24-1

International International Financial Financial

ManagementManagement

International International Financial Financial

ManagementManagement

© 2001 Prentice-Hall, Inc.Fundamentals of Financial Management, 11/e

Created by: Gregory A. Kuhlemeyer, Ph.D.Carroll College, Waukesha, WI

24-2

What is a multinational What is a multinational corporation?corporation?

A corporation that operates in two or more countries.

Decision making within the corporation may be centralized in the home country, or may be decentralized across the countries the corporation does business in.

24-3

Why do firms expand into other Why do firms expand into other countries?countries?

To seek new markets.

To seek new supplies of raw materials.

To gain new technologies.

To gain production efficiencies.

To avoid political and regulatory obstacles.

To reduce risk by diversification.

24-4

What are the major factors that distinguish multinational from domestic financial management?

Currency differences

Economic and legal differences

Language differences

Cultural differences

Government roles

Political risk

24-5

Part IPart IThe International Financial EnvironmentThe International Financial Environment

24-6

Cash Flow of the Overall MNCCash Flow of the Overall MNC

24-7

Centralized Multinational Financial ManagementCentralized Multinational Financial Management

24-8

Decentralized Multinational Financial ManagementDecentralized Multinational Financial Managementfor an MNC with two subsidiaries, A and B

24-9

Distribution of U.S. Exports across CountriesDistribution of U.S. Exports across Countries(in billions of $)

24-10

Distribution of Distribution of U.S. Exports and U.S. Exports and ImportsImports

24-11

24-12

24-13

Perubahan GDP Dunia - 1998Perubahan GDP Dunia - 1998

24-14

Perubahan GDP Dunia - 2000Perubahan GDP Dunia - 2000

24-15

Perubahan GDP Dunia - 2008Perubahan GDP Dunia - 2008

24-16

24-17

International Capital International Capital Budgeting ExampleBudgeting Example

A firm is considering an investment in Freedonia, and the initial cash outlay is 1.5 million marks.

The project has 4-year project life with cash flows given on the next slide.

The appropriate required return appropriate required return for repatriated U.S. dollars is 18%is 18%.

The appropriate expected exchange rates expected exchange rates are given on the next slide.

International project detailsInternational project details::

24-18

24-19

24-20

International Capital International Capital Budgeting ExampleBudgeting Example

0 -1,500,0001,500,000 2.50 2.50 -600,000-600,000 -600,000 -600,000

1 500,000500,000 2.542.54 196,850196,850 166,822166,822

2 800,000800,000 2.592.59 308,880308,880 221,833221,833

3 700,000700,000 2.652.65 264,151264,151 160,770160,770

4 600,000600,000 2.722.72 220,588220,588 113,777113,777

Net Present Value = 63,202

Endof

Year

ExpectedExpectedCash FlowCash Flow

(marks)

ExpectedExpectedCash FlowCash Flow

(U.S. dollars)

Present ValuePresent Valueof Cash Flowsof Cash Flows

at 18%at 18%

ExchangeExchangeRate Rate (marks

to U.S. dollar)

24-21

Capital Budgeting Analysis: Spartan, Inc.Capital Budgeting Analysis: Spartan, Inc.

24-22

Capital Budgeting Analysis: Spartan, Inc.Capital Budgeting Analysis: Spartan, Inc.

24-23

SISTEM PENETAPAN KURS VALAS DANSISTEM PENETAPAN KURS VALAS DANFAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHINYAFAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHINYA

Macam-macam sistem penetapan kurs valas Sistem kurs tetap ( fixed exchange rate system ) Sistem kurs mengambang ( floating exchange rate system ) Sistem kurs terkait ( pegged exchange rate system ) A. Sistem kurs tetap ( 1944 ) 1. Berdasarkan perjanjian Bretton Wood IMF 2. Tujuannya untuk memperlancar dan meningkatkan arus perdagangan

dan investasi internasional perlu kurs yang stabil 3. Ketentuan pokoknya :

Sistem moneter internasionaal didasarkan pada standar emas Sistem kurs antar anggota IMF harus tetap dan stabil Kurs hanya boleh berfluktuasi 1 % s/d 2,5 % dari kurss resmi Kebijakan devaluasi pada prinsipnya dilarang Negara anggota yang mengalami kesulitas BOP dapat dibantu

dengan special drawing right ( SDR ) uang kertas emas IMF

24-24

B. Ssitem kurs mengambang ( 1971 ) Dekrit Presiden Nixon 1. Timbul karena krisis kepercayaan terhadap USD terlalu banyak beredar di

luar USA, yang disebabkan : 2. Kekurangan jaminan emas 3. Kurs ditentukan oleh kekuatan permintaan dan penawaran pada bursa valas

Clean float = tanpa campur tangan pemerintah Dirty float = ada campur tangan pemerintah melalui kebijakan moneter

& fiskalnya C. Sistem Kurs Tambatan Sistem kurs yang dilakukan dengan mengaaitkan nilai mata uaang suaatu negara dengan nilai mata uang negara lain atau sejumlah mata uang tertentu.

Arus modal yang besar dari USA ke Eropa ( Marshall Plan )

Kebijakan polisi dunia USA

Meningkatnya impor USA dari Jepang dan Eropa

Pertumbuhan Petro Dollars

24-25

Perkembangan Kurs Rp terhadap Beberapa Mata Uang Asing 1990 - 2005

02000

400060008000

1000012000

1400016000

1 15 29 43 57 71 85 99 113

127

141

155

169

183

Rp/$

Rp/Y

Rp/Sgd

Rp/Euro

24-26

Faktor Yang Mempengaruhi Kurs Valas

1. Permintaan dan Penawaran Valas

2. Posisi Neraca Pembayaran Internasional

3. Tinkat Inflasi

4. Tingkat Pendapatan

5. Tingkat Bunga

6. Kebijakan dan Pengawasan Pemerintah

7. Ekspektasi/Spekulasi Masyarakat – Country Risk

24-27

Faktor-faktor yang mempengaruhi kurs valas 1. Perbedaan permintaan dan penawaran mata uang asing / valas

Sumber permintaan valas ( Dfc ) : Impor barang dan atau jasa dari LN Expor modal atau transfer valas lainnya dari DN ke LN

Sumber Penawaran valas ( Sfc ) : Ekspor barang dan atau jasa Impor modal atau transfer valas lainnya dari LN ke DN

$ / satuan waktu

Rp

10.000

$

Sfc

Dfc

24-28

Bila impor produk dan ekspor modal naik, Bila impor produk dan ekspor modal naik, sementara penawaran valas tetap maka mata sementara penawaran valas tetap maka mata uang domestik akan melemah.uang domestik akan melemah.

Dfc’

$

$ / satuan waktu

Rp

10.000

Sfc

Dfc

12.000

24-29

Sebaliknya jika ekspor produk dan impor modal Sebaliknya jika ekspor produk dan impor modal naik, sementara permintaan valas tetap maka naik, sementara permintaan valas tetap maka mata uang domestik akan menguatmata uang domestik akan menguat

$ / satuan waktu

Rp

10.000

$

Sfc

Dfc

Sfc’

8.000

24-30

2. Posisi BOP ( Balance of Payment ) / Neracaa Pembayaran Internasional

Bila posisi saldo cadangan devisa positif, berarti penawaran valas >

permintaannya, sehingga mata uang domestik akan menguat Bila posisi saldo cadangan devisa negatif, berarti sebaliknya

3. Tingkat Inflasi Misalnya Kurs Rp 10.000,- / Dollar terjadi saat inflasi di Indonesia 10 % dan di USA 5 %. Dengan kondisi tersebut produk di USA akan lebih murah, sehinggaa permintaan impor dari Indonesia akan meningkat permintaan Dollar meningkat pula kurva permintaan bergeser ke kanan sehingga kurs menjadi Rp 10.500,- / Dollar.

24-31

4. Tingkat bungga4. Tingkat bungga

Karena misalnya kebutuhan dana yang besar untuk pembangunan, pemerintah Indonesia manikkan suku bunga untuk merangsang masuknya modal asing ( Dollar ). Hal ini menyebabkan penawaran Dollar meningkat sehingga kurva penawarannya bergeser kekanan dan kurs menjadi Rp 8.000,- / Dollar.

24-32

Comparing Interest Rates Among CurrenciesComparing Interest Rates Among Currencies

Annualized Short-Term Interest Rates among Countries in 2001

24-33

4. Tingkat Pendapatan4. Tingkat Pendapatan

Peningkatan pendapatan masyarakat Indonesia yang tidak diimbangi dengan tersedianya barang atau jasa akan mendorong meningkatnya impor dari produk dari luar negeri ( USA ), sehingga permintaan akan Dollar meningkat menggeser kurva permintaan valas ke kanan, dan kurs menjadi Rrp 12.000,- / Dollar seperti gambar berikut ini :

24-34

5. Kebijakan dan Pengawasan Pemerintah5. Kebijakan dan Pengawasan Pemerintah

•Kebijakan lalu lintas devisa•Peningkatan hambatan perdagangan•Kebijkan suku bunga, dll.

6. Ekspektasi dan Spekulasi / Kondisi kestabilan 6. Ekspektasi dan Spekulasi / Kondisi kestabilan politik / Isu / Rumorpolitik / Isu / Rumor Country RiskCountry Risk

•Adanya spekulasi terjadinya devaluasi•Pemerintahan yang selalu berganti / tidak stabil•Isu pergantian kepemimpinan nasional•Isu sakitnya pimpinan nasional•Isu dijualnya aset penting nasional

24-35

Corruption Index Ratings for Selected CountriesCorruption Index Ratings for Selected CountriesMaximum rating = 10. High ratings indicate low corruption.

24-36

Graph 1: Sectors and institutions most affected by corruption(1 - not at all corrupt ... 5 - extremely corrupt)

2.6

2.8

2.9

2.9

3.0

3.0

3.2

3.2

3.3

3.4

3.4

3.5

3.6

3.7

4.0

Religious bodies

NGOs

Registry and permit services

Military

Education system

Utilities

Medical services

Media

Customs

Tax revenue

Business/Private sector

Legal system/Judiciary

Police

Parliament/Legislature

Political parties

Score 2.6 2.8 2.9 2.9 3 3 3.2 3.2 3.3 3.4 3.4 3.5 3.6 3.7 4

Religious bodies NGOsRegistry and permit

servicesMilitary Education system Utilities Medical services Media Customs Tax revenue

Business/Private sector

Legal system/Judiciary

PoliceParliament/Legislat

urePolitical parties

24-37

Table 5: How will corruption change in the next three years?

2003 2004 2005

India 74% 80% 78%

Philippines N/A* 70% 76%

Nicaragua N/A* N/A* 70%

Venezuela N/A* 44% 62%

Sample average 41% 45% 44%

2003 2004 2005

Indonesia 55% 66% 81%

Uruguay N/A* 28% 57%

Nigeria 39% 27% 51%

Kosovo N/A* 52% 50%

Sample average 19% 17% 19%

Source: Transparency International Global Corruption Barometer 2005

* Country not included in Global Barometer 2003/2004

The biggest pessimists: corruption will increase

The biggest optimists: corruption will decrease

Increase a lot23%

Increase a little21%

Stay the same30%

Decrease a little14%

DK/NA7%Decrease a lot

5%

24-38

24-39

Actual Country Risk Ratings Across CountriesActual Country Risk Ratings Across Countries

24-40

Cougar Co.:Cougar Co.:Determining the Overall Country Risk RatingDetermining the Overall Country Risk Rating

24-41

Cougar Co.:Cougar Co.:Derivation of the Overall Country Risk RatingDerivation of the Overall Country Risk Rating

24-42

Types of Exchange-Rate Risk Types of Exchange-Rate Risk ExposureExposure

Translation ExposureTranslation Exposure -- Relates to the change in accounting income and balance sheet statements caused by changes in exchange rates.

Transactions ExposureTransactions Exposure -- Relates to settling a particular transaction at one exchange rate when the obligation was originally recorded at another.

Economic ExposureEconomic Exposure -- -- Involves changes in expected future cash flows, and hence economic value, caused by a change in exchange rates.

24-43

a. Translation/Accounting Risiko dari fluktuasi kurs valas terhadap consolidated financial statement perusahaan.

Tahun Pelaporan

Subsidiary Earning

Average Forex rate

Translation Earning

Tahun I

Tahun II

GBP 5 M

GBP 6 M

$ 2,40 / GBP

$ 1,15 / GBP

$ 12 M

$ 6,9 M

Meskipun penerimaan subsidiary di UK meningkat 20% (dari GBP 5 ke 6 M) namun consolidated income statementnya mengalami penurunan sebesar $ 5,1 M.

24-44

b. Transaksion Eksposure Risiko pengaruh fluktuasi kurs valas terhadap future cash transaction

Transaction Forex

Exposure Apresiasi Depresiasi

Inflow Untung Rugi

Outflow Rugi Untung

24-45

Tahapan untuk mengukur risiko ini adalah :

Currency Inflow Outflow Netto Range of

Forex Rate Range of Netto

1 2 3 4 5 6

CAD

DEM

FRF

CHF

2M

10M

100M

1M

6M

12M

60M

6M

4M outflow

2M Outflow

40M Inflow

5M Outflow

$0,79 – 0,81

$0,48 – 0,52

$0,09 – 0,11

$0,56 – 0,64

$3,16 – 3,24M (Outflow)

$0,96 – 1,40M

(Outflow)

$3,60 – 4,40M (Inflow)

$2,80 – 3,20M

(Outflow)

24-46

Sementara itu, untuk mengurangi timbulnya transaction exposure, perusahaan dapat memilih satu dari beberapa alternatif kontrak sebagai berikut :

1. Money market hedging 2. Forward contract hedging 3. Future contract hedging 4. Currency option hedging 5. Sama sekalai tidak melakukan hedging

Untuk mendapatkan gambaran yang lebih jelas mengenai masalah transaction exposure ini, perhatikan contoh kasus berikut ini Sumber : Hamny Hady, 2001.

24-47

Sebuah perusahaan USA memerlukan dana sebesar GBP 200.000,- untuk membayar hutangnya yang akan jatuh tempo 180 hari/6 bulan yang akan datang. Beberapa data yang diperoleh hari ini adalah : Spote rate $ 1,50 / GBP Forward rate $ 1,47 / GBP (perkiraan) Tingkat bunga untuk 180 hari di USA UK Tk. Bunga deposito 4,5% 4,5% Tk. Bunga pinjaman 5% 5% Strike price untuk call option GBP 180 hari adalah $ 1,48 / GBP dan premiumnya % 0,03 / unit Strike price untuk put option GBP 180 hari adalah $ 1,49 / GBP dan premiumnya adalah $ 0,02 / unit Probabilitas Future Spot Rate/FSR (Kemungkinan spot rate di masa datang/180 hari lagi) adalah : Estimasi FSR Probabilitas $ 1,43 20% $ 1,46 70% $ 1,52 10% Dari kasus di atas, alternatif mana yang harus dipilih untuk menyelamatkan kewajiban perusahaan tersebut, yang akan jatuh tempo 180 hari/6 bulan lagi tersebut ?

24-48

Jawab : Alternatif 1, apabila transaction exposure diatasi dengan money market hedging Langkah pertama, pinjam $ untuk membeli GBP, yang mana apabila GBP tersebut sudah diperoleh dan didepopsitokan, 180 hari lagi akan menjadi GBP 200.000,- untuk membayar kewajiban yang jatuh tempo. Agar 180 hari lagi menjadi GBP 200.000,-, saat ini GBP yang dibutuhkan adalah : GBP 200.000,- ------------------- = GBP 195.599,02 ( 1 + 0,0225 ) Catatan : 0,0225 atau 2,25% adalah bunga deposito untuk 180 hari (kalau 1 th 4,5%, lihat data) Dan untuk mendapatkan GBP 195.599,02 tersebut Dollar yang dibutuhkan atau harus dipinjam adalah sebesar : GBP 195.599,02 x $ 1,50 / GBP = $ 293.398,53 Untuk kewajiban perusahaan sudah tidak ada masalah, namun 180 hari lagi perusahaan harus melunasi pinjaman Dollarnya sebesar : Pinjaman pokok + Bunga 180 hari, yakni $ 293.398,53 x ( 1 + 0,025 ) = $ 300.733,5 jadi kalau memilih alternatif 1 ini, dana yang harus disediakan adalah sebesar $ 300.733,5

24-49

Alternatif 2, Pergi ke pasar forward dan beli kontrak forward 180 hari, dan hasilnya adalah : GBP 200.000,- x $ 1,47 = $ 294.000,- jadi kalau memilih alternatif 2 ini, dana yang harus disediakan adalah sebesar $ 294.000,- Alternatif 3, pergi ke pasar option dan membeli Call option, dengan perhitungan sebagai berikut. Diketahui : Strike price $ 1,48 / GBP Premiumnya $ 0,03 / unit

Kemungkinan FSR 180 hr

Premium Total Price Paid / unit

Total payment

GBp 200.000,-

Probailitas

$ 1,43

$ 1,46

$ 1,52

$ 0,03

$ 0,03

$ 0,03

$ 1,46

$ 1,49

$ 1,51

$ 292.000,-

$ 298.000,-

$ 302.000,-

20%

70%

10%

Sumber : Hamny Hady, 2001 Dari tabel di atas dapat dihitung expected value of option-nya : $ 292.000,- (20%) + $ 298.000,- (70%) + 302.000,- (10%) = $ 297.200,- jadi kalau memilih alternatif 3 ini, dana yang harus disediakan adalah sebesar $ 297.200,-

24-50

Alternatif ke 4, apabila memilih tidak melakukan hedging

Kemungkinan FSR 180 hari

$ yang diperlukan untuk bayar GBP

200.000,- Probabilitas

$ 1,43

$ 1,46

$ 1,52

$ 286.000,-

$ 292.000,-

$ 304.000,-

20%

70%

10% Sumber : Hamny Hady, 2001

Dengan demikian expected value untuk alternatif ini adalah : $ 286.000,-(20%) + $ 292.000,- (70%) + $ 304.000,- (10%) = $ 292.000,- Kesimpulan : Dari berbagai alternatif di atas, sepertinya laternatif terakhir adalah yang paling murah, yakni dengan tidak melakukan apa-apa terhadap kewajiban tersebut. Namun demikian agar tidak selalu terpengaruh dan tergantung dari kemungkinan fluktuasi kurs valas, maka sebaiknya melakukan atau membelli kontrak forward, karena nilainya adalah termurah kedua.

24-51

c. Economic Exposure Pengarus dari Fluktuasi kurs valas terhadap present value dari future cash flow perusahaan.

Income Statement Rp 20/Y Rp 21/Y Rp 22/Y

1. Sales dlm negeri Rp 200 Rp 225 Rp 250

2. Sales di Jepang Y 10 jt Rp 200 Rp 210 Rp 220

3. Total Sales Rp 400 Rp 435 Rp 470

4. Cost of Goods Sold

Di dalam negeri Rp 100 Rp 100 Rp 100

Di Jepang Y 10 jt Rp 200 Rp 210 Rp 220

5. Total Cost of goods sold Rp 300 Rp 310 Rp 320

6. Gross Profit Rp 100 Rp 125 Rp 150

7. Operating Expense Rp 45 Rp 45 Rp 45

8. EBIT Rp 55 Rp 80 Rp 105

9. Interest expense

Di dalam negeri Rp 16 Rp 16 Rp 16

Di Jepang Y 1,5 jt Rp 30 Rp 31,5 Rp 33

10. Total Interest Expense Rp 46 Rp 47,5 Rp 49

11. EBT Rp 9 Rp 32,5 Rp 56

Skenario Kurs Valas

24-52

Original Impact of Exchange Rate Movements on Earnings: Original Impact of Exchange Rate Movements on Earnings: Madison, Inc. (In Millions)Madison, Inc. (In Millions)

24-53

Beberapa dampak yang terjadi pada arus kas masuk/inflow dan arus kas keluar/outflow dari adanya economic exposure ini dapat diringkas dalam tabel berikut ini :

Inflow dalam Rp Rp Apresiasi Rp Depresiasi

Penjualan produk lokal

Export dalam Rp

Export dalam valas

Bunga dari investasi LN

Turun

Turun

Turun

Turun

Naik

Naik

Naik

Naik

Outflow dalam Rp Rp Apresiasi Rp Depresiasi

Import supplies dlm Rp

Import supp. Dlm valas

Bunga atas pinjaman LN

Tidak berubah

Turun

Turun

Tidak berubah

Naik

Naik

Sumber : Hamny Hady, 2001