走向沉倫的大馬經濟當世界進步比你快，你就是退步50年前，大家說，馬來西亞真好，好過香港，甚至日本。

30年前，大家說，馬來西亞還不錯，比得上韓國、台灣（不提香港和日本了）。

20年前，大家說，馬來西亞還可以，至少超越中國、泰國（不能和台、韓比了）。

10年前，大家說，馬來西亞再差，還不至於像越南、印尼（中國已是不同級別）。

今日，越南和印尼的經濟成長率遙遙領先大馬，社會活力和知識發展也勝過一籌；距離愈來愈

近了。

怕甚麼，還有菲律賓和柬埔寨、緬甸。

但是，一位經濟學家最近到菲律賓考察之後，認為再過20年，大馬可以取代菲律賓，出口馬

籍女傭到全世界了。

國陣政府告訴我們，大馬的經濟欣欣向榮，我們會在10年後成為高收入國。根據納吉的說法，

我們只少要每年增長10%才能達到此目標，可過去10年在不扣除通膨的情況下，大馬人收入平

均才增長2.6%，納吉的話一聽就知道是吹水！

馬來西亞的經濟不但沒有走向繁榮，而是一個正在下沉的鐵達尼號(Titanic)。大馬榮景早在

97/98金融風暴就結束了！

你們認為我悲觀嗎？大馬年年貿易盈餘，M3從 97金融風暴的3908億令吉到目前的10821億令

吉，GDP也同時增加了約60%嗎？股市不是也一直上漲嗎，股市一向是經濟的指標啊？

若說看股市，那要問問我們自1997/1998亞洲金融風暴後，我們股市上漲了多少？

扣除匯率、通膨因素和指數股從100縮至30的扭曲，我們的股市比亞洲金融風暴前至少還差上

幾十％，這叫好嗎？和97到現在的宏觀經濟數據相比，股市表現顯然疲軟，問題在那裡？

實際上，股市10多的表現差勁，其實已經告訴我們，大馬經濟出現結構性問題了！

這結構性問題的特徵是「人無法盡其才，物無法盡其用，務虛不務實，注重分配經濟蛋糕，不

注重擴大，租利不創造，貪腐濫權，無法無天一把手」……

接下來，我會詳細說出馬來西亞經濟會陷入滯漲／金融危機的原因。

至於到底是滯漲？還是金融危機？還是主權危機？

這我就無法充分肯定，我只是認為滯漲難以避免，且是最好的結局了，我也要求神拜佛千萬不

要讓大馬發生金融危機啊！一想起 1997年的亞洲金融危機，我就不寒而凜……

我認為最樂觀的情況下，高債務使大馬的經濟很有可能陷入滯漲。

外需無力，內需接近極限！金融危機乃至主權危機是最壞的打算。

什麼叫滯漲？滯漲──簡單來說就是通膨率增長快過經濟增長。1970年代，美國陷入結構性的熊市，其原因

就是滯漲造成，當事從1972~1982年中，美國國內生產總值(GDP)雖然增長130%，但是股市才

不過約 40%，為何會這樣？

原因在於通貨膨脹高企。

根據官方的消費人指數(CPI)數據，當時的通膨增漲是137%，和GDP差不多。但是相信大家都應

該了解，真實的通膨往往比官方的數據還高，尤其美國政府自單方面廢除金本位制後，為了掩

蓋自己一手制造的通膨，就不斷修正計算CPI的方法，美其名是改進，實際上卻是掩蓋真相。

過去30年中﹐美國聯邦政府對通貨膨脹計算方法做出了許多變更。兩黨總統任內都有過這種變

更。每次方法變更背後都有冠冕堂皇的理由。但是﹐就像是施了魔法一般﹐每次變更都會讓通貨

膨脹數字變得更漂亮。

據鬼才經濟學家、“影子政府統計”網站的約翰•威廉姆斯（John Williams）稱﹐如果我們仍

然用吉米•卡特（Jimmy Carter）當總統時的方法計算通貨膨脹﹐官方通貨膨脹數字看上去就

會和……吉米•特當總統時的情況一樣差。根據威廉姆斯的計算﹐如果我們用老方法計算通貨

膨脹﹐官方通貨膨脹率就不會是1.5%﹐而是接近10%。

下圖是美國官方美化的 CPI和影子政府統計的真實 CPI的對比圖表：

要看滯漲會否發生，就需要觀察兩方面：

第一點，是經濟的潛在增長力道會有多少？

第二點，是觀察未來通膨的力道會有多少？

而馬來西亞的情況就是──經濟增長力道走向無力，但是卻潛伏很大的通膨爆發力。下來，我

會說出大馬經濟增長為何會軟棉無力的原因……

馬來西亞的GDP馬來西亞經濟增長走向軟棉無力造成滯漲的第一點，是經濟的潛在增長力道會有多少？

我們看看馬來西亞的經濟增長狀況。下圖是大馬1980~2010的 GDP增長率：

圖中顯示大馬經濟增長長年來逐漸趨緩，這本是正常現象，但是要注意的是，在亞洲1997亞

洲金融風暴前，大馬平均複增長是9%，金融風暴後至2007年則只有5.5%，其中並非自然的增

長趨緩現象，而是人為過失造成。

下圖是大馬最新的GDP增長率：

雖然馬來西亞政府吹噓經濟增長多強多強，但是卻無法掩蓋有識之士，大馬的經濟增長只有新

加坡的一半，也比不上印尼。雖然全年增長率大馬的7%高于印尼6%，可印尼卻是在無經濟衰退

的高基礎上，而大馬卻是在陷入衰退的低基礎上計算，根本無法相提並論。

尤其要注意，在2008~2009年經濟衰退的時候，大馬投入670億令吉作為刺激經濟計劃，可強

勢也只是曇花一現，接下來的幾季就快速下跌，跌至比2007年前的平均5.5%還低的水平。

經濟增長主要來自三頭馬車：一是投資，二是國內消費，三是出口。

從這三頭馬車的情況，和經濟結構的探索，就可以看出一個國家的增長潛能。

下來，我會先說一是投資的詳細情況……

一是投資（1）產能過剩的繁荣投資對經濟增長非常重要，但是若是無生產力的投資，只能造成短期榮景，長期弊端叢生。在

1997亞洲金融風暴前，馬來西亞政府就是非常注重投資。

但是，馬來西亞的投資卻是建立在無生產力，產能過剩（Over-capacity）以及門面修飾的基

礎上，利用 本家之 的 ，不 大 域的 能容 ，最 致 度 累资 间 竞争 断扩 经济领 产 积 终导 资产过 积（over-accumulation）的非理性行 ，形成 繁 泡沫化危机的 。 正是为 经济 荣 问题 这个问题 1997

年 洲金融危机的 泡沫化破裂的根源之一。亚 经济

在一 整体上已出 能 剩的 系 ，增加新的 能容 看起 非常不理性。但是，在个 现产 过 经济 统内 产 积 来本主 的市 定律下， 本家之 的 ，促使企 以增加更多新 能容 （包括新厂资 义 场竞争 资 间 竞争 业 产 积房、大型 、新基建 施与服 域等） 市 占有率，加上貨幣政策會扭曲市場信息的农场 设 务领 来争夺 场因素，最 使 本家在适者生存下淘汰其他 者，而不去理 整体 已 出 能 度终 资 竞争 会 经济 经 现产 过 积累的 。问题

廉价 工、 松的融 便利，以及 商主 的政府，保 了 本家的丰厚投 回酬， 是 洲劳 宽 资 亲 义 证 资 资 亚 区在97金融 暴前，大 模 本投 累 浪潮的推手。 繁 泡沫 到极限 （即爆 金融风 规 资 资 积 当经济 荣 来 时 发危机），最 果是出 大 模 能 剩与 重的企 利 （因 能 度累 致 能终结 现 规 产 过 严 业获 问题 为产 过 积导 产法 盈利）。无 带来

哈迪政府在马 90年代推崇的私人 域主 模式（批著私人外衣的朋黨公司），催生我领 导经济 国本企 家之 的 性投 ， 而陷入 度投（资 业 间 竞争 资 从 过 Over-investment）的情 ，尤其是况 产业领

域的 剩 能投 ，最 成了引 危机的主要因素之一，同 ，也是 致我 私人投 在过 产 资 终 发经济 时 导 国 资后 洲金融危机 代，陷入 期低迷 的其中一 原因。亚 时 长 状态 个

政府制造感覺美好，任結構問題擴大工部 慕斯 法即 高呼：“美好感 因素”（贸 长 达 时 觉 feel good factor）已 回 。经 来

吉所提出的 划，如新 模式（纳 计 经济 NEM）、政府 型 划（转 计 GTP）、 型 划（经济转 计 ETP）等，

他直言 些都是非常 的 划，根本掩 不了，也解決不了 西 部 藏 在危这 华丽 计 盖 马来 亚经济内 隐 着潜机的事 。 吉 些 在危机的存在，繼續粉飾太平。实 纳 无视这 潜

ETP只會讓大馬 些 伏危机不 拉扯中 大。在 所 的美 新世界——这 潜 断 扩 实现 谓 丽 2020先 宏愿进国之前，我 可能因 触 危机的 火 ，而把 家 推入危机深 之中。们 为 动经济 导 线 国 经济 渊

大馬是一 已 于 能 剩、 构僵化，且不合 宜的 体制， 是 正 构性个 经处 产 过 结 时 旧经济 无论 纠 经济结、 拓新投 成 域，或者重新建立 优 ，都是非常 力的事情；而且问题 开 资 长领 经济竞争 势 费时费 没

有等上五年十年，根本看不到一 成果。丝实际

國陣政府根本沒有想過修正大馬的經濟結構性問題， 吉反而 抄捷 ，拔苗助 ，在原有纳 试图 径 长問題的 基 上，通過貨幣和財政刺激，催生虛擬 繁 泡沫，試圖加速 高收入先经济 础 经济 荣 实现 进的 想，但是 度膨 ，通膨失控，大馬正在 一 暴的降 。国 梦 债务过 胀 酝酿着 场经济风 临

一是投資（2）沒有轉型的轉型計劃因為目前 西马来 亚的經濟結構發展能力已經到頭了，所以要持續發展就必須要讓 西马来 亚經濟結構轉型。

我們不斷聽到政府說什麼經濟轉型，金融界如何唱好，可我橫看豎看，根本就是做和過去相同

的事情，何來轉型？

如果 西马来 亚是個農業國家，納吉 ETP就能稱得上轉型，可 西马来 亚卻是個工業國家，雖然工

業不強，所以要轉型的話，那應該是轉去更高層次的工業生產才對啊？

可我聽著聽著，卻發現 ETP都是一系列令人眼花缭 的超大型乱 产业发展计划……

100亿元的 溪毛懦双 产业计划；260亿元的吉隆坡国际金融 （区 KLIFD）(提升軟體還是硬體啊，不會變成另一個MSC吧？)；

50亿元的百层摩天楼产业计划；新街场皇家空军基地（RMAF）产业计划；巴生河美化工程与沿河一带房产发展计划；400亿元大吉隆坡捷運工程(MRT)

还有一堆有待鉴定的政府土地私营化与发展计划，排着队等待上场...這些大型計劃中，甚至

無詳細的計劃書……

這根本就是搞基礎建設，基礎建設又不須要多少的高科技，實在看不出轉型轉在那裡？

仔細一想， 吉所倡 的 型 划（纳 导 经济转 计 ETP），不就是前首相馬哈迪時代在1997亞洲金融風

暴前搞的那一套，其經濟手段毫無分別，何來轉型？

馬哈迪為大馬帶來金融危機，你認為這次納吉會帶來什麼？

到底是我無知看不出納吉的計劃深意，還是納吉的智商有問題？不過據我所知，納吉從政幾十

年，從未聽過有什麼政績，其才能如何，大家心知啦。

经济转型计划只会带来灾难纳吉的 ETP是建立在一 不个 稳定的经济基础上神速扩张，是一 极度不健康的个 发展模式。首先，在一个总因素生产力（total factor productivity）逐年下滑的格局下，一味扩大产能容积，有提高生却没 产力（劳工素质或科技知识），只会让产能过剩的经济更加沉重。

负责保管人民退休金的雇员公积金局（EPF）、代表人民掌管投资财富资产的 民投国 资公司（PNB），以及负责看护 家国 经济资产的国库控股（Khazanah），都成了纳吉赌桌上的座上嘉宾，把 于人民的属 资金孤注一掷，押注在这场经济繁荣泡沫化的赌注上。

纳吉任意放纵股市和产业市场泡沫化，以及在产能过剩的领域继续扩充产能，只会将资本市场和银行体系 的内 资金，导向这些虚经济繁荣泡沫化的领域，一旦泡沫破灭，将对脆弱的金融体系和经济造成 法估无 计的连锁性破坏。

是泡沫就會破，這是常識。

你認為現在很太平嗎？看不到有此問題的徵兆？

要知道，在災難來臨前，情況永遠看起來是美好太平的。關鍵在於你眼光的前瞻性能力如何？

一旦经济繁荣泡沫化破裂，人民不只是財富受到損失，失業人數也會大幅度增加，还必须面对恶性通胀的梦魇。世界多國纷纷開始走向資金回收道路，试图把“热钱”拒于门外，但資金回

收不符合纳吉欲营造“感 美好觉 ”的意愿。所以國行在升息和收回流動性速度緩慢，國行說不

升息是擔心會增加家庭債務成本，可家庭債務就是寬鬆政策推高的，既然如此，之前何必大搞

寬鬆政策呢？這是作繭自縛，以白粉治癮君子的金融巫術。

廣場協議後，德國和日本都面臨貨幣兌美元大幅升值，但是為何日本會出現經濟泡沫，德國卻

沒有？因為日本為了維持表面繁榮而走寬鬆政策，德國卻緊收，短期痛苦換來遏制泡沫的滋長，

確保了長期利益。

纳吉还沉溺于自己幻想中的乌托邦 度，幻想夜夜歌舞升平的景象国 时，忘了不只是联邦政府负债累累，就连普罗百姓的家庭债务（Household Debt），也已经攀升到一 令人个 担忧的水平。

納吉的經濟政策其實只是延續馬哈迪的「官民大寶號」的租利腐敗的政策,卻不知道「日本大郵輪，

遲早丸(完) 」。

一是投資（3）轉型計劃是炒地皮計劃？黃氏發達證券行就認為MRT可改善城市鐵路網絡帶來高乘數效應（Multiplier Impact），以

及捷運線工作、生活、學習和休閒需求增長。可MRT細節何在？連細節都搞不清就斷言有乘數效

應？

MRT一條木都還沒建，市場就已經開始準備炒地皮了。該行認為，未來5年吉隆坡主要熱點地價

將上漲100至 500%，當中城中城 武吉免登、吉隆坡中環廣場、白沙羅市鎮至白沙羅高原、吉隆――坡生態城至谷中城和冼都，將成為受惠最大的新興區域。

這根本就是炒地皮計劃嘛？誰聽過哪個國家靠炒地皮致富和轉型的？

馬來西亞從不缺計劃，但是大多只是口水多，無實際，前首相阿都拉的那幾個經濟特區計劃哪

去了？忘啦？

老實說，我還覺得阿都拉那幾個經濟特區計劃比納吉的 ETP還強多了！看看納吉怎麼說：「總

投資額高達670億令吉的19項發展計劃。此階段計劃希望在未來10年，為國人創造 360億令吉

的財富，並帶來3萬 5000個就業機會。」

各位，你們聽好，670億令吉創造 3.5萬工作，意味一個工作成本191萬令吉。670億令吉創造

360億令吉的財富，那不是虧損 310億？

這種天才計劃只有大馬政府才想得出來！即使一個最差的生意人，也不會搞這種虧本生意。難

怪有人稱 ETP為「Ａ錢計劃」，或稱「轉移計劃」(不是轉型)。轉什麼移？就是將人民和國庫的錢

轉去國陣少數的朋黨手中。然後這些人就通過黑錢將資金轉移去外國，你死你的事。

「全球财务整合」揭露，大马从 2000年至2008年的黑钱外流达 8890亿令吉。8890亿令吉不是小數字，政府查也不查？大馬政府嫌錢多嗎？畫公仔不需要畫出腸，大家心知肚明啦。

大型 展 划（发 计 Mega Project）的 ， 股市与 市 的繁 景象，促使 膨 的启动 带动 产业 场 荣 资产 胀 扩速度，在 段 期 超越 体 的 出增幅。张 这 时 内远远 实 经济 产

价格在产业 1991年至1996年之 按年增间 长 10%-17% ，促使 行 向 市 放 款迅飙涨 银 业 产业 场发 贷速增 ，而 展商也趁 股市与房 市 的大牛市 ，把手中价格高 的股票和 抵押长 发 着 产 场 趋势 涨 产业 给行。 致我 暴露在 大 之中，其一是 市 已 出 供 剩的 ，其二银 这导 国经济 两 风险 产业 场 经 现 应过 问题是股市和 市 的价格 已 出 泡沫化。产业 场 涨势 经 现

市 和股市的高回酬，也 使 行把更多 款 向房地 投 、股票融 ，以及消 信产业 场 驱 银 贷 导 产 资 资 费 贷，而忽略了需要 才能取得回酬的制造 、 、建筑 ，或者科技投 目等 期性投长时间 业 农业 业 资项 长 资计划。

行 者一 栽入股市与 市 的繁 泡沫化之中， 致 行体系陷入一 金融陷阱，任何银 业 头 产业 场 荣 导 银 个一 泡沫市 的崩垮，不 致 行在 款上蒙受 失，手中持有的抵押 （股票和个 场 仅将导 银 贷 损 资产 产）也 在一瞬 化 有。最 ， 洲金融危机一 垮了 弱不 的金融体系。业 将 间 为乌 终 亚 举击 这个 经风

吉沒有 去的失 中吸取教 ，反而 效仿 哈迪的手法，以 目重新包纳 从过 败 训 继续 马 华丽夺 装经济转型 划（计 ETP），制造一 繁 的 像， 掩 繁 泡沫化的危机 。个经济 荣 图 来 饰虚经济 荣 问题

一是投資（4）政府投資代替私人投資一個國家的經濟發展，在投資方面必須要由私人投資帶動。但是大馬的經濟結構問題，導致投

資環境越來越差，政府投資越來越多，造成私人投資越來越少，這個投資環境約來越缺乏活力。

西 的私人投马来 亚 资从 1987年至1997年之 占 生 值（间 国内 产总 private investment to

GDP）超过 30%比重， 著降低至显 2000年代的10%水平；同 ，私人投 的年复合成 率也时 资 长 从1990-1997年之 平均间 16.2%的成 ， 至 长 锐减 2000年至2008年之 的间 区区 1%增 。长

目前無論從投資還是國內消費，政府都佔有相當高的比例，這造成大馬真實經濟情況受到扭曲。

就現實來看，政府的大型投資計劃，短期無疑可以推動大馬的經濟增長率，但是卻無法長期持

續，貽害無窮。

除非大馬可以創造一個讓私人投資活躍的環境，否則劣幣驅逐良幣的投資現象會持續發生，國

家的競爭力會越來越弱。

一是投資（5）

产业市场面对产能过剩问题我国产业市场在后亚洲金融危机时代的这十多年 ， 有来 从来没 摆脱产能过剩的问题。以公办楼产业市场来说，截至去年9月为止，吉隆坡市中心的办公 市楼 场面 对 19.5%的闲置率。如果把

吉隆坡整 城市范个 围计算在 ，内 办公 的楼 过剩产能高达 26.6%。

大马评估机构（RAM Rating）直接指出，包括百层摩天 和吉隆坡楼 国际金融 在 的大型商区 内 业产业发展计划，如果 有分没 阶段推出， 大幅提高吉隆坡商将会 业产业供应过剩的危险性。

住宅房产市场也同样出现供应过剩的 象。 家迹 国 产业资讯中心（NAPIC）的资料显示，去年第二

季新推出的住宅产业计划中，有高达 22.6%的住宅单位面对滞 销问题，比2009年第四季的

19.5%滞销率还要高。吉隆坡和雪州的住宅产业在同一时期的滞销情 ，分况 别从 15.8%和12.4%，上扬至16.1%与 14.6%。

這５年來，房價平均每年複增長率達25%，Kajang的 Semenyih在1年內就暴漲100%。可我們的

ＧＤＰ才5.5%一年，以收入對比房價，大馬的房價已經是個大泡沫了，但是國陣政府還想通過

印鈔票制造虛假繁榮，至今大馬週邊國家已經走向緊縮道路，大馬還停留在自己制造的「感覺

美好」的夢幻中。國陣政府的 ETP，只會加劇房地產泡沫，短期狂歡，但是最後清算日來臨的時

候，結果會很悲慘。

黃氏發達分析員預見，未來5年吉隆坡主要熱點地價最高可上漲100%~500%，並認為手握龐大

市中心地庫的產業發展商將成為大贏家。我真奇怪，現在的房價，很多中產階層已經負擔不起

了，房地產的上漲只是短期利於少數人外，老百姓都是受害者。這使到消費者承受不了高房價

而轉去買中價屋。若再漲100%~500%，那這些房地產誰人買去？沒有人買，泡沫就會破裂，還談

什麼大贏家？

也許有人說中產階層不買，有錢的高產階層有能力購買啊？

迪拜(Dubai)的房地產不也是有錢人在炒作，結果又如何？房價被腰斬，泡沫還是破裂，迪拜

走向破產。如果沒有老大哥阿布紮比救助，情況會更糟糕。我們看，迪拜世界島下沉囉！2012來

了嗎？

支持經濟基礎的是中產階層，沒有一個經濟可以脫離中產階層可持續繁榮的。

那些說房地產沒泡沫的人，一是傻瓜，二是屁股決定腦袋，屁股坐在什麼位置，就決定自己的

利益立場。想一想大馬中產階層薪水多少？3000令吉，大馬超過70%的人無此收入，此收入１

年就有36000令吉。而一般屬於中產的雙層排屋，在巴生谷賣多少錢？

最少50萬。如此收入房價比就高達13.8倍，早已超出國際平均6倍的警戒線了。就收入來說，

房價根本就不該超過25萬。說成本帶動房價上漲，別傻啦！現在的原產品價格最多也只是

2007/2008年的水平，可房價為何不跌至2007/2008的水平啊？

就拿大馬人平均年收入來說，大約26000令吉一年，平均一月薪水是2166元，可你我知道很

多大馬人沒有此收入，其比例最少超過 40%。以26000令吉年收入乘以國際平均房價的6倍上限，

合理房價大概是130000令吉才對。

可是，這樣的房價，你能告訴我那裡找嗎？已經買少見少了！

大馬的房地產已經是泡沫了！所以，我這裡奉欠各位千萬不要這時去炒房，你也千萬不要迷信

房價會很穩，不會跌。

美國近期的房價大跌 35%的事情你忘了嗎？

你可以賴美國國土大，那土地稀缺的日本和香港呢？日本在1989年，香港在1997年，房價都

被腰斬，甚至跌至70%。

因此，不要迷信房地產。

我曾經在一個小講座問過一個因工作四處走，專做水喉的人，他很清楚現在的房價，根本是很

多人已經買不起了！

這不叫泡沫叫什麼？

一是投資（6）外資流入大馬投資的環境是否越來越差，我想外資已經給了我們答案了！

沒有一個國家的經濟增長可以不要外資，尤其馬來西亞這一個小國。

下圖是1970~2008年以來，外資淨流入佔大馬的GDP比例：

FDI (% of GDP)

我們可以清楚看到，外資淨流入佔大馬的 GDP比例在1997亞洲金融風暴前就達到頂峰，之後

就每況愈下。

也許不看GDP比例，看流入數額會令你更加明白，下圖是1974~2009年，外資淨流入的圖表：

FDI

外資淨流入同樣在1997亞洲金融風暴前就達到頂峰，之後就不斷下跌。在2008~2009年，美國

爆發金融海嘯的時候，更出現連續兩年凈流出。這還不令人擔心，真正令人擔心的是，當時整

個東南亞，只有馬來西亞是凈流出的。其他國家，甚至包括經濟弊病叢身的菲律賓和緬甸都比

馬來西亞情況好，這表示了什麼？

這已經很清楚表示大馬的投資環境不斷惡化，這不由另我想起本系列開章引意的幾句話……

50年前，大家說，馬來西亞真好，好過香港，甚至日本。

30年前，大家說，馬來西亞還不錯，比得上韓國、台灣（不提香港和日本了）。

20年前，大家說，馬來西亞還可以，至少超越中國、泰國（不能和台、韓比了）。

10年前，大家說，馬來西亞再差，還不至於像越南、印尼（中國已是不同級別）。

今日，越南和印尼的經濟成長率遙遙領先大馬，社會活力和知識發展也勝過一籌；距離愈來愈

近了。

怕甚麼，還有菲律賓和柬埔寨、緬甸。

但是，一位經濟學家最近到菲律賓考察之後，認為再過20年，大馬可以取代菲律賓，出口馬

籍女傭到全世界了。

雖然進入2010年後，大馬的外資淨流入恢復正數，但是和高峰時期，仍是相差十萬八千里。

一是投資說完了，下次說二是國內消費……

二是國內消費（1）內需增長接近極限要知道一個國家消費增長潛能有多少，有一個很簡單的方法，就是債務對比ＧＤＰ。因為現代

的經濟增長依賴憑空造錢的信貸模式，而這種憑空造錢的信貸能造多少，受制於代表國家收入

的ＧＤＰ。

經濟增長需要信貸擴張，信貸不擴張，貨物就會受到滯銷，只由日常銷售可以維持銷路而已。

政府債務97／98年前，大马是由投资和出口 推来 动经济成长，但97／98后，则以政府支出和民间消费代替之前的過度投資。来 政府一味加大支出，公共財政長期赤字，債務不斷提高。2009年

是ＧＤＰ的54％，現在已過了70%，早已超過60%高債務的臨界線了高債務的臨界線了

因為大馬是小國，其國債對外的評級也不高，超過９０％的國債是大馬人自己購買。如果市場

不顧風險對政府放貸，以ＧＤＰ的１００％為極限，大馬政府大概還有２０００億的增長空間。

大馬政府的債務已經很高了，實在不應該再嘗試推高它，推的越高，就是製造主權危機，或者

會正如依德利斯所說，大馬會在２０１９年 破產，尤其考慮到大馬政府稅收有１／３來自無

法持續的國家石油(Petronas)的收入，你就會明白大馬政府的債務實在不能再增加了！

請看下圖，馬來西亞政府的財政赤字已經連續 13年赤字了，而且每年都比歐元區設定的3%標

準還要高，今年估計也是赤字。這樣的財政可以持續下去嗎？

Malaysia Government Budget-1990-2010

再看下如政府的開支項目：

GOV FINANCIAL 2

馬來西亞政府的財政大多用在無生產性的經營開支，而且出現不斷上漲的趨勢，至於投資開支

則停滯不前。所以難怪我們看報紙，會時常看到路燈壞了政府不修，馬路出了個大窟窿也不理

的新聞時常見報。

企業債務企業的債務我缺乏詳細的資料，只知私人債券市場 2010年是2562億馬幣，若加上銀行體系扣

除家庭債務，估計超過 4000億馬幣，接近ＧＤＰ的60%，已達高債務的臨界線。

家庭債務亚洲金融危机后，不少大企业倒下，私人投资陷入低迷状态，促使我国银行业把贷款业务重心，

企从 业贷款转移到家庭贷款。结果，我 家庭国 债务在2004年至2009年之间，以每年11.1%的速

度增长。截至2010年 8月 31日，我 家庭国 总债务已累积到5601亿令吉的水平，佔 GDP的74%，在亞洲僅次於日本。相比之下，韩 的家庭国 债务对 GDP比例是51.8%、新加坡是 48.3%，而

印尼与泰国则分别只有12.4%与 25.4%。

如果与 1998年（亚洲金融风暴后）的马币 1542亿元做比较，家庭债务在过去十二年来飙升267%，每年複增长 8.6%，多過5.5%的名義 GDP增长。

划（国产车计 National Automobile Plan）使 政府在 去二十五年 ，一直不愿改善与提国阵 过 来升公共交通系 ，昂 的汽 价格也使截至统 贵 车 2010年 8月杪，汽 款占家庭 高车贷 债务总额 达25.9%的比重。从 2000年至2010年之 ，汽 款平均每年以间 车贷 13%的速度增 。长

从 2000年至2010年 8月，信用卡 平均每年以债务 16.4%的速度增 ，是家庭 中增长 债务幅最快的 ， 超房屋和汽 款的增幅。占家庭 比重债务 远 车贷 债务 从 2000年的5%提高至目前的6.1%。信 咨 和 管理机构（贷 询 债务 AKPK）的 料 示，高资 显 达 26%的家庭 者债务违约法 的首要原因，正是因 力支付昂 的 用。 然很多人 保 ，但无 偿还债务 为无 贵 医疗费 虽 购买医药 险保 需要 ，在 之前，他 必 先用信用卡支付 ，因而陷入 金 法周 的困险赔偿 时间 这 们 须 医药费 现 无 转境。

房屋是 人的最大家庭 。政府 期 持低利率的 境，加上房 展商提供超优惠的国 债务负担 长 维 环 产发房屋配套，以及 行非常 松的放 政策，大幅降低 房屋的 ， 很多本 有能力支银 宽 贷 购买 门槛 让 来没付房屋 期的人，都能 如愿 房子，同 大大刺激房 市 的投机活 。 促使房屋 款头 够 购买 时 产 场 动 这 贷占家庭 比重，在债务 2010年 8月杪高达 48.5%的水平。 松政策 境下制造大量的人 “有效宽 环 为需求”， 致房 价格有如螺旋式攀升。房价在去年上半年平均 了导 产 涨 16%-17%，下半年看涨10%-20%，而吉隆坡的 房 价格更 升产 飙 34%。雪隆首要地 一 排屋叫价区 栋双层 马币 100万元。想一想次貸怎麼爆發的，通過寬鬆低利率政策來刺激消費，其實只是制造危機。

內需多寡基礎取決於薪 ，资 人民的实际水平不提升，所以靠提高信貸刺激，唯刺激消费手段无法实际提升 人的生国 产力和竞 力争 。政府10多年 以民来 间消费推动经济，目前家庭债务已經高達74％了，你認為內需還有多大的擴張空間？

我們要明白，大馬銀行的信貸增長率已經很多年超過GDP的增長了，這種借多賺少的模式，是

不可能長期維持的。

二是國內消費（2）人均收入偏低凸现财务脆弱性家庭 最 否演 成一 危机，很大程度上取 于 能力（债务 终会 变 场经济 决 财务偿还 Repayment

capability）、持 耐力（货 Holding Power），以及 定性（财务稳 Financial

sustainability）。

我 必 面 一 事 ，就是我 的人均收入非常低，超過们 须 对 个 实 国 40%每月少于 2000 。马币 这促使我 的家庭 人可支配收入比例（国 债务对个 Household Debt to Disposable

Income）在2009年高达 140.4%的水平， 示 人的家庭 比他 的可支配收入高出一倍以显 国 债务 们上。 凸 出 人相 脆弱的 能力、持 耐力，以及 定性。这 显 国 对 还债 货 财务稳

比 那些高收入 家如新加坡（较 国 105.3%）与美 （国 123.3%），以及中低收入 家如泰国 国（52.7%）和印尼 （38.2%），更 一步反映出我 家庭 的不健康 。进 国 债务 状况

回到 ，以一 在城市生活，平均收入只有 三千元的城市人，每月至少 现实 个 马币两 1000至 1200

元的房屋 （包括房屋 款和 ），加上近开销 贷 杂费 1000元的交通 （汽 款、汽油、 修开销 车贷 维 费等），就足以耗掉三分之二的可支配收入，剩余的 只 付日常 。钱 够应 开销

如果想要旅游、 名牌衣 ，或者不幸生病入院，很大程度上都是依靠信用卡 支付。 信用购买 饰 来 当卡 越 越大，并影 到其他 （房 和汽 款）的 能力，很容易就陷入债务 滚 响 债务负担 贷 车贷 偿还 财务困境中。

信 咨 和 管理机构（贷 询 债务 AKPK）的 料 示，资 显 从 2006年至今已接获 13万 5805宗 求 管寻 财务理咨 的案例，其中有询 37% 案最 成 管理 划（个 终变 债务 计 Debt Management Programme）。順便

一提，我發現近期的破產通告也不少啊。在 管理 划中，有债务 计 74.3%的人同 面 房 、时 对 贷 车贷以及信用卡 的 。更重要 的是，家庭 危机有年 化的 。年 介于债 债务偿还问题 债务 轻 趋势 龄 30 至岁40 之 的人占了岁 间 43.8%，另外 15.5%的人介于 20 至岁 30 之 。岁 间

二是國內消費（3）強硬刺激消費只是飲鴆止渴大馬３大資產負債表（政府，企業，家庭）的負債能力已經進入高風險區域，總額達200%，要

如何擴張？

第一種情況是收入大幅度增長，收入增長，債務比例自然下降，這樣銀行信貸空間也會增長。

可問題在於97/98前，大馬GDP增長約8.5%，之後至2008年為5.5%，而且還是大半靠政府支

出造成的，雖然短期可因大量財政開支而出現高幅度 GDP增長。可未來一段很長時間，大馬家

庭的收入增長必然低於5%，甚至更少。這點各位只需要看自己薪水每年增加多少就可以大概知

道了！所以此第一種情況不通。

何況現存的美元國際貨幣體系根本就是消滅中產的體系，所以老百姓的財富永遠不會有實際增

加。

第二種情況是敢敢不計後果，放膽提高借貸比例，增加至80%...100%...可是這種方法其實就

是制造危機，短期經濟數據好看，最後必然引發金融危機，並長期陷入痛苦的去槓桿化週期。

我們可以參考美國的總體債務歷史，請看下面美國自1920~2008的國家總體債務對比GDP的比

例圖表：

USA Total Debt vs GDP

美國在1930年代爆發金融危機的大蕭條時，債務對比GDP是 260%；

後來在1992年，美國再次爆發一場信用危機，債務對比GDP是 240%；

後來在葛林斯潘的金融巫術下，加上美元作為國際貨幣的優勢，使美國銀行業在破產下可以繼

續經營，各種希奇古怪的衍生產品被發明出來，將債務提高到 350%，終於爆發了比 1930年代

大蕭條還要大的金融危機。

1930年代的大蕭條，都沒有聽過這麼多大型銀行倒閉，而這次 2008年的金融海嘯，卻足以將

美國最大的13間銀行搞垮 12間（Fed局長伯南克語）。你說，這麼大，且足以摧毀美國金融體

系的金融危機，真的過去了嗎？

而目前，大馬的總體債務估計介於200%~220%，已經很接近美國1992年的水平了。

當債務到了這種水平，信貸空間有限，遲早會出現信貸違約現象，這時候大馬的銀行體系就會

陷入去槓桿化的狀態，停止信貸的增長，這也是我說的「內需接近極限」的根本原因。

下來，會解析三是出口……

三是出口大馬主要的貿易國家分別是：

新加坡佔 4.7%；美 佔国 12.5%；日本佔 10.8%；中 佔国 9.6%；泰 佔国 4.8%；香港佔 4.3%；韩国佔 3.9%；印度佔 3.7%；澳大利 佔亚 3.7%；荷 佔兰 3.5%；印度尼西 佔亚 3.1%；台 省佔湾 2.5%；

德 佔国 2.3%；阿 酋佔联 1.9%；菲律 佔宾 1.5%。

西 主要五大 出口商品的 是：马来 亚 类 国别机 品：电产美 佔国 20.9%；新加坡佔 16.2%；中 佔国 11.1%；香港佔 7.5%；日本佔 6.3%。

品：矿产日本佔 27.3%；新加坡佔 19.3%； 佔韩国 11.8%；印度佔 9.7%；澳大利 佔亚 8.2%。

植物油脂：动中 佔国 23.0%；美 佔 国 7.5%；巴基斯坦佔 7.5%；荷 佔兰 6.8%；日本佔 3.9%。

塑料、橡 ：胶中 佔国 18.7%；美 佔国 10.0%；新加坡佔 6.8%；日本佔 6.6%；香港佔 5.2%。

化工 品：产中 佔国 10.6%；新加坡佔 10.5%；印度尼西 佔亚 9.0%；泰 佔国 9.0%；印度佔 7.2%。

西 主要 域 出口 是：马来 亚对 区 组织 额太 合 佔亚 经 组织 75.2%； 合 佔经 组织 44.6%； 盟东 10 佔国 25.8%； 洲新 工 化 家亚 兴 业 国 /地 佔区25.4%；北美自由 易 佔贸 区 13.8%； 盟欧 27 佔国 11.3%；石油 出 佔输 国组织 6.6%；南 域合亚区作 盟佔联 5.2%；中东 15 佔国 4.4%；拉美一体化 佔协会 1.5%。

觀察馬來西亞的貿易資料，陷入人口老化問題的國家的歐洲、美國和日本，佔馬來西亞對外出

口的比例約3成。尤其美國2011年開始第一批「嬰兒潮」的退休，勢必掀起一場「退休」海嘯。在

這種環境下，美國人對外的消費能力根本不可能增加。

美國家庭收入早在1999年就已經達到頂峰，之後的2000~2007年，只是格林斯潘的超低利率

政策和華爾街的金融產品，將美國家庭的最後一點渣擠出來而已。歐美人民或多或少都有高債

務問題，加上利率已經低無可低，未來不大可能繼續擴大財務槓桿來消費。

其中美國也是馬來西亞第二大貿易順差來源國，僅次於新加坡。

尤其考慮到全球貿易的狀況，馬來西亞對除歐、美、日以外的國家之貿易順差，必然有部分間借

關係到歐、美、日。可以歐、美、日目前面對的債務和人口老化問題，，馬來西亞根本就不可能指

望出口貿易恢復到過去那種增長速度。

若希望出口出現新的增長動力，關鍵在於轉型，就是從馬來西亞從出口低端商品提高到中端或

高端。不過現實的是，至今看不到大馬出口產業有升級的跡象和政策支持。國陣政府所謂的經濟

轉型計劃，都只是重覆過去的老路，根本看不出那部份出現轉型。

我們可以看看 西 主要出口商品构成：马来 亚

商品类别 2008年 占比%

值总 199,759 100.0

机、 气、音像 及其零附件电 电 设备 51,528 25.8

物燃料、 物油及其 品； 青等矿 矿 产 沥 36,285 18.2

核反 堆、 、机械器具及零件应 锅炉 32,808 16.4

、植物油、脂、蜡；精制食用油脂动 16,263 8.1

橡 及其制品胶 6,293 3.2

塑料及其制品 5,830 2.9

木及木制品；木炭 4,782 2.4

光 、照相、 等 及零附件学 医疗 设备 4,477 2.2

有机化 品学 3,395 1.7

化 品杂项 学产 3,085 1.6

制品钢铁 2,912 1.5

家具； 具等； 具；活 房寝 灯 动 2,810 1.4

珠 、 金 及制品；仿首 ；硬宝 贵 属 饰 币 2,423 1.2

钢铁 2,324 1.2

及其制品铜 1,524 0.8

及其零附件，但 道 除外车辆 铁 车辆 1,351 0.7

及其制品铝 1,244 0.6

可可及可可制品 993 0.5

玻璃及其制品 918 0.5

或 的服 及衣 附件针织 钩编 装 着 885 0.4

及 板； 、 或 板制品纸 纸 纸浆 纸 纸 848 0.4

航空器、航天器及其零件 829 0.4

；硫磺；土及石料；石灰及水泥等盐 746 0.4

洗 、 滑 、人造蜡、塑型膏等涤剂 润 剂 739 0.4

谷物粉、淀粉等或乳的制品；糕饼 698 0.4

及其他水生 脊椎 物鱼 无 动 672 0.3

及其制品锡 631 0.3

肥料 626 0.3

化学纤维长丝 590 0.3

非 或非 的服 及衣 附件针织 钩编 装 着 579 0.3

以上合计 189,087 94.7

仔細一看，馬來西亞出口的除原產品外，大多只是負責裝備和其零件附件而已，根本掌握不到

核心的生產技術。可掌握到的，都是沒有多少高技術的產品像 、硫磺、土及石料、石灰、水泥及盐玻璃等。

大馬經濟結構問題在哪？除了一般上所知的投資、國內消費和出口外，還有一種東西左右一個國家的增長力，它的影響

直接決定了國家的競爭力。

這個東西就是馬來西亞的政治和經濟結構！

大馬的經濟結構其實問題早在前首相馬哈迪醫生時代就已經種下了！放眼看去，目前大馬所有

的問題，哪一個不是馬哈迪留下的「蘇州屎」？

之前這些問題之所以沒有阻礙馬來西亞的經濟增長，原因一是全球大環境帶動；二是馬哈迪是

以溫水煮青蛙的方式來制造這問題；三是當時大馬從農業國家開始蛻變成工業國家，發展動力

強；四是當時在亞洲的競爭環境不像現在這樣激烈；五是馬來西亞擁有大量的天然資源作為經

濟後盾。

當這5大因素逐漸退色，問題就慢慢出現了！後來在1997亞洲金融風暴後就已經顯現出來了！

金融風暴後，馬哈迪並沒有去解決這問題，甚至任這問題繼續擴大，其後繼者阿都來也好，納

吉也好，無論是否真有心去解決這問題都不重要，因為他們的行為證明了他們根本不會去解決

這政治和經濟結構存在的問題。

馬來西亞政治和經濟結構的問題已經病入膏肓，除非採取休克治療，否則根本不可能好起來，

這就是這政治和經濟結構問題，使馬來西亞的國際競爭力逐年滑落。

也許有人不接受這政治和經濟結構問題導致馬來西亞沒落。但是無論如何，馬來西亞的國際競

爭力不斷下跌，卻是不爭的事實。

馬來西亞政治和經濟結構的問題主要如下：

1.腐敗的租利體制，朋黨恩庇制度與種族化大馬經濟結構問題源自政治。起源於Tun Razak的 NEP(新經濟政策)被扭曲成“租利(rent-

seeking)”體制，租利的意思指不事生產性活動，只圖坐享其成，坐地分贓，毫無社會貢獻，

只從經濟蛋糕中切出一塊以自肥。汽車入口準證(AP)就是一例，國家稻米(Bernas)的建立也只

是為了重新分配經濟蛋糕。在一個國家經濟陷入嚴重的“租利”怪圈，很難相信會有多少進步

的出現。畢竟坐著就大筆鈔票，誰還要認真打拼啊？

為了維持即得利益，正所謂“寧可我負天下人，莫叫天下人負我”。將 NEP變成朋黨恩庇制度，

並將其種族化，憲法化。例如將憲法153條的 Kedudukan Istimewa扭曲成 Hak Istimewa，以捍

衛民族權益為名，來掩飾自己維持私利以自肥的企圖。“租利體制”扭曲了經濟和遏制了活力。

2.國有企業驅逐民營企業朋黨恩庇制度造成企業出現“劣幣驅逐良幣現象”。在此體制下，國營批私營外衣行國營之實，

民營企業除加入此體制外，或業務和其不相干，否則都無法在自由競爭下促進企業的新成代謝。

政府的收入 源是：来1） ；税务2） 控股公司；国营3）似 非 ，似民非民的公司国 国

控股公司国营 (GLC)特性是：

1）法律保 ；护2）政策保 ；护3） ；垄断4） 家打本，中 私囊；国 饱5）只 不 ，如果 ，人民 ；赚 赔 赔钱 负担6）只做 的行 ， 的行 。赚钱 业 热门 业

果是：结1） 了民 企 的机 ；剥夺 营 业 会2） 削了消 者（人民）的利益；剥 费3）外 大量撤出；资4）政府工程 百出，承包企業無須負責，政府乖乖支付費用；错误5） 行 划不 大 思考；实 计 经 脑6）出現了層層腐敗浮誇開支騙取國庫收入的伎倆；

7）政企不分加劇，衍生高成本，高費用，低效率，低生產的坐地分贓的經濟模式坐大，人民

生活成本也受擠壓，加劇貧富懸殊。

3.教育不興，驅逐人才經濟要轉型，就需要產業升級，無法獲得足夠的人才，談何升級？不斷降低教育水平以製造大

量資質不足的失業大學生，如果能培訓高素質人才？因為產業和人才不升級，於是政府提供大

量多於的公務員職位來消化這些失業的大專生，不但浪費培訓人才的成本，也造成大馬公務員

過剩虛胖，政府機關越見臃腫。

大馬1100多萬工作人口中，公務員佔 120萬，比例太高，非生產性開支日益加重，且不見趨

勢改善。

Human Development Index, HDI(人類發展指數)的世界排名一直下跌。大學排名也是如此。

大量非技術外勞湧進，技術人才大量出口，且以超過百萬之數。新加坡說自己專招徠少數精英，

不像我們鄰國專門引入幾百萬低級能外勞。此鄰國指誰，大家心照啦！

逐渐恶化的种族主义现象，人無法盡其才，獨立以來，大馬已經流失百萬人才了。其中2007年

至2009年期间约有50万名 人离国 马，这比移居海外的专业大马人才 目数 还多出一倍。

4.種族政治執政者為了維持自己的統治地位，採取前殖民地那套的分而治之政策。且不思擴大經濟蛋糕，

而只注重再分配（想一想ＫＦＣ的例子），並用各種政策從教育開始到經濟支持，限制其餘種

族發展。馬哈迪建 Putrajaya的其中一理由就是要它遠離華人區域的 KL。

“一 大个 马”只是空洞虚伪的理念，政府纵容大 种马 族主义恶化，为了政治上的权宜之计而煽动宗教及种族问题，然而 种这 机 主会 义的代价便是大马的经济。 大当 马拥有的包容逐渐被磨蚀掉，经济也 出会 现问题，这 家的人民国 将会继续出走，一并带走的是金钱及人才。至于外资，担忧的是族群关系不稳固及缺乏经济改革，也会转投其他 家。”国

大馬原本就沒有什麼種族問題，當事當權者為一己之私利來制造問題，那就有問題了！納吉上

台後種族關係惡化是不爭的事實，細節如何，大家都知道，無須在此多元。總之，要了解巫統，

不要聽巫統政客說的話，直接去看 Utusan這份報紙就行了！

5.法制敗壞，有法無律，有律不行大馬從英國人手中接收到一個良好的現代化法律體系，但被老馬因「便宜行事」而破壞殆盡。大

司法体系腐 到极 ，例子多到筍竹難書，這裡不必細表。一個林甘短片，爆露了司法的腐马 败 点敗。自 哈迪 代 始，整 司法系 就被 的首相 割了。 的人不必受 ，马 时 开 个 统 强势 阉 这让滥权 惩罚 亵渎宗教， 理和道德价值 。雖然政治不需道德說教，但是最起碼的道德也沒有的話，國家就會伦 观陷入法制敗壞，有法無律，有律不行，國運必然衰敗。蒙古女郎案的兇手還可以大幅大貴當上

國家最高位，巫統內部竟然無人反對C4夫婦當宰相？這個國家連最基本的道德都沒有了。

問你認識的人，誰相信大魚會受到法律制裁？基本上沒多少人相信，這不是人民的偏見，而是

我們看太多了！司法是國家體制最後的防線，但是這防線在權貴面前，早已崩塌瓦解了！

司法和經濟有什麼關係？你認為外資會喜歡司法體系敗壞的國家嗎？特別是西方人，所以西方

人在經濟糾紛從不在大馬打官司。

哈迪的「便宜行事」留下了一 子 家。 哈迪是大馬最 的首相，因為之前的首相马 个烂摊 给这国 马 烂最多無貢獻，但至少無這麼大的破壞于國家國體。

6.務虛不務實，忽視國家未來一個30%股權，趕走了多少外資。為了一個Proton這笨蛋傻瓜，促成了泰國成為東南亞汽車制

造中心，無法根據自己國情優劣來規劃經濟。送太空人去太空旅遊喝 The Tarikh的務虛的自卑

且膨脹的悲哀心態。

7.不斷增加的債務以經濟發展和凱恩斯主義為名，政府大量干涉經濟，造成經濟的扭曲，除行政腐敗造成財政開

支，為了應付朋黨的合約需求，政府赤字居高不下，債務不斷增加，短期可以促進名義ＧＤＰ

增長，但是只圖利于少數人，無法達到遍地開花的效果。而這些開支原始目的只是為了給朋黨

撈錢，所以大多策劃不良，白象工程一浪接一浪，失誤不追究責任，其中以巴生自貿區更是巔

峰之作。錢財大量用在不適當的地方，大馬政府收入在2008年有36%，2009年 43%來自

Petronas，來源無法長期持續。隨著債務不斷增加，若此趨勢不變，遲早威脅國家主權信用。

大馬在1993-1997出現財政盈餘，1998年後就連年赤字，且年年超過歐盟的警戒線 3%。財政紀

律鬆弛，政府收入和債務成為恩庇政策的資金來源，國家財富被巧以名目被掠奪。

政府財政赤字不在於補貼，而是貪腐。740令吉的所謂的補貼有超過一半來自醫療和教育，這不

能算作補貼，如果政府不承擔醫療和教育職責，它還叫政府嗎？

8.朋黨財團搜括民脂民膏大馬政府不像政府，更像財團，財團求利，於是大量朋黨壟斷公司出現，像獨立發電廠，

Proton，Plus，Indah Water。這類圖利朋黨的公司增加了社會成本，家庭開支，對消滅中產有

偌大貢獻，因為它成功將老百姓的那一點可憐財富轉移到少數“租利”之人手中。

9.外資下跌，投資扭曲國內與政府關聯公司(GLC)在 2006年對外投資 221億令吉，2007年 382億令吉，2008年 502億

令吉，比 FDI還高。FDI已經陷入長期減少的趨勢。

大馬GDP近一半是政府投資，而非私人，採購約1/3來自政府，私人投資活力自1997/98後，

從來沒有復甦過。（所以大馬景最輝煌的時期早在97/98後就結束了，只是世人皆在睡覺，還

在幻想Wawasan 2020成為先進國。（也許是先進的破產國）。

大馬投資素質不高，大多缺乏長期生產性，如 Putrajaya，Twin Tower，只屬於消耗性，低回

酬，揮霍性，非生產性的投資。過去大馬政府和私人投資的變化如下：

■1979年投資佔 GDP的 27.6%，政府9.3%，私人18.3%；

■1980年投資佔 GDP的 32.3%，政府12.1%，私人20.2%；

■1985年投資佔 GDP的 32.2%，政府15.1%，私人17.1%；

■1990年投資佔 GDP的 34.2%，政府12.1%，私人22.1%；

■1995年投資佔 GDP的 45.2%，政府13.2%，私人32.0%；

■1997年投資佔 GDP的 45.7%，政府13.3%，私人32.4%；

■2003年投資佔 GDP的 24.1%，政府15.2%，私人8.9%；

■2005年投資佔 GDP的 21.3%，政府10.8%，私人10.5%；

■2008年投資佔 GDP的 22.4%，政府10.5%，私人11.8%；

■2009年投資佔 GDP的 20.1%，政府10.5%，私人9.6%。

政府的投資不會從根本上使經濟出現健康的結構性增長，因為政府收入來自私人領域的稅收，

政府投資增加GDP，其實只是重覆計算而已。

10.經濟結構無法升級馬哈迪執政的時候老是眼高手低，高科技幹不來，低價值不幹。生產力不夠快，無法從低層次

產業升級轉型，現已陷入中等收入窘境。大馬平均人均所得增長率，從1965年～2009年，表現

不及日本，中國，韓國，台灣，新加坡，泰國，印尼。

經常帳戶長期盈餘是大馬的經濟優點，但是分析細節就沒那 好了。麽 貿易盈餘雖逐年增加，但

也因歐美衰退而面臨瓶頸。

商品帳戶：除1981~1982年原產品價格大跌外，年年有盈餘

服務帳戶：長年赤字，主要依賴旅遊來彌補，顯示大馬國際服務能力弱。

資本與金融帳戶：1998年流入高於流出，之後流入逐年減少，2008年高達負 1179億令吉，甚

至在2009年成為東南亞唯一淨流出的國家，顯然大馬對外資吸引力已大不如前。

正所謂：無農不穩，無工不強，無商不富。

馬哈迪時代好高騖遠，低價值不幹，導致大馬農業無法自供自足，以大馬的條件來說根本就是

笑話。

馬哈迪認為汽車是集工業大成的產品，於是不顧國情拉牛上樹，妄想抄捷徑發展國產車。20多

年過去了，Proton還是養不大，最大得益者就是提供技術支援的日本車廠 Mitsubishi，人民

成為高車價的最大受害者，被政府當菜頭砍。即使現在，大馬工業還是停留在無技術發展的低

端階層，甚至連最熱銷的手套生產的技術也是外國的。

大馬的商業在國營企業和朋黨主義下，私人投資日漸縮小，金獅機構主席鍾廷森曾呼籲政府不

要再扶持國營企業，根本原因在於“劣幣驅逐良幣”。

11. 貪腐侵蝕經濟活力，增加經濟成本貪腐侵蝕經濟活力，增加經濟成本，從沒聽過貪污的國家會成為先進國，何況大馬的貪污已經

制度化。從公務員行政、政客、政黨、警察、軍隊， 污贪 文化已经像喝白开水一样平常，总稽查司也揭露了我国 污贪 的 目高数 达 280亿令吉一年，無一人受責任。舉報貪污的結果就是被對付，

這只要看我國政客如何護短就知道了。

最可怕的不是貪污，而是政府無解決的意圖，畢竟誰會願意吐出自己吞沒的錢呢？ 污贪 文化已

經根深蒂固，所以國陣根本不可能出現一位乾淨的領導人，任何打壓貪污的人，最後必然被個

派系趕下臺，所以只有和稀泥，搞到四 都是 污，你必 行 才能 事。。处 贪 须 贿 够办

12.貧富懸殊加劇，Ｍ型社會2004年基尼系數是0.491（警戒線是0.40），最低 20%國民收入佔有率才 4.4%。現在則是多少

呢？

2007年，大馬家庭收入3000令吉以下佔比例 57.8%，4000令吉以下佔 70.7%，5000令吉以下

佔 79.3%，中產階層不斷消失，經濟增長動力和社會穩定性走向衰敗道路（所以才有興權會的

出現）

1994-2007年，大馬實質工資無增長。

大馬政府官方貧窮率是單位數的超低位，可真大馬貧窮率真如此低，如何會有308政治海嘯？

原來，大馬官方發定貧窮線為750令吉，這完全脫離現實。如果將貧窮線提高到1500令吉，就

有24.3%的人民屬於低收入的貧窮階層。公積金局數據顯示，2008年收入低於2000令吉的會員

高達72%。

13.政治正確決定一切馬來西亞是一個什麼都高度政治化的國家，在當權者政治正確的思維下，效率被犧牲，即使和

巫統同族的馬來人，只要政治不正確，在這機制下，永遠無出頭之日。

小結我綜合馬來西亞過去經濟增長紀錄，以及當下和可見未來，馬來西亞的投資、國內消費和出口

狀況，加上馬來西亞的政治和經濟結構，再加上考慮到世界主要經濟大環境的變化，我認為馬

來西亞的經濟增長率只會越來越低，除非出現結構性的改變，否則不足以逆轉乾坤。

遺憾的是，首相納吉的「經濟轉型計劃」(ETP)，空有其名，卻無其實。只是延續過去那種照顧少

數人的計劃，空有經濟增長，卻無真實發展，也增加國家貧富差距。就像埃及的人均收入數字

上如何的高，實際情況財富只掌握在少數人手上，老百姓大多還是一窮二白。

納吉的 ETP只是重覆過去那種利益分配的模式，根本無轉型的作用。

潛伏的通貨膨脹前面提高馬來西亞的經濟增長率會陷入低位數增長，這是第一點。

第二點是觀察未來通膨的力道會有多少？

光經濟增長緩慢不叫滯漲，所以還需要分析未來馬來西亞的潛在通膨狀況如何？

分析通膨，就需要知道通貨膨脹是怎樣來的？

經濟學家說：通膨來外國價格輸入、通膨預期、工資上漲、貨物供應不足……等等。

錯！完全錯誤！

這些通膨只是通膨出現的不同路徑，只是結果，不是原因。

長期來看，真正導致通膨的原因只有一個，就是貨幣超發，印太多鈔票。因為整體社會商品需

求沒增加，但是作為交易媒介的貨幣卻增加了，在供應理論下，自然需要更多的貨幣才能買到

商品，所以通膨其實並不是商品漲價，而是貨幣貶值。

我舉出一個最具代表性的商品──石油，作為例子。

請看下圖石油價格的歷史圖表：

Oil Prices

請注意，在1971年以前，石油的價格波動很小，價格穩定，那是因為當時國際貨幣體系是以

黃金為錨，所以無法隨意增發貨幣。

可1971年之後，美國無力維持「布雷頓森林體系」，單方面廢除金本位，從此世界各國的貨幣

體系進入無抵押，無實際資產支持的法定貨幣時代。

因為無黃金的限制，所以美國無節制的印鈔票來應付自己的財政問題，這段時間因為貨幣超發，

導致貨幣貶值，石油價格大漲，之後再也沒有掉下來了！

這清楚顯示，貨幣超發才是造成通膨的根本原因。

雖然布雷頓森林體系名義上是金本位制，但它並非古典金本位，而是變質的金匯本位，金匯本

位本來就有制造通膨的問題存在。在金本位被美國單方面廢除前10年，美國的M3增長率介於

5%~9%之間。可美國自1950年代中期至1971年，GDP增長卻只介於3%~5%，所以美國這段長時間

貨幣超發，逐漸累積了通膨因子。

後美國無力維持「布雷頓森林體系」，單方面廢除金本位後，其貨幣超發的增長更達到歷史新高，

增長速度如火箭般升空，最高去到16%，最低也有6%，要在1986年後，M3增長才能低過6%。

可美國實際GDP增長只介於3%~5%， M3增長速度已經遠超GDP增長的增長了！

貨幣過度濫發，後來導致美國 CPI在1973年暴漲，雖說有石油危機成分，但是根本原因還是

在於貨幣濫發。CPI在1974下半年見頂約12%後回落，至1976年末的5%，又急速暴漲至1980

年的約14%。

通膨的產生基本上有兩種程序，一是國家面臨破產的貨幣危機，二是資金過度泛濫。

資金過度泛濫的產生程序是：

M0增加 M3增加 PPI增加　CPI增加

所以，M3比 GDP和 CPI先行，貨幣先刺激了名義 GDP增長，後來貨幣濫發問題再傳輸到

PPI，PPI再將成本轉移至 CPI，CPI的增長使得之前炫目的GDP一掃而空，因為 CPI的增長往

往高於GDP，至少對大多數的人而言的確是如此。

這樣的一番印錢刺激經濟的折騰，結果就是GDP並無實際增長。這也就是為何官方要美化CPI，

掩蓋真實的通膨的原因。如果依舊真實的通膨，利率成本就會很高，這印錢遊戲就很快玩不下

去了！

這種貨幣刺激經濟的手法，短期頭一二年能看到好處，但是貨幣超發的後遺症在一二年後，就

會被通膨掃走了。

可這幾十年來，在美元本位，貨幣濫發的體制下，世界各國都是這樣操縱經濟的，根本沒有進

行改革，所以導致經濟問題越來越多，皆源於這種金融巫術。

內外通膨夾擊前文不少資料，清楚顯示通貨膨脹根本原因就是濫印鈔票，增加遠大於實際經濟增長的貨幣供

給量，因此要知道會否會爆發通貨膨脹，就需要看過去的貨幣供給狀況。

如果貨幣供給遠大於經濟增長，就表示債務增長快於收入。這種現象偶爾無所謂，但若長年如

此，後果輕則滯漲，重則金融危機。

了解通膨的來源本質，我們就看看是否當前有惡性通膨產生的徵兆？

關於這點，就需要觀察國外和國內的貨幣供給狀況。

國外的通膨累積國外主要還是看美國，這是因為美元是世界貨幣，乃各種商品交易的貨幣，世界各國的貨幣主

要是以美元為錨。

因為美國濫發鈔票過度，為了掩人耳目，2006年後就不發佈 M3數據，所以我只能以M2來分析。

2008年的金融海嘯，根本原因來自美國脫離金本位制，濫發貨幣刺激經濟的結果。為了防止美

國金融體系瓦解，美聯儲（Fed）將 8000億的基礎貨幣增加至21000億，一下就增加了160%，

創歷史紀錄。然後通過各種寬鬆貨幣政策，一度將 M2推上至10.5%，比美國公認的3%經濟增長

還高。

但是，因為美國現在除政府外，全部因為過去債務太高而忙於去槓桿化，減少債務，這使得美

國的貨幣供給萎縮，引發通縮擔憂。美聯儲就通過大量增發貨幣供給來彌補私人領域的信貸萎

縮，防止通縮的出現。

但是鑒於美國金融危機的嚴重，迅速上漲的M2也很快從10.5%下滑至2%以下，現也不過 4%。

因為新增發的貨幣無法在社會上流通，這樣會否使美國免於惡性通膨呢？

短期看是如此，但是長期來看則未必竟然。

首先，這麼多的新錢造出來，總要有地方去。這些錢首先推高了股票和債券的資產價格，然後

再繼續推像石油、銅、鐵等商品的價格。

雖然新增貨幣無法全部在社會上流通，但畢竟錢增加了的確還是事實，所以美國實際上已經發

生通膨，只是官方數據無法充分反映出來而已。美國貨幣濫發，先造成了新興市場通膨，各種

商品的價格暴漲，這些連鎖反應遲早會反彈回美國身上，只是時間問題而已。

可即使如此，美聯儲還迷信於貨幣政策，繼續寬鬆，甚至再增加貨幣供給的情況未來極有可能

出現。加上我考慮到自2008年金融海嘯後，流進美國的外國資金至今無法恢復到2007年高峰，

可美國債務比金融海嘯前還高，特別是美國聯邦政府的財政如美國總統奧巴馬所說──不堪一

擊。所以我相信美聯儲在惡性通膨沒有來臨前，會傾向降債務貨幣化，繼續印鈔票來應付。

美國濫印鈔票導致世界各國，當然包括馬來西亞，會面臨商品價格大漲的「輸入性通膨」，美國

越是繼續寬鬆的貨幣政策，馬來西亞面臨的「輸入性通膨」就會越高。

國內的通膨累積前文提高外國力量將會如何導致馬來西亞面臨「輸入性通膨」的因素，現在說一說大馬國內的。

在面臨美國濫發貨幣，制造「輸入性通膨」情況下，馬來西亞國陣政府的低能實在令我嘔血。

為了眼前虛假的經濟榮景，維持股票、房產的泡沫，為了維持「感覺美好」。國陣政府在面臨美國

的「輸入性通膨」威脅下，竟然還繼續自身的寬鬆政策，根本沒有積極收回之前刺激經濟濫發的

貨幣流動性，而且還想通過各種大型計劃來刺激泡沫的成長，制造未來的危機。

大馬首相納吉正制造一個比當年1997亞洲金融風暴更大的危機，我所說的是言過其實，還是

真有實據？

請看下面的大馬Ｍ３的圖表，請注意紅色部分......

你們看，在1997亞洲金融風暴前(1992~1997)的走勢幅度，和自2002~現在的增長走勢幅度，

兩者是否很像，都是出現了相同的急速增長？

這表示什麼意思？

這表示過多的貨幣被創造出來，這段時間無論是1992~1997還是2002~現在，貨幣供給幾乎比

GDP多一倍，顯然已經是過度濫發了。

這種印鈔票刺激經濟的手法，短期內表面上看到的是像股票和房產之類的資產價格不斷上漲，

經濟興興向榮，其實都是用紙張堆積的虛假繁榮。

貨幣濫發造成過多的債務累積，信用風險也會大幅度增加。只是在信用泡沫破裂前，你看到的

銀行體系都是很健康的，高資本適足率，低違約率，實際上這只是暫時的。

這種依賴印鈔票所制造的繁榮，前面好看，但是後面就會出現通貨膨脹的後遺症，通膨越嚴重，

就會遏制消費和投資。通貨膨脹最後還會使市場利率就上升，雖然中央銀行也可以控制利率，

但它只能暫時控制短期利率，長期必然回歸市場。

結果在高債務累積下，上漲的利率就是壓死它的最後一根稻草，當信用泡沫破裂，就會引發金

融危機，至於危機多大，就要看累積的泡沫有多大，我認為目前累積的泡沫絕對不遜色於過去

的亞洲金融風暴。

過去出現金融危機的國家，在危機爆發前，其貨幣供給量都出現如同圖表中那樣的急速增長。

因為這時經濟看起來是如此美好，若有人“不合時宜”說出危險的掃興話，正所謂“阻人發財

如同殺人父母”，換來的只是嘲諷和白眼而已。

人類的慣性使其不斷重覆過去的錯誤。嗚乎！哀哉！

你們可以看看1997亞洲金融風暴前，馬來西亞的貨幣增長率圖表。

貨幣超發-1998

看見 1997亞洲金融風暴事發前的M3狀況嗎？

M3的增長皆在20%以上，比9.5%的 GDP增長多上一倍。

但是政府並沒有吸取教訓，在2005年後就逐漸增加貨幣供給刺激虛假的經濟增長，2006年就

加快，後來再預見美國2008年金融海嘯後稍慢下來，又繼續推高貨幣供給。

下面是2005年後至今的馬來西亞貨幣供給圖表：

貨幣超發-2006

貨幣超發-2007

貨幣超發-2008

貨幣超發-2010

1997亞洲金融風暴後，馬來西亞的GDP複增長平均是5.5%，若不計算貨幣因素和政府投資會

更加低。可這些年來，貨幣供給皆大於GDP，而且擴大到約GDP的一倍，完全重演亞洲金融風暴

前的錯誤。

而且國陣政府推出一個個「沒有轉型的轉型計劃」，根本看不到政府控制流動性氾濫的苗頭，所

以通膨遲早會發生（實際上已經開始了）。

若信貸擴張控制不住，不排除演變成金融危機的可能性。

結語：綜合外圍美國和大馬國內，雙方都繼續貨幣濫發，制造虛假繁榮的貨幣政策，且不見收手的跡

象，如此出問題只是時間問題。

尾聲經濟增長無力，通膨因子不斷的累積，馬來西亞經濟已經陷入滯漲，甚至可能金融危機的道路

上了！

最可怕的是馬來西亞政府無節制的花費，使國家債務超過60%的警戒線，已經為國家帶來主權

信用的風險了。

馬來西亞國陣政府不思經濟機構上的改革，反而在原有的基礎上吹大泡沫，一系列對社會貢獻

有限，無法長期持續的大型計劃紛至沓來的推出，無疑會加重國家債務。

雖然這些計劃美其名是私人投資，但本質是政府擔保，企業穩賺不賠。就拿 366 元的地 系亿 铁 （统 MRT） 划來說，尚不包括征地 用等 支。 政部首先 成立一 由政府全面 有的特计 费 开 财 会 个 拥用途工具公司，以出 建 捷 划。不 ，一旦工程出 超支， 由政府委任的“工别 资兴 这个 运计 过 现 将程交付伙伴”（Project Delivery Partner，简称 PDP）即 －金 大 公司（马矿业 务 联营 MMC－

Gamuda）所承 。担

在捷 系 建竣后，政府 把捷 交 政府全面 有的 家基建公司（运 统 将 运 给 拥 国 Syarikat Prasarana

Negara Bhd），通 其旗下的过 Rapid KL公司 作。 言之，如果捷 系 面 ，来运 换 运 统 对经营亏损 则由政府承 失。会 担损

國陣政府已經腐敗到極點了！這從已經明顯到不能明顯的貪污事件中，像前雪州大臣基爾的

「基氏皇宮事件」，當事人豪不避忌，根本不擔心被反貪污委員會調查，反貪污委員會也對基爾

愛理不理。一個明擺著的貪污事件，清楚攤開於光天化日之下都不會有事，足見貪污問題已經

超級嚴重了！

基本上，大馬人都不相信有身份的貪污人士會有被定罪的可能，要麼政府不理，要理就隨意敷

衍一下，隨著時間過去而淡忘，或者說證據不足無法定罪。幾十年來，大馬政府就是這樣走過

的，所以並非人民對政府反腐敗的承諾有偏見。

大馬嚴重的貪污已經「制度化」了。政府的各項工程，其實就是「政治恩庇」，往往政治利益

（Political Benefit）考量大於 利益（经济 Economic Benefit）， 利益大於社 利益经济 会（Social Benefit）。

為了滿足各派的政治利益，大家排排坐，吃果果，你一個，我一個……政府往往不去糾正層層

虛報和乾撈。因為對大馬政府實在太了解了，所以我相信一定會出現規劃不善，工程超支，加

重政府的財政負擔的問題出現。

歷史早已經有借鑑，國陣政府過去 了 足政治和 利益，政府很多 候 入一种非理性行为 满 经济 时 堕， 度放大基建 目的利益胜于一切，以致政府可以容忍，甚至默 基建 目出 污舞弊为 过 项 许 项 现贪 、

成本超支、缺乏 与 督、管理与 划不周、 分配不均或道德 等 。最 果是，协调 监 规 风险 风险 问题 终结 许多大型基建 目因 污舞弊与工程再三拖延， 致出 重成本超支的情 。项 贪 导 现严 况

像巴生港口自 （贸区 PKFZ） 成本 原本的总 从 18 元 升至 亿 飙 46 元（加上 和利息可高亿 债务 达125 元）、巴 水 （亿 贡 坝 Bakun Dam）的 成本 原本总 从 18 元 增至超亿 锐 过 70 元，以及万 —亿 挠怡保 火 划出 重超支双轨 车计 现严 14亿 3000万元。

我的「偏見」不幸中了！

指被 入大吉隆坡下的地 系 （纳 铁 统 MRT） 划 未正式 工， 成本可能 原本估 的计 还 开 总 从 计马币 366 元 升至亿 飙 500 元或更高水平。亿

政府 去国阵 过 50多年 沿用的基建 展政策， 都只 重于一 角度，即基建 目所 来 发 从来 着 个 项 带 来的利益（benefit），而往往忽略了，甚至刻意漠 基建 目的成本（视 项 cost）和代价（price

to pay）。而且也會對利益盲目樂觀，相信大 模 放基建工程 目可以促成經濟的乘 效规 发 项 数 应（multiple effects） 刺激 成 与支 商 活 。但往往規劃不當，早年的来 经济 长 撑经济 业 动 Putra

和 Star，就是失敗的絕佳例子。

外貿和內需增長已達極限，大馬的經濟機構已經無法持續增長下去，納吉只是再吹大這無法繼

續下去且有問題的經濟結構泡沫而已，納吉只是制造更大的危機，當這危機爆破的時候，全民

就要為納吉的愚蠢行徑買單，同時也極有可能激起嚴重的民怨，使得人民在大選中終結國陣超

過50年的政權。

加上國內外的貨幣濫發，埋下了通膨的種子。綜合這兩種因素，我認為最樂觀的情況下，外需

無力，內需接近極限，高債務使大馬的經濟很有可能陷入滯漲，金融危機乃至主權危機是最壞

的的結果。只要不演變成金融危機和主權危機，我就已經要高興到斬雞殺豬來還神了！

要說馬來西亞之所以將會陷入經濟危機，問題不在於它目前的狀況，而是它的勢態，它的方向，

是否經濟危機方向走去，令人不寒而凜的是，根本沒有看到馬來西亞有停下來的意思。

這就像你距離懸涯邊緣 100呎，你並不危險。

你距離50呎，也不危險。

即使你距離只有1呎，但只要你能懸涯勒馬，你也許還有得救，只是過程需要相當時間調整過

去的錯誤而已。

最可怕的是，你距離雖然遠達30呎外，卻還不察覺危險，也根本對危險採取不以為然的態度，

繼續開足馬力向前衝，這才叫真正的危險。

馬來西亞政府的國債高達 4027億令吉，以目前 4%的超低利率來算，利息開支 161億令吉佔

1283億令吉稅收的12.5%。

這樣的利息開支看來並不可怕。這其實才是最令人擔心的地方。

試問 4%的利息如此超低，未來上漲的可能性高呢？還是下跌的可能性高呢？特別在美國濫印鈔

票的背景下？

若完全沒有前瞻眼光，大馬完全忽視利息未來上漲的風險，繼續以發展為名，實際上是將納稅

人的錢分給朋黨，繼續大舉舉債，這樣遲早會出問題，利息遲早要漲的啊！

以馬來西亞這樣的債務增長速度，提高到6000億只是時間問題，若利息提高到6%，利息開支

就高達360億，利息開支估計最少會佔稅收25%，加上長年的赤字，實在很難相信這樣的財政

如何維持？

為了讓資金可以繼續流入公共領域來支持政府的赤字和開支，國家銀行繼續保持 2.75%超低的

短期利率，這也會加劇資本配置的不平衡。

4027億令吉國債只是中長期債務，大馬的流動債務也高達 4071億令吉，政府還擔保 969億令

吉，有一點不要忘了，馬來西亞已經連續十多年財政赤字了！

當然，馬來西亞即使未來經濟不樂觀，也不代表一切都完了！大馬經濟最大優點，就是人口老

化最少是20年以後的事，足夠的勞動年齡階層，就是大馬無論發生什麼經濟危機，都有重新

振作的基礎本錢。

[The End]