a-3 lectura sentimiento de mercado y resumen cómo evolucionan los mercados

Soluciones Financieras Integrales“Empresa Boutique de Servicios de Asesoría Financiera Independiente enfocada en el uso de la

Inteligencia Financiera Aplicada a negocios de Asset and Wealth Management yBanca de Inversión (Finanzas Corporativas)”.

Elaborado por: Carlos Francisco Gómez GuzmánCapital Financial Advisor and Registered Broker

Lectura de Sentimiento del Mercado y CómoEvolucionan los Mercados

Resumen Ejecutivo:Opinión de Bill Gross: El QE de Draghi, la única esperanza de captarrentabilidad en 2015 para Bill Gross.El ex CEO de PIMCO, recuerda a los inversores que en adelante va a ser cada vez más difícilelegir dónde colocar el dinero.

El gurú de la renta fija estima que en estas nuevas aguas “saber cómo maximizar el retornofrente al riesgo será clave".

Gross cree que los diferenciales de crédito están muy estrechos y por lo tanto caros. "Haypoco que ganar en Estados Unidos, la zona euro o el Reino Unido a menos que la economíaglobal se esté moviendo lentamente hacia la recesión", explica

Como cada mes, Bill Gross publica su columna en Janus Capital y esta vez, el ex CEOde PIMCO, recuerda a los inversores que en adelante va a ser cada vez más difícil elegirdónde colocar el dinero. La culpa la tiene, en su opinión, el significado de tasas neutras.Una definición cambiante e incluso errónea, afirma. “Si alguna vez hubo un conceptoeconómico fuera de juego son las tasas de interés de los fondos federales en los nivelesen los que las veremos dentro de poco”, dice.

“Los tipos de interés neutrales no son un concepto nuevo. A principios del siglo XX, IrvingFisher planteó la hipótesis de que mientras los tipos de interés nominales podrían subir o bajaren función de la inflación y las tasas de crecimiento cíclicas, la tasa de interés real se manteníarelativamente constante. Creo que la historia ha refutado esta tesis, no sólo porque laspolíticas monetarias de los bancos centrales y los gobiernos hayan contenido (y en algunasocasiones hasta elevado) las tasas reales sino también por los cambios estructurales en lastasas de crecimiento del PIB real, los datos demográficos y la globalización de las finanzas,entre otras cosas”, escribe en su columna mensual.

El gurú de la renta fija estima que en estas nuevas aguas “saber cómo maximizar elretorno frente al riesgo será clave".

Llegados a este punto, Gross cree que los diferenciales de crédito están muy estrechos y porlo tanto caros. “La duración es más neutral, pero hay poco que ganar en Estados Unidos, la




zona euro o el Reino Unido a menos que la economía global se esté moviendo lentamentehacia la recesión.

La oportunidad más atractiva para mí reside en la idea de que el programa de expansióncuantitativa de 18 meses de Draghi, que comprará casi el 200% de las nuevas emisionesnetas de deuda soberana durante ese tiempo, mantendrá bajas las rentabilidades enAlemania y, por tanto, sujetará en el camino la deuda del Tesoro estadounidense y losGilts de Reino Unido”.

Sin embargo concluye,

… “Yo no compraría estos activos claramente sobrevalorados pero si vendería “volatilidad”en torno a ellos, de forma que podamos capturar rentabilidades más altas si, por ejemplo, elbund alemán a 10 años en 20 puntos básicos no se mueve a –0,05% o por encima de 0,50%durante esos 3 meses. El QE de Draghi hace más probable que el bund permanezca dentro deese rango”.

Resumen Visual de qué SUCEDE HOY en los Mercados Globales




Rentabilidad Acumulada 1Q 2015y Price Earning Ratio

Principales Índices Accionarios en el Mundo1 de Abril del 2015

Fuente: Estrategias de Inversión – 1, Abril 2015

Nota: Los índices europeos en su mayoría, están sobrecomprados en el cortoplazo. - Especialmente el DAX Alemán, el CAC-40 de Francia y el Euro Stoxx 50.




1. Sentimiento del Mercado

ENCUESTA DE SENTIMIENTO DE ABRIL: Consenso de REUTERS.Suma y sigue el SENTIMIENTO POSITIVO por la RENTA VARIABLE ESPAÑOLA. Los expertos apuestanmás fuerte por el mercado español.

De cara a al mes de Abril 2015, España revalida por segundo mes consecutivo su puestocomo plaza de inversión favorita.

En cambio, cae el aprecio por Wall Street y el resto de bolsas europeas, y los mercadosemergentes quedan totalmente descartados de la cartera.

¿Cuál es el sentimiento para el IBEX 35 de cara al mes de Abril 2015?Los alcistas volvieron al mercado español en marzo para quedarse, al menos, un mes más, pues, segúnla encuesta de sentimiento entre expertos, las perspectivas para la bolsa de España son alcistas decara a Abril 2015. De hecho, el porcentaje de analistas que se muestran convencidos con que el IBEX35 lo hará bien este mes se eleva a las tres cuartas partes de los encuestados. La euforia compradoraen el IBEX35 ha marcado su máximo del año.

Sentimiento de Mercado sobre el IBEX 35




Tendencia que seguirá el IBEX 35 – Consenso de REUTERS -Aunque el IBEX 35 ha rebasado los máximos del año pasado y hasta el precio objetivo que manejabael consenso de Reuters para finales del ejercicio 2015, (11.044 puntos), lo cierto es que los expertoscreen que la tendencia alcista del selectivo español continuará en el largo plazo.

Muestra de ello es que el porcentaje de expertos que se muestran bajistas en el IBEX 35 de cara a lospróximos 12 meses tan sólo ha aumentado un testimonial 1% hasta el 7,14%, mientras que losalcistas se sitúan por encima del 90%.

¿Qué mercado piensa que evolucionará mejor? -Consenso de REUTERS -Además, entre todas las plazas de inversión agrupadas por zonas geográficas, España es lafavorita de los expertos. Más de la mitad señalan que prefieren estar invertidos en el IBEX 35 antesque en otras regiones. Si bien esto es una tendencia que llevamos observando desde hace seis meses,de cara a abril se acentúa.




¿Qué mercados pierden adeptos? Pues básicamente EE.UU, Europasin España y Emergentes.Por un lado, el porcentaje de analistas favorables a invertir en Wall Street ha caído tres puntosporcentuales al 14,29%, mientras que Europa sin tener en cuenta España ha perdido un 6% hasta el21,43%. Pero el mercado que peor sale en la fotografía de cara a abril son los emergentes.

Los expertos se retiran de este mercado ante las mejores y más seguras rentabilidades queprometen otras regiones.

De hecho, para los más arriesgados habría que destacar que los expertos vuelven a fijarse enlos mercados asiáticos sin contar Japón, después de tres meses de retirada.




¿Qué DIVISA experimentará un MEJOR COMPORTAMIENTOen Abril 2015? -Consenso de REUTERS -

Después de que el Dollar Index -que mide la evolución del dólar frente a una cesta de otras seisdivisas principales-llegara a tocar mínimos de 12 años este mes de Marzo, los expertos creenque la tendencia alcista del dólar proseguirá en Abril.

Esta conclusión se extrae del aumento en un 11% del SENTIMIENTO ALCISTA en el dólar. Los expertoscreen que el billete verde ha comenzado una carrera de fondo alcista que no se frenará el próximo mes.

En cambio, ha caído el número de analistas que creen que el euro subirá en Abril. A pesar de la fuertecaída que ha vivido en marzo, especialmente frente al dólar, no parece que el rebote que estos díasvemos vaya a mucho más.

Y, es que, la tendencia del euro sigue siendo bajista, pues hay una mano todopoderosa quela presiona sin parar: el BCE.

En la misma situación está el yen, moneda a la que también le espera un mes de Abril bajista,según los expertos encuestados.

La libra, por su parte, seguirá en la tónica alcista de estos meses apoyada por unapolítica monetaria menos expansiva del Banco de Inglaterra.




¿Qué Activo le parece la MEJOR OPCION de cara al mesde Abril 2015? -Consenso de REUTERS -

Los analistas depositan una fe casi ciega en la renta variable, especialmente la europea.

Los encuestados no dan ni un voto de confianza a los activos que ayudan a preservar capital,como los depósitos, los metales preciosos o el bono estadounidense.

No obstante, llama la atención en que algunos sí regresan a la renta fija. Así, si en el mes de Marzoningún experto creía que la deuda pudiera ser una buena opción de inversión, para Abril confían enla RENTA FIJA EUROPEA, TANTO GUBERNAMENTAL COMO PRIVADA.

Metodología del Estudio: La Encuesta de Sentimiento de Mercado se basa en respuestas demás de 50 analistas y expertos que trabajan, de forma profesional, en los mercadosfinancieros. La encuesta se realizó entre el 25 y 26 de marzo de 2015.




2. ¿Cómo evolucionan los mercados?Evolución de los Mercados de Europa:

Hay muchos riesgos, desde la perspectiva de un acuerdo con Grecia, desde el comportamientode los precios del petróleo, desde la tendencia hacia una inflación reducida de los precios alconsumo y del temor a que esto se manifieste como deflación, desde las valoraciones de losmercados de bonos en particular. Hay menos riesgos en términos de valoración de los mercadosde renta variable.

En virtud de lo anterior, el elemento central de un adecuada filosofía de inversión a los mercadoseuropeos, se tiene que centrar en el precio, se debe centrar en el precio al que se está pagando hoypor asumir esos riesgos, y poder desarrollar así una visión lo más profunda posible sobre la naturalezade esos riesgos, sobre los posibles caminos que se puedan llegar a tomar, pero no significa nadasin saber cuánto pagaría el mercado por asumir esos riesgos y lo principal es destacar en estecontexto es que el mercado de renta variable europeo en general, sigue presentandovaloraciones muy baratas.

Por lo tanto, cuando nos encontramos con estos problemas, problemas que no se saben cómo se vana resolver, lo que sí puede saber es que el mercado está ofreciendo de manera ocasional unmayor descuento en ciertas inversiones de valor atractivas, así que es posible aprovechar lasoportunidades que estos problemas ofrecen para incrementar la exposición a la renta variable europeade los portafolios por perfil internacional.

Siempre es un buen momento para ser un inversor de valor, pero no siempre serecompensa.

Siempre debe darse mucha importancia a las valoraciones, pero sin perder de vista loque está pasando con los fundamentales, así que cuando se observa mucho valor enlos mercados, entendiéndose por mucho valor que los títulos están dando una buenaprima de riesgo o recompensa, puede que eso esté justificado por los fundamentales.

Ahora hay mucho contraste con las valoraciones en la renta variable europea, para estar más seguros,con la renta variable española en particular, cuando se observa que los fundamentales de la economíaespañola han mejorado y esos fundamentales son bastante atractivos en su mejora, con profundidady amplitud, en los últimos 6 meses o así, ahora están a niveles muy bajos, sus niveles de actividadestán de alguna manera por debajo del máximo anterior a la recesión, así que está operando a nivelesmuy bajos con una tasa de desempleo muy alta,

…pero el punto crítico es que la situación no está empeorando, estáde hecho mejorando mes a mes…




Combinando estas observaciones con las observaciones de un inversor en valor, es unahipótesis bastante atractiva para que los precios de la renta variable en Españaempiecen a compensar ese crecimiento de los fundamentales.

¿Por qué SOBREPONDERAR España?Lo que se está observando en España, en particular, pero también en Italia y en algunos otros paíseseuropeos, es que los mercados estándescontando unas ganancias muydesalentadoras y estas ganancias son, en unsentido cíclico, muy bajas, así que lasvaloraciones son reflejo de unas ganancias muybajas, si estuviésemos en medio de unaexpansión cíclica, no importa lo débil que puedaser esa expansión cíclica, cualquier expansiónya justifica que esas valoraciones sereajusten de manera significativa y, comoresultado de ello, podemos ver uncomportamiento de precios muysignificativo.

En virtud de ello, el sentimiento favorable es a lacon respecto a la renta variable europea enrelación con la renta variable estadounidense,donde se observa la otra cara de la moneda alobservar su evolución:

Sí, la economía ha crecido de maneraimpresionante y sostenida en el tiempo, todavía en niveles bajos relativo aexpansiones pasadas, pero la tasa de crecimiento es bastante atractiva y lo lleva siendodesde hace ya algunos años, pero el comportamiento de precios de la renta variabletambién ha tenido un comportamiento bastante impactante, tanto que ha superado elcrecimiento de los beneficios más de lo que han sido capaces las acciones de la zonadel euro.

Así que este desajuste geográfico, si se quiere llamar así, permite identificar que estásucediendo en los mercados de divisas.

En general el sentimiento de los mercados es mucho más entusiastarespecto de la renta variable europea que en relación con la renta variableestadounidense ahora mismo.




¿Qué Sectores se deberían SOBREPONDERAR? ¿Empresas españolas?Partiendo del supuesto de que las posiciones en un portafolio Global Multi Activos gestionadode forma ACTIVA, DINAMICA y FLEXIBLE, se hacen NO intentando replicar ningún índice global,para NO LIMITARSE a SOBREPONDERAR ligeramente o INFRAPONDERAR ligeramente untítulo, CUANDO SE PRESENTAN OPORTUNIDADES como el Mercado Accionario Español en estemomento del año 2015,

…la renta variable española, viendo el COMPORTAMIENTO SUBYACENTE de los BENEFICIOS delas EMPRESAS en España, que SON EL REFLEJO del COMPORTAMIENTO SUBYACENTE dela ECONOMIA ESPAÑOLA, de los FUNDAMENTALES de esta economía, dado que estánMEJORANDO desde hace unos meses y que las valoraciones todavía reflejan un entorno muydeteriorado, me parece que HAY UNA RECOMPENSA con CRECES por ASUMIR esos riesgosen acciones española.

En virtud de lo anteriormente expuesto, es recomendable AUMENTAR la exposición, siendo másconcreto, desde el último mes pero el movimiento en sí comenzó a mediados de octubre del año pasadoy se ha observado cómo se ha ido incrementando progresivamente, de manera mássignificativa a mediados de febrero 2015.

VIENDO LOS INDICADORES EN CONTEXTO:Las oportunidades en este país periférico de la euro zona continuarán especialmente porque muchosde los fundamentales económicos, están mostrando no sólo signos de mejora, sino que entérminos comparativos a escala mundial, también están mejorando a un ritmo más rápido quela economía estadounidense y la británica, concretamente a los indicadores del cicloeconómico, los índices de gestores de compras, la tasa de mejora en la economía real, quehace que la gente se decida a contratar, a realizar inversiones en sus empresas.

SINERGIA de FACTORES:Todo esto está mejorando en la economía española y es algo de lo cual también se estácontagiando hacia el SECTOR CONSUMO, donde se están concediendo más hipotecas, haymás consumo minorista.

La amplitud de la recuperación de la economía española da en efecto una buena dosis de esperanza yconvicción de que las empresas españolas seguirán registrando beneficios.




¿QUE SECTORES SON MAS ATRACTIVOS EN ESTE MOMENTO?En mi opinión, si se mira cuidadosamente a la economía europea, los sectores que posiblementemás se beneficien de esta recuperación económica deberían ser aquellos sectores enfocadoshacia el exterior, aquellas áreas que miran principalmente al sector exterior, aquellas que sebenefician de un euro más barato, y diría que el mayor riesgo no es que el euro se haya depreciadobastante sino que aún puede depreciarse más, y de ahí el reajuste de esas perspectivas paralos exportadores, en mi opinión, es muy pertinente.

Y también, en términos nacionales, la economía española ha mostrado indicios de repunte yde que esto repercute en los hogares.

Sin embargo, las tasas de desempleo son todavía muy altas y los salarios todavía noaumentan, pero en un entorno donde los costos diarios de las personas bajan, la deflación esbuena en este sentido, o la desinflación, es buena, el abaratamiento de las cosas es un muybuen punto de alivio para las familias que han tenido que ajustar su presupuesto cada vez mása lo largo de los últimos 5 años, si no 10 años, y ahora sienten cierto alivio en ese aspecto ensu poder adquisitivo real, así que,

…las áreas expuestas a la mejora de las perspectivas de consumodeberían ser un posicionamiento favorable de inversión...

En este sentido, enviaré en los siguientes correos un planteamiento yestrategia concreta de inversión para el posicionamiento en el SubSector Bancario del IBEX 35, que representa en total el 40% de la

capitalización de dicho índice que muestra fortaleza dado que:1. Ya pasó por el proceso de dilución de capital y se ha CAPITALIZAO

ANTE las EXIGENCIAS MACROPRUDENCIALES EN ESTE SENTIDODEL BCE y

2. Ya Pasó por el Stress Testing del Banco Central de Europa




3. Evolución de los Mercados de Estados Unidos:¿Se ha acabado el repunte registrado el año pasado en Estados Unidos?

Puntualmente, el repunte accionario en los Estados Unidos ha tenido un gran recorrido, peropara decir que ha terminado es preciso hacer 2 distinciones:

A. Se puede decir, o más bien pensar, en que ha terminado desde una perspectiva alargo plazo, y a su vez,

B. Se puede decir que desde una perspectiva de valor, NO HA TERMINADO, (PEROTIENE UN MENOR NIVEL). Se pueden seguir esperando más ganancias de los preciosde la renta variable estadounidense, PERO YA NO a DOBLE DIGITO como en los2 últimos años.

FACTORES CLAVES a CONSIDERAR: Abordando el tema desde el corto plazo o desde el prisma de la volatilidad, y para estar

seguro de que hay algún elemento con respecto al que las cifras estadounidenses hayanbatido, y dado que la trayectoria estadounidense podría haber superadoalgunas de las observaciones de los fundamentales durante los últimos 6 a9 meses, con independencia de que se pueda controlar con precisión el mercado eneste sentido, EXISTEN DUDAS.

En este sentido, es mejor, observar otros activos de la renta variable, otros elementos deluniverso de renta variable que puedan dar rentabilidades potenciales superiores a las queahora se pueden encontrar en la renta variable estadounidense.

EN CONCRETO, la renta variable estadounidense muestra menor potencial de apreciación,especialmente en los últimos meses del 2014 y el primer trimestre de este año 2015. Y es deesperar que continúe por este camino en el presente año 2015. Sin embargo, esto no quieredecir que el inversionista deba apartarse totalmente de la renta variable estadounidense.

Es posible, conseguir rentabilidades positivas en ALGUNOS SECTORES NODEFENSIVOS sino CICLICOS, por lo cual, para un inversionista que deseé mantenerexposición al mercado de renta variable en Estados Unidos, la próxima temporada deresultados empresariales, es propicia para REPOSICIONAR las carteras de acciones enempresas estadounidenses.

(La Estrategia de Inversión para Reposicionamiento en acciones de Estados Unidos la enviaréen el siguiente correo).




Lo anterior, dado que desde el plano de los fundamentales, la prima de riesgo de la rentavariable, es decir, la recompensa por tener este activo por encima de los bonos, es todavíamuy alta, muy amplia, por invertir en lo que, en realidad, son entidades económicasmuy buenas, sólidas y con crecimiento.

IDEA CONCRETA: Todavía es adecuado como elemento de diversificación y conun menor potencial que otros mercados accionario en DM, es favorable tener rentavariable estadounidense (INFRAPONDERANDO la misma), dentro de un Asset Allocationen renta variable global – es preciso – Reposicionar y SUB PONDERAR acciones deEE.UU en el portafolio Global Multi Activos.




4. Oportunidades en Renta Fija Soberana en EE.UU:Dentro de la renta fija es posible encontrar oportunidades tanto en calificaciones Investment Gradecomo en Alto Rendimiento, en diferentes divisas, principalmente y sobre todo en los últimos tiemposen dólares estadounidenses y en euros, por lo que es positivo incrementar exposiciones a laDeuda Corporativa.

El área que más inquieta es el área que el mercado ha estado recompensando de manera másnotable durante 2014, esto es, la Deuda Pública de economías desarrolladas. Esta clase deactivos ha repuntado drásticamente durante 2014, algo de lo que los inversionistas se hanbeneficiado desde un punto de vista de la rentabilidad de la cartera posicionada en renta fija deeste tipo.

Sin embargo, a la fecha estar invertido en DURACION, en una combinación de Deuda Públicabritánica y estadounidense a 30 años ya ha dejado de albergar valor, son demasiado caros,están tremendamente sobrevalorados y suponen una invitación a perder dinero.

Es aconsejable para un inversionista en renta fija global en mercados desarrollados no tenernada que ver con este tipo de activos en el tramo largo y corto de las curvas soberanasde dichos países en términos de DURACION, pero a su vez, sin dejar de aprovechar otrossegmentos o sectores de la renta fija global, tanto en Estados Unidos como en Europa,desarrollado una combinación de estrategias de inversión en renta fija tradicionales y notradicionales.

La forma correcta de estar posicionado en Deuda británica y estadounidense es utilizandoestrategias de inversión de DURACION MODIFICADA NEGATIVAS, comprando y vendiendoVOLATILIDAD, estando por tanto, corto en el segmento corto y largo de dichas curvassoberanas; y largo en el extremo medio, dado que, por ejemplo en el caso de Deuda Soberanade los EE.UU., el inicio de la normalización de la FED, generará un desplazamiento de la curvasoberana NO PARALELO, sino una “MARIPOSA POSITIVA”, es decir, sube la rentabilidad en eltramo corto y largo y baja en el tramo medio (producido por el Carry Trade que se da con BonosSoberanos de otras economías desarrolladas en el tramo de 7 y 10 años y la MAYORVOLATILIDAD del mercado).

El desarrollo de este tipo de Estrategia de Inversión de renta fija soberana en EE.UU lo presentó poraparte en un documento específico sobre este tema y a su vez, mediante un ejemplo en un Documentodenominado Trading el US Treasury Note 10 Years, pero a su vez involucra también el uso deEstrategias de Inversión utilizadas por los Hedge Funds tales como ventas en corto, opciones yderivados sobre posiciones en Treasuries.

(Su desarrollo lo enviaré en un documento aparte).




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I. Asesoría de Inversión a Asset Managers y Wealth Managers, y BancosComerciales Privados en Centroamérica y Panamá.

II. Banca de Inversión con especialización en Finanzas Corporativas(Valoración Patrimonial y Análisis Estratégico de Compañías).

A. Áreas de especialización en Asset and Wealth Management:Asesoría en Estrategia de Inversión y Gestión Activa de Inversiones, tanto de corto plazo,como de mediano y largo plazo, es decir, con enfoque tanto Táctico como Estratégico,fundamentada en una:

”Gestión Activa e Integral de los Riesgos Financierosen los Portafolios de Inversión.”

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http://www.sugeval.fi.cr/participantesyproductos/Paginas/Participantes/AgentesCorredores.aspx

Lic. Carlos Francisco Gómez GuzmánCapital Financial Advisor and Registered Broker No. 252 www.bolsacr.com

Head of Research and Strategy – Managing Director

Datos de Contacto:Teléfono: (506) 8339-2922 (506) 2592-2085

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