COBERTURA CAMBIARIARiesgo y Cobertura

REGIMEN DE TASA DE CAMBIO FLEXIBLEDesde Octubre de 1999 Colombia tiene un rgimen cambiario de libre flotacin, lo que significa que el precio de las divisas, y en particular de los dlares de E.E.U.U, est definido por el mercado. Existen algunas circunstancias en las que el Banco de la Repblica participa en dicho mercado pero en general es la oferta y demanda de dlares de otros agentes la que determina el precio de stos.

REGIMEN DE TASA DE CAMBIO FLEXIBLEEl hecho de que la tasa de cambio flucte libremente hace que los agentes que tienen activos o pasivos denominados en otras monedas estn expuestos a riesgo cambiario, puesto que el valor en pesos de sus saldos est afectado por las variaciones en el precio de las divisas.

EL RIESGO CAMBIARIO

RIESGO CAMBIARIOEste riesgo surge de la suma de dos eventos: 1. La tenencia de activos o pasivos en una moneda distinta a la moneda de origen, en la que se tiene el resto de su balance. Estos activos/pasivos pueden representar saldos o flujos, es decir, una deuda sera un saldo, el pago de sus intereses sera un flujo. 2. Las fluctuaciones en el precio de la moneda extranjera, es decir, las fluctuaciones de la tasa de cambio.

CMO CUBRIR EL RIESGO

COBERTURA

Cubrir el riesgo cambiario consiste fundamentalmente en contrarrestar los efectos negativos que una fluctuacin de tasa de cambio pueda generar en el estado de prdidas y ganancias del agente. Si el agente tiene riesgo porque tiene un activo en moneda extranjera (un saldo), la manera de cubrirlo es conseguir un pasivo, de tal manera que cuando la tasa de cambio caiga, el menor valor del activo en pesos sea compensado por un menor valor del pasivo por la misma cantidad.

COBERTURA

En trminos de flujos, la idea es obtener un flujo de caja contrario al original, de nuevo para que una variacin de tasa de cambio genere dos efectos contrarios que se neutralicen entre s. Si un agente tuviera por razones de su negocio activos y pasivos en m/e, se genera una cobertura natural, es decir, el efecto de una fluctuacin en la tasa de cambio en una cuenta se compensa con el de la otra

COBERTURA

Si no se tiene ese calce entre activos y pasivos se pueden buscar instrumentos para cubrir el riesgo cambiario. Los derivados son comnmente utilizados para este propsito. Es importante anotar que al cubrir el riesgo cambiario el agente previene los efectos negativos en su estado de prdidas y ganancias pero normalmente tambin previene cualquier efecto positivo derivado de fluctuaciones en la tasa de cambio.

DERIVADOS

DERIVADOS

Los derivados ms sencillos son denominados plain vanilla y los dos ms comunes en nuestro mercado son: FORWARDS OPCIONES

De hecho el nico mercado de derivados que se podra denominar desarrollado en Colombia sera el de forwards de tasa de cambio.

FORWARDSUn contrato forward de tasa de cambio es un contrato para comprar o vender dlares, en una fecha pre establecida fecha de vencimiento - a una tasa de cambio determinada tasa futura -.

El contrato puede ser delivery en cuyo caso se entregan las divisas o non delivery -en cuyo caso se calcula la diferencia entre la tasa de cambio del da del vencimiento y la pactada y el perdedor le paga al ganador.

FORWARDCOP/DLAR

n

TIEMPO

T

FORWARDEjemplo Si el agente est cubriendo una exportacin (i.e. un activo) entonces necesita un pasivo en m/e. En trminos de flujos, necesita vender unos dlares en un momento futuro T (cuando reciba el pago de su exportacin) a una tasa de cambio que hoy conozca para fijar el valor futuro en pesos.

FORWARDA qu tasa? Su mejor opcin es conseguir la tasa de cambio de hoy: Su alternativa es endeudarse en dlares y venderlos HOY para asegurar la tasa de cambio vigente. Los pesos de esa venta puede invertirlos a la tasa de inters local. El neto de la operacin es la tasa de cambio de hoy ms los intereses ganados adentro menos los pagados afuera.

PRECIO DE FORWARDRecibe USD de exportacin = X Negocia su exportacin y genera un activo en m/e, por X Vende X dlares a futuro a una tasa TF Se endeuda en m/e [X/(1+TE)] Entrega X que vendi en n, le entregan pesos a TF (X*TF) A

Paga X de deuda en m/e B

Vende los dlares a TS nInvierte los pesos a TI Recibe [X/(1+TE)]*TS*(1+TI) T

PRECIO DE FORWARDPara que el agente sea indiferente entre A y B, se debe cumplir que:X TS (1 TI ) X TF (1 TE )

1 TI TF TS 1 TE

OPCIONESUna opcin es un derecho que adquiere el comprador a cambio de una prima. Una opcin call es el derecho a comprar dlares y una opcin put es el derecho a vender dlares, a una tasa de cambio pretedeterminada strike en una fecha predeterminada opcin europea- o a lo largo de un perodo de tiempo opcin americana-. En su momento el comprador puede ejercer o no su derecho.

OPCIONESCOP/DLAR

Ejemplo: una opcin call Europea

In the Money At the Money

STRIKE

Out of the Money

n

TIEMPO

T

OPCIONESPuesto que en T el tenedor de la opcin puede decidir ejercerla si le resulta rentable o no ejercerla en caso contrario, este es un contrato cuyo valor presente neto es positivo puesto que se adquiere la opcin de comprar (segn el ejemplo) a una tasa de cambio si la del mercado es ms alta, o a la del mercado, si es que sta es ms baja. Ese valor presente debe pagrselo el comprador al vendedor y es la prima.

OPCIONESDe manera simplificada: Si el comprador espera que la tasa de cambio se encuentre igual o por encima del strike con una probabilidad a, y por debajo del strike con una probabilidad (1a), entonces se puede generar un valor esperado (lo que espera ganar por la probabilidad con la que lo espera).

OPCIONESComo esa ganancia no ocurre hoy, sino en el futuro, debo descontar ese valor por el valor del dinero en el tiempo (tasa de inters) segn los das entre el momento en que espera ganar y el da en que compra la opcin. Ese clculo es la prima, o la valoracin de la opcin, y es lo que hace la frmula de Black and Scholes.

MARCO REGULATORIO

RESOLUCION 8 DE 2000DerivadosPrecios de Productos Bsicos Derivados Financieros

Quines pueden hacerlos?

Residentes - Agentes del ExteriorCmo es la liquidacin?

En dlares / monedas de reserva / bolvar venezolano

RESOLUCION 8 DE 2000Derivados Financieros

Tasas de inters

Tasas de cambio

ndices accionarios

Slo pueden utilizarse respecto de las monedas de reserva1 y de las monedas legales de Colombia y Venezuela.1. corona danesa, corona noruega, corona sueca, dlar de Canad, dlar de Australia, dlar de EE.UU., dlar de Nueva Zelanda, euro, franco suizo, libra esterlina britnica, yen.

AGENTES QUE PUEDEN HACER DERIVADOS FINANCIEROS

ResidenteIMC

Agentes del Exterior2

2. No residentes que hayan realizado operaciones de derivados el ao anterior por un monto superior a US$1000 millones

LIQUIDACION DE LOS CONTRATOSResidente IMC IMC - IMC Se debe realizar en pesos a la tasa de referencia acordada, salvo que tengan una obligacin pendiente con el exterior (por ejemplo: endeudamiento, importacin) y se haya pactado la entrega de divisas.

Residente AE IMC AE Se debe realizar en la divisa estipulada (No pesos)IMC- No residente que tenga Inversin Extranjera registrada ante el B.R Se puede realizar en pesos o en la divisa estipulada.

REPORTE DE DERIVADOS Y DECLARACION DE CAMBIO

Quines deben reportar las operaciones de derivados al Banco de la Repblica?

IMC Residentes cuando realicen un derivado con un agente del exterior IMC: ltimo formato de reporte del derivado que envan al DODM. Residente: Deben canalizar a travs de los IMC o mediante cuentas de compensacin los ingresos y egresos de operaciones de derivados.

Declaracin de cambio

DECLARACION DE CAMBIOAgentes C IMC-Residente Delivery (D) IMCNo residente con Inversin Extranjera D Motivo de la operacin Deuda* DC DC Der. Mov. A6 F3

Pago importacinCancelacin Inv* (IE)

A6A6

F1F4 (IE) F4 (GU)

C

Giro Utilidades (GU) A6

Cobertura Cambiaria (ND o D)C o V ResidenteAE NonD (USD/OM) C o V IMCIMC NonD en COP IMCAE NonD en USD/OM Obligacin* para D

A6A6 A6

F5 (D)F5 (D) F10 (D) No hay

LA POSICIN PROPIA DE LOS IMC

POSICION PROPIA

La posicin propia es un indicador del riesgo cambiario del sistema financiero. Definicin: Es la suma de los derechos en m/e La suma de las obligaciones en m/e, dentro y fuera de balance, pagaderas en moneda legal o extranjera Quines reportan PP? Los Intermediarios del mercado cambiario con excepcin de las casas de cambio.

COMPONENTES DE LA PPDERECHOSCaja, Ttulos Forwards de compra

OBLIGACIONESLquidos Deuda Forwards

Forwards de venta Contingentes Delta de una opcin comprada Carta de crdito

IndexadosTES dlares Activos Ilquidos

Inversiones al vto.

No hay un equivalente

POSICION PROPIA DE CONTADO

Estima la posicin lquida en m/e del sistema financiero. Al realizar comparaciones nter temporales permite ver qu est haciendo el sistema financiero. (Comprando US o vendiendo US)

Definicin Activos lquidos en m/e Pasivos lquidos en m/e

LMITES A LA PP Y PPC

Posicin Propia Mximo: 20% del patrimonio tcnico Mnimo: -5% del patrimonio tcnico

Posicin Propia de Contado Mximo: 50% del patrimonio tcnico Mnimo: 0% del patrimonio tcnico (no puede ser negativa)