23/4/20 1

基于期权的白银个性化套期保值策略

申银万国期货研究所 施磊

1、利用期货或者现货电子盘套保比较常见的困扰？

A、比较喜欢看见的是期货端产生收益从而弥补现货端的亏损，不喜欢期货端产生亏损而现货端产生收益的情况。

报告目录

期权的定义

期权（选择权）是一类衍生品合约 , 赋予买方在将来某一确定时间以特定价格买入或者卖出标的资产的权利。简而言之期权就是一个保险。看涨期权：买方拥有在将来某一时间以特定价格买入标的资产的权利。看跌期权：买方拥有在将来某一时间以特定价格卖出标的资产的权利。

期权的基本概念

期权的要素

期权的基本概念

期货套期保值： 交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，方向相反的期货合同，以期在未来一段时间通过卖出或买进此期货合同来弥补因现货市场价格变动带来的实际价格风险。

期权套保定义： 配合期货或者现货的头寸，用建立期权部位的收益，弥补期货或者现货可能出现的损失，已达到锁定价格变动风险的目的。

期权套保与期货套保的区别

期权套保 期货套保期货、期权 有限损失、无限获益 无限损失、无限获益

现货 无限获益、无限损失 无限获益、无限损失套保效果 当价格朝着现货价格不利方向

变动时，可以对冲风险；当现货价格有利方向变动时，可能产生正收益

期货与现货基本完全对冲，基本不存在收益的可能

套保资金占用 成本锁定 成本不确定

期权套保与期货套保的简单区别

1 、某白银加工企业一年的常备库存 6 吨，担心白银价格价格下跌造成库存减值，比如库存的成本 4160 元 / 千克左右，如果价格跌至 4160 元 / 千克下方，企业就难以承受。套保策略：可以在银价 4160 元 / 千克左右做空白银期货。或者在直接买入 4160 元的白银看跌期权。

从企业的角度来说，最好能够在有效限制价格往不利方向运行时库存减值风险的同时也能享受价格往有利方向运行的收益。对于这种非线性的需求，期货套保难以解决。

案例 1、简单的买入看涨、看跌期权套保

1406白银期货价格 白银现货 现货损益 执行价格 4160元

看跌期权价格 期权损益 效果

4月 6日 4160 4120 281

5月 6日 3536 3496 -624 635 354 -270

3744 3704 -416 452 171 -245

3952 3912 -208 297 16 -192

4160 4120 0 178 -103 -103

4368 4328 208 97 -184 24

4576 4536 416 48 -233 183

4784 4744 624 21 -260 364

案例 1、简单的买入看涨、看跌期权套保

时点效果图与最终效果图

案例 2、个性化套保

简单的期权套保的问题所在：跌的时候跌不到，而涨的时候却要完全享受到，天下没有这么好的事情。

成本太高，有没有办法能够有效降低成本？

解决方案：每个人对于行情都有自己的判断。

沪银价格走势图

案例 2、个性化套保

解决方案：想要有效降低成本，就要放弃一部分收益。每个人对于行情都有自己的判断。买入 4160 元的看跌期权，卖出 4500 元的看涨期权。

　 1406白银期货价格 白银现货 现货损益

执行价格 4160元看跌期权价

格

执行价格为4500元看涨期

权价格期权损益 效果

4月 6日 4160 4120 281 153 　5月 6日 3536 3496 -624 635 1 506 -118

　 3744 3704 -416 452 7 317 -99

　 3952 3912 -208 297 25 144 -64

　 4160 4120 0 178 63 -13 -13

　 4368 4328 208 97 131 -162 46

　 4576 4536 416 48 234 -314 102

　 4784 4744 624 21 372 -479 145

案例 2、个性化套保

时点效果图与最终效果图

方案 1和方案 2对比1406白银期货

价格 白银现货 现货损益 执行价格 4160元看跌期权价格 期权损益 效果

4月 6日 4160 4120 281

5月 6日 3536 3496 -624 635 354 -270

3744 3704 -416 452 171 -245

3952 3912 -208 297 16 -192

4160 4120 0 178 -103 -103

4368 4328 208 97 -184 24

4576 4536 416 48 -233 183

4784 4744 624 21 -260 364

　 1406白银期货价格 白银现货 现货损益

执行价格 4160元看跌期权价

格

执行价格为4500元看涨期

权价格期权损益 效果

4月 6日 4160 4120 281 153 　5月 6日 3536 3496 -624 635 1 506 -118

　 3744 3704 -416 452 7 317 -99

　 3952 3912 -208 297 25 144 -64

　 4160 4120 0 178 63 -13 -13

　 4368 4328 208 97 131 -162 46

　 4576 4536 416 48 234 -314 102

　 4784 4744 624 21 372 -479 145

方案 3、个性化套保

3、权利金成本还是太高，能够继续降低，最好不花钱？

解决方案： 4160元买入看跌期权，在 4500元卖出更多数量的看涨期权

1406白银期货价格 白银现货 现货损益

执行价格 4160元看跌期权价

格

执行价格为4500元看涨期

权价格期权损益 效果

4月 6日 4160 4120 281 153

5月 6日 3536 3496 -624 635 1 658 34

3744 3704 -416 452 7 463 47

3952 3912 -208 297 25 272 64

4160 4120 0 178 63 77 77

4368 4328 208 97 131 -140 68

4576 4536 416 48 234 -395 21

4784 4744 624 21 372 -698 -74

方案 3、个性化套保

时点的效果图与最终效果图

申银万国期货提供的风险解决方案

23/4/20 17

谢谢