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2018 年债券市场统计分析报告
中央结算公司 统计监测部 2019 年 1 月 16 日
联系电话:88170785/0157/0160/0711/0795/0804
联系邮箱:[email protected]
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目 录
前 言 ................................................................................................ 1
一、2018 年国内外宏观经济形势回顾........................................... 2
(一)国际主要发达经济体增长势头减弱 .................................... 2
1.美欧日等经济体经济增长放缓 .................................................... 2
2.美欧日等发达经济体失业率维持低位 ........................................ 2
3.美欧日等发达经济体通货膨胀率先升后降 ................................ 3
4.PMI指数下降,经济涨势趋缓 ..................................................... 4
5.美元指数震荡上行,年底小幅回落 ............................................ 5
6.美联储连续加息,欧元区和日本继续保持货币宽松 ................ 6
(二)国内经济增长下行压力加大 ................................................ 7
1.经济增长前高后低,下行压力增加 ............................................ 7
2.通货膨胀率同比有所上升,四季度回落 .................................... 7
3.制造业 PMI跌至线下,非制造业 PMI年末拉升 ........................ 8
4.人民币贬值,外汇占款由增转降 ................................................ 9
5.公开市场净投放力度减弱,货币政策稳健中性 ...................... 10
二、2018 年债券市场运行情况 ..................................................... 11
(一)货币市场利率震荡下行后整体企稳 .................................. 11
(二)收益率曲线震荡下行,债券价格指数上涨 ...................... 13
(三)债券市场发行总量略有回升 .............................................. 16
(四)债券市场托管总量增速平稳 .............................................. 18
(五)债券市场交投量加速增长 .................................................. 21
三、2018 年债券市场运行特点 ..................................................... 23
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(一)债券市场创新成果丰硕 ...................................................... 23
1.地方政府债券市场平稳发展 ...................................................... 23
2.“一带一路”主题债券发行扩容 .............................................. 23
3.民营企业融资工具持续创新 ...................................................... 23
4.资产证券化产品进一步发展 ...................................................... 24
5.债券市场价格产品品种增加 ...................................................... 24
(二)债券市场制度建设持续强化 .............................................. 25
1.债券市场发行机制创新 .............................................................. 25
2.债券市场交易机制创新 .............................................................. 25
3.加强债券市场管理与信用监管 .................................................. 26
(三)债券市场对外开放稳步推进 .............................................. 27
1.债券市场持续鼓励吸引境外资本 .............................................. 27
2.进一步融入国际金融市场 .......................................................... 28
3.加强境内外金融机构合作交流 .................................................. 29
(四)信用风险事件有所增加 ...................................................... 29
四、债券市场发展建议 .................................................................. 30
(一)发挥国债功能,强化国债金融基准职能 .......................... 30
(二)加快地方债创新,完善交易定价机制 .............................. 31
(三)继续支持专项金融债券和资本工具发展创新 .................. 31
(四)推进信用债市场制度建设,支持民营企业融资 .............. 32
(五)完善资产证券化顶层设计,提高二级市场流动性 .......... 33
(六)持续推动债券市场基础设施优化整合 .............................. 34
(七)提升金融国际化水平,持续推进互联互通 ...................... 35
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1
前 言
2018年我国债券市场逐步回暖。债券市场发行增速回升,存
量规模稳步增长,市场流动性得到修复,交易结算量增速加快。
在世界主要经济体增速放缓、中美进行贸易战、国内经济下行压
力增加等复杂形势下,我国货币政策保持稳健中性,货币市场利
率震荡下行后企稳,社会融资成本整体上升。债券市场信用风险
事件多发,债券违约进入常态化,倒逼了违约处置机制和市场化
企业破产制度的建立和健全。一级市场上产品创新的深化与二级
市场交易制度的完善给债券市场的发展注入了新的活力,债券市
场呈现复苏态势。对外开放与互联互通持续推进,境外投资者债
券持有量增速加快,金融国际化程度提高。
展望 2019 年,债券市场将在经济预期下调的环境中继续稳
健支持中国经济发展,深化融资功能。地方政府债交易定价机制
将加快推进,提高二级市场流动性。信用债市场制度建设的健全
有助于适应新经济形势,支持民营企业融资。资产证券化顶层设
计的逐步完善为结构化融资的创新奠定基础。在复杂的国内外经
济金融形势中,债券市场需要更加完善自身、服务实体,为打造
规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场提供强劲助力。
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2
一、2018年国内外宏观经济形势回顾
(一)国际主要发达经济体增长势头减弱
1.美欧日等经济体经济增长放缓
主要发达经济体经济增长的下行风险上升。2018 年前三季
度美国、欧元区、日本的实际 GDP季度同比增速均值分别为 2.82%、
2.07%和 0.90%,较去年全年平均季度增速分别上行 0.60、下行
0.46 和 1.02个百分点。(见图 1)
图1 2017至2018年美国、欧元区和日本实际GDP增速
数据来源:wind数据库
2.美欧日等发达经济体失业率维持低位
美国失业率降至新低。美国失业率延续 2017年的下降趋势,
2018 年下半年后达到 4.0%以下并保持在历史低位。截至 11 月
份,美国失业率为 3.7%,较年初下降 0.4个百分点,下降幅度小
于 2017年的 0.6个百分点。
欧元区失业率在发达经济体中相对较高,但下降趋势明显。
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3
欧元区失业率从 2017 年以来保持明显的下降趋势, 2018 年从
8.6%降至 7月份的 8.1%,并保持至 10月份。全年降幅 0.5%,低
于 2017年的 1%。
日本失业率在发达经济体中处于较低水平,2018 年继续下
降。2018 年前 11 个月平均失业率为 2.4%,较 2017 年全年均值
下降 0.4个百分点。(见图 2)
图2 2016至2018年美国、欧元区和日本失业率变化
数据来源:wind数据库
3.美欧日等发达经济体通货膨胀率先升后降
美国通胀率同比增长先升后降。2018年 1-7月份 CPI从 2.1%
逐步攀升至 2.9%,之后回落至 11月份的 2.2%,同比增幅年均为
2.5%。较 2017年均值提高 0.35个百分点。(见图 3)
欧元区通胀率回升明显,但在年末小幅下降。2018年上半年
CPI 从 1.3%上升到 2.0%,达到欧央行货币政策 2%的调控目标。
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4
下半年保持继续上升并在 10月份达到 2.2%的高点,之后小幅回
落至 1.9%。2018年 CPI均值为 1.75%,比 17年上升 0.2个百分
点,通缩压力大大减轻。
日本通胀率有所提高,但通缩压力仍较大。2018年日本 CPI
均值 1.05%,比 2017年提高 0.58个百分点,通缩状况出现好转
迹象。2018 年下半年开始,CPI 逐步提升至 1.0 以上,但 11 月
又回落至 0.8%,通缩压力仍然存在。
图3 2016至2018年美国、欧元区和日本CPI同比变化趋势
数据来源:wind数据库
4.PMI 指数下降,经济涨势趋缓
美欧日采购经理人指数 PMI 回落,经济活动仍处扩张区间,
但增长势头放缓。美国制造业 PMI 在 2018 年前 11 个月均位于
57 以上,受美联储年内 4 次加息影响,12 月 PMI 明显下降至
54.1。欧元区方面,制造业 PMI 全年保持下滑趋势,从 2017 年
末的 60.6 下降到 51.4,是三个发达经济体中回落幅度最大的。
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5
日本制造业 PMI全年维持在荣枯线之上的较低位置,12月末 PMI
为 52.6,比去年同期下降 1.4。(见图 4)
图4 2016至2018年美国、欧元区和日本制造业采购经理人指数
数据来源:wind数据库
5.美元指数震荡上行,年底小幅回落
2018 年美元指数震荡上行,全年上涨 4.14%,变化趋势与 10
年期美国国债收益率保持基本一致。美元指数全年走势表现为先
涨后跌。第一阶段是 2018 年初至 11 月初,10 年期国债收益率
震荡上行,最高点较年初上行 84 个基点,带动美元指数上行
4.77%。第二个阶段是 11 月初至年底,10 年期国债收益率下行
55基点,美元指数小幅回落 0.63%。(见图 5)
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6
图5 美元指数及美国10年期国债收益率变化趋势
数据来源:wind数据库
6.美联储连续加息,欧元区和日本继续保持货币宽松
美联储于 2018 年 3 月、6 月、9 月和 12 月分别加息 25 个基
点,使得联邦基金目标利率区间从 1.25%-1.50%调升至 2.25%-
2.50%。欧洲央行和日本央行并未跟进,货币政策仍保持相对宽
松状态。其中,欧元区主要再融资利率从 2016 年 3 月起保持在
0%的水平,日本政策目标利率维持在-0.1%。(见图 6)
图6 美国、欧元区及日本政策利率变化趋势(单位:%)
数据来源:wind数据库
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美元指数 10年期国债收益率
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美国联邦基金利率 欧元区主要再融资利率 日本央行政策利率
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7
(二)国内经济增长下行压力加大
1.经济增长前高后低,下行压力增加
2018 年我国经济运行稳中有变,面临下行压力。2018 年我
国经济开局平稳,一季度 GDP 同比增速为 6.8%,较 2017 年 3、
4 季度持平,但 GDP 名义增速仅为 10.2%,较 2017 年 4季度明显
回落。二季度 GDP增速小幅回落至 6.7%,名义 GDP增速为 9.8%,
下行拐点出现。三季度 GDP 实际增速下滑至 6.5%,创 2009 年 2
季度以来新低,名义 GDP 增速降至 9.6%,社融回落影响持续显
现。(见图 7)
图7 我国GDP同比增速走势(单位:百分比)
数据来源:wind数据库
2.通货膨胀率同比有所上升,四季度回落
2018 年通胀同比增速较 2017 年有所上升。月度 CPI同比增
速平均达到 2.15%,较 2017 年提高 0.6 个百分点。剔除季节性
因素,1-10月 CPI同比增速持续上升,于 10月份达到峰值 2.5%。
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实际GDP 名义GDP
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8
10 月份以后商品价格和食品价格明显回落,11 月 CPI 同比降至
2.2%,通缩风险上升。CPI 环比涨跌互现,9 月以来进入下行趋
势。(见图 8)
图8 2017至2018年CPI同比和环比变化趋势
数据来源:wind数据库
3.制造业 PMI 跌至线下,非制造业 PMI 年末拉升
2018 年 PMI 全线回落。一方面,前 11个月制造业 PMI 保持
在荣枯线之上低位波动,并逐渐下降。12 月跌至 49.4,达到荣
枯线以下,为 2016 年 3 月以来的新低,显示制造业景气转差。
与 2017年相比,制造业 PMI整体下滑。另一方面,非制造业 PMI
整体亦呈现下滑趋势,11 月达到低点 53.4,之后走势与制造业
PMI 出现背离,12 月回升至 53.8,显示我国非制造业景气有所
好转。(见图 9)
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CPI同比 CPI环比
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9
图9 2017至2018年PMI变化趋势
数据来源:wind数据库
4.人民币贬值,外汇占款由增转降
人民币贬值。2018年人民币较去年底贬值 5.04%。全年来看,
美元兑人民币汇率经历 3个阶段。第一个阶段从上年末持续至 3
月底,人民币小幅升值,美元兑人民币汇率下跌 3.77%至 6.29元
/1美元;第二个阶段从 4月至 10月,人民币持续贬值,美元兑
人民币汇率最高涨至 6.96元/1美元,这一期间人民币贬值幅度
高达 4.54%;第三个阶段是从 10 月初至年末,人民币币值小幅
回升。
外汇占款大幅下降。2018年,外汇占款降幅月度均值较 2017
年大幅下降,全年下降 2191 亿元。外汇占款变化主要分为两个
阶段,第一阶段为 2018 年 1-7 月,外汇占款变化为正并且呈上
升趋势,每月平均增加约 73亿元人民币;8月份开始,外汇占款
变化由正转负,9 月降幅达到本年最大,比 8 月减少约 1194 亿
元,之后降幅逐渐减小,表明市场对人民币升值或回稳预期初步
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10
形成,资本外流一定程度得到控制。(见图 10)
图10 2017至2018年外汇占款及人民币汇率变化趋势
数据来源:wind数据库
5.公开市场净投放力度减弱,货币政策稳健中性
货币政策保持稳健中性。与 2017年相比,2018年公开市场
操作工具主要包含以下特点:第一,全年资金投放表现为投放资
金量小于回笼资金量,净回笼资金 2690 亿元。第二,逆回购仍
然是公开市场操作中货币投放的主要工具,全年逆回购和逆回购
到期的货币投放和回笼资金量大致相当,净回笼 4100亿元。2018
年逆回购操作频率明显减少,全年共执行 179 次,比 2017 年的
418次大幅减少。第二,创新工具仍以 MLF货币投放和回笼为主,
投放货币力度略有减弱,为 2017年的 93%。第三,通过 SLF完成
的货币投放量连续下降,投放量为 2017年的 72%。第四,其他渠
道的货币投放量比 2017 年有所增加,其中国库现金定存规模增
加 128%,PSL净投放量增加 9%。(见图 11)
5.8
6.0
6.2
6.4
6.6
6.8
7.0
7.2
-2500
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
外汇占款环比变化(左轴,单位:亿元)
美元兑人民币汇率(右轴,单位:¥/$)
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11
图11 2017和2018年货币投放渠道对比(单位:亿元)
数据来源:wind数据库
二、2018年债券市场运行情况
(一)货币市场利率震荡下行后整体企稳
货币市场利率较去年大幅下行。2018 年上半年货币市场利
率震荡下行,下半年开始低位企稳。截至年末,银行间市场隔夜
基准回购利率(BR001)均值较去年下行 15个基点至 2.47%,七
天基准回购利率(BR007)均值较去年下行 13个基点至 2.79%(见
图 12)。银行间质押式回购加权利率隔夜品种(R001)和七天品
种(R007)均值分别较去年下降 19 和 33 个基点;隔夜 Shibor
日均利率较去年下降 15个基点,7日 Shibor日均利率下降 7个
基点,2 周、1 个月和 3 个月 Shibor 日均利率分别下降 25、64
和 62个基点。(见图 13)
-250000
-200000
-150000
-100000
-50000
0
50000
100000
150000
200000
250000
2017 2018
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12
图12 2017年以来回购基准利率(BR)变化趋势(%)
数据来源:中国债券信息网
图13 2017年以来SHIBOR变化趋势(%)
数据来源:上海银行间同业拆放利率
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
20
17
-01
20
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-02
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17
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18
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20
18
-10
20
18
-11
20
18
-12
SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:2周 SHIBOR:1个月 SHIBOR:3个月
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
BR001 BR007
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13
央行货币政策保持稳健中性,维护流动性合理充裕。年初,
央行建立临时准备金动用安排(CRA)以满足春节期间的临时流
动性需求。3月 22日,央行开展的逆回购中标利率上行 5BP,并
上调各期限常备借贷便利利率 5BP,4月 17日开展的中期借贷便
利利率也同步上行 5BP,以响应美联储加息并缩小市场利率和公
开市场操作利率的利差。央行全年共实施 3 次降准或定向降准,
为市场提供长期资金。4 月 17 日,央行降准 1 个百分点置换中
期借贷便利;6 月 24日,央行定向降准 0.5个百分点以支持“债
转股”和小微企业融资;10月 7日,央行再度降准 1个百分点以
置换中期借贷便利。
社会融资成本整体上升。从间接融资看,根据人民银行《2018
年第三季度中国货币政策执行报告》数据,9月份非金融企业及
其他部门贷款加权平均利率为 5.94%,较去年 12月上涨 20个基
点,较去年同期上涨 18个基点。从直接融资看,2018 年 7年期
1AAA 级企业债加权平均发行利率为 6.39%,较去年上涨 77 个基
点;AA+级 7 年期企业债加权平均发行利率为 6.59%,较去年上
涨 18 个基点;AA 级 7 年期企业债为 7.73%,较去年上涨 104 个
基点。
(二)收益率曲线震荡下行,债券价格指数上涨
国债收益率曲线大幅下行。一季度国债收益率曲线小幅下行。
二季度国债收益率曲线震荡企稳。三季度国债收益率曲线长短端
走势出现分歧,短端收益率大幅下行,长端收益率小幅上行,国
债收益率曲线趋于陡峭。四季度国债收益率走势逆转,短端收益
1 2018 年,发行期限为 7 年的企业债发行只数占比 77.89%,发行量占比 72.68%。
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14
率上行,长短收益率下行,国债收益率曲线趋于平坦。(见图 14、
图 15)
10 年国债收益率震荡下跌。一季度末先升后降,1 月 18 日
达到最高点 3.9797%,之后下跌,一季度末较年初下降 16.01 个
基点,达到 3.7407%。二季度小幅震荡下跌,下跌趋势持续至三
季度中旬,之后小幅回升,上涨趋势持续至三季度末。四季度大
幅下跌,年末跌至最低点 3.2265%。截至 2018 年末,收益率为
3.2265%,较年初下跌 67.43 个基点。
图14 2018年中国国债收益率曲线变化
数据来源:中国债券信息网
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15
图15 2018年中国国债收益率曲线走势(%)
数据来源:中国债券信息网
债券价格指数大幅上行。整体趋势来看,中债新综合净价指
数一季度持续上行,在 4 月到 5 月、8 月出现短暂回落,其后持
续上行。1 月 18 日达到年内最低点 95.95,12 月 29 日达到年内
最高点 99.95,较最低点上涨 4%。(见图 16)。
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
中债国债到期收益率:3个月 中债国债到期收益率:6个月
中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年
中债国债到期收益率:50年
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16
图16 2018年中债新综合净价指数走势
数据来源:中国债券信息网
(三)债券市场发行总量略有回升
2018 年债券市场共发行各类债券 22.60 万亿元2,同比增长
10.41%(见图 17)。其中,在中央结算公司登记发行债券 13.67
万亿元,占比 60.48%;在上海清算所发行债券 5.71 万亿元,占
比 25.28%;在交易所新发债券 3.22 万亿元,占比 14.24%。(见
表 1)
2 发行量和托管量的统计不包括可转让存单(全年发行量约 21.08 万亿元,年末余额约 9.89 万亿元)
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17
表1:2018年债券市场发行情况
发行量(亿元)
全市场 226,000.59
中央结算公司 136,678.28
上海清算所 57,147.67
中证登 32,174.64
数据来源:中国债券信息网、上海清算所网站、中国结算网和wind数据库
图17 2005至2018年债券市场发行量趋势图 (单位:亿元)
数据来源:中国债券信息网、上海清算所网站和wind数据库
银行间债券市场发行方面,在中央结算公司发行记账式国债
3.33 万亿元,同比下降 9.21%;发行地方政府债 4.17 万亿元,同
比下降 4.43%;发行政策性银行债 3.43万亿元,同比增长 7.26%;
发行商业银行债 0.92 万亿元,同比增长 6.28%;发行信贷资产支
持证券 0.93 万亿元,同比增长 56.04%。在上清所发行中期票据
0.00
50,000.00
100,000.00
150,000.00
200,000.00
250,000.00
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
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18
1.68 万亿元,同比增加 63.20%;发行短期融资券(含超短融)
3.13 万亿元,同比增加 33.79%;发行非公开定向债务融资工具
0.54 万亿元,同比增加 10.19%。(见图 18)
图18 银行间债券市场2018年各券种发行量占比
数据来源:中国债券信息网、上海清算所网站
(四)债券市场托管总量增速平稳
2018 年末,全国债券市场托管存量达到 76.45 万亿元,同比
增加 9.36 万亿元,同比增长 13.95%。其中,中央结算公司托管
债券 57.62 万亿元,占全市场 75.37%;上海清算所托管债券 9.83
万亿元,占全市场 12.86%;交易所托管债券 9.00 万亿元,占全
市场 11.77%。(见表 2)
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19
表2:2018年债券市场余额情况
余额(亿元)
全市场 764,505.74
中央结算公司登记托管的债券 576,183.50
上海清算所登记托管的债券 98,294.78
中证登登记托管的债券 90,027.46
数据来源:中国债券信息网、上海清算所网站和wind数据库
2018 年末投资者持有结构3特点如下(见表 3):
1、地方政府债规模进一步扩大。年末,地方政府债存量 18.07
万亿元,同比增长 22.55%。从持有者结构看,增持量最多的为商
业银行,同比增持 2.6 万亿元。增持速度最快的是非银行金融机
构4,同比增长 600.92%。(见图 19)
2、商业银行债规模保持高速增长。年末,商业银行债托管
量达到 3.81 万亿,同比增长 22.81%。其中,二级资本工具大幅
增长 30.27%,规模达到 1.72万亿,商业银行普通债增长了 29.64%。
从持有结构来看,政策性银行、信用社、证券公司的持有量同比
增幅较大,分别达到了 95.10%、73.83%和 172.59%。
3、证券公司持债规模增速提升。年末,证券公司持有债券
6479.65 亿元,同比大幅增长 77.10%。从增量结构上看,证券公
司对记账式国债、政策性银行债、商业银行债的增持同比都超过
了 100%,对地方政府债更是同比增持了 600.65%。
4、企业债存量同比稍有下降。年末,企业债存量为 3.11 万
3 在中央结算公司托管债券的持有者结构。 4 非银行金融机构包括表 3 中的证券公司、保险公司和其他非银行金融机构。
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20
亿元,同比减少 13.02%。从持有者结构看,除政策性银行、商业
银行和证券公司增持外,其他机构均有不同程度的减持。减持最
多的为非法人产品,减持 0.26 万亿元。
5、资产支持债券规模明显上升。年末,资产支持证券规模
为 1.48 万亿元,同比增加 69.67%。从持有者结构看,增持幅度
最大的是商业银行和非法人产品,分别增持 0.38 万亿元和 0.21
万亿元。
6、境外机构持债规模大幅上升。年末,境外机构持有各类
债券 1.51 万亿元,同比增长 50.26%。其中,记账式国债和政策
性银行债仍为主要券种,占持债总量的 96.87%。记账式国债持有
量大幅上升,本年末持有量同比增长 78.09%。
图19 2018年末中央结算公司登记托管的各券种比重
数据来源:中国债券信息网
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21
表3 2018年末在中央结算公司登记托管的主要券种持有者结构
数据来源:中国债券信息网
(五)债券市场交投量加速增长
2018 年,债券市场现券、借贷和回购交易结算量为 1140.02
万亿元,同比增长 12.87%,同比增速上升 8.01 个百分点。其中,
全市场现券结算量为 151.50 万亿元,同比增加 44.71%,同比增
速上升 59.22 个百分点;全市场的回购交易结算量为 986.12 万亿
元,同比增长 9.19%,同比增速上升 1.58 个百分点。(见表 4)
2018 年中央结算公司的债券结算量为 666.03 万亿元,同比
增长 17.10%,其中现券 77.93 万亿元,同比增长 49.24%;回购
585.69 万亿元,同比增长 13.89%;债券借贷 2.40 万亿元,同比
增长 7.09%。中央结算公司结算量占银行间债券市场的 73.27%。
政策性
银行 商业银行 信用社 保险机构
证券公
司
其他非银行
金融机构
非法人
产品
非金融
机构 境外机构 其它 汇总
记账式
国债
2018年 997.19 88617.13 821.43 3272.65 1438.35 340.60 8429.14 7.20 10972.64 21503.73 136400.07
同比 -9.13% 8.66% -7.08% 28.98% 160.62% 25.45% 20.16% -50.68% 78.09% -1.69% 11.84%
地方
政府债
2018年 17734.58 153271.88 1173.22 351.86 799.01 20.35 3537.74 0.00 25.10 3785.80 180699.54
同比 15.07% 20.16% 23.67% 575.87% 600.65% 1935.00% 371.81% - -73.94% 50.26% 22.55%
政府支持
机构债
2018年 180.00 8434.20 180.79 2235.63 129.99 15.10 4555.95 0.21 46.80 366.34 16145.00
同比 -7.98% 9.43% -15.47% -8.49% 31.43% 23.27% 14.11% 0.00% -38.90% 573.80% 9.13%
政策性
银行债
2018年 344.50 88392.28 4376.80 6077.04 1808.97 357.48 39282.60 1.30 3624.66 901.65 145167.28
同比 -21.92% 7.21% -13.78% 2.40% 107.89% -8.17% 9.33% 0.00% 7.66% 96.58% 7.60%
商业银行
债
2018年 468.05 14105.39 304.59 2881.51 179.53 40.10 20010.63 2.00 71.22 - 38063.02
同比 95.10% 26.35% 73.83% -2.86% 172.59% 28.94% 22.75% 0.00% 50.89% - 22.81%
企业债 2018年 39.00 5194.58 240.26 886.85 1790.59 96.99 14618.20 3.67 143.59 8044.66 31058.39
同比 2.36% 0.71% -41.37% -23.17% 8.88% -20.66% -15.12% -53.66% -5.64% -17.87% -13.01%
资产支持
证券
2018年 36.64 7672.77 0.64 57.13 186.02 382.37 6333.09 - 119.33 8.67 14796.66
同比 -28.61% 98.44% -85.17% 5.74% 13.58% 9.24% 50.00% - 1279.38% - 69.67%
![Page 25: 2018 年债券市场统计分析报告psbc.com/data/tosend/resource/upload/2018zqfxbg.pdf · 2019-06-26 · 4.pmi指数下降,经济涨势趋缓 美欧日采购经理人指数pmi回落,经济活动仍处扩张区间,](https://reader034.vdocuments.site/reader034/viewer/2022042508/5f3c422d10a98b1e1a3d1fb1/html5/thumbnails/25.jpg)
22
从中央结算公司支持完成的现券交易看,国债和地方政府债
占 29.61%,比重较去年上升 2.96 个百分点,结算量同比增长
65.85%,其中,地方政府债结算量增长 410.72%,换手率显著提
升;政策性银行债现券结算量占比 64.36%,结算量同比增长
49.70%,仍为现券交易最活跃的券种;企业债现券结算量占比
2.38%,比重较去年下降 3.17 个百分点,结算量同比下降 35.96%。
表4:2018年债券市场交易结算情况
结算量(亿元)
全市场 11,400,245.96
中央结算公司小计 6,660,254.92
现券交易 779,342.35
回购交易 5,856,903.49
债券借贷 24,009.08
上海清算所小计 2,429,234.36
现券交易 719,075.89
回购交易 1,710,158.47
交易所小计 2,310,756.68
现券交易 16,585.41
回购交易 2,294,171.27
数据来源:中国债券信息网、上海清算所网站和wind数据库
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三、2018年债券市场运行特点
(一)债券市场创新成果丰硕
1.地方政府债券市场平稳发展
一是地方政府债务风险管理持续强化。1月,保监会、财政
部联合发布《关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方政府
债务风险的指导意见》;2月,国家发改委和财政部联合发布《关
于进一步增强企业债券服务实体经济能力、严格防范地方债务风
险的通知》,严格限制了违法违规向地方政府提供融资和地方政
府担保行为;湖南省财政厅下发《湖南省财政厅关于实施 PPP和
政府购买服务负面清单管理的通知》,为首个防控政府性债务风
险的省级 PPP负面清单。
二是地方政府债券品种、主体、期限持续创新。2018年,首
只多地市土地储备项目集合专项债、首只地方政府水资源配置工
程专项债、首单棚改专项债相继成功发行,首只地方债开放式基
金(ETF)成立;新疆生产建设兵团首次发行地方政府债;公开
发行的地方债期限品种增加,一般债券增加了 2 年、15 年和 20
年期,普通专项债增加了 15 年和 20 年期。
2.“一带一路”主题债券发行扩容
2018年,首单“一带一路”公募熊猫公司债、建设公司债发
行,首单“一带一路”建设可续期公司债券获批,交易所开展“一
带一路”债券试点。“一带一路”主题债券持续扩容、融资模式
进一步创新,为服务国家“一带一路”建设提供了资金支持。
3.民营企业融资工具持续创新
首单公募类双创债务融资工具、首只优质主体企业债、首单
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挂钩民企债券信用风险缓释凭证(CRMW)、首批纾困专项公司债
发行;创新创业公司债试点规模扩大。
4.资产证券化产品进一步发展
一是基础资产类型种类增多。首单飞机租赁资产支持证券、
首单储架权益型长租公寓类、房企租赁类 REITs、首单教育系统
PPP 资产证券化、首单不依赖主体信用的商业地产 CMBN、首单
基于区块链技术的信贷资产证券化产品发行;首单由专业化机构
托管的长租公寓类房地产信托投资基金产品、首单支持新经济企
业供应链金融的资产支持证券获批。
二是计价币种和产品规模持续拓展。首单美元资产支持证券、
首单达到百亿级规模的 REITs 产品发行。
三是制度建设持续完善。4 月,中国证监会、住房城乡建设
部联合发布《关于推进住房租赁资产证券化相关工作的通知》,
明确了开展住房租赁资产证券化的基本条件;5月,交易所发布
《资产支持证券存续期信用风险管理指引(试行)》和《资产支
持证券定期报告内容与格式指引》,提出完善资产支持证券风险
管理体系。
5.债券市场价格产品品种增加
中央结算公司发布一系列债券指数,包括平安中债-5年期、
10年期、5-10年期国开债活跃券指数、中债-中高等级公司债利
差因子指数、中债-爱建高收益债券指数、中债 iBoxx 政府债、
政策性银行债指数等,中债-中国绿色债券指数、中债-中国绿色
债券精选指数、中债-中国气候相关债券指数等 3 只中债绿色债
券指数登陆卢森堡证券交易所。
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(二)债券市场制度建设持续强化
1.债券市场发行机制创新
一是地方政府债发行机制进一步优化。财政部印发《地方政
府债券公开承销发行业务规程》、《地方政府债券弹性招标发行
业务规程》;9月,三期新疆维吾尔自治区项目收益专项债顺利
采用公开承销方式发行,发行人发行效率得到提高;9月,银保
监会下发《关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》,
取消了商业银行承销地方债限额;11月,央行等三部委发布《关
于在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务的通知》,
地方债发售渠道扩容,促进了多层次债券市场建设。
二是政策债发行方式持续创新。8月,政策性金融债柜台市
场拓宽承销渠道,政策债首次登陆股份制商业银行和农村金融机
构,社会公众稳健投资渠道得到拓展,普惠金融服务质效有效提
高;国开债试点弹性招标发行,发行人业务灵活性得到提高,债
券收益率稳定性增强。
三是规范各类债券发行。2月,国家发改委和财政部联合发
布《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力、严格防范地方
债务风险的通知》,规范企业债券发行;2月,央行发布 2018年
第 3号公告,就银行业金融机构发行资本补充债券提出相关规定。
四是发行渠道继续拓宽。首单通过“债券通”机制引入境外
投资者的住房抵押贷款支持证券产品、资产支持票据等发行;首
单跨市场铁道债发行。
2.债券市场交易机制创新
一是引入三方回购交易机制,增强交易风险防控能力。4 月,
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上交所、中证登公布《公司债券质押式三方回购交易及结算暂行
办法》,5 月,交易所债券市场达成首批三方回购交易;10 月,
人民银行发布公告,在银行间债券市场正式推出三方回购交易。
三方回购交易有利于市场参与者降低结算失败风险,保证回购交
易存续期间风险敞口得到有效覆盖,提升风险防控能力,其推出
将有助于提升债券市场流动性、拓宽金融机构融资渠道。
二是出台债券匿名拍卖业务细则,提升债券流动性。6 月,
中国外汇交易中心、全国银行间同业拆借中心联合发布《关于开
展债券匿名拍卖业务的通知》及相关细则,匿名拍卖业务适用的
债券应满足在银行间市场流通相关标准,包括但不限于违约债券、
受违约影响的债券、资产支持证券次级档等低流动性债券。
三是持续规范债券交易业务,提升风险管理水平。1月,人
民银行、银监会、证监会、保监会联合印发《关于规范债券市场
参与者债券交易业务的通知》,督促各类市场参与者加强内部控
制与风险管理,健全债券交易相关的各项内控制度,规范交易行
为,并将自身杠杆操作控制在合理水平。
3.加强债券市场管理与信用监管
一是规范债券存续期管理。3 月,中国人民银行印发《关于
加强绿色金融债券存续期监督管理有关事宜的通知》、《绿色金
融债券存续期信息披露规范》以及信息披露报告模板,加强对存
续期绿色金融债券募集资金使用情况的监督核查。4 月,中国人
民银行发布《关于证券公司短期融资券管理有关事项的通知》,
规范证券公司短期融资券管理。
二是完善债券市场统计等金融基础设施统计。4 月,国务院
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办公厅印发《关于全面推进金融业综合统计工作的意见》,其中
指出金融业综合统计是国家金融基础设施现代化的重要组成部
分,提出要建立“统一标准、同步采集、集中校验、汇总共享”
的工作机制。
三是加强信用评级行业统一监管。9月,人民银行、证监会
联合发布公告,围绕逐步统一银行间和交易所债券市场评级业务
资质,加强对信用评级机构监管和监管信息共享,推进信用评级
机构完善内部制度,统一评级标准,提高评级质量等进行规范。
(三)债券市场对外开放稳步推进
1.债券市场持续鼓励吸引境外资本
一是免征境外机构在境内债券市场的利息所得税。11 月,
财政部、税务总局发布《关于境外机构投资境内债券市场企业所
得税增值税政策的通知》,对境外机构投资境内债券市场取得的
债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税,政策期限暂定 3年。
二是为跨境证券投资和资金流动提供便利。3月,人民币跨
境支付系统(CIPS)二期试运行,基本覆盖全球各时区的工作时
间;5 月,人民银行发布《关于进一步完善跨境资金流动管理,
支持金融市场开放有关事宜的通知》,提出境外人民币业务清算
行和境外人民币业务参加行可开展同业拆借、跨境账户融资、银
行间债券市场回购交易等业务;6月,国家外汇管理局发布《合
格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》,取消对 QFII、
RQFII的多项要求,进一步便利跨境证券投资。
三是规范境外机构债券发行管理。9月,人民银行、财政部
联合发布《全国银行间债券市场境外机构债券发行管理暂行办
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法》,进一步明确了境外机构在银行间债券市场发债所应具备的
条件、申请注册程序,并同时就信息披露、发行登记、托管结算
以及人民币资金账户开立、资金汇兑、投资者保护等事项进行了
规范。
四是给予国际评级机构市场准入。3月,交易商协会发布《银
行间债券市场信用评级机构注册评价规则》及配套制度,正式接
受境外评级机构以境外法人主体或境内法人主体方式申请注册,
并与境内信用评级机构平等对待;这一制度有利于促进信用评级
机构良性竞争,满足境内外投资者的相关需求。
2.进一步融入国际金融市场
一是在香港发行人民币国债和央行票据。7月,财政部在香
港发行 50 亿元人民币国债;10 月,又在港增发 50 亿元人民币
国债;9月,人民银行和香港金融管理局签署《关于使用债务工
具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》,香港金
管局将人民银行在香港发行的人民币票据纳入人民币流动资金
安排的合资格抵押品名单;11 月,人民银行在香港发行 200 亿
元人民币央行票据。
二是中国债券将纳入彭博全球指数。3 月,彭博宣布自 2019
年 4 月起逐步把以人民币计价的中国国债和政策性银行债券纳
入彭博巴克莱全球综合指数;完全纳入后,以人民币计价的中国
债券将成为继以美元、欧元、日元计价之后的第四大货币债券,
有利于带动全球配置中国债券以及对债券通的需求。
三是推出以境外外币债为抵押品的外币拆借业务。7月,外
汇交易中心推出以境外外币债为抵押品的外币拆借业务,此举丰
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富了外币融资工具,进一步满足境内外币拆借参与机构外币资产
负债管理需求。
3.加强境内外金融机构合作交流
一是与中东欧国家探讨加强绿色金融债券合作。7月,第七
次中国-中东欧国家(16+1)领导人会晤在保加利亚举行,并发
布了《中国-中东欧国家合作索菲亚纲要》,其中提出探讨开展
人民币融资及发行绿色金融债券合作,将绿色金融融入中东欧建
设。
二是境内外金融基础设施合作。10月,中央结算公司与加拿
大最大的交易所集团 TMX集团在北京签署合作备忘录,这是积极
贯彻支持人民银行债市开放政策安排的重要举措,探索通过境内
外金融基础设施互联,进一步提升我国债市开放水平。
(四)信用风险事件有所增加
信用债违约规模扩大。全年债市违约事件涉及46家发行企业
的120只债券,违约规模为1112.17亿元。违约债券只数同比增长
264%,违约规模同比增长315%。
2018年债券违约呈现以下特点:一是新增违约企业数量增多;
二是交叉违约条款造成未到期违约进程加快;三是前期违约企业
存续债券出现连环违约;四是技术性违约事件增加。
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图20 2017至2018年12月违约债券余额
数据来源: wind数据库
四、债券市场发展建议
(一)发挥国债功能,强化国债金融基准职能
一是适度扩大国债发行规模。在经济下行压力依然较大的情
况下,2019 年积极财政政策将加力增效,在继续实施减税降费的
基础上,建议适度扩大国债发行规模,统筹推进稳增长、促改革、
调结构、惠民生、防风险各项工作,保障经济在合理区间运行。
二是继续强化国债金融基准职能。具有足够深度和良好流动
性的国债市场是金融市场定价和流动性管理的基础。为了进一步
完善国债收益率曲线定价基准职能,在一级市场应提高短期国债
发行比重,夯实国债收益率曲线编制的市场基础。在二级市场应
激发国债做市意愿,扩大国债期货参与主体范围,提高国债流动
性。此外鼓励商业银行以公允的国债收益率曲线为基准进行存贷
款定价及内部转移定价,鼓励发行人以国债收益率曲线为基准发
行浮动利率债券,研究解决国债和其他债券税制不统一问题,提
-80%
-30%
20%
70%
120%
170%
220%
270%
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-12
当年违约债券余额(亿元) 当年违约债券余额:同比
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高国债收益率曲线可比性。
(二)加快地方债创新,完善交易定价机制
一是加快地方专项债品种创新,支持地方政府经济发展。地
方政府专项债以单项政府性基金或专项收入为偿债来源,是当前
更加积极的财政政策和防范地方政府债务风险的双重背景下,地
方政府合法合规举债的重要途径。应加快专项债品种创新,扩大
发行规模,积极探索通过发行专项债保障重点领域融资需求,引
导社会资本流向特点目标,提升债券市场对经济支持的准确性,
更好地发挥专项债对地方经济发展的支持力度。
二是完善地方债定价和交易机制。相比于国债和政策性金融
债,地方债市场化程度较低,流动性偏弱,应规范地方债信用评
级机制,引导评级机构建立一套科学有效的地方债信用评级体系,
改变评级“一刀切”的现状;完善地方债信息披露机制,提升市
场透明度;并加强地方债收益率曲线建设,为地方债市场化定价
提供依据。同时应继续提高地方债流动性,推进地方债零售市场
建设,拓展面向中小机构及个人投资者的销售渠道;合理设定地
方债风险权重,进一步调动商业银行投资积极性;积极发展相关
衍生品,盘活二级市场流动性。
(三)继续支持专项金融债券和资本工具发展创新
一是通过支持专项金融债券加大对重点领域的定向支持。继
续支持政策性银行发行扶贫专项债,为扶贫攻坚提供长期限低成
本资金保障,发挥其对社会资本的引导作用,激发贫困地区的内
生发展动力,实现稳定脱贫和可持续发展。完善绿色金融债相关
制度建设,为绿色项目提供融资渠道,通过统一绿色债券标准,
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完善激励机制,规范信息披露制度等方式推动绿债市场发展,提
升金融机构发行绿色金融债的积极性。鼓励商业银行发行小微专
项金融债,激励商业银行发展小微企业贷款业务,缓解小微企业
融资难、融资贵问题。
二是支持资本补充工具发展创新,提高商业银行支持实体经
济能力。随着对影子银行、非标融资监管力度的加强,商业银行
表外业务逐步回表,资本金压力将有所上升,内源性资本累积往
往难以满足商业银行业务的持续发展及监管对资本的要求,限制
了商业银行的放贷空间。应继续支持商业银行资本工具创新,扩
展资本补充渠道,特别是应探索补充一级资本的债券,提高商业
银行抗风险能力,解决商业银行支持实体经济的后顾之忧。
(四)推进信用债市场制度建设,支持民营企业融资
一是丰富信用债品种,助力解决企业融资困难状况。切实落
实监管部门政策,优化申报审批流程及发行过程,支持符合政策
要求的优质企业发行债券。增加专项债券的发行,引导社会资金
流向,为民营企业提供更丰富的融资工具。继续推进信用风险缓
释工具的发展,增大规模,丰富品种,增强流动性,发挥其信用
增进的作用,为民营企业直接融资提供帮助。
二是健全违约处置机制,防控信用风险蔓延。2018 年是信用
债违约多发的一年,违约金额超过前四年的总和,信用风险进一
步释放。在有序打破刚性兑付成为各方共识的前提下,债券违约
也将逐步进入常态化,完善违约处置机制的诉求更加迫切。一方
面可允许违约债券继续在二级市场进行交易,满足客观交易需求
的同时,也通过市场提高了违约债券处置效率。另一方面应健全
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市场化企业破产制度,必要时可以通过破产和解、破产重组和破
产清算等制度,对违约债券进行处置,保护债权人的权益。
三是完善信用债评级制度。在人民银行和证监会联合发布的
2018 年第 14 号公告的基础上,切实落实银行间与交易所两市场
的评级业务资质互认,消除监管套利,统一评级标准,解决信息
不对称问题,便利信用债在两个市场之间的流通。同时,重视评
级的动态管理,加强对发行人的内外部经营情况、财务情况等的
实时风险监控,及时说明其变化并调整评级,使评级反映发行人
及债券的真实情况,更好地发挥作用。
四是进一步强化信息披露,统一信息披露标准。提高信息披
露质量,有助于信用债发行人规范经营管理,提高企业治理水平。
信息的规范透明有助于债券投资者准确地做出投资决策,提高投
资者配置信用债的积极性。信息披露标准的统一,有助于降低发
行人信息披露的成本,减小投资者识别信息、阅读信息、分析信
息的难度,增强信用债的流动性,更有利于信用债的健康发展。
标准的统一,也有利于支持民营企业运用直接融资工具进行融资,
缓解融资困难现状。
(五)完善资产证券化顶层设计,提高二级市场流动性
一是健全法律制度,促进统一监管。自 1990 年代起步以来,
经过多年发展,我国的资产证券化已实现常态化发展,在发行制
度的简化、交易方式的创新、底层资产的丰富、参与主体的多元
化等各方面都有了长足的进步。因此亟需健全相关法律、完善相
应制度、实现操作程序的标准化。确立破产隔离效力、明确税收
优惠政策的全面统一的顶层法律框架有助于减少资产证券化的
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模糊地带和争议纠纷,是推出中国REITs、盘活存量资产的基础。
另一方面,中国资产证券化在探索中走向了分散化,各个市场和
机构都做出了相应尝试,形成了资产证券化产品市场分立、缺乏
统一标准、风险难以监测的局面。因此需要统一监管规范、建立
流程标准、集中风险监测、消除监管套利。
二是严格信息披露,加强风险防控。在资产证券化相关信息
必须完整披露的理论基础上,进一步明确和细化各类基础资产,
尤其是创新基础资产的信息披露内容、格式和详细要求,提高不
同市场、不同类型的资产证券化产品披露信息的可比性、完整性、
规范性。在风险防控方面,应该将风险管理意识落实在各个环节
上,在资产证券化产品的构建环节,基础资产的选择要避免“泛
证券化”,结构设计应满足穿透监管要求;在资产证券化产品的
存续和流通中,应丰富风险对冲工具,落实跟踪评级,加强投资
者风险教育,培育成熟自律的市场环境。
三是完善资产证券化定价机制,提高二级市场流动性。资产
证券化产品的存量规模逐年增加,呈现加速趋势,但在二级市场
上资产支持证券的流动性仍处于中下水平。为提高资产证券化产
品的流动性,可改善交易机制、丰富交易类型,如推动资产支持
证券做市商业务的展开,制定管理办法和业务指引;通过更透明
的信息披露、更有效的风险监测、更准确的市场定价以及集中的
质押权登记机制,增强资产支持证券在回购业务中作为担保品的
吸引力,吸引更多类型投资者的参与,提高市场活力。
(六)持续推动债券市场基础设施优化整合
2018 年 12 月,中央经济工作会议要求完善金融基础设施。
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推动债券市场统一中央托管,统筹债券市场托管结算基础设施优
化整合,是顺应国际证券托管结算的普遍发展趋势,促进我国债
券市场高质量健康发展的核心要求。在优化整合的基础上统一互
联,有利于打破市场分割的技术堡垒,提高价格发现效率,降低
市场运行成本,提升监管有效性,便利债券投资者入市,推动市
场开放,从而建立统一管理和协调发展的债券市场。
(七)提升金融国际化水平,持续推进互联互通
一是持续推进互联互通,丰富投资者类型。2018 年境外投资
者通过直接入市和债券通渠道参与银行间债券市场,投资规模持
续扩大,债券持有量突破 1.7 万亿。其中,境外投资者国债持有
量占国债托管量比重已超过 8%,人民币债券成为国际认可的避
险资产。但从托管量的占比来看,境外投资者持券量占全市场的
比重仍有点提高。
二是完善基础制度,提升金融国际化水平。随着境外投资者
的增加,应完善基础制度,厘清境外投资者“走进来”与境内投
资者“走出去”的制度问题,尤其是税收规则、货币汇兑等切实
影响投资者权益的问题,消除投资者的内外开放中的后顾之忧。