2019년 운송업 전망 - mkfile.mk.co.kr/imss/write/20181107105405__00.pdf · 2018-11-07 ·...

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한진 매수(유지) TP 46,000원

수요가 걱정될 때는 어떤 운송주를 살까?

조선/운송 담당 엄경아 T.02)2004-9585 [email protected]

산업분석 R.A 담당 고문영 T.02)2004-9851 [email protected]

2019년 운송업 내 투자선호도는 육운>해운>항공 순서임. ① 택배시장운임이

30년의 가격하락 고리를 끊고 본격적인 반등기에 들어갈 것으로 판단. 2015년

부터 2018년까지 이어진 상위 3개 업체의 공급투자(메가허브)가 마무리 되었

고, 추가 공급 계획이 없는 가운데, 이미 한계 가격까지 도달하여 수요자가 가

격 인상에 대한 저항이 없기 때문임. 2등 택배기업인 한진(002320.KS)을 운송

업 최선호주로 추천. ② 해운업체들도 10년의 불황을 거치며 공급부담이 대폭

낮아짐. 화물선 시장은 3년 이내 2%p의 공급부족을 느낄 것. 무역분쟁 해소 가

정하면 투자심리 개선속도가 가장 빠르겠으나, 본격적인 운임상승은 IMO 규제

발효 직전인 2019년 하반기가 될 것으로 판단. 대한해운 추천 ③ 항공업종은

공항인프라 개선 없이 항공기 도입 경쟁이 심화되면서 과도기를 겪을 것으로

전망. 근거리 노선경쟁이 상대적으로 덜한 대한항공 추천

2019년 운송업 전망


2

I. 수요가 걱정될 때는 어떤 운송주를 살까? .............................. 3

2019년 선호섹터 ‘육운’, 상고하저 전망 ............................................................ 3

II. 부문별 업황................................................................................. 6

1. 육운: 30년 만의 변화, 5년 만의 기회 ........................................................... 6

2. 해운: 이제 어깨 좀 펴도 되는 해운 ............................................................ 11

3. 항공: 이 경쟁의 끝은 어디인가?.................................................................. 16

III. 기업분석 ................................................................................. 18

한진(매수, TP 46,000원)

대한해운(매수, TP 41,000원)

대한항공(매수, TP 38,000원)

Content


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I. 수요가 걱정될 때는 어떤 운송주를 살까?

2019년 선호섹터 “육운”, 상고하저 전망

최선호주 한진(002320.KS) 추천

운송업이 발달하는 이유는 먼 거리로 물자나 사람을 옮기기 위함이다. 먼 거

리에 있는 두 경제대국(미국과 중국)의 싸움에 운송업 수요를 걱정하는 것은

어찌 보면 당연한 현상이라 볼 수 있다. 중국과 미국간 무역분쟁에 따른 수요

우려는 이미 운송업 섹터 내 관련기업들의 주가 움직임에 절반 이상 반영되

었다. 운송업의 투자 선행지표인 운임의 상승세에도 불구하고, 불확실성 만으

로 운송업종에 대한 밸류에이션 지표가 낮아져왔기 때문이다. 따라서 무역분

쟁 요인은 해소가능성이 있는 악재로 해석하는 것이 합리적이라는 판단이다.

2019년 운송업 투자선호도는 육운>해운>항공 순서로 가져가려 한다. 무역분

쟁에 따른 수요 변동폭은 제한적이지만, 기간의 장기화 리스크는 감안해야

하므로 국제교역의 영향을 가장 적게 받는 부문의 선호도를 높게 가져간다.

도표 1. 육운업체 요약재무제표와 투자의견

결산기 매출액 영업이익 세전손익 지배순이익 EPS 증감율 ROE PER PBR EV/EBITDA

(12월) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (%) (배) (배) (배)

한진 2016A 1,764.8 -15.3 67.1 39.6 3,304 -60.5 5.4 8.7 0.5 29.1

매수 2017A 1,812.6 21.6 -46.8 -44.9 -3,750 적전 -6.1 na 0.4 15.7

TP: 4.6만원 2018F 1,961.8 55.1 94.0 70.5 5,887 흑전 9.5 6.5 0.5 11.9

최선호 2019F 2,070.2 85.7 47.5 35.6 2,972 -49.5 4.5 12.9 0.5 9.4

2020F 2,177.5 108.9 73.2 54.9 4,585 54.3 6.7 8.4 0.5 8.1

CJ대한통운 2016A 6,081.9 228.4 91.0 55.8 2,446 21.4 2.4 73.2 1.4 16.4

매수 2017A 7,110.4 235.7 73.1 31.5 1,380 -43.6 1.3 101.4 1.1 14.2

TP: 21만원 2018F 9,221.5 235.8 118.0 77.2 3,385 145.2 3.2 46.4 1.2 15.1

2019F 9,945.5 305.9 150.9 101.1 4,432 30.9 4.1 35.4 1.1 12.7

2020F 10,689.5 383.5 235.3 161.3 7,069 59.5 6.2 22.2 1.1 10.9

현대글로비스 2016A 15,340.6 728.8 703.9 505.6 13,483 34.1 15.4 11.5 1.7 7.4

매수 2017A 16,358.3 727.1 889.3 680.5 18,147 34.6 18.2 7.5 1.3 6.4

TP: 19만원 2018F 16,367.7 689.9 645.3 451.8 12,047 -33.6 10.9 9.7 0.9 5.5

2019F 17,145.0 740.9 703.9 528.0 14,080 16.9 11.9 8.3 0.9 5.3

2020F 17,683.9 807.9 786.5 589.9 15,732 11.7 12.2 7.4 0.8 4.9

자료: 신영증권 리서치센터

G2 싸움이 운송업종 수요 걱정으로

확대 이미 우려가 주가에

절반 이상 반영

2019년 투자 선호도 육운>해운>항공


4

택배시장운임이 30년의 가격하락 고리를 끊고 본격적인 반등기에 들어갈 것

으로 전망한다. 2015년부터 2018년까지 이어진 상위 3개 업체의 공급투자

(메가허브)가 마무리 되었고, 추가 공급 계획이 없는 가운데 수요자가 가격

인상에 대한 저항을 전혀 하지 않고 있기 때문이다. 2등 택배기업인 한진

(002320.KS)을 운송업 최선호주로 추천하며 투자의견 매수와 목표주가

46,000원을 제시한다.

해운업체들도 10년의 불황을 거치며 공급부담이 대폭 낮아졌다라는 점에서

눈여겨 봐야 할 필요가 있다. 10년 평균 수준의 국제무역이 이어진다며, 화물

운송선 시장은 3년 이내 2%p의 공급부족을 느낄 수 있을 만큼 공급투자가

이루어지지 않고 있다. 무역분쟁 해소 가정하면 투자심리 개선속도가 가장

빠를 수 있으나, 본격적인 운임상승은 IMO 규제 발효 직전인 2019년 하반기

가 될 것으로 판단한다. 늘어나는 비용 이상으로 운임이 움직여주는 국면인

하반기에 해운기업들에 대한 본격적인 재평가가 시작될 것으로 예상한다. 대

형 전용선을 다수 보유하고 있어서 환경규제 대응 시 필요한 비용을 화주에

게 전가하기 쉬운 대한해운(005880.KS)을 선호주로 추천한다.

도표 2. 해운업체 요약재무제표와 투자의견


(12월) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (%) (배) (배) (배)

대한해운 2016A 540.3 44.1 35.1 29.8 1,220 -23.5 5.1 14.1 0.7 13.5

매수 2017A 1,560.7 100.9 116.4 126.7 5,186 325.0 20.0 4.4 0.8 10.7

TP: 4.1만원 2018F 1,370.2 155.2 105.6 119.5 4,891 -5.7 16.5 4.8 0.8 6.4

선호 2019F 1,486.6 176.4 112.1 126.5 5,178 5.9 14.9 4.6 0.7 6.5

2020F 1,647.8 202.4 129.2 145.7 5,964 15.2 14.8 4.0 0.6 6.3

팬오션 2016A 1,874.0 167.9 99.1 97.9 184 47.7 4.0 21.7 0.8 10.1

매수 2017A 2,336.2 195.0 143.2 143.1 268 45.5 5.8 19.7 1.2 10.5

TP: 7,500원 2018F 2,596.1 206.8 163.9 158.8 297 11.0 6.3 16.5 1.0 10.4

2019F 2,692.7 223.6 184.3 178.5 336 13.2 6.5 14.6 1.0 9.6

2020F 2,796.6 232.0 178.3 172.7 325 -3.2 5.9 15.1 0.9 9.4


택배시장 치킨 게임 일단락

가격 상승 확인만 남아 한진 최선호주 추천

해운시장 소심한 공급투자 역대급 수요와 규제 영향으로 운임 상승 본격화되는

2019년 하반기 재평가 전망

대한해운 선호


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항공업종은 공항인프라 개선 없이 항공기 도입 경쟁이 심화되면서 과도기에

놓여있다. 국내 최대 국제공항인 인천공항이 제 4활주를 완공하는 시기는

2023년이다. 이전까지 저가항공사들의 기재도입 경쟁으로 운송단가 인하 경

쟁이 계속될 것으로 예상한다. 원거리 노선 점유율이 높아 상대적으로 노선

경쟁이 적을 것으로 예상되는 대한항공을 선호주로 추천한다.

도표 3. 항공업체 요약재무제표와 투자의견


(12월) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (%) (배) (배) (배) 대한항공 2016A 11,731.9 1,120.8 -717.4 -564.9 -7,171 적지 -27.2 na 1.2 6.0 매수 2017A 12,092.2 939.8 1,121.7 791.5 8,631 흑전 29.4 3.9 0.9 6.4 TP: 38,000원 2018F 13,185.9 809.6 108.3 85.3 889 -89.7 2.4 33.0 0.7 6.0 선호 2019F 14,115.3 896.4 272.0 206.7 2,155 142.3 5.7 13.6 0.7 5.9 2020F 14,589.7 831.7 174.4 131.1 1,367 -36.6 3.6 21.5 0.7 6.0 진에어 2016A 719.7 52.3 50.5 39.3 1,457 73.3 60.9 - - - 매수 2017A 888.4 96.9 96.5 74.1 2,721 86.8 47.8 9.7 3.4 4.3 TP: 28,000원 2018F 1,034.8 98.8 92.5 71.2 2,373 -12.8 27.2 8.4 2.1 2.2

2019F 1,109.2 80.8 80.3 61.8 2,061 -13.2 19.7 9.7 1.8 2.1

2020F 1,263.4 117.1 117.6 90.5 3,018 46.4 24.2 6.6 1.5 0.9 제주항공 2016A 747.6 58.4 68.8 53.0 2,038 na 19.5 12.3 2.4 4.6 매수 2017A 996.4 101.3 101.2 77.8 2,954 44.9 25.8 12.0 2.8 5.1 TP: 47,000원 2018F 1,255.5 106.8 122.1 93.8 3,559 20.5 25.4 9.8 2.2 3.8

2019F 1,547.2 114.9 119.5 91.8 3,483 -2.1 20.8 10.0 1.9 2.3 2020F 1,806.7 142.8 148.2 113.8 4,318 24.0 21.8 8.1 1.6 1.8 티웨이항공 2016A 382.8 12.8 2.5 2.0 59 na -122 - - - 매수 2017A 584.0 47.1 44.6 39.7 1,174 1,897.2 227.6 - - - TP: 12,000원 2018F 751.1 67.6 65.0 52.0 1,106 -5.8 79.0 6.6 4.5 3.1

2019F 1,022.2 66.4 63.2 50.6 1,076 -2.7 42.0 6.8 2.9 3.2 2020F 1,215.4 55.1 51.2 41.0 873 -18.9 24.7 8.4 2.3 2.8


항공시장 맛있는 공급이 없다

경쟁만 과도

대한항공 선호


6

II. 부문별 업황

1. 육운: 30년 만의 변화, 5년 만의 기회

공급: 이 보다 더 타이트할 수 없음

소화물택배시장은 과당경쟁의 상징과도 같은 시장이다. 변동비보다 단위 수

량당 고정비의 차별화가 업체별 원가경쟁력을 좌우하다보니 자연스럽게 물량

확보를 위한 경쟁이 심할 수 밖에 없는 구조이다. 2011년부터 연속 4년간 물

동량 증가율이 한 자릿수에 머물러 수요가 성숙기에 접어든다는 해석이 있었

으나, 2015년 이후 4년 연속 물동량 증가율이 두 자릿수를 기록하면서 이와

같은 업체간 경쟁을 더욱 부추겼다.

소화물택배시장의 공급은 화물처리터미널의 처리능력에 비례한다. 최종소비

자에게 도달하는 화물차의 수급은 2004년 이후 허가제로 제한된 시기에도

허가받지 않은 차량의 형태로 지속적으로 유입되었다. 개별업체가 화물차 이

용에 지불하는 비용은 물동량에 비례하여 일정 금액이 지불되므로 병목현상

을 일으키거나, 물량처리 효율을 높이는 요인은 터미널 투자에 의해 취할 수

있다.

도표 4. 소화물택배시장 물동량과 증감률 추이 도표 5. 소화물택배시장 박스당 단가와 등락률 추이

자료 : 한국통합물류협회, 신영증권 리서치센터 자료 : 한국통합물류협회, 신영증권 리서치센터

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택배 처리물동량(좌)

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%전년대비(좌)

택배 단가(우)

(원/Box)

과당경쟁을 굴레를 벗어나지 못했던 소화물택배시장

택배시장의 공급은 화물처리터미널 능력


7

국내 대형 소화물택배업체들은 허브 앤 스포크(Hub and Spoke) 방식으로 운

송한다. 집하한 화물을 허브터미널로 모은 뒤 도착지 서브터미널로 다시 보

낸다. 허브터미널에서 한꺼번에 많은 화물을 처리할 수 있다면, 터미널 1회

가동 시 1박스당 분류과정에서 지출하는 분류 및 간선비용이 급격하게 줄어

든다.

국내 택배업계의 대규모 터미널 투자는 향후 2년 이내에는 제한적일 예정이

다. 최근 상위 3개사가 5년 이내 대규모 터미널 투자를 진행한 바 있기 때문

이며, 단기간 내 추가 투자 계획을 가지고 있지 않다. 대규모의 자동처리 터

미널은 최소 2년 이상의 투자기간이 필요한 설비이다. 한진과 현대(현 롯데)

가 SI로 참여한 서울동남권물류단지는 2012년 11월에 착공해서 2015년 5월

에 개장하였고, CJ대한통운이 2016년 10월에 착공하여 올해 10월에 본가동

에 들어간 곤지암메가허브터미널에 대한 투자를 마쳤다.

도표 6. 허브 앤 스포크 방식 도표 7. 택배 메가 허브

자료 : GSHMC, 신영증권 리서치센터 자료 : 한국통합물류협회, 신영증권 리서치센터

도표 8. 국내 택배업체 주가지수와 허브터미널 투자 추이

자료 : 각 사, 신영증권 리서치센터

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

택배업 지수(2010.12.30=100)

12년 11월

서울동남권물류단지

착공

15년 5월

서울동남권물류단지

개장

18년 10월

CJ대한통운

곤지암메가허브 개장

16년 10월

CJ대한통운

곤지암메가허브 착공

국내 택배회사 허브 앤 스포크 방식 물량 많이 확보하면

단위비용 대폭 줄일 수 있어

택배처리능력 향후 2년 이내

크게 늘어날 가능성 적어 15년(한진,현대),

18년(CJ) 투자 이후 아직 계획 없어


8

[도표8]에서 확인할 수 있는 것처럼 택배 관련기업의 추가 공급투자가 확정

되는 시점부터 하락세를 이어간다. 보통 대규모 허브터미널이 시장 성장률의

3배수 정도에 해당하는 처리능력 20~30%의 증설을 바탕으로 진행되는데,

가동 시 비용의 충격을 완화하기 위해 설비가동 이전에 물동량 유치 경쟁이

심화되기 때문이다.

도표 9. 택배 상위 3사의 시장점유율 추이

자료 : CJ대한통운, 신영증권 리서치센터

택배업계는 처리능력을 늘리고, 경쟁적인 물동량 확보 경쟁을 지속하면서 상

위 업체들이 점유율 확대 현상이 두드러졌다. 2014년 초 60%에 불과하던 상

위 3개사의 시장점유율은 만 4년이 지난 이후 73%까지 상승했다. 상위 5위

권 안에 들지 못한 하위업체 기준으로 약 3개 업체 이상의 시장점유율을 흡

수한 것과 같다. 실제로 2018년 하반기 들어 영업중단 선언을 한 드림택배의

경우 옐로우캡택배, 동부의 택배사업부문, KGB의 택배사업부문의 영업역량

을 모은 기업이었다는 점을 고려해 보면, 이해가 가는 부분이다.

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14/01 14/06 14/11 15/04 15/09 16/02 16/07 16/12 17/05 17/10 18/03

빅3사(CJ,한진,롯데) 물동량 점유율(우)

시장은 공급투자확대가 결정되면 바로

점유율 경쟁기간 상위 3개사만 배불러

점유율 흡수로 하위업체 시장퇴출시기 앞당겨


9

가격: 물러설 수 없는 가격대에 도달, 반드시 오른다

시장점유율 싸움이 심화되는 기간 동안 해당 업체들이 물동량은 확보했지만,

수익성은 챙기지 못했다. 시장점유율 50% 가까운 과점업체의 영업이익률이

1%대에 수렴하기까지 했다. 특히 2018년의 경우 최저임금 인상까지 겹치면

서 택배 사업을 진행하고 있는 육운업체들의 실적이 바닥까지 내려왔다. 이

와 같은 비용 증가 요인은 2019년에 진행되는 최저임금 인상을 통해서도 앞

으로 계속 영향을 줄 예정이어서 수요자에게로의 전가가 예상되는 바이다.

도표 10. CJ대한통운 택배사업부문 매출액과 영업이익률 추이 도표 11. 한진 택배사업부문 매출액과 영업이익률 추이

자료 : CJ대한통운, 신영증권 리서치센터 자료 : 한진, 신영증권 리서치센터

실제로 이커머스 시장의 공급자들이 일부 배송서비스를 유료화 하기 시작했

고, 유료화 이후에도 사용자의 누수가 없이 서비스가 진행되는 사례를 최근

종종 확인할 수 있다. 이마트몰은 장바구니 배송 수요가 몰리는 오전 배송 시

간을 신설한 뒤 일정금액 이상의 구매자에게도 배송비를 받기 시작했다. 마

켓컬리는 4만원 미만 배송 유료서비스 이후 3년만에 가격을 올렸다. 소비자

의 가격 저항이 이처럼 낮고, 제한적인 공급 이내에서 수요가 증가한다면 육

운기업 서비스 단가는 상승할 가능성이 높다. 이미 2등기업(한진)의 총단가가

전년대비 상승세를 보인 2018년 2분기 실적은 그 시작을 보여준다.

도표 12. 이커머스 업체 배송 유료화 사례

업 체 유료화 서비스 내용 이마트몰 오전 6-9시, 9-11시 시간대 신설하고, 배송비 유료화 마켓컬리 4만원 미만 배송비 2,500원에서 3천원으로 인상

쿠팡 로켓와우' 서비스 월 2900원에 무조건 로켓배송과 무료반품 자료: 각종 언론보도 정리, 신영증권 리서치센터

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400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

택배 매출액(좌)

영업이익률(우)

(억원)

MS확보 전쟁에 골병들은 택배사업체들 최저임금 인상 더해져

비용 돌파구가 필요한 상황

이커머스 업체들 프리미엄 서비스 배송비

유료화 시도 고객 누수 없이

성공적 안착

한진의 2분기 단가 상승 시작에 불과


10

도표 13. CJ대한통운과 한진의 택배단가 등락률(전년대비)

자료 : 각 사, 신영증권 리서치센터

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

CJ대한통운 택배단가 상승률

한진 택배단가 상승률


11

2. 해운: 이제 어깨 좀 펴도 되는 해운

공급: 그 어느 때보다 겁이 많아진 해운

현재 전세계 선박(비화물선 포함)의 수주잔량 비중은 선복량 대비 10.8%이다.

매년 1% 이상의 선박이 노후화 또는 경제성이 없기 때문에 사라진다는 점을

고려하면 10.8%의 미래 선박 공급량은 매우 적은 편에 속한다. 일반적으로

수주잔량 중 선박이 3년에 걸쳐 인도되는데, 매년 해상 무역량은 10년 평균

기준으로 3.3% 증가해왔기 때문이다.

도표 14. 대표 화물운송선들의 수주잔량 추이

자료 : 클락슨, 신영증권 리서치센터

도표 15. 선종별 선복량 vs. 수주잔량 & 10년평균 연수요증가율 (단위: 척, 백만톤)

현재선복량 수주잔량 %수주잔량/선복량 10년수요증가율

척수 톤수 척수 톤수

오일탱커 10,447 310.0 533 35.0 11.3% 1.3%

VLCC 729 116.7 108 17.0 14.6% -

드라이벌크 11,300 462.4 750 43.7 9.5% 4.1%

Capesize 1,723 172.6 193 23.6 13.7% -

컨테이너선 5,275 235.7 397 27.1 11.5% 4%

12,000+TEU 356 57.5 108 18.2 31.7% -

특수화물

케미칼선 3,736 28.6 178 2.3 8.0% 4%

LPG선 1,444 21.3 80 2.4 11.3% 8%

LNG선 540 55.3 119 12.1 21.9% 7%

자동차운반선 784 38.1 25 1.3 3.4% -

비화물선

크루즈 427 22.0 99 9.1 41.4% -

선박총계 94,578 1,330.8 3,570 143.7 10.8% 3.3%

자료: 클락슨, 신영증권 리서치센터

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

1996 2001 2006 2011 2016

드라이벌크

컨테이너선

초대형유조선

(%)

전체 해상무역 시장 견조한 수요대비 공급투자

매우 소극적


12

공급: 2019년 심지어 공급감소까지 경험할 벌크 부문

선박투자자들의 조심성 있는 행보는 이전 호황기에 투기가 가장 심했던 드라

이벌크선에서 더욱 두드러지게 나타난다. 현재 드라이벌크선의 수주잔량은

선복량 대비 9.5% 수준으로 총 선박의 수주잔량 비중보다 더 낮은 수준이다.

2017년 상반기 7.3%를 기록했을 때보다 2.2%p 상승한 상황이지만, 여전히

연평균 4.1% 늘어나는 수요에 비하면 미래 선박인도량이 많이 부족한 것으

로 파악된다. 1% 정도의 선박 해체량을 감안한다면 3년 이내 5% 이상 공급

량이 부족할 것으로 파악된다.

도표 16. 벌크선 선복량 및 선복량 증가율 전망


특히나 2015년과 2016년의 저시황을 탈피해서 운임이 박스권을 벗어나 첫

해라고 언급되는 2017년보다도 2018년 평균운임이 무려 26.2%(동일기간)나

높았음에도 불구하고, 신조선 발주량은 24.7%(10개월 누적기준)나 감소했다.

도표 17. 벌크선 사이즈별 월별 발주량 도표 18. 연도별 벌크선 운임지수

자료 : 클락슨, 신영증권 리서치센터 자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2011 2013 2015 2017 2019 2021

벌크선 선복량(좌) 전년대비(우)(백만dwt)

0

5

10

15

20

25

2011 2013 2015 2017

수프라막스

파나막스

케이프사이즈

(백만dwt)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

01월 03월 05월 07월 09월 11월

2013 2014

2015 2016

2017 2018

10년 전 공급과잉의 주범 드라이벌크 시장 공급투자 제한적

이 추세라면 3년 이내 5% 이상 곱급 부족해져

운임26.2% 올라도 발주량은 24.7% 감소

F F


13

수요: 관세부과 영향으로 감소 예상했던 완성품 아직 견조

2018년 해운 부문에 대한 투자자들의 우려 섞인 시각이 생겨난 이유는 90%

이상이 ‘수요’때문이다. 전세계 무역은 84% 가량의 물량이 선박으로 수송된

다. 그런 가운데 미국과 중국의 무역분쟁이 국제교역 성장을 억제할 것이라

는 우려로 이어지자, 선박공급이 타이트해지는 가운데에도 해당분야 기업들

의 주가 흐름이 지지부진했다.

아직 수입량과 수출량 지표에는 전체 무역량의 변화가 뚜렷하게 나타나진 않

는 상황이다. 중국 전체 항만의 컨테이너 처리량은 기고효과로 한 자릿수 성

장에 불과하지만, 연일 최고수치를 갱신하고 있다. 미국의 주요항만 컨테이너

수입량도 증가세를 유지 중이다. 완성품에 대한 관세조치를 강화하기 이전의

통계인 탓도 있고, 미국과 중국이 필요한 재화에 대한 수입지와 수출지를 조

정하여 총량은 지키고 있기 때문이기도 하다.

도표 19. 중국 전체 항만의 컨테이너 처리량 도표 20. 미국 주요항만의 컨테이너 수입량

자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터 자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

16/01 16/06 16/11 17/04 17/09 18/02 18/07

중국 전체 컨테이너 처리량(좌)%증감률(우)

(천TEU)

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

20

40

60

80

100

120

16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07

롱비치, LA, 뉴욕&뉴저지 수입물동량(좌)%yoy(우)

(만TEU)

무역분쟁 장기화 시 투자자가 가장 걱정하는

해운 수요

아직 총량의 변화는 크지 않음


14

수요: 곡물 교역루트 변화로 운임 강세 기록

미국의 관세부과로 중국에서 만들어져 미국으로 수출되는 완성품의 거래가

위축될 것이라고 예상했으나, 무역량의 급격한 변화를 보여주는 부문은 오히

려 중국의 원자재 수입과 연관이 많다.

가장 눈에 띄는 변화를 보인 화물은 대두이다. 중국은 5월부터 미국 수입량

을 대폭 줄이고, 이를 브라질 수입으로 대체했다. 그 결과 중국의 대두 수입

량은 2017년 동기 대비 11%나 감소했지만, 해당기간 벌크선 운임은 빠르게

상승했다. 이는 급격한 운송경로 변경 때문이다. 부정기선 형태로 운영되긴

하지만, 벌크선은 전세계 화물량에 비례하여 배치되어 있다. 화물이 많은 곳

에 많은 선박이, 화물량이 적은 곳에 적은 선박이 배치되어 있다. 5월 이후

나타난 대두 수출지의 급변(미국->브라질) 현상으로 인해 공선(Ballast) 상태

의 이동이 이루어지면서 일시적인 공급부족이 있었던 것으로 추정된다.

도표 21. 중국의 대두수입량(from 미국) 도표 22. 중국의 대두수입량(from 브라질)

자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터 자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터

도표 23. 2017년 이후 벌크선 운임지수 추이

자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2015 2016 2017 2018

(만톤)

0100200300400500600700800900

1000

2015 2016 2017 2018

(만톤)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07

BDI

(pt)

원자재 수입량에는 급격한 변화가 나타나고

있음


15

가격: 교역루트 변화, 선박 공급 부족, 2019년 하반기 30%의 추가 상승을 기대

2018년 누적기준 운임이 26% 이상 올랐지만, 2019년 운임도 강세로 보는

이유는 규제 시행에 따른 공급부족현상이 영향을 줄 것으로 보이기 때문이다.

벌크선박의 경우 호황기에 발주한 선박이 많아 평균 선령구조가 낮은 편이다.

이는 폐선을 고려한다기 보다는 수리를 통해서 지속적으로 사용할 선박이 많

다는 의미이기도 하다. 황산화물 저감 규제에 앞서 젊은 선령의 중대형선들

은 2019년 연중 활발하게 수리조선소의 문을 두드릴 것으로 예상한다.

도표 24. 벌크선박 선령구조

벌크선 선령구조 no dwt %비중

5년 미만 1,275 109,539,127 13.1%

5년 이상 10년 미만 4,582 360,935,247 43.1%

10년 이상 15년 미만 2,777 202,231,186 24.2%

15년 이상 20년 미만 1,246 85,901,557 10.3%

20년 이상 25년 미만 810 42,848,346 5.1%

25년 이상 30년 미만 352 26,111,052 3.1%

30년 이상 273 9,779,786 1.2%

total 11,315 837,346,301 100.0%


벌크선은 2019년 인도예정량이 적어서 수리선박들을 고려하지 않아도 총공

급량이 줄어들기 시작할 예정이다. 여기에 수리기간 돌입에 따른 공급량 흡

수를 고려하면 2020년 이후에 체감하게 될 것으로 예상되었던 총 공급 5%

부족 시황을 2019년에 조기 체감할 수 있을 것이라 판단한다.

벌크선 젋은 선박 많아 수리 수요도 많다

2020년 이후 공급부족 2019년에 앞당겨 경험할

지도


16

3. 항공: 이 경쟁의 끝은 어디인가?

경쟁: 맛있는 공급이 없어서 생기는 현상, 4년 지속 전망

항공시장 공급의 가장 기본적인 인프라는 공항이다. 공항의 처리능력이 뒷받

침 된다면 운송 기재 대비 탑승자수를 비교하는 것이 합리적인 비교 결과를

도출해 낸다. 반면 공항인프라가 넉넉하지 않은 상태에서 무리한 기재공급이

이루어지면 과당 경쟁에 따른 무리한 가격 인하가 수반된다.

현재 한국 항공업계는 앞에서 언급한 두 가지 경우 중 후자에 해당하는 상황

에 직면했다. 항공사간 국제선 노선에 대한 취항의지가 강한데, 시장 수요가

높은 인천국제공항이나 김포국제공항 등지의 인프라 개선 속도가 느리다.

2018년 들어 개장한 T2(제2여객터미널)가 있음에도 불구하고 이와 같은 내

용을 이야기 하는 이유는 다음과 같다. 여객터미널의 증설은 운항횟수를 늘

려주지 않는 증설이다. 수용가능 여객과 화물이 많아지긴 하지만 추가 취항

노선을 늘릴 수 있는 범주는 생겨나지 않는다.

도표 25. 인천공항 건설계획 종료 시점과 시설규모와 처리능력

<시설규모> 1단계 2단계 3단계 4단계 최종(누계) 사업기간 92~01년 02~08년 09~17년 17~23년

활주로 2본 1본

1본 5본

(3,750X60m) (4,050X60m)

(3,750X60m)

여객터미널 508천m2

387천m2 316천m2 1,690천m2

탑승동

166천m2

166천m2 여객계류장 60개소 49개소 54개소 73개소 318개소 화물터미널 129천m2 129천m2 - 별도시행 493천m2 화물계류장 24개소 12개소 13개소 13개소 95개소 <처리능력> 1단계(2001년) 2단계(2008년) 3단계(2017년) 4단계(2023년) 최종(누계) 운항횟수 33만회 17만회 - 6만회 79만회 여객 4,000만명 1,400만명 1,800만명 2,800만명 1억명 화물 270만톤 180만톤 50만톤 130만톤 1,000만톤

자료: 인천공항공사

국내 항공사들이 신규노선 개설 시 선호하는 공항은 인천국제공항이다. 허브

공항으로서의 모든 인프라가 갖추어져 있어서 공항자체 인프라만으로 수요를

창출할 수 있기 때문이다. 인천공항은 2001년 3월에 1단계 건설을 마무리

지으면서 개장했다. 처음 개장 시 활주로는 2개, 여객 수용능력은 4천만명이

었다. 2008년 2단계 건설완료 시에도 활주로 하나가 추가되었으며, 탑승동이

항공사의 기본 인프라는 공항

T2늘린 인천공항공사 운항횟수 추가확보 이벤트는 아니었음

서비스능력만 늘어난 T2 개장


17

건설되어 여객 수용인원이 1,400만명 늘어났다. 3단계 건설사업을 마무리하

면서 제2여객터미널을 개장했고, 1,800만명의 여객인원을 더 수용할 수 있게

되었지만, 활주로의 증설이 없어 운항횟수는 늘리지 못했다.

최근 국내 항공사는 신규기재 도입 이후 신규노선 취항 시 김포나 인천공항

을 제외한 지방공항에서 출발하는 노선을 개시하는 경우가 많아졌다. 인천공

항의 경우 2008년 2단계 공사종료 후 활주로가 추가되면서 17만회의 운항횟

수를 추가로 확보했지만, 해당 공급도 거의 다 흡수되었기 때문이다. 2008년

인천공항의 연간 운항횟수는 약 21만회이고, 2017년 연간 운항횟수는 약 36

만회였다. 2018년에는 37만회를 넘길 것으로 추정된다.

과거 10년 사이에 늘어난 저가항공사의 기재 130대는 이와 같은 운항횟수

추가확보의 수혜를 충분히 본 편에 속한다. 하지만 향후 도입기종의 경우 인

천공상의 수용능력 제한으로 지방공항에 집중 배치될 것으로 예상한다. 인천

공항의 4단계 건설공사 완료 시점은 2023년이며, 기 시점이 되어야 제 4활

주로를 추가 확보할 수 있다. 그 이전까지는 소비자가 선호하는 시간대의 신

규노선 슬롯을 확보하기 어려울 것이며, 원하는 위치(인천공항)도 확보하기

어려운 시기가 될 것으로 보인다.

도표 26. 국내 저가항공사의 항공기 도입 추이와 계획

항공사명 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 비고

제주항공 6 8 7 8 12 13 17 22 26 31 39

진에어 3 4 5 7 9 11 13 19 22 25 30 기존 계획

26 연말 예상

티웨이항공 2 4 5 6 9 12 16 19 23

에어부산 3 5 6 7 9 10 14 16 18 23 25

이스타항공 1 5 6 6 7 9 11 13 17 18 20

에어서울 3 6 8

총합계 13 22 26 32 42 49 64 82 102 123 145 기존 계획

141 연말 예상

자료: 각 사, 신영증권 리서치센터

10년 사이 운항횟수 16만회 증가

이제는 목까지 찬 인천공항

저가항공사 기재 빠른속도로 늘어나는

시기에 인천공항 여유슬롯 다수 확보


18

기업분석

종목명 투자의견 목표주가

한진(002320.KS) 매수(유지) 46,000원

대한해운(005880.KS) 매수(유지) 41,000원

대한항공(003490.KS) 매수(유지) 38,000원


19

한진(002320.KS)

매수(유지)

택배와 하역의 콜라보레이션 현재주가(11/6) 38,400원

목표주가(12M) 46,000원 택배, 하역 모두다 호시절을 만나

택배시장과 하역시장의 공통점은 추가 진입 공급자가 제한적이어서 단

가 경쟁이 완화되고 있으며, 안정적인 물동량 증가가 이루어지고 있어

물량 레버리지 효과를 볼 수 있다는 점

2019년 매출액과 영업이익 각각 5.5%, 55.6% 증가 전망

한진의 2019년 매출액은 2조 702억원으로 전년대비 5.5% 증가할 것

으로 예상. 반면 영업이익은 857억원으로 전년대비 무려 55.6% 증가

할 것으로 보임. 전체 운송커버리지 중 영업이익 증가율이 가장 높을

것으로 추정됨. 이는 손익분기점 이상의 물동량을 확보한 택배와 하역

부문의 물량 레버리지 효과 때문이며, 택배사업의 경우 동남권물류단지

개장 이후 처음으로 의미있는 운임인상이 이루어질 것으로 보기 때문

투자의견 매수와 목표주가 46,000원 유지, 운송 최선호주 추천

한진에 대한 투자의견 매수와 목표주가 46,000원을 유지함. 지난 2분

기에 처음으로 운송단가 상승을 확인하여 적용배수를 기존 0.6배에서

0.7배로 높여 잡음. 가격지표의 움직임이 확실한 추세전환을 했다는 신

호를 줄 경우 추가 상승여력을 기대해볼 수 있을 것. 과거 가격지표가

상승하지 않았지만, 제한적인 공급을 바탕으로 물동량이 늘어나며 영업

마진이 개선되었던 시기에 최고 0.9배를 적용받은 바가 있음

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 1,764.8 1,812.6 1,961.8 2,070.2 2,177.5

영업이익(십억원) -15.3 21.6 55.1 85.7 108.9

세전손익(십억원) 67.1 -46.8 94.0 47.5 73.2

지배순이익(십억원) 39.6 -44.9 70.5 35.6 54.9

EPS(원) 3,304 -3,750 5,887 2,972 4,585

증감률(%) -60.5 적전 흑전 -49.5 54.3

ROE(%) 5.4 -6.1 9.5 4.5 6.7

PER(배) 8.7 na 6.5 12.9 8.4

PBR(배) 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5

EV/EBITDA(배) 29.1 15.7 11.9 9.4 8.1

Key Data (기준일: 2018. 11. 6)

KOSPI(pt) 2089.62

KOSDAQ(pt) 691.55

액면가(원) 5,000

시가총액(억원) 4,598

발행주식수(천주) 11,975

평균거래량(3M,주) 126,892

평균거래대금(3M, 백만원) 4,491

52주 최고/최저 38,400 / 20,050

52주 일간Beta -0.5

배당수익률(18F,%) 1.3

외국인지분율(%) 14.8

주요주주 지분율(%)

한진칼 외 8 인 33.2

국민연금 7.4

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 18.3 48.8 56.7 32.6

KOSPI대비상대수익률 28.4 62.9 84.6 61.8

Company vs KOSPI composite

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

17/11 18/03 18/07

(%)(원) 한진

Relative to KOSPI


20

도표1. 한진의 분기실적 추정(단위: 억원, 천박스, 원/box)

구 분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 4,330 4,450 4,692 4,655 4,494 4,814 5,158 5,152 18,126 19,618 20,702

%yoy -0.8% -0.5% 7.6% 4.6% 3.8% 8.2% 9.9% 10.7% 2.7% 8.2% 5.5%

%qoq -2.7% 2.8% 5.5% -0.8% -3.4% 7.1% 7.1% -0.1% - - -

육운 736 828 825 847 806 877 834 856 3,237 3,372 3,406

하역 830 886 882 829 853 878 1,069 1,089 3,426 3,890 4,162

해운 89 79 87 81 73 70 88 82 336 313 316

창고 52 58 60 52 45 47 47 47 222 186 188

국제 446 418 418 467 541 464 498 494 1,750 1,997 1,982

택배 1,424 1,449 1,595 1,632 1,593 1,607 1,790 1,831 6,099 6,820 7,577

물동량 65,417 68,547 74,301 73,700 72,696 74,990 81,731 81,070 281,965 310,488 341,536

%yoy 11.7% 18.2% 24.5% 9.2% 11.1% 9.4% 10.0% 10.0% 15.7% 10.1% 10.0%

단가 2,176 2,113 2,147 2,214 2,191 2,143 2,190 2,259 8,651 8,782 8,870

%yoy -0.3% -5.6% -4.7% -1.2% -0.3% 1.4% 2.0% 2.0% -3.9% 1.5% 1.0%

렌터카 753 733 824 746 583 871 832 754 3,056 3,040 3,070

영업이익 -63 106 109 66 62 134 175 181 216 551 857

%yoy 적전 -10.4% 흑전 흑전 흑전 26.8% 60.5% 176.0% 흑전 155.3% 55.6%

%qoq 적지 흑전 3.2% -39.8% -6.2% 117.5% 30.6% 3.6% - - -

육운 -3 -4 -1 -10 5 9 9 10 -17 33 34

하역 -31 115 86 66 58 104 128 142 236 432 566

해운 -19 -8 -1 -10 -2 -4 0 0 -38 -5 3

창고 4 3 3 5 8 8 7 7 14 31 32

국제 -5 -8 -8 -12 -6 1 -7 -7 -33 -19 7

택배 3 17 38 37 19 34 54 46 95 153 268

렌터카 10 12 13 8 0 2 4 4 43 10 31

지배순이익 -111 -178 -26 -135 638 31 34 3 -449 705 356

%yoy 9.9% 적전 적지 적지 흑전 적지 적지 흑전 적전 흑전 -49.5%

%qoq 적지 적지 적지 적지 흑전 적전 적지 흑전 - - -

순이익률 -2.6% -4.0% -0.6% -2.9% 14.2% 0.6% 0.7% 0.0% -2.5% 3.6% 1.7%


도표 2. 한진 목표주가 산정

구 분 가격/배수

2019년 추정 BPS(원) 65,929

목표배수(배) 0.7

목표주가(원) 46,000



21

Income Statement Balance Sheet

12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F매출액 1,764.8 1,812.6 1,961.8 2,070.2 2,177.5 유동자산 450.5 492.6 550.2 579.7 619.3

증가율(%) 7.5 2.7 8.2 5.5 5.2 현금및현금성자산 162.8 112.5 155.3 163.8 182.0 매출원가 1,673.2 1,717.1 1,830.1 1,905.8 1,985.9 매출채권 및 기타채권 210.5 241.6 248.2 261.9 275.4

원가율(%) 94.8 94.7 93.3 92.1 91.2 재고자산 7.4 7.3 8.9 9.4 9.9 매출총이익 91.6 95.5 131.8 164.4 191.7 비유동자산 2,087.0 1,961.2 1,982.3 1,979.6 1,986.5

매출총이익률(%) 5.2 5.3 6.7 7.9 8.8 유형자산 1,336.6 1,256.3 1,348.2 1,350.7 1,362.5 판매비와 관리비 등 106.9 73.9 76.7 78.7 82.7 무형자산 464.8 453.0 441.0 429.4 418.2

판관비율(%) 6.1 4.1 3.9 3.8 3.8 투자자산 229.9 199.0 140.2 146.6 153.0 영업이익 -15.3 21.6 55.1 85.7 108.9 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) -137.2 -241.2 155.1 55.5 27.1 자산총계 2,537.6 2,453.8 2,532.5 2,559.4 2,605.8 영업이익률(%) -0.9 1.2 2.8 4.1 5.0 유동부채 948.6 685.3 722.5 738.5 754.7

EBITDA 52.2 90.4 121.4 151.7 174.7 단기차입금 164.4 119.0 114.0 109.0 104.0 EBITDA마진(%) 3.0 5.0 6.2 7.3 8.0 매입채무및기타채무 211.9 306.8 328.9 339.7 350.7

순금융손익 -65.7 -139.3 -46.4 -47.4 -44.8 유동성장기부채 270.4 245.2 255.2 265.2 275.2 이자손익 -66.1 -60.3 -50.4 -48.5 -45.9 비유동부채 818.7 899.3 885.0 875.0 865.0 외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채 244.7 237.7 227.7 217.7 207.7

기타영업외손익 141.8 64.7 78.9 2.7 2.7 장기차입금 350.7 352.7 352.7 352.7 352.7 종속및관계기업 관련손익 6.4 6.3 6.4 6.4 6.4 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세차감전계속사업이익 67.1 -46.8 94.0 47.5 73.2 부채총계 1,767.3 1,584.6 1,607.5 1,613.5 1,619.7 계속사업손익법인세비용 29.6 0.2 23.5 11.9 18.3 지배주주지분 755.3 717.2 773.0 793.9 834.1 세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 59.9 59.9 59.9 59.9 59.9 당기순이익 37.6 -47.0 70.5 35.6 54.9 자본잉여금 72.0 79.9 79.9 79.9 79.9

증가율(%) -61.9 -225.0 -250.0 -49.5 54.2 기타포괄이익누계액 35.0 42.3 32.3 22.4 12.4 순이익률(%) 2.1 -2.6 3.6 1.7 2.5 이익잉여금 595.1 541.8 607.6 638.4 688.6

지배주주지분 당기순이익 39.6 -44.9 70.5 35.6 54.9 비지배주주지분 14.9 152.0 152.0 152.0 152.0 증가율(%) -60.5 -213.4 -257.0 -49.5 54.2 자본총계 770.3 869.2 925.0 945.9 986.1

기타포괄이익 2.9 1.7 -10.0 -10.0 -10.0 총차입금 1,325.7 1,070.0 1,075.0 1,070.0 1,065.0 총포괄이익 40.5 -45.3 60.5 25.6 44.9 순차입금 1,158.1 951.8 913.7 899.9 876.4 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

Cashflow Statement Valuation Indicator

12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F영업활동으로인한현금흐름 40.9 31.9 133.9 85.4 104.6 Per Share (원)당기순이익 37.6 -47.0 70.5 35.6 54.9 EPS 3,304 -3,750 5,887 2,972 4,585 현금유출이없는비용및수익 52.7 122.6 133.8 119.9 123.6 BPS 63,581 60,399 65,057 66,801 70,157

유형자산감가상각비 55.4 56.8 54.3 54.4 54.6 DPS 400 400 400 400 400 무형자산상각비 12.1 12.0 12.0 11.6 11.3 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 -3.4 -16.5 3.5 -9.8 -9.8 PER 8.7 na 6.5 12.9 8.4 매출채권의감소(증가) -17.9 -5.1 -6.6 -13.6 -13.6 PBR 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 재고자산의감소(증가) 7.6 6.9 -1.6 -0.5 -0.5 EV/EBITDA 29.1 15.7 11.9 9.4 8.1 매입채무의증가(감소) 18.3 -19.0 22.1 10.8 11.0 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 36.7 153.4 13.6 -53.8 -63.2 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F투자자산의 감소(증가) -7.2 37.2 65.2 0.0 0.0 성장성(%)

유형자산의 감소 2.5 5.1 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 -60.5% 적전 흑전 -49.5% 54.3%CAPEX -70.1 -73.1 -54.7 -56.9 -66.3 EBITDA(발표기준) 증가율 -38.1% 73.2% 34.3% 25.0% 15.2%단기금융자산의감소(증가) 1.6 -0.9 -0.3 -0.3 -0.3 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -84.1 -233.7 180.2 180.2 180.2 ROE(순이익 기준) 5.0% -5.7% 7.9% 3.8% 5.7%장기차입금의증가(감소) 31.9 73.0 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 5.4% -6.1% 9.5% 4.5% 6.7%사채의증가(감소) 169.7 128.4 -10.0 -10.0 -10.0 ROIC -0.5% 1.4% 2.0% 3.4% 4.3%자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 3.9% 6.3% 4.8% 4.7% 4.6%

기타현금흐름 0.3 -1.8 -284.9 -203.3 -203.3 안전성(%)

현금의 증가 -6.2 -50.3 42.8 8.5 18.3 부채비율 229.4% 182.3% 173.8% 170.6% 164.3% 기초현금 168.9 162.8 112.5 155.3 163.8 순차입금비율 150.3% 109.5% 98.8% 95.1% 88.9% 기말현금 162.8 112.5 155.3 163.8 182.0 이자보상배율 -0.2 0.4 1.1 1.7 2.3

한진(002320.KS) 추정 재무제표


22

대한해운(005880.KS)

매수(유지)

운임 올릴 만반의 준비가 다 되어있는 해운주 현재주가(11/6) 23,600원

목표주가(12M) 41,000원 벌크 해운시장 2019년 하반기에 운임상승 급물살 예상

규제 강화에 대한 선주 측의 실질적인 대응이 시작되는 시점. 2019년

2분기 이후 노후선이 아닌 선박들은 본격적인 수리작업에 들어갈 가능

성이 높음. 2019년은 전체 벌크시장 공급량이 하반기부터 감소하는 시

장이지만, 수리투입에 따른 공급량 축소로 공급량 부족현상이 두드러질

전망

2019년 매출액과 영업이익 각각 8.5%, 13.7% 증가 전망

대한해운의 19년 매출액은 8.5% 증가한 1조 4,866억원을 기록할 것으

로 보임, 영업이익은 13.7% 증가한 1,764억원을 기록할 것으로 예상

됨. 2019년은 신규 전용선 계약이 연말 정도에 인도될 예정이라 연내

에 큰 폭의 매출 증가는 기대하기 어려움. 하지만 대형선을 중심으로

하는 장기운송계약이 다수 체결되어 있어 유가 및 타비용 증가에 따른

비용 화주 전가가 용이한 점이 부각될 것으로 전망

매수의견과 목표주가 41,000원 유지

대한해운에 대한 매수의견과 목표주가 41,000원을 유지함. 2018~19

년 평균추정 BPS에 20% 할증을 적용하여 산정. 대부분의 운송자산이

대형화주와의 장기운송계약에 묶여있다는 점이 안정적, 비용증가를 화

주에게 전가할 수 있다는 점이 중요

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 540.3 1,560.7 1,370.2 1,486.6 1,647.8

영업이익(십억원) 44.1 100.9 155.2 176.4 202.4

세전손익(십억원) 35.1 116.4 105.6 112.1 129.2

지배순이익(십억원) 29.8 126.7 119.5 126.5 145.7

EPS(원) 1,220 5,186 4,891 5,178 5,964

증감률(%) -23.5 325.0 -5.7 5.9 15.2

ROE(%) 5.1 20.0 16.5 14.9 14.8

PER(배) 14.1 4.4 4.8 4.6 4.0

PBR(배) 0.7 0.8 0.8 0.7 0.6

EV/EBITDA(배) 13.5 10.7 6.4 6.5 6.3

Key Data (기준일: 2018. 11. 6)

KOSPI(pt) 2089.62

KOSDAQ(pt) 691.55

액면가(원) 5,000



평균거래량(3M,주) 115,495


52주 최고/최저 33,300 / 20,550

52주 일간Beta 1.1

배당수익률(18F,%) 0.0



티케이케미칼 외 17 인 50.3

국민연금 5.8

Company Performance


절대수익률 -6.5 3.5 -14.5-11.6

KOSPI대비상대수익률 1.4 13.3 0.7 7.8


-10

0

10

20

30

40

50

60

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

17/11 18/03 18/07

(%)(원) 대한해운

Relative to KOSPI


23

도표 1. 대한해운 분기실적 추정 (단위: 억원)

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F

매출액 3,101 4,017 4,008 4,481 3,068 3,490 3,527 3,617 15,607 13,702 14,866

%yoy 170.3% 200.4% 202.8% 181.0% -1.1% -13.1% -12.0% -19.3% - -12.2% 8.5%

%qoq 94.5% 29.5% -0.2% 11.8% -31.5% 13.8% 1.1% 2.5% - - -

대한해운 별도 1,638 1,789 1,747 2,095 1,859 2,193 2,363 2,468 7,268 8,884 10,115

대한상선및기타 1,444 1,548 1,102 1,282 1,308 1,324 1,214 1,199 5,376 5,046 400

SM상선 19 681 1,159 1,104 - - - - 2,963 - -

영업이익 320 295 323 72 312 381 414 445 1,010 1,552 1,764

%yoy 185.5% 251.0% 276.1% -54.5% -2.6% 29.1% 28.4% 516.1% - 53.6% 13.7%

%qoq 101.8% -7.8% 9.3% -77.6% 332.5% 22.1% 8.7% 7.3% - - -

대한해운 별도 188 192 202 219 159 193 266 297 801 915 1,217

대한상선및기타 209 168 225 206 153 188 148 147 808 636 548

SM상선 -76 -65 -108 -350 - - - - -599 0 0

영업이익률 10.3% 7.3% 8.0% 1.6% 10.2% 10.9% 11.7% 12.3% 6.5% 11.3% 11.9%

대한해운 별도 11.5% 10.7% 11.6% 10.5% 8.6% 8.8% 11.3% 12.0% 11.0% 10.3% 12.0%

대한상선및 타 14.5% 10.9% 20.4% 16.1% 11.7% 14.2% 12.2% 12.3% 15.0% 12.6% 136.9%

SM상선 -396% -9.5% -9.3% -31.7% - - - - - - -


도표 2. 대한해운 목표주가 산정


2018~19년 평균 추정 BPS(원) 34,790


할증률(%) 20%

목표주가(원) 41,000



24


12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F매출액 540.3 1,560.7 1,370.2 1,486.6 1,647.8 유동자산 378.6 314.5 576.7 643.2 723.5

증가율(%) 1.6 188.9 -12.2 8.5 10.8 현금및현금성자산 84.4 48.0 321.2 332.6 384.1 매출원가 477.5 1,369.9 1,159.7 1,252.9 1,384.3 매출채권 및 기타채권 133.9 146.8 95.0 139.0 153.8

원가율(%) 88.4 87.8 84.6 84.3 84.0 재고자산 93.5 48.4 85.6 92.9 103.0 매출총이익 62.9 190.9 210.5 233.7 263.5 비유동자산 1,825.8 2,272.3 2,187.2 2,362.3 2,657.2

매출총이익률(%) 11.6 12.2 15.4 15.7 16.0 유형자산 1,783.3 2,131.5 2,031.7 2,196.4 2,480.3 판매비와 관리비 등 18.8 90.0 55.3 57.3 61.0 무형자산 13.1 15.2 12.5 10.5 9.2

판관비율(%) 3.5 5.8 4.0 3.9 3.7 투자자산 5.6 92.8 110.1 122.5 134.9 영업이익 44.1 100.9 155.2 176.4 202.4 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) -48.7 128.8 53.8 13.7 14.7 자산총계 2,204.5 2,586.8 2,763.9 3,005.5 3,380.7 영업이익률(%) 8.2 6.5 11.3 11.9 12.3 유동부채 379.9 578.0 712.1 698.3 688.3

EBITDA 128.5 208.0 317.6 326.1 365.3 단기차입금 106.7 159.5 309.5 309.5 309.5 EBITDA마진(%) 23.8 13.3 23.2 21.9 22.2 매입채무및기타채무 98.1 125.5 144.3 155.5 170.5

순금융손익 -29.0 -66.8 -87.5 -69.8 -78.6 유동성장기부채 150.3 227.7 202.7 177.7 152.7 이자손익 -27.0 -62.8 -65.1 -69.9 -78.7 비유동부채 1,198.6 1,321.0 1,259.4 1,409.4 1,673.1 외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채 0.0 21.4 21.4 21.4 21.4

기타영업외손익 19.9 81.9 37.6 5.1 4.9 장기차입금 405.5 43.1 43.1 13.1 13.1 종속및관계기업 관련손익 0.1 0.4 0.4 0.4 0.4 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세차감전계속사업이익 35.1 116.4 105.6 112.1 129.2 부채총계 1,578.4 1,899.0 1,971.5 2,107.7 2,361.5 계속사업손익법인세비용 4.3 7.2 6.1 6.7 7.7 지배주주지분 606.6 662.1 786.5 913.0 1,058.7 세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 122.1 122.1 122.1 122.1 122.1 당기순이익 30.8 109.2 99.5 105.4 121.4 자본잉여금 36.2 37.1 37.1 37.1 37.1

증가율(%) -22.0 254.5 -8.9 5.9 15.2 기타포괄이익누계액 302.1 230.0 235.0 235.0 235.1 순이익률(%) 5.7 7.0 7.3 7.1 7.4 이익잉여금 140.4 266.8 386.3 512.8 658.5

지배주주지분 당기순이익 29.8 126.7 119.5 126.5 145.7 비지배주주지분 19.4 25.8 5.9 -15.2 -39.5 증가율(%) -23.4 325.2 -5.7 5.9 15.2 자본총계 626.0 687.8 792.4 897.8 1,019.2

기타포괄이익 14.4 -77.9 5.0 0.0 0.0 총차입금 1,402.6 1,702.8 1,757.8 1,882.8 2,121.6 총포괄이익 45.2 31.3 104.6 105.4 121.4 순차입금 1,294.4 1,633.9 1,414.7 1,527.1 1,713.3 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨


12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F영업활동으로인한현금흐름 120.7 227.3 303.6 212.0 271.2 Per Share (원)당기순이익 30.8 109.2 99.5 105.4 121.4 EPS 1,220 5,186 4,891 5,178 5,964 현금유출이없는비용및수익 94.0 136.0 245.7 225.9 248.9 BPS 24,845 27,104 32,200 37,379 43,344

유형자산감가상각비 83.0 104.4 159.7 147.8 161.5 DPS 0 0 0 0 0 무형자산상각비 1.5 2.7 2.7 1.9 1.4 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 -3.5 -12.0 29.5 -42.7 -12.7 PER 14.1 4.4 4.8 4.6 4.0 매출채권의감소(증가) -20.6 -74.3 51.8 -44.0 -14.8 PBR 0.7 0.8 0.8 0.7 0.6 재고자산의감소(증가) -20.0 -34.3 -37.2 -7.3 -10.1 EV/EBITDA 13.5 10.7 6.4 6.5 6.3 매입채무의증가(감소) 25.5 118.0 18.8 11.2 15.0 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -374.3 -776.7 -50.7 -291.8 -424.8 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F투자자산의 감소(증가) -0.5 -86.8 -16.9 -12.0 -12.0 성장성(%)

유형자산의 감소 42.7 28.6 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 -23.5% 325.0% -5.7% 5.9% 15.2%CAPEX -428.7 -757.4 -54.0 -312.4 -445.4 EBITDA(발표기준) 증가율 -24.1% 61.9% 52.7% 2.7% 12.0%단기금융자산의감소(증가) -15.3 2.5 -13.5 -1.1 -1.2 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 277.3 523.1 581.6 401.6 431.6 ROE(순이익 기준) 5.2% 16.6% 13.5% 12.5% 12.7%장기차입금의증가(감소) 198.1 -98.0 0.0 -30.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 5.1% 20.0% 16.5% 14.9% 14.8%사채의증가(감소) -18.0 117.4 0.0 0.0 0.0 ROIC 2.6% 4.5% 6.7% 7.4% 7.7%자본의 증가(감소) 0.0 24.0 0.0 0.0 0.0 WACC 4.2% 5.8% 6.0% 5.9% 5.7%

기타현금흐름 4.4 -10.1 -561.3 -310.4 -226.5 안전성(%)

현금의 증가 28.0 -36.4 273.2 11.4 51.5 부채비율 252.1% 276.1% 248.8% 234.8% 231.7% 기초현금 56.4 84.4 48.0 321.2 332.6 순차입금비율 206.8% 237.6% 178.5% 170.1% 168.1% 기말현금 84.4 48.0 321.2 332.6 384.1 이자보상배율 1.6 1.6 2.3 2.4 2.4

대한해운(005880.KS) 추정 재무제표


25

대한항공(003490.KS)

매수(유지)

경쟁에서 한 발짝 떨어져 있는 FSC를 보세요 현재주가(11/6) 29,350원

목표주가(12M) 38,000원 운항횟수 못 늘리는 인천공항 탓에 당분간 항공경쟁 심화

인천공항의 인프라는 운항횟수를 늘리는 작업을 10년 전 진행한 뒤 추

가 확장을 못하고 있는 상황. 10년 사이 130척 이상의 저가항공사 기

재가 도입되었으며, 인천국제공항도 처리운항횟수가 21만회에서 37만

까지 늘어남. 향후 지방항공발 신규 노선을 확장할 수밖에 없으며, 해

당 노선에서의 L/F 하락과 운임 하락은 불가피한 상황. 항공업계 경쟁

강도 상승 감내해야 하는 시기

2019년 매출액과 영업이익이 각각 7.0%, 10.7% 증가 전망

대한항공의 19년 매출액은 7.0%증가한 14조 1,153억원을 기록할 것으

로 보임, 영업이익은 8,964억원으로 전년대비 10.7% 증가할 것으로

예상. 일부 저가항공사 중 기재도입에도 불구하고 2019년 감익 가능성

이 있는데 중대형 항공기의 경우 취항지 경쟁이 심하지 않아 증익도 가

능하다고 판단

매수의견과 목표주가 38,000원 유지

대한항공에 대한 매수의견과 목표주가 38,000원을 유지함. 목표주가는

2019년 기준 추정 순자산가치를 적용. 공항인프라의 한계와 단거리 수

요 경쟁이 심화되는 구간이지만, 상대적으로 경쟁강도가 낮아 단가인하

압력이 적은 편. 2019년에도 증익하는 항공사가 될 것

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 11,731.9 12,092.2 13,185.9 14,115.3 14,589.7

영업이익(십억원) 1,120.8 939.8 809.6 896.4 831.7

세전손익(십억원) -717.4 1,121.7 108.3 272.0 174.4

지배순이익(십억원) -564.9 791.5 85.3 206.7 131.1

EPS(원) -7,171 8,631 889 2,155 1,367

증감률(%) 적지 흑전 -89.7 142.3 -36.6

ROE(%) -27.2 29.4 2.4 5.7 3.6

PER(배) na 3.9 33.0 13.6 21.5

PBR(배) 1.2 0.9 0.7 0.7 0.7

EV/EBITDA(배) 6.0 6.4 6.0 5.9 6.0

Key Data (기준일: 2018. 11. 6)

KOSPI(pt) 2089.62

KOSDAQ(pt) 691.55

액면가(원) 5,000



평균거래량(3M,주) 453,117


52주 최고/최저 38,550 / 25,450

52주 일간Beta 1.0

배당수익률(18F,%) 0.9



한진칼 외 9 인 33.4

국민연금 10.0

Company Performance


절대수익률 6.0 2.1 -14.1 -8.0

KOSPI대비상대수익률 15.0 11.7 1.2 12.3


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

17/11 18/03 18/07

(%)(원) 대한항공

Relative to KOSPI


26

도표1. 대한항공 분기실적 추정(단위: 원/달러, 억원, 백만여객km, 백만톤km)

구 분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F

평균환율 1,153 1,130 1,145 1,107 1,073 1,079 1,121 1,115 1,134 1,097 1,126

기말환율 1,118 1,144 1,133 1,071 1,064 1,115 1,109 1,120 1,071 1,120 1,130

<사업량>

여객

ASK 23,169 24,157 25,952 24,865 24,416 24,840 26,534 25,454 98,144 101,243 104,146

%yoy -4.2% 1.2% 2.7% 6.6% 5.4% 2.8% 2.2% 2.4% 1.5% 3.2% 2.9%

RPK 18,559 19,195 21,011 19,088 19,342 20,051 21,481 19,816 77,854 80,690 83,995

%yoy -0.3% 2.8% 2.9% 4.8% 4.2% 4.5% 2.2% 3.8% 2.6% 3.6% 4.1%

Yield 7.8 7.8 8.1 8.2 8.7 8.3 9.0 8.8 8.0 8.7 8.9

%yoy 2.6% 3.2% -6.9% 8.7% 10.6% 6.2% 10.7% 6.9% 1.4% 8.6% 2.3%

L/F 80.1% 79.5% 81.0% 76.8% 79.2% 80.7% 81.0% 77.8% 79.3% 79.7% 80.7%

화물

ATK 2,584 2,712 2,794 2,854 2,623 2,666 2,710 2,883 10,523 10,945 10,882

%yoy 3.2% 0.9% 4.3% 3.8% 1.5% -1.7% -3.0% 1.0% 0.1% 4.0% -0.6%

RTK 2,020 2,114 2,179 2,280 2,008 2,023 2,070 2,257 8,593 8,358 8,525

%yoy 7.9% 2.6% 7.5% 3.4% -0.6% -4.3% -5.0% -1.0% 5.0% -2.7% 2.0%

Yield 24.8 25.6 25.8 28.7 29.4 30.1 29.7 33.0 26.3 30.6 30.9

%yoy 10.6% 15.3% 12.3% 14.3% 18.8% 17.7% 15.0% 15.0% 13.2% 16.5% 1.0%

L/F 78.2% 77.9% 78.0% 79.9% 76.5% 75.9% 76.4% 78.3% 78.5% 76.8% 77.6%

<연결실적>

매출액 28,660 29,052 32,139 31,071 31,020 31,057 35,230 34,552 120,922 131,859 141,153

%yoy 0.0% 3.1% 3.1% 6.1% 8.2% 6.9% 9.6% 11.2% 3.1% 9.0% 7.0%

%qoq -2.2% 1.4% 10.6% -3.3% -0.2% 0.1% 13.4% -1.9% - - -

영업비용 26,745 27,324 28,584 28,871 29,357 30,391 31,818 32,197 111,524 123,763 132,189

영업이익 1,915 1,728 3,555 2,200 1,663 667 3,411 2,355 9,398 8,096 8,964

%yoy -40.8% 8.5% -22.7% 23.3% -13.1% -61.4% -4.0% 7.0% -16.2% -13.8% 10.7%

%qoq 7.4% -9.8% 105.7% -38.1% -24.4% -59.9% 411.5% -31.0% - - -

영업이익률 6.7% 5.9% 11.1% 7.1% 5.4% 2.1% 9.7% 6.8% 7.8% 6.1% 6.4%

지배순이익 5,577 -2,033 579 3,792 -103 -3,042 2,928 1,071 7,915 853 2,067

순이익률 19.5% -7.0% 1.8% 12.2% -0.3% -9.8% 8.3% 3.1% 6.5% 0.6% 1.5%


도표 2. 대한항공 목표주가 산정


2019년 평균 추정 BPS(원) 37,802


목표주가(원) 38,000



27


12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F매출액 11,731.9 12,092.2 13,185.9 14,115.3 14,589.7 유동자산 3,328.0 3,582.3 4,023.4 4,427.7 5,176.6

증가율(%) 1.6 3.1 9.0 7.0 3.4 현금및현금성자산 1,089.9 761.2 914.2 1,099.4 1,666.9 매출원가 9,435.2 9,991.2 11,021.6 11,843.1 12,334.8 매출채권 및 기타채권 922.3 964.5 1,036.3 1,099.6 1,139.6

원가율(%) 80.4 82.6 83.6 83.9 84.5 재고자산 564.7 682.7 680.1 728.0 752.5 매출총이익 2,296.6 2,101.1 2,164.3 2,272.2 2,254.9 비유동자산 20,628.5 21,066.4 21,016.4 20,982.7 20,635.6

매출총이익률(%) 19.6 17.4 16.4 16.1 15.5 유형자산 17,873.3 18,907.3 18,900.5 18,903.6 18,588.2 판매비와 관리비 등 1,175.8 1,161.3 1,354.7 1,375.8 1,423.2 무형자산 405.0 363.5 318.3 279.0 244.9

판관비율(%) 10.0 9.6 10.3 9.7 9.8 투자자산 620.6 476.3 478.3 480.8 483.3 영업이익 1,120.8 939.8 809.6 896.4 831.7 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 26.9 -16.1 -13.9 10.7 -7.2 자산총계 23,956.5 24,648.7 25,039.8 25,410.4 25,812.2 영업이익률(%) 9.6 7.8 6.1 6.4 5.7 유동부채 9,131.1 6,638.1 6,485.3 6,753.3 6,792.8

EBITDA 2,872.3 2,632.8 2,751.4 2,836.2 2,797.0 단기차입금 1,168.0 772.6 993.9 1,199.0 1,414.6 EBITDA마진(%) 24.5 21.8 20.9 20.1 19.2 매입채무및기타채무 971.2 1,069.1 1,108.0 1,166.3 1,222.1

순금융손익 -507.2 -457.8 -357.6 -355.7 -372.8 유동성장기부채 5,175.1 3,300.5 2,968.3 3,093.9 3,090.7 이자손익 -378.0 -426.5 -354.2 -360.3 -377.4 비유동부채 12,951.1 14,259.4 14,848.7 14,862.3 15,191.2 외화관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 사채 83.2 1,103.0 1,603.0 1,603.0 1,653.0

기타영업외손익 -1,218.7 628.4 -345.7 -271.2 -287.0 장기차입금 1,016.1 1,941.9 1,794.3 1,794.3 2,148.4 종속및관계기업 관련손익 -112.3 11.3 2.0 2.5 2.5 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세차감전계속사업이익 -717.4 1,121.7 108.3 272.0 174.4 부채총계 22,082.2 20,897.6 21,334.0 21,615.6 21,983.9 계속사업손익법인세비용 -160.6 319.8 27.1 54.4 34.9 지배주주지분 1,760.7 3,629.4 3,588.2 3,666.4 3,691.4 세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 369.8 479.8 479.8 479.8 479.8 당기순이익 -556.8 801.9 81.3 217.6 139.5 자본잉여금 602.9 946.2 946.2 946.2 946.2

증가율(%) -1.1 -244.0 -89.9 167.7 -35.9 기타포괄이익누계액 385.4 670.8 568.3 463.7 381.7 순이익률(%) -4.7 6.6 0.6 1.5 1.0 이익잉여금 -192.9 576.7 637.9 820.6 927.7

지배주주지분 당기순이익 -564.9 791.5 85.3 206.7 131.1 비지배주주지분 113.7 121.7 117.6 128.5 136.9 증가율(%) 0.0 -240.1 -89.2 142.3 -36.6 자본총계 1,874.4 3,751.1 3,705.8 3,794.8 3,828.3

기타포괄이익 -58.5 303.8 -102.5 -104.5 -82.0 총차입금 16,324.6 14,914.4 15,508.0 15,961.8 16,607.1 총포괄이익 -615.3 1,105.7 -21.3 113.1 57.5 순차입금 15,038.9 13,580.7 13,832.4 14,024.8 14,018.8 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨


12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F영업활동으로인한현금흐름 2,806.3 2,806.8 1,764.5 1,839.8 1,727.8 Per Share (원)당기순이익 -556.8 801.9 81.3 217.6 139.5 EPS -7,171 8,631 889 2,155 1,367 현금유출이없는비용및수익 3,449.2 2,017.6 2,321.0 2,352.0 2,375.1 BPS 22,352 37,824 37,394 38,209 38,470

유형자산감가상각비 1,698.3 1,647.8 1,896.5 1,900.5 1,931.2 DPS 0 250 250 250 250 무형자산상각비 53.3 45.2 45.2 39.3 34.2 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 -97.2 -41.1 -256.4 -315.1 -374.6 PER na 3.9 33.0 13.6 21.5 매출채권의감소(증가) -62.8 -19.5 -71.8 -63.3 -40.0 PBR 1.2 0.9 0.7 0.7 0.7 재고자산의감소(증가) -73.4 -116.0 2.6 -47.9 -24.5 EV/EBITDA 6.0 6.4 6.0 5.9 6.0 매입채무의증가(감소) -128.5 5.5 38.9 58.4 55.8 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -873.5 -2,041.2 -2,078.7 -1,979.8 -1,699.5 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F투자자산의 감소(증가) 406.1 155.6 0.0 0.0 0.0 성장성(%)

유형자산의 감소 271.9 81.8 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 적지 흑전 -89.7% 142.3% -36.6%CAPEX -1,145.1 -1,876.5 -1,889.7 -1,903.6 -1,615.8 EBITDA(발표기준) 증가율 13.4% -8.3% 4.5% 3.1% -1.4%단기금융자산의감소(증가) 143.8 -376.8 -188.9 -76.2 -83.8 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -1,829.3 -1,036.2 1,197.0 1,274.9 1,527.9 ROE(순이익 기준) -25.5% 28.5% 2.2% 5.8% 3.7%장기차입금의증가(감소) 601.3 1,531.8 -147.6 0.0 354.1 ROE(지배순이익 기준) -27.2% 29.4% 2.4% 5.7% 3.6%사채의증가(감소) 538.3 683.3 500.0 0.0 50.0 ROIC 3.7% 5.8% 3.1% 3.7% 3.4%자본의 증가(감소) 3.5 453.3 0.0 0.0 0.0 WACC 2.8% 3.6% 3.1% 3.2% 3.2%

기타현금흐름 19.0 -58.0 -730.0 -949.6 -988.7 안전성(%)

현금의 증가 122.4 -328.7 152.9 185.3 567.5 부채비율 1178.1% 557.1% 575.7% 569.6% 574.3% 기초현금 967.5 1,089.9 761.2 914.2 1,099.4 순차입금비율 802.3% 362.0% 373.3% 369.6% 366.2% 기말현금 1,089.9 761.2 914.2 1,099.4 1,666.9 이자보상배율 2.8 2.1 2.1 2.2 1.9

대한항공(003490.KS) 추정 재무제표


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Compliance Notice

투자등급 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1 년간 해당 기업의 기업금융관련

업무를 수행한 바 없습니다.

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종목 매수 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 10% 이상의 상승이 예상되는 경우

중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 ±10% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우 산업 비중확대 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 높게 가져갈 것을 추천

중 립 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을

시장비중과 같게 가져갈 것을 추천

비중축소 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 낮게 가져갈 것을 추천

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결과에 대한 법적 소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[당사의 투자의견 비율 고지]

매수 : 84.62% 중립 : 15.38% 매도 : 0.0%

[당사와의 이해관계 고지]

ELW 주식선물 주식옵션

티웨이항공 - - - - - -

제주항공 - - - - - -

진에어 - - - - - -

팬오션 - - - - - -

현대글로비스 - - - - - -

CJ대한통운 - - - - - -

대한항공 - - - - - -

대한해운 - - - - - -

한진 - - - - - -

당사의 투자의견 비율

기준일(2018.09.30)

종목명LP(유동성공급자) 시장조성자

1%이상보유 계열사 관계여부 채무이행보증

평균주가 최고(저) 주가

2018-11-07 매수 12000

2018-10-08 매수 12000

2018-08-01 매수 16000 -34.81 -25.94

티웨이항공 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

티웨이항공 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


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2018-11-07 매수 47000

2018-10-08 매수 47000

2018-08-08 매수 54000 -28.70 -24.17

2018-05-09 매수 63000 -27.65 -19.05

2018-04-16 매수 55000 -12.71 -9.64

2018-02-21 매수 53000 -17.09 -7.55

2018-02-07 매수 46000 -6.99 -4.89

2017-10-18 매수 43000 -17.54 -8.49

2017-07-10 매수 50000 -25.07 -21.00

2017-05-02 매수 43000 -15.10 -7.21

제주항공 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

제주항공 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-11-07 매수 28000

2018-08-20 매수 28000

2018-08-13 중립 -

2018-02-21 매수 39000 -25.67 -13.33

진에어 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

진에어 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-11-07 매수 7500

2018-04-24 매수 7500

2017-10-18 매수 8500 -35.65 -27.88

2017-08-24 매수 7500 -20.03 -11.33

2017-08-16 매수 7000 -9.17 -7.86

2017-07-03 매수 6200 -6.60 0.00

2017-02-03 매수 5900 -13.08 -4.24

팬오션 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

팬오션 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


30


2018-11-07 매수 190000

2018-01-31 매수 190000

2017-04-10 매수 200000 -25.64 -16.00

현대글로비스 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

현대글로비스 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-11-07 매수 210000

2018-05-11 매수 210000

2018-04-03 매수 180000 -17.57 -8.06

2017-08-04 중립 -

2017-02-10 매수 200000 -12.34 -0.25

CJ대한통운 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

CJ대한통운 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-11-07 매수 38000

2018-10-08 매수 38000

2017-10-18 매수 45000 -29.20 -14.33

2017-07-10 매수 52000 -35.05 -28.08

2017-06-12 매수 48000 -21.56 -19.27

2017-04-10 매수 43000 -23.68 -11.74

2017-03-14 매수 37000 -17.11 -14.19

2017-01-06 중립 -

대한항공 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

대한항공 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


31


2018-11-07 매수 41000

2018-02-14 매수 41000

2017-11-14 매수 39000 -32.76 -17.95

2017-08-24 매수 47000 -27.28 -20.11

2017-06-28 매수 45000 -22.33 -15.44

2017-05-19 매수 35000 -9.57 -0.29

2017-02-27 매수 31000 -21.87 -4.19

대한해운 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

대한해운 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-11-07 매수 46000

2018-10-08 매수 46000

2018-02-19 매수 38000 -33.60 -13.95

2017-06-14 매수 46000 -35.83 -17.28

2017-04-26 매수 40000 -22.12 -13.25

2017-02-06 매수 37000 -27.18 -22.97

한진 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

한진 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

2019년 운송업 전망 - mkfile.mk.co.kr/imss/write/20181107105405__00.pdf · 2018-11-07 ·...

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