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2018年6月14日第19期

MSCI为什么要对纳入其指数的公司进行ESG评测

对比MSCI全球指数和全球ESG指数，以及新兴市场指数和新兴市场ESG指数的表现，可以看到，ESG指数的表现持续优于其基础指数，新兴市场尤为显著。

ESG策略可帮助企业管理自然资本与社会资本，实现可持续发展

ESG评估通过微观层面建立起的环境和社会指标体系，衡量企业管理自然资本和社会资本的有效性。在恰当完备的公司治理模式下，企业可以通过动态的管理过程，实现环境、社会和经济效益之间的平衡，从而实现发展的可持续性。

ESG策略可帮助资本市场更全面地识别、评估、管理和预防风险，发现超额收益机会

ESG信息使投资人、股东、管理者以及所有利益相关方，得以从综合视角评估企业的发展和绩效，为基于市场的解决方案，提供了可操性工具。ESG综合评估报告，既可以为投资者提供重点议题，也能让企业看到自己在可持续发展中的优势和不足。

ESG数据库为中国企业提升ESG绩效水平提供重要框架，为长期投资决策提供支持

国内ESG责任投资依然面临挑战，市场基本处于认知和了解阶段，对ESG信息的有效性和应用策略仍在测试和探索中。然而，对长期投资来说，要选择ESG绩效和财务业绩都表现优异，且持续向好的投资标的，对企业ESG综合表现和ESG负面事件的跟踪不可或缺。

CSR经理人的战略机遇？

对CSR经理人来说，A股纳入MSCI、倒逼企业提升ESG绩效，是一次难得的战略机遇，可以帮助CSR经理人提升在企业中的话语权。CSR经理人应从“加强学习”、“熟悉政策”、“搜集案例”、“内部沟通”、“自我评估”、“外部沟通”这些方面为此做好准备。

A股入MSCI,倒逼企业提升ESG绩效

作者：关睿／商道融绿

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作者：关睿 商道融绿

编者按：

几番折腾，MSCI终于为 A股敞开大门，各种议

论再次充斥坊间，多少资金要进入 A股？ 哪家基金

开始布局？但不知你是否听说，MSCI要对所有纳入

指数的中国公司进行 ESG 评估，甚至有讹传，通不

过 ESG 评测的公司将被剔出指数。虽然已经辟谣，

但这着实引起市场的好奇和关注。十分巧合，5 月

21 日证监会网站刊出《中国证监会党委传达学习全

国生态环境保护大会精神》的新闻，里面也提到了

ESG，即要“研究建立上市公司 ESG 报告制度”。这

个近期被多次提及的 ESG，到底是什么呢？被纳入

MSCI的中国上市公司，如何应对 MSCI的 ESG评测？

评测优良的企业会受到更多优质投资机构的青睐吗？

评测不佳又会怎样？此外，市场关注 ESG 对 CSR 经

理人来说意味着什么？CSR 经理人准备好了么？我

们邀请了商道融绿副总经理关睿女士为我们撰写此

文，以解投资者和企业之惑。

MSCI 为什么要对纳入其指数的公司进行 ESG 评测

简单地说，ESG 三个字母分别代表了环境、社

会和公司治理。投行高盛在 2005 年建立“环境政策

框架”，随后在《高盛环境政策：2006 年终报告》

中提到，其投研团队对行业以及公司进行了 ESG 风

险评估，正式将 E/S/G 三个看似并无关联的名词并

列在一起。

事情由此发端。截至 2016 年初，全球 ESG 投资

策略下的资产达到 22.89 万亿美元，且在以年化两

位数的水平快速增长；MSCI、标普和道琼斯都推出

系列相关指数；全球至少有 14 家交易所要求或鼓励

上市公司披露 ESG 信息，其中，港交所 2015 年推出

修订版的《环境，社会与公司治理披露指引》。中国

基金业协会洪磊会长公开表示 “中国的 ESG 实践要

回到长期视角，纳入更多积极因素，尽可能提高 ESG

投资对实体经济的效率改善作用。”国内领先的公募

基金陆续加入联合国责任投资原则，积极尝试将

ESG 考量融入投资流程和决策中；ESG 数据采购逐渐

成为国际资产管理公司的标配；专项 ESG 尽调报告

也在国际并购中显露身影。

为了迎接四面八方涌来的 ESG 大潮，就不得不

回溯到问题本源——环境、社会和公司治理，为什

么会放在一起？为什么这些因素变得如此重要，以

至我们无法忽略其带来的影响。对比 MSCI 全球指数

和全球 ESG 指数，以及新兴市场指数和新兴市场 ESG

指数的表现，你可以一窥端倪，ESG 指数的表现持

续优于其基础指数，新兴市场尤为显著。基于商道

融绿沪深 300 成分股 ESG 评估数据库的回测显示，

ESG 综合评测前 50 名的股票，其收益率在 2015 年

A 股入 MSCI，倒逼企业提升 ESG 绩效

——CSR 经理人应抓住战略机遇、提升话语权

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至 2018 年 4 月，相比沪深 300 和 ESG 评测后 50 名

的股票组合，分别高出 14.67%和 37.09%。

现在，你有点儿了解为什么 MSCI 对所有纳入其

指数的公司都要进行 ESG 评测的原因了吗？

越来越多人认同 ESG 理念，积极践行责任投资，

背后逻辑是什么？要从怎样的视角看待 ESG？ 从

共同点出发，这三方面都属于非财务信息，都是重

要的可持续发展因子，涵盖多个关键指标和风险点。

让我们尝试从发展的常识以及资本市场的角度对

ESG 做大略解析。

ESG 策略可帮助企业管理自然资本与社会资本，实

现可持续发展

在可持续发展框架内，资本被分为五大类：除

传统的人财物，即人力、金融和制造资本外，还包

括自然资本和社会资本。只有当这些资本得到维护，

不让其消耗超过产出，发展才可能具有可持续性。

实现可持续发展，必须要认识到自然资本和社

会资本的重要性。经合组织认为自然资本“是能够

为经济生产供给自然资源和生态环境服务的自然资

产。通常包含三大类：自然资源存量、土地和生态

系统。” 《自然资本论：创造下一场工业革命》的

作者则将全球经济放在一个包含自然资源和生态系

统服务在内的更广泛经济体中，提出下一场工业革

命关键在于：提升生产工艺效率和节约资源；重复

利用自然系统中的材料；从重数量到重质量；投资

自然资本或修复及维持自然资源。

社会资本的定义是 “由共同的准则、价值观和

认识推动团体内部或团体之间合作的关系。” 通俗

的讲，一个人的人际关系就是他的社会资本，可以

带来名声和机遇；对组织机构来说，关系网里包括

了员工、客户、经营涉及的社区，以及各利益相关

方。员工协作能力强，工作效率高，发展得到外界

大力支持……这些都是一个机构积累的社会资本能

量。

ESG 评估通过微观层面建立起的环境和社会指

标体系，衡量企业管理自然资本和社会资本的有效

性。其中，从环境管理体系和环境管理目标等，可

以看出企业环境管理水平和漏洞，环境风险暴露程

度等；包括员工及供应链等一系列社会指标，可以

衡量一个企业社会资本的存量和投入。传统财务报

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表中没有自然资本和社会资本项目，因此，通过 ESG

框架对其进行描述和评价就尤为重要，特别当人们

意识到这两类资本对可持续发展的意义。

公司治理作为股权投资风险之一，更早受到关

注。公司治理对协调利益相关方、保证股东利益，

获得长期稳定回报至关重要。中国社科院曾对上市

公司的治理与绩效关系做过研究，结果表明，治理

得分越高，资产收益率越高，净利润增长率也越高。

虽然公司治理无疑是企业可持续发展的保障，但由

于地区不同、股权结构的差异，以及股权集中程度

都会影响治理结构，此类研究莫衷一是。不讨论最

佳模式，ESG 评估指标中涵盖了公司治理最关键要

素，包括董事的独立性、信息披露、公司薪酬和股

东权利等。

综上，在恰当完备的公司治理模式下，企业可

以通过动态的管理过程，实现环境、社会和经济效

益之间的平衡，从而实现发展的可持续性。

ESG 策略可帮助资本市场更全面地识别、评估、管

理和预防风险，发现超额收益机会

如果通过投资可持续发展能力强的企业，能够

获得长期稳定的回报。那么，市场的资源配置功能

就会推动资本流向具有可持续性的企业和领域，助

推产业升级、绿色发展，走上良性发展道路，实现

“绿水青山就是金山银山”的战略目标。然而，投

资人如何识别这类企业？并让其价值在估值上得到

体现？

ESG 信息使投资人、股东、管理者以及所有利

益相关方，得以从综合视角评估企业的发展和绩效，

为基于市场的解决方案，提供了可操性工具。

作为一个综合评价体系，一个衡量工具，ESG

评估通过对企业的环境、社会和公司治理进行系统

的定量和定性分析，在统一基准上，给出总项和分

项得分。投资者和资本市场借助这一工具，了解可

能出现的风险敞口、关键议题及相对可持续性，将

关乎企业可持续发展的非财务信息融入其投资决策

中。有人提出，一些 ESG 议题在传统投研中已被覆

盖，如排放问题及公司治理等，为什么要单独强调

ESG 策略呢？我想一是在于其系统性和全面性；二

是在同一体系内提供的广泛可比性。

ESG 评价体系不是一成不变的，在对标国际标

准的同时，还要考虑所在市场实际情况，以及当期

可持续发展目标等，针对各种变化进行定期和不定

期调整。除 MSCI 提供 ESG 评级外，国际主要 ESG

评估机构包括 Sustainalytics、彭博资讯及RobecoSAM

等。这些机构经验丰富，具有权威性，但对 A 股覆

盖程度不够，中国公司之间的区分度不高。

理论上，ESG 可用于正面筛选和负面筛选，即

根据 ESG 综合评估、负面事件频次和风险级别，剔

除评分靠后，挑选评分靠前，及符合规范和国际最

佳实践的标的；也可以将 ESG 分项指标融入传统财

务和估值模型中。实际应用中，很多机构会在基本

面分析之后，再去评估股票池里的 ESG 信息，考量

关键 ESG 议题；也有对重仓股 ESG 负面事件进行实

时追踪和风险预警，以及发行主题基金或跟踪 ESG

指数等做法。国际上一些成熟的责任投资机构，与

上市公司沟通（engagement），其问题清单或含有独

立的 ESG 议题，或将 ESG 议题融入业务问题，在他

们看来，二者是紧密相连的。

总的来说，可以结合业务发展和财务状况从风

险和超额收益多方面挖掘 ESG 策略的应用。ESG 综

合评估报告，既可以为投资者提供重点议题，也能

让企业看到自己在可持续发展中的优势和不足。

2008 年金融海啸之后，英国财务报告委员会

（FRC）推出了尽职管理守则（Stewardship Code），

提出投资机构参与所投企业事务的原则，及流程规

范，以提升企业投资价值以及保障投资人的长期利

益。继英国之后，很多国家也陆续提出类似的指引

或原则。ESG 议题自然也涵盖在尽职管理的范围内，

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这预示着企业愈发不能只专注业务发展和财务表现，

必须也要重视 ESG 的披露和绩效。

ESG 数据库为中国企业提升 ESG 绩效水平提供重要

框架，为长期投资决策提供支持

国际市场利用 ESG 信息进行责任投资日趋成熟。

中国市场近年倡导责任投资的声音也越来越大，中

国责任投资论坛到今年将举办第六届；自 2008年兴

全基金发行国内第一支社会责任基金以来，泛 ESG

主题基金已经多达 82只；上市公司协会和基金业协

会组织多场交流，推动上市公司和基金公司践行 ESG。

国内 ESG 责任投资依然面临挑战，没有统一披

露规范、数据缺乏和散乱、企业重视不足、投资机

构大都在观望，方法论和指标体系需持续升级。市

场基本处于认知和了解阶段，对 ESG 信息的有效性

和应用策略仍在测试和探索中。然而，对长期投资

来说，要选择 ESG 绩效和财务业绩都表现优异，且

持续向好的投资标的，对企业 ESG 综合表现和 ESG

负面事件的跟踪不可或缺！而且，现在就要开始了。

ESG 专业评估机构商道融绿，在多年积累的基

础上，采用国际通行方法论，经过深入广泛的数据

挖掘，对沪深 300成分股进行了三年 ESG回溯评估，

每个公司数据点少则几百，多达上千，涵括自 2012

年以来的 ESG 信息，目前对 A 股覆盖范围最广。期

间发布的 ESG美好 50指数、及其他基于 ESG绩效的

组合，在测试中显示出 ESG 策略在抗风险、抗波动

和回报稳定性上的优势。

6月 21日，即将召开中国责任投资论坛（China

SIF）夏季峰会，期间将发布的“A 股上市公司 ESG

数据库及评估系统”，作为本土第一个专业 ESG评估

体系，涵括了迄今为止最多的中国上市公司 ESG 信

息，不仅为国内和国际的投资机构和资产所有者提

供投资决策的支持，还能帮助中国企业，尤其是入

选 MSCI的上市公司，结合自身的发展实践和所在行

业，深入地认识和了解 ESG，切实有效提升其 ESG

绩效，缩小与国际可比公司之间在 ESG 方面差距，

进而提高 ESG评测结果。

不可否认，没有哪种策略是万能的。在可持续

发展的大逻辑下，投资机构必须理性分析和判断，

哪些 ESG 指标在当前的宏观和行业背景下，最具投

资相关性，还要考虑到企业所处发展阶段，结合其

业务前景和财务表现，将其 ESG 评测结果融入投资

决策。

从上市公司的角度出发，此次纳入 MSCI 指数，

还意味着中国企业必须要向国际标准看齐，提高 ESG

披露水平、提升 ESG 绩效，加强对自身可持续性的

管理。

CSR 经理人的战略机遇？

对 CSR 经理人来说，A 股纳入 MSCI、倒逼企业

提升 ESG 绩效，是一次难得的战略机遇，可以帮助

CSR 经理人提升在企业中的话语权。

A股纳入 MSCI与 CSR经理人的话语权之间的联

系是显而易见的。因为 MSCI对所有被纳入的上市公

司都要做 ESG 绩效评估，ESG 评估的很多指标都在

企业社会责任的范畴，特别是劳工问题、社区关系、

供应链环境管理等，这些对 CSR 经理人来说都是日

常工作的内容，再熟悉不过。

此外，MSCI对上市公司的 ESG绩效评估依赖各

种信息来源，最重要的一项是上市公司的 ESG报告，

也就是 CSR 经理人所熟知的 CSR 报告。详尽、清晰

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的 CSR 报告对提升 ESG 绩效评估的效果是立竿见影

的；反之，如果企业没有发布 CSR 报告或报告质量

很差，即使企业的 ESG绩效不错、CSR工作很扎实，

ESG 绩效在评估中会被低估。

近几年，虽然越来越多的企业开始做 CSR，但

企业对 CSR 的战略价值的认识是不足的，有些企业

只是用来装点门面，CSR 经理人的地位也由此被边

缘化，离董事会的距离还很远。这次 A股纳入 MSCI、

资本市场重视上市公司的 ESG绩效，直接说明了 CSR

工作对公司价值（股票价格）的影响，对 CSR 经理

人来说是千载难逢的机会。CSR 经理人应该抓住这

一机会，向企业说明、展现 CSR的价值。

然而，CSR经理人准备好了吗？因为知识结构、

专业素养、部门设置及汇报层级等因素的限制，一

些 CSR 经理人还不能讲清楚 ESG 和 CSR 的关系。以

下这些建议希望能对 CSR经理人有所启发。

第一，加强学习。CSR 经理人先要搞清楚 CSR

和 ESG 的关系，所以第一步应该自学或求教他人，

恶补国内外资本市场、社会责任投资、绿色金融的

基本知识，理解基本逻辑。

第二，熟悉政策。CSR 经理人要根据所属公司

的情况（特别是在境内还是境外上市？在哪个交易

所上市？），熟悉对应监管机构的相关政策要求，能

讲清楚，相关政策是什么时候出台的？有哪些要求？

对所属公司产生哪些影响等等。

第三，搜集案例。CSR 经理人要根据所属公司

所在的区域、行业特点，搜集类似企业的真实案例，

以便直观说明 CSR 工作对 ESG 绩效及公司股价之间

的关联。案例既可以是正面的，也可以是负面的。

第四，内部沟通。根据以上工作所掌握的信息，

CSR 经理人要根据公司内部的职能分工，找到合适

的主管部门（通常是投资者关系部、董事会秘书等）

就公司的 CSR 和 ESG 绩效进行内部沟通，目的首先

是要达成共识，计划下一步的工作。如果可能，这

一阶段可开始寻求高层（如董事会）的支持。

第五，自我评估。一旦在内部跨部门之间形成

共识，CSR 经理人可以和相关职能的同事成立联合

工作小组，就所属公司的 ESG 绩效进行自我评估，

找出自己的优劣势和改进方向。如果可能，工作小

组也可以就此提出 CSR/ESG改进行动计划。有时候，

评估过程可以利用好外部资源，譬如对照 MSCI或融

绿的评级结果进行细致的分析。

第六，外部沟通。CSR 经理人在外部沟通中所

扮演的角色通常有两个。一是 CSR 经理人协助品牌

公关部门做好 CSR 信息披露（如 CSR 报告）及在资

本市场上 ESG 品牌的塑造；二是 CSR 经理人协助投

资者关系部做好与机构投资人就 ESG 议题的沟通，

这些话题对投资者关系部比较陌生，CSR 经理人的

适度介入可以极大地提高沟通的效率和效果。

数据和信息来源：

国际可持续投资联盟（GSIA）

洪磊会长在中国责任投资论坛上的讲话

MSCI 网站：https://www.msci.com

商道融绿 2015-2017 沪深 300成分股 ESG 数据库

Forum for the Future：

https://www.forumforthefuture.org/projec

t/five-capitals/overview

经合组织：www.oecd.org

鲁桐、党印、仲继银：中国大型上市公司治理与绩效关

系研究，《金融评论》，2010 年第 6 期（双月刊），第 33-46

页。

中国中小上市公司治理与绩效关系研究，《金融评论》

2014 年第 4 期。

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