20 años de flotación cambiaria en el perú adrián armas · episodios de grandes devaluaciones....
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20 Años de Flotación Cambiaria en
el Perú
Adrián Armas
Lima, 19 de noviembre de 2010
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1931 1941 1950 1962 1975
Desde el año 1930 hasta 1990, la mayor parte del tiempo el tipo de cambio ha sido
fijo o se pre-fijado en función de un esquema pre-anunciado de devaluación. En
parte reflejo del propio orden del sistema financiero internacional, caracterizado por
el patrón oro primero y luego por el acuerdo de Bretton Woods.
*Soles de Oro por US dólar.
**Intis por US dólar.
***Nuevo Soles por US dólar.
Tipo de cambio
(Soles de Oro por US dólar)
Periodos con tipo de cambio flexible
Vigencia del Sistema de
Bretton Woods:
1946 - 1971
Inglaterra insta a retornar
al Patrón Oro:
1939 - 1942
2
Regímenes cambiarios en el Perú: 1930 - 1990
40,4*
297,6*
12,7**
205,3 mil
2,0***
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1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993
En
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“Durante este lapso [1950-1961], el mercado delineó las tendencias de largo plazo
del tipo de cambio, aunque la participación del Banco Central de Reserva como
comprador y vendedor evitó una mayor fluctuación de los tipos de cambio en el corto
plazo. La injerencia del Banco Central durante este periodo fue un elemento
estabilizador de las fuerzas de mercado”
De: “Política cambiaria peruana 1930-1975 : Una nota histórica”, BCRP 1982
3
Una historia conocida
La moneda local mostró una constante tendencia a perder valor, concentrada en
episodios de grandes devaluaciones. Las décadas de mayor devaluación cambiaria,
han sido también aquellas en los que la inflación y las pérdidas de crecimiento
económico han sido mayores.
4
Inflación
promedio anualDepreciación PBI* PBI per capita
1921-1930 -2,1 -0,8 4,3 2,9
1931-1940 1,0 7,0 3,7 2,0
1941-1950 15,2 0,5 4,5 2,6
1951-1960 7,8 20,0 5,2 2,5
1961-1970 9,4 3,9 5,9 2,9
1971-1980 32,0 24,9 3,5 0,7
1981-1990 1.223,6 1.085,9 -0,6 -2,9
1991-2000 60,1 45,8 4,0 2,2
2001-2010 2,4 -2,0 5,7 4,4
*Crecimiento del PBI es el ejecutado.* Crecimiento del PBI para el 2010 corresponde al ejecutado
5
Inicio de la flotación cambiaria
En el año 1990 se optó por la flotación cambiaria como parte
del programa de estabilización y de reforma estructural. La
alternativa era utilizar un esquema de tipo de cambio fijo. Sin
embargo, esta opción se descartó debido a que,
• En el Perú, los fallidos esquemas de tipo de cambio fijo,
hacían que este tipo de políticas sufrieran de una falta de
credibilidad seria.
• No se contaban con suficientes reservas para sostener
este régimen.
• La elevada inflación, y la permanencia de esquemas de
tipo de cambio múltiple, generó una elevada distorsión
de precios relativos, en particular de aquél entre el sector
transable y no transable.
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Emisión y liquidez en moneda nacional(Var. % mensual)
Liquidez en moneda nacional
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Evolución de la inflación(Var. % mensual)
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Evolución diaria del tipo de cambio(soles por US dólar)
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Reservas internacionales netas(Saldos en millones de US dólares)
Inicio de la flotación cambiaria
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La flotación cambiaria junto con la eliminación de la dominancia
fiscal otorgó independencia a la política monetaria.
Ello permitió un manejo monetario advocado a la reducción de
la inflación, y no al mantenimiento de un tipo de cambio fijo.
En términos de manejo monetario el BCRP optó por:
• Establecer una meta monetaria que implicara reducir
paulatinamente la tasa de expansión de la emisión.
• Se creó el comité monetario-cambiario.
• Se creó la Mesa de Negociación.
Inicio de la flotación cambiaria
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En esta etapa inicial, el BCRP regulaba la tasa de expansión de la emisión
mediante:
• Compras y ventas de moneda extranjera (operaciones cambiarias).
• No contaba con instrumentos de esterilización (instrumentos de
deuda).
• Los excesos de liquidez se esterilizaban mediante encajes.
26.Mar. 91 - Decreto Supremo No. 068-91-EF, Art. 1, “2.- El tipo de cambio para
operaciones de moneda extranjera será fijado por la oferta y la demanda.”
02.Set.91 - Decreto Legislativo No. 668
“Art. 5.- El Estado garantiza la libre tenencia, uso y disposición interna y externa de
la moneda extranjera, por las personas naturales y jurídicas residentes en el país;
así como la libre convertibilidad de la moneda nacional a un tipo de cambio único.”
Inicio de la flotación cambiaria
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Inicio de la flotación cambiaria:1991 - 1992
17,8
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3,2 3,6 2,83,6 3,8
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Evolución de la inflación(Var. % mensual)
451 499623
802944
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1 6701 846 1 857
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Reservas internacionales netas(Saldos en millones de US dólares)
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Compras netas de moneda extranjera en Mesa de Negociación y tipo de cambio
3,0 2,7 2,00,1
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Pagarés y Certificados de Depósito del BCRP(millones de soles)
Pagarés
CD BCRP
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La flotación cambiaria fue el inicio de un proceso de
permanente evolución en la política monetaria que ha
permitido contar con una inflación baja y con una alta
capacidad de respuesta para enfrentar choques
macroeconómicos adversos.
En las dos últimas décadas, el BCRP ha evolucionado
en el diseño de su política monetaria en términos de
sus metas intermedias, sistemas de análisis y
proyecciones macroeconómicas e instrumentos de
regulación monetaria-cambiaria
Inicio de la flotación cambiaria
11
Dolarización financiera
El régimen de flotación cambiaria, sin embargo ha implicado retos importantes para el
manejo macroeconómico, debido a que Perú ha mantenido elevados niveles de
dolarización.
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69,4
39,2
83,2
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45,3
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Dolarización financiera
(coeficiente de dolarización)
Ratio de dolarización de la liquidez
Ratio de dolarización del crédito
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Flotación cambiaria, inflación y dolarización financiera
La intervención cambiaria no ha buscado afectar la tendencia del tipo de cambio ni
tampoco ha inducido una mayor volatilidad en la inflación respecto del tipo de cambio, lo
que está contribuyendo a un proceso sostenido de desdolarización.
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Tipo de cambio e inflación
Tipo de cambio
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Tipo de cambio e inflación(coeficiente de variación)
Tipo de cambio
IPC
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Flotación cambiaria e intervención
En un contexto de dolarización financiera el BCRP interviene en el mercado cambiario
para reducir la excesiva volatilidad del tipo de cambio y acumular reservas
preventivamente.
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Tipo de cambio, compras netas de dólares y vencimiento neto de CDR(tipo de cambio en soles por dólar y compras y vencimientos en millones de dólares)
Compras netas de dólares Vencimiento neto de CDR BCRP Tipo de cambio
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Flotación cambiaria e intervención
Con este esquema de flotación cambiaria no se ha vuelto a producir una crisis de
balanza de pagos con agotamiento de reservas internacionales, inestabilidad
macroeconómica y procesos persistentes de devaluación-inflación.
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Tipo de cambio, compras netas de dólares y vencimiento neto de CDR(tipo de cambio en soles por dólar y compras y vencimientos en millones de dólares)
Compras netas de dólares Vencimiento neto de CDR BCRP Tipo de cambio
15
Un caso paralelo
La alternativa de usar tipo de cambio fijo, como lo hizo Argentina, tenía el atractivo
que permitía, si es creíble, alcanzar tasas de inflación más bajas en un periodo más
corto de tiempo, pero tenía el riesgo de generar vulnerabilidades en el largo plazo.
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Inflación a 12 meses y meses después de adopción de régimen
cambiario
Argentina
Perú
Meses después del inicio del programa de estabilizaciónMeses después del inicio del programa de estabilización
Fuente: International Financial Statistics
16
Un caso paralelo
4,0
5,7
4,24,6
1991-2000 2001-2010
Tasa de crecimiento promedio del PBI
60,1
2,4
21,4
11,0
1991-2000 2001-2010
Inflación anual promedio
Perú Argentina
Volatilidad de la tasa de crecimiento
promedio del PBI
1,1
0,6
1,2
1,5
1991-2000 2001-2010
Volatilidad de la inflación anual promedio
2,1
0,6
2,5
0,7
1991-2000 2001-2010
17
Perspectiva de mediano plazo: 1990 - 2010
Este régimen cambiario juntamente con una posición fiscal sólida y una política
monetaria advocada a la estabilidad de precios, han generado logros macroeconómicos
importantes:
1990 2000 2010-ISem.*
PBI (Millones de US$) 29 947 53 377 141 414
RIN (Millones de US$) 531 8 180 35 341
Total Deuda Pública (% PBI) 63,2 45,5 23,5
Exportaciones Totales
(Millones de US$) 3 280 6 955 31 359
- Tradicionales 2 259 4 804 24 444
- No Tradicionales 989 2 044 6 699
Inversión (% PBI) 16,1 20,2 23,8
Importación Bienes de Capital
(Millones de US$) 886 2 114 7 441
Inversión Directa Extranjera
(Millones de US$) 41 810 5 401
* Anualizado
INDICADORES MACROECONÓMICOS
18
Conclusiones
Perú fue uno de los primeros países de la región en abandonar el régimen de tipo
de cambio fijo y apostar por el largo, pero mas beneficioso camino de construir
credibilidad en su propia política monetaria.
El esquema de flotación cambiaria ha permitido contar con una política monetaria
independiente y desarrollar el mercado financiero en moneda nacional.
La intervención cambiaria orientada a reducir la volatilidad del tipo de cambio ha
sido consistente con la necesidad de proteger los canales de transmisión de la
política monetaria en un contexto de aún alta, aunque decreciente, dolarización
financiera en el País.
La acumulación preventivamente de reservas internacionales en periodos de boom
de precios de commodities e influjo de capitales ha permitido absorber mejor el
impacto de choques externos adversos y evitar episodios de crisis graves de
balanza de pagos como las que ocurrieron entre las décadas de los 40s y 80s.
20 Años de Flotación Cambiaria en
el Perú
Adrián Armas
Lima, 19 de noviembre de 2010