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1www.xtb.esxtb - INFORME CARTERA DE INVERSIÓN / 2015
más que un bróker online
InformeCartera de Inversión
Por Pablo Gil, Javier Urones y Rodrigo García - ANALISTAS - XTB
XTB
2015
2015
XTB IBEX 35*
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VISIÓNGLOBAL
El movimiento alcista de la Renta Variable en el que nos
encontramos sumidos desde inicios de 2009 empieza a dar los
primeros síntomas de agotamiento. Tras una subida de un 184%
en 6 años, la “cuña” que ha delimitado la fluctuación del mercado
todo este tiempo se está rompiendo a la baja. Esto, unido a
la aparición de señales de debilidad en indicadores técnicos
adelantados, tanto a nivel semanal como mensual, advierten de
un alto riesgo de corrección, que dada la magnitud de la subida,
puede ser significativo en términos porcentuales.
El entorno macroeconómico en que se produce esta señal es
complejo, ya que mientras Europa y Japón están embarcados
en un proceso acelerado de nuevos estímulos monetarios para
contrarrestar la falta de crecimiento e inflación en sus economías,
USA y Reino Unido están a las puertas de retirar los suyos,
primero con la eliminación del QE o “estímulos monetarios no
convencionales” y lo que es más importante, con el inicio de la
Por
Pablo Gil
XTB
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normalización de los tipos de interés, que se encuentran al 0%
desde hace más de 6 años. Todo ello genera a partir de ahora,
un nuevo escenario de inversión donde la selección de valores se
vuelve más necesaria que nunca y donde compañías concretas
pueden marcar la diferencia dentro del IBEX 35.
XTB
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CARTERA XTB: +35,82%IBEX 35: +21,15%
Después de tocar fondo en julio de 2012, la Bolsa Española iniciaba
una lenta pero continúa recuperación que todavía a día de hoy sigue
experimentando. Después de las subidas iniciales, parecía que el
2013 estaba llamado a ser el año de la consolidación definitiva.
Para afrontar ese período cargado de incertidumbre, decidimos
dotar a nuestra cartera de valores que estaban en clara tendencia
alcista pero que todavía contaban con un claro componente
defensivo.
En esta primera época, nuestro valor estrella fue Viscofán. Con
una ponderación del 30%, se encontraba en sus primeros meses
formando parte del IBEX35 y sin embargo ya era una empresa
altamente consolidada. Además, su excelente comportamiento y
su beta, variable que mide el grado de agresividad de las acciones,
era menor que 1, es decir se movía en un porcentaje menor que el
índice, incluso en el 2012 había llegado a tener una beta negativa,
obteniendo altas revalorizaciones a pesar de las caídas del Ibex.
Todos estos motivos nos llevaron a decantarnos por este valor.
Situación bastante parecida es la que presentaba por aquel entonces
Inditex. Además, como Viscofán, contaba con un negocio bastante
anticíclico que la llevó a comportarse bastante bien en los peores
tiempos de la bolsa española. Por otra parte, en pleno cambio de
EVOLUCIÓNDE LA CARTERAEN 2013Por Javier Urones
y Rodrigo García
2013XTB
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ciclo económico, nos fijamos en empresas con un componente
más agresivo como Técnicas Reunidas y ArcelorMittal. Ambas
compañías, extremadamente penalizadas en las peores épocas
de crisis, cumplían todos los requisitos para invitarnos a presenciar
un rebote, movimiento que finalmente, en el caso de ArcelorMittal
no se ha producido. Por último, incluimos a Iberdrola debido al
excelente funcionamiento que estaba teniendo el sector eléctrico
y por ser ella la compañía menos volátil del mismo.
A finales de Mayo tuvimos la posibilidad de modificar nuestra cartera
y, ante el panorama que teníamos ante nosotros, decidimos ser un
poco más agresivos. Decidimos retirar de nuestra cartera a Inditex
e Iberdrola e incluir a otro valor industrial como es Tubacex y por
primera vez, una compañía financiera, Bankinter. En el caso de
Tubacex, estaba claro que si queríamos batir al Ibex, había que ser
mucho más agresivos. Aún a sabiendas de su alta volatilidad, nos
gustó Tubacex por alto crecimiento y por su exposición a mercados
con alto potencial. La subida del 9% en apenas tres meses nos dio
la razón. En el caso de Bankinter, el entorno de tipos de interés al
que se enfrentaba por aquel entonces la Unión Europea, favorecía
al sector bancario. Después de una crisis y una penalización en
bolsa absolutamente espectacular, parecía que volvía a ser el turno
de los bancos. Con un 18% en el trimestre, la apuesta en Bankinter
resultó ser claramente ganadora y desde entonces, nunca hemos
dejado de tener un valor bancario dentro de la cartera de XTB.
TEC REUNIDAS20%
TEC REUNIDAS15%
1º TRIMESTRE 2013
2º TRIMESTRE 2013
IBERDROLA20%
TUBACEX25%
VISCOFAN30%
VISCOFAN20%
ARCELORMITTALL15%
ARCELORMITTALL20%
INDITEX15%
BANKINTER20%
XTB2013
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La siguiente oportunidad de realizar cambios nos la presentaron
a finales de Agosto y ahí lo volvimos a tener claro. Con un índice
claramente alcista, seguiríamos contando un trimestre más
con ArcelorMittal, Bankinter y Técnicas Reunidas y nos
desprendíamos de Tubacex y de Viscofan. Para ocupar el lugar de
estas dos compañías teníamos bastante claro que los candidatos
deberían tener un alto componente especulativo a la vez que debería
de tratarse de negocios cíclicos. Esto era así porque estábamos
ante un entorno claramente alcista para el selectivo español y
donde el apetito por el riesgo era creciente día a día. Sabíamos
que comprásemos lo que comprásemos, íbamos a tener valores
que iban a experimentar subidas. Solo se trataba de ver cuáles
podrían ser las que más podrían subir. Tras muchas deliberaciones,
los elegidos fueron IAG y Gamesa. En el caso de la aerolínea, se
encontraba en pleno proceso de consolidación corporativa y el peso
que estaba ganando Vueling en el holding estaba haciendo que la
presión compradora fuese cada día más creciente en el valor. En el
caso de Gamesa, el fabricante de aerogeneradores estaba siendo
el gran foco de atención del mercado continuo español en los
últimos meses y su vuelta al Ibex era obvia y además esperada por
todos. Dado el alto componente especulativo y la alta volatilidad
con la que contaban los valores escogidos, batimos con creces al
selectivo español en este período tan alcista.
.
TEC REUNIDAS15%
OHL 20%
3º TRIMESTRE 2013
4º TRIMESTRE 2013, 1º TRIMESTRE 2014
IAG 25%
IAG 20%
GAMESA20%
ACS 20%
ARCELORMITTALL20%
ARCELOR 25%
BANKINTER20%
BBVA 15%
XTB2013
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Datos a 25 de Noviembre
CARTERA XTB: +11,03%IBEX 35: +8,69%
El final de 2013 y comienzos del 2014 vino marcado por un fuerte
movimiento a principios de año seguido por una igual de fuerte
corrección en este caso, con las divisas emergentes como excusa.
En aquel entonces contábamos todavía con una cartera muy
agresiva con IAG, ACS y OHL como valores estrella. La dudas
acerca del crecimiento chino pasaba factura a ArcelorMittal,
todavía en cartera y a la que le íbamos a dar en el siguiente
trimestre, la última oportunidad para mantenerse en la misma. Las
constructoras comenzaban a agotar su potencial alcista y eso nos
llevó en el siguiente cambio de valores, realizado a principios de
Marzo, a reducir a la mitad, el peso que teníamos en dicho sector.
Superada la crisis de las divisas emergentes y con el escenario
geopolítico tensionado por las disputas entre Ucrania y Rusia, la
situación se iba volviendo cada vez más tensa. Sin embargo por
aquel entonces la bolsa continuaba escalando mes a mes niveles
y tornar la cartera hacia valores defensivos se convertía en un
ejercicio arriesgado. Por ello volvieron a los mismos valores que
antiguamente nos habían funcionado realmente bien en periodos
de apetito por el riesgo como Gamesa y al que se sumaron otros
nuevos, como Bankia, que tras la venta del 7,5% por parte del
EVOLUCIÓNDE LA CARTERAEN 2014Por Javier Urones
y Rodrigo García
XTB2014
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FROB se ponía en boca de todo el mundo ante la posibilidad de
que recuperase rápidamente los niveles anteriores. La apuesta por
el sector de materiales básicos se intensificó y lejos de aumentar
el peso de ArcelorMittal en la cartera, que seguía decepcionando,
nos decantamos por un valor más local como Acerinox, que con
una subida de casi un 20% nos dio los frutos que desde hacía
tiempo veníamos esperando por parte de este sector.
El trimestre de verano, que comenzaba a principios de Junio, vino
marcado por una de las mayores correcciones que habíamos
visto en los dos últimos años por lo que decidimos por primera
vez en varios trimestres, tornar la cartera hacía un sesgo algo
más defensivo. Este movimiento hizo entrar en la misma a valores
como Grifols y Enagás, esta última trayendo consigo un excelente
currículum durante el ejercicio 2014 y no defraudando al aportar
a la cartera un 17% en este periodo. Sin embargo esto no fue
suficiente para compensar las caídas que tuvimos en valores como
Colonial o Repsol, que ya por aquel entonces empezaba a reflejar
las primeras bajadas de precio en el petróleo.
Los mensajes que hasta Septiembre había lanzado el presidente
del BCE Mario Draghi, invitaban a pensar en una batería de medidas
expansivas para la zona euro en la que los principales beneficiados
una vez más, iban a ser los bancos. Fue por ello por lo que a
principios de dicho mes la cartera adoptó algo más de un 50%
BANKIA30%
REPSOL 20%
2º TRIMESTRE 2014
3º TRIMESTRE 2014
ACERINOX25%
SABADELL20%
ACS 20%
ENAGÁS 20%
GAMESA15%
GRIFOLS 25%
ARCELOR 20%
I. COLONIAL15%
XTB2014
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de peso en el sector con Bankia, Bankinter y Banco Sabadell,
valores algo más volátiles que los dos grandes bancos, siendo los
escogidos para la ocasión. Junto con Acerinox que se encontraba
bastante estable y Repsol con la que seguíamos buscando el suelo
al crudo completaban la cartera. Esta composición, que ha durado
prácticamente hasta nuestros días nos ha permitido llegar a finales
del mes de Noviembre una vez más batiendo al selectivo IBEX 35.
Sin embargo creemos conveniente adoptar, de cara a principios de
2015 un nuevo rumbo ante el escenario que se nos presenta.
Si hubiésemos invertido 5.000 euros el 1 de enero de 2013 en el Ibex 35 (Entendemos por Ibex 35 un producto ó una cesta de productos que repliquen exactamente el comportamiento del Ibex 35), tendríamos actualmente un capital de 6492 euros, o lo que es lo mismo, un beneficio de 1492 euros. Si por el contrario hubiésemos optado por replicar la cartera de XTB, nuestro capital sería de 7342 con lo que los rendimientos obtenidos en este período habrían ascendido a 2342 euros. Es decir, invertir nuestro capital en la cartera de XTB nos habría traído un 57% más de beneficios.
En este periodo comprendido entre enero de 2013 y noviembre de 2014, la revalorización de la Bolsa de España ha sido de un 29,85%. Por el contrario, debido a que hemos colocado valores más agresivos en épocas alcistas y valores mas defensivos en épocas bajistas, la cartera de XTB ha concluido con unas plusvalías en el mismo período del 46,84%.
4.000,00 €
4.500,00 €
5.000,00 €
5.500,00 €
6.000,00 €
6.500,00 €
7.000,00 €
7.500,00 €
8.000,00 €
E13 M13 M13 X13 S13 N13 E14 M14 M14 X14 S14 N14
EU
R
2013-2014
XTB IBEX 35*
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
E13 M13 M13 X13 S13 N13 E14 M14 M14 X14 S14 N14
EU
R
2013-2014
XTB IBEX 35
MESES
2013 - 2014
2013 - 2014
MESES
COMPARATIVA 2013-2014
XTB
10www.xtb.esxtb - INFORME CARTERA DE INVERSIÓN / 2015
Por
Pablo Gil
Javier Urones
y Rodrigo García
CARTERA2015
Juntando las señales técnicas al principio mencionadas y el entorno complejo, lo más probable es que a lo largo de los próximos meses veamos un mercado mucho más volátil y con riesgo a la baja significativo. Por ese motivo la cartera que hemos escogido se caracteriza por tener un perfil defensivo. Si como pensamos, el mercado finalmente corrige algo más de un 10%, trataremos de adelantarnos al movimiento del resto de inversores y escoger aquellos valores que pueden ser utilizados como refugio dentro de la bolsa española. Pensamos ya habrá una buena oportunidad para ir cambiando en los próximos meses, al igual que lo hicimos durante los dos años anteriores, el posicionamiento de la cartera hacia valores algo más cíclicos y con movimientos más agresivos.
Por todo ello, a partes iguales, GAS NATURAL, GRIFOLS, VISCOFAN,
RED ELÉCTRICA e INDITEX componen nuestra cartera modelo.
Únicamente el gigante textil tiene en estos momentos una beta superior a 1, es decir que cuatro de los cinco valores escogidos se comportan de una forma algo más tranquila que el IBEX 35. Los buenos datos que muestra Estados Unidos junto con la fortaleza del dólar nos lleva a incluir a VISCOFAN y a GRIFOLS, empresas que generan un 30% y un 53% de sus ventas en dicha región y que pueden verse favorecidas en un escenario de apreciación del billete norteamericano.
GAS NATURAL y REE son dos valores que se han comportado de forma excepcional en 2014 y que han servido de refugio en momentos de incertidumbre pero sin renunciar por ello a acompañar al índice en las subidas. INDITEX tras el movimiento de división de precio en acciones o Split, se ha hecho más accesible a inversores de corto plazo aumentando su popularidad en el mercado. La debilidad en las ventas de competidores como H&M nos hace pensar que puede aumentar considerablemente su cifra de negocio el año que viene, además, la expansión por Asia puede
empezar a dar sus frutos.
XTB
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RED ELECTRICA DE ESPAÑA: Nos hemos decantado por esta
compañía debido al excepcional comportamiento que ha tenido
en el año 2014 y sus buenas previsiones para el ejercicio de 2015.
Su consolidación en el sector y sus resultados recurrentemente
positivos han hecho que el valor se esté comportando mejor que
el Ibex en todos sus escenarios. Además, el sector de utilies está
siendo, con mucha diferencia, el que mejor está funcionando en el
año 2014 y, estando ya asimilando los cambios regulatorios, no se
espera que la situación cambie para 2015.
0,4
2,0
0,7
5,3
6,2
445.847
315.858
215.117
169.509
117.466
447.846
322.215
216.723
178.478
124.791
5,5
5,8
6,3
11,6
6,5
1.302.210
961.099
660.137
531.783
389.441
1.374.318
1.016.884
702.016
593.380
414.763
(en miles de euros)
Enero - Septiembre Julio - Septiembre
2014 20142013 2013% %
Cifra de negocio
Resultado de la explotación(EBITDA)
Resultado de la explotación(EBITDA)
Resultado antes de impuestos
Resultado del ejercicio
Principales Magnitudes Financieras
Cuenta
de resultados
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GAS NATURAL: Al igual que Red Eléctrica, Gas Natural pertenece
al sector de las utilities y ha mejorado el comportamiento del Ibex en
todos los escenarios que se han dado en 2014. Las fuertes barreras
de entrada del sector, su consolidación como líder del mercado
español junto con Iberdrola y su fuerte diversificación geográfica,
son, además de sus resultados recurrentemente buenos, los
grandes puntos a favor que destacamos de Gas Natural
Internacional42,7%
Argentina€10m
(-58,3%)33%
25%
20%
20% 2% 100%
DiestribuciónGas
Gas Electrecidad DistribuciónElectrecidad
Resto Total
Colombia€133m(-8,3%)
México€89m
(+3,5%)
Perú€-1m
España 57,3%
Contribución al EBITIDA por zona geográfica
Contribución al EBITIDA por actividades
EBITIDA en latinoamérica por países
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VISCOFAN: Hemos escogido Viscofan fundamentalmente por su
indiscutible liderazgo en el sector, por su carácter marcadamente
defensivo y por su alta exposición a mercado americano. El
incremento de sus ventas en USA así como la previsible apreciación
de la divisa americana nos dibujan un escenario altamente
interesante para esta compañía. Además, debido a la industria que
opera, el incremento su cifra de negocio no suele tener demasiada
correlación con el crecimiento económico global por lo que puede ser
una opción realmente valida en un escenario de lateralidad del Ibex.
Origen de las ventas
160,0 160,7
175,5
2T1T 4T
162,1 164,0
172,1*172,0
+4,9%vs.3T13
3T
Ventas totalesDivisión de envolturas (MM€)
24,625,3
2013
2014
27,4
28,4
27,2
28,1
2T 3T1T
Ingresos (MM€)
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INDITEX: Al igual que Viscofan, destacamos de Inditex su fuerte
presencia exterior y la poca dependencia que tiene su cifra de
negocio del crecimiento económico mundial. El grupo gallego
sigue a la vanguardia en la industria expandiéndose cada vez por
más mercados y afianzándose en una posición sólida cada vez
más fuerte dentro del sector textil. Si el Ibex cumple nuestras
expectativas de volatilidad y posibles descensos en este período,
podemos estar seguros de que Inditex actuará como valor refugio
dentro de la renta variable española.
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GRIFOLS: Si bien es cierto que tiene un aspecto técnico realmente
muy poco atractivo, hemos decidido incluir a este valor en nuestro
portfolio debido al liderazgo que tiene en su mercado, y al importante
componente defensivo por el que siempre se ha caracterizado
este valor. Después de ser, con diferencia, el mejor valor del Ibex
en 2011 y en 2012, en ningún momento ha dejado de comportarse
mejor que el selectivo español ni sus resultados han defraudado a
sus accionistas. Además, su fuerte presencia en Estados Unidos
puede hacer que se vea beneficiada por la presumible apreciación
del dólar que pueda haber en los próximos meses.
(En miles de euros) 3Q 2014 %ventas 3Q2013 %ventas % Var %Var CC
ROW(Resto del mundo) 92.035 11,1% 93.157 14,0% -1,2% 4,5%
UE 136.663 16,5% 130.273 19,6% 4,9% 4,5%
Raw Materials and 31.557 3,8% 12.840 1,9% 145,8% 149,9%Others
EEUU y CANADA 441.389 53,4% 429.452 64,5% 2,8% 4,9%
Diagnostic 125.666 15,2% - - - Solutions **
SUBTOTAL 670.087 81,0% 652.882 98,1% 2,6% 4,8%
TOTAL 827.310 100,0% 665.722 100,0% 24,3% 26,9%
Ingresos por zonas geográficas tercer trimestre de 2014
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Pablo Gil TRADER INSTITUCIONAL
Fue director del departamento de análisis
técnico del Banco Santander
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Fue Socio fundador de BBVA&Partners Alternative Investments Fue gestor de “Hedge Funds” durante más
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3 NIVELES
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BÁSICO
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