1 evaluación financiera de proyectos y de iniciativas de inversión
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1
Evaluación Financiera de
Proyectos y de Iniciativas de
Inversión
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“If you don’t know where you are going, it does not matter how you get there”
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Invertir en nuevos proyectos siempre y cuando el retorno sea mayor a la tasa mínima exigida (costo de oportunidad)
La tasa mínima exigida debe ser alta para proyectos riesgosos
La tasa mínima exigida debe reflejar la estructura de capital (deuda y patrimonio)
Los retornos de los proyectos, deben ser medidos en base a flujos de caja (positivos y negativos)
…los fundamentos de la creación de valor
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…por lo tanto:
Elegir la estructura de capital que maximice el valor de la empresa
Si no hay proyectos cuyo retorno supere a la tasa mínima exigida, devolver el flujo de caja a los accionistas
La forma de retorno puede ser a través de dividendos o recompra de acciones
…los fundamentos de la creación de valor
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Rentabilidad
Costo de oportunidad
Valor del dinero en el tiempo
Estados Financieros ajustados a la inflación
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Costo de oportunidad
¿ Recibir $1,000 hoy no es igual que recibirlo después de un año ?
Prestar un dinero hoy implica dejar de hacer otras cosas
con ese dinero y ese “sacrificio” debe ser compensado
Estamos dejando de lado alguna “oportunidad”
¿ Cuál es el “sacrificio“ que estamos haciendo por no invertir
dichos fondos hoy?
Dicho sacrificio puede ser un precio o costo que pagamos o
el “costo” en que incurrimos por invertir en una opción en
vez de otra, esto es
Costo de oportunidad
….¿ solamente por la inflación ?
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Costo de Oportunidad
Rendimiento que alguien deja de percibir por ocuparse en una actividad diferente
El costo de oportunidad del dinero es la tasa de interés
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Costo de oportunidad
Libre de Riesgo Con Riesgo
Tasa de interés libre de riesgo
Treasury - Bill T-Bill a corto plazo ( Papeles comerciales ( letras, pagarés,etc) de deuda emitidos por el gobierno de USA Treasury Bond ó T-Bonds de largo plazo ( Bonos)
Tasa Libre de Riesgo
+ Prima de Riesgo
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¿Por qué es importante conocer Riesgo país ?
¿Como se mide?
¿Qué es el EMBI1+ República Dominicana ?
(1) Emerging Market Bond Index Plus
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Se mide en función de la diferencia del rendimiento
promedio de los títulos soberanos que emite un país, frente al rendimiento del bono del tesoro norteamericano (T- Bond)
Se estima el riesgo político y la posibilidad de que un país pueda cumplir con sus obligaciones de pago a los acreedores internacionales
Mide el grado de “peligro” que entraña un país para las inversiones extranjeras
EMBI+ República Dominicana (Emerging Markets Bond Index Plus)
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Ejemplo
Rendimiento hoy Bonos soberanos país 9,40%
Rendimiento T-Bond promedio 30 años 4,80%
Riesgo País 4,60%
4,6% es 460 pbs (puntos básicos)
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Emisión Bonos Soberanos
Valor nominal de un bono $1.000
Interés por cupón anual 9.20%
Vencimiento 30 años
Importe de interés anual (9,20% x $1.000) $92
Rendimiento promedio T-Bond30 años
4.80%
Ejemplo
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Efecto Político
Valor nominal de un bono $1.000
Interés por cupón anual 9,20%
Vencimiento 30 años
Importe de interés anual (S/. 1000 x 9,20%) $92
Rendimiento promedio T-Bond30 años 4.80%
Valor actual de mercado del Bono $650
Rendimiento: $92/$650 = 14,15%
Riesgo País = 14,15% - 4,80% = 9,35%
935 pbs ( puntos básicos)
…ejemplo
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“Cuando se trata de dinero todos somos de la misma religión”
Voltaire (1694-1778) Filósofo y escritor francés.
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¿Por qué el director financiero de Telefónica y el
propietario del colmado “El sabroso” se enfrentan a las
mismas alternativas para tomar decisiones financieras?
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Invertir
Invertir
Invertir
Invertir
Invertir
Colmado “El Sabroso”
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…el director de Telefónica, tiene que decidir la inversión de millones de dólares para estar al día con los avances tecnológicos
…el propietario del colmado “El sabroso”, esta enfrentando la disyuntiva de invertir para competir con su cercano rival supermercado “La Sirena”
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¿Pero cómo financiar?
Invertir
Invertir
Invertir
Invertir
20
…”El sabroso”, el propietario tiene que
decidir si invierte sus ahorros (patrimonio) o toma un
préstamo del banco para seguir creciendo
…Telefónica, debe decidir si obtiene fondos
emitiendo nuevas acciones (patrimonio), o a través de
endeudamiento, emisión de bonos, papeles comerciales,
etc. mercado capitales
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…Telefónica, tiene que determinar cuánto de las
utilidades obtenida de la inversión realizada debe ser
retornado a sus accionistas (dividendos)
…el propietario del colmado “El sabroso” tiene que evaluar cuánto puede él permitirse tomar de su negocio
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¿Cuándo se incrementan las utilidades
netas que se distribuyen a los accionistas
se esta creando valor?
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… incrementar utilidades netas, es muy vago…
¿Utilidades netas contables (valor de libros)?
¿Utilidades económicas (valores de mercado)?
¿Se debe maximizar las utilidades de los accionistas
únicamente?
¿Qué pasa con los “stakeholders” ?
¿Qué pasa con los accionistas preferentes?
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…el objetivo de la gestión financiera
…debe ser la creación de valor
…y se crea valor cuando se generan flujos de caja en el largo plazo y en forma sostenida
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….la creación de valor depende
explícitamente del tiempo en la cual se generen los flujos
de caja
…flujos de caja futuros de las inversiones es lo que
importa
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Valor del dinero en el tiempo
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Un dólar de hoy vale más que uno de mañana
Producción
Rendimiento que puedo obtener al invertir el dinero hoy
Inflación
Pérdida del poder adquisitivo
Riesgo
Probabilidad de recuperar mi dinero
Preferencia por el consumo El dejar de consumir hoy tiene un costo
Valor del dinero en el tiempo
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$ 1 $ 1 + C. Oportunidad
Costo de Oportunidad
Valor del dinero en el tiempo
00 n
Producción Inflación Riego Consumo
$ 1 + Interés
Costo de oportunidad del dinero = Tasa de Interés
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Tasa de interés “ i “
Tasa Activa
“Colocaciones” (Préstamos)
Tasa Pasiva
“Captaciones”
(Ahorros)
30.......Costo de oportunidad : Tasa de interés
Tasa de interés “ i “
Nominal “J” Tasa Pactada
Efectiva “ i ““ Capitalización Tasa nominal “
360 días
i = 10 %
$ 1 000 $ 1 100
0
360 dias
$ 1 000 $ 1 102.50$ 1 050
180
5% 5%
31.......Costo de oportunidad : Tasa de interés
Tasa de interés “ i “
Vencida
$ 1 000 ( 100) $ 900
$ 1 000
0 360 días
Adelantada
$ 1 000 $ 1 100
0 360 díasi= 10%
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“El dinero no es nada, pero mucho dinero, eso ya es otra cosa”
George Bernard Shaw (1856-1950) Escritor irlandés
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Sistema formado por individuos e instituciones,
instrumentos y de procedimientos que reúnen a los ofertantes y demandantes sin importar su ubicación
Ámbito en el que los que deseen demandar dinero entran en contacto con aquellas que tienen sobrantes de fondos
“Mecanismos“ mediante los cuales entran en contacto entre sí los demandantes y los ofertantes
Mercados Financieros
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Mercado Financieroó Sistema Financiero
Mercado de Dinero
Mercado de Capitales
Mercado extra bursátil
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Mercados financieros en el cual se
tranzan
fondos durante períodos muy cortos
Papeles de deudas a corto plazo
Certificado de depósitos de
ahorros a
plazo determinado
Préstamos interbancarios
Mercado de dinero
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Formado por instituciones y contratos
Son transacciones de largo plazo
Captación de recursos para el crecimiento económico
Bolsa de Valores : Columna vertebral
Provee fondos permanentes a largo plazo
Mercado de capitales
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Facilita el proceso de inversión
Ayuda a colocar los fondos escasos
Permite nuevos financiamientos
Los precios de los valores son más estables
Contribuyen a la absorción de nuevos valores
Beneficios bolsa de valores
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Índices del mercado de valores
…dado que los analistas financieros no pueden
seguir la pista a cada acción
… ellos confían en los índices de
mercado para resumir la rentabilidad de diferentes
valores
39Febrero 2,006
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Dow Jones Industrial Average
Índice de comportamiento de la inversión en un portafolio de 30 acciones mas importantes ( Blue-chip)
Toma el resultado de una cartera que invierte una acción en cada una de las 30 empresas
Se calculó por primera vez 1896
Algunos consideran que no es una buena medida del comportamiento del mercado, dado que 30 empresas no pueden reflejar a las acciones en general
Normalmente los inversionistas no mantienen un número de acciones similar en cada empresa
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Ejemplo :
Supongamos que Dow Jones empieza el día con un valor de 11.508,20 y al final de la jornada cierra en 11.623,28 11.623,28 – 11.508,20 = 115,08
Los inversionistas que posean una acción en cada una de las 30 empresas, realizan una ganancia de capital en su cartera de :
115,09 / 11.508,20 = 0.01 1.0%.
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Índice compuesto Standard and Poor S&P 500
Incluye las acciones de las 500 empresas más grandes, es un índice más amplio
Mide el resultado de una cartera compuesta por acciones de cada empresa en proporción al número de acciones que han sido emitidas
43
44
“ El desempeño de una empresa se refleja en el éxito con el cual la gerencia elige y ejecuta nuevas inversiones y la habilidades con las cuales maneja sus inversiones existentes”
Aswath Damodaran
45
Calculando la rentabilidad y el desempeño de los negocios utilizando
el ROI
46
ROI, es una “ vara de medida” del desempeño
gerencial
Retorno sobre el capital invertido (ROI)
ROI es una medida del desempeño total de un negocio
ROI determina la rentabilidad del capital invertido
…indica el retorno ganado en los recursos
de largo plazo y no únicamente del patrimonio
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Cálculo del ROI
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ROI = NOPAT (Net Operating Profit after Tax)
Capital Invertido
Retorno sobre el capital invertido (ROI)
ROI= EBIT1 – Impuestos Capital Invertido
ROI = Utilidad Operativa – Impuestos Capital Invertido
(1) Earning Before Interest and Tax
CEMENTOS LI MA S.A.Estados Financieros Anuales - I ndividualEstado de Ganancias y Pérdidas - (en miles de Soles)
Cuenta 2007 2006
I ngresos Operacionales
Ventas Netas (ingresos operacionales) 850907 741684
Otros Ingresos Operacionales 13233 8117
Total de I ngresos Brutos 864140 749801
Costo de Ventas (Operacionales) -413823 -414014
Otros Costos Operacionales -11168 -6741
Total Costos Operacionales -424991 -420755
Utilidad Bruta 439149 329046
Gastos de Ventas -30178 -27426
Gastos de Administración -105250 -96428
Utilidad Operativa 303 721 205192 205 192
Impuesto a la renta 80 709
(EBIT)
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ROI = EBIT – Impuestos Capital Invertido
ROI = EBIT – Impuestos (Activo Corriente – Pasivo Corriente1) +Activos No
Corrientes – Pasivos no corrientes1
(1) Deudas que no generen intereses financieros
Retorno sobre el capital invertido (ROI)
50
Retorno sobre el capital invertido (ROI)
ROI= 303.721 – 80.709 (284.280 – 133.9561) + 1.110.612 – 29.098
ROI= 18,10%
(1) Restar partidas que generan intereses financieros
ROI = EBIT – Impuestos (Activo Corriente – Pasivo Corriente1) +Activos no
Corrientes – Pasivos no corrientes que no generen intereses financieros
ROI= 223.012 1.231.838
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EBIT NOPAT como % de las ventas Costos de
Productos Vendidos (+) Gastos Operativos
ROI
Ventas
Gastos deVentas
GastosAdministrativos
Ventas
Índice de rotación
Capital de Trabajo
Inversión Total
Activos no Corrientes –Pasivos No Corrientes que no generen intereses financieros1
Ventas
( X )
( - )
( + )
( + )
( : )
( : )
Costo de ProductosVendidos
Activos Corrientes
PasivosCorrientes1
( - )
( + )
Impuestos
( - )
NOPAT
(1) No considerar cuentas que generen intereses financieros
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ARBOL ROI CEMENTOS Lima 2007 VentasCostos Productos
Vendidos
Utilidad Operativa 864,140 424,991
303,721 ( - ) ( + )
NOPAT ( - )
Costos de Ventas y Gastos
OperativosGastos de
Ventas
Margen NOPAT de
Ventas 223,012 Impuestos 560,419 30,178
25.8% ( : ) 80,709 ( + )
VentasGastos
Administrativos
864,140 105,250
ROI ( X )18.10%
VentasActivos
Corrientes864,140 284,280
Indice de Rotación ( : )
Capital de Trabajo ( - )
70.2% 150,324Inversion
Total ( + )Pasivos
Corrientes1,231,838 133,956
Elaborado para fines académicos
Activos no corrientes - Pasivos no corrientes
que no generen intereses
1,110,612
Pasivos No Corrientes que no generen
intereses
-29,098
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EBIT NOPAT
como % de las ventas Costos de
Ventas (+) Gastos Operativos
ROI
Ventas
Gastos deVentas
GastosAdministrativos
Ventas
Índice de rotación
Capital de Trabajo
Inversión Total
Deuda Largo PlazoPatrimonio neto
Ventas
( X )
( - )
( + )
( + )
( : )
( : )
Costo de ProductosVendidos
Activos Corrientes
PasivosCorrientes
( - )
( + )
Impuestos
( - )
NOPAT
Insumo A
Insumo B
Insumo C
Materia Prima A
Materia Prima B
Materia Prima C
Materia Prima D
Activos Corrientes
Caja
Cuentas por Cobrar
Existencias
Otros
Materias Primas
Insumos
Repuestos
Otros
Repuesto X
Repuesto Y
Repuesto Z
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Caso : Industria “La Española”
55
Shampoo JabonesCrema de
Afeitar Total
Ventas 230,000 125,000 42,000 397,000
Costos VariablesCosto de Producción 125,000 70,000 20,000 215,000Comisiones de ventas 15,000 6,000 2,000 23,000Costos de Disribución 7,000 2,400 500 9,900
Total Costos variable 147,000 78,400 22,500 247,900Margen de contribución después de costo variable 83,000 46,600 19,500 149,100
Costos Fijos directosCostos Fijos de Producción 15,000 8,000 3,000 26,000Desembolsos en Marketing 10,000 8,000 3,000 21,000
Total costos fijos directos 25,000 16,000 6,000 47,000
Margen de contribución del producto 58,000 30,600 13,500 102,100
Gastos fijos indirectos
Producción 20,000Ventas 20,000Administración 10,000
Total costos fijos indirectos 50,000
Utilidad Operativa 58,000 30,600 13,500 52,100
56
Inversión realizada por producto Shampoo JabonesCrema de
Afeitar Total
Cuentas por Cobrar Clientes 46,000 25,000 5,000 76,000
Inventarios 40,000 20,000 10,000 70,000
Inversión directa en producción 150,000 40,000 60,000 250,000
Inversión indirecta en producción 40,000 30,000 30,000 100,000
INVERSION TOTAL 276,000 115,000 105,000 496,000
Capital invertido
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Shampoo JabonesCrema de
Afeitar Total
Ventas 230,000 125,000 42,000 397,000
Costos VariablesCosto de Producción 125,000 70,000 20,000 215,000Comisiones de ventas 15,000 6,000 2,000 23,000Costos de Disribución 7,000 2,400 500 9,900
Total Costos variable 147,000 78,400 22,500 247,900Margen de contribución después de costo variable 83,000 46,600 19,500 149,100
Costos Fijos directos
Costos Fijos de Producción 15,000 8,000 3,000 26,000Desembolsos en Marketing 10,000 8,000 3,000 21,000
Total costos fijos directos 25,000 16,000 6,000 47,000
Margen de contribución del producto 58,000 30,600 13,500 102,100
Gastos fijos indirectos
Producción 20,000Ventas 20,000Administración 10,000
Total costos fijos indirectos 50,000
Utilidad Operativa 58,000 30,600 13,500 52,100
Inversión realizada por producto Shampoo JabonesCrema de
Afeitar Total
Cuentas por Cobrar Clientes 46,000 25,000 5,000 76,000
Inventarios 40,000 20,000 10,000 70,000
Inversión directa en producción 150,000 40,000 60,000 250,000
Inversión indirecta en producción 40,000 30,000 30,000 100,000
INVERSION TOTAL 276,000 115,000 105,000 496,000
% de Retorno del Margen de contribución del producto sobre la inversión 21.01% 26.61% 12.86% 20.58%% de Retorno del Margen de Utilidad operativa del portafolio de productos sobre la inversión 10.50%
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Distribuidora NOREX
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Ciudad A Ciudad B
Ventas incrementales 100,000 100,000
Costo de Ventas 55,000 55,000
Margen bruto 45,000 45,000
Gastos Admninistrativos 5,000 5,000
Gastos en Ventas 10,000 10,000
Utilidad Operativa 30,000 30,000
Impuestos 9,000 9,000
Utilidad Operativa Neta (NOPAT) 21,000 21,000
Inversión
Cuentas por Cobrar 27,000 35,000
Inventarios 33,000 10,00060,000 45,000
Retorno sobre el capital invertido 35% 47%
60
¿Por qué es importante conocer el costo de capital ?
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Inversión : $ 10,000,000
Deuda (Kd) Patrimonio (Ks) Aporte Accionistas
US$ 5,000,000 US$ 5,000,000
18%7%
62
WACC =Ws Ks + Wd [ Kd ( 1- t)
]Peso del aporte de los accionistas
Rentabilidad exigida por los accionistas
Peso del aporte de los acreedores
Rentabilidad exigida por los que aportan el financiamiento(acreedores)
Impuesto a las utilidades
Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC)
63
WACC = 50% (18%) + 50% [ 7% (1-
0.30)]
Cálculo del costo promedio ponderadodel capital (WACC)
WACC =Ws Ks + Wd [ Kd (1- t)
]
WACC = 11.45%
64(*) Base para el cálculo del impuesto a las utilidades
Sin Financiamiento
Con financiamiento
Accionistas U$ 100 Accionistas US$ 50100 acciones de US$1 50 acciones de US$1Deuda US$ 0 Deuda US$ 50
Intereses por deuda US$10
Ventas $100.00 $100.00( - ) Costo de Ventas 50.00 50.00( - ) Gastos Ventas 10.00 10.00( - ) Gastos Administrativos 15.00 15.00
Utilidad Operativa ( EBIT ) 25.00 25.00
( - ) Gastos Financieros 0.00 10.00
Utilidad Imponible* 25.00 15.00
( - ) Impuestos a las utilidades 30% 7.50 4.50
Utilidad Neta ( Para los accionistas) $17.50 $10.50
Caso : Ahorros Tributarios
Alternativa A Alternativa B
UPA Utilidad por acción US$0.175 US$0.21
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Sin Financiamiento
Con financiamiento
Accionistas U$ 100 Accionistas US$ 50
100 acciones de US$1 50 acciones de US$1Deuda US$ 0 Deuda US$ 50
Intereses por deuda US$10
Ventas $100.00 $100.00( - ) Costo de Ventas 50.00 50.00( - ) Gastos Ventas 10.00 10.00( - ) Gastos Administrativos 15.00 15.00
Utilidad Operativa ( EBIT ) 25.00 25.00
( - ) Gastos Financieros 0.00 10.00
Utilidad Imponible* 25.00 15.00
( - ) Impuestos a las utilidades 30% 7.50 4.50
Utilidad Neta ( Para los accionistas) $17.50 $10.50
US$3
Ahorros Tributarios=0.30 x US$10 Intereses
Caso : Ahorros Tributarios
66
WACC =10% (18%) + 90% [ 7% (1-
0.30)]
Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC)
WACC =Ws Ks + Wd [ Kd (1- t) ]
WACC = 6.21 %
67
WACC =WD [ KD (1- t) ]+ WS KS
Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC)
CAPMCapital Asset Pricing Model
Benchmark
Flujo de Caja descontado Ks= D1 + g P0
ROE
Otros
68
EVA : Economic Value AddedCreación de valor corto plazo
69
EVA = ( ROI – WACC ) x Capital Invertido
Economic Value Added (EVA)
70
Kd= 8,16%
Costo financiero deuda Backus
71
Estructura de capital Backus 2007
WDeudas que generan intereses financieros 16.506 0,00746 ( Wd )
Patrimonio neto
2.196.709 0,99254 ( Ws)
Total 2.213.215 1,0000
72
Cálculo del costo del patrimonio
Supuesto del cálculo del WACC Ks =
CAPM
CAPM = KLR + ( KM – KLR ) Beta
Tasa Libre De Riesgo
Rentabilidad del gran mercado
WACC =Ws Ks + Wd [ Kd ( 1- t) ]
73
Fuente: Damodaran on line
Rendimiento promedio 1997 - 2007 Índice Dow Jones 7,98%
Rendimiento promedio 1997 - 2007 T-Bond (Bonos del Tesoro Norteamericano) 6,47%
Riesgo País 6,82%
Beta promedio 0.33
Costo financiero deuda Backus : Kd= 8,16%
74
Cálculo del costo del patrimonio
Supuesto del cálculo del Ks = CAPM
CAPM= 6.47% + (7.98% - 6.47%) 0,33
CAPM = 6.9683%
Ks = CAPM + Riesgo País
Ks = 6.9683% + 6,82%= 13,7883%
WACC =Ws Ks + Wd [ Kd ( 1- t) ]
75
Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC)
WACC = Ws Ks + Wd [ Kd ( 1- t) ]
Supuesto Ks = CAPM
(1) CAPM + Riesgo País
WACC2006 = 0.99254(13.788%) + 0.00746 [ 8,16% (1-
0.30)]
WACC2006 = 19,25%
76
Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC)
Supuesto Ks = Benchmark
(1) CAPM + Riesgo País
WACC2006 = 0.99254(16.64%) + 0.00746 [ 8,16% (1-
0.30)]
WACC2006 = 20,78%
ROI SAB Miller= 9,82 % ROI Ambev = 13,0%
Ks = 9,82% + 6,82% = 16,64%
77
EVA = ( ROI – WACC ) x Capital Invertido
Cálculo del Economic Value Added (EVA)
Supuesto Ks = CAPM
EVA2006 = ( 16,80% - 19,25% ) x 2.213.215( miles)
EVA2006 = ( 0,1680 – 0,1925 % ) x 2.213.215( miles)
EVA2006 = -54.224 ( miles)
78
EVA = ( ROI – WACC ) x Capital Invertido
Cálculo del Economic Value Added (EVA)
Supuesto Ks = Benchmark
EVA2006 = ( 16,80% - 20,78% ) x 2.213.215( miles)
EVA2006 = ( 0,1680 – 0,2078 % ) x 2.213.215( miles)
EVA2006 = -88.086 ( miles)
79
Cálculo del costo promedio ponderado del capital (WACC)
WACC = Ws Ks + Wd [ Kd ( 1- t) ]
Supuesto Ks = CAPM
(1) CAPM + Riesgo País
WACC2006 = 0.60(13.788%) + 0.40 [ 8,16% (1- 0.30)]
WACC2006 = 10,55%
80
EVA = ( ROI – WACC ) x Capital Invertido
Cálculo del Economic Value Added (EVA)
Supuesto Ks = CAPM
EVA2006 = ( 16,80% - 10,56% ) x 2.213.215( miles)
EVA2006 = ( 0,1680 – 0,1056 % ) x 2.213.215( miles)
EVA2006 = 138.105 ( miles)
81
SECTOR EXTERNO
+ Exportaciones- Importaciones- Servicio de la deuda+ Ingresos de capitales+ Remesas Famil. exterior.+ Préstamos+ “ Narcotráfico”+ Privatizaciones
SECTOR FISCAL
+ Impuestos- Gasto público- Inversión publica
SECTOR PRODUCTIVO
- Capital de Trabajo - Inversiones
Saldo en dólares de la Balanza de Pagos
Déficit fiscal
Financiamiento externo
Necesidad de
crédito
Depósitos
F INANCIAMIENTO
INTERNO
SISTEMA
FINANCIERO
Bonos
ReservasInternacionalesNetas del BCR RIN
Crédito alSectorPúblicodel BCR
Crédito alSistemaFinancierodel BCR
Emisión primaria del BCR
MultiplicadorOFERTAMONETARIA
Velocidadde circulacióndel dinero
X =
P
R
E
C
I
O
S
P
R
O
D
U
C
C
I
Ó
N
xx
Soles por dólares a los agentes económicos
La popular“maquinita”llamadatambiénbase monetaria
Es la capacidaddel sistema financierode multiplicar eldinero emitido por el BCR a través de las vueltas que danlos recursos aprestarse y depositarse
Disminuyecuando seexige másencaje enel BCRalos bancos
Disminuye cuandoel públicodecidetener másdinero enel bolsillo
Dinero circulantemás losdepósitosen el sistemafinanciero
Es el número deveces que da vueltasel dinero en un períododado de tiempoTiene relacióncon el deseodel público demantener dineroen lugar de gastarlo
Aumenta cuandoaumentanlasexpectativasde inflación
Aumentacuando latasa deinterésreal esnegativa
Sector Monetario Economía Nacional
Creación de la oferta monetaria
Variaciónbruscaes lainflación
Su crecimientosostenido en eltiempo es uno de los objetivos másimportantes detoda políticaeconómica
82
Valor del dinero en el tiempo
83
Objetivo del inversionista
Encontrar activos reales cuyo valor supere a su costo
(Valor descontado de los flujos de caja al presente, sea mayor a la inversión)
Principios valor actual
“ Un dólar de hoy vale más que un dólar de mañana”
Valor actual
84
Valor Actual = Flujo de Caja1 + Flujo de Caja2 + Flujo de Caja3+…+Flujo de Cajan
( 1+ i )1 ( 1 + i )2 ( 1+ i )3 (1 + i )n
0 1 2 3 4 5
( 1 + i )1
( 1 + i )2
( 1 + i )3
( 1 + i )4
( 1 + i )5
Flujo de Caja1Flujo de Caja2 Flujo de Caja3 Flujo de Caja4 Flujo de Caja5
Valor actual
85
- Io = Inversión Inicial 0 1 2 n
ACTIVOS
Tangibles - Maquinarias - Equipos - Edificios - Terrenos - Etc.
Intangibles - Patentes - Marcas - Franquicias - Etc.
Flujos de Caja
Flujos de Caja
Flujos de Caja
Flujos de Caja
El flujo de inversión o presupuesto de capital
86
1 2 3 4 5 Años 0
Valor Actual Flujos
(1 +Costo de Oportunidad)-1
Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja- Inversión
Flujo de Caja Libre o de la Empresa
(1 +Costo de Oportunidad)-2
(1 +Costo de Oportunidad)-3
(1 +Costo de Oportunidad)-4
(1 +Costo de Oportunidad)-5
Valor Actual de los Flujos de Caja Libre
87
1 2 3 4 5 Años 0
Valor Actual Flujos
(1 + WACC)-1
(1 + WACC)-2
(1 + WACC)-3
(1 + WACC)-4
(1 + WACC)-5
Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja- Inversión
Flujo de Caja Libre o de la EmpresaValor Actual de los Flujos de Caja
88
1 2 3 4 5 0
Valor Actual = Flujos
Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja Flujos de Caja- Inversión
Flujo de Caja Libre o de la EmpresaValor Actual de los Flujos de Caja
Flujo de Caja1 + Flujo de Caja2 + Flujo de Caja3 + Flujo de Caja4 +Flujo de Caja5
(1+ WACC)1 (1+ WACC)2 (1+ WACC)3 (1+ WACC)4 (1+ WACC)5
89
Flujo de Caja del año 1 $10.000,00Flujo de Caja del año 2 20.000,00Flujo de Caja del año 3 25.800,00Flujo de Caja del año 4 30.000,00Flujo de Caja del año 5 32.456,00
Costo de oportunidad 12%
Cálculo valor actual flujos de caja
90
$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5Valor Actual =
$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456 1,12 1,2544 1,4049 1,5735 1,7623
Valor Actual =
Valor Actual = 8.928,57 + 15.943,88 + 18.364.30 + 19.065.78 + 18.416,42
Valor Actual = 80.718,52
…cálculo valor actual flujos de caja
91
…cálculo valor actual flujos de caja
$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5Valor Actual =
Calculadora financiera
0 CFj 10.000 CFj 20.000 CFj 25.800 CFj 30.000 CFj 32.456 CFj12 I % NPV
80.718,56
92
Herramientas financieras del Excel
93
94
95
VAN = Valor Actual de los Flujos - Inversión Inicial
Valor Actual Neto ( VAN)
VAN = Flujo de Caja1 + Flujo de Caja2 + Flujo de Caja3 + Flujo de Caja4 + Flujo de Caja5 - Inversión (1+ WACC)1 (1+ WACC)2 (1+ WACC)3 (1+ WACC)4 (1+ WACC)5
96
$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5Valor Actual =
$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456 - 80.000(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5
Valor Actual Neto =
Valor Actual Neto ( VAN)
VAN = Valor Actual de los Flujos - Inversión Inicial
VAN = 718,33
97
$10.000 + $20.000 + 25.800 + 30.000 + 32 456 - 80.000(1+0,12)1 (1+0,12)2 (1+0,12)3 (1+0,12)4 (1+0,12)5
Valor Actual Neto =
Valor Actual Neto ( VAN)
VAN = 718,33
Teóricamente :
VAN positivo : Aceptar la inversiónVAN negativo : Rechazar la inversión
98
COMPETIDORES DEL VALOR ACTUAL NETO
99
Método : Plazo de Recuperación (Payback)
El Proyecto A
Inversión inicial de US $ 2,000
Costo de oportunidad 10%
Flujo de Caja año 1 US $ 2,000
El Proyecto B
Inversión inicial de US$ 2,000
Flujo de caja año 1 US$ 1,000
Flujo de caja año 2 US$ 1,000
Flujo de caja año 3 US$ 5,000
Costo de oportunidad 10%
100
- I0 f1 f2 f3 Período de VAN
Recuperación al 10%
Proyecto A - 2000 + 2000 0 0 1 - 182
Proyecto B - 2000 + 1000 + 1000 + 5000 2 + 3 492
Del punto de vista del método del plazo de recuperación
se acepta el proyecto “ A” y rechaza el proyecto “ B ”
Del punto de vista del VAN se acepta el proyecto “ B”
VAN A = - 2000 + 2000 = - 182
1.10
VAN B = - 2000 + 1000 + 1000 + 5000 = + 3,492
(1.10)1 (1.10)2 (1.10)3
Método : Plazo de Recuperación (Payback)
101
Proyecto -I0 f1 f2 f3 Período VAN Recuperación al 10%
A - 2 000 + 1 000 + 1 000 + 5 000 2 3 492
B - 2 000 + 0 + 2 000 + 5 000 2 3 409
C - 2 000 + 1 000 + 1 000 + 100 000 2 74 897
Caso : Período de recuperación mínimo
Método : Plazo de Recuperación (Payback)
102
“ Aceptar oportunidades de inversión que ofrezcan tasas de
rentabilidad superiores a sus costos de oportunidad del
capital “
Afirmación absolutamente correcta
Para el caso de los proyectos de inversión duraderos no es
necesariamente sencillo
Tasa Interna de Retorno (TIR)
103
VAN = - I0 + f1 + f 2 + ...... + f n = 0
(1 +TIR)1 (1 +TIR )2 (1 +TIR )t
TIR : Es una medida de rentabilidad que depende únicamente de la
cuantía y duración de los flujos de tesorería del proyecto
Tasa Interna de Retorno (TIR)
104
- I0 = - $ 4.000 f 1 = + 2.000 f 2 = + 4.000
VAN = - 4.000 + 2.000 + 4.000 = 0 (1 + TIR )1 (1+ TIR)2
VAN = - 4.000 + 2.000 + 4.000 = + 2.000 ( 1 + 0 )1 ( 1+ 0 )2
Tasa descuento = 0 %
TIR mayor que cero
...” tanteando “ el cálculo del TIR
105
VAN = - 4.000 + 2.000 + 4.000 = - 889 ( 1 +0.50)1 ( 1+0.50)2
TIR menor a 50 %
Tasa descuento = 50 %
VAN = - 4000 + 2000 + 4000 = 0 (1 +0,28)1 (1+0,28)2
TIR = 28 %
...” Tanteando “ el calculo del TIR
106
0
- 1000
+ 1000
+ 2000
10 20 30 40 50 60
TIR = 28 %
VAN
Tasa deDescuento
107
...¡¡¡ No confundir TIR con costo de oportunidad COK
TIR : Es una medida de rentabilidad que depende únicamente de la cuantía y duración de los flujos de caja del proyecto
COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
• Es un estándar de rentabilidad para el proyecto, que se utiliza para calcular cuanto vale el proyecto
• Se establece en los mercados de capitales
• Es la tasa esperada de rentabilidad ofrecida por otros activos equivalentes en riesgo al proyecto que está siendo evaluado
108
DeficienciasDeficienciasTasa Tasa IInterna de nterna de RRetornoetorno (TIR) (TIR)
109
Proyecto - I0 F1 TIR VAN al 10%
A - 1000 + 1500 + 50% + 364
B + 1000 - 1500 + 50% - 364
Proyecto A : Se está prestando dinero al 50%
Proyecto B : Se está recibiendo prestado $ 1 000 al 50%
Cuando presto dinero deseo una tasa de rentabilidad alta
Cuando pido prestado deseo una tasa de rentabilidad baja
Prestar o endeudarse
DeficienciasTasa Interna de Retorno (TIR)
110
Proyecto I0 f1 f2 f3 TIR VAN al 10%
C + 1 000 - 3 600- 4 320 - 1 728 + 20% - 0.75
Si el costo del capital fuera 10%,
¿ Significa que el proyecto es bueno ... ?
....pero que pasa cuando el VAN es negativo ...¡¡¡
Deficiencias
Tasa Interna de Retorno (TIR)
TIR positivo VAN negativo
111
Proyecto I0 f1 f2 TIR VAN
al 10%
Z - 4000 + 25 000 - 25 000 25% y 400% - 1 934
VAN = - 4000 + 25 000 (1+25)-1 - 25 000 (1+25) -2 = 0
VAN = - 4000 + 25 000 ( 1+ 4) –1 - 25 000 ( 1 + 4) -2 = 0
Tasas de rentabilidad múltiple
Deficiencias
Tasa Interna de Retorno (TIR)
112
Tasa de descuento 25%
AÑO GASTOS INGRESOS RESULTADO VA Resumen de la inversión 10 12,000 -12,000 -12,000 Rto. contable 0.862068971 75,000 75,000 60,000 Rto. contable medio 0.172413792 75,000 -75,000 -48,000 Plazo de recuperación 63 0 0 VAN 04 0 0 TIR 25.00%5 0 0
87,000 75,000 -12,000 VAN = 0
Datos para análisis del VANTasa de dto. 1 10%Incremento 65.0%Coste del Capital VAN
10.0% -5,80275.0% 6,367
140.0% 6,229205.0% 4,528270.0% 2,792
Tasa_inicial=$L$18 335.0% 1,278400.0% 0465.0% -1,075530.0% -1,985595.0% -2,761660.0% -3,430725.0% -4,011790.0% -4,520
Valor Capital (VAN)
-8,000
-6,000
-4,000
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10.0% 140.0% 270.0% 400.0% 530.0% 660.0% 790.0%
Coste de Capital
25.00%
400.00%
113
- 4000
100 200 300 400 500
Tasa deDescuento
+ 2000
+ 4000
- 2000
0
VAN
TIR = 400%
TIR = 25 %
114
Proyecto I0 f1 f2 TIR % VAN al 10%
Y + 1 000 - 3 000 + 2 500 NO + 339
Deficiencias
Tasa Interna de Retorno (TIR)
No hay TIR