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03[삼성전자] 변화, 혁신, 그리고 지속적 성장

[POSCO] 이미 어두운 국내 철강시장의 미래를 대비하고 있는 기업

[현대차] 車그룹 기준 1st Tier로의 도약

[현대중공업] 글로벌 경쟁력을 갖춘 종합 중공업 업체로 거듭 날 전망

[신한지주] 양호한 사업모델을 바탕으로 글로벌 진출

[현대건설] 세계 시장 공략을 통해 글로벌 건설 기업으로 도약

[엔씨소프트] 10년 뒤의 세상은 컨텐츠가 지배하는 세상

[LG이노텍] LED로 세상을 밝히는 LG이노텍

[오리온] 달콤한 상상, 한국이 배출한 세계적 소비재 기업 오리온

[테라젠이텍스] DNA 파워로 새로운 헬스케어 패러다임 제시

Company

한국 주식시장을 이끌 10종목


96 40년 경험에서 미래 10년을 말한다

삼성전자 (005930) 변화, 혁신 그리고 지속적 성장

변혁기(2010~2015년): 반도체, LCD 등 성장의 3대 축 유지. 혁신과 차별화 지속할 전망

신성장기(2015~2020년): 에너지, 바이오 등 신성장 동력들의 본격적인 성장 전망

IT, BT, 에너지 등 다양한 성장 분야의 융합을 통해 ‘지속 성장’ 가능한 글로벌 기업으로 자리매김

1. 변혁기(2010~2015년): 3D Cell 메모리, OLED 등 기존 비즈니스 혁신 예상

삼성전자의 향후 5년은 기존 비즈니스의 혁신을 추구하는 변혁기(變革期)가 될 전망이다.

반도체 부문은 특히 세계 최고 수준의 원가 경쟁력을 통해 지속적인 시장 지배력 확대를

이루는 한편, NAND의 Mobile to PC, DRAM의 PC to Mobile 등 메모리 수요의 다변화

에 따른 성장이 예상된다. 한편, 공정 전환이 한계에 이르는 2014년 이후 주력 제품이

될 3D Cell 메모리 등을 통해 NEO 메모리 시대를 준비해 나갈 전망이다.

디스플레이 부문은, LED TV, 3D TV 등을 통한 LCD의 High-end화 노력을 지속하는

한편, 차세대 디스플레이인 OLED로의 전환에 있어서 글로벌 디스플레이 기업들 중 가

장 선도적인 역할을 할 것으로 판단된다. 이를 통해 2015년까지는 적어도 삼성전자가

생산하는 TV의 20% 이상 OLED의 비중을 높여 나가며, Product Mix를 통한 차별화와

시장 지배력 확대를 지속할 것으로 판단된다.

휴대폰 부문은 향후 5년간 본격적인 스마트폰 업체로서의 위상 확립에 주력할 전망이다.

애플 iPhone의 출현으로 휴대폰 산업에 일대 지각 변동이 일어난 이후, 삼성전자는 가

장 빠르게 애플의 대항마로 나서고 있다. 향후 스마트폰 시장의 급속한 성장과 기존 휴

대폰 업체들의 위상 변화는 위협 요인인 동시에 성장의 기회이기도 하다. 향후 5년간

Smart Mobile Device 시장의 급속한 성장에 따른 동사의 수혜가 가능할 것이다.

그림 1. 삼성전자의 매출액 추이 및 향후 10년 전망

자료: 대우증권 리서치센터

송종호 [email protected]

이왕섭 [email protected]

2010~2015년, 삼성전자의

기존 비즈니스 변혁기

디스플레이: LCD에서 OLED로

본격적인 전환

스마트 모바일 디바이스

시장에서의 위상 강화

0

50

100

150

200

70 75 80 85 90 95 00 05 10F 15F 20F

(십억원)

NAND Flash 성장

DRAM 성장

OLED 성장

LCD TV 성장

휴대폰 성장스마트폰 성장

쏠라셀 성장

바이오 성장

0

50

100

150

200

70 75 80 85 90 95 00 05 10F 15F 20F

(십억원)

NAND Flash 성장

DRAM 성장

OLED 성장

LCD TV 성장

휴대폰 성장스마트폰 성장

쏠라셀 성장

바이오 성장


40년 경험에서 미래 10년을 말한다 97

2. 신성장기(2015~2020년): 에너지 등 신성장 동력들의 본격적인 성장 전망

2015년 이후 에너지 등 신성장 동력들이 본격적으로 실적에 기여하기 시작할 것으로 판

단된다. 삼성전자는 2009년 창립 40주년을 맞아, ① 의료/바이오, ② 환경/에너지, ③ 편

의/안락 사업 부문을 새로운 3대 신성장 동력으로 선정한 바 있다. 즉 분야는 다르지만

신성장 동력들의 공통된 특징은 인간의 ‘삶의 질’을 향상시키는데 기여한다는 데에 있다.

삼성전자는 이를 위해 2013년까지 5조원 이상을 투자할 계획이다.

폴리실리콘 가격 하락 및 태양전지 제조업체들의 원가절감 노력에 따라, Grin Parity 시

점은 자생적으로 단축되기 시작했다. 향후 태양전지 모듈 시장은 2010년 6.7GW에서

2020년경에는 무려 57.8GW로 급성장할 전망(CAGR 25%)이다. 삼성전자는 반도체와

LCD에서 쌓인 기술력과 Value Chain 수직계열화, 규모의 경제 등으로, 2015년 이후에

는 쏠라셀 부문에서도 연 매출액 5조원 이상의 실적 기여가 가능할 전망이다.

한편, 삼성전자의 현 비즈니스 모델과 가장 차이는 있지만, 바이오 헬스사업은 2020년

경에는 삼성전자를 한 단계 업그레이드할 가능성이 있다고 판단된다. 향후 바이오 시장

은 2010년 1,800억 달러 규모에서 2020년에는 5,000억 달러로 성장할 전망이다. 특히

2012년 이후 주요 항체의약품들의 특허 만료가 바이오시밀러 시장을 성장시킬 것으로

예상된다. R&D 투자 능력과 M&A 여력, 대규모 설비운영 및 품질 관리 능력 등은 바이

오시밀러 분야에서도 삼성전자가 빠르게 성장할 수 있는 배경이 될 것이다.

지속적인 Capex 증가에 따라, 2015년 이후에는 자회사에 배분되었던 성장 동력들이 다

시 삼성전자로 집결될 것으로 예상된다. 즉, 삼성전기와의 JV인 삼성 LED, 삼성SDI와의

JV인 SMD 등 자회사들의 가치는 삼성전자의 Capex 증가에 따라 자연스럽게 삼성전자

에 재편입 될 전망이기 때문이다. 따라서, 2015년 이후 삼성전자는 ① 기존 성장 동력의

혁신과, ② 자회사 가치의 재집결, ③ 신규 성장 동력들의 본격적인 실적 기여 등에 따라

지속적인 성장세를 나타낼 전망이다.

그림 2. 삼성 계열사 별 바이오 헬스 사업 내 위치와 역할 그림 3. 2020년 삼성전자의 바이오 헬스 시장 타겟

자료: 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터

삼성전자의 3대 신성장 동력

2015년 이후 쏠라셀에서

연 매출액 5조원 이상 창출 예상

바이오헬스 사업으로

2020년경 한 단계

업그레이드 예상

자회사로 배분된 LED,

OLED 등의 가치 재집결 예상

(진입장벽)

높음

낮음

100 1,000 10,000

(시장규모/억달러)

바이오시밀러 (438)

항암치료제 (1,201)

바이오신약 (2,583)

분자진단 (2,467)

융합 헬스케어

U헬스 (11,802)

메모리 반도체 (1,134)

(진입장벽)

높음

낮음

100 1,000 10,000

(시장규모/억달러)

바이오시밀러 (438)

항암치료제 (1,201)

바이오신약 (2,583)

분자진단 (2,467)

융합 헬스케어

U헬스 (11,802)

메모리 반도체 (1,134)

사업총괄바이오신약

삼성전자

삼성전기

삼성서울병원

삼성종기원

면역진단Lab on a disk

바이오시밀러바이오신약

분자진단유전자 분석 장비

삼성SDS

세포칩

바이오인포메틱스

[ + ]삼성테크윈

삼성전자

삼성생명

U헬스

차세대가전

기초사업

항암제

사업영역 바이오시밀러 진단 바이오신약 맞춤형의약품 맞춤형헬스케어 U헬스케어

미래사업

대상 환자 환자/건강인 건강인

사업총괄바이오신약

삼성전자

삼성전기

삼성서울병원

삼성종기원

면역진단Lab on a disk

바이오시밀러바이오신약

분자진단유전자 분석 장비

삼성SDS

세포칩

바이오인포메틱스

[ + ]삼성테크윈

삼성전자

삼성생명

U헬스

차세대가전

기초사업

항암제

사업영역 바이오시밀러 진단 바이오신약 맞춤형의약품 맞춤형헬스케어 U헬스케어

미래사업

대상 환자 환자/건강인 건강인



POSCO (005490) 이미 어두운 국내 철강시장의 미래를 대비하고 있는 기업

국내 철강시장은 경쟁 심화, 저성장 국면으로의 진입

친환경 공법(FINEX)의 보유, 적극적인 해외 시장 개척 의지가 향후 수익성 확보의 보증수표

그룹 경영을 통한 비용 요소의 수익화 전략도 주목해야 할 포인트

1. 국내 철강산업은 경쟁의 시작, 성장성 둔화 국면으로 진입

국내 철강 산업은 구조적 저성장 국면에 진입했다고 판단한다. 그 동안 국내 철강 산업

의 고 성장세를 이끌어왔던 건설, 자동차, 조선, 가전 등 전 부분에 있어서의 수요 둔화

가 불가피하기 때문이다. 건설 및 조선은 구조적 저성장 국면에 진입했고 자동차, 가전,

기계 등은 생산 공장을 해외에서 증설하고 있기 때문이다.

더욱이 그 동안 수요 대비 공급이 부족했던 국내 철강재 수급 상황은 현대제철, 동부제

철 등 철강사들의 증설로 2011년부터 본격적인 공급 과잉체제로 전환될 전망이다. 이에

따라 과점 체제를 유지했던 POSCO의 내수 시장 점유율도 본격적인 하락 국면에 진입

해 경쟁이 심화될 것으로 예상된다. 특히 2013년 이후에는 국내 명목 수요 자체가 감소

할 것으로 예상돼 내수 중심의 성장 전략의 수정이 불가피하다.

표 1. 국내 열연 강판 수입 추이 및 전망 (천톤,%)

05 06 07 08 09 10F 11F 12F

명목소비 25,518 26,358 30,644 30,484 24,997 31,745 31,750 31,850

생산능력 27,152 29,152 30,270 30,270 32,770 33,279 37,299 37,829

설비 과잉 비율 6.4 10.6 -1.2 -0.7 31.1 4.8 17.5 18.8

자료: POSRI, 대우증권 리서치센터 추정

전승훈 [email protected]

정재호 [email protected]

국내 철강산업은

고성장기가 마무리되는 국면

2011년부터

본격적인 경쟁 심화 예상

그림 4. 한국 연간 철강재 수요 및 전망 그림 5. POSCO의 국내 열연강판 시장점유율 추이 및 전망

0

15,000

30,000

45,000

60,000

75,000

60 70 80 90 00 10F 20F

-10

0

10

20

30

40한국 철강 수요 (L)

연간 철강 수요증가율 10년 이동평균 (R)

(천톤) (%)

93

8784 84

78 78

71 7169

68 68

99

95

89 90 89

82

74

7068

67 67

50

60

70

80

90

100

05 06 07 08 09 10F 11F 12F 13F 14F 15F

POSCO M/S by capacity

POSCO M/S by production

(%)

자료: 한국철강협회, 대우증권 리서치센터 추정 자료: 대우증권 리서치센터 추정



2. 해외 중심의 성장, 그룹 경영 체제를 통해 신 성장동력 확보

POSCO는 현대제철이 고로 사업을 발표한 2005년부터 국내 철강 산업의 경쟁 심화 가

능성, 2013년 이후 철강 수요 둔화 가능성을 예상해 해외프로젝트들을 준비해왔다. 대표

적인 해외 프로젝트인 인도의 오리사주 프로젝트는 인도의 사업 환경 특성상 오랫동안

지연되고 있으나 인도에 진출하려는 다른 경쟁사 대비 빠른 행보를 보이고 있다. 이 외

에도 JV형태로 진행하고 있는 프로젝트들이 2014년부터는 가시적인 성과를 보일 것으

로 예상된다. 2014년은 국내 철강 수요의 둔화가 본격화되는 시기이다.

또한 연결 중심의 그룹 경영을 통해 그룹 차원에서 비용으로 지출되는 요소를 내부 수익

화하고 추가적으로 이익을 증가시킬 수 있는 사업 부분으로 확대, 주력하고 있다. 포스

코 건설과 포스코 ICT를 통한 LED사업 진출, 포스코 켐텍을 통한 고로 부산물의 고부

가가치 석탄 사업화, 포스코파워를 통한 발전용 연료전지 등이 그 것이다. 이는 다른 철

강사들의 일반적인 사업다각화와는 달리 이미 각 분야에 경쟁력을 보유하고 있는 계열

사들을 이용하고 POSCO를 이용해 수익성을 극대화할 수 있는 전략을 추구함으로써 사

업다각화에 따른 부작용을 최소화하고 있다.

뿐만 아니라 FINEX와 같은 친환경 공법의 개발은 향후 환경 관련 비용 증대로 철강사

들의 고정비 부담이 증가할 경우 뛰어난 원가 경쟁력을 보장해 줄 전망이다. 국내뿐만

아니라 글로벌 철강 산업이 2015년 이후 저성장 국면에 진입할 가능성이 높아 또 한번

고정비 부담과의 싸움이 시작될 전망이다. 향후에는 환경 관련 비용이 또 하나의 고정비

가 될 가능성이 높아 FINEX의 가치가 크게 부각될 전망이다.

표 2. POSCO의 해외프로젝트 현황

지역 형태 파트너 규모 (천톤) 지분율 현황

Jarkhant Joint Venture SAIL 3,000 51% (미정) 경제성 검토

Orrisa Brown field 12,000 100% 지연

Indonesia Joint Venture Kantakar 6,000 55% (미정) 2010년 하반기 착공

자료: POSCO, 대우증권 리서치센터

그림 6. POSCO의 Vision 2018

자료: POSCO, 대우증권 리서치센터

해외 중심의 철강 산업 성장

전략을 통해 국내 경쟁 격화의

부작용을 최소화

POSCO Way의 그룹 경영은

수익성 극대화라는

계열사간 시너지 창출

FINEX는 향후 환경 관련 이슈

부각 시 그 가치가 돋보일 전망

성장

(Size up)

▪ 해외 성장시장 중심 능력증강으로 글로벌 5천만톤 이상 체제 구축▪ 비철강 전략사업 육성으로 제2의 신성장엔진 확보

경쟁력

(Speed up)

▪ 경영 전부문의 체질 강화▪ 글로벌 사업환경에 맞는 Biz Model 일하는 방식 재정립

연결경영

(Synergy up)▪ 범 포스코 경쟁력 강화를 통한 동반성장▪ 연결경영체제 강화



현대차 (005380) 車그룹 기준 1st Tier로의 도약

2020년 車그룹 기준으로 전세계 시장점유율 10% 이상 차지해 1st Tier 도약

1) 핵심전장부품 기술 확보, 2) 철강 등 원재료 생산으로부터의 수직계열화 완성

소형 스마트그린카, 클린디젤 등 친환경 차량 시장에서의 높은 시장지위 예상

1. 그룹 기준 2020년 전세계 시장점유율 10% 이상으로 1st Tier 도약 전망

현대차 그룹(현대차와 기아차의 합)의 전세계 판매대수는 2010년 이후 10년 동안 연평

균 6.9% 성장해 1,080만대에 이를 전망이다. 이에 따라 전세계 시장점유율은 10%를 상

회해 글로벌 Big 3 중 하나로 1st Tier 그룹에 진입할 전망이다. 이 중 현대차의 판매대

수와 전세계 시장점유율은 각각 726만대와 7.1%를 기록할 것으로 예상된다.

동사의 이 같은 장기 성장은 ① 현재의 1st Tier 메이커 대비 브랜드가치 상승, ② 이머

징 마켓에서의 주요 시장지위 확보, ③ 부품부터 완성차까지의 종합적인 제품경쟁력 제

고 등에 따라 실현될 전망이다.

2009~2012년 사이의 플랫폼 통합 완료와 함께 주요 모델 라인업이 재구축될 전망이다.

이에 따른 모델당 R&D 비용 및 재료비 절감, 규모의 경제 효과 등에 힘입어 수익구조가

레벨업될 것으로 예상된다. 이는 향후 10년간 양적 성장과 1st Tier로의 도약 과정에서

효율성을 극대화시켜 줄 전망이다.

표 3. 현대차 그룹(현대차 + 기아차)의 전세계 자동차생산 전망 (천대,%)

08 09 10F 11F 12F 15F 20F

한국 1,670 1,585 1,731 1,775 1,792 2,007 2,355

미국 237 228 287 335 405 600 886

브라질 0 0 0 0 43 225 444

러시아 0 0 0 81 126 275 525

인도 489 551 614 633 675 863 1,022

중국 295 570 653 735 815 1,042 1,376

동유럽 11 106 184 243 258 370 543

터키 96 83 87 95 96 100 111

현대차

합계 2,798 3,123 3,556 3,897 4,210 5,482 7,262

한국 1,056 1,127 1,292 1,309 1,400 1,545 1,731

미국 0 0 147 208 231 331 442

중국 142 233 315 389 430 545 725

동유럽 201 143 216 232 269 431 636

기아차

합계 1,399 1,504 1,970 2,139 2,330 2,852 3,534

그룹 전체 4,197 4,627 5,526 6,036 6,540 8,334 10,796

BRICs 비중 22.1 29.3 28.6 30.5 31.9 35.4 37.9

전세계 시장점유율 6.4 7.3 8.2 8.3 8.4 9.5 10.5

자료: 각 사, 각종 자료 종합, 대우증권 리서치센터

박영호 [email protected]

윤태식 [email protected]

김원빈 [email protected]

차그룹 기준으로 2020년

전세계 시장점유율 10% 상회

글로벌 1st Tier 도약 전망

2009~2012년 사이

그룹 플랫폼 통합이

장기 성장의 토양이 될 전망



현대차의 중국, 인도, 브라질, 러시아 등 BRICs 4개국과 아시아, 동유럽, 중남미 등 이머

징 마켓 판매 비중은 60%의 절대적인 수준을 유지할 전망이며, 이에 따라 이머징 마켓

과 고성장을 향후 장기적으로 공유할 수 있을 것으로 예상된다.

미국 시장점유율은 현재의 車그룹 기준 8%와 현대차 브랜드 기준 5% 대에서 한 단계 도

약해 2015년 이후 각각 10%와 6% 대로 상승할 전망이다. 이는 2015년 이후 ① 내구 품

질지수의 최상위권 진입, ② 판매 네트워크 및 소비자만족도의 최상위권 진입, ③ 중대형급

차량까지의 풀라인업 구축 등으로 실현될 전망이다.

그림 7. 현대차의 북미시장 품질지수(브랜드 평균 대비 상대지수) 장기 개선세 전망

자료: JD Power & Associates, 대우증권 리서치센터

2. 핵심전장부품 기술 확보, 철강 등 원재료 생산으로부터의 수직계열화 완성

안전성, 편의성, 친환경성 추구와 함께 자동차의 전자화(電子化)가 보편화될 전망이다.

이와 함께 동사는 車그룹 차원의 글로벌 1st Tier 진입을 위해 핵심전장부품 기술의 일괄

적인 확보를 2020년 이전까지는 완료할 것으로 예상된다. 핵심전장부품의 시스템화 및

모듈화 납품을 현대모비스, 만도 등 계열 내외의 국내 주력 부품사를 통해 100% 실현하

고, 동시에 ECU, 모터, 센서 등 기반 전자부품 기술을 확보할 전망이다. 현대제철 등을

통해 자동차용 강판 등 원재료 생산으로부터의 수직계열화도 완성할 전망이다. 그룹 내

에서 핵심 자동차부품 회사와 중공업 및 첨단기계설비 생산 업체들을 육성, 확보하게 돼

투자자산가치 상승에 따른 기업가치 상승도 크게 기대된다.

3. 소형 스마트그린카, 클린디젤 등 친환경 차량 시장에서의 높은 시장지위 예상

현대차는 친환경 차량의 보편화 시대에 미국 중심의 하이브리드 및 전기자동차 시장에

서는 주요 시장지위를 차지하지 못할 가능성이 높아 보인다. 그러나 대규모 이머징 마켓

중심의 소형 스마트그린카(고연비효율 자동차)와 클린디젤 시장에서는 그 동안의 R&D

노하우와 규모의 경제 구축 장점에 힘입어 높은 시장지위를 차지할 수 있을 전망이다.

현대차는 향후 장기적으로 매년 10% 내외 연비 향상이 가능할 것으로 예상된다.

BRICs 등 이머징 마켓과

장기 고성장 공유,

미국 등 선진권 시장에서

최상위 브랜드 인지도 확보

현대모비스, 만도 등

주요 국내 부품사를 통한

핵심전장부품 기술

국산화 및 확보 전망

그룹내 우량 자회사 육성을

통한 추가적인 기업가치 상승

R&D 노하우와 규모의 경제

장점 감안시 소형 스마트그린카,

클린디젤 등 친환경 차량

시장지위 강세 전망

40

80

120

160

200

95 97 99 01 03 05 07 09 11F 13F 15F 17F 19F

IQS(초기품질결함건수지수)

VDS(내구성 품질결함건수지수)

(%)

100브랜드 평균

통합 플랫폼신차의 IQS최상위 기대

통합 플랫폼신차의 VDS최상위 기대



현대중공업 (009540) 글로벌 경쟁력을 갖춘 종합 중공업 업체로 거듭날 전망

전기, 기계, 플랜트 및 신규 사업에 대한 투자 확대로 향후 비조선 부문 성장 빠를 전망

설비투자 효과 2012년부터 빛을 발할 전망

태양광, 풍력 발전 등 재생에너지 사업에 거는 기대 커

1. 설비투자도 차별화: 전기전자사업 투자가 35%로 가장 많아

지난 상반기 동사의 수주와 영업실적에서 차별화된 모습을 검증했다. 이와 함께 동사의

설비투자 방향도 경쟁사와 차별화되고 있어 향후 잠재 성장 가능성을 높게 평가한다. 조

선부문 투자를 크게 줄이고 건설기계, 초고압 변압기, 육상/해상 플랜트 외에도 태양광,

풍력 발전에 대한 투자를 확대하여 향후 종합중공업 업체로의 발전을 모색하고 있다.

동사의 2010년 예상 설비투자액은 약 7,000억원으로 연초 투자계획대비 약 3,000억원

증액했다. 동사는 조선부문 투자액을 대폭 줄인 반면 전기전자 부문(초고압변압기, 태양

광, 풍력발전 등) 등을 위시하여 건설기계 등 비조선부문 투자비중을 크게 확대하고 있

어 동사의 변모할 사업방향을 읽을 수 있다.

표 4. 현대중공업의 신규 설비투자 주요 내역

사업부문 설비내역 장소 투자금액 증설일정(완공) 생산계획 비고

초고압 변압기 미국 앨라배마주 9,000만 달러 2012년 상반기 연 200대 북미지역 거점 확보 시장점유율 30% 이상

풍력발전기 중국 산둥성 위해 약 800억원 추정 2011년 1분기 연 300MW 국내 군산에 연 600MW급 설비 갖춤 전기전자

태양광모듈, 태양전지 충북 음성 약 800억원 추정 2011년 1분기 연 320MW → 600MW 2012년 1GW로 추가 증설 계획

건설기계 휠로더 중국 산둥성 4,800만 달러 2011년 5월 3톤, 5톤급 연 3,000대 중국 내 굴삭기 공장 증설도 계획 중

해양플랜트 극지형 LNG선용 탱커 개발 울산 190억원 2015년 극지형 LNG탱커관련 기술 극지형 LNG선, LNG FPSO 수요 확대에 대비

육상플랜트 보일러공장 등 중국 약 500억원 2011년 2,000MW → 3,000MW 화력발전설비 수주 증가로 보일러 공장 증설

자료: 현대중공업, 각종 보도자료, 대우증권 리서치센터

그림 8. 2010년 사업부문별 설비투자 비중 그림 9. 사업부문별 2010년 예상 수주 비중

자료: 현대중공업, 대우증권 리서치센터 자료: 현대중공업, 대우증권 리서치센터

성기종 [email protected]

박민 [email protected]

2010년 설비투자 규모

총 7,000억원 계획

비조선부문 집중으로

종합중공업그룹 도약

조선23%

해양23%

플랜트11%

엔진기계13%

전기전자21%

건설장비9%

조선13%

해양13%

엔진.기계12%

건설장비7%

플랜트1%

기타19%

전기전자 시스템35%



2. 설비투자 증설 효과 2012년부터 빛을 발할 전망

현대중공업은 조선산업의 불황기 이후 사업 다각화에 주력하여, 금년 들어 조선 부문을

제외한 대부분 사업부문에 대한 대규모 투자를 단행하고 있다. 이로 인한 기대효과는

2012년부터 빛을 발하여 비조선부문 매출액이 크게 증가할 전망이다.

최근 동사의 수주비중도 조선부문이 크게 줄어들고, 육상/해상 플랜트 수주가 큰 폭으로

증가하였다. 또한 풍력발전, 태양광 발전 수주 증가에 따라 대규모 증설 계획을 잇따라

발표하였다. 동사는 2012년에 태양광 발전부문과 풍력발전 부문에서 각각 약 1조원의

매출을 목표로 하고 있다(전체 매출액의 약 8.4%). 향후 전기전자사업부의 매출액 비중

이 전체의 약 20.5%로 확대될 것으로 예상된다.

3. 글로벌 선도 중공업 업체로 거듭날 향후 10년

현대중공업은 세계 1위 업체로서 조선업 사이클의 정 가운데 위치해왔다. 주가 역시 업

황 상승기에는 시장대비 프리미엄을 받았으나 업황 하강기에는 시장대비 할인을 받았다.

이는 2008년 금융위기 이후 더욱 두드러졌다.

하지만 조선소를 넘어 종합 중공업 업체로의 도약을 위한 현대중공업의 전략은 이러한

조선경기 사이클의 ‘굴레’에서 동사를 차별화시킬 전망이다. 공격적인 투자와 수주활동

을 통해 비조선 부문의 매출이 조선부문의 매출을 능가하는 올해를 기점으로 향후 종합

중공업/에너지 전문 기업으로의 도약이 가속화될 전망이다.

주가도 이러한 장기 성장전략에 걸맞게 재평가 될 것으로 기대된다. 비조선부문을 주축

으로 동사의 성장이 부각되면 글로벌 선도 중공업 업체수준의 프리미엄도 충분히 가능

하다. 이에 따라 현대중공업이 향후 10년 우리 주식시장을 이끌 태풍의 핵이 될 것임을

확신한다.

그림 10. 현대중공업 사업부별 매출액 전망

자료: 현대중공업, 대우증권 리서치센터

투자 효과는

2012년부터 본격화되어

비조선부문 매출 증가 예상

향후 10년은

글로벌 선도 산업재 기업으로

주가 재평가 기대되는 시기

0

5

10

15

20

25

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10F 11F 12F 13F 14F 15F

조선 해양플랜트

플랜트 엔진

전기전자 건설중장비

기타

(조원)



신한지주 (055550) 양호한 사업모델을 바탕으로 글로벌 진출

강한 자회사 역량을 바탕으로 중장기적 수익기반 확대를 통한 경쟁력 확보

탄탄한 사업모델 플랫폼 확보로 해외 시장 진출 시 타 금융기관대비 유리한 위치 확보

보다 효과적인 현지화를 위해 타행보다 앞선 현지법인 형태의 진출이 지속되고 있음

1. 국내 기반 점차 확고해질 것이다

우리금융 민영화와 외환은행 매각이 점차 구체화될 것으로 보인다. 이 과정에서 대출시

장에서의 신한지주의 시장점유율 순위는 상대적으로 하락이 불가피할 것으로 예상된다.

그러나 대부분 국내 은행이 은행 금융지주회사로 전환된 상황에서는 대출시장의 시장점

유율 하락이 전체적인 경쟁력 저하라고 하기는 어렵다는 판단이다. 금융지주회사는 규모

의 경제와 범위의 경제를 동시에 추구하는 사업 모델이기 때문이다. 또한 국내 대출시장

이 과거 경제개발 시대와 달리 폭발적으로 증가하는 시장이 아닐 것이기 때문이다.

신한지주의 장점은 비은행 자회사의 역량이 타 금융지주회사에 비해 강하다는 데 있다.

신한지주의 비은행 자회사의 이익 기여도는 2010년 2분기 현재 43.5%에 달하였다. 이

에 반해 타 금융지주회사는 20~24% 수준에 머물고 있다.

이를 바탕으로 중장기적으로 수익기반 확대를 통한 국내 금융시장에서 경쟁력을 가질

수 있을 것이다. 300조원 이상의 자산규모에 수익 다변화의 기반이 마련되어 있기 때문

이다. 여타 은행 금융지주회사가 비은행 부문의 강화 노력에 집중할 때 신한지주는 수익

모델의 강화에 노력할 수 있어 한발 앞선 사업 전략을 추구할 수 있을 것으로 보인다.

구용욱 [email protected]

권희진 [email protected]

그림 11. 신한지주의 은행과 비은행 이익 기여도 그림 12. 주요 금융지주사 은행/비은행 자회사 이익 기여도 비교

증권4%

기타9%

카드30%

은행57%

56.5

76.1 77.9 80.1

43.5

23.9 22.1 19.9

0%

20%

40%

60%

80%

100%

신한지주 우리금융 KB금융 하나금융

은행 비은행

자료: 신한지주, 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터



2. 확고해진 국내 기반을 발판으로 해외로 간다

한국 금융기관이 세계 시장에서 가시적인 점유율 증가를 기대하기는 어려워 보인다. 국

내 은행들의 글로벌 진출이 아직은 걸음마 수준에서 벗어나지 못하고 있기 때문이다. 이

러한 이유로 한국에서도 초대형 금융기관의 탄생이 필요하다는 주장으로 이어지기도 하

였다.

그러나 과거 선진국 금융기관들의 대형화 진행과정을 보면 유기적인 성장을 통해서 규

모 확대 및 글로벌화가 진행되었다기 보다는 대부분 M&A를 통해서 이루어졌다는 점에

주목할 필요가 있다. 특히 해외 시장에서의 M&A가 해외 시장에서의 영업망 확충 및 경

쟁력 제고에 일조하였다.

또한 해외 시장으로의 진출 이전에 국내 금융시장에서의 영업력 확대 과정이 선행되었

음에도 주목할 필요가 있다. 결국 국내 금융시장에서의 확고한 지위를 바탕으로 해외 진

출이 가능할 것이고 이러한 과정에서 해외 시장에서의 경쟁력 확보와 규모의 확대를 실

현시킬 수 있을 것이다.

이러한 점을 고려할 때 신한지주의 해외 시장으로의 진출이 타금융기관에 비해서 유리

한 위치에 있다고 할 수 있다. 국내 사업모델 확충을 가장 먼저 이루었고 타행대비 강한

사업모델을 보유하고 있기 때문이다. 이미 사업모델의 플랫폼을 확보한 상황에서 다양한

형태의 금융서비스 제공이 가능할 것이다.

이러한 노력은 빠르지는 않지만 이미 시작되고 있고 현지화를 위해 해당국에 현지법인

형태의 진출이 지속되고 있다. 신한지주의 글로벌 영업망은 절대적인 규모에서 그렇게

크다고 보기 어렵다. 그러나 해외 진출의 형태를 보았을 때 현지법인 형태 진출이 타행

대비 더 많다고 할 수 있다. 현지화를 통한 글로벌화가 해외 진출에 유리하다는 점을 고

려할 때 이미 타행보다 앞서 있다는 판단이다.

이러한 현지화를 통한 해외 진출 노력들이 점진적으로 현지 금융기관의 M&A 등으로

이어질 수 있는 발판이 될 것으로 기대해 볼 수 있을 것이다.

표 5. 은행별 해외 진출 현황 (개)

구분 KB 신한 외환 우리 하나 기업 기타 합계

형태별 지점 5 5 15 12 4 5 8 54

현지법인 3 10 9 5 2 1 9 39

사무소 3 2 5 4 3 2 17 36

지역별 아시아 8 11 16 15 8 5 21 84

북미 1 4 5 3 1 1 4 19

유럽 1 2 5 2 - 2 7 19

기타 1 - 3 1 - - 2 7

합계 11 17 29 21 9 8 34 129

주: 2009년 말 기준

자료: 금융감독원, 대우증권 리서치센터



현대건설 (000720) 세계 시장 공략을 통해 글로벌 건설 기업으로 도약

향후 10년간 국내 건설 시장은 정체될 전망이나 동사는 상대적인 성장 가능

동사는 향후 10년간 ‘국내’ 보다는 ‘해외’를 중심으로 성장할 전망

특히 동사는 발전/원자력에 강점을 보유하고 있어 이머징의 부상과 함께 꾸준한 성장 예상

1. 향후 10년간 국내 건설 시장 정체, 하지만 현대건설은 시장 점유율 상승 가능

국내 건설 시장은 외환위기 이후 부동산 가격 상승을 기반으로 급성장했다. 동 기간에

건설 시장이 급성장 할 수 있었던 배경은 ① 외환위기 이후 공급이 급감했고, ② 30~54

세 인구 비중이 증가해 아파트에 대한 수요가 증가했으며, 여기에 ③ 전세계적으로 진행

된 금융완화 정책에 따라 가계 부채가 꾸준히 증가하면서 주택에 대한 가수요가 발생해

서 국내 건설 시장은 큰 폭으로 성장했다.

그런데 금융위기 이후 상황은 반전됐다. 미분양은 11만 460호로 지난 20년간 평균 8만

1,000호에 비해서 여전히 많고, 건설사들의 PF 우발채무 잔액은 총 82조원(미착공 PF

는 43조원으로 추정)으로 급증했다. 수요 측면에서 살펴보면 ① 30~54세 인구 비중은

2012년을 고점으로 하락할 전망이며, ② 가처분 소득 대비 가계 신용 비중은 2000년

73.3%에서 2010년 122.7%까지 상승해 부채를 더 이상 증가시키기 어려운 상황이다.

결론적으로 향후 10년간은 구조적 문제를 해소해야 하는 과정이기 때문에 국내 건설 시

장은 정체될 가능성이 높다. 하지만 현대건설은 부동산 가격 상승 국면에서 무리하게 사

업을 확장하지 않았기 때문에 레버리지 규모가 작고, 재무구조가 건전하기 때문에 전반

적인 국내 시장 정체에도 불구하고 상대적인 시장 점유율 상승은 가능할 전망이다.

송흥익 [email protected]

노기영 [email protected]

향후 10년간 국내 시장은

구조적 문제를 해소하는 과정

동사는 미분양

PF 규모가 작기 때문에

상대적인 성장 가능할 전망

그림 13. 30~54세 인구 비중과 민간 주택 공급량 추이 및 전망 그림 14. 주택 시장에서 현대건설의 시장 점유율 추이 및 전망

0

100

200

300

400

500

600

77 82 87 92 97 02 07 12F 17F

20

25

30

35

40

45민간 공급

30~54세 인구 비중

(천호) (%)30~54세 인구비중은2012년을 고점으로 하락

0

4

8

12

16

20

90 93 96 99 02 05 08 11F 14F

0

3

6

9

12현대건설 주택공급량 (L)

국내시장 점유율 (R)

(천호) (%)

자료: 통계청, 국토해양부, 대우증권 리서치센터 자료: 현대건설, 대우증권 리서치센터



2. 동사는 향후 10년간 발전/원자력을 중심으로 지속적으로 성장할 전망

현대건설은 향후 10년간 ‘국내’ 보다는 ‘해외’를 중심으로 성장할 전망이다. 최근 에너지

메가 트렌드는 석유 비중을 낮추고, Green 에너지 비중을 높이는 방향이다. 물론 그렇다

고 석유 에너지 비중이 당장 하락하지는 않겠지만 미국을 중심으로 Green 에너지에 집

중하고 있기 때문에 석유 에너지 비중은 점차 축소될 것이라고 보는 것이 합리적이다.

화공 플랜트는 2003~10년 유가 상승을 기반으로 발주가 급증했지만 앞으로는 성장률

이 둔화될 전망이며, 상대적으로 발전/원자력 플랜트는 이머징의 경제 성장률에 따라 지

속적인 성장이 가능할 전망이다.

동사의 해외 수주 내역(2005~10년 기준)을 살펴보면 플랜트/전기 69.4%, 건축 15.7%,

토목 14.9%이다. 이 중에서 비중이 높은 플랜트 부문을 다시 공종별로 살펴보면 발전

53.3%, 원자력 17.6%, 정유/석유화학 19.3%, 가스 9.3%로 구성되어 있다. 결론적으로

동사는 정유/석유화학 보다는 발전/원자력을 중심으로 수주했고, 향후에도 발전/원자력

플랜트를 중심으로 수주가 증가할 가능성이 높다는 점에 주목해야 한다.

결론적으로 지금까지는 유가 상승을 기반으로 중동 지역의 화공 플랜트에 경쟁력을 확

보한 기업이 고성장 했지만 앞으로는 발전/원자력에 경쟁력을 확보한 현대건설의 고성

장이 예상된다.

특히 친환경 에너지에 전세계적인 관심이 집중되면서 원자력 발전 용량은 2008년

372GWe에서 2020년 543GWe로 연평균 3.5%의 성장이 예상된다. 현대건설이 기술을

확보하고 있는 APR 1400(가압 경수로)은 기존의 원자력 강자인 아레바의 EPR 1600과

경쟁할 수 있는 모델로 UAE 원전 수주를 시작으로 터키, 인도 시장으로 영역을 확대할

전망이다. 참고로 터키는 원전 미보유국으로 2020년까지 원전 4기를 계획하고 있으며,

인도는 2030년까지 60기의 원전 건설을 계획하고 있다.

그림 15. 1980~2015년 GCC 전력 소비량과 GDP 추이 그림 16. 현대건설의 부문별 신규수주 추이 및 전망

주: GCC GDP 예측치는 IMF 전망치 인용

자료: IMF, World Bank, 대우증권 리서치센터

자료: IAEA, 대우증권 리서치센터

현대건설은 향후 10년간 해외

발전/원자력 시장 성장과 함께

성장 가능할 전망

특히 동사가 보유하고 있는

APR 1400은 프랑스 아레바와

경쟁할 수 있는 모델로

원자력 부문 성장을 이끌 전망

0

6

12

18

24

30

03 04 05 06 07 08 09 10F 11F 12F 13F 14F 15F

해외

국내플랜트

건축,주택

토목

(조원)

0

400

800

1,200

1,600

80 84 88 92 96 00 04 08 12F

0

150

300

450

600전력소비 (R)

GDP (L)

(십억달러) (십억kWh)

2000~2010년GDP CAGR=11.6%전력소비 CAGR=7.3%



엔씨소프트 (036570) 10년 뒤의 세상은 컨텐츠가 지배하는 세상

국내 유일의 해외 개발 스튜디오 (아레나넷)와 마케팅 거점 (엔씨웨스트)을 동시에 가진 게임 기업

한국, 중국, 일본, 미국, 유럽, 동남아 등지로 해외 시장 개척, 부분 유료화 모델 적용 확대

MMORPG, 캐주얼게임 등 온라인게임, 3D, 모바일, 콘솔로 네트워크와 디바이스 확장

1. 이미 해외 매출 비중 36%를 기록 중인 기업

동사는 미국, 유럽, 중국, 일본, 대만 등 주요국에 개발 사이트와 유통망을 보유한 국내

유일의 게임 기업이다. 엔씨소프트는 지난 10년간 해외 시장에서 현지 게임을 퍼블리싱

하고 개발진을 영입하는 과정에서 성공보다는 많은 실패를 경험한 바 있다. 그러나 미국,

중국, 유럽 등 해외 온라인게임 시장이 국내 시장 규모의 4배 이상으로 확장된 현 시점

에서는 엔씨소프트가 보유한 해외 시장 거점과 노하우가 밸류에이션 프리미엄으로 반영

될 것이다.

2008~2009년에 온라인게임 업종에서 새로운 패러다임이 관찰되었는데, 그것은 대형

선도 기업 중심으로 다양한 국가에서 다양한 장르의 게임 상용화에 성공한 것이다. 넥슨

의 ‘던전앤파이터’, 네오위즈게임즈의 ‘크로스파이어’가 중국 시장에서, 엔씨소프트의 ‘아

이온’이 미국과 유럽 시장에서 선전하고 있다. 엔씨소프트의 2010년 2분기 매출액 중에

서 해외 비중이 36%를 차지하는 등 대형 온라인게임 기업의 해외 매출액 비중이 크게

상승하고 있다.

향후 10년동안 한국 온라인게임 산업의 글로벌 시대가 한층 구체화되고 강화될 것으로

예상된다. ① 한국 게임의 수출 시장이 중국, 일본, 대만 등 아시아 시장 중심에서 미국,

독일, 프랑스, 영국, 터키 등 구미권으로 확장되었고, ② 한국에서 만들어지는 모든 온라

인게임은 이제 해외 수출 가능성을 염두에 두고 있다.

포털 1위 기업 NHN에 이어 온라인게임 1위 기업 엔씨소프트가 실적과 주가 신기록에

도전하고 있다. NHN이 현재 향유하고 있는 시장 지배력이나 수익 모델 확장성은 과거

에 아무도 예상하지 못했다. 엔씨소프트가 글로벌 온라인게임 시장에서 기록할 성과에

대해서도 쉽게 예단하기 어렵다. 한국에서 온라인게임 산업은 태동기를 이미 지났지만

중국, 미국, 유럽 등 해외 시장은 이제 성장기에 진입하고 있기 때문이다. 엔씨소프트가

장점을 가지고 있는 온라인게임 시장은 이미 한국 시장을 뛰어넘는 거대 시장들이 탄생

하고 있다. 중국 시장은 13억명 인구를 바탕에 두고 있으며, 유럽과 미국 시장은 높은

구매력을 바탕으로 온라인게임 시장이 성장하고 있다.

김창권 [email protected]

문지현 [email protected]

국내 유일한 글로벌 게임 기업

게임 수출 시장, 아시아에서

유럽, 미국으로 확대

온라인 게임

수익모델 확장성 높아



2. 네트워크와 디바이스의 확대, Content is king!

엔씨소프트는 1998년 ‘리니지1’을 출시하여 성공한 이후에 게임 라인업을 증가시키면서

성장해왔다. ‘리니지1’이 2D 그래픽 기반의 MMORPG 이고, ‘리니지2’는 3D 그래픽 기

반의 MMORPG이며, ‘아이온’은 3D 그래픽을 정교화시키고 퀘스트 등 게임성이 강조된

MMORPG이다. 그리고 엔씨소프트는 시장을 한국, 중국, 대만, 일본, 미국, 유럽으로 확

대하는 성장 전략을 유지하고 있다.

‘리니지1’은 대만에서 국민 게임으로 자리잡았으며, ‘리니지2’는 일본 온라인게임 시장을

성장시키는데 기여하였다. ‘아이온’은 미국과 유럽 시장에서 100만 카피 이상의 CD를

판매하기도 하였다. 그리고 엔씨소프트는 최근 수익 모델을 다양화시키고 있다. ‘리니지

1’은 월정액 매출액 이상의 부분 유료화 매출액을 기록하고 있다.

엔씨소프트는 향후 10년간 게임 라인업을 증가시키고, 새로운 시장을 개척하고, 부분 유

료화 등 수익 모델을 다양화시킬 뿐만 아니라, PC에서 구동하는 온라인게임을 콘솔, 모

바일 등으로 네트워크를 증대시키고, 3D TV나 PC 게임으로 개발하고 있다. 엔씨소프트

의 게임을 여러 나라 사람들이 모바일이나 유선, PC나 아이패드, TV로 즐길 수 있는 등

네트워크와 디바이스가 확대될 전망이다.

엔씨소프트의 미국 스튜디오 아레나넷에서 2011년에 출시할 예정인 ‘길드워2’는 3D용

게임으로 제작되고 있으며, 콘솔용으로도 만들어지고 있고, 모바일용 애플리케이션도 출

시될 예정이다. 10년 후에는 경쟁력 있는 컨텐츠를 가진 기업에 무한한 기회가 제공될

것이고, 엔씨소프트는 이러한 시장을 장악할 여러가지 시도를 준비하고 있다.

그림 17. 세계 온라인 게임 시장 규모 추이 및 전망 그림 18. 향후 10년간 엔씨소프트 성장 전략

자료: 게임백서, 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터

사람들이 10년 후에는

언제 어디서나 게임을 즐긴다

유선에서 모바일로

PC에서 콘솔로 비즈니스 확대

2011년 첫 번째

콘솔과 모바일 게임 출시 예정

(십억달러)

0

5

10

15

20

25

06 07 08 09 10F 11F 12F 13F 14F 15F

온라인 라인업 증대 글로벌화 네트워크와 디바이스 증대

리니지1: 2D MMORPG리니지2: 3D MMORPG길드워1, 타뷸라라사: 미국 스튜디오 제작

아이온: 게임성 강조 미국, 유럽, 중국, 일본 시장 개척

모바일콘솔3D용 게임: 언제 어디서나 즐기는 게임

98~05 06~10F 11F~20F



LG이노텍 (011070) LED로 세상을 밝히는 LG이노텍

LG이노텍과 LG마이크론 합병 이후 종합 부품 업체로 변신 중 시너지 효과 극대화

IT 기술을 기반으로 다른 산업 진출 본격화 자동차 부품 산업 성장의 긍정적인 효과 기대

TV 이후 조명 산업으로 성장하고 있는 LED 사업은 향후 10년간 성장 동력 역할을 할 전망

1. LG그룹의 부품 회사에서 글로벌 종합 부품 회사로 변신 중

LG이노텍(011070)은 1970년 8월 금성전자와 일본 알프스전자의 합작회사 형태로 설

립되었다. 설립시 사명은 ‘금성알프스전자 주식회사’였으며 95년 LG전자부품㈜로 변경

된 후, 98년 LG포스타와 합병하면서 LG C&D로 개명하였다. 동사는 99년 LG정밀과 또

다시 합병하였고, 2000년 5월 현재의 ‘LG이노텍’으로 사명을 변경하게 된다.

주요 사업을 살펴보면, 71년 7월 현재 주력 제품인 TV Tuner를 생산하기 시작하였고,

93년엔 Motor 생산을 개시하였다. 2000년 LED 및 LD를, 02년 Wireless Modem, 03

년 LCD 모듈, 04년 카메라 모듈을 각각 생산하기 시작하였으며 08년 7월 유가증권 시

장에 상장하였다.

동사는 09년 7월 LG마이크론과 합병하면서 본격적인 종합 부품 업체로 거듭나고 있다.

LG전자의 LG이노텍과 LG디스플레이의 LG마이크론이 합병하면서 시너지 효과가 발생

하고 있기 때문이다. 이를 기반으로 70%에 달하는 LG 그룹 매출액 비중이 점차 감소할

전망이며, 10년 뒤 LG이노텍은 세계적인 종합 부품 업체로 변신할 것으로 기대된다. 특

히, 신규로 육성 중인 자동차 관련 부품은 동사의 모터 기술을 이용한 사업으로 성장 가

능성이 매우 크다.

박원재 [email protected]

09년 7월 LG이노텍과

LG마이크론 합병 이후 급성장

모터 기술을 이용한 자동차

관련 부품 사업 성장도 긍정적

그림 19. LG이노텍의 다양한 사업군 그림 20. 자동차 관련 부품

자료: LG이노텍 자료: LG이노텍



2. 향후 10년간 성장 동력이 될 LED 사업

LG이노텍의 향후 10년간 가장 큰 성장 동력이 될 사업은 LED이다. 동사는 LED 에피

웨이퍼, 칩, 패키지, 모듈을 직접 생산하는 유일한 상장사이다. 국내 경쟁사들은 비상장

사이거나 일부 사업만을 하고 있다.

경쟁사 대비 늦은 출발이지만, 유상증자 등을 통한 자금확보 후 공격적인 투자를 집행해

서 빠르게 성장하고 있다. 특히 MOCVD 등의 투자는 향후 조명시장 선점을 위한 규모

의 경제 확보에 필수적이라는 점에서 긍정적이다.

09년 매출액 2,360억원에 여업적자를 기록했던 동 사업은 LG전자의 LED BLU TV 판

매 본격화에 힘입어 10년 1조원 매출액을 돌파할 것으로 추정된다. 수익성 측면에서도

09년 적자에서 10년 흑자전환이 확실시되고 있다. 외형 성장과 함께 수익성 개선도 지

속되며 15% 이상의 영업이익률 유지가 가능할 전망이다.

조명은 LED 시장의 궁극적인 목표이다. 연간 100조원 이상의 대규모 시장으로 백열전

구를 시작으로 형광등까지 LED가 대체할 것으로 기대된다. LG이노텍은 이러한 LED 조

명 시장 주도권 확보를 위해 노력 중이며 이러한 노력으로 점차 효과가 발생할 것으로

기대된다. LG그룹 내에서의 집중적인 투자도 LG이노텍의 LED 사업에 대한 성공 확신

을 갖고 있기 때문이다. LED BLU TV에서 확보한 기술력과 자금으로 조명 시장 선점이

가능할 것으로 전망된다.

10년 후 LG이노텍은 LED 사업을 주축으로 자동차 부품 사업으로까지 영역을 확대한

세계 종합 부품 업체로서 재평가 받을 것으로 예상된다. LG전자 및 LG디스플레이 매출

비중은 50% 미만으로 감소하여, 다양한 업체에 부품을 납품할 기술력과 양산 능력을 확

보할 것이기 때문이다. 글로벌 종합 부품 업체가 될 10년 뒤 LG이노텍의 모습을 기대한

다면 장기적인 투자를 통해 높은 수익률을 확보할 수 있을 것이다.

그림 21. LG이노텍의 LED 공정과 제품 그림 22. LG이노텍의 LED 부문 실적 추이

자료: LG이노텍 자료: LG이노텍, 대우증권 리서치센터

차세대 성장 동력 LED

지금의 공격적인 투자가

조명 시장 선점의 초석이 될 것

세계 종합 부품 업체가 되어

있을 10년 뒤의 LG이노텍

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800

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4,000

05 06 07 08 09 10F 11F 12F 13F 14F

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-6

0

6

12

18Lighting(L)

Display(L)

Mobile(L)

영업이익률(R)

(십억원) (%)

본격적인 성장을 시작한LED 사업



오리온 (001800) 달콤한 상상, 한국이 배출한 세계적 소비재 기업 오리온

국내 시장 지배력 강화, 해외 시장에서의 강한 성장으로 시장 주도주로서의 역량 보유

2011년 해외 매출액 국내 추월, 10년 후 국내 매출 비중 1/4 수준으로 축소 전망

중국 소득 수준 상승에 따라 10년간 성장 지속 전망, 베트남은 아시아 시장 진출의 교두보

1. 프리미엄 제과시장 확대에 따른 시장 지배력 강화 전망

오리온은 국내 시장 지배력 강화, 중국을 비롯한 해외 시장에서의 강한 성장성을 바탕으

로 향후 10년간 한국 주식시장을 이끌 역량을 보유하고 있다.

국내 제과시장은 지난 10여년 간 인구 성장률 감소 및 건강에 대한 관심 고조로 정체되

어 왔으나 오리온은 프리미엄 제과 출시로 과자 소비층을 확대 (어린이 위주 → 유아 및

성인) 하고, 과자가 건강을 해친다는 소비자의 인식을 바꿔 놓았다. 또한 일반 과자 대비

2~5배 비싼 프리미엄 제과는 가격 인상 효과를 통해 제과 시장 성장을 이끌었다.

향후 10년간 국내 제과 소비 증가를 기대하기는 어려우나, 프리미엄 제과시장 확대에

따른 가격 인상 효과가 연평균 6% 수준의 안정적인 성장을 견인할 전망이다. 오리온은

닥터유/마켓오 출시를 통한 시장 선점으로 프리미엄 제과 시장에서 지배적인 위치를 점

하고 있어 향후 전체 제과시장에서의 지배력도 확대될 전망이다.

또한 프리미엄 제과를 통해 과자에 대한 소비자의 인식을 바꾸어 놓았듯이 향후에도 다

양한 시도를 통해 과자 소비 정체를 극복할 전망이다. 레스토랑/베이커리/카페 등 외식

업과의 접목, 문화적 소비재로의 인식 전환 등도 가능할 것으로 예상된다.

2. 해외시장, 이제 겨우 시작일 뿐

2011년을 기점으로 오리온의 해외 매출액이 국내 매출액을 추월해 글로벌 기업으로서

의 면모를 갖출 전망이다. 해외시장의 빠른 성장에 힘입어 10년 후 전체 매출에서 국내

매출액이 차지하는 비중은 1/4 수준으로 축소될 전망이다.

해외시장의 핵심은 역시 중국이다. 소득수준 상승에 따른 구매력 증가로 판매지역 확대

가 꾸준히 지속될 것으로 보여 장기 성장성도 밝다. 현재 중국 내 오리온이 진출한 지역

은 베이징, 상하이, 칭다오, 광저우를 중심으로 한 1~2선 도시이다. 2012~2013년 이후

에는 하얼빈 진출로 북쪽지역 커버가 가능할 전망이다. 또한 일인당 GDP가 3만~4만위

안 수준에 도달하는 2015년 이후에는 내륙지역 및 3~4선 도시 진출도 가능하다.

진출지역 확대에 따른 법인 설립 및 생산공장 설립의 재원은 중국 지주회사인 Pan

Orion 상장을 통해 마련될 전망이다. Pan Orion은 늦어도 2012년까지 홍콩 증시에 상

장될 전망이다.

백운목 [email protected]

이혜미 [email protected]

국내: 시장 지배력 강화

해외: 강한 성장성 보유

프리미엄 제과시장 확대에 따른

시장 지배력 강화 전망

소비 정체 극복 위한

다양한 시도 이어갈 전망

판매지역 확대 따른 성장 지속

2012년 이후 하얼빈 진출

2015년 이후 내륙지역 진출

Pan Orion 2012년까지

홍콩 증시 상장 전망



오리온 중국법인의 2011년 예상 순이익에 홍콩 증시에 상장된 제과업체인 Want Want

Group의 2011년 예상 P/E 22.3배를 적용하면 약 1조 1,200억원의 가치를 가진 것으로

추정된다. 또한 Pan Orion의 상장으로 오리온의 브랜드 이미지 및 인지도 상승이 예상

된다.

제품 포트폴리오 다변화도 성장의 촉매제가 될 전망이다. 오리온의 간판 제품인 파이 시

장점유율은 80%를 상회하지만 스낵, 비스킷과 같은 기타 제품군의 점유율은 10~15%

수준에 불과하다. 따라서 파이에서 쌓은 브랜드 인지도를 바탕으로 다른 제품군의 점유

율을 상승시키는 전략이 유효할 것으로 예상된다.

베트남도 성장성 측면에서 무시할 수 없는 시장이다. 8천만 인구 중 과자의 주력 구매층

인 5~30대 인구가 70%를 차지하기 때문이다. 또한 장기적으로 인도네시아, 필리핀과

같은 아시아지역 진출의 교두보가 될 수 있는 요충지이다.

그림 23. 오리온의 중국진출도 그림 24. 중국 지역별 1인당 GDP 추이

주: 괄호 안의 숫자는 중국 내 매출 비중

자료: 오리온, 대우증권 리서치센터

자료: Bloomberg, 대우증권 리서치센터

그림 25. 오리온의 중국 매출액 전망 그림 26. 오리온의 해외 매출액 전망

자료: 오리온, 대우증권 리서치센터 자료: 오리온, 대우증권 리서치센터

베트남도 성장성 풍부

아시아지역 진출의 교두보

베이징 (40%)

칭다오 (15%)

상하이 (28%)

광저우 (17%)

하얼빈 (향후 진출 예정)

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400

600진출도시 (L)

경소상 (R)

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80

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02 04 06 08

베이징

상하이

산동성(칭다오)

광동성(광저우)

중국 전체

(천위안)

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400

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1,000

1,200

1,400

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120

150

180해외매출액(L)

국내매출액(L)

해외/국내비중(R)

(십억원) (%)

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150매출액(L)

영업이익(R)

(십억원)(십억원)



테라젠이텍스 (066700) DNA 파워로 새로운 헬스케어 패러다임 제시

2020년 인간 DNA에 기반한 맞춤형 헬스케어 시대 도래로 새로운 패러다임 도래 전망

DNA 분석은 헬스케어뿐 아니라, 진단, 신약, 식품, 환경에 이르기까지 영향력 확대 전망

테라젠은 확보한 세계 최고의 분석력으로 향후 진단, 신약, 식품, 환경 매출 현실화에 집중

1. 2020년은 인간 DNA에 기반한 맞춤형 헬스케어 시대

DNA분석은 아직 생소한 분야이다. 일부 DNA를 통해 판단하는 5대 암에 대한 진단이

시행되고 있지만, 46개 염색체 전체를 분석하는 것은 현실감이 떨어진다. 하지만, 현재

4천만원 수준의 가격이 10~20만원으로 내려가고, 암뿐 아니라 각종 질환, 그리고 몸에

맞는 음식, 운동까지 제안해 준다면 이야기가 달라진다. 국민건강보험에서 전국민에 대

한 검사를 장려하는 일도 상상해 볼 수 있다.

테라젠이텍스는 국내 기업으로 DNA 분석 분야에 세계 최고의 경쟁력을 지닌 업체이다.

DNA 분석은 인간 유전자에 대한 정확한 이해와 함께 대용량 유전자 정보의 저장, 가공

등이 종합적으로 가능할 때 접근 가능한 영역이기 때문이다. 테라젠의 경쟁력은 2008년

에 완료한 한국인 최초의 인간게놈분석과 2010년 완료된 세계 최초의 여성 게놈 분석에

서도 입증된 바 있다.

현재 유전자 분석 시장은 연구소 중심의 미생물, 동식물에 대한 분석 위주이지만, 향후

5년 동안 헬스케어 시장으로 확대되면서 급격한 성장이 예상된다. 유전자 분석 시장의

확대는 새로운 패러다임에 입각한 진단 및 신약 시장을 예고하고 있기 때문에 제약 및

병원으로의 파급효과가 클 전망이다.

권재현 [email protected]

2020년 전국민 DNA 검사

현실화 전망

테라젠이텍스의 경쟁력:

바이오와 IT를 이해한

세계 최고 수준의 DNA 분석력

유전자 분석의 정착은

향후 진단 및 신약으로 확대

그림 27. 개인 유전체 분석 사업화 모식도 그림 28. 세계 인간 유전체 분석의 역사

• NCBI 기본 유전자, 코카시안

• 크래그 밴커, 코카시안 (논문 발표)

• 제임스 왓슨, 코카시안 (논문 발표)

• 나이지리아인 (비공개) 아프리카 최초 (HapMap)

• YH, 중국 한족 (논문 발표)

Beijing Genome Institute 완료

• 김성진, 한국인 최초 (논문 발표)

테라젠 완료

• AK1, 한국인 (논문 발표)

서울대, 마크로젠 완료

• 로살린 길, 코카시안 (논문 발표)

최초 공개된 여성, 테라젠 완료

자료: 테라젠이텍스 자료: 테라젠이텍스



2. 헬스케어에서 식품, 환경 등 적용 범위의 급팽창

DNA 중심의 유전체 분석은 관련 산업의 첫 시작에 불과하다. 일차적으로는 헬스케어

산업이 부각되겠지만, 식품과 환경 등 DNA 분석을 통해 응용 가능한 다양한 산업으로

의 응용이 가능하다.

1) 헬스케어 산업

향후 10년은 유전자 분석이 일반 대중으로 확산되는 기간이 될 전망이다. 유전자 정보

가 쌓이면서 유전자 분석에 기반한 차별적인 진단 시스템의 개발과 맞춤형 신약 등 고부

가가치 사업이 활성화될 전망이다. 신약 개발 패러다임도 20세기형인 블록버스터 모델

에서 소량 다품종 시대로 접어들 것으로 판단된다. 국내 제약 및 바이오기업에 있어서는

더 우호적인 환경이 조성되는 것이다.

2) 식품 산업

유전자 조작 농산물이 많아지면서 식품 안전성에 대한 소비자의 우려도 함께 커지고 있

다. 특히 원산지 추적 시스템의 경우, 농산물의 궁극적인 DNA를 추적하면 가장 확실한

해결이 가능하기 때문에 DNA 분석은 새로운 식품 유통 혁명을 예고하고 있다.

3) 환경 산업

신종 플루의 창궐, 신종 슈퍼박테리아의 등장, 그리고 날로 심해지는 환경오염은 새로운

환경 변화에 대한 감시와 환경 보전에 대한 수요를 꾸준히 키우는 원동력이다. 바이러스,

박테리아, 농식물 등 DNA의 빠른 분석을 통한 병원, 가정, 일반 도시 환경 개선 시장은

환경 오염이 심할수록 더 큰 수요를 낳을 전망이다.

테라젠은 2010년 8월 사람에 대한 유전자 분석 사업을 시작했다. 2013년부터 진단, 식

품, 환경 분야 사업이 가시화 되면서 차세대 사업으로 성장할 전망이다. 개발 기간이 오

래 걸리는 신약은 2018년부터 맞춤형 신약으로 시장 진출이 가능할 전망이다.

그림 29. 테라젠이텍스의 향후 10년 매출 전망 그림 30. 유전자 분석의 폭넓은 산업 응용성

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환경

식품

신약

진단

유전체분석사업

(억원)

유전자분석

유전자분석

헬스케어 진단 신약

식품 원산지유전자변형

환경 정화생물보존

유전자분석

유전자분석

유전자분석

유전자분석

헬스케어 진단 신약

식품 원산지유전자변형

환경 정화생물보존

자료: 테라젠이텍스, 대우증권 리서치센터 자료: 대우증권 리서치센터

DNA분석은

응용성이 높은 기반산업

맞춤형 진단 및 신약 등

국내 업체들에 기회가 되는

새로운 헬스케어 시대

열릴 전망

식품 안전성에 대한

궁극적인 해결책 제시로

글로벌 식품 산업 도약의

발판 제공

환경오염 및 전염병 창궐에

대한 우려 증가로 DNA 분석에

기반한 해결책 수요 증가 전망


■ Compliance Notice

- POSCO: 자사주 금전신탁 위탁 법인. 현대건설, 신세계, 현대차, POSCO, 삼성전자, 삼성전기, 현대중공업, 엔씨소프트, 서울반도체, 신한지주: 회사가 LP업무를 수행하는 ELW의 기초자

산 발행법인. 현대건설, 신세계, 현대차, POSCO, 삼성전자, 삼성전기, 현대중공업, 엔씨소프트, 서울반도체, 신한지주: 회사가 발행한 ELW의 기초자산 발행 법인.

- 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함.

- 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함.

본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적

책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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