1 curs gp elem introductive

Prof.univ.dr. Ingrid-Mihaela Dragot Departament FINANE - ASE Bucureti

ELEMENTE INTRODUCTIVE ELEMENTE INTRODUCTIVE PRIVIND GESTIUNEA PRIVIND GESTIUNEA

PORTOFOLIULUIPORTOFOLIULUI

We estimate the wisdom of nations by seeing what they did with their surplus capital.

Ralph Waldo Emerson 1803-1882, American Essayist


ELEMENTE INTRODUCTIVE PRIVIND ELEMENTE INTRODUCTIVE PRIVIND GESTIUNEA PORTOFOLIULUI (GP)GESTIUNEA PORTOFOLIULUI (GP)

1. 1. SCURTSCURT PERSPECTIV ASUPRA PIE PERSPECTIV ASUPRA PIEEI FINANCIAREEI FINANCIARE

2. ANALIZA EVOLU2. ANALIZA EVOLUIEI PIETEI FINANCIARE DIN ROMANIA PE IEI PIETEI FINANCIARE DIN ROMANIA PE BAZA RAPOARTELOR BVB BAZA RAPOARTELOR BVB

3. DISTORSIUNI 3. DISTORSIUNI N PROCESUL DE EVALUAREN PROCESUL DE EVALUARE A ACTIVELOR A ACTIVELOR

FINANCIAREFINANCIARE I I NN GPGP

4. 4. ABORDRI ALE PROCESULUI DE GESTIUNE A UNUI ABORDRI ALE PROCESULUI DE GESTIUNE A UNUI PORTOFOLIUPORTOFOLIU

5. TIPURI DE GESTIUNE DE PORTOFOLIU5. TIPURI DE GESTIUNE DE PORTOFOLIU


1. 1. O PERSPECTIV ASUPRA PIEO PERSPECTIV ASUPRA PIEEI EI FINANCIAREFINANCIARE

VIZIUNE ANGLOVIZIUNE ANGLO--SAXONSAXON

VIZIUNE CONTINENTAL EUROPEANVIZIUNE CONTINENTAL EUROPEAN


VIZIUNEA ANGLO VIZIUNEA ANGLO -- SAXON SAXONPiaPiaa financiar poate fi definit ca o piaa financiar poate fi definit ca o pia a capitalurilor a capitalurilor, asigurnd spa, asigurnd spaiul iul

de armonizare a cererii de armonizare a cererii i ofertei de resurse financiare.i ofertei de resurse financiare.PIAA FINANCIAR

PIA

A IN

TER-

BANC

AR

PIA

A S

CONT

ULUI

PIAA DE CAPITAL(pe termen lung) > 1 an

PIAA MONETAR(pe termen scurt) 1 an

PIA

A E

URO-

VALU

TELO

R

PIA

A V

ALOR

ILOR

MO

BIL

IAR

E

PIA

A C

ONTR

ACTE

LOR

FE

RM

E L

A T

ER

ME

N

PIA

A C

ONTR

ACTE

LOR

CO

ND

IIO

NALE

LA

TERM

EN


VIZIUNEA CONTINENTAL VIZIUNEA CONTINENTAL -- EUROPEANEUROPEAN

PIAA DE CAPITAL

SEGMENTUL PRIMAR

SEGMENTUL SECUNDAR

Titlurimonetare

Cash Titlurifinanciare

Cash

Titluri

Cash

Titluri

Cash

Eco

nom

isit

ori

Em

iten

i

PIAA FINANCIARDE ASIGURRI i CEA IMOBILIAR

(pe termen lung) > 1 an

PIAA MONETAR I PIAAVALUTAR

(pe termen scurt) 1 an


Actorii principali de pe piaActorii principali de pe piaa a financiarfinanciar

SocietSocietile comercialeile comerciale Persoanele fizicePersoanele fizice Intermediari financiariIntermediari financiari

(socie(societti de servicii de investii de servicii de investiii ii financiare, financiare, bncibnci, s, societocieti de i de asigurriasigurri, fonduri mutuale etc.). , fonduri mutuale etc.).

AutoritAutoritii de supravegherede supraveghere Guvernele Guvernele i alte institui alte instituii ii

implicate implicate n procesul n procesul guvernriiguvernrii

PiePieele organizate ele organizate nselensele

Ce rol Ce rol jucajucaii / / aveaveiin vedere s n vedere s jucajucaiin aceast n aceast piespies? ?

Ce Ce atribuatribuiiii aveaveii / / anticipaanticipaii c c veveiiavea avea n aceast n aceast posturpostur??


TIPURI DE ACTIVE FINANCIARETIPURI DE ACTIVE FINANCIARE

TITLURI PRIMARETITLURI PRIMARE: : acaciuniiuni, , obligaobligaiuniiuni, titluri de stat, titluri de stat

TITLURI DERIVATETITLURI DERIVATE: : produseproduse bursierebursiere rezultaterezultate din din contractecontractencheiatencheiate ntrntr emitentemitent ii beneficiarbeneficiar ii care care daudau dreptuldreptul acestuiaacestuia asupraasupraunorunor active ale active ale emitentuluiemitentului, la o , la o scadenscaden viitoareviitoare, , stabilitstabilit nn contractcontract1. 1. contractecontracte FUTURESFUTURES i FORWARDSi FORWARDS2. OP2. OPIUNIIUNI (INCLUSIV OP(INCLUSIV OPIUNI BINARE CALL SI RANGE, IUNI BINARE CALL SI RANGE, http://http://www.sibex.rowww.sibex.ro//index.phpindex.php?p=?p=binare&lbinare&l==roro))

etc.etc.

ACTIVELEACTIVELE ALTERNATIVE: ALTERNATIVE: investiinvestiiile iile n proprietn proprieti i imobiliare, imobiliare, mrfurimrfuri, diferite metale pre, diferite metale preioase, obieioase, obiecte de art cte de art etc. etc.


8

Agent raAgent raionalionalUn agent este definit drept raUn agent este definit drept raional dacional dac, , avnd de ales avnd de ales ntre dou oportunitntre dou oportuniti de i de investire identice din toate punctele de investire identice din toate punctele de vedere, cu excepvedere, cu excepia cia ctigului pe care le tigului pe care le oferofer, , l va prefera pe cel care ofer l va prefera pe cel care ofer un un cctig mai maretig mai mare..


9

PrePre, valoare, , valoare, valoarevaloare de piade pia, , valoare intrinsecvaloare intrinsec

PrePre

ValoareValoare

Valoare de piaValoare de pia

Valoare intrinsecValoare intrinsec

ATENATENIE LA DIFERENIE LA DIFERENA DINTRE PREA DINTRE PREI VALOARE!I VALOARE!


10

Valoarea de piaValoarea de pia reprezint suma estimat pentru reprezint suma estimat pentru care o proprietate ar putea fi schimbatcare o proprietate ar putea fi schimbat, l, la data a data evaluriievalurii, , ntre un cumprtor decis ntre un cumprtor decis i un vnztor i un vnztor hotrthotrt, , ntrntr--o tranzaco tranzacie cu preie cu pre determinat determinat obiectiv, duobiectiv, dup o activitate de marketing p o activitate de marketing corespunztoarecorespunztoare, , n care prn care prile implicate au ile implicate au acacionat ionat n cunon cunotintin de cauz de cauz, prudent , prudent i fr i fr constrngereconstrngere[1][1]

[1][1] Conform definiConform definiiei din iei din Standardele InternaStandardele Internaionale de ionale de EvaluareEvaluare, edi, ediia a ia a aptea, 2005. aptea, 2005.

Valoarea de piaValoarea de pia


11

Valoarea intrinsecValoarea intrinsec= pre= preul cel mai probabil ce se va ul cel mai probabil ce se va nregistra nregistra

atunci cnd sunt luaatunci cnd sunt luai i n considerare ton considerare toi i factorii primari de influenfactorii primari de influen. P. Poate fi oate fi interpretat ca o valoare real a acinterpretat ca o valoare real a aciunii, iunii, diferit de multe ori de prediferit de multe ori de preul curent de pe ul curent de pe piapia..


2. ANALIZA EVOLU2. ANALIZA EVOLUIEI PIETEI FINANCIARE IEI PIETEI FINANCIARE DIN ROMANIA PE BAZA RAPOARTELOR BVBDIN ROMANIA PE BAZA RAPOARTELOR BVB

CARACTERISTICI:CARACTERISTICI: Pentru Pentru ACACIUNIIUNI Pentru Pentru OBLIGAOBLIGAIUNIIUNI Pentru Pentru alte instrumente financiarealte instrumente financiare

http://www.bvb.ro/TradingAndStatistics/Pubhttp://www.bvb.ro/TradingAndStatistics/Publications/MonthlyReportslications/MonthlyReports

http://www.bvb.ro/info/Rapoarte/Lunare/IANUARIE201http://www.bvb.ro/info/Rapoarte/Lunare/IANUARIE2015.pdf5.pdf


CE GCE GSIM SIM N RAPOARTELE N RAPOARTELE BVB?BVB?

INDICATORI STATISTICI DIVERINDICATORI STATISTICI DIVERI CE NE I CE NE ARAT EVOLUARAT EVOLUIILE ZILNICE/LUNARE IILE ZILNICE/LUNARE ETC. ALE BVB!ETC. ALE BVB!

COMPANIILE CU CELE MAI BUNE COMPANIILE CU CELE MAI BUNE EVOLUEVOLUII PE BURSII PE BURS, RESPECTIV CELE CU , RESPECTIV CELE CU EVOLUEVOLUIILE CELE MAI SLABE IILE CELE MAI SLABE NTRNTR--UN UN ANUMIT INTERVAL DE TIMP, CHIAR ANUMIT INTERVAL DE TIMP, CHIAR ZILNIC!ZILNIC!

INDICATORI BURSIERI CALCULAINDICATORI BURSIERI CALCULAI LA I LA NIVEL DE COMPANIE, LA NIVEL DE NIVEL DE COMPANIE, LA NIVEL DE SECTOR, LA NIVEL DE PIASECTOR, LA NIVEL DE PIA!!


CE GCE GSIM SIM N RAPOARTELE LUNARE N RAPOARTELE LUNARE ALE BVB?ALE BVB?

INDICATORI BURSIERI IMPORTANINDICATORI BURSIERI IMPORTANI PENTRU A I PENTRU A CUNOACUNOATE EVOLUTE EVOLUIILE COMPANIILOR LISTATE LA BVB IILE COMPANIILOR LISTATE LA BVB PE PARCURSUL UNEI LUNI!PE PARCURSUL UNEI LUNI!

CAPITALIZARE BURSIERCAPITALIZARE BURSIER (CB) = (CB) = NUMR ACNUMR ACIUNI IUNI * * CURS CURS BURSIER/ACBURSIER/ACIUNEIUNE

CBCB ESTE UN ECHIVALENT ESTE UN ECHIVALENT N VALORI DE PIAN VALORI DE PIA A CAPITALULUI A CAPITALULUI PROPRIU AL COMPANIEI!PROPRIU AL COMPANIEI!

INDICATORUL SE POATE CALCULA INDICATORUL SE POATE CALCULA I LA NIVEL DE PIAI LA NIVEL DE PIA, P, PRIN RIN PUNEREA LAOLALT A TUTUROR COMPANIILOR LISTATE CU PUNEREA LAOLALT A TUTUROR COMPANIILOR LISTATE CU INDICATORII CORESPUNZTORI DIN FORMULA DE MAI SUSINDICATORII CORESPUNZTORI DIN FORMULA DE MAI SUS!!

INDICATORUL CB/PIB ESTE O EXPRESIE A GRADULUI DE INDICATORUL CB/PIB ESTE O EXPRESIE A GRADULUI DE DEZVOLTARE A UNEI PIEDEZVOLTARE A UNEI PIEE DE CAPITAL E DE CAPITAL I POATE FI FOLOSIT I POATE FI FOLOSIT I I N COMPARAN COMPARAII INTERNAII INTERNAIONALE!IONALE!


CE GCE GSIM SIM N RAPOARTELE LUNARE N RAPOARTELE LUNARE ALE BVB? (II)ALE BVB? (II)

VALOARE TRANZACVALOARE TRANZACIONATIONAT (VT) (VT) ARAT CT DIN POTENARAT CT DIN POTENIALUL DE IALUL DE TRANZACTRANZACIONARE AL COMPANIEI/PIEIONARE AL COMPANIEI/PIEEI SEI S--A A REGSIT REGSIT N TRANZACN TRANZACIILE REALIZATE PE PIAIILE REALIZATE PE PIA, , NTRNTR--O ANUMIT PERIOAD O ANUMIT PERIOAD (1 LUNA (1 LUNA N CAZUL N CAZUL NOSTRU)!NOSTRU)!

VT VT CBCB VT/ CVT/ CB =B = RAT DE LICHIDITATE RAT DE LICHIDITATE

BURSIERBURSIER CU CT INDICATORUL ARE VALORI MAI MARI, CU CU CT INDICATORUL ARE VALORI MAI MARI, CU

ATT PIAATT PIAA ESTE MAI LICHID A ESTE MAI LICHID I MAI ATRACTIV I MAI ATRACTIV PENTRU INVESTITORI!PENTRU INVESTITORI!


CE GCE GSIM SIM N RAPOARTELE LUNARE N RAPOARTELE LUNARE ALE BVB? (III)ALE BVB? (III)

RANDAMENTUL DIN DIVIDENDERANDAMENTUL DIN DIVIDENDE (DIVIDEND (DIVIDEND YIELD) = DIVIDEND PE ACYIELD) = DIVIDEND PE ACIUNE / CURS BURSIER IUNE / CURS BURSIER PE ACPE ACIUNEIUNE

INDICATORUL ARAT GRADUL DE REMUNERARE INDICATORUL ARAT GRADUL DE REMUNERARE PRIN DIVIDENDE AL ACPRIN DIVIDENDE AL ACIONARILOR!IONARILOR!

ATENATENIE LA EFECTELE MODIFICRII CURSULUI IE LA EFECTELE MODIFICRII CURSULUI BURSIER ASUPRA SEMNIFICABURSIER ASUPRA SEMNIFICAIEI INDICATORULUI: IEI INDICATORULUI:

DAC VA SCDEA CURSUL BURSIERDAC VA SCDEA CURSUL BURSIER, , RANDAMENTUL VA CRERANDAMENTUL VA CRETE, TE, NS NU TREBUIE S NS NU TREBUIE S

NE DORIM SCDEREA CURSULUI BURSIER CA NE DORIM SCDEREA CURSULUI BURSIER CA PRINCIPIU!PRINCIPIU!

CRECRETEREA TEREA SNTOASSNTOAS PENTRU ACPENTRU ACIONARI ESTE IONARI ESTE CEA DAT DE CRECEA DAT DE CRETEREA NIVELULUI TEREA NIVELULUI

DIVIDENDELOR!DIVIDENDELOR!


CE GCE GSIM SIM N RAPOARTELE LUNARE N RAPOARTELE LUNARE ALE BVB? (IV)ALE BVB? (IV)

PREPRE / / VALOARE CONTABIL VALOARE CONTABIL (CURS BURSIER PE (CURS BURSIER PE ACACIUNE / VAIUNE / VALOARE CONTABIL PE ACLOARE CONTABIL PE ACIUNE)IUNE) MI MI ARAT RAPORTUL ARAT RAPORTUL N CARE SE AFL IMAGINEA PE N CARE SE AFL IMAGINEA PE PIAPIA A AC A ACIUNII COMPANIEI TRANSPUS IUNII COMPANIEI TRANSPUS N N CURSUL BURSIER FACURSUL BURSIER FA DE VALOAREA DIN DE VALOAREA DIN CONTABILITATE A ACESTEIA!CONTABILITATE A ACESTEIA!

VALORI ALE INDICATORULUI VALORI ALE INDICATORULUI >> 1 1 ARAT O ARAT O IMAGINE BUN PE PIAIMAGINE BUN PE PIA,,

NS TREBUIE ANALIZAT ATENT INDICATORUL NS TREBUIE ANALIZAT ATENT INDICATORUL DAC VALOAREA LUI DEVINE PREA MARE PENTRU DAC VALOAREA LUI DEVINE PREA MARE PENTRU C POATE FIC POATE FI, D, DE EXEMPLU,E EXEMPLU, O EXPRESIE A UNEI O EXPRESIE A UNEI SUPRASUPRA--EVALURI PE PIAEVALURI PE PIA!!


CE GCE GSIM SIM N RAPOARTELE LUNARE N RAPOARTELE LUNARE ALE BVB? (V)ALE BVB? (V)

PER = PPER = PRICE EARNING RATIO = RICE EARNING RATIO = COEFICIENT DE CAPITALIZARE COEFICIENT DE CAPITALIZARE BURSIERBURSIER!!

LL--AM AM NTNIT NTNIT I LA DISCIPLINA DE I LA DISCIPLINA DE INVESTIINVESTIII DIRECTE, FOLOSIT PENTRU A II DIRECTE, FOLOSIT PENTRU A ESTIMA RATA DE ACTUALIZARE!ESTIMA RATA DE ACTUALIZARE!

PER = CURS BURSIER PE ACPER = CURS BURSIER PE ACIUNE / IUNE / PROFIT NET PE ACPROFIT NET PE ACIUNEIUNE


CE GCE GSIM SIM N RAPOARTELE LUNARE N RAPOARTELE LUNARE ALE BVB? (VI)ALE BVB? (VI)

PER este un indicator destul de complicat de PER este un indicator destul de complicat de utilizat pentru c depinde de mai multe elemente utilizat pentru c depinde de mai multe elemente de analizat!de analizat!

Una in INTERPRETRILE INDICATORULUI Una in INTERPRETRILE INDICATORULUI ESTE C ESTE C EXPRIM NUMRUL MEDIU DE EXPRIM NUMRUL MEDIU DE ANI ANI N CARE SE RECUPEREAZ N CARE SE RECUPEREAZ INVESTIINVESTIIA INIIA INIIAL FCUT PRIN PLATA IAL FCUT PRIN PLATA PREPREULUI ACULUI ACIUNII RESPECTIVEIUNII RESPECTIVE!!

RECUPERAREA BANILOR SE FACE PRIN RECUPERAREA BANILOR SE FACE PRIN PROFITUL NET/ACPROFITUL NET/ACIUNE, MAI EXACT IUNE, MAI EXACT PRIN DIVIDENDELE PE CARE LE POATE PRIN DIVIDENDELE PE CARE LE POATE PRIMI ACPRIMI ACIONARUL DIN PROFITUL NET!IONARUL DIN PROFITUL NET!


CE GCE GSIM SIM N RAPOARTELE LUNARE N RAPOARTELE LUNARE ALE BVB? (VII)ALE BVB? (VII)

Cum putem folosi Cum putem folosi ns o astfel de interpretare ns o astfel de interpretare atunci cnd avem de exemplu un atunci cnd avem de exemplu un PER = 100PER = 100? ? Merit s investim Merit s investim ntrntr--o astfel de aco astfel de aciune? Maiiune? Mai degrab NU pentru c ascunde anumite distorsiunidegrab NU pentru c ascunde anumite distorsiuni!!

Fie este vorba de o Fie este vorba de o suprasupra--evaluare pe piaevaluare pe pia a a acaciunii faiunii fa de ceea ce contabilitatea arat de ceea ce contabilitatea arat! ! i o i o regulregul a bursei spune s cumpr ac a bursei spune s cumpr aciuni cu PER iuni cu PER mic mic i s vnd companii cu PER marei s vnd companii cu PER mare!!

Fie c avem Fie c avem o distorsiune dat de modul o distorsiune dat de modul n care n care investitorii investitorii privescprivesc acaciunea respectiv pe piaiunea respectiv pe pia raportat la modul raportat la modul n care este calculat indicatorul pe n care este calculat indicatorul pe piapia! Deci, ! Deci, nc o dat mare atennc o dat mare atenie la preluarea ie la preluarea purpur--ii--simplu a unor indicatori calculasimplu a unor indicatori calculai de ali de alii fr ii fr s cunoas cunoatetei i n amnunt modul de calculn amnunt modul de calcul!!


CE GCE GSIM SIM N RAPOARTELE LUNARE N RAPOARTELE LUNARE ALE BVB? (VIII)ALE BVB? (VIII)

De exemplu, De exemplu, dac analizadac analizai un PER la data de 1 i un PER la data de 1 oct 2014, calculat de aloct 2014, calculat de alii pe baza profitului net ii pe baza profitului net din anul 2013 din anul 2013 i regasii regasii un PER mare,i un PER mare, este deja este deja posibil ca investitorii s tranzacposibil ca investitorii s tranzacioneze pe piaioneze pe pia acaciunea respectiv miznd pe profitul net iunea respectiv miznd pe profitul net aateptat la finalul anului 2014! teptat la finalul anului 2014! i atunci un PER i atunci un PER actual mai mare nu este neaparat distorsionat, actual mai mare nu este neaparat distorsionat, dar este nepotrivit luarea dar este nepotrivit luarea n considerare a PER n considerare a PER calculat cu profitul din anul 2013!calculat cu profitul din anul 2013!


AtenAtenie!ie! AnalizaAnalizai acei aceti indicatori pe baza celui mai ti indicatori pe baza celui mai

recent RAPORT LUNAR AL BVB recent RAPORT LUNAR AL BVB i i ncercancercai s interpretai s interpretai pe diferite exemple i pe diferite exemple de companii de companii i chiar la nivel de sector sau de i chiar la nivel de sector sau de piapia!!

FaceFacei un TOP al companiilor,i un TOP al companiilor, s zicem de s zicem de la Categoria I, la Categoria I, n care an care ai fi interesat s i fi interesat s investiinvestii din perspectiva acestor indicatori!i din perspectiva acestor indicatori!


3. DISTORSIUNI 3. DISTORSIUNI N PROCESUL DE EVALUARE N PROCESUL DE EVALUARE I I N GESTIUNEA PORTOFOLIULUIN GESTIUNEA PORTOFOLIULUI (I)(I)

FrecvenFrecvena de calcul a indicatorilor de a de calcul a indicatorilor de rentabilitate, risc etc.rentabilitate, risc etc. -- variabilitatevariabilitate maimai mare mare cu cu ctct perioadeleperioadele suntsunt maimai scurtescurte

CosturileCosturile de de procurareprocurare ii prelucrareprelucrare a a informainformaiiloriilor-- pot pot diminuadiminua sausau eliminaeliminacctiguriletigurile manageruluimanagerului de de portofoliuportofoliu


NeNe--stastaionaritateaionaritatea prepreurilorurilor activeloractivelor pepe piapiapepe parcursulparcursul perioadeiperioadei analizateanalizate::

the month-of-the-year effect; the day-of-the-week effect; the turn-of-the-month effect (rentabiliti pozitive n prima jumtate a lunii i

rentabiliti negative n a doua parte a lunii); the holiday effect (R mai mari nainte de vacan sau de un week-end prelungit); the week-of-the-year effect.

adaptareaadaptarea modelelormodelelor de de gestiunegestiune ((eficieneficienaa piepieeiei)). CUM?. CUM?

DISTORSIUNI DISTORSIUNI N PROCESUL DE EVALUARE N PROCESUL DE EVALUARE I I N GESTIUNEA PORTOFOLIULUIN GESTIUNEA PORTOFOLIULUI (II)(II)


The week-of-the-year effect: Evidence from around the globe (Levya & Yagil, 2012)

Using the weekly returns on the stock market indexes of 20 Using the weekly returns on the stock market indexes of 20 countries worldwide, for a period that ends in December 2010, countries worldwide, for a period that ends in December 2010, the findings demonstrate the findings demonstrate that returns in that returns in WEEK 44WEEK 44, which , which starts on October 29 and ends on November 4, are starts on October 29 and ends on November 4, are POSITIVEPOSITIVE in 19 of the 20 countries, and in 18 of them, it is in 19 of the 20 countries, and in 18 of them, it is also statistically significant. In contrast, also statistically significant. In contrast, the returns for the returns for WEEK 43, which starts on October 22 and ends on October 28, are , which starts on October 22 and ends on October 28, are NEGATIVENEGATIVE in 19 of the 20 countries, and statistically in 19 of the 20 countries, and statistically significant for most of the countries. We also apply an significant for most of the countries. We also apply an investment strategy derived from these findings to a prediction investment strategy derived from these findings to a prediction period (2009period (20092010), and find that this strategy beats the simple 2010), and find that this strategy beats the simple buybuy--andand--hold policy by a substantial margin. hold policy by a substantial margin.


STUDII PE ROMNIASTUDII PE ROMNIA ilicilic & & OpreaOprea (2012)(2012) -- Seasonality in the Romanian stock

market: the-day-of-the-week effect; Emerging Markets Queries in Finance and Business; Procedia Economics and Finance.

ANALIZA the-day-of-the-week effect BVB, perioada 2005-2011 Rentabiliti zilnice ale indicilor bursieri BET-C i Dow Jones

Global Total Stock Market Index.

EFECT DE VINERI RENTABILITI MEDII MAI MARI dect n restul zilelor sptmnii!

the seasonality of day return is present on the Romanian stock market due to the existence of seasonality in the risk-return relationship.


STUDII PE ROMNIA (II)STUDII PE ROMNIA (II)

EFECT DE JOI (Diaconasu, D.E., Mehdian, S., Stoica, O., 2012. An examination of the calendar anomalies in the Romanian stock market, Procedia Economics and Finance 3).

EFECT DE IANUARIE RENTABILITI MAI MARI n luna Ianuarie fa de alte luni! (Dragot, V., ilic E.V., 2013. Market efficiency of the Post Communist East European stock markets. Central European Journal of Operations Research. forthcoming DOI 10.1007/s10100-013-0315-6).


DISTORSIUNI DISTORSIUNI N PROCESUL DE EVALUARE N PROCESUL DE EVALUARE I I N GESTIUNEA PORTOFOLIULUIN GESTIUNEA PORTOFOLIULUI (II(IIII))

PerioadelePerioadele nn care care titluriletitlurile nunu se se tranzactranzacioneazioneazBVBBVB: : N PREZENT: 10.00N PREZENT: 10.00--17.55 17.55 LuniLuni--VineriVineri

N ANII ANTERIORI: N ANII ANTERIORI: 10.15 10.15 -- 14.15, 14.15, LuniLuni--VineriVineri

ORAR SIBEXORAR SIBEX: : http://http://www.sibex.ro/index.php?pwww.sibex.ro/index.php?p==orarTranz&lorarTranz&l==roro

VolumulVolumul tranzactranzaciiloriilor -- lichiditatelichiditate variabilvariabil, , dardar ii raportulraportul titlurititluricotatecotate -- titlurititluri emiseemise in in economieeconomie

PiePieee nonnon--concurenconcurenialeiale -- puteriputeri nn negocierenegociere relativrelativ egaleegale? ?


DISTORSIUNI DISTORSIUNI N PROCESUL DE EVALUARE N PROCESUL DE EVALUARE I I N GESTIUNEA PORTOFOLIULUIN GESTIUNEA PORTOFOLIULUI (I(IVV))

ValoriValori diferitediferite ale ale CbCb de de vnzarevnzare / / cumpcump.:.:piapiaaa specificspecific, , comisioanecomisioane aplicabileaplicabile, , restricrestriciiii privindprivindpapaiiii de de prepre (( 15% 15% fafa de de prepre de de nchiderenchidere al al zileizileiprecedenteprecedente REGULAR REGULAR i DEAL, respectiv i DEAL, respectiv 225% 5% ODDODD--LOTLOT))

A se vedea A se vedea ANEXA 7ANEXA 7 DIN CODUL BVBDIN CODUL BVB ((www.bvb.rowww.bvb.ro) )


FISCALITATEA FISCALITATEA I COSTURILE I COSTURILE DE TRANZACDE TRANZACIE PRACTICATEIE PRACTICATE

1. 1. Valoarea comisionului practicat de o Societate de Servicii Valoarea comisionului practicat de o Societate de Servicii de Investide Investiii Financiare (SSIF) pentru fiecare tranzacii Financiare (SSIF) pentru fiecare tranzacie ie poate fi negociat de client cu acea SSIFpoate fi negociat de client cu acea SSIF, dar nu poate fi , dar nu poate fi mai mare de mai mare de 8%8% din valoarea tranzacdin valoarea tranzaciei respective. iei respective.

2. C N.V.M. percepe separat un comision de 2. C N.V.M. percepe separat un comision de 0,08%0,08% din din valoarea tranzacvaloarea tranzaciei de la fiecare cumprtoriei de la fiecare cumprtor..

3. IMPOZITAREA C3. IMPOZITAREA CTIGURILOR DE CAPITALTIGURILOR DE CAPITAL..


LISTA TARIFE LISTA TARIFE I COMISIOANE BVB I COMISIOANE BVB ((www.bvb.rowww.bvb.ro))


IMPOZITAREA VENITURILOR DIN IMPOZITAREA VENITURILOR DIN

INVESTIINVESTIII (art. 65 II (art. 65 --67 Cod fiscal,67 Cod fiscal,http://static.anaf.ro/static/10/Anaf/Legislatie_R/Cod_fiscal_norhttp://static.anaf.ro/static/10/Anaf/Legislatie_R/Cod_fiscal_norme_2014.htm#_Toc304299740me_2014.htm#_Toc304299740

(1)(1) Veniturile din investiVeniturile din investiii cuprind:ii cuprind: a)a) dividende;dividende; b)b) venituri impozabile din dobnzi;venituri impozabile din dobnzi; c)c) cctiguri din transferul titlurilor de valoare definite tiguri din transferul titlurilor de valoare definite

potrivit prevederilor potrivit prevederilor art. 7art. 7;; d)d) venituri din operavenituri din operaiuni de vnzareiuni de vnzare--cumprare de valut cumprare de valut

la termen, la termen, pe baz de contractpe baz de contract, precum , precum i orice alte i orice alte operaoperaiuni similare;iuni similare;

e)e) venituri din lichidarea unei persoane juridice.venituri din lichidarea unei persoane juridice.


IMPOZITAREA VENITURILOR DIN IMPOZITAREA VENITURILOR DIN INVESTIINVESTIII (art. 65 II (art. 65 --67 Cod fiscal) (II)67 Cod fiscal) (II)

(4)(4) Nu sunt venituri impozabile veniturile realizate din deNu sunt venituri impozabile veniturile realizate din deinerea inerea i i tranzactranzacionarea titlurilor de stat ionarea titlurilor de stat i/sau a obligai/sau a obligaiunilor emise de ctre iunilor emise de ctre unitunitile administrativile administrativ--teritoriale.teritoriale.

ART.66 alin. 5^1)ART.66 alin. 5^1) CCtigul net anual/Piertigul net anual/Pierderea net anual din derea net anual din transferul titlurilor de valoaretransferul titlurilor de valoare, a, altele dect prltele dect prile sociale ile sociale i valorile i valorile mobiliare mobiliare n cazul societn cazul societilor ilor nchise, nchise, se determin ca diferense determin ca diferen ntre cntre ctigurile tigurile i pierderile i pierderile nregistrate nregistrate n cursul anului n cursul anului respectivrespectiv. .

CCtigul net anual/ Pietigul net anual/ Pierderea net anual se determin de ctre rderea net anual se determin de ctre contribuabil, pe baza declaracontribuabil, pe baza declaraiei privind venitul realizat, diei privind venitul realizat, depus epus conform prevederilor conform prevederilor art. 83art. 83. C. Ctigul net anual impozabil se tigul net anual impozabil se determin de organul fiscal competentdetermin de organul fiscal competent..


IMPOZITAREA VENITURILOR DIN IMPOZITAREA VENITURILOR DIN INVESTIINVESTIII (art. 65 II (art. 65 --67 Cod fiscal) (III)67 Cod fiscal) (III)

(2) (2) DeclaraDeclaraia privind venitul realizat se completeaz ia privind venitul realizat se completeaz i se i se depune la organul fiscal competent pentru fiecare an fiscal pndepune la organul fiscal competent pentru fiecare an fiscal pnla data dela data de 25 mai25 mai inclusiv a anului urmtor celui de realizare a inclusiv a anului urmtor celui de realizare a cctigului net anual/pierdetigului net anual/pierderii nete anuale, grii nete anuale, generat/generaenerat/generat det de::

a)a) transferuri de titluri de valoare transferuri de titluri de valoare, a, altele dect prltele dect prile sociale ile sociale i i valorile mobiliare, valorile mobiliare, n cazul societn cazul societilor ilor nchise;nchise;

b)b) operaoperaiuni de vnzareiuni de vnzare--cumprare de valut la termencumprare de valut la termen, p, pe baz e baz de contract, de contract, i orice alte operai orice alte operaiuni de acest gen.iuni de acest gen.


ABORDRI ALE PROCESULUI DE ABORDRI ALE PROCESULUI DE GESTIUNE A UNUI PORTOFOLIUGESTIUNE A UNUI PORTOFOLIU

ABORDAREA ABORDAREA BOTTOM BOTTOM -- UPUP (de (de josjos n n sussus))

((abordareaabordarea traditradiionalional)) ABORDAREA ABORDAREA TOP TOP -- DOWNDOWN (de (de sussus n n

josjos))


ABORDAREA ABORDAREA BOTTOM BOTTOM -- UPUP

Are ca punct de pornire alegerea fiecrui activ financiar ce Are ca punct de pornire alegerea fiecrui activ financiar ce va fi inclus va fi inclus n portofoliu (n portofoliu (de exemplu, de exemplu, se vor cumpra se vor cumpra 45% ac45% aciuni iuni AlroAlro Slatina Slatina -- activul 1.1.1, 30% acactivul 1.1.1, 30% aciuni iuni AzomureAzomure activul 1.1.2, 25% acactivul 1.1.2, 25% aciuni iuni OltchimOltchim), ), pe pe baza crora se vor forma subbaza crora se vor forma sub--clasele de titluri de tipul clasele de titluri de tipul acaciuni, obligaiuni, obligaiuni etc.), iuni etc.), pentru ca apoi s le grupm pentru ca apoi s le grupm ntrntr--o manier general de tipul clasa o manier general de tipul clasa 1: 1: Titluri cotate la Titluri cotate la BVBBVB, clasa 2: , clasa 2: ProprietProprieti imobiliarei imobiliare .a.m.d. .a.m.d.


AbordareaAbordarea bottom bottom -- upup

ObObinerea unor performaninerea unor performane superioare este e superioare este dat de abilitatea de a selecdat de abilitatea de a seleciona titlurile iona titlurile care realizeaz o performancare realizeaz o performan superioar superioar celei medii celei medii nregistrate la nivelul aceleianregistrate la nivelul aceleiai i

clase de active sau aceluiaclase de active sau aceluiai sector.i sector.


REPERE PENTRU ALEGEREA REPERE PENTRU ALEGEREA TITLURILOR FINANCIARETITLURILOR FINANCIARE

RENTABILITATEA (date RENTABILITATEA (date istoriceistorice sausau previziunipreviziuni)) RISCUL (RISCUL (dispersiedispersie, , abatereabatere mediemedie ptraticptratic, , coeficientcoeficient

de de volatilitatevolatilitate etc.)etc.) LICHIDITATEALICHIDITATEA FLERUL FLERUL I EXPERIENI EXPERIENAA! ! George George SorosSoros, unul dintre cei mai performan, unul dintre cei mai performani investitori din i investitori din

istoria pieistoria pieei bursiere, ei bursiere, a realizat o avere considerabila realizat o avere considerabil, , fr a fi fr a fi cunoscut prea binecunoscut prea bine teoriile financiare actuale privind teoriile financiare actuale privind comportamentul cursurilor.comportamentul cursurilor.


ABORDAREA ABORDAREA TOP TOP -- DOWNDOWN

Abordarea Abordarea bottombottom--upup are ca punct de are ca punct de pornire direct activele pornire direct activele n dorin dorii s investii s investii, i, n n timp ce timp ce abordarea abordarea toptop--downdown presupune presupune alegerea inialegerea iniial a claselor de activeial a claselor de active, pentru , pentru ca, din aproape ca, din aproape n aproape,n aproape, s fie precizate s fie precizate i activele ce urmeaz a fi achizii activele ce urmeaz a fi achiziionateionate


ETAPE DE LUCRU:ETAPE DE LUCRU:

1. 1. ALOCAREA STRATEGIC A ACTIVELORALOCAREA STRATEGIC A ACTIVELOR(repartizarea pe clase de active) presupune(repartizarea pe clase de active) presupune

IDENTIFICAREA UNUI PORTOFOLIU DE IDENTIFICAREA UNUI PORTOFOLIU DE REFERINREFERIN

EXEMPLU pt. socieEXEMPLU pt. societtile de asigurriile de asigurri din Romnia din Romnia: : Ordinul 3110 / Ordinul 3110 / 2003 stat2003 statueaz att tipurile de active ueaz att tipurile de active prin care societatea poate s acopere rezervele tehnice prin care societatea poate s acopere rezervele tehnice ct ct i procentele ce pot fi alocate pt. fiecare i procentele ce pot fi alocate pt. fiecare categ.decateg.deactive active n parte.n parte.


ABORDAREA ABORDAREA TOP TOP -- DOWNDOWN

CLASA VALORIMOBILIARE 50%

CLASA TITLURI DESTAT PE TERMEN

SCURT 30%

PROPRIETIIMOBILIARE 20%

AC

IUN

I 20%

OB

LIG

AI

UNI

10%

CE

RT

IFIC

AT

ED

EP

OZ

IT 1

0%

CE

RT

IFIC

AT

ET

RE

Z. 3

0 Z

ILE

CE

RT

IFIC

AT

ET

RE

Z. 9

0 Z

ILE

CA

SE

TE

RE

NU

RI

AP

AR

TA

ME

NT

E

CO

TA

TE

NE

CO

TA

TE

FIR

ME

PR

IVA

TE

DE

ST

AT

ME

DIU

UR

BA

N

ME

DIU

RU

RA

L

ZO

N

CE

NT

RA

L

PE

RIF

ER

IE


ETAPE ETAPE N ABORDAREA N ABORDAREA TOPTOP--DOWNDOWN

-- continuare continuare --

2. 2. ALOCAREA TACTICALOCAREA TACTIC -- presupune presupune ajustarea periodic a structurii ajustarea periodic a structurii portofoliului;portofoliului;

3. 3. SELECTAREA ACTIVELORSELECTAREA ACTIVELOR (alegerea (alegerea celor mai bune titluri celor mai bune titluri n cadrul claselor de n cadrul claselor de active).active).


ALOCAREA TACTICALOCAREA TACTICAlocarea tacticAlocarea tactic const const n ajustarea periodic a n ajustarea periodic a

compozicompoziiei portofoliului, pentru a iei portofoliului, pentru a ine cont de ine cont de oportunitoportunitile de investire pe termen scurt, prin ile de investire pe termen scurt, prin modificarea ponderilor claselor de active, modificarea ponderilor claselor de active, raportate la portofoliul de referinraportate la portofoliul de referin, , n limitele n limitele restricrestriciilor admise.iilor admise.


44

Tipuri de gestiune a portofoliului (1)Tipuri de gestiune a portofoliului (1)

Gestiune STATICGestiune STATIC ((buybuy andand holdhold))

Gestiune DINAMICGestiune DINAMIC

Gestiune DINAMIC AUTOFINANGestiune DINAMIC AUTOFINANATAT


45

Tipuri de gestiune a portofoliului (2)Tipuri de gestiune a portofoliului (2)

Gestiune PASIVGestiune PASIVGestiune ACTIVGestiune ACTIV

ELEMENT CHEIE ELEMENT CHEIE PIAPIAA ESTE SAU NU A ESTE SAU NU ESTE EFICIENTESTE EFICIENT??


46

Cursul urmtorCursul urmtor::Elemente introductive Elemente introductive n gestiunea n gestiunea

portofoliuluiportofoliului (2)(2)

Bibliografie preliminarBibliografie preliminar: : DragotDragot, Victor; , Victor; DragotDragot Mihaela; Mihaela; DmianDmian, Oana; , Oana; StoianStoian, A, Andreea; ndreea;

MitricMitric, E, Eugen; ugen; LctuLctu, Carmen Maria; , Carmen Maria; ManaManaee, Daniel; , Daniel; uu, Lucian; , Lucian; HndoreanuHndoreanu, , CtlinaCtlina AdrianaAdriana, , Gestiunea portofoliului de valori mobiliareGestiunea portofoliului de valori mobiliare, , Ed. EEd. Economicconomic, Bucure, Bucureti, editi, ediia a doua, 2009 ia a doua, 2009 cap. 1cap. 1

1 curs gp elem introductive

Documents

armonizare a cererii

fonduri mutuale etc

armonizare a cererii

o piaa financiar

ralph waldo emerson

iei pietei financiare

piaa financiarpiaa inter

asigurnd spaiul iul