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POSCO (005490)

1Q17 Review : 서프라이즈!

1Q17 Review : 서프라이즈!

1Q17 별도 매출액과 영업이익은 각각 7.0조원(+21.2% YoY, +8.5% QoQ), 7,400억

원(+27.1% YoY, +51.6% QoQ)을 기록하였다. 이는 1) 일부 철강재의 가격 인상으로

탄소강 ASP가 약 8.4만원 상승하였고, 주요 원재료 투입가격 상승 및 비용 절감 노력

등으로 원가는 약 6.7만원 상승하여 마진 스프레드가 약 1.7만원 개선되었기 때문이

다. 연결 매출액과 영업이익은 포스코건설의 실적 정상화 등에 따라 각각 14.6조원

(+17.2% YoY, -2.8% QoQ), 1.2조원(+81.9% YoY, +154.4% QoQ)을 기록하였다.

두드러지는 실적 개선세

올해 본업인 철강 부문의 경쟁력 강화가 예상되는 가운데 연결 자회사의 실적 개선이 예

상된다. 해외 철강 자회사의 이익 개선세 지속, 지난해 일회성 비용 반영 등에 따라

6,255억원 영업적자를 기록하였던 E&C 부문의 실적 정상화 등이 기대된다. 지난해 실적

부진에 따른 기저효과 작용으로 올해 약 8,900억원의 영업이익 개선이 예상된다. 이에 올

해 ROE는 6.0%로 개선될 전망으로 그간의 밸류에이션 할인폭 축소가 예상된다.

투자의견 매수 및 목표주가 37만원 유지

동사는 1) 적극적인 구조조정을 통한 재무구조 개선 및 불확실성 축소 등에 따른 기업가

치 상승, 2) 자체적인 Product mix 개선 및 적극적인 비용절감 노력 등을 통한 실적 안정

화 및 수익성 개선, 3) 중국 정부의 지속적인 구조조정 노력 및 확대재정정책 등을 통한

중국발 공급충격 완화, 수요 지속 등에 따라 철강 가격의 하방경직성 강화 등이 예상되어

긍정적이다. 따라서 투자의견 매수와 목표주가 37만원을 유지한다.

Financial Data

((((십억원십억원십억원십억원)))) 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2012012012017777EEEE 2012012012018888EEEE

매출액 65,098 58,192 53,084 54,850 55,031

영업이익 3,214 2,410 2,844 4,082 4,295

세전계속사업손익 1,378 181 1,410 3,344 3,499

순이익 557 -96 1,048 2,441 2,554

EPS (원) 7,181 2,072 15,637 29,396 30,175

증감률 (%) n/a n/a 654.7 88.0 2.6

PER (x) 38.4 80.4 16.5 9.7 9.4

PBR (x) 0.6 0.4 0.5 0.6 0.5

EV/EBITDA (x) 7.2 5.5 5.4 4.5 3.6

영업이익률 (%) 4.9 4.1 5.4 7.4 7.8

EBITDA 마진 (%) 9.9 9.7 13.1 13.7 15.1

ROE (%) 1.5 0.4 3.3 6.0 5.9

부채비율 (%) 88.2 78.4 75.7 65.3 59.4

주: IFRS 연결 기준 자료: POSCO, 이베스트투자증권 리서치센터

기업분석┃철강/정유화학

Analyst 배은영

02 3779 8634

[email protected]

2017년 3월 31일

Buy (maintain) 목표주가 370,000 원 현재주가 284,000 원 컨센서스 대비

상회 부합 하회

●

Stock Data KOSPI (3/30) 2,164.64pt

시가총액 247,611 억원

발행주식수 87,187 천주

52 주 최고가/최저가 296,500 / 194,000 원

90 일 일평균거래대금 870.83 억원

외국인 지분율 54.6%

배당수익률(17.12E) 2.8%

BPS(17.12E) 504,493 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 -3.3%

6 개월 19.2%

12 개월 21.3%

주주구성 The Bank of New York 11.0%

국민연금공다 10.9% 8.2%

Stock Price

기업분석 / POSCO

이베스트투자증권 리서치센터 2

1Q17년 실적 Review: 매출액과 영업이익 각각 8.5%, 51.6% 증가(QoQ)

1Q17년 포스코의 별도 기준 매출액과 영업이익은 각각 7.0조원(+21.2% YoY, +8.5%

QoQ), 7,400억원(+27.1% YoY, +51.6% QoQ)을 기록하였다. 지난 4Q16 실적은 원

재료 가격 상승에 따른 스프레드 축소로 감익을 면치 못하였다. 1Q17 실적 역시 분기

초반에는 생산원가에 대한 압박이 여전히 심화되고 있던 터라 수익성 악화 가능성에 대

한 우려가 확대되었었다.

하지만 1) 일부 철강재의 강력한 판가 인상 시도를 통해 톤당 탄소강 ASP가 약 8.4만

원 상승하였고, 2) 주요 원재료 투입가격 상승에도 불구, 원가 절감 노력 등을 통해 원

가는 약 6.7만원 상승하였으며, 그 결과 마진 스프레드가 전분기 대비 약 1.7만원 개선

되었다. 또한 3) 4Q16 특별격려금 450억원 및 특별수선비 700억원의 일회성 비용

1,150억원이 소멸되며 기저효과도 작용하였다.

연결 매출액과 영업이익은 각각 15.0조원(+17.2% YoY, -2.8% QoQ), 1.2조억원

(+81.9% YoY, +154.4% QoQ)을 기록하였다. 지난 4Q16 실적은 브라질 CSP 등 포

스코건설의 부실자산 손실 계상 등에 따라 E&C 부문이 실적 부진을 면치 못하였다. 하

지만 1Q17 실적은 일회성 비용 소멸, 포스코컨설의 흑자전환(1Q17 1,200억원 흑자전

환, 4Q16 3,077억원 영업적자) 등에 따라 실적 개선이 큰 폭으로 나타났다.

또한 철강가격 상승에 따른 별도 영업이익을 포함한 철강부문의 이익 증가가 전체 연결

실적 개선에 크게 기여하였다. 해외 철강자회사들의 경우 중국 장가항포항불수강(1Q17

470억원, 4Q16 367억원), 인도 마하라수트라(1Q17 215억원, 4Q16 270억원)의 실적

개선이 두드러진 가운데 인니 크라카타우(1Q17 -130억원, 4Q16 -260억원)와 베트

남 에스에스비나(1Q17 -60억원, 4Q16 -169억원)의 영업적자폭이 축소되는 등 실적

개선이 나타났다.

표1 1Q17 잠정 실적

((((십억원십억원십억원십억원, %, %, %, %)))) 1111Q1Q1Q1Q16666 4Q164Q164Q164Q16 1111Q1Q1Q1Q17777PPPP YoYYoYYoYYoY QoQQoQQoQQoQ

매출액 12,461 15,017 14,600 17.2 -2.8

영업이익 660 472 1,200 81.9 154.4

순이익 338 14 800 136.4 5,739.4

영업이익률 5.3 3.1 8.2 2.9 5.1

순이익률 2.7 0.1 5.5 2.8 5.4

자료: POSCO, 이베스트투자증권 리서치센터



표2 포스코의 연결 영업실적 추이

구분구분구분구분 매출액매출액매출액매출액 영업영업영업영업이익이익이익이익

(억원) 1Q16 4Q16 1Q17 1Q16 4Q16 1Q17

철강 100,516 115,184 121,400 5,511 6,363 9,100

Trading 61,475 77,977 77,700 1,094 792 900

E&C 17,913 20,039 17,400 72 -3,595 1,100

에너지 4,559 5,914 4,600 430 592 600

ICT 2,090 2,614 2,300 98 198 150

화학∙소재 등 5,859 6,498 6,000 105 429 200

합계 192,412 228,226 229,400 7,310 4,779 12,050

(%, YoY) 1Q16 4Q16 1Q17 1Q16 4Q16 1Q17

철강 14.6 5.4 15.5 43.0

Trading 26.8 -0.4 -27.6 13.6

E&C 11.9 -13.2 적전 흑전

에너지 29.7 -22.2 37.7 1.4

ICT 25.1 -12.0 102.0 -24.2

화학∙소재 등 10.9 -7.7 308.6 -53.4

합계 18.6 0.5 -34.6 152.1

자료: 포스코, 이베스트투자증권 리서치센터

그림1 1Q17 포스코대우 실적 그림2 1Q17 포스코건설 실적

자료: 포스코, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

546

860

44,000

45,000

46,000

47,000

48,000

200

400

600

800

1,000

4Q16 1Q17

매출액(우) 영업이익(좌)(억원) (억원)

-3077

1200

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

매출액 영업이익

4Q16 1Q17(억원)

흑자전환



그림3 PT Krakatau POSCO 실적 그림4 장가항포항불수강 실적

자료: 포스코, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 포스코, 이베스트투자증권 리서치센터

그림5 SS Vina 실적 그림6 POSCO Vietnam 실적


그림7 POSCO Maharashtra 실적 그림8 POSCO Mexico 실적


-260

-130

-400

-300

-200

-100

0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

4Q16 1Q17

매출액(좌) 영업이익(우)(억원) (%)

367

470

0

200

400

600

0

3,000

6,000

9,000

4Q16 1Q17


-169

-60

-200

-150

-100

-50

0

0

300

600

900

1,200

1,500

4Q16 1Q17


17

40

0

10

20

30

40

50

1,400

1,500

1,600

1,700

4Q16 1Q17


215

270

150

200

250

300

2,250

2,500

2,750

3,000

4Q16 1Q17


63

80

50

60

70

80

90

1,350

1,400

1,450

1,500

1,550

4Q16 1Q17




2017년 매출액 55조원(+3.3% YoY), 영업이익 4.1조원(+43.5% YoY)

2016년 포스코의 연결 기준 매출액은 전년 대비 6.4% 감소한 81.9조원, 영업이익은

전년 대비 15.3% 증가한 2.9조원을 기록하였다.

세부적으로 살펴 보면 철강 부문이 본원 경쟁력 강화로 99.6%의 이익 기여도를 나타

내며 전체 실적을 견인하였다. 여타 연결 부문의 부진에도 불구하고, 철강 업황의 호조

세에 따른 포스코의 별도 기준 수익성 개선 및 해외 철강자회사들의 실적 호조로 철강

부문의 매출액은 전년 대비 4.3% 감소한 42.9조원, 영업이익은 58.8% 증가한 2.9조

원을 기록하였다.

포스코의 별도 기준 매출액은 제품 판매량(3,587만톤, +53.8만톤 YoY) 증가에도 불

구하고, 제품가격 하락에 따라 전년 대비 5.0% 감소한 24.3조원, 영업이익은 17.7%

증가한 2.6조원을 기록하였다. 영업이익률은 WP 제품 판매 증대 및 비용 절감 노력 등

에 따른 수익성 개선으로 전년 대비 2.1%p 개선된 10.8%를 기록하였다.

해외 철강자회사들의 실적 개선이 두드러지게 나타났다. 자체적인 원가절감 노력 외에

도 중국발 확대재정정책 및 구조조정 노력 등에 따라 철강가격이 지속적인 상승세를 보

인 까닭이다. 그 결과, 지난해 해외 철강자회사들의 영업이익은 큰 폭의 흑자 전환에 성

공하였다. 4,299억원의 영업적자를 기록하였던 해외 철강자회사들의 영업이익은 전년

대비 6,481억원 증가하면서 2,182억원을 기록하였다. 해외 철강자회사들의 차입금 역

시 전년 대비 2,044억원 감소한 7.5조원을 기록하였다.

표3 포스코의 연결 영업실적 추이

구분구분구분구분 매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 순이익순이익순이익순이익

(억원) 2014 2015 2016 2014 2015 2016 2014 2015 2016

철강 495,969 448,368 429,062 24,297 18,429 29,270 8,572 1,815 15,114

Trading 312,609 270,075 264,201 4,132 3,743 3,610 1,812 388 532

E&C 103,037 98,678 74,820 3,140 1,472 -6,255 131 -2,757 -14,037

에너지 266,626 20,080 17,514 1,373 1,485 975 329 551 -1,030

ICT 10,783 9,452 8,816 438 28 525 106 -938 286

소재 등 33,254 28,064 24,438 1,188 335 1,275 -349 -269 486

합계 982,279 874,717 818,852 34,568 25,492 29,400 10,600 -1,209 1,351

(%, YoY) 2014 2015 2016 2014 2015 2016 2014 2015 2016

철강 -9.6 -4.3 -24.2 58.8 -78.8 732.7

Trading -13.6 -2.2 -9.4 -3.6 -78.6 37.1

E&C -4.2 -24.2 -53.1 적전 적전 적지

에너지 -92.5 -12.8 8.2 -34.3 67.5 적전

ICT -12.3 -6.7 -93.6 1,775.0 적전 -흑전

소재 등 -15.6 -12.9 -71.8 280.6 적지 -흑전

합계 -11.0 -6.4 -26.3 15.3 적전 흑전

자료: 포스코, 이베스트투자증권 리서치센터



저가의 러시아산 슬라브로 인해 적자를 면치 못하고 있었던 인도네시아 제철소인 크라

카타우의 실적은 판매량 증대 및 비용절감, 원료가격의 하락 등 전년 대비 큰 폭으로

개선되었다. 2015년 2,751억원의 영업적자에서 2016년 720억원 영업적자를 기록하

며 전년 대비 적자 감소폭이 2,000억원을 상회하였다.

중국 장가항포항불수강은 고수익의 WP 판매 확대 및 가공비 절감 노력 등을 통해

2015년 802억원 영업적자에서 흑자 전환하며 지난해 영업이익 1,074억원을 기록하였

다. 전년 대비 1,876억원의 영업이익 개선을 보이며 인니 크라카타우에 이어 연결 실적

개선에 크게 기여하였다.

인도 마하라수트라의 경우 판매량의 증가가 이루어진 가운데 보호무역주의 하, 최저수

입가격제도 시행 및 반덤핑관세 부과 등에 따라 내수 판매가격이 상승하며 실적 역시

개선세를 보였다. 2015년 영업적자 79억원에서 지난해 영업이익 360억원으로 흑자 전

환하였고, 영업이익 개선폭은 439억원을 기록하였다.

이러한 철강 부문의 실적 개선세에도 불구하고, 여타 연결 부문의 실적이 부진을 면치

못하였다. 구조조정의 영향, 일회성 비용 반영 등에 따른 E&C 부문의 실적 부진이 전

체 연결 실적 개선을 제한하는 주요 요인으로 작용하였다. E&C 부문의 매출액은 전년

대비 24.2% 감소한 7.5조원을 기록하였다. 영업이익은 전년 대비 7,727억원 감소한

6,255억원의 영업적자를 기록하였다.

그림9 해외 철강 자회사들의 영업이익 추이 그림10 해외 철강 자회사들의 차입금 추이


68

-4,299

2,182

-5,000

-4,000

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

14 15 16

영업이익(억원)

78,443

77,900

75,856

74,000

75,000

76,000

77,000

78,000

79,000

80,000

2014 2015 2016

차입금(억원)



그림11 PT Krakatau POSCO 실적 추이 그림12 장가항포항불수강 실적 추이


그림13 POSCO Vietnam 실적 추이 그림14 POSCO Maharashtra 실적 추이


그림15 연결 기준 철강 부문의 실적 추이 그림16 연결 기준 E&C 부문의 실적 추이


-1,327

-2,751

-720

-3,000

-2,500

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

14 15 16


242

-802

1,074

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

14 15 16


16

-83

286

-200

0

200

400

14 15 16


-240

-79

360

-300

-200

-100

0

100

200

300

400

14 15 16


0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q14 1Q15 1Q16

(십어권) 영업이익

-359.5-400

-300

-200

-100

0

100

200

1Q14 1Q15 1Q16

(십어권) 영업이익



2017년 포스코의 연결 기준 매출액과 영업이익은 각각 66,164억원(+25.9% YoY),

1,848억원(+2.4% YoY)으로 예상된다.

최근 1) 전인대를 통해 확인한 바와 같이 올해도 환경규제와 철강산업의 구조조정(철

강 5천만톤, 석탄 1.5억톤)에 대한 기대감이 확산되고 있다. 정부 주도의 철강 구조조

정 노력 및 인프라 투자확대 등 경기부양책의 시행여부가 실물 철강가격 등락에 직접적

영향을 미치는 요인으로 작용하는 만큼 중국을 넘어 전세계 철강가격의 향방을 가르는

중대 변수가 될 것으로 판단된다. 특히 2) 고공행진 중인 철광석 가격 등을 고려할 때,

철강가격은 재차 반등할 가능성이 크다. 3) 2Q 국내 고로사들의 열연 보수 계획에 따른

타이트한 국내 수급도 가격에 긍정적 영향을 미칠 전망이며, 4) 3월부터 시작되는 전통

적인 계절적 성수기와 맞물려 국내 철강가격의 하방경직성 강화가 예상된다.

이에 포스코 본업인 철강 부문의 경쟁력 강화가 예상되는 가운데 연결 자회사의 실적

개선 역시 두드러질 전망이다. 지난해 각각 720억원, 600억원의 영업적자를 기록하였

던 인도네시아 크라카타우, 베트남에스에스비나의 판매 증대 및 원가절감 노력 등을 통

한 적자폭 축소 등 해외 철강 자회사의 이익 개선이 예상된다. 일회성 비용 반영 등에

따라 영업적자 5,948억원을 기록하였던 포스코건설 등의 영향으로 6,255억원 영업적

자를 기록하였던 E&C 부문 역시 실적 정상화가 기대된다. 포스코건설의 경우 이미

1Q17에 흑자전환 하여 이에 대한 신뢰성을 높이고 있다. 지난해 실적 부진으로 인한

기저효과 작용으로 올해 약 8,900억원의 영업이익 개선이 예상된다.

특히 올해 역시 지난해에 이어 구조조정이 지속될 예정이다. 이에 따라 손실사업중단

및 내부통합 등을 통한 비용절감 등으로 인해 연간 6천억원의 영업이익이 증가할 것으

로 예상된다.

표1 연결 실적 추이 및 전망

((((십억원십억원십억원십억원)))) 1Q11Q11Q11Q16666 2Q12Q12Q12Q16666 3Q13Q13Q13Q16666 4Q14Q14Q14Q16666 1Q17P1Q17P1Q17P1Q17P 2Q17E2Q17E2Q17E2Q17E 3Q17E3Q17E3Q17E3Q17E 4Q17E4Q17E4Q17E4Q17E 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017EEEE

매출액 12,461 12,857 12,748 15,017 14,600 13,029 13,347 13,874 58,192 53,084 54,850

본사 5,767 6,010 6,107 6,442 6,990 6,620 7,161 6,995 25,607 24,325 27,766

본사 외 6,694 6,848 6,641 8,576 7,610 6,409 6,186 6,879 32,585 28,759 27,084

영업이익 660 679 1,034 472 1,205 963 987 928 2,410 2,844 4,082

본사 582 713 852 488 740 798 828 752 2,238 2,635 3,118

본사 외 78 -34 182 -16 465 165 159 176 172 209 964

세전이익 559 268 681 -44 - 783 752 713 181 1,433 3,242

순이익 352 221 476 14 800 571 549 521 -96 1,048 2,441

지배주주순이익 396 292 535 156 - 643 617 586 181 1,148 2,745

영업이익률 (%) 5.3 5.3 8.1 3.2 8.3 7.4 7.4 6.7 4.1 5.4 7.4

순이익률 (%) 2.8 1.7 3.7 0.1 5.5 4.4 4.1 3.8 -0.2 2.0 4.5




투자의견 매수와 목표주가 370,000원 유지

포스코(005490)에 대해 투자의견 매수와 목표주가 370,000원을 유지한다. 목표주가

370,000원은 4Q FWD BPS 499,820원에 최근 3개년 평균 PBR인 0.75배를 적용하

여 산출한 값이다. 2014년부터 동사 자체적으로 구조조정 노력 등을 단행한 결과, 올해

ROE가 6.0%로 개선될 것으로 예상되는 만큼 그간의 밸류에이션 할인폭이 축소되어도

무리가 없다는 판단이다. ROE 6%대의 회복은 2012년 6.3% 이후 처음이다.

동사는 1) 적극적인 구조조정을 통한 재무구조 개선 및 불확실성 축소 등에 따른 기업

가치 상승이 가능하고, 2) 동사 자체적인 Product mix 개선 및 적극적인 비용절감 노

력 등을 통한 영업이익의 안정화 및 수익성 개선이 예상되며, 3) 향후 중국 정부의 지

속적인 구조조정 노력 및 확대재정정책 등을 통한 중국발 공급충격 완화, 수요 지속 등

에 따라 철강 가격의 하방경직성 강화가 예상되어 긍정적이다. 또한 4) 리튬 및 니켈,

마그네슘 등 다양한 소재에 있어서 고유기술 개발 및 생산능력 확보 등에 주력하고 있

는 만큼 장기 성장성 역시 확보하였다는 판단이다.

특히 중국의 환경규제 이슈 하, 올해 역시 중국 정부의 구조조정에 대한 의지를 재차

확인하였다. 특히 띠티아오강 설비 폐쇄에 따라 의미 있는 잉여생산능력 축소가 예상되

는 가운데 중국 및 미국의 확대재정정책, 타이트한 국내 수급 상황 등 긍정적인 영업환

경으로 인해 연간 견조한 가격 상승 기조가 지속 가능할 것으로 예상되는 만큼 추가적

인 주가 상승은 가능하다는 판단이다.

표2 목표주가 산정

구분구분구분구분 ((((억원억원억원억원)))) 비고비고비고비고

4Q FWD BPS(원) 499,820

Target PBR(배) 0.75 과거 3개년치 평균 PBR 수치 적용

목표주가목표주가목표주가목표주가 ((((원원원원)))) 370370370370,,,,000000000000

현재주가 (3/30) (원) 284,000

상승여력 (%) 32.0

자료: 이베스트투자증권 리서치센터



그림1 POSCO 의 PBR Band 추이


그림2 POSCO 의 PER Band 추이


0

200,000

400,000

600,000

800,000

00 02 04 06 08 10 12 14 16

(원)

0.8x

1.0x

1.3x

0.5x

0.3x

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

08 10 12 14 16

(원)

12.0x15.0x

18.0x

9.0x

6.0x



그림3 POSCO 의 PBR 과 ROE 추이

2012년 (PBR 0.62배로 하락)

� 수요 부진에 따른 생산량 증가세 둔화로 글로벌 철강가격 및 철광석 가격 급락

� 신용등급 하향(A- to BBB+)에 따라 주가 급락

2013년

� 원재료 가격 상승 및 철강 가격 약세 지속 (PBR 0.57배로 하락)

� 9-10월 성수기로 인한 철강가격 상승으로 PBR 0.66배로 상승

2014년

� 지속적인 주가 하락에 따른 밸류에이션 매력 부각으로 PBR 0.6배로 상승

� 철광석 가격 하락에 따른 스프레드 개선으로 PBR 0.69배로 상승

2015년 (PBR 0.4배로 하락)

� 중국 성장 둔화 및 글로벌 수요 부진 등으로 철강 수요 및 가격 약세와 공급 과잉 우려 지속

� 철광석 가격 하락 지속으로 철강 가격 상승 체인 훼손

� 중국 업체 적자 지속에 따른 구조조정 이슈 부각

2016년 (PBR 0.6배로 상승)

� 중국 확대재정정책 및 구조조정 노력 지속 등으로 철강 수요 견조 및 가격 강세 지속

� 중국 석탄산업 구조조정에 따른 석탄 가격 상승 및 철광석 가격 상승으로 철강 가격 상승세 지속

자료: FnGuide, 이베스트투자증권 리서치센터

0

2

4

6

8

10

12

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

12 13 14 15 16 17

PBR(좌)

ROE(우)

(배) (%)



표3 동종업체와의 실적 및 투자지표 비교

구분구분구분구분((((달러달러달러달러, , , , 백만달러백만달러백만달러백만달러)))) 종가종가종가종가 시가총액시가총액시가총액시가총액 영업실적영업실적영업실적영업실적 Growth Rate(%)Growth Rate(%)Growth Rate(%)Growth Rate(%)

매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS

포스코 17E 247.2 21,550

51,174 3,184 6,093 1,923 22.9 11.8 29.2 16.4 63.6 59.5

18E 51,748 3,393 6,325 2,103 24.5 1.1 6.6 3.8 9.4 7.2

현대제철 17E 52.6 7,016

16,379 1,372 2,605 829 6.3 13.8 10.1 6.6 17.4 17.1

18E 16,555 1,444 2,685 887 6.7 1.1 5.3 3.1 7.0 6.8

세아베스틸 17E 25.5 914

2,449 151 290 92 2.6 12.2 22.0 14.3 20.2 20.1

18E 2,516 160 299 99 2.8 2.7 6.1 3.0 7.4 7.7

고려아연 17E 375.0 7,077

5,754 720 915 557 29.9 14.1 9.1 7.9 8.9 3.4

18E 6,032 783 978 608 32.7 4.8 8.8 6.9 9.2 9.3

풍산 17E 34.6 971

2,767 211 283 141 5.0 13.3 12.4 8.7 18.5 17.3

18E 2,865 219 292 146 5.1 3.5 3.6 3.0 3.5 3.5

ARCELORMITTAL 17E 8.3 25,568

64,193 4,704 7,574 2,197 0.8 13.0 13.1 6.9 23.5 23.5

18E 62,724 4,735 7,597 2,526 0.8 -2.3 0.6 0.3 15.0 3.4

NSSMC 17E 23.1 22,163

46,469 2,166 5,192 1,763 1.9 12.9 157.9 40.0 121.1 114.0

18E 46,251 2,637 5,651 2,013 2.3 -0.5 21.7 8.9 14.1 17.1

BAOSHAN 17E 0.9 20,834

45,143 2,350 4,749 1,673 0.1 61.6 29.7 27.5 33.8 20.0

18E 47,072 2,693 5,313 1,966 0.1 4.3 14.6 11.9 17.5 17.9

Nucor 17E 59.8 19,200

19,065 2,119 2,822 1,344 3.8 17.6 48.3 33.3 68.8 55.0

18E 19,183 2,216 2,989 1,348 4.1 0.6 4.6 5.9 0.3 7.6

US Steel 17E 33.2 5,781

12,009 812 1,266 557 2.7 17.0 -592.2 270.2 -226.5 -196.9

18E 12,222 885 1,374 582 2.9 1.8 9.0 8.6 4.5 7.6

ALCOA 17E 32.9 6,064

11,522 1,259 2,037 383 2.1 23.7 -15835.0 186.9 -195.7 -197.0

18E 11,428 1,039 1,881 453 2.4 -0.8 -17.5 -7.7 18.2 12.3

BHP BILLITON 17E 36.5 91,006

40,834 13,902 21,944 8,092 3.0 32.1 흑전 401.4 흑전 흑전

18E 39,392 11,794 19,783 6,856 2.6 -3.5 -15.2 -9.8 -15.3 -14.0

RIO TINTO 17E 40.2 74,640

39,737 12,103 17,874 8,353 4.4 17.6 79.1 54.7 80.9 80.8

18E 36,271 9,072 14,761 6,369 3.2 -8.7 -25.0 -17.4 -23.8 -27.2

발레 17E 9.1 49,011

33,912 11,181 14,720 6,451 1.2 24.1 61.7 41.4 67.9 61.5

18E 31,926 8,027 12,479 4,278 0.9 -5.9 -28.2 -15.2 -33.7 -27.0




표4 동종업체와의 실적 및 투자지표 비교

구분구분구분구분((((달러달러달러달러, , , , 백만달러백만달러백만달러백만달러)))) 종가종가종가종가 시가총액시가총액시가총액시가총액 수익성수익성수익성수익성(%)(%)(%)(%) 투자지표투자지표투자지표투자지표((((배배배배))))

영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 EBITDAEBITDAEBITDAEBITDA 이익이익이익이익률률률률 ROEROEROEROE PERPERPERPER PBRPBRPBRPBR BPSBPSBPSBPS EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA

포스코 17E 247.2 21,550

6.2 11.9 5.0 11.2 462 0.6 6.1

18E 6.6 12.2 5.2 10.5 481 0.5 5.8

현대제철 17E 52.6 7,016

8.4 15.9 5.7 8.3 115 0.5 6.1

18E 8.7 16.2 5.7 7.7 121 0.4 5.9

세아베스틸 17E 25.5 914

6.2 11.9 5.9 10.0 44 0.6 6.9

18E 6.4 11.9 6.1 9.3 46 0.6 6.7

고려아연 17E 375.0 7,077

12.5 15.9 10.8 12.5 287 1.3 5.9

18E 13.0 16.2 10.9 11.4 311 1.2 5.5

풍산 17E 34.6 971

7.6 10.2 12.2 7.0 43 0.8 6.3

18E 7.6 10.2 11.5 6.7 47 0.7 6.2

ARCELORMITTAL 17E 8.3 25,568

7.3 11.8 6.9 10.5 10 0.8 5.0

18E 7.5 12.1 6.8 10.1 11 0.8 5.0

NSSMC 17E 23.1 22,163

4.7 11.2 7.0 11.7 29 0.8 7.6

18E 5.7 12.2 7.7 10.0 31 0.7 7.0

BAOSHAN 17E 0.9 20,834

5.2 10.5 8.2 11.4 1 0.9 6.3

18E 5.7 11.3 9.0 9.6 1 0.8 5.7

Nucor 17E 59.8 19,200

11.1 14.8 16.3 15.7 27 2.2 7.7

18E 11.6 15.6 15.3 14.6 30 2.0 7.3

US Steel 17E 33.2 5,781

6.8 10.5 20.7 12.2 17 2.0 5.8

18E 7.2 11.2 18.8 11.3 21 1.6 5.3

ALCOA 17E 32.9 6,064

10.9 17.7 6.0 15.5 43 0.8 4.3

18E 9.1 16.5 5.9 13.8 46 0.7 4.6

BHP BILLITON 17E 36.5 91,006

34.0 53.7 13.0 12.1 22 1.6 5.3

18E 29.9 50.2 10.6 14.0 23 1.6 5.9

RIO TINTO 17E 40.2 74,640

30.5 45.0 19.7 9.0 24 1.7 5.0

18E 25.0 40.7 13.7 12.4 25 1.6 6.1

발레 17E 9.1 49,011

33.0 43.4 14.2 7.6 9 1.0 5.3

18E 25.1 39.1 9.8 10.3 9 1.0 6.2




POSCOPOSCOPOSCOPOSCO (0(0(0(005490549054905490) 0) 0) 0) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((억원억원억원억원)))) 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E

유동자산 32,627 29,181 29,304 30,165 32,753

현금 및 현금성자산 3,811 4,870 2,448 5,750 7,479

매출채권 및 기타채권 13,329 10,623 10,661 9,305 9,611

재고자산 10,471 8,225 9,052 7,832 8,089

기타유동자산 5,016 5,462 7,143 7,279 7,574

비유동자산 52,625 51,205 50,448 48,283 45,850

관계기업투자등 6,457 6,139 6,396 6,656 6,926

유형자산 35,241 34,523 33,770 31,353 28,640

무형자산 6,885 6,406 6,089 5,912 5,743

자산총계자산총계자산총계자산총계 85,252 85,252 85,252 85,252 80,409 80,409 80,409 80,409 79,752 79,752 79,752 79,752 78,449 78,449 78,449 78,449 78,603 78,603 78,603 78,603

유동부채 21,877 20,131 18,915 17,864 18,032

매입채무 및 기타재무 6,075 4,921 6,088 5,034 5,199

단기금융부채 12,329 12,600 10,369 10,369 10,369

기타유동부채 3,473 2,610 2,458 2,461 2,463

비유동부채 18,084 15,208 15,009 13,135 11,265

장기금융부채 15,349 12,918 12,681 10,701 8,721

기타비유동부채 2,735 2,289 2,328 2,433 2,543

부채총계부채총계부채총계부채총계 39,961 39,961 39,961 39,961 35,339 35,339 35,339 35,339 33,925 33,925 33,925 33,925 30,999 30,999 30,999 30,999 29,297 29,297 29,297 29,297

지배주주지분 41,586 41,235 41,377 43,985 45,842

자본금 482 482 482 482 482

자본잉여금 1,084 1,384 1,398 1,398 1,398

이익잉여금 40,968 40,501 41,174 42,917 44,774

비지배주주지분(연결) 3,704 3,835 3,465 3,465 3,465

자본총계자본총계자본총계자본총계 45,290 45,290 45,290 45,290 45,070 45,070 45,070 45,070 44,841 44,841 44,841 44,841 47,450 47,450 47,450 47,450 49,307 49,307 49,307 49,307

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((억원억원억원억원)))) 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E

매출액매출액매출액매출액 65,098 65,098 65,098 65,098 58,192 58,192 58,192 58,192 53,084 53,084 53,084 53,084 54,850 54,850 54,850 54,850 55,031 55,031 55,031 55,031

매출원가 57,815 51,658 46,394 46,846 46,736

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 7,283 7,283 7,283 7,283 6,534 6,534 6,534 6,534 6,690 6,690 6,690 6,690 8,004 8,004 8,004 8,004 8,296 8,296 8,296 8,296

판매비 및 관리비 4,070 4,124 3,845 3,922 4,001

영업이익영업이익영업이익영업이익 3,214 3,214 3,214 3,214 2,410 2,410 2,410 2,410 2,844 2,844 2,844 2,844 4,082 4,082 4,082 4,082 4,295 4,295 4,295 4,295

(EBITDA) 6,452 5,628 6,956 7,540 8,292

금융손익 -506 -777 -578 -321 -249

이자비용 796 789 659 645 587

관계기업등 투자손익 -261 -436 -88 -579 -579

기타영업외손익 -1,068 -1,016 -769 161 33

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 1,378 1,378 1,378 1,378 181 181 181 181 1,410 1,410 1,410 1,410 3,344 3,344 3,344 3,344 3,499 3,499 3,499 3,499

계속사업법인세비용 821 277 385 903 945

계속사업이익 557 -96 1,025 2,441 2,554

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 557 557 557 557 ----96 96 96 96 1,048 1,048 1,048 1,048 2,441 2,441 2,441 2,441 2,554 2,554 2,554 2,554

지배주주 626 181 1,363 2,563 2,631

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 173 173 173 173 ----279 279 279 279 1,363 1,363 1,363 1,363 2,441 2,441 2,441 2,441 2,554 2,554 2,554 2,554

매출총이익률 (%) 11.2 11.2 12.6 14.6 15.1

영업이익률 (%) 4.9 4.1 5.4 7.4 7.8

EBITDA 마진률 (%) 9.9 9.7 13.1 13.7 15.1

당기순이익률 (%) 0.9 -0.2 2.0 4.5 4.6

ROA (%) 0.7 0.2 1.7 3.2 3.4

ROE (%) 1.5 0.4 3.3 6.0 5.9

ROIC (%) 2.2 -2.2 3.8 5.7 6.4

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((억원억원억원억원)))) 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E

영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 3,239 3,239 3,239 3,239 7,602 7,602 7,602 7,602 5,345 5,345 5,345 5,345 8,082 8,082 8,082 8,082 6,789 6,789 6,789 6,789

당기순이익(손실) 557 -96 1,048 2,441 2,554

비현금수익비용가감 6,095 5,962 4,297 4,022 4,686

유형자산감가상각비 2,895 2,837 3,653 3,155 3,703

무형자산상각비 344 382 459 302 294

기타현금수익비용 335 2,744 185 565 689

영업활동 자산부채변동 -2,088 2,754 0 1,619 -452

매출채권 감소(증가) -239 1,687 181 1,356 -306

재고자산 감소(증가) -781 2,096 -768 1,220 -257

매입채무 증가(감소) -386 -894 769 -1,054 165

기타자산, 부채변동 -682 -134 -183 97 -54

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----3,773 3,773 3,773 3,773 ----4,535 4,535 4,535 4,535 ----3,914 3,914 3,914 3,914 ----2,102 2,102 2,102 2,102 ----2,382 2,382 2,382 2,382

유형자산처분(취득) -3,443 -2,501 -2,280 -738 -991

무형자산 감소(증가) -335 -276 -130 -125 -125

투자자산 감소(증가) 1,687 -2,222 -1,449 -1,069 -1,089

기타투자활동 -1,683 465 -55 -170 -177

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 336 336 336 336 ----2,242 2,242 2,242 2,242 ----3,854 3,854 3,854 3,854 ----2,677 2,677 2,677 2,677 ----2,677 2,677 2,677 2,677

차입금의 증가(감소) 959 -2,577 -3,172 -1,980 -1,980

자본의 증가(감소) -677 -823 -682 -697 -697

배당금의 지급 677 823 697 697 697

기타재무활동 54 1,158 0 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----186 186 186 186 1,060 1,060 1,060 1,060 ----2,424 2,424 2,424 2,424 3,302 3,302 3,302 3,302 1,729 1,729 1,729 1,729

기초현금 4,209 3,811 4,871 2,448 5,750

기말현금 4,022 4,871 2,448 5,750 7,479


주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017E2017E2017E2017E 2018E2018E2018E2018E 투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E 38.4 80.4 18.2 9.7 9.4 P/B 0.6 0.4 0.6 0.6 0.5 EV/EBITDA 7.2 5.5 5.7 4.5 3.6 P/CF 3.6 2.5 4.6 3.8 3.4 배당수익률 (%) 2.9 4.8 2.8 2.8 2.8

성장성성장성성장성성장성 (%)(%)(%)(%)

매출액 0.0 -10.6 -8.8 3.3 0.3 영업이익 0.0 -25.0 18.0 43.5 5.2 세전이익 0.0 -86.9 680.0 137.1 4.6 당기순이익 0.0 적전 흑전 132.9 4.6 EPS 0.0 -71.1 654.7 88.0 2.6

안정성안정성안정성안정성 (%)(%)(%)(%)

부채비율 88.2 78.4 75.7 65.3 59.4 유동비율 149.1 145.0 154.9 168.9 181.6 순차입금/자기자본(x) 48.9 36.2 33.3 19.9 11.1 영업이익/금융비용(x) 4.0 3.1 4.3 6.3 7.3 총차입금 (십억원) 27,678 25,518 23,050 21,070 19,090 순차입금 (십억원) 22,125 16,311 14,946 9,434 5,485

주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원))))

EPS 7,181 2,072 15,637 29,396 30,175 BPS 476,980 472,954 474,573 504,493 525,789 CFPS 76,297 67,281 61,302 74,127 83,044 DPS 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000



POSCO 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 2015.04.10 Buy 330,000 2016.10.24 Buy 300,000 2015.04.22 Buy 330,000 2016.10.27 Buy 300,000 2015.11.16 담당자변경 배은영 2016.12.05 Buy 300,000 2015.11.16 Buy 230,000 2017.01.26 Buy 300,000 2015.11.18 Buy 230,000 2017.03.09 Buy 370,000 2016.01.07 Buy 230,000 2017.03.30 Buy 370,000 2016.01.29 Buy 230,000 2016.02.16 Buy 230,000 2016.03.30 Buy 230,000 2016.03.31 Buy 280,000 2016.04.12 Buy 280,000 2016.04.22 Buy 280,000 2016.05.17 Buy 280,000 2016.07.13 Buy 280,000 2016.07.22 Buy 280,000 2016.09.06 Buy 280,000 2016.09.08 Buy 280,000 2016.10.10 Buy 280,000

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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후 12 개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +20% 이상 기대 83.7% 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존

4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform /

Sell)에서

3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경

(기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -20% ~ +20% 기대 16.3%

Sell (매도) -20% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0% 투자의견 비율은 2016. 1. 1 ~ 2016. 12. 31

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

15/03 16/02 17/01

(원)주가 목표주가

2017년 3월 31일 poscoimgstock.naver.com/upload/research/company/1490923877483.pdf ·...

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