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Seminario LarrainVial Asset Management

Tomás Langlois Gerente RV LatAm

Acciones en el Chile de Hoy

Entorno Macro y de Mercado

Estrictamente privado y confidencial 3

Principalmente por economías emergentes

Crecimiento Mundial levemente a la baja

-3,0%

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

Promedio 2000-2007 Promedio 2008-2009 Promedio 2010-2014 2015E

Emergentes Mundo LatAm EU Desarrollados (G7)

Crecimiento Economías Mundiales Fuente: FMI, LV


En el 2015, pero menos fuerte

Alza de tasas en EEUU

Principales Indicadores Económicos Fuente: Fed, LV

2,3 1,8

2,7

2,0

Marzo Junio

Crec. PIB Real (%)

Max Min

5,0 5,2

5,2 5,3

Marzo Junio

Desempleo (%)

Max Min

2

5

10

2

1

14

2

0

15

Sin Alza

+0,25 bps

+0,5 bps o más

dic-14

mar-15

jun-15

Expectativas FOMC alza de tasas 2015 (bps) Fuente: FOMC, LV


Espacio adicional para el fortalecimiento del USD

Alza de tasas en EEUU

Dollar Index Fuente: Bloomberg, LV

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15

+70%?


Emergentes bien por debajo los desarrollados

¿Cómo han reaccionado las bolsas mundiales?

Desempeño Bolsas Mundiales Fuente: Bloomberg, LV

75

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105

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155

165

ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15

S&P Nikkei

Bovespa Mexbol

Hong Kong Shangai

Euro StoXX India


Latam peor que Asia Emergente

Divergencias entre los Mercados Emergentes

Desempeño Bolsas Emergentes Fuente: Bloomberg, LV

60

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jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15

Emergente

Latam

Asia Emergente

Europa Emergente


Habrán factores internos que están profundizando la caída..?

CHILE, de los que más ha ajustado

Desempeño Bolsas Fuente: Bloomberg, LV

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

Shangai S&P Europa Latam India Europa Emergente

Brasil Mexico Chile Colombia

YTD

14-05-2015


Sin embargo, dólar más fuerte en el mundo y menor crecimiento esperado de Chile deprecian el peso

La caída del Cobre ha sido compensada por el Petróleo

Dólar y Commodities Fuente: Bloomberg, LV

50

60

70

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110

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130

Petróleo

Cobre

CLP / USD


Sigue existiendo fuerte correlación IPSA- Cobre

IPSA en USD vs. Cobre Fuente: Bloomberg, LV

50

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IPSA Index Cobre (usd/lb)


Escenario moderadamente optimista

¿Cuello de botella en el cobre?

Gap producción real vs. esperada (k mt) Fuente: LV, ICSG

Estimaciones del balance de mercado Fuente: LV, ICSG

World copper demand 2012 2013 2014e 2015e 2016e 2017eWestern Europe and UAE 3,0 3,0 3,2 3,2 3,3 3,4

% change -5.8 1.2 6.0 -1.3 3.7 2.6Asia-Pacific ex China 4,5 4,6 4,7 4,7 4,8 4,9

% change -0.2 2.2 2.3 -0.2 1.9 1.4China 8,4 9,4 9,7 10,1 10,5 10,8

% change 4.6 12.5 3.0 4.0 3.7 3.5NAFTA 2,2 2,3 2,3 2,4 2,4 2,5

% change 0.8 3.9 -0.1 1.9 3.0 1.9Resto del mundo 2,1 2,1 2,1 2,0 2,1 2,2

% change -4.8 0.1 1.4 -3.6 3.6 3.3Total copper demand 20,1 21,4 22,0 22,3 23,0 23,7

% change 0.5 6.3 2.8 1.4 3.2 2.8Total copper supply 20,2 21,0 21,8 22,2 22,9 23,3

% change 4.3 3.8 3.5 2.3 3.1 1.7GLOBAL BALANCE (mt) 96,0 (401,0) (253,0) (61,0) (93,0) (328,0)

Déficit Incertidumbre nueva producción: en países de alto riesgo y/o con poca visibilidad

Fuente: LV, ICSG, Bloomberg Inteligence

País Producción adicional riesgosa (MT) 2015 Razón Chile Caserones 70 Atrasos, falla en equipos

Mongolia Oyu tolgoi 37 Ramp-up lento Zambia Mopani Deeps/Nkana 30 Reiterados atrasos Zambia Sentinel 175 Ramp-up lento Rusia Mikheevskoye 30 Falta de visibilidad

Canadá Red Chris 20 Falta de permisos Otras 71

% oferta total Aumento Total 2014-2015 1.030 4,5%

Aumento ex riesgosas 2014-2015 526 2,3%


China sigue siendo el motor de la demanda ¿Pero por donde viene?

¿Y qué pasa con la demanda?

Demanda China por Cobre Fuente: LV, ICSG

Inversión publica en la matriz energética Fuente: Chin a National Energy Administration, Morgan Stanley Research

Energía 47%

Electrodomésticos 15%

Autos 10%

Viviendas 9%

Electrónica 8%

Otros 11%

6,5 6,7 7,0 7,4 7,7 7,7

9,3 10,4

9,2 9,6

14,2 12,7

11,3 10,1 10

9,1 8,3 8,4

7,6 7,8 9,3

10 10,9

13,1 14 14,2

9,2

3,8 4,1

11,3 11,6

8,8

13,5

Crecimiento PIB Chino (% YoY): Nadie espera que China vuelva a sus niveles de crecimientos pasados Fuente: BLoomberg

?


El empleo público explica la situación del mercado laboral

Crecimiento de Chile sostenido por sector público

0%

2%

4%

6%

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-1%

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mar

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3

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mar

-15

Empleo Público YoY nsa Empleo Privado YoY nsa Gasto Gobierno LTM YoY

Crecimiento Empleo y Gasto Público (%, YoY) Fuente: INE, LV


Afectado por reformas

Aprobación del gobierno en mínimos

Aprobación M. Bachelet y Reformas Fuente: Cadem Plaza Pública, LV

20

30

40

50

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35

40

45

Aprobacion Presidencial Reforma Laboral Reforma Tributaria Reforma Eduacional

La desaprobación de las reformas La aprobación de la

Presidenta


Confianza empresarial llegó a mínimos a fines de 2014

Impactando la inversión del sector privado

20

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50

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ICE (3mm) Comercio (3mm) Construcción (3mm) Industrial (3mm) Mineria (3mm)

Confianza Empresarial (IMCE) Fuente: Icare, LV


Defensivas han ganado terreno vs. cíclicas de la mano de algunos sectores

Pareciera no haber refugio

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Defensivas

Cíclicas

3,8%

Bolsa Local: Empresas cíclicas vs defensivas Fuente: Bloomberg, LV


Suben sectores con mejores resultados en el primer trimestre 2015

Bolsa Local: Sectores Económicos Fuente: Bloomberg, LV

80

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ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15

Utilities Banca IPSA Retail Bebidas Commodities


39%

11% 9% 8%

-8% -14%

-48%

-109%

12% 8% 19% 16% 16%

88%

16%

86%

Utilities Bebidas Retail IPSA Banca Telecom Commodities Industrial

2015E

2016E LAN Besalco

Vapores Entel

CAP

Colbún AESGener

Crecimientos EPS divergentes entre sectores

Crecimiento EPS por Sectores Fuente: Bloomberg, LV


¿Malas noticias ya incorporadas en el múltiplo?

Retorno IPSA 2015 sostenido por crecimientos de EPS

Retorno Esperado 2015 IPSA Fuente: Blooomberg, LV

+8,5%

+1,9% 3.800

IPSA: 4.122 pts. IPSA: 4.200 pts. 4.200

3.200

3.400

3.600

3.800

4.000

4.200

4.400

IPSA 2014 EPS Multiplo P/E IPSA 2015

+8,5%

+1,9%

¿Qué sobre-ponderar en este contexto?


Altos Dividend Yield

Dividend Yield 2015 Fuente: Bloomberg, LV

2,5

5,3 5,4 5,5 5,5 6,0 6,1

6,4 6,8 6,8

11,0

13,2

-

2,0

4,0

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12,0

14,0

IPSA Security Banco Santander

Quiñenco Aguas Ripley IAM Paz San Pedro Hites ILC Corpbanca


Altos Dividend Yield

Desempeño empresas de alto Dividend Yield (Promedio Simple) Fuente: Bloomberg, LV

0

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IPSA Dividenderas

IPSA: -29% Div.: -20,5

IPSA: -19% Div.: -5,5%

IPSA: -18% Div.: -6,5%


Sector Eléctrico Fenómeno de El Niño se encuentra en categoría moderada

Fuente: BOM,JMA

• Anomalía podría ser similar a la vista en 1997

1997: Mapa temperatura del océano 2006: Mapa temperatura del océano

2015: Mapa temperatura del océano 2009: Mapa temperatura del océano


¿Qué predicen los modelos climáticos? Posibilidades de un Niño fuerte

Evolución Oceanic Niño Index (ONI) Fuente: BOM, LV

-2,5 -2,0 -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5

Débil Moderado Fuerte Muy Fuerte

Pronóstico zona 3.4 de El Niño Fuente: Anomalía SST

Junio 2015 Agosto 2015 Octubre 2015


Las empresas eléctricas son sensibles a las lluvias

• La mayor generación hidroeléctrica significa un impacto importante en el ebitda de las compañías eléctricas

• Endesa tiene la mayor proporción de capacidad instalada hidroeléctrica en Chile. Pero al ser Colbún la única que opera en nuestro país, es la más afectada por las lluvias

• AES Gener se beneficia en un año seco pues a diferencia del resto no disminuye su generación, y se beneficia en un año húmedo por poder comprar energía en el mercado spot más barata que su costo de generación

-12,5% -14,2%

6,8%

16,1% 19,0%

3,4%

Endesa Colbun AES Gener

Seco Humedo

55% 49%

8% 1%

45% 51%

92% 99%

Endesa Colbún AES Gener E-CL

Hidroeléctrico Termoeléctrico

Distribución de capacidad instalada Impacto en el Ebitda según hidrología


-15,0%

-10,0%

-5,0%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

Indice Vehiculos AA&BB Vestuario y Calzado

Electrónicos

Promedio 2012 Promedio 2013 Promedio 2014 Promedio 2015

Desaceleración en todas las categorías Consumo deprimido

Crecimiento Promedio Ventas Retail (YoY) Fuente: INE

• Las ventas de consumo han perdido dinamismo en 2014 y lo que va de 2015 principalmente en la categoría de venta de vehículos y combustibles.

• Vestuario y Calzado muestra, en lo que va del año, una recuperación en relación al 2014


Líderes ganan participación de mercado en crisis

Crecimiento Promedio Ventas Retail (YoY)

Fuente: Empresas, LV

-20%

-10%

0%

10%

20%

abr-

12

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oct-

14

dic-

14

feb-

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abr-

15

Indice Real

Vehiculos y Comb.

Comercio ex Vehículos

36,7% 34,1% 33,0%

38,9% 36,4% 35,3%

37,7% 34,9% 36,3% 37,8%

18,9%

23,5% 24,6% 23,1% 24,9% 25,3% 24,4%

28,6% 28,2% 26,9% 27,1%

23,8% 25,0% 21,5% 23,0% 23,1% 21,6% 21,7% 20,4% 21,0%

13% 14% 13% 12% 11% 12% 11% 9% 10% 9%

4% 5% 5% 4% 4% 5% 5% 5% 5% 5% 0%

5%

10%

15%

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35%

40%

45%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Falabella

Cencosud

Ripley

La Polar

Hites

Ventas Retail (YoY) Fuente: INE, LV


En dólares ha bajado un 38% en 5 años

IPSA atractivo para extranjeros

• Valor del IPSA se encuentra bajo su media y desviación estándar de 5 años.

• El mayor pesimismo local en relación a los extranjeros, sumado a valorizaciones en USD en mínimos de 5 años, generan mayor atractivo de adquisiciones por parte de extranjeros.

Evolución IPSA Index en USD Fuente: Bloomberg, LV

5,0

6,0

7,0

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9,0

10,0

11,0


13

14

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21

22

Ipsa Index Mediana -1 Desv. St. +1 Desv. St.

Especialmente en Small- Mid Cap

Potencial de fusiones y Adquisiciones

Últimas adquisiciones a premios cercanos al 50% (Evolución P/U Fwd – IPSA Index) Fuente: Bloomberg, LV

CFR 29x P/U

Premio 50%

CRUZ BLANCA 27X P/U

Premio 45%

CGE 10,6 X EV/EBITDA

Premio 50%

VAPORES Premio 60%

ANDRÓMACO Premio 65%

INTEROCEÁNICA Premio 42%

IANSA $25,84

Premio 70%


Mayoría bajo 1

Ratio Valor/Libro pre-M&A

Valor/Libro Fuente: Bloomberg, LV

0,3

0,6 0,8 0,8

2,7 2,8

1,6

0,2 0,2 0,3 0,3 0,5 0,5

0,6 0,6 0,6 0,6 0,7 0,8 0,8 0,8


Reformas inciertas e ineficiencias ciertas marcan al sector público…

Sector Salud: Crisis en la salud pública


…mientras el sector privado crece y se hace apetecible para grandes players

¿Qué pasa con la salud en Chile?


Últimas Transacciones en Latam M&A: en el campo de mira de extranjeros

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Banmedica Bupa Chile Las Condes Indisa IPSA

EV/Ebitda P/U ROE (Prom. 3y) Margen Ebitda (Prom. 3y)

Promedio Adquisiciones LatAm 14,4x 27,5x 13,6% 11,5%

Banmédica 11,6x 19,5x 27,5% 9,9% Indisa 11,7x 17,5x 22,5% 19,2% Clínica Las Condes 15,7x 24,2x 10,9% 20,6%

Evolución Bursátil Fuente: Bloomberg, LV


85

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dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15

Andina Embonor

Alza de precios mejora márgenes Sector Embotellador sorprende 1Q15

Desempeño Acciones (Desde reporte 1Q15) Fuente: Bloomberg, LV • El sector embotellador sorprendió al consenso

en márgenes y utilidades.

• La sorpresa vino de un alza de precios mayor a la esperada mejorando márgenes y menores perdidas por unidades de reajuste y tipo de cambio.

• El mercado se anticipó y las acciones subieron en torno a 20% versus un IPSA plano

Sorpresas EPS versus consenso 1Q15 Fuente: Empresas, Bloomberg

Crecimiento Márgenes YoY (bps) Fuente: Empresas

8,5%

41,0%

-13,26%

Embonor Andina IPSA

26,0

10,8

2,0

11,8

Embonor Andina

Mg Bruto Mg Ebitda


Target de M&A Sector en consolidación

Múltiplo EV/Ventas E16 Fuente: Bloomberg, LV

Múltiplo EV/EBITDA E16 Fuente: Bloomberg, LV

AÑO Territorio/País Comprador Empresa Comprada EV/EBITDA EV/SALES

2011

(partes iguales) Arca- Contal CONTAL 10,1 1,92011 México KOF Grupo Tampic 9,6 1,52011 México KOF CIMSA 10,0 1,92011 México KOF Queretano 9,72012 Chile Andina-B Polar 10,62012 Brasil Andina-B Sorocaba 9,82012 Filipinas KOF CocaCola Bott 13,52012 Mexico KOF Yoli 10,52013 Brasil KOF Companhia Fl 11,22013 Brasil Andina-B Ipiranga 9,32013 Ecuador Arca-Contal Tonicorp 9,52013 Brasil KOF Spaipa 12,7

10,0 1,910,3 1,8

Mediana Muestra LatamPromedio Muestra Latam

6,7 7,5

9,8 10,0 10,0

Embonor Andina Kof Arca Adquisiciones

1,2 1,3

2,0 2,2

1,9

Embonor Andina Kof Arca Adquisiciones


En resumen, no está todo perdido

Una cartera balanceada para períodos de menor crecimiento debiera tener 4

pilares:

Acciones con EXPOSICIÓN A DÓLAR

Alto dividend yield

Acciones con potencial de fusión y adquisición

Sector eléctrico: dólar, lluvia y hedge barato con este petróleo

www.lvassetmanagement.com

Isidora Goyenechea 2800, Piso 15 Las Condes, Santiago, Chile. Tel: (562) 2 3398500

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