2012. 05. 02 정유/화학 (overweight) -...

2012. 05. 02

Analyst

박재철 02) 3777-8495 [email protected]

정유/화학 (OVERWEIGHT) 산업 코멘트

Weekly: Weekly: Weekly: Weekly: 화학에화학에화학에화학에 대한대한대한대한 현실적인현실적인현실적인현실적인 접근이접근이접근이접근이 필요할필요할필요할필요할 때때때때

Recommendations

SKSKSKSK이노베이션이노베이션이노베이션이노베이션 (096770) (096770) (096770) (096770)

투자의견: BUY (유지) 목표주가: 220,000원 (유지)

SSSS----Oil (010950)Oil (010950)Oil (010950)Oil (010950) 투자의견: BUY (유지) 목표주가: 140,000원 (유지) GS (078930)GS (078930)GS (078930)GS (078930) 투자의견: BUY (유지) 목표주가: 85,000원 (유지)

LGLGLGLG화학화학화학화학 (051910) (051910) (051910) (051910) 투자의견: BUY (유지) 목표주가: 430,000원 (유지)

호남석유호남석유호남석유호남석유 (011170) (011170) (011170) (011170) 투자의견: BUY (유지) 목표주가: 438,000원 (유지) 금호석유금호석유금호석유금호석유 (011780) (011780) (011780) (011780) 투자의견: BUY (유지) 목표주가: 230,000원 (유지) 한화케미칼한화케미칼한화케미칼한화케미칼 (009830) (009830) (009830) (009830)

지난 1개월간 국내 석유화학 대형주의 주가는 20% 내외 하락하였다. 이는 지난 1년에 걸친

석유화학 제품 수익성 축소가 업체별 수익 추정치에 반영되며, 그 동안 높았던 기대감이 현실화

되는 과정이라고 판단한다. 석유화학 제품 수요가 살아나는 모습이 보이고 있지는 않지만, 주요

제품별 수익성이 반등하고 있다는 점을 감안하면 추가적인 주가 하락은 제한적일 것으로 판단한다.

정제마진은 전 주 평균 배럴당 9.1달러로 반등 (+1.3달러/배럴 WoW)

정제마진의 상승이 1개월째 지속되고 있어 정유 업종에 긍정적이다. 경유-두바이유 스프레드

가 18.9달러/배럴 (+4.1달러/배럴 MoM)로 상승하는 등 등경유 스프레드가 강세를 보였다. 이

는 1) 유가 하락에 따른 원가 부담 완화, 2) 아시아 정유사들의 정기보수에 따른 공급 축소

영향이다. 4월에 SK에너지 (24만 b/d), Cosmo Oil (12만 b/d), PetroChina (Daqing) 등의 정기보수

(아시아, 중동 생산능력의 7.4%)가 있었고, 5월에도 JX Nippon (13.6만 b/d), Formosa (#3 CDU, #1

RFCC), Tonen General (26.8만 b/d)의 정기보수가 예정되어 있다.

BD가격 하락이 반가운 업체들

석유화학 제품 수요 약세로 원재료 (납사) 가격 하락이 제품 가격 하락으로 이어지고 있다는

점은 부정적이다. 하지만 BD가격 하락은 ABS, 합성고무 생산 업체에 긍정적이다. 지난 주

BD가격은 평균 2,775달러/톤 (-14.0% WoW)으로 하락하였다. 따라서, BD를 외부에서 구매하

여 ABS, 합성고무 등을 생산하는 LG화학 및 금호석유의 수익성 개선이 기대된다.

업황을 감안하면 추가적인 주가 하락은 제한적

지난 1개월간 국내 석유화학 업체인 LG화학, 호남석유, 금호석유, 한화케미칼의 주가는 20%

내외 하락하였다. 화학 업체들에 대한 막연한 기대감이 현실화 되는 과정이라고 본다. 본격

적으로 석유화학 제품에 대한 수요가 늘어나는 모습은 확인되고 있지 않지만, 부타디엔을 제

외하고 대부분 제품의 수익성이 개선되고 있는 현 시점에서 추가적인 주가 하락은 제한적일

것으로 판단한다.

투자의견: BUY (유지) Chart of the week: 글로벌 화학 업체별 1개월 주가 수익률 비교

목표주가: 36,000 (유지)

휴켐스휴켐스휴켐스휴켐스 (069260) (069260) (069260) (069260) 투자의견: BUY (유지) 목표주가: 27,000원 (유지)

(25.0)(23.1)

(19.2)(16.9)

(8.5)(6.6) (6.0) (5.1)(4.8) (4.5) (4.5) (2.9) (2.2) (1.7)(1.2) (0.7)

0.0 1.1 1.34.4

6.3

(30)

(25)

(20)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

Kum

hoPC

LG

Chem

Honam

PC

Hanw

ha C

hem

Akzo

Nobel

SABIC

Sum

itom

o C

hem

BASF

JSR

Mitsubis

hi C

hem

Form

osa P

lastics

Shin

-ets

u c

hem

Dow

Chem

Form

osa P

C

Form

osa C

&F

Nitto

Denko

PTT C

hem

DuPont

Cheil

Ind

Eastm

an C

hem

Huchem

s

(%)

자료: Bloomberg, KB투자증권

정유정유정유정유////화학화학화학화학 (OVERWEIGHT)(OVERWEIGHT)(OVERWEIGHT)(OVERWEIGHT)

2222

Appendix 1. 정제마진 동향

그림 1. 싱가폴 복합정제마진 (Spot) 그림 2. 싱가폴 복합정제마진 (1-month lagging)

7.87.57.4

10.2

8.78.7

7.16.3

5.36.0

2

4

6

8

10

12

14

(달러/배럴)

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E

싱가폴 복합정제마진

분기평균

8.7

8.710.2

7.4

7.8

7.5

15.0

8.39.9

7.4

13.0

2.6

(5)

0

5

10

15

20

25

30

(달러/배럴)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E

(달러/배럴)

Spot 1개월 지연

분기 평균(우) 분기 평균(우)

자료: Datastream, KB투자증권


그림 3. 휘발유/납사 스프레드 (Spot) 그림 4. 경유/등유 스프레드 (Spot)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

10년01월 10년07월 11년01월 11년07월 12년01월

(달러/배럴)

휘발유-두바이유 스프레드

납사-두바이유 스프레드

5

10

15

20

25

30

10년01월 10년07월 11년01월 11년07월 12년01월

(달러/배럴)

경유-두바이유 스프레드

등유-두바이유 스프레드



그림 5. 벙커C 스프레드 (Spot) 그림 6. Brent-Dubai 스프레드

(18)

(16)

(14)

(12)

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

10년01월 10년07월 11년01월 11년07월 12년01월

(달러/배럴) 벙커C유-두바이유 스프레드

(1.0)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

10년01월 10년07월 11년01월 11년07월 12년01월

(달러/배럴)

Brent-Dubai 스프레드




3333

Appendix 2. 석유화학 업체별 Key Indicators

그림 7. LG화학: PE 스프레드 (9%) 그림 8. LG화학: PP, PS 스프레드 (6%) 그림 9. LG화학: PVC 스프레드 (9%)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

(달러/톤)LDPE-Naphtha

LLDPE-Naphtha

HDPE-Naphtha

HDPE Price (우)

200

300

400

500

600

700

800

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900(달러/톤)

PP-Naphtha PS-Naphtha

PP Price (우)

300

350

400

450

500

550

600

650

700

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

(달러/톤)

PVC-Ethylene

PVC Price (우)

자료: Datastream, Cischem, KB투자증권



그림 10. LG화학: ABS 스프레드 (19%) 그림 11. LG화학: 합성고무 스프레드 (13%, 월간) 그림 12. LG화학: 알코올계열 스프레드 (5%)

400

900

1,400

1,900

2,400

2,900

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

(200)

(100)

0

100

200

300

400

500

600

(달러/톤)ABS-Naphtha (좌)

ABS Price (좌)

ABS-AN/BD/SM (우)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2009 2010 2011 2012

(달러/톤) BR-Naphtha

NBR-Naphtha

SBR-Naphtha

BR Price

0

200

400

600

800

1,000

2009 2010 2011 2012

(달러/톤) 2EH(Octanol)-Propylene

IPA-Propylene




그림 13. 호남석유: MEG 스프레드 (17%) 그림 14. 호남석유: PE 스프레드 (15%) 그림 15. 호남석유: 부타디엔 스프레드 (9%)

(200)

(100)

0

100

200

300

400

500

600

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600(달러/톤)MEG-Naphtha

MEG-Ethylene(0.71)

MEG Price (우)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

(달러/톤)LDPE-Naphtha

LLDPE-Naphtha

HDPE-Naphtha

HDPE Price (우)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)Butadiene-Naphtha

BD Price




그림 16. 케이피케미칼: PTA 스프레드 (46%) 그림 17. 케이피케미칼: PET 스프레드 (22%) 그림 18. 케이피케미칼: BTX 스프레드 (10%)

(400)

(200)

0

200

400

600

800

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

500

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700(달러/톤)PTA-Mixed Xylene

PX-MX(1.25)

PTA Price (우)

(50)

0

50

100

150

200

250

300

350

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

500

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900(달러/톤)PET-PTA/EG

PET Price, fiber grade (우)

(100)

0

100

200

300

400

500

2009 2010 2011 2012

(달러/톤) Benzene-Naphtha

Toluene-Naphtha

Xylene-Naphtha




※ 괄호 안 숫자는 각 회사별 매출액 비중, 모든 제품 가격은 범용 기준. 월간 데이터의 경우 한국 수출 평균 가격 기준이며, 2012년 3월까지 업데이트 된 수치


4444

그림 19. 한화케미칼: PVC 스프레드 (30%) 그림 20. 한화케미칼: 범용PE 스프레드 (45%) 그림 21. 여천NCC: NCC 스프레드 (100%)

300

350

400

450

500

550

600

650

700

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300(달러/톤)PVC-Ethylene

PVC Price (우)

0

100

200

300

400

500

600

700

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900

(달러/톤)LDPE-Ethylene

LLDPE-Ethylene

LDPE Price (우)

0

100

200

300

400

500

600

700

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

NCC spread




그림 22. 금호석유: 합성고무 스프레드 (월간) 그림 23. 금호석유: 합성고무 스프레드 (주간) 그림 24. 금호피앤비: BPA 스프레드

0

500

1,000

1,500

2,000

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000(달러/톤)

BR-BD

NBR-AN/BD

SBR-SM/BD

BR Price (우)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

11년01월11년04월11년07월11년10월12년01월12년04월

(달러/톤)

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

(달러/톤)SBR-SM/BD

SBR Price (우)

N on-o i l gradeN on-o i l gradeN on-o i l gradeN on-o i l grade

1502, SE A s i a기준1502, SE A s i a기준1502, SE A s i a기준1502, SE A s i a기준

4주 l agg i n g4주 l agg i n g4주 l agg i n g4주 l agg i n g

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000(달러/톤)BPA-Benzene/Propylene

BPA Price (우)




그림 25. 정유사: BTX 스프레드 그림 26. 정유사: PX 스프레드 그림 27. 정유사: 윤활유 스프레드 (월간)

(100)

0

100

200

300

400

500

2009 2010 2011 2012

(달러/톤) Benzene-Naphtha

Toluene-Naphtha

Xylene-Naphtha

0

200

400

600

800

1,000

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900

(달러/톤)PX-Naphtha

PX Price (우)

0

200

400

600

800

1,000

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

(달러/톤)

윤활유-BC

윤활유 가격 (우)



자료: KITA, KB투자증권

그림 28. 대한유화: 평균 스프레드 그림 29. 카프로: 카프로락탐 스프레드 그림 30. 국도화학: 에폭시수지 스프레드 (월간)

200

300

400

500

600

700

800

900

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

ASP-Naphtha

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000(달러/톤)Caprolactam-Benzene

Caprolactam price (우)

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000(달러/톤)Epoxy resin-BPA/ECH

Epoxy resin price (우)




※ 괄호 안 숫자는 각 회사별 매출액 비중, 모든 제품 가격은 범용 기준. 월간 데이터의 경우 한국 수출 평균 가격 기준이며, 2012년 3월까지 업데이트 된 수치


5555

그림 31. 애경유화: PA, DOP 스프레드 그림 32. 이수화학: LAB, NP 가격 (월간) 그림 33. SKC: PO 스프레드

0

100

200

300

400

500

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

PA-OX

DOP-PA/2EH

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900

2,100

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

LAB (알킬벤젠)

NP (노말파라핀)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)Spread PO(China)

Propylene




그림 34. 코오롱인더: 석유수지 스프레드 (월간) 그림 35. KPX화인케미칼: TDI 스프레드 그림 36. 금호미쓰이: MDI 스프레드

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

1,500

1,700

1,900

2,100

2,300

2,500

2,700

2,900

3,100

(달러/톤)Petroleum resin-intermediate

Petroleum resin price (우)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2009 2010 2011 2012

(달러/톤) Spread(0.76) TDI

Toleune

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2009 2010 2011 2012

(달러/톤) Spread(0.71) MDI

Benzene




그림 37. LG화학, 호남석유: MMA 스프레드 그림 38. OCI: 폴리실리콘 가격 그림 39. 웅진케미칼: PET 스프레드 (범용, fiber)

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500(달러/톤)MMA-Naphtha

MMA Price (우)

20

30

40

50

60

70

80

90

2009 2010 2011 2012

(달러/Kg)

Polysilicon

(50)

0

50

100

150

200

250

300

350

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

500

700

900

1,100

1,300

1,500

1,700

1,900(달러/톤)PET-PTA/EG

PET Price, fiber grade (우)




그림 40. 제일모직: ABS 스프레드 (Spot, 범용) 그림 41. 삼성정밀화학: 셀룰로오스 제품 (월간) 그림 42. 한화케미칼, LG화학: 가성소다 (월간)

(400)

(200)

0

200

400

600

2009 2010 2011 2012

(달러/톤) ABS-AN/BD/SM

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)셀룰로오스 계열 가격

100

150

200

250

300

350

400

450

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

가성소다(액상)




※ 모든 제품 가격은 범용 기준. 월간 데이터의 경우 한국 수출 평균 가격 기준이며, 2012년 3월까지 업데이트 된 수치


6666

그림 43. LG화학: 이차전지 가격 (월간) 그림 44. LG화학: 편광필름/TAC필름 가격 (월간) 그림 45. LG화학: 아크릴산, SAP 가격 (월간)

40

60

80

100

120

140

2009 2010 2011 2012

(달러/Kg)

40

45

50

55

60

65

70

75(달러/Kg)리튬폴리머전지(좌)

리튬이온전지(우)

30

40

50

60

70

80

2009 2010 2011 2012

(달러/Kg)TAC필름

편광필름

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2009 2010 2011 2012

(달러/Ton)아크릴산

SAP (고흡수성수지)




그림 46. 코스모화학: 이산화티타늄 가격 그림 47. 아라미드 섬유 가격 (월간) 그림 48. 스판덱스 섬유 가격 (월간)

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

TiO2

15

20

25

30

35

2009 2010 2011 2012

(달러/Kg)

아라미드 섬유

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

2009 2010 2011 2012

(달러/Kg)스판덱스 섬유




그림 49. 카본블랙 가격 (월간) 그림 50. 타이어코드 가격, Steel (월간) 그림 51. 타이어코드 가격, 직물 (월간)

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

카본블랙

1,800

1,900

2,000

2,100

2,200

2,300

2,400

2,500

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

타이어코드, Steel

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000

7,500

8,000

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

3,500

3,700

3,900

4,100

4,300

4,500

4,700

(달러/톤)타이어코드, 나일론(좌)

타이어코드, 폴리에스터(우)




그림 52. 합성고무 가격 (월간) 그림 53. 천연고무 가격 그림 54. 면화 가격

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

SBR

BR

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2009 2010 2011 2012

(달러/톤)

천연고무

0

50

100

150

200

250

2009 2010 2011 2012

(달러/Lb)

면화




※ 월간 데이터의 경우 한국 수출 평균 가격 기준이며, 2012년 3월까지 업데이트 된 수치


7777

Appendix 3. 석유화학 제품 가격 및 스프레드 (Table)

표 1. 석유화학 제품별 가격 추이

(단위: 달러/톤) 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 QTD QoQ (%) YoY (%) 4주전 1주전 금주 WoW (%) MoM (%)

Feed Stock Crude Oil 110.8 107.1 106.4 115.5 117.4 1.7 6.0 120.8 114.9 116.3 1.2 (3.7)

Naphtha 997 957 890 1,023 1,042 1.9 4.6 1,068 1,021 1,017 (0.4) (4.8)

Ethylene 1,266 1,108 1,048 1,204 1,339 11.2 5.8 1,325 1,355 1,300 (4.1) (1.9)

Olefin Propylene 1,517 1,485 1,255 1,331 1,457 9.5 (3.9) 1,440 1,460 1,420 (2.7) (1.4)

Butadiene 3,413 3,773 2,185 3,412 3,295 (3.4) (3.4) 3,525 3,225 2,775 (14.0) (21.3)

Crude C4 1,787 2,096 1,554 1,638 1,984 21.1 11.0 1,929 1,984 1,994 0.5 3.4

Benzene 1,152 1,124 995 1,171 1,183 1.0 2.6 1,185 1,183 1,195 1.1 0.8

BTX Toluene 1,090 1,132 1,089 1,189 1,215 2.2 11.5 1,220 1,213 1,210 (0.2) (0.8)

Xylene (Mixed) 1,229 1,287 1,225 1,334 1,297 (2.8) 5.5 1,333 1,270 1,263 (0.6) (5.3)

SM 1,409 1,457 1,303 1,420 1,467 3.3 4.1 1,455 1,485 1,483 (0.2) 1.9

PX 1,522 1,563 1,459 1,583 1,538 (2.8) 1.0 1,563 1,535 1,523 (0.8) (2.6)

Intermediate OX 1,299 1,392 1,445 1,578 1,583 0.3 21.9 1,580 1,585 1,575 (0.6) (0.3)

VAM 1,261 1,115 1,001 961 996 3.6 (21.0) 988 1,000 1,000 0.0 1.3

MMA 2,965 2,766 2,528 2,427 2,595 6.9 (12.5) 2,553 2,613 2,613 0.0 2.4

PO 2,316 2,293 2,211 2,110 1,914 (9.3) (17.4) 1,878 1,945 1,970 1.3 4.9

HDPE 1,355 1,378 1,321 1,360 1,418 4.3 4.6 1,415 1,430 1,405 (1.7) (0.7)

LDPE 1,616 1,552 1,402 1,352 1,417 4.8 (12.3) 1,415 1,425 1,405 (1.4) (0.7)

Synthetic LLDPE 1,333 1,317 1,193 1,261 1,380 9.4 3.5 1,395 1,375 1,360 (1.1) (2.5)

Resin PP 1,599 1,530 1,387 1,367 1,458 6.6 (8.8) 1,465 1,460 1,435 (1.7) (2.0)

PS (GP) 1,545 1,575 1,450 1,537 1,581 2.9 2.3 1,580 1,585 1,585 0.0 0.3

ABS 2,233 2,172 1,875 2,081 2,088 0.3 (6.5) 2,110 2,080 2,060 (1.0) (2.4)

AN 2,765 2,327 1,793 2,098 2,307 9.9 (16.6) 2,390 2,195 2,195 0.0 (8.2)

Synthetic Caprolactam 3,359 3,514 3,018 2,838 2,600 (8.4) (22.6) 2,680 2,500 2,520 0.8 (6.0)

Fiber MEG 1,150 1,244 1,126 1,076 974 (9.4) (15.3) 973 983 998 1.5 2.6

PTA 1,282 1,239 1,116 1,178 1,164 (1.2) (9.2) 1,168 1,168 1,160 (0.6) (0.6)

PET 1,640 1,599 1,513 1,480 1,434 (3.1) (12.6) 1,440 1,430 1,420 (0.7) (1.4)

Caustic Soda 400 361 428 419 398 (5.0) (0.5) 400 400 390 (2.5) (2.5)

Vinyl EDC 542 453 306 304 315 3.6 (41.9) 323 310 305 (1.6) (5.4)

Chain VCM 1,040 903 781 845 886 4.8 (14.8) 880 885 885 0.0 0.6

PVC 1,197 1,091 906 991 1,046 5.5 (12.6) 1,040 1,050 1,060 1.0 1.9

MDI 3,027 2,812 2,738 2,811 3,042 8.2 0.5 3,020 3,050 3,098 1.6 2.6

TDI 2,675 2,560 2,495 2,584 2,700 4.5 0.9 2,700 2,700 2,700 0.0 0.0

Ammonia 545 576 628 460 461 0.3 (15.5) 425 505 505 0.0 18.8

SBR 4,090 4,325 3,133 3,373 3,458 2.5 (15.5) 3,500

Others Phenol 1,975 1,674 1,262 1,464 1,521 3.9 (23.0) 1,525 1,520 1,530 0.7 0.3

BPA 2,437 2,049 1,549 1,680 1,719 2.3 (29.4) 1,720 1,730 1,755 1.4 2.0

2EH 1,896 1,838 1,535 1,564 1,614 3.2 (14.9) 1,595 1,625 1,650 1.5 3.4

DOP 1,793 1,807 1,669 1,678 1,684 0.3 (6.1) 1,675 1,690 1,695 0.3 1.2

Natural rubber 4,267 4,150 3,582 3,414 3,433 0.6 (19.5) 3,504 3,386 3,367 (0.6) (3.9)

Cotton 160 107 93 88 85 (3.2) (46.9) 86 84 84 (0.7) (2.6)

Polysilicon 71.29 50.91 33.30 28.18 25.38 (9.9) (64.4) 26.54 24.27 (8.6)

Solar Wafer, 6", Multi (달러/개) 3.10 2.06 1.38 1.17 1.13 (3.8) (63.6) 1.16 1.10 (5.2)

Cell, Multi (달러/W) 1.09 0.81 0.60 0.52 0.49 (5.6) (55.2) 0.51 0.48 (5.9)

Module, China (달러/W) 1.63 1.32 1.03 0.92 0.89 (3.5) (45.6) 0.87 0.90 3.4

자료: Datasream, Bloomberg, Cischem, KB투자증권

주: 가격 변화가 없는 제품 중 일부는 가격이 발표되지 않은 경우도 있음


8888

표 2. 석유화학 제품별 스프레드 추이

(단위: 달러/톤) 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 QTD QoQ (%) YoY (%) 4주전 1주전 금주 WoW (%) MoM (%)

Mixed

olefin/BTX Naphtha 472 483 318 374 468 24.9 (0.9) 442 492 438 (10.8) (0.7)

Ethylene Naphtha 269 151 158 181 297 63.7 10.2 257 334 284 (15.2) 10.4

Propylene Naphtha 520 528 366 308 415 34.6 (20.3) 372 439 404 (8.1) 8.6

Butadiene Naphtha 2,416 2,816 1,296 2,389 2,253 (5.7) (6.8) 2,457 2,204 1,759 (20.2) (28.4)

Benzene Naphtha 156 167 105 148 140 (5.3) (9.9) 117 162 179 10.4 53.0

Toluene Naphtha 93 175 199 166 173 4.1 84.8 152 192 194 0.9 27.6

Xylene Naphtha 233 330 336 312 255 (18.3) 9.6 264 249 246 (1.3) (6.9)

SM Naphtha 413 500 414 398 425 6.8 2.9 387 464 466 0.4 20.5

PX Naphtha 526 606 569 560 496 (11.5) (5.7) 494 514 506 (1.6) 2.4

OX Naphtha 302 435 556 555 541 (2.6) 78.9 512 564 559 (1.0) 9.1

HDPE Naphtha 359 421 431 337 376 11.4 4.7 347 409 389 (5.1) 12.1

LDPE Naphtha 619 595 513 329 375 13.8 (39.5) 347 404 389 (3.9) 12.1

LLDPE Naphtha 337 360 303 239 338 41.6 0.3 327 354 344 (3.0) 5.1

HDPE Ethylene (1.03) 52 237 242 120 39 (67.7) (24.8) 50 34 66 92.1 31.3

LDPE Ethylene (1.03) 312 411 323 112 38 (66.2) (87.9) 50 29 66 124.9 31.3

LLDPE Ethylene (0.94) 143 275 208 130 121 (6.3) (15.4) 150 101 138 36.2 (7.7)

PP Naphtha 602 573 498 345 416 20.7 (31.0) 397 439 419 (4.7) 5.5

PS Naphtha 548 618 560 514 539 4.8 (1.7) 512 564 569 0.8 11.1

PVC Ethylene 579 550 395 404 392 (2.8) (32.3) 393 389 426 9.5 8.2

ABS AN/BD/SM 77 41 272 100 47 (52.9) (39.0) 9 73 140 92.0 1,408.6

ABS Naphtha 1,236 1,215 985 1,059 1,046 (1.2) (15.4) 1,042 1,059 1,044 (1.5) 0.2

MEG Naphtha 153 287 236 53 (68) n/a n/a (96) (38) (19) n/a n/a

MEG Ethylene (0.7125) 248 454 379 218 20 (90.8) (91.9) 28 17 71 317.6 150.5

Caprolactam Benzene 2,287 2,469 2,093 1,750 1,500 (14.3) (34.4) 1,578 1,400 1,409 0.6 (10.7)

PTA Mixed-Xylene 253 161 89 61 78 28.1 (69.2) 52 104 103 (1.2) 99.2

PTA PX (0.67) 262 192 138 118 134 13.2 (49.1) 121 139 140 0.6 16.0

PET PTA (0.85)/EG (0.34) 159 123 182 113 113 0.6 (28.9) 117 104 95 (8.4) (18.9)

SBR SM/BD (1개월 lagging) 1,355 854 913 932 949 1.8 (30.0) 365 n/a n/a

PA OX (0.91) 101 63 99 135 166 22.9 64.9 152 188 172 (8.5) 12.8

DOP 2EH (0.7)/PA (0.2) 209 254 312 269 233 (13.5) 11.5 241 227 219 (3.3) (8.9)

BPA Bz (0.88)/Ppy (0.238) 1,062 706 375 333 332 (0.5) (68.8) 334 342 365 6.9 9.3

ECH Propylene (0.8) 979 946 913 766 654 (14.6) (33.2) 723 607 714 17.6 (1.2)

자료: Datasream, Bloomberg, Cischem, KB투자증권


9999

Appendix 4. Peers Comparison

표 3. 국내 동종 업체 비교

SK이노베이션 S-Oil GS LG화학 호남석유 금호석유 한화케미칼 제일모직 OCI 휴켐스

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY Not Rated Not Rated BUY

목표주가 (원) 220,000 140,000 85,000 430,000 438,000 230,000 36,000 120,000 315,000 27,000

현재주가 (04/30) 158,000 97,900 59,600 284,500 272,000 106,500 22,300 97,000 214,000 22,650

상승여력 (%) 39.2 43.0 42.6 51.1 61.0 116.0 61.4 23.7 47.2 19.2

절대수익률 (%)

1M (4.5) (12.6) (8.2) (23.1) (19.2) (25.0) (16.9) 1.3 (7.2) 6.3

3M (5.1) (20.4) (3.6) (22.1) (22.9) (36.2) (20.8) (4.0) (17.1) 7.1

6M (11.0) (17.7) (10.4) (25.1) (15.8) (43.5) (25.7) (2.7) (8.2) (3.0)

1Y (31.9) (38.6) (33.4) (46.3) (28.0) (47.7) (53.2) (17.8) (66.6) (8.9)

상대수익률 (%)

1M (2.9) (11.0) (6.6) (21.5) (17.6) (23.4) (15.4) 2.8 (5.6) 7.9

3M (7.2) (22.5) (5.7) (24.2) (25.1) (38.4) (22.9) (6.1) (19.2) 5.0

6M (13.7) (20.5) (13.1) (27.9) (18.5) (46.2) (28.4) (5.4) (10.9) (5.7)

1Y (22.3) (29.0) (23.8) (36.7) (18.4) (38.1) (43.7) (8.2) (57.0) 0.7

PER (X)

2011A 7.7 9.4 19.2 10.4 12.7 12.4 8.4 20.1 6.9 15.2

2012E 6.8 9.4 6.9 10.6 11.0 6.8 8.8 16.8 12.2 16.0

2013E 6.6 8.5 6.4 8.1 8.8 5.6 5.8 12.9 8.6 11.3

PBR (X)

2011A 1.1 2.2 1.0 2.6 1.9 4.6 1.0 1.6 1.5 1.8

2012E 1.0 1.9 0.9 1.9 1.4 1.9 0.8 1.5 1.4 2.0

2013E 0.9 1.7 0.8 1.6 1.2 1.5 0.7 1.4 1.2 1.8

ROE (%)

2011A 14.6 24.5 5.1 24.6 15.7 32.9 12.7 8.1 26.9 12.7

2012E 13.9 21.9 13.2 17.9 15.2 30.8 7.9 9.1 9.8 12.7

2013E 12.8 22.0 12.8 19.9 16.4 28.9 11.9 10.5 13.6 16.5

매출액성장률 (%)

2011A 27.3 54.4 (79.9) 16.5 26.6 12.9 10.6 7.9 30.7 5.1

2012E 13.7 12.2 13.0 7.2 2.7 5.6 1.5 13.2 19.8 23.8

2013E 4.5 (8.5) 10.2 10.0 0.3 7.3 6.9 13.9 21.5 28.8

영업이익성장률 (%)

2011A 27.4 96.1 (43.8) 0.5 18.0 28.8 (58.1) (31.8) 25.3 (26.4)

2012E 6.8 (2.4) 18.3 (17.3) (27.3) (18.9) 41.9 59.7 (31.2) 36.0

2013E 2.5 9.4 8.0 32.9 24.9 24.4 58.9 26.9 40.9 40.8

순이익성장률 (%)

2011A 162.5 67.5 (59.2) (1.4) 26.6 1.3 (59.8) (6.8) 18.2 (20.5)

2012E (31.9) 0.5 31.1 (14.9) (21.1) (5.2) 104.4 25.9 (35.3) 8.3

2013E 3.6 10.0 8.5 31.4 25.1 22.3 63.5 28.6 38.2 40.9

영업이익률 (%)

2011A 4.2 5.1 11.0 12.5 9.5 13.0 4.1 4.2 26.4 9.9

2012E 3.9 4.5 11.5 9.7 6.7 10.0 5.7 5.9 15.1 10.9

2013E 3.8 5.3 11.2 11.7 8.4 11.6 8.5 6.6 17.6 11.9

순이익률 (%)

2011A 4.6 3.7 11.0 9.6 7.2 8.4 2.1 4.4 21.4 9.4

2012E 2.8 3.3 12.7 7.6 5.5 7.6 4.2 5.0 11.6 8.3

2013E 2.8 4.0 12.5 9.1 6.9 8.6 6.5 5.6 13.2 9.0

자료: Fnguide, KB투자증권


10101010

표 4. 해외 동종 업체 비교 (정유)

Sinopec

Reliance

Industries Indian Oil

Formosa

Petrochem

PTT Global

Chemical Cosmo Oil JX Holdings

Idemitsu

Kosan Valero Tesoro

현재주가 (04/30, 달러)

USUSUDUSU US$)1.1 14.1 5.0 3.1 2.2 2.7 5.6 90.1 24.7 23.3

시가총액 (백만달러) 97,956 46,310 12,238 29,714 10,086 2,313 13,933 3,605 13,647 3,274

절대수익률 (%)

1M (1.2) (0.7) 1.1 (1.2) (3.2) (3.5) (11.7) (10.5) (4.2) (13.4)

3M (11.3) (8.8) (8.1) (1.5) 5.2 3.4 (0.0) (9.8) 3.6 (7.1)

6M 12.4 (15.1) (8.7) (3.9) 6.8 15.9 (0.9) 0.3 1.6 (10.4)

1Y 10.9 (23.6) (19.5) (6.0) n/a (13.4) (16.7) (20.7) (11.3) (14.3)

상대수익률 (%)

1M (0.6) (0.1) 1.7 (0.6) (2.5) (2.9) (11.1) (9.9) (3.5) (12.7)

3M (18.3) (15.9) (15.1) (8.6) (1.9) (3.7) (7.1) (16.8) (3.5) (14.2)

6M (0.4) (27.9) (21.5) (16.7) (6.0) 3.1 (13.7) (12.4) (11.1) (23.1)

1Y 6.1 (28.4) (24.3) (10.7) n/a (18.2) (21.4) (25.5) (16.0) (19.0)

PER (X)

2011C 7.8 11.4 11.4 37.0 10.0 n/a 6.1 5.5 6.2 5.6

2012C 7.5 10.9 8.6 26.6 8.7 11.6 6.6 5.4 6.6 5.9

2013C 7.0 9.4 7.5 20.7 7.9 8.7 6.3 n/a 5.5 5.8

PBR (X)

2011C 1.2 1.3 1.1 n/a 1.5 0.6 0.6 0.5 0.9 0.9

2012C 1.1 1.2 1.0 n/a 1.4 0.6 0.6 0.4 0.8 0.8

2013C 1.0 1.0 0.9 n/a 1.2 0.5 0.6 n/a 0.7 0.7

ROE (%)

2011C 16.9 11.6 8.8 n/a 14.8 (3.0) 9.9 8.8 12.7 16.4

2012C 15.7 11.2 11.8 n/a 16.5 7.3 8.7 9.3 10.7 13.6

2013C 15.3 11.8 12.5 n/a 16.0 8.3 8.8 n/a 12.9 12.8


2011C 35.2 9.0 30.5 n/a 33.9 18.9 16.0 25.0 45.5 41.1

2012C 9.0 (1.5) 3.5 n/a 8.9 0.9 (0.0) (2.4) 7.2 (13.8)

2013C 5.5 11.4 7.6 n/a 2.2 (2.9) (4.3) n/a 5.1 1.7


2011C (1.3) 3.5 20.6 n/a 123.2 (43.0) (10.5) (6.0) 111.7 820.4

2012C 7.5 5.7 14.7 n/a 12.6 18.7 (13.0) 2.4 (10.8) (19.6)

2013C 2.9 5.0 17.8 n/a 6.9 13.1 5.8 n/a 15.6 (1.5)


2011C 11.0 (6.8) (70.9) (36.3) 104.1 적전 (40.5) (7.8) 499.9 흑전

2012C 7.5 5.8 187.3 35.1 15.9 흑전 (5.8) 2.6 (10.5) (17.7)

2013C 7.8 12.8 16.3 27.5 7.7 47.1 5.7 n/a 47.1 (1.1)

영업이익률 (%)

2011C 4.6 8.6 2.8 n/a 8.4 1.8 2.7 2.6 3.3 4.5

2012C 4.6 9.2 3.1 n/a 8.7 2.1 2.3 2.8 2.8 4.2

2013C 4.4 8.7 3.4 n/a 9.1 2.5 2.6 n/a 3.0 4.0

순이익률 (%)

2011C 3.1 6.2 0.6 n/a 6.3 (0.2) 1.7 1.2 1.6 2.4

2012C 3.1 6.7 1.7 n/a 6.7 0.4 1.6 1.3 1.4 2.3

2013C 3.2 6.7 1.8 n/a 7.0 0.7 1.7 n/a 1.9 2.3



11111111

표 5. 해외 동종 업체 비교 (석유화학)

SABIC BASF DuPont

Dow

Chemical

Nan Ya

Plastics

Formosa

Plastics

Sinopec

Shanghai PC

Shin-etsu

Chemical

Sumitomo

Chemical Asahi Kasei

현재주가 (04/30, 달러)

USUSUDUSU 27.4 82.5 53.5 33.9 2.1 2.8 0.3 56.6 4.0 6.1

시가총액 (백만달러) 82,193 75,752 50,094 40,160 16,221 17,433 5,351 24,451 6,694 8,622

절대수익률 (%)

1M (2.2) (1.4) 1.1 (2.2) (9.7) (4.5) (3.9) (2.9) (6.0) (2.9)

3M 11.7 9.7 5.9 1.8 (3.7) (3.7) (1.8) 18.4 8.7 4.3

6M 9.4 21.7 13.1 23.5 (11.3) (6.7) (6.9) 14.9 13.1 7.0

1Y (3.5) (3.4) (2.7) (14.5) (27.2) (24.4) (25.7) 13.1 (20.8) (7.9)

상대수익률 (%)

1M (1.6) (0.7) 1.7 (1.6) (9.1) (3.9) (3.3) (2.3) (5.3) (2.3)

3M 4.7 2.6 (1.2) (5.2) (10.8) (10.8) (8.9) 11.3 1.6 (2.8)

6M (3.3) 9.0 0.3 10.7 (24.1) (19.5) (19.7) 2.1 0.4 (5.8)

1Y (8.3) (8.1) (7.5) (19.3) (32.0) (29.2) (30.5) 8.3 (25.6) (12.6)

PER (X)

2011C 10.1 10.0 13.6 12.9 17.3 13.5 12.6 19.0 23.9 11.5

2012C 10.7 10.4 12.4 12.8 16.0 14.2 12.7 16.0 789.7 12.5

2013C 10.1 9.5 11.2 10.1 12.5 11.7 8.2 14.3 10.6 10.7

PBR (X)

2011C 2.2 2.4 4.5 1.7 1.7 1.9 0.9 1.3 1.0 1.0

2012C 2.0 2.2 4.5 1.7 1.6 1.8 0.8 1.2 1.1 1.0

2013C 1.8 2.0 3.6 1.6 1.5 1.8 0.8 1.2 1.0 0.9

ROE (%)

2011C 23.5 25.4 32.4 14.5 8.3 17.6 7.4 7.1 4.3 9.1

2012C 19.9 20.8 37.6 14.2 9.5 18.3 6.9 8.0 0.3 8.3

2013C 18.5 20.1 33.5 15.6 11.2 18.8 9.5 8.3 9.8 9.7


2011C 24.7 13.0 21.1 11.9 (38.8) (8.2) 33.9 6.3 5.9 7.9

2012C 4.7 4.4 8.8 1.9 9.7 7.1 4.7 6.7 0.6 1.1

2013C 4.0 3.6 6.4 5.4 2.8 2.2 11.3 4.3 3.5 3.2


2011C 34.7 (1.7) 69.1 67.5 n/a 3.1 (54.2) 9.4 3.3 4.3

2012C (4.0) 11.2 14.0 5.0 n/a 25.1 25.2 12.0 (23.4) (12.4)

2013C 4.7 5.3 9.9 16.1 n/a (4.6) 50.4 11.3 24.4 4.4


2011C 41.2 28.7 11.9 20.4 (26.1) (9.5) (56.9) 7.4 (3.3) 3.3

2012C (8.3) (13.0) 19.2 4.2 5.6 (6.4) 35.9 19.2 (96.5) (6.7)

2013C 8.9 8.9 11.2 36.3 25.9 20.5 29.9 10.6 6,315.6 17.8

영업이익률 (%)

2011C 26.9 11.6 13.5 8.7 n/a 15.5 1.5 14.5 4.3 7.4

2012C 24.7 12.3 14.1 9.0 n/a 18.1 1.7 15.2 3.3 6.4

2013C 24.9 12.5 14.6 9.9 n/a 16.9 2.3 16.3 4.0 6.5

순이익률 (%)

2011C 16.0 8.1 8.9 4.6 14.6 19.9 1.2 9.6 1.1 3.6

2012C 14.0 6.8 9.7 4.7 14.1 17.4 1.6 10.7 0.0 3.3

2013C 14.7 7.1 10.2 6.1 17.3 20.5 1.9 11.3 2.4 3.8



12121212

Compliance Notice 2012년 05월 02일 현재 당사는 상기회사와 특별한 이해관계가 없으며, 동 자료의 조사분석 담당자는 해당회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 이 자료에 게재된 내용들은

본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 자료는 기관 투자자에게 사전 배포된 사실이 없습니다.

본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다.

투자등급 및 적용기준

구분 투자등급 적용기준 (향후 1년 기준)

업종 (Sector) OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7% 이상 상승 예상

NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상

UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7% 이상 하락 예상

기업 (Report) BUY (매수) 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상

HOLD (보유) 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상

SELL (매도) 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상

본 저작물은 KB투자증권㈜가 저작권을 보유하고 있으며, KB투자증권㈜의 고객에게만 배포됩니다. 저작권자의 허락 없이는 이를 무단전재, 재배포 또는 판매할 수 없습니다.


13131313


11114444

2012. 05. 02 정유/화학 (overweight) -...

Documents