4- cf de investimento
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4- CF de InvestimentoTRANSCRIPT
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Anlise de Projetos de InvestimentoSumrio: Determinantes e anlise dos CF de um projeto (continuao)
7- Cash Fow Econmico vs Cash Fow Financeiro
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 1
7- Cash Fow Econmico vs Cash Fow Financeiro8- Anlise dos CF de Investimento
9- CF totais do projeto. Variantes da anlise: FCFF vs FCFE
(Livro-base: captulo 6)
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Rendimentos e GastosVendas e servios prestados +Subsdios explorao +Variao nos inventrios da produo +/Trabalhos para a prpria entidade +Custo das mercadorias vendidas e das matriasconsumidas
Fornecimentos e servios externos Gastos com o pessoal Imparidade de inventrios (perdas) Imparidade de dvidas a receber (perdas)
CASH-FLOWS DE EXPLORAOn1 ...
2
Imparidade de dvidas a receber (perdas) Provises Outros rendimentos e ganhos +Outros gastos e perdas
= Resultados antes de depreciaes, gastos de financiamentoe impostos (=EBITDA)-Gastos de depreciao e de amortizao (A/D)= Resultado operacional (=EBIT)(11) Matria coletvel(12) Impostos(13) Resultado aps impostos(14) Cash flow econmico = (13) + A/D +/- (registos sem contrapartida monetria)(15) Investimento em Fundo de Maneio(16) Cash flow financeiro = (14)-(15)
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CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRODuas vias:
(1) CF monetrio / financeiro = Recebimentos - Pagamentos(TESOURARIA)
(2) CF real / econmico =Rendimentos - Gastos
cf Inv. Ativo no corrente
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 3
(2) CF real / econmico =Rendimentos - Gastos
Inv. Fundo de Maneio (IFM) (CONTA DE EXPLORAO)
CF monetrio/ financeiro = CF real/ econmico - IFM (NFM de explorao)
cf Inv. Ativo no corrente
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Conta de Explorao:
(1) Rendimentos (+)Vendas+ Sf PA,PC- Si PA, PC Inventrios, PA, PC
(2) Gastos(-)Consumos MP Compras
CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 4
Consumos MP
Gastos de Pessoal (MO)Outros Gastos de Explorao (sem DA, P,I)
Compras+Si MP- Sf MP
(1) - (2) = Resultado explorao(CF real)
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Oramento de Tesouraria
(1) Recebimentos de exploraoVendas- crditos a clientes (e outros credores de explorao)
(2) Pagamentos de exploraoCompras de MPPessoaL (MO)
CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 5
PessoaL (MO)Outros Gastos de Explorao (OGE)- dbitos a fornecedores (MP e outros devedores de explorao)
(1) - (2) = CF monetrio
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CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO
CF monetrio = CF real Investimento Fundo de Maneio
= CF real - ( Crditos + Inventrios, MP, PA, PC - Dbitos )= Vendas + PA + PC - (Compras + Si MP - Sf MP) - MO - OGE- ( Crditos + Inventrios MP,PA,PC - Dbitos )
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 6
= ( Vendas - Crditos ) - ( Compras MP + MO + OGE - Dbitos )
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AS DIFERENAS ENTRE RESULTADOS e CF so ento neutralizadas:
somando todos os gastos que so meros registos contabilsticos (A/ D ; imparidades; provises)
CF real
CASH FLOW ECONMICO vs FINANCEIRO
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 7
CF real
subtraindo as variaes nas componentes do FM no monetrio
CF financeiro
PARA OBTER SRIE DE CF TOTAIS: subtrair despesas de capital (adicionar O MAPA DE INVESTIMENTOS de que o IFM faz parte)
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CF de Investimento- Mapa de CF investimento
- 3 tipos de registo
- Cmputo de FM - egs- Inventrios- Clientes (IVAS) + Outros devedores de explorao
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 8
- Clientes (IVAS) + Outros devedores de explorao- Fornecedores + Outros credores de explorao- Estado (Ivas + CSS + I selo+ IRS retido)
-- Valor Residual / Valor Terminal- mais e menos valias
-Manter princpios bsicos-CF vs Resultados--
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I- Activos Fixos TangveisTerreno e Recursos naturaisInfra-estruturas (arruamentos, vedaes, terraplanagens,)Edifcios e ConstruesEquipamentos Produtivo se AdministrativosEquipamentos de transporteFerramentas e UtensliosOutros Activos Fixos Tangveis
II- Activos Intangveis
Rbrica Ano 0 ... nu.m.1000
MAPA DE CF DE INVESTIMENTOS
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 9
II- Activos IntangveisProjectos de desenvolvimentoProgramas de computadorPropriedade Industrial: patentes, marcas e outrosTrespasses (goodwill adquirido)Outros Activos IntangveisIII _ Fundo de Maneio (variaes)Inventrios a constituirCrditos de explorao Dbitos de explorao
IV _ Valores Residuais
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Montante do investimento:
Preo de compragastos acessrios de compracusto da colocao em funcionamento
+necessidades de fundo de maneio de explorao (expanso)
+ ou -
CF DE INVESTIMENTOS
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 10
+ ou -o valor de revenda do investimento usadoliquido de impostos (investimento de substituio)
+ o valor estimado do desmantelamento _ colocar em n
PRINCPIOS BSICOS:CF vs Resultados (adiantamentos e crditos)Investimentos marginais
...
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FUNDO DE MANEIO
CONCEITO:- Conjunto de factores que a empresa deve utilizar em permanncia na sua actividade de funcionamento corrente
( Investimento em Inventrios+
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 11
( Investimento em Inventrios+Investimento em crditos de explorao -Investimento em dbitos de explorao +
Investimento em Caixa e Equivalentes)
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CLCULO DO FUNDO DE MANEIO
VIA BALANO (ou DR e.g. % VN, )
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 12
Invt FM ano t = FM ano t FM ano t-1
FM = Sf ( Inventrios + Clientes e outros crditos de explorao +Caixa e equivalentes -Fornecedores e outros dbitos de explorao.)
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CLCULO DO FUNDO DE MANEIO
FM = TM inventrios. * VENDAS + TMR* VENDAS - TMP * COMPRAS
CLCULO das COMPONENTESFM = Inventrios MP,PC,PA + Crditos clientes Dbitos Fornecedores
( com rcios de funcionamento)
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 13
Conhecendo:
TM inventrios Inventrios/ Vendas
TMR Clientes/ Vendas
TMP Fornecedores/Compras
(ou rcios complementares de : Cobrana/vendas; Pagamentos/compras);
ESTADO (IVAS; CSS; IRS retido,.. )
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VALOR RESIDUAL / VALOR TERMINAL(I) O valor residual a imputar ao projeto corresponde ao valor de mercado (VM) do investimento, no fim da sua vida til.
O valor residual deve ser calculado lquido de impostos (IMP)( vd. legislao fiscal relativa tributao de mais valias)
V R = V M I M PI M P = tx (V M V C )
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 14
V C = V A DAac( VC _ valor contabilistico; VA Valor de aquisio; DAac depreciaes e amortizaes acumuladas )
Obs - INCLUIR VR do FM
(II) Valor Terminal _ projetos de longa durao _ capta os CF futuros :
VT = CF / (k-g) ( ou usar mltiplos)
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No Mapa de CF de explorao que analisamos, partimos de RO,sem considerao dos Gastos de Financiamento do Projeto.
TICAS DE ANLISE _ VARIANTES
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 15
Porqu?
Rentabilidade do projeto do ponto de vista do capitalInvestido, independentemente de quem o financia.
i.e. estamos perante a TICA DO PROJETO
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TICA DO PROJETO _ENCARGOS FINANCEIROS Na TICA DO PROJETO Os encargos financeiros so excludos das despesas do projetopelo facto de serem considerados no processo de atualizao.
n
(1) VAL = CFk - I t=1 (1 + r)^t
sendo o investimento financiado com capital prprio (CP) e capital alheio (CA):
n
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 16
n
(2) VAL = CFk - CP - CAt=1 (1 + r)^t
Sendo CA equivalente s atualizao das prestaes do servio de dvida:n
CA = Prestao . t=0 (1 + tx juro)^t
A prestao, engloba os EF e as amortizaes de capital, pelo que se conclui que os EF esto j englobados na equao (2) e como tal na (1)
Os EF esto includos nas despesas do Investimento (I), no devendo ser considerados nos gastos de explorao para evitar duplicaes.
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TICA DO PROJETO vs TICA DO EMPRESRIOtica do projeto: - est em causa a totalidade do investimento; a despesa de Investimento CP+D
1- RO aps impostos2- Amortizaes e Dep
3- Investimento total (O investimento considerado no momento em que se realiza e aplica).....
Cash- flow ( 1+2-3) = FCFF
0 1 2 3 ... n
tica do empresrio: - est em causa a rentabilidade do capital prprio; a despesa de Investimento CP
.....
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 17
tica do empresrio: - est em causa a rentabilidade do capital prprio; a despesa de Investimento CP EF e Amortizaes de emprstimos so considerados aquando do seu desembolso
0 1 2 3 ... n1- RO aps impostos2- Amortizaes e Dep3- Capital prprio4- Amortizao da dvida (O investimento considerado na altura do seu desembolso pelo
empresrio)Cash- flow ( 1+2-3-4)= FCFE
.....
+ Enc Financeiros liquidos*.
* Ou colocar os EF totais no mapa de CF de explorao antes do apuramento do imposto (i.e. RL)
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SISTEMAS DE AMORTIZAES DE EMPRSTIMOS(1) SISTEMAS DE PAGAMENTO NICO
a) pagamento nico de capital, com juros pagos peridicamentevalor reembolso = capital alheioencargos financeiros = tx juro . capital alheio
b) pagamento nico, com juros acumulados ao capital valor a reembolsar = cap. alheio (1+ tx juro )n
(2) SISTEMAS DE PAGAMENTOS PERIDICOS
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 18
(2) SISTEMAS DE PAGAMENTOS PERIDICOSa) pagamentos peridicos constantes (de capital + juros)
(anuidades constantes)
A = C0 . FD n,i tab. 6 (Co - capital em dvida, A - anuidade)
b) pagamentos peridicos constantes de capital (reembolsos constantes)Amort. =C0 / n
Obs. _ atender a perodos de carncia (reembolsos diferidos ) e perodos de diferimento (de reembolsos e EF)
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TABELAS FINANCEIRAS
Tabela 3 - factor de capitalizao para o termo do perodo final (n) de uma srie uniforme de aplicaesperidicas (anuidades) taxa i:
i(1 + i ) - 1n
Tabela 4 - factor de equivalncia anual ( anuidade ) taxa i de um s montante disponvel
()
I 19
Tabela 4 - factor de equivalncia anual ( anuidade ) taxa i de um s montante disponvel no termo do periodo final (n): i
(1 + i ) - 1
Tabela 5 - factor de actualizao (desconto) taxa i para o comeo do perodo inicial de uma srieuniforme de montantes de fim de perodo (anuidades):
n
Tabela 6 - factor de equivalncia anual ( anuidade ) taxa i, de uma s aplicao no comeo do perodoinicial :
+
ii n)1(1
+ nii
)^1(1
-
Sntese das equaes de capitalizao composta*
Factor de capitalizao (1+r)
Factor de actualizao (1+r)
VA CFn = VA CFt * VA CF (n-t)
-n
n
13-03-2015 Dulce Soares Lopes - API 20
Equivalncia de taxas:
(1+r) = (1+j/m)
r- taxa anual efectivaj- taxa anual nominalm- n de perodos de capitalizao no anoj/m tx efectiva para uma fraco do anom
* Desenvolvimento: Livrobase, cap. 2
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T5_Valor Atual de uma Srie uniforme de n aplicaes peridicas (anuidades): An
Graficamente:n)i1(a +
Valor Atual de uma perpetuidade
21
0 1 2 n-2 n-1 n
a
a
)i1(a +
1n)i1(a ++
a a
2)i1(a +2)i1(a +
-
Valor Atual de uma perpetuidade
E se n tender para infinito, ou seja, estivermos em presena de uma perpetuidade?
Calcula-se o limite para que tende a expresso da soma, Calcula-se o limite para que tende a expresso da soma, quando
uma vez que 22
i1
i)i1(1lim
n
n=
+
n
0)i1( n +
-
Valor Atual de uma perpetuidade crescente taxa g (g < i)
1g111 n=
+
gi1
i1g1
gi1
gi1lim
n
=
+
+
23Dulce Soares Lopes - API13-03-2015