2013年 7月 10 日早会青山营业部 - 高影旭汇编

信息简讯• 市场• 日本股市大涨 2.6%， A 股涨 0.4% ，恒指涨 0.5%• 欧洲斯托克 50 指数涨 0.5% ，美股期货涨 0.4%• 欧洲金融机构发债量降至十年来新低• 对冲基金录得一年来最大亏损• 鲍尔森的黄金基金 6 月巨亏 23% 全年亏损达 65%• 目前黄金涨 1.2% ，每盎司 1249.25美元；石油跌 0.4%• 美国 10 年期国债收益率 2.63%

• 美国• 白宫下调今年美国 GDP 预期，称今年赤字将比之前预期少 2000 亿美元• 美国 5 月消费信贷大幅增加 196 亿美元纽约泛欧交易所接管 LIBORSEC 要求暂停五大会计师事务所中国分支机构执业资格

欧洲 - 中东•中国 6月 CPI 同比增 2.7% 为 4 个月内最大涨幅 PPI 同比降 2.7%•上海夜盘交易首秀，黄金期货交易量跳升•中国央行公告规范银行间债市交易结算•港媒：国务院批准外资银行在上海自贸区直接建立全资分支机构•证监会首次向美提供有关公司会计底稿•日本 6月M2 货币供应同比增长3.8%，M3 同比增 3.0%

亚洲•欧盟批准拉脱维亚进入欧元区•5 月工业产出和贸易数据均不及预期 英国复苏前景堪忧•希腊获得 68 亿欧元有条件救助

• 【白宫下调今年美国GDP预期，称今年赤字将比之前预期少 2000亿美元】白宫最新评估预期今明两年GDP将分别增长 2.0%和 3.1%，低于 4月 2.3%和3.2%的估计；本财年赤字将从 9730亿的预期降至 7590亿美元。奥巴马会以此推进增支刺激经济的主张，而共和党仍将坚持必须先减少赤字的立场。

白宫可以用最新的经济和预算展望，来继续推行增加某些政府开支的主张，即道路，码头，桥梁等基础设施建设，来推动经济和拉低失业率。但是许多共和党人并不认同仍然主张紧缩开支，他们认为减少赤字时预防财政危机的必要条件。

• 日本经常帐盈余两年多来首现连续增长 --“ ”安倍经济学 继续推动日本经济复苏。 5月未经季调经常帐盈余增长 5407亿日元，同比增长 58.1%，前值为盈余 7500亿日元。虽然 5407亿不及市场 7500亿日元预期，但这是 2010年 10月来首次盈余连续增长。数据后日经 225指数开盘涨 1.3%，至 14,309点。

“安倍经济学”（ Abenomics）是指日本第 96任首相安倍晋三 2012 年底上台后加速实施的一系列刺激经济政策，最引人注目的就是宽松货币政策，日元汇率开始加速贬值。 2013年 5月 16 日本内阁府发布了 2013年 1季度 GDP 的速报值，表明日本首相安倍晋三 (Shinzo Abe) 推出的一系列新刺激政策不仅给金融市场注入活力，也开始让企业和消费者振作起来。

【美国生产率持续下滑】尽管美联储此前曾认为美国生产率的回升可能继续下去，且不太可能回到上世界 70 年代和 80 年代的疲软水平。然而数据显示生产率的增长停滞只是被打断而已，它并没有结束。近期美国的生产率增速显著下滑。

【 IMF 下调全球经济增长预期】 IMF 分别下调 2013 年和 2014 年全球增长预期至 3.1%和 3.8%。 IMF 称，下调全球经济增长预期是因为新兴市场增速放缓，且欧元区衰退持续更长时间。 IMF 下调中国2013年 GDP 增速预期至 7.8% ；下调 2014 年增长预期至 7.7%

• 【金融“国十条”正名：央行真的是要去杠杆吗？】上周五发布的金融“国十条”，系统性地表达了高层和央行对金融系统风险的核心认识。市场多认为六月流动性危机肇源于影子银行体系杠杆错配，这只是表象，根源其实是实体经济的资金错配。但央行似乎并没有打算通过去杠杆解决杠杆错配 在第一条中同时强调，“加快资金周转速度，提高资金使用效率”。这应该是央行对当前货币市场认识最深刻的表述。 国十条并未明确提出“去杠杆”，而有“移杠杆”之意第二条是对第一条的体系化。提出“有扶有控、有保有压”，加大了对战略新 兴产业的支持，但更值得注意的是，“保证重点在建续建工程和项目的合理资金需求，积极支持铁路等重大基础设施、城市基础设施、保障性安居工程等民生工程建设，培育新的产业增长点”，以及对产能过剩产业实施差别化处理。

总之，上述表述说明，高层并没有对银行体系的提出整体“去杠杆化”，甚至对某些不良杠杆仍有宽容。其策略是：“厘清—分类—隔离—转移”。

• 【野村点评国务院“金十条”】野村经济学家张智威认为，文件将改变信贷配置的方式，而不是谨慎的货币政策立场。对于产能过剩的产业，政府将保持强硬的态度，这些产业下半年可能出现违约。同时，落实理财产品必须对应实体项目，将终结“资本池”模式，可能导致理财产品规模萎缩。 1）这份文件显示政策立场仍然没有改变。关键信息是， 6月 19 日国务院会议的精神并没有改变。文件重申了政府对经济稳定的看法，货币政策也应该维持谨慎。文件还重申了对金融风险的关切。因此，我们维持我们的观点——未来几个月的信贷和货币供应增长将下滑。2）文件的目标是，在货币政策立场不变的情况下，落实增加信贷增长效率的指引。换句话说，文件将改变信贷的配置方式，而不是政策立场。3）对于产能过剩的产业，政府将保持强硬的立场。文件要求银行不要给这些产业中没有通过合适审批的项目提供“任何形式的新融资”。我们认为，这些产业在下半年将可能出现信用违约事件。4）文件提到，将有通过商业银行贷款支持企业海外扩张的创新性外汇储备投资方式。这意味着，中国将进一步从外国政府债券中分散外汇储备的投资。5）文件鼓励私营部门对金融部门的投资。文件提及，政府将容许“实验性地开放私营资本开设银行和其它金融机构”。我们认为，这将不会导致银行部门短期出现重要的改变，但我们我们的确认为这是方向正确的一步。6）对理财产品的监管将加强。文件提到，每只理财产品将必须对应一个实体项目；因此“资本池”的操作将被终结，这可能会导致理财产品规模收缩。

• 【中国硬着陆 商品会如何反应？】巴克莱认为，如果中国经济出现硬着陆，铜价的潜在下跌幅度可能最大，达到 60% 。铝价现在已经跌至成本以下，潜在的下跌幅度较小，镍和锌的情况与铝相似。而石油的潜在下跌幅度很小，因为硬着陆不大会影响中国需求，而且欧佩克反应快速。 他们认为，铜对于中国经济硬着陆更加脆弱，因为铜价现在仍对运营成本有溢价，所以有进一步下滑的空间。因为中国存在大规模的进口需求，铜价对中国经济的杠杆也更大此外，他们注意到，基于市场情绪，从宏观的角度看，投资社区首先把中国经济硬着陆看作是出售铜的信号。把这些情景建立模型分析，我们发现铜价可能会跌至 2553 美元 /吨（现在的价格水平下跌 60%），铅价可能跌至 850 美元 /吨，锌价跌至 1000 美元 /吨多一点（两种金属相对于现在的价格都会下跌 40-50%）。相反，铝价潜在的下行幅度就小多了，只有比现在的价格水平下跌 30% ，至 1234 美元 /吨。

• 【中国 6月 CPI同比增 2.7% 环比持平超预期 PPI同比降2.7%环比降 0.6%】国家统计局城市司高级统计师余秋梅

“评论称： 从发布的环比数据看， 6月份价格总水平保持基本稳定。 CPI同比涨幅中的翘尾因素为 1.9个百分点，比 5月份增加了 0.6个百分点，新涨价因素与 5月份相同。

数据显示， 6月份 CPI同比涨幅中的翘尾因素为 1.9个百分点，比 5月份增加了 0.6个百分点，新涨价因素与 5月份相同。 6 月份翘尾因素的增加，与去年 6 月份价格环比下降有关。去年 6 月份 CPI环比下降 0.6% ，既是今年 6 月份翘尾因素增加的原因，也降低了今年 6 月份 CPI 同比指数的对比基数。

• 【李克强：筹推动稳增长调结构，避免经济大起大落】李克强昨日表示宏观调控要立足当前、着眼长远，使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出“下限”，物价涨幅等不超出“上限”采取的措施要一举多得，既稳增长又调结构，既利当前又利长远，避免经济大起大落。

李克强在广西主持召开部分省区经济形势座谈会时强调我国正处于必须依靠经济转型升级才能持续健康发展的阶段，统筹推动稳增长、调结构、促改革十分重要。

• 【中国页岩革命征途漫漫】中国页岩气产量很可能无法达到 2015 年较低的产量目标，因为页岩结构地区差异很大，简单地引入外国技术和人才复制“奇迹”是不大可能的。而且水资源是另外一个潜在问题，现在大部分页岩项目都分布在不缺水的地区。

投标还提供浙江、安徽和河南的开采牌照——这三个省份分别属于“勉强足够”、“有缺水压力”和“严重短缺”的地方。可能毫不意外，这些牌照都没有吸引任何投标，很奇怪为什么政府还提供这些地方的牌照拍卖。

• 【中金公司：下半年先跌后反弹】中金公司公布 2013 年中期策略，认为今年 GDP 增长 7.7% 的预测有一定下行风险，并下调今年通胀预测；预计明年 GDP 增速将降至 7.3% ，通胀压力温和。今年下半年走势将是先下跌后反弹，对三季度整体走势相对谨慎，下半年上证指数合理运行区间为 2060-2330点。 • 【央行北海支行暂停办理个人信用报告查询申请】 7月 9 日上午，中国人民银行北海支行召开新闻发布会称，目前该支行个人信用报告查询申请业务工作量超负荷，已暂停办理。当日稍早大批民众围堵该支行，由于担心发生踩踏等意外事故，广西北海官方出动边防、特警前往维持秩序。