150217_fx_miesieczny.pdf

Data publikacji: 17 lutego 2015 r.

SZAŁ LUZOWANIA MONETARNEGO

W ciągu ostatniego miesiąca siedem czołowych banków centralnych zdecydowało się na różne

formy luzowania polityki pieniężnej. Jako że powody ekspansji monetarnej są różne, także i wpływ

na walutę może być wieloraki.

Zestaw nr 1: na jednej obniżce się nie skończy

W ostatnich tygodniach od banków centralnych otrzymaliśmy: obniżki stóp procentowych

w ramach konwencjonalnej polityki pieniężnej, wypłynięcie na nieznane wody ujemnych stóp

procentowych oraz dobrze znane QE. Pierwszą grupę reprezentują Bank Rezerw Australii (RBA),

Bank Kanady (BoC) i Ludowy Bank Chin (PBoC), a ich celem jest zabezpieczenie gospodarki przed

oznakami spowolnienia gospodarczego. RBA i BoC mają za sobą skromny ruch o 25 pb, jednakże

sytuacja w otoczeniu zewnętrznym (przede wszystkim negatywne trendy na rynku surowców)

sugeruje, że to nie koniec luzowania, a póki jest pole do cięcia stóp w ramach konwencjonalnej

polityki (główna stopa RBA: 2,25 proc., BoC: 0,75 proc.), tak i słabość AUD i CAD wygląda na coś

więcej niż zjawisko przejściowe. Specjalnym przypadkiem jest tutaj PBoC, w przypadku którego

bardziej istotne niż wpływ na kurs juana (zarządzany płynny kurs) jest oddziaływanie na

sentyment dla całego segmentu rynków wschodzących i walut surowcowych-eksporterów do Chin.

Tutaj także bank ma pole do dalszego łagodzenia polityki, co będzie jednak pozytywnym akcentem

dla walut EM, AUD i NZD.

Zestaw nr 2: Dawid przegrywa z Goliatem

Drugą grupę reprezentują Narodowy Bank Danii (DNB) i Narodowy Bank Szwajcarii (SNB), które

prowadzą politykę ujemnych stóp procentowych, by zniechęcić inwestorów do lokowania środków

w krajowych walutach. Jest to odpowiedź na ekspansywną politykę ECB, który jednak jest większy

Wykres 2. By walczyć z aprecjacją krajowych walut względem EUR, DNB i SNB prowadzą politykę ujemnych stóp procentowych.

Źródło: Bloomberg, TMS Brokers

Wykres 1. Zapaść rynku surowców pogarsza terms of trade Kanady i Australii, zmuszając banki centralne do luzowania.

Źródło: Bloomberg , TMS Brokers

SZAŁ LUZOWANIA MONETARNEGO

i ma większe możliwości. O tym, że nie jest to historia o walce Dawida z Goliatem najlepiej świadczy

reakcja EUR/CHF na rezygnację SNB z obrony kursu franka do euro mimo ustanowienia ujemnego

Liboru3m na -0,75 proc. Imponujący spadek kursu o prawie 20 proc. we wstępnej reakcji pokazuje,

dlaczego polityka ujemnych stóp procentowych nie działa, jeśli dokonywana jest w walce z bankiem

z większą bazą monetarną. Rynek EUR/CHF mógł znaleźć równowagę przy 1,05, ale nie można

wykluczyć, że w przypadku nasilenia się negatywnej presji na euro, SNB będzie dokonywał kolejnych

obniżek stóp procentowych. Podobne kroki czekają DNB z tą tylko różnica, że gwarantem stabilności

kursu EUR/DKK jest sam ECB, którego rynek nie zamierza „testować”.

Zestaw nr 3: Einstein może mieć rację

Ostatnią grupą są ECB i Riksbank, które pod osłoną walki z deflacją chcą osłabiać krajową walutę

mieszanką ujemnych stóp procentowych i QE. Problem w tym, że po tym, jak programy QE Fed, Banku

Anglii i Banku Japonii nie przyniosły żadnego wystrzału inflacji, dlaczego inne banki centralne wciąż

myślą, że w ich przypadku będzie inaczej? Albert Einstein powiedział kiedyś, że szaleństwem jest robić

wciąż to samo i oczekiwać rożnych rezultatów. Postawę ECB tłumaczy tylko to, że w celu podbicia

inflacji i pobudzenia wzrostu gospodarczego nie pozostało mu już nic innego poza QE i nawet mało

skuteczny program skupu aktywów jest wciąż lepszy niż siedzenie z założonymi rękami. Zapowiedziany

program oznacza zwiększenie sumy bilansowej ECB o ponad 1 bln EUR i sama już liczba gwarantuje

długoterminową słabość euro. Jednak już przypadek Riksbanku jest kompletnie inny. Program QE

w wysokości 10 mld SEK w ciągu trzech miesięcy oznacza przyrost bazy monetarnej o ok. 5 proc.,

podczas gdy QE1 Fed na starcie skutkowało podwojeniem bazy, a program ECB ma zwiększyć aktywa

banku o połowę. Jeśli Riksbank chce zwalczyć deflację poprzez zatrzymanie aprecjacji SEK względem

EUR (strefa euro jest głównym partnerem handlowym Szwecji), musi pokazać więcej, inaczej skazana

jest na porażkę w walce o poziom EUR/SEK.

Wykres 3. Niebezpiecznie niskie oczekiwania inflacyjne w strefie euro zmusiły ECB do działania. [Czerwona linia – cel inflacyjny

ECB 2%]. Źródło: Bloomberg , TMS Brokers

Wykres 4. QE jako odsetek początkowej bazy monetarnej [wartości zaanualizowane]

Źródło: Bloomberg , MFW, Bank Światowy, TMS Brokers

RYNEK WALUTOWY – PODSUMOWANIE NASTAWIENIA

USD – problemy ze świeżym popytem

Dolar wciąż ma fundamentalne podstawy do aprecjacji w średnim terminie, gdyż Fed pozostaje na ścieżce do rozpoczęcia w czerwcu podwyżek stóp procentowych, a bardzo dobry raport z rynku pracy za styczeń przybliża go do tego celu. Jednakże silne pozycjonowanie inwestorów na umocnienie dolara implikuje brak w krótkim horyzoncie dodatkowego paliwa do wzrostów.

EUR – uwaga na przebłyski optymizmu

Zapowiedziany przez ECB program QE będzie ciążył na wartości euro w długim terminie. Mimo to krótkoterminowo waluta zdyskontowała wszystkie czynniki ryzyka i ma potencjał do odreagowania na lepszych danych o aktywności gospodarczej.

GBP – rewaluacja oczekiwań wobec stóp

Funt całe zło zostawił już w tyle, a rynek zbyt gołębio podchodzi do skłonności Banku Anglii do zacieśniania monetarnego. Na poprawie oceny perspektyw gospodarczych funt może pokazać siłę wobec euro i dolara. Zagrożeniem na przełomie kwartału będzie rosnące ryzyko polityczne w związku z majowymi wyborami parlamentarnymi.

JPY – USD/JPY stabilny na pewien czas

Zgłaszana przez BoJ i rząd Japonii niechęć do osłabiania waluty oraz silniejsze ożywienie gospodarcze na bazie taniej ropy naftowej będą wspierać jena w pierwszej połowie roku. USD/JPY powinie pozostać stabilny w pierwszej połowie roku, a dalsze wzrosty będą wynikać z relatywnej siły dolara.

CHF – w poszukiwaniu równowagi

Po bezprecedensowej decyzji SNB o rezygnacji z obrony franka przed umocnieniem na EUR/CHF toczy się gra między bankiem centralnym a inwestorami, gdzie stawką jest nowy poziom równowagi średniookresowej w pobliżu EUR/CHF 1,05. SNB jest w tej grze na uprzywilejowanej pozycji, ale ryzyka w dalszym ciągu przeważają na rzecz presji spadkowej na EUR/CHF.

AUD – bilans ryzyk w krótkim terminie

Pomimo utrzymujących się oczekiwań na kontynuację obniżek stóp procentowych przez RBA, stabilizacja sentymentu na rynku surowców oraz rynkowe nadzieje na łagodzenie polityki pieniężnej w Chinach przynoszą równowagę na rynek AUD. Średnio- i długoterminowe perspektywy AUD/USD pozostają jednak negatywne w związku z kurczącą dywergencją w polityce monetarnej. NZD – lepszy od starszego brata

Rynkowe oczekiwania potencjalnych obniżek stóp procentowych RBNZ oraz korelacja z AUD będą ciążyć na NZD. Jednakże fundamenty gospodarki Nowej Zelandii są lepsze od tych Australii, co powinno przejawiać się w spadkowym trendzie AUD/NZD.

Wykresy przedstawiają zmianę wartości walut względem USD (wg klasycznej normy kwotowania) na przestrzenie ostatnich trzech miesięcy. W przypadku USD wykres przedstawia indeks dolarowy.

USD

+7,6%

EUR

-9,0%

GBP

-1,7%

JPY

-2,1%

CHF

2,8%

AUD

-11,3%

NZD

-5,7%

RYNEK WALUTOWY – PODSUMOWANIE NASTAWIENIA

CAD – tonąc w ropie

Skala negatywnych skutków silnego spadku cen ropy naftowej dla kanadyjskiej gospodarki przewyższa potencjalne korzyści wynikające z powiązań z rozkwitającą gospodarką USA. Przy perspektywach dalszego luzowania polityki pieniężnej przez Bank Kanady, CAD jest skazany na dalsze osłabienie.

NOK – okresowa ulga, ale ryzyka zagrażają

NOK znajduje wsparcie w odreagowaniu spadków cen ropy naftowej, jednak w naszej ocenie fundamenty przemysłu naftowego przemawiają za powrotem słabości ropy naftowej. Przy oczekiwaniach obniżki stóp procentowych Norges Banku w marcu, spodziewamy się osłabienia NOK wobec EUR i USD.

SEK – za silnie, za szybko

Silna reakcja SEK na relatywnie skromny program QE Riksbanku sugeruje, że SEK w krótkim terminie może odreagować ostania przecenę. W dłuższym horyzoncie gołębi ton banku centralnego będzie podtrzymywał presję na SEK względem walut, gdzie polityka pieniężna bliżej jest ku zacieśnianiu (USD, GBP).

PLN – wiele argumentów przeciw aprecjacji

Wyraźna aprecjacja złotego w krótkim terminie wydaje się utrudniona. Jakkolwiek rynek jest już przygotowany na potencjalną obniżkę stóp procentowych przez RPP w marcu, gołębie nastawienie banku centralnego dalej pozostaje czynnikiem hamującym umocnienie. W szerszym ujęciu waluty rynków wschodzących pozostają pod presją obaw o spowolnienie gospodarcze Chin i o przygotowania Fed do normalizacji polityki monetarnej, a na złotego dodatkowo oddziałuje konflikt ukraińsko-rosyjski.

Wykresy przedstawiają zmianę wartości walut względem USD (wg klasycznej normy kwotowania) na przestrzenie ostatnich trzech miesięcy. W przypadku USD wykres przedstawia indeks dolarowy.

CAD

-10,3%

NOK

-12,4%

SEK

-14,0%

PLN

-8,8%

PROGNOZY WALUTOWE

Ostatnia aktualizacja prognoz: 12 lutego 2015 r.

16-lut-2015 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16

EUR/USD 1.14 1.16 1.13 1.10 1.08 1.10

GBP/USD 1.54 1.55 1.53 1.53 1.52 1.51

EUR/GBP 0.74 0.75 0.74 0.72 0.71 0.73

USD/JPY 118 120 120 125 129 130

EUR/JPY 135 139 136 138 139 143

USD/CHF 0.93 0.91 0.93 0.95 1.00 1.00

EUR/CHF 1.06 1.05 1.05 1.05 1.08 1.10

AUD/USD 0.78 0.78 0.76 0.75 0.74 0.74

EUR/AUD 1.46 1.49 1.49 1.47 1.46 1.49

NZD/USD 0.75 0.75 0.73 0.72 0.71 0.71

EUR/NZD 1.51 1.55 1.55 1.53 1.52 1.55

USD/CAD 1.25 1.27 1.29 1.30 1.31 1.33

EUR/CAD 1.42 1.47 1.46 1.43 1.41 1.46

USD/NOK 7.57 7.67 7.83 7.91 7.87 7.82

EUR/NOK 8.60 8.90 8.85 8.70 8.50 8.60

USD/SEK 8.42 8.23 8.36 8.50 8.52 8.55

EUR/SEK 9.56 9.55 9.45 9.35 9.20 9.40

USD/PLN 3.68 3.64 3.70 3.75 3.84 3.73

EUR/PLN 4.18 4.22 4.18 4.12 4.15 4.10

PROJEKCJE WALUTOWE TMS NA TLE OCZEKWIAŃ RYNKOWYCH

Źródło: TMS Brokers, Bloomberg. Wachlarz na wykresie przedstawia rozpiętość prognoz rynkowych.

75

80

85

90

95

100

105

110

cze 12 cze 13 cze 14 cze 15

DXY Index

0.95

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

1.35

1.40


EUR/USD

70

80

90

100

110

120

130

140


USD/JPY

1.35

1.40

1.45

1.50

1.55

1.60

1.65

1.70

1.75


GBP/USD

0.80

0.85

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20


USD/CHF

0.60

0.65

0.70

0.75

0.80

0.85

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10


AUD/USD

PROJEKCJE WALUTOWE TMS NA TLE OCZEKWIAŃ RYNKOWYCH

Źródło: TMS Brokers, Bloomberg. Wachlarz na wykresie przedstawia rozpiętość prognoz rynkowych.

0.55

0.60

0.65

0.70

0.75

0.80

0.85

0.90


NZD/USD

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

1.35


USD/CAD

5.00

5.50

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00

8.50

9.00


USD/NOK

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00

8.50

9.00

9.50


USD/SEK

3.95

4.00

4.05

4.10

4.15

4.20

4.25

4.30

4.35

4.40


EUR/PLN

Prezentowany raport jest wynikiem analiz prowadzonych przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. i, choć sporządzony został na podstawie wiarygodnych źródeł informacji, TMS Brokers nie gwarantuje kompletności, dokładności i poprawności danych w nich zawartych. Dystrybucja raportu ogranicza się do klientów, z którymi TMS Brokers podpisał odpowiednie umowy świadczenia usług, jak również użytkowników serwisów informacyjnych, w tym serwisów internetowych udostępnianych przez TMS Brokers. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za działania podjęte na podstawie rekomendacji, prognoz, przewidywań i jakichkolwiek informacji zawartych w prezentowanym raporcie o ile przy ich przygotowaniu TMS Brokers dołożył należytej staranności. Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych www.tms.pl w części „zastrzeżenia”.

DEPARTAMENT ANALIZ TMS BROKERS

[email protected] 22 2766243

Bartosz Sawicki

Kierownik Departamentu Analiz e-mail: [email protected]; tel. 603307161

Konrad Białas

Strateg Walutowy e-mail: [email protected]; tel. 222766243

Błażej Kiermasz

Młodszy Analityk e-mail: [email protected]; tel. 222766243

150217_fx_miesieczny.pdf

Documents