2012: china saldría al rescate del mundo, aún en medio del empeoramiento de la crisis del euro...

2012: China saldría al rescate del mundo, aún en medio del empeoramiento de la crisis del Euro

Leonardo SuárezDirector Departamento de Estudios LarrainVial

1 de diciembre de 2011

El escenario global y su impacto en los países emergentes

El centro de gravedad del crecimiento global se ha trasladado hacia China, India, Rusia y Brasil, lo que mitigaría el impacto de una nueva crisis de los países desarrollados en los países emergentes

China

Brasil, India y Rusia

Asia Pacífico Industrializada

EEUU

Unión Europea + Islandia, Noruega y Suiza

Resto del mundo

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USD 14,4 trillones

USD 17,9 trillones

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PIB Global: Crecimiento del Valor Agregado 1995-2015

IX Seminario Institucional LarrainVial Renta VariableDepartamento Estudios LarrainVial 2

“No se puede disminuir el exceso de deuda –que seguiría subiendo mientras la economía esté débil y consecuentemente tengan déficit fiscales- pidiendo prestado”

=> Aún sin crisis en Europa, crecimiento en el mundo avanzado será lentoDesapalancamiento por SectorDeuda Total por Sector como % del PIB

Fuente: FED. ECB, BoE and IIFFuente: BIS, Cechetti et al 2011.

Cambio en stock de deuda en % de PIB desde el peak a T12011

CORPORATIVO HOGARESSECTOR

FINANCIERO

EE.UU. -6.3 -9.9 -27

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Francia -1.2 -0.1 0

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IB

MUNDO: DEUDA AGREGADA

Deuda Hogares Deuda Corporativa Deuda Fiscal

Promedio deuda total 1990

Problema Fundamental del mundo avanzado: Exceso de Deuda


Mayor liquidez de EEUU impediría un “double dip” en la economía norteamericana.

Mientras, ajuste de la liquidez en Europa genera el caldo de cultivo para que se desencadene una recesión en 2012, por lo que sería inevitable que el ECB salga a “imprimir Euros”, o sea, comprar bonos sin opción de esterilización.

Agregados Monetarios M2, en % A/AAgregados Monetarios M1, en % A/AFuente: Bloomberg, LarrainVialFuente: Bloomberg, LarrainVial

EEUU y Eurolandia: Trayectorias divergentes de la liquidez vislumbran historias diferentes de la economía en 2012

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US

Euro Zone


EEUU:

¿A pesar de las señales de debilidad de la economía, expansión de la liquidez podría inducir un crecimiento en torno al 2% en el 2012

EUROPA:

Aún no vemos la luz al final del túnel, por lo que seguiríamos viendo recurrentes momentos de pánico, que seguirían anticipando momentos de euforia


Europa: ¿Existe una Solución? ¡…Si! (pero es difícil)


Exposición financiera del núcleo a la periferia es relevante, pero la información desagregada de los bancos privados y de los tenedores de CDS’s es difusa

Grecia Irlanda Portugal España Italia TOTAL PERIFERIA % del PIB

Alemania

Francia

Holanda

Italia

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Bélgica

14.3

24.3

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Total exposición del núcleo

% del PIB

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44.4

Fuente: BIS

EXPOSICIÓN DE BANCOS EUROPEOS DEL NÚCLEO A LA PERIFERIA (USD Millones)


Alza de tasas de interés condiciona recesión y erosión de la recaudación tributaria, lo que destruye la solvencia financiera de Europa

Europa Periférica: Deuda y Balance Fiscal

Deuda pública bruta 2011. % del PIB

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Recesión en Grecia seguiría mientras no bajen las tasas de interés… lo que sólo se lograría si se salen del Euro. Grecia no tiene salida mientras siga en el Euro.

Grecia: Ciclo Económico

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Consumo privado. YoY (%)

Inversión fija. YoY (%)


La deuda griega crece y crece y los paquetes de rescate cada vez son más grandes, lo que ya es conocido en estos lares. Y luego de Grecia…sigue Italia?


Alza de tasas de interés condiciona recesión y erosión de la recaudación tributaria, lo que destruye la solvencia financiera de Europa

Europa Periférica: Deuda y Balance Fiscal

Deuda pública bruta 2011. % del PIB



123,8

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¿Periodo de tranquilidad hasta Enero? España vuelve en Marzo pero Italia debe buscar financiamiento en Noviembre.

Necesidades Financieras en 2012 (EUR billones)

Soberanos: Necesidades Financieras Brutas hasta el 2014 (€ bn)

Fuente: Intesa San Paolo, LarrainVialFuente: Bloomberg, IIF, LarrainVial

Necesidades de financiamiento son altas: Especialmente (pero no sólo) en Italia

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…y por fin el núcleo del Euro sentirá la crisis. Y la amenaza es que toda Europa entre en recesión, lo que erosionaría aún más las cuentas fiscales y empeoraría la insolvencia…

Índice manufacturero europeo (PMI)


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Indice New York Indice Filadelfia Producción Industrial (eje der.)

EEUU: ISM manufactureroEEUU: Actividad regional y prod. industrialFuente: Bloomberg, LarrainVialFuente: Bloomberg, LarrainVial

EEUU: La producción pareciera estar sosteniéndose (apenas)…


EEUU: Crédito de consumoEE.UU.: Confianza del ConsumidorFuente: LarrainVial y FEDFuente: LarrainVial y Bloomberg

…pero la confianza de los consumidores está por el suelo…y el crédito de consumo se tornó negativo

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Consumer confidence (Conference Board) Consumer confidence (U.Michigan)


Rescate de Europa: Compra tiempo, pero la amenaza de empeoramiento de la crisis del Euro persiste.

1. EFSF: Apalancamiento de los EUR 440 billones (pero sólo hay EUR 290 billones libres de compromiso) a alrededor de EUR 1.000 billones.

2. Capitalización Sistemas Financieros: Al 9% del Tier 1. EUR 107 billones.

3. “Voluntary Haircut” de 50% de la deuda griega, en que no se activan los CDS. Esta medida conlleva la ruptura de los contratos y la erosión de la certeza jurídica asociada a los CDS’s

A diferencia de Chile 1982, Rusia 1998 o Argentina 2001, que no tenían Dólares, Eurolandia si tiene Euros para girar o “imprimirle” a Italia o Grecia. Sin embargo, los cheques se giran en Berlin o en París y los Euros se imprimen en Frankfurt. En Roma o Atenas, no hay espacio para girar cheques o imprimir Euros.

Se necesita una inyección adicional de 2 trillones de Euros e imprimir moneda por parte del ECB –compra de bonos sin esterilizar- pero mientras la sangre no llegue a Berlin y a París, no se tomarán estas audaces mediidas.

Mientras Grecia siga en el Euro, la recesión persistiría, lo que seguiría deteriorando la recaudación tributaria y las cuentas fiscales. Grecia no tiene salida mientras siga en el Euro.

Nuevos Gobiernos de Grecia, Italia y España tendrían que enfrentar un escenario recesivo con deterioro de los balances fiscales y de la capacidad de pago del servicio de la deuda por parte de las compañías, fenómeno que reduciría la brecha entre los costos de soportar el Euro y los costos de abandonarlo. Ello podría precipitar al menos, la vuelta a la Dracma, que debería ser acompañada por una inyección de EUR 2 trillones para mitigar el contagio en Italia y España. Esto sería largo tortuoso y aún no entramos al túnel.

El tema de hoy no es si el Euro subirá o bajará, sino que se discute su existencia, Por ahora, la amenaza de desintegración del Euro –aunque sea de baja probabilidad y no no se lleve a cabo- ejerce un efecto más devastador que su eventual concreción.

Sin embargo, muy probablemente, si la desintegración del Euro se acota tan sólo al retorno a la Dracma, tendríamos luz al final del túnel.


China:¿Nuevamente al rescate de los commodities en 2012 después de que su crecimiento económico tuvo un aterrizaje algo menos suave que lo esperado en el 2011?


Hoy, el 40% de la demanda por commodities metalúrgicos se concentra en China y entre el 80% y el 90% de este consumo se destina a la demanda interna, no a la industria exportadora

CHINA:


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CHINA: CONSUMO DE COMMODITIES 2010

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EEUU Japón Taiwán y Corea

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Consumo de cobre se consolidó en los países desarrollados en 10 Kg. de cobre per cápita, aunque en los últimos años, la sustitución tecnológica y la relocalización de las empresas consumidoras de cobre en el Asia están congelando y reduciendo el consumo de cobre en los países industrializados.

Consumo per cápita de China hoy día es el mismo de EEUU en 1902 y algo superior al de Corea y Taiwán en 1980.

India: ¿Será la China de hoy en el 2030?

China, India y el Mundo: Consumo de Cobre per Cápita

¿Se acercará el consumo de India al de China de hoy en 20 años más?

Intensidad de uso del cobre por parte de China se acerca al de los países desarrollados.

Fuente: LarrainVial


Importaciones de cátodos en China: Un indicador líder de su demanda interna?

Sector Construcción – Chile y PerúDepartamento Estudios LarrainVial 20

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CHINA: PMI E IMPORTACIONES DE COBRE REFINADO

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IPC (YoY) M1 (YoY)

China tendría señales de ajuste de su economía superiores a las esperadas en los próximos meses, pero ello debe concebirse como una buena noticia, ya que la caída de la inflación (aunque el precio de los bienes raíces aún no cede), unida a la desaceleración de su demanda interna induciría a Beijing a “soltar” el crédito, lo que induciría a una re-aceleración del dinamismo de la economía, poniendo piso al precio de las materias primas, entre ellas el cobre.

CHINA: “Soft landing” deja a China en buen pie para realizar eventuales políticas contracíclicas

Fuente: LarrainVial y BloombergFuente: LarrainVial y Bloomberg


Países emergentes


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Emergentes:tienen espacio de Política Monetaria y Fiscal

Fuente: Tradingeconomics.com, LarrainVial


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PIB (% var. YoY)

Emergentes:tienen baja deuda y buen dinamismo

Fuente: Tradingeconomics.com, LarrainVial

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Rating vs CDS 5 años promedio Septiembre

AAA AA A BBB BB BAA+ AA- A-A+ BBB-BBB+ BB+ BB- B-B+

Premios CDS – GlobalRating vs CDS 5 años promedio septiembre

Reservas Internacionales en USD billones – Junio 2011

Fuente: Agencias de Rating, Bloomberg, LarrainVialFuente: JPM, LarrainVial

Reservas Internacionales están en máximos históricos… y el mercado discrimina


Diferenciales de tasas garantizan retorno de flujos de capital hacia emergentes en periodos de calma.

Curvas soberanas LATAM domésticas presentan aplanamiento.

Además, los diferenciales de Tasas están más altos que nunca!

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Tasas largas soberanas LATAMTasas de Política Monetaria (TPM)Fuente: LarrainVial y BloombergFuente: LarrainVial y Bloomberg


El mercado está esperando bajas de tasas por:

Brasil: 160 bp hasta agosto 2012.

México: 36 bp hasta octubre 2012.

Chile: 146 bp hasta octubre 2012.

La política monetaria podría volverse expansiva en LATAM

Brasil: Cambio estimado próximos mesesFuente: Larraín Vial Bloomberg, Central Bank websites

México: Cambio estimado próximos mesesFuente: Larraín Vial, Bloomberg, Central Bank websites.

Chile: Cambio estimado próximos mesesFuente: Larraín Vial, Bloomberg, Central Bank websites


Activos Financieros


Renta Fija Internacional: Tasas largas han subido pero se mantendrían en niveles bajos por bajo crecimiento en EEUU y Europa

Tasas Cortas: US y AlemaniaFuente: Bloomberg, LarrainVial

Tasas largas: US y AlemaniaFuente: Bloomberg, LarrainVial


Euro seguiría reaccionando a las fluctuaciones de confianza, que seguirían generando pánicos y euforias recurrentes.

Y el Real y el CLP tendrían alta volatilidad con sesgo alcista en el corto plazo, para apreciarse en el mediano plazo en reacción a la mejora de confianza en China

Pero el Peso Argentino tiene vida propia, ya que por opción de la autoridad argentina, los mercados locales están aislados del mundo. Y en Argfentina ya no hay de donde sacar dinero para financiar los deficit.

USD = 1,30-1,35 / EURO

EUR = c(1)*euribor_3m + c(2)*euribor_12m + c(3)*libor_3m + c(4)*libor_12m + c(5)*gt_10 + c(6)*vix +c(7)*(cds_italy+cds_spain)/2+c(8)

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Mientras la liquidez global siga aumentando, caídas del precio del oro deben concebirse como una oportunidad de compra del rey de los activos. Pero cuidado en el corto plazo, que el oro es un refugio en contra de un Dólar débil


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TASA DE LA FED VS. PRECIO DEL ORO: 1974-2011

Tasa de la Fed Oro real. Base: Agosto 2011

Crisis de confianza en el Euro persistiría y sólo podríamos ver la luz al final del túnel cuando Grecia vuelva a la Dracma, lo que podría ocurrir dentro de los próximos 12 meses.

Además de la periferia, toda Europa entraría en recesión en el 2012, lo que seguiría presionando la solvencia financiera de la región y empeorando la crisis del Euro. La amenaza es que la recesión gatille el retorno a la Lira y a la Peseta.

Si la desintegración del Euro se acota a tan sólo a la vuelta a la Dracma, ello sería celebrado por los mercados. En la medida que un retorno a la Dracma sea acompañada por una inyección de 2 trillones de Euros adicionales por parte de la UE y el BCE “imprima monedas” (compra de bonos sin esterilización), el riesgo de contagio se acotaría.

Crecimiento chino tocaría piso en el primer trimestre de 2012, pero después iría de menos a más durante el próximo año.

Sin embargo, caída del crecimiento y de la inflación en China inducirían a Beijing a entregar un estímulo al crédito desde el Q1-2012, lo que contrarrestaría el negativo impacto de un eventual empeoramiento de la crisis del Euro.

Por ahora, habría mucha volatilidad en las bolsas emergentes. Sin embargo, aunque la crisis del Euro empeore, China saldría al rescate del mundo por la vía de dinamizar su demanda interna, lo que pone un piso a la eventual reducción de las bolsas emergentes y le daría un renovado impulso al precio de los commodities, en particular al metal más escaso, el cobre. El principal riesgo de este pronóstico es que las autoridades de Beijing se demoren en estimular el crédito

En cambio, con el escenario alternativo de que la crisis del Euro se disipe , las bolsas emergentes volarían.

Es pertinente apalancarse a la futura reactivación china e iniciar la construcción de posiciones largas en bolsas emergentes vinculadas a los commodities como Brasil, Perú y Chile, en medio de la volatilidad asociada a un eventual empeoramiento de la crisis del Euro. Más aún, aprovechar una eventual e hipotética caída del IBOVESPA y del IPSA por debajo de los 55.000 puntos y de 4.000 puntos respectivamente, para aumentar la exposición en acciones emergentes vinculadas a los commodities.

¿IBOVESPA en 70.000 puntos e IPSA en 5.000 puntos a fines del 2012?


Resumen:¿Largo en bolsas emergentes, en medio de alta volatilidad de corto plazo?

Muchas gracias


Leonardo SuárezDirector Departamento de Estudios LarrainVial

2012: china saldría al rescate del mundo, aún en medio del empeoramiento de la crisis del euro...

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