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대림산업 (000210) 기업분석 | 건설/건자재2011년 06월 07일

Analyst 윤진일 ☎ 02 6915 5677 [[email protected]]

매수(유지)

목표주가 155,000원현재가 (6/3) 115,500원

KOSPI (6/3) 2,113.47pt

시가총액 41,285억원

발행주식수 38,600천주

액면가 5,000원

52주 최고가 134,000원

최저가 55,600원

60일 일평균거래대금 650.9억원

외국인 지분율 42.6%

배당수익률 (10.12월) 0.1%

주요사업 2011F 매출비중

토목 17.8%

건축 20.0%

해외 26.4%

주주구성

대림코퍼레이션 외 10 24.00%

JF Asset Management

Limited (JFAM) 외 5 5.21%

주가상승률 1M 6M 12M

상대기준 -2% -11% 63%

절대기준 -6% -3% 91%

대림산업 주가추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

10.05월 10.09월 11.01월 11. 05월020, 00040, 00060, 00080, 000100, 000120, 000140, 000160, 000

KOSPI(좌)대 림산업 (우)

(p) (원)

(단위: 십억원,배) 2009 2010 2011F 2012F 2013F

매출액 6,275 6,198 7,185 8,135 8,639 영업이익 431 329 447 496 525 세전이익 437 440 586 665 698 순이익 343 354 444 504 529 EPS(원) 8,014 9,495 11,575 13,106 13,754 증가율 (%) 147.7 18.5 21.9 13.2 4.9 영업이익률 (%) 6.9 5.3 6.2 6.1 6.1 순이익률 (%) 5.5 5.7 6.2 6.2 6.1 ROE (%) 9.8 8.9 10.2 10.5 10.0 PER 10.4 12.4 10.0 8.8 8.4 PBR 0.9 1.1 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 10.3 12.8 9.3 8.3 7.8 주: ~2010년 K-GAAP 기준, 2011년부터 IFRS 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상

본 조사분석자료는 당사 리서치센터에서 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을

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석유화학이 시작될 때 대림을 보자!

중동 플랜트 발주의 중심은 정유, 가스에서 석유화학으로 변화

산업다변화와 고용창출을 위해 중동의 석유화학 플랜트 발주가 재개되고 있다.

09~10년 중동 플랜트 발주의 중심이 정유와 가스였다면 이제 그 중심은 석유화학

으로 변화하고 있다. 대표적으로 사우디에서는 현재 진행 중인 50억 불 규모 주바일

석유화학이 8월을 전후해 입찰자가 선정되고, 이후 4분기 주바일 합성고무(20억불),

2012년 1분기 페트로라빅 2(50억불) 플랜트가 진행될 예정이다. 중동 석유화학 발주

붐으로 국내 건설사의 석유화학 플랜트 수주는 10년 27억불에서 11년 80억불, 12년

95억불로 확대가 예상된다.

석유화학이 시작될 때 왜 대림을 보아야 하는가?

석유화학 발주가 시작될 때 대림을 주목해야 하는 이유는 다음과 같다. 첫째, 동사

는 본사 유화부문에서 폴리에틸렌을 생산하고, 자회사를 통해 납사분해설비를 운영

하고 있어 사업주에 대한 이해도가 높다. 둘째, 중동 국가들이 에틸렌 같은 범용 화

학제품 플랜트 발주 중심에서 산업다변화와 고용창출을 위해 폴리카보네이트와 같은

밸류체인 하단 제품 플랜트 발주를 늘리고 있어 석유화학 전반적인 경험이 풍부한

동사의 수혜가 예상된다. 셋째, 동사는 11~12년 중동 석유화학 발주 중심에 있는 사

우디에서 풍부한 트랙레코드를 이미 보유해 사업참여기회가 풍부해질 전망이다.

석유화학 수주를 통한 성장성 회복으로 저평가 탈피 예상

대림산업이 보유한 1.7조원의 PF 중 청진동(PF 2,800억원)과 오산 새마(PF 4,800

억원)는 PFV 설립을 통한 사업방식 전환 및 PF 해소를 검토 중이다. 주택사업 리스

크는 통제가능한 수준이므로 과도하게 우려할 필요는 없다고 판단한다. 동사의 2011

년 P/E는 10배로 대형건설주 중 가장 낮다. 2011년 현재 15억 달러를 해외에서 수

주했으며 강점이 있는 석유화학 발주 확대에 따라 저평가 국면 탈피가 예상된다. 목

표주가 155,000원을 유지하며 삼성물산과 함께 업종 Top-picks로 추천한다.

2

대림산업 윤진일 ☎ 6915 5677

Contents

I. 중동 플랜트 발주의 중심은 정유, 가스에서 석유화학으로 변화.............3

1. 09~10년 정유, 가스 투자 이후 석유화학 사이클 도래............................. 3

2. SABIC이 돌아왔다!............................................................................ 5

3. 2011~2012년 이후에도 중동 석유화학 투자는 계속된다.......................... 7

4. 11년 건설사 석유화학 플랜트 수주는 10년 대비 세 배 증가...................10

II. 석유화학이 시작될 때 왜 대림을 보아야 하는가?............................. 12

1. 대림은 폴리에틸렌과 폴리카보네이트의 강자.........................................12

2. 대림 해외수주는 10년 2.7조원에서 11년 40억불 이상으로 확대..............15

III. 주택 사업 위험은 통제 가능한 수준............................................... 19

1. 자회사 PF 리스크를 반영해도 현 주가 대비 30% 상승여력...................19

2. 예측 가능한 리스크라면 과도한 우려는 불필요.....................................21

IV. 밸류에이션 및 실적 전망 ..............................................................23

1. 밸류에이션 및 실적 전망 주요 가정.................................................... 23

2. 분기별 실적 전망 ............................................................................. 25

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대림산업 윤진일 ☎ 6915 5677

I. 중동 플랜트 발주의 중심은 정유, 가스에서 석유화학으로 변화

1. 09~10년 정유, 가스 투자 이후 석유화학 사이클 도래

1950년대 대량생산체제를 구축한 후부터 석유화학 산업은 글로벌 수요 변동에 취약한

모습을 보였다. 08년 10월 글로벌 금융위기로 인해 중동 지역의 석유화학 산업은 큰 피

해를 입었고, 2010년까지 중동 석유화학 생산 설비는 공급과잉에 직면했다. 08년 이후

중동 석유화학 설비 신규증설 공백과 금융위기 이후 석유화학 제품 수요 회복으로 중동

석유화학 발주 붐이 다시 시작되고 있다. 중동 석유화학 제품의 대부분은 수출용이고,

그 중 중국이 가장 큰 비중을 차지한다.

중동의 투자 중심이 upstream에서 downstream 석유화학으로 변화하고 있는 원인은

첫째, commodity 화학제품 생산을 위해 필수적인 에탄 가스의 공급부족과 둘째,

commodity 화학제품 수출보다는 고용창출효과가 큰 석유화학 밸류체인 하단을 육성하

고자 하는 정부의 의지, 그리고 셋째, 원유 관련산업으로부터 자국 경제를 다변화하기

위해서이다.

에탄 가스 공급부족 관련해 서술하면 다음과 같다. 사우디는 석유화학 제품인 원소재인

에탄을 백만 BTU 당 0.75달러에 공급받아 에틸렌의 톤 당 200달러 내외의 비용으로

생산할 수 있어 미국과 유럽의 535~915달러/톤에 비해 가격경쟁력이 월등하고, 아시아

에 비해서는 더욱 월등하다. 저렴한 에탄으로 인해 중동 지역은 범용 폴리머 제품 수출

산업 육성에 있어 상당한 강점을 보였으나 05년부터 에탄 수급이 타이트해지기 시작했

다. 에탄 가스 공급 부족은 중동의 내수 전력 공급을 위한 수요와 석유화학 feedstock

수요가 충돌하면서 더욱 심화되고 있다.

납사는 에탄보다 성형성이 뛰어난(versatile) 제품이기 때문에 보다 다양한 종류의 방향

족 기반 화학제품과 파생상품을 유도할 수 있는 장점이 있다. 중동지역에서 석유화학

downstream으로의 밸류체인 확장에 있어서 dispersants(계면활성제), fragrances(향

수), catalysts(촉매제)와 같은 specialty 화학제품 생산은 앞으로 10~20년 더 시간이

필요할 전망이고 폴리카보네이트(음악용 CD 원소재)와 같은 중간재 화학제품

(differentiated commodities)이 보다 활발한 투자 대상이 될 전망이다. Sabic은 2020

년까지 specialty 화학제품 매출 비중을 30%까지 확대할 계획이다.

전세계 석유화학 공급 중심축이 유럽과 북미에서 중동과 아시아로 이전된다는 전망은

현실화되고 있다(MEED). 그러한 장기적 변화와는 별개로 중동 석유화학 시장이 최근

주목받는 이유는 에틸렌과 폴리머(폴리에틸렌)와 같은 commodity 화학제품 뿐 아니라

specialized 제품으로 영역을 확대하고 있기 때문이다.

중동 석유화학 시장 확대가 시작되는 두 번째 이유는 이 지역의 높은 실업률 해소를 위

해서이다. 폴리에틸렌 같은 수출형 석유화학 분야만으로는 고용률을 높이기 위한 충분

한 일자리 창출이 불가능하다. 석유화학을 통해 창출되는 직업 하나 당 다운스트림 컨

버전 직업 5~6 개가 창출된다.

산업다변화와 고용창출을 위해

중동 플랜트 투자의 중심은

석유화학으로 변화

4

대림산업 윤진일 ☎ 6915 5677

마지막으로, 중동 국가들은 국가 수입의 80% 수준을 원유 수출에서 얻고 있고, 유가에

따라 재정수지가 크게 영향을 받고 있으며, 이러한 취약한 경제구조 극복을 위해 원유

등 부존 자원에 기초한 산업다변화를 꾀하고 있다. 최근 중동에서 정유와 석유화학의

연계단지가 구축되고 있는 이유는 정유 설비 하나 만 가지고 있을 때에는 마진의 변동

성이 심하고 운영 효율을 통해 마진을 충분히 높이는 데에도 한계가 있기 때문이다. 연

계단지 구축을 통해 투자비와 운영비 절감 또한 가능하다.

중동 최대 경제대국인 사우디를 예로 들면 09~10년은 정유 공장, 11년은 가스 플랜트

발주가 풍부했다면 11년 이후에는 본격적인 석유화학 플랜트 발주가 예상된다. 정유와

가스 플랜트 대형 단지 구축으로 이들 공장에서 나오는 납사(정유)와 에탄(가스)이 확보

되어 석유화학의 feedstock으로 활용할 수 있기 때문이다.

사우디는 09~10년 정유, 11년

가스에 이어 11년 이후에는

본격적으로 석유화학 플랜트

발주

그림 1. 사우디아라비아 hydrocarbon & power 분야 투자 사이클

자료: IBK투자증권

09.7 Jubail - $10b

RefineryRefinery

2009 2010

GasGas

PetrocheicalPetrocheical

10.5 Yanbu - $10b 12.4Q Jizan refinery - $7b

12.1Q Petrorabigh - $5b

11.3Q Jubail (Ras Tanura) -$15b

11.3Q Kurayah - $3b

11.2 Shaybah - $4b

2011 2012

PowerPower11.2Q Marafiq - $1.2b

11.2 Wasit - $6b

naphtha

09.3 Karan

12.2Q Kurayah IPP 2

12.3Q Dhebba IPP power

2013

(Before 00) Rabigh

naphtha Nabaa / Mitsui - $20b(Undecided)

09.7 Jubail - $10b

RefineryRefinery

2009 2010

GasGas

PetrocheicalPetrocheical

10.5 Yanbu - $10b 12.4Q Jizan refinery - $7b

12.1Q Petrorabigh - $5b

11.3Q Jubail (Ras Tanura) -$15b

11.3Q Kurayah - $3b

11.2 Shaybah - $4b

2011 2012

PowerPower11.2Q Marafiq - $1.2b

11.2 Wasit - $6b

naphtha

09.3 Karan

12.2Q Kurayah IPP 2

12.3Q Dhebba IPP power

2013

(Before 00) Rabigh

naphtha Nabaa / Mitsui - $20b(Undecided)

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2. SABIC이 돌아왔다!

중동의 에틸렌 생산능력은 2001년 777만톤에서 2011년 2,732만톤으로 꾸준히 확대되

고 있고, 같은 기간 중동의 전세계 에틸렌 생산능력 점유율도 7.4%에서 18.2%로 늘어

중동 지역의 입지가 강화되고 있다. 현재 사우디 라스타누라 석유화학(11년 3분기 발주),

사우디 페트로라빅 석유화학 2단계(12년 1분기 발주), UAE 케마위아트 화학도시 2단계

(2012년 3분기 발주), 카타르 라스라판 석유화학(13년 상반기 발주 예상, 160만톤 에틸

렌 크래커 포함), UAE Borouge OCU 4단계(2013년 이후 발주) 등 에틸렌을 기반으로

한 석유화학 플랜트 발주 확대로 국내 건설사의 참여 시장이 확대될 전망이다.

중동의 석유화학 산업 기초

원료인 에틸렌 생산능력

증강할 계획

그림 2. 중동 지역 전세계 에틸렌 capacity 세계시장 점유율 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20110

4

8

12

16

20중동 에틸렌 생산량(좌)중동 에틸렌 점유율(우)

(천톤) (%)

자료: 화학경제, IBK투자증권

표 1. 에틸렌 생산 Capacity (단위: 천 톤)

2003 2007 2008 2010 2012F

사우디 5,700 7,430 12,550 13,900 17,300

쿠웨이트 800 800 800 1,650 1,650

카타르 1,025 1,220 1,220 2,820 3,820

UAE 600 600 600 2,000 2,000

이란 720 3,499 4,819 4,819 7,779

이라크 150 150 150 150 150

이스라엘 185 240 240 240 240

터키 400 520 520 520 520

이집트 300 300 300 300 300

리비아 330 330 330 330 330

알제리 120 120 144 144 144

전세계 109,760 125,410 129,238 144,805 156,482

자료: 화학경제, IBK투자증권

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대림산업 윤진일 ☎ 6915 5677

석유화학 업체들의 마진을 나타내는 에틸렌 스프레드는 09년 325달러, 10년 402달러에

서 11년 2분기 현재 374달러를 보이고 있다. 납사 가격 상승으로 현재 스팟 가격 기준

에틸렌 스프레드는 311달러이지만 전반적으로 수익성이 좋았던 2010년과 유사한 수준

의 마진을 나타내고 있어 석유화학 플랜트 시황은 양호하다.

대표적인 국영석유회사(NOC: National Oil Company)인 Sabic(Saudi Basic

Industries Corporation)의 경우 글로벌 금융위기로 09년 1분기 순이익이 -2.6억달러

를 기록했으나 시황 회복으로 10년 4분기에는 매출액과 순이익이 110억 달러, 15억 달

러를 각각 기록했다. 따라서 08년 하반기 하반기 이후 큰 발주가 없었던 Sabic에서 현

재 계획 중인 주바일 합성고무(20억불), Safco 요소공장(5억 불), 미쯔비시 레이온과의

JV MMA 프로젝트(10억불)가 순차적으로 발주될 예정이다.

석유화학 시황 회복에 힘입은

실적 개선으로 SABIC의 투자

재개 예상

그림 3. 분기별 에틸렌 스프레드 추이

-400-200

0200400600800

1,0001,2001,4001,600

Q41992

Q41993

Q41994

Q41995

Q41996

Q41997

Q41998

Q41999

Q42000

Q42001

Q42002

Q42003

Q42004

Q42005

Q42006

Q42007

Q42008

Q42009

Q42010

에틸렌 스프레드에틸렌 가격

(달러/톤)

자료: Bloomberg, IBK투자증권

그림 4. SABIC 분기별 실적 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500매출액 (좌) 순이익 (우)(백만 달러) (백만 달러)

자료: Bloomberg, IBK투자증권

7

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3. 2011~2012년 이후에도 중동 석유화학 투자는 계속된다

중동 지역 석유화학 산업을 선도하고 있는 사우디가 2011~2012년 중동 석유화학 발주

붐의 중심이 될 전망이다. 2011~2012년 이후에도 중동 석유화학 발주는 하락하지는 않

을 것으로 예상된다. 사우디가 그러했던 것처럼 UAE와 카타르 등 중동 다른 국가들의

경우에도 정유, 가스 플랜트 발주를 통해 feedstock을 확보한 후에는 석유화학 플랜트

를 발주하는 똑 같은 밑그림을 그려갈 것이기 때문이다.

사우디 - 주바일 플랜트를 시작으로 석유화학 발주 본격화

지난 몇 년간 사우디 투자 중심은 오일과 가스 생산 확대였고, 이제 중심은 그러한 생산품

에 부가가치를 더하고 상품화하며 현지 고용을 창출하는 것(즉, 석유화학)이 될 전망이다.

사우디는 아부다비와 함께 중동 석유화학 산업의 리더이다. 사우디는 투자의 중심을 원

유 및 가스와 같은 upstream에서 자동차와 전자 산업용 feedstock과 소재 공급을 위

한 downstream으로 전환하면서 글로벌 석유화학 발주시장의 중심으로 떠오르고 있다.

현재 200억불에 달하는 석유화학 프로젝트의 입찰서가 발급되었고 그 이상의 프로젝트

가 순차적으로 발주될 예정이다. 석유화학 설비 증설은 자동차, 소비재, 태양광 등 산업

을 다각화해 일차리를 창출하기 위한 목적이다.

사우디는 주바일 플랜트를

시작으로 석유화학 발주

본격화

그림 5. 중동 연도별 석유화학 플랜트 발주 일정


3Q 주바일 - $7b

사우디사우디

2011

UAEUAE

카타르카타르

2012 2013

쿠웨이트쿠웨이트

3Q 합샨 carbon

1Q 페트로라빅 - $5b 나바 / 미쯔이 - $20b (시기 미정)

4Q 주바일 합성고무 - $2b

3Q 타카몰 - $10b

2Q 3rd olefins cracker - $3b

Borouge OCU 4 (시기 미정)

Adbic 콤플렉스 (시기 미정)

2Q 라스라판 - $6b (시기 미정)

3Q Sabic / 미쯔비시 MMA - $1b

4Q Safco 요소 - $0.5b

3Q 루와이스 카본 블랙 - $0.5b

PET and PTA - $0.7b (시기 미정)

3Q 주바일 - $7b

사우디사우디

2011

UAEUAE

카타르카타르

2012 2013

쿠웨이트쿠웨이트

3Q 합샨 carbon

1Q 페트로라빅 - $5b 나바 / 미쯔이 - $20b (시기 미정)

4Q 주바일 합성고무 - $2b

3Q 타카몰 - $10b

2Q 3rd olefins cracker - $3b

Borouge OCU 4 (시기 미정)

Adbic 콤플렉스 (시기 미정)

2Q 라스라판 - $6b (시기 미정)

3Q Sabic / 미쯔비시 MMA - $1b

4Q Safco 요소 - $0.5b

3Q 루와이스 카본 블랙 - $0.5b

PET and PTA - $0.7b (시기 미정)

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쿠웨이트 - 알주르 정유공장 승인이 석유화학 산업 육성의 시발점

적은 인구와 풍부한 원유 수입으로 인해 쿠웨이트의 석유화학 산업은 느리게 발전 중이

다. 쿠웨이트에서 현재 계획 중이거나 진행 중인 석유화학 프로젝트는 두 건으로 금액

은 37억 달러에 달한다. 이 중 30억 불 규모의 제3 올레핀 크래커의 타당성 검토가 11

년 6월 완료 예정이고, 최종 투자 결정은 11년말까지 이루어질 예정이다.

08년 12월 쿠웨이트는 75억불을 투자해(50% 지분) 다우케미칼과 함께 연 매출 150억 달

러 규모의 석유화학 시설을 건설하기로 한 계획을 취소했다. 쿠웨이트는 투자비가 과도하

게 높게 산정되었고, 08년 금융위기를 거치면서 다우의 자산가치가 급락했다고 판단했기

때문이다. 이로 인해 전세계 석유화학업계에서 입지를 구축할 수 있는 기회가 무산되었다.

쿠웨이트는 석유화학 제품라인이 부족하고 가스 공급부족에 직면해 있으며, 석유화학 산

업 육성은 정유 설비 확대 프로그램 진행 여부에 달려 있다. 정유설비가 노후화되어 석유

화학 설비와 연계가 잘 이루어지지 못하면 저품질의 생산품이 나올 수 밖에 없다.

쿠웨이트의 석유화학 산업 발전을 위한 시금석이 될 일산 615,000배럴 규모 신규 정유

설비를 건설하는 알주르 정유공장(150억 달러)이 Suprememe Petroleum Council(최고

의사결정 기구)의 최종 승인을 기다리고 있다. 최종 승인 후 6개월 이내 EPC 입찰서가

발급될 예정이기 때문에 3분기 중 승인이 되면 2012년 상반기에 EPC 업체가 결정될 것

으로 전망된다. 알주르 정유공장의 주요 설계와 엔지니어링 작업은 완료된 상황이며

2009년 3월 플랜트 발주 비용 상승에 따른 정치적 반대로 인해 EPC 발주가 취소되었었

다. 클린 퓨얼과 알주르 정유공장 예산 모두 쿠웨이트 국회가 승인한 1,000억 달러의

2010~2014 5개년 경제개발계획에 포함되어 있다.

UAE - 2012년 상반기 100억 달러 Tacaamol 석유화학 콤플렉스 입찰 예정

UAE에서 현재 계획 중이거나 진행 중인 석유화학 프로젝트는 126억 달러에 달하고 추가

로 210억 달러에 달하는 프로젝트에 조사 중이다. 아부다비에서는 12단계의

Chemaweyaat 산업단지가 향후 15년간 조성될 예정이고 총 프로젝트 발주 금액은 700억

달러에 달한다. 그 중 1단계로 진행되는 100억 달러 규모의 Tacaamol 석유화학 콤플렉스

는 2012년 상반기 입찰 예정이다. Tacaamol 이후에는 Al-Chemeya 등 9개의 cracker

와 두 개의 프로판 dehydrogenation 유닛, 그리고 두 개의 방향족 콤플렉스가 포함된다.

Tacaamol은 2014년 가동 예정이며 루와이스 정유 공장 기존 설비로부터의 600만톤의

납사 feedstock을 공급받아, 연산 620만톤, 60억 달러 규모의 석유화학 제품을 생산할

예정이다. 납사 feedstock을 사용하기 때문에 에탄을 사용하는 경쟁 국가들보다 다양한

범위의 석유화학 제품 생산이 가능할 것이다. 2010년 12월 22일 Halcrow가 컨설턴시

딜을 수주했다.

한편, 오스트리아의 Borealis와 ADNOC과의 합작회사인 Borouge 는 에틸렌 플랜트의

원료인 가스를 ADNOC으로부터 확보하면 곧바로 4단계 확장사업을 진행할 예정이며,

현재 4단계 13억불 에탄 크래커 관련해 Borouge는 린데와 협상을 시작했다.

쿠웨이트는 150억불 규모

알주르 정유공장 최종 승인

대기 중

9

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카타르 - 가스의 강자에서 석유화학 투자로 진화할 전망

라스라판 석유화학 콤플렉스는 160만톤의 에틸렌 크래커와 65만톤짜리 폴리에틸렌 공

장 2기가 들어서며 70만톤의 에틸렌 글리콜 공장, 그리고 간접 및 동력시설도 포함된다.

총 60억 달러 규모의 이 사업은 당초 Qatar Petroleum과 사업 동의서를 체결했던 엑

슨 모빌이 탈퇴하고 Shell이 새로운 사업 파트너로 선정되었으며 FEED가 끝나는 2013

년경에 EPC 입찰이 실시될 예정이다. Feedstock은 QP가 Pearl GTL로부터 에탄을 공

급하며 LPG도 이용할 수 있다.

이라크 - 2012년 정유 플랜트 발주를 기다리자

이라크는 총 230억 달러, 74만 bpd에 달하는 네 개의 정유공장을 건설할 예정이며, 그

중 가장 큰 Nassiriyah 정유공장(80억 달러) 입찰은 2012년 하반기로 예상된다. 현재

Foster Wheeler가 feasibility study를 수행 중이다. 또한, 2011년 1월 현재 53억 달러

에 달하는 코르 알 주바이르 정유 공장(40만 배럴)의 투자자를 물색 중이며, 앞으로 4

단계로 나누어 정유공장과 함께 120억 달러가 소요되는 3개의 다운스트림 플랜트 등을

개발할 예정이다.

이라크는 총 230억 달러,

74만 bpd에 달하는 네 개의

정유공장을 건설할 계획

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4. 11년 건설사 석유화학 플랜트 수주는 10년 대비 세 배 증가

글로벌 금융위기로 인한 수요 감소와 석유화학 설비 공급 과잉으로 국내 건설사의 석유

화학 플랜트 수주는 08년 52억불에서 09년, 10년 각각 27억불로 감소했다. 중동 국가

들의 downstream 석유화학 발주 붐으로 인해 국내 건설사의 석유화학 플랜트 수주는

11~13년 80억불, 95억불, 120억불로 각각 확대될 전망이다.

석유화학 수주는 10년

27억불에서 11년 80억불로

확대 예상

그림 6. 국내 건설사 해외수주 및 석유화학 플랜트 비중 전망

0

20

40

60

80

100

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F0

5

10

15

20

25

30전체 해외수주 (좌) 석유화학 비중 (우)(십억 달러) (%)

자료: 해외건설협회, IBK투자증권

표 2. 국내 건설사 공종별 해외수주 전망 (단위: 십억 달러)

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F

전체 3.7 7.5 10.9 16.5 39.8 47.6 49.1 71.6 72.0 75.0 80.0

토목 0.4 0.8 0.8 1.5 5.2 9.4 5.7 4.0 9.0 8.0 8.0

건축 0.5 0.9 1.2 3.4 8.2 9.2 6.3 7.7 11.0 10.0 10.0

발전소 1.0 0.4 1.4 0.8 8.5 8.4 4.7 *33.0 15.0 16.0 17.0

화학공장 0.1 1.1 2.8 3.5 5.8 5.2 2.7 2.7 8.0 9.5 12.0

정유시설 0.0 0.8 0.2 0.0 2.5 6.8 14.9 2.5 5.0 7.5 8.0

가스처리시설 0.7 0.7 0.5 2.4 0.8 1.5 7.0 9.1 10.0 8.0 8.0

담수화시설 0.0 0.8 0.3 0.8 2.0 1.3 0.0 1.5 2.5 4.0 4.0

기타 0.9 1.9 3.6 3.9 6.8 5.8 7.8 11.2 11.5 12.0 13.0

주: * UAE 원전 186억 달러 수주 자료: 해외건설협회, IBK투자증권

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표 3. 2009~2013 분기별 중동 석유화학 프로젝트 발주 계획 (단위: 십억 달러)

2009 2010 2011 2012 2013

1분기 사우디 카얀 LDPE - $266m 사우디 페트로 라빅 II 석유화학

(Aramco/Sumitomo) -

$5b, 1월

* 대림산업 * 삼엔 등

주바일(前 라스타누라) 석유화

학/아람코와 Dow Chemical

- $2b 중소형 규모 패키지 결정

2분기 UAE Borouge OCU-$1.7b 쿠웨이트 Third cracker -

$3b, 타당성 검토 11.6월 완료,

11년말까지 투자 결정

카타르 라스라판 석유화학

(160만톤 에틸렌 크래커 포

함)-$6b (시기 미정)

#1 폴리올레핀-삼성ENG(5.7

억불), #2 LDPE-삼성ENG(1.8

억불), #3 Utilities-현대 (9.4억

불)

이라크 3개의 다운스트림 플랜

트 (시기 미정)

쿠웨이트 PET and PTA -

$700m, 타당성 검토 중 (시기

미정)

3분기 UAE 아부다비 비료공장 -

$1.5b

사우디 주바일(前 라스타누라)

석유화학/아람코와 Dow

Chemical - $5b 5개 패키지

3분기 결정, 탱크팜 연말 결정

UAE 타카몰 석유화학-$10b 사우디 Nabaa / 미쯔이 콤플

렉스 - $20b (시기 미정)

* 삼성 Eng * 대림, SK, 현대, 삼엔, Flour,

테크닙, 사이펨, JGC, 도요

사우디 카얀 HDPE 전환 -

$325m

UAE 합샨 carbon 사우디 Sabic / 미쯔비시

Rayon MMA - $1b

UAE Borouge OCU 4단계,

2011년 이후 발주 (시기 미정)

* 대림 * 현대, 삼성ENG, SK, 테크닙,

사이펨

사우디 마덴 Arabian Chlor

Vinyl Project - $320m

루와이스 카본 블랙 - $500m UAE Adbic 콤플렉스 (시기 미

정)

* 대림 * GS건설, 현대, SK건설, 삼성

4분기 사우디 Sipchem EVA -

$385m

사우디 주바일 합성고무 - $2b 오만 Duqm 콤플렉스 (시기 미

정) - $2b

GS건설 * 삼성엔지니어링, 대림산업,

GS건설, 현대건설, 테크닙,

CTCI

사우디 Safco 요소 - $500m

* 치요다, 대림, KBR, 삼성Eng,

사이펨/테크닙, 우데

합계 2.2 2.4 8.5 21.0 15~30

핵심국가 UAE UAE 사우디 사우디/UAE UAE/카타르


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II. 석유화학이 시작될 때 왜 대림을 보아야 하는가?

1. 대림은 폴리에틸렌과 폴리카보네이트의 강자

대림산업은 본사 유화부문에서 PE(폴리에틸렌), PB(폴리부탄)를 생산하고, 자회사인

YNCC에서 에틸렌 및 방향족 제품을 생산해 석유화학 사업에 대한 이해도가 깊다. 특

히 HDPE 등 폴리머 플랜트 분야에 좋은 실적을 보유하고 있다. 중동 국가들은 석유화

학 발주에 있어서 과거 에틸렌과 폴리머 같은 범용 화학제품 중심에서 고용창출효과가

큰 폴리카보네이트와 같은 중간재 화학 제품(differentiated commodities)으로 투자를

다변화하고 있어 석유화학 밸류체인 하단까지 풍부한 경험을 보유한 동사가 수혜를 입

을 것으로 예상한다.

폴리카보네이트는 금속처럼 단단하면서도 산이나 열에 잘 견뎌 금속 대신 기계 부품이

나 IT제품의 외장재 및 CD, DVD 소재로 사용되는 고기능성 엔지니어링 플라스틱이며

식품용기, 수저, 우유병, 방탄유리 등 다양한 용도로 이용되고 있다. 하지만 성형성과

강도가 높은 제품 생산을 위해 지금까지 phosgene을 이용해 왔으나, 이는 인체에 유해

한 단점이 있다. 대림산업은 사우디 주바일 산업단지에서 phosgene을 이용하지 않는

신기술을 적용해 인체에 무해한 폴리카보네이트 공장(13억 달러, 07.2.22~10.4.22, 연

산 26만톤으로 세계최대규모)을 2010년 4월 완공했다.

대림은 폴리카보네이트와 같이

석유화학 밸류체인 하단까지

풍부한 경험 보유

그림 7. 화공 상품 구분 및 건설사별 강점 공정


납사 크래커

11%

40%

PVCPVCOCU

가스가스

정유정유

석유화학석유화학 Delayed coker (감안잔사유)Delayed coker (감안잔사유)

Crude unit (증류시설)Crude unit (증류시설)Gasoline processingGasoline processing

Hydrocracker (수첨분해)Hydrocracker (수첨분해)RFCC (중질유분해)RFCC (중질유분해)

납사납사휘발유휘발유

에틸렌에틸렌

프로필렌프로필렌

부타디엔부타디엔

HDPEHDPE

LDPELDPE

EOEO EGEG

VCMVCM

경유경유

에탄 (C2)에탄 (C2)

SMSM

아닐린아닐린

DNTDNT

프로판 (C3)프로판 (C3)

BTX 추출공장BTX 추출공장 벤젠벤젠

톨루엔톨루엔MDIMDI

TDITDI

병뚜껑, 자동차 범퍼, 헤드램프병뚜껑, 자동차 범퍼, 헤드램프

부탄 (C4)부탄 (C4)


에틸렌에틸렌

자일렌자일렌 TPATPA파라자일렌파라자일렌

OCU 폴리카보네이트폴리카보네이트PPPP

에탄 크래커

파이프파이프

비닐하우스비닐하우스

자동차 부동액, 화장품자동차 부동액, 화장품

창호, 바닥재, 고무장갑, 지우개창호, 바닥재, 고무장갑, 지우개

자동차내장재, 휴대폰 외장재, CD자동차내장재, 휴대폰 외장재, CD

타이어, 신발타이어, 신발

컵라면 용기, 요구르트 용기컵라면 용기, 요구르트 용기

냉장고 및 건축물 단열재 우레탄냉장고 및 건축물 단열재 우레탄


폴리에스터 섬유폴리에스터 섬유

알킬벤젠알킬벤젠 세탁기 세제, 계면활성제세탁기 세제, 계면활성제PSPS

SBRSBR

혼합물혼합물 인조대리석, LCD 도광판, 바닥재인조대리석, LCD 도광판, 바닥재MMAMMA PMMAPMMA

대림산업 강점

삼성Eng 강점

GS건설 강점

납사 크래커

11%

40%

PVCPVCOCU

가스가스

정유정유

석유화학석유화학 Delayed coker (감안잔사유)Delayed coker (감안잔사유)

Crude unit (증류시설)Crude unit (증류시설)Gasoline processingGasoline processing

Hydrocracker (수첨분해)Hydrocracker (수첨분해)RFCC (중질유분해)RFCC (중질유분해)

납사납사휘발유휘발유

에틸렌에틸렌

프로필렌프로필렌

부타디엔부타디엔

HDPEHDPE

LDPELDPE

EOEO EGEG

VCMVCM

경유경유

에탄 (C2)에탄 (C2)

SMSM

아닐린아닐린

DNTDNT

프로판 (C3)프로판 (C3)

BTX 추출공장BTX 추출공장 벤젠벤젠

톨루엔톨루엔MDIMDI

TDITDI

병뚜껑, 자동차 범퍼, 헤드램프병뚜껑, 자동차 범퍼, 헤드램프



에틸렌에틸렌

자일렌자일렌 TPATPA파라자일렌파라자일렌

OCU 폴리카보네이트폴리카보네이트PPPP

에탄 크래커

파이프파이프

비닐하우스비닐하우스

자동차 부동액, 화장품자동차 부동액, 화장품

창호, 바닥재, 고무장갑, 지우개창호, 바닥재, 고무장갑, 지우개

자동차내장재, 휴대폰 외장재, CD자동차내장재, 휴대폰 외장재, CD

타이어, 신발타이어, 신발

컵라면 용기, 요구르트 용기컵라면 용기, 요구르트 용기



폴리에스터 섬유폴리에스터 섬유

알킬벤젠알킬벤젠 세탁기 세제, 계면활성제세탁기 세제, 계면활성제PSPS

SBRSBR

혼합물혼합물 인조대리석, LCD 도광판, 바닥재인조대리석, LCD 도광판, 바닥재MMAMMA PMMAPMMA

대림산업 강점

삼성Eng 강점

GS건설 강점

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대림산업은 플랜트 기술력을 가지고 있을 뿐 아니라 공기 준수를 통해 사업주에게 이익

을 안겨줌과 동시에 신뢰를 얻고 있다. 쿠웨이트 9 crude oil pipeline은 09년 3월 19일

준공해 공기를 3개월 앞당겼고, SK가 발주한 No.2 FCC 프로젝트는 08년 4월 30일 준

공해 공기를 3개월 단축했다.

쿠웨이트 9 crude oil

pipeline 공기 3개월 단축

그림 8. 사우디 카얀 폴리카보네이트 공장

자료: Google

그림 9. 사우디 사하라 PDH/PP 공장

자료: Google

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표 4. 대림산업, 삼성엔지니어링, GS건설 2000년 이후 석유화학 프로젝트 수주 내역 (단위: 천 달러)

발주국가 프로젝트명 공종 종료일 총매출액 시작일

대림산업 5,024,572

사우디 올레핀 3기 공장 건설공사 올레핀 PETROKEMYA 17,809 1998-09-26중국 샹하이 차오징 이소시아네이트 공장 건설 샹하이 바스프 폴리우레탄공사 35,397 2003-09-05이란 올레핀 9차 에틸벤젠 생산공장 파석유화학공사 61,824 2003-12-01이란 30만톤/연 생산 저밀도 폴리에틸렌공장 건설공사(시모그) LDPE Amir Kabir Petrochemical Co. 104,675 2005-07-01사우디 알- 와하 프로판 탈수소 공장 및 폴리프로필렌 공장 건설 공사 알-와하 석유화학회사 377,077 2006-01-25사우디 카얀 폴리카보네이트 프로젝트 카얀 석유화학 회사 1,347,295 2007-02-22필리핀 페트론 BTX 프로젝트 BTX Petron Corporation 100,812 2007-04-10사우디 Ibn Zahr 폴리프로필렌 III 프로젝트 - 유틸리티 및 오프사이트 PP 사우디유럽석유회사 291,306 2007-07-15사우디 NCP 석유화학 단지 건설공사-South Plot Saudi Polymers Company 1,087,065 2008-01-01사우디 카얀 고밀도 폴리에틸렌 공장 건설 공사 HDPE 카얀 석유화학 회사 551,502 2008-08-26인도 SAPL 폴리카보네이트 컨설팅 프로젝트 South Asian Petrochem Ltd. 118 2008-09-24중국 BASF-YPC 석유화학공장 증설 공사 BASF-YPC Company Ltd. 36,000 2009-08-18필리핀 JG Summit 나프타 분해공장 건설공사 NCC JG Summit Petrochemical Corporation 545,000 2009-12-21사우디 카얀 저밀도 폴리에틸렌 프로젝트 LDPE 카얀 석유화학 회사 427,692 2009-12-23사우디 아라비안 클로르 비닐 프로젝트 Arabian Chlor Vinyl Company 41,000 2010-03-03

삼성Eng 9,392,362

말련 말레이시아 올래핀 플랜트 건설공사 Optimal Olefins(M) Sdn. Bhd. 88,484 1999-06-15사우디 에스피시 피디에이치/폴리프로필렌 프로젝트 PP 사우디 폴리올레핀 회사 313,243 2001-07-05베트남 베트남 푸미 비료 프로젝트 국영석유개발공사 198,666 2001-08-15태국 고밀도 폴리에틸렌 프로젝트 HDPE NATIONAL PETROCHEMICAL PUBLIC CO., 69,420 2002-08-01인도 인도국영석유공사 선형알킬벤젠 프로젝트 인도석유공사 134,578 2002-09-01사우디 사우디아라비아 페트로켐냐 NO.3 부탄-1 프로젝트 ARAB. PETROCHEMICAL CO. 47,750 2004-01-05태국 TOC 에틸렌옥사이드/에틸렌글로콜 프로젝트 TOC Glycol Company Limited 147,411 2004-07-01

사우디 에이피피씨 탈수소 폴리프로필렌 프로젝트 - 설계 및 구매용역 PP 사우디 폴리올레핀 회사 0 2005-05-30사우디 에이피피씨 탈수소/폴리프로필렌 프로젝트 PP 사우디 폴리올레핀 회사 550,894 2005-05-30사우디 샤크 에틸렌글리콜 프로젝트 SHARQ 405,814 2005-09-15사우디 타스니 에틸렌 프로젝트 타스니 석유화학 회사 899,551 2005-11-13사우디 Ibn Zahr 폴리프로필렌 III 프로젝트 - PP PP 사우디유럽석유회사 307,644 2006-06-21태국 MOC 나프타 크래커 - 올레핀 회수 및 전환시설 NCC Map ta Phut Olefins Co., Ltd. 351,084 2006-11-01사우디 Ibn Zahr 폴리프로필렌 III 프로젝트 - OCT 플랜트 PP 사우디유럽석유회사 96,336 2006-12-06사우디 카얀 폴리프로필렌 프로젝트 카얀 석유화학 회사 362,449 2007-02-01인도 IOCL 에틸렌글리콜 프로젝트 인도석유공사 250,737 2007-02-09태국 TOC GC 에틸렌옥사이드/에틸렌글리콜 증설 1단계사업 TOC Glycol Company Limited 45,883 2007-02-13사우디 카얀 아민 프로젝트 카얀 석유화학 회사 84,000 2007-06-05아랍에미리 보루지 OCU 프로젝트 ABU DHABI POLYMERS CO.(BOROUGE) 302,705 2007-06-25사우디 마덴 암모니아 공장건설 암모니아 Maaden 950,557 2007-08-01태국 에탄분리 플랜트 프로젝트 PTT Public Company Limited 455,819 2007-08-06인도 ONGC 듀얼피드 에틸렌 프로젝트 석유가스공사 930,403 2008-12-23베트남 베트남 이산화탄소 회수 프로젝트 Vietnam Fertilizer & Chemicals Corporation 27,165 2009-01-09호주 콜리 비료 프로젝트 비료 PCF 15,500 2009-06-30아랍에미리 퍼틸 암모니아 우레아 익스팬션 프로젝트(퍼틸-2) Al Ruwais Fertiliser Industries 1,222,850 2009-11-27아랍에미리 보루쥐-3 확장 프로젝트 : 폴리올레핀 패키지 폴리올레핀 ABU DHABI POLYMERS CO.(BOROUGE) 551,532 2010-05-26아랍에미리 보루쥐-3 확장 프로젝트 : 저밀도 폴리에틸렌 패키지 LDPE ABU DHABI POLYMERS CO.(BOROUGE) 170,476 2010-06-15미국 다우 케미칼 팔콘 프로젝트 다우 케미칼 3,571 2010-11-01미국 다우 케미칼 팔콘 프로젝트 다우 케미칼 407,840 2011-01-11GS건설 7,246,428 카타르 연성 알킬벤젠 프로젝트 벤젠 QATAR PETROLEUM(QP) 235,133 2004-04-21오만 오만 폴리프로필렌 프로젝트 PP 오만 폴리프로필렌 174,799 2004-05-15중국 청도 려동 방향족 생산시설 프로젝트 방향족 칭다오리둥(靑島麗東)화공유한공사 356,583 2004-09-01이란 ACIC 리니어 알킬 벤젠 프로젝트 LAB 아바단석유화학단지 93,054 2005-07-01태국 ATC 촉매 개질 및 방향족 제조 시설공사 방향족 The Aromatics(Thailand) Public Co. Ltd. 235,868 2005-08-01이집트 선형알킬벤젠 생산시설 건설공사 LAB 이랩 222,109 2006-01-01오만 소하르 아로마틱스 프로젝트 방향족 아로마틱스 오만유한회사 1,260,109 2006-07-11오만 살랄라 메탄올 플랜트 건설공사 메탄올 살랄라 메탄올 회사 723,325 2007-04-01태국 HMC 폴리프로필렌 공장 건설공사 PP HMC Polymers Co. Ltd. 193,869 2007-07-09태국 HMC 폴리프로필렌 공장 건설공사 HMC Polymers Co. Ltd. 6,283 2007-07-09러시아 니즈니캄스크 정유 및 석유화학 콤플렉스 사업(스텝1) OJSC TANECO 400,000 2008-05-07태국 IRPC 프로필렌 플렌트 프로젝트 프로필렌 IRPC Public Company Limited 78,830 2010-08-02사우디 IPC EVA 프로젝트 International Polymers Co. 393,080 2010-12-15호주 콜리 유레아 프로젝트 PCF 2,873,386 2011-06-30

자료: 해외건설협회, IBK투자증권

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대림산업 윤진일 ☎ 6915 5677

2. 대림 해외수주는 10년 2.7조원에서 11년 40억불 이상으로 확대

대림산업의 해외수주는 09년 2.4조원, 10년 2.7조원에 이어 11년에는 40억 달러 이상

으로 성장성을 회복할 것으로 예상한다. 재무건전성 강화를 경영전략의 우선순위에 두

면서 좀 더 모험적인 입찰을 할 수 없었던 것이 09~10년 해외수주가 미진한 원인이었

으나 해외수주 입찰시 과도하게 보수적이었던 원가 산출을 좀 더 현실적인 방향으로 개

선시킴으로서 수주가 확대될 전망이다.

해외수주 입찰시 과도하게

보수적이었던 원가 산출을

현실적으로 개선

그림 10. 대림산업 해외수주 및 해외매출액 전망

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11F 12F 13F 14F 15F

해외수주 해외매출(십억원)

자료: 대림산업, IBK투자증권

표 5. 2011년 분기별 대림산업 해외 프로젝트 입찰 라인업

공종 1분기 2분기 3분기 4분기

화공 필리핀 SM 발전소

- $300m

필리필 Petron 석유화학 초기

공사 - $316m

주바일(前 라스타누라) 석유화학/아람코와 Dow Chemical - $5b,

11.1.4 5개 패키지 tender

필리핀 Petron 석유화학 EPC 도급전환

- $1b

* 대림, SK, 현대, 삼성ENG, Flour, 테크닙, 사이펨, JGC, 도요

사우디 EVA - $400m UAE 타크리어 루와이스 카본 블랙 & delayed coker - $600~700m,

5월 입찰서 발급

* GS, 현대, SK, 삼성 등

사우디 가성소다 및 염화에틸렌

- $500m

알제리 석유화학

알카프지 Hout 유전개발 육상 가스처리시설 및 해상 가스집하시설 및 파

이프라인 - $600m, 11.9월 선정

* 삼엔, 대림, GS

발전 사우디 리야드 PP 10 conversion (EPC) - 11.4 기술제안서 제출, 11.5

상업제안서 제출

* 대림, 아라비안 벰코, 두중, 현중, 마루베니, NCC, TR

사우디 슈아이바 발전(EPC) - $1.8b, 11.7.10 가격 제출, 11.3분기 결정

베트남 발전 수의계약 - $1b, 6~8월

주: 볼드체로 표시한 안건은 기수주 프로젝트 자료: 대림산업, IBK투자증권

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대림산업 윤진일 ☎ 6915 5677

대림산업은 현재까지 필리핀 SM 발전소(3억불), 필리핀 페트론 석유화학 초기공사(3.2

억불), 사우디 EVA(4억불), 사우디 가성소다 및 염화메틸렌(5억불) 이미 15억 달러를

수주했다.

또한 현재 사우디 주바일 석유화학 크래커(9억불) 패키지에서 GS건설과 최저가를 경합

중이고,베트남 발전소는 6~8월 중 10억불에 달하는 수의계약이 예상되며, 11월에는 필

리핀 Petron 석유화학(10억불)의 도급공사가 전환될 예정이기 때문에 2011년에는 최소

40억불 이상의 해외수주를 확보해 성장성을 회복할 전망이다.

2011년 하반기부터 2012년 상반기까지 결정되는 사우디 주요 석유화학 플랜트는 아래

와 같다.

사우디 주바일(라스타누라) 프로젝트의 경우 Aramco는 당초 정유, 석유화학 복합 단지

를 라스타누라 건설하려 했으나 부지선정 문제로 10년 4월 정유 시설을 제외하고 석유

화학 단지를 단독으로 주바일에 건설하기로 결정했다. 현재 9억불 규모 에틸렌 패키지

입찰에서 GS건설과 대림산업이 최저가 경합을 벌이고 있고, 나머지 네 개 패키지도 5

월 31일에 가격을 제출해 8월을 전후해 결과가 발표될 예정이다.

2011년 라마단은 8월 1~31일까지이다. 아람코 프로젝트의 경우 통상적으로 가격 제출

이후 1.5~2개월 후에 award가 결정되었던 것을 감안하면 잔여 패키지는 이르면 8월

이전, 아니면 라마단인 8월을 지나서 award가 될 것으로 예상된다. 2~5패키지는 각각

개별 프로젝트이나, alternative proposal로 두 개 통합수행 조건으로 proposal을 별도

로 제출하게 되어있어서 에틸렌을 한 업체가 수주하고 그 다음에 PMDI+TDI를 한업체

가 그리고 MNB와 DNT를 한 업체가 수주할 확률이 높다.

2011년에는 최소 40억불

이상의 해외수주를 확보해

성장성을 회복할 전망

표 6. 사우디 주바일(라스타누라) 석유화학 플랜트 패키지별 입찰업체

발주시기 FEED PMC 세부 패키지 입찰업체 진행상황 및 기타

2011.3Q KBR/포스터휠러

/제이콥스

#1 Hydrogen, carbon monoxide &

ammonia (10억불)

Paraxir(미), 린데(독), Air Liquid

Arabia(불), Air Product/Abdullah

Hashim(미/사우디)

6월말 가격 제출

2011.3Q #2&3 Methylene(PMD) &

toluene(TDI) (13억 달러)

Flour(미), 대림, 테크닙, JGC, Aker(노르웨

이)/Sinopec, SK건설, 현대건설/Jacobs,

삼성Eng

5월 31일 가격 제출

2011.3Q #4&5 Aniline-formalin & DNT-nitric

(11억 달러)"

대림, 도요, 테크닙, JGC, TR, 사이펨, 삼성

ENG

5월 31일 가격 제출

2011.3Q Technip #6 Mixed feed cracker (9억 달러) 테크닙, 삼성Eng, 대림, JGC, 사이펨, TR, GS

건설

11.4.24 입찰서 접수, 11.5.31 GS건설과 대

림산업 최저가로 알려짐, 테크닙도 FEED 업

체로 가능성 있음

2011.3Q 저장탱크 (10억 달러) 대림산업, 대우건설, GS건설, 현대건설, 현대

중공업, 삼성엔지니어링, SK건설, CB&I, 사이

펨, 페트로펙, 페트로스틸, L&T, 펀지로이드,

시노펙 등 14개 PQ 통과

2011.3Q 포스터휠러 동력 및 간접시설 (EPCM) KBR, 제이콥스, 포스터휠러, Fluor, JGC,

SNC Lavalin, Worley Parson

5/9접수, 4~5주 내 결과 발표, FEED 수행한

포스터휠러가 수주에 유리할 것으로 예측

자료: MEED, IBK투자증권

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사우디 주바일 합성고무 플랜트는 연산 40만톤의 카본블랙, 고무 및 특수 폴리머 플랜트

를 사우비 주바일에 건설하는 20억불 규모 사업이다. Flour가 통합 EPC와 FEED 업무를

수행 중이며, EPC 입찰서는 2개의 패키지로 나누어 11년 하반기에 발급될 예정이다.

2012년 1월 EPC 업체 선정 예정인 50억불에 달하는 페트로라빅 2단계 석유화학 단지

는 기존의 일산 40만 배럴 정유공장을 개선하고, 에탄크래커와 아로마틱스 그리고 페놀

과 아세톤을 포함한 15개의 다운스트림 공장을 건설하는 초대형 사업이다. 2단계에서는

정유 설비에서 생산되는 나프타 300만t을 활용해 PMMA, PVA, Caprolactam, SAP,

나일론-6 등 다양한 고부가가치 석유화학 제품을 본격적으로 생산할 계획이다. 2단계

는 2014년 가동이 목표다. 라빅 2단계 프로젝트는 현재 5개 패키지의 입찰제안서가 발

급되었으며, 10월 가격 제출 이후 2~3개월간의 evaluation을 거쳐 2012년초에 EPC

award가 예상된다.

페트로라빅(50억불) 플랜튼

10월 가격 제출 이후

2012년초 EPC award 예정

표 7. 사우디 주바일 합성고무 플랜트 패키지별 입찰업체


2011.4Q Fluor Fluor #1 8억불 에틸렌 프로필렌 모노머(EPDM

및 폴리부타디엔 PBR 고무),

삼성엔지니어링, 대림산업, GS건설, 현대건설,

테크닙, CTCI 등이 관심

11.5.19 프로젝트 소개서 발급

2011.4Q Fluor Fluor #2 6억불 고무공장(할로겐화 부틸 고무) 삼성엔지니어링, 대림산업, GS건설, 현대건설,

테크닙, CTCI 등이 관심

상동

2011.4Q Fluor Fluor #3 6억불 전력시설 상동

Fluor Fluor 저장탱크 CB&I, 페트로스틸, 얀부스틸 등이 참여를 희

망


표 8. 사우디 페트로라빅 석유화학 플랜트 패키지별 입찰업체


2012.1 JGC PMMA 11.5.17 입찰서 발급, 11.9월 입찰서 마감,

12.1월 업체 선정

2012.1 JGC PVA 상동

2012.1 JGC Caprolactam 상동

2012.1 JGC SAP 상동

2012.1 JGC 나일론-6 상동

2012.1 JGC Ethylene cracker debottlenecking 상동

2012.1 JGC Aromatics 상동


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신규수주 확대에 힘입어 동사의 해외 매출액은 10년 1.1조원에서 11~13년 1.9조원, 12

년 2.7조원, 13년 3.2조원으로 확대될 전망이다. 2010년 6월 미국의 경제제재 강화로

진행이 우려되는 이란 네 개 현장에 대한 현황은 다음과 같다. 10년말 기준 이란 현장

잔고는 15억불, 11년 사업계획에 반영한 매출액은 3,000억원이다. 규모가 작은 LNG

공사 두 건은 정상 진행 중이고, Esfahan 정유 공사는 현지 중지되었으며, South Pars

12 가스 공사는 정상 진행 중이다.

신규수주 확대로 해외

매출액은 10년 1.1조원에서

11년 1.9조원, 12년

2.7조원으로 확대될 전망

표 9. 대림산업의 연도별 해외프로젝트 실적 추정 (단위: 십억원)

프로젝트명 시작일 종료일 총도급액 2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 2013F 2014F

이란 IRAN PTA-1 1999.12 2010.12 235 234 1.1

(99년 수주로부터 매출 ) 0 0 0 0 0

이란 PPC EB 사업팀 2003.05 2009.12 66.2 63.3 2.9

이란 SPGD PH-678 2003.06 2009.12 344 329 15

(03년 수주로부터 매출 ) 0 0 0 0 0

인도 EAST-WEST CORRI 2005.06 2010.12 5.4 4.9 0.5

이란 AKPC LDPE사업팀 2005.07 2009.12 112 103 8.6

(05년 수주로부터 매출 ) 0 0 0 0 0

사우디 SAHARA PDH&PP 2006.01 2009.12 273 265 7.8

사우디 Ibn Zahr Util 2006.12 2009.12 171 171 0.1

(06년 수주로부터 매출 ) 0 0 0 0 0

Iran LNG 2007.02 2011.09 223 30 70

사우디 KAYAN PC 사업 2007.02 2010.04 1,016 905 111 70

이란 EsfahanRefinery 2007.03 2013.01 715 166.8 548 80 100 120

필리핀 Petron BTX사 2007.04 2009.12 70 67.5 2.5

쿠웨이트9CRUDE LINES 2007.06 2010.03 285 250 34.7

사우디 NCP Polymer 2007.12 2012.04 740 440 300 200 200 40

(07년 수주로부터 매출 ) 380 370 160 0 0

필리핀JG Summit NCC 2009.12 2013.07 517 - 517 78 145 207 88 88

쿠웨이트 KNPC NRP 2008.06 2012.03 13.9 13.9 -

중국BYC IPS-II사업팀 2008.08 2011.09 56.9 14.3 42.6

사우디 Kayan HDPE 2008.09 2010.11 40.4 23.3 17.1 150

싱가폴MarinaExpressway 2008.10 2013.06 485 54.9 430 100 100 100 60 60

(08년 수주로부터 매출 ) 328 245 307 148 148

이란 LnG 2009.04 2012.01 139 - 139 50 50

사우디 JER 사업팀 2009.07 2013.03 634 - 634 32 44 253 203 102

이란 SPGD Liquid Process 2009.09 2013.05 687 - 763 34 94 75 120 364

Saudi Kayan HDPE 2009-07 2010.12 377 120 257

Saudi 마덴 Chlor Vinyl 2009-12 2012-12 354 67 134 156

(09년 수주로부터 매출 ) 2,190 512 513 478 466 0

카얀 LDPE 2010 1Q 304 30 91 121 61

쿠웨이트 LPG 4th train 2010.7.20 2013.7.18 1,015 102 305 406 203

사우디 얀부 가솔린 처리시설 2010.7.29 2014.5.27 844 42 127 253 296 127

사우디 얀부 hydrocracker 2010.7.29 2014.5.27 525 26 79 157 184 79

(10년 수주로부터 매출 ) 200 601 938 743 205

해외확보매출액 합계 (A) 1,219 1,728 1,883 1,357 353

해외 신규수주 2,198 3,473 2,438 2,689 4,240 4,325 4,494 6,000

신규수주로부터의 매출액 (B) 108 170 767 1,803 3,179

해외매출액 예상 (C) 537 1,181 1,493 1,097 1,898 2,650 3,160 3,532


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III. 주택 사업 위험은 통제 가능한 수준

1. 자회사 PF 리스크를 반영해도 현 주가 대비 30% 상승여력

그 동안 우려 요인이었던 고려개발과 삼호, 두 주택 자회사 관련 위험은 통제 가능한

수준 하에 있다고 판단한다. 고려개발은 6월 만기도래하는 2,900억원의 서초 방배 PF

와 10월 만기도래하는 3,600억원의 용인 성복 PF를 보유하고 있다. 서초 방배 현장은

PF 2,900억원 중 ABCP 1,500억원을 포함해 1,900억원을 상환하고 사업부지를 9개

구역으로 분할해 도시형 생활주택으로 추진할 계획이다.

용인성복 현장은 평당 분양가 1,390만원에 6월 분양 예정이며, 6개월 이내 분양률 60%

를 목표로 하고 있다. 고려개발은 지난 5월 2일 용인 PF 약정을 6개월 연장하는데 합

의하여 PF 금리가 기존 14%대에서 10%대로 낮아졌으며, 예정대로 6월 착공시 PF 차

입조건은 추가로 완화가 가능할 전망이다.

4월 26일 대림산업이 공시한 고려개발에 대한 1,500억원의 대여의 경우는 실질적인 현

금 지출이 아니라 한도 설정이고 고려개발이 보유한 천안 온천부지와 SOC 등 1,882억

원의 자산을 담보로 하고 있어 대림산업의 실질적인 주주가치 훼손은 사실상 없다.

고려개발 용인 PF는

만기연장으로 금리 낮아졌으며,

6월 착공시 차입조건 추가

완화

표 10. 대림산업 및 주택자회사 월별 PF 및 사채 만기도래 일정 (단위: 십억원)

2011F 2012F 2013F~

회사* 10년말 ** 총계 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F)

대림산업 현 1,202 PF 1,713 57 53 15 322 397 327

5 차 1,675 사채 430 270 160

70,597 순 473 CP

고려개발 현 131 PF 765 45 70 290 360

39 차 429 사채 308 75 68 50 15

8,799 순 298 CP

삼호 현 61 PF 1,160 69 94 28 436

44 차 352 사채 194 30 54 20 30

7,097 순 291 CP 3

주: 2011년 1분기말 기준, * 건설사, 2010년 시공능력평가 순위, 2010년 토건 시평액(억원) 순 ** 현=현금, 차=차입금, 순=순차입금 자료: Dart, IBK투자증권

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대림산업 윤진일 ☎ 6915 5677

동사의 주택 자회사인 삼호와 고려개발은 각각 1조 1,193억원 (론 8,434억원, ABCP

2,759억원), 7,650억원의 PF 지급보증이 있다(합산 1조 8,843억원). 아래 표와 같은

민감도 분석 결과, 삼호와 고려개발 PF 1.9조원을 모두 동사가 부담한다는 극단적인 가

정을 취해도 동사의 주당 적정가치는 109,000원에 달한다.

삼호의 경우 워크아웃으로 전체 PF 중 7,485억원(67%)이 2012년 12월 31일까지 원금

상환 유예되어 있고, 고려개발도 6월을 전후해 주요 사업장들이 착공된다는 것을 감안

했을 때 두 자회사의 PF 모두를 동사의 부담으로 반영하는 것은 지나치다고 판단한다.

현재 대림산업은 토목 플랜트 단순공정에 삼호를 참여시켜 경쟁력을 높이고 있고, 고려

개발은 용인성복 사업 가시화로 재무건전성 개선이 예상된다.

당사는 두 자회사의 PF 1.9조원 중 4분의 1 수준인 5,000억원을 동사의 우발채무 리스

크로 반영하였고, 이러한 경우에도 동사의 주당 적정가치는 150,000원으로 현 주가 대

비 30%의 상승여력이 있다.

삼호, 고려개발 두 자회사의

PF 1.9조원 중 4분의 1을

우발채무 리스크로 반영해도

목표가는 현 주가 대비 30%

상승여력 보유

표 11. 주택 자회사 PF 리스크에 따른 대림산업 가치 민감도 분석 (단위: 십억원, 원)

PF 리스크 반영금액 대림산업 적정가치 대림산업 주당 가치 (원)

PF 리스크 반영 이전 대림산업 적정가치 5,710 164,000

PF 리스크 반영액 (십억원) 100 5,610 161,000

200 5,510 158,000

300 5,410 155,000

400 5,310 153,000

Base case 500 5,210 150,000

600 5,110 147,000

700 5,010 144,000

800 4,910 141,000

900 4,810 138,000

1,000 4,710 135,000

1,500 4,210 121,000

1,900 3,810 109,000


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대림산업 윤진일 ☎ 6915 5677

2. 예측 가능한 리스크라면 과도한 우려는 불필요

대림산업은 08년 이후 주택사업 우발채무를 감소해 오고 있으며, 이에 힘입어 동사의

PF 지급보증은 08년말 3.1조원에서 1분기말 현재 1.7조원으로 감소했다. 미분양주택도

같은 기간 5,746세대에서 5월말 기준 2,080세대로 감소했다. 이 중 임대로 전환한 미

분양은 09년말 1,900세대에 달했으나 많이 판매되어 현재 1,030세대 수준이고 연말까

지 500세대 미만으로 낮출 계획이다.

현재 PF 1.7조원 중 10월 만기도래하는 종로구 청진동 2,750억원 (11.9월 150억원,

11.10월 2,600억원), 2012년 1분기 만기도래하는 파주 해이리 2,420억원 (11.12월

1,570억원, 12.3월 850억원), 오산 새마 4,815억원 (11.12월 2,400억원, 12.3월 2,415

억원) 세 현장이 총 1조원으로 전체 PF의 58%를 차지한다.

파주 해이리 콘도 현장은 분양률이 높지 않아 착공 후 현재 중단 상태이고, 청진동 오

피스는 11년말 착공할 계획이며 PF 해소를 위해 PFV 설립을 통한 사업방식 전환을 검

토 중이다. 오산 새마 2, 3차 주택사업장도 현재는 분양성이 좋지 않아 2013년 착공 예

정이나, PFV 설립을 통한 사업방식 전환을 검토하고 있다.

청진동(PF 2,800억원)과 오산

새마(PF 4,800억원)는 PFV

설립을 통한 사업방식 전환 및

PF 해소를 검토 중

표 12. 대림산업 월별 PF 및 사채 만기도래 일정 (단위: 십억원)

2011F 2012F 2013F~

회사* 10년말 ** 총계 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F)

대림산업 현 1,202 PF 1,713 57 53 15 322 397 327

5 차 1,675 사채 430 270 160

70,597 순 473 CP

주: 2011년 1분기말 기준, * 건설사, 2010년 시공능력평가 순위, 2010년 토건 시평액(억원) 순 ** 현=현금, 차=차입금, 순=순차입금 자료: Dart, IBK투자증권

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대림산업 윤진일 ☎ 6915 5677

2010년 매출원가와 판관비 분양촉진비에 반영한 대손은 2,000억원에 달했으나 2011년

에는 미분양 감소로 이 금액이 1,100~1,300억원 수준으로 낮아질 전망이다. 이로 인해

건축 원가율도 2010년 95.3%에서 2011년 92%(가이던스는 93.6%)로 낮아질 것으로 예

상된다. 미분양과 PF와 관련해 정리해야 할 부문이 완전히 사라진 것은 아니지만 08년

이후 주택사업 건전화 노력으로 리스크가 많이 감소하였고, 추가 대손에 대해서도 수익

추정에 반영했기 때문에 이러한 예측범위를 넘어서지 않는다면 주택사업에 대해 과도하

게 우려할 필요는 없다고 판단한다.

대림산업은 2011년 12,057세대를 공급할 계획이고 당사는 7,600세대를 추정에 반영했

다. 동사는 지방 분양경기 회복으로 당초 계획보다 3개 사업장을 추가 분양할 예정이다.

주택사업과 관련한 대손은

이미 2011년 사업계획에 반영

표 13. 대림산업 미분양주택 및 PF지급보증추이 (단위: 십억원)

2009 2010 2011F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 2009 2010 2011F

미분양 (세대) 5,100 4,200 4,000 3,074 2,861 4,319 4,043 2,926 2,257

PF지급보증 2,646 2,651 2,600 2,400 2,600 2,521 2,500 2,000 1,713

주택대손 0 8 93 0 41 12 26 89 101 167

PF손실충당부채 6 14 39 86 0 0 34 9440

145 129168


표 14. 주택관련 사항 (단위: 세대, 십억원)

2009 2010 2011F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 2009 2010 2011F

주택 공급 2,500 3,559 *7,600

건축 매출액** 389 595 499 625 514 372 394 570 459 2,108 1,821 1,440

건축 원가율 87.0 88.6 100.6 96.1 89.5 93.4 95.6 101.2 92.2 93.3 95.3 92.0

주: * 가이던스는 12,111세대, 최소 7,600세대 공급할 계획 ** 주택과 일반건축 구분 없이 합산해서 실적을 발표함, 건축 매출액 중 주택 비중은 70~75% 수준 자료: 대림산업, IBK투자증권

표 15. 대림산업 2011년 주택공급 계획 (단위: 세대)

공급시기(월) 프로젝트명 타입 공급개수 조합 일반공급 순청약률 (%)

5월 25~27 의왕내손 재건축/재개발 2,422 1,273 1,149 100

6월 천안두정 2차 도급 848 0 848

7월 양산 3차 도급 999 0 999

9월 광주오포 3차 재건축/재개발 305 260 45

9월 포항양덕 1차 도급 637 0 637

9월 울산 전하 재건축/재개발 1,475 1,080 395

9월 경주 황성 도급 712 0 712

9월 광주 우산 도급 1,112 0 1,112

10월 보문 4구역 재건축/재개발 440 332 108

10월 북아현 1~3 재건축/재개발 1,746 1,255 491

10월 용산국제빌딩 4구역 재건축/재개발 148 104 44

10월 왕십리 2구역 재건축/재개발 230 128 102

10월 조치원 도급 983 0 983

전체 12,057 4,432 7,625


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IV. 밸류에이션 및 실적 전망

1. 밸류에이션 및 실적 전망 주요 가정

표 16. 밸류에이션 (단위: 십억원, 원)

구분 금액 (십억원) 주당 가치 (원)

2011F 순이익 (A) 444

2011F 지분법이익 240

지분법 이익 조정 (B)* 179

사업부문 순이익 (C, A-B) 265

P/E 배수 (D) 15.3

영업가치 (E, C X D) 4,057 117,000

YNCC 가치 (F) 1,653 48,000

PF 리스크 반영액 (G) 500 14,000

Firm value (E+F-G) 5,210 150,000

주식수 (백만주) 35

주당 NAV 150,000

주: 지분법이익을 순이익에서 차지하는 기여도를 감안해 조정한 수치 자료: IBK투자증권

표 17. YNCC 연도별 실적 전망 및 가치 추정 (단위: 십억원, %)

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11F 12F 13F

매출액 15 1,894 1,758 1,824 2,165 3,222 3,316 3,490 4,468 6,008 4,832 6,317 7,265 7,991 8,790

영업이익 1 110 -28 150 215 606 402 312 296 -270 344 528 549 577 606

세전이익 1 -20 -112 93 180 591 387 283 258 -312 272 497 547 574 603

순이익 1 -14 -117 93 143 426 302 224 171 -238 233 379 459 482 507

배당금 70 260 240 260 200 0 60 300 272 286

배당성향(%) 0 49 61 79 116 117 0 26 79 59 59

대림산업 YNCC 배당금 수령 0 35 130 120 130 100 0 30 150 136 143

마진

영업이익률 6.9 5.8 -1.6 8.2 9.9 18.8 12.1 9.0 6.6 -4.5 7.1 8.4 7.6 7.2 6.9

세전이익률 8.2 -1.0 -6.3 5.1 8.3 18.4 11.7 8.1 5.8 -5.2 5.6 7.9 7.5 7.2 6.9

순이익률 5.7 -0.7 -6.7 5.1 6.6 13.2 9.1 6.4 3.8 -4.0 4.8 6.0 6.3 6.0 5.8


표 18. YNCC 보유지분 가치 (단위: 십억원)

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11F 12F 13F

감가상각비 1 106 103 105 108 121 112 127 177 182 183 124 124 124 124

EBITDA 2 216 75 255 324 727 515 439 473 -88 526 652 673 700 729

영업가치 4,038 4,203 4,376

현금 5 12 2 4 3 30 1 1 0 217 126 59 59 59 59

차입금 683 778 687 697 509 286 408 601 814 1,287 948 790 790 790 790

순차입금 678 765 685 693 506 256 408 601 813 1,070 822 732 732 732 732

Firm value 3,306 3,471 3,644

대림산업 보유지분가치 1,653 1,735 1,822


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표 19. 분기별 석유화학 제품 가격 및 대림산업 지분법이익 및 본사 유화 부문 원가율 추이 (단위: 달러/톤, 십억원)

2009 2010 2011F

가격추이 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 2009 2010 2011F

에틸렌 644 763 969 993 1,270 1,142 942 1,100 1,284 1,345 842 1,113 1,315

프로필렌 394 480 731 716 914 1,002 875 916 1,128 1,217 580 927 1,173

부타디엔 430 472 1,234 1,420 1,614 2,018 1,917 1,697 2,099 3,518 889 1,812 2,808

납사 415 516 611 684 723 711 666 808 920 1,022 556 727 971

에틸렌 스프레드 250 298 406 346 566 424 253 363 420 374 325 402 397

유화 지분법이익 28 39 56 33 66 54 42 55 54

건설 지분법이익 -3 21 0 -27 6 12 10 -6 -7

HDPE 902 1,107 1,205 1,178 1,271 1,184 1,102 1,263 1,360 1,413 1,424 1,098 1,205

HDPE 스프레드 297 403 339 197 140 -22 60 242 168 99 149 309 105

본사 유화 원가율 79.1 74.9 84.6 89.0 88.6 87.7 86.7 87.9 92.2 82.0 87.7 88.3

자료: 대림산업, Bloomberg, IBK투자증권

표 20. 분가별 대림산업 배당금 수입 추이 (단위: 십억원)

2009 2010 2011F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F)

전체 3 0 7 0 17 42 0 8 137

(YNCC) 30 100 50


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2. 분기별 실적 전망

표 21. 분기별 실적 예상 추이 (단위: 십억원, %)

2010 2011F

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(P) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F)2010 2011F 2012F 2013F

매출액 1,377 1,525 1,429 1,867 1,646 1,811 1,724 2,004 6,198 7,185 8,135 8,639

매출원가 1194 1307 1268 1667 1,457 5,436 6,257 7,099 7,539

판매관리비 118 104 91 120 132 433 480 540 575

영업이익 65 114 71 81 106 109 114 119 330 447 496 525

(건설) 47.5 95.1 51.8 63.8 258

(유화) 17.2 18.6 18.9 16.8 71

(건설 지분법이익) 6 12 10 -6 -7 21 -10 -10 -10

(유화 지분법이익) 66 54 42 55 54 218 250 261 273

세전이익 133 145 89 71 141 141 147 157 438 586 665 699

순이익 103 115 71 65 112 105 108 119 353 444 504 530

영업이익률 4.7 7.5 4.9 4.3 6.5 6.0 6.6 5.9 5.3 6.2 6.1 6.1

증가율

매출액 7.7 -1.0 -3.7 -5.3 19.5 18.7 20.6 7.3 -1.2 15.9 13.2 39.4

영업이익 -35.3 -21.4 24.5 -37.1 64.4 -4.7 61.1 47.5 -23.5 35.8 10.8 59.5

주: 2010년은 K-GAAP, 2011년은 분기, 연간 모두 2011년부터 IFRS 연결 기준, 2011년 연결매출액은 8,000억원 자료: 대림산업, IBK투자증권

표 22. 분기별 수주 추이 (단위: 십억원, %)

2010 2011F


토목 7 215 291 735 183 1,248 1,100 1,000 1,000

건축 148 870 513 659 459 2,189 2,300 2,500 2,600

플랜트 274 176 338 827 6 1,615 600 600 600

해외 242 49 2,307 91 127 2,689 4,240 4,325 4,494

합계 671 1,309 3,448 2,312 822 7,741 8,240 8,425 8,694

수주잔고 17,048 17,077 19,392 20,141 19,578 20,141 23,166 25,603 22,366


표 23. 분기별 매출액 추이 (단위: 십억원, %)

2010 2011F


건축합 1,113 1,250 1,169 1,589 1,138 5,121 5,215 5,988 6,469

(토목) 241 314 399 497 208 1,450 1,277 1,135 1,067

(건축) 514 372 365 570 423 1,821 1,440 1,553 1,593

(플랜트) 123 246 200 185 114 753 600 650 650

(해외) 235 319 205 338 336 1,097 1,898 2,650 3,160

유화 264 275 260 278 297 1,077 1,170 1,247 1,170

합계 1,377 1,525 1,429 1,867 1,435 6,198 7,185 8,135 8,639

주: 2011년 분기는 IFRS 별도, 연간은 2011년부터 IFRS 연결 기준 자료: 대림산업, IBK투자증권

표 24. 분기별 원가율 추이 (단위: 십억원, %)

2010 2011F


토목 81.1 86.6 89.0 87.1 85.5 86.5 88.1 88.0 88.3

건축 89.5 93.4 96.6 101.1 92.2 95.3 92.0 91.5 91.0

플랜트 95.3 90.5 89.9 91.9 94.5 91.5 91.0 91.0 91.0

해외 79.8 70.6 75.4 72.3 85.7 74.0 81.2 83.5 84.3

유화 88.7 87.7 86.7 87.9 92.2 87.7 88.3 88.4 88.3

합계 86.7 85.7 88.7 89.3 88.7 87.7 87.1 87.3 87.3

주: 2011년 분기는 IFRS 별도, 연간은 2011년부터 IFRS 연결 기준 자료: 대림산업, IBK투자증권

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손익계산서 대차대조표

(십억원) 2009 2010 2011F 2012F 2013F (십억원) 2009 2010 2011F 2012F 2013F

매출액 6,275 6,198 7,185 8,135 8,639 유동자산 4,988 5,031 5,445 5,187 5,746

매출원가 5,500 5,436 6,257 7,099 7,539 현금성자산 1,042 1,202 1,045 982 1,001

매출총이익 775 762 927 1,036 1,100 유가증권 0 0 0 0 0

매출총이익률(%) 12.4 12.3 12.9 12.7 12.7 매출채권 2,112 2,188 2,366 2,457 2,593

판관비 344 433 480 540 575 재고자산 1,009 848 1,107 955 1,201

판관비율(%) 5.5 7.0 6.7 6.6 6.7 기타 825 793 928 793 951

영업이익 431 329 447 496 525 비유동자산 3,355 3,646 3,662 3,963 4,225

영업이익률(%) 6.9 5.3 6.2 6.1 6.1 투자자산 2,126 2,473 2,713 2,964 3,226

EBITDA 459 361 481 530 560 유형자산 1,213 1,158 933 983 983

EBITDA마진율(%) 7.3 5.8 6.7 6.5 6.5 무형자산 16 15 16 16 16

영업외손익 7 111 139 169 172 기타 0 0 0 0 0

이자손익 -79 -14 -13 -5 -13 자산총계 8,343 8,677 9,108 9,149 9,971

외환손익 12 -5 -4 -4 -4 유동부채 2,835 3,311 3,288 2,917 3,434

지분법손익 153 240 240 251 262 매입채무 1,248 1,297 1,589 1,402 1,680

기타손익 -80 -111 -84 -73 -73 단기차입금 86 612 420 400 400

세전이익 437 440 586 665 698 기타 1,500 1,402 1,279 1,114 1,354

세전이익률(%) 7.0 7.1 8.2 8.2 8.1 비유동부채 1,714 1,249 1,502 1,460 1,507

법인세 94 86 142 161 169 사채 794 430 424 310 314

계속사업이익 343 354 444 504 529 장기차입금 363 72 365 343 343

중단사업이익 0 0 0 0 0 기타 557 747 713 807 850

당기순이익 343 354 444 504 529 부채총계 4,549 4,559 4,790 4,376 4,941

당기순이익률(%) 5.5 5.7 6.2 6.2 6.1 자본금 219 219 219 219 219

EPS(원) 8,014 9,495 11,575 13,106 13,754 자본잉여금 1,343 1,343 1,343 1,343 1,343

BPS(원) 97,866 106,274 117,601 130,455 143,898 자본조정등 502 476 474 472 470

DPS(원) 100 100 150 200 250 이익잉여금 1,730 2,080 2,520 3,018 3,539

EBITDAPS(원) 11,894 9,344 12,451 13,733 14,496 자본총계 3,794 4,118 4,556 5,052 5,571

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2009 2010 2011F 2012F 2013F (십억원) 2009 2010 2011F 2012F 2013F

Valuation 영업활동현금흐름 461 159 563 469 615

PER(배) 10.4 12.4 10.0 8.8 8.4 당기순이익 343 354 444 504 529

PBR(배) 0.9 1.1 1.0 0.9 0.8 유무형자산상각비 29 31 33 34 34

PCFR(배) 14.3 17.9 7.6 7.1 7.0 외환손익 -12 5 4 4 4

EV/EBITDA(배) 10.3 12.8 9.3 8.3 7.8 지분법손익 -153 -240 0 0 0

배당수익률(%) 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 운전자본증감 320 91 -80 -197 18

성장성 기타 -66 -82 161 124 31

매출액성장률(%) 6.5 -1.2 15.9 13.2 39.4 투자활동현금흐름 -217 -566 -251 -280 -373

영업이익성장률(%) 10.6 -23.5 35.8 10.8 59.5 유형자산증감 -404 55 224 -50 0

EBITDA성장률(%) 13.2 -21.4 33.3 10.3 55.1 투자자산증감 -209 53 0 0 0

순이익성장률(%) 238.2 3.1 25.5 13.4 49.4 기타 396 -674 -475 -230 -373

효율성 FCF 461 311 434 358 586

ROE(%) 9.8 8.9 10.2 10.5 10.0 재무활동현금흐름 277 534 -476 -260 -231

ROA(%) 4.4 4.2 5.0 5.5 5.5 차입금증감 64 32 -286 -156 4

ROIC(%) 9.6 6.8 8.6 9.5 9.5 자본증감 -40 0 0 0 0

운전자본/매출액(%) 25.5 27.3 23.8 23.0 21.9 배당금지급 -4 -4 -4 -6 -8

안정성 기타 257 506 -186 -98 -227

차입금/EBITDA(배) 4.1 4.6 2.9 2.3 2.2 현금증감 520 127 -164 -71 11

이자보상배율(배) 6.9 35.5 48.6 140.7 57.3 기초현금 479 1,000 1,127 963 893

부채비율(%) 119.9 110.7 105.1 86.6 88.7 기말현금 1,000 1,127 963 893 904

주: ~2010년 K-GAAP 기준, 2011년부터 IFRS 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상

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대림산업 윤진일 ☎ 6915 5677

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담당자 보유여부 종목명 담당자

수량 취득가 취득일

1%이상

보유여부

유가증권

발행관련

계열사

관계여부

공개매수

사무취급 I PO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련

해당사항없음

Not Rated ◆적극매수 ▲매수 ●중립 ■비중축소

과거 투자의견 및 목표주가 변동내역

대림산업 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

2009.06.19 중립 - 2010.06.26 매수 93,000원

2009.07.17 중립 - 2010.07.20 매수 90,000원

2009.08.07 매수 106,000원 2010.11.10 매수 142,000원

2009.09.10 매수 106,000원 2011.01.28 매수 155,000원

2009.09.14 매수 106,000원 2011.02.28 매수 155,000원

2009.10.22 매수 106,000원 2011.03.07 매수 155,000원

2009.11.10 매수 97,000원 2011.03.15 매수 155,000원

2010.01.14 매수 97,000원 2011.03.21 매수 155,000원

2010.01.28 매수 97,000원 2011.04.27 매수 155,000원

2010.02.18 매수 93,000원 2011.05.13 매수 155,000원

2010.04.08 매수 93,000원 2011.05.18 매수 155,000원

(원)

020,00040,00060,00080,000

100,000120,000140,000160,000180,000

09.6월 09.10월 10.2월 10.6월 10.10월 11.2월 11.6월

2010.04.22 매수 93,000원 2011.06.07 매수 155,000원

투자의견 안내

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 업종 투자의견 (상대수익률 기준) 투자 기간

적극매수 매수 중립

비중축소

40% ~ 15% ~

-15% ~ 15% ~ -15%

비중확대중립

비중축소

+10% ~ -10% ~ +10%

~ -10% 12개월

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대림산업 윤진일 ☎ 6915 5677

110607 yji daelim - naverimgstock.naver.com/upload/research/company/1307406710472.pdf · 2011. 6....

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