14385 portada warrants bsch 26/3/01 18:37 página 1 warrants … · 2002-02-14 · despliegue de...

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Marzo 2001

Su otra opciónarrantsW

Revista de información sobre Warrants Santander Central Hispano

1

Formación 8Delta, apalancamiento y elasticidad

Análisis 2Eurostoxx 50IBEX 35Bancos (BBVA, Deutsche Bank)Telecomunicaciones (Telefónica, Deutsche Telecom)Energía (Unión Fenosa, Endesa)Nuevo Mercado (Terra, Zeltia)

Nuestros temas 11Noticias breves

Web preguntas

Emisiones Warrants BSCH 12

Opinión del experto 10Despliegue de abecedario

• Tono pesimista en los mercados bursátiles - signos de desaceleración económica - expectativas de bajadas de tipos

• ¿Un buen momento para.... - tomar posiciones alcistas

con call warrants? - o para beneficiarse de las

bajadas con put warrants?

W & arrantsmercados

14385 PORTADA warrants BSCH 26/3/01 18:37 Página 1

Se confirma la tendencia Europea que, a pesarde ser bajista, se está descolgando finalmentede la inquietante desaceleraciónnorteamericana. Los indicadores macroeconómicos nos hacen pensarque Greenspan, con el permiso de Japón, contaríacon suficientes armas para suavizar el aterrizaje dela economía y asegurar un rápido despegue (IPCcontrolado y tipos con gran margen operativo).Existe el consenso de que la Reserva Federalcontinuará con la relajación de las condicionesmonetarias iniciada el 3 de Enero (100pb desdeentonces), lo que será necesario para hacer frente ala situación. En los últimos 5 meses, la tendenciabajista del Eurostoxx ha comenzado a presentar los

primeros síntomas de independencia con respecto ala tendencia del índice norteamericano Nasdaq.En ese mismo período, los diferenciales del PER dela bolsa Alemana con respecto a la de EE.UU.también se han ido estrechando (y por tanto se hanreducido las expectativas de los diferenciales decrecimiento). La confianza de los consumidoresestadounidenses ha descendido bruscamente,mientras en la zona Euro se ha mantenido, eincluso incrementado en países como Alemania yFrancia. En la Eurozona no se esperan lasreducciones de tipos de Estados Unidos. El BCEpodría rebajar el tipo de intervención 25pb en elsegundo trimestre, pero no esperamos que se sitúepor debajo del 4,25% en todo el año.

Warrants&Mercados • n 1 • Marzo 20012

Análisis

Indices (Eurostoxx 50)

ESX.DT LAST-Weekly C=4352.00 5525 5414

4580

4227

4486

4000/41573490/3581

RSI w/o Zones 32.64

1999 2000

40.00

60.00

80.00

3000.00

3500.00

4000.00

4500.00

5000.00

5500.00

2001

Eurostoxx

Comentario

A pesar de que el desarrollo del Eurostoxx a lo largo delaño pasado ha sido sustancialmente diferente al del Ibex35, los resultados finales han sido los mismos. La roturade la directriz alcista de largo plazo también concluye elciclo alcista que definía, para entrar en una fase dedepreciación que, por el momento, nos ha llevado sobreniveles del año 1999. Más allá de potencialescorrecciones, favorecidas por la dimensión de los tramosprecedentes, las líneas de tendencia bajistas, tanto enprecio como en el oscilador, mandan sobre estemercado.

1. Pb: Puntos básicos.

2. PER: Price Earnings Ratio (Ratio precio/beneficios).

3. Free Float: Capital flotante de una compañía.

4. PIB: Producto Interior Bruto.

5. BCE: Banco Central Europeo

6. TMT: Tecnología, Media y Telecomunicaciones

7. EBITDA: Earnings Before Interest Tax Depreciation andAmortization (beneficios antes de intereses, impuestos,depreciación y amortización)

8. EV: Enterprise Value (valor de la compañía)

9. Bn: Billones

* Términos utilizados

Corto PlazoSoporte: 4000 Resistencia: 4580

Medio PlazoSoporte: 3490/3581Resistencia: 4850

14385 WARRANTS BSCH tritono 26/3/01 18:36 Página 2

Santander Central HispanoarrantsW

n 1 • Marzo 2001 • Warrants&Mercados 3

Análisis

Indices (IBEX 35)

IBEX35.1.RV LAST-Weekly C=9939.0 12983

11400

87558770

10994

6845

1998 1999 2000 2001

45.00

65.00

85.00

6000.0

7000.0

8000.0

9000.0

10000.0

11000.012000.013000.0

RSI w/o Zones 48.91

nivel pivote

IBEX 35

Las favorables expectativas para los próximos12 meses se mantienen intactas: valoraciónatractiva (previsión para el 2002 de PER 16,ó 13 sinTMTs), factores técnicos favorables (revisiones delas ponderaciones de los índices paneuropeos enfunción de los free floats) y exposiciónlatinoamericana (un lastre significativo el añopasado). El mercado español es prácticamente elúnico mercado no emergente que disfruta de uncomportamiento absoluto positivo en lo que va deaño. Únicamente basándonos en elcomportamiento del mercado cabría esperar unacierta recuperación, en el caso de que no loimpidan las advertencias sobre beneficios.

Los datos del PIB español del cuarto trimestre seajustaron a las expectativas (0.8% intermensual;3.8% interanual), mientras que el dato para elconjunto del año creció el 4.1% desde el 3.9% de1999. En líneas generales, mantenemos nuestroescenario de un crecimiento más lento pero aúnsaludable en España para este año. En nuestraopinión, los datos de confianza europeos todavíaconcuerdan con lo observado en los indicadoreseconómicos reales, manteniéndose relativamentedistantes de la desaceleración de EE.UU.

Comentario

La pérdida de la directriz de largo plazo que marcamospunteada (arranque en el año 1995) suponía el final detodo un ciclo alcista en nuestro índice. Desde laconsecución de máximos en marzo 2000 desarrolla una fasecorrectiva que ha cumplido fielmente un patrón en "a, b,c", con proyección teórica 8767 (cotizado un bajo en8755). El planteamiento de cualquier escenario positivo deapreciación deberá ser precedido por una rotura del techodel canal principal, actualmente en torno a 10300,confirmado por una superación del nivel de pivote quetrazamos en el oscilador (nivel que ha marcado conprecisión las fases alcistas/bajistas de nuestro índice).

Análisis sectoriales Análisis técnico

Fernando Marín Alfredo VitallerRoberto Fernández Carmen Alonso-Muñoyerro

[email protected] [email protected]

La información que incluye el presente informe se ha obtenido de fuentes consideradas como fiables pero, aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la infor-mación que incluye no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran eneste informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso.

Corto PlazoSoporte: 9000 Resistencia: 10300

Medio PlazoSoporte: 8755Resistencia: 11400

*Analistas



Como se esperaba, los grandes bancoseuropeos han comenzado a presentar unosresultados para el año 2000 positivos. BBVApresentó una mejora de beneficios netos del 27.9%con €2.23bn en 2000, con un incremento deintereses netos, comisiones y márgenes básicos de21.4%, 24.5% y 22.4% respectivamente, gracias auna mejora en los márgenes domésticos, mejora dela situación en Latinoamérica y consolidación deBancomer. Société Générale también presentó unaexcelente calidad de resultados, con un beneficioatribuible de €2.698 millones y un incremento del36,3% en términos ajustados. Société Générale esnuestra opción preferida entre los bancosfranceses. Su atractivo reside en tener un menor

perfil de riesgo relativo que el resto, derivado de sucondición de jugador de nicho en banca deinversión, su menor exposición a emergentes y sumejor calidad de activos. La otra cara de la monedala presenta Deutsche Bank, que se ha vistopresionado por el mercado tras la presentación deunos beneficios preliminares del grupo de €4.949millones, con un incremento del 102% con respectoa 1999. Estos resultados sorprendieronnegativamente al mercado por el crecimiento delos gastos de explotación en un 34%. En nuestraopinión, el grupo cotiza con un descuento del 27%en términos de PER 2001 respecto a su PER mediohistórico y a un 3.5% respecto a los bancosalemanes.

Banco Santander Central Hispano no puede publicar análisis sobre su propia acción.

Comentario

BBVA.MA LAST-Weekly C=15.7818.63

15.07

11.06

7.78

17.45

1998 1999 2000

19.0017.0015.00

13.00

11.00

9.00

7.00

75.00

50.00

RSI w/o Zones 46.62

DBK.FT LAST Weekly C=84.45

82.30

57.30

105.70

82.50/84.50

37.90RSI w/o Zones 42.23

1998 1999 2000

45.00

75.00

50.00

70.00

90.00

110.00

BBVA

Deustche Bank

Análisis

Bancos (BBVA, Deutsche Bank)

La vigencia de las directrices alcistas que arrancan amediados de 1999 mantiene ciertas expectativas positivasque deberemos confirmar con una superación de laresistencia en 17.45. En el evento de perder el punto desoporte en 14.46, la acción del precio pasará a serclaramente negativa y se activará la potencial formaciónde "doble techo" que observamos en el gráfico.

A pesar de que nos encontramos todavía por encima de ladirectriz ascendente, los diversos rechazos de la trazada enel oscilador, que nos dejan divergencias bajistas conrespecto al precio, suponen señales de debilidad.Ralentiza por lo tanto este valor su ritmo ascendente, quese ve limitado por la zona 105.70. Vigilaremosatentamente la banda 82.50/84.50, por debajo de la cualcambiaría la tendencia actual y asistiríamos a importantescorrecciones.

Corto PlazoSoporte: 14.46Resistencia: 17.45

Medio PlazoSoporte: 11.06Resistencia: 18.63

Corto PlazoSoporte: 82.50/84.50Resistencia: 105.70

Medio PlazoSoporte: 57.30/58.80Resistencia:




La corrección de las acciones TMT(especialmente telecomunicaciones) haseguido reflejando la tendencia europea. A losprecios actuales, Telefónica cotiza a un EV/EBITDAde 7.5; debería beneficiarse de efectos técnicos muypositivos en 2001 (con un free float del 85%) y tieneun perfil menos arriesgado que otros operadoreseuropeos (mayor diversificación por negocios, ymejor situación financiera). Las inversiones ennuevas tecnologías, el proceso de concentración y elelevado coste de las licencias UMTS han hecho quela apelación de las compañías a los mercados decapitales (tanto bonos como préstamos sindicados)se haya multiplicado exponencialmente ya que eléxito de las colocaciones en bolsa de las filiales demóviles no está ni mucho menos garantizado y lasfinanciaciones bancarias se encuentran, en muchos

casos, ya saturadas. Concretamente, eldecepcionante resultado de la OPV de Orange, filialde móviles de France Telecom, podría servir deindicador para calibrar las posibilidades de T-Mobile,KPN Mobile y BT Cellnet. No obstante, las filiales demóviles empiezan ya a buscar soluciones a susproblemas de liquidez y no sería de extrañar veralianzas estratégicas entre ellas para compartirinfraestructuras de tercera generación y así poderreducir considerablemente el nivel de inversionesdestinado a su desarrollo. Concretamente,Telefónica Móviles ha anunciado recientemente laposibilidad de una reducción de sus inversiones enAlemania de €6.2mm a €3.5mm - €4mm si estasalianzas se llevaran a cabo. Esta situación podría serbeneficiosa para la evolución de los diferenciales decrédito que, en general, continúan bajo presión.

Comentario

Análisis

Telecomunicaciones (Telefónica, Deutsche Telekom)

TEF.MA LAST - Weekly C=18.44

RSI w/o Zones 43.04

13.51

17.01

21.75

33.12

14.40/16.32

32.0028.0024.00

20.00

16.00

12.00

90.00

70.00

50.00

200120001999

DTE.FT LAST - Weekly C=26.090

RSI w/o Zones 35.89

20.86-21.63

24.10

39.72

110.00090.000

70.000

50.000

30.000

85.00

65.00

45.00

200120001999

Telefónica

Deutsche Telekom


Medio PlazoSoporte: 57.30/58.80Resistencia:

Tras la consecución de máximos históricos en marzo del añopasado, iniciamos una progresiva y constante pérdida devalor. Lo que comenzó en una lógica fase correctiva se hatransformado en un cambio de escenario principal, conpérdida de expectativas alcistas producto de la rotura de lalínea de tendencia de largo plazo (arranque en 1995). Eldilatado desarrollo 33.12-17.01 sigue bajo el efecto de unadirectriz bajista y por debajo de la resistencia que trazamosen el oscilador, síntoma de mercado sin potencial ascendente.Mientras no vayamos por encima de estas dos referenciaspodemos esperar recuperaciones de diferente espectro perono un cambio sustancial en el comportamiento.

El canal de medio plazo que se puede apreciar en elgráfico enmarca lo que ha sido un dilatado movimiento ala baja, que nos ha llevado sobre una gran área deacumulación de precios del año 1998. El potencial efectode soporte de esta zona, unida a indicios de divergencias,hace que no podamos descartar algún tipo decorrección/descanso; pero esta posibilidad no puededesviarnos de la tendencia principal. Al igual quecomentamos para Telefónica, tendremos que salir de laformación en un canal perfecto, así como superar laresistencia del oscilador, para poder considerar unamodificación en el negativo escenario que presentan.





Análisis

Energía (Unión Fenosa, Endesa)

La actividad de fusiones y adquisiciones hamarcado la pauta de los últimos meses en elsector eléctrico. La paulatina liberalización de losmercados europeos y la consecuente pérdida decuota de mercado de los involucrados en ese procesoha provocado la necesidad en el sector de buscaralternativas de crecimiento. Esta actividad no hahecho más que empezar. La frustrada fusión deEndesa-Iberdrola ha abierto el apetito de, entreotras, las alemanas E-On y RWE, que se muestranmuy optimistas ante las expectativas de crecimientodel mercado eléctrico español. La vía de entrada mássólida es Iberdrola, aunque no se debe descartarUnión Fenosa, a pesar de su pequeña cuota delmercado español (13.6%) y de estar altamenteexpuesta al sector de las telecomunicaciones (50% desu EV), y, a otro nivel, Hidrocantábrico. Se rumorea la

intención de Endesa y de Unión Fenosa de vendersus participaciones en Auna, lo cual ha propiciadorecientes avances en ambos valores. Endesa planeasanear su balance para afrontar nuevas inversioneseléctricas en zonas europeas de crecimiento.Entretanto la castigada Repsol continúa con sutendencia alcista, tras disiparse la inquietud delmercado sobre sus intenciones de ofertar porIberdrola y sus anunciados planes de reducción dedeuda con la venta de activos. No hubo mayoressorpresas en su presentación de resultados del cuartotrimestre, que estuvieron en línea con lo esperadopor el mercado, al igual que los de Royal Dutchcuyos títulos, a pesar de representar un crecimientodel 60% sobre el año anterior, se han visto afectadospor el incremento en su oferta para la adquisición deFletcher Energy.

Comentario

UNF.MA LAST - Weekly C=21.63

RSI w/o Zones 54.74

9.38

26.00 23.3522.45

26.00

22.00

18.00

14.00

10.00

95.00

65.00

200019991998

15.96

RSI w/o Zones 49.08

ELE.MA LAST - Weekly C=19.44

17.3017.62

20.45

24.54

1998 1999 2000

24.00

20.00

16.00

85.00

55.00

Unión Fenosa

Endesa

Desde mediados del año 1998 éste valor desarrolla unrecorrido alcista regido por la directriz en la que nosvolvemos a apoyar una vez más a principios del año encurso. La zona 22.45, nivel que coincide aproximadamentecon la directriz descendente, limita por el momento elpotencial alcista y necesitamos ver una superación para vermayores apreciaciones. Como soporte de referencia,vigilaremos el 18.25

El desarrollo de este valor durante los últimos años ha sidoclaramente lateral, con un muy bien definido soporte en lazona 17.30/62. Vigilaremos cualquier acometida sobre estazona, ya que su pérdida supondría una señal muy negativapara la evolución de la acción de Endesa. Al alza, el 20.45se configura como el nivel a superar de cara a ver mayoresavances (este nivel ha limitado apreciaciones de este valordesde la segunda mitad del pasado año).



Corto PlazoSoporte: 17.30/62Resistencia: 20.45





Análisis

Nuevo Mercado (Terra, Zeltia)

Tras la corrección de finales de año, el sectoreuropeo biotecnológico y farmacéutico haregresado a unos niveles de volatilidadrelativamente controlada aunque, como escostumbre en este sector, pendiente del flujo denoticias. Zeltia cotiza, con horizonte 2009, conEV/ventas de 1.92 y PER de 6.3 y se espera una TasaAnual de Crecimiento constante de ventas del 80%para el periodo 2002-09. En nuestra opinión, losresultados de 2000 han sido los catalizadores de lapobre actuación de Amadeus en Febrero.Esperamos cuotas de crecimiento importantes en sunegocio de GDS y una contribución neta de losnuevos proyectos a partir de 2003. A nivel de

ingresos para 2000, los resultados de Terra Lycossorprendieron incluso a la propia compañía con unincremento del 87% con respecto a 1999. Duranteel mismo período el EBITDA mostró un retrocesodel 311%, con pérdidas de $348 mn. A corto plazoesperamos que la reciente previsión a la baja de losresultados de Yahoo ponga presión a gran partedel mercado de nuevas tecnologías (especialmentea Terra Lycos) y quizás también al de media. TPI porsu parte, a pesar de haber presentado unos pobresresultados en 2000, parece haber cambiado sularga tendencia bajista, en gran parte por losrumores de su posible fusión con Terra Lycos y porsus planes de expansión en Latinoamérica.

Comentario

TRR.MA LAST-Weekly C=12.74157.65

59.70

18.90/20.15

37.3010.53

200.00160.00120.00

80.00

40.00

80.00

50.00

2001oJA2000

RSI w/o Zones

ZEL.MA LAST-Weekly C=14.15 26.94

10.35

RSI w/o Zones 38.60

16.87

2000 A J O 2001

55.00

75.00

95.00

8.00

12.00

16.00

20.0024.0028.00

Terra

Zeltia

Si algo ha destacado en el sector "Nuevos Mercados" ha sidola alta volatilidad de estos valores desde su salida a Bolsa. Deuna espectacular fase de apreciación, coincidente con suarranque, hemos pasado a un desarrollo que, salvo Zeltia,podemos considerar profundamente bajista. Aunque todomovimiento que presenta una pendiente vertical vaacompañado por rápidas y profundas fases correctivas, en estecaso, repetimos que con la excepción de Zeltia, lo quecomenzó con un descenso se ha convertido en una pérdida devalor sin solución de continuidad. Aunque es cierto que lavelocidad de caída se ha reducido notablemente, todavía nopodemos trazar ninguna directriz alcista sobre la que apoyaruna recuperación consistente.

Escasas perspectivas de direccionalidad de acuerdo al grantriángulo que hemos desarrollado, producto de unasituación de pura rotación. Será la rotura de alguno de suslímites lo que debe indicarnos el próximo movimiento.

Corto PlazoSoporte: Resistencia: 18.90/20.15






Formación

Delta, apalancamiento y elasticidad

Normalmente encontrará en el mercado warrants con precios de ejercicio yvencimientos distintos para un mismo subyacente. Uno de los factores quepuede ayudarnos a elegir un warrant determinado de entre todos losdisponibles es su elasticidad. Antes de explicar este concepto debemosfamiliarizarnos con lo que son la delta y el apalancamiento de un warrant.

DeltaLa delta es una de las "griegas" o sensibilidades de las opciones, en concretola que mide el efecto que variaciones en el precio del activo subyacentetienen en el precio del warrant. Indica cuánto aumentará o disminuirá laprima o precio de un warrant cuando el precio del activo subyacente semueva en una unidad.

Variación precio del warrant = Variac. Precio del subyacente x Delta x Ratio

Matemáticamente, la delta es la derivada parcial de la prima respecto delprecio de mercado (spot) del activo subyacente. Puede interpretarse como laprobabilidad de que el tenedor del warrant ejercite su derecho, esto es, deque el warrant acabe "dentro del dinero" o tenga valor intrínseco avencimiento.La compra de warrants Call tiene Delta positiva (+), es decir, cuando sube elprecio del subyacente, sube también el precio del warrant. Por el contrario, lacompra de warrants Put tiene Delta negativa (-), porque cuando el precio delsubyacente sube, baja el del warrant.El valor de delta varía, en valor absoluto, entre 0 y 1 (o porcentualmenteentre 0% y 100%); en los warrants "dentro del dinero" delta tendrá un valorpróximo a 1; en los "fuera del dinero" tendrá un valor próximo a cero y en los"en el dinero", un valor próximo a 0.50.

El valor de delta va variando a medida que lo hace el precio del subyacentecon respecto al precio de ejercicio y al variar el tiempo que queda hasta elvencimiento del warrant.

Ejemplo.

Supongamos que el precio de la acción de Repsol pasase a valer en mercado20.00 Eur, permaneciendo el resto de factores constantes. ¿Cuál sería el efectosobre el precio de los distintos warrants?

a) Put 17.00 Rep: Nuevo precio = 0.68 + (20.00-19.01) x (-27.30%) x 0.50 = 0.54 Eurb) Call 18.50 Rep: Nuevo precio = 1.46 + (20.00-19.01) x ( 61.47%) x 0.50 = 1.76 Eurc) Call 23.00 Rep: Nuevo precio = 0.67 + (20.00-19.01) x ( 32.46%) x 0.50 = 0.83 Eur

Vemos que la variación absoluta de precio es mayor en el warrant que estámás "dentro del dinero", que es el de mayor delta.

Subyac C/P Vencim. Prec Ejer Ratio Prec Wrt Delta Prec SubyREP Put 15-mar-02 17.00 0.50 0.68 -27.30% 19.01REP Call 15-mar-02 18.50 0.50 1.46 61.47% 19.01REP Call 15-mar-02 23.00 0.50 0.67 32.46% 19.01




ITM ATM OTMDentro del dinero En el dinero Fuera del dinero

Warrant Call Strike < precio del Strike = precio del Strike > precio delActivo Subyacente Activo Subyacente Activo Subyacente

Warrant Put Strike > precio del Strike = precio del Strike < precio delActivo Subyacente Activo Subyacente Activo Subyacente

ApalancamientoLa principal diferencia entre la inversión directa en el subyacente y la inversiónen warrants, es que ésta última precisa de un desembolso mucho menor. Elapalancamiento mide este efecto, indicando, en un momento determinado,cuántas veces podemos replicar la posición en el subyacente a través de unainversión en warrants. Se calcularía de la siguiente manera:

Apalancamiento = Precio subyacente / precio warrant (ajustado por el ratio)

A modo de ejemplo calcularemos el apalancamiento para los dos warrants callsobre Repsol vistos anteriormente.a) Call 18.50 Rep: Apalancamiento = 19.01 / (1.46 / 0.50) = 6.51b) Call 23.00 Rep: Apalancamiento = 19.01 / (0.67 / 0.50) = 14.87

Por lo que nos costaría adquirir una acción de Repsol podríamos comprar 13.02warrants call 18.50 ó 29.74 warrants call 23.00, que nos permitirían ejercercontrol sobre 6,51 ó sobre 14.87 subyacentes, respectivamente

Cuanto más "fuera del dinero" esté un warrant, más apalancado estará y másimportante será la exposición al subyacente (pues permite ejercer control sobreun mayor número de unidades de éste)

ElasticidadSi tuviésemos en cuenta sólo las deltas a la hora de elegir un warrant,tenderíamos a elegir aquellos con delta más alto (warrants "dentro del dinero"),que son los que registrarán mayores aumentos de precio absolutos al variar elprecio del subyacente. Sin embargo, los warrants que nos permiten ejercercontrol sobre una mayor cantidad de subyacente son los warrants "fuera deldinero". Necesitamos un criterio de selección que tenga en cuenta ambosfactores: la elasticidad.

Por elasticidad se entiende la variación porcentual en el precio de un warrant,cuando variamos en un 1% el valor del subyacente. Se calcula de la siguienteforma:

Elasticidad = Apalancamiento * Delta

Continuando con los ejemplos anteriores:a) Call 18.50 Rep: Elasticidad = 6.51 x 61.47% = 4.00b) Call 23.00 Rep: Elasticidad = 14.87 x 32.46% = 4.83

Al subir el subyacente un 1%, el precio del warrant call 18.50 subiría un 4.00%,mientras que el del warrant call 23.00 subiría un 4.83%.

Es muy importante tener en cuenta que el apalancamiento y la elasticidad noson datos estáticos, sino que van variando durante la vida del warrant. Por estarazón, sólo serán válidos en el momento puntual en que se están haciendo loscálculos, o mientras no varíen mucho los parámetros originales.

Conceptos a recordar….



Opinión del experto

Despliegue de abecedariopor Juan Pérez-Campanero

E l tono de los mercados bursátiles no ha podido sermás pesimista en los últimos seis meses. Desdecomienzos de septiembre hasta comienzos de marzo

los índices amplios de las bolsas europeas, americanas yasiáticas han venido experimentando caídas sustanciales. Elíndice Dow-Jones Stoxx Europe de los 600 valores másimportantes de la bolsa europea ha perdido en ese períodoun 17% de su valor, el índice Standard & Poor’s 500 de labolsa estadounidense ha caído un 20%, el índice Nikkei-225de la bolsa japonesa se ha depreciado un 25% y las mayorespérdidas entre los índices principales han sido para losíndices más representativos de las empresas tecnológicas: elNasdaq americano ha perdido en ese mismo período un50% y el índice del Neuer Market alemán un 66%.

Mientras tanto, las rentabilidades de los bonos han idocayendo de forma paralela, especialmente en EstadosUnidos. La TIR de la deuda pública ha caído en Europa en58 puntos básicos en los últimos seis meses en el tramo de10 años, y en 82 puntos básicos en el tramo de 2 años;mientras que en el caso de Estados Unidos esas caídas hansido de 102 puntos básicos en el tramo de 10 años y nadamenos que de 244 puntos básicos en el tramo de 2 años.

Al mismo tiempo hemos sido testigos de un radical cambiode perspectiva en cuanto a las actuaciones de los principalesbancos centrales. La Reserva Federal de Estados Unidos hacortado dos veces los tipos de interés, el 3 y el 31 de enero,en 50 puntos básicos en cada ocasión, para untotal de 100 puntos básicos. El Banco CentralEuropeo, que hace unos meses se entendíaque estaba empezando a desarrollar su ciclode subidas de tipos, de hecho hizo su últimomovimiento (una subida de 25 puntos básicos)el 5 de octubre del año pasado, y ahora lasexpectativas generalizadas del mercado son que el próximomovimiento será a la baja, en algún momento de lospróximos dos trimestres del año. De hecho, el Banco deInglaterra ya ha cambiado el ciclo de tipos de interés, yprocedió a bajar los tipos en 25 puntos básicos el pasado 8de febrero. Incluso el Banco de Japón tuvo finalmente queceder a las presiones del mercado y a las realidadeseconómicas circundantes y bajar el tipo de referencia elpasado 5 de marzo a sólo 0.15%, es decir, prácticamentetipos de interés cero.

En resumen, bolsas y tipos de interés a la baja, y bancoscentrales preocupados por el crecimiento. ¿Qué es lo que hapasado en estos meses para que cambie tan radicalmente elescenario en que nos movíamos hace un año?

Aparte del colapso de las cotizaciones de las empresas delllamado sector TMT (tecnología, media ytelecomunicaciones), que merece una consideración aparte yque dejaremos para otra ocasión, y trascendiendo al mismo,se ha desarrollado en estos meses una justificada ansiedadpor la evolución del ciclo económico americano y, comoconsecuencia, del ciclo económico y financiero mundial.

Desde mediados del año pasado empezaron a aparecersignos dispersos de una desaceleración económica apreciable (por ejemplo, a partir de abril comenzaron a

aumentar las solicitudes de seguro de paro, y desdeentonces hasta ahora la media semanal se ha incrementadoen aproximadamente 100.000 personas), y hacia finales delaño pasado estas señales se aceleraron y comenzaron ya aapuntar a una drástica y preocupante caída de la actividaden el sector manufacturero y un desplome en la confianzade los consumidores y empresarios. El gobernador de laReserva Federal Alan Greenspan se hizo eco de estascondiciones económicas subyacentes y envió una señalinequívoca de un cambio de ciclo en la política monetariaen un discurso pronunciado en el mes de diciembre, al quesiguió una bajada por sorpresa de los tipos de interés aprincipios de enero, ejecutada, de forma poco habitual,antes de la reunión del FOMC.

Desde entonces la obsesión del mercado se ha venidocifrando en términos de una peculiar jerga alfabética.¿Está la economía americana realmente en recesión? Y,sobre todo, ¿cómo será la recuperación de esa recesión ointensa desaceleración? En los primeros momentos seimpuso la hipótesis de la "V", es decir, una caída drásticay vertiginosa, que al mismo tiempo que intensa es breve(unos dos trimestres) y es seguida de una recuperaciónigualmente rápida e intensa. En ese contexto, la consignadel mercado era "look over the valley", es decir, mirarmás allá de la actual caída de los beneficios paracentrarse en la futura y próxima recuperación en lasegunda mitad del año, implicando una actitud

relativamente optimista ante las cotizaciones. Sinembargo, poco después empezaron a surgir las dudas, yse extendió el temor a que el perfil cíclico fuera de "U"más bien que de "V", lo que significaba un período depostración más largo y más profundo del inicialmenteanticipado. Para colmo, algunos aguafiestas empezaron ahablar del perfil en "W" para el comportamiento delmercado, es decir, una falsa ilusión en una recuperación,que se vería pronto seguida por una nueva recaída. Yhasta algún pesimista ha hablado de la "L", es decir,depresión sin visos de recuperación previsible. La últimamoda es poner incluso en duda que la cosa es o haya sidotan grave, lo cual por una parte es bueno para elmercado porque la caída de la actividad económica nohabrá sido tan preocupante, pero por otra es malo (dehecho, casi resulta peor), porque implica que la ReservaFederal no bajará los tipos tan agresivamente.

¿A qué letra apuesta usted? El tiempo y Greenspanacabarán por decantar la balanza de un lado o de otro,pero en cualquiera de los casos, los instrumentosfinancieros sofisticados como los "warrants" que sepresentan en esta revista le permitirán expresar de formaconcreta y precisa (y conmensurada a su disposición atomar riesgo) su propia visión sobre la evolución futura delciclo y de las cotizaciones bursátiles. Que el abecedario lesea propicio.

¿Qué es lo que ha pasado en estos meses paraque cambie tan radicalmente el escenario enque nos movíamos hace un año?




¿Cómo puedo seguir en Internetlos precios de los warrantsSantander Central Hispano?

P odrá seguir los preciosindicativos de nuestros

warrants en tiempo real a travésde las páginas web de BancoSantander y de BCH. La forma deacceder a esta información es lasiguiente:a) www.bch.es

En "Elija su perfil" seleccione"inversor". En la partesuperior de la pantalla leaparecerá la opción"warrants", desde la quetendrá acceso, entre otrainformación, a preciosindicativos de los warrantsSantander Central Hispano.

b) www.bancosantander.esEntre en "particulares";encontrará "warrants" comouno de los productos a sudisposición. Podrá consultarun listado de los warrantsSantander Central Hispanocon precios indicativos.

c) www.bchbroker.com ówww.santanderbroker.comDentro de "información"seleccione "warrants"

¿Dónde puedo comprar loswarrants Santander CentralHispano?

U sted podrá adquirirnuestros warrants en

cualquier sucursal de las redescomerciales del Grupo SantanderCentral Hispano, llamando a laslineas de banca telefónica o através de su intermediariofinanciero. Próximamente tendrála posibilidad de adquirir suswarrants a través de Internet.

¿Cómo calculo el coste deadquisición de un warrant?

E l coste de adquisición de unwarrant se limita siempre a

la Prima, o precio que pagamospor adquirir el derecho acomprar o vender el activosubyacente. Por tanto, el costetotal de adquisición, o importe apagar, se calculará multiplicandoel número de warrants acomprar por el precio de oferta(ask) al que cotice el warrant. Por ejemplo: Supongamos quequeremos adquirir 100 warrantsde la call 21.50 de Unión Fenosa

Coste de adquisición de loswarrants = 1000 x 1.86 = 1,860Eur (309,478 Esp).

¿Cómo puedo beneficiarme delas bajadas de la Bolsa utilizandosus warrants?

P odrá beneficiarse de lasbajadas de la bolsa

comprando warrants PUT. Aladquirir un warrant put ustedestará comprando el derecho avender el activo subyacentesobre el que esté denominadoese warrant. Si usted piensa que el mercadoespañol será bajista durante lospróximos días o meses, podráadquirir alguno de los warrantput disponibles sobre el Ibex35;si considera que el mercadoEuropeo en general será bajista,podrá elegir un warrant Putsobre Eurostoxx, y si su visiónbajista se limita a algún valor enconcreto, comprará warrantsPut sobre ese valor.

arrantsW

Con fecha de efectividad el6 de marzo de 2001Telefónica llevó cabo una

ampliación de capital, totalmenteliberada, de 1 acción nueva porcada 50 existentes. Por estemotivo, y para que lascondiciones de los inversores enwarrants se mantengan conrespecto a las de los inversores enacciones, Banco SantanderCentral Hispano procede al ajustede los precios de ejercicio y ratios

de sus warrants sobre acciones deTelefónica.

El ajuste consiste en multiplicar elprecio de ejercicio de cadawarrant por el cociente "accionesantes de la ampliación / accionesdespués de la ampliación", esdecir, 50/51, y en multiplicar elratio, o número de subyacentesrepresentados por cada warrant,por el inverso de ese cociente(51/50).

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Cod. ISIN Warrant P.Ejercicio Ratio Nuevo NuevoP.Ejercicio Ratio

ES0613901752 Put 20.10 Eur 0.51 19.71 Eur 0.5202ES0613901554 Call 22.06 Eur 0.51 21.63 Eur 0.5202ES0613901562 Call 24.02 Eur 0.51 23.55 Eur 0.5202ES0613901570 Call 26.96 Eur 0.51 26.43 Eur 0.5202ES0613901588 Call 29.90 Eur 0.51 29.31 Eur 0.5202ES0613901596 Call 32.84 Eur 0.51 32.20 Eur 0.5202ES0613901745 Put 19.12 Eur 0.51 18.75 Eur 0.5202ES0613901547 Call 21.08 Eur 0.51 20.67 Eur 0.5202

Subyac C/P Vencim. Prec Ejer Ratio Prec Bid Prec Ask Prec Suby

UNF Call 15-mar-02 21.50 0.50 1.83 1.86 21.84


Emisiones de Warrants Santander Central Hispano (Precios indicativos en Euros. 19-mar-01)

Subyacente Tipo Strike Vencimiento Ratio Prec.demanda Delta Elasticidad Prec. Subyac.

IBEX Put 8.800 15-marz-02 0.001 0,77 -34,10 -4,10 9251,30IBEX Put 9.800 15-marz-02 0.001 1,20 -53,24 -4,10 9251,30IBEX Call 10.800 15-marz-02 0.001 0,55 31,68 5,33 9251,30IBEX Call 11.700 15-marz-02 0.001 0,33 19,07 5,35 9251,30IBEX Call 12.700 15-marz-02 0.001 0,17 9,71 5,28 9251,30IBEX Call 13.700 15-marz-02 0.001 0,08 4,80 5,55 9251,30EUROSTOXX Put 4600,00 15-marz-02 0.01 7,11 -67,55 -3,88 4087,89EUROSTOXX Call 5100,00 15-marz-02 0.01 1,65 18,57 4,60 4087,89EUROSTOXX Call 5600,00 15-marz-02 0.01 0,81 7,18 3,62 4087,89EUROSTOXX Call 6100,00 15-marz-02 0.01 0,36 2,67 3,03 4087,89

TELEFONICA Put 19,71 15-marz-02 0.5202 1,95 -49,74 -2,39 18,00TELEFONICA Call 21,63 15-marz-02 0.5202 1,14 43,74 3,59 18,00TELEFONICA Call 23,55 15-marz-02 0.5202 0,90 35,32 3,67 18,00TELEFONICA Call 26,43 15-marz-02 0.5202 0,63 25,00 3,72 18,00TELEFONICA Call 29,31 15-marz-02 0.5202 0,45 17,39 3,62 18,00TELEFONICA Call 32,20 15-marz-02 0.5202 0,32 11,92 3,49 18,00TELEFONICA Put 18,75 21-marz-03 0.5202 2,06 -39,53 -1,80 18,00TELEFONICA Call 20,67 21-marz-03 0.5202 2,06 57,41 2,61 18,00BSCH Put 11,00 15-marz-02 1 1,70 -50,12 -3,05 10,33BSCH Call 13,00 15-marz-02 1 0,64 28,70 4,63 10,33BSCH Call 14,00 15-marz-02 1 0,46 20,72 4,65 10,33BSCH Call 15,00 15-marz-02 1 0,33 14,57 4,56 10,33BSCH Call 16,00 15-marz-02 1 0,23 10,22 4,59 10,33BSCH Call 17,00 15-marz-02 1 0,17 7,02 4,27 10,33BBVA Put 15,50 15-marz-02 1 1,94 -43,86 -3,45 15,25BBVA Call 17,00 15-marz-02 1 1,50 44,04 4,48 15,25BBVA Call 18,50 15-marz-02 1 1,07 32,73 4,66 15,25BBVA Call 20,00 15-marz-02 1 0,76 23,29 4,67 15,25BANKINTER Put 39,50 15-marz-02 1 7,79 -48,24 -2,31 37,29BANKINTER Call 52,50 15-marz-02 1 2,99 20,25 2,53 37,29BANKINTER Call 63,50 15-marz-02 1 1,59 7,80 1,83 37,29AMADEUS Put 9,00 15-marz-02 1 3,15 61,58 1,36 6,98AMADEUS Call 12,00 15-marz-02 1 0,76 17,79 1,63 6,98AMADEUS Call 14,00 15-marz-02 1 0,54 10,03 1,30 6,98TPI Put 7,50 15-marz-02 1 2,84 52,71 1,11 6,00TPI Call 9,50 15-marz-02 1 1,05 32,21 1,84 6,00TPI Call 12,00 15-marz-02 1 0,71 19,36 1,64 6,00REPSOL Put 17,00 15-marz-02 0.5 0,73 30,82 3,89 18,43REPSOL Call 18,50 15-marz-02 0.5 1,21 56,24 4,28 18,43REPSOL Call 23,00 15-marz-02 0.5 0,51 26,23 4,74 18,43REPSOL Call 25,50 15-marz-02 0.5 0,30 15,38 4,72 18,43ENDESA Put 18,00 15-marz-02 1 1,78 35,16 3,75 18,99ENDESA Call 20,50 15-marz-02 1 1,87 44,77 4,55 18,99ENDESA Call 23,50 15-marz-02 1 1,06 26,85 4,81 18,99ENDESA Call 25,50 15-marz-02 1 0,71 18,06 4,83 18,99U.E.FENOSA Call 21,50 15-marz-02 0.5 1,76 58,99 3,63 21,68U.E.FENOSA Call 24,50 15-marz-02 0.5 1,20 41,01 3,70 21,68TERRA Put 17,00 15-marz-02 0.5 4,04 -56,05 -0,82 11,75TERRA Call 35,00 15-marz-02 0.5 1,04 13,87 0,78 11,75TERRA Call 50,00 15-marz-02 0.5 0,93 5,67 0,36 11,75ZELTIA Call 24,50 15-marz-02 0.5 1,98 24,34 0,77 12,55ZELTIA Call 35,00 15-marz-02 0.5 1,47 10,18 0,43 12,55

DEUT.TKOM. Call 43,50 15-marz-02 0.1 0,15 20,20 3,41 25,32DEUT.TKOM. Call 53,00 15-marz-02 0.1 0,08 10,85 3,43 25,32FRANCE TEL. Call 123,50 15-marz-02 0.1 0,23 9,61 2,52 60,20FRANCE TEL. Call 149,00 15-marz-02 0.1 0,12 4,32 2,17 60,20NOKIA Call 61,00 15-marz-02 0.1 0,13 18,65 4,09 28,51NOKIA Call 74,50 15-marz-02 0.1 0,07 11,14 4,54 28,51DEUT.BANK Call 101,00 15-marz-02 0.1 0,65 33,46 4,06 78,90DEUT.BANK Call 133,00 15-marz-02 0.1 0,22 12,27 4,40 78,90SOC. GEN Call 77,00 15-marz-02 0.1 0,57 33,73 3,75 63,40SOC. GEN Call 90,50 15-marz-02 0.1 0,31 18,23 3,73 63,40ROYAL DUTCH Call 71,00 15-marz-02 0.1 0,71 40,61 3,62 63,32ROYAL DUTCH Call 87,50 15-marz-02 0.1 0,33 16,19 3,11 63,32

La inversión en warrants, igual que en otras opciones, requiere una vigilancia constante de la posición. Los warrants comportan un alto riesgo si no se gestionan adecuadamente; elinversor podría llegar a perder la totalidad de la prima. El Emisor no garantiza la rentabilidad de la inversión efectuada ni hace recomendación alguna sobre la evolución del activosubyacente. Invertir en warrants requiere conocimiento y buen juicio.

Warrants sobre índices de bolsa

Warrants sobre acciones españolas

Warrants sobre acciones no españolas


14385 portada warrants bsch 26/3/01 18:37 página 1 warrants … · 2002-02-14 · despliegue de...

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