101210 pty handset elecimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2010. 12. 10. · 09.1q...

본 조사분석자료는 당사 리서치센터에서 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보

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2011

Special

휴대폰 주요 5개사 스마트폰 점유율 추이와 전망

02468

101214161820

09.1Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q 11.1Q(F) 11.3Q(F)05101520253035404550

삼성전자 LG전자 Motorola Apple Nokia(우)(%) (%)

2011년부터 삼성전자, LG전자의스마트폰 점유율 상승이본격적으로 시작될 전망

자료: Gartner, IBK투자증권

핸드셋/전자부품 비중확대(유지)

TOP PICKS

삼성전기 (009150)

투자의견 매수(유지)

목표주가 175,000원

현재가 (12/9) 129,500원

파트론 (091700)

투자의견 매수(신규)

목표주가 28,000원

현재가 (12/9) 20,700원

삼성전기 주가추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

09.11월 10.03월 10.07월 10.11월020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,000

KOSPI(좌)삼성전기(우)

(p) (원)

파트론 주가추이

0100200300

400500600

09.11월 10.03월 10.07월 10.11월0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000KOSDAQ(좌)파트론(우)

(p) (원)

Analyst 박태영

☎ 02 6915 5656

[email protected]

스마트폰 경쟁 2 라운드가 시작된다

스마트폰 시장 성장은 이제 시작 단계

2010년은 기존 휴대폰 업체들이 iPhone에 대항하기 위한 신제품을 출시하며 본격

적인 경쟁을 시작한 첫 해였다. 삼성전자는 Galaxy S로 성공적으로 스마트폰 시장

에 진입했고, LG전자는 타사 대비 전략 모델 출시가 늦었지만 2010년 4분기에

Optimus One으로 스마트폰 시장 공략을 시작했다.

2011년에는 더욱 본격적인 스마트폰 경쟁 2 라운드가 시작된다

2011년 휴대폰 시장에서는 1) 스마트폰 위주의 성장세 지속, 2) Android 등 범용

OS의 점유율 상승세 지속, 3) 하이엔드급 제품 판매량 증가는 물론 미드엔드-로우

엔드급까지 제품 세그먼트의 다양화, 4) 각 세그먼트 내에서 모델수를 최소화 하는

전략 등이 나타날 것으로 판단한다. 특히 중, 저가격대의 스마트폰 경쟁이 시작되면

서 규모의 경제를 확보한 삼성전자, LG전자에 우호적인 시장 환경이 조성될 것으로

판단한다.

Top Picks: 삼성전기, 파트론

대형 부품주 중에서는 핵심 사업 영역에서 스마트폰 시장 성장의 수혜를 가장 크게

받을 것으로 예상되는 삼성전기를 Top Pick으로 제시한다. 중소형 부품주에서는 파

트론, 멜파스, 인탑스, KH바텍의 커버리지를 개시하며, 이 중 파트론을 Top Pick으

로 제시한다. 단기적으로는 인탑스 > 파트론 > 멜파스 > KH바텍 순으로, 2011년 연

간으로는 파트론 > 멜파스 > 인탑스 = KH바텍 순으로 투자 매력도가 높다고 판단

한다.

2010년 12월 10일

2

박태영 ☎ 6915 5656핸드셋/전자부품

Contents

1. 업종 투자의견 & Top Picks............................................................3

업종 투자의견...............................................................................3

Top Picks ...................................................................................3

2. 휴대폰 산업 전망............................................................................4

1. 스마트폰 경쟁 2라운드가 이제 시작된다......................................4

2. Tablet PC: 모바일 기기 시장의 또다른 성장 동력...................... 11

3. 업체별 전망 ........................................................................... 13

4. 부품업체 영향 전망................................................................. 21

삼성전기(009150/매수/TP 175,000원).................................................22

파트론(091700/매수(신규)/TP 28,000원).............................................28

멜파스(096640/매수(신규)/TP 39,000원)............................................32

인탑스(049070/매수(신규)/TP 31,000원).............................................37

KH바텍(060720/매수(신규)/TP 31,000원)............................................41

3


1. 업종 투자의견 & Top Picks

업종 투자의견

2010년은 기존 휴대폰 업체들이 iPhone에 대항하기 위한 신제품을 출시하며 본격적인

경쟁을 시작한 첫 해였다. 초기 스마트폰 경쟁에서는 주요 휴대폰 업체들이 경쟁력 있

는 OS의 부재로 iPhone의 공세에 제대로 대응하지 못했지만, Android 등장 이후 본격

적인 스마트폰 경쟁이 시작됐다. 삼성전자는 Galaxy S로 성공적으로 스마트폰 시장에

진입했고, LG전자는 타사 대비 전략 모델 출시가 늦었지만 2010년 4분기에 Optimus

One으로 스마트폰 시장 공략을 시작했다.

2011년은 스마트폰 경쟁이 더욱 본격화 될 전망이다. 2011년 휴대폰 시장의 특징을 예

상해 보면, 1) 스마트폰 위주의 성장세가 지속되고, 2) Android, Windows Phone 7 등

범용 OS가 점유율을 높여가고, 3) 스마트폰 시장이 현재의 하이엔드급 제품 판매량 증

가와 동시에 미드엔드-로우엔드급까지 제품 세그먼트가 다양화되며, 4) 휴대폰 업체들

은 각 세그먼트 내에서 모델수를 최소화 하는 전략을 구사할 것으로 판단한다.

특히 중/저가격대의 스마트폰 판매량을 증가시키면서도 수익성을 확보하기 위해서는 규

모의 경제 확보가 필수적이다. 따라서 2011년부터는 스마트폰 시장에서 경쟁력을 확보

해 나가면서 동시에 전체 휴대폰 시장에서 높은 점유율을 확보하고 있는 삼성전자, LG

전자에 우호적인 시장 환경이 조성될 것으로 판단한다.

한편 2011년 Tablet PC 시장은 1) 다양한 업체들의 Tablet 제품이 출시되면서 본격적

인 시장이 형성되고, 2) 스마트폰과 마찬가지로 다양한 OS의 경쟁이 진행될 것이며, 3)

일부 넷북과 같은 저사양/저가격대의 노트북 PC 수요를 잠식할 수는 있지만 활용 범위

의 특성상 전반적으로는 노트북 PC와 별개의 시장을 형성해 나갈 것으로 전망한다.

부품 업체 측면에서는 스마트폰의 H/W 경쟁이 치열해 질 것으로 예상되는 가운데, 기

술력을 보유하고 있는 동시에 지속적인 단가 인하 압력에 대응할 수 있는 차별화 요소

를 확보하고 있는 업체에 관심을 집중시켜야 할 것으로 판단한다. 특히 원가 경쟁력은

2011년부터 더욱 중요해 질 것으로 예상된다. 스마트폰 시장에서 미드/로우엔드급 제품

비중이 상승하면서 부품 업체들에게도 단가 인하 압력이 지속적으로 이어질 것이기 때

문이다.

Top Picks

대형주 중에서는 MLCC, 기판사업부 등 핵심 사업 영역에서 스마트폰 시장 성장의 수

혜를 가장 크게 받을 것으로 예상되는 삼성전기(매수/TP 175,000원)를 Top Pick으로

제시한다. 중소형 부품주 중 각 사의 사업 영역에서 가장 뛰어난 경쟁력을 보유하고 있

는 파트론(매수/TP 28,000원), 멜파스(매수/TP 39,000원), 인탑스(매수/TP 31,000원),

KH바텍(매수/TP 31,000원)의 커버리지를 개시하며, 이 중 파트론을 중소형 부품주

Top Pick으로 제시한다. 단기적으로는 인탑스 > 파트론 > 멜파스 > KH 바텍 순으로,

2011년 연간으로는 파트론 > 멜파스 > 인탑스 = KH바텍 순으로 투자 매력도가 높다고

판단한다.

Android 등장 이후 본격적인

스마트폰 경쟁 시작

2011년에는 스마트폰 경쟁

더욱 심화될 전망

규모의 경제 확보한

국내 업체들에게 우호적인

시장 환경 조성될 것

Tablet PC는 2011년부터

본격적으로 시장 형성할 전망

기술력과 단가 인하 대응

능력을 겸비한 업체에

관심 집중 필요

대형주 Top Pick: 삼성전기

중소형주 Top Pick: 파트론

4


2. 휴대폰 산업 전망

1. 스마트폰 경쟁 2라운드가 이제 시작된다

1) iPhone에 속수무책으로 위협받는 상황은 종료

2010년 세계 휴대폰 시장에서는 스마트폰이 주요 업체들의 성공과 실패를 좌우했다.

2007년에 처음 iPhone으로 휴대폰 시장에 진입한 Apple은 기존 휴대폰 시장의 강자들

이 스마트폰 시장 대응에 미온적인 틈을 타 이전까지는 하이엔드급 시장의 극히 일부에

불과했던 스마트폰을 휴대폰 시장의 핵심 화두로 끌어올렸다. 2010년은 기존 휴대폰 업

체들이 iPhone에 대항하기 위한 신제품을 출시하며 본격적인 경쟁을 시작한 첫 해였다.

초기 스마트폰 시장에서 휴대폰 기존 강자들이 iPhone의 공세에 제대로 대응하지 못했

던 것은 경쟁력 있는 OS의 부재 때문이었다. 하이엔드급 휴대폰 시장의 대부분을 스마

트폰이 차지하기 시작하면서 스마트폰 전략 모델을 확보하지 못한 기존 휴대폰 업체들

은 전체적인 수익성 하락까지 겪는 상황이 연출되었다. 세계 휴대폰 시장 점유율 1위인

Nokia는 Symbian의 경쟁력 부족으로 수익성과 시장 점유율이 하락세를 이어가고 있

다. 삼성전자도 2010년 상반기까지 스마트폰 시장에서 큰 성과를 거두지 못했고, LG전

자는 스마트폰 대응이 타사 대비 늦어지면서 2010년 2분기부터 휴대폰 사업부문이 적

자 전환하는 등 고전을 면치 못했다.

그러나 2010년부터 Google의 Android OS가 Apple의 iOS와 경쟁할 만한 수준까지 향

상(2.0 Eclair)된 이후부터 본격적인 스마트폰 경쟁이 시작됐다. 삼성전자의 Galaxy S,

Motorola의 Droid, HTC의 Desire 등이 Android 2.0 OS를 탑재하고 시장에 본격적으

로 출시되기 시작하면서 Android의 시장 점유율도 빠르게 상승하고 있다. LG전자는

타사 대비 전략모델 출시가 늦었지만 2010년 4분기에 Andriod 2.2(Froyo)를 탑재한

Optimus One을 전략모델로 세계 시장에 출시하면서 그동안 늦어졌던 스마트폰 시장

공략을 시작하고 있다. 반면 Nokia의 Symbian과 RIM의 Blackberry OS 점유율은 지

속적으로 하락세를 보이고 있다.

2010년은 본격적인

스마트폰 경쟁의 첫해

그림 1. 휴대폰 주요 5개사 M/S 추이 그림 2. 휴대폰 주요 4개사 영업이익률 추이

0%

5%

10%

15%

20%

25%

08.1Q 08.3Q 09.1Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q30%

32%

34%

36%

38%

40%삼성전자 LG전자 MotorolaApple Nokia(우)

-25%-20%-15%-10%-5%0%5%

10%15%20%25%

08.1Q 08.3Q 09.1Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q

Nokia 삼성전자LG전자 Motorola

자료: 각 사, IBK투자증권 자료: 각 사, IBK투자증권

스마트폰 경쟁력이 휴대폰

업체 경쟁력을 좌우

Android 등장 이후 본격적인

스마트폰 경쟁이 시작됨

5


Nokia, 삼성전자, LG전자 등이 2010년에 스마트폰 시장에서 어려움을 겪었던 것과 달

리 예외적으로 Apple 이외에 스마트폰 시장에서 두각을 보였던 업체는 Motorola와

HTC였다. Motorola는 Razr의 대성공 이후 겪었던 장기간의 침체에서 벗어나기 위해

2009년 말부터 스마트폰에 올인하는 전략을 구사하면서 회생의 기미를 보이고 있다.

HTC는 태생부터 스마트폰 ODM 업체로, 독자적인 UI와 오랜 기간 동안의 스마트폰

제품개발 경험을 통해 OS 최적화 노하우를 습득하여 휴대폰 시장 전체에서는 2010년

3분기 기준 1.9%의 미미한 점유율을 차지하고 있지만 스마트폰 시장에서는 8.1%의 점

유율을 차지하고 있다.

다만 Motorola와 HTC 두 업체의 강세가 2011년까지 지속되기는 어려울 것으로 예상

된다. 무엇보다 두 업체 모두 여타 휴대폰 업체와 마찬가지로 자체 OS를 보유하고 있

지 않다. Android, Windows Phone 7과 같은 Open OS에 의지할 수 밖에 없기 때문

에 제품 차별화에 어려움을 겪을 가능성이 높다. 따라서 삼성전자와 LG전자 등 휴대폰

전체 수량에서 앞서고 있는 업체들이 스마트폰 경쟁력을 확보할 경우, Motorola와

HTC는 마케팅 능력이나 규모의 경제 면에서 뒤쳐질 수 밖에 없다고 판단한다.

Motorola와 HTC,

초기 스마트폰 시장부터

선전하고 있음

2011년부터는 차별화에

어려움을 겪을 수 있음

그림 3. 휴대폰 상위 3개사 ASP 변화 추이 그림 4. 스마트폰 집중 4개사 ASP 변화 추이

60

80

100

120

140

160

180

08.1Q 08.3Q 09.1Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q

Nokia 삼성전자 LG전자

(08.1Q=100 기준)

60

80

100

120

140

160

180

08.1Q 08.3Q 09.1Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q

Motorola Apple HTC RIM

(08.1Q=100 기준)

자료: 각 사, IBK투자증권 자료: 각 사, IBK투자증권

6


2) 2011년에 더욱 본격화될 스마트폰 경쟁 2 라운드

2011년 휴대폰 시장의 특징을 예상해 보면, 1) 스마트폰 위주의 성장세가 지속되고, 2)

Android, Windows Phone 7등 범용 OS가 점유율을 높여가고, 3) 스마트폰 시장이 현

재의 하이엔드급 제품 판매량 증가와 동시에 미드엔드-로우엔드급까지 제품 세그먼트

가 다양화되며, 4) 휴대폰 업체들은 각 세그먼트 내에서 모델수를 최소화 하는 전략을

구사할 것으로 판단한다.

2010년 전체 휴대폰 판매량은 13.7억대, 이 중 스마트폰 수량은 2.87억대로 추정된다.

2009년 전체 휴대폰 수량 대비 스마트폰 비중은 14.2% 수준이었지만, 2010년 연간으

로는 21%까지(4분기 기준 24%) 상승할 전망이다. 전체 휴대폰 수량의 전년대비 증가율

은 12.8%인 반면 스마트폰 증가율은 66.4%에 달하여 휴대폰 시장의 성장세를 스마트

폰 수량 증가가 견인하고 있다.

이러한 추세는 2011년에도 지속되어, 전체 휴대폰 판매량 전망치 15.5억대 중 스마트폰

수량은 28.2%인 4.38억대에 달할 것으로 판단한다. 전체 휴대폰과 스마트폰의 전년대

비 증가율은 각각 13.6%와 52.5%로 전망된다. 특히 이처럼 스마트폰 성장세가 지속되

는 가운데 Android 등 범용 OS의 점유율이 상승할 것으로 예상하는 이유는 Android

OS의 완성도가 높아지면서 스마트폰 신규 수요를 자극할 것이기 때문이다.

Android는 2.2 버전인 Froyo까지 버전업이 진행되면서 완성도를 높이고 있지만, 여전

히 개발 중인 OS로 각각의 버전업 과정에서 큰 폭의 성능 개선이 이루어지고 있다.

2011년 초에는 2.3 버전인 Gingerbread 탑재 스마트폰이 본격적으로 판매될 전망이다.

Android OS는 2.2 버전까지는 성능의 향상에 주력해 왔고, 2.3 버전에서는 성능 향상

과 함께 UI의 개선이 주요 변화 내용이 될 것으로 알려졌다.

2011년 휴대폰 시장도

스마트폰 위주로 전개될 것

스마트폰 증가가 전체 휴대폰

시장 성장세를 견인

Android OS는 완성도가

높아지면서 스마트폰

신규 수요 자극할 것

그림 5. 스마트폰 시장 주요 OS 점유율 추이 그림 6. 휴대폰 주요 5개사 스마트폰 점유율 추이와 전망

0

5

10

15

20

25

30

09.1Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q0

10

20

30

40

50

60Android iOSWindows Mobile RIMSymbian (우)

(%) (%)

02468

101214161820

09.1Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q 11.1Q(F) 11.3Q(F)05101520253035404550

삼성전자 LG전자 MotorolaApple Nokia(우)

(%) (%)

자료: Gartner, IBK투자증권 자료: Gartner, IBK투자증권

Android는 버전업 될수록

큰 폭의 성능 개선 진행 중

7


한편 Microsoft의 Windows Phone 7도 스마트폰 시장에 본격적으로 가세하면서

Android, iOS와 함께 스마트폰의 주요 OS로 자리잡을 것으로 예상된다. Windows

Phone 7을 탑재한 스마트폰은 2010년 4분기에 최초로 판매되기 시작했으며, 2010년

11월까지 11~12만대 가량이 판매된 것으로 파악되고 있다. Microsoft는 2011년에

Windows Phone 7 탑재 스마트폰 판매량을 3천만대로 예상하고 있다. Windows

Phone 7은 시장 출시 시기가 상대적으로 늦었지만, Microsoft의 강점인 Office를 중심

으로 한 PC 환경 및 게임 콘솔인 Xbox와의 연계를 통해 경쟁력을 부각시킬 전망이다.

다양한 OS의 경쟁은 스마트폰의 사용 영역을 점점 더 확대시킬 것이며, 이는 스마트폰

의 하드웨어 사양 경쟁으로 이어질 것으로 예상된다. Google이나 Microsoft등 OS 개

발사는 물론 삼성전자나 Qualcomm, nVidia, TI 등과 같은 Applicaion Processor

(AP) 업체들도 멀티미디어 처리 능력 등을 강화한 듀얼코어 이상의 고사양 칩을 속속

출시할 전망이다.

스마트폰의 가장 큰 특징은 다양한 애플리케이션 사용이 가능하다는 점이다. 초기 스마

트폰의 애플리케이션들이 기존 PC 환경에서 벗어나 모바일 환경에서 사용할 수 있는

다양한 기능을 제공했다면, 향후에는 스마트폰 사용 환경에 국한된 기능에서 벗어나 기

존 PC 사용 환경이나 TV, 게임 콘솔 등과 통합 환경을 구축해 나가는 방향으로 발전할

것이다. 기업 수요 측면에서는 모바일 오피스나 스마트워킹과 같이 기존 사무 환경에

이동성을 더하는 환경을 구축하고자 하는 수요가 증가하고 있으며, 개인 수요 측면에서

는 멀티미디어 컨텐츠의 N-Screen 환경이나 게임 콘솔에 모바일 게임을 결합하는 수

요가 증가할 전망이기 때문이다.

Windows Phone 7도

스마트폰 주요 OS로

자리잡을 전망

스마트폰 하드웨어 사양

경쟁이 전개될 것

다양한 애플리케이션들이

수요를 촉발하고 있음

표 1. 최근 출시 또는 출시 예정인 스마트폰 종류와 Spec

삼성전자 LG 노키아 HTC HTC Motorola

제품명 Focus Quantum (Optimus 7Q) E7 HTC Gratia HTC 7 Pro Olympus Tegra 2

사진

출시일 2010년 11월 출시 완료 2010년 11월 출시 완료 2011년 1월 출시 예정 2010년 11월 출시 완료 2010년 내 출시 예정 2011년 예정

가격 $499.99 $499.99 ￡585 (695 EUR) - - -

Display 4" 슈퍼AMOLED 3.5" LCD 4" AMOLED 정전식 터치 3.2" LCD 3.6" LCD -

CPU 1GHz 퀄컴 스냅드래곤 1GHz 퀄컴 스냅드래곤 ARM 11 680MHz 퀄컴 MSM 7227 600 MHz 1GHz 퀄컴 스냅드래곤 Nvidia Tegra 2 듀얼코어

DRAM 512MB 512MB 256MB 384MB 448 MB -

NAND 8GB 메모리, 512MB ROM 16GB, 512MB ROM 16GB 메모리, 1GB ROM 2GB MicroSD 내장,

512MB ROM

8GB/16GB -

OS Windows Phone 7 Windows Phone 7 Symbian3 OS Android 2.2 (프로요) Windows Phone 7 Android2.3 (진저브레드)

무게 115g 176g 176g 115 g 185g -

배터리 1500mAh 리튬이온 1500mAh 리튬이온 1200mAh 리튬이온 1200mAh 리튬이온 1500mAh 리튬이온 -

기타 - 5MP 카메라

- 미국 AT&T 전용 출시

- 5MP 카메라

- QWERTY 슬라이더 타입

- QWERTY 슬라이더 타입 - 5MP 카메라 - 5MP 카메라 -

자료: IBK투자증권

8


하이엔드급 스마트폰 성장세와 더불어 미드엔드, 로우엔드급 스마트폰 출시도 증가할

것으로 예상된다. 1) 기존 피처폰보다 다양한 기능을 사용할 수 있는 스마트폰 사용을

원하면서도 가격민감도가 높은 수요층이 존재하고, 2) 통신사들은 피처폰 대비 ARPU

를 높일 수 있는 스마트폰 마케팅을 확대할 것으로 예상되는데, 약정 요금제와 보조금

등을 통해 기존 피처폰과 구입 가격 격차를 줄인 미드엔드, 로우엔드급 스마트폰을 마

케팅 수단으로 활용할 것이기 때문이다.

스마트폰 시장이 현재의 하이엔드급 위주에서 미드엔드/로우엔드급으로 확대될수록 전

체 휴대폰 시장에서 높은 점유율을 유지하고 있는 기존 휴대폰 시장 상위 업체들의 경

쟁력이 부각될 것으로 예상된다. 제품군이 확대되고 특히 중/저가격대의 스마트폰 판매

량 증가와 동시에 수익성을 확보하기 위해서는 규모의 경제 확보가 필수적이기 때문이

다. 따라서 스마트폰 시장에서 경쟁력을 확보해 나가면서 동시에 전체 휴대폰 시장에서

높은 점유율을 확보하고 있는 삼성전자, LG전자에 우호적인 시장 환경이 형성될 것으

로 판단한다.

한편 스마트폰 시장 세그먼트가 다양화됨에도 불구하고 각각의 휴대폰 업체들이 출시하

는 제품 라인업은 기존 피처폰 시장에서보다 축소될 것으로 예상된다. 과거 피처폰 시

장에서 삼성전자와 LG전자 등 국내 업체들은 세계 각국 통신사들이 요구하는 다양한

스펙에 대한 대응능력을 최대의 경쟁력으로 삼아 시장 점유율을 확대시켜 왔다.

그러나 스마트폰 시장에서는 제품군을 최소화 하는 전략이 필요하다. 판매 시점에서 모

든 S/W 사용환경이 결정되고 제품 사용기간 동안 특별한 변화가 없는 피처폰과 달리

스마트폰은 OS의 지속적인 업그레이드가 필요하다. 신버전의 OS가 출시될 경우 사용

자 환경이 변화되는 것은 물론 새로운 어플리케이션 개발도 신버전의 OS에 맞추어 진

행되기 때문에 이미 판매된 스마트폰에 대해서도 OS 업그레이드 지원이 필요하다.

OS의 업그레이드를 위해서는 각각의 H/W 특성에 맞춘 추가적인 개발 과정이 필요하

며, 개발 인력 운영과 테스트 등에 추가비용 부담이 생긴다. 결국 지나치게 다양한 제품

군을 출시하면 사후 대응에 과도한 비용 지출과 개발 시간이 소요되어 시장에서 경쟁력

을 상실하는 결과를 낳을 수 있다. 결국 스마트폰 업체들은 가능한 제품군을 최소화면

서도 여러 시장에서 동시에 히트할 수 있는 제품을 개발해야만 치열한 스마트폰 경쟁

상황에서 성공적인 사업이 가능할 것으로 예상된다.

미드, 로우엔드급 스마트폰

출시도 증가할 전망

경쟁이 심화될수록

기존 휴대폰 강자들의 경쟁력

부각될 전망

피처폰은 다양한 라인업으로

통신사 요구에 대응하는

전략이 유효했음

스마트폰은 피처폰보다 제품

라인업이 축소될 전망

최소한의 모델로 히트 상품을

창출할 필요성이 부각될 것

9


표 2. 세계 휴대폰/스마트폰 판매량 전망 (단위: 백만대)

2010F 2011F

2009

1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간F 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간F2012F

Total 1,211.2 314.7 325.6 349.0 377.1 1,366.3 348.4 369.9 399.5 434.7 1,552.5 1,714.8

Nokia 440.9 110.1 111.5 117.5 118.2 457.3 117.6 124.4 134.8 144.5 521.3 579.2

삼성전자 235.8 64.9 65.3 71.7 77.0 278.9 70.7 75.9 83.4 90.7 320.7 365.2

LG전자 122.1 27.2 29.4 27.5 31.8 115.9 29.3 33.1 37.0 41.2 140.5 168.1

Motorola 58.5 9.6 9.1 9.0 11.4 39.1 10.5 11.8 13.2 14.6 50.1 62.5

Sony Ericsson 54.9 9.9 11.0 10.3 11.5 42.7 10.5 11.1 11.9 13.1 46.6 52.2

RIM 33.9 10.6 11.2 11.9 12.3 46.0 10.0 10.7 11.7 12.6 45.0 47.9

Apple 24.9 8.4 8.7 13.5 16.3 46.9 13.3 14.3 15.6 18.0 61.2 67.5

HTC 10.8 3.4 5.9 6.5 9.2 25.0 7.7 8.4 9.3 10.9 36.2 38.0

전체

휴대폰

기타 229.5 70.7 73.4 81.2 89.3 314.6 78.9 80.3 82.5 89.2 330.9 334.2

Total 172.4 54.3 61.6 80.6 91.1 287.6 89.7 100.9 114.5 132.6 437.7 566.1

Nokia 70.9 21.3 23.1 27.1 26.7 98.1 30.5 33.7 38.0 44.1 146.2 184.4

삼성전자 5.9 2.6 2.7 8.1 9.2 22.6 11.1 14.1 17.1 20.1 62.3 105.1

LG전자 0.6 0.3 0.8 0.9 2.6 4.6 2.8 4.7 6.0 8.0 21.4 43.4

Motorola 2.6 2.2 3.1 3.8 4.5 13.6 4.5 5.1 5.8 6.6 22.0 29.3

Sony Ericsson 1.4 0.5 1.7 4.0 4.3 10.5 3.8 4.1 4.6 5.3 17.8 21.8

RIM 34.3 10.6 11.2 11.9 12.3 46.0 10.0 10.7 11.7 12.6 45.0 47.9

Apple 24.9 8.4 8.7 13.5 16.3 46.9 13.3 14.3 15.6 18.0 61.2 67.5

HTC 10.8 3.4 5.9 6.5 9.2 25.0 7.7 8.4 9.3 10.9 36.2 38.0

스마트폰

기타 21.0 5.1 4.5 4.8 5.9 20.3 6.0 5.9 6.5 7.1 25.5 28.8


그림 7. 지역별 스마트폰 비중 추이

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

08.1Q 08.3Q 09.1Q 09.3Q 10.1Q 10.3Q

Asia/Pacific Eastern Europe Latin AmericaMiddle East & Africa North America Western EuropeJapan


10


표 3. 휴대폰 Global Peer 실적과 Valuation (단위: 백만USD, USD, 배)

Sony Nokia Motorola HTC RIM Apple

현재가 (12/09 기준) 36.1 10.1 8.2 29.2 61.4 321.0

시가총액 (12/09 기준) 36,240 37,737 19,335 23,876 32,016 294,465

매출액 2009 77,794 57,150 22,044 4,388 14,953 42,905

2010F 88,196 56,121 19,997 8,914 19,719 88,661

2011F 90,620 60,067 21,520 13,440 22,693 102,126

영업이익 2009 343 2,935 -148 732 3,402 11,740

2010F 2,526 3,197 1,352 1,368 4,514 24,083

2011F 3,593 4,555 1,843 1,983 4,675 28,720

EBITDA 2009 4,343 5,423 603 753 4,017 12,474

2010F 6,735 5,099 1,892 1,445 5,227 25,818

2011F 7,794 6,416 2,299 2,015 5,467 30,822

순이익 2009 -440 1,242 -51 685 2,457 8,235

2010F 997 2,567 818 1,259 3,293 18,062

2011F 1,783 3,265 1,176 1,742 3,385 21,333

EPS 2009 -0.4 0.3 0.0 0.8 4.4 9.2

2010F 1.0 0.7 0.4 1.6 6.1 19.2

2011F 1.8 0.9 0.5 2.1 6.3 22.2

BPS 2009 31.6 5.1 4.2 2.5 13.6 35.2

2010F 36.1 4.8 4.6 3.3 16.6 69.8

2011F 37.8 5.0 5.2 4.4 22.2 90.3

PER 2009 -1.4 6.5 -0.5 35.8 36.5 35.3

2010F 3.0 13.2 7.0 51.8 38.9 30.0

2011F 5.1 16.4 8.5 55.6 30.6 27.1

PBR 2009 0.0 37.1 388.0 12.8 15.9 23.2

2010F 36.7 13.6 22.0 18.7 10.3 16.6

2011F 20.5 11.0 15.7 13.9 9.9 14.4

EV/EBITDA 2009 0.9 2.5 1.8 4.4 5.0 6.0

2010F 1.0 2.1 1.7 8.8 3.8 4.6

2011F 1.0 2.0 1.5 6.8 2.8 3.5

자료: Bloomberg, IBK투자증권

11


2. Tablet PC: 모바일 기기 시장의 또다른 성장 동력

스마트폰을 휴대폰 시장의 주요 관심사로 끌어올린 것이 Apple의 iPhone이었던 것과

마찬가지로 Tablet PC 시장 성장을 촉발시킨 제품은 Apple의 iPad였다. 이전까지

Tablet PC는 노트북 PC 제품의 한 유형으로, 가격대가 노트북 PC와 유사하거나 오히

려 더 높고 휴대성도 제한적이어서 니치 마켓 제품 수준에 머물러 있었다.

그러나 Apple은 iPad에 스마트폰용으로 개발한 iOS를 일부 변형하여 탑재하고, 내부

하드웨어도 iPhone과 크게 다르지 않은 구조를 채택하여 휴대성을 향상시켰으며, 가격

대를 PC보다 스마트폰에 근접하게 책정했고, iPad 출시로 본격적인 Tablet PC 시장을

열었다. 향후 출시될 Tablet PC 제품들에는 iPad와 마찬가지로 기존 PC보다는 스마트

폰의 범주에 유사한 H/W 구조와 OS가 탑재될 것으로 예상된다.

2011년 Tablet PC 시장은 1) 다양한 업체들의 Tablet 제품이 출시되면서 본격적인 시

장이 형성되고, 2) 스마트폰과 마찬가지로 다양한 OS의 경쟁이 진행될 것이며, 3) 일부

넷북과 같은 저사양/저가격대의 노트북 PC 수요는 잠식할 수 있지만 활용 범위의 특성

상 전반적으로는 노트북 PC와 별개의 시장을 형성해 나갈 것으로 전망한다.

가장 먼저 Tablet PC 시장을 주도하고 있는 iPad는 2010년 4월 출시 이후 3분기까지

750만대가 판매되었으며, 4분기에는 600만대 수준의 판매량을 기록하여 연간 약 1,350

만대가 판매될 것으로 추정된다. 삼성전자도 2010년 4분기에 Galaxy Tab 제품을 출시

하여 2010년 4분기 중 100~150만대의 판매량을 기록할 것으로 전망된다. 이외에도

LG전자, 모토로라, RIM 등 휴대폰 업체는 물론 Acer, HP 등 PC업체들도 속속 Tablet

제품을 출시하며 본격적으로 Tablet 시장이 형성될 전망이다.

Apple iPad가 Tablet PC

시장 성장을 촉발

Tablet PC는 PC보다는

스마트폰에 유사한 H/W

추세가 대세

2011년에는 Tablet PC 시장

성장이 본격화 될 전망

Apple, 삼성전자 이외에도

다양한 업체들이 Tablet PC

출시를 준비 중

그림 8. 세계 Tablet PC 판매량 전망

020406080

100120140160180

2010F 2011F 2012F 2013F

Gartner 추정IBK투자증권 추정

(백만대)


12


2010년 세계 Tablet PC 판매량은 1,900만대 수준으로 추정되며, 2011년에는 4,500만

대까지 성장할 것으로 전망된다. 특히 Google의 Android 3.0 OS인 Honeycomb은

Tablet PC에 특화한 버전이 출시될 것으로 알려지고 있어 iPad에 탑재된 iOS와 본격적

인 경쟁을 시작할 것으로 예상된다. Microsoft도 Windows Phone의 Tablet PC용 버전

을 개발하고 있으며, Nokia-Intel 진영의 Meego도 Tablet PC 버전을 개발하고 있어

스마트폰 시장에서와 유사한 경쟁 구도가 형성될 전망이다.

한편 Tablet PC의 출시로 인해 노트북 PC 수요가 잠식될 것이라는 우려가 제기되고 있

지만, 우리는 Tablet의 PC 수요 잠식은 일부에 불과할 것으로 전망한다. 2010년 iPad

출시 이후 나타난 노트북 수요 잠식은 선진국 수요 회복 지연에 따른 노트북 수요 부진

시기에 Tablet PC가 본격적으로 시장에 등장하면서 일시적으로 수요 잠식 효과가 크게

나타난 것으로 판단하기 때문이다. Tablet PC는 기기 특성상 키보드를 탑재하고 있는

노트북 PC 대비 다량의 정보 입력에 불리하기 때문에 노트북 수요를 큰 폭으로 잠식하

기 어렵다. 즉 Tablet은 기업용 수요가 아닌 넷북 등 저가격대 노트북의 일부만을 잠식

하게 될 것으로 예상한다.

2011년 Tablet PC 판매량

4,500만대 전망

Tablet PC의 노트북 시장

잠식은 제한적일 것

표 4. 최근 출시 또는 출시 예정인 Tablet 종류와 Spec

Samsung Lenovo Dell RIM LG

Model Galaxy Tab LePad Inspiron Duo Playbook Optimus Pad

사진

출시예정일 2010년 11월 출시완료 2011년 초 예정 2010년 12월 예정 2011년 1분기 예정 2011년 1월 예정

가격 $599 (No contract) - $549 $500 이하 -

Type Tablet Tablet Netbook/Tablet Tablet Tablet

Display 7" LCD (Capacitive, 1024x600) 3.7" LCD (800x480)

10.1" LCD

Capacitive 터치패널

1366x768

7" LCD (Capacitive, 1024x600) 8.9"

CPU 1GHz Single Core, Cortex A8 1GHz 퀄컴 스냅드래곤 Dual-core Atom N550 1GHz Dual Core, Cortex A9 Nvidia Tegra 2 Dual-core

RAM 528MB - 2GB 1GB -

Memory 16/32GB - 250GB 8/16/32GB -

메모리확장 32GB Micro SD Micro SD - 미정 -

OS Android OS 2.2 (Froyo) Android OS 3.0 (Honeycomb) Windows 7 Home Premium Blackberry Tablet OS Android OS 3.2 (Honeycomb)

무게 380g - - 400g -

기능 - WiFi, Bluetooth, 3G, 전화가능

- 전후면 각각 1.3MP, 3MP 카메라

- WiFi, Bluetooth

- 전후면 카메라 3M -

- WiFi, Bluetooth, 3G/4G

- 플래시 지원

- 전후면 각각 3MP, 5MP 카메라

-

배터리 7시간 동영상 재생가능 - 3시간 사용가능 -

비고 GPS: T-Map, iNavi 3D 네비게이션 - -

- 전세계 이통사 중 SKT 통해 첫 출

시 기업용 보급형 모델로 공략

- GPS: BlackBerry Map

-

주: 이 외에도 HTC와 HP 등에서 2011년 Tablet 출시가 예정되어 있음. HP는 Tablet인 ‘PalmPad’를 비롯해 web OS 기반의 5~6개 기종을 출시할 계획으로 알려져 있음.


13


3. 업체별 전망

1) 삼성전자

삼성전자의 2010년 전체 휴대폰 출하량은 2.79억대(전년대비 18.3% 증가)로 추정되며,

세계 시장 점유율 20.4%를 기록할 전망이다. 스마트폰 출하량은 상반기 중에는 분기당

260~270만대 수준에 머물렀지만 글로벌 전략 모델인 Galaxy S가 출시되면서 3분기에

는 800만대로 급증했고 4분기에는 920만대까지 늘어날 것으로 추정된다. 2010년 연간

스마트폰 출하량은 2,259만대로 전체 휴대폰 출하량 중 비중은 8.1%까지 상승(3분기

11.2%, 4분기 12%)할 것으로 예상된다.

삼성전자는 경쟁사 대비 Android 스마트폰 출시가 늦었지만 Galaxy S를 출시하면서

스마트폰 점유율을 회복하기 시작했다. 2010년 2분기까지 스마트폰 전체 시장에서 삼성

전자의 점유율은 4%대에 불과했지만, 3분기부터는 10%대로 급상승했다. 특히 북미 시

장에서는 주요 통신사인 Verizon(모델명 Fascinate), Sprint(Epic 4G), AT&T

(Captivate), T-mobile(Vibrant)에 모두 제품을 공급하면서 공격적인 마케팅을 실시,

2010년 7월 출시 이후 11월까지 300만대 이상을 판매한 것으로 파악되고 있다.

스마트폰 판매 호조에 힘입어 2010년 3분기에는 최초로 삼성전자의 북미 시장 내 휴대

폰 점유율이 30%를 돌파했다. 동사는 지속적으로 Android OS와 Windows Phone 7을

탑재한 스마트폰 전략 모델을 출시하여 스마트폰 시장 점유율을 높여 갈 전망이며, 특

히 2011년부터는 하이엔드급 스마트폰은 물론 미드엔드, 로우엔드급 스마트폰까지 전략

모델의 범주를 넓힐 전망이다. 삼성전자는 자사의 스마트폰용 플랫폼인 bada를 보유하

고 있으며, 이는 보급형 스마트폰에 본격적으로 채용이 이루어질 것으로 예상된다.

한편 동사는 2010년 4분기에 최초의 Android 기반 Tablet PC인 Galaxy Tab을 출시

하여 Tablet PC 시장에도 성공적으로 진입하고 있다. 먼저 Tablet PC 시장을 개척하기

시작한 iPad와의 차별화를 위해 휴대성을 강조한 디자인을 채택하였으며, 2010년 4분

기 중에 100`~150만대 판매가 달성 가능할 것으로 예상된다. 2011년에도 후속 제품을

출시하면서 지속적으로 판매량을 늘려 2011년 연간 기준 Tablet PC 판매량은 800만대

까지 증가할 것으로 전망된다.

삼성전자 2010년 스마트폰

출하량 2,259만대 전망

Galaxy S 출시로 본격적인

스마트폰 시장 공략 시작

그림 9. Galaxy S 북미 통신사별 출시 제품

자료: 삼성전자, IBK투자증권

지속적으로 스마트폰 시장

점유율 높여갈 수 있을 것

Galaxy Tab 출시로 Tablet

PC 시장에도 성공적 진입

14


2011년 삼성전자의 전체 휴대폰 판매량은 3.2억대, 스마트폰 판매량은 6,200만대 수준

이 될 것으로 전망된다. 전년대비 수량 증가율은 전체 휴대폰 기준으로는 15%, 스마트

폰 기준으로는 175.9%에 달할 것으로 예상된다. 또한 스마트폰 비중은 2010년 8.1%에

서 2011년 19.4%로 빠르게 상승할 전망이다. 시장 점유율은 2011년 연간 기준으로 전

체 휴대폰 시장에서는 20.7%, 스마트폰 시장에서는 14.2%로 전망된다. 휴대폰 전체 점

유율은 2010년 대비 큰 변동은 없는 수준이지만 스마트폰 시장에서는 2010년 7.9% 대

비 큰 폭으로 상승하여 스마트폰 시장에서도 선두 업체로서의 지위를 탈환할 것으로 예

상된다.

2011년 휴대폰 판매량

3.2억대, 스마트폰 6,200만대

전망

표 5. 삼성전자 분기별 휴대폰 판매량 전망 (단위: 백만대)

2010F 2011F 2009


휴대폰 Total 235.8 64.9 65.3 71.7 77.0 278.9 70.7 75.9 83.4 90.7 320.7 365.2

북미 46.9 12.6 13.3 15.1 15.4 56.5 12.3 13.4 14.8 16.4 56.9 62.0

서유럽 46.3 12.3 11.1 12.4 16.4 52.3 11.7 12.0 13.1 17.1 53.9 57.2

아시아/태평양 72.5 20.9 20.9 22.5 24.2 88.4 24.8 27.1 29.4 32.1 113.4 132.6

일본 0.8 0.2 0.1 0.1 0.2 0.6 0.2 0.2 0.2 0.3 0.9 1.1

라틴 아메리카 22.6 6.4 7.3 7.9 7.1 28.7 5.7 7.0 7.5 8.0 28.2 33.4

동유럽/중동/아프리카 46.7 12.5 12.6 13.6 13.7 52.4 15.9 16.1 18.4 16.9 67.4 79.0

스마트폰 Total 5.9 2.6 2.7 8.1 9.2 22.6 11.1 14.1 17.1 20.1 62.3 105.1

북미 1.7 0.9 0.7 2.7 2.8 7.0 2.8 3.3 4.0 4.7 14.9 21.4

서유럽 2.3 0.7 0.9 2.6 2.8 6.9 3.1 3.4 3.9 4.3 14.6 23.2

아시아/태평양 1.0 0.8 0.8 2.2 2.7 6.4 3.7 4.9 5.9 7.1 21.5 35.4

일본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 0.3 0.4

라틴 아메리카 0.3 0.1 0.1 0.6 0.6 1.5 0.6 1.1 1.3 1.8 4.9 9.3

동유럽/중동/아프리카 0.6 0.1 0.1 0.1 0.3 0.7 0.8 1.3 1.8 2.2 6.1 15.3


15


2) LG전자

LG전자의 2010년 전체 휴대폰 판매량은 1.16억대로 전년대비 5.1% 감소할 것으로 추

정된다. 시장 점유율은 2009년에는 연간 기준 10.1%까지 상승했지만, 2011년에는 스마

트폰 시장 대응이 다소 늦었던 영향으로 8.5%에 그칠 것으로 예상된다. 2010년 연간

스마트폰 판매량은 460만대에 불과할 전망이다. 다만 2010년 3분기까지의 스마트폰 누

적 판매량은 204만대 수준에 그쳤지만, 4분기에 최초의 전략 모델인 Optimus One이

출시되면서 분기 판매량이 257만대까지 상승할 것으로 예상된다.

Optimus One의 출시로 2010년 4분기 전체 휴대폰 판매량 대비 스마트폰 비중은 전분

기의 3.4%에서 8.1%로 빠르게 상승하고 있다. 스마트폰 시장 진입이 늦어지면서 휴대

폰 시장에서의 경쟁력 상실까지 우려되었지만, Optimus One의 판매량 추이를 감안할

때 스마트폰 시장 진입이라는 첫 번째 과제는 달성한 것으로 판단한다. 다만 하이엔드

급 스마트폰 위주로 전략 모델을 구성하고 있는 경쟁사들과 달리 Optimus One은 보급

형 모델임에도 불구하고 높은 H/W 성능을 제공하는 것을 마케팅 포인트로 삼고 있어

서 동사의 휴대폰 부문 수익성 회복에는 크게 영향을 주지 못할 것으로 판단한다.

LG전자의 2011년 전체 휴대폰 판매량은 1.4억대로 2010년 대비 17.1% 증가하고, 스마

트폰 판매량은 2,142만대로 2010년의 460만대 대비 큰 폭으로 증가할 전망이다. 스마

트폰 비중은 2010년 4분기 8.1%에서 2011년 15.2%까지 상승할 것으로 판단한다.

2011년 상반기에는 LG전자도 하이엔드급 스마트폰 전략 모델을 본격적으로 출시할 것

으로 예상된다. 현재 시장에서 파악되고 있는 바로는 LG전자의 차기 하이엔드급 스마

트폰 전략 모델은 AP로 nVidia의 Tegra 2 칩셋을 사용하고, 8메가급 카메라 모듈을

채용하는 등 높은 H/W 성능을 제공하는 하이엔드급 제품이 될 것으로 예상된다.

스마트폰 대응이 늦어지면서

2010년 휴대폰 부문 실적

부진

Optimus One으로 스마트폰

시장 진입 과제는 달성

2011년 휴대폰 판매량

1.4억대, 스마트폰 판매량

2,142만대 전망

2011년 상반기부터

하이엔드급 전략 모델도

본격적으로 출시될 전망

그림 10. LG전자 출시 예정 스마트폰 모델

Optimus Hub

• TI Omap 3630(1GHz)

• 5M pixel camera

• Android 2.2 Froyo

• 출시: 2010년 12월

Optimus Star

• nVidia Tegra 2

• 8M pixel camera

• Android 2.2 Froyo

• 출시: 2011년 1분기

자료: LG전자, Engadget.com

16


문제는 2011년 상반기에 유사한 수준의 AP와 기타 하드웨어를 장착한 경쟁사 스마트폰

모델 역시 출시될 것이라는 점이다. 경쟁사 대비 스마트폰 진입이 늦었던 LG전자로서

는 하이엔드급 스마트폰 시장에서의 브랜드 경쟁력 회복을 위해서 마케팅 비용에 대한

투자를 늦출 수 없을 것으로 예상된다. 때문에 동사 휴대폰 부문의 본격적인 수익성 회

복은 하이엔드급 스마트폰 전략 모델이 성공적으로 시장에 진입하고, 본격적인 판매량

증가가 나타날 것으로 예상되는 2011년 3분기 이후가 될 것으로 판단한다.

지속적으로 마케팅 지출 필요,

본격적인 수익성 회복은

3분기부터 가능할 전망

표 6. LG전자 분기별 휴대폰 판매량 (단위: 백만대)

2010F 2011F 2009


휴대폰 Total 122.1 27.2 29.4 27.5 31.8 115.9 29.3 33.1 37.0 41.2 140.5 168.1

북미 38.2 7.4 9.4 8.4 9.7 35.0 8.2 9.1 10.2 11.4 38.8 45.7

서유럽 20.7 4.9 4.2 3.5 5.8 18.4 4.2 4.6 5.4 7.0 21.3 25.6

아시아/태평양 24.4 5.1 5.8 6.0 6.0 23.0 6.7 7.3 7.9 8.8 30.8 37.3

일본 0.6 0.3 0.3 0.3 0.2 1.1 0.2 0.2 0.3 0.3 1.0 1.0

라틴 아메리카 24.8 6.2 6.3 6.1 6.7 25.4 6.2 8.0 8.7 9.4 32.2 38.9

동유럽/중동/아프리카 13.2 3.2 3.3 3.1 3.4 13.0 3.8 3.9 4.5 4.1 16.4 19.4

스마트폰 Total 0.6 0.3 0.8 0.9 2.6 4.6 2.8 4.7 6.0 8.0 21.4 43.4

북미 0.4 0.0 0.3 0.5 1.3 2.1 1.2 1.9 2.3 2.9 8.3 14.2

서유럽 0.1 0.0 0.2 0.2 0.6 1.1 0.6 1.1 1.3 1.9 4.9 9.5

아시아/태평양 0.1 0.3 0.3 0.1 0.5 1.1 0.6 0.9 1.0 1.3 3.8 8.1

일본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

라틴 아메리카 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 0.2 0.6 1.0 1.4 3.2 7.9

동유럽/중동/아프리카 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 0.1 0.2 0.4 0.5 1.2 3.7


17


3) Nokia

Nokia는 전체 휴대폰 시장에서 여전히 부동의 세계 시장 1위 지위를 유지하고 있다.

2010년 전체 휴대폰 판매량은 4.57억대로 점유율 33.5%를 유지하고 있으며, 2011년에

도 5.2억대의 판매량을 기록할 것으로 전망된다. 그러나 스마트폰 시장에서는 입지가

약화되고 있다. 이는 Nokia의 스마트폰 전략이 현재 시장의 주류를 차지하고 있는 iOS,

Android 대비 경쟁력이 떨어지는 Symbian OS에 집중되어 있기 때문이다.

Symbian은 Nokia가 주축이 되어 2001년에 출시된 OS로 2008년부터는 오픈소스로

개방, 주요 휴대폰 제조사들이 제품 개발에 참여했지만 최근에는 Nokia를 제외한 주요

휴대폰 업체들이 모두 Symbian 탑재 제품 개발을 중단하면서 경쟁력이 급격히 상실되

고 있다. 그러나 Nokia는 자사의 OS인 Symbian을 단기간 안에 포기하기는 힘들 것으

로 판단한다. Nokia가 지금까지 출시한 대부분의 스마트폰이 Symbian을 채택하고 있

어 현 상황에서 Symbian을 포기할 경우 시장에 보급되어 있는 자사 제품에 대한 사후

지원을 포기하는 것이 되기 때문이다.

때문에 Nokia는 Symbian을 지속적으로 개량하여 제품에 탑재하는 전략을 유지하고,

향후에는 Intel, AMD등과 공동으로 개발 프로젝트를 진행하고 있는 Meego OS를 채택

하는 방향으로 스마트폰 전략을 진행시킬 것으로 판단한다. Meego는 스마트폰 뿐 아니

라 Tablet PC, 넷북, 차량용 Information System 등 다양한 기기에 사용할 수 있는

OS로 개발되고 있다.

그러나 Meego는 아직도 개발단계에 있는 OS라는 점에서 성공 가능성을 예상하기는 힘

든 상황이다. 따라서 Nokia는 당분간 스마트폰 시장에서 큰 두각을 나타내기 어려울

것으로 판단한다. 다만 규모 면에서 세계 1위 업체로서 규모의 경제를 바탕으로 한 시

장 지배력은 유지해 나갈 수 있을 것으로 판단한다.

스마트폰 시장에서의 지위가

급격히 악화되고 있음

Symbian의 경쟁력이 급격히

상실되고 있음

향후 Meego를 통해 스마트폰

재도약을 꾀할 것

그러나 Meego의 성공

가능성은 아직 미지수

표 7. Nokia 분기별 휴대폰 판매량 전망 (단위: 백만대)

2010F 2011F 2009


휴대폰 Total 440.9 110.1 111.5 117.5 118.2 457.3 117.6 124.4 134.8 144.5 521.3 579.2

북미 13.2 2.7 2.6 3.0 3.3 11.7 3.8 4.1 4.6 5.1 17.7 19.0

서유럽 73.4 15.7 15.8 18.2 21.0 70.6 18.7 19.2 20.8 27.2 85.8 87.8

아시아/태평양 197.4 50.0 49.4 51.8 54.6 205.7 53.8 57.2 60.6 65.7 237.3 272.0

일본 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

라틴 아메리카 39.3 8.7 11.1 10.1 11.8 41.7 9.6 11.7 12.4 13.3 47.0 53.2

동유럽/중동/아프리카 117.4 33.0 32.6 34.4 27.6 127.5 31.7 32.2 36.4 33.2 133.5 147.3

스마트폰 Total 70.9 21.3 23.1 27.1 26.7 98.1 30.5 33.7 38.0 44.1 146.2 184.4

북미 1.5 0.4 0.5 0.4 0.4 1.7 0.6 0.7 1.0 1.3 3.6 6.1

서유럽 21.9 6.0 6.7 8.5 8.6 29.9 8.8 9.6 10.8 14.9 44.1 52.3

아시아/태평양 28.9 8.3 8.7 10.3 10.9 38.3 13.4 14.5 15.4 16.8 60.1 71.1

일본 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

라틴 아메리카 3.1 1.4 1.6 1.6 1.7 6.3 1.7 2.1 2.4 2.8 8.9 14.2

동유럽/중동/아프리카 15.4 5.1 5.6 6.2 5.1 21.9 6.0 6.8 8.4 8.3 29.5 40.5


18


4) Apple

Apple은 iPhone으로 2009~2010년 스마트폰 시장 급성장을 이끌어 낸 주역으로, 고

유의 OS와 경쟁력있는 UI, 방대한 어플리케이션을 바탕으로 강자의 위치를 유지하고

있다. 다만 2011년부터는 Android와 Windows Phone의 추격으로 인해 지금까지 보여

주었던 절대적인 시장 지배력은 유지하기 힘들 것으로 판단한다. Android가 Apple의

강점인 혁신적인 UI와 다양한 어플리케이션을 빠르게 추격, 격차가 축소되고 있기 때문

이다.

또한 Apple은 하이엔드급 단일 모델 출시 전략을 고수하고 있다. 이러한 전략은 하이엔

드 제품 시장과 초기 Early Adoptor 시장에는 성공적이었지만 장기적으로는 시장 점유

율 상승의 한계를 맞을 수 밖에 없다고 판단한다. 그러나 향후에도 Apple이 iPhone 제

품군을 다양화 할 가능성은 낮다고 예상되며, 2011년 이후부터 iPhone 전략은 자사 제

품 교체 수요의 이탈 방지와 기존 고객을 대상으로 자사 내 타 제품군 판매량을 증가시

키는 방향으로 전개될 것으로 예상된다.

Apple의 장기적인 수익 모델은 다양한 분야의 자사 제품군을 통합하는 폐쇄적인 사용

자 환경 구축으로 수익 모델을 안정화 해 나갈 것으로 예상된다. Apple은 독자적인 OS

를 사용하는 제품들, 즉 iPhone, iPad, Mac PC, Apple TV를 보유하고 있다. 또한 자

사의 제품군에서 공통으로 사용하고 있는 컨텐츠 유통 채널인 iTunes Store를 통해 모

든 기기를 통합하고 있다. 즉 Apple은 자사 기기와 독자적인 OS를 연계한 폐쇄적인 생

태계를 이미 구축해 나가고 있어 타 IT 업체 대비 N-Screen 전략에서 가장 앞서 있다

고 평가할 수 있다. 향후에도 Apple은 이러한 폐쇄적인 환경에 기반한 자사 제품 판매

및 컨텐츠 유통으로 수익 모델을 가져갈 것으로 예상된다.

Apple의 스마트폰 시장

지배력은 약화되고 있음

단일 모델 전략 고수, 점유율

확대 한계에 도달할 것

장기적인 수익 모델은 자사

제품군으로 폐쇄적인 통합

생태계 구축

표 8. Apple 분기별 휴대폰 판매량 (단위: 백만대)

2010F 2011F 2009


스마트폰 Total 24.9 8.4 8.7 13.5 16.3 46.9 13.3 14.3 15.6 18.0 61.2 67.5

북미 11.1 3.0 3.4 5.7 6.3 18.4 4.8 5.2 5.8 6.3 22.0 23.8

서유럽 7.9 2.8 2.8 4.3 4.8 14.7 3.4 3.5 3.9 5.2 16.0 16.2

아시아/태평양 2.9 1.7 1.6 2.1 4.0 9.3 3.9 4.3 4.6 5.0 17.8 20.5

일본 1.3 0.5 0.5 0.9 0.6 2.5 0.5 0.5 0.6 0.6 2.3 2.4

라틴 아메리카 0.8 0.2 0.2 0.2 0.5 1.1 0.4 0.5 0.5 0.6 2.0 2.4

동유럽/중동/아프리카 0.9 0.2 0.2 0.3 0.2 0.9 0.3 0.3 0.3 0.3 1.2 2.3


19


5) Motorola, HTC, RIM

Motorola, HTC, RIM 3개사의 공통점은 스마트폰 시장 초기에는 성공적인 영업 활동

을 전개했지만 2011년 이후부터는 삼성전자, LG전자의 스마트폰 경쟁력 회복으로 인해

상대적으로 어려움을 겪을 수 있다는 점이다.

Motorola와 HTC는 삼성전자, LG전자와 마찬가지로 핵심 전략 제품군이 모두

Android와 Windows Phone 7을 중심으로 구성될 예정이어서 국내 업체들과 정면으로

경쟁하는 구도를 피할 수 없을 전망이다. 특히 2011년부터는 미드엔드/로우엔드급 스마

트폰 제품군으로 시장 수요가 확산될 것이어서 규모의 경제를 확보한 국내 업체들의 원

가 경쟁력이나 하드웨어 제조 측면에서의 강점이 부각될 것으로 판단한다.

Motorola는 2007년부터 이어진 급격한 쇠락 이후 재기를 위해 2009년부터 스마트폰

에 올인하는 전략을 구사해 왔다. 특히 2009년 하반기에 Android 2.0(Eclair)를 최초

로 탑재한 Droid를 출시한 이후 대부분의 전략 모델을 하이엔드급 스마트폰으로 구성하

여 2010년 2분기에는 14분기 만에 흑자 전환에 성공했다. 2010년 연간 전체 휴대폰과

스마트폰 판매량은 각각 3,900만대와 1,360만대, 2011년에는 각각 5,000만대와 2,200

만대로 전망된다.

HTC는 1997년 설립 당시부터 스마트폰만을 개발해 왔다. 2008년에 최초의 Android

스마트폰인 G1과 Android 레퍼런스폰인 Nexus One을 출시하면서 본격적으로 스마트

폰 업체로 자리잡았다. 특히 탁월한 OS 최적화 능력을 바탕으로 Desire, HD, Hero 등

을 출시하며 2010년 3분기에는 전체 휴대폰 시장 기준으로도 세계 시장 점유율이 2%

대까지 상승하는 등 스마트폰 업체들 중 가장 눈에 띄는 성장세를 기록해 왔다. 2010년

과 2011년 스마트폰 판매량은 각각 2,500만대와 3,620만대로 전망된다.

RIM은 email과 메시징에 특화된 Blackberry로 2008~2009년에 급성장을 기록했다.

자체 OS인 Blackberry OS를 사용하며, email과 메시징 서비스 제공에 있어서 탁월한

push 기술과 데이터 보안 기술을 기반으로 주로 기업 고객들을 중심으로 판매량을 증

대시켜 왔다. 그러나 경쟁 스마트폰 OS들이 유사한 push 기술을 제공하고 있는 반면

Blackberry OS는 어플리케이션의 다양성에서 크게 뒤쳐지고 있어 이미 확보하고 있는

기업 고객이 이탈할 가능성도 높다고 판단한다. 2010년과 2011년 판매량은 각각 4,690

만대와 4,500만대로 전망된다.

2011년부터는 휴대폰 시장

강자 대비 어려움을

겪을 수 있음

상대적으로 규모의 경제

확보한 업체들의 강점이

부각될 것이기 때문

Motorola는 지금까지는

스마트폰 올인 전략이

성공하고 있음

HTC는 OS 최적화 능력이

최대 경쟁력

RIM은 성장의 한계에 도달한

것으로 판단

20


표 9. 모토로라, RIM, HTC 분기별 휴대폰 판매량 (단위: 백만대)

2010F 2011F 2009


휴대폰 Total 58.5 9.6 9.1 9.0 11.4 39.1 10.5 11.8 13.2 14.6 50.1 62.5

북미 29.0 5.7 4.7 4.4 5.5 20.3 4.9 5.4 6.0 6.8 23.0 28.5

서유럽 2.7 0.3 0.2 0.2 0.7 1.5 0.7 0.6 0.7 0.8 2.9 3.2

아시아/태평양 11.1 1.8 1.8 1.9 2.2 7.7 2.2 2.5 2.8 3.1 10.6 14.0

일본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

라틴 아메리카 13.7 1.6 2.2 2.2 2.6 8.6 2.2 2.8 3.0 3.3 11.2 13.8

동유럽/중동/아프리카 2.0 0.1 0.2 0.2 0.5 1.0 0.6 0.6 0.6 0.6 2.3 2.8

스마트폰 Total 2.6 2.2 3.1 3.8 4.5 13.6 4.5 5.1 5.8 6.6 22.0 29.3

북미 1.5 1.7 2.0 2.5 2.6 8.9 2.7 3.0 3.4 3.9 12.9 16.6

서유럽 0.1 0.1 0.1 0.2 0.5 0.8 0.5 0.5 0.5 0.6 2.2 2.5

아시아/태평양 0.6 0.3 0.7 0.7 0.9 2.6 0.8 1.0 1.1 1.2 4.0 5.5

일본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

라틴 아메리카 0.3 0.0 0.3 0.4 0.5 1.2 0.4 0.6 0.7 0.8 2.4 4.1

모토로라

동유럽/중동/아프리카 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.4 0.6

스마트폰 Total 34.3 10.6 11.2 11.9 12.3 46.0 10.0 10.7 11.7 12.6 45.0 47.9

북미 22.9 5.6 5.3 5.6 5.6 22.1 4.0 4.2 4.7 5.1 18.0 19.0

서유럽 7.1 2.8 3.3 3.3 3.8 13.2 1.6 1.7 1.8 2.4 7.5 7.6

아시아/태평양 1.2 0.8 1.0 1.1 1.1 4.1 1.1 1.2 1.2 1.3 4.8 5.5

일본 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1

라틴 아메리카 2.5 1.0 1.3 1.5 1.5 5.3 1.1 1.3 1.4 1.5 5.2 5.8

RIM

동유럽/중동/아프리카 0.5 0.3 0.3 0.4 0.3 1.3 2.2 2.3 2.5 2.3 9.3 10.0

스마트폰 Total 10.8 3.4 5.9 6.5 9.2 25.0 7.7 8.4 9.3 10.9 36.2 38.0

북미 3.2 1.3 2.7 2.6 4.0 10.7 3.2 3.6 3.9 4.4 15.1 16.8

서유럽 4.4 1.3 2.4 2.9 3.6 10.2 2.6 2.8 3.0 4.0 12.4 10.7

아시아/태평양 1.9 0.5 0.5 0.7 1.3 2.9 1.2 1.5 1.8 1.9 6.4 7.8

일본 0.2 0.0 0.0 0.0 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.3 0.4

라틴 아메리카 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.4 0.6

HTC

동유럽/중동/아프리카 0.9 0.2 0.2 0.2 0.3 0.9 0.4 0.4 0.4 0.4 1.6 1.7


21


4. 부품업체 영향 전망

전체 휴대폰 판매량 중 스마트폰 비중이 점진적으로 상승하고 있는 것은 기본적으로

H/W의 고사양화를 의미한다. 개방성이 있는 OS를 탑재하고 다양한 어플리케이션을

사용할 수 있는 환경을 제공하는 스마트폰은 출시 당시에 모든 기능이 결정되어 있는

피처폰 대비 핵심 부품이 고사양화 되어야 하기 때문이다. 또한 여러 휴대폰 제조 회사

가 동일한 OS를 사용하게 되면서 제품간 차별화를 위해 H/W 스펙 경쟁도 재연될 가

능성이 높다.

가장 대표적으로 예상되는 H/W 스펙상의 경쟁 요소는 1) AMOLED, Retina Display

와 같은 차별화된 디스플레이 화면 제공, 2) 다양한 어플리케이션 사용을 위한 고사양

AP, 고용량 메모리 제공, 3) 디자인 차별화를 위한 제품 폼 펙터의 슬림화, 4) 높은 해

상도의 사진/동영상 촬영을 위한 고화소 카메라 채용, 5) GPS/지자기/자이로 센서 등

과 같은 부가 기능용 부품 채용, 6) 전자지갑이나 보안기능 등을 제공하기 위한

NFC(Near Field Communication) 칩 채용 등이다.

이처럼 H/W 경쟁이 치열해 질 것으로 예상되는 가운데, 우리는 스마트폰, Tablet PC

등의 고사양 요구에 대응할 수 있는 기술력을 보유하고 있는 동시에 지속적인 단가 인

하 압력에 대응할 수 있는 차별화 요소를 확보하고 있는 업체에 관심을 집중시켜야 할

것으로 판단한다. 특히 원가 경쟁력 요소는 2011년부터 더욱 중요해 질 것으로 예상되

는데, 스마트폰 시장이 2010년의 하이엔드급 제품 위주에서 미드엔드/로우엔드 급으로

제품군이 다양화 될 것으로 예상됨에 따라 부품 업체들에게도 단가 인하 압력이 지속적

으로 이어질 것이기 때문이다.

이러한 관점에서 우리는 파트론(카메라 모듈, 칩 안테나 등), 인탑스(휴대폰 기구 부품),

멜파스(휴대기기용 터치 센서 칩/터치패널), KH바텍(마그네슘 등 금속 기구 부품) 등

각 사가 영위하고 있는 분야에서 가장 뛰어난 경쟁력을 갖춘 업체들에 주목해야 한다고

판단한다. 상기 회사들은 모두 2011년 스마트폰 시장 성장의 수혜를 받을 것으로 예상

하며, 단기적으로는 인탑스 > 파트론 > 멜파스 > KH바텍 순으로 투자 매력도가 높다고

판단한다. 인탑스는 삼성전자의 Galaxy S, Galaxy Tab 제품에 외부 케이스 부품을 납

품하고 있어 비수기인 2010년 4분기와 2011년 1분기에도 실적 모멘텀이 지속될 것으로

예상된다.

2011년 연간으로는 파트론 > 멜파스 > 인탑스 = KH바텍 순으로 투자 매력도가 높다고

판단한다. 파트론은 2011년부터 휴대기기용 광마우스 모듈이나 MEMS 마이크, 근접/

지자기 센서 등 신규 제품군의 매출 기여가 본격적으로 시작되면서 뛰어난 실적 증가세

를 시현할 것으로 예상된다. 멜파스는 국내 업체 중 유일하게 자체 터치 센서 칩을 보

유하고 있으며, 터치패널 모듈 원가 중 가장 큰 비중을 차지하는 ITO 필름 사용을 줄일

수 있는 DPW 제품 매출이 2011년부터 본격적으로 시작될 전망이다. KH바텍은 탁월한

마그네슘 가공 기술을 바탕으로 거래선 다변화가 잘 되어 있으며, 특히 신규 거래선으

로의 매출 증가가 예상된다는 점에서 긍정적이다.

스마트폰 시장 성장은

전자부품 업체들에게 긍정적

다양한 H/W 스펙 경쟁이

진행될 것

기술력과 단가 인하 대응

능력을 동시에 보유한

업체들로 관심 집중 필요

파트론, 인탑스, 멜파스,

KH바텍에 주목해야

단기적으로는 인탑스,

2011년 연간으로는 파트론

최선호

22


매수(유지)

목표주가 175,000원 현재가 (12/9) 129,500원

KOSPI (12/9) 1,988.96pt

시가총액 98,365억원

발행주식수 77,601천주

액면가 5,000원

52주 최고가 159,500원

최저가 92,800원

60일 일평균거래대금 1,532.6억원

외국인 지분율 14.6%

배당수익률 (09.12월) 0.7%

주요제품 매출비중

OMS 부문(LED포함) 31.1%

LCR 부문 24.3%

주주구성

삼성전자 외 2 23.69%

국민연금공단 7.11%

주가상승률 1M 6M 12M

상대기준 1% -29% 9%

절대기준 3% -8% 31%

상대주가(%)

-20-10

0102030405060

09.12월 10.6월

삼성전기 to KSE(%)

2011 년 성수기 기대감을 낮출 이유가 없다

MLCC, 기판 전망은 더할 나위 없이 좋다

전방 산업에서 나타나고 있는 IT 기기의 스마트화는 삼성전기 핵심 사업

부문인 MLCC와 기판 사업부에 긍정적이다. MLCC는 2011년에도 높은

수익성과 매출 증가의 두 마리 토끼를 모두 잡을 수 있을 것으로 예상된

다. 또한 FC-BGA의 High-end 시장 진입이 드디어 가시화되고 있으

며, 테스트 과정이 원활하게 완료될 경우 2011년 2분기부터 매출이 발생

할 수 있을 전망이다.

LED 재고 조정은 이제 마무리 단계 진입

2010년 하반기부터 LED가 실적과 주가의 발목을 잡는 요인으로 작용하

고 있다. 그러나 길었던 LED 재고 조정은 이제 마무리 되고 있는 것으로

파악된다. 이제부터는 2011년 신제품에 대비한 LED 주문량 증가가 나타

나기 시작할 차례다. 12월부터 이미 LED 매출이 반등하기 시작한 것으로

파악되며, 1분기부터 신제품에 대비한 주문량 증가로 QoQ 매출 증가가

시작될 것으로 예상된다.

이제는 긍정적인 시각이 필요한 시점, 2011년 성수기를 기대하자

2010년 4분기에는 매출액과 영업이익이 전분기 대비 각각 7%, 41.5% 감

소한 1.72조원과 1,543억원을 기록할 전망이다. 2011년 연간 매출액과

영업이익은 각각 8.7조원과 1.14조원으로 전년 대비 각각 22.4%와

33.9% 증가할 것으로 추정된다. 전방 산업 변화에 따른 수혜가 지속될

것으로 전망되고 재고 조정이 마무리되고 있는 현 시점에서는 긍정적인

시각으로 접근해야 할 것으로 판단한다. 삼성전기에 대한 투자의견 매수

와 목표주가 175,000원을 유지한다.

삼성전기 (009150)

(단위: 십억원,배) 2008 2009 2010F 2011F 2012F

매출액 3,100 3,192 3,468 4,047 4,562 영업이익 84 216 327 418 471 세전이익 70 364 670 758 816 순이익 48 278 547 591 636 EPS(원) 620 3,589 7,048 7,617 8,200 증가율 (%) -57.4 479.2 96.4 8.1 7.7 영업이익률 (%) 2.7 6.8 9.4 10.3 10.3 순이익률 (%) 1.6 8.7 15.8 14.6 13.9 ROE (%) 2.5 12.3 19.2 17.4 16.1 PER 66.6 19.0 18.4 17.0 15.8 PBR 1.6 2.1 3.2 2.8 2.4 EV/EBITDA 9.4 19.5 18.5 15.6 13.8

주: 재무제표는 IBK투자증권이 추정한 본사 기준 수치 사용

23


MLCC, 기판 전망은 더할 나위 없이 좋다

휴대폰 내 스마트폰 비중 증가, Tablet PC 시장의 성장, TV의 고사양화 등은 모두 삼성

전기 핵심 사업부문인 MLCC와 기판 사업부에 긍정적이다. 기본적으로 IT 기기의 고사

양화는 MLCC 소요량을 증가시키며, 특히 스마트폰이나 Tablet PC와 같은 휴대기기의

수량 증가는 기기 특성상 컴팩트함이 강조되기 때문에 동사의 주력 품목인 소형 고용량

MLCC 시장을 확대시키는 효과를 가져올 것으로 예상된다.

삼성전기는 2006년부터 초소형, 고용량 MLCC 제품을 세계 최초로 개발하기 시작하는

등 부가가치가 높은 소형 고용량 MLCC 시장을 선도하고 있다. 범용 MLCC가 아닌 소

형 고용량 MLCC의 경우 동사와 세계 시장 점유율 1위인 일본 Murata가 시장을 장악

하고 있는데, 수요 기기의 증가 대비 주요사들의 설비 투자는 보수적으로 진행되고 있

어 2011년에도 높은 수익성과 매출 증가의 두 마리 토끼를 모두 잡을 수 있을 것으로

예상된다.

기판 사업부 역시 휴대 기기의 스마트화, 고사양화의 수혜를 받을 전망이다. 고사양 휴

대 기기의 경우 수익성이 높은 10층 이상의 다층 기판을 사용하기 때문에 관련 물량 증

가는 동사의 기판 사업부 수익성 향상에 긍정적이다. 또한 동사는 기판 사업부 수익성

향상을 위해 3분기부터 중국 쿤산 법인 가동을 본격적으로 시작하고 있다. 2011년에는

중국 법인에서의 휴대폰용 HDI 기판 생산 물량을 전체의 1/3까지 상승시킬 전망이어서

추가적인 수익성 향상이 있을 것으로 예상된다.

FC-BGA의 High-end 시장 진입 드디어 가시화

동사의 FC-BGA 제품군은 지금까지는 Low-end CPU 시장 대응에 머물러 왔기 때문

에 사실상 매출 기여도가 크지 않았다. 특히 2010년에는 Netbook 시장의 위축으로 동

사의 FC-BGA가 적용되는 Intel Atom CPU 물량이 줄어들면서 매출액도 감소했다.

그러나 2011년에는 일본 Shinko, Ibiden 등이 장악하고 있던 High-end CPU 시장에

진입할 수 있는 가능성이 그 어느때보다도 높아지고 있다. 동사가 개발을 진행하고 있

는 제품군은 Intel의 차세대 CPU인 Sandy Bridge에 적용될 예정으로, 테스트 과정이

원활하게 완료될 경우 2011년 2분기부터 매출이 발생할 수 있을 전망이다.

LED 재고 조정은 이제 마무리 단계 진입

2010년 상반기까지 삼성전기의 실적 모멘텀과 주가 상승을 이끌었던 LED 실적은 하반

기 들어서는 반대로 실적과 주가의 발목을 잡는 요인으로 작용하고 있다. 상반기에는

올해 TV시장, 특히 LED BLU TV 판매량에 대한 기대감이 극대화되었다. 그러나 높았

던 기대와 달리 선진국 시장 수요 회복이 늦어지면서 3분기부터 오히려 강도 높은 재고

조정이 시작됐다. 이에 따라 삼성전기(삼성LED)를 비롯한 국내 주요 LED 업체들은 가

동률 하락과 이에 따른 수익성 저하를 피할 수 없었다. 4분기에는 성수기 수요를 대비

한 LED 주문량 반등을 예상했지만, 기대와 달리 재고 조정이 지속되면서 2010년 LED

업황은 하반기 성수기가 없는 전강후약의 양상을 보였다.

전방 산업 변화로 MLCC,

기판 전망 밝음

MLCC는 2011년에도

성장성과 수익성을 모두

달성할 수 있을 전망

기판 사업부는 중국 법인

가동으로 수익성 향상될 것

High-end FC BGA 시장

진입이 가시화되고 있음

LED 재고 조정으로

2011년에는 전강후약 양상

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그러나 길었던 LED 재고 조정은 이제 마무리 되고 있는 것으로 파악된다. 중국 국경절

수요에서는 중국 내 LED TV 수요가 견조하다는 것을 확인했고, 미국 Black Friday에

는 기대했던 만큼의 재고 소진 효과를 충분히 거두었다. 특히 2011년 TV 시장을 LED

TV 위주로 재편하기 위해 CCFL BLU TV의 재고 조정이 강도 높게 진행되었다. 이제

부터는 2011년 신제품에 대비한 LED 주문량 증가가 나타나기 시작할 차례다. 12월부터

이미 LED 매출이 반등하기 시작한 것으로 파악된다. 1분기도 4분기와 마찬가지로 여전

히 부품 업체 비수기의 연속이지만, 2011년 신제품에 대비한 주문량 증가로 QoQ 매출

증가가 시작될 것으로 예상된다.

이제는 긍정적인 시각이 필요한 시점, 2011년 성수기를 기대하자

2010년 4분기 IFRS 연결 기준 실적은 LED 재고 조정 영향 지속과 주요 사업부의 비

수기 재고조정 효과로 매출액과 영업이익이 전분기대비 각각 7%, 41.5% 감소한 1.72조

원과 1,543억원을 기록할 전망이다. 영업이익 감소폭이 큰 것은 LED 재고조정 영향과

강도 높은 단가인하 영향 때문으로 파악된다. 자회사 삼성LED 4분기 매출액과 영업이

익은 전분기대비 각각 12.6%, 64.6% 감소한 3,028억원과 212억원으로 추정되며, 영업

이익률은 전분기 17.3%보다 크게 하락한 7%를 기록할 전망이다. 단기적으로 영업이익

률이 큰 폭으로 하락했다는 점은 부정적이지만, 일상적이지 않은 강한 재고 조정에 따

른 가동률 하락과 단가 인하가 있었음에도 7%로 영업이익률을 방어한 것은 동사의 뛰

어난 원가 경쟁력이 증명되고 있는 것으로 해석할 수 있다. 2011년 성수기 진입으로 물

량이 회복될 경우 두 자릿수 영업이익률을 충분히 회복할 것으로 판단한다.

2011년 연간 매출액과 영업이익은 각각 8.7조원과 1.14조원(영업이익률 13.1%)으로 전

년 대비 각각 22.2%와 33.9% 증가할 것으로 전망된다. 2011년에 전방산업의 수요기기

제품군 시장 성장에 따른 수혜가 지속될 전망이기 때문에 재고조정이 마무리되고 있는

현 시점에서는 긍정적인 시각으로 접근해야 할 것으로 판단한다. 삼성전기에 대한 투자

의견 매수와 목표주가 175,000원을 유지한다.

LED 재고 조정은 마무리

단계에 도달한 것으로 파악됨

그림 11. 삼성전자 LCD TV/LED BLU TV 판매량 추이와 전망

0

2

4

6

8

10

12

14

16

10.1Q 10.3Q 11.1Q(F) 11.3Q(F)0

10

20

30

40

50

60

70LCD TV 판매량LED BLU TV 판매량LED BLU 비중(우)

(백만대) (%)

자료: Displaybank, IBK투자증권

2010년 4분기까지는 LED

재고 조정의 악영향 지속

전방 산업 변화를 감안할 때

2011년 전망은 밝음

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표 10. 삼성전기 실적 전망 변경 (IFRS 기준) (단위: 십억원)

신규전망 기존전망 차이(금액)

10.4Q(F) 11.1Q(F) 2010F 2011F 10.4Q(F) 11.1Q(F) 2010F 2011F 10.4Q(F) 11.1Q(F) 2010F 2011F

매출액 350 364 1,431 1,673 371 364 1,452 1,686 -21 0 -21 -13

영업이익 17 32 125 192 32 32 139 193 -14 0 -14 -1 ACI

영업이익률 5.0% 8.8% 8.7% 11.5% 8.5% 8.8% 9.6% 11.5% -3.5% 0.0% -0.8% 0.0%

매출액 416 401 1,655 1,986 423 436 1,662 2,003 -7 -35 -7 -17

영업이익 85 73 340 405 74 79 329 408 11 -6 11 -2 LCR

영업이익률 20.5% 18.1% 20.5% 20.4% 17.5% 18.1% 19.8% 20.3% 3.0% 0.0% 0.8% 0.1%

매출액 219 218 892 1,003 213 218 885 997 7 0 7 7

영업이익 13 11 63 78 20 11 69 77 -6 0 -6 1 OMS

영업이익률 6.0% 5.0% 7.0% 7.7% 9.2% 5.0% 7.8% 7.7% -3.2% 0.0% -0.8% 0.0%

매출액 303 343 1,410 2,268 401 450 1,508 2,294 -98 -107 -98 -26

영업이익 21 41 230 349 72 68 281 392 -51 -26 -51 -42 LED

영업이익률 7.0% 12.0% 16.3% 15.4% 18.0% 15.0% 18.7% 17.1% -11.0% -3.0% -2.3% -1.7%

매출액 428 393 1,704 1,739 413 393 1,689 1,737 14 0 14 1

영업이익 17 18 90 112 19 18 93 112 -2 0 -2 0

부문별

CDS

영업이익률 4.0% 4.5% 5.3% 6.4% 4.7% 4.5% 5.5% 6.4% -0.7% 0.0% -0.2% 0.0%

매출액 1,716 1,718 7,092 8,670 1,821 1,861 7,197 8,716 -105 -143 -105 -47

영업이익 154 174 848 1,136 217 207 911 1,181 -62 -33 -62 -45

영업이익률 9.0% 10.1% 12.0% 13.1% 11.9% 11.1% 12.7% 13.6% -2.9% -1.0% -0.7% -0.4%

법인세차감전순이익 144 164 890 1,096 207 197 953 1,141 -62 -33 -62 -45

전체

순이익 94 103 556 690 134 124 597 719 -41 -21 -41 -29

자료: 삼성전기, IBK투자증권

표 11. 삼성전기 분기별 실적 전망 (IFRS 기준) (단위: 십억원)

2010F 2011F 2009

1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간F 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간F

매출액 1,343 335 366 380 350 1,431 364 434 461 414 1,673

영업이익 124 13 46 48 17 125 32 56 60 45 192 ACI

영업이익률 9.2% 3.9% 12.6% 12.7% 5.0% 8.7% 8.8% 12.8% 12.9% 10.8% 11.5%

매출액 1,211 357 433 448 416 1,655 401 501 564 520 1,986

영업이익 193 59 95 100 85 340 73 106 123 104 405 LCR

영업이익률 15.9% 16.5% 22.0% 22.4% 20.5% 20.5% 18.1% 21.2% 21.8% 19.9% 20.4%

매출액 904 208 237 228 219 892 218 335 230 221 1,003

영업이익 40 2 23 25 13 63 11 26 22 19 78 OMS

영업이익률 4.4% 1.0% 9.5% 10.9% 6.0% 7.0% 5.0% 7.8% 9.5% 8.5% 7.7%

매출액 646 330 431 346 303 1,410 343 571 580 774 2,268

영업이익 73 35 114 60 21 230 41 86 99 124 349 LED

영업이익률 11.3% 10.6% 26.5% 17.3% 7.0% 16.3% 12.0% 15.0% 17.0% 16.0% 15.4%

매출액 1,449 394 439 443 428 1,704 393 450 457 439 1,739

영업이익 53 10 33 31 17 90 18 31 33 31 112

부문별

CDS

영업이익률 3.7% 2.5% 7.5% 6.9% 4.0% 5.3% 4.5% 6.8% 7.2% 7.0% 6.4%

매출액 5,552 1,624 1,907 1,846 1,716 7,092 1,718 2,290 2,293 2,369 8,670

영업이익 483 119 311 264 154 848 174 304 336 322 1,136

영업이익률 8.7% 7.3% 16.3% 14.3% 9.0% 12.0% 10.1% 13.3% 14.6% 13.6% 13.1%

법인세차감전순이익 441 196 303 247 144 890 164 294 326 312 1,096

전체

순이익 284 123 180 159 94 556 103 185 205 196 690

자료: 삼성전기, IBK투자증권

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표 12. 삼성전기 Global Peer 실적과 Valuation (단위: 백만USD, USD, 배)

MLCC PCB LED

TDK Murata Kyocera Nidec Rohm Panasonic Ibiden Shinko Cree Epistar Everlight

현재가 (12/09) 66.9 65.5 103.1 104.9 63.1 14.1 30.3 11.6 68.6 3.4 2.8

시가총액 (12/09) 8,673 14,756 19,728 15,219 7,279 34,640 4,570 1,564 7,440 2,851 1,160

매출액 2009 8,723 5,724 11,580 6,335 3,619 79,994 2,957 1,400 867 385 339

2010F 10,523 7,504 15,042 8,302 4,257 106,455 3,624 1,777 1,139 672 580

2011F 10,962 7,955 15,608 9,192 4,457 109,198 3,860 1,825 1,442 833 686

영업이익 2009 278 288 689 845 203 2,054 229 58 202 51 44

2010F 778 970 1,793 1,237 452 3,926 405 101 304 180 98

2011F 886 1,091 1,864 1,408 550 4,493 441 122 372 202 103

EBITDA 2009 1,181 1,042 1,474 1,160 782 5,270 653 259 292 118 65

2010F 1,758 1,745 2,624 1,678 963 7,705 889 346 407 272 136

2011F 1,852 1,851 2,729 1,892 1,090 8,277 995 369 487 315 156

순이익 2009 146 267 432 560 77 -1,116 128 34 152 52 55

2010F 556 670 1,264 762 207 1,300 237 51 258 184 90

2011F 643 759 1,272 927 343 1,899 278 73 304 206 93

EPS 2009 1.1 1.2 2.4 4.0 0.7 -0.5 0.9 0.3 1.5 0.1 0.1

2010F 4.3 3.1 6.8 5.4 1.9 0.6 1.6 0.4 2.4 0.2 0.2

2011F 5.0 3.5 6.9 6.6 3.1 0.9 1.9 0.5 2.7 0.2 0.2

BPS 2009 45.1 39.9 78.4 26.1 68.9 14.4 19.5 10.7 18.8 1.5 1.1

2010F 52.9 46.4 91.3 32.2 77.4 16.3 22.8 12.1 21.6 1.6 1.2

2011F 57.0 48.9 97.5 38.1 78.9 17.0 24.3 12.4 24.0 1.7 1.3

PER 2009 2.5 3.1 3.0 16.3 1.0 -3.7 4.6 2.4 9.4 6.0 14.8

2010F 8.2 6.7 7.4 17.1 2.5 3.8 7.2 3.0 11.6 14.3 18.2

2011F 8.7 7.3 7.2 17.3 4.0 5.8 7.9 4.1 11.4 13.8 18.7

PBR 2009 53.9 39.9 37.4 22.3 93.1 0.0 40.3 56.4 38.1 46.3 24.5

2010F 15.9 20.5 15.2 19.3 32.7 24.6 18.3 30.3 28.8 14.7 13.3

2011F 13.7 18.2 15.1 15.9 20.3 16.8 15.4 21.3 25.2 13.6 12.5

EV/EBITDA 2009 1.3 1.2 1.1 3.5 0.9 1.0 1.8 1.3 3.0 2.6 3.4

2010F 1.3 1.4 1.1 3.3 0.8 0.9 1.3 1.0 3.1 2.0 2.3

2011F 1.2 1.3 1.1 2.7 0.8 0.8 1.2 0.9 2.8 1.9 2.1


27


손익계산서 대차대조표

(십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F (십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F

매출액 3,100 3,192 3,468 4,047 4,562 유동자산 768 1,353 1,774 2,589 3,313

매출원가 2,544 2,520 2,626 3,063 3,453 현금성자산 204 815 1,135 1,829 2,467

매출총이익 556 672 841 984 1,110 유가증권 0 0 0 0 0

매출총이익률(%) 17.9 21.1 24.3 24.3 24.3 매출채권 217 278 389 474 534

판관비 472 456 514 567 639 재고자산 245 174 184 224 252

판관비율(%) 15.2 14.3 14.8 14.0 14.0 기타 102 85 67 63 59

영업이익 84 216 327 418 471 비유동자산 2,426 2,856 2,960 2,730 2,633

영업이익률(%) 2.7 6.8 9.4 10.3 10.3 투자자산 947 1,595 1,671 1,607 1,645

EBITDA 316 424 523 575 607 유형자산 1,332 1,190 1,238 1,092 968

EBITDA마진율(%) 10.2 13.3 15.1 14.2 13.3 무형자산 10 13 43 31 19

영업외손익 -14 148 343 340 345 기타 137 58 9 0 0

이자손익 -28 -35 -21 -8 0 자산총계 3,193 4,210 4,734 5,320 5,946

외환손익 -8 -4 10 16 0 유동부채 575 1,114 1,067 1,124 1,170

지분법손익 20 137 92 92 92 매입채무 193 177 195 237 268

기타손익 2 50 261 239 253 단기차입금 0 190 373 388 404

세전이익 70 364 670 758 816 기타 382 747 499 499 499

세전이익률(%) 2.3 11.4 19.3 18.7 17.9 비유동부채 664 521 532 527 529

법인세 22 86 123 167 179 사채 0 299 299 299 299

계속사업이익 48 278 547 591 636 장기차입금 500 50 150 150 150

중단사업이익 0 0 0 0 0 기타 164 172 83 78 80

당기순이익 48 278 547 591 636 부채총계 1,239 1,635 1,599 1,651 1,699

당기순이익률(%) 1.6 8.7 15.8 14.6 13.9 자본금 388 388 388 388 388

EPS(원) 620 3,589 7,048 7,617 8,200 자본잉여금 1,077 1,132 1,018 1,018 1,018

BPS(원) 25,058 33,004 39,853 46,868 54,474 자본조정등 133 440 482 482 482

DPS(원) 250 750 750 750 750 이익잉여금 356 615 1,248 1,781 2,359

EBITDAPS(원) 4,078 5,468 6,734 7,415 7,817 자본총계 1,954 2,574 3,135 3,668 4,247

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2008 2009 2010F 2011F 2012F (십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F

Valuation 영업활동현금흐름 241 402 640 481 545

PER(배) 66.6 19.0 18.4 17.0 15.8 당기순이익 48 278 547 591 636

PBR(배) 1.6 2.1 3.2 2.8 2.4 유무형자산상각비 232 208 196 158 136

PCFR(배) 8.3 14.4 18.4 17.8 16.6 외환손익 11 -4 -7 -16 0

EV/EBITDA(배) 9.4 19.5 18.5 15.6 13.8 지분법손익 -20 -137 -92 -92 -92

배당수익률(%) 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 운전자본증감 -143 34 95 -83 -59

성장성 기타 112 21 -97 -76 -76

매출액성장률(%) 15.2 3.0 8.6 16.7 12.7 투자활동현금흐름 -233 -133 -116 75 -28

영업이익성장률(%) -4.6 155.8 51.4 27.7 12.7 유형자산증감 -296 -266 -270 0 0

EBITDA성장률(%) -5.8 34.1 23.2 10.1 5.4 투자자산증감 34 -9 44 63 -38

순이익성장률(%) -57.4 479.2 96.4 8.1 7.7 기타 29 141 111 11 10

효율성 FCF -136 202 298 412 456

ROE(%) 2.5 12.3 19.2 17.4 16.1 재무활동현금흐름 -18 346 -207 133 116

ROA(%) 1.5 7.5 12.2 11.8 11.3 차입금증감 0 319 -201 15 16

ROIC(%) 3.3 20.5 42.2 45.1 51.7 자본증감 0 0 0 0 0

운전자본/매출액(%) 4.3 1.2 2.0 3.6 4.4 배당금지급 -39 -19 -58 -58 -58

안정성 기타 21 47 52 176 159

차입금/EBITDA(배) 2.1 2.3 1.8 1.7 1.6 현금증감 -9 614 319 689 633

이자보상배율(배) 2.3 4.4 7.6 8.6 0.0 기초현금 197 187 801 1,121 1,810

부채비율(%) 63.4 63.5 51.0 45.0 40.0 기말현금 187 801 1,121 1,810 2,443

주: 재무제표는 IBK투자증권이 추정한 본사 기준 수치 사용 자료: IBK투자증권

28


매수(신규)

목표주가 28,000원 현재가 (12/9) 20,700원

KOSDAQ (12/9) 506.45pt



액면가 500원

52주 최고가 21,600원

최저가 12,300원

60일 일평균거래대금 62.7억원


배당수익률 (09.12월) 1.9%


카메라모듈 44.2%

안테나 35.2%

주주구성

김종구 외 7 25.86%

파트론우리사주 0.38%


상대기준 8% 8% 62%

절대기준 4% 13% 68%

상대주가(%)

-200

20406080

09.12월 10.6월

파트론 to KSDQ(%)

신규 제품군 매출 기여로 한단계 더 성장한다

투자의견 매수, 목표주가 28,000원으로 커버리지 개시

목표주가는 2011년 EPS 추정치에 Target PER 13배를 적용한 것으로 현

주가 대비 35.3%의 상승 여력이 있다. 기존 핵심 제품군이 견조한 성장

세와 수익성을 유지하고 있는 동시에 2011년에는 신규 제품군이 본격적으

로 매출에 기여할 전망이다. 성장성 있는 제품 포트폴리오를 구축한 종합

부품업체로 한발 더 가까이 가고 있다는 점에서 Historical Valuation의

상단치 적용에 무리가 없다고 판단한다.

비수기인 4분기에 오히려 QoQ 성장 전망

카메라 모듈은 확고한 캐쉬카우 아이템으로 자리잡았으며, GPS, WiFi,

Bluetooth용 칩 안테나 등도 휴대기기 내 채용 비중이 지속적으로 상승하

면서 성장세가 지속되고 있다. 핵심 제품군의 매출 호조로 2010년에는

비수기인 4분기에도 성장세가 이어질 전망이다. 특히 카메라 모듈이 주요

거래선인 삼성전자 스마트폰 물량 증가의 수혜를 직접적으로 받고 있으

며, Galaxy Tab의 전면 카메라 모듈도 실적성장에 가세하고 있다.

신규 아이템 본격화로 종합 부품업체에 한걸음 더 가까이

동사는 휴대기기용 광마우스 모듈, 근접/지자기 센서, MEMS 마이크,

NFC(Near Field Communication)용 안테나 등 신규 제품군을 2011년

성장 동력으로 준비하고 있다. 기존 아이템의 견조한 성장세 지속과 신규

아이템의 매출 반영으로 2011년 동사 매출액과 영업이익은 각각 전년대비

45.9% 증가한 3,426억원과 52.1% 증가한 580억원으로 추정된다. 2011

년부터 신규 아이템이 본격적으로 성장 동력에 가세할 것이라는 점에서

긍정적인 시각을 유지한다.

파트론 (091700)

(단위: 십억원,배) 2008 2009 2010F 2011F 2012F

매출액 117 192 235 343 393 영업이익 20 33 38 58 66 세전이익 20 29 32 53 63 순이익 17 24 26 43 52 EPS(원) 830 1,206 1,296 2,172 2,593 증가율 (%) 64.1 45.3 7.5 67.6 19.4 영업이익률 (%) 17.3 17.3 16.2 16.9 16.7 순이익률 (%) 14.1 12.5 11.0 12.7 13.2 ROE (%) 27.6 30.2 25.5 32.8 29.6 PER 5.3 8.5 16.0 9.5 8.0 PBR 1.3 2.3 3.7 2.7 2.1 EV/EBITDA 2.9 7.0 9.8 6.3 5.1

29



파트론에 대해 투자의견 매수, 목표주가 28,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가

는 2011년 EPS 전망치 2,172원에 Target PER 13배(동사의 Historical PER band 상

단치)를 적용한 것으로 현 주가 대비 35.3%의 상승 여력이 있다. 동사는 기존 핵심 제

품군에서 견조한 성장세와 수익성을 유지하고 있는 동시에 2011년에는 신규 제품군이

본격적으로 매출에 기여할 전망이다. 성장성 있는 제품 포트폴리오를 구축한 종합 부품

업체로 한발 더 가까이 가고 있다는 점에서 Historical Valuation의 상단치 적용에 무

리가 없다고 판단한다.

스마트폰 성장 최대 수혜주, 비수기인 4분기에 오히려 QoQ 성장 전망

2010년 연간 기준으로 동사의 매출에서 가장 큰 비중을 차지하는 부품군은 카메라 모

듈(44.9%)과 안테나(34.4%)이다. 특히 동사의 카메라 모듈은 2009년부터 동사의 외형

성장을 견인한 핵심 제품으로 확고한 캐쉬카우 아이템으로 자리잡았으며, GPS, WiFi,

Bluetooth용 칩 안테나 등도 휴대기기 내 채용비중이 지속적으로 상승하면서 성장세가

지속되고 있다.

동사는 휴대폰의 화상 통화용으로 채용되는 전면 카메라 모듈에 집중하고 있다. 전면

카메라 모듈이 후면 카메라 모듈(5~8 mega pixel) 대비 저화소(2~3 mega pixel)제품,

즉 상대적으로 저가 아이템임에도 불구하고 동사는 탁월한 원가 경쟁력을 바탕으로 안

정적인 수익성을 확보하고 있으며 거래선 내 점유율도 지속적으로 상승하고 있다.

핵심 제품군의 매출 호조로 2010년에는 비수기인 4분기에도 성장세가 이어질 전망이다.

특히 카메라 모듈이 주요 거래선인 삼성전자 스마트폰 물량 증가의 수혜를 직접적으로

받고 있으며, Galaxy Tab의 전면 카메라 모듈도 실적에 가세하고 있다. 4분기 매출액

과 영업이익은 각각 675억원과 110억원으로 전분기대비 16.9%, 17.3% 증가할 것으로

추정된다. 또 2011년 1분기에도 QoQ 매출액 감소폭이 1.3%에 그칠 것으로 예상되어

스마트폰 시장 성장의 최대 수혜주임을 실적으로 증명할 것으로 판단한다.

투자의견 매수, 목표주가

28,000원으로 커버리지 개시

그림 12. 파트론 PER Band Chart

0

5

10

15

20

25

30

35

40

07.1 08.1 09.1 10.1 11.1

(천원) Price 5.0 8.0 11.0 14.0 17.0


카메라 모듈은 동사의 확고한

캐쉬카우로 자리잡았음

탁월한 원가 경쟁력으로

안정적인 수익성 확보

비수기인 4분기에도 QoQ

실적 증가세 지속될 전망

30


2011년에는 신규 아이템 출시 본격화로 종합 부품업체에 한걸음 더 가까이

동사는 휴대기기용 광마우스 모듈, 근접/지자기 센서, MEMS 마이크, NFC(Near Field

Communication)용 안테나 등 신규 제품군을 2011년 성장 동력으로 준비하고 있다. 동

사의 신규 제품군은 기존 제품군을 통해 축적한 생산/기술 노하우를 충분히 활용할 수

있는 범위 내에서 준비되고 있으며, 휴대기기의 스마트화라는 추세에 적절한 부품이라

는 점에서 긍정적이다. 특히 탁월한 원가 경쟁력을 바탕으로 2011년부터는 거래선의 다

변화를 적극적으로 추진할 것으로 예상된다.

기존 아이템의 견조한 성장세 지속과 신규 아이템의 매출 반영으로 2011년 동사 매출액

과 영업이익은 각각 전년대비 45.9% 증가한 3,426억원과 52.1% 증가한 580억원으로

전망된다. 2010년 2~3분기에 성장세가 잠시 주춤했지만 4분기부터 스마트폰 수량 증

가로 실적 모멘텀이 재개되고 있으며, 2011년부터 신규 아이템이 본격적으로 성장 동력

에 가세할 것이라는 점에서 긍정적인 시각을 유지한다.

다양한 신규 제품군이 2011년

성장 동력에 가세할 전망

2011년에는 신규 아이템

반영으로 견조한 외형 성장

이어질 전망

표 13. 파트론 분기별 실적 전망 (단위: 십억원)

2010F 2011F 2009


안테나 72.8 19.8 19.4 20.3 21.3 80.8 19.9 22.8 26.0 24.6 93.2

유전체 필터 6.4 1.5 2.9 1.5 2.0 7.7 2.2 2.9 1.6 2.0 8.8

Isolator 11.5 1.4 1.9 2.9 2.9 9.1 2.2 2.4 2.7 2.4 9.7

수정진동자 20.2 5.2 5.4 4.6 4.9 20.1 4.9 5.6 6.7 6.3 23.4

카메라모듈 78.0 26.1 20.8 25.5 33.1 105.6 30.2 35.8 42.6 40.0 148.6

부문별

매출액

기타 (RF모듈, 광마우스 등) 3.2 2.7 2.7 2.9 3.3 11.6 7.3 15.2 18.6 17.7 58.8

매출액 192.2 56.6 53.1 57.7 67.5 234.9 66.7 84.8 98.1 93.0 342.6

영업이익 33.3 9.4 8.3 9.4 11.0 38.1 10.7 14.6 17.2 15.5 58.0

영업이익률 17.3% 16.6% 15.7% 16.2% 16.3% 16.2% 16.0% 17.2% 17.5% 16.7% 16.9%

법인세차감전순이익 28.5 8.7 7.6 6.8 9.0 32.2 8.7 13.6 16.2 14.5 53.0

전체

순이익 24.1 7.4 5.8 5.5 7.2 25.9 7.1 11.1 13.3 11.9 43.4

자료: 파트론, IBK투자증권

31



(십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F (십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F

매출액 117 192 235 343 393 유동자산 39 53 71 102 141

매출원가 76 134 170 252 291 현금성자산 11 12 16 29 61

매출총이익 41 58 65 91 102 유가증권 0 0 0 0 0

매출총이익률(%) 35.1 30.2 27.7 26.5 25.8 매출채권 10 20 28 39 43

판관비 21 25 27 33 36 재고자산 15 13 17 23 26

판관비율(%) 17.8 12.9 11.5 9.6 9.1 기타 3 7 9 10 11

영업이익 20 33 38 58 66 비유동자산 54 66 90 101 111

영업이익률(%) 17.3 17.3 16.2 16.9 16.7 투자자산 37 46 59 59 58

EBITDA 25 37 41 63 71 유형자산 15 17 28 40 51

EBITDA마진율(%) 20.9 19.5 17.6 18.3 18.1 무형자산 0 1 1 1 1

영업외손익 0 -5 -6 -5 -2 기타 2 1 2 2 2

이자손익 0 1 1 1 2 자산총계 93 119 161 203 253

외환손익 2 1 0 0 0 유동부채 19 26 45 48 51

지분법손익 -4 -7 -5 -1 -1 매입채무 8 13 20 23 26

기타손익 1 1 -2 -5 -3 단기차입금 0 3 7 7 7

세전이익 20 29 32 53 63 기타 11 10 17 18 18

세전이익률(%) 17.5 14.8 13.7 15.5 16.1 비유동부채 5 3 3 3 3

법인세 4 4 6 10 11 사채 0 0 0 0 0

계속사업이익 17 24 26 43 52 장기차입금 3 1 1 1 1

중단사업이익 0 0 0 0 0 기타 3 2 2 2 2

당기순이익 17 24 26 43 52 부채총계 24 29 48 51 54

당기순이익률(%) 14.1 12.5 11.0 12.7 13.2 자본금 8 10 10 10 10

EPS(원) 830 1,206 1,296 2,172 2,593 자본잉여금 24 22 22 22 22

BPS(원) 3,445 4,475 5,624 7,549 9,896 자본조정등 3 2 4 4 4

DPS(원) 200 250 250 250 250 이익잉여금 35 56 77 115 162

EBITDAPS(원) 1,226 1,875 2,065 3,131 3,558 자본총계 69 90 113 152 199


(12월 결산) 2008 2009 2010F 2011F 2012F (십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F


PER(배) 5.3 8.5 16.0 9.5 8.0 당기순이익 17 24 26 43 52

PBR(배) 1.3 2.3 3.7 2.7 2.1 유무형자산상각비 4 4 3 5 5

PCFR(배) 3.7 5.6 11.9 8.6 7.1 외환손익 0 0 0 0 0

EV/EBITDA(배) 2.9 7.0 9.8 6.3 5.1 지분법손익 4 7 5 1 1

배당수익률(%) 5.1 1.9 1.2 1.2 1.2 운전자본증감 4 -6 2 -14 -4

성장성 기타 -1 1 0 0 0

매출액성장률(%) 69.7 63.7 22.3 45.9 14.7 투자활동현금흐름 -16 -21 -32 -16 -17

영업이익성장률(%) 65.2 64.3 14.3 52.1 13.3 유형자산증감 -15 -14 -21 -16 -16

EBITDA성장률(%) 45.5 52.9 10.2 51.6 13.7 투자자산증감 -10 -7 -7 1 1

순이익성장률(%) 71.1 45.3 7.5 67.6 19.4 기타 9 0 -4 -1 -1

효율성 FCF 16 11 14 22 39

ROE(%) 27.6 30.2 25.5 32.8 29.6 재무활동현금흐름 -9 -2 -4 -6 -6

ROA(%) 19.6 22.7 18.5 23.9 22.8 차입금증감 -4 1 3 0 0

ROIC(%) 56.1 84.8 70.5 79.9 69.6 자본증감 0 0 0 0 0

운전자본/매출액(%) 8.1 7.4 5.3 7.7 7.7 배당금지급 -2 -3 -5 -5 -5

안정성 기타 -3 0 -3 -1 -1

차입금/EBITDA(배) 0.2 0.1 0.2 0.1 0.1 현금증감 2 7 0 12 32

이자보상배율(배) 46.3 197.8 146.7 157.8 178.8 기초현금 1 4 11 11 24

부채비율(%) 34.6 31.7 42.0 33.6 27.2 기말현금 4 11 11 24 55


32


매수(신규)

목표주가 39,000원 현재가 (12/9) 27,100원

KOSDAQ (12/9) 506.45pt



액면가 500원

52주 최고가 30,500원

최저가 15,610원



배당수익률 (09.12월) 0.0%


터치스크린 모듈 82.0%

터치키 모듈 15.2%

주주구성

민동진 외 6 26.83%

Platinum Asset Management Limited 5.71%


상대기준 2% 35% 0%

절대기준 -2% 41% 0%

상대주가(%)

020406080

100

09.12월 10.6월

멜파스 to KSDQ(%)

터치패널 선두 업체로서의 경쟁력이 점점 더 강화된다


목표주가는 2011년 EPS 추정치에 Target PER 12배를 적용했으며, 현

주가 대비 상승 여력은 43.9% 이다. 동사는 국내 터치패널 업체 중 유

일하게 자체 터치센서 칩을 보유하고 있어 기술력은 물론 가격 경쟁력에

서 탁월한 우위를 점하고 있다. 2011년에는 신규 제품군인 DPW가 또

한번 동사의 경쟁력을 한단계 업그레이드 시킬 전망이어서 동사의 선두

업체로서의 지위가 더욱 강화될 것으로 예상된다.

DPW 터치패널과 신규 칩이 2011년 성장 동력

DPW는 방식 특성상 광학 성능이 월등하고 두께 면에서도 유리하며, 기

존 터치패널 대비 원가를 크게 절감할 수 있다. 또한 기존 터치 칩 대비

터치 반응속도와 소비전력이 개선되고 대화면 대응이 가능한 신규 터치

칩도 2011년 상반기부터 본격적으로 신규 제품에 적용이 시작될 전망이

다. 동사는 신규 칩과 DPW를 통해 기존 거래선 내에서 점유율을 상승

시키는 동시에 추가 거래선 다변화도 가능할 것으로 예상된다.

2011년에도 빠른 외형 성장세 유지될 전망

동사 실적은 2010년 3분기부터 주요 거래선의 스마트폰 수량 증가에 힘

입어 큰 폭의 성장세가 이어지고 있다. 4분기 매출액과 영업이익은 각각

811억원과 119억원(영업이익률 14.7%)으로 추정된다. 2011년에는 DPW

본격 출시로 매출액 4,060억원, 영업이익 610억원으로 매출액 성장률이

62.1%에 달할 것으로 추정된다. 부품업체에 대한 단가 인하 압력이 지

속될 것으로 예상되지만, 동사는 자체 칩 보유와 DPW의 원가 절감 효

과로 인해 안정적인 영업이익률을 유지해 나갈 수 있을 전망이다. 터치

패널 선두 업체로서 터치패널 시장 성장의 최대 수혜주로 지속적으로 부

각될 것으로 판단한다.

멜파스 (096640)

(단위: 십억원,배) 2008 2009 2010F 2011F 2012F

매출액 35 151 250 406 459 영업이익 2 17 37 61 70 세전이익 2 17 39 65 72 순이익 3 16 35 59 65 EPS(원) 238 1,274 2,077 3,255 3,609 증가율 (%) -69.1 435.3 63.1 56.7 10.9 영업이익률 (%) 5.5 11.0 14.7 15.0 15.3 순이익률 (%) 8.2 10.9 14.1 14.4 14.2 ROE (%) 16.0 28.9 30.4 35.2 28.5 PER 0.0 46.5 13.0 8.3 7.5 PBR 0.0 10.6 3.6 2.5 1.9 EV/EBITDA 0.5 14.5 10.3 5.8 4.6

33



멜파스에 대해 투자의견 매수, 목표주가 39,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가

는 2011년 EPS 전망치에 Target PER 12배(해외 터치 센서 업체 Peer들의 평균 PER

15.2배를 20% 할인. 20% 할인은 해외 센서 업체들이 칩만을 생산하는 fabless 업체라

는 점을 감안)를 적용했으며, 현 주가 대비 상승 여력은 43.9%이다. 동사는 국내 터치

패널 업체 중 유일하게 자체 터치센서 칩을 보유하고 있어 기술력은 물론 가격 경쟁력

에서 탁월한 우위를 점하고 있다. 2011년에는 신규 제품군인 DPW가 또 한번 동사의

경쟁력을 한단계 업그레이드 시킬 전망이어서 동사의 선두 업체로서의 지위가 더욱 강

화될 것으로 예상된다.

자체 센서칩 보유는 제품 대응능력과 원가 경쟁력에 모두 기여

동사는 국내 터치패널 업체들 중 유일하게 자체 터치센서 칩을 보유하고 있다. 동사 이

외의 업체들은 Atmel, Cypress, Synaptics 등 해외 터치센서 업체들로부터 칩을 구입

하여 모듈을 조립하여 납품하는 방식으로 사업을 진행하고 있다. 정전용량방식 터치패

널 모듈의 제조원가 중 주요 부품의 원가를 살펴보면, 칩과 FPCB가 20%, 커버렌즈가

32%, ITO Film이 24%를 차지하고 있다. 이 중 커버렌즈와 ITO Film의 경우 각 회사

별로 차별화 요소가 적기 때문에 멜파스의 자체 칩 보유는 원가 절감과 수익성 확보에

큰 기여를 할 수 있다.



그림 13. 멜파스 PER Band Chart

10

20

30

40

50

60

09.12 10.6 10.12 11.6 11.12

(천원) Price 10.0 13.0 16.0 19.0 22.0


국내 업체 중 유일하게 자체

칩 보유

34


DPW 터치패널과 신규 칩이 2011년 성장 동력

현재 휴대기기에 사용되고 있는 정전용량방식 터치패널의 경우 터치를 인식하기 위해

ITO 필름을 사용한다. 일반적인 경우는 ITO 필름을 2장 사용하며, 최근에는 필름 사용

을 1장으로 줄인 제품도 사용되고 있다.

동사는 터치패널의 원가 중 높은 비중을 차지하고 있는 ITO 필름을 사용하지 않고 직

접 윈도우 글래스에 ITO를 증착하는 DPW 개발을 마치고 주요 거래선으로의 인증 과

정까지 완료했다. DPW는 방식 특성상 ITO 필름을 사용하지 않음으로써 광학 성능이

월등하고 두께 면에서도 더 얇게 모듈 구성이 가능하며, 기존 터치패널 대비 원가를 크

게 절감할 수 있어 동사의 신규 성장 동력으로 자리매김 할 것으로 전망된다.

또한 동사의 기존 터치 센서 칩 대비 터치 반응속도와 소비전력이 개선되고 대화면 대

응이 가능한 MCS 8000칩도 2011년 상반기부터 본격적으로 신규 제품에 적용될 전망

이다. 동사는 신규 칩과 DPW를 통해 기존 거래선 내에서 점유율을 상승시키는 동시에

추가 거래선 다변화도 추진할 것으로 예상된다.

2011년에도 빠른 외형 성장세 유지될 전망

동사 실적은 2010년 3분기부터 주요 거래선의 스마트폰 수량 증가에 힘입어 큰 폭의

성장세가 이어지고 있다. 4분기에도 비수기 재고 조정 효과 없이 QoQ 매출액 증가세를

이어갈 수 있을 것으로 전망된다. 4분기 매출액은 전분기대비 11.1% 증가한 811억원,

영업이익은 119억원(영업이익률 14.7%)으로 추정된다.

2011년에는 DPW 본격 출시로 매출액 4,060억원, 영업이익 610억원으로 매출액 성장

률이 62.1%에 달할 것으로 전망된다. 스마트폰 시장 내 미드엔드/로우엔드급 스마트폰

비중 상승으로 각 부품업체에 대한 단가인하 압력이 지속될 것으로 예상되지만, 동사는

자체 칩 보유와 DPW의 원가절감 효과로 인해 안정적인 영업이익률을 유지해 나갈 수

있을 것으로 전망된다. 기술 경쟁력과 원가 경쟁력을 모두 확보한 터치패널 선두 업체

로서 스마트폰 시장 성장에 따른 터치패널 시장 성장의 최대 수혜주로 지속적으로 부각

될 것으로 판단한다.

그림 14. 터치패널 방식별 부품 원가 비중 그림 15. 터치패널 시장 규모 (금액기준)

0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

100%

정전용량 저항막

ITO FilmAg PasteOCA기타Cover LensFPCB+Chip

01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000

10,000

2007 2009 2011F 2013F0%

10%

20%30%

40%

50%

60%70%

80%

90%터치패널 판매금액 YoY Growth(우)(백만USD)

자료: Displaybank, IBK투자증권 자료: Displaybank, IBK투자증권

DPW는 기존 제품 대비

성능과 원가 경쟁력이 모두

월등

신규 터치 칩과 DPW로 추가

거래선 다변화도 진행될 전망

스마트폰 수량 증가로

3분기부터 큰 폭의 실적

성장세 시현 중

자체 칩과 DPW로 안정적인

수익률 유지할 수 있을 전망

35


표 14. 멜파스 분기별 실적 추정 (단위: 십억원)

2010F 2011F 2009


Touchscreen Module 133.8 44.3 36.1 59.9 67.8 208.1 65.6 89.1 106.8 96.2 357.7

Touchkey Module 12.6 3.2 9.3 11.1 10.8 34.3 8.4 10.5 10.3 9.2 38.3 부문별

매출액 Chip 5.1 2.2 1.1 2.1 2.6 7.9 2.3 2.5 2.6 2.5 9.9

매출액 151.5 49.7 46.5 73.0 81.1 250.4 76.3 102.1 119.6 108.0 406.0

영업이익 16.7 5.2 7.3 12.3 11.9 36.8 10.2 15.3 19.0 16.4 61.0

영업이익률 11.0% 10.6% 15.8% 16.8% 14.7% 14.7% 13.4% 15.0% 15.9% 15.2% 15.0%

법인세차감전순이익 17.0 6.1 7.9 12.5 12.6 39.1 11.1 16.3 20.1 17.6 65.1

전체

순이익 16.5 5.5 7.1 11.3 11.4 35.2 10.0 14.7 18.1 15.9 58.6

자료: 멜파스, IBK투자증권

표 15. 터치패널 Global Peer 실적과 Valuation (단위: 백만USD, USD, 배)

정전용량식 저항막방식

Synaptics Cypress Atmel Broadcom J Touch Nissha Young Fast Gunze

현재가 (12/09 기준) 30.0 17.8 11.7 46.2 3.9 22.9 10.1 4.0

시가총액 (12/09 기준) 1,023 2,947 5,344 23,661 348 1,031 1,429 847

매출액 2009 515 668 1,217 4,490 114 1,369 386 1,489

2010F 595 883 1,622 6,726 192 1,316 587 1,683

2011F 655 973 1,827 7,561 313 1,390 764 1,709

영업이익 2009 62 -134 -20 251 4 121 89 21

2010F 102 199 211 1,357 19 -57 125 45

2011F 111 238 391 1,535 38 14 152 64

EBITDA 2009 71 -78 50 356 7 221 94.3 109

2010F 105 187 281 1,369 20 71 136 -

2011F 111 233 454 1,535 35 124 161 -

순이익 2009 53 -150 -109 65 5 75 90 9

2010F 86 182 208 1,459 15 -37 108 25

2011F 95 218 316 1,599 32 8 136 36

EPS 2009 1.6 -1.0 -0.2 0.1 0.1 1.7 0.7 0.0

2010F 2.4 0.9 0.4 2.7 0.2 -0.8 0.8 0.1

2011F 2.6 1.1 0.7 2.9 0.4 0.2 1.0 0.2

BPS 2009 8.4 4.0 1.7 7.9 0.5 22.0 1.6 6.3

2010F 10.7 4.1 1.9 10.1 0.5 23.0 2.5 7.2

2011F 13.0 5.0 2.5 12.5 0.8 22.6 3.1 -

PER 2009 20.4 - - 76.8 23.1 28.4 15.3 79.9

2010F 12.7 19.0 26.6 17.2 24.0 -27.0 12.5 32.3

2011F 11.6 16.0 17.6 16.1 11.1 118.9 10.2 22.5

PBR 2009 3.6 2.7 2.7 4.0 3.4 2.2 6.7 0.6

2010F 2.8 4.4 6.1 4.6 7.5 1.0 4.0 0.6

2011F 2.3 3.6 4.7 3.7 4.8 1.0 3.1 -

EV/EBITDA 2009 10.7 - 34.1 37.2 18.8 7.3 13.9 8.0

2010F 7.5 13.6 17.2 15.5 16.1 14.2 9.5 -

2011F 7.2 10.9 10.6 13.9 9.2 8.2 8.0 -


36



(십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F (십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F

매출액 35 151 250 406 459 유동자산 20 99 123 173 207

매출원가 27 123 194 319 359 현금성자산 0 67 49 78 100

매출총이익 8 29 56 87 100 유가증권 0 0 0 0 0

매출총이익률(%) 22.7 19.0 22.4 21.3 21.7 매출채권 5 11 45 59 67

판관비 6 12 19 26 29 재고자산 9 17 22 29 33

판관비율(%) 17.2 8.0 7.8 6.3 6.4 기타 6 4 7 7 7

영업이익 2 17 37 61 70 비유동자산 11 15 52 62 97

영업이익률(%) 5.5 11.0 14.7 15.0 15.3 투자자산 2 2 8 8 8

EBITDA 3 18 39 65 76 유형자산 8 12 37 48 52

EBITDA마진율(%) 7.4 12.1 15.5 15.9 16.5 무형자산 0 1 1 1 1

영업외손익 0 0 2 4 2 기타 1 1 5 5 36

이자손익 0 0 3 5 0 자산총계 31 115 175 235 305

외환손익 0 3 1 2 0 유동부채 11 19 37 39 43

지분법손익 0 0 0 0 0 매입채무 9 17 32 35 39

기타손익 0 -3 -2 -3 2 단기차입금 1 0 0 0 0

세전이익 2 17 39 65 72 기타 1 2 4 4 4

세전이익률(%) 6.7 11.2 15.7 16.0 15.7 비유동부채 1 1 1 1 1

법인세 -1 0 4 7 7 사채 0 0 0 0 0

계속사업이익 3 16 35 59 65 장기차입금 1 0 0 0 0

중단사업이익 0 0 0 0 0 기타 0 0 1 1 1

당기순이익 3 16 35 59 65 부채총계 12 20 38 40 44

당기순이익률(%) 8.2 10.9 14.1 14.4 14.2 자본금 2 3 9 9 9

EPS(원) 238 1,274 2,077 3,255 3,609 자본잉여금 3 61 61 61 61

BPS(원) 1,567 5,582 7,558 10,813 14,425 자본조정등 -1 0 0 0 0

DPS(원) 0 0 0 0 0 이익잉여금 15 31 68 126 191

EBITDAPS(원) 216 1,410 2,281 3,592 4,199 자본총계 19 95 137 196 261


(12월 결산) 2008 2009 2010F 2011F 2012F (십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F

Valuation 영업활동현금흐름 -2 16 16 41 63

PER(배) 0.0 46.5 13.0 8.3 7.5 당기순이익 3 16 35 59 65

PBR(배) 0.0 10.6 3.6 2.5 1.9 유무형자산상각비 1 2 2 4 5

PCFR(배) 0.0 34.7 12.0 8.0 6.9 외환손익 -1 0 0 -2 0

EV/EBITDA(배) 0.5 14.5 10.3 5.8 4.6 지분법손익 0 0 0 0 0

배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 운전자본증감 -5 -6 -23 -20 -7

성장성 기타 0 4 1 0 0

매출액성장률(%) -1.2 333.7 65.3 62.1 13.0 투자활동현금흐름 -3 -71 -5 -14 -10

영업이익성장률(%) -79.0 770.7 119.8 65.8 15.1 유형자산증감 -9 -7 -26 -14 -10

EBITDA성장률(%) -72.3 604.7 112.4 66.7 16.9 투자자산증감 2 0 -6 0 0

순이익성장률(%) -68.3 477.7 114.1 65.9 10.9 기타 5 -65 28 0 0

효율성 FCF -11 5 -15 25 52

ROE(%) 16.0 28.9 30.4 35.2 28.5 재무활동현금흐름 1 58 6 2 -31

ROA(%) 11.3 22.7 24.4 28.6 24.1 차입금증감 1 -1 0 0 0

ROIC(%) 33.7 84.8 73.5 67.5 60.3 자본증감 0 59 6 0 0

운전자본/매출액(%) 17.4 7.8 13.3 13.1 13.1 배당금지급 0 0 0 0 0

안정성 기타 0 0 0 2 -31

차입금/EBITDA(배) 0.6 0.0 0.0 0.0 0.0 현금증감 -4 2 17 28 23

이자보상배율(배) 39.4 141.0 3,322.4 0.0 0.0 기초현금 4 0 2 20 48

부채비율(%) 63.1 20.7 27.6 20.4 17.0 기말현금 0 2 20 48 71


37


매수(신규)

목표주가 31,000원 현재가 (12/9) 22,800원

KOSDAQ (12/9) 506.45pt



액면가 500원

52주 최고가 23,950원

최저가 16,000원



배당수익률 (09.12월) 3.7%


휴대폰케이스 75.2%

주주구성

김재경 외 2 31.64%

한국투자신탁운용 13.46%


상대기준 5% 8% 23%

절대기준 1% 13% 28%

상대주가(%)

-20-10

0102030

09.12월 10.6월

인탑스 to KSDQ(%)

Tablet PC 로 성장 모멘텀 장착


목표주가 31,000원은 2011년 EPS 추정치 3,460원에 목표 PER 9배를

적용했으며 현 주가 대비 상승 여력은 36%이다. 동사는 삼성전자 내 점

유율 1위의 휴대폰 케이스 납품 업체로 탁월한 품질 경쟁력과 신제품 대

응 능력을 바탕으로 Tablet PC용 케이스 납품에서도 주도적 지위를 유

지할 전망이다.

Tablet PC가 2011년 성장 모멘텀

동사는 삼성전자 Galaxy S 케이스 공급의 핵심을 담당하고 있으며,

Galaxy Tab 역시 동사가 대응하고 있는 것으로 파악된다. Tablet PC

케이스는 향후에도 중소 업체들은 물량 대응이 쉽지 않을 것으로 예상되

어 필요량의 상당 부문을 동사가 담당하게 될 가능성이 높다고 판단한

다. 또 동사는 기존 플라스틱 제품군 이외에 마그네슘 소재 케이스 제품

도 개발 중이다. 새로운 제품이 성공적으로 고객사의 인증 과정을 통과

할 경우 2012년에는 본격적으로 매출에 기여할 수 있을 전망이다.

2010년 4분기부터 Galaxy Tab 효과 실적에 반영될 전망

2010년 4분기 실적은 비수기임에도 불구하고 전분기대비 큰 폭의 증가

세가 예상된다. 4분기 매출액과 영업이익은 전분기대비 각각 45.6%,

83.6% 증가한 1,072억원과 60억원으로 추정된다. 이러한 실적 호전은

삼성전자의 스마트폰 물량 증가와 Galaxy Tab 효과가 동시에 반영되고

있기 때문인 것으로 파악된다. 2011년 매출액은 전년 대비 34.9% 증가

한 3,853억원으로 추정된다. 영업이익은 231억원으로 추정되며, 영업이

익률 6%의 견조한 수익성을 회복할 수 있을 것으로 판단한다.

인탑스 (049070)

(단위: 십억원,배) 2008 2009 2010F 2011F 2012F

매출액 261 236 286 385 420 영업이익 17 18 12 23 26 세전이익 20 30 25 37 38 순이익 15 24 20 30 30 EPS(원) 1,700 2,761 2,269 3,460 3,489 증가율 (%) -63.1 62.4 -17.8 52.5 0.8 영업이익률 (%) 6.5 7.8 4.1 6.0 6.3 순이익률 (%) 5.6 10.0 6.8 7.7 7.1 ROE (%) 6.8 10.2 7.8 11.0 10.2 PER 11.5 7.0 10.0 6.6 6.5 PBR 0.8 0.7 0.8 0.7 0.6 EV/EBITDA 3.2 4.0 9.0 4.3 3.0

38



인탑스에 대해 투자의견 매수, 목표주가 31,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가

31,000원은 2011년 EPS 추정치 3,460원에 목표 PER 9배를 적용했으며 현 주가 대비

상승 여력은 36%이다. 동사는 삼성전자 내 점유율 1위의 휴대폰 케이스 납품 업체로

탁월한 품질 경쟁력과 신제품 대응 능력을 바탕으로 Tablet PC용 케이스 납품에서도

주도적 지위를 유지할 전망이다. 이에 따라 삼성전자 휴대폰/스마트폰 물량 증가와

Tablet PC 물량 증가에 힘입어 2011년에 견조한 성장 모멘텀을 시현할 것으로 전망된

다.

변함없는 삼성전자의 핵심 케이스 공급사 지위

삼성전자는 휴대폰 생산을 위해 다수의 공급업체를 통해 케이스 부품을 조달 받고 있지

만, 인탑스와 피앤텔이 도합 55~60% 수준을 공급하고 기타 업체들이 나머지 부분을

나누어 공급하는 형태가 지속되고 있다. 양사가 여타 공급사들 대비 생산 캐파, 품질 확

보, 신제품 개발능력, 재무구조 등에서 월등히 우월한 수준을 유지하고 있기 때문에 인

탑스의 핵심 케이스 공급업체로서의 위상이 큰 변동 없이 유지되고 있다.

특히 동등한 수준의 공급능력을 보유한 피앤텔이 최근 신규 모델용 케이스 부품을 납품

하지 못하면서 인탑스의 점유율은 오히려 2009년 대비 상승한 상황이다. 이에 따라 동

사가 삼성전자 Galaxy S 케이스 공급의 핵심을 담당하고 있으며, Galaxy Tab 역시 대

응하고 있는 것으로 파악된다.



그림 16. 인탑스 PER Band Chart

0

20

40

60

80

100

120

02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1

(천원) Price 5.0 9.0 13.0 17.0 21.0


삼성전자의 핵심 케이스 공급

업체

Galaxy S, Galaxy Tab

케이스 공급의 핵심을 담당

39


Tablet PC가 2011년 성장 모멘텀, 향후 마그네슘 가공 제품도 가세할 전망

Galaxy Tab의 경우 제품 크기가 기존 휴대폰보다 커서 케이스 생산을 위한 사출, 도장

등 공정기술 면에서 기존 휴대폰 케이스 대비 난이도가 높다. 따라서 향후에도 중소 업

체들은 물량대응이 쉽지 않을 것으로 예상되어 필요량의 상당 부문을 동사가 담당하게

될 가능성이 높다고 판단한다. 2011년 전체 매출 중 케이스 매출은 3,114억원, 이 중

1,240억원이 Tablet PC용 케이스가 될 것으로 추정되어 Tablet PC가 매출의 상당 부

분을 차지하면서 매출 성장세를 이끌 것으로 예상된다.

동사는 기존 플라스틱 제품군 이외에 마그네슘 소재 케이스 제품도 개발 중이다. 마그

네슘 원료를 사출 방식으로 가공하는 KH바텍과 달리 동사가 개발 중인 제품은 마그네

슘 판재를 프레스 방식으로 가공하고, 가공과 동시에 플라스틱 소재 보강재를 후면에

접합시키는 이종 접합 기술을 적용한 제품이다. 하이엔드급 휴대기기의 경우 제품의 고

급스러운 이미지를 위해 외부 케이스를 금속으로 적용하고자 하는 수요가 존재하기 때

문에 동사의 제품이 성공적으로 고객사의 인증 과정을 통과할 경우 2012년에는 본격적

으로 매출에 기여할 수 있을 전망이다.

2010년 4분기부터 Galaxy Tab 효과 실적에 반영될 전망

2010년 4분기 실적은 비수기임에도 불구하고 전분기대비 큰 폭의 증가세가 예상된다.

4분기 매출액과 영업이익은 전분기대비 각각 45.6%, 83.6% 증가한 1,072억원과 60억

원으로 추정된다. 이러한 실적 호전은 삼성전자의 스마트폰 물량 증가와 Galaxy Tab

효과가 동시에 반영되고 있기 때문인 것으로 파악된다. 2011년 실적도 Tablet PC 수량

증가 효과로 매출액은 전년대비 34.9% 증가한 3,853억원, 영업이익은 231억원으로 전

망되며, 영업이익률 6%의 견조한 수익성을 회복할 수 있을 것으로 판단한다. 한편 마그

네슘 케이스 제품의 경우 2011년 수익 전망에 반영하지 않았으며, 제품 승인 과정이 빠

르게 진행되어 2011년 하반기부터 매출이 가시화될 경우 실적 전망 상향 가능성도 남아

있다.

2011년에도 Tablet PC

케이스 공급의 핵심을 담당할

것

마그네슘 소재 신규 제품군

개발도 진행 중

Galaxy Tab 효과로 실적

모멘텀 이어질 전망

표 16. 인탑스 분기별 실적 전망 (단위: 십억원)

2010F 2011F 2009


휴대폰 케이스 183.0 36.5 34.2 55.3 89.1 215.1 68.7 75.8 84.9 82.0 311.4

프린터 부품 5.4 3.0 1.6 1.4 1.4 7.4 1.6 2.3 2.2 1.5 7.6

상품매출 26.9 9.0 10.2 9.8 9.7 38.6 9.5 10.7 10.2 10.2 40.6

부문별

매출액

기타 21.2 4.0 6.4 7.1 7.0 24.5 4.2 6.7 7.5 7.4 25.7

매출액 236.5 52.5 52.3 73.6 107.2 285.6 84.0 95.5 104.8 101.0 385.3

영업이익 18.4 1.4 1.1 3.3 6.0 11.8 4.4 5.7 6.7 6.3 23.1

영업이익률 7.8% 2.7% 2.2% 4.4% 5.6% 4.1% 5.2% 6.0% 6.4% 6.2% 6.0%

법인세차감전순이익 30.5 5.8 5.1 3.3 11.0 25.1 8.0 9.9 10.0 9.4 37.2

전체

순이익 23.7 4.4 3.9 2.4 8.8 19.5 6.4 7.9 8.0 7.5 29.8

자료: 인탑스, IBK투자증권

40



(십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F (십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F

매출액 261 236 286 385 420 유동자산 114 127 147 164 195

매출원가 229 204 257 345 376 현금성자산 8 46 55 74 99

매출총이익 32 33 29 40 44 유가증권 76 50 39 40 42

매출총이익률(%) 12.3 13.9 10.2 10.4 10.5 매출채권 15 20 37 35 37

판관비 15 15 17 17 18 재고자산 4 6 11 11 12

판관비율(%) 5.8 6.2 6.0 4.4 4.3 기타 11 5 6 5 5

영업이익 17 18 12 23 26 비유동자산 187 191 214 214 207

영업이익률(%) 6.5 7.8 4.1 6.0 6.3 투자자산 89 88 111 108 106

EBITDA 21 23 17 29 32 유형자산 96 102 102 106 101

EBITDA마진율(%) 8.1 9.7 5.8 7.4 7.5 무형자산 0 0 0 0 0

영업외손익 3 12 13 14 11 기타 2 2 1 0 0

이자손익 4 7 10 32 41 자산총계 301 318 361 379 401

외환손익 3 -1 0 0 0 유동부채 57 58 83 78 76

지분법손익 14 -2 0 0 0 매입채무 17 17 32 30 33

기타손익 -18 8 3 -18 -30 단기차입금 31 37 46 43 40

세전이익 20 30 25 37 38 기타 9 4 5 4 4

세전이익률(%) 7.5 12.9 8.8 9.7 8.9 비유동부채 21 20 19 19 18

법인세 5 7 6 7 8 사채 0 0 0 0 0

계속사업이익 15 24 20 30 30 장기차입금 0 0 0 0 0

중단사업이익 0 0 0 0 0 기타 21 20 19 19 18

당기순이익 15 24 20 30 30 부채총계 78 78 103 96 94

당기순이익률(%) 5.6 10.0 6.8 7.7 7.1 자본금 4 4 4 4 4

EPS(원) 1,700 2,761 2,269 3,460 3,489 자본잉여금 19 19 19 19 19

BPS(원) 25,977 27,972 30,012 32,825 35,666 자본조정등 10 9 11 11 11

DPS(원) 700 650 500 650 650 이익잉여금 190 208 223 247 272

EBITDAPS(원) 2,464 2,668 1,923 3,329 3,684 자본총계 223 241 258 282 307


(12월 결산) 2008 2009 2010F 2011F 2012F (십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F


PER(배) 11.5 7.0 10.0 6.6 6.5 당기순이익 15 24 20 30 30

PBR(배) 0.8 0.7 0.8 0.7 0.6 유무형자산상각비 4 5 5 6 5

PCFR(배) 6.6 6.4 8.8 6.2 6.2 외환손익 1 1 1 0 0

EV/EBITDA(배) 3.2 4.0 9.0 4.3 3.0 지분법손익 -14 2 0 0 0

배당수익률(%) 5.0 3.7 2.2 2.9 2.9 운전자본증감 -6 -10 -8 1 -1

성장성 기타 20 -5 -3 -4 -4

매출액성장률(%) -28.8 -9.5 20.8 34.9 9.0 투자활동현금흐름 -70 -17 23 -19 -4

영업이익성장률(%) -30.9 8.7 -35.6 94.9 14.4 유형자산증감 -28 -12 -6 -10 0

EBITDA성장률(%) -27.5 8.3 -27.9 73.2 10.7 투자자산증감 -46 30 -8 3 2

순이익성장률(%) -63.1 62.4 -17.8 52.5 0.8 기타 4 -35 37 -12 -5

효율성 FCF -17 -2 1 15 25

ROE(%) 6.8 10.2 7.8 11.0 10.2 재무활동현금흐름 23 0 7 -8 -6

ROA(%) 5.3 7.7 5.7 8.0 7.7 차입금증감 29 6 10 -4 -3

ROIC(%) 17.1 22.4 17.0 25.1 25.6 자본증감 0 0 0 0 0

운전자본/매출액(%) 1.6 4.1 5.5 3.5 3.3 배당금지급 -7 -6 -4 -6 -8

안정성 기타 0 0 2 2 5

차입금/EBITDA(배) 1.5 1.6 2.8 1.5 1.2 현금증감 -28 -1 45 5 21

이자보상배율(배) 23.1 13.5 7.2 10.6 13.1 기초현금 34 7 6 51 57

부채비율(%) 34.9 32.3 39.7 34.1 30.7 기말현금 7 6 51 57 78


41


매수(신규)

목표주가 31,000원 현재가 (12/9) 20,600원

KOSDAQ (12/9) 506.45pt



액면가 500원

52주 최고가 25,279원

최저가 14,100원



배당수익률 (09.12월) 2.1%


조립모듈 52%

마그네슘부품 35%

주주구성

남광희 외 3 30.88%

알리안츠글로벌인베스터스자산운용 외 1 12.06%


상대기준 -10% 20% -11%

절대기준 -14% 25% -7%

상대주가(%)

-40-30-20-10

01020

09.12월 10.6월

케이에이치바텍 toKSDQ

(%)

다변화된 거래선의 저력을 기대한다


목표주가 31,000원은 2011년 EPS 추정치 3,431원에 Target PER 9배

를 적용하였으며 현 주가 대비 상승 여력은 50.5%이다. 동사는 마그네

슘 사출 부품 분야에서 독보적인 경쟁력을 보유하고 있다. 지연되었던

핵심 거래선들의 신제품 출시로 매출 회복이 예상되며, 장기적으로는 신

규 거래선 추가 모멘텀도 기대된다.

3분기 부진의 원인이 4분기부터는 모멘텀으로

Nokia와 RIM의 신모델 출시가 지연되면서 동사 실적도 3분기까지 부

진한 모습을 보였다. 그러나 4분기부터 N8과 Blackberry Torch 모델

관련 매출이 실적에 반영되면서 4분기 매출액은 전분기대비 22.1% 증가

한 916억원, 영업이익은 8.8% 증가한 96억원을 기록할 것으로 추정된

다. 또 슬라이딩 힌지를 공급하는 Nokia E7 모델이 12월부터 매출이 발

생하고 있어 2011년 1분기에도 비수기 매출 감소 없이 QoQ 증가세를

이어갈 수 있을 전망이다.

신규 거래선 추가 + 중국 혜주법인 진출로 추가 성장 도모 중

동사는 2010년부터 Apple iPhone에 납품을 시작했고, 2011년에는 HP

도 신규 거래선으로 추가될 전망이다. 2010년에는 매출액이 전년대비

30.1% 감소하는 부진한 모습을 보였지만, 지금은 2011년의 실적개선 가

능성에 무게를 두어야 할 시점으로 판단한다. 삼성전자의 스마트폰

/Tablet PC 수량 증가, Nokia의 스마트폰 시장 경쟁력 회복 노력, HP

와 Apple 등 신규 거래선 추가 등으로 성장세를 되찾을 것으로 예상된

다. 2011년 매출액은 주요 거래선으로의 매출 증가와 신규 거래선 추가

등으로 전년대비 46.2% 증가한 4,815억원, 영업이익은 651억원으로 추

정된다.

KH바텍 (060720)

(단위: 십억원,배) 2008 2009 2010F 2011F 2012F

매출액 200 471 329 482 551 영업이익 23 77 35 65 78 세전이익 39 76 26 71 91 순이익 30 58 19 55 70 EPS(원) 1,873 3,643 1,210 3,431 4,375 증가율 (%) 흑전 94.5 -66.8 183.5 27.5 영업이익률 (%) 11.3 16.4 10.6 13.5 14.2 순이익률 (%) 15.0 12.4 5.9 11.4 12.7 ROE (%) 36.0 44.5 11.2 26.6 26.8 PER 3.6 4.0 17.0 6.0 4.7 PBR 1.1 1.4 1.8 1.4 1.1 EV/EBITDA 2.5 4.2 6.0 2.9 1.8

42



KH바텍에 대해 투자의견 매수, 목표주가 31,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주

가 31,000원은 2011년 EPS 전망치 3,431원에 Target PER 9배를 적용하였으며 현 주

가 대비 상승 여력은 50.5%이다. 동사는 마그네슘 사출 부품 분야에서 독보적인 경쟁

력을 보유하고 있다. 지연되었던 핵심 거래선들의 신제품 출시로 매출 회복이 예상되며,

장기적으로는 신규 거래선 추가 모멘텀도 기대된다.

3분기 부진의 원인이 4분기부터는 모멘텀으로

동사는 2007년 이전까지는 주요 휴대폰 업체들 중 삼성전자로의 매출비중이 가장 높았

지만, 2007년 Nokia로 납품을 시작하면서 삼성전자 비중이 하락하기 시작했다. 특히

2009년에 Nokia N97용 슬라이딩 힌지를 납품하기 시작하면서부터는 노키아 비중이

60%까지 상승했다. 특히 삼성전자 휴대폰이 슬라이딩 힌지를 사용하지 않는 대화면-

바형 형태가 대세가 되면서 Nokia 매출비중이 지속적으로 높게 유지되고 있다.

이처럼 Nokia 비중이 높은 상황에서, 2010년 상반기에 출시 예정이었던 Nokia의 하이

엔드급 스마트폰인 N8의 출시가 지연되었고, 2010년부터 새롭게 거래선으로 추가한

RIM의 Blackberry 신모델까지 출시가 지연되면서 동사 실적도 3분기까지 부진한 모습

을 보였다. 그러나 4분기부터 N8과 Blackberry Torch 모델 관련 매출이 실적에 반영

되면서 4분기 매출액은 전분기대비 22.1% 증가한 916억원, 영업이익은 8.8% 증가한

96억원을 기록할 것으로 추정된다. 또 과거 N97과 같은 형태의 슬라이딩 힌지를 장착

한 Nokia E7 모델이 12월부터 매출이 발생하고 있어 2011년 1분기에도 비수기 매출 감

소 없이 QoQ 증가세를 이어갈 수 있을 전망이다.



그림 17. KH바텍 PER Band Chart

0

10

20

30

40

50

02.1 04.1 06.1 08.1 10.1 12.1

(천원) Price 3.0 9.0 15.0 21.0 27.0


거래선 중 Nokia가 차지하는

비중이 가장 높음

Nokia, RIM 신모델 관련

실적은 하반기부터 반영되고

있음

43


신규 거래선 추가 + 중국 혜주법인 진출로 추가 성장 도모 중

동사는 2010년 4분기부터 매출이 발생하기 시작한 RIM사 이외에도 Apple iPhone 내

부에 탑재되는 일부 부품 납품을 시작했다. 2011년 중에는 HP도 신규 거래선으로 추가

될 전망이다. 동사가 슬라이딩 힌지를 공급할 예정이었던 Palm사가 HP사로 인수되면

서 HP사를 통해 신규 모델이 출시될 예정이기 때문이다. Apple의 경우 2010년에는 연

간 200억원 수준의 매출이 가능할 것으로 예상된다.

또 동사는 삼성전자의 중국 혜주/베트남 생산법인, Nokia 중국 동관 생산법인, 기타주

요 스마트폰 EMS 업체들을 근거리에서 대응할 수 있는 혜주 생산법인 신설을 위해 투

자를 진행하고 있다. 혜주 법인은 동사의 기존 중국 생산법인인 천진 공장 대비 2배 이

상의 생산능력을 갖추는 것을 목표로 투자가 진행되고 있으며, 실제 매출은 2011년 4분

기부터 발생하여 2012년에는 본격적으로 매출성장에 기여할 수 있을 것으로 판단한다.

KH바텍은 2010년에는 연간 매출액이 전년 대비 30.1% 감소하는 부진한 모습을 보였

지만, 지금은 2011년의 실적 개선 가능성에 무게를 두어야 할 시점으로 판단한다. 삼성

전자의 스마트폰/Tablet PC 수량 증가(주로 내부 EMI Shields 공급), Nokia의 스마트

폰 시장 경쟁력 회복 노력(내부 보강재/Sliding Hinge), HP(Sliding Hinge)와

Apple(내부 금속 부품)등 신규 거래선 추가 등으로 2010년의 부진에서 벗어나 성장세

를 되찾을 것으로 예상된다. 2011년 매출액은 주요 거래선으로의 매출 증가와 신규 거

래선 추가 등으로 전년 대비 46.2% 증가한 4,815억원, 영업이익은 651억원(영업이익률

13.5%)으로 전망된다.

그림 18. KH바텍의 슬라이딩 힌지 납품 모델 (Nokia, RIM)

자료: 각 사, IBK투자증권

Apple, HP 등 신규 거래선

추가되고 있음

중국 혜주 법인 신설,

2012년부터 본격적으로

실적에 반영될 전망

2011년 실적 개선 가능성에

주목할 시점

RIMBlackberry Torch

NokiaE7

44


표 17. KH바텍 분기별 실적 전망 (단위: 십억원)

2010F 2011F 2009


마그네슘 부품 86.0 18.9 21.7 26.3 35.2 102.1 35.5 42.2 46.0 42.1 165.8

조립모듈 310.1 49.4 44.8 39.0 46.9 180.1 53.2 64.3 73.5 71.2 262.3

아연 부품 17.2 4.1 2.2 2.3 2.2 10.8 2.1 2.8 3.5 3.0 11.4

부문별

매출액

기타 57.6 9.9 11.8 7.4 7.3 36.4 8.0 11.0 13.0 10.0 42.0

매출액 471.0 82.3 80.5 75.0 91.6 329.4 98.9 120.4 136.0 126.3 481.5

영업이익 77.1 9.5 6.8 8.8 9.6 34.8 11.4 16.6 19.7 17.4 65.1

영업이익률 16.4% 11.6% 8.5% 11.8% 10.5% 10.6% 11.5% 13.8% 14.5% 13.8% 13.5%

법인세차감전순이익 75.9 5.2 3.5 9.5 7.5 25.6 13.5 17.8 21.0 18.9 71.3

전체

순이익 58.3 3.8 2.5 7.3 5.8 19.4 10.4 13.7 16.2 14.6 54.9

자료: KH바텍, IBK투자증권

45



(십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F (십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F

매출액 200 471 329 482 551 유동자산 96 198 179 240 313

매출원가 165 375 283 404 459 현금성자산 17 35 84 120 174

매출총이익 34 96 47 78 92 유가증권 7 7 7 7 7

매출총이익률(%) 17.3 20.3 14.2 16.1 16.7 매출채권 23 96 42 58 69

판관비 12 19 12 12 13 재고자산 18 28 18 25 30

판관비율(%) 5.9 3.9 3.6 2.6 2.4 기타 31 31 28 30 32

영업이익 23 77 35 65 78 비유동자산 47 48 63 69 74

영업이익률(%) 11.3 16.4 10.6 13.5 14.2 투자자산 15 17 25 31 38

EBITDA 28 83 40 70 83 유형자산 29 28 34 34 35

EBITDA마진율(%) 14.3 17.5 12.2 14.5 15.1 무형자산 1 1 1 1 1

영업외손익 17 -1 -9 6 12 기타 2 2 3 3 1

이자손익 0 1 4 5 8 자산총계 143 247 242 309 388

외환손익 15 -5 -9 -4 0 유동부채 43 83 57 76 90

지분법손익 -1 2 -5 4 4 매입채무 15 56 49 67 80

기타손익 2 1 1 1 1 단기차입금 4 0 0 0 0

세전이익 39 76 26 71 91 기타 24 27 8 9 10

세전이익률(%) 19.6 16.1 7.8 14.8 16.5 비유동부채 1 1 3 3 5

법인세 9 18 6 16 21 사채 0 0 0 0 0

계속사업이익 30 58 19 55 70 장기차입금 0 0 2 2 2

중단사업이익 0 0 0 0 0 기타 1 1 1 1 3

당기순이익 30 58 19 55 70 부채총계 44 84 60 80 96

당기순이익률(%) 15.0 12.4 5.9 11.4 12.7 자본금 4 4 8 8 8

EPS(원) 1,873 3,643 1,210 3,431 4,375 자본잉여금 25 25 28 28 28

BPS(원) 6,122 10,133 11,335 14,307 18,214 자본조정등 -6 -1 -3 -3 -3

DPS(원) 0 500 500 500 500 이익잉여금 76 134 150 197 259

EBITDAPS(원) 1,781 5,164 2,507 4,368 5,197 자본총계 99 163 183 230 292


(12월 결산) 2008 2009 2010F 2011F 2012F (십억원) 2008 2009 2010F 2011F 2012F


PER(배) 3.6 4.0 17.0 6.0 4.7 당기순이익 30 58 19 55 70

PBR(배) 1.1 1.4 1.8 1.4 1.1 유무형자산상각비 6 6 5 5 5

PCFR(배) 3.2 3.4 10.6 5.6 4.7 외환손익 -3 3 1 4 0

EV/EBITDA(배) 2.5 4.2 6.0 2.9 1.8 지분법손익 1 -2 5 -4 -4

배당수익률(%) 0.0 2.1 2.4 2.4 2.4 운전자본증감 -13 -40 39 -5 -3

성장성 기타 1 3 0 -1 -1

매출액성장률(%) 27.1 136.0 -30.1 46.2 14.4 투자활동현금흐름 -3 -28 -64 -15 -20

영업이익성장률(%) 401.5 240.6 -54.9 87.3 20.4 유형자산증감 -16 -9 -11 -5 -5

EBITDA성장률(%) 142.3 190.0 -51.5 74.3 19.0 투자자산증감 -4 3 -12 -6 -6

순이익성장률(%) 흑전 94.5 -66.8 183.5 27.5 기타 16 -22 -41 -3 -8

효율성 FCF 3 19 59 46 57

ROE(%) 36.0 44.5 11.2 26.6 26.8 재무활동현금흐름 -7 -4 1 -10 2

ROA(%) 23.6 29.9 7.9 19.9 20.1 차입금증감 -7 -4 2 0 0

ROIC(%) 50.5 72.3 23.5 80.4 95.2 자본증감 0 0 0 0 0

운전자본/매출액(%) 15.9 15.0 9.2 7.5 7.3 배당금지급 0 0 -4 -8 -8

안정성 기타 0 0 3 -2 9

차입금/EBITDA(배) 0.1 0.0 0.1 0.0 0.0 현금증감 11 -4 7 30 49

이자보상배율(배) 32.3 615.3 3,026.1 0.0 0.0 기초현금 2 12 8 15 45

부채비율(%) 44.3 51.3 32.6 34.6 32.7 기말현금 12 8 15 45 94


46


Compliance Notice

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동 자료에 언급된 종목의 지분율 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

담당자 보유여부 종목명 담당자

수량 취득가 취득일

1%이상

보유여부

유가증권

발행관련

계열사

관계여부

공개매수

사무취급 I PO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련

해당사항없음

Not Rated ◆적극매수 ▲매수 ●중립 ■비중축소

과거 투자의견 및 목표주가 변동내역 삼성전기 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

2008.12.11 담당자변경 2009.10.22 매수 150,000원

2008.12.11 매수 43,000원 2009.10.30 매수 150,000원

2009.01.05 매수 43,000원 2009.11.16 매수 150,000원

2009.01.13 매수 44,000원 2009.11.20 매수 150,000원

2009.01.28 중립 - 2010.01.29 매수 150,000원

2009.02.18 매수 52,000원 2010.08.21 담당자변경

2009.03.31 매수 67,000원 2010.08.21 매수 175,000원

2009.04.26 매수 67,000원 2010.08.24 매수 175,000원

2009.06.11 매수 67,000원 2010.09.27 매수 175,000원

2009.06.17 매수 77,000원 2010.10.14 매수 175,000원

2009.06.24 매수 77,000원 2010.10.25 매수 175,000원

2009.07.24 매수 90,000원 2010.11.01 매수 175,000원

2009.09.01 매수 90,000원 2010.11.10 매수 175,000원

2009.09.12 매수 150,000원 2010.11.24 매수 175,000원

2009.09.14 매수 150,000원 2010.12.10 매수 175,000원

(원)

020,00040,00060,00080,000

100,000120,000140,000160,000180,000200,000

08.12월 09.4월 09.8월 09.12월 10.4월 10.8월 10.12월

2009.09.30 매수 150,000원

과거 투자의견 및 목표주가 변동내역 파트론 주가 및 목표주가 추이


2010.12.10 매수 28,000원

(원)

0

5,000

10,00015,000

20,000

25,000

30,000

08.12월 09.4월 09.8월 09.12월 10.4월 10.8월 10.12월

47


과거 투자의견 및 목표주가 변동내역

멜파스 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표주가 추천일자 투자의견 목표주가

2010.12.10 매수 39,000원

(원)

010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000

100,000

08.12월 09.4월 09.8월 09.12월 10.4월 10.8월 10.12월

과거 투자의견 및 목표주가 변동내역 인탑스 주가 및 목표주가 추이


2009.06.11 중립 -

2009.09.14 중립 -

2009.12.01 중립 -

2010.12.09 담당자변경

2010.12.10 매수 31,000원

(원)

05,000

10,00015,00020,00025,00030,00035,000

08.12월 09.4월 09.8월 09.12월 10.4월 10.8월 10.12월

과거 투자의견 및 목표주가 변동내역 KH 바텍 주가 및 목표주가 추이


2009.02.27 매수 20,000원 2009.12.01 매수 60,000원

2009.05.14 매수 34,000원 2010.12.09 담당자변경

2009.06.11 매수 34,000원 2010.12.10 매수 31,000원

2009.06.23 매수 34,000원

2009.08.14 매수 45,000원

2009.09.14 매수 45,000원

2009.10.14 매수 60,000원

2009.11.06 매수 60,000원

(원)

010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000

08.12월 09.4월 09.8월 09.12월 10.4월 10.8월 10.12월

2009.11.20 매수 60,000원

투자의견 안내

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 업종 투자의견 (상대수익률 기준) 투자 기간

적극매수 매수 중립

비중축소

40% ~ 15% ~

-15% ~ 15% ~ -15%

비중확대중립

비중축소

+10% ~ -10% ~ +10%

~ -10% 12개월

48


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