1

Ahorro de Largo Plazo yEstructura Financiera:El Caso de Colombia

Sergio ClavijoPresidente de ANIFAbril 11 de 2008

2

• Evolución

• Portafolio

• Propuestas

TEMARIO

3

Evolución del ahorro pensional (%PIB) 1995-2007

17.3%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

Dic 95 Dic 96 Dic 97 Dic 98 Dic 99 Dic 00 Dic 01 Dic 02 Dic 03 Dic 04 Dic 05 Dic 06 Dic 07

14.3%

2%

1%

Total sistema

Pensiones Obligatorias

Pensiones VoluntariasCesantías

Fuente: Superintendencia Financiera, DANE y cálculos Anif

4

Evolución pensiones obligatorias de las AFP's (% PIB)

62.9%Chile1992

Chile

1983

Chile2007

31.2%

28.7%

Colombia1996

Colombia2007

Colombia2020

Años de operación del sistema

14.3%

0

10

20

30

40

50

60

70

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

Fuente: Superintendencia Financiera y Banco Central de Chile

5

Rentabilidad Observada y Mínima Fondos de Pensiones Obligatorias

Rentabilidad Observada Real

Rentabilidad Mínima Real

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

Mar-03 Sep-03 Mar-04 Sep-04 Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07

¿Rentabilidad Mínima?

“WACC” Col

6%

2,7%2%

4%

12%

14%

Fuente: Superintendencia Financiera y cálculos Anif

6

Rentabilidad Observada y Mínima Fondos de Cesantías

-3,07%

Rentabilidad Observada Real

-6,15%

Rentabilidad Mínima Real

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

Sep-01 Mar-02 Sep-02 Mar-03 Sep-03 Mar-04 Sep-04 Mar-05 Sep-05 Mar-06 Sep-06 Mar-07 Sep-07

Fuente: Superintendencia Financiera y cálculos Anif

7

Afiliados al Régimen Pensional Colombiano

Fuente: Superintendencia Financiera, Ministerio de la Protección Social, DANE y cálculos Anif

Total Afiliados

Afiliados activos

2527

41

68

20

30

40

50

60

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

% PEA# Afiliados(Millones)

6

12

8

4

8

13,5%

12,5%

10,5%10.5% Cuenta Individual

1% Admin. y promoción

2% Seguros

Decreto ley 3500 de 1980 (a 2008)

CHILE

Carga acumulada

Evolución de las contribuciones pensionales

Nota: Aportes a cuenta individual casi 80%

9

14,5%

13,5%

12,0%

10,0%

*Aportes para 4<SML<16.

2% Seguros

1.5% Admin.y promoción

1% Fondo de Solidaridad Pensional *

10% Cuenta Individual

Ley 100 de 1993

Carga acumulada

COLOMBIA

Evolución de las contribuciones pensionales

10

18,5%

17,5%

17,0%

16,5%

15,0%

14,0%

12,0%

1.5% Garantía de Pensión Mínima

1% Admin.y promoción

2% Seguros

12% Cuenta Individual

0.5% Subsidio ancianos pobres *

0.5% Fondo de Solidaridad Pensional *

1% Subsidio ancianos pobres **

Ley 797 de 2003 (a 2008)

Carga acumulada

*Aportes para 4<SML<16. ** Aportes para SML>20.

Nota: Aportes a cuenta individual solo entre 65% y 73%

COLOMBIA

Evolución de las contribuciones pensionales

11

TEMARIO

• Evolución

• Portafolio

• Propuestas

12

Límites e inversiones observadas de las AFP. (% a diciembre de 2007)

0

10

20

30

40

50

60

Deudapública

Titulosparticipativos

Entidadesdel exterior

Títuloshipotecarios

BonosSF

Bonosno SF

TCC nohipotecarios

Fogafín

2.98.9

1.41.10.2

10

40

44

23

12

50

40 40

20

30 30

Límite

Observada

Fuente: elaboración Anif

13

TEMARIO

• Evolución

• Portafolio

• Propuestas

14

Propuestas de política para los fondos de pensiones obligatorias

• Multifondos

País Número de fondos

Chile (2002) 5

México (2005) 5

Perú (2005) 3

Colombia (2008) 3

15

Será la menor tasa entre A o B:

A) 12

* [(l rIGBC + drEXT+ (1 - l - d) r SINTETICO)+ r AFPS ] * 0.7

[(l rIGBC + drEXT+ (1 - l - d) r SINTETICO)+ rAFPS ] -260 pbB) 12 *

Rentabilidad mínima en pensiones obligatorias (AFP)Decreto 2664 de 2007

16Fuente: Superintendencia Financiera y cálculos Anif

Índice rotativo rentabilidades reales AFP (1995-2007), (%)

4%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

(Años)

Crecimiento real de largo plazo del PIB

2% 2%

4%¿WACC mínimo = rentabilidad mínima?

17

CONCLUSIONES

• Sistema Colombiano

– Baja Cobertura– Alta Informalidad– Rentabilidad INCIERTA a futuro

• Multifondos SI … pero

– Rentabilidad mín. actual es incompatible– Rentabilidad mín. debe contemplar WACC mínimo (5 años)– ¿Cómo aplicar rentabilidad mín. WACC a multifondos?