a. the bretton woods agreement (1944) · a. the bretton woods agreement (1944) ... 1.1 the gold...

16
1 Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda 1) (International Monetary System) 2) 3) (Balance of Payments) 4) (Foreign Exchange Market) 5) Interest Rate Parity (IRP) 6) Covered Interest Arbitrage 2 Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda 1)International Monetary System 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in wealth. The rules of game is to declare par value. $ 20.67/ ounce (1 ounce = 31.1034768 grams) £ 4.2474/ ounce Each countries must maintain adequate reserve of gold to back its currency’s value. 1.2 The Inter-War Years (1914-1944) Inadequate of gold to back currency War interupts the free movement of gold. U.S.A, U.K. and France try to restore the gold standard in 1919, 1925 and 1928 but the new parity was never resolved. 3 Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda 1.3 Fixed Exchange Rates (1945-1973) A. The Bretton Woods Agreement (1944) (Dollar-Based System) Establish IMF and World Bank to assist member countries on monetary and structural trade problems. Announce the new par value (Adjustable Peg) $ 35/ ounce Create a new type of reserve called “Special Drawing Rights (SDRs)” consisting of five major currencies: USD, JPY, DM, FF, GBP ($1.35/SDR). SDRs can be exchanged only among the Central Banks. 4 Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda SDRs * * . 0.6600 1.00000 0.660000 0.6600 1.00000 0.660000 0.4320 1.28690 0.544359 0.4320 1.06990 0.452568 12.1000 79.87000 0.151496 12.1000 120.67000 0.100273 0.1110 1.60620 0.178288 0.1110 1.48950 0.165335 May 16, 2012 1 SDRs = 1.53414 US.$ March 19, 2015 1 SDRs = 1.37818 US.$ Reference: Finance Department ; International Monetary Fund. * . .

Upload: others

Post on 26-Mar-2020

6 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

1

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

������������������ �������1) ������������� �������� (International Monetary System)

2) ���������������������������������

3) ������������� (Balance of Payments)

4) ����������������������� (Foreign Exchange Market)

5) ��!"� Interest Rate Parity (IRP)

6) ������ Covered Interest Arbitrage

2

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

1)International Monetary System

1.1 The Gold Standard (1876-1913)

� Industrial revolution in England and later in Europe bring in wealth.

� The rules of game is to declare par value.

$ 20.67/ ounce (1 ounce = 31.1034768 grams)

£ 4.2474/ ounce

� Each countries must maintain adequate reserve of gold to back its currency’s value.

1.2 The Inter-War Years (1914-1944)

� Inadequate of gold to back currency

� War interupts the free movement of gold.

� U.S.A, U.K. and France try to restore the gold standard in 1919, 1925 and 1928 but the new parity was never resolved.

3

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

1.3 Fixed Exchange Rates (1945-1973)

A. The Bretton Woods Agreement (1944) (Dollar-Based System)

� Establish IMF and World Bank to assist member countries on monetary and structural trade problems.

� Announce the new par value (Adjustable Peg) $ 35/ ounce

� Create a new type of reserve called “Special Drawing Rights (SDRs)” consisting of five major currencies: USD, JPY, DM, FF, GBP ($1.35/SDR). SDRs can be exchanged only among the Central Banks.

4

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

#$�% �&�� SDRs

��������� ���

�����

���������*

��

������� �� ��������

���������*

��

�������

������� ���. 0.6600 1.00000 0.660000 0.6600 1.00000 0.660000

���� 0.4320 1.28690 0.544359 0.4320 1.06990 0.452568

�� 12.1000 79.87000 0.151496 12.1000 120.67000 0.100273

����������� 0.1110 1.60620 0.178288 0.1110 1.48950 0.165335

May 16, 2012 1 SDRs = 1.53414 US.$ March 19, 2015 1 SDRs = 1.37818 US.$

Reference: Finance Department ; International Monetary Fund.

* ��������������������� �������������� ���. ��������������!�� ��� ���� ���������������� ��

���������� ���.

Page 2: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

5

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

*%������%���+��� (Vote) &��������+#��� 12 ��������� IMF

������*%��� %���+���

�/� SDRs +��+ � :����+��� +��+ �

1. �"��#��%���� 42,122.40 17.69 421,961 16.75

2. &����� 15,628.50 6.56 157,022 6.23

3. ����%� 14,565.50 6.12 146,392 5.81

4. '�����+� 10,738.50 4.51 108,122 4.29

5. �"��-��<���� 10,738.50 4.51 108,122 4.29

6. � 9,525.90 4.00 95,996 3.81

7. ������ 7,882.30 3.31 79,560 3.16

8. >��������?���� 6,985.50 2.93 70,592 2.80

9. �@��� 6,369.20 2.67 64,429 2.56

10. ����>�� 5,945.40 2.50 60,191 2.39

11. ������ 5,821.50 2.44 58,952 2.34

12. ��H������� 5,162.40 2.17 52,361 2.08

13. �L�N (176 ��?��+) 96,635.00 40.59 1,096,020 43.49

��# 238,120.60 100 2,519,762.00 100

* �!��� < ���� 19 %��@% O.+. 2558

���%�: www.imf.org 6

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

B. The Crisis of 1971 (August)

�The U.S. ran persistent and growing deficits on BOP.

�Outflows of 1/3 of official gold reserve from U.S. Federal Reserve in 7 months.

�The U.S. suspend official purchases or sales of gold by the Treasury.

�Smithsonian Agreement depreciate U.S.$ to $38/ounce and allow it to move �2.25%

C. Decision to Float (1973)

�Most currencies were allowed to float to levels determined by market forces.

�U.S.$ was attacked in February 1973 and depreciated to $42.22/ounce.

7

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

Jan 1973

Mar1976

Index

Sept 1985

Feb 1987

Jan 2002

Jan 2009

���������%�;�����&��% ���+���������< +��. �� >��� �� %.�. 1973 ?@��� %.�. 2015

�#������: ��-����X-�X��������Z[�O\����� @�� <��@���������������� ���. ���������������"��� (Major Currencies) 7 ���� ��?����� � ����������� ��������@��� ��&����� ��������]^ � ��_����� ����������������� ��?�@� � ��� ���X"���L�%��@% @.+. 1973 ��� #�����%����-�������� 100

���#�: ���_��-���� ��\` z�� H.10: Foreign Exchange Rates, Federal Reserve Statistical Release, Federal Reserve Bank of New York. (www.federalreserve.gov/releases/h10/summary/)

60

70

80

90

100

110

120

130

140

Mar 2015

8

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

2) ���������������������������������

%� O��. ���� z������^��?����������������������� (Exchange Equalization

Fund) X�� 2498 ���H�@���"����?��+~�� ���%�#�?��� �����@@� ��?~�������� �

[� �̂���� ��%��?% ���^����

2.1 ���?����+�%<

���^���!���[�O\���?�����������������������������?��+ X"��"%�?�%����+�^#��������\����?��+

1. >L z�\��������������?��+ (U.S. $) ��?���@�����H�@��O�<�-��

2. ���������"�Z���?��-�\�������^��?����

��������������� �������������������������� ��������������������������

3. ����L%�OL�����^��?�����������������X��<�������

Page 3: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

9

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

2.2 ���������

~��������������O������������������ �������� H����������X-� %��@����?%�< 75.3 ��� U.S. $ "�L� 1,515 ������

�����~�����% X��L�H� �@% 2548 �����?-�%\�������^��?���� >`��%� �%�. ��?�� ����@��� ��� ��?H� ~��%�%��X"�����\�������^��?����%�����[��X���������\��H�@���"����?��+~�� ('� ��������������?���"�����������: '��)

10

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

2.3 ���������

������� 1 ����# �����% ��+#�J�% (2492-2506): ��� �%�-�� IMF 2492

�L�����#�?������\����?��+���~%�%��@� ��?������������?" �����?��+���~%�%��O� �̀X-������������ � 20/ U.S. $ >`��~%�%�@ �%��%O�H�X�N ����������������������� ���X����

������� 2 ������% ��+#�J�% (2506-2521)

����@% O.+. 2506 ��?��+X"���������������������� � 20.80/ U.S. $ �������@�L��~" ����~%���� �1% \�������������"�

�?" ����� 2515-2516 %�������� Par Value "���@�� z� �L�����@ �%Z�Z \���+�^#����� (�������"�������% Float)

11

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

������� 3 ����������������������:���� (2521-2524)

���� Par Value ��?����Z��@��������~ ����������� ���. ��������

���X-� Basket of Currencies ��?������"����������������� Demand

��? Supply \������? � ���H�@��O�<�-�� (Daily Fixing)

������� 4 ������������������%���� (2524-2527)

15 �����@% 2524 ��@���������� 21 ��� 23 ������ U.S. $

�L�������&"����\��������-���?��������"����?����L���

�����^��?���� ��� Z�����"�����������������?�� � ��?�\�������>�

�OL��O���@��������~ �X"�%���!���[�O

��� ������ Standby Credit �� IMF X ���� 2,500 ���������� ���.

�OL������%#�?���������?" �����?��+

12

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

������� 5 ��������/��� (2527- 1 �.%. 2540)

�����^��?���� ��� Z�����"�����������������?�� � ������

@��������~ ��������������@�&"������� (< ���� 5 O.�. 27 @��������

~����@������ 23 ��� 27 ��� ��� U.S. $ ��?X"��@�L��~" ~�� �2 ����@���� �)

X-�@��������\�������������N ������ @��@�����@�&\����?��+~���������X

Basket %���� ����� ��-�@��������

�+�^#��\����?��+_L z�� ������ ���� �L��������\����� \��

��������� ���"����� 2537 ���������� ���. �\��@��\` z �̀��?�����������

\��~�� ���X"�\�������&-�����?O��%��

Page 4: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

13

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

������� 6 ������������������������ (2 �.%. 2540 - ��::���)

���� 2540 ������!���%�������������~� ���� 2 �����@% 2540 ��#����̀��?��+X"������������ �%L������������������L� @���������������������L��� ��?%�@ �%Z�Z ~���%�����@� ��?�����X����? �

H�@���"����?��+~�� ���"�������?��+��������������!� ��������?�� � ������~%�~���\�������>�@��������X�?�?��� ���%��%L����?��+%����������?" �����?��+�O��%%��\` z H�@���"����?��+~�� �̀~���\�������>�@����������� @�� z�@��

�� ���� 23 O]^[�@% 2543 H�@���"����?��+~��X-�������"���� �"%������_� � (Inflation Targeting) ��� �����"���

14

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

3) ������������� (Balance of Payments)

@L� �������̀����������+�^#����?�������������� �?�� �?" ���Z��%�!��#�

\����?��+"`�����Z��%�!��#�\����?��+�L� X����?�?� ��"`��

�. ������������������!K�:�������� (Economic and Financial Transactions)

� ���� ����� � ���! "���#�� ��%�# �� �������� ��� ��&� ��'���(�)��������� �����! "� ���%�*�+�����������������

&. L$/#�?�K� (Resident)

Z��O������+�� (��� 6 ��L�) "�L� Z�����%�[�%��������� ���!� �����X��?��+� z

%. ����������� (A Unit Period) ���������������� �����

15

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

3.1 ���?����+�%<&�����:����� BOPs

X-�X���O���<������� ������������ ������������?��+ ��?X-���?���������"��������������?���@���\����?��+ (Monetary & Fiscal Policies)

�. *���������: �N;������+#���&����#�Q�� (Money Supply)

� ��,+������������-������ / ���.� 6%� ��,+��� ��1�����, ����� (Open Market Operations: OMOs)

� (*� ��'�� �����(����� ���� ��(����(��� ���������4��� ����5������� � ���! "����������������� (FX Swap)

��#������������ (Standing Facilities) ��� "������-������ 7 ����� (End of Day Liquidity)

&. *�������%���: �����������������: ��&����K���

� &���� ��8�,� 5�-�9!� ��%;#8���-����

16

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

L������&��*������������#�� ���#�Q�� (Money Supply) ��������!K�:

1. Trade Flows

2. Financial Flows

M1 = Cash + Current Account

M2 = M1 + Saving Deposit

FX

Dealer

M

M

BOT

$

$

[

[

$ $

[

[

Page 5: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

17

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

L������&�������#���#�� ���#�Q�� (Money Supply) ��������!K�:

M = D

r

Definitions:

M = Multiplier (Money Velocity)

D = Initial Money (����#��# )

r = 6% Reserve (+�������] ��+�)

18

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

3.2 + �������&�� BOPs

1. ��̂ ����+�N�� (Current Account)

1.1 ���� �� (Trade Account)@L� ��������@�����\����?������

1.2 ������� (Service Account)@L� �����������?X"�������

� ������� ��������! "��� ����� ��������� ��� ���� "

1.3 ������ (Income Account)@L� ���~��������������?������� ����������� �������?"� z��

1.4 ������������ (Current Transfers)@L� ���X"������ ���[�@��#��?���-

19

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

2. ��̂ ������ (Capital and Financial Accounts)

2.1 ������������� (Direct Investment)

2.2 ������������������ (Portfolio Investment)

@L� �������X�������� ��?������"� z

2.3 �����������!��"�� (Other Investment)

@L� ���������-L��������@�� ������ ��?��&-����'���?" �����?��+

3. ��̂ ����+��������� �������� (International Reserve Account)

@L� �� �����?" ������� %������������ ��?������������������?��+\���� z���&-�����?O�� ��?��&-������

20

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

3.3 ������@���̂ ���������������

�. �������� ���� (Credits : + )

@L� ���������~����� ������������?��+ �\����?��+

#. ������������ (Debits : - )

@L� �����������&���� ������������?��+ �������?��+

* !���������� z���&-�����?O����?��&-��������� Credit ;

������ > ���: ��

Reserve 8���5 Debit ������'!,*� ��;+������� �,*� ���*�+����8����"'�<�

* !���������� z���&-�����?O����?��&-��������� Debit ;

������ < ���: ��

Reserve 8���5 Credit ������'!,*� ��;+��������,,*� ���*�+����8��,��

Page 6: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

21

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

3.4 �����/�������� (National Income)

National Income, the same meaning as Gross National Product (GNP), is the value of goods and services produced by all production resources and sold to the market within a period of time.

NI = C + I + G + EX - IM

when NI = National Income

C = Private Consumption

I = Private Investment

G = Government Spending

EX = Export of Goods and Services

IM = Import of Goods and Services

NI = GNP – Depre. + Cur. Transfers – Indir. Taxes

GNP = GDP + Net Foreign Revenues

GDP = Gross Domestic Product 22

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

������ 2536 2537 2538 2539 2540 2541 2542 2543

�����^����+�N�� (161,129) (203,153) (338,341) (372,159) (40,222) 592,170 469,988 371,512

������@�� (221,675) (226,782) (373,791) (417,647) (84,765) 503,129 349,918 217,442

��������� 77,142 38,712 75,938 111,998 133,833 218,430 218,964 185,938

���~�� (35,572) (43,496) (52,569) (85,759) (105,447) (146,557) (112,358) (55,275)

�����/ ����@ 18,976 28,413 12,081 19,249 16,157 17,168 13,464 23,407

�����^������ 265,895 305,851 545,826 493,530 (161,971) (413,435) (297,502) (405,448)

������������� 39,809 21,935 29,421 35,596 109,737 300,164 217,989 137,581

�������X"������O�� 138,151 66,450 102,533 93,660 139,589 15,772 (4,369) (29,172)

���������?�[��L� 87,935 217,466 413,872 364,274 (411,297) (729,371) (511,122) (513,857)

- �����O�� (87,619) (32,738) (64,987) 64,872 (75,759) (133,089) (65,576) (85,888)

- ���-L��������@�� 12,677 6,445 2,549 (4,632) (19,844) (19,686) 22,590 (31,790)

- ������ 104,406 206,674 393,582 229,635 72,174 (398,892) (453,690) (372,560)

- ��&-����'���?" �����?��+ 67,833 51,143 84,163 73,764 (374,977) (165,890) (5,265) (12,138)

- �L�N (9,362) (14,058) (1,435) 635 (12,891) (11,814) (9,181) (11,481)

�!���@����@�L�� (5,975) 2,129 (27,955) (66,763) (97,017) (121,112) 209 (24,504)

������������� 98,791 104,827 179,530 54,608 (299,210) 57,623 172,695 (58,440)

(Unit : Millions of Baht)�������������&��������������� ���� N.�. 2536-2556

23

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

������ 2544 2545 2546 2547 2548 2549 2550 2551

�����^����+�N�� 226,340 202,224 197,275 110,129 (302,493) 84,553 539,704 67,380������@�� 110,951 118,224 155,587 58,793 (326,747) 34,324 439,081 (14,266)

��������� 198,190 215,348 208,750 212,001 192,006 176,993 204,700 158,428

���~�� (109,504) (157,270) (205,976) (246,671) (288,668) (254,345) (239,892) (235,018)

�����/ ����@ 26,703 25,922 38,914 86,006 120,916 127,581 135,815 158,236

�����^������ (152,053) (80,731) (200,173) 149,363 447,986 310,607 (61,663) 399,828

������������� 206,420 136,819 191,139 232,761 303,142 323,783 288,311 146,413

�������X"������O�� (40,034) (70,537) (5,118) 126,168 222,288 164,197 (229,035) (65,530)

���������?�[��L� (318,439) (147,013) (386,194) (209,566) (77,443) (177,872) (120,939) 318,927

- �����O�� 14,421 119,593 (1,060) (69,438) (49,764) (432,446) (281,271) 448,685

- ���-L��������@�� (22,936) 9,837 7,891 18,242 137,455 112,962 143,714 (66,525)

- ������ (361,571) (442,065) (437,748) (90,370) (132,089) 92,526 (35,353) 10,119

- ��&-����'���?" �����?��+ 78,684 179,032 49,542 (59,427) 1,833 6,498 1,598 4,924

- �L�N (27,037) (13,410) (4,819) (8,573) (34,879) 42,588 (12,619) (78,274)

�!���@����@�L�� (16,721) 59,328 5,077 (29,565) 75,943 82,364 108,378 344,640

������������� 57,566 180,821 2,179 229,927 221,437 477,525 586,419 811,849

(Unit : Millions of Baht)

24

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

������ 2552 2553 2554 2555 2556p 2557p

�����^����+�N�� 755,336.30 312,943.98 277,362.67 -45,996.8 -103,267.93 429,434.91������@�� 1,121,054.49 937,249.42 514,847.7 208,846.27 216,935.63 798,623.91

��������� (217,367.89) (338,967.67) -321,753.07 -104,967.28 116,748.25 69,279.09

���~�� (331,320.87) (476,312.44) -247,701.43 -529,546.84 -759,061.88 -725,329.43

�����/ ����@ 182,970.57 190,974.68 331,969.48 379,671.05 322,110.07 286,861.33

�����^������ (91,570.14) 802,666.29 -262,320.27 403,604.24 -141,903.81 -472,273.68

������������� 23,394.04 148,271.63 -149,764.31 -40,979.4 58,216.54 158,313.15

�������X"������O�� (187,854.90) 310,806.24 186,998.3 107,229.9 -152,623.1 -392,330.62

���������?�[��L� 31,724.71 334,897.02 -279,741.23 313,201.69 -45,597.98 -251,676.13

- �����O�� 63,654.50 (171,271.50) -276,828.32 -133,902.82 -341,867.66 -170,062.61

- ���-L��������@�� (134,170.50) 201,183.05 46,786.14 -130,605.56 -132,679.06 1,291.16

- ������ 47,398.40 270,374.50 -17,183.85 552,398.17 435,527.34 -110,613.78

- ��&-����'���?" �����?��+ 5,553.14 20,239.73 -1,893 26,666.32 -10,001.57 21,957.89

- �L�N 49,289.16 14,371.26 -30,622.2 -1,354.43 3,422.98 5,751.2

�!���@����@�L�� 160,834.02 (128,984.66) 20,027.6 -194,638.04 82,552.23 3,210.65

������������� 824,600.18 986,625.62 35,070 162,969.4 -162,619.51 -39,628.12

(Unit : Millions of Baht)

Page 7: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

25

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

("� �: ������)

�LJ�N �����̂ ����+�N�� �����̂ ������ ����������������&�����������

���� ���� N.�. 2536-2557

���%�: H�@���"����?��+~��

(600,000.00)

(400,000.00)

(200,000.00)

0.00

200,000.00

400,000.00

600,000.00

800,000.00

1,000,000.00

1,200,000.00

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Current�Account Capital�and�financial�account Overall�balance

26

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

Transaction 2536 2537 2538 2539 2540 2541 2542 2543

Gold1 966.6 947.3 962.9 914.3 713.3 711.2 718.1 645.4

SDRs 21.9 31.9 45.2 59.6 482.4 390.9 257.8 82.7

Reserve position in the IMF 372.7 416.0 555.8 558.8 75.4 0.0 0.0 0.0

Foreign currency reserves 24,077.6 28,883.8 35,462.8 37,191.8 25,696.6 28,433.8 33,804.7 31,933.2

Total 25,438.8 30,279.0 37,026.7 38,724.5 26,967.7 29,535.9 34,780.6 32,661.3

Increase (Decrease) from

previous year 4,257.3 4,840.2 6,747.7 1,697.8 (11,757) 2,568.2 5,244.7 (2,119.3)

Net Forward Position n.a. n.a. n.a. n.a. (18,006) (6,572.3) (4,794.2) (2,135.6)

Reference: Bank of Thailand

(Millions of US Dollars)

��̂ ����+��������� ������������ ���� N.�. 2536-2557

27

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

Transaction 2544 2545 2546 2547 2548 2549 2550 2551

Gold1 685.9 869 1,070.8 1,166.8 1,374.2 1,693.3 2,233.9 2,347.1

SDRs 5.3 4.2 0.3 1.9 1.7 0.9 0.2 131.3

Reserve position in the IMF 0.0 0.0 111.5 165.5 188.0 143.5 110.9 212.5

Foreign currency reserves 32,357.2 38,050.5 40,965.1 48,497.5 50,501.9 65,147.1 85,110.1 108,317.1

Total 33,048.4 38,923.7 42,147.7 49,831.7 52,065.9 66,984.8 87,455.1 111,008.0

Increase (Decrease) from

previous year387.1 5,875.3 3,224.0 7,684.0 2,234.2 14,918.9 20,470.3 23,552.9

Net Forward Position (2,078.0) (485.0) 5,203.0 4,600.0 3,840.0 6,941.0 19,085.7 6,955.0

Reference: Bank of Thailand

(Millions of US Dollars)

28

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

Transaction 2552 2553 2554 2555 2556 2557

Gold1 2,934.7 4,598.6 7,734.63 8,281.74 5,960.81 5,854.2

SDRs 1,523.0 1,496.9 1,494.30 1,495.26 1,443.68 1,412.0

Reserve position in the IMF 360.7 377.4 695.22 724.98 805.70 777.2

Foreign currency reserves 133,599.2 165,656.0 165,199.60 171,105.98 159,022.34 149,064.3

Total 138,417.6 172,128.9 175,123.77 181,607.96 167,232.53 157,107.6

Increase (Decrease) from

previous year 27,409.6 33,711.3 2,994.87 6,484.19 -14,375.43 -10,181,1

Net Forward Position 15,670.0 19,596.0 31,246.27 24,143.00 22,950.00 23,130

Reference: Bank of Thailand

(Millions of US Dollars)

Page 8: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

29

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

3.5 L������&���������������� �% ����������������

�. ��?��+���X-��?����������������@���� � ?���������X"�������-���?���%��!�?�%���

� ?�\�������>�@���������\��>L z�"�L�\��������������?��+

\. ��?��+���X-��?��������������������� � ?~%����"�@����������

� @ �%~%��%���\��������-���?��� ?���X"�@�������������!��������������??������ ~�����

@. ��?��+���X-��?��������������������� ��������� ?X-���������?�������������� z�X��?��+ �OL��X"����Z���?����������~"��\��"�L�~"�

��� �OL�������%���\��������-���?���

30

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

4) ������������������������ ��������

(Foreign Exchange Market)

�. ��� �� ������Z��>L z� (%������@�) ��?Z��\�� (%������) ������������������� ������������?��+%�O��� ���Z���@�L�\�������L������������@��

\. ~%�%������ z������O�?��?� �����?��������%�%L�������� +����������������

\����� @L� ������ >����� ������ ���@���� ������� �_�����_� ��� >���@ ���� � ����@ -�@��� ������ ����������

31

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

4.1 L$/���#�+ �������&/����������������������������

�. �� ����>L z�\��������������?��+ (Foreign Exchange Dealers) %����~����� �� ���� (Spread) �?" �����@����>L z� (Bid) ���

��@����\�� (Offer)

\. ��"��>L z�\��������������?��+ (Foreign Exchange Brokers)%����~����� @����"�� (Commission) �����X"���������� Dealers

@. ��� �̂����- (Corporations) ������ Z�����\����?Z�������� ��?������ �?" �����?��+ (International Investors)

�. ���������~� (Speculators) ��?��@�����~� (Arbitrageurs)

. H�@������\����?��+ (Central Bank)

32

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

4.2 #$�% ����q; >�&�������� ���������z����� �����������+��%�^

���%�: Bank of International Settlement (BIS)

Page 9: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

33

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

#$�% ����q; >�&�������� ���������z����� ��� �����#����J�{�����#���q; >�&��

���%�: Bank of International Settlement (BIS)

(Billions of US Dollars)

34

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

4.3 ��::�����#�L������� ��������������������

�����������������������

���������� ���������������

������������

��� ��/������

� �!���������������"

�#������������$�%�&�

��'�����'��(

35

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

4.4 �{�����+���%�������������������������

�. ����$���� ������� (Direct Quotation)

��������@������� ��� ��������@�\����������������!�� (Home Currency) ���"`��"� �\������������������?��+(Foreign Currency) �-� �33.68/U.S. $, �46.26/ €

(FX Dealer ?������� USD/THB = 33.68 ��? EUR/THB = 46.26)

#. ����$���� �������% (Indirect Quotation)

��������@�������% ��� ��������@�����������������?��+(Foreign Currency) ���"`��"� �\����������������!�� (Home Currency) �-�$0.0297/�, €0.0216/�

(FX Dealer ?������� THB/USD = 0.2970 ��? THB/EUR = 0.2160)

36

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

��������������&/�#+��� (Cross Rate) ���� ����+���������+�������

Q ����� 19 �#!�� 2558

Country/

Currency USD AUD GBP CAD CNY EUR HGD JPY SGD THB

United States 1 1.3139 0.6816 1.2589 0.9774 0.9462 7.7502 119.9200 1.3624 32.5290

Australia 0.7611 1 0.5188 0.9582 0.7439 0.7201 5.8985 91.2750 1.0384 24.7806

Britain 1.4670 1.9276 1 1.8469 1.4339 1.3881 11.3699 175.9450 2.0002 47.7623

Canada 0.7943 1.0436 0.5414 1 0.7763 0.7515 6.1562 95.2590 1.0837 25.8680

China 1.0232 1.3443 0.6974 1.2881 1 0.9681 7.9298 122.7010 1.3959 33.3391

Euro Zone 1.0570 1.3886 0.7204 1.3305 1.0329 1 8.1911 126.7500 1.4415 34.4222

Hong Kong 0.1290 0.1695 0.0879 0.1624 0.1261 0.1221 1 15.4733 0.1758 4.1972

Japan 0.0083 0.0110 0.0057 0.0105 0.0082 0.0079 0.0646 1 0.0114 0.2715

Singapore 0.7336 0.9633 0.5001 0.9232 0.7169 0.6939 5.6870 87.9686 1 23.8762

Thailand 0.0308 0.0403 0.0209 0.0387 0.0300 0.0291 0.2383 3.6829 0.0419 1

���%�: Bloomberg

Page 10: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

37

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

4.5 ����J�&��{�����#q; >�&�������� ��������

4.5.1 ����&�'����%����� (Spot Transaction)

��� �������>L z�\��������������?��+ ���%����"�������%�� ��?���-���?������� < �����������������~��������X\<?� z

38

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

������������������ ����+���������+������� Q ����� 10 �#!�� 2558

���%�: H�@�������~��

39

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

4.5.2 ����&�'����%*,����� (Forward Transaction)

��� �������>L z�\��������������?��+ < � ������������@����"���������%��X �\���"��>`������� �� ���������������� �"�� (Forward Rate) ���������-���?�����?������%��?���X ����@�����"���&&� (Value Date)

���@�� <"����������������� �"�� X-��]^������������� z���%�[�@ (Interest Rate Parity: IRP) >`������ ~ � ��

“������>���@ �%�������\������������� z��?" ��������?��+ ?�������

������>����� �O��%"�L��� �� (Forward Premium/ Discount) \��

���������������� �"��\���������������� z ���%��@�L���"%��"�L���+���

�����\��% �%L��~%�O���<�����������H�����%”

F (1 + i [)

S (1 + i $)

=

40

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

����������� >����� ��{�%��&�������+������� Q ����� 18 N�!J�%# 2558

���%�: H�@������~��, H�@���"����?��+~��,

Page 11: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

41

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

�������������������� ��������� ���/� Q ����� 10 �#!�� 2558

���%�: H�@�������~��

Forward Rate 1 MONTH

EXPORT(STANG)

IMPORT(STANG)

AUD -4.76 1.49CAD 0.28 6.73CHF 1.67 15.25DKK 0.39 1.58EUR 0.89 9.73GBP 2.26 9.59HKD -0.16 1.08JPY (100Yen) 1.82 6.61NZD -8.38 -0.78SEK 0.37 1.08SGD 0.09 5.23USD 2 9

42

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

����� �� ���@�� <���������������� �"�� (Forward Rate)

Bid Offer

Spot (USD/THB) 32.4300 32.6800

Forward (6 Months) 6 (0.0200) 6(0.0900)

32.5500 33.2200

Spot (JPY/THB) 27.3330 28.1570

Forward (3 Months) 3(0.0182) 3(0.0661)

27.3876 28.3553

43

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

�LJ�N�+��%��#+�#N�{<���� �� Yield Curve ��� Forward Premium

Interestyield

60 12030 90 150 180

Eurodollaryield�curve

Bahtyield�curve

Forward�premium�is�thepercentage�difference�of�1.0%�

1.5�%

2.0�%

1.0�%

2.5�%

3.0�%

Days

44

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

4.6 ������{�����#+�]�N (FX Forward Swap)

��� �������>L z���?\�� (Buy/Sell) "�L�\����?>L z� (Sell/Buy) ����������������?��+X� ������ �� �� ��������� ���%����"�������%�����"������>L z���?\�� "�L����\����?>L z� X� ����������� ���������H�����%� z?���Z���� ����@����� (Dealer) @���� ��

Page 12: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

45

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

4.6.1 Spot-Forward Swap

��� ���>L z� (\��) ������������?��+��������������������� (Spot Rate) < � ��� z ��?X� ������ ����\�� (>L z�) ������������?��+�� ���� ������~������ ����@�����@���% ���X-����������������� �"�� (Forward Rate) X�������������������� �"��

t = 0 t = 3 ��L�

>L z� $ 100,000 \�� $ 100,000

��� Offer Rate \�� Spot Market ��� Bid Rate \�� Forward Market

46

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

4.6.2 Forward-Forward Swap

��� ���>L z� (\��) ��?\�� (>L z�) ������������?��+�� ���������X�������������������� �"�� ������ < � ����������"���������%��X��@��������� ���� ��?����� ����@�����@���� �� ���X-����������������� �"�����"��� �������������%�� �OL�����>L z� (\��) ��?\�� (>L z�) � z

t = 0 t = 3 ��L� t = 6 ��L�

>L z� $ 100,000 \�� $ 100,000

��� Offer Rate \�� ��� Bid Rate \��

Forward 3 ��L� Forward 6 ��L�

47

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

Using FX Swap to Rollover Forward Position

• ��� �̂� A ��� ��� �̂�������\��~�� >`����������-���?��������"� z���@�� �� USD 1.5 ��� X ���� 21 �����@% ��� �̂�~���� ����@ �%������������������������������&&��� �"�� (Forward Contract) �OL��\���������������� ���. �����@� THB 33.50 ���%�� ���� 21 �����@%

• ���� 19 �����@% ��� �̂� A ~�������������"� z �� ����� ������L�����-���?���~���� ���� 28 �����@%

• ���� 21 �����@% Spot Rate USD/ THB ������� THB34.00 ��? Forward USD %� �� �� (Discount) 5 ����@� ��� 7 � �L���������������� z������������ ���. ���� ������������� z��������

• ��� �̂� A ����� ���� Rollover �!�?\����&&��� �"���� ������� Buy/Sell Swap�� USD 1.5 ��� ���H�@�� B ��� Buy Spot ���� 21 �����@% ��@� THB 34.00 ��� Sell Forward ���� 28 �����@% ��@� THB 33.95

• < ���� 21 �����@% ��� �̂� A ?�������-���?���X"�H�@�� B ��� �� ��� 750,000 ��� (USD 1.5 ��� @ 50 ����@���� USD) �OL�������!�?\��Forward Contract �������%

48

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

Using FX Swap to Rollover Forward Position

19 �.@. 21 �.@. 28 �.@.

Sell F$ 1.5 m.@ � 33.50

Buy S$ 1.5 m.@� 34.00 Sell F$1.5 [email protected] Swap

Pay [ 750,000

[=(34.0-33.5) X 1.5 m.]

Receive [ 50.925 m.

[=33.95 X 1.5 m.]

Net Receipt = [ 50,925,000 - [ 750,000 = [ 50,175,000 [= THB33.45/USD]

Page 13: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

49

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

������ Forward Swap &��{�%���� ���������� ����:�� Defend % ��������� 2540 #�J����/��+ �#����+��� $ :��� $24,000 Million *����/ Buy/Sell Swap

0 3 6 9 12

Due

C$ 1,000

S$ 23,000 F$ 23,000

C$ 1,000

S$ 22,000 F$ 22,000

C$ 2,000

S$ 20,000 F$ 20,000

C$ 3,000

S$ 17,000 F$ 17,000

[ 40/ $

[ 45/ $

[ 42/ $

[ 35/ $

[ 41/ $

[ 46/ $

[ 43/ $

50

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

4.7 ��̂ �������+��������� ��������

Foreign Currency Deposit (FCD)

/;��&��#�� <�/;�$*�������%���=������� <����>*����? ��������$��*�������@$�%��B��� ������ FCD ���'�� ����E�������

Inward USD FCD A/C Outward USD

51

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

������� FCD &��{�%���� ����������

��?�[���&-� ��@@�H��%�� �����@@�

1. ��&-����%����~����������?��+ ��?�[�~%�����[��?

(�-� ���@�� Import and Export "�L� ���@�� Export)

~%�������� ~%��������

2. ��&-����~%�%����~����������?��+

2.1 ��?�[�����[��? (�-� ���@�� Import "�L������

���@�����%� Export ������������������%���� ��?'���\��

��&-� FCD

$1 mn

- "����� $1 mn X"�

'��~�����~%�������

� %[��?X 12 ��L�

$100 mn

- "����� $100 mn X"�

'��~�����~%�������

� %[��?X 12 ��L�

2.2 ��?�[�~%�����[��? (�-� ���@�����~%�%�H����������?��+

"�L����@�� Import ���%�[��?"� z��� 1 �� ���~%��?� ����?

����[��?)

$100,000 $300,000

52

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

4.8 �$����&������+���%���������������

�. ����$���� ������<�������*,�����<�� Points

��� ��������@��������X���\���� �����?" ����������������� �� �"����?�������������������������� �� O���� (Points) "�L������� ��O (Swap Rates) >`��%��������� �� ��\"�������+��%���?������~�� �"�L�"���������@���������������������� Outright

(����������� �������������������������������?��+�� �"�� < ���� 20 O]^[�@% 2554)

Page 14: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

53

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

#. ����$���� �<������� �G?���$*,�����% (Premium) ��"� $*,�� (Discount)

��������@����������>����� �O��%"�L��� �� ��� ��������@����"������������������� �"�� ���������� ������>����������~���������������������

� ��E������? �����$���� �<��������%

% �� �O��% (�� ��) ����� = (Spot - Forward) * 360 * 100%Forward n

� ��E������? �����$���� �<��������

% �� �O��% (�� ��) ����� = (Forward - Spot) * 360 * 100% Spot n

54

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

5) Interest Rate Parity (IRP)“The Difference in the National Interest Rates should be Equal to, but Opposite

in Sign to, the Forward Rate Discount or Premium for the Foreign Currency,

Except Transaction Costs”

F 1 + if

=S 1 + id

Example:

1.4655 SF/$ 1.01= = .9902 ~ 1%

1.4800 SF/$ 1.02

55

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

6) ���%/������:��+ �� ��&������������� >�

(Covered Interest Arbitrage)

“CIA is the Situation where Arbitrageur Takes Advantage of the Disequilibrium in Interest Rate Parity”

Quotation:

Spot Exchange Rate = ¥ 106/ $

180-Day Forward Rate = ¥ 103.5/ $

Euroyen Market Rate = 4%/ Annum

Eurodollar Market Rate = 8%/ Annum

56

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

Check Arbitrage Opportunity:

F 1 + i ¥

=S 1 + i$

¥ 103.5/ $ 1.02 =

¥ 106/ $ 1.04

0.9764 � 0.9808 Arbitrage Opportunity Exists

i$ is too low, i ¥ is too high

Page 15: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

57

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

���%���Q % Forward Premium (Discount)

% �� �O��% (�� ��) ����� = (Spot - Forward) * 360 * 100%

Forward n

= (106-103.5) * 360 * 100%

103.5 180

= 4.83%

Forward premium is 4.83% while interest differential is 4%.

Therefore, arbitrage opportunity exists.

58

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

Covered�Interest�Arbitrage

Eurodollar�rate�=�8.00�%�per�annum

Borrow�$1,000,000

S�=¥�106.00/$

¥ 106,000,000 x��1.02 ¥�108,120,000

F180 =�¥�103.50/$

$1,040,000$1,044,638

ArbitragePotential

End�x��1.04

Dollar�money�market

180�days

Yen�money�market

Euroyen rate�=�4.00�%�per�annum

59

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

6.1 CIA Transaction

1. Borrow $1,000,000 for 6 months, paying 4.0%

Pay 1,000,000 x 1.04 = $1,040,000 in 6 months

2. Immediately convert $1,000,000 at spot rate ¥ 106/ $

to ¥ 106,000,000

3. Invest ¥ 106,000,000 for 6 months, earning 2.0%

Receive ¥ 106,000,000 x 1.02 = ¥ 108,120,000 in 6 months

60

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

4. Simultaneously sell ¥ 108,120,000, forward for dollars at the 180-day

forward rate of ¥ 103.5/ $

Receive ¥ 108,120,000 / 103.5 = $ 1,044,638 in 6 months

5. Profit on CIA at the end is

= $ 1,044,638 - $ 1,040,000

= $ 4,638

Page 16: A. The Bretton Woods Agreement (1944) · A. The Bretton Woods Agreement (1944) ... 1.1 The Gold Standard (1876-1913) Industrial revolution in England and later in Europe bring in

61

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

Adjustment�of�Arbitrage�Opportunity

2

4

�5

�4

�1�3 �1�4 �2 2 41 3 5

3

1

�2

�3

6

X

Percentage�premium�onforeign�currency�(¥)

U

ZY

4.83

�6

2

4

�5

�4

�1�3 �1�4 �2 2 41 3 5

3

1

�2

�3

6

XPercent�difference�between�foreign�(¥)and�domestic�($)�interest�rates�

Percentage�premium�onforeign�currency�(¥)

U

ZY

4.83

62

Prof. Dr. Pornchai Chunhachinda

6.2. Market Forces

1. Spot ¥ strengthens from extra demand

2. Forward ¥ weakens because of extra sales

3. Higher demand for borrowing in the U.S.$ causes

� i$ goes up

4. Higher demand for depositing in the Yen causes

� i ¥ goes down

5. Eventually, arbitrage opportunity disappears.