aunque ha

mostrado una tendencia creciente. Ello contribuirá a reducir la

concentración de los ingresos en un solo producto.



- 18 -

PRINCIPALES DETERMINANTES DE LA DEMANDA.

Ingresos y nivel de ahorro empresarial y familiar. Dado que la

edificación de inmuebles constituye una inversión de capital, para

empresas y familias, a mayores ingresos de estos agentes

económicos, mayor será la demanda por materiales de

construcción, entre ellos el cemento.

Oportunidades de negocio. En tanto la actividad constructora y

el mercado inmobiliario presenten atractivos retornos a la

inversión, se incentivará el ingreso de inversionistas y empresas

constructoras (por ejemplo, proyectos MI VIVIENDA).

Acceso al financiamiento. La expansión del crédito hipotecario y

de construcción refleja una mayor demanda por edificación de

infraestructura, siendo beneficiada la industria cementera.

Nivel de precios. El modelo de competencia en la industria se ha

traducido en una notable estabilidad en los precios del cemento

en los últimos años, incentivando una mayor demanda.

Gustos y preferencias de empresas y familias. Aunque el uso

de otros materiales de construcción se hace paulatinamente

extensivo en el mercado peruano, el cemento aún predomina en

la mayoría de proyectos de infraestructura.



- 19 -

PRINCIPALES DETERMINANTES DE LA OFERTA.

Regulaciones del Estado. La complejidad de las regulaciones

del sector público desincentivan la actividad constructora. Los

relativamente elevados costos de la formalización de las

empresas del sector (dada la legislación laboral, sus efectos en

los costos por planillas, y los trámites de edificación, entre otros)

incentivan la actividad informal, generando perjuicios al sector

formal.

Costo de factores de producción. La reducción en los

aranceles para bienes de capital ha redundado en una mayor

eficiencia de las cementeras, así como sus márgenes en el

mediano plazo. A esto último también han contribuido las bajas

tasas de interés, aunque actualmente las cementeras muestran

niveles de liquidez relativamente altos y adecuados ratios de

solvencia.4.

Costos de materias primas e insumos. La industria cementera

goza de ventajas comparativas en costos: i) relativamente bajo

costo de la extracción, procesamiento y transporte de caliza y

arcilla (por su abundancia y proximidad a las plantas), ii) el

acceso a energía eléctrica vía el Sistema Interconectado

Nacional.

4La Industrial del Cemento en el Perú ,2015 .Reporte del Banco Continental Perú.



- 20 -

PROCESO DE FABRICACIÓN DEL CEMENTO

El cemento es un conglomerante hidráulico, es decir, un material

inorgánico finamente molido que amasado con agua, forma una pasta que

fragua y endurece por medio de reacciones y procesos de hidratación y

que, una vez endurecido conserva su resistencia y estabilidad incluso bajo

el agua.

Dosificado y mezclado apropiadamente con agua y áridos debe producir un

hormigón o mortero que conserve su trabajabilidad durante un tiempo

suficiente, alcanzar unos niveles de resistencias preestablecido y presentar

una estabilidad de volumen a largo plazo. El endurecimiento hidráulico del

cemento se debe principalmente a la hidratación de los silicatos de calcio,

aunque también pueden participar en el proceso de endurecimiento otros

compuestos químicos, como por ejemplo, los aluminatos. La suma de las

proporciones de óxido de calcio reactivo (CaO) y de dióxido de silicio

reactivo (SiO2) será al menos del 50% en masa, cuando las proporciones

se determinen conforme con la Norma Europea EN 196-2.5

Los cementos están compuestos de diferentes materiales (componentes)

que adecuadamente dosificadas mediante un proceso de producción

controlado, le dan al cemento las cualidades físicas, químicas y resistencias

adecuadas al uso deseado.

5 UNE-EN 196-2:2014; Métodos de ensayo de cementos. Parte 2: Análisis químico de cementos



- 21 -

1.1 Extracción de la Caliza en la Cantera

Perforación y voladura.- Como primera operación se efectúa la

perforación de los taladros en los bancos de trabajo.

Seguidamente se cargan con explosivos, y proceden a la

voladura secuencial para lograr una mayor eficacia.

Carguío y acarreo.- Después de realizada la voladura, prosiguen

con las operaciones de carguío y acarreo utilizando cargadores

frontales y camiones para la caliza y pala hidráulica. Camiones

más grandes para el material estéril y tractores de oruga.

1.2 Reducción del tamaño de la caliza y su homogenización.

Para obtener el clínker, material intermedio entre la caliza y el cemento,

es preciso reducir el tamaño de la caliza extraída de la cantera a un

polvo fino denominado crudo, uniformizar su calidad y pasarlo a través

del horno. Para lograr esto, la caliza pasa sucesivamente por la

Chancadora Primaria, Chancadoras Secundarias y Zarandas, Pre-

homogeneización, Molino de Crudo, Prensas de Rodillos y Silos de

Homogenización.

Chancado primario, La caliza extraída de la cantera es llevada a

la Chancadora Primaria, del tipo denominado “cono”, que la tritura

por presión reduciendo su tamaño desde un máximo de 1.50

metros, hasta un mínimo de 25 centímetros, depositándola en

una Cancha de Almacenamiento.

Chancado secundario y separación, De la Cancha de la

Chancadora Primaria la caliza es transportada, dosificada según

su ley, a las Chancadoras Secundarias donde se reduce su

tamaño de 25 centímetros a un máximo de 19 milímetros para el

caso de molienda posterior en molino de bolas, o a un máximo de



- 22 -

50 milímetros para el caso de molienda posterior en Prensa de

Rodillos.

Zarandas, Las Zarandas se encargan de separar la caliza menor

de 19 milímetros o 50 milímetros, según sea el caso, para

enviarla a la Cancha de Pre-Homogeneización y los tamaños más

gruesos regresan a las Chancadoras Secundarias para terminar

su proceso.

Pre-homogeneización, La Cancha de Pre-Homogeneización es

del tipo “circular” de 108 metros de diámetro y tiene una

capacidad de 110,000 toneladas. Su funcionamiento es

automático. La caliza es depositada en capas sucesivas

horizontales por medio de una faja telescópica apiladora que

recorre un ángulo prefijado. Una vez conseguida la altura

necesaria de una ruma se pasa a preparar otra. Mientras tanto, la

ruma anterior es recuperada en forma perpendicular a su

apilamiento, originándose un efecto de mezcla uniforme. De allí la

caliza es trasladada mediante fajas a los silos de alimentación del

molino de crudo.

1.3 Molienda y Homogenización

En la molienda de crudo se realiza la última reducción del tamaño de la

caliza a un estado pulverulento. Al pulverizarse la caliza, se obtiene un

producto llamado “crudo” el cual es conducido por medio de fajas

transportadoras a los Silos de Homogeneización Continua, donde se

mezcla la caliza con el objeto de obtener un crudo lo más uniforme

posible.

1.4 Obtención del Clinker

El clínker se obtiene haciendo pasar el crudo por cualquiera de las dos

líneas de calcinación, las cuales cuentan, cada una, con un Pre-



- 23 -

calentador, un Horno y un Enfriador; equipos por donde pasará el

crudo, uno tras otro, para transformarse finalmente en clínker.

Precalentamiento, Son edificios que cuentan con una Torre de

Ciclones, ubicados uno encima del otro. El crudo homogeneizado se

alimenta por el extremo superior de este pre-calentador, pasando a

través de los ciclones donde se calienta por acción de los gases

generados en el quemador del horno, iniciándose de esta manera el

proceso de descarbonatación y transformación termo – químico del

crudo.

Clinkerización, El crudo descarbonatado ingresa a los hornos y por

efecto del calor generado por la combustión del carbón o petróleo

residual N° 6 en un quemador situado en el extremo de salida, sufre

transformaciones físicas y químicas, llegando a obtenerse el

producto llamado clínker a temperaturas del orden de los 1400 a

1450° C. Los hornos son tubos de acero y están revestidos

interiormente por ladrillos refractarios para proteger el tubo y

disminuir la pérdida de calor.

Enfriamiento, El clínker descargado por el horno pasa a la tercera

parte del circuito de clinkerización, que se da en los enfriadores.

Estos constan de varias superficies escalonadas compuestas por

placas fijas y móviles alternadas, con unos pequeños orificios por

donde pasa el aire que es insuflado por la parte inferior, por la acción

de ventiladores con el objeto de enfriar el clínker de

aproximadamente 1,200°C hasta alrededor de 180°C. En la parte

final de estas unidades se encuentran instaladas trituradoras de

rodillos, accionadas por motores hidráulicos, para reducir el tamaño

del clínker a un máximo de 5 centímetros.



- 24 -

1.5 Obtención del Cemento

Molienda, El clínker que sale de los enfriadores es transportado a

una cancha de almacenamiento donde termina su proceso de

enfriamiento para ser posteriormente alimentado a los Molinos de

Bolas de Cemento o a las Prensas de Rodillos de Cemento. La

molienda conjunta del clínker con yeso constituye el Cemento

Portland, adicionándose yeso en aproximadamente 3.8 %.

Luego este producto que sale en forma de “keke”, pasa por un

desaglomerador que lo desmenuza, para luego dirigirse a las

separadoras que clasifican lo fino como producto terminado

(cemento) y lo grueso regresa a la prensa para su remolienda.

Finalmente el cemento es trasladado a los silos de envase por

medio de las fajas transportadoras y/o bomba de transporte

neumático.

1.6 Envase y Despacho del Cemento

El cemento extraído de los silos es despachado tanto en bolsas de

papel como a granel. Las bolsas son transportadas a las plataformas de

los camiones por un sistema de fajas, mientras que los cargadores se

limitan a cogerlas y acomodarlas. En el despacho a granel utilizamos

camiones especiales.



- 25 -

1.7.2.-CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.

Cementos Pacasmayo SAA es una compañía de Cementos líder en el

mercado peruano con más de 60 años actividad en la zona norte del Perú.

Produce, distribuye y comercializa cemento y sus derivados, además de

Cal. Los productos son utilizados principalmente en el sector construcción

Cementos Pacasmayo se estableció en Lima, Perú en 1949, por un grupo

de inversionistas privados que fundaron la compañía para abastecer el

mercado de cemento de la región norte del Perú. El Grupo Hochschild

adquirió una participación inicial en la compañía en el año 1956.

En 1957, se instaló la primera línea de clinker con una capacidad de

producción de aproximadamente 110,000 toneladas por año. En 1966 y

1977, agregó una segunda y tercera línea de clinker respectivamente,

incrementando la capacidad de producción a aproximadamente 830,000

toneladas al año.

En 1995, se inició la comercialización y distribución de productos en la

región norte del Perú mediante una red propia de distribución. En el

mismo año, enlistó acciones comunes en la Bolsa de Valores de Lima,

las cuales están registradas actualmente con el símbolo “CPACASC1”.

En 1998, concluyó la adquisición de una planta en Rioja, perteneciente

al gobierno Peruano y localizado en la región del noreste del país. En

este periodo de tiempo, la planta de Rioja operaba con una línea de

clinker y una capacidad instalada de producción de cemento de

aproximadamente 35,000 toneladas al año.

En 2003, adquirió Zemex Corporation, compañía estadounidense con

actividades en el sector industrial y minero no metálico en Estados

Unidos y Canadá. La participación fue vendida en su totalidad en el año

2007 en una serie de transacciones.



- 26 -

En 2009 creó Fosfatos del Pacífico S.A con la finalidad de explotar los

depósitos de roca fosfórica localizados en las concesiones en la zona

de Bayóvar al norte del Perú.

En 2010, Cementos Pacasmayo alcanzó una capacidad instalada total

de producción de cemento de 3.1 millones de toneladas al año entre las

plantas en Pacasmayo y Rioja. De igual manera completó la conversión

del horno Waelz adecuándolo para la producción de cal o de calcina de

zinc de manera intercambiable. En el mismo año, vendió las

concesiones de cobre en la región central del Perú con el nombre de

“Minas Raúl” por el monto de US$28.0 millones. Estas concesiones eran arrendadas a terceros previamente.

En 2011 se creó Salmueras junto con Quimpac, la compañía química

más grande del Perú, con la finalidad de explotar los depósitos

combinados de Salmueras en la región costera de Piura, en el norte del

Perú.

En Diciembre 2011, Cementos Pacasmayo aceptó vender una

participación accionaria minoritaria en Fosfatos del Pacifico a una

empresa afiliada de Mitsubishi con la finalidad de desarrollar los

depósitos de fosfatos en la concesión de Bayovar, en el noroeste del

Perú.

Actualmente se encuentra en etapa de desarrollo el negocio de sales

con la empresa alemana K-UTEC AG Salt Technologies.



- 27 -

A. VISIÓN: Ser una empresa de carácter nacional líder en el mercado de la

construcción y la industria en general en el desarrollo de negocios

profesionales y éticos, logrando incursionar en mercados internacionales,

mediante la producción y comercialización de cemento siendo responsable

y amigable con el medio ambiente

B. MISIÓN: Proveer productos y servicios de la más alta calidad a nuestros

clientes de la industria de la construcción, implementando un entorno de

trabajo que cumpla con los más altos estándares en seguridad,

confiabilidad, equipo técnico y humano; contribuyendo de este modo en el

desarrollo de nuestro país.

C. VALORES:

Seguridad; Mediante este valor se demuestra la importancia que

tiene nuestros colaboradores dentro de la organización, por ello se

cuentan con medidas de seguridad ante cualquier imprevisto que se

pueda presenta

Compromiso medioambiental; Somos una organización

comprometida con el cuidado del medio ambiente, mediante el uso

de materiales que no dañen al ecosistema.

Productos y servicios de confianza; Nuestros productos y servicios se

caracterizan por ser de calidad, demostrando así el compromiso que

se tiene hacia nuestros clientes y fortalecer aún más así la confianza

hacia nosotros.

Espíritu innovador; Valor fundamental en nuestros colaboradores que

día a día demuestran su capacidad para innovar proceso y servicios

Profesionalismo; Contamos con personas capaces que demuestran

cada vez más su amplia experiencia y desempeño en su categoría.



- 28 -

Orientación al cliente; Buscamos darles siempre lo mejor a nuestros

clientes, por ello nos enfocamos en arles una atención de calidad

mediante nuestros servicios.

Trabajo en equipo; Es la coordinación, cooperación y comunicación

entre nuestros colaboradores para el desarrollo de las actividades

dentro de la organización.

D. CULTURA ORGANIZACIONAL: Cementos Pacasmayo es una

organización que se caracteriza por el trabajo en equipo, el cual se ha

desarrollado de una manera eficiente, basándose en las normas, valores,

objetivos y visión comunes con la empresa. Gracias a este excelente

equipo de trabajo se puede cumplir con el suministro de productos para la

construcción.

La cultura Pacasmayo es muy abierta, ya que dentro de nuestra

organización todos nuestros colaboradores están dispuestos a contribuir

con ella, para así a la vez puedan sentirse cómodos al compartir ideas y

opiniones entre sí.

E. GESTIÓN DE LA CALIDAD: Se cumplió con la Política de Calidad,

contribuyendo así con la satisfacción de los clientes. Considerando la

disponibilidad de dos adiciones activas de muy buena calidad, se optimizó

el diseño del cemento Tipo MS y, posteriormente, se realizaron pruebas de

control de calidad en laboratorios terceros, locales y del extranjero, a fin de

verificar sus nuevas propiedades.

Se culminó con la actualización y estandarización de los registros de control

de calidad en todas las plantas de concreto de DINO. Asimismo, se

implementó la entrega semanal de certificados de calidad digitales,

cubriendo al 100% de clientes.



- 29 -

Se optimizó los formatos de cotización de concreto, incluyendo condiciones

para la aceptación de los resultados de resistencia del cliente, y se elaboró

e implementó la entrega de fichas informativas para la protección y curado

de concreto en las plantas de DINO y se implementaron carretillas

ergonómicas para el muestreo de concreto premezclado.

Se continuó el desarrollo de capacitaciones internas y externas, habiéndose

logrado la certificación internacional de 13 colaboradores como “Técnicos

de campo Grado 1 en Pruebas de Concreto” por el American Concrete

Institute (ACI)6, siendo a la fecha un total de 31 colaboradores certificados.

Con el fin de poder contar con un sistema de gestión acorde al modelo que

propone la Norma ISO 17025, y con miras a la acreditación de los

laboratorios, se capacitó a 20 colaboradores del área en la “Interpretación

de los requisitos de la Norma ISO 17025”, así como en la “Validación de

métodos de ensayo y aseguramiento de la calidad de los resultados”.

Como parte del Mantenimiento del Sistema de Gestión de Calidad (SGC),

se realizó una auditoría interna en CPSAA, CSSA, DINO y Dinoselva. Se

dictaron también cursos de “Formación de Auditores Internos ISO 9001” en

CPSAA y DINO. En mayo y diciembre 2013, se realizaron las auditorías

externas de seguimiento ISO 9001, a cargo de la empresa SGS del Perú,

donde los auditores recomendaron que se mantenga nuestra certificación

ISO 9001.

F. INVESTIGACIÓN Y DESARROLLO: Se optimizaron las dosificaciones de

los cementos portland adicionados, considerando el aseguramiento de los

requisitos de calidad, el menor costo de producción y su mejor desempeño.

Se gestionó el diseño, desarrollo y producción industrial de los cementos de

albañilería Tipo S y Tipo N y de un cementante para la estabilización de

suelos.

6 ACI; American Concrete Institute, Instituto Americano del Concreto, es una organización de Estados Unidos de

América que publica normas y recomendaciones técnicas con referencia al concreto reforzado.



- 30 -

G. RELACIONES COMUNITARIAS: Durante el 2013, el área de Relaciones

Comunitarias ha logrado los objetivos planteados en el año 2012, los

mismos que se orientan a contribuir con los objetivos corporativos, siendo

su misión: “crear y fortalecer un entorno social favorable para la continuidad

y crecimiento de nuestras operaciones y proyectos, priorizando nuestra

inversión social en programas de educación, salud y desarrollo local, en

coordinación con otros grupos de interés para contribuir al desarrollo

sostenible”

Se han planteado cuatro objetivos estratégicos:

1. Prevenir conflictos sociales en nuestras operaciones y proyectos.

3. Fortalecer la reputación de la empresa.

4. Contribuir al desarrollo local.

Entre las acciones más relevantes a nivel corporativo se encuentran:

• La elaboración del Plan Estratégico de RRCC.

• La elaboración de los lineamientos de inversión social.

• La elaboración e implementación del Sistema de Información y Gestión

Social.

Estos documentos y herramientas de gestión han permitido que nuestros

colaboradores direccionen de manera más eficiente sus actividades en

cada una de las zonas de influencia directa e indirecta de nuestras

operaciones y proyectos. Por segundo año consecutivo, Cementos

Pacasmayo obtuvo el Distintivo de Empresa Socialmente responsable

otorgado por Perú 2021 en reconocimiento a nuestras buenas prácticas en

ese rubro.



- 31 -

Por tercer año consecutivo, hemos elaborado nuestro reporte de

sostenibilidad, obteniendo la calificación B de acuerdo a los estándares del

GRI (Global Reporting Initiative)7 Por otro lado, se han incorporado nuevos

colaboradores al equipo de Proyectos dentro del área de Relaciones

Comunitarias. Esto ha permitido ejecutar diversos eventos relacionados a la

obtención de la aprobación de los Estudios de Impacto Ambiental, así como

la ejecución de Talleres Informativos relacionados a los proyectos, y la

consecución de convenios entre las comunidades y la empresa

relacionados a los nuevos proyectos. El equipo de Operaciones del área de

Relaciones Comunitarias ha mantenido, durante el año, cero paralizaciones

de las operaciones. Esto se debe a las buenas relaciones con los diversos

grupos de interés, mejor direccionalidad de la inversión social y una mejor

forma de comunicar lo que hacemos.

Este año también se iniciaron las conversaciones con la Comunidad de

Yambrasbamba para iniciar las negociaciones en el marco del Plan de

Cierre de la Mina Corianta. Se ha mantenido un relacionamiento constante

dando por concluido el convenio por derechos de usufructo que se venía

manteniendo desde el año 2009.

A través de la Gerencia de RSE, se ha logrado acercar y comprometer el

trabajo integrado entre las áreas de Relaciones Comunitarias, Medio

Ambiente y Seguridad. Esto ha permitido responder de manera oportuna y

consistente a los temas relacionados a la obtención de los EIA8 y a las

visitas de los organismos fiscalizadores.

Nuestra inversión social está definida por tres lineamientos y tres estrategias, dentro de las cuales se encuentran los siguientes proyectos:

7 GRI La Iniciativa de Reporte Global o Global Reporting Initiative (inglés) es una institución independiente que creó el primer estándar mundial de lineamientos para la elaboración de memorias de sostenibilidad de aquellas compañías que desean evaluar su desempeño económico, ambiental y social.

8 EIA, Evaluación de Impacto Ambiental procedimiento técnico-administrativo que sirve para identificar, prevenir

e interpretar los impactos ambientales que producirá un proyecto en su entorno en caso de ser ejecutado, todo ello con el fin de que la administración competente pueda aceptarlo, rechazarlo o modificarlo.



- 32 -

H. EDUCACIÓN A TRAVÉS DE LOS PROGRAMAS:

Donación a TECSUP y UTEC. TECSUP es un instituto líder sin fines de

lucro del Perú que desde el año 1984 proporciona educación superior

tecnológica. En sus tres campus del Perú, TECSUP ha graduado a más de

7,000 estudiantes en diversos campos técnicos, algunos de los cuales

ahora trabajan para nosotros y para nuestras sociedades afiliadas. La

Universidad de Ingeniería y Tecnología – UTEC por su parte es una

propuesta educativa sin fines de lucro orientada desde el 2012 al desarrollo

de personas en el campo de la ingeniería y a satisfacer las necesidades del

mercado laboral, mediante la aplicación de un plan curricular acorde con las

tendencias y exigencias que la globalización plantea a la ingeniería

moderna con un enfoque integrador de modelos pedagógicos innovadores.

Para potenciar los conocimientos de sus alumnos UTEC cuenta además

con diferentes alianzas nacionales e internacionales de primer nivel.

Fondo Educativo Luis Hochschild Plaut en alianza con TECSUP por el cual

hemos proporcionado asistencia financiera a 44 estudiantes de nuestras

zonas de influencia directa (Tembladera, Pacasmayo y Rioja) calificados

interesados en estudiar en Tecsup.

Centro de Difusión de Tecnología en alianza con TECSUP en nuestras

operaciones en Pacasmayo y Tembladera en donde instructores de Tecsup

han enseñado en el 2013 a 776 estudiantes y adultos de la población local

competencias generales y habilidades en tecnología de información.

I. PRÁCTICAS DEL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO:

Cementos Pacasmayo S.A.A. tiene entre sus objetivos la mejora constante

de sus prácticas de buen gobierno corporativo y se encuentra

comprometido activamente con el desarrollo del mismo, en beneficio de sus

accionistas y del mercado en general.



- 33 -

Muestra de este compromiso es el reconocimiento de la Bolsa de Valores

de Lima (BVL), a Cementos Pacasmayo por sus buenas prácticas de

gobierno corporativo. Por cuarto año consecutivo Cementos Pacasmayo es

parte del Índice de Buen Gobierno Corporativo (IGBC).Cabe resaltar, que la

evaluación para formar parte de este índice fue hecha por la empresa

consultora Pricewaterhouse Coopers (PwC).

J. ENTORNO ECONÓMICO:

Durante el año 2013, la economía mundial mantuvo un ritmo de crecimiento

moderado, mostrando leve recuperación hacia el final del año, por lo cual

se prevé una mayor recuperación en los años 2014 y 2015.

A inicios de año, se presentaron buenas condiciones para el crecimiento de

la inversión. El contexto era favorable dados los bajos costos de

financiamiento externo, la apreciación del sol y precios de metales en

niveles históricamente altos. Sin embargo, en el segundo trimestre, las

expectativas del retiro del estímulo monetario en EEUU afectaron el entorno

internacional de manera significativa, generando una caída abrupta de los

precios de los metales, una rápida depreciación de las monedas de países

emergentes (incluido el sol) y un incremento en las tasas de interés.

Estos cambios en el entorno internacional tuvieron un claro impacto en el

entorno local. De acuerdo a Apoyo Consultoría, la inversión privada pasó de

crecer 13.5% en el 2012, a alrededor de 3.6% en el 2013. Sin embargo, es

importante notar que, pese a las condiciones internacionales adversas, el

Perú mantuvo en buen estado sus sólidos fundamentos macroeconómicos.

Aunque la cuenta corriente fue negativa (-5,6% PBI), también ingresaron

capitales de largo plazo vinculados a proyectos de inversión.

Igualmente, a pesar de la caída en los precios de los metales, la cual tuvo

un efecto adverso en los ingresos del gobierno, el balance fiscal continuó

en positivo, llegando a alrededor de 0.9% del PBI. Según el Reporte de



- 34 -

Inflación de Diciembre del BCR la demanda interna creció alrededor de

6.0% a octubre y se estima un crecimiento de 5.8% a diciembre, inferior al

crecimiento de 2012 pero aún sólido. El sector externo se vio afectado por

el escenario internacional, sobre todo por la caída en los precios de los

metales, pero aun así se estima un crecimiento de 1.5% en las

exportaciones para el 2013. A pesar de la revisión a la baja del PBI, que

habría cerrado en alrededor de 5%, es importante destacar que esta tasa

sigue siendo superior al crecimiento promedio de los países de la región.

La balanza comercial tuvo un saldo negativo por la caída en las

exportaciones de minerales, y el BCR estima un déficit de 396 millones de

dólares a diciembre de 2013.

Las reservas internacionales alcanzaron los 66,279 millones de dólares en

noviembre del 2013, monto superior al 2012, a pesar de las intervenciones

del Banco Central para evitar la excesiva volatilidad del tipo de cambio.

Este nivel de reservas representa el 32% del PBI.

Según el último informe del BCR, la Inflación anualizada a noviembre fue de

2.96%, tasa que está dentro de los parámetros anuales fijados por el BCR

(entre 1% y 3%). El nuevo sol se depreció 9.6% con respecto al dólar. El

tipo de cambio cerró al final del 2013 en niveles de 2.795 soles por dólar

versus 2.550 soles por dólar a fines del periodo anterior.

K. PRODUCCIÓN DE CEMENTO:

La producción de cemento en la fábrica de Pacasmayo alcanzó las

2’100,740 TM (superando a las 2’052,642 TM producidas el año anterior).

Para producir esta cantidad de cemento se utilizaron 1’527,220 TM de

clinker y 573,520 TM de adiciones tales como yeso, escorias de alto horno,

puzolana, caliza y diatomita.



- 35 -

La producción en la fábrica de Rioja fue 19.9% mayor a la del año anterior,

alcanzando un volumen de 240,103 TM para lo cual se utilizaron 186,584

TM de clinker y 53,519 TM de adiciones.

La producción total de clinker en ambas fábricas fue de 1’385,479 TM, utilizándose 351,501 TM de Clinker importado para cubrir el déficit.

FIGURA N°03. PRODUCCIÓN DE CEMENTO PLANTA PACASMAYO

L. CONSOLIDACIÓN COMERCIAL:

En el 2013, los esfuerzos del área comercial se centraron en fortalecer el

posicionamiento de nuestras marcas y la fidelización de nuestros canales

de distribución a través de las siguientes actividades:

1. Mantener el posicionamiento de la marca Pacasmayo, alcanzando un

nivel de recordación de 98%.

2. Lanzar una nueva campaña corporativa para la marca Pacasmayo

“Con lo mejor de tu tierra”, buscando generar mayores vínculos

emocionales con el consumidor final.



- 36 -

3. Consolidar el programa “Club Maestro de Obra Dino”, con más de

4,800 inscritos, logrando desarrollar una plataforma de

comunicación, capacitación y beneficios dirigida exclusivamente a

dicho segmento de clientes. Asimismo, se organizó exitosamente el

primer campeonato de fútbol, para los miembros del club, el cual

contó con la participación de más 140 equipos.

4. Desarrollar una plataforma de comunicación a través de redes

sociales “A la obra gente”, con la apertura de distintos canales de

comunicación online al público más joven, logrando desarrollar una

comunidad de norteños mayor a 230,000 personas.

5. Crear el Comité Consultivo Comercial, conformado por importantes y

experimentados ejecutivos independientes de distintas industrias.

M. PROYECTOS:

FOSFATOS DEL PACÍFICO S.A. En diciembre de 2011, se vendió una

participación del 30.0% de nuestra subsidiaria Fosfatos del Pacífico S.A.

por un importe ascendiente a US$ 46.1 millones, a una filial de Mitsubishi;

una empresa global integrada de negocios que cotiza en la Bolsa de

Valores de Tokio, la cual desarrolla y opera negocios en múltiples sectores.

En relación con la venta, Mitsubishi ha firmado un acuerdo comercial de

compra-venta de largo plazo , por el cual se compromete a adquirir 2.0

millones de toneladas métricas de mineral de fosfato al año con la opción

de comprar adicionalmente 0.5 millones de toneladas métricas al año. El

acuerdo tiene un plazo de duración de 20 años.

Para el desarrollo de la ingeniería básica se contrató a las empresas

encargadas de realizar los estudios para las diferentes secciones del

proyecto. Las empresas son: Golder Associates para el estudio de la mina,

el consorcio entre FL Smidth Minerals-Jacobs-Golder Associates para el



- 37 -

estudio de la planta, Berenguer Ingenieros para el estudio del puerto, Pepsa

Tecsult y Aecom para el estudio de transmisión eléctrica y el agua, y Hatch

como revisor general. Los estudios de ingeniería y pre-factibilidad se

encuentran en la fase final de revisión y aprobación, y al finalizarse, los

resultados serán anunciados al mercado, permitiendo dimensionar con

mayor precisión el proyecto.

SALMUERAS SUDAMERICANAS S.A. En el año 2011 se llegó a un

acuerdo con Química del Pacífico (Quimpac), una empresa química líder en

el Perú, en virtud del cual se constituye Salmueras Sudamericanas S.A., en

la cual la Compañía posee una participación del 74.9% y Quimpac posee el

restante 25.1%.

Actualmente, continuamos en la etapa de desarrollo de la ingeniería básica

con la empresa alemana K-UTEC AG Salt Technologies, la cual cuenta con

más de 50 años de experiencia en el negocio de las sales, lo cual nos

permitirá dimensionar el tamaño del complejo industrial y el detalle de los

procesos productivos.

1.7.3.-FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO9

MERCADO DE CAPITALES.- El mercado de capitales es el conjunto de

instrumentos e instituciones financieras que proporcionan el mecanismo

para transferir o distribuir capitales de la masa de ahorradores hacia los

demandantes de tales capitales.

Es un canalizador del ahorro para ofrecer un rendimiento al inversionista,

para las empresas es una fuente de fondos para su actividad económica. El

mercado de instrumentos financieros (como bonos y acciones) a plazo

relativamente largo (más de un año de plazo de vencimiento original).

9Van Horne, James & Wachowicz Jr. John <<Fundamentos de Administración Financiera >>.2010



- 38 -

A. EMISIÓN PÚBLICA.-

Una compañía grande suele reunir fondos de dos maneras: pública y

privada. Con una emisión pública, los valores se venden a cientos y

con frecuencia miles de inversionistas de acuerdo con un contrato

formal supervisado por las autoridades regulatorias federales y

estatales. Por otro lado, una colocación privada se destina para un

número limitado de inversionistas, algunas veces sólo uno, y con

considerablemente menor regulación. Un ejemplo de una colocación

privada es un préstamo que hace un pequeño grupo de compañías

de seguros a una corporación. Los dos tipos de emisión de valores

difieren más que nada en el número de inversionistas y en la

regulación que rige la emisión. Cuando una compañía emite valores

para el público en general, es usual que recurra a los servicios de la

banca de inversión, la cual actúa como intermediario para reunir a las

partes que necesitan fondos con aquellas que tienen ahorros. La

función principal de la banca de inversión es comprar los nuevos

valores de la compañía emisora y después revenderlos a los

inversionistas.

Suscripción tradicional.- Un banco de inversión (o un grupo

de bancos) que compra una emisión de valores suscribe la

venta de la emisión entregando a la compañía un cheque por

el precio de compra. En ese momento, la compañía emisora

queda liberada del riesgo de no poder vender la emisión al

público en general al precio establecido. Si la emisión no se

vende bien, ya sea por un evento adverso en el mercado o

porque está sobrevaluada, el suscriptor, no la compañía,

absorberá la pérdida. Así, la banca de inversión asegura, o

suscribe, el riesgo de fluctuaciones de precio adversas

durante el periodo de la distribución.



- 39 -

Con frecuencia, la institución de banca de inversión con la que

la compañía discute la oferta no maneja por sí sola la

suscripción. Para dispersar el riesgo y obtener una mejor

distribución, invita a otros bancos de inversión a participar en

la oferta. El banco que origina la inversión suele ser el

administrador y tiene la mayor participación.

Registro de anaquel.- Procedimiento que permite a una

compañía registrar de antemano los valores que tal vez quiera

vender y, en esencia, poner ese registro “en el estante” hasta

que haga la oferta de venta; también se conoce como regla

415 de la SEC. Después, esos valores se pueden vender por

partes cuando la compañía así lo elija. Una característica

distintiva de las emisiones públicas es que, en general, el

proceso de registro con la Comisión de Valores de Estados

Unidos (SEC) toma por lo menos varias semanas. Suele pasar

un mes o más entre el momento en que una compañía decide

financiar y el momento en que la oferta del valor de hecho ser

realiza. Como resultado de este lapso y de los costos fijos

asociados con el registro, existe un incentivo para hacer una

oferta pública grande y no pequeña.

Las corporaciones grandes, con alta calidad, al igual que las

compañías medianas calificadas, pueden reducir el proceso de

registro presentando una forma breve (Regla 415 de la SEC).

Esta regla admite lo que se conoce como registro de anaquel,

el cual permite a la compañía registrar valores que tal vez

quiera ofrecer de vez en cuando y poner ese registro “en el

estante” hasta que haga una oferta de venta. Al usar un

registro de anaquel, una compañía puede llegar al mercado

con una nueva emisión muy rápido y no tiene que esperar



- 40 -

semanas o meses para la aprobación. Como resultado, la

empresa tiene la flexibilidad de programar las emisiones según

las condiciones del mercado, y las emisiones individuales en sí

no necesitan ser grandes.

Un número creciente de compañías buscan mercados de

capital extranjeros para vender las nuevas emisiones de

acciones ordinarias y bonos. Las ventas en el extranjero

pueden hacerse por razones estratégicas o financieras. La

venta de capital accionario internacional amplía la base de

accionistas de la compañía. Reunir capital extranjero también

puede dar a la compañía mayor visibilidad con los

proveedores y clientes extranjeros.

La venta en el extranjero de valores nuevos a largo plazo toma

la forma de una oferta internacional o de una oferta de valores

global. Una oferta internacional consiste en la venta de nuevos

valores fuera del país del emisor. Una oferta internacional bien

estructurada por la empresa estadounidense no estaría sujeta

a la Ley de valores de 1933. Una oferta global consiste en una

oferta internacional combinada con una oferta en el país del

emisor. Para una empresa estadounidense, hacer una oferta

global incluiría un registro con la Comisión de Valores (SEC), a

menos que la parte para Estados Unidos esté estructurada

como una colocación privada.

EL MERCADO PRIMARIO.- Se denomina así porque allí se

negocian las primeras emisiones de títulos representativos de deuda

o de capital que son emitidas por las empresas que buscan

financiamiento. La emisión se realiza a través de la oferta pública

primaria (“mercado primario”). Mercado en el que se compran y



- 41 -

venden nuevos valores por primera vez (mercado de “nuevas emisiones”).

EL MERCADO SECUNDARIO.- Mercado para los valores ya

existentes y no para nuevas emisiones. Es el mercado en el que los

valores ya emitidos se pueden negociar. Una vez que el valor se

encuentra en manos de un inversor, éste puede venderlo a otro y

obtener dinero a cambio, y a su vez, este otro inversor puede

vendérselo a otro, y así sucesivamente, conformando el mercado

secundario. Existen varios mercados secundarios como el de

acciones, hipotecas, letras de cambio y créditos en general. El

mercado secundario organizado más importante es la Bolsa de

Valores. Un mercado secundario que es importante promover es el

de hipotecas, pues permite a los bancos obtener liquidez a través de

la venta de sus carteras de préstamos hipotecarios, contribuyéndose

a democratizar el crédito.

La compra y venta de acciones existentes ocurre en el mercado

secundario. Las transacciones en este mercado no suministran

fondos adicionales a las empresas para adquirir plantas de

producción o equipo nuevo. Sin embargo, la presencia de un

mercado secundario viable aumenta la liquidez de los valores ya en

circulación. Sin esta liquidez, las empresas que emiten nuevos

valores tendrían que pagar rendimientos más altos porque los

inversionistas tendrían problemas para encontrar un mercado de

reventa para sus acciones y bonos. Así, el comercio constante de los

valores existentes es crucial para la operación eficiente del mercado

primario o de emisiones nuevas para valores a largo plazo.

El mercado secundario para valores a largo plazo consiste en el

intercambio organizado, como la Bolsa de Valores de Nueva York, el

American Stock Exchange y la New York Bond Exchange. Además,



- 42 -

el mercado extrabursátil (over-the-counter, OTC) sirve como parte del

mercado secundario de acciones y bonos no listados en una bolsa al

igual que para varios valores listados. Comprende corredores y

distribuidores que están listos para comprar y vender valores a

precios cotizados. La mayoría de los bonos corporativos y un número

creciente de acciones se comercian en el OTC. También, como

vimos, el advenimiento de la Regla 144a de la SEC permite a

compradores institucionales calificados comerciar de manera privada

los valores colocados entre ellos.

B. COLOCACIÓN PRIVADA, En vez de vender nuevos valores al

público en general o a los accionistas existentes, una corporación

puede vender la emisión completa a un solo comprador (por lo

general, una institución financiera o un individuo acaudalado) o a un

grupo de tales compradores. Este tipo de venta se conoce como

colocación privada (o directa), ya que la compañía negocia

directamente con el inversionista. los términos de la oferta,

eliminando la función de suscripción del banco de inversión.

Intermediario financiero es el término que quizá describa mejor los

diversos tipos de instituciones financieras que invierten en

colocaciones privadas. Los inversionistas en colocaciones privadas

dominantes incluyen compañías de seguros, departamentos

fiduciarios de bancos y fondos de pensión.

CARACTERÍSTICAS

Una de las ventajas de una colocación privada que se

mencionan con mayor frecuencia es la rapidez con que se

realiza la transacción. Una emisión pública debe registrarse

con la SEC, deben prepararse e imprimirse las notas rojas y

los prospectos finales, y emprenderse negociaciones

extensas. Todo esto requiere tiempo. Además, las emisiones

públicas siempre implican riesgos con respecto al momento de



- 43 -

venta. Las colocaciones privadas, por otro lado, no están

sujetas a los requerimientos de registro de la SEC porque se

piensa que las personas o instituciones con suficiente capital

para comprar una emisión de valores completa están

capacitadas para adquirir por su cuenta el tipo de información

que divulga el registro. Además, con las colocaciones

privadas, los términos se pueden diseñar según las

necesidades del prestatario, y el financiamiento se puede

consumar con rapidez.

Sin embargo, debemos recordar que las grandes

corporaciones calificadas también pueden llegar al mercado

público con rapidez y con documentación limitada si usan el

registro de anaquel. Como la colocación privada es

negociada, el momento exacto en el que aparece en el

mercado no es un problema crucial. Si más tarde se vuelve

necesario modificar cualquiera de los términos de la emisión,

resulta conveniente el hecho de que casi siempre hay un solo

inversionista o un grupo pequeño de inversionistas. Es más

sencillo tratar con un inversionista (o con un grupo pequeño)

que con un gran número de propietarios de valores.

ACONTECIMIENTOS EN EL MERCADO

Al vender nuevos bonos al público en general, la corporación

emisora puede cambiar de manera drástica su estructura de

capital y, con ello, terminar con una deuda mucho más alta.

Los bonos ya circulantes se vuelven menos solventes y baja

su precio. En general, los propietarios anteriores de bonos de

la compañía no están en condiciones de prevenir legalmente

este riesgo del evento (declinación en la solvencia como

resultado del incremento en el apalancamiento financiero). Sin



- 44 -

embargo, con una colocación privada, este riesgo del evento

puede evitarse con convenios de protección estrictos.

Según esos convenios, si la corporación sufre un cambio

sustancial en la estructura de capital, los bonos deben pagarse

de inmediato a su valor nominal. Así, desde la década de

1980, las colocaciones privadas adquirieron importancia

cuando los prestamistas buscaron protegerse de algunos

efectos adversos ocasionados por las restructuraciones

corporativas prevalecientes.

Otra ventaja para los inversionistas institucionales es que la

SEC (por medio de la Regla 144a) ahora les permite revender

valores generados en el mercado de colocaciones privadas a

otras instituciones grandes. Ahora las compañías

estadounidenses, al igual que las extranjeras, pueden emitir

bonos y acciones en el mercado sin tener que seguir los

procedimientos de registro del mercado público. Después los

compradores institucionales calificados pueden vender los

valores a otros compradores de instituciones calificadas, sin

tener que esperar un periodo de propiedad y sin sujetar al

emisor o al dueño del valor a más reglamentos de la SEC.

Como resultado, el mercado se amplía y tiene más liquidez.

CAPITAL DE RIESGO

El capital de riesgo representa los fondos invertidos en una

nueva empresa. Los inversionistas acaudalados y las

instituciones financieras son la mayor fuente de capital de

riesgo. A veces se suministran fondos de deuda, pero casi

siempre se recurre a las acciones ordinarias. Estas acciones

casi siempre se colocan de manera privada. La regla 144 de la

Ley de 1933 actualmente requiere que las nuevas emisiones

de valores colocados de forma privada se conserven al menos



- 45 -

dos años o se registren antes de poderlas revender sin

restricción. (Es posible revender cantidades limitadas de

valores de colocación privada un año después de la emisión).

La idea de esta regla es proteger a los inversionistas “no

experimentados” de la oferta de valores no probados. Pero el

resultado es que los inversionistas que poseen estos valores

no tienen liquidez durante un periodo. La esperanza de los

inversionistas en las acciones de colocación privada

(conocidas como acciones privilegiadas) es que la compañía

va a prosperar y, después de unos cinco años, será

suficientemente grande y redituable para registrar sus

acciones y venderlas en el mercado público.

OFERTA PÚBLICA INICIAL

La primera oferta de acciones ordinarias de una compañía al

público en general. La mayor parte de las ofertas públicas

iniciales (OPI) se logran a través de suscriptores. En una OPI,

como la acción ordinaria no se ha comerciado antes en el

mercado público, no hay un precio de referencia de la acción

que se pueda considerar. En consecuencia, hay más

incertidumbre en el precio que cuando una compañía en la

bolsa vende acciones ordinarias adicionales. Los estudios

empíricos sugieren que, en promedio, las OPI se venden con

descuento significativo (más del 15%) sobre los precios que

han prevalecido recientemente en el mercado después de la

emisión. Para las corporaciones, la implicación es que la

oferta pública inicial de acciones necesitará tener un precio

significativamente menor que el valor que la administración

sostiene con base en su valor verdadero.



- 46 -

Esta diferencia es el precio de admisión al mercado de

valores. Cualquier oferta pública posterior no necesita estar

tan subvaluada, porque existirá un precio de referencia y, con

ello, habrá menos incertidumbre de precios.

EXPECTATIVAS DE FLUJOS DE EFECTIVO FUTUROS

Cuando una compañía anuncia una emisión de valores,

implica que los fondos reunidos se destinarán a uno o más

proyectos, como inversión en activos, reducción de deuda,

recompra de acciones o un aumento en los dividendos, o que

se utilizarán para compensar los flujos de efectivo operativos

más bajos que los esperados. En la medida en que la venta

inesperada de valores se asocie con la última situación, el

evento se interpreta como una mala noticia y el precio de la

acción lo resentirá.

MERCADO DE VALORES

Los mercados de valores son aquellos donde se negocian valores y

derivados emitidos por empresas u organismos con algún riesgo y que con

frecuencia, pagan dividendos e intereses. A este segmento del mercado de

capitales concurren ofertantes y demandantes de valores mobiliarios en

donde se transan valores negociables desde su emisión, primera colocación

y transferencia hasta la extinción del título. En este mercado intervienen

unidades deficitarias y superavitarias y actúan como intermediarios los

bancos, las instituciones financieras y la bolsa de valores a través de sus

agentes de intermediación.

Para la captación de recursos al mercado de valores acuden principalmente

empresas y bancos. En los últimos años han accedido al mercado de

valores una serie de empresas pertenecientes a diversos sectores de la

actividad económica así como de actividades bancarias y financieras,



- 47 -

realizando emisiones de obligaciones que han fluctuado entre U$ 5 millones

y US$ 100 millones cada una. Las entidades financieras, por ejemplo,

obtienen recursos a través del mercado de valores para luego ofrecerlo a

sus clientes en calidad de préstamo y otros productos similares. Por otro

lado para formar parte de la Bolsa en principio, cualquier persona con un

excedente de dinero puede invertir en títulos en el mercado de valores –

acciones e instrumentos de deuda- con el objetivo de obtener una

rentabilidad por su inversión. Para ello, debe contar con la información

necesaria para realizar una buena inversión. Mientras que un ahorrista que

deposita su dinero en un banco solamente requiere información acerca de

la tasa de interés, los costos de mantenimiento de esa cuenta y, en algunos

casos, de las condiciones para retirar su dinero o cancelar el depósito, para

invertir satisfactoriamente en el mercado de valores se necesita más

información.

Esto es así porque el inversor (ya no el banco) es quien corre con el riesgo

de perder su dinero en una mala inversión. De ahí que el perfil del inversor

del mercado de valores sea más sofisticado que el de una cuenta-

correntista. Esto no quiere decir que el mercado de valores no se encuentre

al alcance del público en general; al contrario, por su volumen, el ahorro

público es una fuente fundamental del mercado de valores para cubrir la

oferta de títulos emitidos por las empresas.

VALORES, ACCIONES, BONOS Y DIVIDENDOS.- Se conoce como

valores a los títulos, certificados o documentos emitidos por una empresa

que otorgan derechos a sus poseedores, y que son libremente transferibles.

Pueden ser acciones, bonos, letras hipotecarias, instrumentos de corto

plazo, etc. (BVL, 2008).

ACCIÓN.- Se conoce como acción a los valores emitidos por

empresas constituidas como sociedades anónimas que

otorgan algunos derechos a sus propietarios como participar



- 48 -

en el capital y utilidades de la empresa, votar en las juntas

generales de accionistas y fiscalizar la gestión de los negocios

de la empresa, entre otros .

BONOS .- Son valores que representan una deuda contraída

por una empresa o dependencia gubernamental y que pagan

una renta fija, es decir, reditúan intereses a una tasa definida

que puede ser fija, variable o reajustable y que ha sido

establecida desde el momento en que se produce la emisión

de estos valores.

LOS BONOS Y SUS CARACTERÍSTICAS.-

Instrumento de deuda a largo plazo emitido por una corporación o por el

gobierno. Un bono es un instrumento de deuda a largo plazo con un

vencimiento final casi siempre de 10 años o más. Si el valor tiene

vencimiento final menor a 10 años, suele llamarse nota.

Para entender por completo los bonos, debemos familiarizarnos con ciertos

términos básicos y características comunes

Valor a la par; El valor a la par (o valor par o valor nominal) de un

bono representa la cantidad a pagar al prestador al vencimiento del

bono. También se llama denominación o principal. El valor a la par

suele ser de $1,000 por bono (o algún múltiplo de $1,000). Con la

excepción importante de un bono con cupón cero, la mayoría de los

bonos pagan un interés calculado con base en su valor a la par.

Tasa de cupón. Tasa de interés establecida sobre un bono; pago de

interés anual dividido entre el valor nominal del bono. Por ejemplo,

una tasa de cupón del 13% indica que el emisor pagará a los

titulares de bonos $130 anualmente por cada bono con valor a la par

de $1,000 que posean.



- 49 -

Vencimiento. Los bonos casi siempre tienen una fecha de

vencimiento establecido. Ésta es la fecha en que la compañía está

obligada a pagar al titular el valor a la par del bono.

CALIFICACIÓN DE BONOS.

La capacidad crediticia de un instrumento de deuda comerciado

públicamente con frecuencia se juzga en términos de las calificaciones de

crédito asignadas por las agencias calificadoras de inversiones. Las

principales son Moody’s Investors Service (Moody’s) y Standard & Poor’s

(S&P) 10. El emisor de un nuevo bono corporativo contrata a la agencia para

que evalúe y califique el bono, y para que actualice la calificación durante la

vigencia del mismo. Por este servicio, el emisor paga una cuota. Además, la

calificadora cobra a los suscriptores de su publicación.

Con base en sus evaluaciones de la emisión de bonos, las agencias dan su

opinión en la forma de calificación por letras, que se publican para consulta

de los inversionistas. En sus calificaciones, las agencias intentan jerarquizar

aspectos de acuerdo con la probabilidad percibida de falla. Las emisiones

de calificación más alta, cuyo riesgo de falla se considera despreciable,

reciben una triple A, seguidas de una doble A, una A, B-doble A (Moody’s) o

triple B (S&P), y así sucesivamente hasta llegar a C y D, que son las

calificaciones más bajas de Moody’s y S&P, respectivamente.11

Las primeras cuatro calificaciones mencionadas se consideran

representativas de emisiones de calidad como inversión, mientras que los

bonos con calificación más baja se consideran especulativos. Las

calificaciones de las dos agencias se respetan ampliamente como medidas

de riesgo de incumplimiento. De hecho, muchos inversionistas no analizan

por separado el riesgo de una compañía.

10 Standard & Poor’s, es uno de los índices bursátiles más importantes de Estados Unidos

11Lawrence J. Gitman & Chad J. Zutter, << Principios de Administración Financiera>>.2012



- 50 -

FIGURA N°04. CALIFICACIONES DE BONOS DE MOODY´S Y STANDARD & POOR´S

BONOS CORPORATIVOS11.-

Un bono corporativo es un instrumento de deuda a largo plazo que indica

que una corporación ha solicitado en préstamo cierta cantidad de dinero, y

promete reembolsarlo en el futuro en condiciones claramente definidas.

La mayoría de los bonos se emiten con un plazo de 10 a 30 años, y con un

valor a la par, o valor nominal, de $1,000. La tasa cupón de un bono

representa un porcentaje del valor a la par que se pagará anualmente como

interés, por lo general, en dos pagos semestrales iguales. Los tenedores de

bonos, que son los prestamistas, reciben la promesa de pagos de intereses

semestrales y, al vencimiento, el reembolso del monto principal.

a) ASPECTOS LEGALES DE LOS BONOS CORPORATIVOS.- Se

requieren ciertos acuerdos legales para proteger a los compradores

de bonos. Los tenedores de bonos están protegidos principalmente

por medio del contrato de emisión y del fideicomisario.

- Contrato de emisión de bonos; Un contrato de emisión de

bonos es un documento legal que especifica tanto los

derechos de los tenedores de bonos como las obligaciones de

la corporación emisora. El contrato de emisión de bonos

incluye las descripciones del monto y la fecha de todos los

pagos de los intereses y el principal, diversas disposiciones

estándar y restrictivas y, con frecuencia, disposiciones sobre

los requisitos del fondo de amortización y la garantía.

Comúnmente, el prestatario debe: 1. actualizar

satisfactoriamente sus registros contables de acuerdo con los

principios de contabilidad generalmente aceptados; 2. entregar



- 51 -

periódicamente estados financieros auditados; 3. Pagar

impuestos y otros pasivos al vencimiento; y 4. mantener las

instalaciones en buenas condiciones de trabajo

- Disposiciones estándar; Las disposiciones estándar de

deuda en el contrato de emisión de bonos especifican ciertas

prácticas de registros y generales de negocios que debe

seguir el emisor de bonos.

- Disposiciones restrictivas; Los contratos de emisión de

bonos normalmente incluyen también ciertos convenios

restrictivos, los cuales establecen límites operativos y

financieros al prestatario. Estas disposiciones ayudan a

proteger al tenedor de bonos contra aumentos del riesgo del

prestatario. Sin ellas, el prestatario podría incrementar el

riesgo de la empresa sin tener que pagar un interés mayor

para compensar el aumento del riesgo.

Los convenios restrictivos más comunes hacen lo siguiente:

1. Requieren un nivel mínimo de liquidez para asegurarse

contra un incumplimiento del préstamo.

2. Prohíben la venta de cuentas por cobrar para generar

efectivo. La venta de cuentas por cobrar podría ocasionar

un faltante de efectivo a largo plazo si los ingresos se

usaran para cumplir con las obligaciones actuales.

3. Imponen límites de activos fijos. El prestatario debe

mantener un nivel específico de activos fijos para garantizar

su capacidad de reembolsar los bonos.

4. Limitan los préstamos subsiguientes. Se prohíbe contraer

deuda adicional a largo plazo, o los préstamos adicionales

se subordinan al préstamo original. La subordinación

significa que los acreedores subsiguientes están de



- 52 -

acuerdo en esperar hasta que se cubran todas las

reclamaciones de la deuda prioritaria.

5. Limitan los pagos anuales de dividendos en efectivo de la

empresa a un porcentaje o monto específico.

La violación de cualquier disposición estándar o restrictiva por parte

del prestatario otorga a los tenedores de bonos el derecho a exigir el

reembolso inmediato de la deuda. Por lo general, los tenedores de

bonos evalúan cualquier violación para determinar si esta pone en

riesgo al préstamo. Entonces, pueden decidir entre exigir el

reembolso inmediato, continuar con el préstamo o modificar las

condiciones del contrato de emisión de bonos.

- Requisitos de fondo de amortización; Otra disposición restrictiva

común es un requisito de fondo de amortización. Su objetivo es

facilitar el retiro sistemático de los bonos antes de su vencimiento.

Para cumplir con este requisito, la corporación realiza pagos

semestrales o anuales que se usan para retirar los bonos,

comprándolos en el mercado.

- Garantía; El contrato de emisión de bonos identifica cualquier

colateral presentado como garantía del bono y especifica la manera

de conservarlo. La protección del colateral es importante para

asegurar la emisión del bono.

- Fideicomisario; Un fideicomisario es la tercera parte en un contrato

de emisión de bonos. Un fideicomisario es un individuo, una

corporación o (con más frecuencia) un departamento fiduciario de un

banco comercial. El fideicomisario recibe un pago para actuar como

“vigilante” por parte de los tenedores de bonos y para que tome

medidas específicas a favor de estos, si se violan los términos del

contrato.



- 53 -

COSTO DE LOS BONOS PARA EL EMISOR; El costo del financiamiento

con bonos es generalmente mayor de lo que el emisor tendría que pagar

por solicitar un préstamo a corto plazo. Los factores principales que afectan

el costo, el cual es la tasa de interés que paga el emisor del bono, son el

plazo del bono, el tamaño de la oferta, el riesgo del emisor y el costo básico

del dinero.

- Efecto del plazo de los bonos; la deuda a largo plazo paga tasas de

interés más altas que la deuda a corto plazo. En un sentido práctico,

cuanto mayor es el plazo de un bono, menor es la exactitud para

predecir las tasas de interés futuras y, por lo tanto, mayor es el riesgo

de los tenedores de bonos de perder una oportunidad de prestar dinero

a una tasa más alta. Además, cuanto más largo es el plazo, mayor es la

posibilidad de incumplimiento del emisor.

- Efecto del tamaño de la oferta; El tamaño de la oferta de bonos

también afecta el costo de interés del financiamiento, pero de forma

contraria: la fluctuación12 de los bonos y los costos de administración

por dólar solicitado en préstamo disminuyen al aumentar el tamaño de

la oferta. Por otro lado, el riesgo para los tenedores de bonos puede

aumentar porque las ofertas mayores generan mayor riesgo de

incumplimiento.

- Efecto del riesgo del emisor; Cuanto mayor es el riesgo de

incumplimiento del emisor, mayor es la tasa de interés. Algunos de los

riesgos pueden reducirse al incluir las disposiciones restrictivas

adecuadas en el contrato de emisión de bonos. Es evidente que los

tenedores de bonos deben recibir una compensación con rendimientos

más altos por aceptar mayor riesgo.

12 Fluctuación; es la diferencia existente entre el contenido de los libros de inventarios menos la existencia

física real de las mercancías o productos que se tienen dentro de un negocio o establecimiento en cuestión.



- 54 -

- Efecto del costo del dinero; El costo del dinero en el mercado de

capitales es la base para determinar la tasa cupón de un bono. Por lo

general, la tasa de los valores del Tesoro de Estados Unidos que tienen

el mismo plazo de vencimiento se usa como el costo del dinero de

menor riesgo. A esa tasa básica se agrega una prima de, que refleja los

factores mencionados.

RIESGOS EN BONOS CORPORATIVOS.-

El riesgo de impago se ha discutido más arriba, pero también hay otros

riesgos para la cual los tenedores de bonos corporativos esperan ser

compensados por el diferencial de crédito.

- Crédito de Riesgo Diferencial, El riesgo de que el diferencial de

crédito de un bono (extra rendimiento para compensar a los

inversionistas para la toma de riesgo de impago), que es inherente al

cupón fijo, se convierte en una compensación insuficiente por el riesgo

de incumplimiento que se ha deteriorado posteriormente. A medida que

el cupón es fijo la única manera que el diferencial de crédito puede

reajustarse a las nuevas circunstancias es por el decreciente precio de

mercado del bono y el aumento de la producción a un nivel tal que un

diferencial crediticio adecuado se ofrece.

- Riesgo de Tasa. El nivel de rendimiento en general, en un mercado de

bonos, según lo expresado por el rendimiento de los bonos, puede

cambiar y por lo tanto llevar a cabo cambios en el valor de mercado de

los bonos de cupón fijo de modo que su rendimiento al vencimiento se

ajusta a nuevos niveles apropiado.

- Riesgo de Liquidez. Puede que no haya un mercado secundario

continuo para una fianza, lo que deja un inversor con dificultad en la

venta de los casos, ni siquiera cerca, de un precio justo. Este riesgo en

particular podría ser más severa en los mercados en desarrollo, donde



- 55 -

una gran cantidad de bonos basura pertenecen, tales como China,

Vietnam, Indonesia, etc

- Suministro de riesgo. La pesada emisión de nuevos bonos similar a la

que tuvo lugar pueden deprimir sus precios.

- Riesgo de inflación. La inflación reduce el valor real de los flujos

futuros de efectivo de importe determinado. Una anticipación de la

inflación, o aumento de la inflación, puede bajar los precios de

inmediato.

- Impuesto de Riesgo del Cambio. Cambios no anticipados en los

impuestos puede afectar negativamente el valor de un bono a los

inversores y por lo tanto su valor de mercado inmediata. Las acciones y

los bonos son activos subyacentes considerados en el modelo Black

Scholes13 y en base a los cuales se generan las transacciones

financieras del mercado, así como también en base a los cuales se

determina el precio de los distintos derivados financieros.

VALUACIÓN DE BONOS.- La valuación es el proceso que relaciona el

riesgo y el rendimiento para determinar el valor de un activo. Es un proceso

relativamente sencillo que puede aplicarse al conjunto de ingresos

esperados de los bonos, las acciones, las propiedades de inversión, los

pozos petroleros, etcétera. Existen tres factores clave en el proceso de

valuación:

13 Modelo Black Scholes, Modelo matemático desarrollado en 1973 por los profesores Black & Scholes, para el

cálculo del precio de una opción o warrant.



- 56 -

1. Flujos de efectivo (ingresos), El valor de cualquier activo depende

del flujo o flujos de efectivo que se espera que el activo brinde

durante el periodo de propiedad. Para tener valor, un activo no

necesita generar un flujo de efectivo anual; puede brindar un flujo

de efectivo intermitente o incluso un flujo de efectivo único durante

el periodo.

2. Tiempo, Además de realizar los cálculos de flujo de efectivo,

debemos conocer el momento en que ocurren.

3. Medida de riesgo, que determina el rendimiento requerido; El nivel

de riesgo relacionado con un flujo de efectivo específico afecta

significativamente su valor. Cuanto mayor es el riesgo, mayor será

el rendimiento requerido, y cuanto menor es el riesgo, menor será

el rendimiento requerido.

El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de

efectivo futuros que se espera que el activo genere durante el

periodo relevante. El periodo puede tener cualquier duración, e

incluso ser infinito.

Por lo tanto, el valor de un activo se determina descontando los flujos

de efectivo esperados hasta su valor presente, considerando el

rendimiento requerido en proporción al riesgo del activo como la tasa

de descuento adecuada, podemos expresar el valor de cualquier

activo, V0, en el tiempo cero, como ;

V0 =

Donde;

V0 = valor del activo en el tiempo cero

FEt = flujo de efectivo esperado al final del año t

k = rendimiento requerido adecuado (tasa de descuento)

n = periodo relevante



- 57 -

FINANCIAMIENTO EN EL PERÚ.-

A. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO.- A pesar del momento

favorable de la economía peruana, aún se percibe por parte de los

líderes de las empresas peruanas una reducida aceptación de la

emisión de acciones en los mercados local e internacional. Esto se

debe a que en el Perú las empresas suelen estar controladas por

familias que poseen más del 50% de participación y no desean que

esta se vea afectada ni disminuida con la emisión de nuevas

acciones y con el ingreso de otros inversionistas.

A pesar de los beneficios antes indicados de la emisión de acciones

en mercados internacionales (un valor de la empresa más cercano al

real, aumento del valor de la compañía, una mayor visibilidad para

esta), para los líderes y propietarios peruanos aquellos son de menor

importancia con respecto a los riesgos de pérdida o disminución de

control y/o participación de una compañía. Es por esto que en el

presente trabajo se busca encontrar las motivaciones que llevan o

llevarían a una empresa a emitir acciones en mercados

internacionales, así como analizar los casos peruanos en cada una

de sus etapas, con los respectivos costos asociados. El

financiamiento es la base para potenciar la marcha operativa del

negocio y/o proyecto de inversión; es decir, un plan de expansión y

crecimiento, así como la incursión en nuevos proyectos, tendrán un

mejor resultado durante su vida útil si se tiene una adecuada

estructura de capital. Bodie y Merton (2011)14 resaltan la importancia

de distinguir entre las fuentes de capital internas y las externas, como

paso previo a la toma de decisiones que encaminan cada proyecto

empresarial.

14Zvi Bodie & Robert C. Merton - Finanzas , 1ra Edición .



- 58 -

En ese sentido, deben considerarse los costos y beneficios de

financiarse mediante recursos propios que provengan de la

acumulación de resultados operativos, en comparación con la

financiación procedente de fuentes externas a la empresa, como son

los aportes iniciales de los socios, o bien las ampliaciones de capital

con aportes de socios u otros inversionistas que —de acuerdo con su

resistencia al riesgo y apetito de rentabilidad— pueden apostar por la

marcha del negocio adquiriendo instrumentos financieros de deuda

emitidos por la compañía o instrumentos financieros de capital

accionarial. Por otro lado, autores como Gitman (2007)15 comentan

sobre el capital de deuda y los beneficios que una adecuada

estructura de financiamiento puede brindar a las empresas (por

ejemplo, de carácter tributario por el pago de intereses). Dada esta

posición, es necesario considerar las distintas fuentes de

financiamiento, que pueden ser proveídos por fuentes bancarias

(intermediación financiera), entidades privadas (terceros vinculados y

terceros no vinculados), aportes de capital (accionistas de la

empresa) y emisión de acciones (mercado de capitales)

B. CARACTERÍSTICAS DE LAS ALTERNATIVAS DE

FINANCIAMIENTO.- Dentro de las distintas alternativas y tipos de

financiamiento para las empresas, podemos mencionar, según

descripciones previas, aquellas que se rigen por su carácter de

exigibilidad y aquellas que se rigen por su naturaleza de origen.

15Gitman Lawrence J. (2007). Principios de Administración Financiera 11va. Ed. Mexico, Ed. Pearson Educación,

694 pp.



- 59 -

En la siguiente figura podemos mostrar lo mencionado

FIGURA N° 05. ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO

C. PROBLEMÁTICA DE LAS EMPRESAS PARA FINANCIARSE.- En

el Perú, muchas empresas realizan sus operaciones con problemas

financieros; prueba de ello son los pagarés a corto plazo

continuamente renovados y que, finalmente, permanecen en el

balance general durante varios años. La naturaleza de los préstamos

de corto plazo es que, en algún momento del año, sean amortizados

completamente, dado que, en teoría, financian necesidades

operativas de corto plazo; sin embargo, ello nunca llega a ocurrir

debido a que, en realidad, se utilizan dichos préstamos para financiar

necesidades estructurales de largo plazo, lo que conlleva, por tanto,

un riesgo de refinanciamiento.

Asimismo, las estructuras de financiamiento de las empresas

peruanas aún no se encuentran diversificadas en lo que respecta a

los instrumentos financieros negociados en los mercados de

capitales. Estos constituyen una fuente de financiamiento que

contribuye a mejorar costos y viabilizar grandes proyectos.

El endeudamiento es una de las principales fuentes de

financiamiento que utilizan las empresas. Entre las formas

principales de endeudamiento se encuentran la deuda bancaria (local

o internacional) y la emisión de títulos de deuda (que también puede



- 60 -

hacerse en el mercado local o en el internacional). Pero, ¿cuáles son

las principales ventajas y desventajas de cada una de esas formas

de financiamiento?

Claramente uno de los criterios más importantes para decidir en

entre deuda bancaria y la emisión de títulos es el costo efectivo de

cada alternativa. Desde esa perspectiva, uno esperaría que la

emisión de títulos resulte relativamente más económica que la deuda

bancaria. En general el margen de intermediación financiera en las

bolsas de valores debería ser algo menor que el que se puede

encontrar en el sistema bancario, lo que debería reflejarse en un

menor costo de fondos al financiarse con emisión de títulos.

D. DIFERENCIA ENTRE EL MERCADO DE VALORES Y EL SISTEMA

BANCARIO.-

- La empresa que solicita un préstamo al banco recibe el dinero

sin saber de dónde viene, es decir, sin tener ningún contacto

con aquel depositante cuyo dinero le es entregado en

préstamo. De la misma manera, el ahorrista que realiza un

depósito en una cuenta no sabe qué hará el banco con su

dinero ni a quién se lo entregará en préstamo. El banco

asume el riesgo en ambos casos. Esto es lo que se conoce

como “intermediación indirecta”. En el caso del mercado de

valores, por el contrario, sí interactúan de manera directa la

empresa que capta recursos y el inversor que se los

proporciona. Esto se denomina “intermediación directa”, y

tiene algunas consecuencias. En principio, y bajo ciertas

condiciones, el mercado de valores busca ser una fuente de

financiamiento más barata que el sistema bancario en razón

de que no tiene "la intermediación indirecta".



- 61 -

- En cambio, el banco, al ser intermediario entre el depositante y

el prestatario, es responsable por los fondos prestados, lo que

se traduce en que paga menos por el dinero que recibe y cobra

más por el dinero que coloca o presta. A ello hay que agregar

el margen de utilidad para el banco. En ese sentido, un

mercado de valores eficiente, permitirá que los emisores

puedan financiarse a un menor costo y que los inversionistas

reciban una mejor retribución por su dinero.

- Los precios de los valores negociados en el mercado de

valores son resultado del encuentro directo entre la oferta y la

demanda de financiamiento. Una formación de precios

eficiente permitirá que tanto los inversionistas como las

empresas puedan maximizar sus objetivos, siendo por ello

necesario que exista la mayor transparencia sobre los

emisores y los valores emitidos por ellos, sobre las

transacciones que con ellos se realicen, y sobre los

intermediarios.16

E. FINANCIAMIENTO BANCARIO VS EMISIÓN DE TÍTULOS DE

DEUDA.

En los últimos años la ventaja relativa de costo que podría existir en

la financiación mediante títulos de deuda ha tendido a erosionarse.

16 Portal de Transparencia Económica –Información Económica –Ministerio de Economía y Finanzas.



- 62 -

Pareciera que la reducción en las tasas de interés, que incluso han

llegado a ser negativas en términos reales, combinado con la gran

liquidez en el sistema financiero (tanto local como internacional) que

ha tendido a reducir de forma significativa los márgenes de

intermediación financiera, ha ocasionado que se haya reducido la

diferencia entre el costo efectivo de financiarse mediante deuda

bancaria o mediante la emisión de títulos de deuda.

También con relación al costo, es importante tomar en cuenta que la

mayoría de los préstamos bancarios suelen negociarse con tasas

variables, mientras que las emisiones de títulos tienen establecidas

más frecuentemente tasas fijas. Dependiendo entonces de las

perspectivas que se tengan sobre el nivel esperado de tasas de

interés en el futuro, una u otra forma de financiarse puede finalmente

resultar mucho menos costosa.

El financiamiento mediante la emisión de títulos también tiene la

desventaja que para evitar estar haciendo emisiones relativamente

pequeñas que conllevarían la pérdida de las importantes economías

de escala que existen en este proceso, los emisores se ven a veces

obligados a colocar títulos por un monto que supera sus necesidades

reales en el corto plazo. En estos casos, las empresas se obligan a

mantener fondos invertidos por algún tiempo en instrumentos que

casi seguramente les generarán un menor rendimiento que el costo

que estarían pagando por ellos (es decir, generarían un margen

financiero negativo).

Otra de las principales desventajas de financiarse mediante la

emisión de títulos de deuda radica en la necesidad de estar

registrado y autorizado para hacerlo. El costo de este proceso puede



- 63 -

ser muy significativo (especialmente en mercados internacionales) y

conlleva una serie de obligaciones en términos de revelación y

entrega periódica de información financiera y operativa que muchas

compañías consideran sencillamente demasiado sensible.

Por otra parte, desde la perspectiva de la empresa, el financiamiento

bancario también implica una mayor supervisión y vigilancia del

desempeño de la compañía, así como la necesidad de cumplir con

una serie de condiciones y requisitos que los bancos normalmente

exigen mientras el crédito se encuentre vigente. Aunque esas

condiciones y monitoreo pueden resultar onerosas en algunos casos,

también pueden ser muy útiles, incluso para potenciales tenedores

de títulos de deuda que normalmente encuentran en este ejercicio un

gran valor añadido.

En situaciones en las que sea necesario renegociar la deuda, ya sea

por situaciones de iliquidez u otras circunstancias, el hecho de tener

un único acreedor con el cual negociar, suele resultar muy atractivo y

una de las razones que favorecerían la deuda bancaria por sobre la

emisión de títulos. Procesos de renegociación cuando los acreedores

son tenedores de títulos de deuda suelen ser muy complejos y es

normalmente muchísimo menos probable lograr un acuerdo entre las

partes.

Otro elemento que hay que considerar al momento de elegir entre

una fuente de endeudamiento o la otra son las condiciones

particulares del mercado financiero y bancario en ese momento. A

raíz de coyunturas locales o globales en algunos momentos puede

ser más ventajoso financiarme mediante la emisión de títulos de

deuda, o por el contrario, mediante endeudamiento bancario. Por

ejemplo, las bajas tasas de interés que estuvieron vigentes durante

los últimos años aunado a otras circunstancias coyunturales en los



- 64 -

mercados financieros internacionales, produjeron una interesante

ventana de oportunidad para emisiones de títulos de deuda en esos

mercados. A raíz de la reciente crisis en el sistema financiero

norteamericano y la consecuente huída de los inversionistas hacia

activos financieros más seguros, el mejor momento para hacer ese

tipo de emisiones parece haber quedado atrás.

Relacionado también con las condiciones de mercado está el hecho

que en muchas ocasiones el endeudamiento bancario representa de

hecho la única fuente de fondos a la que una compañía tiene acceso

para crecer. Este es un fenómeno que fue identificado por algunos

economistas financieros a inicios de la década de los 70 y que

relacionaron con lo que llamaron el “orden jerárquico” en que las

empresas utilizan las fuentes de financiamiento a las que tienen

acceso, orden que tiene más que ver con la simple disponibilidad y

accesibilidad de las potenciales fuentes que con ninguna otra

condición.

En definitiva, tanto el endeudamiento bancario como la emisión de

títulos de deuda presentan ventajas y desventajas relativas que

pueden cambiar en el tiempo y que deberán sopesarse al momento

de decidir cuál de esas fuentes es más conveniente para financiar

una determinada inversión. En este artículo hemos enumerado las

que consideramos más relevantes. (Tabla de Tasa de Interés

Promedio del sistema Bancario, ver Anexo Nº 01)

FIGURA N° 06. TASAS DE INTERÉS PROMEDIO DEL SISTEMA BANCARIO



- 65 -

F. EL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO.-

Hasta antes de la apertura de nuestros mercados, la mayoría de las

principales empresas peruanas se caracterizaron por concentrar su

estructura accionaria y manejo gerencial en manos de grupos

familiares. Esto se traducía en un marco legal societario preocupado

únicamente en regular sociedades anónimas cerradas. Bajo ese

marco legal, no era necesario introducir mecanismos de control de la

gerencia, de protección al accionista minoritario, ni de información al

inversor.

Sin embargo, el marco legal societario debió adecuarse al nuevo

perfil de empresa que se desenvuelve en una economía globalizada,

es decir, a empresas que requieren abrir su capital a la inversión

privada nacional y extranjera, y que para ello necesitan brindar

niveles mínimos de control, protección e información al inversor y

accionista minoritario. El conjunto de normas o prácticas del buen

gobierno corporativo, involucran las relaciones entre el directorio, la

gerencia, los accionistas y otros grupos de interés (acreedores,

bonistas, por ejemplo). El objetivo es que el directorio y la gerencia

actúen siempre en beneficio de los intereses de la empresa y de sus

accionistas, y que se facilite el monitoreo efectivo por parte de éstos

últimos, incentivándose el uso más eficiente de los recursos por parte

de las empresas. Podemos mencionar las normas que obligan a las

empresas a elevar el estándar de manejo administrativo, a contratar

auditorías, a profesionalizar el manejo de su contabilidad, etc. El

buen gobierno corporativo es un elemento esencial en la búsqueda

de eficiencia económica para todo mercado de valores.



- 66 -

G. AGENTES QUE PARTICIPAN EN EL MERCADO DE VALORES

DEL PERU.- Adicionalmente a los emisores e inversores, en el

mercado de valores existen diversas instituciones que cumplen un rol

específico en el circuito de la negociación de valores. Los principales

actores son las sociedades agentes de bolsa, la bolsa de valores,

CAVALI, las empresas clasificadoras de riesgo y CONASEV.

Asimismo, dentro del principio de banca múltiple, las entidades

bancarias pueden realizar diversas operaciones en el mercado de

valores, entre ellas, operaciones de financiamiento estructurado,

participar en procesos de titulización, y suscribir transitoriamente

primeras emisiones de valores con garantía total o parcial de su

colocación. Para ello, los bancos deben constituir subsidiarias

especializadas tales como Sociedades Agentes de Bolsa,

Sociedades Administradoras de Fondos Mutuos y de Fondos de

Inversión, y Sociedades Titulizadoras.

- BOLSA DE VALORES, La Bolsa de Valores es el lugar donde se

encuentran los demandantes y ofertantes de valores, a través de

sus Sociedades Agentes de Bolsa. En el Perú existe una sola

bolsa de valores, la Bolsa de Valores de Lima - BVL . La BVL se

encuentra dotada de una adecuada infraestructura física y

tecnológica con la finalidad de permitir el encuentro de las

propuestas de compra y venta de los intermediarios para la

ejecución de sus operaciones.

- CAVALI, La Institución de Compensación y Liquidación de

Valores (ICLV) es la entidad responsable que las operaciones

realizadas en Bolsa concluyan satisfactoriamente, a través de la

entrega del efectivo a los vendedores y de los valores a los

compradores. En el Perú esta institución se denomina CAVALI

I.C.L.V. S.A. CAVALI lleva la titularidad de valores a nombre de



- 67 -

los inversionistas finales con lo que se agrega seguridad (las

modificaciones sólo se realizan en el registro central) y eficiencia

(los intermediarios no tienen que incurrir en los costos del registro

individualizado y los emisores cuentan con información completa

sobre los titulares de valores emitidos por ellos)

- EMPRESAS CLASIFICADORAS DE RIESGO, Las empresas

clasificadoras de riesgo son empresas especializadas que emiten

opinión sobre la capacidad de un emisor para cumplir con las

obligaciones asumidas al emitir por oferta pública, bonos e

instrumentos de corto plazo, de acuerdo a las condiciones

establecidas (tasa de interés, plazo, etc.). De esta manera, los

inversores pueden conocer y comparar el riesgo de estos valores,

sobre la base de una opinión especializada. Cuanto mejor sea la

clasificación de riesgo mayor será la posibilidad de que la

empresa cumpla con las obligaciones de pago asumida, sin

embargo, el dictamen de clasificación no constituye una

recomendación para comprar, vender o mantener un valor

clasificado, es tan sólo una opinión respecto a la calidad del valor.

Según la legislación vigente en el Perú, los emisores de bonos y

otras obligaciones deben contar con la opinión de al menos dos

empresas clasificadoras de riesgo.

- SUPERINTENDENCIA DE MERCADOS DE VALORES.- Fue

fundada como la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y

Valores (CONASEV) el 28 de mayo de 1968, durante el primer

gobierno del presidente Fernando Belaúnde Terry, e inició sus

funciones el 2 de junio de 1970. El golpe de estado del General

Juan Velasco Alvarado interrumpió su implementación, la misma

que continuó con la promulgación del Decreto Ley Nº 18302.



- 68 -

El 30 de diciembre de 1992, durante el gobierno de Alberto

Fujimori, se expidió el Decreto Ley Nº 26126 que es la norma que

regula esta entidad actualmente y la establece como institución

pública del Sector Economía y Finanzas.

De acuerdo a su ley orgánica, la Superintendencia del Mercado de

Valores tiene como sus funciones:

Estudiar, promover y reglamentar el mercado de valores,

controlando a las personas naturales y jurídicas que

intervienen en éste.

Velar por la transparencia de los mercados de valores, la

correcta formación de precios en ellos y la información

necesaria para tales propósitos.

Promover el adecuado manejo de las empresas y normar la

contabilidad de las mismas

Reglamentar y controlar las actividades de las empresas

administradoras de fondos colectivos.



- 69 -

1.7.4.-LA BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK

A. ANTECEDENTES

Los antecedentes de la Bolsa de Valores de Nueva York se remontan a

1792, cuando 24 comerciantes y corredores de Nueva York firmaron el

acuerdo conocido como "Buttonwood Agreement" en el cual se establecían

reglas para comerciar con acciones. Fue creada en 1817, cuando

un grupo de corredores de bolsa se organizaron formando un comité

llamado "New York Stock and Exchange Board" (NYS&EB)17 con la

finalidad de poder controlar el flujo de acciones que en aquellos tiempos se

negociaban libremente y principalmente en la acera de Wall Street.

En 1863 cambió de nombre por el de "New York Stock Exchange" (NYSE),

nombre que conserva hasta nuestros días, y se establece en Wall Street

esquina con Broad Street dos años después. En 1918, después de

la Primera Guerra Mundial, se convierte en la principal casa de bolsa del

mundo, dejando atrás a la de Londres.

El jueves 24 de octubre de 1929, llamado a partir de entonces el Jueves

Negro, se produjo una de las más grandes caídas en esta bolsa, que

produciría la recesión económica más importante de los Estados Unidos en

el siglo XX, la "Gran Depresión". Actualmente es administrada por el NYSE

Group, que fue formado con la fusión de NYSE y Archipiélago Holdings,

una bolsa de valores electrónica. NYSE Group cotiza actualmente en su

propia bolsa de valores. En 2007 formó junto a la bolsa europea Euronext:

NYSE Euronext18.

17 (NYS&EB) , Bolsa de Valores de Nueva York, sus siglas en Inglés

18 NYSE EURONEXT, Corporación Estadounidense – Europea con fines de Lucro, que opera múltiples valores bursátiles más normalmente en el New York Stock Exchange



- 70 -

B. PRINCIPALES FUNCIONES DE LA BOLSA

- Organización general del mercado.

- Facilitar las transacciones con valores.

- Ejercer funciones de autorización, fiscalización y regulación

conferidas por la Ley.

- Canalizar el ahorro hacia la inversión productiva.

- Optimizar la asignación de los recursos financieros.

- Brindar liquidez a los títulos valores.

- Contribuir a la fijación de precios de mercado.

C. VENTAJAS DE PARTICIPAR EN BOLSA

- Acceso a nuevas fuentes de recursos de largo plazo.

- Reducción de costos y gastos financieros.

- Identificación del valor de mercado de la compañía.

- Aumento en imagen y proyección de la empresa.

D. FUNCIONAMIENTO DE LA BOLSA DE NUEVA YORK Y DE SUS

MIEMBROS

El NYSE (bolsas de valores de Nueva York) es un organismo sin fines

lucrativos, compuesta por 523 empresas asociadas y dirigido por un Comité

de directores formado por diez representantes del público, de los

intermediarios o brokers y por un presidente, trabajando todo el tiempo. Los

representantes del publico vienen de los todos los puntos cardinales y

actualmente comprenden a directores de empresas, miembros del cuerpo



- 71 -

docente, un antiguo diplomático y el director del fondo de pensiones de

jubilación. Los representantes de los operadores profesionales cubren una

extensa gama de actividades dentro o fuera de la bolsa e incluso fuera de

Nueva York

Son los miembros del Comité de dirección quienes tienen

la responsabilidad de establecer los programas de actividad y

las políticas de la bolsa. El alto personal es responsable de la realización de

dichos programas y políticas.

FIGURA N° 07. ORGANIZACIÓN DE LA BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK.



- 72 -

El número de miembros del NYSE es de 1366. La calidad de miembro es

adquirida tras justificación profesional, mediante la compra de un escaño a

un miembro que desee vender el suyo. De los 1366 miembros todos

pertenecen salvo 140, que pueden no ser miembros de la bolsa, están sin

embargo sometidos a la misma vigilancia que los propios miembros: pero

no tienen acceso a las sesiones, puesto que no son miembros. Al nuevo

miembro se le presentan varios tipos de actividades posibles:

- Puede hacerse corredor a comisión o "commission broker",

ejecutando en cada sesión las órdenes de venta o de compra

transmitidas por los clientes; Un bróker es un individuo o

institución (agente de bolsa) que organiza las transacciones entre

un comprador y un vendedor para una comisión cuando se

ejecute la operación. Es decir, es el agente que actúa como

corredor o intermediario entre un comprador y un vendedor,

usualmente cobrando una comisión y convirtiéndose en director

de parte del acuerdo. Además se encarga de asesorar y aconsejar

sobre temas relacionados con el negocio. El ejercicio del oficio de

bróker normalmente requiere de una licencia.

- Puede hacerse experto, es decir, responsable de organizar el

mercado de determinados valores, en número limitado de forma

que se mantengan cotizaciones precisas, correctas y ordenadas;

- Puede hacerse, odd-lot-broker que venderá y comprará al público,

acciones en número inferior a la unidad de transacción normal de

un centena de acciones llamada "round lot";

- Puede hacerse "floor broker" o "two dollar broker" que se limita a

transmitir o a ejecutar ordenes por su cuenta de los brokers mas

importantes;



- 73 -

- Puede hacerse un "dealer" es un mediador que actúa por cuenta

propia en los mercados financieros. A diferencia del broker, que

actúa en nombre de un inversor, vendiendo y comprando en el

mercado de valores en función de las órdenes que recibe al

respecto, el dealer no solo compra activos financieros para sus

clientes, sino que también lo hace para sí mismo.

- Puede por último hacerse "block positioner" actuando como un

"dealer" pero para la compra y la venta de paquetes de títulos

particularmente importantes.

De las 523 empresas miembros del NYSE, aproximadamente unas 440

están en relación con el público. La parte restante trata con otros

"brokers" o "dealers". Muchas empresas intermediarias que tienen

relaciones con el público, son importantes, con una organización interior

muy diversificada permitiendo efectuar operaciones financieras variadas

entre las cuales figuran: la compra de acciones, o de obligaciones, por

cuenta de inversionistas individuales o institucionales; la garantía de

nuevas emisiones, la venta de acciones de fondos

de inversiones mutualistas, el lanzamiento de la gestión de dichos

Fondos Mutualistas, las operaciones en bolsas de mercancías, actuar

como "dealer" para determinados valores, por importes a menudo

importantes. Sin embargo algunas empresas se especializan solamente

en una o dos de estas funciones.

El NYSE está sometido al mismo tiempo, a las decisiones de su Comité

de Directores y al control de la SEC19.

19 Security And Exchange Commission ,Organización de la NYSE, tiene como misión proteger a los

inversionistas y mantener la integridad de los mercados de valores



- 74 -

La mayor parte de los miembros del NYSE disponen de oficinas en

prácticamente todas las ciudades un poco importantes de EE.UU.

Muchos de ellos han abierto oficinas en Canadá, América Latina, Europa

y en Asia de hecho una proporción apreciable de la actividad del NYSE

proviene de órdenes extranjeras.

CONDICIONES QUE DEBE SATISFACER UNA EMPRESA PARA PODER

REALIZAR NEGOCIACIONES EN LA BOLSA DE VALORES DE NUEVA YORK

Un valor no puede ser negociado en la bolsa de valores de Nueva York

antes de haber sido formalmente sometido a la consideración de la bolsa

por el Comité de Directores. Para hacer admitir sus acciones ordinarias, las

sociedades tienen que respetar varios criterios en relación al número de

acciones existentes y ya en manos del público, al valor de intercambio de

dichas acciones, al número de accionistas y a la rentabilidad.

También tienen que comprometerse a publicar regularmente informaciones

financieras, a otorgar un derecho de voto a los poseedores de acciones

ordinarias, a aceptar las delegaciones de poderes y, por último, a

suministrar todas las indicaciones referentes a hechos que pudieran afectar

a los cambios de los títulos.

Entre algunas de las condiciones, tenemos:

- Determinar objetivos específicos.

- Elaborar planes de mediano y largo plazo.

- Diversificar sus productos.

- Diversificar mercados.

- Contratar Gerencia General independiente y gerentes profesionales.

- Fortalecer el Directorio con independientes.



- 75 -

- Incorporar prácticas de Buen Gobierno Corporativo.

- Elaborar información financiera contable confiable.

- Contratar Auditores externos.

- Definir las necesidades de financiamiento.

- Afrontar el reto de divulgar al mercado información financiera y hechos

de importancia sobre los negocios de la empresa.

MECANISMOS DE CONTRATACIÓN

La bolsa, como tal no compra ni vende títulos y no fija precios. Se limita a

facilitar el local y los distintos servicios gracias a los cuales millones de

inversores individuales y de instituciones pueden comprar y vender a través

de los intermediarios llamados "Brokers". En la práctica, un inversionista da

orden a un mandatario inscrito en la Security Exchange Comision -SEC, por

sus siglas en inglés- por su parte asociado a una empresa de intermediarios

miembro de la bolsa, para vender o comprar acciones, sea al precio

corriente del mercado, o sea un precio estipulado. La empresa de

intermediarios envía la orden por teléfono o vía electrónica, al socio que

está en el recinto de la bolsa. Este socio se dirige entonces al lugar post del

Corro donde el valor es negociado y contrata en ese momento con otros

brokers o con el experto.

La bolsa es, de hecho, un mercado donde la adjudicación permanente se

efectúa en los dos sentidos, confrontándose las demandas y las ofertas de

forma competitiva. Si la cotización es considerada como satisfactoria, dicho

miembro de la bolsa hace la transacción, mediante acuerdo verbal, con el

otro broker o con el experto.

Aunque las transacciones sean transcritas, están todas apoyadas en la

confianza mutua que tienen cada uno de los intermediarios en los demás:



- 76 -

estas transacciones han alcanzado unas millonarias sumas de dólares en

un mismo día. Cada transacción es gravada en la cinta de un tiker en unos

segundos y a continuación, es transmitida a las oficinas que tenga la

empresa en todos los Estados, en Canadá y en Europa. La confirmación de

la realización de la operación es enviada por medios electrónicos a la sede

central de la empresa quien la envía al comprador y al vendedor. Este

procedimiento requiere de dos a tres minutos a partir de la orden recibida

del cliente hasta la recepción de confirmación por parte de la sede central.

- El experto. El experto solamente intervendrá en la transacción cuando

la oferta y la demanda estén desequilibradas. Si en el interior de la

bolsa, y respecto a un valor en concreto, se presentan más ordenes de

ventas que de compras, el especialista de dicho valor realiza el

equilibrio momentáneo convirtiéndose en comprador de todo o parte del

importe del valor ofrecido. A la inversa, vendería por su propia cuenta

cuando las órdenes de compra fueran superiores a las órdenes de

venta.

El experto, es un miembro de la bolsa permanentemente instalado en

un lugar concreto, siempre el mismo, del corro Floor donde desempeña

simultáneamente el papel de Broker (Agente intermediario) y de Dealer

(Actor principal).

Como agente, el experto, ejecuta las órdenes a cambios límite que no

corresponden forzosamente al cambio del mercado, dadas por el

público o dadas por otros miembros de la bolsa.

- Papel de Intermediario (Brokerage- Function). En su capacidad de

intermediario el experto ejecuta principalmente órdenes a cambios limite

que le han sido transmitidos por los intermediarios puros; es el caso en

que un broker recibe una orden límite de comprar a 55 una acción que

es contratada a 60. Al ejecutar esta orden a partir del momento en que



- 77 -

el cambio del mercado alcanza el estipulado. El especialista puede así

mismo, estar encargado de ejecutar órdenes cuando lo considere

adecuado, siendo su propio juicio considerado como el mejor o cuando

se haya anulado y transformado en orden de compra o de venta al

cambio del mercado una orden con cambio limite.

- Papel del Dealer. Este segundo papel del experto consiste en negociar

por su propia cuenta los valores cuyo mercado organice, lo que permite

que se hagan los cambios más precisos de la forma ordenada. El

experto hace así más pequeñas las diferencias de cotizaciones que

resultan de las diferencias importantes entre las órdenes de venta y las

órdenes de compra. De la misma forma está garantizada así una

continuidad en la fijación de los cambios que no sería posible de otra

forma, contribuyendo así a la liquidez del mercado.

El experto permite de esta manera la ejecución de las órdenes de los

inversionistas a los mejores cambios cuando exista una disparidad

momentánea entre los cambios ofrecidos y los demandados. Para

desempeñar su papel el experto comprara normalmente la acción a un

precio más elevado que el del mercado y la venderá a un precio inferior,

siendo el único que puede y debe hacerlo, sin embargo, para conservar

un mercado ordenado el experto a veces está obligado a vender y

comprar acciones en otras condiciones. No es obligado a oponerse a un

alza o a una baja relativamente apreciable.

LIQUIDACIÓN Y COMPENSACIÓN

Tras la ejecución de la transacción, el comprador y el vendedor tienen que

proceder a realizar la liquidación de las acciones compradas y vendidas en

el plazo de los 5 días hábiles siguientes. El comprador tiene que suministrar

los fondos necesarios para hacerse propietario de la acción, y el vendedor



- 78 -

tiene que enviar los certificados representativos de la propiedad de sus

acciones a su bróker.

Las ventas en descubierto también están autorizadas en la bolsa. Cuando

el bróker a quien se ha dirigido el vendedor recibe certificado de propiedad

de la acción (endosado por el vendedor), lo envía al responsable de la

materialización de las transferencias, generalmente un banco o un trust

company; dicha compañía redacta, un nuevo certificado con el nombre del

comprador.

Todas las acciones cotizadas en la bolsa son registradas en libros de las

sociedades emisoras con el nombre del propietario. Muchas obligaciones

también son registradas nominativamente, pero, muchas también, pueden

ser obligaciones al portador: entonces el portador es considerado dueño,

sin que hayan nombres que figuran en un certificado o en los libros de la

sociedad.

E. INDICES BURSÁTILES FINANCIEROS

Los índices bursátiles son números índices que reflejan la evolución en el

tiempo de los precios de los títulos cotizados en un mercado. La muestra de

activos que componen el índice obedece a ciertos criterios de elección que en

general tiene que ver con el volumen negociado y la capitalización bursátil.

Dado que existe diferentes tipos de títulos cotizados se pueden calcular

diferentes tipos de índices, aunque los más conocidos son los que se refieren a

las acciones. Estos son importantes porque permiten la facilidad del manejo de

la información.

Los índices son meramente aplicativos y no teóricos pues su base está en el

comportamiento real de la bolsa lo que ofrece un panorama mucho más seguro

en las decisiones.



- 79 -

Tiene como objetivos los siguientes:

- Proporciona a los inversionistas y asesores de estos una herramienta

fácil de entendimiento e imparcial para la toma de decisiones.

- Llevar un registro efectivo del movimiento de las transacciones

realizadas.

- Analizar mediante una comparación de historiales entre diferentes

periodos.

- Proporcionar una imagen panorámica de todo movimiento bursátil sin

tener que analizar las operaciones por detallado.

En la Bolsa de Nueva York, tenemos los siguientes índices:

NASDAQ, Es el mercado electrónico más grande que existe en el mundo,

es un índice accionario que recoge a los títulos valores, del sector

tecnológico, inscritos en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE).

NASDAQ (National Association of Securities Dealer Automated Quotation),

corresponde a un mercado electrónico de acciones en Estados Unidos. Fue

fundado por la National Association of Securities Dealers (NASD) y

privatizado en una serie de ventas en el 2000 y el 2001. Es dueño y

operado por la compañía Nasdaq Stock Market, Inc. ((NASDAQ: NDAQ)) la

cual fue listada en su propio sistema de intercambio accionario en el 2002.

NASDAQ es la bolsa de comercio electrónica más grande de los EE.UU.

Con aproximadamente 3.300 compañías, intercambia en promedio más

acciones por día que cualquier otro mercado estadounidense. El actual Jefe

ejecutivo es Robert Greifeld.

El NASDAQ es una bolsa de valores electrónica y automatizada cuya

oficina principal está en Nueva York. El NASDAQ Stock Market fue fundado

en la década de los setenta. NASDAQ lista a más de 7.000 acciones de



- 80 -

pequeña y mediana capitalización. Se caracteriza por comprender las

empresas de alta tecnología en electrónica, informática,

telecomunicaciones, biotecnología, etc..

NASDAQ tiene su raíz en la petición del Congreso de los Estados Unidos a

la comisión que regula la bolsa (Securities and Exchange Commission) de

que realizara un estudio sobre la seguridad de los mercados. La

elaboración de este informe detectó que los mercados no regulados eran

poco transparentes. El SEC propuso su automatización y de ahí surgió el

NASDAQ Stock Market, cuya primera sesión fue el 8 de febrero de 1971.

DOW JONES, El Índice bursátil Dow Jones es el indicador principal de la

Bolsa de Nueva York y el promedio más antiguo y conocido mundialmente

cuya versión más utilizada es el Dow Jones Industrial Average (DJIA) ya

que en realidad son tres los principales índices Dow Jones, el referido

Promedio Industrial compuesto por los treinta empresas de mayor

capitalización, el de transportes compuesto por veinte, y el de servicios por

quince. El índice DJIA nació en 1896 cuando Charles Dowl, y su socio

Edward Jones, empezaron a recoger las cotizaciones de las acciones de 12

compañías, entre ellas estaban American Sugar, American Tobacco,

Tenessee Coal and Iron y General Electric. El índice Industrial se fue

incrementando paulatinamente a 20 empresas en 1916 y finalmente a 30

compañías en 1928. El índice bursátil DJIA abrió con una cotización de

40.94 en un contexto de una economía floreciente donde las compañías

vivían un auténtico auge de fusiones y adquisiciones en todas las

industrias.

S&P 500, El índice Standard & Poor's 500 (Standard & Poor's 500 Index)

también conocido como S&P 500 es uno de los índices bursátiles más

importantes de Estados Unidos. Al S&P 500 se lo considera el índice más

representativo de la situación real del mercado.



- 81 -

El índice se basa en la capitalización bursátil de 500 grandes empresas que

poseen acciones que cotizan en las bolsas NYSE o NASDAQ.

Los componentes del índice S&P 500 y su ponderación son determinados

por S&P Dow Jones Indices. Se diferencia de otros índices de mercados

financieros de Estados Unidos, tales como el Dow Jones Industrial Average

o el índice Nasdaq Composite, en la diversidad de los rubros que lo

conforman y en su metodología de ponderación. Es uno de los índices de

valores más seguidos, y muchas personas lo consideran el más

representativo del mercado de acciones de Estados Unidos, y el marcador

de tendencias de la economía norteamericana.

Los componentes del S&P 500 son seleccionados por un comité. Ello es

similar al procedimiento utilizado por el Dow Jones Industrial Average, pero

diferente de lo que ocurre en otros tales como el Russell 1000, que se

basan de manera estricta en reglas. Al considerar la elegibilidad de una

nueva empresa al índice, el comité analiza el mérito de la empresa

utilizando ocho criterios primarios: capitalización bursátil, liquidez, domicilio,

capital flotante, clasificación del sector, viabilidad financiera, periodo de

tiempo durante el cual ha cotizado en bolsa y ser negociada en la bolsa de

valores.



- 82 -

1.8 MARCO CONCEPTUAL

BOLSA DE VALORES.- Una bolsa de valores es una organización

privada que brinda las facilidades necesarias para que sus miembros,

atendiendo los mandatos de sus clientes, introduzcan órdenes y realicen

negociaciones de compra y venta de valores, tales como acciones de

sociedades o compañías anónimas, bonos públicos y privados, certificados,

títulos de participación y una amplia variedad de instrumentos de inversión.

CALIZA.- La caliza es una roca sedimentaria compuesta mayoritariamente

por carbonato de calcio (CaCO3), generalmente calcita, aunque

frecuentemente presenta trazas de magnesita (MgCO3) y otros carbonatos.

CAPITAL.- En Economía, el capital suele definirse de distintas formas. No

obstante bajo el enfoque ortodoxo, es un componente de producción

constituido por inmuebles, maquinaria o instalaciones propias de cualquier

género, que, en colaboración con otros factores, principalmente

el trabajo y bienes intermedios, se destina a la producción de bienes de

consumo.

CLINKER.- El clínker o clinker Portland es el principal componente

del cemento Portland, el cemento más común y, por tanto, del hormigón.

ESTRATEGIA.- Una estrategia es un conjunto de acciones planificadas

sistemáticamente en el tiempo que se llevan a cabo para lograr un

determinado fin o misión.

FINANCIACIÓN.- Financiar es el acto de dotar de dinero y de crédito a una

empresa, organización o individuo, es decir, conseguir recursos y medios de

pago para destinarlos a la adquisición de bienes y servicios, necesarios para

el desarrollo de las correspondientes actividades económicas. Tesorería,

gestión de los cobros y pagos, movimiento de dinero y relación con entidades

bancarias y provisiones de fondos.



- 83 -

La negociación de los valores en los mercados bursátiles se hace tomando

como base unos precios conocidos y fijados en tiempo real, en un entorno

seguro para la actividad de los inversores y en el que el mecanismo de las

transacciones está totalmente regulado, lo que garantiza la legalidad, la

seguridad y la transparencia.

FLUCTUACIÓN.- Fluctuación en economía, es la diferencia existente entre el

contenido de los libros de inventarios menos la existencia física real de las

mercancías o productos que se tienen dentro de un negocio o establecimiento

en cuestión.

Es, en otras palabras la resta resultante entre lo que se debería tener de

existencia menos lo que realmente se tiene.

INFLACIÓN.- La inflación, en economía, es el aumento generalizado y

sostenido de los precios de los bienes y servicios existentes en el mercado

durante un período de tiempo, generalmente un año. Cuando el nivel general

de precios sube, cada unidad de moneda alcanza para comprar menos bienes

y servicios. Es decir, que la inflación refleja la disminución del poder

adquisitivo de la moneda: una pérdida del valor real del medio interno de

intercambio y unidad de medida de una economía. Una medida frecuente de la

inflación es el índice de precios, que corresponde al porcentaje anualizado de

la variación general de precios en el tiempo (el más común es el índice de

precios al consumo).

INVERSIÓN.- Inversión es un término económico, con varias acepciones

relacionadas con el ahorro, la ubicación de capital, y la postergación

del consumo. El término aparece en gestión empresarial, finanzas y

en macroeconomía.

INVERSOR.- Persona que presta a otra los fondos necesarios para la

realización de sus actividades económicas. También se denomina así la



- 84 -

persona que adquiere títulos o invierte su dinero en algún proyecto para

conseguir una ganancia.

ISO 9000.- Es un conjunto de normas sobre calidad y gestión de calidad,

establecidas por la Organización Internacional de Normalización (ISO). Se

pueden aplicar en cualquier tipo de organización o actividad orientada a la

producción de bienes o servicios.

Las normas recogen tanto el contenido mínimo como las guías y herramientas

específicas de implantación como los métodos de auditoría. El ISO 9000

específica la manera en que una organización opera sus estándares de

calidad, tiempos de entrega y niveles de servicio.

PAGARÉ.- Un pagaré es un documento que contiene la promesa

incondicional de una persona (denominada suscriptora), de que pagará a una

segunda persona (llamada beneficiario o tenedor), una suma determinada de

dinero en un determinado plazo de tiempo. Su nombre surge de la frase con

que empieza la declaración de obligaciones: "debo y pagaré". La diferencia

entre la letra y el pagaré es que el pagaré es emitido por el mismo que contrae

el préstamo.

PROYECTO DE INVERSIÓN.- El proyecto de inversión se puede definir como

un conjunto de actividades con objetivos y trayectorias organizadas para la

resolución de problemas con recursos privados o públicos limitados. También

se define como el paquete de inversiones, insumos y actividades diseñadas

con el fin de eliminar o reducir varias restricciones del desarrollo, para lograr

productos, servicios o beneficios en términos del aumento de la productividad

y del mejoramiento de la calidad de vida de un grupo de beneficiarios. La

importancia del proceso de Planeación dentro de la construcción de un

proyecto de inversión es indispensable.



- 85 -

1.9 MARCO LEGAL

La participación en Bolsa de Valores en el Perú como la Bolsa de Valores de

New York, tiene su base legal y documental en la siguiente normativa y

documentos internacionales.

Ley del Mercado de Valores Decreto Legislativo Nº 861.- Tiene como

finalidad promover el desarrollo ordenado y la transparencia del mercado

de valores, así como la adecuada protección del inversionista. Quedan

comprendidas en la presente ley las ofertas públicas de valores mobiliarios

y sus emisores, los valores de oferta pública, los agentes de intermediación,

las bolsas de valores, las instituciones de compensación y liquidación de

valores, las sociedades titulizadoras, los fondos mutuos de inversión en

valores, los fondos de inversión y, en general, los demás participantes en el

mercado de valores, así como el organismo de supervisión y control. Salvo

mención expresa en contrario, sus disposiciones no alcanzan a las ofertas

privadas de valores.

Resolución Conasev 358-93-EF/94.-, por la cual se regula la información

que deben remitir a la hoy SMV aquellas empresas que cotizan en la Bolsa

de Valores de Lima y estén interesadas en participar en un programa de

ADR o GDR en los mercados internacionales.

Ley Sarbanes Oxley, cuyo título oficial en inglés es Sarbanes-Oxley Act of

2002, Pub. L. No. 107-204, 116 Stat. 745 (30 de Junio de 2002).

Es una ley de Estados Unidos también conocida como el Acta de Reforma

de la Contabilidad Pública de Empresas y de Protección al Inversionista.

También es llamada SOx, SarbOx o SOA.

La Ley Sarbanes Oxley nace en Estados Unidos con el fin de monitorear a

las empresas que cotizan en bolsa de valores, evitando que las acciones de

las mismas sean alteradas de manera dudosa, mientras que su valor es

menor. Su finalidad es evitar fraudes y riesgo de bancarrota, protegiendo al



- 86 -

inversor. Esta ley, más allá del ámbito nacional, involucra a todas las

empresas que cotizan en NYSE (Bolsa de Valores de Nueva York), así

como a sus filiales.

Las disposiciones de la ley están dirigidas primordialmente a compañías

que cotizan en bolsa, pero también al personal interno, auditores y

abogados de cualquier compañía. Algunas características clave de la ley

incluyen el establecimiento de un consejo que regule las empresas de

contabilidad encargadas de hacer auditorías a las compañías públicas,

nuevas auditorías y estándares independientes de comités de auditoría, un

requerimiento de que los funcionarios de compañías en la bolsa certifiquen

los informes entregados a la SEC, y mayor responsabilidad legal por

violaciones a las leyes federales de valores.

Securities Act de 1933; El Securities Act de 1933 regula las denominadas

ofertas primarias o distribuciones, las cuales consisten en el proceso en que

los valores son ofrecidos por primera vez al público, pero este acto también

cubre las denominadas distribuciones secundarias que ocurren cuando por

ejemplo “un bloque de valores extremadamente grande ha sido colocado en

las manos de un inversionista privado, una institución o un grupo de

inversionistas y es subsecuentemente ofrecido por los accionistas

vendedores a miembros del público en general. Como es el caso con las

transacciones secundarias por lo general, los recursos procedentes de

distribuciones secundarias redundan en beneficio del los accionistas

vendedores.

El Securities Act de 1933 regula las emisiones de valores hechas a los

inversionistas y requiere que el emisor realice un registro de todos los

valores que se emitan al público por primera vez. Por lo anterior, se

requiere que el emisor haga el registro de lo que dentro de la legislación de

valores se ha denominado un “informe de registro” (registration statement)

ante la SEC (en el momento de la expedición del Securities Act de 1933

este registro se hacía ante el Federal Trade Commission.



- 87 -

Securities Exchange Act de 1934; cubre en forma general todos los

aspectos de las transacciones de valores y de los mercados de valores.

Blue Sky Laws (Leyes de Cielo Azul) ; Además de las leyes de valores

existentes a nivel federal, los estados de los Estados Unidos tienen su

legislación de valores, la cual se denomina “Blue Sky Laws” regula la

oferta y venta de títulos de valores para proteger al público contra el

fraude. Aunque las disposiciones específicas de las leyes varían entre los

estados, todos ellos requieren el registro de todas las ofertas y ventas de

valores, así como de los corredores de bolsas. The Blue Sky Laws de cada

estado es administrado por su agencia reguladora apropiada, y la mayoría

también ofrecen privados causas de acción para los inversores privados

que han sido heridos por fraude de valores.

La primera Blue Sky Laws se promulgó en Kansas en 1911, a instancias

de su comisionado bancario, Joseph Norma Dolley y sirvió como modelo

para leyes similares en otros estados. Entre 1911 y 1933, 47 estados

aprobaron estatutos de cielo azul (Nevada fue el bastión solitario). Hoy en

día, las Blue Sky Laws de 40 de los 50 estados siguen el modelo de la Ley

uniforme de Valores de 1956.

Norma 144-A “Selling Restricted and Control Securities”; El objetivo es

respaldar la emisión primaria de acciones con el fin de lograr un incremento

de capital. La colocación de estos valores va dirigida exclusivamente a

compradores institucionales calificados (QIB).

La Norma 144-A permite una reventa de valores restringidos hechos a QIB

por personas diferentes al emisor1 si se cumplen una serie de condiciones.

Permite negociar títulos sin que necesariamente estén registrados en la

SEC, con lo cual se crea un mercado especial semiprivado al que solo

pueden acceder aquellos compradores/vendedores calificados como QIB.

Es decir, a los QIB se les exonera de los requisitos de registro para la venta

cuando se hallan involucrados en la operación gracias a su magnitud, lo

que les da capacidad de afrontar mayores riesgos.



- 88 -

Los valores elegibles para ser revendidos bajo la Norma 144-A son los de

emisores estadounidenses y no estadounidenses que no estén listados en

alguna bolsa de Estados Unidos.

Esta regla se adoptó para que empresas extranjeras puedan vender sus

valores en el mercado de capitales de Estados Unidos y, así, aumentar la

liquidez de las bolsas estadounidenses. A su vez, favorece al emisor

extranjero, pues le permite vender sus títulos en un mercado secundario de

forma más rápida.

Regulación “S”; Esta regulación ofrece, bajo la sección 5 de la Ley de

Valores de 1933 y sus modificaciones, una exclusión de los requisitos de

registro para las ofertas realizadas fuera de Estados Unidos, tanto para

emisores locales como extranjeros. Por consiguiente, los valores de una

emisión de estas características, ya sea pública o privada, no necesitan ser

registrados en la SEC. Así también, permite al comprador/vendedor

residente que ha invertido en una empresa extranjera vender libremente en

otros mercados sin tener que rendir cuentas a la SEC (Romero, 2003).

La Regulación S está conformada por las normas 901, 902, 903 y 904, las

cuales establecen la aplicación del concepto de extraterritorialidad de los

requisitos de registros bajo la Security Act de 1993. Con el fin de globalizar

e internacionalizar el mercado, esta regulación busca facilitar la presencia

de emisores extranjeros en el mercado de Estados Unidos. Esta regulación

se encuentra disponible para ofertas de acciones y títulos de deuda o

bonos.

Se establecen dos condiciones generales aplicables a todas las ofertas y

ventas, ya sean del emisor o correspondan a una reventa:

Que la oferta o venta se realice en una transacción fuera de Estados

Unidos.

Que no haya en Estados Unidos esfuerzos de venta dirigidos en conexión

con la distribución o reventa de valores.



- 89 -

II.MATERIAL Y PROCEDIMIENTOS

2.1.- MATERIAL

2.1.1.-POBLACIÓN:

Información de Capital Extranjero en la Empresa Cementos

Pacasmayo S.A.A.

2.1.2.-MARCO DE MUESTREO:

Información económica y financiera de la empresa industrial

Cementos Pacasmayo SAA.

2.1.3.-MUESTRA:

Información económica y financiera de la empresa industrial

Cementos Pacasmayo SAA Ejercicio 2013.

2.1.4.-TÉCNICAS E INSTRUMENTOS DE RECOLECCIÓN DE DATOS

a) TÉCNICAS

Se ha seleccionado las siguientes técnicas para obtener los

datos.

Análisis documental: utilizando como fuentes textos,

revistas, normas legales y de trabajos afines existentes

en la biblioteca de la Universidad Nacional Trujillo y

páginas Web.

La observación, el análisis y síntesis: se han usado

utilizado durante todo el proceso de la investigación

para obtener datos respecto a la participación en Bolsa

de Valores Nacional e Internacional.



- 90 -

La entrevista, se desarrollará para cumplir con la etapa

de la consulta de opinión al área financiera de la

empresa industrial Cementos Pacasmayo SAA.

b) INSTRUMENTOS

Guía de revisión, formato que examinará la información

documentaria que permita detectar algunas

deficiencias.

Guía de Observación, formato redactado en forma de

interrogatorio en donde se obtiene información acerca

de las variables que se van a estudiar.

Técnica Instrumento

Análisis Documental Guía de Revisión

Observación Guía de Observación



- 91 -

2.2.-PROCEDIMIENTOS

La hipótesis será contrastada, de acuerdo a sus variables utilizando la

estadística descriptiva.

Dónde:

X: Variable Independiente

“Participación en Bolsa de Valores de Nueva York.”

Y: Variable Dependiente

“Captación de Capital Extranjero.”

2.2.1.- ANÁLISIS DE LAS VARIABLES

Participación en Bolsa de Valores de Nueva York. Es el

proceso por el cual la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A.,

busca captar capital extranjero.

Captación de Capital Extranjero; Finalidad que busca la

Empresa Cementos Pacasmayo S.A.A. a través de la

Participación en Bolsa de Valores, para poder financiar sus

grandes proyectos.

2.2.2.- PROCEDIMIENTOS Y ANÁLISIS DE DATOS

La estadística descriptiva realizada durante toda la investigación

será aplicada utilizando MS- EXCEL.

Y X



- 92 -

2.2.3.- PROCESAMIENTO Y ANÁLISIS DE DATOS.

Variables Definiciones

Conceptuales

Definiciones

Operacionales

Tipo de

Variables Indicadores

Escala de

Medición

Participación en

Bolsa de Valores de

Nueva York.

Marco Legal

Participación en

Mercado de

Valores.

Participación en

Bolsa de Valores de

Nueva York.

Cualitativa. Emisión de

Títulos Valores.

Nominal

ordinal

Captación de

Capital Extranjero;

Gestión económica

y financiera de la

empresa industrial

Cementos

Pacasmayo SAA

Gestión de la

información y

procesos contables

administrativos.

Cuantitativa. Obligaciones a

Largo Plazo.

Estados

Financieros.

Nominal

ordinal



- 93 -

III.RESULTADOS

Previo análisis al desarrollo de resultados, describiremos de forma amena la

actividad del ente sujeto a estudio. En tal sentido, Cementos Pacasmayo S.A.A.

tiene como actividad principal, la producción y venta de Cemento en varias

variedades, así como la venta de Cal, Bloques y concreto en el Norte del Perú.

Cementos Pacasmayo tiene como parte de sus fortalezas, la forma en que se

distribuye el cemento en el Perú, la misma que, al ser de carácter regional le

permite poseer un mercado de cerca de todo el norte del Perú haciendo de esta

empresa la segunda empresa cementera a nivel nacional. Como parte de su

crecimiento, Cementos Pacasmayo se convirtió a partir de marzo del 2012, en la

primera empresa cementera peruana en ingresar al mercado de valores de Nueva

York.

3.1.- CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. Y EL EFECTO DE PARTICIPAR EN LA

BOLSA DE VALORES DE NEW YORK

Durante el mes de febrero del 2012 Cementos Pacasmayo se convirtió en la

primera empresa cementera del Perú en listar sus acciones en la New York

Stock Exchange (NYSE - Bolsa de Valores de Nueva York).

Capital social del emisor: Está representado por 531, 461,479 acciones

comunes, íntegramente suscritas y pagadas, cuyo valor nominal es de un

nuevo sol por acción y representa el 91.32% de la totalidad de acciones en

circulación.

Acciones de Inversión: Corresponden a 50, 503,124 acciones, cuyo valor

nominal es de un nuevo sol por acción y representan aproximadamente el

8.68% de la totalidad de acciones en circulación.

La sesión de Directorio del 6 de enero de 2012 acordó la emisión de

acciones comunes a través de una oferta pública de acciones de depósito

americanas o “American Depositary Shares” (ADSs) registradas en la

Comisión de Valores y Bolsa de los Estados Unidos (Securities and

Exchange Commission - (SEC).



- 94 -

En consecuencia, el 7 de febrero de 2012 la Compañía emitió 100,000,000

nuevas acciones comunes, equivalentes a 20,000,000 de ADSs con un

precio unitario de US$11.5, resultando una recaudación total de

US$219,540,000 (neta de comisiones y costos relacionados), que equivalen

a S/.591,869,000.

El 2 de marzo de 2012, la Compañía emitió 11,484,000 acciones

adicionales, equivalentes a 2,296,800 de ADSs al ser ejercida la opción

concedida para adquirir ADSs adicionales (“overallotment”) en dicha oferta

pública, resultando una recaudación total de US$25,489,000 (neta de

comisiones y costos relacionados), que equivalen a S/.68,616,000.

El total de acciones comunes emitidas al 31 de Diciembre del 2012 es 531,

461,479 acciones, de las cuales 111, 484,000 se encuentran listadas en la

Bolsa de Valores de Nueva York y 419, 979,479 en la Bolsa de Valores de

Lima.

Los ADRs (American Depositary Receipts) se colocaron a un precio de

11.50 dólares cada uno. La Compañía recaudó la suma 256 millones de

dólares gracias a esta colocación. El capital recaudado en esta operación

será invertido en la expansión del negocio de cemento y en el desarrollo de

nuevos proyectos. A raíz de ello, la nueva proporción accionarial quedó de

la siguiente forma:

ACCIONISTAS CON PARTICIPACIÓN MAYOR AL 5% DEL CAPITAL SOCIAL

NOMBRE Y/O RAZON SOCIAL PARTICIPACIÓN NACIONALIDAD

Inversiones Pacasmayo SA 52.63% Peruana

Jpmorgan Chase Bank N.A. FBO Holders Of. (ADRs) 19.52% EEUU

El íntegro de las acciones comunes subyacentes a los ADRs se encuentran

registradas en la matrícula de acciones bajo el nombre del depositario

“J.P.MORGAN CHASE BANK, NA.FBO HOLDERS OF ADRS”. El número total

de ADRS emitidos al cierre del mes de diciembre de 2012 asciende a 20,

751,092 cifra equivalente a 103, 755,460 acciones comunes).



- 95 -

CUADRO N°01. COTIZACIONES MENSUALES DE LOS VALORES DE

CEMENTOS PACASMAYO EN LA BOLSA DE VALORES DE NEW YORK

(NYSE) – EJERCICIO 2012

COTIZACIONES 2012

AÑO - MES APERTURA

USD CIERRE USD MÁXIMA USD

MÍNIMA

USD

2012-2 11.50 11.50 11.93 10.93

2012-3 1.50 11.45 11.76 10.87

2012-4 11.59 12.23 12.77 11.59

2012-5 12.24 11.25 12.54 10.66

2012-6 11.17 10.21 11.45 9.95

2012-7 10.10 9.35 10.72 9.30

2012-8 9.42 9.36 9.57 9.10

2012-9 9.42 9.36 9.57 9.10

2012-10 11.32 11.85 11.85 10.87

2012-11 11.77 12.66 12.94 11.57

2012-12 13.11 13.36 14.26 11.91

COMENTARIO.-

Como podemos apreciar en el Cuadro N° 01, el precio de los valores de

Cementos Pacasmayo SAA. Inició a un importe de $11.50 en su primer mes de

cotización en Bolsa de Valores de New York. La tendencia durante el Ejercicio

2013 fue buena, si bien es cierto hubieron meses donde el precio estuvo por

debajo de los $10.00, a fin de año superó el importe inicial, cerrando con una

máxima de $ 14.26 y una mínima de $11.91.



- 96 -

CUADRO N° 02. BALANCE GENERAL CEMENTOS PACASMAYO 2012



- 97 -

COMENTARIO:

En el Cuadro N° 02, y para demostrar el primer objetivo, podemos apreciar la

diferencia que existe entre el periodo del 2011 y 2012 debido a la colocación de

acciones. El cambio más notable se visualiza en la partida de Efectivo y depósitos

a plazo que del periodo 2011 (S/ 363,279K) aumentó en el periodo 2012 a

(S/.473, 785K) y en el rubro de Pasivos financieros, el mismo disminuyó en el

periodo 2011 (S/ 139,084K) al periodo del 2012 (S/.22.884K) en la empresa

Cementos Pacasmayo SAA. La participación en Bolsa de Valores de Nueva York,

le permitió a Cementos Pacasmayo SAA, mediante una primera emisión de

nuevas acciones, recaudar capital extranjero de US$ 219, 540,000 (neta de

comisiones y costos relacionados), liquidez que fue usado para prepagar parte de

sus pasivos a corto plazo y que luego reflejaremos mediante razones financieras.

El participar en Bolsa de Valores extranjera, en este caso la de New York, le abre

las puertas a Cementos Pacasmayo para inyectarse de capital extranjero, que le

permitirá no sólo poder cancelar pasivos contraídos con entidades financieras,

sino también poder solventar sus proyectos de inversión para expandirse como

grupo empresarial, beneficiándose además con el bajo costo de financiamiento.

Al tener nuevos socios a raíz de la compra de acciones, Cementos Pacasmayo

SAA, expone su información financiera y está supeditada a constantes auditorias

tanto internas como externas a fin de satisfacer la necesidad de información de los

nuevos accionistas. Además de establecerse nuevos controles internos y regirse a

los requerimientos que demanda la Bolsa de Valores de New York, con el objetivo

que la información mostrada sea la más transparente y real.



- 98 -

CUADRO N° 03. RAZONES FINANCIERAS DE LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO DE

CEMENTOS PACASMAYO S.A.A

COMENTARIO:

En el presente cuadro se muestran los principales ratios financieros, relacionados

a la liquidez y apalancamiento aplicado a los estados financieros de la empresa

industrial Cementos Pacasmayo SAA., los cuales permiten diagnosticar la

cantidad y calidad del endeudamiento utilizado para financiar una inversión. Es

así, que dentro de este grupo, el que más resalta es el relacionado a la Liquidez,

que mide la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto

plazo. Éstas razones se han tomado para medir el cambio que sufren de un

periodo a otro , el Activo y Pasivo de la empresa , a raíz de la participación en

Bolsa de New York , inyectando a la empresa de capital extranjero, que es de

interés y aplicación en el presente trabajo.

A) LIQUIDEZ.

RATIOS DE LIQUIDEZ AÑO 2012 AÑO 2011

Ratio corriente (Activo corriente/Pasivo corriente) 4.75 2.13

Ratio ácido (Caja-bancos y ctas. Por cobrar /Pasivo corriente) 3.02 1.42



- 99 -

FIGURA N° 08. RAZÓN DE LIQUIDEZ DE CEMENTOS PACASMAYO SAA - 2012

A) CAPITAL Y FINANCIAMIENTO.-

RATIOS DE ENDEUDAMIENTO AÑO 2012 AÑO 2011

Total de Pasivos / Total de Activos 0.2 0.45

Total Patrimonio Neto/ Total de Activos 0.8 0.55

FIGURA N° 09. RAZON DE ENDEUDAMIENTO DE CEMENTOS PACASMAYO SAA - 2012

Autor : Propio Fuente : Área de contabilidad empresa Cementos Pacasmayo SAA. Descripción : Mide el aumento de la liquidez, respecto a la emisión de nuevas acciones.

Autor : Propio Fuente : Área de contabilidad empresa Cementos Pacasmayo SAA. Descripción : Mide la disminución del pasivo corriente, debido a las deudas prepagadas al 31 de Diciembre



- 100 -

COMENTARIO:

En la Figura Nº 08, el ratio corriente aumentó de 2.13 en el 2011 a 4.75 en

el 2012. A través de este ratio, podemos concluir que el aumento se debió

principalmente al incremento en la cuenta caja producto de la emisión de

nuevas acciones, al incremento de la cuenta inventarios y a la reducción

de deuda. El colocar acciones en la Bolsa de Nueva York, le permitió a

Cementos Pacasmayo SAA, contar con liquidez, la misma que sirvió para

prepagar financiamientos con entidades bancarias, disminuyendo el

pasivo corriente.

El ratio ácido o prueba ácida aumento de 1.42 en el 2011 a 3.02 en el

2012 debido básicamente al incremento de efectivo y a la disminución de

deuda, la misma que se debe a la deuda prepagada por el ingreso de la

emisión de acciones producto de la participación en Bolsa de New York.

Al 31 de diciembre de 2012, Cementos Pacasmayo ha pre cancelado

deudas por aproximadamente S/.388, 394,000 correspondiente a tres

préstamos mantenidos con el BBVA Banco Continental, tres préstamos y

una operación de arrendamiento financiero con el Banco de Crédito del

Perú. Por efectuar ésta pre cancelación de deuda, la Compañía pagó

comisiones de pre cancelación por aproximadamente S/.7, 354,000 que

fue reconocido en el rubro costos financieros del estado de resultados.

Al 31 de diciembre de 2012, el Grupo solo mantiene un sobregiro bancario

y una deuda a largo plazo con el BBVA Banco Continental. Ésta deuda a

largo plazo se mantiene como fondo disponible en un depósito a plazo

suscrito por la Compañía. (Ver Anexo Nº 03)



- 101 -

En la Figura Nº 09 la proporción de activos financiados por terceros

disminuyó de 0.44 en el 2011 a 0.20 en el 2012, debido al incremento del

total de activos, explicado por el aumento de la cuenta caja y disminución

de pasivos, explicado por disminución de deuda.

Los activos financiados por el patrimonio de la Compañía aumentaron de

0.55 en el 2011 a 0.80 en el 2012, como consecuencia del incremento de

la cuenta capital, producto de la emisión de nuevas acciones.

Como hemos podido apreciar en el Cuadro Nº 03 y las Figuras N° 08 y 09, el

inyectarse de capital extranjero mediante la participación en Bolsa de Valores

extranjera, le permite a Cementos Pacasmayo SAA, además de la liquidez a bajo

costo y bajos gastos financieros, aumentar su imagen como un grupo empresarial

solvente, estable y con proyección a futuro, cualidades que hacen de ésta una

empresa atrayente ante los ojos de otros inversionistas.

Durante el año 2013, la economía mundial mantuvo un ritmo de crecimiento

moderado, mostrando leve recuperación hacia el final del año.

A inicios de año, se presentaron buenas condiciones para el crecimiento de la

inversión. El contexto era favorable dados los bajos costos de financiamiento

externo, la apreciación del sol y precios de metales en niveles históricamente

altos. Sin embargo, en el segundo trimestre, las expectativas del retiro del

estímulo monetario en EEUU afectaron el entorno internacional de manera

significativa, generando una caída abrupta de los precios de los metales, una

rápida depreciación de las monedas de países emergentes (incluido el sol) y un

incremento en las tasas de interés.

Durante el periodo diciembre 2012 a noviembre 2013, según INEI, los despachos

de cemento totalizaron 10’706,043 TM, superando las 9’865,250 TM despachadas

en el mismo periodo del año anterior (diciembre 2011 a noviembre 2012). Las

fábricas de Cementos Pacasmayo y Cementos Selva despacharon en conjunto

2’346,817 TM (5.1% por encima de lo despachado en el mismo periodo del año

anterior)



- 102 -

La participación de mercado obtenida por Cementos Pacasmayo y Cementos

Selva durante este periodo fue de 20.9%.

La producción de cemento en la fábrica de Pacasmayo alcanzó las 2’100,740 TM

(superando a las 2’052,642 TM producidas el año anterior). Para producir esta

cantidad de cemento se utilizaron 1’527,220 TM de clinker y 573,520 TM de

adiciones tales como yeso, escorias de alto horno, puzolana, caliza y diatomita.

La producción en la fábrica de Rioja fue 19.9% mayor a la del año anterior,

alcanzando un volumen de 240,103 TM para lo cual se utilizaron 186,584 TM de

clinker y 53,519 TM de adiciones. La producción total de clinker en ambas fábricas

fue de 1’385,479 TM, utilizándose 351,501 TM de clínker importado para cubrir el

déficit.

Durante el mes de febrero del 2013, Cementos Pacasmayo SAA realizó su

primera emisión de bonos internacionales por USD $300 millones bullet a 10 años.

La colocación tuvo una demanda de más de USD $2,500 millones, obteniendo una

tasa cupón de 4.50% y un rendimiento al vencimiento de 4.625%. Los fondos de

esta colocación fueron destinados para pre-pagar la deuda a largo plazo con el

BBVA Banco Continental, la cual ascendía a S/. 202.2K; el saldo restante está

destinado a la nueva planta de Piura, como lo demostraremos a continuación.



- 103 -

CUADRO N° 04. BALANCE GENERAL CEMENTOS PACASMAYO SAA 2013.



- 104 -

COMENTARIO:

Durante el ejercicio 2012 que fue cuando Cementos Pacasmayo SAA empezó a

cotizar en Bolsa de New York, como primera forma de financiamiento y para poder

prepagar sus pasivos corrientes, emitió 100,000,000 nuevas acciones.

La Junta General de Accionistas del 7 de enero de 2013, aprobó que la Compañía

realice una operación de financiamiento. En relación a esto, la Sesión de

Directorio del 24 de enero de 2013, acordó la emisión internacional de bonos

(“Senior Notes”) a través de una colocación privada bajo la Regla 144 A y

Regulación S del US Securities Act de 1933. También se acordó listar estos bonos

en la Bolsa de Valores de Irlanda. En consecuencia, el 1 de febrero de 2013 la

Compañía emitió bonos por un valor nominal de US$300, 000,000, a una tasa de

interés nominal de 4.50% y con vencimiento en el 2023, resultando en una

recaudación total neta de comisiones y gastos de US$293, 646,000 (equivalente

aproximadamente a S/.762, 067,000). El Grupo ha utilizado parte de estos fondos

para el prepago de deudas y viene utilizando el saldo remanente en inversiones de

capital relacionadas al negocio de cemento. Son garantes de estas obligaciones

las subsidiarias Cementos Selva S.A., Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L.,

Empresa de Transmisión Guadalupe S.A.C. y Dinoselva Iquitos S.A.C.

Este ingreso de liquidez en la empresa se ve reflejado en el rubro Efectivo de

Depósitos a Plazo que de S/.473, 785 en el 2012, aumentó a S/976,952 en el

2013. Al 31 de diciembre de 2013, incluye aproximadamente US$148, 839,000

(equivalente a S/.415, 856,000). (Ver Anexo 04)

A. LIQUIDEZ

RATIOS DE LIQUIDEZ AÑO 2013 AÑO 2012

Ratio corriente (Activo corriente/Pasivo corriente) 9.00 4.76

Ratio ácido (Caja-bancos y ctas. Por cobrar /Pasivo corriente) 6.63 3.02



- 105 -

FIGURA N° 10. RAZÓN DE LIQUIDEZ DE CEMENTOS PACASMAYO SAA - 2013

B. CAPITAL Y FINANCIAMIENTO

RATIOS DE ENDEUDAMIENTO AÑO 2013 AÑO 2012

Total de Pasivos / Total de Activos 0.35 0.21

Total Patrimonio Neto/ Total de Activos 0.65 0.79

FIGURA N° 11. RAZÓN DE LIQUIDEZ DE CEMENTOS PACASMAYO SAA – 2013



- 106 -

COMENTARIO:

Según la Figura Nº 10, el ratio corriente aumentó de 4.75 en el 2012 a 9.0

en el 2013. Este aumento se debió, principalmente, al incremento de caja

por la emisión de Bonos Internacionales Corporativos por USD 300 MM. En

segundo lugar se debió al incremento en la cuenta de Balance de

Inventarios (Incremento de S/. 56.3 MM).

El ratio ácido o prueba ácida aumentó de 3.02 en el 2012 a 6.63 en el 2013

principalmente debido al incremento de caja por la emisión de Bonos por

USD 300 MM.

De acuerdo a la Figura Nº 11 ,la proporción de activos financiados por

terceros aumentó de 0.21 en el 2012 a 0.35 en el 2013, debido al

incremento de Pasivo Total en S/.615.9 MM (por la emisión de los Bonos) a

pesar del incremento en el Activo Total de S/. 731.2.

El ratio de Patrimonio Neto / Activos se redujo, principalmente, porque el

activo total se ha incrementado más que el patrimonio, debido al incremento

en caja dado principalmente por la recaudación en la emisión de Bonos

corporativos (S/. 503.2MM), al incremento en el Activo Fijo e intangibles (S/.

152.1 MM) y en menor medida, por el incremento en los inventarios (S/.

56.3MM). Mientras que el patrimonio neto total se incrementó en S/. 115.4

MM.

A diciembre de 2013 se invirtieron S/. 210.6 millones (US$ 75.3 millones), estas

inversiones han sido destinadas a los siguientes proyectos:



- 107 -

FIGURA Nº 12. DISTRIBUCIÒN DE INVERSIÒN

Durante el 2013 el Grupo capitalizó costos de financiamiento por S/.1, 264,000

asociados a la construcción de la planta de cemento ubicada en Piura. El valor en

libros de los activos calificados asciende a S/.60, 676,000 al 31 de diciembre de

2013. La tasa utilizada para determinar el importe de los costos de financiamiento

susceptibles de capitalización fue de 4.50%, que es la tasa efectiva del préstamo

específico. El importe de los costos de financiamiento capitalizables incluye los

costos de financiamiento reales incurridos en el préstamo específico (bonos

emitidos), menos el ingreso obtenido por depósitos a corto y largo plazo

relacionados con este préstamo específico.

Cementos Pacasmayo, viene usando de forma parcial los fondos obtenidos de la

emisión de valores en la construcción, y modernización de sus plantas tanto en la

nueva planta de Piura como en la planta de Rioja, esto con el fin de consolidarnos

como la cementera que abastezca la demanda de cementos en todo el norte y

oriente del Perú.

Sólo con la automatización de los procesos de producción, bajos costos en

personal, mantenimiento, que se asocian a la inversión en sus nuevas plantas, la

compañía podrá hacer frente al bajo costo del cemento de sus competidores.



- 108 -

IV.DISCUSION

Expuestos los resultados alcanzados por la empresa Cementos Pacasmayo SAA,

se puede inferir que el participar en Bolsa de Valores de New York, contribuye a la

mejora de su gestión, esto a través del aprovechamiento de los recursos

financieros obtenidos como objeto de colocación de nuevas acciones y de la

emisión de los bonos corporativos internacionales, los cuales además de formar

parte de la liquidez que permite solventar nuestros proyectos de inversión, nos

beneficia con el bajo costo por intereses, a diferencia de un financiamiento con

alguna entidad bancaria.

Para el caso nuestro, la cifra que refleja la mejoría económica y financiera es de

S/. 503, 167,000, la cual está fijada en la variabilidad de la liquidez antes y

después de la emisión de títulos valores (Cuadro N° 04 Balance General 2013).

En relación a lo anterior, se puede validar lo que se sostiene en el presente

trabajo, de que las ventajas que ofrece la emisión de títulos valores, frente al

financiamiento bancario, es considerable. Se realiza de forma más rápida y a un

bajo costo, que al largo plazo resulta siendo de beneficio para la compañía,

resultado que se refleja en la utilidad de la empresa, al incurrir en menos gastos

financieros. Este resultado, se ve reforzado por el estudio realizado por GESTION

quien concluye que “La principal razón para que una empresa cotice en la bolsa

de Nueva York es la liquidez del mercado”, lo cual refuerza el indicador de no quedar insolvente frente a deudas de corto y largo plazo.

En este contexto, los beneficios obtenidos por la participación en Bolsa de

Valores de New York, como medio de financiamiento en la gestión económica de

Cementos Pacasmayo S.A.A, se refleja en las razones financieras antes

estudiadas.



- 109 -

V.CONCLUSIONES

1. La participación en Bolsa de Valores de New York, incide de manera directa

en la gestión de la empresa industrial Cementos Pacasmayo SAA, debido a

que se ha logrado determinar que la liquidez generada por la emisión de

títulos valores, es significativo en los resultados que se obtiene

periódicamente, contribuyendo por lo tanto en el aumento de la utilidad y del

flujo de efectivo de los periodos de estudio. Identificados los aspectos y

requerimientos que sugiere el poder participar en Bolsa de Valores extranjera,

se determinó que ésta estrategia para mostrarse interesante ante los ojos

inversores, implica un desafío para el Cementos Pacasmayo SAA, debido a

que debe regirse a toda la nueva implementación de nuevos y más eficientes

controles internos y de auditoría con la finalidad de que el inversionista o

nuevo socio, quede satisfecho de que la información mostrada sea fidedigna.

2. Ya que Cementos Pacasmayo SAA tenía como objetivo , al participar en Bolsa

de New York, atraer inversionistas y su capital extranjero, esto permitió a la

empresa poder reducir los gastos financieros generados por los sobregiros

que mantenía con otras entidades bancarias , al prepagar los pasivos que se

mantenía con ellos, reduciendo el gasto de 6.75% ( Préstamo BBVA) a 4.50%

( Deuda por emisión de Bonos) al año siendo la diferencia de ese costo

significativo para la determinación de la Utilidad en la Empresa.

3. Se determinó los efectos en la gestión económica y financiera de Cementos

Pacasmayo SAA, la liquidez generada a través de la emisión de los bonos

corporativos le sirve de caja para poder financiar sus grandes proyectos en

este caso; Proyecto Piura que se perfila a ser la planta cementera más

moderna a nivel de Latinoamérica, reduciendo costos de producción,

obteniendo un producto final con bajos costos mejorando la rentabilidad de la

empresa.

4. Se pudo comprobar, que si bien es cierto cuando una empresa participa en

Bolsa de Valores Extranjera está sujeto a constantes fiscalizaciones de la



- 110 -

información financiera, sigue siendo la mejor forma de financiar sus proyectos.

Las empresas no deben temerle a la inversión de terceros. Por el lado de los

inversionistas, constituye una fuente de ingresos rentable aunque sugiera

riesgos, pero se confirma el enunciado que: A mayor Riesgo, mayor

rentabilidad.



- 111 -

VI.RECOMENDACIONES

1. La directiva de la compañía, debe optimizar los recursos obtenidos mediante

la captación de capital extranjero producto de la participación en Bolsa de

valores de New York. Además debe preocuparse por capacitar a su personal

en cuanto a buena implementación y aplicación de los nuevos

procedimientos que se van estableciendo a raíz de las nuevas políticas de

control interno, esto con el fin de que la información resultante esté libre de

errores.

2. Entre los objetivos de mediano y largo plazo, la compañía debe considerar

seguir invirtiendo en modernizar sus equipos y maquinarias en la producción

de Cemento para alcanzar una mayor eficiencia en los costos de producción y

ser más competitiva en el precio, para lo cual está realizando una serie de

proyectos que se vienen dando con éxito.

3. Es recomendable que la compañía, no sólo arriesgue por participar en Bolsa

de New York, puede analizar la posibilidad de participar y listar en otras Bolsas

Internacionales, se ha demostrado que los resultados son positivos. Puede

arriesgarse por el mercado de valores europeo, todo con el fin de seguir

mostrándose como un grupo empresarial estable, sostenible y solvente.

4. La compañía debe seguir estableciendo e implementando los procedimientos

de controles internos, con el fin de que cada vez los procesos de información

sean menos susceptibles de error a fin de evitar fraudes o que la información

no sea fidedigna. El inversionista debe estar confiado y seguro de que los

resultados que se le muestra son fidedignos.



- 112 -

VII.REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

Cruz Gonzales, Juan José. El mercado de divisas y mercados internacionales de

dinero y capital. Tesis de la Escuela de Contabilidad y Finanzas Universidad

Nacional de Trujillo. 2009.

Lawrence J. Gitman & Chad J. Zutter, Principios de Administración Financiera

.2012

Mejía Esquives, Juan Vicente. Las empresas frente al reto de cotizar acciones

en Bolsa de Valores. Tesis de la Escuela de Contabilidad y Finanzas Universidad

Nacional de Trujillo. 1996.

Nuñez Vargas Sandra Isabel; Adaptación del Modelo Black Scholes en la

simulación de un portafolio de acciones Pontificia Universidad Católica del Perú –

2009.

Pastor Paredes, Jorge. Bolsa de valores. Operatividad y valorización bursátil.

Ediciones Grafimar S.A.C. Madrid – España. 2011.

Pedroza Rodríguez, Mónica. Los mercados financieros internacionales y su

globalización. Ediciones AC. Madrid – España. 2003.

Pesantes Valdivia, Ángela G. Metodología para invertir en bolsa de valores.

Tesis de la Escuela de Contabilidad y Finanzas Universidad Nacional de Trujillo.

1994.

Rodríguez Cerna, Miguel Ángel. Utilización de bonos como alternativa de

inversión. Tesis de la Escuela de Contabilidad y Finanzas Universidad Nacional de

Trujillo. 2009.

Suarez Suarez, Andrés S. Decisiones optimas de inversión y financiación de la

empresa. Ediciones Pirámide. Vigésima Primera Edición. Madrid–España. 2005.



- 113 -

Tello Castro, Diana Omaira. Riesgo país y su incidencia en el mercado de

valores peruano 2000 - 2011. Tesis de la Escuela de Contabilidad y Finanzas

Universidad Nacional de Trujillo. 2012.

Ulloa Siccha, Javier Leopoldo. El mercado de valores como alternativa de

financiamiento empresarial. Tesis de la Universidad Nacional de Trujillo 1999.

Urbina Cerqueira, Alfonso Manuel. La bolsa de valores de Lima como alternativa

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Universidad Nacional de Trujillo. 2007

Van Horne, James & Wachowicz Jr. John .Fundamentos de Administración

Financiera .2010

Vargas Rojas, Víctor Andrés. Factores Macroeconómicos y de Mercado de la

liquidez en el mercado bursátil peruano .Pontifica Universidad Católica del Perú.

2013.



- 114 -



- 115 -

ANEXO N° 01



- 116 -

ANEXO N° 02

Emisión de bonos

La Junta General de Accionistas del 7 de enero de 2013, aprobó que

la Compañía real ice una operación de financiamiento. En relación a

esto, la Sesión de Directorio del 24 de enero de 2013, acordó la

emisión internacional de bonos (“Senior Notes”) a través de una

colocación privada bajo la Regla 144 A y Regulación S del US

Securi t ies Act de 1933. También se acordó listar estos bonos en la

Bolsa de Valores de Ir landa. En consecuencia, el 1 de febrero de

2013 la Compañía emitió bonos por un valor nominal de US$300,

000,000, a una tasa de interés nominal de 4.50% y con vencimiento

en el 2023, resul tando en una recaudación total neta de comisiones y

gastos de US$293, 646,000 (equivalente aproximadamente a S/.762,

067,000). La Compañía ha uti l izado parte de estos fondos para el

prepago de deudas y viene uti l izando el saldo remanente en

inversiones de capi tal relacionadas al negocio de cemento. Son

garantes de estas obl igaciones las subsidiarias Cementos Selva S.A.,

Distr ibuidora Norte Pacasmayo S.R.L., Empresa de Transmisión

Guadalupe S.A.C. y Dinoselva Iqui tos S.A.C.



- 117 -

Nota A los Estados Financieros.

Nota N° 14 – Pasivos Financieros. –Balance General – Ejercicio 2013 El rubro está constituido de la siguiente forma

Bonos corporativos

Tal como se menciona anteriormente, en Febrero de 2013, la Compañía emitió

bonos por US$300, 000,000, con una tasa de interés nominal de 4.50% y

vencimiento en el 2023. Al 31 de diciembre de 2013, los bonos generaron

intereses por S/.31, 725,000.

En caso la Compañía y sus subsidiarias garantes requieran emitir instrumentos de

deuda o de patrimonio, se fusione con otra compañía o disponga o alquile activos

significativos, los bonos activarán el cumplimiento de las siguientes restricciones

financieras, calculadas sobre los estados financieros consolidados anuales de la

Compañía y subsidiarias garantes:

- El ratio de cobertura de servicio de deuda (incluye amortización más intereses)

deberá ser como mínimo 2.5 a 1.

- El ratio deuda financiera a EBITDA no podrá ser mayor que 3.5 a 1.

Al 31 de diciembre de 2013 la Compañía no ha efectuado ninguna de las

operaciones mencionadas anteriormente.



- 118 -

ANEXO Nº 03

Nota A los Estados Financieros.

Nota N° 14 - Pasivos Financieros. – Balance General Ejercicio 2012 - El rubro está constituido de la siguiente forma

Sobregiro bancario con el BBVA Banco Continental -

En diciembre de 2012, el Grupo suscribió una línea de sobregiro bancario

hasta por S/.50, 000,000. El sobregiro bancario tiene vencimiento el 3 de

marzo de 2013, devenga intereses a una tasa efectiva anual de 4.31%. Al

31 de diciembre de 2012, el Grupo ha utilizado S/.13,255,000 del total de la

línea de sobregiro.

Al 31 de diciembre de 2012, la Compañía ha pre cancelado deudas por

aproximadamente S/.388, 394,000 correspondiente a tres préstamos

mantenidos con el BBVA Banco Continental, tres préstamos y una

operación de arrendamiento financiero con el Banco de Crédito del Perú.



- 119 -

Por efectuar esta pre cancelación de deuda, la Compañía pagó comisiones

de pre cancelación por aproximadamente S/.7,354,000 que fue reconocido

en el rubro costos financieros del estado de resultados,

Al 31 de diciembre de 2012, el Grupo solo mantiene un sobregiro bancario y

una deuda a largo plazo con el BBVA Banco Continental. Esta deuda a

largo plazo se mantiene como fondo disponible en un depósito a plazo

suscrito por la Compañía.

Préstamo con el BBVA Banco Continental (6.37%, 6.64% y 7.01%)

En diciembre de 2011 la Compañía suscribió un préstamo por S/.202,

200,000 (equivalente aproximadamente a US$75, 000,000). Esta deuda

tiene vencimiento en el año 2018 y devenga intereses a una tasa efectiva

anual de 6.37% durante el primer año, 6.64% durante el segundo año y

7.01% desde el tercer año hasta el vencimiento de la deuda. Para

propósitos contables (costo amortizado) la tasa de interés efectiva para

todo el período es 6.75%. Este préstamo incluye las siguientes restricciones

financieras:

El índice de liquidez debe ser mayor a 1 veces durante el plazo de

vigencia y en cada uno de los ejercicios económicos, basado en los

estados financieros separados de la Compañía.

Índice deuda financiera a EBITDA debe ser menor a 3 veces durante

el plazo de vigencia y en cada uno de los ejercicios económicos,

calculados utilizando los estados financieros separados de la

Compañía.

El Grupo cumplió con estas restricciones financieras al 31 de

diciembre de 2012



- 120 -

ANEXO Nº 04

Nota a los Estados Financieros –

Nota Nº06 – Balance General Ejercicio 2013 Efectivos y depósitos a plazo, el

Rubro está constituido de la siguiente forma:

Las cuentas corrientes bancarias están denominadas en moneda local y

extranjera, están depositadas en bancos locales y son de libre disponibilidad.

Estas cuentas generan intereses en base a tasas diarias para depósitos en

bancos. Al 31 de diciembre de 2013, incluye aproximadamente US$148, 839,000

(equivalente a S/.415, 856,000), producto de la recaudación obtenida a través de

la emisión de bonos efectuada en febrero 2013.

Al 31 de diciembre de 2013, 2012 y de 2011, los depósitos de corto plazo, se

mantienen en bancos locales, son de libre disponibilidad y generan intereses

según las tasas respectivas de depósitos a plazo. Estos depósitos tienen

vencimientos originales menores a tres meses y fueron cobrados en enero de

2014, 2013 y 2012, respectivamente. Adicionalmente, durante el 2012, la

Compañía mantenía depósitos a plazo con vencimientos mayores a 90 días (18

meses) que se liquidaron durante el 2013.

Al 31 de diciembre de 2013, 2012 y de 2011, estos depósitos a plazo generaron

intereses por aproximadamente S/.26,300,000, S/.22,194,000 y S/.2,562,000, ver

nota 23, de los cuales S/.5,066,000 y S/.15,812,000 aún se encuentran pendientes

de cobro. Estos depósitos de corto plazo incluyen aproximadamente S/.328,

920,000 correspondiente a parte de la recaudación obtenida a través de la emisión

de bonos efectuada en febrero 2013.



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