2012年8月27日中国经济研究发展处 ·...

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美元指数再创新高，债券利率短期反弹

宏观经济宏观经济国际宏观：土耳其里拉暴跌，引发全球市场剧烈震荡，土耳其和美国的外交冲突持

续恶化，是土耳其里拉暴跌的直接原因，本次货币危机的深层次原因是土耳其严重依

赖外债的发展模式。全球景气回落和强美元环境下，多个新兴经济体景气显著承压。

展望未来，预计短期新兴市场仍将通过加息等货币政策阻止资本外流，需重点关注新

兴市场国家经济表现。

国内宏观：上周，国家海关总署和统计局分别公布 7 月份进出口数据和通胀数据。

进出口数据方面，7 月出口同比小幅回升，进口显著超预期，顺差进一步收窄。通胀数

据方面，7 月 CPI 同比上涨 2.1%，PPI 同比上涨 4.6%，整体价格增速小幅波动，基本

走势未变。

金融市场金融市场货币政策及资金面：上周央行未进行公开市场操作，资金面进一步宽松，各期限利

率整体下行，但周内有触底迹象。存单利率也随着资金面触底反弹。展望本周，随着

税期临近，资金面将边际收紧，但仍总体保持宽松状态，汇率方面，人民币汇率仍将

跟随美元波动，短期内美元指数上涨空间进一步打开，将对人民币汇率造成一定压力。

债券市场：一级市场方面，利率债发行量较前周增加，其中地方政府债务发行数量

和规模快速增加，除国债认购倍数较弱外其他需求旺盛。二级市场方面，前半周在资

金面宽松、长短端利差陡峭背景下，收益率快速下行。后半周资金面边际收紧，短端

利率快速反弹，叠加超预期的进出口数据和通胀数据，以及以加大铁路投资为代表的

发力基建的传闻，收益率陡峭化上行。信用债收益率各期限品种普遍上行，信用利差

被动收窄。展望本周，一是本周将有 3365 亿元 MLF 到期，由于目前无逆回购余额，MLF

的续作情况将是观察央行后续公开市场操作的重要途径。预计随着缴税缴准到来，资

金利率面临一定反弹压力。二是关注本周公布的 7 月经济数据，银保监会周末在公告

中表示 7 月新增信贷 1.45 万亿，结合 7 月企业债净融资在 1500 亿左右，预计 7 月社

融数据将保持强劲，中长端收益率面临上行压力。

外汇市场：央行重启外汇风险准备金政策后，上周人民币汇率有所企稳，受周五美

元强势上涨所累单周收跌 0.34%，货币政策执行报告稳定人民币汇率预期，人民币后市

或将逐步企稳。受全球贸易争端和地缘政治关系紧张的支撑，美元指数创逾一年新高。

商品市场：美元指数再创新高，ETF 持仓不断减少，黄金价格保持低位震荡。EIA

下调原油增速预期，美国对伊制裁第一阶段措施开始实施，原油震荡下行。

2018年 8月 13日

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2018年 8月第 3周金融市场周刊金融市场周刊


一、宏观经济

国际宏观

土耳其里拉暴跌，引发全球市场剧烈震荡，土耳其和美国的外交冲突持续

恶化，是土耳其里拉暴跌的直接原因，本次货币危机的深层次原因是土耳其严

重依赖外债的发展模式，全球景气回落和强美元环境下，多个新兴经济体景气

显著承压。展望未来，预计短期新兴市场仍将通过加息等货币政策阻止资本外

流，需重点关注新兴市场国家经济表现。

土耳其里拉暴跌，引发全球市场剧烈震荡。8 月 10 日，土耳其里拉兑美元

汇率暴跌 15.9%，创下历史新低。受土耳其里拉暴跌影响，阿根廷比索、俄罗斯

卢布和巴西雷亚尔等新兴货币兑美元汇率纷纷加速下跌。同时，以土耳其国债为

代表的新兴经济体国债被市场大规模抛售，土耳其 10 年期国债收益率更是上行

至 20.55%，创历史新高。由于欧元区银行大量借款给土耳其，欧洲央行对土耳

其危机可能蔓延开来的风险感到越来越担心，尤其是在银行业中更是如此，这导

致欧元急挫，并推动美元指数大涨，周五欧元兑美元跌 1.03%，报 1.1410，盘中

一度跌破 1.14 关口，美元指数收涨 0.74%，报 96.3290，上周涨 1.17%，伴随土

耳其里拉暴跌，全球避险情绪显著升温，新兴市场股市和全球股市均大幅下挫。

土耳其和美国的外交冲突持续恶化，是土耳其里拉暴跌的直接原因。土美

冲突起源于一名涉恐的美国牧师，该名美国牧师于 2016 年 10 月被捕，土耳其方

面认为该牧师涉嫌帮助两个恐怖组织，其中一组织参与了 2016 年土耳其的一起

未遂政变。由于土耳其拒绝释放该牧师，美国遂启动对土耳其两名部长的制裁，

参众两院也投票决定阻止向土耳其出售 F35 隐形战机。但土耳其并没有示弱，土

耳其总统埃尔多安上周六宣布，将冻结美国司法部长及内政部长在土耳其的资

产。美土两国的“报复”并非仅仅围绕这一牧师事件展开，上周五，美国贸易代

表办公室（USTR）宣布重新评估对土耳其的特惠免税待遇（GSP）。这一评估或

将影响去年从 GSP 中受益的 16.6 亿美元土耳其进口商品。在特朗普政府开征高

额钢铝关税以来，土耳其采取了报复行动，对包括煤炭、纸张、坚果、威士忌、

汽车及机械在内的 17.8 亿美元美国商品征收进口关税，随即特朗普又升级了制

裁，表示鉴于土耳其货币里拉对美元汇率快速走低，已授权将对土耳其铝关税调

整为 20%，钢铁关税调整为 50%，两国关系降至十年来冰点。

土耳其严重依赖外债的发展模式是本次货币危机的深层次原因。过去十年

来，土耳其持续处于贸易赤字，严重依赖外债发展经济，如今外债规模已经达到

土耳其 GDP 总值的 53.31%，自 2001 年土耳其爆发金融危机以来，土耳其确实进

行了一系列改革，增强其经济金融体系的抗风险能力，如改革银行体系、控制通



胀和让里拉自由浮动等等，堵住了再犯相同错误的“漏洞”。然而，土耳其在面

对本轮强势美元周期时却漏洞百出。首先，土耳其经常账户赤字高企。虽然近两

年土耳其的经济经常账户赤字有所改善，但其占 GDP 的比例仍居高不下，2017

年继续扩大至 GDP 的 5.5%。经常账户赤字本身并不构成威胁，如美国常年保持

较高的经常账户赤字。但与美国不同的是，土耳其在用短期外债来为赤字“融资”，

目前土耳其单单短期外债规模超过 1000 亿美元，与其总外汇储备相当。同时，

土耳其的国内流动性严重依赖美元和欧元。因为超额利差的存在（土耳其央行基

准利率近 18%，美元基准利率不到 2%，欧元更是负值），土耳其的银行喜欢借入

美元和欧元，然后再以里拉放贷，来赚取超额套利利润。同时，土耳其央行允许

土耳其的银行用外汇充当准备金，在很大程度上也放大了这种操作的空间。更为

关键的是，土耳其的经济金融体系严重依赖银行系统，而银行系统因已对外开放，

近年来银行体系吸引了大量的外资。截至 2015 年，土耳其全国 50 多家各类银行

中（包括了政策性银行），有近一半是外资银行。同时，外资银行已经控制了土

耳其全国银行资产的 30%。尽管土耳其央行在美元流动性抽离时，可以向经济体

注入里拉流动性，但不可避免地会引发严重的通胀，为对应通胀央行再在近 18%

的基础上升息，无疑将让整个经济承受重压。

全球景气回落和强美元环境下，多个新兴经济体景气显著承压。历史上，新

兴经济体曾多次因资本外流导致外汇储备缩水、无法偿还到期外债，爆发外债危

机，新兴央行为抑制资本外流的收紧货币举动，也曾多次将新兴经济体本身拖入

衰退。2018 年以来，伴随全球景气回落和美元止跌反弹，主要新兴货币兑美元

汇率大幅贬值。本币汇率贬值压力下，新兴经济体资本持续外流，多个新兴央行

被迫加息、收紧货币政策。资本外流冲击下，由于外债占比较高，土耳其、阿根

廷、智利、印尼、墨西哥和哥伦比亚等短期偿债压力将大幅上升，极端情况下存

在爆发外债危机可能。展望未来，预计短期新兴市场仍将通过加息等货币政策阻

止资本外流，需重点关注新兴市场国家经济表现。

图表 1.美元指数与美元兑土耳其汇率图表 2.土耳其外债余额与外储余额（亿美元）

数据来源：Wind

土耳其:美元兑土耳其里拉:中间价美元指数(右轴)

17-08-31 17-09-30 17-10-31 17-11-30 17-12-31 18-01-31 18-02-28 18-03-31 18-04-30 18-05-31 18-06-30 18-07-3117-08-313.3

3.6

3.9

4.2

4.5

4.8

5.1

5.4

5.7

6.000

89

90

91

92

93

94

95

96

1973年3月=1001973年3月=100

数据来源：Wind

土耳其:外债总额土耳其:外汇储备总额土耳其:外债余额:短期

08-12 09-12 10-12 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-1208-12

600 600

1200 1200

1800 1800

2400 2400

3000 3000

3600 3600

4200 4200

4800 4800亿美元亿美元亿美元亿美元



国内宏观

上周，国家海关总署和统计局分别公布7月份进出口数据和通胀数据。进出

口数据方面，7月出口同比小幅回升，进口显著超预期，顺差进一步收窄。通胀

数据方面，7月 CPI 同比上涨2.1%，PPI 同比上涨4.6%，整体价格增速小幅波动，

基本走势未变。

上周，国家海关总署和统计局分别公布 7月份进出口数据和通胀数据。进出

口数据方面，美元计价下，中国 7月进口同比增长 27.3%，前值 14.1%，出口同

比增长 12.2%，前值 11.2%，贸易差额 280.5 亿美元，前值 414.7 亿美元。人民

币计价下，7月进口同比增长 20.9%，前值 6.0%，出口同比增长 6.0%，前值 3.1%，

贸易差额1769.6亿元，前值2618.8亿元。通胀数据方面，7月CPI同比上涨2.1%，

PPI 同比上涨 4.6%，整体价格增速小幅波动，基本走势未变。

7月出口同比小幅回升，进口显著超预期，顺差进一步收窄。出口方面，7

月我国对主要贸易国家的出口增速涨跌不一，其中对美国、欧盟、东盟的出口增

速出现小幅回落，分别为 11.2%、9.5%、15.4%。而对日本的出口增速由 6 月份

的增速 6.8%上涨至 12.3%，增加了 5.5 个百分点。但各国 PMI 数据显示 7月份外

需并未发生显著变化，因此 7月出口增速大概率是因为全球贸易争端预期升温导

致企业提前出口形成的。从总量来看，中国对美国的出口增速开始有所下降，尤

其是这种下降还是在去年基数较低的情形下出现的。其次，7月中国对日本和香

港的出口增速回升较多，意味着企业或更多通过转口贸易来规避中美贸易战引发

的高关税。这在短期虽然能够部分削弱贸易战对出口企业的影响，但长期将对企

业影响形成负面影响。进口方面，从进口结构来看，7月进口反弹主要由机电产

品项拉动，13.2 个百分点的增速回升中有 10.5 个百分点来自机电产品项，而机

电产品进口去年 5-6 月增速平稳，基数的影响基本可以忽略不计，6-7 月进口增

速的大幅波动更多是来自贸易战的扰动，合并 6-7 月数据来看，全部进口和机电

产品进口同比增速分别为 20.6%和 15.8%，均较 5月明显回落，与国内基本面在

过去两个月的走弱较为一致。展望未来，贸易战对出口的负面影响开始显现，进

口的高增速难以持续，四季度或将面临较大的下行压力。

7 月 CPI 同比上涨 2.1%，PPI 同比上涨 4.6%，整体价格增速小幅波动，基

本走势未变。食品部分，7月份各项食品价格环比增速依然位于历史同期的相对

低位，食品价格目前并未出现大幅上涨的现象。从具体分项来看，猪肉价格在 7

月份出现了上涨，较 6 月份环比上涨 2.9%，较 6 月份同比降幅收窄 3.2 个百分

点。与 6月份相比较，7月份仅猪肉价格上涨，就影响 CPI 同比增速上涨近 0.1

个百分点。另外，本月鲜菜、水果价格同比增速分别上涨-5.5、5.7 个百分点，

价格同比增速波幅相对较大，但这是受去年同期基数效应影响所致的，从环比来



看，均位于历史同期均值附近。非食品部分，能源价格继续上涨，对 CPI 的影响

相对较大，服务价格方面则是有升有降。7月份，成品油调价影响汽油和柴油价

格均上涨 0.9%，合计影响 CPI 上涨约 0.02 个百分点。另外，7月份水电燃料价

格也出现了上涨，较 6 月份环比上涨 0.2%。服务价格方面，旅游价格同比增速

继续增长，与 6月份相比，上涨了 2.5 个百分点，体现出旅游需求的旺盛。2018

年 7 月份，PPI 同比增长 4.6%，较前月上涨 0.1 个百分点，本月工业品价格走势

平稳，没有出现大起大落的状况。与前几个月不同的是，本月生活资料价格增速

出现了上涨。7月份，生活资料价格环、同比分别增长 0.2%、0.6%，均较前月上

涨 0.2 个百分点，其中衣着类价格增速涨幅相对显著。与石油类相关工业品价格

继续上涨，但涨幅显著收窄。7月份，石油和天然气开采业价格环比增长 1.3%，

较前月下滑 3.2 个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比增长 0.9%，

较前月下滑 1.4 个百分点。另外，黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和

压延加工业、造纸和纸制品业价格环比增速也都出现了不同程度的收窄。综合来

看，年内通胀压力可控，对货币政策压力较小。

二、金融市场

货币政策与资金面

上周央行未进行公开市场操作，资金面进一步宽松，各期限利率整体下行，

但周内有触底迹象。存单利率也随着资金面触底反弹。展望本周，随着税期临

近，资金面预计将边际收紧，但仍总体保持宽松状态，汇率方面，人民币汇率

仍将跟随美元波动，短期内美元指数上涨空间进一步打开，将对人民币汇率造

图表 3.通胀数据图表 4.进出口增速及贸易差额

数据来源：Wind

CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比

15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q215-Q3

-6 -6

-4 -4

-2 -2

0 0

2 2

4 4

6 6

8 8% %% %

数据来源：Wind

出口金额:当月同比进口金额:当月同比贸易差额:当月值(右轴)

15-Q3 15-Q4 16-Q1 16-Q2 16-Q3 16-Q4 17-Q1 17-Q2 17-Q3 17-Q4 18-Q1 18-Q2 18-Q315-Q3

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

%%

-100

0

100

200

300

400

500

600

亿美元亿美元

数据来源：万得彭博中国农业银行金融市场部



成一定压力。

上周央行未进行公开市场操作，上周三有1200亿国库现金定存到期，累计净

回笼1200亿。资金面进一步宽松，一度有正回购传言，周三 DR001低至1.4%，为

全周最宽松一天，周四周五延续宽松，但资金利率较周三抬升，但仍处于低位。

展望本周，随着税期临近，资金面预计将边际收紧，但仍总体保持宽松状态，同

时，周三 MLF 到期，届时央行操作是观察目前货币政策态度的窗口。

质押式回购利率方面，各期限利率整体下行。截止8月10日，R001加权平均

利率为1.86%，与上周持平；R007加权平均利率为2.27%，较前周下行6bp；R014

加权平均利率为2.35%，较前月下行44bp。同业存单方面，全周共发行786只总计

7924亿，净融资额为1271亿，较前月减少1094亿。利率方面，各期限利率大幅下

行，但随着周四周五资金利率上行，存单利率有触底反弹迹象，具体来看，3个

月 AAA+同业存单利率为1.99%，下行51bp，6个月 AAA+同业存单利率为2.45%,下

行35bp，9个月 AAA+同业存单利率为2.81%，下行38bp。同业存款报价也继续下

行，截止8月3日的吸收报价具体为：7天0.72%-2%左右，14天0.72%-2%左右，1

个月1.5%-2%左右，3个月1.9%-2.6%左右，6个月2.2%-3.1%左右，1年2.5%-3.6%

左右。

汇率方面，土耳其里拉崩盘，拖累欧元走弱，也推升美元指数走强，收于96.3。

对人民币汇率造成压力，但在央行逆周期调控下，人民币汇率总体稳定。8月10

日在岸汇率收报在6.85744，离岸汇率收报在6.8688，分别较前月升值46基点和

贬值213基点。离岸人民币方面，流动性进一步宽松。全月来看，隔夜下行74bp

至1.34%，7天下行44bp 至2.02%，14天下行41bp 至2.25%。总体来看，人民币汇

率仍将跟随美元波动，短期内美元指数上涨空间进一步打开，也会对人民币汇率

造成一定压力。

图表 5. 同业存放利率变动图表 6. 境内外美元汇差与离岸人民币利率（％）



债券市场

基本面方面，美国 7月通胀压力稳步上升，有利于美联储逐步提高利率。国内方面，外贸数据超预期，贸易摩擦影响有限，通胀整体仍温和可控。政策方面，二季度货币政策报告符合政治局会议基调，以稳健的货币政策促进宽信用是现阶段政策的重心，强调和突出加快疏导货币传导的要求。一级市场方面，利率债发行量较前周增加，其中地方政府债务发行数量和规模快速增加，除国债认购倍数较弱外其他需求旺盛。二级市场方面，前半周在资金面宽松、长短端利差陡峭背景下，收益率快速下行。后半周资金面边际收紧，短端利率快速反弹，叠加超预期的进出口数据和通胀数据，以及以加大铁路投资为代表的发力基建的传闻，收益率陡峭化上行。信用债收益率各期限品种普遍上行，信用利差被动收窄。展望本周，一是本周将有 3365 亿元 MLF 到期，由于目前无逆回购余额，MLF 的续作情况将是观察央行后续公开市场操作的重要途径。预计随着缴税缴准到来，资金

2018-8-10 2018-8-3

期限融出融出融入融入

1W 3.05-2.1 1.41-0.72 3.05-2.1 1.9-1.5

2W 3.3-2.2 1.55-0.72 3.3-2.2 1.62-1.55

1M 2.7-2.4 2-1.1 2.7-2.4 2.3-1.55

3M 3.5-3.1 2.6-1.8 3.5-3.1 2.7-2

6M 4.8-4 3.1-2.3 4.8-4 3.2-2.3

1Y 4.9-4.2 3.6-3 4.9-4.2 4.1-2.5数据来源：Wind

即期汇率:美元兑人民币 USDCNH:即期汇率 CNH HIBOR:1周(右轴)

18-01-31 18-02-28 18-03-31 18-04-30 18-05-31 18-06-30 18-07-3118-01-31

6.30

6.39

6.48

6.57

6.66

6.75

6.84

2.0

2.4

2.8

3.2

3.6

4.0

4.4

4.8%%

数据来源：Wind，上海国际货币，中国农业银行金融市场部

图表 7.银行间债券回购利率走势图表 8. 人民币同业存单利率走势

数据来源：Wind

R001 R007 R014

18-01-31 18-02-28 18-03-31 18-04-30 18-05-31 18-06-30 18-07-3118-01-31

1.6 1.6

2.4 2.4

3.2 3.2

4.0 4.0

4.8 4.8

5.6 5.6

6.4 6.4

7.2 7.2

% %% %

数据来源：Wind

同业存单到期收益率(AAA+):3个月同业存单到期收益率(AAA+):6个月同业存单到期收益率(AAA+):9个月

18-01-31 18-02-28 18-03-31 18-04-30 18-05-31 18-06-30 18-07-3118-01-31

2.0 2.0

2.4 2.4

2.8 2.8

3.2 3.2

3.6 3.6

4.0 4.0

4.4 4.4

4.8 4.8

% %% %

数据来源：Wind，中国农业银行金融市场部



利率面临一定反弹压力。二是关注本周公布的 7月经济数据，银保监会周末在公告中表示 7月新增信贷 1.45 万亿，结合 7月企业债净融资在 1500 亿左右，预计7月社融数据将保持强劲，中长端收益率面临上行压力。

债券市场无风险利率

基本面：海外方面，美国 7月 CPI 环比上涨 0.2%，同比上涨 2.9%，符合预期，稍稍高于 6月 0.1%的表现。7月核心 CPI 环比升 0.2%，同比升 2.4%，创 2008年 9 月以来的最大增幅。美国 7月 PPI 环比 0%，低于预期 0.2%和前值 0.3%；同比增 3.3%，也低于预期和前值 3.4%。7 月核心 PPI 环比 0.1%，同比 2.7%。美国 7月 PPI 是七个月来首次环比零增长，主要由于商品价格的温和上涨被服务价格下跌所抵消，但扣除食品、能源和贸易服务的 PPI 环比继续上升 0.3%，持平于上月增速。总体看通胀压力稳步上升，有利于美联储逐步提高利率。

国内方面，上周三公布的数据显示，以人民币计，7月出口同比增长 6%，高于预期 5.6%和前值 3.1%。7 月进口增长 20.9%，高于预期 12.5%和前值 6%。出口增速回升，一方面是人民币持续大幅走弱对出口增速形成支撑，另一方面是出口企业赶在潜在关税征收之前加强了出口力度，并提高了向美欧之外其他经济体的出口规模。另外今年 7月较去年同期多 1个工作日。进口方面，农产品进口增速5.0%，比上月大幅回落 13.4 个百分点，大豆、谷物、谷物粉进口增速大幅下滑，由正转负。汽车和汽车底盘进口同比由降转升，同比增长 50%，此前下调汽车整车及零部件进口关税的作用显现。总的来看，进出口增速略超市场预期，与 7月官方制造业采购经理指数（PMI）中新出口订单指数连续位于景气线下的表现不一致。在贸易争端背景下，未来出口仍需观察。上周四公布的通胀数据显示，7月 CPI 同比 2.1%，高于预期 2%和前值 1.9%。7 月 PPI 同比 4.6%，低于前值4.7%。CPI 方面，食品价格保持稳定，市场关注的 7月开征的大豆关税对 CPI 价格影响不大。非食品分项环比上涨 0.3%，略高于预期，主要是旅游分项环比上涨 7.9%所致，涨幅高于历史同期，与学生放暑假带动旅游需求有关；此外受近期国内成品油调价影响，汽油和柴油价格继续上涨。PPI 方面，油价上涨仍拉动明显，工业品整体震荡小幅走高。总体看通胀压力相比前期有明显上升。

政策方面：国内方面，发改委、央行、财政部、银保监会、国资委五部委上周三联合发布关于《2018 年降低企业杠杆率工作要点》的通知，旨在推进国企降杠杆工作和开展债转优先股试点。预期未来去杠杆政策在落实中会更具有针对性，也会与政治局会议提出的“一批管用见效的重大改革举措”协调推进。周五央行发布二季度货币政策执行报告，经济方面，央行提到“下行风险逐渐累积，同步性有所减弱”、“外部环境发生显著变化”。要注意防范短期内需求端“几碰头”可能对经济形成的扰动，包括基建投资增速下行、信用风险暴露对内需造成等。货币政策把好货币供给总闸门，坚决不搞大水漫灌。同时要疏通货币政策向实体经济的传导机制。总的来看，货币政策报告整体符合前期政治局会议的相关表态，从宽货币到宽信用的传导是后期关注的重点。

供需方面：一级市场方面，上周国债发行 8 只，金额 900.20 亿元，政策性



金融债发行 10 只，金额合计 671 亿元，地方债发行 44 只，金额合计 1452.90亿元，利率债发行量较前周增加，其中地方政府债务发行数量和规模快速增加，除国债认购倍数较弱外其他需求旺盛。二级市场方面，前半周在资金面宽松、长短端利差陡峭背景下，收益率快速下行。后半周资金面边际收紧，短端利率快速反弹，叠加超预期的进出口数据和通胀数据，以及以加大铁路投资为代表的发力基建的传闻，收益率陡峭化上行。具体来看，1年期国债收于 2.73%，较前一周上行 0.05BP；10 年期国债收于 3.55%，较前一周上行 10BP。1 年期国开债收于2.89%，较前一周上行 4BP；10 年期国开债收于 4.12%，较前一周上行 6BP。

市场情绪：上周央行继续暂停公开市场操作，1200 亿元国库定存到期未续作，整体资金面维持宽松但呈现边际收紧迹象，叠加基本面数据超出预期，市场情绪较为谨慎。上周土耳其和美国的外交和贸易冲突持续恶化，土耳其股债汇市场暴跌，避险情绪带动 10 年美债收益率下行 6-8bp。

信用市场

一级市场方面，同业存单发行 2632.60 亿元，短融发行 392 亿元，中票发行177 亿元，企业债 35 亿元，公司债发行 233.76 亿元，信用债发行规模较上周有所减少。二级市场方面，上周信用债收益率各期限品种普遍上行。分品种看，相较于前周，AA+级及以上 1年期短融收益率上行 7-13bp，3 年期中票上行 2-10bp，5 年期中票上行 2-4bp。上周信用利差普遍收窄，AA+及以上 1年期短融利差上行3-8bp，3 年期中票利差下行 1-9bp，5 年期中票利差下行 8-9bp。上周受利率债快速反弹影响，信用利差普遍被动收窄。

图表 9.国债收益率走势图表 10.政策性金融债收益率走势

来源：wind、中国农业银行金融市场部

图表 11.信用债收益率走势周变化图表 12.信用利差走势周变化



信用风险违约事件：上周，共发生 5起信用债违约事件，为 18 永泰能源

CP003、17 永泰能源 CP007、18 永泰能源 CP002、17 永泰能源 CP006 和 17 永泰

能源 CP005，发行主体均为永泰能源股份有限公司。永泰能源七月初已有短期融

资违约。该公司违约原因在于高质押、高负债，据上市公司最新质押公告显示，

永泰能源质押其持有股份已达 99.92%；据 2018 年第一季报，公司整体负债为 782

亿元，债务性负债近 600 亿元，占负债比率的 76%。永泰能源于 2018 年 8 月 6

日发布 17 永泰能源 CP005 等 6 期债券 2018 年第一次持有人会议决议公告，其中

18 永泰能源 CP003、17 永泰能源 CP007、18 永泰能源 CP002、17 永泰能源 CP006

和 17 永泰能源 CP005 未能豁免违反约定，导致上述五期债券于 8月 1日提前到

期，构成实质违约。

展望本周，一是本周将有 3365 亿元 MLF 到期，由于目前无逆回购余额，MLF的续作情况将是观察央行后续公开市场操作的重要途径。预计随着缴税缴准到来，资金利率面临一定反弹压力。二是关注本周公布的 7月经济数据，银保监会周末在公告中表示 7月新增信贷 1.45 万亿，结合 7月企业债净融资在 1500 亿左右，预计 7月社融数据将保持强劲，中长端收益率面临上行压力。

外汇市场

央行重启外汇风险准备金政策后，上周人民币汇率有所企稳，受周五美元

强势上涨所累单周收跌 0.34%，央行货币政策执行报告稳定人民币汇率预期，人

民币后市或将逐步企稳。受到全球贸易争端和地缘政治关系紧张的支撑，美元

指数创逾一年新高。

央行重启外汇风险准备金政策后，上周人民币汇率有所企稳，受周五美元




强势上涨所累单周收跌 0.34%，央行货币政策执行报告稳定人民币汇率预期，人

民币后市或将逐步企稳。周五在岸人民币兑美元收盘报 6.8844，上周累计跌 152

个基点；离岸人民币收报 6.8686，上周累计调贬 211 个基点。一是央行重启外

汇风险准备金政策的影响继续发酵，市场情绪有所稳定，上周一至周四人民币即

期成交价连续四日上涨，周五土耳其里拉暴跌，导致欧元急挫，并推动美元指数

大涨，人民承压下挫。二是近期人民币贬值幅度较大，央行货币政策执行报告以

专栏的形式讨论人民币汇率相关问题，报告指出人民币贬值与美元走强的大背景

有关。2018 年以来由于美国经济表现较为强劲，美联储逐渐收紧货币政策，促

使美元走强，中国、韩国、巴西、印度等国货币均出现贬值，“无论是 2017 年至

2018 年一季度的人民币汇率升值，还是二季度以来的人民币汇率贬值，都是由

市场力量推动的，央行已基本退出常态式外汇干预”，对于下一阶段人民币汇率，

央行一方面将坚持汇率市场化，“继续深化汇率市场化改革，保持人民币汇率弹

性，发挥价格杠杆调节市场供求、促进外汇市场自我平衡的功能”。另一方面央

行将在必要时发挥逆周期调节工具的作用，“针对外汇市场可能出现的顺周期波

动，人民银行也将继续运用已有经验和充足的政策工具，根据形势发展变化在必

要时进一步采取有效措施进行逆周期调节，发挥好宏观审慎政策的调节作用，保

持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。综合来看，人民币此轮快速贬值，

并未使得汇市形成人民币持续贬值的预期。同时，下半年国际资本流入的形势有

望持续，将对人民币汇率形成支撑，人民币后市或将逐步企稳。

受到全球贸易争端和地缘政治关系紧张的支撑，美元指数创逾一年新高。

美元指数上周突破了近两个月的高位震荡区间，升破 96 整数关口，最高触及

96.45，为2017年 7月 17日以来新高；最终美元指数收报96.30，上周收涨1.16%。

一是自中国宣布对 160 亿美元的美国商品加征 25%的关税作为反制措施后，围绕

中美贸易争端的新一轮紧张气氛继续笼罩金融市场，全面提振美元兑包括人民币

在内的新兴市场货币的需求。二是由于土耳其和美国的外交冲突持续恶化，土耳

其里拉兑美元汇率暴跌，欧洲央行负责欧元区银行监管的机构开始对欧元区银行

业的土耳其风险敞口表示担忧。由于外国贷款占土耳其银行资产的 40%，如果里

拉跌势不能止住，很可能造成对外债务违约，西班牙、法国和意大利将损失惨重。

这导致欧元等欧系货币，以及欧洲股市大跌，由于欧元占美元指数权重将近 60%，

欧元急跌推动美元指数大涨至 13 个月新高。非美货币方面，受无序脱欧影响，

英镑延续上周跌势，最低触及 1.2721，为 2017 年 6 月 28 日以来新低，最终收

报 1.2772，为连续七个交易日下跌；周线跌幅为 1.77%，为三个月来最大单周跌

幅。

商品市场

美元指数再创新高，ETF 持仓不断减少，黄金价格保持低位震荡。EIA 下调



原油增速预期，美国对伊制裁第一阶段措施开始实施，原油震荡下行。

美元指数再创新高，ETF 持仓不断减少，黄金价格保持低位震荡。受到强势

美元打压，现货金收报 1210.23 美元/盎司，连续五周走跌。一是上周美元指数

在多日高位盘整之后，周五再创新高。数据方面，虽然非农数据与 PPI 数据低于

市场预期，但其他经济以及就业数据均表明美国经济依然表现强劲。叠加土耳其

货币危机、其他国家经济出现回落以及市场对全球贸易冲突的担忧，因此美元指

数保持强劲势头，施压金价。二是上周公布的世界黄金协会发布的报告中指出，

7月全球黄金 ETF 大幅流出了 38.6 吨，总持有量下降到了 2393.6 吨；全球黄金

ETF 价值从 98 亿美元下降到了 94 亿美元。其中，北美地区的流出量最大，总计

减少了 25 吨；欧洲地区减少了 8吨；亚洲地区减少了 5.1 吨。SPDR 黄金 ETF 持

有量减少了 19 吨，而 iShare 黄金 ETF 减少了 6.4 吨，上周 SPDR 黄金 ETF 再创

新低，目前为 786.06 吨。黄金 ETF 持仓的持续下行，说明市场悲观情绪仍未修

复，黄金近期反转大幅上行可能性较低。

EIA 下调原油增速预期，美国对伊制裁第一阶段措施开始实施，原油震荡

下行。美国WTI原油 9月期货周五收报 66.3美元/桶，上周下跌 0.6%。布伦特

原油 9月期货周五收报 72.96美元/桶，上周下跌 0.63%。一是 EIA8月短期能源

展望报告下调对全球石油需求增速的预期，继 IEA 警告称受贸易冲突等因素影

响，全球石油需求增速可能下滑之后，EIA 机构在 8月报中也将 2018年全球原

油需求增速预期下调 6万桶/日至 166万桶/日，这是 EIA 连续第二个月下调该增

速预期。二是美国对伊制裁第一阶段措施开始实施，将进一步加剧油市震荡，8月 6日，美国对伊制裁第一阶段措施正式开始实施，该阶段的制裁并没有直击伊

朗石油行业，而是主要针对伊朗购买美国的银行票据、黄金和贵金属贸易、钢铁、

煤炭和汽车行业，对伊朗石油行业的制裁按计划将开始于今年 11月 5日。由于

这是数月前既定好的时间表，市场反应自然并不强烈，但无疑加剧了近期原油市

场的波动性。从 OPEC出口数据上来看，7月伊朗原油出口较 6月只是略有下滑，

但依旧处在历史高位。主要的伊朗原油买家中，韩国与法国在 7月已经停止了伊

朗原油的进口（6月这两个国家的采购量合计为 20万桶/日），而中国的采购量达

到 80.6万桶/日，较 6月大幅增加 17.3万桶/日。伊朗原油出口的实际下滑可能要

到 9月份，目前来看，最大的不确定性来自于印度，这个伊朗原油的第二大买家，

7月进口量达到 78.7万桶/日，它的决策将大幅影响市场对伊朗原油出口中断的

预期。虽然近期传出一些消息，美伊双方似乎有走向谈判的可能，但双方矛盾重

重，美国重回伊核协议几无可能，制裁可能打破当前原油市场供需紧平衡的状态，

伊朗原油出口减少的数量将引发投资者的重点关注。

图表 13.美元指数、美元兑日元图表 14.人民币在岸及离岸汇率

http://oil.fx168.com/



数据来源：Wind

美元指数(右轴) 美元兑日元

17-01-31 17-03-31 17-05-31 17-07-31 17-09-30 17-11-30 18-01-31 18-03-31 18-05-31 18-07-3117-01-31

106

108

110

112

114

116

118

88

90

92

94

96

98

100

102

1041973年3月=1001973年3月=100

数据来源：Wind

CFETS人民币汇率指数即期汇率:美元兑人民币(右轴) USDCNH:即期汇率(右轴)

17-01-31 17-03-31 17-05-31 17-07-31 17-09-30 17-11-30 18-01-31 18-03-31 18-05-31 18-07-3117-01-3192.0

92.8

93.6

94.4

95.2

96.0

96.8

97.6

点点

6.3

6.4

6.5

6.6

6.7

6.8

6.9

7.0


图表 15.黄金价格

数据来源：Wind

伦敦现货黄金:以美元计价(右轴) SPDR:黄金ETF:持有量(吨)

17-01-31 17-03-31 17-05-31 17-07-31 17-09-30 17-11-30 18-01-31 18-03-31 18-05-31 18-07-3117-01-31

790

800

810

820

830

840

850

860

870吨吨

1170

1200

1230

1260

1290

1320

1350

美元 /盎司美元 /盎司

图表 16. 布伦特及美国原油

数据来源：Wind

期货结算价(连续):布伦特原油期货结算价(连续):WTI原油

17-01-31 17-03-31 17-05-31 17-07-31 17-09-30 17-11-30 18-01-31 18-03-31 18-05-31 18-07-3117-01-31

45 45

50 50

55 55

60 60

65 65

70 70

75 75

80 80美元 /桶美元 /桶美元 /桶美元 /桶




附件 1.上月评级调整表数据来源：wind、中国农业银行金融市场

发行人行业评级机构最新评级日

期

最新主

体评级

最新

评级

展望

上次主

体评级

上次

评级

展望

上调评级或展望

苏宁电器集团有限公司零售业东方金诚国际 2018-08-06 AAA 稳定 AA+ 稳定

宁波市北仑区农村信用合作联社银行东方金诚国际 2018-08-07 AA- A+

泉州银行股份有限公司银行新世纪资信 2018-08-10 AA+ AA 稳定

下调评级或展望

东方金钰股份有限公司耐用消费

品与服装联合信用 2018-08-08 A AA- 负面

华昌达智能装备集团股份有限公司资本货物中诚信证券 2018-08-10 A+ AA-



法律声明：

本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可

发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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从事任何证券投资咨询服务业务。

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本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显

示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分

均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、

服务标记及标记。

2012年8月27日 中国经济 研究发展处 ·...

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