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Editorial

¡AGÁRRENSE CABROS!

erdonen el coloquialismo, pero es que la cosa no pinta para bien en Chile.

Cuando comenzamos a reportear la edición de junio de

la revista Inversor Global, el equipo y yo teníamos claro que la situación macro-económica y política en el país estaba haciendo agua.

El día a día ya revelaba que nuestro Chile está dejando de existir como lo conocemos, debido a presiones internas y externas que están perforando nuestro desarrollo y crecimiento como país y economía.

Ya no somos el “jaguar de Sudamérica”, derechito a convertirnos en un mercado desarrollado a fines de los ‘90; los mateos del curso de mediados de los 2000 que no nos dejábamos presionar por el bullying y sacábamos la mejor nota con su estabilidad y confian-za institucional. Y de “ingleses” y “suizos” de Latinoaméri-ca pasamos a mostrar el espíritu bananero que tenía-mos escondido.

Peor aún. Nuestro Chile es un híbrido de economía de Estado y libre mercado sin pies ni cabeza, que no sabe para dónde ir, que está sufriendo de una crisis de identidad con repercusiones mundiales.

Una ensalada que huele muy mal.

Como ingrediente base, tenemos el débil crecimien-to de la economía mundial y la desaceleración de China, el principal consumidor de cobre, demanda de la cual dependemos de forma enfermiza.

Pongámosle una buena cantidad de un tipo de cambio débil frente a un dólar que nos tiene bastante mareados con su volatilidad.

Luego, agreguémosle la seguidilla de políticas y reformas económicas adoptadas desde el primer gobierno de la Presidenta Michelle Bachelet a la fecha, ineficientes y estatistas; me van a perdonar, pero el financiamiento de programas sociales es pura y simple pantalla.

En particular la reforma tributaria que está aumentando la incertidumbre, en el sector privado, generando una fuga de inversiones tal que éstas pasaron de 26,7% del PIB en 2012 a 24% el año pasado; para que se hagan una mejor idea, el volumen de inversiones pasó como porcentaje del PIB de US$71.151 millones a US$61.958 millones

Añadámosle una inflación que está rondando 4% y que se nota en los ridícu-lamente caros precios de comida, vivien-da y bienes de consumo básicos en las

grandes ciudades del país.

Y que no se nos olvide aderezarlo con la seguidilla de escándalos de corrupción políticos y financieros; parti-mos con Penta a secas, y ya vamos en Pen-ta-SQM-Corpesca. Y la pizca que faltaba: la desproliji-dad en el nombramiento de los ministros del gobierno, con Peñailillo e Insunza como “niños símbolo”.

Si fuésemos una economía proteccionista y/o semi-aislada del mundo, daría lo mismo. Pero somos un mercado exportador, incrustado en el comercio internacional, que eligió –para bien o para mal- basar su crecimiento con la ayuda de la inversión extranjera. Una mínima caída en las confianzas o en el flujo de capital pega fuerte y duele.

En Inversor Global quedamos muy preocupados con este diagnóstico, en especial por el impacto que puede tener en sus bolsillos.

Claro, un inversionista de alto patrimonio o institucio-nal tiene los medios para escapar o blindarse rápida-mente. Lamentablemente, ustedes no.

Por ello indagamos las alternativas que tienen en Bolsa, fondos de inversión, bienes raíces, impuestos y seguros, para proteger de la mejor manera posible su portafolio ahora, para que estén preparados cuando empeore la cosa.

Porque, créanme, esto es sólo la entrada. Agárrense para el plato de fondo y el postre.

Marta

PMarta Lillo

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SUMARIOJunio 2015 » Año 02 » Número 30

A LA PESCA DE UNABUENA JUBILACIÓN…Hoy la solución tiene que nacer de uno mismo, y esperar a los 60 para comenzar a preocuparse puede ser un error irreparable. Te contamos cómo dar los primeros pasos de acuerdo a la edad que tengas. - pág.30

Ángel Cabrera Venegas, socio principal de Forecast Consultores

“SI SE CONCRETAN LA REFORMA LABORAL Y UNA REFORMA CONSTITUCIONAL, LAS PERSPECTIVAS DELA BOLSA SERÍAN BASTANTE NEGATIVAS”

Se juegan los minutos finales del primer tiempo de este 2015, y Chile no parece levan-tar cabeza. Es más, los buscados brotes verdes parece que no aparecerán, y es más sensato pensar que aún no hemos visto lo peor, advierte el economista. - pág.10

El medio ambiente está siendo atacado y aquellas empresas que dan batalla en esta crisis se convertirán en grandes apuestas de largo plazo. Ya no sólo es lo correcto, sino también lo que conviene. - pág.45

LUCHA CONTRA LACONTAMINACIÓN Y GANA

STAFFDIRECTORFederico Tessore

EDITOR GENERALFelipe Ramírez M.

EDITORESIgnacio RosMarta Lillo

SUPERVISOR ECONÓMICODiego Martínez Burzaco

REDACCIÓNCarlos MontoyaDolores UgarteKarina EspinozaLucía AbelloLuz de SousaNery Persichini

COLABORADORESJosé SantomingoNicolás Chau San PedroMarcos KaplúnSalvador ZuritaSebastián OrtegaJorgelina do RosarioMatías BarberíaGustavo Neffa

DISEÑO / DIAGRAMACIÓNFacundo Britez

CORRECCIÓNAny Cayuela

Inversor Global es una revista mensualpropiedad de Inversor Global SpA.Avenida Providencia Nº1308Piso 3, Oficina DSantiago, Región Metropolitana.Administracióny suscripciones: (2) 2938-1210Webcl.igdigital.comE-mailinfochile@igdigital.com

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En todas las ediciones02. Editorial06. Flash09. IG Respuestas10. Entrevista16. 8 Tips18. El Ojo sobre el Mercado44. Rincón del Inversor

Columnas20. Fondos Mutuos22. Capital Emprendedor24. Palabra De Experto26. Tus Impuestos28. Mercado Inmobiliario

Mercados Globales34. Jugadas de alto riesgo

30. A la pesca de unabuena jubilación…

Investigación Especial Concepto y Estrategia42. El milagro japonés

Money Week45. Luche contra la contaminación y gane

50. La gran liquidación de bonos

Nota de Tapa38. Cómo blindarse ante el fin del chile que conocemos

Nuestra economía se desacelera producto de una economía internacional débil, bajos precios del cobre, una inflación alta, todo exacerbado por reformas y políticas económicas ineficientes. Porque nos preocupamos por ti, ponemos a tu disposición una serie de recomendaciones de inversión de expertos que te ayudarán a protegerte de mejor manera en este escenario adverso. - pág.38

CÓMO BLINDARSE ANTEEL FIN DEL CHILE QUE CONOCEMOS

Normalmente se dice que la renta fija se confor-ma con los activos de menor peligro. No obstan-te, entre los bonos, los de alto rendimiento ofre-cen un escenario más adrenalínico para el inver-sor. - pág.34

JUGADAS DE ALTO RIESGO

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En su informe de política monetaria (IPoM) de junio, el Banco Central recortó su proyección de crecimiento del PIB chileno para 2015 a un rango de 2,25% a 3,25%. En el informe de marzo las proyecciones eran de 2,5% a 3,5%. Las expectativas de recorte vienen dadas por la lenta recuperación de las confianzas en el sector empresarial, principalmente.

En un Flash

El índice de crecimiento económico mensual IMACEC de abril subió 1,7%, por debajo de las expectativas de mercado, que apuntaban a 2,3%. Según informó el Banco Central, influyeron los aluviones en el Norte y la caída en el comercio mayorista, que no pudieron ser compensados por el sector servicios. Así, la economía de Chile creció 2,2% en los primeros cuatro meses del año.

Entre febrero y abril 2015 la tasa de desempleo en Chile fue de 6,1%, con una nula variación respecto al trimestre anterior, según cifras del Instituto Nacional de Estadísticas (INE). Polémica generó el componente de personas sin deseos de trabajar, que totalizó 493.300.

El dólar alcanzó $638 el viernes 5 de junio, tras un alza de más de $40 en las últimas tres semanas, cuando se cotizaba en torno a los $603. Los motores detrás son los mejores datos económicos de Estados Unidos y el pesimismo que afecta a la economía chilena.

Estados Unidos creó 280.000 empleos en mayo, superando las expectativas. Pero la tasa de desempleo subió levemente de 5,4% a 5,5%. Con estas cifras aumentaron las expectativas de que la Reserva Federal subirá la tasa de interés en septiembre de 2015.

El cobre retrocedió a $2,68 la libra, alcanzando su menor valor desde el 19 de marzo. Con esto, el precio promedio en lo que va del año del “sueldo de Chile” es de US$2,69 la libra, un 14,19% menos respecto igual período del año pasado.

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Me gustaría saber cuál es la diferencia entre PESA y APBR. Tengo dudas para com-prar entre estas dos acciones y no sé diferenciar, a pesar de que creo que son de la misma empresa: Petrobras. ¿En qué se diferencian y cuál es la más atractiva en mediano o largo plazo como inversión?

Primero y principal hay que distinguir que se trata de dos compañías distintas. Si bien existe una relación evidente entre ambas, y es que PESA es la subsidiaria argentina de APBR, cada firma opera en forma individual.

En el caso puntual de PESA, uno está invirtiendo en una petrolera que tiene casi 100% de sus opera-ciones en Argentina. Anteriormente tenía negocios en Venezuela, Ecuador y Perú, pero se fue desprendien-do de ellos para hacerse de efectivo y focalizarse en Vaca Muerta, el segundo yacimiento de gas no con-vencional más grande del mundo.

¿Quería saber por qué utilizan en todas las comunicaciones un nivel de stop loss de 25% y no otro? ¿Es por algo en especial? ¿Cómo sé que es el mejor nivel para mis inversiones?

Hola Felipe, gracias por tu consulta.

El stop loss es una estrategia de protección del capital de la inversión en el caso de que ésta no tenga el rendimiento que habíamos planeado en una primera instancia.

En este sentido, siempre recomendamos su uso. Nosotros aplicamos un stop loss de 25% como regla general para todas nuestras recomendaciones, pero el nivel de stop loss es subjetivo a cada inversor.

Depende de dos factores: del perfil de riesgo del

Gastón

IG Respuestas

El contacto directo con nuestros lectoresDiego Martínez BurzacoSupervisor Económico de Revista Inversor Global

Felipe

En relación a Petrobras Brasil, es la empresa madre y cuyo foco está principalmente en el país vecino. Esta acción fue fuertemente golpeada por los escándalos de corrupción y también por la caída del precio del petróleo. En el último balance, que fue auditado, reconoció BR$ 6.000 millones de pérdidas por la corrupción y BR$ 44.000 millones por el ajuste del valor de los activos ante la caída del commodity. Con eso, dio mayor certidumbre en el corto plazo.

Ambas acciones están en precios actualmente atractivos. Una implica apostar por Argentina, la otra por Brasil.

Un saludo.

inversionista y del riesgo implícito del activo en el cual estamos invirtiendo.

Cuanto más Conservador el inversor, menor predis-posición a perder capital va a tener y, por lo tanto, su stop loss será más bajo. Por el contrario, si el inversionista en cuestión tiene un perfil de riesgo Agresivo, entonces está dispuesto a tolerar más volatilidad y riesgo y, en tanto, estará en condiciones de plantearse un stop loss más grande.

En promedio, el nivel general se sitúa entre 15% y 25%.

Un saludo.

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Ángel Cabrera Venegas, socio principal de Forecast Consultores

“SI SE CONCRETAN LA REFORMA LABORAL Y UNAREFORMA CONSTITUCIONAL, LAS PERSPECTIVAS DE

LA BOLSA SERÍAN BASTANTE NEGATIVAS”

Se juegan los minutos finales del primer tiempo de este 2015, y Chile no parece levantar cabeza. Es más, los buscados brotes verdes parece que no aparecerán, y es más sensato

pensar que aún no hemos visto lo peor, advierte el economista.

Por Carlos Montoya Ramos

Las cosas van mal y no parecen mejorar. No es un exceso de pesimismo ni resignación, sino una conclusión lógica tras 5 minutos de noticiero noc-turno o una breve revisión de la sección política y económica de cualquier diario. Pero aunque el esce-

nario parezca complejo, siempre hay oportuni-dades para los que saben buscar. Lo importante es comprender la dinámica que nos trajo acá.

Cómo llegamos a esta situación y, peor aún, a

Protagonistas CONOCEDOR

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cuánto estamos de empeorar es lo que analizamos junto a Ángel Cabrera Venegas, socio principal de Forecast Consultores.

¿Cómo observa el escenario económico chileno esta primera parte del año?

La economía chilena ha venido experimentando una muy severa desaceleración desde fines de 2013. Tuvimos 4 años de crecimiento sólido, entre 2010 y 2013, cuando la economía creció una tasa promedio en torno a 5,5%, pero desde fines de 2013 empezamos a experimentar esta desaceleración, que se fue intensificando durante todo el año pasado.

más caros: automóviles, electrodomésticos, mueb-les.

Pero en este escenario débil, ¿cómo se explica que la inflación suba?

Se debe en gran medida por la fuerte alza del tipo de cambio. Desde inicios de 2013, cuando estaba en los $440-$450 por dólar, ha subido hasta los niveles de $ 630 de hoy. Esta alza ha sido un muy importante generador de inflación, a lo que se suma a otros elementos más puntuales, como algunos de los elementos de la propia reforma tributaria, aumentando los precios de algunos alimentos: bebidas azucaradas y alcohólicas, y el llamado “impuesto verde” a los vehículos. Se han combinado una serie de factores, pero el elemento más importante generador de inflación es la subida del tipo de cambio.

“La causa principal del deterioro que vemos hoy son las reformas económicas impulsadas por el nuevo gobierno. Son de un marcado corte estatista y aumentan fuertemente la carga tributaria, desalentando la inversión”

Actualmente la economía está cre-ciendo en torno a 2%, que es muy débil.

Esta debilidad está asociada a una muy fuerte caída de la inversión. De los últimos 7 trimestres, 6 han mostrado caídas, por lo tanto ahí está el centro del problema. Producto de ello hemos visto un deterioro en el mercado laboral. Si bien la tasa de desempleo no ha subido, la creación de empleos ha decaído considerablemente. Menor creación de empleo golpea la confianza de los consumidores e impacta negativamente sobre sus decisiones de gasto, especialmente en bienes durables que son

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¿Podemos esperar que el escenario siga empeorando?

La causa principal del deterioro que vemos hoy son las reformas económicas impulsadas por el nuevo gobierno. Son de marcado corte estatista y aumentan fuertemente la carga tributaria que recae sobre las inversiones, desalentando la inversión.

La reforma laboral hoy en discusión apunta a un aumento sustancial del poder de negociación de los sindicatos al interior de la empresa. Esto provo-cará una caída adicional en la rentabilidad de la inversión y encarecerá artificialmente la mano de obra. Por lo tanto, incentivará una sustitución de la mano de obra por tecnología, y con ello la creación de empleo seguirá empeorando.

Esa combinación es la que está golpeando la economía, y no hay ninguna señal de cambio. De hecho, el ministro Marcelo Díaz señaló que la decisión del gobierno es intensificar el proceso de reformas. Por lo tanto, lo más probable es que ésta situación continúe empeorando.

US$2,7 la libra, cuando el año pasado promedió US$3,2.

Por lo tanto, estamos viendo un cobre más débil y eso es reflejo del debilitamiento de China y del alza del dólar a nivel internacional. Esas dos variables afectan negativamente el precio del cobre, pero es una situación que ya venía en declive desde fines de 2013.

“El elemento más importante generador de inflación es la subida del tipo de cambio (…) subir la tasa con una economía creciendo a 2% es políticamente complicado”

¿La situación podría mejorar de la mano del cobre si subieran los pre-cios?

No, desgraciadamente, al contrario. Hemos tenido una dosis de mala suerte, porque el precio del cobre en el último año experimentó una impor-tante caída. Hoy día lo tenemos en torno a los

¿Cómo organizas tus inversiones?

En las condiciones actuales, creo que hay que ser más prudente que lo normal. Eso implica apuntar a una cartera de inversiones lo más diversificada posible y tener un objeti-vo principal.

No importa tanto tener rentabilidades altas a corto plazo, sino más bien evitar pérdidas importantes en el corto plazo y buscar una rentabilidad moderada pero sostenida en el tiempo.

Por eso creo que hay que tener una cartera que esté enfocada en activos que sean sóli-dos, no especulativos. En las condiciones actuales, creo que una cartera debe tener una proporción relevante de inversión en moneda extranjera, en dólares que ha venido subiendo y creo que todavía tiene espacio para seguir avanzando.

Además, los inversionistas retail deberían apuntar a fondos de inversión que estén enfocados hoy día en acciones de Estados Unidos, de Europa y de Japón. Creo que ésas son las áreas que hoy tienen mejores perspectivas. América Latina, definitiva-mente se ve hoy como una alternativa poco atractiva.

Ángel Cabrera, el inversionista

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¿Y ves algún atisbo de mejora?

Desgraciadamente no, porque los datos recien-tes de China muestran un debilitamiento adicional y en la medida que nos acercamos al inicio de un alza de la tasa de interés en Estados Unidos, el dólar seguirá fortaleciéndose.

Por lo tanto, hay una alta probabilidad de que el precio del cobre siga cayendo en los próximos meses, así que tampoco hay ahí señal de una espe-ranza de mejoría.

En el segundo semestre podría verse obligado a una intervención en el mercado cambiario, para frenar la escalada del tipo de cambio.

“Siempre pueden ocurrir cosas malas, pero de las que tienen más probabilidad diría que la amenaza más seria son las reformas que el gobierno pretende llevar adelante”

Así como están las cosas ¿el tipo de cambio debería seguir subiendo?

Sí. De hecho, en estos últimos días hemos visto que sube con fuerza. Nosotros estimamos que va a llegar por lo menos a niveles de $650 pesos en las próximas semanas.

Y el Banco Central, ¿en qué posición queda para contrarrestar estas presiones?

El Banco Central está en una situación muy com-plicada, porque la debilidad de la economía lo incentivaría a bajar tasas, pero los altos niveles de inflación le impiden hacer esa baja. Entonces, está amarrado de manos y de hecho, ya van varios meses en que no hace nada y lo más probable es que el resto del año no haga nada tampoco, es decir, mantendría su tasa de política monetaria inal-terada.

¿Esta intervención sería verbal o saldría a vender?

Lo más probable es que en principio veamos intervenciones verbales, pero eso sirve dos o tres veces. Cuando agotas esas balas, la alternativa que queda es salir a intervenir realmente; el Banco Central tendría que salir a vender entre US$10 mil millones y US$ 15 mil millones, o subir la tasa de interés. Ahora, subir la tasa con una economía creciendo a 2% es políticamente complicado.

¿Nos estamos encaminando a una estanflación?

Llamarlo estanflación sería un poco exagerado,

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porque la economía, en realidad no está estancada sino que está creciendo débil, y la inflación si bien está por arriba de la meta, tampoco vemos una explosión inflacionaria.

Mientras tanto, en la Bolsa…

¿Cómo repercute este escenario en el mercado financiero?

Las expectativas de las empresas están definitiva-mente malas, según muestran dos encuestas recien-tes (ICARE y Universidad del Desarrollo).

En lo que va del año la Bolsa chilena ha experi-mentado una pequeña alza, pero después de más de dos años de decaídas. El comportamiento ha sido más bien errático, no se ha mostrado una tendencia definida.

¿Qué sectores de la economía salen más favorecidos y cuáles más perjudicados en este escenario?

Los sectores más favorecidos son los que están más relacionados con el tipo de cambio, como los exportadores, cuyos mercados estén principal-mente enfocados a Estados Unidos y Europa. Por el contrario, los sectores que dependen más de la demanda interna como el retail y la construcción, están complicados.

“En las condiciones actuales, creo que una cartera debe tener una proporción relevante de inversión en dólares, que todavía tiene espacio para seguir avanzando”

La bajada de los 4.000 puntos del IPSA hace poco, ¿podría ser un rebote o una caída que se pueda sostener?

La Bolsa chilena no tiene perspectivas muy favorables en el corto y mediano plazo, a menos que hubiera cambios importantes en la conducción de la política económica. De hecho, si se concretan la reforma laboral como está pensada y una refor-ma constitucional que ponga en duda el derecho de propiedad, las perspectivas de la Bolsa serían bastante negativas.

¿Cómo ves a la banca con una inflación al alza?

A la banca la inflación alta la favorece; por eso es que el año pasado anduvo bastante bien. Este año creo que también le irá bien por ese lado, pero tendrá un factor negativo que es el progresivo aumento en la morosidad de sus carteras.

Esta debilidad económica gradualmente impacta la calidad de la cartera crediticia de los bancos. Las empresas, sobre todo las Pymes, están teniendo recientes problemas para cubrir sus deudas y en la medida que la tasa de desempleo siga subiendo, también veremos que las personas y familias em-pezarán a tener problemas para pagar sus deudas.

Seguramente habrá un impacto negativo sobre la utilidad de los bancos, por el lado de las provi-siones y de los castigos de deudas. En todo caso, creo que 2015 será un año relativamente bueno para la banca en general.

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¿Y las eléctricas?

Son las que han tenido el mejor desempeño bursátil en el último año gracias al tipo de cambio que favorece sus tarifas y la disponibilidad de agua del año pasado. Este año todavía no está claro, pero con las lluvias que estamos viendo en la Zona Sur, probablemente tendrán un efecto favorable.

Sin embargo, las acciones de las empresas eléc-tricas ya tuvieron una subida muy fuerte, por lo tanto ahí hay que ser cuidadoso, no es esperable que tengamos alzas tan fuertes como el año pasado.

Si el escenario ya es pesimista en Bolsa y la economía, ¿qué debería pasar?

Siempre pueden ocurrir cosas malas, pero de las que tienen más probabilidad diría que la amenaza más seria son las reformas que el gobierno pre-tende llevar adelante. Estamos en plena discusión de la reforma laboral, que es extremadamente anti inversión y anti creación de empleo; de hecho, es destructora de empleo. Si se aprueba tal cual fue enviada al Congreso, los efectos serán negativos. Si se le incorpora alguna de las numerosas indica-ciones que recibió en el Congreso, la situación puede ser realmente grave. Por ejemplo la negocia-ción por rama y la indexación automática en el piso mínimo de negociación son medidas potencial-mente catastróficas.

La otra reforma que puede ser más dañina aún es la Constitucional. Una reforma que ponga en duda o relativice el concepto de derecho de propiedad, sería realmente nefasta para la economía chilena.

A esto le agregaría peligros internacionales, y el principal es el debilitamiento de China y el impacto que esto tiene en el cobre.

¿Cuál sería el efecto que el gobier-no quiere con las reformas?

A mi juicio, tienen una motivación y objetivos que

son más bien de corte ideológico y no pretenden mejorar el desempeño de la economía.

Al contrario, mucha gente dentro del actual gobier-no aceptaría el daño a la economía como un costo o daño colateral que está dispuesta a pagar en pos de objetivos ideológicos como aumentar el tamaño, poder e intervención del Estado, y supuestamente reducir la desigualdad.

Entonces, ¿cómo podría mejorar la situación?

Algo que veo difícil que ocurra, que es un giro en la conducción de la política económica. Para eso el gobierno tendría que renunciar a sus objetivos ideológicos.

¿QUIEN ES ?

Ángel Cabrera Venegas

es Ingeniero Comercial

y magíster de Economía

de Pontificia Universi-

dad Católica de Chile y

PhD en Economía de Harvard University. Fue

director de RSA Compañía de Seguros Gene-

rales y director de la Corredora de Bolsa y de

Asesorías Financieras filiales del Banco BCI.

Entre 2006 y 2010 fue miembro del Grupo de

Política Monetaria de Chile. Desde agosto de

2010 es presidente del Directorio de Empre-

sa Portuaria Iquique. En el ámbito académico

se ha desempeñado como profesor de macro-

economía en las universidades Católica, De

Los Andes, Finis Terrae y Gabriela Mistral.

Desde 1995 a la fecha es socio de Forecast

Consultores, empresa especializada en temas

macroeconómicos y financieros. Actualmente

asesora a más de 40 empresas locales, entre

ellas bancos, AFPs y compañías de seguro.