a measure of comovement for economic variables: theory - lirias
TRANSCRIPT
� ������� � ������� � �� ��� ���� ����������
������ � � ��������
��������� ���� � � ��� ����� | ����� ������� }
Devwudfw
Nh|zrugv= Exvlqhvv f|foh/ Vhfwrudo frpryhphqwv/ frkhuhqfh/ jhrjudsk|1
Wklv sdshu sursrvhv d phdvxuh ri g|qdplf frpryhphqw ehwzhhq +srvvleo| pdq|,
wlph vhulhv dqg qdphv lw frkhvlrq1 Wkh phdvxuh lv gh�qhg lq wkh iuhtxhqf| grpdlq
dqg lv dssursuldwh iru surfhvvhv zklfk duh frvwdwlrqdu|/ srvvleo| diwhu vxlwdeoh wudqv0
irupdwlrqv1 Lq wkh elyduldwh fdvh/ wkh phdvxuh uhgxfhv wr g|qdplf fruuhodwlrq dqg lv
uhodwhg/ exw qrw htxdo/ wr wkh zhoo nqrzq txdqwlwlhv frkhuhqfh dqg frkhuhqf|1 G|qdplf
fruuhodwlrq rq d iuhtxhqf| edqg htxdov +vwdwlf, fruuhodwlrq ri edqg0sdvv �owhuhg vhulhv1
Pruhryhu/ orqj uxq fruuhodwlrq dqg frkhvlrq uhodwh lq d vlpsoh zd| wr frlqwhjudwlrq1
Frkhvlrq lv xvhixo wr vwxg| sureohpv ri exvlqhvv f|foh v|qfkurql}dwlrq/ wr lqyhv0
wljdwh vkruw0uxq dqg orqj0uxq g|qdplf surshuwlhv ri pxowlsoh wlph vhulhv/ wr lghqwli|
g|qdplf foxvwhuv1 Zh xvh vwdwh lqfrph gdwd iru wkh XV dqg JGS gdwd iru Hxurshdq
qdwlrqv wr surylgh dq hpslulfdo looxvwudwlrq irfxvhg rq wkh jhrjudsklfdo dvshfwv ri
exvlqhvv f|foh �xfwxdwlrqv1
MHO Fodvvl�fdwlrq= H6/ F4
����������� ������� ��������� ����� ������� �� �� ���� �������� �����
!���� "# ��� �����$�%� ��%�
�Xqlyhuvlw�h Oleuh gh Eux{hoohv/ HFDUHV|Xqlyhuvlw| ri Prghqd dqg FHSU}Xqlyhuvlw�h Oleuh gh Eux{hoohv/ HFDUHV dqg FHSU1
� ���������� !
&�� � '( #����� � �� ����� (���� � � �� �� �� �' )��*���� ' ���+ �� ����#����
,� �' ��# �� �� � # �������#�� --�- �� ��#��� &��� �%��� ���� � � %� ��
���� �' ���� ���� �' ����#�� ����* ���� ��� %����� .� #���� ������ �' �� %�����
�*�� ���� � � �/� (���� ��#��#��� � � % ��� ��� %* � �- --�- � ����/��
#��� �* �� � �� �� (���� � ��� � ���� ����� % '��� �� ���"��� � ���� - ����
#�� ���#�� ���* # �������#�� ���%��/ �� ��� %* �� �#�� �� ��#��#��� %�(�
--�- ��� 0�(��� � � ����� ��*� ���� �� �� �' �� ' ��� �� � �� � �� (�� ���#���
�� �� (� � ��� �� #�� ���'���� �' # ���- �� ��#�����-*� )��#��#��+ ��
��� ��#� �����%�* �����%��- ��1��� ����#� ��� ����2���*� (��� # �* ��1���
������� ������ 3� � � � ��* �� ��*���� ' ��� �� (� � ����� # �������#��� % ��*��-
�� ��� ��4 �������� � # ��� �' ��#��#�� %�(� ��# ���� ������� �����
% ������ �� ������ # ���-'� ��(� �� ���� 2������ &� ��'��# � ���������
�� ��#��#��� � ��* �'�� �� ��#����- ���� �� ������ �' ����� ����� 0�(���
�� �� ������ � ( * (��� (���� �� ��# ���� ���� �� � � � �� (��� # ��#�� �'
��#��#��� �� % �� �� ������ �' � �/ ������� 5� ��� �� ������ !6778 (���� � �
��1��� # ���-� .� ���� � �-��* %���-� �� �� �' �����-� ���� 5��-� �� 9� �-��
!67:8� �(� ������� � �����-� �� �' �� ����� � �����* � '�2��* ��� � � � �/
��� �������� 59������ �� ; ���� !66<8� (���� �'�� �� ��� � ��#%�� ����� �'
����� �� ������� (���� � �' ��(� ���-����� ���� �� � ������ ��##�� ' ���
5��-� �� =����/�� !66>8� ��� ��� � ��#%�� ����� (���� � ������� %� (��� ����� ��
� �� ��'��# ���� �� ��##�� �*��� 5? ��� �� ��-� !66>8 (���� � �@�� � ��##��
' ��� �� @��� ��1���� '�� ������� (���� � �����-� ��� &��� �� �� �' �������
������ ��� � ���%�#�� ������ ��-� �����"����� ���� ����� �#���� ��� �� �#���� %*
�����-� ����� ��##�� �*��� �� ��##�� ' ��� 5A �� !66> �� ����� �� ��������
!6668� ������ ��� # ��� � %�� �*� ��� � #��� �(� ������� � ���� �����-� ��
�� ���� %� ( � �B� �� %���� ��1��� �-�� �' ����� ����� ��� ��*� �� ���� �� ��� '��
� �/ �������� ( �� �� ���# � �� � � #��� �' ?��� (���� # * % ���%�# ���
4Wklv uhvhdufk kdv ehhq vxssruwhg e| dq D1U1F1 frqwudfw ri wkh Frppxqdxw�h iudq�fdlvh gh Ehojltxh dqg
e| wkh Hxurshdq Frpplvvlrq xqghu wkh Wudlqlqj dqg Prelolw| ri Uhvhdufkhuv Surjudpph +Frqwudfw Qr
HUEIPU[FW<;03546,
!
(�� �� �#%� �' ��# ���� �� � �-� ��� �� ��� � ����� (��� �� ������ �' � �/
������� �� ��� ���* ��������- �� �� � ����� ��# ����� �' �� �*� #�� �������� �'
#���� �� � ��# ����� �� �� ��� �� ������� � �� '�� �� ���* �' ��#��#����
� (� � �� � ������� � # �� �' ��#��#��4 .� ���� � �� ( ���( �� � ����"
��- ���%��/ 2 ������ ��/ ������ �� ������*� (���� � (���* �� �� ��# ����
���� ��� � ��� ������� � � ��#��#�� ������ 3 ������ �� �� %� ��1���
# ��� ������� ��������� (���� ��� 2�� � �� ��* '��# % ��� '�2��* ��# �� ��"
������ �*� #�� ����� ���� � � % ���#���� %* '�2��* �� '�2��* % �� �� � �
��� % �� �� ���* %����� �*�� � (�� � ���-"�� 2������� �*� #�� ����� ����
%�(� �(� ������� ��� % �� ���� �� �� % ������ � �� �� ��� ����� ���� �' �� � #
�������� '�� ��� %� ��"@�����-� ������� ���-"�� �*� #�� ����� ���� �� �� �� ��
��#�� ( * �� ����� ���� �����-� �����
3 � �� ������ �' �*� #�� ����� ���� �� �������� #���� �� � ���� �' ��#��"
#��� (���� ( � # �� ����� &� � ��� ������� �## �* # �� �' �� �-� �'
��#��#�� (����� -��� �' � �� %�� �� %�(� �(� -���� �' � �� %�� �� � � % ���
'�� ���� ��� � #���� �� �������� �*� #�� �������
&� ������ � �� ������� # �� �� �� ������ '���� #���� ����� ( ���# � ���"
���� �' ���� � � �� C� �� �� �� ���� � � ����� �� ���* �� '����(��- 2�������
�� ���� D�� ����� (����� ���� #�� ����� �� �� � ���� D�� ����� (����� ��
C� �� � ����� �� � # '�� %����� �*�� '�2���� �� �� ���- ��4 �� �� �� ��
������� (���� ��#�� #�� �����-�* �����* ��� �� '��# -�-� ���� � ����� �' ��(4
��� %���� # ���� '�� ���� �*�������� ���� �� � (� � '�2��* � �-4
� � ��� ���������
��� ��� ������� ��� ��� ��� ��������
������� �(� ���"# � � � ����� ���� ������� � �� �� �� �%5�8 �� �+5�8� �� � � � ��
% �� ����� � �����* '������� �' � �� � �� �%+5�8 % �� ��"�����#� &� # ��
( ������� �*� #�� ����� ����� ��
�%+5�8 E�%+5�8t
�%5�8�+5�8 5!8
<
&� #���� � ���� # �� ( ������� �� ����� � ���#�������� �' �� ������� �| ��
�|� ���
�| E] Z
3Z
�b|��%5�8 �| E] Z
3Z
�b|��+5�8 5<8
(�� ��%5�8 �� ��+5�8 � 5��#���8 �����-�� � ����#�� ������� 5� �-� ���/(��
�� � ���� �� �� F8� ��������� < � *� �� � �| �� �| � � % ������ � G��@��� �#�B �'
( �� �' ��1��� '�2����� �� � ���- � ���# #������ �� �� (�� /��(�� �� ���"
�� � �� �����"����� � �����* '������� �' �| �� �| � �� �� �� �� %�� ������ ����
�� �� '����(��- ( *�
�%5�8 E � �5�b|��%5�88 E � �5��%5�88
�+5�8 E � �5��%5�88
�%+5�8 E ���5��%5�8 ��+5�88
�+%5�8 E ���5��+5�8 ��%5�88
5>8
3��� �� ( �� �� ���- �� ������ ���� 5<8 � ��#���� �� �� ���* �� �� �� �' �|
�� � �� ��� ��%5�8 E ��%5��8� �� �� �
�b|��%5�8 H 3�b|��%5��8 E < ���5��8��%5�8� < ���5��8��%5�8 5F8
(�� ��% �� ��% ����� ��������*� �� � � �� �� �# -�� �* � �� �' ��%� 0�� (
� � �� ���� ��� ������ ����
�| E <] Z
f
���5��8��%5�8� <] Z
f
���5��8��%5�8 5�8
(�� �� ��#����� � '�2��* � �� ���5��8��%5�8����5��8��%5�8� (���� �� � �� ��#�� ��*�
�� � � ( � ���#�������� �' �| ��
�| E <] Z
f
���5��8��+5�8� <] Z
f
���5��8��+5�8
�� �� ���* �%� ��� '��# 5>8 �� 5F8� �� ������� # ��� �%+5�8� �� ������- �� �� �
�� ����� ���� ��I���� %�(� �� � � ( �� �' '�2��* � �� ���- �� �� %��
������ ����� ��� ���5��8��+5�8� ���5��8��+5�8 �� ���5��8��%5�8� ���5��8��%5�8� &���
�� �� � ��� (�* �� # �� �� �@�� ���* '�� ���"�- ��� '�2����� �� �� ����� �
J� �8� �� ��*� �*� #�� ����� ���� � � � �* %�(� "! �� !�
>
��� ��� ������� ��� ������� � ��� ���������
�*� #�� ����� ���� �� �������* �� �� �� %��� ������* �� ������K�(� (�� /��(�
����� �� ��# ���� ���� ��� ������* �� �@�� �
�%+5�8 E�%+5�8t
�%5�8�+5�8E
�%+5�8 H ��%+5�8t�%5�8�+5�8
(�� �%+5�8 �� 2 �� �� �����#� 0�� ������* �� ��#��� �� -�� � �� �� ���
�*##����� ��� �%+5�8 �� �+%5�8 � ��� 2 �� %� ���L- �� �*� #�� ����� ���� �%+5�8
�� �� � � � �� �' ������* �� � � ��� % �%� ��� %* �� -��- �������� � '�2��*
� �� ��� (���� ��� � ���L- ��
�%+5�8 E�%+5�8 H �%+5��8
<
* ���- 5>8 �� � �� � � ���* ���'* �� � �%+5�8 �� �� ����� ���� ��I���� �' ��%5�8
�� ��+5�8� 0�� �� ������� ���� �' ������* �� 2�� ��#�� � �� �� � �' �*� #��
����� ����� �� % ��� ��1��� %��- �� � �� '��#� �� �� �� �� �� ��#��� ������ ����
5<8 � ��� �� � �� � � ( � ���#�������� 5�8� ;� ����� ( *� ( ��#��* ������ ��-���
'�2���� � �� �� �� �� � �� �# -�� �* � ��� � ��� ��� &��� �� ��'���* ���������
(��� �� �#� ���� �� ( �� �' '�2���� � �� �� � � �� � # ���������*�
�- ����- ������K�� �2 ��"������*� � �� ��#��#� � ���K�� �� �@�� � ��
�2 �� #���� �' ������*� �� � ��
�%+5�8 E�%+5�8
2 H�%+5�82
�%5�8�+5�8E
� �%+5�8 �2
�%5�8�+5�8
&��'�� ������ �� � � �� �*##����� 0�(��� �� ��� ��� # �� ����� ���� �
��1��� '�2����� %� � �� ����- ��� �� �� � ��1���� %�(� � �� %��� &��� � �
% ���* �� %* �%�����- �� � �%+5�8 �� ��� �� �� (��� ����� �� ���'���- �� �������
��� ��#� ��� �� ������ %�(� �| �� �|3& �� �� � # � �� � �' �| �� �|� &����
%���� %��- � �##�� � ����2�� �' �� �@������� �� ��������� (��� �� (��"/��(�
������� ���� �' ������ � �� �2 '��# �� �-������ �' �| �� �� � ��� ����� �� '��
�' �|� �� ��*� �� ���� �-������� (���� �� ����#��� ��� �-����� �� �| �� �|3& � ����
# / �* ��1����
� ��1��� ( * �� � �� � # ����� �� ������� %* �� ��� � ������ ���� �' ��
�����"�����#�
�%+5�8 E �%+5�8�wEb�
F
0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5−1
−0.8
−0.6
−0.4
−0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
frequency
dyna
mic
cor
rela
tion
���� �� ������� �������� ���� �| ��� �|3�� �| ���� � �� �����
(�� �%+5�8 �� �� ���� (��� �5�8 �� �� � ��� * � /��- �� #���� �� %��� ���� ( �
�� � ��%+5��2 E �%+5�8
2� �� �� � �� �%+5�8 �� ��'��# ���� ���� ��� �� �� �� � �� �����
�� ������ ��� � #�� �' (� � ���� �� ���� �� ������� %* ���������- �� �(� ���
� �� �� (��� ���� ������� �| �� �|3�� &��� ������ �� 2 � �� �� � �� '�2�����
����� �� ' �� �� ����#��� ��� ����� ���� �' �� �(� ������� �� ���� * ����� ��� �
���(� �� ��-� !� �*� #�� ����� ���� � �-� '��# !� � '�2��* ���� �� "! � '�2��*
�� &� ����#��� ��� ����� ���� ��� �� �%� ��� %* �� -��- ��� '�2����� 3
� � ��'�� ������� ����� ���� ���* �� �� ���- ��� (���� �� 2�� �������� &� ��������
'�� �� ��'�� �- ��� ����� ���� � '�2��* �� ��� � ���������* <� �� ��� ��#��� ��
( �� �' ���������* �(� � ��'���* �� ���������� (��� ��#���� � --� �� ������
&� �� ���� %�(� �*� #�� ����� ���� �� �� ��� ����� ���� �� � ����� ��* ��#��
�� �� � � �' �| �� �|3�� �� � ��� �� �� ��#�� # � �' �� '��#� ��� �� ����� �
J� �8� &��� �� � �� �� ' �� �� � �| � � �����# ! � �� '�2����� .� �� -�� � � ��
���� ��#�� �� ���� ��� ��� ����� �� ���� �� �%� �� �� �� ��� ����� ����� #�� ��#���
'������ �' �� ����� ����� � ��1��� '�2���� �� ���� ��� -�� ��*� �� �� ����
%�(� �%+5�8 �� ����5�| �|3&8 '�� ��1��� � �� ��� ��#��� &�� ������ � %��� ��
'�� ���������- �� ������ �' �*� #�� ����� ���� '�� '�2��* % ��� (���� ( �� ��
�� '����(��- �%�������
�
��� � ��� ��������� �� � ������� ����
�� � %-�� %* ���������- �� ������� �%� ��� %* �##��- �� ( �� �' �| �� �|
(����� -��� '�2��* ����� �� �� Mn E J�� �28� � � �� � �2 � �� M3
E J��2���8�
M E Mn � M3
��
�\| EU\�b|��%5�8 E <
U\n
���5��8��%5�8� <U\n
���5��8��%5�8
�\| EU\�b|��+5�8 E <
U\n
���5��8��+5�8� <U\n
���5��8��+5�8 5N8
�� �� (�� /��(�� ( � �
� �5�\|8 EU\�%5�8�� E <
U\n
�%5�8��
� �5�\|8 EU\�+5�8�� E <
U\n
�+5�8��
���5�\| �\|8 EU\�%+5�8�� E <
U\n
�%+5�8��
5:8
3 � � ��� �@� �� ����� ���� �' �| �� �| (����� �� '�2��* % �� Mn � �� 5�� ���8
����� ���� ��I���� �' �\| �� �\|� ���
�%+5Mn8 E
U\n
�%+5�8��tU\n
�%5�8��U\n
�+5�8��E
U\n
�%+5�8t�%5�8�+5�8��tU
\n�%5�8��
U\n
�+5�8�� 578
��������� 578 ����� % �� '�� ���� �� (�� ( � ������� �� �� ��#��#�� �'
�� �*���� � �� � ��� � ��#������ �' �(� ����#�� ����� ( � � ��#��* �� ���� ��
'�2��* % �� �' ������ 5'�� �� �*�� ( ���� ���� �-� ����� %�(� > �� !�
* ��8 �� �� ���/ � �� �*� #�� ����� ���� (����� ���� '�2��* % ���
���# 578 ( � �� �� �'���� ��*� ����� ���� (����� '�2��* % �� � ���� %
����������* �@�� � ��#�� �� - �' �� � �� � /� �� %* �� �*� #�� ����� ����
���� (����� �� % ��� #�� ��#���� �� '������� ��������- �� ����� �' %��� �| ��
�|� �� ���� O�� �� �� �� �� � ����� � � � �� E �� �2 E �� �%+5Mn8 ���� �� �� �� ���
����� ���� ��I���� %�(� �| �� �|� 0�� ( � � ����� �� ��� ����� ���� �� ����-
'��# �*� #�� ����� ����� 0�(��� ( � � �� G(�-��B ����� ����� � ��1��� '�2����
%* ���- ��'��# ���� '��# �� ����� � ������� �%5�8 �� �+5�8�
��� -�� ��*� ����� ���� � ��1��� '�2���� �� ��� �� �� �� ����� ���� � ��1���
� �� �� � -� %* ��#�� �� ����� .���� ���- (��� �%& �� �+& �� ������� ����� �' �| ��
�| � � - � �� (��� �%+& �� �����"����� ���� � � - �� ( � �
�%+5�8 E
S"
&'3" 3�b&5�%+& H �%+3&8�<tS
"
&'3" 3�b&�%&S"
&'3" 3�b&�+&
N
�������*� %* �����-
�%+5�8 E
yxxw �%5�8�+5�8
� �5�|8� �5�|8
( � ��%+&H �%+
3&
<E]
Z
f
�%+5�8�%+5�8�b&��
0��� �� ���� �� �%� �� �%+5�8 ( #�� � ��� ���* �� �����"����� ����� %� ��� ��
������� ����� � ��1��� � -�� .� �� ���� ��������� ( � � �� ����� �� �� ����� �
�������P #������ ( � ���� -� �� �����"����� ����� � ��1��� � -�� %� ���* �� �#
�%+&H �%+
3&�
��� � ��� ��������� ��� ���� !��� ������"
�� �� �* �%����� �� �� # �������#�� ���� �� ��*���� ' ��� �� ��#��#��� �
�'�� ������ �� ��#� �' ����� ����� �' 0; @���� �� % ��"� �� @���� � � � &� ��
�� �� � �' ( ( �� �� � (���� �-� �� �*���� � ��#������ �' �� ����� �' �(� � �����
� �*���������� ( @��� � � �� ��� �� �� �*��� '��# �� ����� �� ��� ���/ �
����� ������
&��� ������ �� ������� ��* ��������� (��� �� # ��� ������� �� � ( ���� �� 0;
@�����- �� � ���� � �� (��"/��(� �(�"���� @���
�\5�8 E�2 � ��
�H
"[&'�
��� ��2 � ��� �����
5�& H �3&8 568
(�� � �� �� � - ��� ��� �� M E Mn � M3(��� Mn E J�� �28� M3 E J��2���8� ��
� � �� � �2 � �� 2
&� � ����� ������� �� �
�\53�b8 E
+! '�� � � M
� ����(��
5� �-� � �-��� !67:� ������ !!�N� �� <�68� �� �� � �� �����# �' �\5�8�|� (���� ��
2 � �� ��\53�b8�2�%5�8� �� 2 � �� �%5�8 '�� � � M �� �� ��� ��(��� 0�� ��
@��� ��#�� �� �� �� ( �� (��� '�2��* �� ����� �� ��� �� ����� � �� � ��
5Wkh deryh �owhu/ xqolnh wkh KS �owhu/ pxvw eh dssolhg wr vwdwlrqdu| gdwd/ vr wkdw li zh vwduw iurp wuhqghg
gdwd zh kdyh �uvw wr wdnh wkh gl�huhqfhv1
:
��� �-� �� #����� �' �� ( �� (����� �� ����� �� � ���� # �� �� � �\5�8�| E
�\|� ��#�� ��*� �\5�8�| E �\|� .� '����(� �� �
����5�\5�8�| �\5�8�|8 E �%+5Mn8
�� ��*� �� 2�� ��� %�� �� �� '�� ������� � # ���� .� �� ���� �� �(� ���"
# ���� ������� (��� -�� ��1��� ������ 3�� ���# ���� �� ��'��#� %* ��@�����-
� � � ���� ���� �' �\5�8 �� ��� �� ���� �� ���* �� �� @��� ��# ����� ,� ��
���� � ��� ���# ���� �' �%+5Mn8 (��� � �� ���� �� �� �� �� ���# ���� �' ����� ��
�����"����� �
��# � ��� ��������� ��� ����"�����
�*� #�� ����� ���� � '�2��* ��� �� �� �� �� �� ������ �' G����� ���� �����-� ����B�
3 �� �� �� � �� 5!8 ������� !| �� "| � G����� ���� ��* �����-� ��B �' �� ���* �'
��� �� ��� � ��#%�� ���� !| � #"| (���� �� ����"�� ���� �*� ��� �� �� �� �# �'
�� ���� �* � �� %� �� ��� � ���#������� ���� $ H ��� O�( �� !| �� "| % 5!8 ��
�� �| E Q!|� �| E Q"|� &�� !| �� "| � ����� ���� ��* �����-� �� �' �� ���* �'
�%+5�82 E !
��� �*� #�� ����� ���� � '�2��* ��� �� ���� ! �� "!�
&��� �� ���* �� %* �%�����- �� � �%+5�8 E �%+5�8� �� �� � �' �%+5�82 E ! ���
�%+5�82 � �%5�8�+5�8 E �� ��� �� ���#�� �� �' �� ����� �"�����* # ���� �' �� ��"
��� 5Q!| Q"| 8� � ����� � ��� '�2��*�
� $������ ��� ���� ������
�� � ��( ������� ����� �' � � < � �� %�� �| E 5��| � � � �?| 8�� ������� �� �
�� �� ���"���# ���� ������� (�-��� " E 5"� � � � "? 8� �� �� � �� %�� �� �|� ,�
������� # �� '�� �� ����� � ������� �' �� � �� %�� �� �| �� #���� �� �� �� � #
# ��� � �� �� %�� �� � � � �� 2 �� �� (�-��� �� - �' �� �*� #�� ����� ������
� �@�� �� 5!8� %�(� �� �����%� � ��� �' ����� &��� (�-��� �� - (��� % � ���
������� �� 2 ��
���%5�8 E
S� �'� "�"��%�%�
5�8S
� �'� "�"�
5!�8
7
&� # �� �' ������� (����� �� '�2��* % �� Mn E J�� �2R �� � ��-���* -��� %*
���%5Mn8 E
S� �'� "�"��%�%�
5Mn8S
� �'� "�"�
� ��* ��#�� ����� '�� �� (�-��� �� "� E ! '�� �� �� 3��� 2 � (�-��� # * (��/
(�� �� # �* � ��� ��* �� � ����� (�� ( � � (��� ������ �� �-���� (��� ��*
��1��� �#���� ��� ��� ���� ��� �' ( ( �� �� # �� �� ������� �' �� ��"� ���
����#� �' �� ���� � �������� �� �� � ��� %� �� -�� 9�# �* -� �� (�-�� �� �
��#%��-� � � �� � ����� '�� "� �� ���� � � (��� % �� ��� �' ����# �� ���� ����
�' �����* � � ��# ��
3 ���� �� �� -�� � ��#� �� �� (�-��� �� - 5!�8 '�� �(� � ����� ������ ��
�#� � ��� %� �� �2�� �� �� �' �� ����� �� �| � � ��(�� ������ �� � �� � ��
�� � -�� ������� �� ��� � �� '�2����� &��� ������* ���� (��� �� %�� �@�������
(�� � �� (��� % ���� �� (�� �������- �� �� -�� � ��#�� ������ �� �������� �' ��
�� -�� � ��#� (��� ���� ������� ������ �' �� �� � � #��� ��# �%�%�5�8 E �
'�� � E % �� � �� '�2���� �� �� �� '�� ��#������* "� E ! '�� �� �� ��������- ��
�@������ 5!�8 ( -� ���%5�8 E �� (��� �� �������� �' �� �� -�� � ��#� (��� -��
J�5� � !8 H !R��� �� �� � -��� (��� �(� ������ �� � �� %�� (��� � � ������� ���
(��� -��� (��� �� � ��(�� ������ �� � �� %�� (��� � � ������� ��!�
�� ��* ����%5�8� � ! �� ���%5�8 E ! �' �� ���* �' �� �' �� � �� %�� �� �| ��#��
��'���* � '�2��* �� .� � ����� �� ���{55�8 E ! �' �� ���* �' �� � �� %�� �� !| �
� ��(�� �����-� �� (��� �����-� ���- ����� 5! � !8� ��� ��* � � ��##�� ����
������ ���� �� 2 � ���- �� ������� �� �� ��# ��� ����/� ������� ���%5�8 E !
� �� '�2��* �' �� ���* �' �� �' �� ��|B� � ������ � ��� ��� � �� ��'��# �����
&� ��(� %��� �' �� ������� ���� �� �! '�� � E <� ����� �' � E <� �� ������� �'
�| �������� (��� �� �*� #�� ����� ���� ���� �' ��| �� �2| 5�� �������* �' "8� ���
� & < �� ��(� %��� �� -� ��� ���� �' ���� ( � ���� � � ��'�� � ��(�� �- ���
����� ���� (����� -��� �' ��� � �� %�� �� #��� &� ������ � ���� ������ ��� �� �
5!�8 � � % �(����� � ���%5�8 E 5"��b"�"�"8�
S� �'� "�"�� (�� �b �� ��/ ����� ����
# ����� %� ��( ���� ����- �� � ��(�� �*� #�� ����� ����� � '�2��* �� &��� ��������
� ���� % ��� �� � �"�"�S
� �'� "�"�� (���� � � ����� �� �� � ����� � ����� �' ��
(�-���� �� � #�� �� �� � � �' 2 � (�-���� (��� �� #���## !�5� � !8 �����- ��
��� � � -�� � �-��
6
O�� �� �� (��� � ��(�� ����� ���� �#���� ��� �������� �� ������ �� ��� ���
(�� �%�����- �# �� ������� ���� ( � ���� ������-��� (���� �� ���-�� �� '��#
�# �� � ��(�� ��#��#��� �� � �- �- ��� �� ������� ��� �� ��� � �����- �� ��
������ &��� ���%�# ���� % ����� %* ���- �� ���� ��� # ��
���W%E
S� �'� "�"���%�%�
�S
� �'� "�"�
,� �� ���� � ��� ���W%� � �� ��� �� �� - �� � �� ��� ��� ������-��� %�(� �- "
��� �� ������� ��#��#���� .' ( ( �� �� �� �� %��� ��'��# ����� ( � � �� ���� %*
��#� ���- ��� �� ���W%�
&� ������� ���� � � % ���* -�� ���� �� � ���� # ����- �� �����"�������
%�(� �� �"����� �| �� �� '"����� �|� ��� �� � / �' ��#������*� �� � ��# '��
�� #�#�� �� � �| �� �| � � �� ��##�� �#���� �� � ����'* �(� ������ �' (�-���
"% �� "+� �����"������� �' �| �� �| � '�2��* � �� ��� -��� %*
���%+5�8 E
S?
�'�
S6
�'�"%�
"+��%�+�
5�8S
?
�'�
S6
�'�"%�
"+�
5!!8
O�� �� � �' %��� �| �� �| � �� � ��� �����"������� ���� �� �*� #�� ����� �����
.� ��# � �� �� ���� % ��������- �� � � � �� �����"������� �' �(� ���� ����- ���
�' � �� %��� .� ���� � � ( ����� ��#�� � '��# �� (�-��� �� - �� ��'"��#��#���
�' �� � �� %�� �� �� ����������� � ( � � ��� �� �@���- �� ������� ���� 5!�8�
0�� �� %�� �@������ �' �����"������� ����� % -�� ���� �� �� '����(��- ( *� ���
��� ���� � ��#������*� �� � ����� �� � �� %�� �� �| �� �| �� ��� ( * �� �� �' �| �� �|
� � � � �� %�� �� ��##��� �� � ��� � �� %�� ���� �� �� @��� � �� ��� &� -�� ����
���� �' �����"������� �� ���S
?
�'�
S6
�'�"%�
"+��%�+�
5�8�S
&
�'�"%�
"+�
S?
�'�
S6
�'�"%�
"+��S
&
�'�"%�
"+�
5!<8
��������- �� ���� �@������� �� �����"������� �' �| (��� �| �� 2 � �� �� ������� �' �|�
� %�!��� �!!�����& ������� ��� � %���!� ���
��� '(
.� ���� ������ ( � � � �� ��� �' ��#��#�� �' ���� D�� ����� %�(� ���� �
������� �� C� �� �� �� �-����� &��� ���%�# � � %� � �*�� %* # �* �����P
!�
��#������� ���( �' �� ���� �� �� ������� %* �� �/ �� ���� 5!6668� ,� �� % ���
�' �� # �� �' ������� ( � %� �� %���- ������� �� ��# ' ��� �' ��#��#��
�� � � � %� ������/� �� ������ ������
3 � �*� �(� � ��� �' � � � �� ����� � ����# �' �� �! C� �� �� �� �� 9�;
�' ����� 3��"���� � � ������ � � � * ��*� '��# !6N< �� !66:� � ���� � ���
��#���� %* �� !! ��C ������� �� �� 7 �� �-���� � ��� � �*�� �� � ��*� 3
���/ � C� �-����� �� ������� �� �� ��� ���� �� ��� �� '��#� �� � �-� �� ��#� � %�
(��� �� � �' �� � �-�� ���� � � ������ &� ���� � � /� �� ��-"��1��� �� ����
��# �� ���� �*� 5��� ��'��# ���� �� �� � � �� '��� �� ������� .8�
�� � ����� � �� � �*��� ���� '( 2�������
� �������� ����� ��� �� ���� �� ���� ����� � �� ������ ��� ���� ����� ��� ��
� ���
��-� < ���(� ������� �' C� �-����� C� �� ��� ��C ������� �� ���� � �������
5�������- ��C8�� �� ������ ���� � ������� � ��� ������ �� � ��C ��������
(���� �� ��� � ��� ������ �� � C� �� �� � �� '�2����� ��� ��*� C� �-���� �
#�� ������ �� � C� �� ��� ����� %* --�- ���- �� �� ��� �� �����*��� ��� ����� �'
� �� ����� � ����� &��� ���������� �� �� ������ � ��(�
0�(��� (��� � %����� �*�� '�2���� 5 ���� !��� �����������- �� ����� �'
%�� F * ��8 �� ��1��� %�(� ���� �� C� �� � �-� � ��( '�2���� �� ��1���
�� #�� �# ���� &��� �*##��* %�(� ���-"�� �� �����"�� � � ��� %� #�� ����
�� �� ���� ��� ��-� > ������ �� ���� '�� C� �� �� �� ��C ������� ���- (���
<( %������ � ���@��� % ��� 5� ������� .. '�� �� ���8� &� % ��� �� ��� ���� � �
�*���� � '�2����� (�� � ��� �� ��* � �- ���� ����- �� �� ���-"��� &� � #
���� ����� (�� ��#� ���- �� � �-� �� �' �� ���� � ������� (��� C� �-���� 5��
���@��� % ��� � ��� ������ ��8� 3 ������ �� �� � ' � � �*�������� ���� �' ���-
�*��� �� �������� �� ��1��� %�(� ���� �� �� C� �� �# �� �� ���"��-��@� ���
(��� �� ������� ����� '�� �� �*��� � %����� �*�� '�2�����
� ������ ������� �� ������ ��� �� ������ ������� � �� ��� �� ������
� @��� ��(� �� -��� %* ��-� F� (���� ������ - �� (����� ������� �' C� �� �� ��
6Wr hvwlpdwh wkh vshfwud lqwhuyhqlqj lq wkh gh�qlwlrq ri g|qdplf fruuhodwlrq/ shulrgrjudpv vprrwkhg
zlwk d Eduwohww zlqgrz zlwk odj zlqgrz vl}h 9 zhuh xvhg1
!!
0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.50.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
US−regions
US−states
EMU
Europe
frequency
cohe
sion
���� � !� ���� �" � #� ��$������ � % ��$������ � ���� �" �& '��$������
!������� ��� � �� �(�$�����
0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.50
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
frequency
cohe
sion
US−states
EMU
���� )� !� ���� "� �� ��� �(�$����� !��*��� ������ "� �� � �������� ��
� � � ��� "� �(� �� ��
!<
0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.50.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
frequency
cohe
sion US−states
EMU
Between
���� +� '�� �� ��� !���$!� ���� �" � ���� �" #� ��$����� ��� � ���� �" ��
�(�$�����
��C �������� ���- (��� �����"������� %�(� C� �� ����� 3 � �� � (�����
������� �' ��C ������� �� � �-� �� � �����"�������� %� - �� ��1���� ��� �� � ��
�� ���-"���
������ ( * �� ���/ � �� ���%�# �� �� � ������� � # �� �' ���� �� ��
��#����- ������� ,� ����� �� �� �� -��� �� �� C� �� ��e �� �� !: ���� �
������� 5�'�� ������� .8 �������- �� �� ( * �� � ���� � ���� � ����#� ��#�� ��-���
�� �� ����� �� �� �� ���- ���
3 ����� � '����(�� 3 @��� ��#�� �*� #�� ����� ����� ���5Mn8 %�(� �� � ���
�' �������S�� �� '�� -��� '�2��* % �� Mn�D &�� �� N: %* N: # ���� �' 5�������8
)�����#�� �����+ �5Mn8 �� ��#���� &��� # ���� � � �#���
���5Mn8 E !� ���5Mn8 5!>8
������� (���� �����-�* ��#�� (����� �� -��� '�2��* % ��� � � �# �� )�����#�� ��"
���+�
7Dodvnd zdv h{foxghg iurp wkh foxvwhu dqdo|vlv vlqfh lw dsshduhg wr eh/ qrw vxusulvlqjo|/ d kxjh rxwolhu18Lq sudfwlfh/ wkh lqwhjudo dsshdulqj lq gh�qlwlrq +;, ri �lm+�., zdv frpsxwhg e| qxphulfdo lqwhjudwlrq1
!>
&� ������-��� %�(� �����"�� �� ���-"�� �*� #���� ( ��'��# � ��� ����� '�� �(�
��1��� '�2��* � �-�� �����������- �� �*��� �' ����� �' �-�� * �� �� ���-� 5���-"
�� �*� #���8 �� �*��� �' ����� ��� �� � �-�� * ��� ��������- �����"�� D�� �����
�� %����� �*�� �*� #����
,�� �� �����#�� ���* # ���� � � %� ��#���� �� �� �� �������- �����2� � � %
������ 3 ���� �� ���* �� #���� � ��������������� ������� S �����2 5��� �� ����
!66F8 (���� ������� �� N: ������� �� �� �� �� < ��#����� � �� �� &� ����� �
���� ��� %�(� �� ������ �� �� �� � � ��( ������ �� #�#�� �� �����#�� �����
��#��� %* 5!>8� ������� (���� � � %�- �����#�� ������ � � ������ ����� �� ��
�� � (���� � ' � ( * '��# �� ����� ���/��- � �� �%L��� �� �� �(�"��#����� �
�� �� # /� �� �����%� �� ���� �����%� ������ �� �������
.� ��-� � ( ������ � ����� �' �� ����� ���� �' #�����#����� � �� ���- % ��
�� �� ������� ������ '�� ���- �� ��#��#���� �� '�� %����� �*�� �� ����� ��
��#��#���� ���� � ������� � � %�� �� �� �� �� �� ( * (��� C� �� �� �
� %�� �������- �� (���� ��* %���- �� �-��� ! < � � � 7� &� �� �� �� @-� � ����
% ��������� ���* �� �� ��� ���� ��� %�(� � ��� �' �� �� � �#���� ���
&� ���� �' ��-� F � ���@�#�� ��� - ��� �*� #��� # ���� .� �� �����"���
���� � ������� � ������ �� �� ��� �' �� %�� �� C� �-���� �� �� ���� ���
(��� C= �� .�� �� %��- �� ������ �� C� �� �� 5���� ���@�#� ����� '��� �� ����� ��
�������� !6668� .� �� ���-"��� ��(��� �� �� � � ���� #�-� �� ���� %���-��- ��
�� C� � #��� ��-��� (��� ���� %���-��- �� ����� .� �� ���-"��� C� �� �� �
� ����� �� (��� �� ���� �� � � (��� ���� � � ������ ���% %�* �D����- �� 1��
�' ��##�� �������� ����/�
��� ��� �����
&� 2����� �' (���� %����� �*��� �' �� �� �� ������� (���� � ���� '��# -"
�-� ���� � ����� � #�� ����� �� �� �' ���� � ������ �� ����� �� �� � �� �' ��
���� - ���� #�� ���# �' ����#�� ����/�� � ��%�� @����- �� �� ���� �� �� �� � -"
�-� ��* # ���� '�� �� � �� �����* �� � � %� '��� �� � �� ��� # ���� '�� ����
����� ���� 5�� �/ �� � � 3������� !6668� ,� ����� �� �� �� � � � �� � ��� �� �#
'�� �� � � �� � /��- ���� ����� �*� #���� &� ���� ������ ( ��#��� '�� �� �� �
9Wkh surfhgxuh fpgvfdoh ri wkh vwdwlvwlfdo vriwzduh sdfndjh Vsoxv zdv xvhg iru wklv1
!F
-0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6
-0
.40
.00
.40
.8
AuBe
DkFiFr
WG
Gr
Ir
It
Lx
NlPoE
Sw
UKCH
No
56 5
8
71
2 2
55 8
7
3 3 445
5
1213 4 5
4
74
8
1
2 62 5
4
3
6
82
1 5
4
5
6
7
1 58 53
7
-0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4
-0
.20
.00
.20
.40
.6
Au Be
Dk
FiFr
WG
Gr
Ir
It
LxNlPoESw
UK
CH
No 5
6
5
87
1
2
2
55
8
73
3
4
4
55
1 21
3 45
47
4
8
12
6
2
5
4
36
821 5
4
5 67158
537
���� #� ,��������� �" � #- ��$����� .����/� �� 0�����1 ��� � �& '��$������
������� �� � ���� �������� �� � � ���� �� ����2���� .��� *��1 ��� � �� ��
����2��� .��� *��1� 3 ��$����� � ����� �� � ����� �� � �� � � ������
!�
5 �� �����*8� �� � ��� %�(� �� - ������� (��� ��-�%��� �� �� 5 �� �������8 ��
�� - ������� (��� �� �� �� 5 �� �������8� &��� � � % � /� � # �� �' ��
���� �� (���� )%���� # ����+�
��� �� C� �� � �� ���� � � ���� ( ��#�� �� '����(��- # ��
��5Mn8 E �� -�M��
���5Mn8
�� -� �'����5Mn8 5!F8
(�� )� �� �� �� �' ������ �' �� ��-�%�� �� �� �' �� � � �� ���5Mn8 �� �� �*� #��
����� ���� %�(� �� �� � �� % � �� ����� '�2��* % �� Mn�
��-� N ���( ����� '�� C� �� ��� &� � ��� 5!F8 � � %� ��#��� '�� ��* �� �
5(��� �� ������� �' �� �/ �� 0 ( ��� (���� � � �� ��-�%���8 �� '�� ���- �� '�2�"
��� 5Mn E J� ��FR8 �� ����� �� '�2���� 5Mn E J��F �R8� � ( � ��� �� �� �������-
� #��� &� # �� ��� � �� � �� �� �����"�� #��� �� �� � � ����� �� (��� ��
��-�%��� � (��� �� ���� �� ��� ���� ���� �� �� ���� �� !� &��� �� ��� ��������-�
-��� �� � �- ������� %�(� C� �� �� �� � ( � � '��� � %����� �*�� '�2����
5��-� <8� &� ���� ���@�#�� �� ��1��� ( *� �� � ��� �� ��� �' ��##�� �*� #���
� %����� �*�� '�2����� .� �� ���-"��� ��(��� ��� � �� �� (���� ��#�� #��
�����-�* (��� �� ��-�%��� 5���� ��� ��� �#��* �� � ���� �� �� ��#�� �����-�* (��� ����
��-�%���� �� L�� � *� �� � ��* � ��#����- #�� �����-�* (��� ���� ��-�%��� �� � (���
�� ���� �� ��8� O���� �� �� �� -�� �� �� � ���� � %�� ��� ����� ���- �� � %����
# �����. 0�( #�� %���� # ����� ��(��� ����� �� �� @��� �� � �� �� ��� �' ��
�� �� (���� �� 2�� � �� � �
& %� ! ������ �� ����� '�� ����� &�� ����� ����� % �������� (��� � ����
����� � �� �� �# �� �#%� �' ��-�%����- � ������ �"� �� '��# �� ���"� � #����
3�������"� �/ ��� ����� � �� � �� ��1��� �' ����� ���� (��� ��-�%��� �� ����� ����
(��� �� � ����� �� -�� ��* �� ������ ��* ��� ��-��@� ��� A ��� ����*� ( � � �%����
��(��� �� � %���� �� ���� # ���� ����� 5�� � ���� � -�� ��* � �-� �� � ��8�
%� ��� �� � �� �� C�� ������� �� ��1��� �� � ����� #�-� %�(� �����"�� ��
���-"�� � ����� &� ( / 1�� �' �� %���� '�� � ����� ����� ��� (��� (� � '��� � ��
�-��� � ��� 5A �� !66N8� �� ������� ����� ��� �--��� %* (� � '��� %* ����� ��
:Wkh qrq0sdudphwulf Zlofr{rq0udqn whvw lqglfdwhg wkdw dyhudjh orqj0uxq frpryhphqwv zlwk qhljkeruv
duh vljql�fdqwo| gl�huhqw +dw wkh 8( ohyho, iurp wkh dyhudjh orqj0uxq frpryhphqwv zlwk doo vwdwhv iru pruh
wkdq 93( ri wkh vwdwhv1 Uhvxowv duh dydlodeoh xsrq uhtxhvw1
!N
long run
0.9-1.21.2-1.41.4-1.61.6-1.81.8-2.0
short run
0.9-1.21.2-1.41.4-1.61.6-1.81.8-2.0���� 4� 3 #- ��$����� .����/� ��� 5���� � 0�����1 ����� �������� �� � 2���
�" � � ���$��������$���� 6(� "� � ���� �� .��� *��1 ��� � � �� ��
.��� *��1�
!:
�����* ���- �� � ����� �� � O�-�%���
� !�!� 5��6>8 !�>! 5����8 >
!��� 5����8 !�!N 5����8 F
�/ ��7: " !�N: " !
�� !��: 5��:N8 ��66 5��6!8 <
�� !��� 5��:>8 !�!: 5���!8 N
39 !�!: 5��!>8 !�<< 5����8 :
.� !�<F 5��!N8 !�<N 5���:8 >
�� <�!F 5��<!8 !�>> 5����8 >
O� !�<N 5��!�8 !�>� 5���!8 <
;� !�<� " !�!� " !
� !�<N 5��!�8 !�>> 5��<>8 <
�( ��7: 5��:N8 !�!� 5��N>8 <
�0 !�!6 5��<N8 !�<> 5����8 F
O� !�N� 5��N>8 ��F� 5��F!8 <
& %� !� ����� � �� �� '�� �� ���- �� �� �� ����� �� ��#��� '�� !F ���� �
�������� ;"� �� � -��� %�(� � ������� �� �� �#%� �' ��-�%��� �� �� �� � ��
���#��
������� 5!6668� �� �� � ���� � � ����� ���� �� ������ �' �-���� (��� ��1��� �-� �'
�*�������� ���� �� �� � -�-� ���� � 1��� � ��� �@�� %* ������� � %��� ����
# (����� ��� �������
&��� � �� � � ������� # �� �' �*� #�� ��#��#�� %�(� 5�����%�* # �*8 ��#
���� �� � #� �� �������� &� # �� �� �@�� �� �� '�2��* ��# �� �� �� ��
������� � '�� ���� ���� �* ������� ��� � �� �� �'�� �� � � (��� # �������#�� ��#
����� ������� (���� � ���� ���� �* �� @��� ��1����� .� �� %�� �� � � �� �� # "
�� �� ���(� �� ��������� �� �*� #�� ����� ���� �� �� �� �� ��� %� ��� 2 �� �� ��
(�� /��(� 2 ������ )������+ �� )������*+� &� #���� �� � # �� �� �� ����"
�������- (�-��� �� -� 3 ���( �� � ������� �� �� �� ��#�� ( * �� �����-� �����
������� �� �'� �� ���* ���%�#� �' %����� �*�� �*�������� ����� �� ������- �
!7
�����"�� �� ���-"�� �*� #�� �������� �' #����� ��# ����� �� �����'* �*� #�� ���"
���� .� �� ��� �� ������� � ���� �� �� %���� ��*���� ' ��� �� ��#��#��� �' # �����"
��#�� � �� %�� � ����@� '�2��* % ��� �' �������
,� #����� � � �*��� �� ������� �' ���� D�� ����� (����� �� C�� (����� ����
�� %�(� C� �� ���� ������ �� �� �#���� �� �' �� �*� #�� ���#�������� �'
��#��#���� ����� ���( �� �� �� �� ���- �� 5�*��� ���-� �� � '�� * ��8� ������� �'
���� D�� ����� (����� �� C� �� ��� ��-��@� ���* ��1��� �� � ������� (����� ����
�� �� � C� �� �� � � ����� �� (��� �� ���� �� � � (��� ���� � � ������ ���% %�*
�D����- �� 1�� �' ��##�� �������� ����/� .� �������� ( ������ ����� �� ��
-�-� ���� � ������ �' �������� 3 ���( �� �� �� -�� �� �� �� 5�� � �����8 � #��
�����-�* ������ (��� ��-�%��� �� �� �� � (��� ���� �� �� 5�� � �����8� .� �� C�� ����
1�� �� �����-� �� �� ���-"�� �� � �� �� �����"���
������O���
���� ��=� �� ������ 9��� 5!6778 )O��� ����"� �/ ���-����� #���� '�� #�����
��# ����+ 7����� �" � ������ ����������� ������������ 7>� 7F6"7�N�
�/�(���� T� �� =��� �� ��� 5!66N8� )���� �����#��� �� ������ ����- &�# ����+�
������ ��� ��������� ���������� ���� ��� � ���� � ��� 3 ����-���� �����
!66N"F�
�/�(���� T� �� ��%���� ��U�� 5!6678� ) ������ ����- ����� �� � ����� �+� ,2�� �"
��������� ��� ������������ 7�� NNF"NN�
�� �/� &� �� ����� =� 5!6668� )&� ����� �' D�� ����� (����� �� ����� �������+� ��
9���0�� �� �� � � 3������� ���� 8����������� (������������� � #%���- C����"
���* ;���� '������#��-�
�� �/� &� �� � � 3������� �� 5!6668 ) ����� �� %����� �*���+� � �� ������ �
�� ���'��� )������ '��# ���� � ���� � ����#��� '�� ����� ���� � ����#���� T�
!!"!< � ���������# 9����� �(����� ���
���� &� ��� �� ���� ���� 5!66F8� (�������������� ������� � ������� �� �# � V 0 ���
!6
��-�� ���� �� 9� �-�� ��3� T� 5!67:8� )�����-� ���� �� ���� ���������� ������ "
����� ���# ���� �� �����-+� ����������� ��� <�!"<:N�
��-�� ���� �� =����/�� �� 5!66>8 )&����- '�� ��##�� ' ���+� 7����� �" 6������ 9
�������� ����������� ���� !!� �� F�
������ �� �� �������� ��� 5!66N8 )�*� #�� ��##�� ' ����� �� � �- �����"�������+� ��$
������ ��������� <!� ��� <:"F<�
KKK� 5!6668 )��� � ������� �� ��� � ����#��� ���� �� �� C�+� ������ ���$
����� ,2��� '������#��-�
KKK� 5!6678 )��B� -� � �� ' ���� � �*��� � ���� �� �� ��� --�- �� %����� �*��
�*� #���+� T�*� ,2�� �" �������� �������
9������� ��� �� ; ���� .� 5!66<8� )���� ���W��� ���� ������ ���� �B�*����X�
� � ���W � ������ �B �� �+� �:��������; �������<� N7� �� <7>Y>�F�
������ �� �� 5!67<8 )����� � ���'�� �� �*���� � �#���*#��+� 7����� �" =�������� ����$
���� �-��� ��� :::"6>�
A �� �� 5!66>8 )��##��+� 7����� �" 6������ 9 ��������� ��� ����������� ���� !!� O��
F�
A �� �� 5!66N8 )�-��� � �����-�� ������ ����� ����+� ������ �������� ,2���
���� F�� ��>"��
� �-��� &� 5!67:8� (���������� 3 ��� <�� ������� �� �#�� ;���� ,�� ����
? ���� �� �� ��-�� ���� 5!66>8� )��##�� ����� �� ��##�� �*���+� 7����� �" ������
����������� 7� >F!"N��
<�
�;;�O�.U !�
� � ����� �� � � �� �#��
�� �� ����� ������ ������ &� � � � +;���� � ����# 5C��8+ '��# ��.�� � � % �
������� %* �� � �' �����#�� �� �*���� �����#��� �� �� ������� ��#������ ���� �'
�� C� �� ��#�� �' ��##��� &� � � (� �D �� %* ����� ���� ���� 5 �� ��
�� �% � ����#��8� &� ��"�-���� � � %�� � O( ��-� �� 5!8� ��� �� 5<8� 9� �
� /� 5>8� ;� ��� 5F8� ���� �� 5�8� ����(�� 5N8� ���/* ���� �� 5:8� �� �� � � 3��
578�
� ������ ������� >�=� &� � � � 9�; � !66� # �/� ����� �D �� %* �� 9�;
�D ��� 5��� C�� !66�8� &� ���� �� ����� �� ������� �������� � ����� 5�8�
�-�# 5 8� 3�� 9�# �* 5398� �� �� 5�8� �� �� 5��8� .�� �� 5.�8� .� �* 5.�8� ��#"
%��- 5��8� O���� ��� 5O�8� ;���- � 5;�8� ���� �� 5��8 (���� '��# �� !! ��C"##%���
�����#��� N ���� ������� (� ��� �� �������� �� �� �' !: )3��"���� �+ ���"
����� �(����� �� 5��8� O��( * 5O�8� �(�� 5�(8� 9�� 59�8� ��# �/ 5�/8�
�;;�O�.U <�
������ ����- �����2
���@��� ��#��� ���� �� ���# �� ������� ��I����� (� ��#��� ���- %������ �
�����2�� �� �����( �' #����� '�� %������ ����- ��# ���� �� -��� �� �/�(���
�� =��� � 5!66N8� 3 ����� �� �� �� %���/ %������ � '�� �� ������� �' � � ����� �
����# (����� C� �� 9�; (����� �� ��C"�������� ��������* 5�'�� ������ F8� &�
�#%� �' ����� �� ( � <�� �� �� ��-�� �' �� %���/� ( � ����� �� % 2 � �� :� � �-
��-� �� �� �� �� �*���� � ��'��# ���� �� �� �����
&� ������%���� �' �� %������ � ����� �� ( � �� ����* ���� �� ���# � ��� &� -�
�� #�� ���� �� ���# � ������%����� �� ����� �"�� ��'��# ���� � � %� ����� �� ��
��#� �� �*� #�� ����� ������ &� ����� �"�� ��'��# ����� �� �'�� ����� ����� � ����
�
2�� 55! H �8�5!� �88� (�� �� � ��� # * � / �� � �� �� �� (��� � � ���� ���@���
��#��� (� ��� ��#��� �� �� �� ��'��#� � � %* �� < ("��� �� ��� ��'��#�� %*
���*��- �� ����� �' �� ����� �"�� ��'��# ����� ���� ���@��� ����� � '�� �� �� �
������� ���5�8
<!
���� ������� �� �@�� �� �� '�2��* ��# ��� �� �� ��* �� ���- �� � �� ����� �
���� �� �' �/�(��� �� ��%��� 5!6678� * %������ ����- �� 5#���� �� �8 �����#
���� � �' �� ��# ���� ����'� ( � � � � ��#�� ���� ��#� ���� �� �����# ���
��� �� �� % ���#��� '�� �� %������ � ����� �� ;���#�� �* ����#��� �� ����
�������� (� ��� �� �����'�� ���% %�* � �� �� ' �� �� � �� ��# �� � �� �� �� ��
� #��� �� � ��� �# ��� �� ��� �� ���� ����� �� ��-���-�
<<