惊人预测

盛宝银行出品

2017

Steen Jakobsen /首席投资官 / p2, p6, p11

John J Hardy / 外汇策略主管 / p7, p11

Ole S Hansen / 商品策略主管 / p8

Kay Van-Petersen / 全球宏观策略师 / p9

Peter Garnry / 股票策略主管 / p4, p10

Simon Fasdal / 固定收益交易主管 / p5

Christopher Dembik / 经济学家 / p12

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从英国退欧到特朗普当选美国总统，面对意外连连的风险事件，要完成今年的惊人预测已然成为最严峻的挑战。“生活”或“现实”的戏剧性有时会使最大胆的预测也相形见绌。

这一系列预测将延续我们一贯的讨论话题，即来年的投资回报到底是惊还是喜？

像往常一样，笔者就此强调，这种预测并非盛宝银行研究团队所制定的2017年“正式”展望，而是指出那些我们认为极有可能颠覆固有的自满共识的极端事件。

我们只是试图激发您突破思维定势。实际上，我们有数项预测最终成为了现实，当然这可能只是随机事件，也可能因为这些预测还算不上足够惊人，抑或只是运气所致。我们不认为自己是市场先知，我们只是相信一句话：未雨绸缪胜过事后诸葛。

免责声明除外，接下来的预测内容会围绕整体主题产生怎样的共鸣？

贯穿的主题就是“特殊时期，特殊措施”。从2016年步入2017年，各大央行可能对QE与负利率不再抱有期望，但是他们仍未停止对资本配置与货币价格的干预与扭曲。

无论是暗地里还是光明正大地进行直升机撒钱，这种可能性似乎正越来越高，正如日本央行那样，将侧重点放在更陡峭的收益率曲线上，并将10年期国债收益率水平维持在零附近，这一举措使日本政府从财政赤字重负中解放出来。实际上，这就是向启动直升机撒钱迈出了一步。

奇幻 人生Steen Jakobsen / 首席投资官

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荷兰、法国以及德国都将举行大选，预期中的社会契约崩溃将主导大选结果，这几乎是目前的主流观点。万一英国与欧盟调和了彼此的分歧，退欧派屈服于留欧派，2017年又会成为怎样的一年呢？

笔者已经在研究中指出，鉴于中国PPI（生产者价格指数）上涨，通胀可能会有意外表现。中国一直是全球通胀下滑的主要驱动者之一，其PPI已经出现六年来首次正增长，但是真正让人意外的可能又是日本央行，其不仅想要实现2%的通胀目标，而且允许通胀超过这一目标，一旦日本央行停止从银行购买日本国债，通胀与经济之间的联系会更加露骨，同时刺激通胀突破3%。

展望2017年，除了保持2016年看涨新兴市场与巴西债券的预期之外，我们可能做多意大利银行股。德国银行业的糟糕处境可能迫使德国政府对银行联盟实行宽松政策，同时向银行直接注入资本。

阿兰·朱佩或弗朗索瓦·菲永将成为法国保守党总统竞选提名人，双方皆有可能会重启德法之间的合作。从这两个人的经济政策主张来看，他们实际上更倾向于实行德国那一套，他坚信应该实行小政府化改革，遵守财政纪律与减少对市场的干预。

2017年欧洲主权债券的发行会否成为一种政治隐患？危机时期往往带来变革，如果英国退欧仍未威胁到欧洲的政治结构，没能让民粹主义阵营在选举中崛起，那变革何时才会到来？由民粹主义带来的欧洲变革意愿是很有可能出现的。

真正的“惊喜”有可能是中国经济增长超预期——我们大胆预测中国实现8%的增长率，这并不是基于对政府干预的预期，而是基于生产力逐步释放的预期。中国确实对制造业进行了调整，转向更先进的技术上。由于全球经济的横向整合，即全球化，已达到极限，现在需要垂直的整合，即将技术进一步融入到全球经济里。

中国的生产率大约只有美国的20%左右，这是中国当前的起点——换言之，如果中国继续开放资本项目，同时提高国内以及国企间的竞争，那么中国或许能带动世界其他经济体的增长，尤其是笔者认为仍面临经济衰退风险的美国。对于美国经济可能衰退的预测，我认为不算惊人。

在分享十大惊人预测的同时，我们希望能够为您创造一些值得探讨的话题，而且我们一如既往地欢迎您提出反馈。

笔者最后一个经验法则是在制定惊人预测的时候，您最“讨厌”的情况往往会成真。让我们直面现实吧——去年可没人想买入新兴市场的巴西债券呢。

最后，笔者希望您喜欢这份惊人预测，正如我们在制定这份预测时的心情一样——又到一年中的特殊时期，祝您和家人节日愉快！新年快乐！

Peter Garnry / 股票策略主管

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中国GDP增长8% - 上证综合指数涨至5,000点

中国GDP增长8%震惊全世界，上证综合指数也飙升至5,000点

市场普遍押注中国经济增长将进一步放缓，但是市场人士忽略了中国政府实行大规模刺激手段的能力和意愿。

由于投资占GDP的比重高达50%左右，且债务总量与GDP的比例已经上升至不可持续的237%的高水平，因此，中国经济增长的放缓是可预见的。

中国意识到制造业与基础设施增长已经触顶，当前必须依靠私营部门来带动经济增长，因而需要激励企业创新，营造更加开放的经济环境。

通过推行财政政策与货币政策的大规模刺激，以及进一步开放资本市场，中国将成功转型到消费驱动的经济增长模式，其GDP增长在2017年有望超出当前的预期，达到8%。

更加有趣的是，中国经济增长与商品市场之间传统的正相关度消失了，因为经济复苏来自服务业的推动，该领域已经成为中国经济最大的组成部分，占GDP比重达到48%。

私人消费情绪高涨，驱动经济增长，中国股市被大规模的投机行为所支配，上证综合指数从2016年低点翻一番，突破2015年短暂触及的5000点高位。

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Simon Fasdal / 固定收益交易主管

绝望的美联储跟随日央行步伐将十年期国债收益率 固定在1.5%

受日央行扭曲政策的影响，美联储被迫无奈将美国十年期债券收益率固定在1.5%

因市场预期特朗普上任后将推行税减方案与财政刺激，美元和美国利率水平持续攀升，这会让市场在2017年感到越来越痛苦，美联储因此被迫卷入，采取措施防止全球资产价格和全球经济崩溃。美联储最终会将10年期国债收益率固定在1.50%，美元在触及多年新高之后转为暴跌。

美联储前主席伯南克在2013年5月提出“削减”（Taper）一 词，他的讲话引发一场金融风暴，美国10年期国债收益率涨至3%，引发全球债市暴跌，特别是新兴市场（新兴市场债券指数当时下滑12%）全球股市（MSCI全球指数当时下滑8%）以及新兴市场货币也未能幸免。2017年年初，显而易见的是由特朗普推行的财政政策以及全球通胀意外上涨（油价停止下滑）将带动美国10年期国债收益率冲击3%，引发市场恐慌情绪并打破全球资产泡沫。虽然这是回归正常化的过程，但收益率过高过快地上涨，可能会引发剧烈动荡。

雪上加霜的是，金融市场的技术趋同，连同相似的风险资产组合模型，会导致投资者在同一个问题上，以相同的方式，在同一时刻作出反应，这可能触发全球范围内的抛盘和暴跌，因为大部分金融资产在央行的持续护航下已经成为命运共同体。

灾难来临之际，美联储会直接复制日本央行的收益率曲线控制方案，不过控制角度不同，美联储会把10年期国债收益率固定在1.5%。实际上，这就是推行第四轮QE，即众所周知的无限量QE。

效果立竿见影，全球股市与债券市场停止暴跌，新兴市场资产华丽转身，全球债券市场当周创下7年来的最高上涨纪录。批评家们指出，极其宽松的财政政策与美联储主席耶伦的在升息方面的行动过缓，可能导致出现更大的资产泡沫，但是这种声音早就被央行再次掀起的QE反弹浪潮所掩盖。

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Steen Jakobsen / 首席投资官

高收益债券的 违约率超过25%

由于量化宽松和零利率政策未能奏效，高收益率债券的违约率从低于4%的平均值攀升至25%

高收益债券的长期平均违约率为3.77%，在美国经济衰退的那些年里，这个数据先后在1990年、2000年以及2009年分别涨到16%、10%以及12%。然而，到了2017年，违约率可能高达25%。

驱使违约率走高的主要原因是各大央行在全球金融危机爆发以来疯狂地推行零利率政策与量化宽松策略。

债券收益率在经历2016年的最后回落之后，2017年可能剧烈反转，因为我们的侧重点已经从单一的货币政策转向财政刺激。特朗普与特雷莎·梅将实行财政刺激，提高实际通胀与债券收益率。明年欧洲多个国家都将举行大选，欧盟也会有类似举动，以避免民粹主义在欧洲大陆崛起。

投资者不再一味地追逐收益率，全球各央行利率将进一步上涨，日本央行除外。这意味着收益率曲线会明显陡峭化，而且数万亿企业债券岌岌可危。

当那些最低级别的债券发行商手头的债券到期时，他们还同时面临再融资的难题，这些发行商不仅经营困难，而且还要承受投资者抛售债券基金所带来的严峻威胁，投资者纷纷离场将进一步扩大收益利差，低级别债券寻求再融资的可能性变得微乎其微。

违约率攀升至前所未有的高度，达到25%，但这不全是坏消息，因为企业违约率高企实际上有利于经济发展，正如Joseph Schumpeter指出目前确实需要创造性毁灭：那些效率低下与不事生产的企业在经济发展中一直坐享其成，应该淘汰这类企业，同时将资本重新配置到那些应得的企业。

John J Hardy / 外汇策略主管

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英国退欧不会发生，因为英国将留在欧盟

欧盟有意想在移民和英国金融服务问题上做出让步以让英国留下来，这使得欧元/英镑跌至0.7300

英国退欧公投、特朗普赢得美国大选胜利以及意大利宪法公投所崛起的全球性民粹主义，给予欧盟领导人在解决英国问题上采取一个新的、内部合作更为紧密的立场的启发。

随着脱欧谈判遭到拖延，欧盟意识到，相对于英国离开，英国留下更能让欧盟强大，同时表明愿意在移民和英国金融服务享有特殊地位的问题上作出一或两个关键性让步。在议会就触发里斯本条约第五十条进行投票之前，该条约将被暂时搁置，并转向远远超出前首相戴维•卡梅伦最初变更条约请求的新协议。

因此，备受关注的英国退欧似乎将让位于英国留欧，因该国仍处于欧盟进程的轨道中。那些担忧英国未来、持有巨额外国资本的持有者看到金融服务公司大量增持英镑对冲并调整英镑权重的希望，他们松了一口气。

英国央行上调利率至0.5%以试图追赶美联储的步伐，欧元/英镑暴跌至0.7300。我们选择0.7300作为关注点，因该位为1973年英国进入欧洲经济共同体时的水平。

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Ole S Hansen / 商品策略主管

"铜医生" 患上了感冒

市场开始意识到特朗普可能没有能力兑现对支出的承诺，铜价在2017年面临跌至1.25美元/磅的风险

在特朗普意外当选美国总统之后，铜显然是商品期货赢家之一。金属价格持续冲高，因预期特朗普承诺将动用数十亿美元来重建美国基础设施的举措将引发巨大的需求--2009年金融危机爆发后中国迅速掀起了投资热潮，之后对铜的这种需求持续降低。

进入2017年后，市场将会开始意识到新总统将难以兑现增加投资的承诺，并且此前对铜需求将增加的预期也未能实现。面对国内日益加剧的不满情绪，他将推升贸易保护主义并提高贸易壁垒，从而给新兴市场和欧洲带来麻烦。

全球经济增长将会开始放缓，而中国对工业金属的需求也会减弱。因为这一次，中国经济增长的源头是不是铺张的基础设施建设，而是消费增长。较低的铜价也开始自我延续，因数年来铜在中国的“金融化”导致库存急剧升高。

一旦铜价跌破了趋势线支撑，并下滑至2002年的2美元/磅，那么进一步下跌的大门将会打开，并且一波又一波的投机性抛盘（尤其是来自中国的抛盘）将打压铜价跌至2009年金融危机低点1.25美元/磅。

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Kay Van-Petersen / 全球宏观策略师

比特币强劲上涨因加密货币上扬

特朗普的支出计划令美元直线飙升，新兴市场暴跌，这为比特币创造了测试2000美元的理想条件

特朗普政府将全力以赴并提高财政支出，进一步推动美国国家债务逼近20万亿美元，在此过程中，美国预算赤字可能从当前的约6000亿美元增长三倍至1.2万亿-1.8万亿美元，或占美国当前经济规模18.6万亿美元的6-10%。

这将导致美国经济增长和通胀迅速上升，并迫使美联储加快加息步伐，推动美元急剧升值。

继而引发新兴市场和中国出现多米诺骨牌效应，尤其是促使人们寻找可替代的货币形式以及与央行没有任何关系的支付系统。

加密货币会继续存在，其原因是法货超发和债务过剩。作为加密货币的代表，比特币将从中获利。

新兴市场大国渴望摆脱与美国货币政策和银行系统的挂钩，并且随着他们调整利率至零水平和降低系统性风险而采用数据区块链作为支付系统。

如果银行系统和主权国家，例如俄罗斯和中国，接受比特币作为美元、传统银行和支付系统的部分替代品，那么比特币明年有望翻三倍，从当前的700美元水平涨至2100美元上方，因数据区块链的分散体系是无法冲淡对比特币的有限供应的，其微乎其微的交易成本特点也获得全球更多的支持和认可。

Peter Garnry / 股票策略主管

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美国医疗 改革引发了 行业恐慌

美国医疗保健系统里持续膨胀的泡沫将因选定的股票彻底下跌50%而破裂

市场在泡沫中生存下来，而美国政治体系在美国医疗保健系统的改革中进入一个全新的结构 。

自1996年通货膨胀以来，胰岛素药物价格上涨了700%并将继续上涨。相同的胰岛素药物在美国的价格是在法国价格的七倍左右。

当然，这只是指总价，其很大一部分由私人健康保险来支付，后者通过美国医疗保健系统管控下的许多账单再次被划入了美国政府预算。

美国医生的收入是普通患者收入的五倍以上，而在可比较的欧洲国家大概是三倍，这在一定程度上解释了美国医院运行的管理成本很高。

美国医疗保健支出占GDP的17%左右，而世界平均水平为10%，无力承担医疗费用的美国人口比例越来越大。

在特朗普获得大选胜利后，医疗保健股一度大幅上涨，但这波涨势将会在2017年快速消退，因投资者意识到特朗普政府不会对医疗系统温柔相待，而是对生产率低的和昂贵的美国医疗系统启动全面改革。

SPDR追踪精选健保股股指ETF(XLV)将暴跌50%至35美元，并终结自金融危机以来美国股市最壮观的牛市行情。

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John J Hardy / 外汇策略主管 Steen Jakobsen / 首席投资官

尽管特朗普获胜 墨西哥比索将飙升 尤其是兑加元

墨西哥比索在特朗普时代下似乎在背黑锅，但一旦事情尘埃落定，尤其和加元一起，将强劲反弹

市场大大高估了特朗普打压对墨西哥贸易的能力和意愿，这会让此前暴跌的墨西哥比索大幅攀升，尤其是特朗普的财政刺激举措将被视为对墨西哥经济的一种恩惠，该国经济高度依赖于美国的需求。

与此同时，美国北边邻国加拿大正遭受着由于利率升高引发的信贷紧缩，加拿大是全球范围内个人领域过度加杠杆最为严重的地区之一。加拿大银行业因此精疲力竭，促使加拿大央行开启量化宽松模式并向金融系统注入资金，以避免危机出现并持续为经济提供健康的信贷渠道。

自全球经济危机以来，加拿大房地产业一直是经济增长的主要驱动力，之后逐渐成为了经济的沉重负担。此外，加元表现不佳，因加拿大制造业的基础在全球化转型中和多年来本币过于强劲一直处于长期空心化，导致加拿大的增长复苏动力不像过去一样能追上美国。

加元兑墨西哥比索从2016年高位以来修正幅度高达30%。

因欧盟呼吁欧洲央行为所有“大而不能倒”的欧洲银行作出担保，意大利银行股涨幅超过100%

意大利银行股的表现优于欧盟银行业和其它所有的股票投资组合，因欧盟呼吁欧洲央行为所有“大而不能倒”的欧洲银行作出担保。

具有讽刺意味的是，背负着沉重不良贷款的、在停滞不前的国内经济中艰难生存的意大利银行业，不是因其国内需求反弹而出现复苏，而是由于德国银行业也同样摇摇欲坠，才得以起死回生。

德国银行业已经陷入了恶性循环，因受负利率的打压严重且收益率曲线过于平滑。到2017年，德国银行业将突然无法从市场上获得额外的资本，因全球债券收益率激涨意味着资金成本急剧升高，并推升交易对手风险，因为主要银行认为同业银行不能够被信任。在欧盟框架中，一家德国银行违约将不可避免地需要欧盟银行业出手救助，而不像意大利银行过早的陷入困境。

新的担保计划令银行体系资本重组成为可能，与此同时，基于1990年代初瑞典银行纾困和1980年代末美国贷款救助机制的欧洲坏账银行(EBDB)成立，来清理欧盟银行业的资产负债表以及帮助银行信贷机制重新运转。

意大利银行股上涨超过100%

意大利银行股 成为表现最好的

股票资产

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Christopher Dembik / 经济学家

欧盟通过发行欧元区共同债券来刺激经济增长

受欧盟发行价值1万亿的欧元区共同债券计划提振，紧缩计划有意转向凯恩斯式的刺激计划

2016年英国退欧公投和特朗普在美国大选中的胜利显示出民粹主义崛起，并将蔓延至欧洲，随着意大利总理伦齐发起的宪法公投确认了反建制主义情绪的兴起，且基尔特·威尔德斯领导的极右翼政党自由党(PVV)有可能戏剧性的赢得明年的荷兰大选。

欧洲正面临着一个全新的政治格局，传统政党转变观点并承认他们没有尽全力来提振经济复苏，并且抛弃了他们的紧缩计划。在经历了艰难的开端之后，容克计划正沿着正确的轨道前进，但6年6300亿欧元的投资计划总额是远远不够的。

越来越多的国家认为经济和政治危机的恰当解决方案是推出更加雄心勃勃的凯恩斯式的举措，这是从英国首相张伯伦和美国总统富兰克林·罗斯福在1929年金融危机后的成功经验中获得了启发。

此类刺激计划将带来巨大的经济效益并显著促进经济增长。然而，如果刺激计划不能符合欧元区的整体情况的话，那么采取刺激举措的国家所获得的利好将会被进口增长而冲淡。

为了避免这种情况出现，欧盟领导人宣布发行大规模的欧元区共同债券，首先针对的是价值1万亿欧元的基础设施项目，该项目有利于加强欧元区的经济一体化并吸引对欧盟未来重拾信心的投资者的大量资本流入。

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插画由 Chris Burke 提供

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