РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ им....

РОССИЙСКАЯЭКОНОМИЧЕСКАЯАКАДЕМИЯим. Г.В.Плеханова

ФИНАНСОВЫЙБИЗНЕС-ПЛАН

Под редакциейдействительного члена Ажадемин инвестиций

Российской Федерации,доктора экономических наук,

профессора В.М.Попом

РекомендованоУчебно-методическим объединением

Финансовой академиипри Правительстве Российской Федерации

в качестве учебного пособиядля студентов экономических специальностей

Москва"Финансы и статистика"

2002

УДК 658.012.2ББК 65.290-2

Ф59

А вторский коллектив:

В.М. Попов (руководитель),

С.И. Ляпунов, С.Ю. Муртузалиева,В.И. Безлепкин, А.А. Касаткин

Финансовый бизнес-план: Учеб. пособие / Под ред, действ.Ф59 члена Акад. инвестиций РФ, д-ра экон. наук, проф. В.М. Попо-

ва. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 480 с.

15ВN 5-279-01861-9

Рассматривается комплекс вопросов, связанных с преобразованием пред-приятия в стабильно развивающуюся инновационную фирму на основе биз-нес-планирования. Приводятся новые методы и инструменты анализа и обес-печения бизнеса денежными потоками.

Для студентов экономических специальностей, аспирантов и препода-вателей, экспертов и консультантов, специалистов-практиков и менеджеровпредприятий, всех интересующихся цивилизованным бизнесом.

0605010201-Ш УДК 658.012.2Ч* *И - ДЛЮ

010(01) - 2002

I5ВN 5-279-01861-9 © Коллектив авторов, 2000

Оглавление

Предисловие 9

Часть!.ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ.МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПОДХОД 11

Глава 1.ОТ ОРИЕНТАЦИИ НА ТОВАРЫ К ФИНАНСОВЫМИНТЕРЕСАМ ФИРМЫ 11

1.1. Стратегия развития фирмы —инновационные изменения через осуществлениеинвестиционных проектов 11

1.2. Две возможные инновационные стратегииразвития фирмы 20

1.3. Бизнес-идея как инновационная основаинвестиционного проекта 24

1.4. Инвестиционные проекты как форма реализацииинновационной стратегии развития фирмы 25

1.5. Система инвестиционных б из нес-проектови их классификация 28

1.6. Определение целей инвестиционного проекта 311.7. Отличительные признаки инвестиционного

бизнес-проекта 341.8. Кодекс поведения бизнесмена 37

4 ОГЛАВЛЕНИЕ

Глава 2.ПУТЬ ОТ ИДЕИ ДО ПОЛУЧЕНИЯ ДОХОДАНА ВЛОЖЕННЫЙ КАПИТАЛ КАК ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА. ВЛИЯНИЕ ПРОЕКТА

НА ДЕЛОВУЮ АКТИВНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ 41

2.1. Особенности инвестиционного проектапри осуществлении инноваций 41

2.2. Источник финансирования и формыинвестиционного вклада участников проекта 59

2.3. Жизненный цикл инвестиционного проектаи его влияние на деловую активность предприятия .... 63

2.4. Стратегические ориентиры инновационногобизнес-проекта 80

2.5. Масштаб инновационного бизнес-проекта 88

Глава 3.БИЗНЕС-ПЛАН КАК УНИВЕРСАЛЬНАЯ ФОРМА

ПРОСТАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 92

3.1. Деловое поле инновационного инвестирования 923.2. Анализ альтернативных проектов.

Критерии оценки 953.3. Бизнес-план как современная форма

представления инвестиционного проекта 1083.4. Требования внешнего инвестора

к инновационному проекту 1273.5. Полный финансовый план инвестиционного

бизнес-проекта 145

Глава 4.ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯВ ПРОЦЕССЕ ИННОВАЦИОННО-ИНВЕСТИЦИОННОЙ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БИЗНЕС 155

4.1. Из чего складывается рыночный потенциалпредприятия 155

4.2. Влияние инноваций на рыночную стоимостьпредприятия 163

ОГЛАВЛЕНИЕ 5

4.3. Оценка интеллектуальной собственностипредприятия как нематериальных активов 165

4.4. Особенности финансирования инновационногопроекта внешним инвестором.Инвестиционный бизнес 172

4.5. Когда внешнему инвестору выгодно вкладыватьденьги в инновации предприятия 176

4.6. Основная дилемма финансового менеджмента:рентабельность или ликвидность? ; 184

4.7. Оценка рисков и достоверностиинвестиционных проектов 192

Глава 5.ПРИМЕРЫ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИПРВДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА), ЕЕ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ

И ЦЕЛЕСООБРАЗНОСТИ ИНВЕСТИРОВАНИЯ 213

Часть И.ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. МЕТОДЫОПТИМИЗАЦИИ И ПРОГНОЗИРОВАНИЯ .......236

Глава 6.ЭКСПРЕСС-ДИАГНОСТИКА ФИНАНСОВОГОсостояния предприятия НА СООТВЕТСТВИЕТАКТИЧЕСКИМ (ОПЕРАТИВНЫМ) ЦЕЛЯМ БИЗНЕСА 236

6.1. Определение ключевых проблем и причиних возникновения. Цели, направления, видыи этапы анализа 236

6.2. Разделы экспресс-диагностикиработу предприятия 238

6.3. Анализ финансовых показателей предприятия 2406.4. Анализ и оценка эффективности деятельности

предприятия 2496.5. Использование результатов

экспресс-диагностики 256

ОГЛАВЛЕНИЕ

Глава 7.ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИПРЕДПРИЯТИЯ НА СООТВЕТСТВИЕ СТРАТЕГИЧЕСКИМЦЕЛЯМ БИЗНЕСА ........................................ . ........... .....266

7.1. Рентабельность продаж. Оборачиваемостьчистых активов и их рентабельность ............................... 266

7.2. Финансовый рычаг как метод кредитованиядеятельности предприятия .............................. . ................... 271

7.3. Расчет экономического роста предприятия ................. 2747.4. Оценка финансовой деятельности предприятия ...... 276

Глава 8.УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИПРВДПРИЯП1Я ............................... . ............................ 291

8.1. Анализ использования оборотных средствпредприятия ............................................................................... 291

8.2. Финансовый и производственный циклыпредприятия ............................................................................... 297

8.3. Управление запасами предприятия ................................. 3028.4. Управление дебиторской задолженностью .................. 309

Глава 9.УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИПРВДПРИЯТИЯ ............................................ . ............... 319

9.1. Три основных показателя финансовойдеятельности предприятий .................................................. 319

9.2. Примеры анализа и методы расчета потоковденежных средств по видам деятельности ................... 321

9.3. Кассовый бюджет предприятия. Бюджетированиеденежных потоков ................................................................... 331

9.4. Инкассирование наличности. Прогнозрасходования и движения денежных средств ............. 341

9.5. Дефицит денежных средств.Причины и последствия ....................................................... 342

9.6. Меры по увеличению потока денежных средств ....... 343

ОГЛАВЛЕНИЕ 7

9.7. Временно свободные денежные средствапредприятия. Примеры вариантов вложения 345

9.8. Неденежные формы расчетов. Пример расчетапотенциальных выгод и потерьот бартерных сделок 346

Глава 10.УПРАВЛЕНИЕ ЗАТРАТАМИ ПРЗДПРИЯТИЯ 352

10.1. Преимущества эффективногоуправления затратами ; 352

10.2. Анализ структуры затрат предприятия 35310.3. Примеры классификации затрат

деятельности предприятия 35510.4. Примеры распределения накладных расходов

по видам продукции 35710.5. Исходные положения при анализе

безубыточности 36110.6. Методы калькулирования себестоимости

продукции: абзорпшен-костинг и директ-костинг ...36310.7. Вклад в покрытие: два метода учета затрат 36810.8. Примеры влияния структуры затрат на прибыль.

Операционный рычаг 37210.9. Принятие решения, производить или покупать '37510.10. Определение рационального сочетания

продукции единого технологического цикла.Постановка задачи 378

Глава 11.ОПТИМИЗАЦИЯ ПРИБЫЛИ, ЗАТРАТ И ОБЪЕМОВПРОИЗВОДСТВА. МЕТОДИКА ПРЕДЕЛЬНОГО АНАЛИЗА 384

11.1. Соотношение спроса и предложения , „.38411.2. Основные подходы к ценообразованию. Примеры 38511.3. Максимизация прибыли на основе методики

предельного анализа 39011.4. Прогноз прибыли и притока денежных средств.

Постановка задачи 397

ОГЛАВЛЕНИЕ

Глава 12.УПРАВЛЕНИЕАССОРТИМЕНТОМ ПРОДУКЦИИС ПОЗИЦИИ РЫНКА. 403

12.1. Задачи маркетинга управления ассортиментомпродукции 403

12.2. Приемы анализа портфеля продукциипредприятия 407

12.3. Виды стратегий конкурентной борьбы 41012.4. Поиск новых рынков реализации продукции 416

Глава 13.БЮДЖЕТИРОВАНИЕ КАК РЕАЛЬНОЕ ВИДЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯИ СЕРЬЕЗНАЯ ПРОБЛЕМА 424

13.1. Критический анализ существующей системывнутрифирменного планирования 424

13.2. Что такое основной бюджет? Примеры 42613.3. Управление бюджетированием 448

Глава 14.КОМПЬЮТЕРНЫЕ ПРОГРАММНЫЕ ПРОДУКТЫ,ИСПОЛЬЗУЕМЫЕ ПРИ ПОДГОТОВКЕ И АНАЛИЗЕБИЗНЕС-ПЛАНОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ 453

ПРИЛОЖЕНИЯ К РАЗДЕЛУ II 468

Приложение 1.Методика разработки положенияо финансовой структуре 468Приложение 2.Методика разработки положения о бюджетедвижения денежных средств 469

ЛИТЕРАТУРА 476

ПРЕДИСЛОВИЕ

В мире бизнеса действует множество законов и правил. Ксожалению, один из них гласит: для того чтобы получить день-ги, фирма сначала должна потратить деньги, а чтобы потра-тить, нужно их найти и разумно ими распорядиться (инвес-тировать). В этом суть проблемы: как деньги должны делатьденьги. Решение этой проблемы заключается в нахождении от-ветов на вопросы: с какой целью, когда, во что, как, с кем, сколь-ко вкладывать денег? Если правильные ответы найдены, томожно решить конкретную задачу: как правильно вкладыватьденьги, особенно если затраты велики, а конечный результатобычно не определен.

Забегая вперед, подскажем, что генерация идей,разработ-ка стратегии, анализ альтернатив, принятие решений об ин-вестировании, рациональный процесс реализации, мониторингпосредством пост-аудита и систематического самообразова-ния персонала составляют основные этапы на пути от идеидо получения прибыли.

Названные этапы составляют процесс инвестиционногобизнес-планирования, который документально оформляется ввиде бизнес-проекта или концентрированно представляется вформе бизнес-плана. Следовательно, напрашивается еще одинвывод: бизнес-планирование всегда носит инвестиционный ха-рактер, или бизнес-планирование — это процесс инвестицион-ного проектирования, в основе которого лежит инвестицион-но -финансовый менеджмент.

Раскрытию целей, задач и содержания инвестиционно -фи-нансового менеджмента в прогрессе бизнес-планированияпосвя-щена данная книга.

Эффективный менеджмент — профессиональное баланси-рование между рисками и конфликтами.

Предпосылка эффективного менеджмента — предсказуе-мость рыночного потенциала фирмы, присущая внутреннейприроде ее развития.

Залог успеха менеджмента — использование принципов иметодов бизнес-планирования.

ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ОПТИМИЗАЦИИИ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ БИЗНЕСА:

| определение ключевых ПРОБЛЕМ и ПРИЧИНих возникновения

| ЭКСПРЕСС-ДИАГНОСТИКА финансовой деятельностипредприятия на соответствие ТАКТИЧЕСКИМ (оперативным)ЦЕЛЯМ БИЗНЕСА

| ОЦЕНКА финансовой деятельности предприятияна соответствие СТРАТЕГИЧЕСКИМ ЦЕЛЯМ БИЗНЕСА

| выбор ОПТИМАЛЬНЫХ ВАРИАНТОВ РЕШЕНИЯ проблеми ПРОГНОЗ результатов

Часть •ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙМЕНЕДЖМЕНТ. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПОДХОД

Глава 1. ОТ ОРИЕНТАЦИИ НА ТОВАРЫ((ФИНАНСОВЫМ ИНТЕРЕСАМ ФИРМЫ

1.1. СТРАТЕГИЯ РАЗВИТИЯ ФИРМЫ-ИННОВАЦИОННЫЕ ИЗМЕНЕНИЯЧЕРЕЗ ОСУЩЕСТВЛЕНИЕИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Почему не следует производить все больше того же самого?

Мы живем в такое время, когда постоянны лишь переме-ны. Каждые семь лет в мире удваивается объем информации,постоянно уменьшается «период полураспада» знаний. В этойситуации упорно пользоваться устаревшими способами реше-ния проблем чрезвычайно опасно. Кто решает проблемы, ко -торые (больше) не существуют, тот дает ответы на воп-росы, которые никто (больше) не задает.

К сожалению, наша образовательная система (включаяи высшую школу) прилагает немало усилий, чтобы законсер-вировать устаревшие знания, которые часто передаются и

|2 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

воспринимаются школьниками и студентами без учета изме-нившихся условий. Если в то время, когда Питер Друкер пи-сал свою знаменитую книгу «Практика менеджмента»(Ргасйс о? тапайетепС), было верным, чтобы один руково-дитель осуществлял контроль за работой не более семи—де-сяти сотрудников (зрап ог соШго!), то сегодня это уже не счи-тается правильным.

При большой стабильности окружающей среды целесо-образно работать с устойчивыми организационными структу-рами, но в период ее резких изменений это невозможно. Быст-роменяющийся мир требует появления организаций, облада-ющих гибкостью в бизнесе.

По существу, мы должны подвергать постоянной провер-ке свои знания и способ действий. Имеет ли еще силу то, чтомы знаем о маркетинге, стратегии, управлении фирмой и фи-нансовом менеджменте?

Итак, нам нужно постоянно «проводить ревизию^ своихзнаний и подвергать их сомнению, поскольку попытки объяс-нить стремительно меняющийся мир устаревшими способа-ми не только не дают удовлетворительных результатов, но инеизбежно вводят в заблуждение. Тем важнее научиться,прежде всего руководящим работникам, расставаться состарыми знаниями, чтобы втим способствовать непре-рывному развитию, движению вперед.

Ответьте, пожалуйста, на следующие вопросы:

Что мы делаем для того, чтобы помогать нашим со-трудникам расставаться с устаревшими знаниями?

Как проверяются у нас «на пригодность*: знания,традиции, стандартные процессы?

В какой степени и насколько часто мы ставим подсомнение свои способности и возможности, производ-ственные и маркетинговые процессы?

Постоянные изменения внешней деловой среды вызываютнеобходимость разработки новых стратегий развития фирмы.

Для того чтобы выживать и развиваться в условиях рынка,необходимы многовариантность и нестандартность деловых

ФИНАНСОВЫЕ ИНТЕРЕСЫ ФИРМЫ [3

решений, неординарность хозяйственных операций, иннова-ции во всех сферах деятельности, на разных рынках.

Инновации как основа стратегии развития фирмывключают не только технические или технологическиеразработки» но и поиск и использование новых форм биз-неса, новых методов работы на рынке, новых товаров иуслуг, новых финансовых инструментов. Они характери-зуются более высоким технологическим уровнем, более вы-сокими потребительскими качествами товара или услуг посравнению с предыдущим продуктом. Инновации являютсяважнейшим фактором стабильного функционирования пред-принимательских, финансовых, кредитных, любых другихструктур, обеспечивающих их экономический рост и конку-рентоспособность.

Научно-технический прогресс, признанный во всем мирев качестве важнейшего фактора экономического развития,ныне все чаще связывают с понятием инновационного процес-са. Это единственный в своемроде процесс, объединяющийнауку, технику, экономику, предпринимательство и управ-ление. Он состоит в разработке и реализации нововведений ипростирается от зарождения идеи до ее коммерческой реали-зации, охватывая, таким образом, весь комплекс отношенийпроизводства, обмена и потребления.

Для того чтобы обеспечивать последовательную и систе-матическую инновационную деятельность, нужны немалыесредства, т.е. инвестиции. Принято считать, что инвести-ционные операции — это операции, связанные с вложениемденежных средств в реализацию бизнес-проектов, которыебудут обеспечивать получение доходов в течение периодов,превышающих один год. На практике различают следующиетипы подобных инвестиций:

1) в физические (материальные) активы — производ-ственные здания и сооружения, оборудование, машины;

2) в финансовые активы — депозиты в банках, облигации,акции и другие права на получение денежных сумм от физи-ческих и юридических лиц;

14 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

3) в нематериальные активы — ценности, приобретаемыефирмой в результате проведения программ переобучения илиповышения квалификации персонала, разработки торговыхзнаков, приобретения лицензии и т.п.

Проблема привлечения инвестиций, способных создатьмощный импульс для развития фирм, волнует сегодня боль-шинство отечественных предпринимателей. Инвестиции тре-буются всем, однако получает их далеко не каждый. Фир-мам приходится в полной мере учитывать условия, на ко-торых они получают инвестиции. В противном случае онирискуют понести убытки, а в ряде случаев и стать банкротами.Того же, кто предоставляет денежные средства, — инвестора —интересует прибыль, которую он может получить, а также сте-пень риска вложений.

В общем виде инвестиции могут подразделяться на:| собственные средства;| субсидии, гранты, дотации от государства, которыми

обеспечиваются компании приоритетных направлений в эко-номике;| средства с фиксированной суммой процента, состоящие

из кредитов (банков, государства, других предприятий), об-лигаций (акционерных обществ и государства), привилегиро-ванных акций (акционерных обществ открытого типа).

По каждому виду заемных средств выплачивается зара-нее установленный процент, который фиксируется для кре-дита в договоре займа, а для облигаций и привилегированныхакций — в проспекте эмиссии. Последние средства носят на-звание привлеченных.

Одной из основных форм привлечения средств на фи-нансирование инвестиций для увеличения собственного ка-питала фирм является выпуск акций.

Инвестиционная деятельность постоянно совершенству-ется, наметились определенные тенденции ее развития. Так,общеизвестно, что движение рынка зависит от инвестицион-ных предпочтений, суть которых в том, чтобы найти ответ навопрос: куда вкладывать? Каждый инвестор имеет свой стильинвестирования, а сами инвестиционные предпочтения посто-янно меняются.

ФИНАНСОВЫЕ ИНТЕРЕСЫ ФИРМЫ 15

По мере развития рынка ориентация на товар, ресурсысменилась интересом к финансам фирмы, ее менеджменту.Это означает, что нерост объемов производства, а улучше-ние финансовых показателей становится ключевым момен-том при принятии многих инвестиционных решений.

На изменение инвестиционных предпочтений все большевлияет стиль руководства — профессионализм менеджеров, ихжелание раскрывать информацию, соблюдать законы, выходитьна западные финансовые рынки. Этот критерий воздействуетна размеры пакетов акций. Все больше становится инвесторовчисто портфельных, предпочитающих иметь 2—3% акций фир-мы с эффективным менеджментом. С 1997 г. инвестиционны-ми фаворитами остаются предприятия связи и энергетики.

Кто и почему заинтересован в осуществлении инновацийи инвестиционных проектов?

В успешном завершении инновационно-инвестиционныхпроектов заинтересованы все их участники, реализующие та-ким образом свои индивидуальные интересы:| инвесторы в этом случае возвращают вложенные капи-

талы и получают установленные дивиденды;| заказчик (владелец, клиент) получает реализованный

проект и доходы от его использования;} руководитель проекта и его команда получают плату по

контракту, дополнительное вознаграждение по результатам ра-боты и от прибыли, а также повышается профессиональныйрейтинг;| органы власти получают налоги со всех участников,

удовлетворяются общественные, социальные и экологическиенужды и требования на вверенной им территории;| потребители получают необходимые им товары, про-

дукты и услуги, плата за которые возмещает расходы на про-ект и образует прибыль, получаемую активными участника-ми проекта;| другие заинтересованные стороны тоже достигают сво-

их целей.

} 6 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Мониторинг в ходе разработки и реализации бизнес-про-екта позволяет легче преодолеть препятствия, связанные с та-кими внешними и внутренними факторами, характерными длянынешнего периода в России, как:| нестабильная экономика;| дефицит и ограничения средств и ресурсов;} дефицит и возрастание стоимости;| появление и усиление конкуренции;| социальные проблемы и требования;} экологические изменения и требования;| проблемы потребительского рынка;| возрастающие требования к качеству работы.Если данные факторы не анализируются и не учитыва-

ются при управлении бизнес-проектами, то это приводит к не-гативным результатам, например:| снижению доходов участников;| превышению установленных стоимости, продолжитель-

ности и сроков завершения проекта;| увеличению штрафов за нарушение обязательств;) повышению установленных лимитов на потребляемые

трудовые и материально-технические ресурсы;} запаздыванию введения новых технологий;} отставанию в практическом использовании результатов

научных исследований и опытно-конструкторских разработок.(НИОКР)| отставанию выпуска новой продукции на потребитель-

ский рынок;| поспешности и непродуманности решений;| низкой эффективности инвестиций и большим срокам

окупаемости проектов;) трудности определения сроков достижения целей биз-

нес-плана.

Любые планы существуют для внесения в них изменений

Такая постановка вопроса на первый взгляд может пока-заться противоречивой, ведь гибкость и плановость являютсяантагонистами, В действительности оба элемента — необхо-

ФИНАНСОВЫЕ ИНТЕРЕСЫ ФИРМЫ \ 1

димые компоненты управления фирмой. Вопрос не стоит —или-или, а только — и то и другое.

Нужно помнить, что в настоящее время больше нельзясоставлять так называемые жизненные планы, выполне-ние которых рассчитано на длительный период. Слишкомстремительно меняются условия на рынке. Поэтому насмену жизненным планам пришли видение и система цен-ностей, которые длительно и в значительной степени оп-ределяют качество работы фирмы. В рамках целостнойдолгосрочной концепции мы вновь и вновь задаем себе воп-рос об основных потребностях рынка и необходимых для ихудовлетворения решениях.

Необходимостью стало стратегическое мышление. Одна-ко планирование как мысленное предвосхищение будущих со-бытий лишь частично отражает действительность. В этомсмысле способность адаптироваться, не прекращая пла-нировать и перепланировать, не является просто объедине-нием противоположностей, именно их совокупность обеспе-чивает долговременный успех фирмы.

Успех означает «взяться за дело»- и довести его доконца, как было предусмотрено.

Известные эксперты в области менеджмента и маркетингаставят также под сомнение существующее понимание марке-тинга. Они указывают на то, что маркетинг уже не может бытьрешением всех проблем из-за резких перемен, стремительныхскачков в развитии окружающего нас мира, в том числе из-зазначительно меняющегося поведения потребителей.

Не означает ли это, что те, кто до сих пор разрабатывалстратегии, идут неверным путем? Здесь, по нашему мнению,можно высказать определенные возражения. Несомненно,долговременное жесткое планирование с определением жиз-ненных целей не соответствует условиям нашего времени.В эпоху стремительных перемен нет никакой гарантии, чтовчерашнее решение проблем будет годиться сегодня. По этойпричине устаревают не принципиальные стратегические под-ходы, а элементы их содержания. Другим словами, изменя-

э-1590


ется содержание, а не форма. В прошлом были наказаны те,кто слишком долго придерживался одной концепции. Дей-ствуя по принципу -«все больше того же самого», они со-вершенствовали свои методы и продукты, не замечаятого, что со временем они стали отвечать на вопросы,которых никто больше не задает. Поэтому наше кредо отно-сительно будущего развития таково: мы должны (еще больше)ориентироваться на стратегическую постановку проблем.Однако чем быстрее меняется постановка проблем, тем ин-тенсивнее фирмы должны заниматься созданием таких орга-низационных структур, которые помогут им в короткий срокпримениться к тенденциям рынка. Мнение о том, что жест-кие, линейные, разветвленные организационные структурыне отвечают больше условиям и требованиям сегодняшнегодня, совершенно справедливо. Динозавры вымерли, потомучто не в состоянии были адаптироваться к изменившимсяусловиям окружающей среды, то же самое произойдет и стеми фирмами, которые придерживаются жестких устарев-ших концепций. Поэтому самый верный путь к решению про-блем современной экономики заключается в децентрализа-ции организационных структур и создании новых самостоя-тельных структур. Итак, в будущем наибольшее значениеприобретут следующие факторы:

} способность быстро адаптироваться к изменяющимсяусловиям окружающей среды;| формирование самостоятельных рабочих групп, кото-

рые разрабатывают решения индивидуальных проблем;| используемая всеми система ценностей и глубокое по-

нимание видения фирмы.Очевидно, что для этого требуется точный анализ состо-

яния окружающей среды (тенденции, мониторинг, наблюде-ние за происходящим, прогноз на будущее), равно как и сис-тематически осуществляемое наблюдение за деятельностьюконкурентов.

Чем теснее ваша взаимосвязь с клиентами и глубже по-нимание их проблем или ожиданий, тем больше вероятностьтого, что вы выбрали верный курс, создадите предпосылки


для того, чтобы непрерывно приспосабливаться к меняю-щимся требованиям рынка.

Главным условием такой тождественности являются си-стема ценностей и видение, которых придерживаются всечлены коллектива.

Это можно объяснить на примере тропического урагана,который черпает свою энергию в высокой температуре и воде.Если бы ураган не утрачивал своей связи с этими источника-ми, энергия его была бы неиссякаемой, он превратился бы внастоящий регре1иит тоЬНе, в бесконечно действующую элек-тростанцию. Однако ураган постепенно теряет связь с источ-никами энергии и утихает.

Что касается видения и системы ценностей, дело на фир-ме обстоит, как с ураганом: видение проявляется в образахбудущего развития. Видение и разделяемые всеми ценностипозволяют высвободить энергию сотрудников фирмы; этаэнергия порождает движение, а движение, в свою очередь,—решение проблем, выражающееся в материальной форме. Чтоже это означает в свете нашей постановки вопроса?

В будущем выживут и прочно займут место на рынке тефирмы, которые имеют стратегическую концепцию. ТЬлькоблагодаря стратегической концепции бизнеса, основаннойна разделяемых всеми ценностях и видении, можно сори-ентировать сотрудников фирмы в одном направлении (т.е.на новаторское решение рыночных проблем), не совершая на-силия над их сознанием. В таких условиях найдется место идля «диких уток»-, т.е. натур творческих, фантазеров, которыеспособствуют развитию фирмы.

Если удастся сориентироваться на основную, толь-ко зарождающуюся проблему, успех придет неизбежно.Если же пытаться придерживаться линейных стратегий,действуя по принципу *все время больше того же само-го», можно гарантировать длительную неудачу.

2'


1.2.

Можно выделить две модели развития фирмы: класси-ческую и инновационную (венчурную, наиболее рисковую).

Первая (классическая) модель — это традиционное, ре-продуктивное (или рутинное) расширенное воспроизводствопри имеющемся стабильном спросе с расчетом на максималь-ную отдачу ресурсов. В рамках данной модели товарная кон-цепция развития (-«все больше того же самого») фирмыреализуется прежде всего за счет внешних факторов (от суб-сидирования до протекционизма со стороны государственныхорганов) и лишь во вторую очередь — за счет внутренних фак-торов (модернизации технологии и оборудования, обновленияассортимента продукции и т.п.).

Вторая модель — инновационное развитие, предполагаю-щее поиск новых путей посредством реализации концеп-ции возрастающей эффективности на основе инвестицион-ных бизнес-процессов, носящих наиболее рисковый (венчур-ный) характер. Данная модель предполагает постоянныеинновационные изменения путем планирования и реализациипрямых портфельных инвестиционных проектов. Стратегичес-кими целями развития в этом случае являются повышениеконкурентоспособности и рыночной ценности фирмы.

Отличительная черта второй модели заключается в том,что на первой стадии ее применения формируется решитель-ная и активная инновационная идея, она детально прорабаты-вается в бизнес-плане и воплощается на практике путем реа-лизации инвестиционного проекта.

Рыночная ценность фирмы или прибыль?

Характеризуя стратегические цели развития фирмы, мыприменили термин повышение рыночной ценности фирмы.

Очень часто можно встретить утверждение, что одной изважнейших целей бизнеса является прибыль, однако увели-


чение ценности фирмы (уа!ие огЧЬе пгт) — естественная илогичная цель любого разумного менеджера. Причем эта целькуда более универсальна, чем увеличение прибыли, которая рас-сматривается как главная цель фирмы.

Экономический смысл категории -«ценность фирмы»-:реальное богатство, которым обладают (и которое могут по-лучить в денежной форме, если они того пожелают и продадутсвою собственность) владельцы фирмы1. Что же определяетразмеры этого богатства и каким образом можно увеличитьценность фирмы?

Этого можно достичь, используя две основные группыфакторов:| инвестиции всех типов, т.е. активы реальные и порт-

фельные;| финансовый и производственный менеджмент.Очевидно, что ценность фирмы реально определяется не

тем, насколько велик ее капитал (за исключением, может быть,находящегося в форме наиболе.е ликвидных активов), а тем,какое положение этот капитал обеспечивает фирме на рынкетоваров и услуг. Это положение, в свою очередь, определяетсянаправлением инвестиций. Если инвестиции повышают кон-курентоспособность фирмы и обеспечивают прирост до-ходности ее капитала, то ценность фирмы возрастает иее владельцы становятся богаче. В противном случае инве-стиции, формально увеличивая пассивы баланса фирмы (засчет вложений собственного капитала или привлечения заем-ных средств, увеличивающих обязательства), приведут к сни-жению ценности фирмы вследствие снижения ее конкуренто-способности и прибыльности.

Отсюда следует чрезвычайно важный вывод о том, чтолюбые инвестиции следует рассматривать прежде всегос точки зрения того, как они влияют на ценность фирмы.Этот критерий оценки приемлемости инвестиций следует при-знать наиболее общим и основополагающим, хотя его практи-

1 См.: Липсиц ИМ., Косое В.В. Инвестиционный проект: методы подго-товки и анализа: Уч.-справ. пособие.— М.: БЕК, 1996.


чески невозможно строго формализовать, как нельзя жесткоформализовать и с абсолютной точностью просчитать процессформирования рыночной цены.

Рассуждая о роли прибыли в инновационном бизнесе,следует помнить, что она является важнейшим мотивом пред-принимательской деятельности. Наряду с ней и ценностьюфирмы к другим мотивам следует отнести:| творческий подход к бизнесу и собственной деятельности;} стремление к сохранению и расширению своего сегмен-

та рынка;| удовлетворенность доходом на вложенный капитал, ког-

да он выше, чем если бы капитал просто был положен на депо^зитный счет в банке.

Вместе с тем ответственность менеджеров за благополу-чие фирмы, устойчивость своего положения и дальнейшее со-хранение начатого дела превращают прибыль из цели деятель-ности в средство реализации перечисленных мотивов.

Обобщая изложенное и понимая, что определение стра-тегических целей развития фирмы находит отражение вовнутрифирменном планировании, можно утверждать,что стратегическое планирование как деятельность,направленная на видение будущего фирмы, имеет самоенепосредственное отношение к принятию инвестицион-ных решений. Эта деятельность должна обеспечить согла-сование долгосрочных целей фирмы и использование ресур-сов, что не должно противоречить этим целям. Вот почемуинвестиционно-финансовый анализ и менеджмент дол-жны пониматься как неотъемлемая часть стратегичес-кого планирования развития фирмы, основанная на ожи-даемых результатах реализации инновационных бизнес-процессов.

Определение капитальных вложений (инвестирования)

Многие люди в разных организациях тратят много вре-мени на принятие инвестиционных решений, или решений окапитальных вложениях, в целях осуществления инноваций.


Капиталовложения непосредственно связаны с планиру-емыми изменениями, являющимися результатом инновацион-ной деятельности, что влечет за собой альтернативный выборинвестиционных проектов.

Следует помнить, что поиск ответа на вопрос об источ-никах финансирования — неотъемлемая часть процессапринятия инвестиционных решений. Это обстоятельствопослужило основой формулирования неординарного на-звания данной книги -«Стратегия инновационной деятель-ности^

Однако решить, какой проект заслуживает наибольшеговнимания для инвестирования, достаточно сложно. Это про-блема, которая представляет собой предмет для отдельного об-суждения и будет рассмотрена в следующих главах книги.

Существует много определений инвестиций, но все ониимеют общие черты.

1. Инвестиции обычно подразумевают значительные фи-нансовые затраты.

2. Отдача от инвестиций может быть получена в течениенекоторого числа лет в будущем.

3. В предсказании результатов инвестирования обязатель-но присутствуют элементы риска и неопределенности.

4. Инвестиции, которые обычно рассматриваются как ка-питальные вложения, предполагают приобретение оборудова-ния, расширение производственных возможностей (иннова-ций) или любые другие затраты, которые непосредственносвязаны с повышением способности фирмы достигать своихстратегических и оперативных (тактических) целей.

5. Большие возможности инвестирования связаны с воз-никновением фондового рынка, поэтому появилось понятие«портфельные инвестиции».

В перечисленных определениях опущена важная черта ка-питальных вложений. От направления капиталовложений за-висят все аспекты деятельности фирмы. Кроме того, воздей-ствие, которое могут оказывать инвестиционные решения насотрудников фирмы, должно быть обязательно принято вовнимание, так как в настоящее время человеческий фактор иг-


рает все более значительную роль в достижении результатовинвестиционной деятельности1.

Исходя из вышеперечисленного можно дать следующееопределение капитальных вложений: капитальные вложе-ния (капитальное инвестирование) подразумевает при-нятие решений о долгосрочном рисковом вложениисредств в активы. Эти решения влияют на все аспекты жиз-недеятельности фирмы (в том числе на благосостояние ее со-трудников).

Таким образом, при принятии решения об инвестирова-нии должны учитываться как чисто финансовые последствия,так и их влияние на стратегию развития фирмы и благососто-яние персонала.

1.3. БИЗНЕС-ИДЕЯ КАК ИННОВАЦИОННАЯОСНОВА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Как показывает опыт, отправная точка в предпринима-тельской карьере и планировании развития существующегоили создании нового предприятия — это идея нового продук-та или услуги, которые это предприятие будет производить.Где же взять такую идею? К бизнес-идее можно прийти само-стоятельно, перерабатывая информацию из разных источни-ков или в ходе целенаправленного творческого поиска, но мож-но заимствовать уже готовую идею и дать ей новую жизнь че-рез механизм приобретения существующих предприятий,поглощений, создания совместных предприятий или выкупа.И в том и в другом случае конкретные пути могут быть самы-ми разными. Независимо от того, каким образом идея получе-на, важно тщательно ее взвесить и оценить с тем, чтобы убе-диться, что она действительно может лечь в основу успешно-го предприятия.

1 См.: НорткоттД. Принятие инвестиционных решений: Пер. с англ.—М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.


Источники бизнес-идей

Источников новых идей существует множество. Объеди-ним их в пять основных групп.

Потребители. В поиске новых идей предприниматели уде-ляют все большее внимание мнению потребителей, посколь-ку конечная цель производства всякого нового товара или услу-ги — именно удовлетворение запросов потребителей.

Продукция конкурентов. В результате подобного анали-за нередко выясняется, что тот или иной товар либо услугуможно улучшить, и эта идея ложится в основу нового бизнеса.

Мнения работников отделов сбыта и торговых предста-вителей. Благодаря своему знанию потребностей рынка тор-говые работники нередко могут подсказать что-то принципи-ально новое. Они могут также оказать содействие в маркетин-ге новой идеи или продукции.

Публикации федерального правительства и архивы. Су-ществуют архивы патентных бюро, в которых регистрируют-ся все изобретения и идеи принципиально новых продуктов.Хотя сами по себе запатентованные идеи защищены законом,их изучение нередко может натолкнуть на новые мысли. Су-ществует ряд периодических изданий, в которых публикуетсяинформация по последним патентам.

Научные исследования и опытно-конструкторские раз-работки (НИОКР). Лаборатории НИОКР, как правило, хо-рошо оснащены и потому предоставляют большие возможно-сти для поиска идей, касающихся новой продукции.

1.4. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ КАК ФОРМАРЕАЛИЗАЦИИ ИННОВАЦИОННОЙ СТРАТЕГИИРАЗВИТИЯ ФИРМЫ

Оценивая бизнес-идею, предпринимателю следует по-мнить, что «люди покупают пользу, а не свойства». Предпри-ниматели часто испытывают искушение сосредоточить всевнимание на технических характеристиках продаваемой про-


дукции. Но предприятия и люди делают покупки исходя изтого, чем данная продукция или продающая ее фирма могутбыть полезны для них.

Каждый приобретаемый продукт имеет три элемента(рис. 1). Сердцевину продукта, его ядро, составляют те пре-имущества, которые видит в нем покупатель. Они и лежат воснове принятия им решения о покупке.

1. Основнойпродукт

3. Дополнительныйпродукт

2. Формальныйпродукт

Рис. 1. Три элемента продукта

Основной продукт. Умелый предприниматель понимает,что должно входить в число преимуществ продукта, и описы-вает по возможности наиболее доступным для потребителя об-разом его характеристики, потому что именно они составляютоснову решения о приобретении. Например, в сообщении:«Вентиляторы наших теплообменников имеют стекловолокон-ные лопатки, и при этом используется зубчатая передача» —содержатся некоторые интересные факты, но не перечисляют-ся никакие преимущества. В сообщении же: «Благодаря тому,что в наших вентиляторах для теплообменников мы исполь-


зуем определенные детали, они служат дольше и более эффек-тивны в эксплуатации, чем конкурирующие модели» — под-черкивается то преимущество, которое ложится в основу при-нятия решения о покупке.

Формальный продукт — это и есть само изделие, пред-назначенное для продажи. Как показано на рис. 1, его характе-ризуют марка, тип и параметры. Представляя изделие, пред-принимателю следует обсудить с потенциальным покупателемего свойства. Они должны быть увязаны с его преимущества-ми. Если этого не сделать, то все превратится в скучное пере-числение фактов и цифр, которое мало поможет убедить кли-ента, что ваше изделие имеет лучшие характеристики, чемдругое. Организуйте визуальную поддержку (покажите фото-графию, рисунок продукта) преимуществ и характеристик дан-ного изделия и в увязке с пользой, которую получит от этогопокупатель.

Дополнительный продукт — это все, что вы можете пред-ложить покупателю, чтобы он использовал данное изделиенаиболее эффективно. Речь идет о качестве, установке, паке-те услуг и кредите. На первый взгляд это может показатьсяне столь важным, но зачастую именно эти факторы состав-ляют единственное различие между конкурирующими изде-лиями. Например, стиральные машины «\УЫг1роо1» и«Кептоге». Принимая во внимание тот факт, что обычно людипредпочитают покупать изделия, которые производятся го-сударственными, а не частными компаниями, можно ожидать,что будет выбрана марка «\УЫг1роо1». Однако часто покупа-тели приобретают машины «Кептоге.», потому что при этомпредоставляются дополнительные услуги, такие, как прода-жа в кредит и доставка. Производителям товаров необходи-мо понять роль дополнительного продукта в процессе при-нятия покупателем решения о покупке и сообщать обо всехдополнительных элементах, относящихся к продаваемым имиизделиям.

Три рассмотренных элемента в совокупности и составля-ют то, что мы называет продуктом. Каждый из них играет своюроль в принятии решения о покупке. Чтобы эффективно пре-


поднести информацию о продукте, его будущий произво-дитель должен разбить его на три элемента и разраба-тывать каждый из них в бизнес-плане в отдельности.

1.5. СИСТЕМА ИНВЕСТИЦИОННЫХ БИЗНЕС-ПРОЕКТОВ И ИХ КЛАССИФИКАЦИЯ

Классификация проектов

Многообразие бизнес-проектов, с которыми приходитсясталкиваться в реальной жизни, чрезвычайно велико. Они мо-гут сильно различаться по сфере приложения, составу пред-метной области, масштабам, длительности, числу участников,степени сложности, влиянию результатов и т. п.

Бизнес-проекты можно классифицировать по различнымоснованиям. Очевидно, что приведенная ниже система клас-сификации не единственная и не претендует на завершенность.Однако в ряде случаев она полезна.

Выделены следующие основания классификации бизнес-проектов: !| тип — по основным сферам деятельности, в которых осу-

ществляется проект;| класс — по составу и структуре проекта и его предмет-

ной области;| масштаб — по размерам самого проекта, числу участни-

ков и степени влияния на окружающий мир;| длительность — по продолжительности периода осущест-

вления проекта;) сложность;| вид (предметная область).Рассмотрим основные разновидности проектов по пред-

ложенным основаниям.Тип проекта: технический, организационный, экономи-

ческий, социальный, смешанный.


Класс проекта: монопроект, мультипроект, мегапроект.Как следует из названия каждого из трех классов проектов:• монопроекты — это отдельные проекты разного типа,

вида и масштаба;• мультипроект — это комплексный проект, состоящий

из ряда монопроектов и требующий применения многопроект-ного управления; .

• мегапроект — целевые программы развития регионов,отраслей и других образований, включающие ряд моно- имультипроектов.

Масштабы проекта: мелкий, средний, крупный, оченькрупный.

Это разделение проектов условное. Можно масштабы про-ектов рассматривать по-другому — межгосударственные, меж-дународные, национальные, межрегиональные и региональ-ные, межотраслевые и отраслевые, корпоративные, ведом-ственные, проекты одного предприятия.

Длительность проекта: краткосрочный (до 3 лет), сред-несрочный (от 3 до 5 лет), долгосрочный (свыше 5 лет).

Сложность проекта: простой, сложный, очень сложный.Вид проекта: инновационный и организационный, науч-

но-исследовательский, учебно-образовательный, смешанный.Преобладающее большинство бизнес-проектов носит ин-

вестиционный (затратный) характер. Величина инвестиций,необходимых для осуществления бизнес-проекта, зависит отвсех перечисленных оснований их классификации и преждевсего от масштаба, длительности и сложности проекта.

К инвестиционным проектам обычно относят проекты,главной целью которых является вложение средств в различ-ные виды бизнеса в целях получения прибыли. В этой группебизнес-проектов выделяют инновационные проекты, к кото-рым относят систему различных нововведений, обеспечиваю-щих непрерывное развитие фирмы.

Предлагаемая классификация проектов приведена нарис. 2. В качестве оснований классификации взято четыре при-знака: тип, класс, вид длительность и вид проектов.

Классы инвестиционных бизнес-проектов

МОНОПРОЕКТЫ

11 - .V

Социальные Экономии

1 '

Учебно-образовательные

1

1Краткосрочные

(1—2 года)

МУЛЬТИПРОЕКТЫ МЕГАПРОЕКТЫ

1 Г Тлпы проектов

1

эские Организационные

Виды

1

1 г

1'

Технические

1'

Смешанные(и прочие)

проектов

'Инновационные

(исследования и развития)

Длительность1

проектов

'Среднесрочные

(3—5 лет)

'Комбинированные

11

Долгосрочные(> 5 лет)

Ё*чп

IО

|О

Iа1

Рис. 2. Классификация инвестиционных бизнес-проектов


Особенности видов бизнес-проектов

В соответствии с классификацией бизнес-проектов мож-но выделить некоторые особенности и типичные условия, по-зволяющие различать виды проектов.

Инновационные просты исследования и развитая. Раз-работка нового продукта, исследования в области менеджментаи маркетинга или нового пакета программного обеспечения.

В свою очередь, в составе инновационных бизнес-проек-тов можно выделить следующие.

Организационные проекты — это реформирование пред-приятия, реализация концепции новой системы управления,создание новой организации или проведение международно-го форума.

. Экономические проекты — приватизация предприятий,создание аудиторской системы, введение новой системы на-логов или системы поощрения.

Социальные проекты — реформирование системы здра-воохранения, социальной защиты населения, преодоление по-следствий природных и социальных потрясений.

Социальные проекты обладают наибольшей определен-ностью.

1.6. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕЛЕЙИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Понятие целей бизнес-проекта

Постановка целей проекта равнозначна определению про-екта и составляет важный этап в разработке его концепции.После постановки целей приступают к поиску и оценке аль-тернативных способов достижения этих целей.

Для каждого проекта может быть построено множествовзаимосвязанных целей, отражающих структуру самого про-екта и его участников. Цели проекта и организация его участ-


ников могут описываться взаимосвязанными иерархически-ми (древовидными) структурами, в которых установлены от-ношения между компонентами: цели — части проекта — учас-тники и др.

Для определения степени достижения целей проекта иоценки альтернативных решений необходимо выбрать соот-ветствующие критерии. Таким образом, можно отметить, чтоцели проекта должны быть четко определены: они долж-ны иметь ясный смысл; результаты, получаемые при ихдостижении, должны быть измеримы, а заданные огра-ничения и требования выполнимы. То есть цели должны на-ходиться в области допустимых решений проекта.

При управлении проектом область допустимых решенийдля достижения целей проекта обычно ограничивается време-нем, бюджетом, выделяемыми ресурсами и требуемым каче-ством получаемых результатов. Могут быть и другие ограни-чения. Следует отметить также, что однажды сформулирован-ные цели проекта не должны рассматриваться как нечтонеизменное.

В ходе реализации проекта под воздействием измененийокружающей его среды или в зависимости от прогресса про-екта и промежуточных результатов цели проекта могут пре-терпевать изменения. Поэтому целеполагание нужно рас-сматривать как непрерывный динамичный процесс, когдаанализируются сложившаяся ситуация, тенденции и при не-обходимости корректируются цели.

Для определения целей проекта используются как ин-дивидуальные, так и групповые методы.

В индивидуальной работе применяются в основном ло-гические методы. Здесь имеется опасность одностороннего рас-смотрения направления поиска целей проекта.

В групповой работе больше используются интуитивныеметоды, которые ведут к получению широкого спектра целейпроекта. К этим методам, в частности, относятся:

| мозговой штурм;| фиксирование идей;


| творческая конфронтация;) специфическое структурирование.

Описание целей проекта

Определенные достижимые цели проекта должны быть чет-ко сформулированы и описаны. Описание целей проекта, посуществу, должно стать задокументированным соглашением ос-новных сторон проекта. В описании цели проекта должны най-ти отражение в четко однозначно интерпретируемой форме:

) результат проекта;| срок окончания проекта;) расходы;| порядок изменения целей;| иерархия зависимых целей.Результат описывается как желаемое состояние системы

в зависимости от типа и вида проекта. Дополняется информа-цией об отдельных аспектах проекта.

Сроки описываются в виде временного интервала, в ко-тором желательно завершение проекта. Как правило, это за-явление о намерениях, но в ряде случаев может быть и обяза-тельством.

Расходы. В первом описании это могут быть бюджетныерамки, в последующих — твердая верхняя граница расходов.

Порядок изменения целей проекта. В течение жизнен-ного цикла проекта может возникнуть необходимость коррек-тировки целей. В описании целей должен быть определен по-рядок таких изменений.

В качестве дополнения определяется иерархия в случае,если одна цель проекта не может быть достигнута.

Описание целей проекта включает:1. Результаты:— описание предмета бизнес-проекта;— описание экономического эффека от реализации.2. Процесс осуществления бизнес-проекта:— сроки выполнения;— используемые средства и расходы.

0-1590


3. Иерархия целей бизнес-проекта:— предмет бизнес-проекта;— используемые средства и расходы.Описание целей проекта определяет его сущность. Если учи-

тывались риски, то в описание целей бизнес-проекта входит:— соглашение о результате бизнес-проекта;— определение или заявление о намерениях по сроку осу-

ществления;— соглашение о разрешении возможных конфликтов меж-

ду результатом, сроками и расходами.Готовое описание целей проекта является основой для

дальнейшей работы над ним.

1.7. ОТЛИЧИТЕЛЬНЫЕ ПРИЗНАКИИНВЕСТИЦИОННОГО БИЗНЕС-ПРОЕКТА

Как видно из приведенных выше определений, существу-ют общие для всех бизнес-проектов признаки.

Признак изменяемости. Этот признак, на наш взгляд,наиболее важен. По сути, реализация проекта всегда являетсяцеленаправленным переводом системы из существующего внекоторое желаемое состояние, описываемое в терминах це-лей проекта.

Признак временнбй ограниченности. Цели проекта име-ют временную ограниченность.

Признак «относящегося к проекту бюджета*. На прак-тике для большей части проектов составляются отдельныебюджеты, соблюдение которых контролируется специальны-ми методами.

Признак ограниченности требуемых ресурсов. Суть это-го признака в том, что во всех случаях утвержденный вариантреализации проектов имеет спецификацию и график потреб-ления ресурсов.


Признак неповторимости. Неповторимость относится нек отдельным составляющим проекта, а к проекту в целом. Дажев проектах с высокой степенью новизны, несомненно, имеют-ся процессы, которые характерны не только для данного про-екта, но и для многих других проектов.

Признак новизны. Это признак проектов исследованияи развития, но и для них часто имеется лишь относитель-ная новизна (новизна для предприятия, которое реализуетпроект).

Заметим, что почти все организационные проекты харак-теризуются высокой степенью новизны; то же самое относит-ся к экономическим и социальным проектам.

Признак комплексности. В первом приближении комп-лексность можно определить по числу учитываемых в проек-те факторов его окружения и числу участников проекта, пря-мо или косвенно влияющих на результаты его реализации.

Признак правового и организационного обеспечения.Правовое обеспечение может быть связано с разными интере-сами многих участников проекта и необходимостью регули-рования их отношений. В условиях становления правового го-сударства эти аспекты требуют большого внимания, т.е. в про-цессе подготовки и реализации проекта могут возникнутьсложные правовые проблемы.

Большая часть крупных проектов не может быть выпол-нена в рамках существующих организационных структур и тре-бует создания специфической для проектов организационнойструктуры на время их реализации.

Признак разграничения. Каждый проект имеет четко оп-ределенную предметную область и должен быть отделен отдругих проектов в портфельной программе развития пред-приятия.

Признак информационной и консалтинговой поддержкиозначает необходимость организации обратной связи междукомпонентами проекта, а также мониторинга изменений вовнутренней и внешней среде, привлечение квалифицирован-ных консультантов по отдельным вопросам бизнеса.

3*.


Участники инвестиционного проекта и их функции

Состав участников проекта, их роли, распределение фун-кций и ответственности зависят от типа, вида, масштаба исложности проекта, а также от фаз его жизненного цикла.

Таким образом, постоянными являются функции по реа-лизации проекта на протяжении его жизненного цикла, а со-став участников, их роли, распределение ответственности иобязанностей могут меняться. Здесь не существует общепри-нятого жесткого регламента.

Неизменными можно считать следующие функции по осу-ществлению проекта.

1. Проект должен быть осмыслен, придуман и иницииро-ван, значит, у него должен быть инициатор.

2. Проект должен обрести главное заинтересованное лицо(организацию) — будущего владельца и пользователя резуль-татов, который несет за него ответственность.

Заказчик бизнес-проекта в рыночной экономике — этовладелец (собственник), часто в литературе по управлениюпроектами — клиент.

3. Реализация проекта требует привлечения инвестиций,т.е. у него должны быть инвесторы, поскольку средств заказ-чика обычно недостаточно.

4. Проект нужно готовить и осуществлять, значит, у негодолжны быть исполнители.

5. В результате реализации большинства проектов долж-но что-то производиться или должны оказываться какие-тоуслуги; у проекта должны быть свои производители, продав-цы и потребители, которые в конечном счете должны возмес-тить все расходы по проекту и принести прибыль остальнымего участникам.

Каждый проект, кроме того, может затрагивать интересыразных сторон: местных властей, общественных групп, насе-ления и отдельных граждан — это все участники проекта.

Очевидно, что для любого проекта принципиальный на-бор функций остается неизменным. Однако в простейшем слу-


чае (например, теплица на дачном участке) основные функ-ции проекта может выполнять один человек.

В сложном случае (например, создание новой очереди ав-тозавода) мы, очевидно, сталкиваемся с полным набором уча-стников с детальным разделением функций.

В практике же мы имеем дело в большинстве своем с про-межуточными структурами участников проекта.

Для определения полного состава участников проекта, по-строения функциональной и организационной структур покаждому проекту на стадии разработки его концепции необ-ходимо определить:

1) предметную область — цели, задачи, работы и основ-ные результаты (т.е. что нужно сделать, чтобы реализоватьпроект), а также его масштабы, сложность, допустимые сроки;

2) отношение собственности, вовлеченной в процесс осу-ществления проекта (что сколько стоит и кому принадлежит);

3) основные идеи реализации проекта (как сделать);4) основных активных участников проекта (кто будет де-

лать);5) основных пассивных участников проекта (кого касает-

ся проект);6) мотивацию участников проекта (возможный доход,

ущерб, риск и т. д.).

1.8. КОДЕКС ПОВЕДЕНИЯ БИЗНЕСМЕНА

Первым кодексом бизнесмена принято считать десятьпринципов ведения дел, выработанных еще в 1913 г. руково-дителем компании «У.С. Реппу». Эти принципы сводятся, вобщем-то, к одному: оценивая методы и политику в областибизнеса, необходимо разобраться, согласуется ли все это с по-нятиями правды и справедливости. С тех пор этот кодекс усо-вершенствовался. В результате обобщенный опыт, накоплен-ный в этой области различными фирмами и компаниями, лег


в основу «Десяти заповедей бизнеса», широко известных в за-падном деловом мире. Они очень просты и базируются на де-сяти христианских заповедях. Требования «Десяти заповедейдля бизнеса» состоят из общей части и десяти основных поло-жений. Все они, безусловно, важны и взаимосвязаны. Причемкасаются они не только профессиональной деятельности, нои личной жизни, поведения в быту.

Положение первое -«Относись с уважением к власти*начинается так: «Во всем должен быть порядок. Власть — не-обходимое условие порядка в обществе». И тут же: «Прояв-лять уважение нужно на всех уровнях общения. Относиться суважением только к своему начальнику или к равным по по-ложению людям недостаточно, того же вправе требовать и под-чиненные».

Приведем основные мысли положения второго -«Будьцелеустремленным*. Здесь говорится о том, что разные на-ции имеют различные нравы и обычаи. В одном регионе взят-ка будет рассматриваться как подарок, в другом считатьсявзяткой. Но в любом месте обман — это обман. Поэтому неследует допускать двусмысленных ситуаций, ведущих к ос-ложнениям.

Среди основных различий, существующих между запад-ными бизнесменами и нашими так называемыми деловымилюдьми, является то, что если у первых слова, как правило, нерасходятся с делом, то у последних — только слова, слова, сло-ва. Недаром у бизнесменов на Западе есть такое выражение:«Мое слово — мой вексель», т.е. закон. Сказано — сделано.Этому вопросу посвящено третье положение -«Неразделяйслово и дело*: «Деловой человек считается деловым, еслиумеет держать слово, т.е. выполнять свои обещания и поручи-тельства... При деловом общении нельзя произвольно пользо-ваться словами. На переговорах предпочтительно обходитьсясловами с четко определенным смыслом, чтобы не было разно-толкований... Речь брокера не должна быть непонятна и темболее груба. Вульгарный язык вызывает у собеседника нега-


тивную реакцию, а также настороженное отношение к говоря-щему и, следовательно, к брокерской конторе, которую онпредставляет».

Кто хорошо работает, тот хорошо и отдыхает. В требова-ниях по этому поводу в положении четвертом « Уделяй вре-мя отдыху и размышлений о своей жизни*, в частности, ска-зано: «Прибыль, полученная брокерской конторой, зависит нетолько от эффективного и творческого труда ее работников,но и от состояния их здоровья. Нормальный отдых и восста-новление сил работников гарантирует брокерской конторе вы-сокий доход».

В пятом положении «Оказывай уважение старшим*есть пункт, на который хочется обратить внимание: «Возрастне является определяющим, поэтому недопустима дискрими-нация, основанная на возрасте».

В седьмом положении «Будь постоянен в сексуальномотношении и браке* сказано: «Компания не имеет никакой вла-сти над семьей, а крепкая семья и хорошие в ней отношениявлияют на работу, следовательно, хорошая семья — залог про-цветания компании... Личность должна стремиться к крепкойсемье и должна быть ответственна за свой дом». И в заключе-ние: «Сексуальные отношения вне брака... неприемлемы».

Самое главное для бизнесмена — это, конечно, доброеимя и отменная репутация. В девятом положении «Будь че-стен и правдив* по этому поводу сказано: «Хорошая репу-тация — не только недопустимость лжи, но и помощь другимлюдям в том, чтобы избежать обмана... Честность и правди-вость — это основные блоки в здании эффективного управ-ления, высокой прибыли и гармоничных межличностных от-ношений. Отклоняй бесчестные предложения. Бережно от-носись к доброму имени биржи, своей брокерской конторы ик своему собственному. Поступай правильно, и хорошая ре-путация обеспечена».

И наконец, десятое положение «Уважай право част-ной собственности*. Оно небольшое по объему, поэтому при-ведем его целиком: «Система свободного предприниматель-


ства приносит выгоду только тому, кто отдает ей все свои силы.Только дисциплинированный, трудолюбивый, творческий ипредусмотрительный человек может получить от работы иудовлетворение и материальный выигрыш.

Уважение, престиж, благополучие — это результаты ра-боты, приложения своих сил и способностей. Заработнаяплата и иные вознаграждения — это компенсация затрачен-ных усилий. Выгодно стимулировать новаторство и иници-ативу».

Глава 2. ПУТЬ ОТ ИДЕИ ДО ПОЛУЧЕНИЯДОХОДА НА ВЛОЖЕННЫЙ КАПИТАЛКАКЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА.ВЛИЯНИЕ ПРОЕКТА НА ДЕЛОВУЮАКТИВНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1. ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТАПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ ИННОВАЦИЙ

В настоящее время инвестиционные проекты быстропроникают в сферу уникальных новаторских технологий ипринципиально новых производств. При этом, безусловно,увеличиваются проектные и финансовые риски, возрастаетнеобходимость в более точной экспертной оценке проектов.Сложно найти не только кредитора, но и независимыхконсультантов, способных оценить пригодность и рискустаревания продукции. Не менее сложно подобрать про-ектную команду из надежных учредителей, инвесторов,гарантов, подрядчиков и операторов. Тем не менее имен-но финансирование инноваций на сегодня вызывает наиболь-ший интерес.

Инновационные проекты имеют множество особенностейи различий. Кажущееся подобие методов проектного финан-сирования и процедур финансового анализа, требуемых дляоценки крупных капитальных вложений и отбора инноваци-онных проектов, могут привести к предположению об иден-тичности проектов. Однако между этими проектами суще-ствуют важные различия. Финансовая информация о ка-питальных вложениях в строительство новых промышленныхобъектов гораздо более надежна, чем для большинства дажесамых простых инновационных проектов, особенно на раннихэтапах.


Отличаясь большой неопределенностью, инновационныепроекты имеют преимущество: они могут быть скорректиро-ваны при меньших финансовых потерях на ранних стадияхразработки. Обращает на себя внимание и фактор ограничен-ности информации при отборе кратко- и среднесрочных про-ектов по сравнению с долгосрочными. К тому же ранние ус-пешные стадии инновационной деятельности вовсе не гаран-тируют успеха на более поздних, и наоборот.

В инновационных проектах гораздо чаще можно столк-нуться с неадекватностью представленной информации.

Чрезвычайно сложно коррелировать мнения «независи-мых» экспертов. Известны случаи, когда отвергнутые на пер-вых этапах экспертизы инновационные проекты затем прино-сили разработчикам небывалый успех (например, компаниям«Бритиш Эйр-Лайнс», «Мицубиси», «Эппл»).

Инновационные проекты характеризуются высокойнеопределенностью на всех стадиях инновационного цик-ла: и на первичной стадии проработки идеи, и при отборепроекта, и при реализации инновации. Более того, новше-ства, успешно прошедшие стадию испытания и внедрения впроизводство, могут быть не приняты рынком, и их производ-ство должно быть остановлено. Многие проекты дают обнаде-живающие результаты на первой стадии — при разработке,затем при неясной ресурсной или технико-технологическойперспективе должны быть прекращены.

Наиболее успешные проекты также не гарантированы отнеудач. В любой момент их жизненного цикла они не застра-хованы от появления у конкурента более перспективной но-винки. Не менее специфично для инновационного проекта посравнению с инвестиционным наличие вариантов модифика-ции на всех стадиях его жизненного цикла. Если после отборадолгосрочного инвестиционного проекта осуществляетсялишь одно-единственное решение (которое и следует реали-зовать), то инновационный проект требует новой переоценкии пересмотра на следующих стадиях и в многочисленных конт-рольных точках. Инновация в своей основе характеризует-

ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 43

ся альтернативностью, неопределенностью и многовари-антностью на всех стадиях. Отсюда сложность прогнози-рования инноваций. Это связано с оценкой интегрального по-казателя качества, будущей конкурентоспособности, с рыноч-ной адаптацией.

Зачастую большие сложности вызывают в инновацион-ных проектах проблемы нахождения базовой модели. Дляинновации в отличие от обычного инвестиционного проектахарактерно непрерывное совершенствование на всех этапах де-ятельности: это и улучшение конструкции изделия по мере на-копления опыта его производства, и внесение изменений в кон-струкцию на стадии диффузии в другие производства в целяхболее успешного применения и, наконец, перманентная модер-низация первого образца при совершенствовании технологи-ческих процессов и организационных структур. По мере обу-чения персонала в новшестве обнаруживаются новые качества,а также новые возможности.

Еще одна особенность инновационного проекта — вы-деление индивидуального нововведения как единицы наблю -дения и анализа. Если в случае инвестиционного проекта эторутинная процедура, то здесь вычленение одного новшества ивзаимосвязанных множественных элементов инновационнойдеятельности сложно как с позиций организационной после-довательности, так и альтернативности и динамичности транс-формаций. Интенсивные исследования отдельного вида ин-новаций вызывают сложную гамму сопутствующих частичных,менее радикальных новшеств.

По мере накопления опыта число модификаций постепен-но уменьшается, и появляется базовая модель. Становится оче-видным, что в то время как первоначальное единичное новше-ство находится «в расцвете» и приносит прибыль, возможнонаступление его инновационной несостоятельности вслед-ствие изменения базовой модели. Уменьшение техническойнеопределенности инновационного проекта не означает сни-жения финансового и коммерческого рисков. Более того, приразработке ряда проектов принципиальных нововведений уст-


ранение технических рисков приводит к выявлению недостат-ков выбранных технологии и оборудования, что само по себеуже может вызвать прекращение финансирования. Техничес-кие и коммерческие риски в инновационных проектах не на-ходятся в какой-либо корреляционной зависимости, и дляих устранения или предупреждения следует идти эмпи-рическим путем.

Большое значение в выборе метода прогнозирования ианализа новшества имеет продолжительность его планируе-мого жизненного цикла. У нововведений, имеющих короткийжизненный цикл, сохраняется высокая степень зависимостиот длительности стадии НИОКР, появления конкурирующихновинок и разработки нововведения, замещающего использу-емый технический принцип. При прогнозировании инновацийтакого типа необходимо предусмотреть возможное время ус-таревания данного принципа.

Следует иметь в виду, что финансовый успех может зави-сеть от удлинения цикла жизни новшества, как за счет увели-чения сроков его полезного функционирования, так и за счетболее раннего выхода на рынок. При сопоставлении финан-совой эффективности альтернативных новшеств успехбудет во многих случаях на стороне наукоемкой недолгоживущей новинки, а не на стороне давно освоенного про-дукта.

В инновационной деятельности достаточно часто энту-зиазм специалистов выражается в стремлении достичь оченьвысокого технического уровня изделия, что не вытекает изреальной оценки требований потребителя. Избыточные па-раметры приводят к увеличению и затрат на НИОКР, и стар-товых производственных издержек, а также времени разра-ботки и освоения новшества. Увеличение издержек приодновременном улучшении качества приводит к финан-совой неэффективности новшества. Инновационный про-ект, следовательно, с самой первой стадии должен развивать-ся при необходимых и достаточных условиях и рациональ-ных ограничениях.


Каждый проект начинается с четкой постановки цели,определения критериев успешного осуществления и предва-рительных набросков главных стадий реализации. Именно вмомент первого определения проекта необходимо специфи-цировать его характеристики в рамках ограничений как це-лей и стратегии фирмы-внедрителя, так и критериев успеш-ности проекта. Граничными условиями могут выступать инеопределенность, непредсказуемость фундаментальных ис-следований^ и несоответствие проекта целям пользователя,и всевозможные ресурсные и технологические ограничения.Именно на стадии первичной разработки следует больше вни-мания уделять критериям успешности, а не детализации осу-ществления проекта.

Критерий успешности инновационного проекта необхо-димо тщательно изучить. Если для инвестиционного проек-та единственным и главным критерием выступает фи-нансовый успех, то для инновационных проектов не менееважны принципиальная новизна, патентная чистота, ли-цензионная защита, приоритетность направление инно-ваций, конкурентоспособность внедряемого новшества.К тому же с точки зрения успеха важны производственные иресурсные возможности, техническая осуществимость, финан-совая эффективность, социальная целесообразность.

Инновационные проекты отличаются не только много-критериальностью и значительной степенью неопределенно-сти. Им в большой мере присущи такие качества, как новиз-на, конкурентоспособность и приоритетность. Именно поэто-му необходима специальная процедура установленияинтегрированных критериев успешности, оптимального со-ответствия предпринятых усилий и полученного результата.Многокритериальность может требовать в процессе реали-зации проекта частичного или полного пересмотра ряда кри-териев в течение всего цикла жизни инновации. Наиболееважные критерии выбора инновационного проекта представ-лены на рис. 3.

Безусловно, наиболее успешным будет тот проект, кото-рый отвечает наибольшему числу критериев. В реальной жиз-

ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Приемлемый уровеньзатрат и удовлетворительный

уровень рентабельности

Достаточныйтехнический

уровень

Новизнаи приоритетность

Конкуренто-способность

Патентная,или лицензионная,

чистота

Рыночнаяпривлекательность

и новизна

Высокиепотребительские

свойства

Необходимыйуровень

стандартизации

ИННОВАЦИОННЫЙПРОЕКТ

Технике-технологическаяосуществимость

Отраслеваяпринадлежность

Соответствиедействующему

законодательству

Надежныеисточники

финансирования

Наличиеучредителя,

гаранта

Приемлемостьпроектных

рисков

Стабильныемакро-

экономическиеи политические

условия

Наличиеспроса на рынке

Квалифицированныйперсонал

Рис. 3. Главные критерии успешности инновационного проекта


ни, разумеется, весьма сложно выбрать какой-либо из альтер-нативных вариантов предложенных инноваций. Для миними-зации проектных рисков и оптимизации успешности проекташироко применяется портфельный подход.

Финансирование инновационных бизнес-проеетов

В последнее время проектное финансирование заняло по-добающее место и как форма своеобразного инновационногобизнеса.

В мировой практике чаще всего под проектным финан-сированием подразумевают такой тип его организации, ког-да доходы, полученные в результате реализации проекта, яв-ляются единственным источником погашения долговых обя-зательств. Тем не менее в разных странах термин «проектноефинансирование» трактуется по-разному. Так, в США подэтим подразумевается такая организация финансирования,при которой значительная часть инвестиционных проектовфинансируется за счет собственных средств учредителя, аединственным источником погашения долговых обязательствстановятся доходы от реализации проекта. В Европе этот тер-мин применяется в отношении различных вариантов и спо-собов предоставления необходимых финансовых ресурсовдля осуществления инновационных проектов. В последнеевремя термин «проектное финансирование» применяется какнаименование системы финансовых и коммерческих опера-ций, основанных как на предоставляемых банками кредитах,так и на опосредованной бюджетной поддержке, поддержкеразличных государственных организаций, инвестиционныхфондов, страховых компаний и других заинтересованныхинвесторов.

Основными требованиями к организации проектногофинансирования являются: солидный состав учредителей и ихпартнеров; квалифицированный анализ проекта; компетентносоставленные ТЭО; предварительное согласование с банкомпроцедуры реализации проекта; достаточная капитализация


проекта; его осуществимость и высокие эксплуатационные ха-рактеристики. Немаловажным следует считать и четкое рас-пределение проектных рисков, наличие гарантий от соответ-ствующих учреждений.

Если венчурный капитал может быть использовандля финансирования научной деятельности на любом ееэтапе без строго определенного рынка, то организаторпроектного финансирования не может идти на такой ин-вестиционный риск. Поэтому в случае проектного финан-сирования в его чистом виде единственным источником воз-врата проектного кредита будет поток «дешевых» средств отреализации проекта в рыночных условиях. Существеннымразличием между инновационным венчурным бизнесом ипроектным финансированием является и то, что проектноефинансирование применяется для тех продуктов, на которыеуже сформирован коммерческий спрос на рынке. Существу-ет несколько видов проектного финансирования.

Первым видом (главным) является финансирование, ос-нованное на жизнеспособности проекта, без учета кредито-способности его участников, их гарантий и гарантий погаше-ния кредита третьими лицами. Вторым видом можно считатьфинансирование инвестиций, при котором источниками по-гашения задолженности будут только денежные потоки, гене-рируемые в результате реализации проекта. Третьим видомсчитают финансирование, при котором обеспечением креди-та служат и потоки наличности, получаемые в результате реа-лизации проекта, и активы предприятия. Четвертый вид про-ектного финансирования — обеспечение кредита жизнеспособ-ностью предприятия.

Состав участников проекта регламентирован. Междуна-родная практика проектного финансирования рекомендует оп-тимальный состав участников проекта: спонсоры; учредители(организаторы); подрядчики и поставщики; консультанты повопросам финансирования, страхования, налогообложения;независимые инженеры; эксперты. Однако наибольшее значе-ние имеют оператор (эксплуатирующее предприятие), креди-

ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА 49тор и заемщик, а.также ответственные за риски (в том числе запервичные и остаточные риски), которыми выступают креди-торы, гаранты и другие участники проекта, принимающие насебя неучтенные риски.

Основным источником кредитов, как уже отмечалось, яв-ляются коммерческие банки. Именно в банковской практикесуществует классификация типов проектного финансирова-ния в зависимости от распределения рисков (табл. 1).

Таблица1

Типы проектного финансирования

Наименование

1. Без какого-либорегресса

2. С ограничен-ным регрес-сом на заем-щика

3. С полнымрегрессомна заемщика

Признаки

Неоптимальное распределение рискови ответственностиКредитор принимает на себя все ком-мерческие и политические рискиМаксимальная цена финансированияВысокая рентабельность проектаМассовая продукция

Оптимальное распределение рискови ответственностиРиски, связанные с эксплуатацией,возлагаются на заемщика; строитель-ные риски и риски завершения строи-тельства — на подрядчика; риск пос-тавки и монтажа оборудования, поли-тические или макроэкономическиериски — на гаранта или кредитораи т.д.Умеренная цена финансированияУмеренная рентабельность проектаБлагоприятные условия предоставле-ния кредитовНеоптимальное распределение рисковКредитор практически не принимаетна себя никаких рисков (иногда в видеисключения только политические).Коммерческие риски принимает насебя спонсор

Области применения

Добыча полезныхископаемыхЭнергетикаЛесная промышленностьОтрасли первичной пере-работки сырьяПроизводство строитель-ных материалов

ИнфраструктураСтроительство крупныхпромышленных объектовНекоторые виды тяжело-го машиностроенияМеталлургические произ-водстваНефте- и газопереработкаНекоторые виды химичес-ких производств

Наукоёмкие отрасли про-мышленности, биологи-ческая, приборостроение,производство лекарст-венных препаратов,систем телекоммуникаций

,-1590


Продолжение

Наименование Признаки Области применения

Минимальная цена финансированияПростота организации финансирова-ния, быстрота предоставления заем-ных средствНизкое значение рентабельностипроектаНедостаточная финансовая надеж-ность проектаПроекты имеют приоритетное илигосударственное значениеНедостаточная надежность выданныхпо проекту гарантийПродукция единичная или мелкосе-рийнаяОсновной вид продукции характери-зуется новизной

Области высоких техно-логийПроизводство компью-теров, аудио-, видео-систем, средств автома-тизации

Проектное финансирование без регресса на заемщикапринято в странах с развитой экономикой в отраслях и произ-водствах высокой рентабельности. Так финансируются толь-ко проекты, обеспечивающие выпуск высококачественной кон-курентоспособной продукции. Для успеха проекта следуетприменять устоявшуюся, отработанную технологию, а конеч-ная продукция должна иметь достаточно емкий проверенныйрынок. При этом желательно иметь соглашения с поставщи-ком и подрядчиков.

Здесь хороший результат зависит не только от динамикиденежных потоков, идущих на погашение долга, но и от графи-ка погашения кредитов, системы коммерческих обязательств,контрактов, количества и качества экспертной работы, а такжеот системы распределения рисков, экономической и политичес-кой стабильности. В этом случае кредитор принимает насебя большую частьрисков, связанных с реализацией про-екта. По такому типу проектного финансирования могут бытьвнедрены инновации-имитации, в том числе усовершенству-ющие, дополняющие, замещающие и вытесняющие базовуюмодель. Такой тип финансирования отличается большой слож-ностью, повышенным риском. Поэтому крупные проекты,


принципиальные новшества и высокие технологии не мо-гут быть объектом такого подхода. Небольшие же проек-ты могут быть организованы по этому типу.

Более распространен тип проектного финансирования сограниченным регрессом на заемщика. Его отличает умерен-ная цена финансирования, диверсификация проектных рис-ков, оптимальное их распределение между участниками про-екта. Этот тип замечателен еще и тем, что здесь расширяетсявозможность привлечения средств, а к тому же заемщик болеесвободен в распоряжении кредитами и имеет более свободныйграфик погашения долга. В проектах этого типа возникают воз-можности структурирования таким образом, чтобы наиболееполно удовлетворять запросы и учредителя, и заемщика, и кре-дитора. Оптимальная структура функционирования проектадолжна включать необходимые вложения за счет собственно-го капитала, сроки и условия кредитов, сумму и структуруамортизации долга, рекомендуемую структуру и величину при-влеченных средств.

Проекты с ограниченным регрессом на заемщика приме-няются в строительстве многих объектов тяжелой промыш-ленности, нефтепереработке, металлургии и т.д.

Еще один тип - проекты с полным регрессом на заем-щика с принятием кредитором на себя политических и форс-мажорных рисков. При этом же типе проектов заключаютсяконтракты, где оговариваются безусловные обязательства и по-ставщика и покупателя.

Проектное финансирование с полным регрессом на за-емщика считается наиболее распространенным. Оно от-личается простотой организации финансирования, более низ-кой стоимостью по сравнению с другими типами проектногофинансирования. Такое финансирование наиболее приемле-мо для инновационных проектов, ведь оно характеризуетсявысокой неопределенностью результатов и длительным срокомокупаемости. Если инновация приоритетна, конкурентоспособ-на и отличается низкими значениями рентабельности, то банкможет предоставить средства, под такой проект с полным рег-


рессом на заемщика. Большая часть подобных проектов по-священа разработке высоких технологий, новых поколенийтехники, новинок наукоемкой продукции. По рассматривае-мым инновационным проектам выданные гарантии могут бытьнедостаточно надежными. К тому же почти все они невелики,что делает их очень чувствительными даже к незначительномуколебанию конъюнктуры и проектного портфеля.

Кредитор в таком случае не принимает на себя никакихрисков, связанных с проектом.

При подобной организации финансирования инноваци-онного проекта возможно принятие на себя коммерческогориска спонсором или гарантом, однако кредитор может пойтина соглашение о принятии на себя в полном объеме полити-ческих и форсмажорных рисков.

Для проектов рассматриваемого типа чрезвычайно важ-но привлечение опытных консультантов по страхованию, пра-вовым и финансовым вопросам, поскольку они сумеют най-ти приемлемую схему взаимоотношений спонсора и креди-тора, способную предоставить заемщику более гибкий графикпогашения кредита. Тем не менее для успеха проекта гораз-до важнее опираться при его реализации на высококвалифи-цированный персонал, опытных менеджеров и надежные тех-нологии.

В последнее время проектное финансирование с полнымрегрессом на заемщикам применяется все чаще. Банки пред-почитают предоставлять кредиты под проекты, дающие реаль-ный доход либо в значительной степени основанные на само-финансировании. Важной представляется и гарантия прави-тельства принимающей страны. Несмотря на растущее числопроектов, организуемых в странах с нестабильной экономи-кой, банки продолжают придерживаться такого принципа кре-дитования, причем чаще всего под эгидой Международногобанка реконструкции и развития или Международной финан-совой корпорации. Инструменты проектного финансирования,используемые для реализации разнообразных инновационныхпроектов, достаточно многообразны и в различном сочетании


позволяют учитывать конкретную деловую ситуацию и управ-лять ею. В табл. 2 приводится перечень инструментов проект-ного финансирования.

Проектное финансирование базируется по меньшей мерена двух принципиальных положениях об организации и фи-нансировании инновационной деятельности.

Первое можно продемонстрировать на примере индуст-риально развитых стран: основную массу инновационныхпроцессов реализуют частные компании разного уровня имасштаба. Безусловно, инновационные процессы здесь выс-тупают не как самоцель, а как средство достижения предпри-нимательского успеха. Инновационный бизнес становитсяпосредником между академической, чистой наукой и инте-ресами частного капитала, так как притягательная сила ин-новационного процесса для предпринимателя заключается вего доходности.

Второе — гибкость, многовариантность и альтернатив-ность инновационной деятельности как нельзя лучше спо-собствует возникновению многочисленных форм сотрудни-чества, общественного и частного предпринимательства, оте-чественных и иностранных инвесторов, мобилизует прямыеи косвенные формы государственного и единоличного учас-тия. В России уже созданы первоначальные условия для раз-вития инновационного бизнеса. Если внутренние побуди-тельные мотивы участников инновационного бизнеса различ-ны, то освоение новшеств и становление современнойэкономической модели роста представляются решающимусловием выживания.

Таблица 2

Инструменты проектного финансирования


Видыфинансирования

Виды

Финансирование под государственные рискиФинансирование под корпоративные рискиФинансирование с ограниченным регрессом, с полнымрегрессом на заемщика или без регресса

54 ИНВЕСТИЦИОННО^ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ


Наименование Виды

Источникифинансирования

Уставный капиталГосударственные субсидииАккумулированные прибылиКоммерческие кредитыРынок ссудного капиталаЭкспортное финансированиеЛизингАмортизационные отчисленияОбмен долговых обязательств на долю в уставномкапитале и пр.

Структурафондирования

Соотношение внешнего финансирования и собственныхсредств (50; 50,70 ; 30 и 90:10)Доходы на вложенный капиталКоэффициент рентабельностиНалоговый режим

Методы снижениярисков кредитов

Увеличение уставного капиталаОткрытие накопительных счетовПриемлемые коэффициенты покрытия долгаОграничения выплат дивидендовФинансирование на консорциальной основе

Методы сниженияпроектных рисков

Предоставление поставщикам гарантий первоклассныхбанков, в том числе надлежащего исполненияконтрактов и своевременного завершения строительстваПредоставление поставщиками долгосрочныхконтрактов на отгрузку товаровПредоставление покупателями долгосрочных договоровна закупку товаровСтрахование рисков

Оптимальный портфель инноваций предприятия,

Портфель инноваций содержит разнообразные проекты:крупные и мелкие, далекие и близкие по срокам, различныепо назначению и принципам реализации. Это необходимо дляудачного внедрения инновации с высокой результативностьюфинансово-экономических показателей, а также для поддер-жания высокого уровня конкурентоспособности предприятия.Содержание портфеля должно достаточно часто подвергатьсяревизии и обновлению. Общее содержание портфеля должнобыть стабильным и оптимальным. Количество и размеры про-ектов в портфеле зависят от объема требуемых ресурсов, срока


окупаемости и научно-технической стратегии предприятия.Часть проектов может быть реализована параллельно, а осталь-ная часть должна ожидать своей очереди.

С ростом количества проектов растет вероятность их осу-ществления. При большом портфеле становится возможнымвключить в него проекты по приоритетным нововведениям,которые характеризуются высокой степенью риска, ибо огра-ничения в этом случае будут заключаться в том, чтобы не пре-высить допустимых пределов общего риска портфеля. Вот по-чему в состав такого портфеля наряду с инновациями можновключить проект с высоким уровнем новизны, но с низкой рен-табельностью. И наоборот, если в составе портфеля много пер-воклассных инноваций, в него следует включать «ходовые»новшества.

Портфель, составленный только из крупных проектов,является рисковым, ибо падает вероятность их успешного вне-дрения. Кроме того, при крупных проектах падает способностьк диверсификации и оптимальному распределению рисков,увеличивается необходимость в форсированном использова-нии ресурсной, технологической и кадровой базы, ужесточа-ются требования к производственным мощностям.

Составленный из небольших проектов портфель имеетсвои определенные характеристики. Хотя каждый проект вслучае успеха отличается сравнительно скромным объемомпродаж и незначительной интегральной суммой прибыли, он,однако, может генерировать более высокую норму прибыли,чем более крупные проекты. К тому же небольшие проектытребуют значительно меньших усилий по оснащению ресур-сами. Темпы разработки небольших проектов легче прогнози-ровать. Таким образом, портфель небольших проектов приве-дет скорее всего к равномерному потоку достаточно прибыль-ных инноваций. Однако небольшие проекты имеют и ряднедостатков: они более чувствительны к нестабильной внеш-ней среде, зачастую более требовательны к качеству производ-ственных фондов и технологий, они менее пригодны к дивер-сификации рисков.


Окончательный успех любого проекта зависит не столькоот его размера, сколько от квалификации инновационного и фи-нансового менеджера по планированию и управлению портфе-лем проектов. При оптималъпомуправлении портфелем сле-дует исходить прежде всего из стратегического целепола-гания, диверсификации и устранения проектных рисков,разумного перераспределения проектов, непрерывной реви-зии портфельного содержимого. В условия инфляционногодавления целесообразно уделять внимание не только объемупроекта, но и срокам окупаемости. Дополнительные преимуще-ства у многих проектов в таких условиях сказываются в ранниепериоды реализации. Несмотря на то что уряда перспек-тивных проектов могут бытьрыночныеи технические пре-имущества в более поздние годы, от них в условиях неустой-чивой экономики следует отказаться, так как при болеедлинном жизненном цикле проекта резко ухудшается саль-до денежных потоков.

Из всего сказанного следует вывод о том, что необхо-димо четко планировать содержание портфеля проектовисходя из длительности их жизненных циклов и финан-сово-экономических показателей эффективности. Числопроектов в портфеле должно быть достаточным (от 4 до 10),позволяющим добиться приемлемой степени риска и эффек-тивного использования ресурсов. Примерный портфель ин-новационных проектов представлен на рис. 4. Как видно изрисунка, проекты А и В характеризуются высоким объемомпродаж и коротким сроком окупаемости. Это гарантируетпредприятию на первом этапе значительный доход. Одна-ко проект Стребует меньше ресурсов, обеспечивает массупреимуществ и вследствие равномерного дохода в течениеряда лет, и вследствие непрерывной загрузки мощностей.Несмотря на несколько меньшую прибыль, чем у другихпроектов, он гарантирует стабильность и рыночный успех.Настоящий «счастливчик» — проект О. Он аккумулировал всебе большинство достоинств проектов А, В, С. Главнымже недостатком является длительный срок окупаемости.


Однако при оптимальном планировании и управлении пор-тфелем с учетом распределения общих рисков проекту Осуждена долгая жизнь.

Объемпродаж

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Годы

Рис. 4. Примерный портфель инновационных проектов(проекты А, В, С, О)

Сравнительная оценка возможных вариантов портфеляпредставлена в табл. 3 на с. 58. Данные таблицы свидетель-ствуют, что портфель должен содержать разнообразныепроекты, по размерам, срокам окупаемости, технологи-ческой и рыночной новизне находящиеся на различных ста-диях жизненного цикла. На практике не все проекты будутзавершены, некоторые будут заменены и усовершенствованы,другие — расширены и укрупнены. Однако общий состав пор-тфеля должен быть стабильным.

Размер проектного портфеля должен быть оптималь-ным. В портфель включаются, как правило, один проект с мак-симально допустимым уровнем риска и 4—5 проектов с наи-меньшим уровнем риска. При большом количестве проектовв портфеле значительная их часть сравнительно невелика пообъему. Коэффициент эффективности портфеля показываетотношение суммарной прибыли по всем проектам к суммар-ным затратам на инновации. Он должен быть не ниже приня-


той на предприятии нормы прибыли. Среднеоптимальный пор-тфель должен также опираться на эффективное распределе-ние проектов по стадиям жизненных циклов. Так, проекты, на-ходящиеся на стадиях первичной проработки идеи и началь-ной материализации, должны составлять не более 10% всегоколичества проектов. На стадии промышленного освоения —около 20%, на стадии роста производства — 40%, на стадиизрелости — 30%.

ТаблицаЗ

Сравнительная оценка вариантов портфеляинновационных проектов

Размерпроекта

в портфеле

Крупныепроекты

Небольшиепроекты

Достоинства

Возможность концентрации усилийна немногих объектахВозможность получения максимальнойприбыли в случае удачного внедренияВозможность реализации принципиаль-ных приоритетных новшествНизкая чувствительность к условиямвнешней среды и к изменениямконъюнктурыПолная загрузка мощностей

Сравнительно низкий уровень рискаВозможность минимизации затратстартового периодаСтабильный равномерный доходОптимальное распределение ресурсовСпособность к изменениям

Недостатки

Высокий уровень рискаБольшие предстартовыеи стартовые затратыКрупные объемы ресур-сов (в том числе дефи-цитных)Невозможность прекра-щения внедрениянеудачного проекта

Небольшой доходСкромный объем продажВысокая чувствитель-ность к внешним изме-нениям

Тщательный и многосторонний анализ и отбор иннова-ционных проектов базируется на оптимальном соотношениипроектов в портфеле. Единого алгоритма выработки решенияне существует. В каждом конкретном случае- может превали-


ровать та или иная группа критериев. Поэтому система ана-лиза инновационных проектов отличается множественностьюприменяемых методов. Это методы финансового, инвестици-онного и технико-экономического анализа; математико-стати-стические модели; система экспертных оценок; анализ науч-но-технического уровня и качества изделий.

2.2. ИСТОЧНИК ФИНАНСИРОВАНИЯ И ФОРМЫИНВЕСТИЦИОННОГО ВЩЦА УЧАСТНИКОВПРОЕКТА

Наиболее общие правовые, экономические и социальныеусловия инвестиционной деятельности на территории Рос-сии определяет Закон -«Об инвестиционной деятельности вРСФСР». В качестве инвестиций согласно этому закону мо-гут использоваться материальные и нематериальные средстваи другие ценности в целях получения прибыли (дохода) идостижения положительного социального эффекта (рис. 5).

Форма икметиционного млада

Что вкладывается?Денежные средства

Целевые банковские средстваПаи, акции и другие ценные бумаги

ТехнологииМашины и оборудование

Лицензии, в том числе на товарные знакиКредиты

Любое другое имущество или имущественные праваИнтеллектуальные ценности

Рис. 5. Источники средств для реализации бизнес-проекта


С понятием «инвестиции» связано представление об ис-пользовании финансовых и иных средств для достижения це-лей бизнес-проектов (рис. 6).

Источники финансирования

—Прибыль

—Амортизационныеотчисления

—Денежныенакопления

—Банковскиеи бюджетныекредиты

—Облигационныезаймы

и сбережения '—Другие средстваграждан июридических лиц

*— Страховыевозмещенияот аварий,стихийныхбедствий и др.

—Средства отпродажи акций

—Паевые и иныевзносы членовтрудовыхколлективов,граждан,юридических лиц

—Денежныесредства,централизуемыеобъединениями(союзами)предприятий

—Бюджетныеинвестиционныеассигнования

—Внебюджетныефонды

—Иностранныеинвестиции

Рис. 6. Состав источников финансирования бизнес-проекта

Когда речь идет о финансировании бизнес-проекта, воз-никает мысль о взносе финансовых средств или о формиро-вании капитала. Этот капитал состоит из нескольких час-тей: капитала предприятия, собственника, долевого участ-ника, а также собственного капитала, капитала банков идругих кредиторов (например, поставщиков) — заемногокапитала. Под финансированием, следовательно, понима-ется предоставление капитала для формирования имуще-ства и финансовых средств, а под инвестициями — их ис-пользование (рис. 7).


Целевые ориентиры участников инвестированияи типы инвесторов

В инвестиционном бизнес-процессе, как уже отмечалось,могут принимать участие разные субъекты: граждане, юриди-ческие лица и даже государства.

Исследованияи разработки

Рис. 7. Укрупненная классификация инвестиций понаправлениям

Вполне понятно, что мотивы участия в инвестиционнойдеятельности, интересы, которые отстаивают участники,цели, которых хотят достичь, весьма разнообразны. Их уст-ремления могут совпадать, а могут существенно различать-ся, быть противоречивыми или конфликтными. Это зависитот функциональной роли субъекта в инвестиционном про-цессе, его статуса, стратегии развития, характера инвестици-онного проекта, объекта инвестирования, инвестиционногоклимата и других факторов. Например, инвестор, вклады-вающий собственные средства в инвестиционный бизнес-проект, желает его завершения в сжатые сроки, с требуемымкачеством, за приемлемую цену и с минимальным риском длявложенного капитала.


Исполнитель же проекта (или субподрядчик), наоборот,может быть заинтересован в том, чтобы подороже продать своиуслуги или подольше «осваивать» средства инвестора. Хотятермин «субъект» охватывает различные категории участни-ков инвестиционной деятельности, решения, в том числе ин-вестиционные, принимают на разных уровнях управления кон-кретные люди: частные лица, менеджеры, руководители, пред-приниматели и т. д.

Целевые представления и ожидания людей различногопрофессионального и социального статуса относительно ре-зультатов инвестиций существенно различаются. На пред-почтения инвестора влияет множество факторов: возраст,пол, профессия, темперамент и пр. Их учет входит в компе-тенцию специалистов, занимающихся инвестиционным кон-салтингом.

Укрупненная классификация целевых предпочтений раз-личных категорий лиц (субъектов), заинтересованных в резуль-татах инвестиционного бизнес-проекта, приведена на рис. 8.

1Собственник

капитала

1Рентабельностьи сохранность

вложенногокапитала

Целевые ориентациив инвестиционной политике

Заимодавец(кредитор)

Сохранностьи возвраткредита

Наемныйработник

Сохранениерабочих мест,безопасностьтруда, участие

в прибыли

Менеджер

Показателиуспеха

предприятия,участие

8 прибыли,власть,

престиж и т.д.

Общество

Налоги, другиеположительные

эффекты отинвестиций

Рис. 8. Классификация целевых предпочтенийразличных субъектов бизнес-проекта


Вопросы планирования инвестиций в дальнейшем будемрассматривать с позиций инвестора как главного субъекта ин-вестиционного процесса, действующего в масштабах и в инте-ресах предприятия — основной структуры предприниматель-ской деятельности (рис. 9).

Консервативныйинвестор

Умеренноагрессивныйинвестор

Агрессивныйинвестор

Опытныйинвестор

ИзощренныйИГрО!

Типы инвесторов и их характеристики

Надежность вложений —минимизация возможного риска

Защита инвестиций, обеспечение их безопасности,высокая доходность — склонность к риску

• IВысокая доходность вложений, ориентация навысокорисковые ценные бумаги, акции роста —склонность к риску

Профессиональные знания, опыт, стабильный роствложенного капитала, высокая его ликвидность —обоснованный риск

|Стремление к максимальному доходу даже подугрозой потери капитала

Рис. 9. Типы инвесторов по степени их готовностик инвестиционному риску

2.3. ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ ИНВЕСТИЦИОННОГОПРОЕКТА И ЕГО ВЛИЯНИЕ НА ДЕЛОВУЮАКТИВНОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ

Развитие инвестиционного проекта от первоначальной идеидо ее реализации может быть представлено в циклической фор-ме, включающей три отдельные фазы: предынвестиционную,инвестиционную и оперативную. Каждая из трех фаз может быть


подразделена на этапы, охватывающие ТЭО, консультирование,инженерные разработки и производственную деятельность.

Различные виды деятельности осуществляются в пре-дынвестиционной фазе параллельно, продолжаясь и в пос-ледующей, инвестиционной. Таким образом, если изучениевозможностей инвестирования дало достаточно свидетельствжизнеспособности проекта, то продвижение инвестиций ипланирование реализации начинаются одновременно. Одна-ко основные усилия концентрируются на окончательнойоценке проекта и инвестиционной фазе (рис. 10). Для умень-шения излишних затрат при ограниченных ресурсах требу-ется четкое понимание последовательности событий при раз-работке делового проекта, начиная с формирования концеп-ций, путем перевода проекта в оперативную фазу. Важнотакже понимать роль, которую предстоит сыграть разнымдействующим лицам: инвесторам, коммерческим банкам, по-ставщикам оборудования, компаниям по страхованию экс-портных кредитов и консультационным фирмам.

На всех фазах реализации проекта приходится прибе-гать к услугам консультационных и инжиниринговых фирм.Следует оказывать большое внимание предынвестиционнойфазе, потому что успех или неудача делового проекта в кон-це концов зависит от маркетинговых, технических, финан-совых и экономических изысканий и их интерпретации, осо-бенно при исследовании осуществимости проекта. Необхо-димые расходы не должны становится препятствиемпроверке и оценке проекта в предынвестиционной фазе, таккак это поможет сэкономить значительные суммы, включаясредства, необходимые на затраты после начала функцио-нирования проекта.

Анализ на осуществимость и бизнес-планкак предынвестиционная фаза проекта

Предынвестиционная фаза (рис. 10) включает несколькоэтапов: установление факторов, благоприятствующих инве-стированию (выявление возможностей инвестирования),


г

А

Анализаль

Докл

Г

Перего

V

Г

V

Предынвестиционная фаза

нал из инвестиционных возможностей (ИепШ1са1юп)

тернатив проекта и предварительный выбор (РеааЫМу 81ис1у)

Предварительное ТЭО {Рге-РеазШНИу ЗШЛу)

Бизнес-план (Виз1пез5 Р)апшпд)

ад об инвестиционных возможностях (Аррга)ва1 ВероП)

^

у

г

Инвестиционная фаза

юры и заключение контрактов {НедоИауЙпд & СотйасЙпд)

Проектирование (Епд1пееппд Овз1дп)

Строительство (Со81гис(1оп)

Маркетинг (Рге-РгойисИоп МагКеИпд)

Обучение

1

(Тга1п1пд)

^г

Эксплуатационная (оперативная) фаза

Приемка и запуск (Сотгтзз1огмпд & 31аг1)

Замена оборудования (Вер)асетеШ)

Расширение, инновация (Ехрапз1оп, (ппоуайоп)

^/

Рис 10. Предынвестиционная, инвестиционнаяи эксплуатационная (оперативная) фазы проектного цикла1

1 См.: Ильин ИМ., Лукманова ИТ,, Помчим АМ. и др. Ртоу&АУправление проетсгами/Под ред. В.Д. Шагофо.— СПб.: Два Три, 1996

г-1590


анализ альтернатив проекта и предварительный его выбор,а также его подготовка (предварительное ТЭО и составле-ние бизнес-плана) и решение об инвестировании (отчет обоценке).

Функциональные исследования и рассмотрение возмож-ностей поддержки также являются частью процесса подготов-ки проекта и обычно проводятся раздельно для дальнейшеговключения в предварительные ТЭО и бизнес-план. Поэтап-ная разработка проекта также облегчает продвижение инвес-тиций и создает лучшую основу для решений по проекту и еговнедрению, делая процесс более прозрачным.

При делении инвестиционной фазы на этапы следуетизбегать прямого перехода от идеи проекта к бизнес-пла-ну без пошаговой проверки идеи проекта или представле-ния альтернативных решений. Это также отсекает большуюдолю ненужных ТЭО проектов, которые будут иметь малыешансы на перевод в инвестиционную фазу. Более того, оцен-ки, которые предстоит сделать национальным или междуна-родным финансовым организациям, становятся более просты-ми при обосновании проектов хорошо подготовленными биз-нес-планами.

Выявление возможностей инвестирования. Выявлениевозможностей инвестирования — отправная точка в последо-вательности инвестиционных действий (см. рис. 10). В конеч-ном счете это может быть началом мобилизации инвестици-онных фондов. Потенциальные инвесторы, открытые акцио-нерные общества или частные фирмы заинтересованы вполучении информации о вновь открываемых жизнеспособ-ных инвестиционных возможностях.

Основным инструментом, используемым для количе-ственного измерения параметров информации, необходимыхдля превращения идеи проекта в бизнес-план, является изу-чение следующих благоприятствующих факторов:| состояния природных ресурсов, возможностей их обра-

ботки» например лесов для деревообрабатывающей промыш-ленности;


} существующих сельскохозяйственных угодий, которыемогут быть основой агропромышленного комплекса;| будущего спроса, который имеет перспективу роста в

результате роста численности населения или покупательнойспособности, спроса на новые товары, такие, как синтетичес-кие волокна, бытовая электротехническая продукция;| номенклатуры импорта, с тем чтобы определить облас-

ти его замещения;| влияния на окружающую среду;} состояния аналогичных отраслей, успешно развиваю-

щихся в других странах с подобным экономическим уровнем(уровнем капитала, трудовых и естественных ресурсов);| возможностей кооперирования с другими отраслями

внутри страны и за рубежом;| возможностей расширения существующих производ-

ственных линий путем их интеграции, например нефтехими-ческой и нефтеперерабатывающей;| возможностей диверсификации производства, например

создания на нефтехимическом комплексе фармацевтическогопредприятия;| расширения существующих производственных мощно-

стей для экономии на масштабах производства;| общего состояния инвестиционного климата;| промышленной политики;| наличия и стоимости других необходимых производ-

ственных факторов;| возможностей для экспорта.Исследование благоприятствующих факторов достаточ-

но поверхностно и в большей степени основывается на общихоценках, чем на детальном анализе. Данные по затратам обыч-но берутся из существующих похожих проектов, а не из рас-четов цен, установленных поставщиками оборудования. В за-висимости от доминирующих условий должно быть выбраноили изучение общих благоприятствующих факторов (отрас-левой подход), или изучение благоприятствующих факторовдля конкретного делового проекта (оценка предприятия), илиоба эти исследования.

5"


Изучение возможностей конкретного инвестиционно-го проекта (см. рис. 10). Изучение благоприятствующих кон-кретному проекту факторов должно следовать за первона-чальным выяснением общих инвестиционных возможностейпроизводства продуктов, обладающих потенциалом для мест-ного потребления. Оно может быть определено как транс-формация идеи делового проекта в развернутое инвестици-онное предложение. Так как целью проекта является стиму-лирование инвесторов, то при изучении благоприятствующихконкретному бизнес-проекту факторов должна быть проана-лизирована некоторая базовая информация. Простого же пе-речисления продуктов, которые имеют привлекательностьдля местного производства, недостаточно. Поэтому необхо-димо, во-первых, тщательно отбирать рекомендованные про-дукты и, во-вторых, приводить данные по каждому продуктутак, чтобы потенциальный инвестор, внутренний или вне-шний, мог решить, достаточно ли привлекательны открыва-ющиеся возможности, чтобы перейти к следующему этапуподготовки проекта.

Предварительные ТЭО. Идея инвестиционного проек-та должна быть разработана более детально. Однако подго-товка обоснования проекта, которое позволило бы принятьопределенное решение о его осуществлении, — дорогостоя-щая и длительная задача. Поэтому, прежде чем выделятьбольшие суммы на подобные исследования, нужно датьоценку идеи проекта в форме предварительного ТЭО. Ос-новной целью такого ТЭО является выяснение следующихвопросов:| проверены ли все возможные альтернативы проекту;| оправдывает ли концепция необходимость проекта де-

тального исследования его осуществимости;| насколько различные аспекты проекта критичны к его

осуществимости и есть ли необходимость в углубленном изу-чении такой информации, как обзоры рынка, результаты ла-бораторных тестов и возможности создания эксперименталь-ных производств;


| рассматривается ли на основе имеющейся информацииидея проекта с точки зрения ее жизнеспособности и достаточ-ной привлекательности для конкретного инвестора или груп-пы инвесторов;| соответствуют ли условия окружающей среды и харак-

тер потенциального влияния производственного процесса на-циональным стандартам?

Предварительное ТЭО следует рассматривать какпромежуточный этап между исследованием благопри-ятствующих проекту факторов и детальным бизнес-планом. Разница заключается в уровне детализации, полу-чаемой информации и интенсивности, с которой обсужда-ются альтернативы проекту. Структура предварительногоТЭО должна быть по возможности такой же, как и структурабизнес-плана.

Детальный обзор имеющихся альтернатив должен прово-диться на этане предварительного ТЭО, поскольку такая ра-бота на этапе составления бизнес-плана слишком дорого сто-ит. В частности, обзор должен охватывать различные альтер-нативы, содержащиеся в следующих основных разделах ТЭО:| проектная или корпоративная стратегия и масштаб

проекта;} рынок и маркетинговая концепция;} сырье, материалы и полуфабрикаты;) месторасположение, строительная площадка и окружа-

ющая среда;| инжиниринг и технология;| организационные и накладные расходы;| трудовые ресурсы, в особенности команда менеджеров;} план-график реализации бизнес-плана;| финансовая стратегия.Сопутствующие ТЭО функциональные исследования ох-

ватывают специфические аспекты инвестиционного проектаи необходимы как поддержка предварительных и основных ис-следований осуществимости инвестиционных предложений,


особенно крупномасштабных. Примерами подобных исследо-ваний могут быть:| исследования рынка предлагаемых к производству то-

варов, включая прогноз спроса на планируемом рынке с уче-том ожидаемого проникновения на него;

} исследования сырья, материалов и полуфабрикатов, ох-ватывающие текущее и прогнозируемое наличие сырьевых ма-териалов и полуфабрикатов, основных для данного проекта, атакже текущие и прогнозируемые ценовые тренды на подоб-ные материалы и полуфабрикаты;| лабораторные тесты и тесты на пилотных заводах, про-

водимые в масштабах, необходимых для определения пригод-ности конкретных сырья, материалов и продуктов;| исследования месторасположения объекта, в особенно-

сти для потенциальных проектов, в которых транспортные зат-раты составят основную часть;| оценка влияния на окружающую среду, которая ох-

ватывает состояние окружающей среды в прилегающих кпланируемой строительной площадке областях (текущиевыбросы и потенциальные объемы загрязнений), возмож-ные безотходные технологии, альтернативные площадки,использование альтернативных сырьевых и вспомогатель-ных материалов;| изучение возможности экономии на масштабах про-

изводства, что обычно выполняется как часть работы по вы-бору технологии. Этот пункт рассматривается отдельно,когда в проект включаются несколько технологий и ориен-тация выбрана на рынки различных размеров. Однако про-блемы сводятся к экономии на масштабах производства ине относятся к тонкостям технологии. Принципиальнойзадачей подобных исследований является выбор опти-мальных размеров предприятия, чтобы проект стал наи-более экономичным после рассмотрения альтернативныхтехнологий, инвестиционных затрат, производственных зат-рат и цен;


) работа по подбору оборудования, когда предполагает-ся создание больших предприятий с многочисленными под-разделениями, а источники поставок и затраты заметно раз-личаются.

Заказ оборудования,.включая подготовку и переговорыпо ценам, контрактам и поставкам, обычно выполняются наэтапе осуществления проекта.

Когда привлекаются крупные инвестиции, структура иэкономичность проекта сильно зависят от типа оборудования,его цены и производственных затрат.

Содержание исследования функциональной поддерж-ки варьирует в зависимости от типа инвестиционного про-екта. Однако, поскольку оно является жизненно важным ас-пектом проекта, выводы должны быть достаточно ясны, что-бы можно было определить направление последующихэтапов подготовки проекта. В большинстве случаев резуль-таты исследования поддержки, выполняемые до разра-ботки бизнес-плана или параллельно с ней, составляютего неотъемлемую часть и уменьшают трудоемкость истоимость подготовки проекта.

Разработка бизнес-плана. Выполнение этого этапа при-звано обеспечить данные, необходимые для принятия реше-ния об инвестировании. Коммерческие, технические, финан-совые, экономические предпосылки и состояние окружающейсреды по отношению к проекту должны быть определены итщательно проверены на основе рассмотрения альтернатив-ных решений, изученных в предварительном ТЭО. Резуль-татом является бизнес-план, фоновые условия и цели ко-торого четко определены по отношению к главной цели ивозможным маркетинговым стратегиям, достижимойдоле рынка, соответствующим производственным мощ-ностям, расположению предприятия, существующимсырью и материалам, подходящим технологии и обору-дованию, оценке влияния на окружающую среду. Финан-совая сторона исследования касается масштаба инвестиро-


вания, включая оборотный капитал, производственных и мар-кетинговых затрат, доходов от продаж и прибыли на вложен-ный капитал.

Окончательные оценки инвестиционных и производ-ственных затрат и последующие расчеты рентабельности про-екта имеют значение лишь в том случае, если размеры проек-та определены однозначно.

При одинаковой структуре и форме построения не суще-ствует каких-либо обязательных образцов бизнес-плана. Болеетого, глубина и приоритетность рассмотрения различных воп-росов варьируют от проекта к проекту. Для большей части биз-нес-планов форма, предлагаемая в этом издании, общеприме-нима, но следует помнить, что чем крупнее проект, тем болеесложной будет требуемая информация.

Бизнес-план следует разрабатывать с максимальной точ-ностью как оптимизационный процесс с обратной связью, вза-имосвязью отдельных частей, а также оценкой коммерческого,технического и предпринимательского рынков.

При возникновении узких мест или неадекватной рен-табельности бизнес-плана нужно внимательно проанализи-ровать такие чувствительные параметры, как размер рын-ка, производственная программа, оборудование, и попытать-ся найти лучшие альтернативы с тем, чтобы повыситьосуществимость проекта и его эффективность. Все допуще-ния, использованные данные и выбранные решения долж-ны быть описаны и обоснованы в бизнес-плане для того,чтобы он стал более понятным инвестору, проводящему соб-ственный анализ.

Оценка результатов. Чем выше качество бизнес-плана, темпроще работа по оценке проекта. Пока дело дойдет до оценкирезультатов первоначальной идеи, могут быть потрачены боль-шие денежные и временные ресурсы. Оценочный отчет пока-жет, разумно ли осуществлены предпроизводственные затра-ты. Оценка бизнес-плана, выполняемая финансовыми органа-ми, концентрируется на здоровьи предприятия, которое


предстоит финансировать, прибылях, получаемых акционера-ми и защите кредитов.

Продвижение проекта. Процесс продвижения инвести-ционного проекта захватывает всю предынвестиционнуюфазу и даже может продолжиться в инвестиционной фазе. Онохватывает несколько взаимосвязанных видов деятельности,таких, как установление потенциальных спонсоров, перего-воры и заключение соглашений о сотрудничестве на весьпроект или его части (экспортный маркетинг, передача ме-неджерского или технологического ноу-хау, особо важные по-ставки и т.д.), а также определение потенциальных источни-ков финансирования. Для достижения успехов продвижениепроекта требует эффективного сотрудничества всех вовле-ченных сторон.

Реализация инвестиционного проекта

Инвестиционная фаза может быть подразделена на сле-дующие этапы:| определение законодательной, финансовой и организа-

ционной базы для реализации проекта;| приобретение технологии и ее передача, включая общее

инженерное проектирование;| детализированный инженерный проект и контрактация,

включая подачу предложений, оценку затрат и необходимыепереговоры;| приобретение земельного участка, строительные рабо-

ты и монтаж оборудования (этап строительства);| предпроизводственный маркетинг, включая обеспече-

ние поставок;| набор и обучение персонала;| приемка предприятия и его пуск в эксплуатацию.Детализированный инженерный проект предполагает

проработку (подготовку) месторасположения предприятия,окончательный выбор оборудования и технологий, выработку


полного комплекса схем строительных работ, а также подго-товку диаграмм материальных потоков и сбор разнообразныхсведений об издержках.

Для определения цен особенно важно получить как мож-но больше предложений относительно товаров и услуг дляпроекта от достаточно большого числа внутренних и внешнихпоставщиков, надежных и обладающих высокой дисципли-ной поставок. Переговоры и контрактация связаны с юриди-ческими обязательствами, вытекающими из необходимостиприобретения технологии, строительства зданий, закупки имонтажа машин и оборудования, атакже связанные с финан-сированием. На этом этапе подписываются контракты меж-ду инвестором или предпринимателем, с одной стороны, ифинансовыми институтами, консультантами, архитекторамии поставщиками сырья и материалов и полуфабрикатов — сдругой. Во время переговоров можно столкнуться с больши-ми проблемами, которые обусловливают необходимость со-трудничества с опытными консультационными фирмами.Но даже выбор подходящих консультационных фирм зачас-тую сложен, так как основан на соответствующих эксперт-ных знаниях и доверии.

Строительство включает подготовку места расположе-ния будущего предприятия, строительство зданий и дру-гие гражданские работы, а также установку и монтаж обо-рудования в соответствии с надлежащей программой ра-бот и схемами.

Набор и обучение персонала необходимо проводитьодновременно со строительством. Этот этап может оказать-ся решающим для ожидаемого роста производительности иэффективности функционирования фирмы. Особое значе-ние придается маркетинговым исследованиям в целях под-готовки рынка к новым товарам (предпроизводственныймаркетинг) и обеспечения жизненно важных поставок (мар-кетинг поставок).

Приемка предприятия и его пуск в эксплуатацию являют-ся обычно кратким, но технически важным этапом в реализации


проекта. Он объединяет предшествовавший этап строительстваи последующий — производственный этап. Достигаемый вэтой точке успех демонстрирует эффективность плани-рования исполнения проекта.

Любые задержки и пробелы в планировании какого-либо из вышеупомянутых этапов отрицательно скажутся науспехе его осуществления. Поэтому разработаны соответ-ствующие методы, например метод критического пути(МКП), и техника оценки и обзора проекта (ТООП). Какиебы методы не выбирались, важно в ходе реализации проек-та регулярно пересматривать первоначальное расписаниеработ с тем, чтобы выявить расхождения, которые моглипроизойти во время строительных работ, и учесть их влия-ние на объем затрат.

В целях мониторинга и контроля результирующих изме-нений в общей рентабельности инвестиционного проекта сле-дует постоянно сравнивать прогнозы, сделанные в бизнес-пла-не, с реальными данными по инвестиционным и производ-ственным затратам, формирующимся в инвестиционной фазе.Это, в свою очередь, может потребовать соглашений о кратко-срочном кредите и акционерном финансировании инвестици-онного проекта.

В предынвестиционной фазе качество проекта болееважно, чем фактор времени, а в инвестиционной фазефактор времени более существен для того, чтобы удер-жать проект в рамках прогнозов, сделанных в исследо-вании осуществимости проекта. Промышленное инвести-рование обычно связано с долговременными финансовымиобязательствами, и время, затраченное на исследования стра-тегических, рыночных, технических, управленческих, орга-низационных и финансовых проектных альтернатив для на-хождения оптимального решения, как правило, многократноокупается.


Функционирование (эксплуатация) проектакак фаза получения дохода на вложенный капитал

Проблемы оперативной фазы (фазы функционирова-ния проекта) следует рассматривать как в краткосрочном,так и в долгосрочном аспекте.

Краткосрочный аспект — период после начала про-изводства, когда могут возникнуть проблемы, связанные,например, с применением производственного оборудованияили несоответствующей производительностью труда из-занехватки квалифицированного персонала. Большую частьэтих проблем можно объяснить недоработками на этапе ре-ализации проекта.

Долгосрочный аспект — избранная стратегия развитияпредприятия и связанные с ней производственные и марке-тинговые затраты, а также доходы от продаж. Последние не-посредственно связаны с прогнозами, сделанными в предын-вестиционной фазе проекта. Если стратегия и предположенияокажутся неверными, всякие -«лечебные» мероприятия нетолько будут сложны, но и могут оказаться сверхдорогими.

Типичной для российских предприятий, производящихнаукоемкую продукцию, требующую значительных вложенийв рыночные исследования, является структура прибыли и зат-рат, приведенная в табл. 4.

Показатели

Годовая продажав том числе:

себестоимость реализованной продукцииприбыль и накладные расходы

из них:расходы на маркетинграсходы на реализациюрасходы на содержание аппарата управленияприбыль до уплаты налогов

Доля, %

100

50,050,0

15,010,0

8,017,0

ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА. 77

Как следует из табл. 4, показатели предприятия, про-изводящего наукоемкую продукцию и выбравшего, актив.-ную инновационную стратегию развития, характеризуютсявысоким удельным весом расходов на маркетинг присравнительно низких затратах на содержание аппара-та управления.

После завершения реализации инвестиционного проектаглавной задачей его инициаторов и владельцев является зара-батывание средств в процессе эксплуатации результатов осу-ществления бизнес-идеи.

На этом этапе владельцам проекта предстоит решать сле-дующие главные задачи:| возвратить собственные и заемные средства на осу-

ществление инновационной деятельности согласно ранееутвержденному графику, содержащемуся в бизнес-планепроекта;| обеспечить высокий доход на вложенный капитал, уро-

вень которого не может быть ниже среднеотраслевого, в про-тивном случае начнется процесс оттока средств инвесторов спредприятия, что, в свою очередь, поставит под угрозу осуще-ствление всего пакета инноваций предприятия, призванногообеспечить его развитие;| обеспечить оптимальную продолжительность жизнен-

ного цикла инвестиционного, проекта в составе пакета инно-ваций в целях получения большего дохода.

Выполнение этих главных задач, составляющих смысл исодержание инновационного развития предприятия, во мно-гом зависит от профессионального владения методами, сред-ствами и инструментами финансового анализа и финансо-вого менеджмента. Рассмотрению этих вопросов посвященавторая часть книги.

Вышеприведенный обзор содержания инвестиционной иэксплуатационной фаз инвестиционного проекта достаточноупрощенный. В ходе'осуществления проекта могут быть вы-явлены другие аспекты, которые могут иметь большое крат-ко- или долгосрочное влияние на успех бизнеса.


Предынвестиционная фаза очень важна и сложна, посколь-ку составляет основу всей последующей работы. Адекватностьпредынвестиционного анализа в значительной степени опре-деляет окончательный успех или неудачу производственнойдеятельности при условии, что на этапе реализации и функци-онирования не возникает серьезных проблем. Если предынвес-тиционное исследование базируется на недостаточной и неадек-ватной информации и допущениях, то разработка бизнес-пла-на потеряет реальный смысл, будет очень сложным процессом,как бы квалифицированно ее не осуществляли.

Влияние реализации проекта на деловуюактивность предприятия

Как уже отмечалось, каждый проект имеет окружение.В качестве ближнего окружения большей части проектов вы-ступает материнская организация, где данный проект явля-ется частью жизненного цикла деловой активности. Проектможет быть тесно связан с выпуском новой продукции илиоказанием новых услуг и осуществлением необходимых дляэтих целей изменений. Кроме того, он составляет часть об-щего пакета инноваций предприятий на определенный пери-од развития.

Жизненные циклы проекта и предприятия имеют своичеткие границы и взаимосвязи. Установление прозрачных гра-ниц для этих жизненных циклов очень важно при определе-нии сферы деятельности и рамок управления материнскойорганизацией, инновационными проектами для выполнениятехнических, экономических и других функций предприятия.На рис. 11 (с. 79) схематично показано соотношение цикловдеятельности материнской организации и инновационно-ин-вестиционного проекта. Очевидно, что наиболее скоротеченжизненный цикл проекта, явля ющийся частью цикла деловойактивности материнской организации. Это весьма нагляднодемонстрирует рис. 12 на с. 80.

Цикл деятельности материнской организации

Политика, Определениепланирование потребностей

Концепцияразработки

проекта

Цели, задачи,работы

Планированиепроекта

Концепцияразвития

предприятия

Реализацияпакета

инноваций

Производственнаядеятельность

Развитие инвестиционного проекта

Подготовка,обеспечение

Документация испецификация

Исполнение

Строительство

Ввод в эксплуатацию

Обеспечение

Функциони-рование

Инновации

Переплани-рование

-̂ Решениевладельцев

о судьбепредприятия

Решениевладельцев

о судьбепроекта

Жизненный цикл инновационно-инвестиционного проекта

Рис, 11. Определение жизненного цикла проекта в контексте цикла деятельности предприятия


Правильное понимание роли и места проекта в жизнипредприятия позволяет эффективно организовать его подго-товку и осуществление с привлечением постоянных работни-ков функциональных подразделений материнской организа-ции при тесном взаимодействии с ее руководством. Детально-му рассмотрению влияния инвестиционной деятельности наэффективность работы и рыночную стоимость предприятия вцелом показано в следующих главах книги.

Общие,затраты

на развитие

Жязиемыйцикл пиетета

Завершениепроекта

Время

Рис. 12. Бизнес-проект и развитие предприятия

2.4. СТРАТЕГИЧЕСКИЕ ОРИЕНТИРЫИННОВАЦИОННОГО БИЗНЕС-ПРОЕКТА

Идея стратегической ориентации как необходимого тре-бования эффективного бизнес-планирования в целом не нова.Однако в качестве формализованной концепции и методоло-гии она относительно нова и стала привлекательным и полез-ным инструментом современного менеджмента. Одной из при-

ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА §1

чин явилось то, что инструменты менеджмента остро необхо-димы в быстроменяющемся мире бизнеса, чтобы справиться срисками управленческих решений.

Характеристика стратегической ориентации проектаи его окружение

Стратегическая ориентация бизнес-планирования харак-теризуется нижеприведенными подходами.

Решающая деловая инициатива — правильное инвес-тиционное решение. Во время драматических экономичес-ких, технологических, экологических и политических пере-мен выживание и успех в деловом мире более чем когда-либозависят от принятия верных решений. Инвестиционное ре-шение является одной из самых важных деловых инициатив,с которой предстоит выступить предпринимателям и менед-жерам, потому что инвестиции связывают финансовые ресур-сы на относительно долгий период. Как может быть опреде-лено правильное инвестирование? С точки зрения дела вся-кое инвестирование, достигающее основных целей, можетсчитаться правильным. Важно понимать, что основной цельюделовых проектов являются не максимизация объемов вы-пуска, или минимизация выходных затрат, или техническаяэффективность проекта, или максимизация дохода, а опти-мальное сочетание всех этих технических и экономическихаспектов. Ориентация управления на оптимальную комби-нацию подразумевает, что принципиальная цель, состоящаяв минимизации риска, должна в основном определять разви-тие приемлемой стратегии в нестабильном окружении. Какмогут менеджеры или инвесторы определять наилучшие на-правления действий? Концепция стратегической ориентациитребует от плановиков и принимающих решения лиц пони-мания того, что находится за процессом перемен, и развитиятех навыков, которые существенны для выживания в конку-рентном окружении.

--1590


Перемены в окружении проекта. Всякое предприятиеили инвестиционный проект должно пониматься как интег-ральная часть социально-экономической и экологической си-стемы. Хотя характеристики, в особенности цели и требова-ния проекта, зависят от системы, являющейся верхним зве-ном по отношению к предприятию, проект сам также будетвлиять на систему. Эта более высокая система обычно назы-вается общим корпоративным, или инвестиционным, ок-ружением и состоит из двух взаимосвязанных элементов сре-ды: социально-экономической среды и природной (или эко-логической) среды, что отражено на рис. 13.

Заказчики (потребители)

Окружение

—Предприятие Рынок

Конкуренты

Поставщики

—

Окружение

Экономические и инфраструктурные ресурсы

природныересурсы

трудовыересурсы

технологиии ноу-хау

финансысоциально-

экономическаяинфраструктура

Рис. 13. Предприятие и его окружение

В рамках общего корпоративного инвестиционного окру-жения предприятие (или деловой проект) может рассматри-ваться как экономическое и социальное образование, постав-ленное в качестве посредника между потребителями и ресур-сами. Как часть среды, предприятие действует в рамкахсвободного рынка, конкурируя с прочими производителями вборьбе за ресурсы и потребителей.

Взаимозависимость между предприятием и окружениемимеет два следствия: 1) предприятие должно приспосабливать-ся к изменениям окружения где и когда необходимо; 2) пред-


приятие должно пытаться влиять на подобные изменения иуправлять ими. Поэтому инвестиционные проекты следуетразрабатывать с учетом будущих изменений окружающей сре-ды. Значит, для исследования осуществимости недостаточнооценивать текущее состояние окружающей среды, необходимоанализировать и понимать природу активных сил, скрываю-щуюся за процессом перемен. В этих целях, прежде чем при-нимать инвестиционное решение, нужно определить и проконт-ролировать потенциально важные, или главенствующие, фак-торы окружающей среды.

Развитие навыков. Для того чтобы выжить в конкурен-тной среде, предприятию необходимо некоторое ядро навы-ков, выделяющее его среди конкурентов, так как подобныенавыки позволят ему получить преимущества перед конку-рентами и в перспективе добиться лучших результатов. Пред-приятиям следует создавать и поддерживать в определенномсостоянии это ядро навыков, в котором сосредоточены про-ектирование товара, сокращение производственных затрат,управление каналами сбыта, уменьшение времени реализа-ции и т.д. Бизнес-план должен определить центральные на-выки, которые трудно воспроизвести конкурентам и которыеобеспечат долгосрочный деловой успех.

Важность и польза стратегических решений. Для про-цесса принятия стратегических решений характерна направ-ленность на достижение и поддержание оптимального по-ложения предприятия в конкурирующем окружении. Дляэтого могут быть определены кратко- и среднесрочные пла-новые цели, а также средства их достижения. Генеральная(корпоративная) стратегия предприятия направляет ее де-ятельность в таких областях, как маркетинг, производство,НИОКР, инвестиции, и определяет соответствующие функ-циональные стратегии в маркетинге, НИОКР и т.д. Для дос-тижения наилучших результатов необходимо координироватьдеятельность всего предприятия. Поэтому для инвесторови проводников проекта важно прежде всего сформулировать


общие цели и затем определить ближайшие цели для того,чтобы иметь возможность выбрать правильную генеральнуюстратегию1.

Основные стратегические принципы

Разработка успешных стратегий может быть основана натрех общепризнанных принципах, описанных ниже, причемэти принципы справедливы вне зависимости от отрасли, типаили размера делового проекта.

Концентрация усилий. Предполагается, что она являет-ся самым важным принципом стратегического планирования.В инвестиционном планировании это означает, что инвести-ционные проекты планируются с тем, чтобы (насколько этовозможно) избежать узких мест и сконцентрировать силы наобластях возможного успеха: на отдельных комбинациях «про-дукт — рынок» и на выработке определенных навыков, а так-же на обеспечении необходимых финансовых, трудовых, ма-териальных и управленческих ресурсов. Успешная стратегияхарактеризуется тщательным сопоставлением целей и средствих достижения.

При установлении завышенных целей предприятию мо-жет не хватить ресурсов еще до того, как эти цели будут дос-тигнуты. Однако если цели занижены, то не будет задейство-ван и использован весь потенциал предприятия, что не позво-лит добиться наилучшего по сравнению с конкурентамиположения.

Баланс риска. Всякая стратегия содержит риск, которыйдолжен быть указан в предварительном ТЭО проекта. Иден-тификация рисков позволяет определять, как управлять имии минимизирорать их. Если это неосуществимо, решение ин-

1 Когда предстоит создать новое предприятие, основная цель проектаидентична корпорационной цели. То же самое касается стратегии дости-жения этой цели. Когда речь идет о проектах расширения, модернизацииили восстановления, главная цель проекта и стратегия ее достижения за-висят от выяснения общекорпорационных целей и стратегий.


вестировать принимать не следует. Баланс риска означает, чторесурсы не полностью концентрируются на отдельной стра-тегии и что разработка проекта требует разумного баланса меж-ду рисками, включая риски, относящиеся к рынку, поставкам,технологии и политике.

Сотрудничество. Часто формирование средств и навыков,необходимых для достижения целей проекта, является оченьтрудоемким и дорогим процессом. Каждая из сторон могла бызаметно выиграть, сотрудничая с партнером в рамках коали-ционной стратегии. Существуют разные формы сотрудниче-ства, начиная с соглашений о партнерстве, создания совмест-ных венчурных предприятий, холдингов и заканчивая приоб-ретением или слиянием предприятий. В предварительномТЭО должны быть проанализированы вероятность и потен-циальные возможности такого сотрудничества.

Разработка стратегии. Разработка стратегии проекта, каки функциональной стратегии, является основной задачей уп-равляющего проектом и не может быть делегирована кому-либо из персонала. Однако стратегию следует разрабатыватьи в ходе учебной работы, привлекая уже на ранних этапах вне-дрения линейных менеджеров. В предынвестиционной фазеразработку всякой стратегии следует организовать в соответ-ствии с шагами, описанными в приводимой ниже процедурестратегического планирования,

1. Формирование общих целей проекта.Что являются ведущей идеей (видение проекта).Каковы взгляды и предпочтения в отношении к основным

стратегическим принципам.2. Определение ближайших целей проекта.Какие продукты и услуги будут предложены.На каких рынках.Какого положения на рынке и каких показателей роста

предстоит достичь.Каковы цели функциональных подразделений предпри-

ятия (отделов маркетинга, производственного, снабжения, фи-нансового, управления персоналом и организационного).


Какой политики в отношении к доходу и риску следуетпридерживаться.

Какова должна быть политика в отношении сотрудниче-ства, приобретения и слияния предприятий.

3. Выбор стратегии проекта.Какова наиболее соответствующая целям основная стра-

тегия (географический район, доля рынка, лидерство в затра-тах и т. д.).

Каков масштаб проекта.Каковы основные (решающие) ресурсы и комплектующие

производства.Каково месторасположение предприятия.4. Определение функциональных целей и стратегий.Рыночные цели, стратегии и действия (маркетинговая

концепция).Цели и стратегии поставок (материалы и комплектую-

щие), маркетинг поставок:) производственные цели и стратегии,| технологические цели и стратегии (НИОКР),| финансовые цели и стратегии,| трудовые ресурсы, общественные связи.5. Разработка верного (конкурентоспособного) сочета-

ния функциональных целей и стратегий (рис. 14 на с. 88).6. Планирование реализации стратегий (планиро-

вание и оптимальное комбинирование необходимых ре-сурсов).

7. Контроль и адаптация стратегий во время внедре-ния и функционирования бизнеса.

Стратегические цели и направления стратегии классифи-цированы в табл. 5.


Таблица 5

Функциональные цели и стратегии

Стратегии Стратегические цели Направления стратегии

Маркетинг

Производствои поставки

НИОКР

Финансирование

Персонал

Менеджменти организация

Информация

Участив, погло-щение и сотруд-ничество

Рынки; продукты; маркетинг;производительность

Производство;производительность;поставки

НИОКР

Доходы; ликвидность

Ориентированныена персонал и рабочих

Менеджмент; организация

Организация

Участив; поглощение;сотрудничество

Действия на рынке;'цена;работа с рынком; сбыт

Методы организациипроизводства; методы егорасположения; инвестиро-вание; поставки; ресурсы;запасы; инвентарь

Внутреннее и внешнееразвитие; патентная деятель-ность и лицензирование

Финансирование; доходы;эффективность; ликвид-ность; риск и безопасность

Прием на работу и набор;оклады и зарплата;социальная сфера; внешниесоциальные стратегии

Системы, средстваи методы менеджмента

Организация

Поглощение; участие;сотрудничество; объединение

Какое бы новое предприятие не планировалось или ка-кое бы большое и значительное не предполагалось инвести-рование на действующем предприятии, оптимальное долго-срочное положение бизнес-проекта должно быть проанализи-ровано и определено в исследовании осуществимости. Важноотметить, что стратегия проекта определяет объем производ-ства, необходимые ресурсы, технологию, месторасположениепредприятия.


Функциональные стратегии

марке-тинг

произ-водство(НИОКР)

Вертикальная коордстратегических ци частных страте

исследо-вания и

развитие

финансы

Це

инация '

гий )

Подстр

персонал,социальные

вопросы

организа-ция

менедж-мента

коопера-ция,

поглоще-ние,

участие,сотрудни-

чество

ли

Горизонтальная координациястратегических областей

атегии

Рис. 14. Координация и гармонизацияфункциональных стратегий

2.5, МАСШТАБ ИННОВАЦИОННОГОБИЗНЕС-ПРОЕКТА

Следует четко представлять масштаб делового проекта,с тем чтобы быть в состоянии подготовить обоснованные про-гнозы по инвестиционным, производственным и маркетин-говым затратам. Поскольку проекты зачастую выходят за гра-ницы производственной площадки материнской организа-ции, необходимо определить предельные возможностипроекта, т.е. выполнить расчеты затрат и оценки, а такжесформулировать предложения относительно поставок комп-лектующих и вывоза продукции. Поэтому масштаб проектадолжен охватывать: всю деятельность, планируемую на стро-ительной площадке предприятия; вспомогательные опера-

ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА §9

ции, относящиеся к производству, удалению и обработке от-ходов; внезаводские перевозки и хранение комплектующихи продукции; жилищное строительство; образовательную ирекреационную деятельность.

Основной причиной такой тщательной подготовки явля-ется необходимость контроля материальных и продуктовыхпотоков не только в ходе производства, но и на предыдущих ипоследующих этапах. К тому же это позволяет решить, следу-ет осуществлять внешние перевозки самому инвестору илипередать их третьим сторонам — поставщикам комплектую-щих или дистрибьюторам готовой продукции.

Для лучшего понимания содержания, структуры и масш-таба бизнес-проекта, а также облегчения расчетов инвестици-онных, производственных и маркетинговых затрат необходи-мо разбить весь проект на функциональные компоненты, та-кие, как производственные цехи, склады, административныездания и вспомогательные помещения, включая электричес-кие, газовые, телефонные сети, водоснабжение, внутренниедороги, системы контроля качества, эксплуатационные под-разделения и мастерские.

Даже объекты основного оборудования (например,вращающийся барабан на цементном заводе или большойвертикальный башенный сверлильный станок на машино-строительном предприятии) могут рассматриваться каккомпоненты.

Расчет затрат проекта можно упростить, рассматриваякомпоненты как предпроекты, сумма которых даст предын-вестиционные, производственные и маркетинговые затра-ты проекта в целом. При определении масштаба проектаособое внимание следует уделять возможному воздействи-ем на окружающую среду. Таким образом, безотходные тех-нологии (например, замкнутые процессы) и технологииохраны окружающей среды (например, фильтры и системыпо удалению окиси азота) становятся важными компонен-тами проекта.


Исходные данные для предынвестициокных исследованийбизнес-проекта

Безусловно, инвестиционные, производственные и мар-кетинговые затраты должны определяться максимально точно.Однако время и расходы, необходимые для получения такихданных, не всегда оправданны, поэтому следует опираться надопущения. Когда это имеет место, необходимо давать приме-чания в материалах исследования. Источники данных всегдацелесообразно указывать подробно для последующей провер-ки их надежности и, возможно, исправления.

Оценки инвестиционных затрат выполняются следую-щим образом:| подготовка заявок по спецификациям в соответствии с

количеством и ценами на единицу оборудования. Это наибо-лее точный, но и наиболее дорогой и трудоемкий метод;| использование цен из схожих проектов для расчета зат-

рат, основанных на спецификациях и счетах на оборудование;| использование параметров единичных затрат, выводи-

мых из сравнимых действующих проектов, измеряемых, на-пример, в затратах на кубический метр замкнутого простран-ства или квадратный метр возводимой площади;| оценка общих затрат на группы оборудования или функ-

циональные части проекта, основанная на затратах сравнимыхдействующих проектов. В этом случае степень точности умень-шается, а вероятность упущения существенных частей проек-та возрастает.

Оценки инвестиционных затрат, основанные на парамет-рах затрат и на общих суммах, следует корректировать прини-мая в расчет:| ежегодные темпы инфляции, изменения курсов валют;| различия в местных условиях, например в климате, что

может потребовать дополнительных расходов на кондициони-рование воздуха;| различные законы и нормы, например безопасности;| доступность строительной площадки;


| возможные ошибки из-за нехватки надежных данных ииз-за неточностей в разработке предварительного проекта, в ме-тодологии, различные непредвиденные обстоятельства и т. д.

Надежность оценок производственных затрат зависит отналичия данных по материалам, персоналу и накладным рас-ходам. Последние сложно оценить, особенно на этапе иссле-дования возможностей инвестирования и предварительныхТЭО проекта.

Важными источниками данных для предынвестиционныхисследований проекта являются справочные данные и специа-лизированные банки данных, публикуемые промышленнымиассоциациями, производителями оборудования, банками имеждународными организациями. Использовать их нужноосторожно, принимая в расчет дату сбора, размеры предприя-тия и возможную экономию на масштабе, а также страну про-исхождения. Следует указывать дату сбора информации, от-ветственное лицо или команду и применяемые методы. Еслииспользовались данные лабораторных тестов или пилотныхзаводов, то они должны быть кратко описаны.

Глава 3. БИЗНЕС-ПЛАНКАК УНИВЕРСАЛЬНАЯ ФОРМАПРЕДСТАВЛЕНИЯИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

3.1. ДЕЛОВОЕ ПОЛЕ ИННОВАЦИОННОГОИНВЕСТИРОВАНИЯ

Мы получили все необходимые результаты исследова-ний и научно-технических разработок, предшествующихпринятию инвестиционного решения, а также ознакомилисьс объемом работ, связанных с формированием концепции иее структуризацией. Теперь возникает необходимость в ито-говом, максимально компактном документе, который по-зволит владельцам проекта не только принять обоснован-ное решение, но и указать, что и когда нужно сделать, что-бы оправдались ожидания относительно эффективностипроекта. В этих целях составляется бизнес-план, являющий-ся общепризнанной международной формой представленияинвестиционного проекта. От правильности составленияэтого документа зависит, получит ли проект одобрение и егожизнеспособность.

Составление бизнес-плана заставляет вновь вернуться квопросам: так ли уж хороша идея; на кого рассчитан новыйпродукт (услуга); найдет ли этот продукт (услуга) своего по-купателя; с кем придется конкурировать?

Для среднесрочных и долгосрочных проектов разра-ботка бизнес-плана — центральный этап в инвестицион-ном планировании. Главным его содержанием являются фор-мирование основных компонентов бизнес-проекта и подготов-ка его к реализации.

БИЗНЕС-ПЛАН 93

Основное содержание этого этапа:| развитие концепции и дальнейшая разработка основ-

ного содержания бизнес-проекта (ресурсы — ограничения —результат);| установление деловых контактов и углубление изуче-

ния целей участников;| структурное планирование (определение рисков и бюд-

жета, составление календарных планов);| организация и проведение торгов, заключение контрак-

тов с основными исполнителями;| получение одобрения на продолжение работ.Для краткосрочных, небольших по масштабу или ло-

кальных бизнес-проектов, не требующих значительных зат-рат и весьма непродолжительных по срокам реализации, биз-нес-план — это начальный этап делового планирования. Внем совмещаются все этапы и работы, выполняемые в предын-вестиционной фазе.

Для разработки стратегии развития крупного предприятиясоставляется корпоративный (глобальный) бизнес-план.

При подготовке бизнес-плана необходимо решить: какуюцель (цели) вы преследуете этой разработкой, постараться еесформулировать в письменной форме. Цели разработки мо-гут быть, например, такими:| уяснить себе степень реальности достижения обозначен-

ных результатов в завершенном проекте или техническом ре-шении;| убедить коллеге реальности достижения определенных

качественных или количественных показателей предлагаемо-го бизнес-проекта;| подготовить общественное мнение к акционированию

предприятия по предлагаемой схеме, которую автор считаетоптимальной;| доказать определенному кругу лиц целесообразность пе-

рестройки работы и организации существующего или созда-ния нового предприятия;| для привлечения внимания и усиления заинтересован-

ности потенциального инвестора.


Предприятия, работающие в стабильной ситуации ипроизводящие продукт для достаточно устойчивого рынкапри росте объемов производства, разрабатывают бизнес-план,направленный на совершенствование производства и поискпутей снижения его издержек. Однако эти предприятия по-стоянно предусматривают мероприятия по модернизации про-изводимой ими продукции и формируют их в виде локальныхбизнес-планов.

Венчурные предприятия, выпускающие продукцию приповышенном риске, прежде всего систематически работают надбизнес-планами освоения новых видов продукции, переходана новые технологии и т.п.

Если предприятие, наметив значительный рост произ-водства вновь осваиваемых или традиционных продуктов,не имеет для этого достаточно собственных мощностей, тооно может пойти либо путем привлечения капитальных вло-жений для создания новых мощностей, либо путем поискапартнеров, которым оно передаст изготовление определен-ных узлов, деталей, выполнение технологических процес-сов, а также разрабатывает соответствующий бизнес-план.Это, как правило, обеспечивает ускоренное решение задачи требует меньших средств. В данном случае уже на стадииразработки бизнес-плана определяют требования к будуще-му производству.

В бизнес-плане оценивается перспективная ситуациякак внутри предприятия» так и вне его.

Помогает бизнес-план крупным предприятиям, которыесобираются расширить дело, купив акции существующегопредприятия или создав новую организационно-правовуюструктуру.

Многие инвесторы хотят получить одно- или двухстра-ничное краткое содержание бизнес-плана, что позволяет имувидеть важные особенности и преимущества проекта. Такойдокумент называется бизнес-предложением. Он использует-ся при переговорах с возможными инвесторами и будущимипартнерами, при приглашении ключевых сотрудников и под-


писании контрактов с персоналом предприятия. Он не толькоявляется внутренним документом предприятия, но и исполь-зуется при установлении внешних контактов. Поэтому суще-ствуют определенные требования к его форме и структуре.Бизнес-план используется при обосновании мероприятий посовершенствованию и развитию организационной и производ-ственной структуры предприятия.

Следует отметить, что бизнес-план помогает координи-ровать деятельность партнерских предприятий, организовы-вать совместное планирование развития предприятий, связан-ных с кооперированием и изготовлением одного или взаимо-дополняющих продуктов.

Наиболее активно бизнес-план используется при поискекредиторов, инвесторов и других партнеров по осуществлениюпроекта.

3.2. АНАЛИЗ АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ПРОЕКТОВ.КРИТЕРИИ ОЦЕНКИ

Исходные ключевые положения

С позиции управленческого персонала предприятия ин-вестиционные проекты более дифференцированно, чем этобыло сделано в главе 1, могут быть классифицированы по сле-дующим основаниям1:

• тип предполагаемых доходов — сокращение затрат, до-полнительные доходы от расширения традиционных произ-водств и технологий, выход на новые рынки сбыта, экспансияв новые сферы бизнеса, снижение риска производства и сбыта,социальный эффект;

1 Ковалев ВЗ. Сборник задач по финансовому анализу.— М: Финансыи статистика, 1997.


• отношения взаимозависимости — взаимозаключающие(альтернативные) проекты, отношения комплементарности,замещения, экономической независимости;

• тип денежного потока — ординарный, неординарный.Два анализируемых проекта называются независимыми,

если решение о принятии одного из них не влияет на решениео принятии другого.

Два анализируемых проекта называются альтернатив-ными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е.принятие одного из них означает, что второй проект долженбыть автоматически отвергнут.

Проекты связаны между собой отношениями комплемен-тарности, если принятие нового проекта способствует роступо одному или нескольким другим проектам.

Проекты связаны между собой отношениями замеще-ния, если принятие нового проекта приводит к некоторомуснижению доходов по одному или нескольким действующимпроектам.

Поток средств называется ординарным, если он состоитиз исходных инвестиций, сделанных единовременно или в те-чение нескольких последовательных базовых периодов, и пос-ледующих притоков денежных средств. Если притоки денеж-ных средств чередуются в любой последовательности с их от-токами, поток называется неординарным.

Инвестиционные проекты различаются по степени рис-ка: наименее рисковые проекты, выполняемые по государ-ственному заказу; наиболее рисковые проекты, связанные ссозданием новых производств и технологий.

Администрирование инвестиционной деятельности вклю-чает этапы: планирования; продвижения; реализации проекта;контроля; оценки; анализа результатов.

Критическими моментами в процессе составления бюд-жета капиталовложений являются: прогнозирование объемовреализации с учетом возможного спроса на продукцию (по-скольку большая часть проектов связана с дополнительным


выпуском продукции); оценка притоков денежных средствпо годам; оценка приемлемого значения цены капитала, ис-пользуемого в том числе и в качестве коэффициента дискон-тирования.

Анализ возможной емкости рынка сбыта продукции, т.е.прогнозирование объема реализации, наиболее существен, по-скольку ее недооценка может привести к потере определен-ной доли сбыта, а переоценка — к неэффективному использо-ванию введенных по проекту производственных мощностей,т.е. к неэффективности сделанных капиталовложений.

Цена капитала, привлекаемого для финансированияпроекта, может меняться (как правило, в сторону увеличе-ния) в силу разных обстоятельств. Это означает, что про-ект, принимаемый при одних условиях, может стать невы-годным при других. Различные проекты неодинаково реа-гируют на увеличение цены капитала. Так, проект, в которомосновная часть притока денежных средств падает на первыегоды реализации, т.е. возмещение сделанных инвестицийосуществляется более интенсивно, в меньшей степени чув-ствителен к удорожанию цены за использование источни-ков средств.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе со-ставления бюджета капиталовложений, имеют определеннуюлогику:| чаще всего анализ ведется по годам;| предполагается, что весь объем инвестиций делается в

конце года, предшествующего первому году генерируемогопроектом притока денежных средств;| приток (отток) денежных средств имеет место в конце

очередного года;| коэффициент дисконтирования, используемый для

оценки проектов, должен соответствовать длине периода, за-ложенного в основу инвестиционного проекта (например,годовая ставка берется только в том случае, если длина пе-риода - год).-т-1590


Методы оценки и анализа проектов подразделяются надве категории:

1) основанные на дисконтированных оценках;2) основанные на учетных оценках.Применение методов оценки и анализа проектов предпо-

лагает множественность используемых прогнозных оценок ирасчетов. Чем продолжительнее во времени проект, тем болеенеопределенным и рисковым становится приток денежныхсредств последних лет его реализации.

Критерии оценки проектов

Основными критериями, используемыми в оценке инве-стиционных проектов, являются:| чистый приведенный эффект (Мее РгезеШ УаЬе — ЫРУ);| индекс рентабельности инвестиций (РгойСаЬИИу 1п-- Р1);) внутренняя норма доходности (1шегпа1 КаЪе оГ Ке-

1КК);| модифицированная внутренняя норма прибыли (МооМ-

йео11п1егпа1 Ка1е о^ К.е1;игп — М1КК);| срок окупаемости инвестиций (Р1ауЬас1с Репоо1 — РР).Логика критерия NРV такова:если МРУ < 0, то в случае принятия проекта владельцы

предприятия понесут убыток;если КРУ ** 0, то в случае принятия проекта благосостоя-

ние владельцев предприятия увеличится.Логика критерия Р1 такова: он характеризует доход на

единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтите-лен, когда необходимо упорядочить независимые проекты длясоздания оптимального портфеля в случае ограниченностисверху общего объема инвестиций.

Логика критерия 1КК. такова: он показывает макси-мальный уровень затрат, который может быть ассоциированс данным проектом, т. е. если цена капитала, привлекаемого


для финансирования проекта, больше 1КК, то проект можетбыть выполнен только в убыток, следовательно, его нужноотвергнуть.

Логика критерия М1КК такова: этот показатель пред-ставляет собой коэффициент дисконтирования, уравнивающийприведенную стоимость оттоков денежных средств (инвести-ций) и наращенную величину притоков, причем операции дис-контирования оттоков и наращения притоков выполняются сиспользованием цены капитала проекта.

Логика критерия РР такова: он показывает число ба-зовых периодов, за которое исходная инвестиция будет пол-ностью возмещена за счет генерируемых проектом прито-ков денежных средств. Если базовый период — год, чащевсего расчет идет по годам, однако можно выделять и дроб-ную часть года, если абстрагироваться от исходного пред-положения, что приток денежных средств осуществляетсяв конце года.

Критерий КРУ отражает прогнозную оценку измененийэкономического потенциала предприятия в случае принятиярассматриваемого проекта и аддитивен в пространственно-вре-менном аспекте, т.е. КРУ различных проектов можно сумми-ровать для нахождения общего эффекта.

Критерий 1КК. показывает лишь максимальный уровеньзатрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым про-ектом, в частности, если 1КК двух альтернативных проектовбольше цены привлекаемых для их реализации источниковсредств, то выбор лучшего из них по критерию 1КК невозмо-жен. Данный критерий не обладает свойством аддитивности.Для неординарных денежных потоков 1КК может иметь не-сколько значений.

Критерий КРУ предполагает дисконтирование денежногопотока по цене капитала проекта, а критерий I К.К — по ставке,численно равной 1КК.

При расчете КРУ, как правило, используется постояннаяставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятель-

7*


ствах ожидается, например, изменение уровня учетных ставок,могут быть использованы индивидуализированные по годамкоэффициенты дисконтирования.

В отличие от критерия 1КЯ критерий М1К.К позволяетанализировать неординарные денежные потоки.

Критерий РР не учитывает влияния доходов последнихпериодов, выходящих за пределы срока окупаемости. Он непозволяет делать различия между проектами с одинаковойсуммой кумулятивных доходов, но разным распределением еепо годам. Данный критерий не обладает свойством аддитив-ности. В отличие от других критериев критерий РР позволя-ет давать оценки (хотя и грубые) ликвидности и рисковостипроекта.

Критерий РР рассчитывается по недисконтированнымданным; в этом случае он называется дисконтированным сро-ком окупаемости.

Критерии ЫУР, 1КК, Р1, СС связаны очевидными соот-ношениями:

если КРУ > 0, то ШК > СС и Р1 > 1;если КРУ < 0, то 1КК < СС и Р1< 1;если МРУ - 0, то 1КК - СС и Р1 - 1,где СС — цена капитала, привлекаемого для реализации проекта.

При анализе альтернативных проектов критерии КРУ,Р1,1КК, М1КК могут противоречить один другому, т.е. про-ект, принятый по одному критерию, может быть отвергнутпо другому критерию.

Две основные причины определяют возможные противо-речия между критериями:

1) масштаб проекта, т.е. элементы денежных потоков од-ного проекта значительно (на один или несколько порядков)отличаются от элементов другого;

2) интенсивность потока денежных средств, т.е. приходит-ся ли основная доля общей суммы денежных поступлений пре-имущественно на первые или последние годы жизни проекта.

В случае противоречия рекомендуется брать за основукритерий МРУ.

БИЗНЕС-ПЛАН

Критерий КРУ является наиболее универсальным и пред-почтительным при анализе инвестиционных проектов, по-скольку именно он характеризует возможный прирост благо-состояния владельцев предприятия.

Основной недостаток критерия КРУ в том, что это абсо-лютный показатель, а потому он не может дать информациио так называемом резерве безопасности проекта. Имеется ввиду следующее: если допущена ошибка в прогнозе денеж-ного потока, насколько велика опасность того, что проект, ко-торый ранее рассматривался как прибыльный, окажется убы-точным?

Информацию о резерве безопасности проекта дают кри-терии 1КК и Р1. Так, при прочих равных условиях, чем боль-ше 1КК по сравнению с ценой капитала по проекту, тем боль-ше резерв безопасности.

Возможны и такие проекты, которые носят только зат-ратный характер, т.е. не оказывают влияния на приток денеж-ных средств. В этом случае применяются те же критерии,только по отношению к потоку, характеризующему текущиезатраты по годам.

Для анализа проектов нередко используется график КРУкак функция цены капитала. Этот график:| представляет собой нелинейную зависимость;) пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех эле-

ментов недисконтированного денежного потока, включая ве-личину исходных инвестиций;| пересекает ось абсцисс в точке, соответствующей 1КК

проекта;| может иметь несколько точек пересечения для неорди-

нарных потоков.•; Точка Фишера является пограничной точкой на оси абс-

цисс графика МРУ, разделяющей ситуации, улавливаемые кри-терием КРУ и не улавливаемые критерием 1КК.

Если значение цены капитала находится за точкой Фишера,то критерии КРУ и 1КК дают одинаковые результаты приоценке альтернативных инвестиционных проектов. Если цена


капитала меньше величины в точке Фишера, то критерии КРУи 1КЯ противоречат один другому.

Значение в точке Фишера численно равно 1ЯК прирост-ного потока, т.е. потока, составленного из разностей соответ-ствующих элементов расходных потоков. Для ее нахождениянеобходимо составить гипотетический проект (приростныйпоток) и определить 1КК этого проекта.

Для сравнительного анализа проектов различной продол-жительности применяются методы: наименьшего общего крат-ного; бесконечного повторения сравниваемых проектов; экви-валентного аннуитета.

В условиях инфляции корректируется либо прогнозныйденежный поток, либо коэффициент дисконтирования.

Анализ инвестиционных проектов в условиях рискавыполняется одним из методов: безрискового эквивален-та или скорректированного на риск коэффициента дискон-тирования.

Оптимизация, бюджета капиталовложений имеет местовсякий раз, когда по некоторым причинам размер инвестицийограничен сверху. В наиболее общем случае речь может идти ораспространении и временной оптимизации.

Трафик инвестиционных возможностей (1пуехипеп1:ОрроШтйу 5сЬе<1и1е — 1О5) — графическое изображение ана-лизируемых проектов, расположенных в порядке снижениявнутренней нормы доходности 1ЯК..

График предельной цены капитала (Маг^та! Сой о?Сар1Ы — МСС) — графическое изображение средневзвешен-ной цены капитала как функции объема привлекаемых финан-совых ресурсов.

Предельная цена капитала определяется точкой пересе-чения графиков Ю5 и МСС. Значение этого показателя ис-пользуется в качестве оценки минимально допустимой доход-ности по инвестициям в проекты средней степени риска.

В зависимости от вида ограничения в процессе бюджети-рования может выполняться пространственная или времен-ная оптимизация.


Примеры принятия решения об инвестировании проекта

Задача 1. Сравните по критериям КРУ, 1КК. и РР два биз-нес-проекта, если цена капитала 13%:

А 20000 7000 7000 7000 7000Б 25000 2500 5000 10000 20000

Задача 2. Величина требуемых инвестиций по бизнес-проекту равна 18 000 дол. США;

предполагаемые доходы: в первый год — 1500 дол. США,в последующие 8 лет — по 3600 дол. США ежегодно.

Оцените целесообразность принятия проекта, если ценакапитала 10%.

Задача 3. Объем инвестиционных возможностей компании.

ш тЦена, дол. США 9500 13 000Генерируемый годовой доход, дол. США 2100 2250Срок эксплуатации, лет 8 12Ликвидационная стоимость, дол. США 500 800Требуемая норма прибыли, % 11 11

ограничен 90 000 дол. США. Есть возможность выбора из ше-сти бизнес-проектов (табл. 6).

Таблица в

Проект

АВС0ЕР

Размер инвестиций,дол. США

3000020 00050000100002000040000

!КК,%

13,619,412,521,915,015,6

МРУ, дол. США

2822256232142679

9094509

Предполагаемая цена капитала — 10%.Сформируйте оптимальный портфель по критериям:а) чистого приведенного эффекта (МРУ);


б) внутренней нормы доходности (1КК);в) индекса рентабельности инвестиций (Р1).Задача 4. Величина инвестиций — 1 млн руб.; прогноз-

ная оценка генерируемого по годам дохода (тыс. руб.): 344; 395;393; 322.

Рассчитайте значения показателей 1КН и М1КК, если ценакапитала равна 10%.

Задача 5. Компания намерена инвестировать до 65 млнруб. в следующем году. Подразделения представили своипредложения по возможному инвестированию (в млн руб.) —табл. 7.

Таблица 7

Проект

АВС0ЕР6н

Размер инвестиций

503530251510101

ШВ

1519282620372518

МУР

121542

1101113

0,1

Выберите наиболее приемлемую комбинацию проектов,если в качестве критерия используется:

а) внутренняя норма доходности (1КК);б) чистый приведенный эффект (КРУ);в) индекс рентабельности инвестиций (Р1).Ответы и указания к задачам.1. Для проекта: ЫРУ = 821, 1КК. = 15%, РР - 2,6 года.2. Проект следует принять.За) Р + С; б) О + В + Е; в) О + В + Р + Е (2/3).

5а) Р + С + В; б) С + В; в) С + С + К + Е.

БИЗНЕС-ПЛАН _ 105

Определение доли инвесторов в прибыли проекта

Эффективная бизнес-идея, будучи реализованной, при-водит к тому, что предприятие и инвестор получат достаточ-ную ожидаемую прибыль. Общая модель для определениядолей предприятия и инвестора в общей норме прибыли мо-жет иметь следующий вид:

КИ + КП = ОК, (1)ПИ + ПП = ОП, (2)ПИ:КИ;>>4ПИ, (3)ПП:КП*Ы П Ф , (4)

где КИ — капитал инвестора;КП — капитал предприятия;ОК — общий капитал, предназначенный для осуществления

бизнес-идеи (ОК - КИ + КП);ПИ — прибыль инвестора;ПП — прибыль предприятия;ОП — общая прибыль, подлежащая распределению между

участниками бизнес-проекта (ОП - ПИ + ПП);Кпи — норма прибыли на капитал инвестора, причем Кпи -

-ПИ:КИ;Мпп — норма прибыли на капитал предприятия, причем Кдд-

-ПП:КП.

Учитывая (1) и (2), можно записать:ЫОП = ОП:ОК,

где Моп - ОП : ОК - общая норма достаточной для предприятияи инвестора прибыли от реализации бизнес-идеи.

Из условий (1)— (4) можно вывести уравнение для оп-ределения долей инвестора и предприятия в общей нормеприбыли:

Отсюда доли инвестора (<1Иоп) и предприятия (о!поп) в об-щей норме прибыли вычисляются так:


Обычно предприятие сталкивается с ситуацией, когдаимеется не одна, а много бизнес-идей. Какая из них оптималь-на и принесет максимальную прибыль? Согласно модели биз-нес-планирования это та идея, для которой справедлива целе-вая функция:

Йкп

Таким обрааом, из множества вариантов осуществлениябизнес-идеи выбирается тот, который при данном общем ка-питале и достаточной норме прибыли для инвестора способенпринести максимальную общую прибыль. Это означает, чтосуществуют такие эффекты использования общего капитала,которые не подлежат распределению между инвестором ипредприятием, а целиком принадлежат предприятию. Иначеговоря, предприятие в ходе реализации бизнес-идеи совершен-ствует организацию управления, повышает эффективностьснабжения и сбыта, нарабатывает ноу-хау. Эти дополнитель-ные источники дохода обычно служат основой для вознаграж-дения инициаторов оригинальных бизнес-идей и стимуламитворчества в области бизнеса.

Учет валютно-финансовых факторов

Во многих случаях финансирование проектов требуеткак местной, так и иностранной валюты. У многих неконвер-тируемых денежных единиц более высокие уровни инфля-ции, чем у конвертируемых. Иностранные инвесторы и бан-киры предпочитают читать и анализировать финансовые дан-ные проекта, выраженные в международно признанныхденежных единицах.

Когда финансовые институты проявляют интерес к фи-нансовой стороне бизнес-проекта, следует принять во внима-ние необходимость согласования с ними выбора денежной еди-

БИЗНЕС-ПЛАН Ю7

ницы, которая должна быть использована для представленияфинансовых данных. Фактически это означает, что все мест-ные затраты (в основном в неконвертируемых денежных еди-ницах) необходимо перевести в согласованные международ-ные (свободно конвертируемые) единицы.

Непредвиденные события и инфляция. В процессе ин-вестиционного планирования обычно встречаются два типанепредвиденных обстоятельств: физические и финансовые.Физические связаны с возможным колебанием надежностиожидаемых продаж, состава инженерной части проекта и т.п.

Уже в предынвестиционной фазе можно достаточно точ-но определить количество сырья и материалов. Расхождениекомпенсируется добавлением определенного процента (напри-мер, 5—10%) к материальным потокам. Хотя колебания вели-чин ошибок при оценках будут различаться от пункта к пункту,необходимо использовать в целом этот стандартный подход.Однако следует помнить, что он может служить средством вы-равнивания ошибок, причем необходимо указать степень на-дежности оценки.

Финансовые погрешности (такие, как уровень инфля-ции), которые могут возникнуть в течение жизни проекта,могут иметь более сильное влияние на его жизнеспособ-ность, чем материальные погрешности, ибо они изменяютфиксированные инвестиции, производственные и маркетин-говые затраты и объемы продаж. Весьма сложно оценитьвлияние инфляции на заработную плату, стоимость обору-дования.

Инфляция особенно сильно влияет на инвестиционныезатраты проектов с многолетним сроком.

Для того чтобы учесть в финансовом плане ожидаемыйуровень инфляции, необходимо умножить на инфляционныйиндекс общие годовые или полугодовые инвестиционные зат-раты. Аналогичный подход применим и к производственнымзатратам.


3.3. БИЗНЕС-ПЛАН КАК СОВРЕМЕННАЯФОРМА ПРВДСТАВЛЕНИЯИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Едва ли не каждая российская компания хотя бы раз за-нималась составлением бизнес-плана. В подавляющем боль-шинстве случаев к этому вынуждает желание привлечь вне-шние (как правило, иностранные) инвестиции. Характерно,что в подавляющем большинстве случаев такие попытки бе-зуспешны. И пора перестать ссылаться на неблагоприятныйинвестиционный климат. Во-первых, и в таком климате кое-кому удается использовать для развития чужие деньги. Во-вторых, в число элементов инвестиционного климата входити бизнес-планирование, причем в отличие от более глобаль-ных проблем (общая экономическая ситуация, правовое про-странство) этот вопрос вполне в компетенции руководствакаждой компании. Тут-то и проявляется свойство бизнес-пла-на, о котором обычно говорят гораздо меньше: это важней-ший инструмент внутрифирменного управления. Междувнешней и внутренней функциями бизнес-плана существуеттесная взаимосвязь. Опыт показывает, что если начинать нес первой, а со второй функции, то инвесторы потом прихо-дят сами.

Кто поможет составить бизнес-план для поиска инвестиций

Приведем несколько примеров из опыта поиска внешнихинвесторов. У нас был сложный проект, и вдруг мы поняли,что надо привлекать инвестиции. Но детали нашего проектабыли разбросаны «во многих головах», на множестве листоч-ков бумаги, и нужно было это превратить в коммерческое пред-ложение и сформировать в виде бизнес-плана. Подумав, мыпригласили профессора, который писал книги на эту тему. Онпришел, выслушал нас и сказал, сколько это будет стоить. Хотяэто казалось дорого, мы согласились.

БИЗНЕС-ПЛАН Ю9

Первое, что он сделал, собрал информацию из всех сто-лов и голов и записал ее на одном листочке. Потом он сказал,что владеет разными методиками: ЮНИДО, \Уог1<1 Вап1с — ина их основе изобрел собственную методику, согласно кото-рой будет представлен бизнес-план. Мы согласились, посколь-ку не знали поименованных методик. После нескольких не-дель упорной работы, в которой участвовали все сотрудникикомпании, бизнес-план этого проекта получился.

Первое впечатление было ошеломляющим; много инфор-мации (100 страниц) было собрано на одном листке, и это былохорошо. Через неделю-две у нас появилась новая информация,мы захотели кое-что уточнить. Но оказалось, что уточнить уженичего нельзя, поскольку методика, по которой разработан ипросчитан проект, нам неизвестна, а профессор уехал в коман-дировку.

Тем временем приехал инвестор. Нам пришлось за не-сколько дней выработать свою методику расчета и самим вес-ти все переговоры. А профессорский вариант до сих пор хра-нится в одной из папок в архиве компании.

Мораль сей ситуации: отсутствие методики работыс бизнес-планом превращает его в «музейную ценность»,историческую реликвию для предприятия уже на следу-ющий день после его создания.

Другой пример. В Южной Африке прошли выборы, итемнокожее население получило представительство в парла-менте. У нас возникла идея, что «белый» капитал будет угне-таться, начнется его отток из Африки, а поскольку западныерынки переполнены, он обязательно должен попасть в Рос-сию. Мы решили первыми подобраться к этому капиталу:провели маркетинг, нашли африканскую консалтинговуюкомпанию, которые с готовностью согласились разработатьбизнес-план проекта и даже предложили найти инвестора, ко-торый под него выделит деньги. Мы заключили договор (оноказался значительно дороже, чем в случае с профессором)и начали работать. В рамках этого проекта были предприня-ты поездки в разные столицы мира, где мы должны были в

ПО ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

такое-то время и в таком-то месте встретиться с таким-то из-вестным лицом, пообедать, поужинать, что-то сказать и уехатьобратно. Нам это казалось очень важным, и мы ожидали, чтопосле этого наш бизнес-план будет грандиозным и уже нача-ли формировать инфраструктуру, которая стала бы прини-мать деньги инвестора.

Однако через шесть-семь месяцев наши консультанты ста-ли делать странные предложения, например, купить пять ав-томобилей повышенной проходимости и продать их где-ни-будь в Нигерии или купить УАЗ, поставить его в пустыню Са-хара и посмотреть, как он проедет. Такие предложения невязались с грандиозностью проектов и идей, на которые мызамахнулись. И мы по своей инициативе встретились с однимиз лидеров компании, с представителями которой мы знако-мились в западных гостиницах. К нашему удивлению он ни-чего не знал ни о нас, ни о том, что через два месяца ему при-дется инвестировать наш бизнес-план.

На этом африканская история для нас закончилась. Онаотражала нашу неподготовленность к работе на внешних рын-ках, отсутствие минимального аудита-консалтинга, желаниелегких денег, характерные для российского рынка, которыемы пытались применить к западным рынкам. Мы стали ос-торожнее. Не отказываясь от идеи западных инвестиций, на-чали искать более солидного консультанта. И нашли амери-канскую компанию, хорошо отрекламированную, которая за-нималась консалтингом с привлечением капитала подинвестиционные проекты. Американцы предложили прекрас-ные стартовые условия. Учитывая высокую норму прибыликоммерческих операций, они инвестировали свои средства вряд небольших коммерческих проектов, организованных со-вместно с нами. Проекты оказались успешными. После это-го мы решили, что американские консультанты — это совсемне то, что африканские, профинансировали консалтинговыйдоговор авансом и спокойно без суеты стали ждать бизнес-план и инвестиции.

БИЗНЕС-ПЛАН 111Как ни странно, конец этой истории оказался таким же,

как и с африканцами. За два месяца до окончания проекта ста-ли возникать параллельные соображения о продаже российс-ких продуктов сельского хозяйства в одной африканской стра-не. Мы даже заподозрили, что наши американские консуль-танты сотрудничают с той самой африканской консалтинговойкомпанией.

Этот случай окончательно отрезвил нас и убедил в том,что работа по бизнес-планированию и привлечению финансо-вых инвестиций — это не простые проекты, они требуют зна-ния предмета.

На схеме (рис. 15) показано, как идея предпринимателя иденьги инвестора должны воплотиться в продукт и принестипользу им обоим.

Идеяпредпринимателя

Деньгипредпринимателя

Рынок

Деньги инвестора

Рис. 15. Что должен показать бизнес-план

Мы не раз получали сведения от друзей и знакомых о том,что появился какой-то западный инвестор, который можетпривлечь денег сколько нужно — сто тысяч, миллион, пятьде-сят миллионов. Каждый раз мы задавали один и тот же вопрос:а сами вы когда-нибудь это делали и что из этого вышло? По-ложительные ответы пока не получены.

П2 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Формула бизнес-плана: деньги — товар — деньги + доход.В консалтинговых фирмах говорят, что обычно клиенты при-ходят со словами: «Нам нужны деньги, а не бизнес-план».И это грустная правда об отношении отечественного пред-принимателя к бизнес-плану. Это отношение взрощено напочве отрицания старого директивного планирования и проч-ной убежденности в том, что кто-то должен дать деньги: негосударство, так иностранный инвестор.

Понятно, что инвестор думает наоборот: во-первых, он ни-кому ничего не должен, а во-вторых, он отчетливо понимает,что если не можешь сделать нормальный бизнес-план, то ужтем более не сможешь его воплотить в жизнь. Кому-то такойвзгляд может показаться спорным, ведь до сих пор большаячасть проектов в России реализовывалась без всякого плана.Но одно дело, когда рискуешь своими деньгами, и другое,когда чужими. К тому же в результате составления бизнес-плана проект в четырех случаях из пяти совершенно преобра-жается. Скажем, внутренняя норма рентабельности в 200%,обещанная идеей проекта, в результате маркетингового иссле-дования и прочих расчетов опускается до 20%. При этом нор-ма, которая требуется западному инвестору, — 30—35%, а рос-сийским банкам — 50%.

Итак, цель бизнес-плана — убедительно показать, какимобразом деньги или иные ресурсы инвестора превратятся длянего в еще большие деньги: инвестор должен увидеть при-быль не после, а до того, как истратит деньги на предла-гаемый проект, В наших условиях у бизнес-плана появиласьдополнительная коммуникативная функция: это понятныйиностранному инвестору формализованный язык, на которомизлагается замысел «глухонемого» российского коллеги.

Спрашивается: в чем же проблема? Проблема в том, чтобизнес-планы составляются, а инвестиции не идут. Пред-лагаются различные решения.

По мнению некоторых специалистов, для успеха проектадостаточно одной консалтинговой фирмы, лучше, если их

БИЗНЕС-ПЛАН ЦЗ

будет две: одна западная, которой доверяет инвестор, а другаяроссийская, которая работает непосредственно с заказчикоми в контакте с западными коллегами. Иными словами, пред-лагается усовершенствовать интерфейс между инвестором изаемщиком. Однако консультанты прекрасно понимают, чтоих возможности на этом пути ограничены.

Инвесторов, по словам консультантов, пугает глухотароссийских руководителей, когда речь идет о ключевых воп-росах управления проектом, в том числе о менеджменте какодной из первых (если не первой) гарантии прибыльностипредприятия. Возможности привлечения инвестиций подбизнес-план ограничены из-за неготовности российскихменеджеров квалифицированно управлять реализациейпроекта.

Это во многом связано с отсталой системой управленияв российских компаниях, как правило, не ориентированнойна прибыль: российский (бывший советский) экономист илибухгалтер не видит разницы между инвестициями и товаро-обменом. Скажем, советские организации в течение десяти-летий занимались внешней торговлей. Это самая простаясфера международного сотрудничества: отгрузил товар —получил деньги или получил товар — заплатил за него. Также они пытаются действовать и в отношении инвестиций.Например, нужны деньги для реконструкции, значит, нуженпартнер, который эти деньги даст. А что потом с этим парт-.нером будет, никого не интересует. Нет понимания того,что прибыль — вто не разница между доходом и расхо-дом, а приращение капитала, увеличение рыночной сто-имости предприятия. Люди, которые делают инвестиции,должны иметь гарантии прежде всего прав собственности, иникто не будет вкладывать деньги в стране, где не умеют уп-равлять и считать прибыль. А наша замшелая бухгалтерскаясистема этого делать не умеет.

Отгораживаться от международных стандартов ведениябизнеса — занятие бесперспективное. Нельзя рассчитывать0-1590


на сколько-нибудь долгое существование некоей особойроссийской системы менеджмента, во всяком случае наи-более технологичных его элементов, а к ним в первую очередьотносятся системы, связанные со счетом денег: управление фи-нансами и планирование. Безуспешность попыток российскихруководителей применить двойной стандарт в отношении биз-нес-плана — яркое тому подтверждение.

Необходимый минимум гарантий для привлечения ино-странных инвестиций включает в себя:| хорошо поставленный устойчивый бизнес (после реа-

лизации бизнес-плана он должен выйти на новый качествен-ный уровень);| управленческая команда (проект не должен быть ори-

ентирован на одного человека);| имущественные гарантии (залог, пакет акций предпри-

ятия).Бизнес-план — это продукт внутренней управленческой де-

ятельности, хотя его потребителями являются чаще всего вне-шние контрагенты: инвесторы, кредиторы, деловые партнеры.А что произойдет, если деньги под бизнес-план будут получе-ны? Следуя описанной выше логике, средний российский ру-ководитель может ничтоже сумняшеся потратить их на уплатузадолженности, скажем, по электроэнергии. На самом же делеего должна волновать проблема реализации бизнес-плана.

Применение бизнес-плана

В западных компаниях бизнес-план пережил эволюцию:лишь в последние десять-пятнадцать лет он используется какоснова, каркас корпорационного планирования. Перемена ак-центов была закономерным следствием развития дивизио-нальных организационных структур. Именно в них бизнес-план стал фактически основным инструментом управления.Почему?


Вот что об этом говорит один из руководителей консал-тинговой фирмы: «Когда вы выделяете центры финансовогоучета и тем более центры финансовой ответственности, оченьудобно осуществлять их финансирование именно через биз-нес-план. Для этого не нужно изобретать никакой новой фор-мы, нового регламента, просто дивизион составляет бизнес-план как бы для внутреннего инвестора — управляющей ком-пании или центрального руководства» [18].

Есть и такое мнение: «Действительно, чтобы завести, на-пример, венчур, нужно сделать на него бизнес-план. Человек,который является носителем этой идеи, не только представ-ляет ее, но и составляет на нее бюджет. Организация должнарешить, пойдет она на это или нет, провести какую-то экспер-тизу. Кроме того, там есть какие-то промежуточные цели, ко-торых нужно достигать. Соответственно с определенной пе-риодичностью можно принимать решение: надо ли этот вен-чур закрыть, либо нужно продлить сроки его вставания на ноги,либо решать кадровый вопрос» [18].

Что касается кадрового вопроса, то это второй (после фи-нансов) управленческий вопрос, решение которого заложенов механизме бизнес-плана. Фактически бизнес-план — инст-румент делегирования ответственности, позволяющий руко-водству предприятия более точно определять вклад менедже-ров в достижение его целей.

Принципы управления через бизнес-план позволяютруководителю самому решать, в каком объеме, для какихподразделений, видов деятельности или предприятия в це-лом применять этот инструмент. Например, Владимир Уса-чев говорит: «Мы не составляем бизнес-планы для венчу-ров, а составляем их только для управления компанией».А на вопрос, как связана потребность в бизнес-плане с раз-мерами и структурой компании, он отвечает так: «Чем рань-ше, тем лучше» [18]. Впрочем, опыт компании «ВладимирУсачев» заслуживает того, чтобы о нем рассказать болееподробно.


Основные виды бизнес-планов

• Полный бизнес-план коммерческой идеи или инвес-тиционного проекта — изложение для потенциального парт-нера или инвестора результатов маркетингового исследования,обоснование стратегии освоения рынка, предполагаемых фи-нансовых результатов.

• Концепт-бизнес-план коммерческой идеи или ин-вестиционного проекта — основа для переговоров с потен-циальным инвестором или партнером для выяснения сте-пени его заинтересованности или возможной вовлеченнос-ти в проект.

• Бизнес-план компании (группы) - изложение перс-пектив развития компании (группы) на предстоящий плано-вый период перед советом директоров или собранием акцио-неров с указанием основных бюджетных наметок и хозяйствен-ных показателей для обоснования объемов инвестиций илидругих ресурсов.

• Бизнес-план структурного подразделения (центрафинансовой ответственности) — изложение перед высшимруководством компании плана хозяйственной (операционной)деятельности подразделения для обоснования объемов и сте-пени приоритетности централизованно выделяемых ресурсовили величины прироста оставляемой в распоряжении подраз-деления прибыли.

• Бизнес-план какзаявка на кредит для получения на ком-мерческой основе заемных средств от организации-кредитора.

• Бизнес-план как заявка на грант для получениясредств из государственного бюджета или благотворитель-ных фондов для решения острых социально-политическихпроблем с обоснованием прямых и косвенных выгод для ре-гиона или общества от .выделения средств или ресурсов подданный проект.

• Бизнес-план развития региона (страны) — обосно-вание перспектив социально-экономического развития реги-она и объемов финансирования соответствующих программдля органов с бюджетными полномочиями.

БИЗНЕС-ПЛАН Ц7

Бизнес-план как способ познания реальности

Владимир Усачев работает по бизнес-плану с того момен-та, когда понял, что теряет денег гораздо больше, чем можетсебе позволить, и у него сложилась своя концепция этой работы.(Рассмотрим ее в нашем изложении.)

— Бизнес-план — очень точный план. В этом году у насвсе сошлось до 5%, т.е. произошло точное попадание. Мы со-ставляем бизнес-планы не на год, а на сезон (полгода). При-чем дело не только в расчетах, самое тонкое — это прогнозы,которые рассчитать нельзя. Их должны дать люди, которыепродают, и от того, насколько точно они это делают, зависитпопадание бизнес-плана.

— Расскажите, как вы делали бизнес-план в первый раз.— Легко. В первый раз это было некое конструирование.

Мы просто набросали «хребет», составили этот бизнес-план,запустили его. Тогда мы сильно не попали, очень сильно. Нодело в том, что мы практически через день его пересчитывали.Кроме того, ситуация была другая — бизнес жесткий, запас поценам, рентабельность были выше. В общем, мы уложились:вовремя отдали кредит, прибыль заработали. Но мы понима-ли, что делаем это в первый раз, и поставили себе задачу несоздать бизнес-план, а научиться его делать. И мы учи-лись. Ведь бизнес каждый день ставит вопросы по-новому, имы находили на них ответы. То есть мы свой бизнес изучаличерез бизнес-план.

— Что нужно для того, чтобы правильно строить бизнес-план?

— Существуют определенные правила, по которым это"'"лается и которые мы стараемся не нарушать. В частности я в

коем случае не должно быть революций. Если, скажем'ань"ше данный товар продавался за три месяца, а сейчас в' пРед"лагают продать его за две недели, это не проходит, г0010351»как правило, не сильно отличаются от того, что ? в ПР°*шлом году. Но те люди, которые продают и сосг' яют про"

« -лепооизош-гноз, не знают всех тонкостей и неточностей, кот к ""ш


ли в прошлом году. Поэтому руководство, которое делает биз-нес-план (финансовый директор и я), все эти прогнозы ана-лизирует с точки зрения прошлого.

Мы не стараемся придерживаться строго этого бизнес-плана, но если вы хорошо знаете свою фирму, отступать от негонет никакой необходимости. Скажем, расходная часть плани-руется очень точно на полгода вперед, и отступать от нее мож-но только в самом крайнем случае. То есть в бизнез-план вклю-чены все расходы: на офисы, аренду, таможню, транспорт, зар-плату плюс какие-то проценты на непредвиденные расходы.Не дай Бог шаг в сторону. Только каким-то невероятно воле-вым решением мы с финансовым директором можем пойти надополнительные расходы. И это тот фундамент, на которомстроится бизнес-план.

— Вы хотите сказать, что застрахованы от нестабильнос-ти внешней среды?

Для этого существует еще одно правило при составлениибизнес-планов — это правило плохой погоды. Любое событиеимеет свою вилку результатов. Так вот, следует рассматриватьсамый плохой. Поэтому если что-то получается плохо, это ужепредусмотрено. Мы «закладываемся» на недофинансирование,на срыв поставок, брак, непопадание в модель.

Неожиданности бывают, да еще какие. Например, у насбыла кредитная линия на пять миллионов долларов, мы полу-чили четыре и лишились ее в связи с банковским кризисом,

невозможно было предвидеть, но оказалось, что «плохая, которую мы заложили в бизнес-план, компенсирова-

эту потерю.Можно ли использовать в бизнес-плане принцип сколь-

шанирования?шое ценное в бизнес-плане. Мы не относимся к нему

каК К У»а каждую неделю его переделываем. Конечно, еслиего со д Тч полгода и потом смотреть на него как на что-тонезы л %лку будет гораздо меньше.

Когдаук * * " * ' "* ^есть разбивка по неделям (прошла первая не-

леля — ее про& ч * 'дм г ^зировали), весь бизнес-план дальше стро-

БИЗНЕС-ПЛАН Ц9

ится с учетом этого анализа. Получается живая картина не засчет предположений, скажем, двухмесячной давности, когдаситуация уже «поплыла», а за счет реальных двухмесячных иуже исправленных прогнозов.

В бизнес-планировании необходимо соблюдать триправила: первое — в бизнес-плане не должно быть «рево-люции*; второе — он должен быть глубоко пессимисти-чен и третье — он должен быть скользящим. Бизнес-планпозволяет оперативно управлять бизнесом. У вас должны бытьопределенные правила: допустим, отклонения до 10% еще как-то терпимы, но если вы переступили этот порог, нужно при-нимать принципиальные решения. Особенно если используе-те внешнее финансирование — кредиты, проценты по ним, выдолжны точно знать, что идете в графике. Бизнес-план позво -ляет отслеживать ситуацию каждый день.

— Обычно считается, что бизнес-план — это как раз инст-румент стратегического планирования. Так ли э"то?

— В этом нет никакого противоречия. Бизнес-план — глав-ный механизм анализа, ведь благодаря ему вы видите, что бу-дет через день, через неделю, через месяц, через год.

— Вероятно, у вас существуют определенные «показате-ли спокойствия»?

— Мы учитываем много коэффициентов. Оборачивае-мость, рентабельность важны в первую очередь для тех, ктопродает, от этого зависит их премия. А для финансового ди-ректора и для меня важна устойчивость и ее зависимость отрентабельности и оборачиваемости. Если начинают падатпоказатели оборачиваемости или рентабельности, мы тер.**4

устойчивость. Потом мы смотрим, чем можно это комп'-си"ровать.

Каждый руководитель так или иначе контр'иРУет

устойчивость своего бизнеса. Бизнес-план позв'яет °е~лать это грамотно.

— Была ли у вас необходимость составлять ̂ нес'план всамом начале вашей деятельности?


— Конечно. Я пережил два банкротства. Чем раньше на-чинать бизнес-планирование, тем лучше. Неважно, маленькаякомпания или большая. Просто в маленькой это все более илименее прозрачно.

Нужно принять решение, на основании чего вы будете егопринимать?

— Мы делаем очень просто: на нас свалилась неприятность—мы начинаем «гонять» бизнес-план. Вводим разные возмуще-ния: ввели, смотрим, какая реакция — устоим или не устоим.Это еще и дополнительный инструмент прогноза: поменяливот это, а на том конце другое меняется, смотрим, почему икак меняется, что это дает.

Из приведенного интервью становится очевидным пара-доксальный на первый взгляд момент, о котором твердят кон-сультанты:

Бизнес-план дает руководителю реальную возмож-ность выбора, а работа без плана этого выбора лишает.

Логично предположить, что в самой структуре бизнес-пла-на заложен механизм, позволяющий «гонять» его в случае не-обходимости, чтобы найти оптимальное управленческое реше-ние. Поняв этот механизм, легче избавиться и от того мисти-ческого страха перед составлением бизнес-плана, который

^испытывают многие руководители.

Системный подход

едливости ради заметим, что в создании покрова та-тш над бизнес-планом в России участвовали и за-

падные иН\г[.ИцИОнные институты. С одной стороны, присут-ствуя на Р°ЧЙСКОМ рынке с 1992 г., они объявляли о суще-ствовании н ^хчСВОИХ подходов и форм бизнес-планирования,а с другой д ^1йнего времени не очень-то их пропаганди-


ровали. В результате этими знаниями обладала и малочислен-ная группа избранных консалтинговых компаний, которые, ви-димо, рассчитывали составлять бизнес-планы для всех жела-ющих. Среди прочих все это время крепло чувство, что сие за-гадочное искусство им недоступно. Этому помогали иразговоры «очевидцев» о том, что инвесторы не дадут денег,если вы в пятой позиции шестой графы бизнес-плана непра-вильно поставите запятую.

На самом деле, считают ведущие российские специалисты вэтой области, нет ничего сверхсложного в международных стан-дартах бизнес-плана: «Нас пугали какой-то неизвестной техно-логией, а это системное, развернутое планирование всех сторондеятельности проекта, или компании, или дивизиона. Однагруппа планов и технологий направлена на планирование про-ектов, а другая — на планирование деятельности компании».

Существуют два принципиальных отличия бизнес-планаот его собрата в плановой экономике.

Первое отличие: в командно-плановой экономике поня-тие плана было сужено: фактически это был закон, которыйопределял количественные параметры выпуска продукции иресурсы, которые требуются для обеспечения этого выпуска.Если старый план предприятия вложить в бизнес-план, то этобудет един из его разделов, причем по объему расчетов и дру-гой информации он составит, может быть, одну десятую часть.По иронии судьбы децентрализация экономики и борьба с Гос-планом привели к пренебрежению планированием на россий-ских предприятиях, хотя давно известно, что объем плановойработы в западных компаниях гораздо больше, чем был на со-ветских предприятиях. Планируются не только количествен-ные параметры, но и все остальные стороны деятельности пред-приятия и по каждому проекту. А комплексно спланирован-ный проект легче реализуется.

Второе отличие рыночного бизнес-плана в информаци-онной базе. Поскольку целью Госплана было директивное пла-нирование, включая планирование спроса, информационныйпоток для него сознательно сужался. У бизнес-плана прямо


противоположная задача: спрос не планируется, а изучает-ся, следовательно, необходим максимум маркетинговойинформации. Поэтому и говорят, что бизнес-план — это планмаркетинга, а не производства, блок маркетинга обычно зани-мает в нем одно из ведущих мест.

По сравнению с директивным планированием бизнес-планирование означает «больше плана* — планированиене только производства, но и других сторон деятельнос-ти предприятия.

Итак, мы уже занялись структурой бизнес-плана. Здесьспециалисты обращают внимание на два суеверия.

Первое суеверие: существует якобы одна правильнаяструктура. Это утверждение верно только в том смысле, чтокогда речь идет о привлечении внешних инвестиций, прихо-дится подстраиваться под требования инвестора,

Второе суеверие: структура бизнес-плана и последова-тельность его разработки — одно и то же. Иными словами, пред-полагается, что существует некая линейная схема, а в ней —позиция номер один, с которой всегда надо начинать (как впреферансе: если не с чего ходить, ходи с бубей). Кстати, этозаблуждение поддерживается существованием программныхпродуктов, которые своей жесткой структурой задают един-ственную последовательность работы. Здравый же смысл под-сказывает, что это не всегда так.

Взять тот же маркетинг. Шаблон: хочешь поставить биз-нес — начинай с маркетинга, порожденный во многом новиз-ной этого инструмента менеджмента для российских органи-заций не всегда работает в маленьких или средних компаниях.Как правило, они свой рынок и без того хорошо знают, прово-дя так называемый маркетинг по факту. А специальные мето-дики или исследования могут и не дать дополнительной ин-формации.

Другой пример такого рода связан с объективными осо-бенностями разных экономических систем, скажем, американ-ской и российской. Так, в хорошо работающих системах с раз-витой инфраструктурой вопросы логистики производства,


организации поставок в определенном смысле второстепенны:считается, что их легко решить. Однако ведущую позицию за-нимает там управленческая команда, и существует глубиннаяпричина этого — вложение денег не в технологии, а в людей.Поэтому на первом месте на Западе человеческие ресурсы ифинансы. В России все понимают, что люди — это фактор про-изводства, но все-таки приоритет пока отдается другим фак-торам: инфраструктуре, активам, собственности. Считается,что люди под это найдутся.

Какую методику составления бизнес-плана выбрать?

На разных предприятиях последовательность составле-ния бизнес-плана неодинакова. Принципиальным являетсяне знание какой-то мистической универсальной последо-вательности, а понимание того, что в ходе разработки не-избежно придется пройти все основные разделы бизнес-плана, и сделать это не один раз,

Это не значит, что в структуре бизнес-плана нет общейвнутренней логики. Мы попытались изобразить ее схематич-но. Структура бизнес-плана представлена в виде трех бло-ков. Первый блок — это словесное описание проекта или тогосостояния бизнеса, которого хотелось бы достичь, с точки зре-ния всех компонентов менеджмента. Во второй и третий бло-ки выносятся те из разделов первого, которые поддаются ко-личественному выражению, — план административных меро-приятий, направленных на достижение поставленных целей,и финансовый план.

Для проведения предварительного ТЭО инвестицион-ных проектов и разработки бизнес-плана используются ме-тодики или пособия, выбор которых для инициаторов про-екта сейчас достаточно широк. Основные из них приведеныв перечне использованной литературы. Имеются различныетиповые иностранные методики. Среди них наибольшую из-вестность получили «Руководство по оценке эффективнос-ти инвестиций», подготовленное Организацией Объединен-


ных Наций по промышленному развитию (методологияЮНИДО) и его компьютерный вариант «Комфар». При всемразнообразии методик в них соблюдаются определенныепринципы построения бизнес-плана, которые различаютсянесущественно.

Выбор конкретной разновидности методики разработкибизнес-плана, глубина и временной горизонт его проработ-ки, вариантность закладываемых в него решений, объем, на-личие прилагаемых документов и справок зависят от различ-ных факторов. Среди них можно отметить величину предпо-лагаемых инвестиций по конкретному проекту и спецификупотенциального инвестора (его интересы, специализацию,психологию, опыт инвестирования, национальную принад-лежность). На решение инвестора о выделении финансиро-вания влияет ряд факторов: какая фирма или предприятиепретендует на получение инвестиций, размер уставного ка-питала, опыт работы в рассматриваемой области, стадия реа-лизации проекта (есть ли заделы по реализации проекта), фи-нансовое положение заявителя, наличие квалифицированно-го штата для реализации проекта, наличие залогов и гарантийвозврата кредитов т.п.

На какой разновидности методики остановить свой вы-бор — американской, английской, немецкой или какой-тодругой, по нашему мнению, не принципиально. Важно, что-бы разработанный документ содержал ряд обязательныхразделов, в которых анализируются конкретные аспекты,исходная и итоговая информация (показатели) была досто-верна, обоснованна и базировалась на документальных ис-точниках и расчетах.

Рекомендуемый объем бизнес-плана зависит от специ-фики проекта и в целом обычно не превышает 50—60 стра-ниц. В данном издании книги зарубежный опыт составлениябизнес-планов изложен на основании литературных источ-ников и ознакомления авторов книги с разработкой бизнес-планов в Англии, США, Германии и других странах.


Механизм контроля реализации бизнес-плана

Механизм контроля реализации бизнес-плана необходи-мо создать до того, как вы приступите к его составлению. Ина-че получается, что бизнес-план не встроен в систему управле-ния и окажется «бумажным».

Однако создавать систему контроля в связи с внедрени-ем бизнес-планирования не очень эффективно. Есть опас-ность, что на предприятии возникнут две системы учета иконтроля: одна «по жизни», а другая — отдельно для бизнес-плана. При несовпадении регламентов этих двух систем илирегламентов разных бизнес-планов речь опять пойдет о «бу-мажном» варианте.

Секрет, который позволяет избежать этой опасности,заключается в том, что системы контроля бизнес-плана, а ихдве: контроль'мероприятий (второй блок) и финансовый кон-троль (третий блок) — вводятся в него автоматически, т.е. ин-тегрируются существующими системами контроля на пред-приятии.

Общий бизнес-план предприятия должен формиро-ваться обязательно. Пусть там будет хотя бы финан-совый блок.

Что касается плана мероприятий, то здесь у руководите-лей больше свободы, а в более сложном случае, когда мероп-риятия взаимосвязаны, используются график Ганта или раз-личные сетевые графики.

Нет нужды говорить о том, что первую скрипку в систе-ме контроля за реализацией бизнес-плана играет финан-совый контроль, который осуществляется при помощи сис-темы бюджетирования.

Важность его связана еще и с тем, что он позволяет конт-ролировать деятельность предприятия в целом, когда подраз-деления (или дивизионы) действуют по своим бизнес-планам.


В этом смысле, если говорить о бизнес-плане предприятия, онможет и не существовать в полном объеме, но финансовыйплан должен быть обязательно.

Советы руководителям

Советы руководителям, включающим бизнес-план в сис-тему регулярного менеджмента: определите организационнуюструктуру, выделите центры финансовой ответственности исвяжите их с организационной структурой (без этого будеттрудно определить субъекты бизнес-планирования).

Попробуйте бюджетное управление до внедрения бизнес-планирования.

Определите регламент бизнес-планирования, интегриро-ванный с регламентами или формами бюджетного управления(тогда инструменты бюджетного контроля и регулированиябудут и инструментами измерения, контроля и реализациибизнес-плана).

Разработайте и внедрите систему контроля мероприятий(кто, что, когда). Интегрируйте организационный регламентбизнес-плана с системой контроля мероприятий, старайтесьне допускать существования двух систем контроля: контроляреализации бизнес-плана и контроля реализации бюджета. Ис-пользуйте схему скользящего бизнес-планирования.

Последовательность разработки бизнес-планаинвестиционного проекта

Приведем последовательность работ в процессе форми-рования бизнес-плана.

Бизнес-идея (инновационный замысел)1. Сбор к анализ информации

о прдукции (услугах). раздел 3Описание продукции (услуг)

2. Сбор и анализ информации по рынку сбыта Возможность выполнения рас-(иаркетинг и сбыт продукции (услуг)} раздел 4 четов при помощи компьютер-


3. Анализ состояния и возможностейпредприятия и перспективности отрасли(описание предприятия и отрасли)

4. Определение потребности и путей обеспе-чения площадями, оборудованием, кадрами,и другими ресурсами(производственный план)

5. Расчет потребного капитала и источниковфинансирования (финансовый план)

6. Определение направленности и маштаб-ности проекта, расчет эффективности(направленность и эффективность проекта)

7. Разработка организационной структуры,правового обеспечения и графика реализа-ции проекта (организационный план)

8. Решение вопросов рисков и гарантий(риски и гарантии)

9. Подбор материалов и составление приложений10. Составление краткого содержания проекта

(резюме)11. Составление аннотации на проект (аннотация)12- Оформление титульного листа

раздел 2


ной программы Рго)ес1 Ехрег1и получения документов

разделе

разделе

раздел 9приложения

раздел 1аннотациятитульныйлист

Помесячно:— отчет о прибылях и убытках— отчет о движении денежных

средств— пргнозный баланс— начисленные налоги— финансовые результаты— срок окупаемости— индекс прибыльности, Р1— внутренняя норма рента-

бельности. 1РШ— чистый приведенный

доход МРУАнализ чувствительностипроектаВнимание!На каждом шаге проводятсяанализ и определение возмож-ностей сокращения риска, затрати сроков реализации проекта

3.4. ТРЕБОВАНИЯ ВНЕШНЕГО ИНВЕСТОРАК ИННОВАЦИОННОМУ ПРОЕКТУ

Бизнес-план должен быть тем более убедительным иподробным, чем меньше собственных средств способен вло-жить в его осуществление инициатор проекта и чем боль-шую долю средств он рассчитывает получить от венчурныхинвесторов. .

Для последних естественно рассуждать так: коль скороинициатор проекта не способен вложить достаточных соб-ственных фондов, то ему следует хотя бы не поскупиться назатраты собственных времени и.сил для проработки соответ-ствующего бизнес-плана.

Если же он этого не делает, то венчурный инвестор, кото-рого призывают рисковать капиталом без какого-либо специ-


ального обеспечения и гарантий, может сделать один из сле-дующих неблагоприятных выводов:| инициатор проекта просто ленив, но тогда он будет ле-

нивым и во время работы с доверенными ему средствами;| он профессионально некомпетентен и ему по этой при-

чине нельзя доверять;| продвигаемый инвестиционный проект в действительно-

сти малоэффективен или слишком рисков, и это в подробномбизнес-плане не хотят показывать венчурному инвестору;

^ по отношению к инвестору вынашиваются откровенномошеннические планы.

Существует масса рекомендаций, как составить бизнес-план. Однако никакое добросовестное изучение этих рекомен-даций и следование им не заменит обычного здравого смыслав понимании того, на какие простые и одновременно решаю-щие для инвестора вопросы бизнес-план должен дать убеди-тельный ответ опытному инвестору.

Исходя из опыта авторов книги существуют восемь ос-новных вопросов, которые обязательно должны найти от-ражение в бизнес-плане:

1. Какова инвестиционная эффективность проекта посравнению с безрисковой рыночной ставкой ссудного процен-та, характеризующей простейшую альтернативу вложениясредств, например в государственные облигации? Как при этомучитываются риски проекта?

2. Насколько емким по потребности и платежеспособно-му спросу, выгодным по конъюнктуре, перспективным для ос-воения, конкурентным или еще не полностью занятым явля-ется рынок сбыта товара, выпуск которого собираются нала-дить? Проработан ли вопрос получения хотя бы первыхсколь-либо крупных заказов на осваиваемый продукт?

3. Если рынок сбыта является достаточно конкурентнымлибо уже монополизированным, то насколько значимы и в чемзаключаются конкурентные преимущества начинаемого пред-приятия и его продукта, позволяющие рассчитывать на вытес-нение с рынка имеющихся там конкурентов?


4. Насколько удовлетворительным по уровню цен иобъему предложения, надежным в смысле доступа к постав-кам и услугам является выбранный в бизнес-плане рынокресурсов (сырья, материалов, комплектующих изделий, пло-щадей, оборудования, наиболее критичных для осваиваемо-го продукта)?

5. Каковы технические и коммерческие риски предприя-тия (проекта), как и с какими издержками планируется ихминимизировать?

6. Сколько средств, когда, в какой форме (деньги, обору-дование, ноу-хау и т.п.) и почему именно столько и в этой фор-ме требуется от венчурного инвестора для начала и последую-щего развития предприятия?

7. Каковы ближайшие перспективы финансового состо-яния намечаемого предприятия и возможности полученияприбыли (когда и в какой форме это будет реально), с ка-ким стартовым периодом временно убыточной деятельнос-ти предприятия нужно считаться и не придется ли, спасаяпроект и вложенный капитал, предотвращать неплатеже-способность начинаемого предприятия дополнительнымивливаниями в него?

8. Насколько продуманной, оптимизированной в смыслемаксимизации прибыли является планируемая стратегияпредприятия в части наилучшего сочетания намечаемых ценсбыта, объемов выпуска продукта, структуры текущих издер-жек и размера привлекаемых стартовых инвестиций?

Самыми важными из этих восьми вопросов являются пер-вые два, а также шестой и седьмой. Ясность по ним уже даетинвестору представление о том, в каком проекте ему предла-гают участвовать, насколько реалистичны запрашиваемые унего суммы и каковы перспективы отдачи от этих сумм в обо-зримом будущем. Поэтому минимально допустимым содержа-нием бизнес-плана и выступает такое, которое соответствуетпо своей структуре именно указанным четырем вопросам идает ясные солидные ответы на них.

,-1590

]30 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

В более развернутых бизнес-планах доработка можетделаться уже с участием венчурного инвестора, заинтере-совавшегося проектом. Разделы, касающиеся остальных че-тырех вопросов рассматриваемого перечня, могут готовитьсяпозднее.

Прокомментируем подробнее принятые у наиболее опыт-ных западных инвесторов (особенно в так называемой между-народной практике здорового банковского финансирования)профессиональные требования к материалам, представляемымпо приведенным выше вопросам, а также логическую после-довательность и взаимосвязанность проработки всего их ком-плекса,

Ответ на первый из вопросов следует приводить в биз-нес-плане сразу же после краткого изложения сути инвести-ционного проекта. Соответствующие числовые показатели, от-ражающие интегральную эффективность проекта, необходи-мо поместить в его сводный краткий проспект. Причемформа подачи материала должна быть такова, чтобы невозникало недоразумений по поводу полноты набора пока-зателей эффективности, используемых для характерис-тики проекта, и их содержания.

Это должны быть те показатели, которые применяютсяв серьезном современном инвестиционном анализе, а не те,которые удобно и просто рассчитать авторам бизнес-плана(типа среднегодовой, без учета фактора времени и дискон-тирования потока будущих доходов и расходов, ожидаемойдоходности капиталовложений). Расчет можно дать в специ-альных приложениях (которых должно быть много), тем са-мым убеждая инвестора в компетентности и добросовестно-сти составителя.

Что касается основных показателей эффективности ин-вестиционных проектов, то здесь, во-первых, должна бытьприведена оценка инновационного бизнеса, а во-вторых, наоснове оцененной чистой текущей стоимости проекта долж-ны быть рассчитаны некоторые дополнительные показатели

БИЗНЕС-ПЛАН , 1 3 1

эффективности начинаемого предприятия в относительныхвеличинах.

Относительная эффективность капиталовложенияв оцениваемое предприятие традиционно понимается как от-ношение экономического эффекта к вызвавшим его единовре-менным затратам. Если такую эффективность выражать с ис-пользованием чистой текущей стоимости проекта (Е = №У/1^,то она представляет собой не что иное, как доходность произ-веденных затрат, добавочную по сравнению с доходностью ссу-живания средств /0 по рыночной ставке ссудного процента.

В качестве очень упрощенного метода оценки эффектив-ности инвестиционного проекта (без учета фактора времени)иногда можно использовать и прямое соотнесение средней запериод (чаще всего — год) прибыли Сг к величине стартовойинвестиции /0 (Е = Сг/10). Однако этот метод слишком при-митивен для принятия на его основе ответственных инвести-ционных решений, когда экономическая среда динамично из-меняется, а самим инвесторам небезразличны потери вслед-ствие выведения инвестиционных средств из оборота.

Точно так же в конечном счете несостоятельны и любыедругие показатели, не основанные на подобном соотнесении.

Наиболее корректным, рекомендуемым для использова-ния методологией ЮНИДО и отечественными методиками пооценке инвестиционных проектов и отбору их для финанси-рования показателем относительной эффективности инвести-ций является показатель внутренней нормы доходностипроекта (1КК), о котором мы уже говорили ранее. В этом по-казателе разная ценность разновременных затрат и доходов.Он позволяет выявить реальную доходность проекта по срав-нению с рыночной ставкой ссудного процента.

Суть оценки внутренней нормы доходности проекта со-стоит в том, что при ее вычислении задаются вопросом: какимусловиям ссуживания капитала в той же величине эквивален-тен по ожидаемым денежным потокам данный инвестицион-ный проект?

132 _ ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Иначе говоря, нужно ответить на вопрос, при какой став-ке ссудного процента было бы равновыгодно вместо инвести-рования в проект просто вложить те же необходимые для негосредства (70) в покупку государственных безрисковых обли-гаций. Еще один вариант — прокредитовать кого-либо при томже уровне кредитных рисков, что и уровень рисков рассмат-риваемого бизнеса, например, открыв на тот же срок, что и урассматриваемого инвестиционного проекта, депозит в соот-ветствующем банке. Эту гипотетическую ставку ссудного про-цента и именуют внутренней нормой доходности по конкрет-ной инвестиции.

Разница между нею и фактически действующей в моментоценки рыночной ставкой ссудного процента (по безрисково-му ссуживанию посредством покупки государственных обли-гаций, если денежные потоки по проекту дисконтируют сиспользованием безрисковой ставки процента, или по ссужи-ванию с тем же уровнем рисков, что и в оцениваемом проекте,если его денежные потоки дисконтируют по ставке процента,включающей премии за сопоставимые риски) указывает насравнительную эффективность данного проекта в сопоставле-нии со средней эффективностью простых (с пренебрежимомалыми издержками трансакций) капиталовложений на рын-ке кредитов.

Напомним, что технически внутренняя норма доходнос-ти (1КК) инвестиционного проекта (в данном случае предла-гаемого инновационного бизнеса) высчитывается путем при-равнивания к нулю формулы чистой текущей стоимости анали-зируемого инвестиционного проекта и решения полученногоуравнения относительно дисконтной ставки 1КК, при которойчистая текущая стоимость проекта обратится в нуль, что и бу-дет означать равнопредпочтительность данного проекта с про-стым ссуживанием инвестируемого капитала по таким обра-зом вычисленной ставке процента:

где обозначения те же, что и в формулах, приведенных выше.


Для решения подобных уравнений используются специ-альные номографические таблицы либо особый род кальку-ляторов (бизнес-калькуляторы), в которых запрограммирова-ны основные финансовые функции.

Менеджеры весьма расположены именно к описанной уп-рощенной процедуре оценки эффективности инвестиционныхпроектов, так как она предельно наглядна.

Однако не следует преувеличивать удобства такой нагляд-ности, ибо у этого метода есть скрытые недостатки. Назовемздесь лишь один из них: решение степенных уравнений, по-добных уравнению, содержащему 1К.К, неоднозначно. Для раз-ных интервалов рыночной ставки ссудного процента нужновыбирать наиболее адекватное из нескольких получаемых ре-шений. Менеджер может с этим не справиться либо такой не-обходимостью просто пренебрежет, если положится на упро-щенные программы решения финансовых функций, заложен-ные в бизнес-калькуляторах.

Иногда эффективность инвестиционных проектов изме-ряют показателем срока окупаемости капиталовложенийв сравнении с какими-либо нормативами окупаемости, при-нятыми на предприятии или соответствующими потребитель-ским предпочтениям, и планами индивидуальных инвесторов.Применяются и более специальные методы, предполагающиеанализ аннуитета, а также соответствия полного финансовогоплана инвестиционного проекта неким более детализирован-ным финансовым целям инвестора. Например, инвестор мо-жет хотеть максимизировать доходы от инвестиций, приходя-щиеся на конкретный календарный год, а не в целом за весьсрок полезной жизни инвестиционного проекта. По той при-чине, что эти методы используются на практике относительноредко, в данной работе они не обсуждаются.

Возвращаясь к комментариям по поводу основных логи-ческих вопросов бизнес-плана, рассмотрим характеристики на-мечаемого рынка сбыта.

Эти характеристики играют ключевую роль в бизнес-плане как инструменте убеждения инвесторов. Именно они

]34 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

создают первооснову доверия инвестора к инвестиционномупроекту. Все остальное рассматривается позднее и можетбыть как-то доработано, если обладающего деловой интуи-цией опытного инвестора с самого начала привлечет повы-шенная емкость и перспективность рынка. Поэтому раздел,содержащий анализ рынка сбыта в составе нескольких воз-можных территориальных либо отраслевых рынков и их це-левых сегментов, выступает главным и единственным наи-более подробно разрабатываемым разделом. Лучше это де-лать в специально предварительно готовящемся компактномдокументе, который следует представлять потенциальныминвесторам как можно раньше.

Основу анализа рынка сбыта составляют два момента:1. Выбор целевого территориального или отраслевого

рынка сбыта и, возможно, его более конкретного сегмента.2. Выявление с учетом перспективы основных характе-

ристик емкости и эластичности спроса. Эластичность спроса— это мера, в какой вероятный объем продаж продукта изме-няется в зависимости от изменения цены на него. Этот пока-затель тем лучше для предприятия, чем выше эластичностьспроса, что в принципе дает предприятию больше возможнос-тей для максимизации продаж путем незначительного умень-шения цены реализации, а также позволяет ему с меньшимипотерями в прибыли выдерживать и выигрывать (при необхо-димости) ценовую конкуренцию при сбыте.

Эти два момента взаимосвязаны. Реализация первого изних предполагает, что выбираться должен тот рынок и его сег-мент (т.е. группа потребителей, объединенных общностьюопределенных свойств), который обладает потенциалом наи-большей емкости или максимально возможного объема про-даж и роста платежеспособного спроса. Это следует обосно-вывать данными качественного и по возможности количе-ственного анализа. Для более обоснованного вхождения навыбираемый рынок желательно, чтобы была показана ниша,свободная для планируемого проекта.


В отличие от несколько интуитивного качественного под-хода к выявлению главных характеристик емкости и эластич-ности спроса на будущий продукт должно быть дополнитель-но осуществлено и количественно задокументировано зачас-тую весьма дорогостоящее специальное маркетинговоеисследование.

Это исследование может проводиться разными метода-ми: прямым анкетированием; интервьюированием; с постро-ением карт предпочтений потребителей с разными дохода-ми, накоплениями и кредитоспособностью. На основе этогоотдельно по различным группам потребителей (клиентов) бу-дут аналитически выводиться кривые спроса на продуктпредприятия.

Здесь мы не ставим задачу описать соответствующиеметоды. Однако заметим, что с точки зрения достоверностии убедительности результатов проведенных маркетинговыхисследований привлекаемому инвестору особенно важно по-казать:

1) обоснованность путем ссылок на авторитетные норма-тивные источники или применявшиеся методики;

2) репрезентативность (типичность и достаточность чис-ленности опрашивавшихся потребителей) статистическойвыборки респондентов;

3) весь свод (в специальных документарных приложени-ях, исключающих возможность их фальсификации) первич-ного учета результатов «полевых» исследований по работе спотребителями (например, заполненные и подписанные рес-пондентами анкеты, гарантийные письма о готовности при оп-ределенных условиях закупить продукт и т.п.);

4) солидность объема работы, специально проделаннойдля составления данного бизнес-плана (с указанием ее стоимо-сти, если она как таковая финансировалась, и привлекавших-ся специализированных и внушающих данному инвесторудоверие консультантов и консультационных фирм).

Форма представления конечных результатов маркетин-гового исследования, а также иллюстрации применявшейся


методики должны быть как можно более наглядны и выигрыш-ны; рекомендуется использовать графические способы пода-чи информации.

Факт подтвержденного и растущего спроса на продуктпредприятия еще не значит, что весь объем выявленного спросаможет быть «замкнут» на начинаемое предприятие (проект).Следовательно, возникает проблема доказательства инвесторутого, какая доля перспективного спроса сможет быть предпри-ятием захвачена и сохранена.

Такое доказательство должно осуществляться посред-ством анализа специфики потребностей на рынке и того, с уче-том каких конкурентных преимуществ осваиваемого продук-та эти потребности смогут лучше удовлетворяться даннымпредприятием.

Другие подходы к решению отмеченной проблемы зак-лючаются в представлении соответствующей необходимой до-казательной информации о лучших возможностях предприя-тия по сравнению с конкурентами иметь экономичный доступк ресурсам, потребителям (например, путем индивидуальнойработы с ними), более современным и эффективным техноло-гиям, властным структурам, регулирующим данный рынок.При этом предполагается проработка вопроса о конфиденци-альности предоставления потенциальному инвестору подоб-ных сведений. По этому поводу с ним могут заключаться осо-бые соглашения о неразглашении таких сведений в случае от-каза инвестора в последующем от вложения средств впредприятие и об ответственности за их разглашение (хотяриск всегда остается).

Зачастую решающим фактором в заинтересованностиинвестора относительно перспектив сбыта предлагаемого кразработке и освоению продукта выступает степень подго-товленности хотя бы первых продаж; создаваемого нов-шества. Эта заинтересованность тем выше, чем в большемконтакте с потенциальными первыми крупными покупате-лями инициаторы проекта находились с самого начала раз-работки нового продукта, согласовывая с ними соответству-


ющие технические параметры, стремясь максимально учестьих индивидуальные потребности и т.п. В этом случае соста-вители бизнес-плана имеют прекрасную возможность убе-дить венчурного инвестора в реальности своего бизнеса вчасти первых продаж, отсылая его к потенциальным клиен-там для перепроверки прогноза.

Анализ рынка ресурсов в бизнес-плане нужен для того,чтобы убедить осторожного и вдумчивого инвестора и себя са-мого в следующем:

) предлагаемый деловой проект рационален с точки зре-ния выбора наиболее экономичных ресурсов — сырья для про-изводимого продукта, обеспечиваемых услуг, закупаемых дляперепродажи товаров и т.п.;| тщательно выбраны наиболее выгодные (по наинизшей

цене поставок, их качеству, наиболее устраивающему предпри-ятие порядку оплаты, условиям обслуживания и пр.) и конку-рентоспособные поставщики ресурсов;| в перспективе конъюнктура на выбранном рынке ресур-

сов не ухудшится, например, из-за изменения законодатель-ства и условий государственного регулирования или не будетухудшаться в большей мере, чем конъюнктура на рынке сбытавыпускаемого продукта.

Эта не очень трудоемкая работа укрепит доверие к ра-нее приводившимся расчетам эффективности проекта и к по-следующим выкладкам бизнес-плана. Если последний из от-меченных трех моментов не подтверждается, то из сообра-жений реалистичности и укрепления доверия инвестора ковсе равно достаточно эффективному проекту лучше это за-ранее честно показать в расчетах эффективности проекта ипрогнозируемого финансового состояния предприятия.

Анализ рисков отражается в бизнес-плане в тех же целях,что и информация о получении и сохранении доступа к эко-номичным и конкурентоспособным ресурсам. Важно, чтобыбыл продемонстрирован реалистичный подход к проекту,убеждающий инвестора в надежности вложения средств и не-обходимый для самоконтроля.


Однако имеются еще две существенные особенности ана-лиза рисков в бизнес-плане.

1. Способность провести анализ рисков (факторов рис-ка), вероятности снижения запланированных показателей ивеличины подвергаемых рискам средств положительно харак-теризуется в глазах инвестора, который доверяет свои фондыконкретным менеджерам. Такой анализ подтверждает высо-кую степень профессиональной компетентности, подготовлен-ности разработчиков бизнес-плана к управлению доверенны-ми средствами.

2. Результаты анализа рисков должны привести к выво-дам о том, как можно минимизировать и застраховать выяв-ленные риски и какие добавочные средства для этого потре-буются. Эти средства тогда можно будет обоснованно испра-шивать у инвесторов и предусматривать соответствующиенаправления расходования планируемых прибылей.

Подчеркнем, что при анализе рисков проекта могут при-меняться разнообразные методы — от математических ме-тодов анализа неопределенностей и покрывающих их издер-жек до простого обсуждения рисков проекта и необходимыхдля их минимизации мер. Это могут быть, например, само-страхование посредством создания адекватных резервныхфондов, разработка дублирующих мероприятий, осуществ-ление фьючерсных операций на рынках сбыта и закупок,страхование посредством покупки специализированных иуниверсальных страховых полисов у заслуживающих дове-рия страховых компаний. Главное заключается в том,чтобы анализ рисков проекта в бизнес-плане имел об-ратную связь как с оценкой эффективности инвестиций,так и с их запрашиваемым размером, а кроме того, состриктурой стартовых и последующих балансов, пла-тежных потоков и отчета о прибылях и убытках. В этихцелях целесообразно делать расчеты по пессимистическо-му, оптимистическому и оптимальному вариантам итоговыхпоказателей бизнес-плана.


Подготовка материала по шестому и седьмому разделамбизнес-плана представляет собой его квинтэссенцию в смыс-ле практических выводов. Этот материал должен быть глав-ным в бизнес-плане. Он будет свидетельствовать о качествеи степени доработанности бизнес-плана.

Задача заключается в том, чтобы в привязке к финансо-вым, сбытовым, закупочным и технологическим целям пред-приятия, которые были намечены в предыдущих разделах биз-нес-плана, а также с учетом ранее выявленных рисков и мерпо их минимизации, сделать следующее.

1. Определить в натуральном выражении потребность вначальных собственных и/или арендуемых основных и обо-ротных фондах предприятия с четким указанием их номенк-латуры, типов и количества необходимого оборудования, раз-мера необходимых площадей, прав собственности, начальныхзапасов покупных сырья, материалов, комплектующих изде-лий, готовых товаров и пр.

2. Обосновать наиболее реальный способ получения воз-можности распоряжаться и пользоваться конкретными началь-ными основными фондами (приобретение в собственность наусловиях предоплаты, оплаты по факту поставки или с рас-срочкой; дренда без последующего выкупа; лизинг с обязатель-ством последующего выкупа и т.п.).

3. Опираясь на соответствующие изученные и представ-ленные инвестору для контроля расценки того или иногоспособа получения права пользования необходимыми ос-новными фондами, рассчитать потребность в стартовых ин-вестициях для их приобретения основных фондов в соб-ственность.

4. Основываясь на ценах начального запаса покупных ре-сурсов, намечаемой длительности цикла выпуска продукта нарынок и сбыта, а также на данных об ожидаемых первых про-дажах и условиях их оплаты (с учетом возможных предопла-ты и авансов), определить норматив остатка денежных обо-ротных средств в исчислении на начало и конец I квартала и


первого года работы предприятия, дополнив этим расчет стар-товых инвестиций и пассивов, необходимых для того, чтобыприступить к нормальной деятельности.

5. На базе анализа величины средств, подвергаемых рис-кам, наметить величину резервного фонда, входящего в стар-товые активы предприятия, на формирование которых такжепотребуются инвестиции (обеспечение пассивами).

6. С учетом стоимости мероприятий по минимизации рис-ков предусмотреть проведение той части этих мероприятий,которая должна быть осуществлена уже до получения первыхдоходов предприятия, включив их финансирование в плани-руемые текущие издержки начального убыточного периода ра-боты предприятия, но одновременно увеличив на их сумму раз-мер стартовых капиталовложений.

7. Оценить, каковы будут текущие затраты по оплате тру-да работников и услуг контрагентов, которые придется произ-вести в начальный период, когда на предприятии не будет до-ходов (одновременно показав, что состав работников и кон-трагентов, а также уровень оплаты их услуг в этот периодмаксимально сокращены). Их также придется включить в стар-товые инвестиции.

8. Для того же периода предусмотреть объем средств, ко-торые придется выплатить в качестве фиксированных, не за-висящих от выпуска и продаж налогов и платежей (налог наимущество, приобретенное в собственность, арендные плате-жи, платежи за природные ресурсы), источником которых ещене могут быть доходы предприятия.

Таким образом, устанавливаются стартовая структура истоимостной объем активов планируемого предприятия (про-екта), которые вместе с величиной всех его текущих издер-жек и причитающихся фиксированных налогов и платежей,ожидаемых в период до намечаемого получения первых до-ходов, составят общий размер стартовых фондов. Из этойсуммы (с учетом уже существующих активов в натуральнойформе) вычитают капиталовложения, которые в состояниисделать сами инициаторы (инициатор) предприятия (проек-


та), и получают величину средств, которые необходимо изыс-кать на стороне.

Если теперь их уменьшить на кредит, доступный без при-влечения в дело венчурных партнеров и кредиторов, то это ибудет обоснованная объективно необходимая и достаточнаясумма стартовых инвестиций, запрашиваемых у венчурногоинвестора.

Все это в совокупности оформляется в виде стартовогобаланса. Его актив (за исключением непосредственно не вхо-дящих в баланс некредитуемых разовых предпроизводствен-ных расходов и сумм на покрытие текущих издержек предпри-ятия до получения им первых доходов) отражает основные иоборотные фонды, на которые будут потрачены привлекаемыесредства. В пассиве приводятся источники (собственный ка-питал, капитал партнеров, кредит), из которых средства пла-нируется мобилизовать.

Информация, которая используется при составлениистартового баланса, вкупе с планами по продажам продукции,планами по закупке расходных материалов и услуг, графикоми величиной арендных платежей, данными об амортизациисобственных основных фондов, начислениях заработной пла-ты, затратах на страхование и минимизацию рисков, а такжеоб уплате налогов позволяет составить плановый отчет оприбылях и убытках по состоянию на конец первого кален-дарного (балансового) периода делового проекта.

Выбор размера единичного планового периода зависит отпредполагаемой длительности производственного и сбытово-го циклов осваиваемого продукта, а также от срока окупаемо-сти инвестиций в проект. Если они короткие, то желательнохарактеризовать уже и I квартал как минимальный из суще-ствующих периодов финансового планирования и отчетности.

Представленные венчурному инвестору вышеназванныедокументы покажут:| с чего планируют начинать предприятие, что, сколько и

почем ему нужно для начала работы;


Ъ что требуется от инвестора (помимо максимума, кото-рый способен вложить в начинаемое дело его инициатор);| как будет разворачиваться предприятие в первом пери-

оде его существования, с какими финансовыми результатамионо придет к концу этого периода.

Теперь наступает очередь последующих финансовых пла-нов предприятия, из которых для инвестора будут видны воз-можности получить отдачу с вложенного капитала либо в видедивидендов, либо в виде рыночного выигрыша от продажи сво-его участия в предприятии (если его финансовое состояние сточки зрения соотношения структур его активов и пассивовбудет достаточно привлекательно).

В качественных бизнес-планах принято, чтобы на рас-смотрение венчурного инвестора были представлены плано-вые отчеты о прибылях и убытках, а также плановые балан-сы на ближайшие два-три календарных года и по кварталампервого года работы предприятия (по состоянию на конец со-ответствующего финансового периода). При этом следует вы-яснить и прокомментировать, в результате каких мероприя-тий по развитию предприятия и вследствие действия какихпрогнозируемых факторов его внешней среды стартовый ба-ланс, а также балансы каждого предыдущего из будущих пе-риодов преобразуются в плановые балансы последующих пе-риодов. На основании анализа тех же факторов должно статьпонятным, почему ожидаемые отчеты о прибылях и убыткахв эти периоды меняются по сравнению с отчетами, намечае-мыми на конец стартового и последующих, предшествующихкаждому рассматриваемому периодов. Кроме того, балансыв любом конкретном плановом периоде должны будут кор-респондировать с отчетами о прибылях и убытках данногопериода.

В итоге в представленном инвестору бизнес-плане необ-ходимо дать материал, из которого он сможет видеть:| из сальдо планируемых отчетов о прибылях и убытках

(с учетом ожидаемых налогов) — каков в ближайшем кален-дарном периоде, на который у венчурного инвестора свои пла-


ны, прогноз прибылей и убытков и какие в это время возмож-ны максимальные дивиденды (если не реинвестировать в даль-нейшем прибыль в проект) предприятие будет в состояниивыплатить (или, напротив, в случае убытков потребует доба-вочных инвестиций, чтобы не допустить неплатежеспособно-сти предприятия);

) из планируемых по будущим периодам балансов предпри-ятия — какова прогнозируемая рыночная стоимость участия вен-чурного инвестора в данном предприятии, насколько легко мож-но с выгодой (по сравнению с вложенными в предприятие сред-ствами) продать его акции (паи) или выданные ему кредиты.

Чем больше и более структурированной информации датьвенчурному инвестору, тем больше шансов получить от негонеобходимые фонды.

В завершение бизнес-плана целесообразно включить внего данные об анализе условий безубыточности предпри-ятия, которые имеют целью показать, что в основе представ-ленных плановых отчетов о прибылях и убытках по будущимпериодам работы предприятия лежит не просто произвольновыбранная ценовая политика относительно осваиваемого про-дукта, динамики наращивания объема его выпуска и структу-ры затрат на его выпуск и реализацию, а оптимизированные вцелях максимизации прибыли плановые величины этих пока-зателей.

Анализ условий безубыточности предприятия рекомен-дуется дополнить анализом условий его платежеспособности,имеющим те же цели, но проводимым не в бухгалтерских тер-минах соответствующих им терминах платежей.

Оба эти вида анализа особенно важны применительно к пер-вым и самым тяжелым периодам деятельности предприятия.

Анализ условий безубыточности предприятия направ-лен на создание и использование инструментария, позволя-ющего смоделировать линейными уравнениями или графи-чески взаимосвязь и найти лучшее сочетание цены продукта,объема его выпуска и реально планируемых продаж, доли иразмера фиксированных, т.е. не зависящих от объема выпуска


продукта, затрат предприятия (арендной платы, амортиза-ции, тарифов и т.п.) и величины планируемых стартовых ипоследующих инвестиций в производственные и торговыемощности.

В этот анализ также вводятся ограничения по емкости иэластичности спроса на продукт, максимально достижимомуобъему выпуска продукта,

В результате анализа для разных значений задаваемойцены и других приведенных параметров определяются пре-дельно возможные массы прибыли, объемы продаж, мини-мально допустимые фиксированные текущие затраты и/или инвестиции, которые необходимы, чтобы не допускатьубыточности предприятия либо выходить на желательные кон-трольные показатели по общим суммам прибыли и отдаче скапитала, вложенного в предприятие.

Анализ условий платежеспособности предприятияимеет целью обосновать для будущих периодов работы пред-приятия наиболее близкий к оптимальному потребный раз-мер резервного фонда и собственных оборотных средств (илиобъема оперативного доступа к надежному краткосрочномукредиту). Он представляет собой, как уже указывалось, раз-новидность анализа условий безубыточности предприятия,проведенный в терминах ожидаемых платежных потоков поконкретным его договорам, если они к моменту составлениябизнес-плана уже прорабатывались с точки зрения порядкаоплаты закупок и продаж. Иначе говоря, параметры анализаусловий безубыточности с учетом соответствующих реквизи-тов проектируемых (либо уже заключенных) договоров дол-жны быть скорректированы так, чтобы превратить планируе-мые показатели выручки в показатели поступлений на бан-ковский счет и в кассу предприятия, а показатели затрат — впланируемые по периодам суммы платежей с этого счета и изналичности предприятия.

Это очень тонкая и трудоемкая работа, которая осуще-ствима только в первые четко представляемые периоды дея-


тельности предприятия. Ее итогом является минимизируемыйтекущий дефицит платежных средств либо максимизируемыйостаток денег на счете и в кассе предприятия, что существен-но повышает финансовую устойчивость и, следовательно, при-влекательность проекта для инвесторов.

3.5. ПОЛНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ ПЛАНИНВЕСТИЦИОННОГО БИЗНЕС-ПРОЕКТА

Рассмотрим в качестве примера полный финансовый планинвестиционного проекта, такого достаточно дорогостоящегои долгосрочного, как проект создания и освоения продукто-вой линии на основе новой технологии. Ему соответствуюткомпоненты полного планового денежного потока собствен-ного капитала, который с учетом выплаты ожидаемых нало-гов должен показывать следующее.

• Какими источниками и объемами доступного финан-сирования по ним в каждом будущем периоде ( намечаетсяпокрывать потребность проекта в продолжающихся в этомпериоде инвестициях (например, на завершение разработ-ки новой технологии, оплату заказа на поставку нового обо-рудования, на его монтаж, наладку, пуск, обучение персона-ла и пр.); ожидаемый прирост необходимых оборотныхсредств, в том числе в связи с ростом объема выпуска про-дукции, запаса покупных ресурсов, объемов незавершенно-го производства и готовой нереализованной продукции, атакже необходимый прирост среднего остатка средств на те-кущем или расчетном счете.

• Как и за счет каких средств (уставного капитала; ранеенакопленных прибылей, в том числе резервного фонда; имею-щегося и планируемого амортизационного фонда; ссуд от дру-гих кредиторов или следующих кредитов по уже предостав-

10-1590


ленной кредитной линии; средств, которые предприятие на-мечает выручить от планируемых дополнительных эмиссийсвоих акций; авансов по форвардным контрактам на поставкуосваиваемого продукта; прибыли от реализации этого продуктапосле начала его продажи; прибыли от реализации нефункци-онирующих активов или сдачи в аренду временно свободныхплощадей; прибыли от возвратного лизинга имеющегося обо-рудования; текущих прибылей по параллельным операциям ипродажам побочных и промежуточных продуктов, излишнихзапасов сырья, материалов, комплектующих изделий и полу-фабрикатов и т.п.) будут обслуживаться кредиты, которыепредприятие планирует взять (с учетом их стоимости ипредполагаемого графика уплаты процентов, а также погаше-ния основной части долга).

• То же по облигациям, если предприятие планирует ихвыпускать и проработало вопрос об их надежном размещениина фондовом рынке.

• В каком размере и когда планируется выплачивать ди-виденды акционерам (пайщикам) предприятия — отдельно пообыкновенным и привилегированным акциям, если предпри-ятие является акционерным (с точки зрения предприятия какюридического лица дивиденды — это не только элемент обще-го денежного потока, но и своеобразная стоимость привлече-ния фондов от акционеров).

В общем, полный финансовый план нацелен на сбалан-сирование в каждый будущий период инвестиций по проектус потребностью в этих инвестициях и покрытием стоимостизаемных и привлеченных средств.

Особое внимание в полном финансовом плане должнобыть обращено на использование и обслуживание банковскихкредитов. Это важно в силу того, что данный источник финан-сирования является наиболее рисковым для предприятия.Игнорирование этого обстоятельства может привести к банк-ротству или по крайней мере лишить предприятие жизненнонеобходимых активов, которые в качестве прямого имуще-


ственного обеспечения по полученным кредитам банки изы-мут в порядке вхождения в права как залог по просроченнымкредитам.

Банки являются, как правило, наиболее нетерпеливымии агрессивными кредиторами, поскольку им приходится са-мим обслуживать взятые ими рефинансирующие кредиты, атакже заботиться о пополнении фондов, гарантирующих вы-полнение обязательств перед вкладчиками. Поставщикикрупных партий неоплаченных покупных материальных ре-сурсов в этом смысле более терпеливы, ибо могут не захо-теть лишиться крупного или даже единственного поставщи-ка. Работники, которым задерживают заработную плату,обычно менее агрессивны, потому что не хотят лишиться ра-бочего места.

В табл. 8 представлен полный финансовый план инвес-тиционного проекта, предполагающего, как это типично дляпроектов создания и освоения новых технологий, поэтапноеразворачивание инвестиционного процесса.

В период с номером 0 необходимо произвести капитало-вложений на 150 ден. ед. (например, миллионов рублей), в пе-риод с номером 1 — 200 ден. ед., в период с номером 2 — 50 ден.ед. (стр. 1 табл. 8).

Возможная окупаемость данных инвестиций такова, чтоприбыль от продаж осваиваемого продукта планируется по-лучать, только начиная с третьего периода проекта (при нуме-рации периодов от 0 — это период номер 2).

В целях упрощения расчета в табл. 8 приводятся сведе-ния о намечаемой прибыли после налогообложения (уже безвычтенных планируемых налогов с прибыли): в период с но-мерами 2, 3 и 4 соответственно 20, 100 и 500 ден. ед. (стр. 2табл. 8).

10*


ТаблицаЗ

Пример полного финансового плана инвестиционного проектас использованием кредитной линиии расчета полного денежного потока

Номер периода

Инвестициии их окупаемость:1. Инвестиции2. Прибыль/убыток

после налого-обложения

3. Итого

Выделенная инвесторукредитная линия (приставке процента /ф = 1 0%):4. Получение кредота

5. Погашение кредитаи выплата процента

Амортизация

Полный (суммарный)денежный поток илиденежный поток собст-венного капитала(сумма строк 3,4, 5плюс амортизация)

Текущая (дисконтирован-ная) стоимость денежногопотока (при индеидапьнойставке дисконта / = 1 0%)

Чисти текущая сгмйюсгь(ценность) проекта (ИРУ)

0 1

-150 -150

0 -50-150 ^-200

/ /+ 100 +200+110=

\=310>,\ 10%Г\

0 -̂110

0 50

-50 +50

50

2 3 4

-50 0 0

+ 20 +100 +500А -30 А +100 +5001 1

+ 30+341= -100+408,1= 0=+371^ =+308,1 Л

10%\ 10% 1-̂341 х- 408,1 * -338,91

100 100 100

+ 100 +100 +261,09

100 100 261,09

" 1 + 0.1 (1 + 0.1)3 (1 + 0,1)3 (1 + 0.1)4

= +45,45 * +«2,64 = +75,19 - +178,46-50

N^ = -50 + 45,45 + 82,84 + 75,19+ 178,46 = + 331 ,74

В целях упрощения примем, что амортизационные отчис-ления по основным фондам, приобретенным или созданным соб-ственными силами, в дальнейшем финансировании именно дан-ного проекта использоваться не будут. Амортизационный фонд


будет накапливаться для полного восстановления основныхфондов, которое планируется осуществить в рамках следующегоинвестиционного проекта. Поэтому начисляемая в рассматри-ваемом финансовом плане за предыдущие периоды амортиза-ция не применяется для финансирования инвестиций по этомуже проекту в последующие периоды. Однако амортизационныеотчисления за счет выручки в периоде 1 (когда выручки от про-даж еще неосвоенного продукта нет) не уходят с предприятияпри завершении расчета (после взаимоувязки платежей и по-ступ. и ний без учета амортизации), азачисляются в сумму пол-ного денежного потока соответствующего периода.

Все цифры, фигурирующие в полном финансовом плане,приводятся в нем либо со знаком «минус», который показы-вает, что данная цифра обозначает равный ей платеж предпри-ятия , либо со знаком «плюс», указывающим на то, что обозна-ченная этой цифрой сумма представляет собой поступлениесредств на счет предприятия.

Это не касается лишь данных по начисляемой амортиза-ции, так как в этом случае речь идет о суммах, никуда физи-чески с предприятия не уходящих, но и не приходящих на негов результате начисления амортизации (на величину этихсредств просто оказываются заниженными балансовая при-быль и прибыль после налогообложения либо завышеннымисоответствующие убытки).

Рассматриваемый инвестиционный проект отличает-ся тем, что в его полный финансовый план закладываетсяуже выделенная по проекту согласованная с кредиторомкредитная линия. Иначе говоря, в полный финансовыйплан закладываются кредиты, время выделения которыхпредприятию, ставка процента, а также график погашенияи выплаты процента уже зафиксированы в соответствую-щем соглашении.

Отражаемая в табл. 8 кредитная линия предусматрива-ет получение заемщиком серии краткосрочных кредитов всчет кредитной линии (каждый из которых называется тран-шем). Согласно подобным условиям любой из очередных


кредитов выдается сроком только на один перио'д (год, квар-тал, месяц) с выплатой процента вместе с погашением кре-дита (в отличие от варианта, когда дата погашения всех кре-дитов по кредитной линии единая и относится на более по-зднее время, т.е. на какой-то момент после освоения продажпродукта и накопления полученных от его реализации при-былей).

Кредитная линия описанного типа характерна для неста-бильной финансовой ситуации в стране, когда едва ли можнорассчитывать на долгосрочные кредиты, являющиеся слиш-ком рисковыми для банков.

Очевидно, общая идея используемого в анализируемомпримере типа кредитной линии сводится к тому, что до на-чала получения прибылей от осваиваемого продукта преды-дущие краткосрочные кредиты будут погашаться и обслу-живаться за счет получения последующих кредитов (кото-рые тогда должны быть настолько большими, чтобы покрытьпотребность как в инвестициях, так и в амортизационныхфондах, компенсации текущих расходов предприятия, по-гашении, предыдущих кредитов с выплатой по ним огово-ренного процента).

Для упрощения принимаем, что та же ставка процента,как бы учитывающая те же самые риски того же инвестицион-ного проекта, служит и индивидуальной ставкой дисконта, покоторой рассчитывается текущая стоимость денежных пото-ков капитала.

Если обратить внимание на то, как балансируются стр. 1и 2, с одной стороны, и стр. 4 и 5 — с другой, то можно уви-деть, что, начиная со второго периода осуществления проек-та (периода с номером 1), сумма потребных инвестиций итекущих убытков (оба показателя со знаком «минус») илиприбылей (со знаком «плюс») входит составной частью в сум-му вновь получаемого краткосрочного кредита. Другой егочастью является потребность в покрытии (погашении основ-ного долга и процента по нему) кредита, который намечалсяв предыдущем периоде.


Так, в периоде номер 1 планируемый кредит в 310 ден. ед.состоит из 200 ден. ед., соответствующих 200 ден. ед. сум,мынеобходимых инвестиций (150 ден. ед.) и ожидаемого убытка(50 ден. ед.), а также 110 ден. ед., которые нужно выплатить впокрытие стартового кредита в размере 100 ден. ед., взятогов периоде с номером 0 и подлежащего возврату с процентомв 10 ден. ед.

В периоде номер 2 планируется получить в кредит 371 ден.ед., потому что эта сумма компенсирует 30 ден. ед. разницымежду продолжающимися в этом периоде инвестициями (минус50 ден. ед.) и первой по проекту прибылью (плюс 20 ден. ед.).Она также включает в себя 341 ден. ед., что необходимо дляпогашения очередного предшествующего кредита (310 ден. ед.)и уплаты по нему по ставке 10% (21 ден. ед.).

В периоде номер 3 проявляется возможность уменьшитьпотребность в новом кредите для выплаты кредита за преды-дущий период в 100 ден. ед., представляющих собой планиру-емую прибыль по проекту в рассматриваемом периоде (инве-стиции к этому времени уже прекращаются). В результате но-вый кредит составит не 408,1 ден. ед., как требовалось бы дляпокрытия с процентом предшествующего кредита в 371 ден. ед.,а лишь 308,1 ден. ед.

В последнем периоде жизни проекта кредит можноуже не брать, так как сумма в 338,91 ден. ед., необходимаядля погашения и выплаты процента по предшествующему кре-диту (указанные выше 308,1 ден. ед.), уже с избытком покры-вается планируемой прибылью в 500 ден. ед. (потребность вподдерживающих кредитную линию инвестициях в этом пе-риоде отсутствует).

Заметим, что в начальном периоде проекта доступныйкредит (100 ден. ед.) не полностью финансирует потребныестартовые инвестиции. Поэтому в строке, где отражается ве-личина полного планируемого денежного потока, по перио-ду с номером 0 проставляется -50 ден. ед., что показываетдефицит уже имеющегося финансирования; предприятиюпридется дополнительно потратить на инвестиции в данном


периоде средства в размере 50 ден. ед. стартовых капитало-вложений.

Пренебрегая формируемыми за счет кредита или выруч-ки амортизационными отчислениями (предположим, что встартовом периоде они еще не делаются), мы увидим, что рас-сматриваемый проект по периодам его реализации характе-ризуется денежными потоками, которые составляют вектор(-50,0,0,0, +161,09). Однако после добавления к этим денеж-ным потокам величины средств, реально приходящих на пред-приятие в этом периоде и не расходуемых им (направляемыхв амортизационный фонд — строка «Амортизация»), оконча-тельный вектор полных денежных потоков по последователь-ным периодам приобретает вид (-50, +50, +100, +100, +261,09).

Поскольку эти денежные потоки как бы очищены от фи-нансирования из заемных средств (движение заемного капи-тала представляет собой здесь всего лишь часть общего дви-жения средств на предприятии и уже учтено при определенииплановых остатков средств на счете предприятия в каждом пе-риоде проекта), их еще называют денежными потоками соб-ственного (только) капитала, или денежными потоками дляоценки собственного капитала предприятия (его уменьшенияили прироста).

Последние две строки табл. 8 служат иллюстрацией к ма-териалу следующих разделов настоящей главы. К ним (во вза-имосвязи со всей информацией по приведенному примеруполного финансового плана) рекомендуется вернуться пос-ле изучения этих разделов и анализа излагающейся в них эко-номической сути дисконтирования будущих денежных по-токов, а также показателя чистой текущей стоимости (чис-той настоящей ценности) инвестиционного проекта.

В полном финансовом плане инвестиционного проекта ивообще при расчетах ожидаемых денежных потоков большуюроль играет закладываемый в план способ амортизации акти-вов (основных фондов), приобретаемых либо создаваемых засчет соответствующих инвестиций.


Согласно международным стандартам бухгалтерс-кого учета по каждой группе основных фондов (конкрет-ным видам оборудования, недвижимости, определеннымвидам нематериальных активов) может выбираться (итогда он уже не должен меняться со временем) методамортизации.

С точки зрения организации бухгалтерского учета на пред-приятии — это часть системы учета, утверждаемой (в разрешен-ных законодательством пределах) самим предприятием.

Выбранный метод амортизации диктует размер компен-сируемого амортизационными отчислениями износа основныхфондов, который является существенным элементом форму-лы денежного потока. Иначе говоря, он предопределяет то,какую долю выручки от продаж своей продукции предприя-тие будет в каждом будущем периоде направлять в амортиза-ционный фонд.

Эти деньги (амортизационные отчисления) не только неуходят с предприятия (поэтому в формуле денежного потокаони отражаются со знаком «плюс»), но на их величину еще исокращается подвергаемая налогообложению прибыль (в силутого, что амортизационные отчисления включаются в кальку-ляцию себестоимости проданной продукции). Это положи-тельно влияет на денежный поток предприятия.

Конечно, свобода выбора метода амортизации ограниче-на возможностями «уместить» амортизационные отчисления,полагающиеся по тому или иному методу амортизации, в пла-нируемую выручку от продаж. Другими словами, необходи-мо, чтобы объем продаж и/или цена продукта, при которой онсохранит свою конкурентоспособность, были настолько боль-шими, чтобы позволять формировать и делать запланирован-ные амортизационные отчисления.

Однако некоторая свобода выбора здесь все же существуети даже при неизменности сложившейся рыночной цены напродукт и невозможности произвольно изменять ее без потерьдля объема продаж. Она существует тогда за счет сохранения


для предприятия возможности маневрировать размером при-были, показываемой в отчете о прибылях и убытках. При бо-лее высоких амортизационных отчислениях балансовая при-быль предприятия будет ниже, при более низких — выше. Со-ответственно изменятся и налоги, которые придется платитьпредприятию.

Мировая практика знает несколько основных распрост-раненных и удобных в финансовом планировании методовамортизации.

Линейный метод начисления амортизации. Нормы та-кой амортизации по всем группам основных фондов отраже-ны в действующем законодательстве страны. Это самый про-стой метод амортизации. Именно он, кстати, применен приисчислении денежных потоков в приведенном выше примереполного финансового плана инвестиционного проекта.

Ускоренный метод начисления амортизации.Подчеркнем общее для них.1. Ускорение амортизации в любом случае понимается не

как уменьшение ее срока, т.е. срока произведения амортиза-ционных отчислений по определенному активу. Этот срок ос-тается неизменным и однозначно соответствует нормативно-му сроку для линейной и ускоренной амортизации. Ускоряет-ся (внутри того же срока амортизации) списание стоимостиамортизируемого актива на стоимость проданной продукции(услуг), так что в более ранние периоды срока службы активаможно будет производить более значительные амортизацион-ные отчисления.

2. Регулярная переоценка основных фондов (в рамкахпредприятия по всей стране и в соответствии с определяемы-ми правительством нормативными коэффициентами пере-оценки) в условиях инфляции как бы дополнительно «накла-дывается» на ускоренную амортизацию, предполагая умноже-ние на нормативные коэффициенты переоценки остаточнойбалансовой стоимости основных фондов, которая вычисленасогласно применяемому методу ускоренной амортизации.

Глава 4. ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛАПРЕДПРИЯТИЯ В ПРОЦЕССЕИННОВАЦИОННО-ИНВЕСТИЦИОННОЙДЕЯТЕЛЬНОСТИ.ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БИЗНЕС

4.1. ИЗ ЧЕГО СКЛАДЫВАЕТСЯРЫНОЧНЫЙ ПОТЕНЦИАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

Оценка предприятия (бизнеса) — постоянно осуществля-емая функция. Ею необходимо заниматься для определениястепени влияния инновационно-инвестиционной деятельно-сти на рыночную стоимость предприятия и при оценке подле-жащего продаже предприятия-банкрота, а также того, на ка-кую сумму нормально работающее открытое акционерное об-щество имеет право выпустить акции и при исчислении цены,по которой любое (открытое либо закрытое акционерное об-щество) должно выкупать акции выходящих из него акционе-ров и т.п. При этом неважно, о какой стране с рыночной эко-номикой идет речь. Поэтому предмет оценки можно пониматьдвояко.

1. Оценка предприятия в качестве юридического лица,имеющего на балансе определенное имущество. Такой подходхарактерен для нашей страны, когда оценка бизнеса предпри-ятия отождествляется с оценкой его имущества.

2. Наиболее распространенное в мире понимание оценкибизнеса: выяснить, сколько стоят не фирмы, имеющие теили иные доходы, а права собственности, технологии, кон-курентные преимущества и активы, материальные и не-материальные, которые дают возможность зарабатыватьтакие доходы. Причем права, технологии и активы могут при-надлежать не юридическим, а физическим лицам. Это не лиша-ет их привлекательности в качестве объектов купли-продажина рынке. Поэтому всегда актуальна проблема их оценки.

15 6 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Оценки предприятий можно классифицировать следую-щим образом:| оценка предприятий, которая может основываться на

оценке их имущества по видам стоимости (первоначальной,остаточной, и пр.);| оценка бизнес-линий (старый русский термин для них —

«дело») как совокупности прав собственности, технологий иактивов, обеспечивающих с некоторой вероятностью будущиедоходы при функционировании в рыночной среде.

В последнем случае можно выделить:— оценку долей совладельцев предприятия или бизнес-

линий;— оценку индивидуального имущества или бизнес-линий

индивидуальных предпринимателей — физических лиц;— оценку инвестиционных проектов (продуктовых линий);— оценку совокупности контрактов, обеспечивающих за-

купочные и сбытовые бизнес-линии.

Оценка бизнес-линий (инвестиционных проектов)

Более развернуто, чем это уже было сделано, бизнес-ли-нию можно определить как совокупность прав собственности,достаточно долгосрочных привилегий и конкурентных пре-имуществ, специального (по возможному применению) и уни-версального имущества, технологий, а также контрактов (позакупке ресурсов, аренде имущества, найму работников и сбы-ту продукта), которые обеспечивают возможность получать оп-ределенные доходы (поток доходов — сазЬ-51геат).

В таком широком смысле бизнес-линию называют ещепродуктовой линией. В инвестиционном анализе бизнес-ли-нию именуют также инвестиционным проектом, которыйможет находиться на разных стадиях своего жизненного цикла.

В узком смысле о бизнес-линии говорят как о совокуп-ности контрактов (особенно долгосрочных), включая лицен-зии на вид деятельности и на технологии, которые являютсяключевыми (так называемые закупочные и сбытовые линиибизнеса) для обусловленного ими потока доходов.

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ {57

Соответственно бизнес-линии могут служить в качестве:) продуктовых линий либо инвестиционных проектов

(бизнес-линии в широком смысле);| совокупности контрактов, обеспечивающих закупочные

и сбытовые линии бизнеса (бизнес-линии в узком смысле).Предметом оценки в последнем случае может выступать

даже отдельный долгосрочный контракт, позволяющий ре-гулярно получать определенные дополнительные доходыили регулярно иметь определенную экономию на затратах.Примерами здесь могут служить долгосрочные льготные(выгодные) договоры поставки товара по цене выше рыноч-ной либо, наоборот, долгосрочные льготные договоры закуп-ки ресурса (товара, сырья, комплектующего изделия, най-ма работника и пр.) по цене ниже рыночной. Такой же смыслимеет и оценка долгосрочных льготных договоров арендынедвижимости или оборудования (для арендодателя — поцене выше рыночной, для арендатора — по цене ниже ры-ночной).

Цели оценки бизнес-линий

Оценка бизнес-линий в хозяйственной практике можетиметь пять основных целей.

1. Нужно ценить все бизнес-линии предприятия, чтобысуммой их стоимости (плюс рыночная стоимость указанныхвыше нефункционирующих активов) охарактеризовать под-линную рыночную стоимость данного предприятия как посто-янно действующего.

2. Следует определить ориентировочную обоснованнуюмаксимальную стартовую цену, по которой держателю состав-ляющих бизнес-линию контрактов можно продать третьим ли-цам свою контрактную позицию (права по контакту) в формеконтрактной цессии.

3. Требуется оценить целиком однопродуктовое предпри-ятие, цена которого совпадает с оценкой его единственной биз-нес-линии.

158 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫ и МЕНЕДЖМЕНТ

4. Необходимо оценить рыночную стоимость инвестици-онного проекта, совпадающего с рассматриваемой бизнес-ли-нией (что, в свою очередь, может быть использовано в целяхотбора инвестиционных проектов для финансирования).

5. Целесообразно установить ориентировочную обосно-ванную рыночную стоимость уставного (собственного) капи-тала предприятия, учрежденного для реализации планируемо-го инвестиционного проекта, имеющего для этого решающиеконкурентные преимущества, до реализации оцениваемогопроекта.

Подчеркнем, что оценка бизнес-линий (и предприятийкак держателей нескольких бизнес-линий) в расчете наожидаемые по ним доходы имеет смысл лишь тогда, ког-да предполагается функционирование этих бизнес-линийв течение всего периода, ожидаемые доходы за которыйвключают в данную оценку.

Если период, в течение которого планируется осуществ-лять приносящие доходы операции, окажется короче периодаучета в оценке бизнеса потенциально возможных от него до-ходов, то оценка бизнеса при таком подходе будет завышена.И наоборот.

Иначе говоря, при оценке бизнес-линий важны планыконкретного предпринимателя (менеджера), касающиеся вре-мени продолжения операций (деятельности) в рамках оцени-ваемой бизнес-линии. Цели оценки здесь пересекаются с це-лями ведения бизнеса и предпочтениями предпринимателя(владельца бизнес-линий) по поводу времени, к которому емунеобходимо накопить доходы для реализации своих болеешироких потребительских, инвестиционных и других планов.Другими словами, период учета в оценке бизнес-линии ожи-даемых по ней доходов не может быть больше временногогоризонта процесса анализа инвестора, для которого про -изводится оценка.

Применительно ко всем инвесторам или к некоему сред-нему инвестору это означает, что период, в течение которогодля рассматриваемой оценки выявляются и учитываются ожи-даемые по бизнес-линии доходы, не может быть больше сред-

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ 159

него временного горизонта анализа или горизонта планирова-ния (жизни, потребления), характерного для хозяйствующихсубъектов в данной стране и в данных условиях ее развития.Что касается учета рисковости ожидаемых по бизнес-линиидоходов, то это предмет отдельного исследования, осуществ-ляемого специальными методами.

Первая и вторая из указанных выше целей оценки совпа-дают, когда предметом оценки оказывается однопродуктовоепредприятие, имеющее только одну бизнес-линию. Этот про-стой и наглядный случай в последующем часто будет выби-раться в качестве базового.

Оценка бизнес-линии в применении к оценке инвестици-онных проектов чаще всего используется для оценки вновь на-чинаемых инвестиционных проектов, когда критично необходи-мые для их реализации права собственности, контактные права,другие нематериальные, а также материальные активы имеютсяименно у того, кто на основании оценки данного проекта прини-мает решение о том, финансировать его или не финансировать.

Наконец, тот, кто имеет перечисленные критичные для реа-лизации проекта конкурентные преимущества, может принятьрешение продать их и, следовательно, права на получение ожи-даемых по проекту доходов. Максимальной ценой, которую про-давец тогда может ожидать, и явитсярезультат оценки подоб-ного еще не начатого бизнеса.

Самой распространенной формой запродажи прав (конку-рентных преимуществ) на еще не начатый, но спланированныйи реально возможный выгодный бизнес, является перепрода-жа целиком нового однопродуктового предприятия, котороедля реализации инвестиционного проекта уже учреждено, нокоторое к данному проекту еще не приступило.

Оценка предприятий

При оценке предприятий и долей в них можно, как этоуже отмечалось, отталкиваться от оценки их бизнес-линий.Однако ее можно осуществлять и на базе имущества пред-приятия.


Оба эти подхода естественны для предприятия как пред-мета оценки, поскольку оно, будучи самостоятельным юриди-ческим лицом, имеет и собственное имущество, и собственныйсчет, на который поступают доходы от ведения хозяйственнойдеятельности.

Предприятием, способным иметь несколько бизнес-линий,может оказаться, например, товарищество с ограниченной от-ветственностью и товарищество на вере. Юридической основойподобного предприятия является учредительский договор, ко-торому присущи черты договора о совместной деятельности:распределение затрат и ответственности по обязательствам(принимаемым на себя в интересах товарищества его членами),с одной стороны, и прав на получение доходов от целевой дея-тельности товарищества — с другой. В этом промежуточномслучае предметом оценки выступает как рыночная стоимостьвсего предприятия (товарищества), так и стоимость долей в нем(долевой ответственности и долевого участия в доходах).

Предприятия как предмет особой оценки имеет смыслрассматривать тогда, когда рынок объективно не в состо-янии его оценить. Это происходило в следующих ситуациях.

1. Оцениваемое предприятие является закрытым акцио-нерным обществом, т.е. по определению не подвергается оценкена фондовом рынке (это не АО, а общество с ограниченнойответственностью либо закрытое акционерное общество, темболее если речь идет о товариществе).

2. Оцениваемое предприятие формально — открытое ак-ционерное общество, однако не находится в листинге фондо-вых бирж потому, что не отвечает их требованиям (по разме-рам, открытости финансовой отчетности и пр.), а на внебир-жевом рынке его постоянная котировка не осуществляется.

3. Оцениваемое предприятие — открытое акционерноеобщество, котируемое на солидной фондовой бирже, но его ак-ции недостаточно ликвидны (сделки по ним проводятся ред-ко и в небольших объемах), так что наблюдаемой рыночнойстоимости этих акций нельзя доверять.

4. Весь фондовый рынок в стране недостаточно ликвиденлибо очень сильно зависит от краткосрочных внеэкономичес-ких факторов. Эта ситуация тождественна предыдущей.

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ \§\

Для России пока характерны две последние ситуации.Действительно, в условиях, когда еще идет вторичный пе-

редел собственности после ваучерной приватизации, сто-имость пакетов в целом занижена (из-за избыточного предло-жения со стороны нуждающихся акционеров-работников).Акции покупаются отчасти в лихорадке, ради непросчитанныхэкономических целей, цены на такие акции имеют малое от-ношение к трезвой оценке рыночной стоимости имуществапредприятий или их будущих доходов.

Многие стратегические (крупные, дающие возможностьввести своих представителей в менеджмент) пакеты акцийприобретаются не финансовыми институциональными инве-сторами, а промышленными или сельскохозяйственными ком-паниями-смежниками в целях нормализации снабжения и сбы-та. Следовательно, цена акций в таких пакетах соотносится нес доходами по ним, а с доходами от сделок на товарных рын-ках (не говоря уже о достижении целей выживания).

После серии скандалов на только еще устанавливающем-ся фондовом рынке (из-за деятельности компаний-пирамид)подорвано и еще долго не будет восстановлено общее довериек рынку акций как к самому рисковому из фондовых рынков.Это ведет к общей недооценке акций на рынке, что усугубля-ется небольшим его размером (оборотом), который не в состо-янии нейтрализовать слишком сильное влияние случайных(внеэкономических) факторов на колеблемость фондовогорынка в стране в целом.

Оценка предприятий по их имуществу предполагаетоценку как материальных, так и нематериальных активов.

Если материальные активы могут быть напрямую пере-оценены по их рыночной стоимости, взятой по котировкам иханалогов с соответствующих рынков, то нематериальные ак-тивы, по которым таких рынков чаще всего нет, могут оцени-ваться как бизнес-линии, которые они обеспечивают или мо-гут обеспечить в качестве конкурентного преимущества.

Оценка имущества может также свестись к оценке биз-нес-линий и при оценке финансовых активов (составляющейматериальных активов предприятия), когда в инвестиционном


портфеле предприятия содержатся неликвидные акции (илипаи в неакционерных обществах). Компании-эмитенты этихакций приходится оценивать, отталкиваясь также от стоимос-ти их бизнес-линий.

Цели оценки предприятий

Наиболее распространенные (часто встречающиеся в ми-ровой практике) цели оценки предприятий:| проверить, насколько объективны (не зависят от слу-

чайных и временно действующих факторов) текущая рыноч-ная котировка акций открытого общества и текущий наблю-даемый на рынке тренд в ее изменении. Мелким и портфель-ным инвесторам это позволяет определиться с ожидаемымизменением данного тренда, стратегическим же инвесторампринять более обоснованное решение о приобретении или про-даже контрольных пакетов акций такого общества, не опира-ясь только на данные фондового рынка;| следить за рыночной стоимостью закрытых обществ с

недостаточно ликвидными акциями, когда иной способ полу-чить сколько-нибудь надежную информацию об их рыночнойстоимости в принципе недоступен;| подготавливать предложения о цене купли-продажи зак-

рытых обществ с недостаточно ликвидными акциями;| использовать при составлении и аудите финансового от-

чета предприятий всех типов для предоставления их владель-цам (по открытым обществам — всем участникам рынка) пол-ную информацию об истинном финансовом положении и пер-спективах развития предприятия.

Последняя из перечисленных целей нуждается в особыхкомментариях.

Результатом оценки предприятия общепринятыми мето-дами всегда является такая величина его собственного (устав-ного) капитала, которая чаше всего не совпадает с цифрой,указанной в бухгалтерском балансе предприятия.

Большое влияние на величину собственного капитала ока-зывают такие не имеющие прямого к ней отношения факторы,

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ

как нормы амортизации (которые, например, могут отстать отреальных темпов физического, экономического, функциональ-ного и технологического износа основных фондов), время по-становки на баланс амортизируемых активов, выбранный ме-тод амортизации. Капитализированные ранее объявлявшие-ся и текущие прибыли могли быть завышены или заниженывследствие использования разных методов учета стоимос-ти покупных ресурсов в себестоимости проданной продук-ции (ФИФО, ЛИФО, метод скользящей средней). На ве-личину балансовой стоимости собственного капитала, исчис-ляемой при сведении баланса как разность между остаточнойбалансовой стоимостью активов и стоимостью обязательств,решающее воздействие способны оказать уровень общенаци-ональных коэффициентов переоценки основных фондов с уче-том накопившейся инфляции, а также время и регулярностьпроведения кампании по такой переоценке.

Недаром получаемую при оценке бизнеса величину сто-имости собственного капитала предприятия, подчеркивая ееотличие от балансовой стоимости собственного (уставного)капитала, в англоязычном обиходе называют -«/аггъсйие*, т.е.«истинной (честной) стоимостью».

Конечно, владельцам предприятия (акционерам, пайщи-кам), а также тем, кому может быть предложено купить егоили доли в нем, крайне важно знать, насколько балансовая сто-имость собственного (уставного) капитала предприятия рас-ходится либо совпадает с оценкой обоснованной рыночнойстоимости этого капитала. В этом заключается один из фунда-ментальных способов защиты (посредством их адекватного ин-формирования) интересов акционеров (пайщиков) и всех су-ществующих и потенциальных участников фондового рынка.

4.2. ВЛИЯНИЕ ИННОВАЦИЙ НА РЫНОЧНУЮстоимость предприятия

Инновации являются основным средством повыше-ния стоимости предприятия. Это в основном относится кметоду дисконтированного денежного потока, в котором ры-

11*

] 64 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

ночная стоимость предприятия составляет сумму оценокрыночной стоимости его бизнес-линий (плюс нефункциони-рующие активы).

Суммарная оценка многопродуктового предприятия оп-ределяется:| остаточными текущими ценностями (стоимостями) его

ранее начатых продуктовых линий;| чистыми текущими ценностями (стоимостями) вновь

осваиваемых бизнес-линий;| возможностями увеличения денежных потоков по су-

ществующим продуктовым линиям и как следствие — повы-шением их остаточных текущих стоимостей;| неопределенностью и оценками рисков по денежным по-

токам, ожидаемым в связи с установлением новых бизнес-ли-ний. Указанные неопределенности и оценки уменьшаются с вы-ходом новых бизнес-линий в зоны положительных денежныхпотоков.

Имея в виду эти обстоятельства, можно сказать, что ра-дикальным путем повышения стоимости многопродуктово-го предприятия будет комплекс мероприятий, предусматри-вающий:

} прекращение операций по тем продуктовым линиям, ко-торые находятся на завершающих стадиях жизненного циклаи остаточная текущая стоимость которых вносит лишь оченьнебольшой вклад в суммарную оценку предприятия;| высвобождение активов, которые могут быть либо ква-

лифицированы как нефункционирующие (их стоимость в этомслучае добавляется к суммарной оценке предприятия), либоиспользованы для освоения новых бизнес-линий;| привлечение всех возможных источников финансиро-

вания для освоения новых бизнес-линий (новых товаров и ус-луг, новых сбытовых и закупочных линий, новых материалов,технологических процессов), чистая текущая стоимость кото-рых еще до начала инвестирования в эти бизнес-линии внесетгораздо больший вклад в суммарную оценку предприятия, чемутрачиваемый вклад в нее прекращаемых бизнес-линий;


| быстрейшее освоение по новым бизнес-линиям хотя быначальных производственных и торговых мощностей, способ-ных в самое сжатое время обеспечить предприятию положи-тельные денежные потоки, что резко уменьшит восприятиерисков новых инвестиционных проектов инвесторами и соот-ветственно увеличит оценку стоимости (ценности) новых биз-нес-линий.

Рекомендуемый комплекс мероприятий опирается на ос-воение новых продуктовых линий (бизнес-линий), т.е. напродуктовые инновации. Он становится еще более эффек-тивным, когда прекращать прежние операции необходимоуже в силу того, что они убыточны, и остаточная текущаяценность соответствующих продуктовых линий становитсяотрицательной.

Продлить жизнь имеющимся продуктовым линиям мож-но, опираясь на процессные инновации, т.е. на новые техно-логические процессы и формы организации операций, способ-ные увеличить денежные потоки по ранее освоенным продук-товым линиям и тем самым увеличить их остаточную текущуюценность.

4.3. ОЦЕНКА ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНОЙСОБСТВЕННОСТИ ПРВДПРИЯТИЯКАК НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ АКТИВОВ

В рыночных условиях для инновационных предприятий.все более актуальной становится оценка научно-техническихнематериальных активов, представляющих собой, например,патенты на изобретения и полезные модели, конструкторско-технологические ноу-хау и приобретенные на них лицензии.

Такая оценка важна и даже неизбежна в следующих ситу-ациях:| если соучредителям предприятия необходимо определить

стоимость нематериальных активов, вносимых одним из соуч-редителей в уставный капитал вновь образуемого предприятия;


} если в уже существующее предприятие привлекается ин-вестор, который приобретает его акции (паи) хотя бы отчастивзамен на передачу предприятию соответствующего конфи-денциального ноу-хау или предоставление полных, исключи-тельных либо простых лицензий на принадлежащие инвесторупатенты;| когда составляется прогноз роста будущей рыночной

стоимости предприятия (или доли в нем венчурного инвесто-ра) и при этом используется метод оценки бизнеса, основан-ный на прогнозе изменения стоимости активов, накопленныхпредприятием к определенному моменту в будущем, в кото-рый, например, предполагается перепродажа предприятия илидоли в нем;| при разработке бизнес-плана, когда с учетом принадле-

жащих предприятию ноу-хау, патентов и лицензий на них тре-буется составить плановый стартовый и последующие балан-сы нового предприятия.

Патенты на изобретения, а также права на них, получен-ные по лицензии патентовладельца, и технические ноу-хау яв-ляются частью нематериальных активов и согласно междуна-родным стандартам бухгалтерского учета, а также общепри-нятым принципам бухгалтерского учета (Сепегаиу Ассергед,АссоипИп§Рппсгр1е5) подлежат оценке по первоначальной, вос-становительной или остаточной стоимости для отражения втекущих балансах предприятия наряду с материальными фи-зическими и финансовыми активами.

Патенты на изобретения и технические ноу-хау квалифи-цируются как нематериальные активы (интеллектуальная соб-ственность) предприятия. В отношении ноу-хау требуется со-блюдение коммерческой тайны.

По патентам и техническим ноу-хау, в отличие от ком-мерческих ноу-хау, могут производиться амортизационныеотчисления. Физический износ по данному виду активов неучитывается как практически не имеющий места; техноло-гический износ связан с появлением новых более прогрес-сивных технологий аналогичного назначения; функциональ-ный износ отражает появление более функционально и/или


конструктивно отработанных модификаций того же продук-та либо способа применения; экономический износ происхо-дит вследствие удешевления рассматриваемых объектов нарынке с уменьшающимся спросом.

Однако амортизационные отчисления, будучи потенци-ально существенным способом неоправданного занижения на-логооблагаемой прибыли (в силу того, что амортизационныеотчисления включаются в калькуляцию себестоимости това-ров и услуг, издержек предприятия), могут быть разрешенытолько применительно к достаточно надежно оцененным не-зависимыми аудиторскими фирмами объектам интеллектуаль-ной собственности.

Оценка нематериальных активов в целях отражения ихстоимости в балансе предприятия и как базы для расчета ихамортизации, включаемой в состав затрат в отчете о прибы-лях и убытках, должна быть весьма консервативной по при-чине того, что:| завышение (тем более намеренное) оценки их балан-

совой стоимости при относительно невысоких налогах наимущество может быть использовано для искаженного све-дения баланса активов и пассивов, например, с сокрытиемчасти заниженно оцениваемой задолженности или манипу-ляциями с оценкой реинвестируемых (изменяющих своюформу при обновлении инвестиционного портфеля) финан-совых активов;| завышение базы для амортизационных отчислений, зак-

ладываемых в себестоимость продукции (работ), особенно приускоренной амортизации, по сути, равнозначно уклонению отналогов с прибыли, злоупотреблению той главной налоговойльготой, которую и так обеспечивает сам порядок амортиза-ции. Эта льгота заключается в освобождении от налога какинвестируемой в том же периоде, так и накапливаемой частиамортизационных отчислений. Таким образом, данная льготане только тождественна освобождению от налога части теку-щих инвестиций предприятия, но и уменьшает налоги с егоприбыли за счет намерения инвестировать в будущем.


Значит, задачи оценки патентов на изобретения и ноу-хаумогут иметь как минимум следующие разновидности:| оценка балансовой стоимости нематериальных активов

для ведения бухгалтерского учета и в целях налогообложения;| оценка их рыночной и ликвидационной стоимости для

использования в финансовом анализе предприятия, в пуб-ликациях о предприятии как об источнике потенциальныхприбылей (дивидендов) для акционеров, а также при аудите.В тех странах, где отдельно составляются налоговый (для це-лей налогообложения) и торговый (для финансового анали-за) балансы (например, в Германии), эта оценка помещается вторговый баланс предприятия;| оценка части стоимости нематериальных активов, под-

лежащей амортизации, т.е. оценка базы для расчета текущихамортизационных отчислений на восстановление технологи-ческого, функционального и экономического износа.

Методика оценки нематериальных активов(интеллектуальной собственности)

Экономическая оценка нематериальных активов, в част-ности патентов на изобретения и ноу-хау, может осуществлять-ся неспецифическими и специфическими методами.

Неспецифические, т.е. общие для нематериальных и ма-териальных активов, методы имеют в своей основе:| оценку первоначальной (подлежащей переоценке и

уменьшению на различные виды износа) балансовой стоимо-сти активов по реальной задокументированной цене их при-обретения, если они приобретались в качестве покупных ка-питальных ресурсов. При этом имеется в виду именно ценаприобретения оцениваемых активов на рынке, а не стоимостьсоздания актива собственными силами;| оценку текущей балансовой стоимости (переоцененной,

но без учета износа) активов по рыночной цене аналогичногоимущества (с корректировкой на его функциональные отли-чия от оцениваемого актива);


} оценку с учетом соответствующих рисков ожидаемогореального дисконтированного денежного потока при дальней-шем коммерческом использовании рассматриваемого актива.

Специфическим для нематериальных активов часто вы-ступает метод оценки, когда нематериальным активам пред-приятия «присваивают» стоимость, равную капитализирован-ной величине «избыточных» прибылей данного предприятияпо сравнению с прибылями, которые можно было бы ожидатьпри наличии у предприятия того же уровня прибыльности, чтои в среднем по отрасли.

Само собой разумеется, что при этом используются лишьчистые активы предприятия за вычетом сальдо кредиторскойи дебиторской задолженности (по просроченной задолженно-сти — с начислением по формуле сложных процентов на про-сроченную часть задолженности ставки процента или текущейучетной ставки Банка России).

Более подробное рассмотрение выделенных моментов по-зволяет сделать следующие рекомендации.

1. Применительно к патентам на изобретения и ноу-хауценой их приобретения может быть:| цена соответствующей полной патентной и/или ноу-хау-

лицензии, приобретенной у третьего лица;| цена подрядного договора на создание научно-техничес-

кой продукции, по которому к предприятию-заказчику пере-шли права на патентование содержавшихся в заказывавшей-ся разработке изобретений, а также исключительные (если этооговорено в договоре) права на использование непатентуемо-го (необязательно непатентоспособного) ноу-хау;| цена традиционного, чаще всего еще заменяющего до сих

пор в отечественной практике лицензию, договора на переда-чу научно-технической продукции, содержащей рассматрива-емые изобретение и ноу-хау;

) затраты и обязательства, увеличенные на коэффициентнакопления, к моменту оценки в с"вязи с приобретением по ус-ловиям соответствующих трудовых соглашений у собствен-ных работников, создавших оцениваемые нематериальные ак-тивы, прав на эти активы.


Если приобреталась не полная, а простая либо исключи-тельная лицензия на патент и/или ноу-хау, то оцениваемыенематериальные активы сохраняют свою величину, равнуюцене лицензии, но квалифицируются уже не как патент илисобственные ноу-хау» а как права по патентной или беспатент-ной лицензии.

Собственные затраты на патентование в силу их стандар-тности могут быть добавлены к оценке стоимости запатенто-ванного изобретения. Точно так же допустимо добавлять к рас-сматриваемой опенке и собственные затраты на поддержаниережима секретности в отношении ноу-хау, зачисляемого в соб-ственность предприятия и охраняемого им как собственность(в том числе для предъявления при необходимости юридичес-ких доказательств в суде того, что предприятие оповестиловсех заинтересованных лиц и общественность о режиме ком-мерческой тайны относительно рассматриваемого ноу-хау).

2. Оценка любого имущества по его рыночной стоимос-ти оказывается более простой, если это имущество являетсябиржевым товаром (тогда достаточно получить публикуемыебиржевые котировки). Сложнее, если оцениваемый актив от-носится к небиржевым товарам, к которым подобный приемнеприменим. Патенты на оригинальные изобретения и ори-гинальные ноу-хау — небиржевой товар, что заставляет при-бегать к особым способам котировки их рыночной стоимос-ти в случае предложения их к продаже.

К подобным способам относятся:} самостоятельный сбор конкурентных материалов (т.е.

материалов о фактически имевших место сделках по поводупродажи аналогичных оцениваемым активам изобретений (па-тентных прав на них по патентным лицензиям) и ноу-хау (ли-цензий на аналогичные ноу-хау);

) получение котировки цены аналогичной интеллектуаль-ной собственности от специализированных внебиржевых бро-керов;

) инициирование переговоров по поводу продажи оцени-ваемого актива (лицензий на его использование) с потенци-альными покупателями единственно в целях достичь хотя бы

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ \ 1 \

предварительной документированной договоренности с нимио цене продажи оцениваемого нематериального актива.

При определенном уровне управленческой культуры напредприятии и режиме работы «оп-Нпе» в компьютерных сетяхтипа О1а1о& ОаЪа 5Саг или Ьех18-Кех1$ котировка базовой под-лежащей уточнению в зависимости от сравнительных характе-ристик найденных аналогов рыночной стоимости соответству-ющих технологий и лицензий может осуществляться на основеданных об аналогичных коммерчески передававшихся за рубе-жом технологиях. Они содержатся в специализированных ба-зах данных. В качестве примера приведем некоторые американ-ские специализированные базы данных и директории:

1) ТесЬпоЬ^у СаЫуйз, 1пс. 6073 АгНпфоп В1у<1. Ра1ЬСЬигсЬ УА 22044 (703) 237-9660;

2) ТесЬпоСес СоШго! Оа1я, Согрогайоп 7600 Ргапсе Ауе-пие 5ои1Ь ЕсНтап, МЫ 55435 (612) 893-4640;

3) Ысепзшб Ехесийуез Зоаеф. 71 Еа$1 Ауепие КопуаИк.СТ 06851 - 4903. (203) 852-7168.

3. Оценка актива по ожидаемому дисконтированному де-нежному потоку при дальнейшем коммерческом использова-нии данного актива является самым сложным способом оцен-ки. Если, например, используется ставка дисконта Бели, оцен-ка базируется на денежном потоке для собственного капиталаи следует применять метод определения индивидуальной став-ки дисконта согласно модели оценки капитальных активов илиметод кумулятивного построения индивидуальной ставки дис-конта в зависимости от премий за отдельные предполагаемыев данной ситуации инвестиционные риски.

Если оценка основывается на бездолговом денежном по-токе, указанную ставку дисконта необходимо вычислять по ме-тоду средневзвешенной стоимости капитала.

4. Оценка нематериальных активов по методу гудвилл(методу избыточных прибылей) опирается на анализ финан-совых коэффициентов по аналогичным предприятиям отрас-ли и поэтому тоже предназначена лишь для целей финансово-го анализа, т.е. она не может быть применена при составленииналогового баланса предприятия.


4.4. ОСОБЕННОСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТАВНЕШНИМ ИНВЕСТОРОМ.ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БИЗНЕС

Многие предприятия сталкиваются с серьезными слож-ностями в привлечении инвестиций для осуществления пред-лагаемых ими перспективных инновационных проектов. Ка-залось бы, этих сложностей не должно быть в силу представ-ления внушающих доверие конкретных ТЭО и бизнес-планов,повышенной ожидаемой эффективности проектов и наличияу предприятий явных конкурентных преимуществ при созда-нии и освоении продуктов. Однако потенциальные инвесто-ры все равно не проявляют достаточного интереса к инвести-ционным проектам на базе инноваций с длительным жизнен-ным циклом и весьма коротким сроком окупаемости.

Это заставляет сомневаться в широко распространенномтезисе о том, что решающую роль в привлечении инвестицийот крупных профессиональных венчурных инвесторов играетналичие у предприятия конкретных хорошо подготовленныхперспективных инвестиционных проектов. Более того, имею-щийся научно-технический (в виде завершенных разработок)и коммерческий (в форме подготовленных контрактов с вы-годными контрагентами и покупателями) задел финансовоперспективных инноваций предприятий плохо реализуется.

В действительности подобные сомнения и выводы слиш-ком поспешны. К потенциальным инвесторам в этой ситуацииможет быть найден отвечающий их интересам достаточно про-стой подход, если принять во внимание особенности ситуациив России. Дело в том, что крупные профессиональные инвес-торы зачастую предпочитают вкладывать капитал нестолько в какие-либо предприятия, сколько в перспектив-ные инвестиционные проекты. Они понимают, что покупкаакций даже финансово успешных (судя по их финансовымотчетам) предприятий — это покупка кота в мешке. Решаю-щими для будущих прибылей любого предприятия являются


не только наличие у него технологического и коммерческогозадела для выпуска на рынок обещающих эти прибыли про-дуктов и быстрого продвижения работ по организационной,технологической и коммерческой подготовке выпуска такихпродуктов, но и экономическая, правовая, финансовая и по-литическая ситуации.

Предпочитая принимать решения об инвестициях на ос-нове информации о наличии у того или иного предприятияподготовленных или уже реализуемых коммерчески перспек-тивных проектов, крупные профессиональные инвесторы все-гда ищут форму инвестирования, которая бы исключила ве-роятность того, что вложенные ими средства будут полностьюлибо частично использованы не на реализацию представлен-ного инвесторам обоснованного бизнес-плана (проекта), а напродолжение финансирования операций, не представляющихдля инвестора интереса.

Право кредитора контролировать расходование выделен-ных ресурсов ему будет достаточно дорого реализовывать.

Все более распространенным способом решения описан-ных затруднений является учреждение совместно с инвес-тором проекта нового строго целевого проектного (вен-чурного) предприятия. Оно должно быть создано исключи-тельно для реализации рассматриваемого проекта. В его уставеэто условие должно быть отражено весьма жестко либо самафирма — инициатор проекта учреждает такое предприятие какновое юридическое лицо со своим балансом, отделенным отбаланса учредителя. Это затруднит перекачивание учредите-лем полученных кредитов.

Чтобы увеличить гарантии нецелевого использованиявложенных фондов, инвестор проекта будет настаивать на уча-стии своих представителей в управлении предприятием (на-пример, в совете директоров). Гораздо реже инвесторы проек-тов, если они вкладывают свой капитал как партнеры (акцио-неры), удовлетворяются только требованием получить такназываемую золотую акцию, дающую им пассивное право всеголишь блокировать неприемлемые решения по использованиюпредоставленных фондов.


Венчурные инвесторы, которые делают капиталовложе-ние посредством покупки акций венчурных предприятий (вне-сения в них паев, если это не акционерные, а паевые предпри-ятия), могут планировать свою работу на данном предприя-тии в течение всего жизненного цикла осваиваемого продукта.В этом случае они рассчитывают на получение дивидендов сожидаемых прибылей.

Многие венчурные инвесторы хотят как можно скорееполучить отдачу капиталовложений. Это зачастую связано сболее краткосрочными потребительскими предпочтениямивладельцев фирм венчурного капитала, поскольку они зара-нее наметили перепродажу своего участия в виде акций илипаев по цене более высокой, чем та, по которой они делалиинвестиции. Такая перепродажа должна произойти раньше,чем осваиваемый продукт достигнет в своем жизненном цик-ле стадий с наиболее высокими прибылями, т.е. раньше, чемреализуемый инвестиционный проект успеет окупиться и на-чать приносить дополнительные доходы.

Перепродажа инвестиционного участия или прав на по-лучение доходов в проекте может пониматься довольно ши-роко: от перепродажи акций (паев) акционером (паевым парт-нером) в венчурном предприятии до продажи кредиторомпредприятия дебиторской задолженности по ранее предос-тавленным венчурному предприятию кредитам. Продажа осу-ществляется с учетом фактора времени, т.е. более раннего по-лучения причитающихся сумм, которые превысят суммы,ожидаемые к получению за обслуживание и погашение дан-ных кредитов.

Для венчурных инвесторов крайне важно правиль-но спрогнозировать ожидаемую через некоторое времярыночную стоимость предприятия. Пропорциональноэтой стоимости будет определяться стоимость их доли вданном предприятии. Это время носит название «прогноз-ный период».

Очевидно, что величина инвестиций, на которую тогдаизначально пойдет венчурный инвестор, будет меньшая, чемвероятная в будущем рыночная стоимость приобретаемой в


предприятии доли. Разница должна быть такой, чтобы какминимум обеспечить ставку доходности с учетом рисков.

Если до перепродажи своей доли в предприятии венчур-ный инвестор не рассчитывает на дивиденды, то инвестици-онный процесс для него ограничивается лишь стартовой ин-вестицией (покупкой акций, вкладом в уставный капитал).Отдача же от этого капиталовложения сводится к доходу, име-ющему место тоже только однажды — в момент планируемойперепродажи инвестором своей доли в предприятии.

Оценка финансовой эффективности для венчурного ин-вестора, приобретающего акции предприятия, которое осваи-вает новшество, в описанной ситуации может быть осуществ-лена путем расчета чистого дисконтированного дохода при-менительно к денежным потокам.

Таким образом, для привлечения венчурного инвестораособенно важно обоснование эффективности инвестиционногопроекта, из которого бы следовало, что рыночная стоимостьпредприятия, образуемого под данный проект, будет расти исоставит к моменту появления первых прибылей по проекту(момент вероятной перепродажи его участия в предприятии)величину, устраивающую инвестора по сравнению с испраши-ваемой у него суммой инвестиций. При отсутствии информа-ции об уровне требуемой данным инвестором доходности сво-их инвестиций прогнозируемая величина будущей рыночнойстоимости венчурного предприятия должна обоснованно мак-симизироваться. В любом случае прогноз доходности в биз-нес-плане инвестиционного проекта обязателен.

Обоснованная прогнозная рыночная стоимость доли влюбом рассматриваемом предприятии является производнойот обоснованной прогнозной рыночной стоимости предприя-тия в целом, т.е. пропорциональна ей. Эта доля рассчитывает-ся с учетом необходимых премий за контрольный характерпакета акции, скидок за недостаточную ликвидность этих ак-ций и т.п.

Для получения оценки прогнозной рыночной стоимостипредприятия в целом должен применяться общепризнанныйинструментарий оценки бизнеса.


4.5. КОГДА ВНЕШНЕМУ ИНВЕСТОРУВЫГОДНО ВКЛАДЫВАТЬ ДЕНЬГИВ ИННОВАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Для того чтобы прийти к определенному выводу о целе-сообразности инвестирования в конкретное предприятие, сле-дует рассмотреть денежные потоки не предприятия, куда при-влекаются средства, а инвестора, доверяющего предприятиюэти средства. В самом деле, предметом оценки в предыдущейглаве служил бизнес предприятия, который заключается в вы-пуске и продаже продукта предприятия. Разными способамиоценивался именно этот бизнес, т.е. продуктовые линии пред-приятия. При использовании метода дисконтированного де-нежного потока анализировались денежные потоки Лс от про-дажи продукта предприятия. Их получателем является пред-приятие как юридическое лицо. По сути денежные потоки Аг —это остатки средств на банковском счете (сальдо наличных)именно этого лица (юридического), так как указанный счет от-крыт в банке на имя предприятия.

Если задаться вопросом о движении средств, принадле-жащих непосредственно инвестору и находящихся на счете,который открыт на его имя и, возможно, в другом банке, неже-ли у предприятия, то рассматривать тогда нужно совершеннодругие денежные потоки Вг. Значит, оценивать следует инойбизнес, иной инвестиционный проект — бизнес-проект инвес-тора, заключающийся во вложении в предприятие одной сум-мы средств и получении в качестве отдачи другой суммы.

Стартовой инвестицией в бизнесе инвестора предприя-тия выступает величина (-В0), равная уплаченной за приоб-ретаемый у предприятия пакет акций (пай). Последующие де-нежные потоки инвестора (акционера, пайщика) — это диви-денды В# которые он может получать в периоды ^ (за вычетомналога с дивидендов), и сумма В(пр, которую инвестор можетвыручить от продажи своих акций (пая) в момент (период) I(за вычетом налога с разницы между ценой продажи и ценойпокупки этих акций или пая).


В рассматриваемом нами случае венчурной инвестициив предприятие, вновь образуемое для создания и освоения ком-мерчески перспективного новшества, характерным, как ука-зывалось ранее, является не столько расчет венчурного инве-стора на дивиденды, сколько на как можно более скорое полу-чение экономически значимого рыночного выигрыша. Этотвыигрыш складывается из разницы между ценами продажи ипокупки соответствующего пакета акций (пая). Чтобы уско-рить наступление момента, когда сумма В^ уже обеспечитрыночный выигрыш по сравнению с инвестицией в предпри-ятие (-В0), венчурный инвестор, получающий значительныйконтроль над предприятием, как правило, будет настаивать наотказе от выплаты каких-либо дивидендов и реинвестирова-нии первых прибылей предприятия в развитие осваиваемойпродуктовой линии. Поэтому можно считать, что характернойструктурой ожидаемых венчурным инвестором его собствен-ных денежных потоков В( будет следующая:

гВ{

0

-в,1

0

2...

0.,.

Г...

0Vб<*

Задача оценки возможного для инвестора бизнеса (про-екта 1 вложения средств в акции данного предприятия, вы-пускающего данный продукт) сводится тогда к сравнению ве-личин В0 и В? . Само собой разумеется, что при таком срав-нении нужно учитывать разновременность этих двух денежныхпотоков, потерю возможности реинвестировать сумму В0 (с по-лучением процентов на процент) в альтернативные проекты,пока (до момента г ) она связана в предприятии. Иначе гово-ря, указанные суммы1 подлежат сравнению, будучи дискон-тированными к периоду стартовой инвестиции 50.

Для наиболее общего случая учитываются и промежуточ-ные денежные потоки В{, которыми могут оказаться не толькодивиденды, но и последующие заранее планируемые допол-

1 Стоянова Е.С., Быте Е.В. и др. Практикум по финансовому менедж-менту: деловые ситуации, задачи, решения. — М.: Перспектива, 1997.

12


нительные вложения инвестора в предприятие. Это характер-но, например, для растянутой во времени оплаты приобретае-мого пакета акций. В этом случае необходимо по ожидаемымденежным потокам 5Г рассчитать показатель чистой текущейстоимости (ценности) Л/РУ^ проекта для вложения инвесто-ром средств в предприятие с продуктом, обеспечивающим де-

А

нежные потоки А{,

Если этот показатель будет положительным, проект по-купки акций рассматриваемого предприятия будет выгодным.

Заметим, что в качестве ставки дисконта г в приведеннойформуле должна использоваться та же индивидуальная став-ка дисконта, которая применяется для дисконтирования про-дуктовых денежных потоков предприятия — Лс Это объясня-ется тем, что при достаточно длительном сроке г полезнойжизни проекта риски неполучения запланированных доходовот покупки акций практически определяются рисками непо-лучения предприятием ожидавшихся доходов от продажи но-вого продукта. Таким образом, риски акций предприятия —это риски бизнеса, который оно ведет.

Показатель НРУ^ венчурный инвестор может попы-таться максимизировать, изменяя в своих планах момент* планируемой перепродажи предприятия (пакета акцийили пая в нем), отодвигая или приближая во времени этотмомент. Однако решающим для применения описанного под-хода будет правильное прогнозирование самого главного изположительных денежных потоков венчурного инвестора —ожидаемой рыночной цены предприятия (или соответствую-щего пакета акций, пая в нем) 5̂ , которая сложится в плани-руемый момент его перепродажи ^яр.

Величину В^ можно получить разными методами. Дляэтого и должны использоваться те методы оценки бизнеса, ко-торые рассматривались выше. Однако они должны применять-ся в таком режиме, что предметом оценки будет не стоимость


бизнеса (предприятия, его собственного капитала) на моментоценки (в период с номером 0), а его будущая стоимость, ко-торая, вероятно, сложится в период с номером и .

Так, если использовать метод накопления активов, тонеобходимо анализировать не стартовый баланс создава-емого или только начавшего свою деятельность предпри-ятия, а его плановый баланс на период ± . Иначе говоря,собственный капитал предприятия в этом балансе по методунакопления активов нужно оценивать с учетом того, сколькои на какой рыночной стоимости планирует накопить активовпредприятие к периоду * . Абсолютно необходимой инфор-мационной базой в этом случае должен быть качественно со-ставленный бизнес-план предприятия, который должен бытьнацелен на обоснованное планирование ожидаемых в ближай-шие будущие периоды балансов предприятия.

Если для прогнозирования величины В$ применять ме-тод предприятия-аналога, то, опираясь на плановый балансоцениваемого предприятия, придется либо прогнозировать,какими по предприятию-аналогу к периоду ^ станут на фон-довом рынке используемые в этом методе оценочные мульти-пликаторы, либо распространять на будущее наблюдаемые вмомент оценки величины этих мультипликаторов. Последнееможно делать только при достаточно небольшом горизонтепрогноза, т.е. при достаточно коротком периоде { , в течениекоторого венчурный инвестор планирует оставлять свой ка-питал на оцениваемом предприятии.

Менее всего зависит от указанных проблем использованиедля оценки величины В( метода дисконтированного денежно-.го потока. Этот случаи мы и рассмотрим ниже подробнее.

Экономически корректным'будет считать, что венчурныйинвестор пойдет на инвестирование в предприятие, создавае-мое для освоения новшества, тогда, когда для него чистая те-кущая стоимость инвестиционного проекта по приобретениюи перепродаже пакета акций этого предприятия </в процентахот его совокупного уставного капитала окажется положитель-ной. Другими словами, это произойдет, когда разница между

12'


обоснованной вероятной остаточной текущей стоимостьюпредприятия (в расчете на и? % его акционерного капитала),оцениваемой на планируемый момент перепродажи участия внем, и ценой приобретения рассматриваемого пакета акций вмомент его покупки окажется большей, чем доход, которыйможно было бы получить за время до перепродажи пакета стребуемой за него цены. То есть необходимо, чтобы выполня-лось условие

- (Л: 100) -

где М — запрашиваемая в момент привлечения средств вен-чурного инвестора цена за предоставляемый емупакет акций или пай размером в ̂ % от общего числаакций акционерного предприятия или от общегоуставного капитала паевого предприятия с учетомскидок и премий, которые отражают ликвидностьакций и размер приобретаемого пакета.

Текущая остаточная стоимость предприятия, РУкт, намомент планируемой перепродажи венчурным инвесторомсвоей доли в предприятии может определяться методами на-копления активов, предприятия-аналога, сделок, а также ме-тодом дисконтированного денежного потока.

Для обеспечения успеха проекта обязательно присутствиеуже обсуждавшегося условия: венчурного инвестора нужноприглашать инвестировать средства в однопродуктовое пред-приятие, специально создаваемое для ведения операций с при-влекательным для него продуктом (с предоставлением емудостаточных полномочий по контролю за управлением дан-ным предприятием).

Чтобы выполнение указанного условия представлялосьинвестору реалистичным, требуется как минимум наличие ещедвух дополнительных предпосылок.

1. Инвестору должен быть представлен такой исчерпы-вающий бизнес-план, который бы не только содержал под-робно проработанный инвестиционный расчет величиныРУвет по сравнению с запрашиваемым от инвестора размероминвестиций, но и подтверждал все цифры, закладываемые в


этот расчет. В первую очередь это прогнозируемые объемыпродаж и закупок по определенным ценам, а также необхо-димая степень обоснованности планируемых инвестиций инаправлений их использования. Это означает, что уже пред-варительное ТЭО продуктового проекта должно содер-жать задокументированные результаты соответству-ющих маркетинговых исследований.

Более того, предварительное ТЭО должно содержать иэлементы обоснования, и элементы бизнес-плана предприя-тия, которое планируется учредить для реализации новой илисущественно расширяемой продуктовой линии. Еще лучше па-раллельно с разработкой и представлением ТЭО продуктово-го проекта разрабатывать и представлять приглашаемым ин-весторам проект бизнес-плана указанного предприятия.

2. Привлекаемый инвестор должен быть уверен, что ак-ции создаваемого предприятия к моменту ^ будут обладатьнеобходимой для их продажи ликвидностью.

Практически это означает, что инициатор проекта должен:} в бизнес-плане венчурного предприятия, если создает-

ся достаточно крупное предприятие^вредусмотреть размеще-ние акций в листинг фондовой биржи (венчурному предприя-тию тогда следует придать юридическую форму открытого ак-ционерного общества);| если учреждаемое предприятие к моменту ъ еще будет

оставаться небольшим и не привлекательным для фондовойбиржи или по своей юридической форме оно изначально соз-дается как закрытое предприятие паевого типа, иметь помимоосновного «запасных» инвесторов, потенциально заинтересо-ванных в предприятии.

Инициатору инновационного проекта необходимо счи-таться и с тем, что венчурные инвесторы иногда пытаютсяискусственно завысить остаточную рыночную стоимостьпредприятия^ увеличивая тем самым для себя выигрыш отперепродажи принадлежащей им доли. Стандартными инст-рументами осуществления этого замысла служат целенаправ-ленная несвоевременная информация об осваиваемом новомдля рынка продукте и опережающая реклама новшества, пре-увеличивающая его достоинства.

1 §2 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Результатом подобных инспирированных венчурнымиинвесторами действий может явиться то, что рассматриваемоепредприятие будет сначала продано по завышенной стоимос-ти, а потом оно разобравшимися в истинном положении делновыми инвесторами будет предложено на срочную продажу,напротив, по искусственно заниженной цене из-за своеобраз-ной паники или просто вследствие стремления как можнобыстрее извлечь капитал из ошибочной инвестиции. В итогекредитоспособность и финансовая привлекательность пред-приятия для любых инвесторов резко уменьшатся. Обеспечи-вать дальнейшее инвестирование в новшество станет гораздотруднее, что может закончиться ликвидацией предприятия дотого,хак реализуемый им инвестиционный проект начнет при-носить сколько-нибудь значительные прибыли.

Приведенные условия целесообразности вложениясредств для венчурного инвестора в инновационные пред-приятия России не должны абсолютизироваться. На этоесть как минимум две причины. Первая причина связана с не-надежностью исходной информации для инвестиционных рас-четов, источником которой являются только еще устанавли-вающиеся фондовые и товарные рынки. Сказываются и покавесьма нестабильные макроэкономические инфляционныеусловия. Вторая причина заключается в том, что в нашей стра-не еще достаточно много потенциальных венчурных инвесто-ров, которые в силу низкого профессионализма или невысо-кого общеобразовательного уровня (особенно среди части такназываемых новых русских и не желающих всерьез переучи-ваться администраторов старой закалки, которые в настоящеевремя не способны проводить либо заказывать соответствую-щую оценку бизнеса или грамотно руководствоваться ею). Од-нако сказанное не умаляет образовательной значимости изу-чения подходов и необходимости приобщения к ним в расче-те на привлечение действительно профессиональных, в томчисле иностранных, венчурных инвесторов.

Большой трудностью для работы с венчурными инвесто-рами является также и чисто психологическая неподготовлен-


ность инициатора проекта к весьма высоким требованиям кон-трагентов при проведении переговоров. Они, понимая поло-жение инициатора проекта, могут активно пользоваться сво-ей более сильной позицией.

Нужно также иметь в виду, что венчурные инвесторы мо-гут осуществлять проверку инициаторов проекта и предлага-емых ими менеджеров инновационных предприятий по двумвесьма специфическим критериям.

1. Насколько внутренне склонными к рискам являютсяэти люди или представляемые ими фирмы-учредители инно-вационного предприятия.

2. Какие средства и в какой форме вкладывают в иннова-ционный бизнес сами инициаторы.

По первому критерию проверяется, не превышает лисклонность к рискам у инициаторов проекта склонность к рис-кам самого венчурного инвестора. При этом могут использо-ваться меры, обсуждавшиеся в связи с требуемыми разнымиинвесторами премиями за риск, которые закладываются в ин-дивидуальную ставку дисконта. Может анализироваться ипредыстория инвестиций и деловых начинаний инициаторовновшества. Изучается, на какие по своей рисковости проектыони ранее шли и при каких премиях за риск. Если выявляетсяпревышение, то венчурный инвестор при прочих равных ус-ловиях менее охотно идет на инвестирование или потребуетеще более высоких премий за те же риски.

По второму критерию общая закономерность такова, чточем большими и более ликвидными средствами или более уни-версальными активами готовы рискнуть сами инициаторы ин-

'новационного проекта, вкладывая их в соответствующее спе-циализированное предприятие,тем набольшие капиталовло-жения венчурного инвестора можно рассчитывать.

Если даже инициаторы проекта не располагают значи-тельными ликвидными средствами или универсальными ак-тивами, то все равно анализ по отмеченному критерию осуще-ствляться будет. Тогда он сведется к выяснению готовностиинициаторов проекта вложить в него большую или меньшуюдолю своих скромных инвестиционных ресурсов.


Решение венчурного инвестора может зависеть и от выяс-нения того, готовы ли инициаторы проекта ради увеличения сво-их инвестиций, подставляемых под риски проекта, временноуменьшить фонды, которые они до сих пор использовали на по-требление, а также на оплату своих условно-постоя иных расхо-дов. Последнее обстоятельство особенно критично для иннова-ционных предприятий, которые создаются не физическими ли-цами, а фирмами-учредителя ми.

Позиция венчурного инвестора пр'и этом такова: он не хо-чет, чтобы его деньгами распоряжались столь же неэффектив-но, сколь теми, что были в распоряжении предприятия до сихпор, направляя их, например, на слишком раннее приобрете-ние оборудования, недвижимости, наем вспомогательного иуправленческого персонала.

4.6. ОСНОВНАЯ ДИЛЕММАФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА:РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ИЛИ ЛИКВИДНОСТЬ?

Будучи одной из наиболее важных характеристик эффек-тивности деятельности предприятия, экономическая рента-бельность активов (ЭР) наряду с рентабельностью соб-ственных средств (РСС) возглавляет список главнейшихпоказателей финансового менеджмента. Расчет экономичес-кой рентабельности активов основан на наиболее общей фор-муле эффективности затрат и вложений:

от» эффект производстваЗг = 100.

затратыи вложения

При этом под эффектом производства понимают нетто -результат эксплуатацией инвестиции (НРЭИ) — прибыльдо выплаты процентов за кредит и налога на прибыль1. Имен-но НРЭИ является источником выполнения налоговых обя-зательств предприятия перед государством, выплаты процен-

1 Стоянова Е.С., Быкова Е.В. и др. Практикум по финансовому менедж-менту: деловые ситуации, задачи, решения.— М: Перспектива, 1997.

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ 1&5

тов кредиторам и дивидендов акционерам. Остающаяся послеэтих выплат нераспределенная прибыль финансирует разви-тие предприятия. НРЭИ легко рассчитать по данным учета ибухгалтерской отчетности предприятия, прибавив к балансо-вой прибыли проценты за кредит, относимые на себестоимость.Под затратами и вложениями понимают актив, так как имен-но в активе баланса отражены направления расходования ивложения средств. Таким образом,

актив

По такому же принципу конструируется показатель рен-табельности собственных средств. Его обычно получают де-лением чистой прибыли на сумму источников собственныхсредств. Чистая (посленалоговая) рентабельность собственныхсредств совпадает с максимальным уровнем дивидендов приусловии, что вся чистая прибыль распределяется на дивиден-ды и не остается ни рубля нераспределенной прибыли.

Преобразуем формулу экономической рентабельности(ЭР), умножив ее на оборот/оборот - 1 (оборот предприя-тия складывается из выручки от реализации и внереализа-ционных доходов). От такой операции величина рентабель-ности не изменится, зато будут получены два важнейшихпоказателя, служащих для анализа факторов изменения рен-табельности: коммерческая маржа (КМ) и коэффициенттрансформации (КГ):

актив оборот оборот актив

Подобную операцию можно было бы провести и с фор-мулой рентабельности собственных средств (РСС):

ргг _ чистая прибыль оборот

оборот актив

В обоих случаях получают практически полезные мо-дификации .формулы оценки эффективности деятельности


и менеджмента, известной в науке как формула Дюпона и раз-работанной экономистами фирмы «Дюпон де Немур».

Коммерческая маржа (КМ) показывает, какой НРЭИдают каждые 100 руб. оборота (обычно КМ выражают в про-центах). По существу, это экономическая рентабельность обо-рота, или рентабельность продаж.

Коэффициент трансформации (КТ) показывает, сколь-ко рублей оборота снимается с каждого рубля актива, т.е. вкакую величину оборота трансформируется каждый рубльактива. КТ можно также воспринимать как оборачиваемостьактивов. В такой трактовке КТ показывает, сколько раз задан-ный период оборачивается каждый рубль активов.

Совершенно очевидно, что достижение значительного обо-рота свидетельствует о немалом успехе предприятия. Но какойценой достигается этот успех?

Рассмотрим числовой пример.Пример 1. Если для получения 5 млн руб. НРЭИ на

50 млн руб. оборота задействовано 100 млн руб. активов, товполне приличный уровень КМ (5 млн руб. : 50 млн руб. •• 100% = 10%) сводится на нет неблагоприятным значениемКТ (50 млн руб. : 100 млн руб. - 0,5). Получается, что накаждый рубль оборота приходится инвестировать по 2 руб.активов. Экономическая рентабельность такого предприя-тия составляет всего 5% (10% • 0,5).

Регулирование экономической рентабельности сводитсяк воздействию на обе ее составляющие: коммерческую маржуи коэффициент трансформации. При низкой прибыльностипродаж необходимо стремиться к ускорению оборота капита-ла и его элементов и, наоборот, определяемая теми или инымипричинами низкая деловая активность предприятия можетбыть компенсирована только снижением затрат на производ-ство продукции или ростом цен на продукцию, т.е. повышени-ем рентабельности продаж.

Примирить высокую коммерческую маржу с высокимкоэффициентом трансформации очень трудно, ибо оборотприсутствует в числителе одного сомножителя и в знаменате-


ле другого. Поэтому при наращивании оборота удается уве-личить экономическую рентабельность только тогда, когда подвозросший оборот подставляют нераздутые активы, и НРЭИначинает расти быстрее оборота. В анализе факторов измене-ния рентабельности главное — решить вопрос, какой из пока-зателей: коммерческая маржа или коэффициент трансформа-ции — изменяется сильнее и быстрее, оказывая тем самым бо-лее мощное воздействие на общий уровень рентабельности.

Итак, достижение высокого уровня экономической рен-табельности — свидетельство нынешних и залог будущих ус-пехов предприятия.

Однако в стремлении к успехам предприятию прихо-дится решать великую дилемму финансового менеджмен-та: рентабельность или ликвидность — и зачастую жерт-вовать либо тем, либо другим в попытках совместить динамич-ное развитие с наличием достаточных денежных средств ивысокой платежеспособностью. Дело в том, что затруднения сликвидностью и соответственно низкие значения коэффи-циента текущей ликвидности могут свидетельствовать не офинансовом нездоровье и неплатежеспособности, а о динамич-ном развитии предприятия, бурном наращивании оборота ибыстром освоении рынка.

Рассмотрим для иллюстрации два примера. Первый изних (пример 2) показывает, что для предприятий малого исреднего бизнеса высокие темпы наращивания оборота вле-кут за собой повышенные ликвидные потребности. Второйпример (пример 3) свидетельствует о том, что и для крупныхпредприятий слишком бурные темпы роста оборота чреватытрудностями с ликвидностью. Наконец, оба примера свиде-тельствуют о фундаментальном противоречии, котороеприходится разрешать предприятиям на всех этапах ихразвития: либо деятельность рентабельна, либо она при-носит достаточный уровень ликвидных средств. Прими-рить одно с другим трудно, но, как мы увидим, возможно.

Пример 2. Возьмем три предприятия, находящиеся на раз-ных стадиях развития: М (малое), С (среднее) и К (крупное).


Предприятие М с объемом активов 10 тыс. руб. и 10-ты-сячным годовым оборотом находится на стадии стремитель-ного выхода «из пеленок». Среднегодовой темп прироста обо-рота 30%, коммерческая маржа (рентабельность оборота) рас-тет медленно: 3% в первом году, 5% во втором году, 7% втретьем году; зато предприятие выигрывает на повышении ко-эффициента трансформации (оборачиваемости активов): 1,1,1и 1,2 в первом, втором и третьем годах соответственно.

Предприятие С с объемом активов 500 тыс. руб. и 750-тысячным оборотом находится на пути к зрелости. Оборотрастет на 25% ежегодно; коммерческая маржа стабилизирова-лась примерно на уровне 12%; коэффициент трансформацииподдерживается на уровне 1,5.

Предприятие Кимеет объем активов 100 млн руб. и годо-вой оборот 160 млн руб; оборот растет на 10% в год; коммер-ческая маржа составляет 9%; коэффициент трансформации 1,6(табл. 9).

Таблица 9

Показатели работы предприятий

Показатель

Объем активов, тыс. руб.Экономическаярентабельность активов, %Излишек (дефицит)ликвидных средств, тыс. руб.Коэффициент покрытияприроста активов нетто-результатом эксплуатацииинвестиций

Предприятие М

21,97

8,4

-9,19

0,23

Предприятие С

977

18

-48

0,9

Предприятие К

133

14,4

19,43

1,6

Ответим на вопрос: в какой степени у каждого их этих пред-приятий необходимый прирост активов покрывается нарабаты-ваемым нетто-результатом эксплуатации инвестиций? Под нет-то-результатом эксплуатации инвестиций (НРЭИ) будем под-разумевать показатель, складывающийся из суммы балансовойприбыли и процентов за кредит, относимых на себестоимость.


Покажем, как получены эти цифры, пользуясь даннымипредприятия С, а затем дадим комментарий к табл. 9.

Новый объем активов получен на основе одной из мо-дификаций широко применяемого в финансовом планиро-вании и прогнозировании метода: при неизменной структу-ре пассива (а мы использовали именно такое допущение)темпы прироста оборота применимы к темпам приростаобъема баланса. Таким образом, объем активов предприя-тия С, увеличиваясь на 25% в год, возрастает за три года с500 тыс. до 977 тыс. руб.

Уровень экономической рентабельности активов полученперемножением коммерческой маржи и коэффициента транс-формации: 12% • 1,5 = 18%.

Для получения суммы дефицита (излишка) ликвиднос-ти необходимо сначала вычислить суммарный НРЭИ за тригода, а затем сравнить с ним сумму прироста объема активов.

Для расчета НРЭИ использована формула коммерческоймаржи (КМ):

КМ = НРЭИ : оборот -100 -> НРЭИ - оборот • КМ : 100.

Таким образом, НРЭИ первого года составляет 112,5 тыс. руб.,второго года — 140,6 тыс. руб., третьего года — 175,8 тыс. руб.В сумме это 429 тыс. руб. Далее (977 тыс. руб. — 500 тыс. руб.) —429 тыс. руб. = 48 тыс. руб.

Коэффициент покрытия прироста активов нетто-резуль-татом эксплуатации инвестиций составляет (429 тыс, руб. :: 477 тыс. руб.) - 0,9.

Представленные в табл. 9 данные свидетельствуют о том, что;) предприятие М с наиболее бурными темпами прироста

оборота противопоставляет удвоению объема'активов их по-вышенную (благодаря высокой скорости оборачиваемостисредств) экономическую рентабельность. Но, несмотря на это,лишь 23% прироста активов финансируются за счет внутрен-них источников. Дефицит ликвидности на покрытие потреб-ностей роста предприятия составляет 77% потребного приро-ста активов;


| предприятие С противопоставляет удвоению объемаактивов поддержание высокой рентабельности (притом, чтооба ее элемента — и коммерческая маржа, и коэффициенттрансформации — имеют весьма существенные значения).Однако и этому предприятию не удается достичь полногопокрытия необходимого прироста активов. Дефицит состав-ляет 10%;| предприятие К с наименьшими темпами прироста обо-

рота, но с наиболее широким масштабом деятельности увели-чивает свои активы лишь на одну треть и имеет более скром-ный уровень рентабельности, чем предприятие С. До каких порбудет возможным поддержание 14,4%-ной рентабельности безсерьезных структурных изменений — это, конечно, весьмасложный вопрос. Но пока что предприятие удерживает своипозиции, имея излишек ликвидности в 19,43 млн руб., кото-рый позволяет с лихвой покрыть прирост активов.

Пример 3. Возьмем предприятие К из примера 2 и срав-ним уже полученный нами ранее коэффициент покрытия при-роста активов нетто-результатом эксплуатации инвестиций 1,6с этим же коэффициентом, но рассчитанным для 25%-ных тем-пов прироста оборота.

Простейшие вычисления выявляют дефицит ликвиднос-ти в сумме 43 млн руб. вместо прежнего излишка в 19,43 млнруб., а искомый коэффициент снижается с 1,6 до 0,45 (эконо-мическая рентабельность активов — по-прежнему 14,4%).Слишком быстрые для данного предприятия темпы роста обо-рота породили дефицит ликвидных средств вместо их избыт-ка. Если предприятие не собирается снижать темпы наращи-вания оборота, то оно должно существенно изменить свою фи-нансовую структуру.

В западноевропейской финансовой науке коэффициентпокрытия прироста активов нетто-результатом эксплуатацииинвестиций часто называют показателем ликвидности (не пу-тать с коэффициентом текущей ликвидности!). Зависимостьмежду экономической рентабельностью активов (ЭР) ипоказателем ликвидности (ПЛ) описывается формулой


^ п п _ прирост активов _ темп роста оборота (активов)•Л? *"" 11 Л."~ ™""" ^ »

объем активов 1 +темп роста оборота (активов)

Поскольку ЭР = ,актива

НРЭИ -прирост активов

объем активов_ НРЭИ прирост активов

объем активов активы

Мы вышли, таким образом, на проблему проблем — опре-деление посильных для предприятия темпов прироста обо -рота.

1. Наращивание оборота за счет самофинансирования:а) если вся чистая прибыль остается нераспределенной и

структура пассивов меняется в пользу источников собствен-ных средств, то темпы прироста объема продаж и выручки (приданных ценах) ограничены уровнем чистой рентабельностиактивов. Если, к примеру, отношение чистой прибыли к вели-чине активов (а это и есть рентабельность) составляет 30%, токак раз на эти 30% у нас увеличиваются и активы, и пассивы, аэто в соответствии с главнейшими принципами финансовогопрогнозирования может дать те же 30% прироста выручки безпрорехи в бюджете;

б) если дивиденды выплачиваются, то приходится огра-ничивать темпы прироста оборота процентом, исчисляемымкак

нераспределенная прибыль

активы

2. Наращивание оборота за счет сочетания самофинан-сирования с заимствованиями:

а) при неизменной структуре пассивов вопрос решаетсяза счет равенства внутренних и внешних темпов роста. Ины-ми словами, приемлемыми признаются такие темпы прироста


оборота, которые совпадают с процентом прироста собствен-ных средств. На этот же процент увеличиваются и заемныесредства;

б) если конкретный темп прироста оборота превышаетвозможный темп прироста собственных средств, то приходит-ся привлекать дополнительное внешнее финансирование.

4.7. ОЦЕНКА РИСКОВ И ДОСТОВЕРНОСТИИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Понятие рисков инвестирования

Здесь мы рассмотрим методы оценки опасности того, чтоцели, поставленные в проекте, могут быть не достигнуты пол-ностью или частично. Эту опасность принято называть рис-ком. Для оценки риска допустимы четыре подхода, которыево многом связаны с характером проекта.

Первый подход представляется обязательным по отно-шению к смелым проектам, в большей или меньшей степениломающим сложившуюся структуру производимой продукциии означающим стремительный прорыв на рынок. Для такихпроектов риск связан прежде всего с опасностью неправильнооценить исходную ситуацию, в результате чего окажется, чтосбыт нового товара идет неудовлетворительно. По этой при-чине для смелых проектов просто необходима разработка, посуществу, всех возможных альтернатив решения задачи, по-ставленной перед собой авторами проекта, с тем чтобы, взве-сив эти альтернативы по вероятностям их реализации, при-нять окончательное решение.

Второй подход применяется тогда, когда нет особого раз-нообразия альтернативных решений, но сам проект достаточносложен в том отношении, что охватывает весь жизненный циклпродукта от проектирования до серийного производства. В этомслучае важно оценить надежность каждой фазы, выявить наи-менее надежные звенья для того, чтобы заранее разработать


для них мероприятия, направленные на снижение степенириска. Поскольку реализация сложного проекта охватываетнесколько достаточно четко выраженных стадий, то и оценкуриска целесообразно проводить по ним, т.е. по подготови-тельной, строительной стадиям и стадии функциониро-вания.

Третий подход применяется к относительно простымпроектам и, по существу, заключается в некотором усложне-нии расчетов в силу учета не просто средних значений, а ха-рактера распределения тех случайных величин, средние изкоторых используются в расчетах. Вряд ли надо доказывать,что спрос при всем желании точно (в математическом смыс-ле) не может быть оценен. Максимум, на который можно рас-считывать, — оценить распределение случайных величин, ха-рактеризующих спрос, и провести статистическое моделиро-вание процесса как необходимую стадию для подготовкирешений. То же можно сказать о всех экономических пара-метрах расчета, поскольку они относятся к предстоящим со-бытиям в целом. По этой причине уже большой смелостьюявляется, использование распределения, полученного на ос-нове опыта (т.е. по произошедшим событиям), для того что-бы охарактеризовать будущее.

В связи с описанными тремя подходами у читателя, есте-ственно, возникнет вопрос: какой подход использовать приподготовке бизнес-плана? Ответ на него достаточно прост —любой, ибо игнорирование возможных рисков представляетгораздо большую опасность по сравнению с выбором не луч-шего для проекта метода расчета рисков.

Четвертый подход. Дерево решений. Данный подходимеет целью получить устойчивое решение. Эта задача во мно-гом похожа на ту, которая встречается при анализе устойчи-вости решений, например в математическом программирова-нии, и заключается в оценке того, как возможное изменениеисходных условий скажется на полученном результате. Этовполне понятно, так как цель расчетов заключается отнюдьне в нахождении чисел, а в понимании условий, при кото-рых эти числа еще остаются верными.

13-1590

1 94 ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Для иллюстрации метода воспользуемся следующимпримером.

Пример 4. Предполагается возведение завода железобе-тонных изделий в районе массового жилищного строительства,через который намечено проложить новую автомобильную до-рогу. Площадка для завода выбрана рядом с пересечениемтрасс. На строительство завода выделено 5 млн руб.; годовойобъем продаж может колебаться между 2 млн и 4 млн руб.(с соответствующими вероятностями 0,3 и 0,7). Продолжи-тельность жизни проекта 5 лет, после чего завод предполага-ется продать. Остаточная стоимость завода зависит от того,будет проложена новая автомобильная дорога или нет, и по-тому может колебаться от 1 млн руб., если дорога не будет по-строена, до 3 млн руб. — в противном случае. Вероятность этихсобытий составляет 0,4 и 0,6.

Если после первого года эксплуатации завода решениео строительстве автомобильной дороги не будет принято,то завод должен быть продан за 3,5 млн руб. Для приведе-ния разновременных затрат используется коэффициент дис-контирования, равный 0,1. Чистая прибыль, соответствую-щая двум вариантам объемов продаж, составит 0,5 млн или1,5 млн руб.

В этой ситуации в качестве критерия для принятия реше-ний следует выбрать чистую текущую (приведенную) сто-имость, которая представляет собой капитализированный до-ход за вычетом расходов на капитал. Капитализированныйдоход есть не что иное, как сумма чистой прибыли и аморти-зации, дисконтированных к текущему моменту, и дисконти-рованной же величины остаточной стоимости:

где №^ — сумма чистой прибыли и амортизации;КУ— остаточная стоимость;/— инвестиции.

Поставленная задача имеет несколько вариантов решения,существо которых определяется следующим:


| два варианта строительства дороги (1 — строить, 0 — нестроить);| два варианта объемов производства (2 млн и 4 млн руб.).

Вероятность первого 0,3, а второго 0,7;} два варианта продажи завода (1 — после первого года и

5 — после 5 лет);| два варианта остаточной стоимости завода при продаже

его через 5 лет (1 млн и 3 млн руб.). Их вероятность составля-ет соответственно 0,4 и 0,6.

Общее число комбинаций вариантов — 720. Каждый извариантов можно представить четырехзначным кодом, в ко-тором цифра на каждой позиции означает характеристику ва-рианта. Так, все коды, начинающиеся с цифры 1, указываютварианты строительства дороги. По очевидным причинам су-ществует только один вариант, начинающийся с цифры 0, —дорогу не строить, поскольку в этом случае завод должен бытьпродан через год. В связи с этим на приведенной ниже схемепоказаны шесть вариантов, относящихся к строительству до-роги (показатели в млн руб.):

1) 121: объем продаж 2; завод продается после первогогода;

2) 1251: объем продаж 2; завод продается через 5 лет; ос-таточная стоимость 1;

3) 1253: объем продаж 2; завод продается через 5 лет; ос-таточная стоимость 3;

4) 141: объем продаж 4; завод продается через 1 год;5) 1451: объем продаж 4; завод продается через 5 лет; ос-

таточная стоимость 1;6) 1453: объем продаж 4; завод продается через 5 лет; ос-

таточная стоимость 3.Для характеристики каждого варианта используем чис-

тую текущую (приведенную) стоимость, которая рассчитыва-ется по формуле. В табл.10 приведен расчет для варианта 1251(млн руб.).

13*


Таблица 10

Расчет чистой текущей стоимости для варианта 1251


1 . Чистая прибыль2. Остаточная стоимость3. Коэффициент

дисконтирования4. Чистая прибыль

(стр. 1 : стр. 3)5. Приведенная остаточная

стоимость (стр. 2 : стр. 3)6. Приведенные знамения

(стр. 4 + стр. 5)7. Чистая текущая стоимость

(стр. 6 — инвестиции)

Годы

1

0,5

—

1,1

0,454

-2,486

2

0,5—

1,21

0,413

3

0,5

—

1,331

0,375

4

0,5—

1,464

0,341

5

0,5-1,0

1,61

0,310

0,621

Всего

ч

1,893

0,621

2,514

Таблица 11

Данные о вариантах реализации проекта

Коды вариантов

12112511253

14114511453

0

Чистая текущая стоимость,млрд руб.

-1,364-2,486-1,242-0,454

1,3072,5460

Вероятности

0,30000,280,421

Аналогично рассчитывают чистые текущие стоимостиостальных пяти вариантов. Информацию о проекте сведем втабл. 11.

Отрицательные значения чистой текущей (приведенной)стоимости указывают на то, что соответствующее решение при-несет убыток. Это варианты, общим элементом которых явля-ется объем продаж в 2 млн руб., и вариант с объемом продаж в4 млн руб., но с продажей завода после первого года эксплуа-

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ _ 197

тации, если к этому времени решение о строительстве дорогине будет принято.

Эффект от строительства может быть получен при усло-вии, что объем продаж составит 4 млн руб.

Вероятность реализации вариантов 1251 и 1253 состав-ляет соответственно 0,4 и 0,6. Используя их как веса, опреде-лим значение чистой текущей стоимости (млн руб.):

= 0,4 • (- 2,486) + 0,6 - (- 1,242) = -1,739.

Таким образом, в случае, если объем продаж составит2 млн руб., лучшее решение состоит в том, чтобы продать за-вод после года его эксплуатации. В этом случае ущерб соста-вит 1,364 млн руб. Поскольку вероятность того, что продажисоставят 2 млн руб., равна 0,3, эту же величину можно счи-тать вероятностью варианта 121. Что же касается вариантов1251 и 1253, то их ни при каких условиях реализовывать неследует.

Вероятность реализации вариантов 1451 и 1453 соответ-ственно такова:

для 1451: 0,7 -0,4 -0,28;для 1453: 0,7 «0,6 = 0,42,

которые и показаны в табл. 11. Полученные данные позволя-ют рассчитать чистую текущую стоимость для всех вариантов,которой следует руководствоваться, принимая решение о вло-жениях в данный проект (млн руб.):

= 03 • (-1,364) + 0,28 • 1,307 + 0,42 - 2,546 = 1,026.

Постадийная оценка рисков

Постадийная оценка рисков основана на том, что они оп-ределяются для каждой стадии проекта отдельно, а затем нахо-дится суммарный риск по всему проекту. Обычно в каждом про-екте выделяются, как мы уже говорили, следующие стадии:| подготовительная — выполнение всего комплекса работ,

необходимых для начала реализации проекта;| строительная — возведение необходимых зданий и со-

оружений, закупка и монтаж оборудования;


Ъ функционирования — вывод проекта на полную мощ-ность и получение прибыли.

Все расчеты выполняются дважды:1) на момент составления проекта;2) после выявления наиболее рисковых его элементов.В последнем случае разрабатывается перечень мер, реа-

лизация которых позволяет уменьшить степень риска.По характеру воздействия риски делятся на простые и со-

ставные. Составные риски являются композицией простых,каждый из которых в композиции рассматривается как про-стой риск. Простые риски определяются полным перечнемнепересекающихся событий, т.е. каждое из них рассматрива-ется как не зависящее от других. В связи с этим первой зада-чей является составление исчерпывающего перечня рисков.Второй задачей является определение удельного веса каж-дого простого риска во всей их совокупности.

Решение поставленных задач рассмотрим на примере, а вдальнейшем полученные результаты обобщим.

Характер инвестиционного проекта как чего-то соверша-емого в индивидуальном порядке, по существу, оставляет един-ственную возможность для оценки значений рисков — исполь-зование мнений экспертов.

Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставля-ется перечень первичных рисков по всем стадиям проекта,предлагается оценить вероятность их наступления, руковод-ствуясь следующей системой оценок:

00 — риск рассматривается как несущественный;25 — риск скорее всего не реализуется;50 — о наступлении события ничего определенного ска-

зать нельзя;75 — риск скорее всего проявится;100 — риск наверняка реализуется. Оценки экспертов под-

вергаются анализу на их непротиворечивость, который выпол-няется по следующим правилам.

Правило 1. Максимально допустимая разница междуоценками двух экспертов по любому фактору не должна пре-вышать 50. Сравнения проводятся по модулю, т. е. знак («плюс»

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ \ 99

или «минус») не учитывается. Это правило позволяет устра-нить недопустимые различия в оценках экспертами вероят-ности наступления отдельного риска:

тах ^-Ъь и 50,/

где акЬ — векторы оценок каждого из двух экспертов.

При трех экспертах должны быть сделаны три оценки: дляпопарно сравненных мнений 1-го и 2-го экспертов; 1-го и 3-гоэкспертов; 2-го и 3-го экспертов.

Правило 2 необходимо для оценки согласованности мне-ний экспертов по всему набору рисков. Оно позволяет выя-вить пару экспертов, мнения которых наиболее сильно расхо-дятся. Для расчетов расхождения оценки суммируются помодулю и результат делится на число простых рисков:

1Ь-МN

Пример 5. Пусть эксперты дали следующие заключенияпо отдельному риску: А — 0; В — 25; С — 50. В этом случаеразности оценок таковы: АВ - 25; АС = 50; ВС = 25. Приведен-ные данные удовлетворяют правилу 1.

Пример 6. Три эксперта Л, В и Сдали следующие оценкипроекту, в котором выделены четыре риска: Л (100; 75; 50; 25);В (75; 75; 75; 75); С (25; 50; 75; 100). Легко заметить по оцен-кам, что эксперт В является центристом, а два других (Аи С) пред-ставляют по отношению к нему крайние точки зрения. В этомслучае попарные сравнения векторов по правилу 2 дают:

ЛВ = (|100-75|+|75-75|+ 50-75 + 25-75|):4 = 25.

Аналогично находят АС=50 и ВС - 25, что и подчеркива-ет особые позиции экспертов А и В. Причины полярности ихточек зрения — предмет особого исследования,

В том случае, если между мнениями экспертов будут об-наружены противоречия (не выполняется хотя бы одно изправил 1 и 2), они обсуждаются на совещаниях с экспертами.Проиллюстрируем применение изложенных выше подходовна конкретном примере.


Пример 7. Предположим, что целью проекта являетсястроительство на территории акционерного общества (бывше-го совхоза) цеха по переработке молока. Сырьевая зона цехавключает молочную ферму акционерного общества и создан-ные на его территории фермерские хозяйства. Строительствоцеха позволит увеличить реализацию молока за счет приспо-собления его переработки к спросу в ближайшем городе. Кро-ме того, переработка молока в самом хозяйстве позволит из-бежать «накруток», увеличивающих цену готовой продукциии потому понижающих спрос.

В цехе находится холодильник, с которым связана по-тенциальная опасность выброса при аварии в окружающуюсреду аммиака.

Для оценки вероятности рисков приглашены три экспер-та: президент акционерного общества (1); представитель мес-тной администрации (2); ушедший на пенсию директор мо-локозавода (3).

В табл. 12 содержатся первоначальные оценки эксперта-ми рисков для такого проекта. В тех случаях, когда мненияэкспертов не удовлетворяют изложенным выше правилам, вквадратных скобках приведены уточненные значения вероят-ностей.

Таких случаев нет при оценке рисков на подготовитель-ной стадии, но на других стадиях они встречаются. Логика этихуточнений приводится ниже. Три оценки сведены в среднюю,которая используется в дальнейших расчетах.

В последней графе табл. 12 приведены оценки приорите-тов, обоснование которых представляет отдельную проблему.Суть ее состоит в необходимости освободить экспертов, даю-щих оценку вероятности риска, от оценки важности каждогоотдельного события для всего проекта. Эту работу должнывыполнять разработчики проекта, а именно та команда, кото-рая готовит перечень рисков, подлежащих оценке. Задача экс-пертов состоит в том, чтобы дать оценку рисков.

При рассмотрении данных по подготовительной стадиивидно, что представитель администрации (2) является наи-большим оптимистом, а бывший директор завода (3) — песси-


мистом. И это хорошо, поскольку дает надежду на получениеболее взвешенной оценки рисков.

Вопрос о доступности подрядчиков на месте является обя-зательным для подготовительной стадии. Убежденность в ихналичии — важное условие успеха дела. В данном случае всетри эксперта единодушны в том, что с этой стороны неприят-ности не угрожают.

К числу рисков, которые важно учитывать при оценке под-готовительной стадии, относятся (кроме приведенных в табл.{2) и такие:| удаленность от транспортных узлов;} доступность альтернативных источников сырья;| подготовка правоустанавливающих документов;| организация финансирования и страхования кредитов;| формирование администрации;) создание дилерской сети, центров ремонта и обслужи-

вания.

Таблица 12

Постадийная оценка рисков

Простые риски Эксперты

1 2 3

СредняяV,

Прио-ритет

.

Подготовительная стадия

1. Удаленность от инженерныхсетей

2. Отношение местных властей3. Доступность подрядчиков

на месте

2525

0

00

0

2550

0

1725

0

31

3

Строительство

1. Платежеспособностьзаказчика

2. Непредвиденные затраты,в том числе из-за инфляции

3. Недостатки проектно-изыскательских работ

4. Несвоевременная поставкакомплектующих

0

75

50

50

25

75

75

50

50

100

75

50

25

83

67

50

1

1

3

3



Простыв риски

5. Несвоевременная подготовкаИТР и рабочих

6. Недобросовестностьподрядчика

Эксперты

1

0

75

2

0

25

3

0

50

СредняяЧ

0

50

Прио-ритет

I

2

3

ФункционированиеФинансово- экономические1. Неустойчивость спроса2. Появление альтернативного

продукта (конкурента)3. Снижение цен конкурентами4. Увеличение производства

у конкурентов5. Рост налогов6. Неплатежеспособность

потребителей7. Рост цен на сырье, материалы,

перевозки8. Зависимость от поставщиков9. Недостаток оборотных средствСоциальные1 . Трудности с набором квалифи-

цированной рабочей силы2. Угроза забастовки3. Отношение местных властей4. 'Недостаточный для удержания

персонала уровень оплаты трудаб. Недостаточная квалификация

кадровТехнические1. Нестабильность качества

сырья и материалов2. Новизна технологии3. Недостаточная надежность

технологии4. Отсутствие резерва мощностиЭкологические1. Вероятность залповых выбросов2. Вредность производства

25

7575 [50]

25- 25

25

10025

100

0100

50

10025

2550

7525

500

25

25 [50]50

025

0

750

100

075

25 [50]

5025

025

500

7525

50

5025

050

0

10025

100

2575

100

7550

2550

750

500

33

50 [58]50 [42]

833

8

9017

100

883

58 [67]

7533

1741

678

588

3

33

33

1

331

313

23

33

23

33


Однако эти простые риски имеет смысл включать в рас-чет в том случае, если возможный ответ на них не являетсяоднозначным или когда сравниваются несколько вариантов.В данном же случае в силу очевидности ответа на первый воп-рос и простоты проекта другие риски не включены в расчет.

Оценивая риски стадии строительства, застройщик про-являет понятную озабоченность тем, что подрядчик сорветввод объекта в срок. Именно по этой позиции наблюдается не-согласованность позиций экспертов: первое правило — на пре-деле при сравнении мнений директора (1) и представителяадминистрации (2). Иными словами, расхождения междукрайними взглядами можно считать не противоречащими однодругому.

Что касается группы финансово-экономических рисковна стадии функционирования, велики опасения застройщикаотносительно того, что такая идея придет в голову руководи-телям других акционерных обществ, ибо эффективность про-екта может оказаться проблематичной. Оптимизм представи-теля администрации (2) (он не видит в этом опасности) осно-ван на заинтересованности в максимально возможномразвитии хозяйства района в целях создания новых рабочихмест и возможного снижения цен. Учитывая хлопоты с изыс-канием необходимых средств, третий эксперт считает, что су-ществуют примерно равные шансы строить и не строить за-вод. Общий итог анализа по данному пункту состоит в повы-шении оценки вторым экспертом до 50.

По третьему типу финансово-экономических рисков раз-номыслие связано опять же с естественным опасением прези-дента акционерного общества (1) конкуренции со стороны су-ществующего молокозавода. Однако вряд ли опасность стольуж велика. Более уравновешенная оценка — 50.

Все эксперты мрачно смотрят на недостаток оборотныхсредств, которые быстро съедаются инфляцией. Отсюда вы-текает следующая причина для беспокойства — рост цен наресурсы для будущего производства (риск 7).

В группе социальных рисков различие мнений по риску 3также вполне объяснимо. Сотрудник местной администрации (2)


свою первоначальную оценку мотивирует полезностью пред-приятия для района. Это, несомненно, так. Однако очевидно идругое: до сих пор существует подозрительное отношение квласти, а которой всегда видели начальство, а не слугу обще-ства, как это принято в англосаксонских странах. Значениериска повышается до 50 (квадратные скобки).

В оценке технических рисков между экспертами не на-блюдается большого различия во мнениях.

Вероятность залповых выбросов (экологические риски)связана с возможной аварией на холодильной установке. По этойже причине эксперт из местной администрации считает про-изводство потенциально способным приносить вред.

После определения вероятностей по простым рискам воз-никает естественный вопрос об интегральной оценке риска.В соответствии с принятой схемой ответ на него может бытьдостигнут за два последовательных хода: сначала нужно сде-лать оценку для каждой из стадий, предварительно рассчитавриски для подстадий, или, как иногда говорят, композиций,стадии функционирования — финансово-экономической, тех-нологической, социальной и экологической. После этого можноработать с объединенными рисками и дать оценку риска всегопроекта на основании оценок риска отдельных стадий.

Процедура получения объединенных рисков очевидна —это взвешивание по определенным весам, с которыми каждыйпростой риск входит в общий риск проекта. Строго говоря, нетникакой необходимости использовать для каждой композициипростых рисков единую систему весов. Единообразный под-ход к весам должен быть соблюден только внутри каждой от-дельно взятой композиции простых рисков. Важно лишь, что-бы веса удовлетворяли естественному условию неотрицатель-ности, а их сумма была равна единице. Это означает, что длякаждой композиции может быть развит свой собственный под-ход к оценке роли каждого простого риска. Подход, излагае-мый ниже, может использоваться в том случае, когда у соста-вителей бизнес-плана нет ничего лучшего, поскольку всякоеуниверсальное решение по эффективности всегда уступаетспециализированному.


В основе излагаемого подхода лежат два утверждения.1. Все простые риски могут быть проранжированы по сте-

пени важности (расставлены по приоритетам). Риски первогоприоритета имеют больший вес, чем риски второго, и т.д.

2. Все риски с одним и тем же приоритетом имеют равныевеса. Из сказанного следует, что если приоритеты заранее нерасставлены, то риск проекта есть просто сумма всех простыхрисков, деленная на их общее число.

Определение приоритетов прямо связано с социально-экономической ситуацией в стране и в районе размещенияпредприятия. Так, в конце 1998 г. (а именно к этому периодуотносится рассматриваемый пример) она существенным об-разом зависела от неплатежей, а потому все риски, связанныес системой расчетов, были приоритетные. Второе место можетбыть отдано социальным факторам.

В рассматриваемой ситуации использованы три приори-тета. Они определяют значения весов по следующим сообра-жениям. Первый и последний ранг определяют соответствен-но максимальное и минимальное значения весов. Веса, соот-ветствующие другим приоритетам (в рассматриваемойситуации он только один — второй), являются средними меж-ду ними. В связи с этим веса, соответствующие промежуточ-ным приоритетам, следует рассматривать как средние, а пото-му они зависят от формы выбранной средней.

Среди совокупности методов исчисления средних вели-чин наибольшего внимания заслуживают два: расчет среднейарифметической и расчет средней геометрической. При ис-пользовании средней арифметической расстояние междусоседними точками остается одним и тем же, т.е. веса, соот-ветствующие соседним рангам, различаются на одну и ту жевеличину. Такие точки принято называть эквидистантными.При использовании средней геометрической веса, соответ-ствующие соседним рангам, различаются уже в одинаковоечисло раз, т.е. эквидистантными относительно рангов являют-ся уже логарифмы весов.

Пусть отношение весов, соответствующих первому и тре-тьему рангам, равно 10. Тогда, если обозначить вес простого


риска в третьем ранге за х, при использовании средней ариф-метической вес одного простого риска в первом ранге составит10я. Вес простого риска во втором ранге 5,5х - (10 + 1)я/2.

Расчет весов для групп простых рисков (по средней ариф-метической) проведем, пользуясь данными табл. 13.

Из приведенных данных следует, что вероятность рискадля подготовительной стадии равна 2,7%, что вполне объяс-нимо, так как кроме нее существуют и другие стадии. Наибо-лее уязвимым местом в подготовительной стадии являютсяотношения с местными властями.

Таблица 13

Постадийный расчет рисков

Простые риски Средняя V, Приоритет », Р,

Подготовительная стадия1. Удаленность от инженерных сетей2. Отношение местных властей3. Доступность подрядчиков на месте

1725

0

313

0,010,100,01

0,22,5

0

Средняя вероятность 2,67

Строительство1. Платежеспособность заказчика2. Непредвиденные затраты,

в том числе из-за инфляции3. Недостатки проектно-изыскательских работ4. Несвоевременная поставка

комплектующих5. Несвоевременная подготовка ИТР

и рабочих6. Недобросовестность подрядчика

25

8367

50

050

1

13

3

23

0,10

0,100,01

0,01

0,0550,01

2,5

8,30,7

0,5

00,5


ФункционированиеФинансово- экономические1. Неустойчивость спроса2. Появление альтернативного продукта

(конкурента)3. Снижение цен конкурентами

33

5842

3

33

0,01

0,010,01

0,3

0,60,4

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ 207Продолжение

Простыв риски

4. Увеличение производства у конкурентов5. Рост налогов6. Неплатежеспособность потребителей7. Рост цен на сырье, материалы, перевозки8. Зависимость от поставщиков9. Недостаток оборотных средств

Средняя V

833

89017

100

Приоритет

331331

»,0,010,010,100,010,01

0,1

Р,

0,10,30,80,90,210


Социальные1. Трудности с набором квалифициро-

ванной рабочей силы2. Угроза забастовок3. Отношение местных властей4. Недостаточный для удержания

персонала уровень оплаты труда5. Недостаточная квалификация кадров

88367

7533

313

23

0,010,100,01

0,0550,01

0,18,30,7

4,10,3


Технические1. Нестабильность качества сырья

и материалов2. Новизна технологии3. Недостаточная надежность технологии4. .Отсутствие резерва мощности

174167

8

3323

0,010,01

0,0550,01

0,20,43,70,1


Экологические1. Вероятность залповых выбросов2. Вредность производства

588

33

0,010,01

0,60,1


Строительная стадия отличается существенно более вы-соким уровнем риска, чем подготовительная. Особую опас-ность в ней представляют непредвиденные затраты в связи синфляцией, из-за которых может снизиться общая рентабель-ность проекта.

Обратим внимание на то, что один из простых рисков —несвоевременная подготовка ИТР и рабочих — признан экс-пертами несущественным. Все они выразили уверенность втом, что вероятность этого риска равна нулю.

20& ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Из результатов расчета финансово-экономических рисковследует, что средняя вероятность составляет примерно 14%, при-чем главной (доминирующей) причиной этого являются опа-сения нехватки оборотных средств. Опасность коренится в том,что цены на молочную продукцию «упираются» в кошелек по-требителя, а цены на ресурсы для производства с этим барье-ром напрямую не сталкиваются. Соответственно инфляция из-держек быстро съедает оборотные средства.

Вероятность социальных рисков составляет 14%, при-чем их подавляющая часть обусловлена угрозой забастов-ки. Второй по значимости опасностью является недостаточ-но высокий уровень заработной платы, который сложилсяв хозяйстве.

Среди технических рисков, как и следовало ожидать,наибольшие опасения вызывает недостаточная надежностьтехнологии. Один из серьезных вопросов — бесперебойноеснабжение электроэнергией, надежная работа электрообору-дования.

Строительство цеха по переработке молока не должнопородить серьезных экологических проблем.

Итак, риски определены для каждой композиции. Одна-ко до того как перейти к комплексной оценке риска для всегопроекта, необходимо сначала свести воедино риски стадиифункционирования (табл. 14).

Таблица 14

Риски стадии функционирования

Композиции

Финансово-экономическиеСоциальныеТехническиеЭкологические

Итого

Риск

13,613,5

4,40,7

32,2

Сведем теперь риски по всем стадиям в одну таблицу(табл. 15).

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ 209Таблица 15

Риски по стадиям

Стадия

ПодготовительнаяСтроительнаяФункционирования

Всего

Риск

2,712,532,2

47,4

Риск почти в 50% означает, что вероятность на практикеполучить то, что задумано, составляет всего 50%, и потому про-ект можно признать достаточно рисковым. Для построения пра-вильного суждения о проекте, особенно в сравнении с другимиспособами помещения средств, все характеризующие его пока-затели эффективности нужно ухудшить практически в два раза.

Возникает вопрос об устойчивости этой оценки по от-ношению к возможному изменению исходных условий. Одноиз них — соотношение весов при первом и последнем ранге.В приведенных выше расчетах оно было принято равным 10.Устойчивость сделанных выводов подтверждается расчетами.Ниже показано, что, даже несмотря на резкие изменения в от-ношении приоритетов Р, риск проекта остается прежним:

Значения Р

Вероятность риска

100

52,7

10

49,7

5

47,0

3

44,9

Риск проекта, как правило, связан в первую очередь снебольшим числом особо опасных рисков. Поэтому при со-ставлении бизнес-плана нужно вынести все значимые риски(например, превышающие 5%) в отдельную таблицу, с темчтобы разработать мероприятия по нейтрализации их про-явления. В рассмотренном примере это:

Недостаток оборотных средствУгроза -забастовокНепредвиденные затраты, в том числе из-за инфляции

Всего

10,08,38,3

26,6

14-1590

210 _ ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

На долю этих трех позиций приходится больше полови-ны риска всего проекта. Первопричиной является инфляция,устранение которой резко снизит риск проекта.

Подведем некоторые итоги изложенному и представимосновные закономерности формально.

Решение задачи оценки рисков сводится к двум достаточ-но независимым один от другого расчетам:

1) оценке уровня риска (в приведенной выше ситуациидля этого был использован метод экспертных оценок);

2) определению весов, с которыми отдельные риски сво-дятся в общий риск проекта.

Введем обозначения для формул, причем обозначим про-писными буквами переменные и параметры, а строчными —присущие им характеристики:

и^— вес риска, тогда \У1 характеризует вес всех рисков с-первым рангом;

Ь — число включенных в расчет рангов (у нас их былотри), соответственно 1̂ указывает на вес всех рисковс последним рангом;

Р— отношение значимости первого ранга к значи-мости последнего ( у нас было 10).

Теперь мы можем записать:

Тогда

/-"является, по определению, расстоянием между крайни-ми приоритетами, а 5 (среднее расстояние между соседнимиприоритетами) можно определить как

Это важный момент, поскольку максимум того, что мож-но сделать до реализации проекта, — это определить различиямежду крайними рангами. С учетом сказанного значения ве-сов по группам рангов можно вычислить следующие условия:

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ _ 211

Ранг:

1 V,2 IV -6

Это означает, что моделью распределения весов по при-оритетам является арифметическая прогрессия, знаменателькоторой — среднее расстояние между рангами. Суммируя весапо всем рангам (а их сумма по определению равна единице),получим

Подставляем в эту формулу значение 5:

Таким образом, определен вес последнего ранга. Очевид-но, что вес первого будет превосходить его в 5 раз.

Второй шаг — определение веса каждого из промежуточ-ных рангов. Поскольку среднее расстояние между рангами из-вестно, вес любого ранга с номером составит:

Отсюда, подставляя значение 5, получим

или

На третьем шаге определяются веса для простых факто-ров, входящих в ранжируемые группы. Поскольку веса по груп-пам определены на предыдущем шаге, то для решения даннойзадачи остается разделить их на число простых факторов, вхо-дящих в эти группы:

где и^ — вес простого фактора г, входящего в группу т;#т— численность группы.

14*


Это означает, что все простые риски внутри одной и тойже группы имеют одинаковые веса. Если ранги по простымрискам не устанавливаются, то все они имеют равные веса,т. е. Ц = 1/ЛГ.

Присвоение весов при помощи описанной выше процедурыоставляет определенную неуверенность в объективности по-лученного результата. В связи с этим для самоконтроля мож-но вычислить общий риск проекта, используя для взвешива-ния веса, найденные посредством генератора случайных чи-сел. Для их расчета в качестве начальных значений можйоиспользовать среднюю (она с очевидностью равна 1/Л9 и дис-персию (которую можно рассчитать исходя из предположенияо возможной величине коэффициента вариации: если он при-нимается равным 100%, среднеквадратическое отклонениеравно также 1/№, при коэффициенте вариации 200% оно рав-но 2/# и т.д.).

Использование этой процедуры для приведенной ситуа-ции дает вариацию оценки риска проекта от 33 до 61%. Этотрасчет подтверждает значительный риск проекта, который, какбыло показано выше, связан с инфляцией.

Глава 5. ПРИМЕРЫ ОЦЕНКИРЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА),ЕЕ ПРОГНОЗИРОВАНИЯИ ЦЕЛЕСООБРАЗНОСТИИНВЕСТИРОВАНИЯ

В настоящей главе рассматриваются примеры использо-вания изложенных ранее методов оценки бизнеса. Особое вни-мание уделяется оценке предприятий, которые планируют иосуществляют инновационные проекты, т.е. инвестиции в со-здание и освоение новых технологий, продуктовые линии набазе новых технологий1.

Задача 1. В бизнес-плане предприятия, создаваемого дляосвоения коммерчески перспективного нового продукта, зна-чится, что его ожидаемые балансовая прибыль (за вычетомналога с имущества и других обязательных платежей и сбо-ров) и балансовая стоимость активов через год составят соот-ветственно 20 и 60 млн руб. В этом же документе указано, чтопредприятие через год будет иметь непогашенные долги насумму 15 млн руб. и за год из не облагаемой налогом частиприбыли выплатит процентов по кредитам на сумму 5 млн руб.Ставка налога с прибыли, закладываемая в бизнес-план, рав-на 34%. Из опубликованного финансового отчета аналогично-го предприятия (являющегося ОАО и специализирующегосяна выпуске технически близкого продукта, который удовлет-воряет те же потребности) следует, что за несколько прошед-ших лет отношение котируемой на фондовой бирже стоимос-ти одной акции этого предприятия к его приходящейся на однуакцию годовой прибыли после налогообложения оказалосьравным в среднем 5,1. Мультипликатор <цена/балансовая

Ваддайцев С&. Оценка бизнеса и инноваций. — М.: ФИЛИНЪ, 1997.


стоимость» по этому предприятию составил за ряд прошед-ших лет 2,2.

Как инвестору следует оценить будущую рыночную сто-имость создаваемого предприятия по состоянию на год спустяпосле начала им деятельности, если инвестор доверяет статис-тике и сопоставимости сравниваемых предприятий по мульти-пликатору «цена/прибыль» на 40% (субъективная оценка), а помультипликатору «цена/балансовая стоимость» — на 60%?

Решение. Исходные данные интерпретируются в приня-тых выше обозначениях и терминах.

Мультипликатор «цена/прибыль» ~ инструмент фон-дового рынка и применяется к прибыли после налогообложе-ния. Поэтому адекватной ему базой в показателях анализиру-емого предприятия должна служить ожидаемая балансоваяприбыль, уменьшенная на планируемые процентные выпла-ты и платежи по налогу с прибыли.

Планируемая прибыль после налогообложения - балан-совая прибыль (за вычетом налога с имущества и других обя-зательных платежей и сборов, взимаемых с балансовой при-были - процентные платежи - налог с прибыли (равен плани-руемой прибыли, умноженной на ожидаемую ставку налога сприбыли) - (20 - 5) - (20 - 5) - 0,34 = 9,9 (млн руб.).

Мультипликатор ^цена/балансовая стоимость* нафондовом рынке принято исчислять по чистой (за вычетомдолгосрочной задолженности) балансовой стоимости анало-гичных предприятий. Следовательно, применять его к рассмат-риваемому предприятию нужно также по отношению к его пла-нируемой чистой балансовой стоимости.

Ожидаемая чистая балансовая стоимость =• планируемаябалансовая стоимость - ожидаемая (непогашенная) задолжен-ность = 60 - 15 = 45 (млн руб.).

Весовые коэффициенты для расчета средневзвешенной(из оценок по мультипликаторам «цена/прибыль» и «цена/балансовая стоимость») ожидаемой стоимости предприятия:К(ц/п) = 0,4;К(ц/б) = 0,6.

Требуется оценить наиболее вероятную будущую сто-имость создаваемого предприятия (V),

ПРИМЕРЫ ОЦЕНКИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ 215

Расчет.V = планируемая прибыль после налогообложения •

• мультипликатор «цена/прибыль»- • К(ц/п) + ожидаемаячистая балансовая стоимость • мультипликатор «цена/ба-лансовая стоимость» • К(ц/б) = 9,9 • 5,1 • 0,4 + 45,0 • 2,2 • 0,6 == 79,596 (млн руб.).

Задача 2. Каков чистый дисконтированный доход проек-та освоения нового промышленного продукта на крупном пред-приятии, если: рыночная реальная безрисковая ставка состав-ляет \% в месяц; ожидаемый годовой темп инфляции оцени-вается как 30%; рыночная премия за риск — 15% годовых;рентабельность продукта-заменителя отклоняется за год отсвоего среднего значения в 1,2 раза больше, чем рентабельностьпродукции в отрасли в целом; премия за страновой риск ужеучтена в сложившейся повышенной (по сравнению со средне-мировой) рыночной премии за риск; стартовые инвестициисоставляют 100 млн руб.; ожидаемые на конец последующих летденежные потоки соответственно равны 10 млн руб., 50 млн руб.,150 млн руб., 500 млн руб.?

Решение. Интерпретируем исходные данные в принятыхвыше обозначениях и терминах:

гАе млн руб.

0

-100

1

10

2

50

3

150

4

500

Г=4, г-0,01 в расчете на месяц или 0,01 • 12 = 0,12 в расче-те на год (данный пересчет необходим, так как остальные ком-поненты ставки дисконта в данных условиях приведены в про-центах годовых); 5 - 0,30; Кт - К - 0,15; 0 - 1,2. Требуется оце-нить №У продуктового проекта (чистый дисконтированныйдоход проекта в отечественной официальной терминологиитождествен его чистой текущей стоимости).


Расчет.

А) = 0,12 + 0,30 +1,2-0,15 = 0,6.

10 50 150

500

(1 + 0,6)'

(1 + 0,6) (1 + 0,6) (1 + 0,6):

= 38,696 (млн руб.).

Задача 3. Какова будет прогнозируемая на момент послеокончания второго (с начала освоения продукта) года инвес-тиционная стоимость специализированного предприятия, со-здаваемого для операций с рассматриваемым продуктом, есливсе необходимые исходные данные те же, что и в задаче 2?


1

Аг, млн руб.

0

-100

1

1

2

50

3

150

4

500

$ = 2 (годы с номерами 0 и 1 — это первые два года с на-чала освоения продукта, они составляют прогнозный период;год с номером 2 — это первый год, когда возможный новыйвладелец предприятия уже будет иметь доступ к денежномупотоку, учитываемому по состоянию на конец года); I = 0,6.

Расчет.

А1 50 1502'2 а + 0,6)3'2

+5°°(1 + 0,6)

. = 339,062 (млн руб.).-2 ^л .4-2

Задача 4. Какую сумму прибыли сверх той, что могла быбыть при вложении тех же средств и на тот же срок в государ-ственные облигации, в состоянии получить инвестор указан-


ного в задаче 3 предприятия, купив 100% акций этого предпри-ятия в момент начала освоения нового продукта и продав их позавершении второго года жизни предприятия, если риски про-дукта равны рискам акций данного предприятия, требуемые зариски инвестором и предприятием премии одинаковы, а до сво-ей перепродажи предприятие не будет выплачивать дивидендов?


гВг, млн руб.

0

/̂ (-'«и1

0

2

РУост. пред

В{ — денежные потоки акционера, приобретающего 100%акций вновь учреждаемого однопродуктового предприятия, ко-торое создается для освоения нового продукта; / - 0,6 (из зада-чи 3); - /Офин - Во — стартовые инвестиции акционера на покуп-ку акций предприятия; - /офин - ^РУ (из задачи 2), так как вданном случае в момент учреждения предприятия приобрета-ется все предприятие (все 100% его акций) и, значит, права навсе ожидаемые денежные потоки (другие денежные потоки,помимо оцениваемых в форме ЯРУ по осваиваемому продук-ту, у рассматриваемого предприятия отсутствуют). В1 = 0, пото-му что дивиденды по условиям задачи в году с номером 1 невыплачиваются. Вг = РУ^ , так как величина РУ^ прод слу-жит оценкой вероятной (максимально приемлемой для новогоинвестора) рыночной стоимости предприятия после заверше-ния прогнозного периода (здесь — после двух лет работы).

Требуется определить чистую текущую стоимость проек-та покупки и последующей продажи акций предприятия(МРУ. ); Т.н = 2 (срок полезной жизни инвестиций акционе-ра равен двум годам).

Расчет.

г*«« п п РУ= -Л + У ' - -КРУ + — + — ОС1-ород =

° & (!+')' '** 1+/ 2= 38,696 (решение задачи 2) + 339,062 /(1 + 0,6)2 = 93,750 (млн руб.).


Задача 5. В предварительном ТЭО инвестиционного про-екта освоения нового продукта нет плана по обеспечению ин-вестиций, следующих за стартовыми инвестициями (развора-чивание производственных и торговых мощностей), финанси-рование пойдет из собственных и заемных источников(предполагается, что эти инвестиции будут профинансирова-ны в оперативном порядке).

Какова рыночная стоимость создаваемого для освоениянового продукта предприятия, чьи денежные потоки отраже-ны в задаче 2, предприятия, контролируемого тем же, что и взадаче 2, инвестором, если известно, что:| после стартовых инвестиций денежные потоки по анали-

зируемой продуктовой линии без учета использования и сто-имости заемных средств больше тех, что приводились в задаче2, на40% (стартовые инвестиции тоже составляют 100 млн руб.);

) риски проекта те же, что и для продукта, рассматривав-шегося в задаче 2;| доля заемных средств в капитале предприятия состав-

ляет 50%;| годовая ставка процента по кредитам, взятым предпри-

ятием, равна 60,6%;| ставка налога с прибыли равна 34%;| задолженность рассматриваемого предприятия, возник-

шая уже в момент его учреждения, составляет 20 млн руб.?Решение. Интерпретируем исходные данные в принятых

выше обозначениях и терминах:

(Ае млн руб

0

100

1

14

2

70

3

210

4

700

Лг в данной задаче, начиная с А1Г равны денежным пото-кам из задачи 2, умноженным на 1,4. Эти денежные потокиотносятся к категории бездолговых (когда стоимость и дви-жение заемных средств в ходе реализации проекта не учиты-ваются). Оценка стоимости собственного капитала, вклады-ваемого в освоение продукта с теми же рисками, что и в задаче2, тем же инвестором, что и в этой задаче (требующим тех же

ПРИМЕРЫ ОЦЕНКИ РЫНО ЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ 2 1 9

премий за те же усматриваемые им риски), совпадает с инди-видуальной ставкой дисконта, применявшейся для дисконти-рования денежных потоков для собственного капитала в зада-че 2, т.е. г = 0,6; </д (доля собственного капитала, инвестируе-мого в проект) = 0,5; &зк (доля заемного капитала, привлекаемогодля финансирования учреждаемого предприятия) = 0,5; I (сто-имость заемного капитала) = 0,606; А = 0,34. Предполагается(относительно данного проекта), что законодательное ограни-чение на максимальный размер выводимых из-под налогооб-ложения процентных выплат отсутствует (например, в силутого, что ставка процента по кредиту в этом случае не превы-шает ставки рефинансирования более чем на-3%). Требуетсяопределить чистую текущую стоимость начинаемогопродуктового проекта, совпадающую с обоснованной рыноч-ной стоимостью вновь учреждаемого предприятия, котороеимеет необходимые активы для получения прогнозируемыхденежных потоков Лг Долгосрочная задолженность (ДЗ) пред-приятия на момент оценки (которую для окончательного оп-ределения величины №У необходимо вычесть из величи-ны А/РК в, получаемой с использованием бездолговых де-нежных потоков и средневзвешенной стоимости капиталапредприятия в качестве ставки дисконта) равна 20 млн руб.

Расчет.

= 0,5-0,6+0,5-0,606-(1-0,34) = 0,5;

^гп А -*— 1̂= -/л + У -=-100 +

1+0,5 (1+0,5)2

- Д3 = 140,094-20,0 = 120,948(млнруб.).

Задача 6. Предприятие рассматривает целесообразностьпокупки цессии по долгосрочным контрактам (включая тру-довые), обеспечивающим производство и сбыт продукта, ко-торый в течение неопределенно длительного времени спосо-


бен приносить ежегодные сальдо реальных денег в среднем в100 млн руб. (в ценах на момент продажи контрактных пози-ций). Среднегодовая ожидаемая на длительную перспективуставка доходности по государственным долгосрочным обли-гациям прогнозируется на уровне 30% годовых. Сумма требу-емых премий за риски данной продуктовой линии оценивает-ся предприятием в 50% годовых. Ожидаемый в среднем за годтемп инфляции составляет 25%.

Какую максимально приемлемую для себя цену за уступ-ку ему прав по указанным проектам должно предлагатьпредприятие?

Решение. Интерпретируем исходные данные в принятыхвыше обозначениях и терминах.

Т (срок полезной жизни проекта) достаточно велик,чтобы считать, что он стремится к бесконечности. Ожида-емые денежные потоки условно постоянны и в среднем равныА =100 млн руб. Денежные потоки (сальдо реальных денег),будучи выражены здесь в ценах базисного периода, относятсяк. категории реальных. Следовательно, при их дисконтирова-нии в качестве базы для определения индивидуальной ставкидисконта необходимо применять реальную безрисковую став-ку процента без учета инфляционных ожиданий. Реальная без-рисковая ставка процента (г) тогда может быть оценена какразность между номинальной безрисковой ставкой процента,на которую указывает рыночная доходность долгосрочныхгосударственных облигаций (И = 0,30), и ожидаемым темпоминфляции (5 = 0,25) : г - К - 5 - 0,30 - 0,25 * 0,05. С учетомдобавляемых совокупных премий за риски ( К, = 0,50) инди-видуальная ставка дисконта по рассматриваемому проекту ока-зывается равной г = г + Уобщ = 0,05 + 0,50 = 0,55.

Расчет.РУМ - Д^ - 100/0,55 - 181,818 (млн руб.).

Задача 7. Выгодно ли и насколько (при сопоставимых рис-ках) по сравнению с инвестированием в государственные об-лигации капиталовложение по приобретению доли 10% акцийв предприятии, осваивающем новый продукт в отрасли, кото-рая в предшествующим периоде характеризовалась тем, что:


| доходность акций предприятий этой отрасли колебаласьв данном периоде относительно средней за период доходнос-ти в 2,3 раза сильнее, чем отклонялась от своей средней вели-чины средняя доходность акций на всем фондовом рынке;| акции предприятий данной отрасли, как и акции пред-

приятий других отраслей, были достаточно ликвидными;| цены на продукцию рассматриваемой отрасли увеличи-

лись за предыдущий год на 80%, а помесячный темп их ростаотклонялся от среднемесячного темпа роста этих цен в сред-нем на 25%; общий индекс оптовых цен возрос за предшеству-ющий год на 40%, отклоняясь в отдельные месяцы от своейсредней за месяц величины на 10%.

Ожидаемые по годам денежные потоки оцениваемогопредприятия:

-100 000; -50 000; +150 000; +500 000; +800 000 (ден. ед.).Годовая доходность государственных облигаций состав-

ляет 70%. Средняя годовая доходность акций на фондовомрынке равна 60%. Средняя годовая рентабельность деятель-ности предприятий (отношение их годовых прибылей к теку-щим издержкам за год) в стране достигает 90%. Скидка к ценеакций, учитывающая неконтрольный характер их приобрета-емого пакета, — 30%.

Решение. Интерпретируем исходную информацию в при-нятых выше обозначениях и терминах:

г

А- двн- ад-0

-100000

1

-500000

2

150000

3

500 000

4

800000

Ставка дисконта {, варианты оценки показателей К, Кт и /3:| вариант 1 (по доходности и сравнительной колеблемо-

сти цен акций в целом и в рассматриваемой отрасли):К - 70% (0,7), Кт = 60% (0,6), /3 = 2,3;

- I вариант 2 (по рентабельности деятельности всех пред-приятий, а также по сравнительной колеблемости индекса ценна продукцию, в данной отрасли и общего индекса цен по эко-номике в целом):

К = 70% (0,7), К = 90% (0,9), /3 = 25%/10% - 2,5.


Вариант 2 предпочтительнее, так как в условиях неуста-новившегося рынка акций этот вариант предполагает возмож-ность получать более высокую отдачу от определенных рис-ковых капиталовложений в выгодные продукты по сравнениюс тогда заведомо более низкой окупаемостью безрисковыхинвестиций в государственные облигации.

Следовательно,1 = 0,7 + 2,5 (0,9 -0,7) -1,2.Расчет.

., - - 100 000 + 50 000/(1 + 1,2) + 150 ОООД1 + 1,2)2 ++ 500 ОООД1 + 1,2)3 + 800 ОООД1 + 1,2/ - -10 627,7 (ден. ед.).

. в расчете на 10% акций предприятия и с учетомскидки на неконтрольный характер приобретаемого пакета(использование этой скидки необходимо, так как метод дис-контированного денежного потока выводит оценщика на обо-снованную рыночную стоимость контроля над предприятием,а в данном случае приобретается явно не контрольный пакетакций) = -10 627,7 • 0,1 • (1 -0,3) = -743,9 (ден. ед.).

Вывод. Проект неэффективен, потому что принесет (с уче-том фактора времени) прибылей (денежных потоков) на743,9 ден. ед. меньше, чем за те же пять лет могло бы принес-ти (с поправкой на одинаковые риски) вложение тех жесредств (70 - 100 000) в государственные облигации.

Задача 8. Денежные потоки, ожидаемые предприятием всвязи с разработкой и освоением нового технологического про-цесса, который позволяет увеличить выпуск имеющего спроспродукта, таковы, что:| вероятность уложиться в стартовые инвестиции в раз-

мере 100 000 ден. ед. равна 0,7; с вероятностью 0,3 эти старто-вые затраты на разработки и подготовку освоения нового тех-нологического процесса достигнут 150 000 ден. ед.;

} вероятность обеспечить объем выпуска и продаж, даю-щий возможность получить в первом после стартовых инвес-тиций году денежный поток в 100 000 ден. ед., равна 0,5; с ве-роятностью 0,4 объем выпуска и продаж предприятия в этомгоду будет таким, что с учетом издержек и налогов остатоксредств его на счете (по платежам и поступлениям данного


года) составит 80 000 ден. ед.; с вероятностью ОД эта величинаожидается на уровне 50 000 ден, ед.;| вероятность выполнения основного плана по выпус-

ку и продажам продукта в последующие годы оцениваетсяв 0,7; налоги и издержки предприятия прогнозируются сполной определенностью; с вероятностью 0,3 выпуск и про-дажи предприятия окажутся меньшими, чем по основномуплану, на 50%;| выручка от продаж продукта в денежных потоках пред-

приятия после прекращения инвестиций на 70% идет на по-крытие издержек и налогов.

Доходность государственных облигаций на момент вло-жения средств в предприятие составляет 60%. Средняя доход-ность акций на фондовом рынке равна 70%.

Среднеквадратическое отклонение курса акций в отрас-ли рассматриваемого предприятия от среднего их курса запредшествующий период превышает аналогичную величинуколеблемости курса акций на фондовом рынке на 220%.

Согласно основному (характеризующемуся преобладаю-щими вероятностями событий) бизнес-плану предприятия егоожидаемые денежные потоки, начиная с года стартовых инве-стиций, намечаются в следующих суммах:

-100 000; 100 000; 200 000; 300 000; 400 000 (ден. ед.).Какова обоснованная рыночная стоимость данного пред-

приятия на момент его учреждения?Решение. Интерпретируем исходные данные в приведен-

ных выше обозначениях и терминах.Денежные потоки Аг предприятия в год \ с учетом вероят-

ности Р их достижения (согласно методу сценариев):

гАе ден. ед. (а)

(Ь)

(с)

0

-100000Р=0,7

-150000Р=0,3

1

100000Р* 0,580000Р= 0,450000

2

200000Р=* 0,7100000Р= 0,3

3

300 000Р= 0,7150000Я =0,3

4

400000Р= 0,7200000Р=0,3


Ставка дисконта!';*вариант 1\г = К = 60% (0,6);| вариант 2: г = К + 0 *(Кт - К) = 0,6 + 2,2 (0,7 - 0,6) - 0,82,где0-2,2;Ят-70%(0,7).Расчет. Денежные потоки А{ предприятия в год {как ве-

роятные средневзвешенные (с учетом вероятностей приведен-ных сценариев):

1

А

0

-100000x0,7-150000x0,3

-115000

1

100000x0,580000x0,450000x0,1

87000

2

20000x0,710000x0,3

170000

3

300000x0,7150000x0,3

225 000

4

400000x0,7200000x0,3

340 000

При использовании для учета рисков метода сценариев врасчете ожидаемых денежных потоков при их дисконтированиидолжна применяться безрисковая ставка процента, так как рис-ки уже учтены в оценке наиболее вероятных денежных потоков.

Следовательно, из приведенных выше двух вариантов оп-ределения ставки дисконта необходимо выбрать первый, т.е. * --Л -0.6.

Обоснованная рыночная стоимость предприятия, учреж-даемого под реализацию рассматриваемого инвестиционногопроекта, по определению равна чистой текущей стоимости это-го проекта и составляет

- 150 000 + 87 000/( 1+0,6) + 170 ОООД1 + 0,6)2 +255 ОООД1+0.6)3 + 340 000/(1 + 0,6/ - 119,917 (ден. ед.).

Задача 9. В бизнес-плане предприятия, осваивающегоновый продукт, который уже был размещен ранее на рынке,предусматривается, что через год баланс предприятия будетвыглядеть так (ден. ед.):

Активы

Текущие активыНедвижимостьОборудование и оснасткаНематериальные активы

Баланс

1 000 0001 500 0003 000 0002 000 000

7 500 000

Пассивы

ОбязательстваСобственный капитал

Баланс

2 000 0005 500 000

7 500 000


В плановой инвентаризационной ведомости недвижимо-сти оборудования и оснастки предприятия на рассматривае-мый момент значится следующее.

Недвижимость:| кирпичное здание общей площадью в 2000 м2 с износом 60%;| земельный участок в 0,1 га.Оборудование и оснастка:) универсальные оборудование и оснастка с износом 50%;| специальное технологическое оборудование с износом 15%;| специальная технологическая оснастка с износом 50%.Нематериальные активы (по фактической стоимости при-

обретения или создания собственными силами):| ноу-хау с условной амортизации 30%;) обученный и подобранный (за счет предприятия) пер-

сонал с условным «износом» 20%.Рыночная стоимость отраженных в плановом балансе ак-

тивов (за исключением текущих активов, но с учетом износа)прогнозируется на уровне (ден. ед.):| недвижимость — 1600 000 (увеличение в результате об-

щего подорожания недвижимости);| оборудование и оснастка — 4 500 000 (увеличение в свя-

зи с проявившейся выгодностью продукта и уникальностьюсоответствующих специальных активов);| нематериальные активы — 1 200 000 (уменьшение из-за

возрастающей вероятности утечки ноу-хау и перехода персо-нала к конкурентам).

По обязательствам предприятия на конец будущего года пла-нируется иметь просроченных (в пределах допускаемых соответ-ствующими контрактами пеней) обязательств на 250 000 ден. ед.Пени по этим обязательствам к концу будущего года накопят-ся в размере 50 000 ден. ед.

Требуется оценить рыночную стоимость предприятия,прогнозируемую к концу года, следующего за годом составле-ния бизнес-плана.

Решение. Интерпретируем исходные данные в приведен-ных выше терминах и обозначениях.

15-1590


Прогнозная будущая рыночная стоимость предприятияздесь определяется методом накопления активов с учетом пе-ресмотра планируемой (на основе принятых методов аморти-зации, фактической первоначальной стоимости активов, а так-же прогнозируемых коэффициентов инфляционной переоцен-ки основных фондов, которая должна пройти за год работыпредприятия) балансовой стоимости активов предприятия порезультатам их рыночной оценки. Прогнозная рыночная сто-имость предприятия приравнивается к стоимости его собствен-ного капитала, которая выводится из планового баланса пред-приятия, пересмотренного с учетом рыночных котировок от-раженных в нем активов.

Расчет. Рыночная стоимость предприятия, понимаемая какстоимость его собственного капитала, равна оценке, котораяпозволяет свести его описанным образом пересмотренный ба-ланс (обеспечить соответствие по стоимости активов и пасси-вов предприятия). Планируемые активы предприятия отража-ются по их прогнозируемой рыночной стоимости, а к номиналь-ной сумме ожидаемых обязательств добавляется планируемаязадолженность по пени за просроченные обязательства.

Если искомое значение собственного капитала предприя-тия обозначить как .г, то эта искомая величина может быть рас-считана из пересмотренного планового баланса предприятия:

Активы

Текущие активыНедвижимость

Оборудование и оснасткаНематериальные активы

Баланс

1000000-1 600 000

4 500 0001 200 000

8 300 000

Пассивы

ОбязательстваПени по просроченнымобязательствамСобственный капитал

Баланс

-2 000 000

-50000X

8 300 000

Следовательно, х = 8 300 000 - 2 000 000 - 50 000 == 6250000(ден.ед.).

Задача 10. Необходимо оценить нематериальный активпредприятия, который является очевидно выгодным аренднымконтрактом.


Контракт представляет собой договор по долгосрочнойаренде занимаемых предприятием помещений, предусматри-вающий годовую арендную плату с индексированием на бу-дущую инфляцию из расчета 300 ден. ед. за 1 м2 площади по-мещений при их общей площади в 1000 м2. На момент оценкирыночный уровень годовой арендной платы за 1 м2 аналогич-ных помещений составляет 35 ден. ед. В предыдущие годы этарыночная цена (в пересчете на цены текущего периода) коле-балась относительно средней в пределах 30%. Рекомендуемаядля расчета номинальная безрисковая ставка — 60%. Рыноч-ная премия за инвестиционный риск в экономику страны со-ставляет 10%. Вероятность будущего расторжения арендода-телем договора об аренде оценивается в 20%. Надежность ти-тула собственности арендодателя на арендуемые помещенияоценивается в 80%.

Решение. Интерпретируем исходные данные в принятыхнами терминах и обозначениях.

Оценка стоимости контракта как нематериального акти-ва (Ки) в данном случае должна производиться методом капи-тализации ценовой льготы, которую согласно рассматривае-мому контракту предприятие будет регулярно получать в те-чение длительного времени.

Размер готового выигрыша предприятия-арендатора отполученной им ценовой льготы по сравнению с рыночной це-ной составляет (350 - 300) = 50 (ден. ед. за 1 м2 арендуемойплощади). В расчете на всю арендуемую площадь помещенийэта ценовая льгота равна (50 • 1000) = 50 000 (ден. ед.). Этанедоплата по сравнению с рыночной ценой представляет со-бой косвенную положительную составляющую в денежных по-токах предприятия, равную О(А^.

Срок регулярного ее получения в долгосрочном контрак-те может быть рассмотрен как срок Т, стремящийся к беско-нечности.

В итоге задача сводится к аннуитетному случаю получе-ния одинаковых денежных потоков. Заключенный контракт каккапитальный актив Ку дающий возможность регулярно полу-чать денежный поток О(А{), может быть оценен по формуле

15*


где I* — коэффициент капитализации.

В силу того, что ценовая льгота О(А1) в контракте, как ився арендная плата, будет индексироваться на будущую инф-ляцию, ставка г должна включать будущую среднегодовуюинфляцию, что и учитывается в рекомендуемой номинальнойбезрисковой годовой ставке К = 60% (0,6 — в долях единицы).

Однако будущие денежные потоки О(Ае) все же подвер-жены рискам, которые должны компенсироваться соответству-ющими премиями. Следовательно, структура ставки г такова,что: I* — К + #, + 82

+ #з + - (по мет°ДУ кумулятивного построе-ния ставки дисконта).

В контракте просматриваются три риска:1) риск уменьшения размера ценовой льготы О(А^ из-за

роста рыночной арендной платы за 1 м2 помещений;2) риск расторжения арендодателем рассматриваемого

договора;3) риск превращения его в ничтожный, если выяснится, что

сам арендодатель не имеет надежных прав собственности на арен-дуемые помещения (например, если его права будут оспорены всуде и он проиграет соответствующий судебный процесс).

Заметим сразу, что второй из указанных рисков по усло-виям задачи не должен приниматься в расчет, так как предпо-лагается, что предприятие готово нейтрализовать этот рискактивной судебной защитой своих интересов.

Что касается первого риска, то требуемую за него премиюёг имея в виду идеологию метода оценки капитальных акти-вов, можно представить так: #, = $1 • (Кт - К), где (Кт - К) —рыночная премия за инвестиционный риск (риск вложенияне в государственные облигации); $1 — коэффициент, измеря-ющий по ретроспективе относительную колеблемость выгод-ности вложений в данный проект (здесь — арендный контракт).

Величина (Кт - К) задана в условиях задачи и составляет10% (ОД — в долях единицы). Коэффициент /3, при постоян-стве арендной платы по данному контракту определяется толь-ко колеблемостью рыночной арендной платы за 1 м2 анало-

ПРИМЕРЫ ОЦЕНКИ РЫНО ЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ 229

гичных площадей. Последняя же указана в условиях задачи исоставляет 30%, т.е. $1 = 0,3. Тогда в долях единицы #у = 0,3 ххОД =0,03.

Третий риск проекта характеризуется возможностью пре-вращения рассматриваемого арендного договора в неправомоч-ный и конфискации у арендодателя арендуемых предприяти-ем площадей (судебная защита своих интересов в этом случаепредприятию ничего не даст, и придется заключать новый до-говор с новым истинным владельцем). Эта вероятность состав-ляет 20%. К этой цифре можно тогда и приравнять премию заданный риск (0,2 — в долях единицы), т.е.#3 = 0,2. В итоге г == 0,6 + 0,03 + 0,2 = 0,83.

Расчет.

Задача 11. Требуется оценить нематериальный активпредприятия, которым является заключенный предприятиемдоговор на поставку четырех равных партий продукции (поодной в год). Базис поставки в этом контракте — поставка сосклада. Цена поставляемого по контракту товара — рыночная.В то же время согласно собранным конкурентным материа-лам она соответствует поставкам в аналогичных сделках побазису СИФ. Стоимость страховки груза, расходы по его транс-портировке до места назначения, а также экспортные тамо-женные пошлины по состоянию на текущий год составляютпо 150 000 ден. ед. на каждую партию. Предусмотренная в кон-тракте цена каждой партии одинакова и равна 250 000 ден. ед.за партию. Однако предусмотрено, что цена контракта подле-жит индексации по официально объявляемому органами го-сударственной статистики темпу инфляции, который будетиметь место в каждом году, предшествующем уточнению цены.

Средняя ожидаемая за год инфляция составляет 20%, ре-альная годовая ставка процента — 5. Премия за риски контрак-та рекомендуется в размере 10%. Одна из поставок по контрак-ту уже выполнена и оплачена.

Решение. Интерпретируем исходные данные в приведен-ных выше обозначениях и терминах.


Оценка осуществляется тем же способом капитализацииценовых льгот по контракту, который описан при решениипредыдущей задачи, с той разницей, что эти льготы относятсяк конкретным будущим периодам.

Ценность рассматриваемого контракта состоит в том, чтопредприятию удалось заключить его по цене, соответствую-щей условиям задачи с базисом поставки СИФ, а предприя-тие берет по этому контракту на себя лишь обязательства пре-доставить продукцию к отгрузке со склада (базис поставки сосклада «ех дуагеЬоизе»). В результате предприятие выигрыва-ет на том, что перемещает на покупателя затраты по оплатетранспортировки товара до места назначения, по страхованиюгруза в пути следования (согласно стандартным условиямСИФ — как минимум на 10% контрактной стоимости груза) ипо возможным во внешнеторговом контракте экспортным та-моженным пошлинам. Этот выигрыш на каждой партии про-дукции равен косвенному приросту [О(Ае) - 150 000 ден. ед.]денежных потоков предприятия в соответствующие будущиегоды поставки. Он не зависит от цены на каждую партию(существует сверх нее). Поэтому упомянутая в условиях задачицена каждой партии, составляющая 250 000 ден. ед., не имеетотношения к расчету ценности контракта.

Срок Т, в течение которого по рассматриваемому контрак-ту можно получать рыночный выигрыш О(А^, здесь строгоограничен по времени. Так как одну партию товара по контрак-ту уже продали и получили за нее оплату, то этот срок включа-ет в себя только три остающихся года из четырех лет контрак-та. Если текущему году, когда и оценивается уже действую-щий контракт, присвоить номер 0, то будущие дополнительныедля предприятия (косвенные) денежные потоки О(А^ выгля-дят следующим образом:

1

А,

0

0(\)

1

0(А,)

2

0(А2)

где П(А0) - 0(А1) - 0(А,) - 150 000 (ден. ед.).


Коль скоро цена контракта, не включающая величинуЯ(Д0), по его условиям подлежит индексации на будущую ин-фляцию по схеме плавающей цены, рыночный выигрыш О(А0),равный в текущем периоде 150 000 ден. ед., применительно кбудущим годам выполнения контракта тоже должен подлежатьуказанной индексации. Иначе говоря, этот выигрыш в задачеприведен в ценах текущего (базисного на момент оценки) пе-риода. Следовательно, ставка дисконта г, по которой к настоя-щему моменту должны приводиться по времени будущие ры-ночные выигрыши 1>(Л0), должна исчисляться только на осно-ве реальной безрисковой ставки процента г(г = 5%, т.е. 0,05 —в долях единицы).

Информация об ожидаемой инфляции в 20% за год длярасчета по решению задачи излишняя.

Тем не менее к ставке т необходимо прибавить рекомен-дуемую премию за риск контракта д (д = 10%, или 0,1 — в до-лях единицы). Таким образом:

В итоге стоимость Хь рассматриваемого контракта, еслиего оценивать как капитальный актив, способный обеспечитьсерию дополнительных денежных потоков Г>(А0), может бытьвыражена через соответствующую текущую остаточную (мо-мент I = 0) стоимость суммы еще не полученных, но ожидае-мых предприятием рыночных выигрышей О(А1):

" ЙС+/УРасчет.

Кы =150 000+150 000/(1 + ОД5)+150000/(1-ОД5)2 == 393 856 (ден. ед.).

Задача 12. Инвестор приобретает пакет в 10% акций оце-ниваемого предприятия. С учетом распределения акций меж-ду остальными акционерами такой пакет не является конт-рольным. Стоимость всего собственного капитала предприя-тия оценивается разными методами. Результаты оценкитаковы, что обоснованная рыночная стоимость предприя-


тия оказывается равной согласно: методу рынка капитала —1 000 000 ден. ед.; методу сделок — 1 500 000 ден. ед.; методудисконтированного денежного потока — 1 200 000 ден. ед.; ме-тоду накопления активов — 700 000 ден. ед.

Предприятие является закрытым акционерным обще-ством. Известно, что для данного инвестора особенно важныстепень приобретаемого в предприятии влияния и свобода внужный момент реализовать акции.

Какова должна быть обоснованная рыночная стоимостьприобретаемого пакета акций с учетом его размера и ликвид-ности акций в составе покупаемого пакета, если инвестор от-носится к оценке предприятия перечисленными методами так,что доверяет: методу рынка капитала (с учетом выбраннойкомпании-аналога) — на 60%; методу сделок (по данной ком-пании-аналогу) — на 10%; методу дисконтированного денеж-ного потока — на 20%; методу накопления активов — на 10%?

Решение. Интерпретируем исходные данные в приведен-ных выше обозначениях и терминах.

Поскольку предприятие является закрытым акционер-ным обществом, его акции неликвидны. Следовательно, оцен-ка десятипроцентного пакета его акций 1ШК из расчета оценкистоимости Ьь предприятия в целом методом рынка капитала(полученной на основе оценочных мультипликаторов стоимо-сти ликвидных акций открытых обществ) должна быть умень-шена на скидку за неликвидность акциий рассматриваемогопредприятия. Эта скидка в данном случае (в силу особого вни-мания инвестора к свободе реализации приобретаемых им ак-ций) должна быть взята по максимуму (25%) из обычно при-нятого интервала в 20—25% (т.е. величина Ца = ОД • I долж-на умножаться на коэффициент &л = 1 - 0,25 = 0,75).

Тогда скидка с величины 1МК за недостаток контроля надпредприятием не должна делаться, ибо метод рынка капи-тала изначально ориентирован на получение оценки стоимо-сти предприятия в расчете на позицию акционера. Значит,для величин 1пак в анализируемой ситуации коэффициент# равен 1.


Оценки стоимости 1пак приобретаемого пакета акций пред-приятия, осуществляемые на основе определения его рыночнойстоимости методами накопления активов, сделок и дисконти-рованного денежного потока (соответственно 1Ш, 1С, Ь1аа, рас-считанные исходя из получения инвестором контроля над пред-приятием) подлежат корректировке как по признаку недоста-точности размера приобретаемого пакета для контроля надпредприятием, так и по признаку отсутствия ликвидности при-обретаемых акций. Другими словами, используемые с учетоммаксимального размера упомянутых скидок для получения этихоценок коэффициенты &р и #л, на которые необходимо домно-жать величину /пак оказываются равными:

# = 1 - 0,4 - 0,6 (при максимальной скидке на недостатокконтроля 40%);

*л= 1-0,25 = 0,75.Расчет. С учетом взвешивания на приведенные в услови-

ях задачи коэффициенты доверия инвестора к оценкам пред-приятия (А) при использовании разных методов оценок, а так-же с учетом того, что приобретается лишь 10% собственногокапитала предприятия (Л/^ /М = 0,1), окончательная оценкастоимости приобретаемого пакета, составит:

А- - (** ' °-25 ̂ • °'6 + О* - °>25 А. - °-4 А» • о.1+ *е -- 0,251 - 0,41с • Е! + (1да - 0,251да - 0,41да • 0,2] - 0,1 -- [(1 000 000 - 250 000) • 0,6 + (700 000 - 175 000 - 280 000) •

• 0,1 + (1500 000 -375000 -600000) -ОД + (1200000-- 300 000 - 480 000) • 0,2] • 0,1 - 61 100 (ден. ед.).

Задача 13. У предприятия имеется 1500 м2 площади и200 000 ч фонда рабочего времени четырех однотипных еди-ниц универсального оборудования, которые могут быть ис-пользованы в альтернативных целях.

Программа А, Для выпуска продукта, требующего заня-тия этой площади, остаточная текущая стоимость по операци-ям с которым равна 100 000 ден. ед., загрузка указанного обо-рудования составляет 50 000 ч машинного времени.

Программа Б. Для выпуска продукта необходимо занять400 м2 площади; остаточная текущая стоимость проекта этого


продукта составляет 1 10 000 ден. ед. при полезном фонде вре-мени работы оборудования 100 000 ч.

Программа В. Для реализации продуктовой линии с ос-таточной текущей стоимостью 125 000 ден. ед., предполагаю-щей использование 300 м2 площади, необходимо 50 000 ч ра-боты оборудования.

Рыночная стоимость 1 м2 подобной площади составляет100 ден. ед. Рыночная стоимость единицы подобного универ-сального оборудования котируется на уровне 20 000 ден. ед.

Необходимо оценить обоснованную рыночную стоимостьрассматриваемого предприятия, обеспечивая ее максимизациюпри различных способах использования имеющихся активовс учетом того, какова в соответствующих случаях будет сто-имость подлежащих продаже нефункционируюших активов.Одновременно следует разработать производственную про-грамму предприятия, максимизирующую оценку его рыноч-ной стоимости.

Решение. Интерпретируем исходные данные в приведен-ных выше терминах и обозначениях.

Базовым подходом для решения задачи является оценкапредприятия по формуле

./=1

где; -1,2,3.

По условиям задачи данная формула может быть состав-лена в четырех вариантах, соответствующих трем указаннымспособам использования имеющихся активов предприятия.Причем каждый из этих вариантов будет отличаться как дос-тигаемой суммой ЯУост.) так и стоимостью не функционирую-щих в этом варианте активов.

Наличие 200 000 ч фонда рабочего времени четырех еди-ниц оборудования означает, что на одну единицу оборудова-ния приходится 200 000/4 *= 50 000 ч этого фонда.

Расчет.Вариант 1 (программа А) :СК - 100 000 + [(200 000 - 50 000)/50 000] - 40 000 -

-220 000 (ден. ед.).


Вариант 2 (программа Б):СК = 110 000 + (1500 - 400) -100 + [(200 000 - 100 000) :

: 50 000] - 20 000 = 266 000 (ден. ед.).Вариант 3 (программа В);СК = 125 000 + (1500 - 300) -100 + [(200 000 - 50 000) :

: 50 000] • 20 000 - 305 000 (ден. ед.).Вариант4 (сочетаниепрограмм Б и В):СК = (НО 000 + 125 000) + (1500 - 400 - 300) - 100 +

+ [(200 000 - 100 000 - 50 000/50 000] - 20 000 = 335 000 (ден. ед.).Как видно из приведенных вариантов, обоснованная ры-

ночная стоимость предприятия равна 335 000 ден. ед. и дости-гается (максимизируется) при осуществлении варианта 4, ко-торый предполагает составление итоговой продуктовой про-изводственной программы предприятия из программ Б и В.

В этом варианте сумма остаточной текущей стоимостиодновременно реализуемых проектов 1 и 2 РУОСт1 + РУосг2 рав-на 110 000 + 125 000 = 235 000 (ден. ед.).

В том что касается стоимости нефункционирующих ак-тивов (НФА), для варианта 4 стоимость нефункционирующейнедвижимости (площади) составляет (1500 - 400 - 300) • 100 == 80 000 (ден. ед.).

Одна единица излишнего оборудования (в машино-часахрасполагаемого фонда рабочего времени данного оборудова-ния это соответствует частному от деления времени работыоборудования, не загруженного в программах Б и В, на 50 000 чпаспортного фонда машинного времени для одной единицырассматриваемого оборудования) стоит по условиям задачи20 000 ден. ед.

В сумме нефункционирующие активы (НФА) для вари-анта 4 оказываются равными 100 000 ден. ед.

Часть ••ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. МЕТОДЫОПТИМИЗАЦИИ И ПРОГНОЗИРОВАНИЯ

Глава 6. ЭКСПРЕСС-ДИАГНОСТИКАФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯПРЕДПРИЯТИЯ НА СООТВЕТСТВИЕТАКТИЧЕСКИМ (ОПЕРАТИВНЫМ)ЦЕЛЯМ БИЗНЕСА

6.1. ОПРЕДЕЛЕНИЕ КЛЮЧЕВЫХ ПРОБЛЕМИ ПРИЧИН ИХ ВОЗНИКНОВЕНИЯ.ЦЕЛИ, НАПРАВЛЕНИЯ, ВИДЫИ ЭТАПЫ АНАЛИЗА

Перед тем как приступить к анализу финансового состо-яния предприятия, требуется точно определить исходную цельанализа.

От цели зависят степень детализации и глубина исследо-ваний по отдельным направлениям анализа:| структуры затрат;| структуры баланса и оборотных средств;} ликвидности и финансовой устойчивости;

ЭКСПРЕСС-ДИАГНОСТИКА СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ 237

| денежного потока;) оборачиваемости;) прибыльности;| эффективности деятельности предприятия.Рекомендуются следующие виды анализа:| экспресс-диагностика предприятия;} оценка финансовой деятельности предприятия;) подготовка обоснования для инвестиций.Сложности в аналитической работе:} отсутствуют достоверные и сопоставимые аналитиче-

ские данные за предыдущие периоды, а также по большинствуотраслей и предприятий;| на предприятиях не хватает специалистов, способных гра-

мотно и глубоко проанализировать финансовые результаты;| руководители недооценивают важность управления

внутренними финансовыми ресурсами, надеясь в основном напоступление средств от внешних инвесторов;| для большей части предприятий получение прибыли яв-

ляется высшим приоритетом деятельности на словах, но не наделе;| нестабильность внешней среды предприятий (налого-

вая система, законодательство);| российская система бухгалтерского учета отличается от

международной, что затрудняет использование многих суще-ствующих эффективных диагностических методик.

Возможности аналитических исследований. Анализдает возможность оценить:| финансовое положение предприятия;| имущественное состояние предприятия;| степень предпринимательского риска (возможность по-

гашения обязательств перед третьими лицами);| достаточность капитала для текущей деятельности и

долгосрочных инвестиций;| потребность в дополнительных источниках финансиро-

вания;| способность к наращиванию капитала;| рациональность использования заемных средств;| эффективность деятельности предприятия.

238 ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Принципы проведения анализа:| оценка данных невозможна без их сравнения;| недостоверные данные — неточные результаты;} не смешивайте несовместимые данные;) учитывайте взаимосвязи;| делайте выводы, принимайте решения.

Сбор иподготовка

исходнойинформации

Аналитическаяобработка

Интерпретациярезультатов

Выводыи рекомендации

6.2.

Эпшы анывзаАналитические

справкиСтатистическая

ин<Интервью

Расчетнеобходимыхпоказателей

Возможные путирешения проблем

РАЗДЕЛЫ ЭКСПРЕСС-ДИАГНОСТИКИРАБОТЫ ПРЕДПРИЯТИЯ

Общий анализ деятельности предприятия

Для определения текущей ситуации на предприятии це-лесообразно собрать и проанализировать следующие данные:| численность и ФЗП персонала по категориям работников;| структуру основных фондов;| износ и загруженность основных производственных фондов;| объем выпуска продукции на одного основного работ-

ника и объем продаж на рубль ФЗП (общего и отдельно — выс-шего руководства);

} плановые и фактические показатели реализации, себес-тоимости и объемов производства;

ЭКСПРЕСС-ДИАГНОСТИКА СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ 239| структуру реализации:—долю денежных поступлений в общем объеме реализации,— долю продаж по долгосрочным контрактам в реализации,— долю продаж на экспорт в общей реализации.Подробнее схема общего анализа рассмотрена в табл. 16.

Таблица 16Общий анализ деятельности предприятия

Наименование позиций

Срвднвспиеочнм численность:основных производственных рабочихвспомогательных рабочихинженерно-технических работниковслужащихруководителей

Фонд отиты трудя:основных производственных рабочихвспомогательных рабочихинженерно-технических работниковслужащихруководителей

Возрветной состю основных производственныхрвбочшс

до 25 летсвыше 25 лет

Основные производственные фонды:первоначальная стоимостьизноспроцент изношенности производственныхфондов

Производственное оборудование:проектная мощностьиспользуемая мощностьпроцент загруженности оборудования

Ствуктур§ себестоимости томрной продукции:сырье и материалытопливо и электроэнергияоплата труда с отчисленияминакладные расходыпрочие затраты

Оцежя мнновой ряботы:плановый объем производства товарнойпродукциифактический объем производстватоварной продукцииотклонения от реализацииплановая себестоимость товарнойпродукциифактическая себестоимость товарной продукциипроценты отклонения по себестоимости

Код 01.01.96 01.01.97 01.01.98



Наименование позиций

Структура объема реаянзвции:процент по долгосрочным контрактампроцент на экспортпроцент оплаты наличнымиреинвестированная прибыль

Код 01.01.96 01.01.97 01.01.98

Данные табл. 16 позволяют оценить степень влияния от-дельных показателей на итоговое значение чистой и реинвес-тированной прибыли1.

6.3. АНАЛИЗ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙПРЕДПРИЯТИЯ

Анализ финансовых показателей предприятия проходитпо нескольким направлениям:

} анализ структуры финансовой отчетности:— отчета о финансовых результатах,— активов,— пассивов;| анализ движения денежных средств;| анализ ликвидности и финансовой устойчивости;| анализ эффективности деятельности предприятия:— оборачиваемости текущих активов и пассивов,— длительности финансового цикла,— рентабельности продаж,— рентабельности активов.

Анализ структуры финансовой отчетности

В ходе анализа структуры финансовой отчетности про-водится расчет долей по элементам:| себестоимости;| операционной прибыли;| выплаты процентов и налогов;| чистой прибыли.

1 При подготовке части II использованы материалы книги: Финансо-вый менеджмент. САЯАХА СогрогаЬюп - 1Т5А1О — РЦП.— М., 1997.


Построение агрегированного баланса. Основные формыотчетности российского бухгалтерского учета (баланс и отчет оприбылях и убытках) неудобны для использования в аналити-ческих целях. Их целесообразно перевести в более наглядныйвид — агрегированные баланс и отчет о прибылях и убытках.

АКТИВЫ ПАССИВЫ

Располагаютсяв порядкеубывания

ликвидности

1 г

Текущиеактивы

ШШШПостоянные

активы

ч г

Текущиеобязательства

Долгосрочныеобязательства

Собственныйкапитал

1

Располагаютсяв порядкеотдаленияпогашения

' задолженности

Акционерныйкапитал

Собственные оборотные средства = текущие активы - текущие обязательства

Построение отчета о прибылях и убытках и его связь сбалансом (в агрегированной форме).

Отчет о прибылях и убытках Баланс

У////

//////

/////,

Производственнареализованной п

Коммерческии управление

Рассое

' '

1XX*

1

я себестоимостьзодукцииеские расходы

коды, не связанньновной деятельно

Процентыза кредиты

Н

•

^/ ̂'//,

/л /л /л1 2 3

1//г

4

' '•

%

естью

1ЛОГИ

Прочиерасходы

Дивиденды

1̂ и'А ^^ ^Ш5 6 7

I

Т

8

II

Ц(Г̂9

16-1590


Пояснения к схеме.

I - АКТИВЫ, II - ПАССИВЫ

1 — Выручка от реализации2 — Валовая прибыль3 — Операционная прибыль4 — Прибыль до вычета процентов и налогов5 — Прибыль до вычета налогов6 — Чистая прибыль7 — Реинвестированная прибыль8 — Увеличение активов9 — Увеличение собственного капитала

Анализ отчета о прибылях и убытках. В ходе анализа этогодокумента производится расчет долей по элементам:| себестоимость;| операционная прибыль;| выплата процентов и налогов;} чистая прибыль;| реинвестированная прибыль.Это позволяет оценить степень влияния отдельных пока-

зателей на итоговое значение чистой и реинвестированнойприбыли.

Анализ затрат. В себестоимости продукции нужно выде-лить наиболее весомые и быстрорастущие статьи, после чегоследует проанализировать возможность и необходимость ихсокращения без ущерба для производства.

Для углубленного анализа целесообразно разделить зат-раты на постоянные и переменные, что позволит рассчитатьминимальный объем продаж, обеспечивающий покрытие всехрасходов, т.е. точку безубыточности. Кроме того, появитсявозможность оценить и скорректировать производственнуюпрограмму для получения максимальной прибыли при задан-ных ограничениях (продажи, финансовые и производственныересурсы и т.п.).

Более подробно это рассмотрено в главах 10 «Управле-ние затратами предприятия» и 11 «Оптимизация прибыли, зат-рат и объемов производства».

ЭКСПРЕСС-ДИАГНОСТИКА СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ 243Пример

Динамика структуры себестоимости

100%

!кв Икв III кв IV кв !кв II кв III кв IV кв !кв II кв III кв IV кв

199 г. 199 г. 199 г.

Прочие расходы


Материальные затраты

Энергия

Оплата труда

Накладные расходы

На основании представленных данных можно сделатьвывод, что в управлении издержками целесообразно концент-рировать внимание прежде всего на материальных затратах,так как снижение их даже на один процент может сэкономитьзначительные средства. Следующим шагом должен быть ана-лиз возможностей сокращения по материалам, энергии и на-кладным расходам, являющимся наиболее весомыми статья-ми себестоимости.

16*


Денежныесредства

Анализ структуры активов

Необходимо определить соотношение и изменение статей| денежных средств;| дебиторской задолженности:— за товары и услуги,— по авансам выданным,— по прочим дебиторам;| запасов:— сырья и материалов,— незавершенного производства,— готовой продукции; »| внеоборотных (постоянных)— активов:— основных средств,— нематериальных активов,— прочих внеоборотных активов.

Дебиторскаязадолженность

Запасы

Анализ структуры пассивов| В структуре пассивов рассчитывают:— краткосрочные обязательства: «— краткосрочные кредиты, §— кредиторскую задолженность; §| долгосрочные кредиты; «I собственный капитал: «

» 5-— уставный капитал, |[— добавочный капитал, &— реинвестированную прибыль.

Краткосрочныекредиты

Кредиторскаязадолженность

Долгосрочныекредиты

Собственныесредства

Оценка баланса. Анализ структуры и изменений статейбаланса показывает:| какова величина текущих и постоянных активов, как из-

меняется их соотношение и за счет чего они финансируются;) какие статьи растут опережающими темпами и как это

сказывается на структуре баланса;


| какую долю активов составляют товарно-материальныезапасы и дебиторская задолженность;| насколько велика доля собственных средств и в какой

степени предприятие зависит от заемных ресурсов;) каково распределение заемных средств по срочности;} какую долю в пассивах составляет задолженность пе-

ред бюджетом, банками и трудовым коллективом.

Анализ движения денежных средств

Одним из главных условий нормальной деятельностипредприятия является обеспеченность денежными средства-ми, оценить которую позволяет анализ денежных потоков.

Различают денежные потоки:| от основной деятельности (операционный) — движение

денежных средств в процессе производства и реализации ос-новной продукции;| от инвестиционной деятельности — доходы и расходы от

инвестирования средств и реализации внеоборотных средств;) от финансовой деятельности — получение и выплата кре-

дитов, выпуск акций и т.д.Рассчитать величину денежных потоков по каждому виду

деятельности и проанализировать основные притоки и отто-ки денежных средств можно по данным баланса и отчета оприбылях и убытках на основании изменения отдельных ста-тей этих отчетных форм.

Наиболее важным показателем является величинаденежного потока от основной деятельности. Необходи-мо, чтобы суммы поступлений средств было достаточно какминимум для покрытия всех расходов, связанных с производ-ством и реализацией продукции.

Анализ денежного потока позволяет получить ответы навопросы:| Чем объясняются различия между полученной прибы-

лью и наличием денежных средств?| Откуда получены и на что использованы денежные сред-

ства?

Схема формирования денежных потоков

Оплата труда,расходы


/

Сырье и материалыНезавершенноепроизводство

Готовая продукция

Денежныесредства

1Дебиторская

задолженность

Операционнаяприбыль

+


Приток Отток

Проценты по кредитам

Налоги

Выплаты из прибыли

Продажадолгосрочных активов

Приобретениедолгосрочных активов

Капитальное строительство

ИНВЕСТИЦИОННАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Продажа акций

Получение кредитов

Выплата кредитов

Дивиденды

ФИНАНСОВАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ


| Достаточно ли полученных средств для обслуживаниятекущей деятельности?

| Хватает ли предприятию средств для инвестиционнойдеятельности?| В состоянии ли предприятие расплатиться по своим те-

кущим долгам?Более глубоко и подробно данные вопросы и связанные с

ними проблемы рассмотрены в главе 9 «Управление денеж-ными средствами предприятия».

Анализ ликвидности и оценка финансовой устойчивости

Ликвидность баланса показывает, в какой степени пред-приятие способно расплатиться по краткосрочным обязатель-ствам текущими активами.

Для оценки ликвидности используются коэффициенты:

коэффициент _ текущие активыобщей ликвидности ~ текущие обязательства'

денежные средства +. , + краткосрочные финансовые вложения +

коэиипыии&нтчп> ., + дебиторская задолженность'быстрой (ссрочнои =

ликвидности пхущк обязательства

денежные средства +коэффици ^ + кратк(Кр0»ШЬ1е финансовые вложенияабсолютной = — .ликвидности текущие обязательства

В качестве базового можно использовать коэффициентобщей ликвидности. Два других коэффициента используют-ся при необходимости углубленного анализа для отражениявлияния отдельных статей текущих активов.

Снижение значения ликвидности чаще всего говорит обобщем ухудшении ситуации с обеспеченностью оборотнымисредствами и о.необходимости принять серьезные меры дляоптимизации управления ими.


Собственныеоборотные средства. Еще одним показате-лем ликвидности является величина собственных оборот-ных средств — разность между текущими активами и теку-щими обязательствами.

Поблемы анализа, контроля и управления текущими ак-тивами и кредиторской задолженностью описаны в главе 8•«Управление оборотными средствами предприятия».

ПримерОценка ликвидности баланса предприятия


Коэффициент общей ликвидностиКоэффициент быстрой ликвидностиКоэффициент абсолютной ликвидности

199 г.

1,370,880,01

199 г.

1,080,510,02

199 г.

1,160,290,01

коэффициент общей ликвидности;— коэффициент быстрой ликвидности;

^ — коэффициент абсолютной ликвидности.Динамика показателей ликвидности говорит о незначи-

тельном снижении общей ликвидности при резком падениикоэффициента быстрой ликвидности. Это свидетельствует оросте низколиквидных элементов (запасов) в структуре теку-щих активов предприятия.


Из этого можно сделать вывод о росте рисковости деятель-ности предприятия с точки зрения невозврата долгов и сниже-ния реального уровня платежеспособности. Чтобы получитьболее реальную картину, необходимо проанализировать степеньликвидности дебиторской задолженности и запасов.

Текущие активы


Собственныеоборотные

средства

Оценка финансовой устойчивости. Показатели финан-совой устойчивости отражают уровень риска деятельностипредприятия и зависимости от заемного капитала.

В качестве оценочных показателей используются:

коэффициент _ собственные средства >

финансирования ~ заемные средства '

коэффициент автономии __ собственные средства

собственных средств ~~ всего активов '

коэффициент собственные оборотные средстваманевренности = .

собственных средств собственные средства

В качестве базового можно использовать коэффициентфинансирования. Коэффициенты автономии и маневреннос-ти собственных средств позволяют дать более детализирован-ную оценку структуры капитала.

6.4.

Пример оценки оборачиваемости текущих активов и пассивов

Для оценки эффективности использования собственных обо-ротных средств применяются коэффициенты оборачиваемости:


Оборачиваемостьдебиторской

задолженности

реализациядебиторская


Период оборотадебиторской


360оборачиваемость

дебиторскойзадолженности

Оборачиваемостьзапасов

себестоимостьзапасы

(Срок реализации)период оборота

запасов


запасов

Оборачиваемостькредиторской


себестоимостькредиторская


Период оборотакредиторской



кредиторскойзадолженности

Эти коэффициенты используются также при анализефинансовой деятельности предприятия. Ниже рассмотрено ихиспользование для построения комплексной оценки деятель-ности предприятия.

Финансовый цикл. На базе показателей оборачиваемос-ти текущих активов и пассивов рассчитывается длительностьфинансового цикла. Она определяется как сумма периодовоборота дебиторской задолженности и запасов за вычетом пе-риода оборота кредиторской задолженности.

Периодоборотазапасов

Период оборотадебиторской


Период оборотакредиторской


Финансовыйцикл

Чем выше длительностьфинансового цикла,

тем выше потребностьв оборотных средствах

Более подробно проблема финансового цикла рассмотренав главе 8 «Управление оборотными средствами предприятия».

ЭКСПРЕСС-ДИАГНОСТИКА СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ 251Пример

Определение периода оборота текущих активов и пассивов

Период оборота (дни)

Дебиторской задолженностиЗапасовКредиторской задолженностиФинансовый цикл

1996г.

37,226,439,823,8

1997г.

85,896,464,9 -

117,3

1998г.

117,9270,3209,3178,9

Периоды оборотатекущих активов и обязательств (дни)

1998 г.

1997г.

1996г.

100\ 200

Финансовый цикл (дни)

1996г.

О 20 40

Запасы

Кредиторская задолженность

Дебиторская задолженность

100 120 140 160 180


Увеличение длительности финансового цикла в 1998 г.вызвано резким увеличением периода оборота запасов, кото-рое не компенсировалось уменьшением периода оборота кре-диторской задолженности. Это связано с политикой накопле-ния запасов, проводимой руководством предприятия.

Оборачиваемость активов. Показатель оборачиваемостиактивов отражает, сколько раз за период оборачивается капи-тал, вложенный в активы предприятия. Рост данного показате-ля говорит о повышении эффективности их использования.

Отчет о прибыли Баланси убытки (используются средние

значения за период)

I Реализация

Активы

Еще одним параметром, при помощи которого оценива-ют интенсивность использования активов, является показа-тель периода оборота в днях, рассчитываемый как отношениедлительности выбранного периода к оборачиваемости акти-вов за данный период.

Рентабельность продаж и активов

Рентабельность продаж. Этот показатель является однимиз важнейших для характеристики эффективности деятель-ности предприятия и рассчитывается так:

„ . операционная прибыльрентабельность продаж = .

выручка от реализации

Он показывает, какую сумму операционной прибыли по-лучает предприятие с каждого рубля проданной продукции.Иными словами, сколько остается у предприятия после по-крытия себестоимости продукции.

Показатель рентабельности продаж характеризует важ-нейший аспект деятельности предприятия — реализацию ос-новной продукции, а также позволяет оценить долю себестои-мости в продажах.


Выручка от реализацииСебестоимость продукции

= Операционная прибыль± Внеоперационные доходы и убытк= Прибыль от деятельности

ПроцентыПрибыль до налогообложения

Бюджетные выплаты из прибьПрочие расходы

Чистая прибыль

1

7110

5434

1676

л 10502726

0

2726

ли 2 562

562

-398

\ ? '

Рентабельность продаж = операционная прибыль/выручка от реализации;рентабельность продаж = 23,6%.

Рентабельность активов. Рентабельность активов — этокомплексный показатель, позволяющий оценивать результа-ты основной деятельности предприятия. Он выражает отдачу,которая приходится на рубль активов предприятия:

рентабельность активов— операционная прибыль

средняя сумма активов

Для оценки влияния различных факторов можно исполь-зовать другую формулу:

рентабельность оборачиваемостьрентабельность активов = х - .

продаж активов

Исследуя данное соотношение, можно для углубленногоанализа определить степень влияния каждого из элементов.


ПримерРасчет рентабельности активов

Отчет о прибылях и убытках Баланс(средние значения за период)

Выручка от реализации 7110Операционная прибыль 1 676Прибыль от деятельности 2 726

Проценты ОПрибыль до налогообложения 2 726

Бюджетные выплаты из прибыли 2 562Прочие расходы 562

Чистая прибыль - 398Выплаченные дивиденды О

Реинвестированная прибыль


7609

Постоянныеактивы

78868


9283


200


76995

Рентабельность операционная прибыль

активов активы

86478 86478

Рентабельностьактивов

Рентабельность продаж

операционная прибыльвыручка от реализации

Оборачиваемость активов

выручка от реализацииактивы 2,1%.

Причины ухудшения рентабельности активов могут ле-жать как в снижении рентабельности продаж, так и в умень-шении оборачиваемости активов.

Причиной ухудшения рентабельности продаж можетбыть рост себестоимости продукции.

Для решения этой проблемы необходимо проработатьмеханизм управления затратами:

| выделить наиболее весомые статьи себестоимости и ис-следовать возможности их снижения;

} разделить затраты на постоянные и переменные и рас-считать значения для точки безубыточности;| проанализировать прибыльность отдельных видов

продукции на основе вклада в покрытие, изучить необходи-мость и возможность изменения номенклатуры выпускаемойпродукции.


Еще одной причиной ухудшения рентабельности можетбыть падение объема продаж. Это приводит к росту себестои-мости единицы продукции из-за увеличения в ней доли по-стоянных (накладных) расходов.

Более подробно эти вопросы рассмотрены в главах 10 «Уп-равление затратами предприятия» и И «Оптимизация прибы-ли, затрат и объемов производства».

Оборачиваемость активов. Коэффициент оборачиваемостиактивов рассчитывается как отношение объема продаж к величи-не активов.

Если на ухудшение показателя в большой степени влия-ет падение объема продаж, необходимо сосредоточить уси-лия на маркетинговой работе, ассортиментной полити-ке и системе ценообразования.

Снижение величины активов. Такого снижения можнодобиться путем уменьшения оборотных средств либо посто-янных активов. Для этого нужно рассмотреть возможности:| продажи или списания неиспользуемого или неэффек-

тивно используемого оборудования, уменьшения непроизвод-ственных активов;| снижения запасов сырья и материалов, незавершенного

производства, готовой продукции;) уменьшения дебиторской задолженности.Оборотные средства и ликвидность. При управлении

собственными оборотными средствами нужно также учиты-вать ограничения по ликвидности.

Необходимо выбирать между уменьшением оборотныхсредств, положительно влияющим на рентабельность активов,и снижением общей ликвидности, которая может привести кневозможности расплатиться с кредиторами.

В связи с этим важно:| контролировать оборачиваемость текущих активов и

обязательств;} совершенствовать кредитную политику;| управлять инкассацией дебиторской задолженности и

погашением кредиторской задолженности.Эти вопросы освещены в главе 8 «Управление оборотны-

ми средствами предприятия».


6.5. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РЕЗУЛЬТАТОВЭКСПРЕСС-ДИАГНОСТИКИ

Необходимо учитывать не только значения показателейи их динамику, но и взаимное влияние коэффициентов.

Таким образом, мы выяснили, что экспресс-диагностикаесть построение и анализ системы взаимосвязанных показа-телей, характеризующих эффективность деятельности пред-приятия сточки зрения ее соответствия оперативным (такти-ческим) целям бизнеса.

Результат экспресс-диагностики. Наиболее эффектив-ный результат аналитических исследований — точное опреде-ление ключевых проблем и причин их возникновения. Послеэтого должны быть предложены варианты решения возник-ших проблем с прогнозом возможных результатов.

Схема взаимосвязей

Рентабельностьактивов

1IIГ)оГ)

I(О

Проблема

Использование результатов экспресс-диагностики

Параметры

Объем продаж

Цена товара

Производствен-ные расходы

Непроизводствен-ные расходы

Рост запасов

Рост дебиторскойзадолженности

Снижениекредиторской


Пример

Направления действий

Оптимизацияассортимента

продукции

Маркетинг

Совершенствованиеценообразования

Улучшениеуправленияиздержками

Улучшениеуправленияденежнымии прочими

оборотнымисредствами

ел00

III


ПОДГОТОВКА ДАННЫХ ДЛЯ АНАЛИЗА

Агрегированный баланс1

Приложение 6,1

(тыс. руб.)

Наименование статей

АКТИВ1 ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ

Денежные средстваКраткосрочные финансовые вложенияДебиторская задолженность:

покупатели и заказчикивекселя к получениюавансы выданныепрочив дебиторы

Запасы:материалынезавершенное производствоготовая продукцияпрочие запасы

Прочие текущие активыИтого текущих активов

11 ДОЛГОСРОЧНЫЕ АКТИВЫ

Нематериальные активыОсновные средстваНезавершенные капитальные вложенияДолгосрочные финансовые вложенияПрочие внеоборотные активыИтого постоянных активов

БАЛАНС

Код

БА110БА120БА130БА131БА132БА133БА134БА140БА141БА142БА143БА144БА150БА190

БА210БА220БА230БА240БА250БА290

БА299

01.01.96

22338

735685490

680781571358

34828629657

198294995121

47841672048

51342527043

62952520495

3182197

4854245

01.01.97

59036

23436118427

2159343087948

70493253379

4461061883531

45523385897

9922706651

47580823495

3206946

6592843

01.01.98

5275

21348021875729

259 0732039534

67930959138

458848842239

45524184163

17575805251296750

35315

8911765

13095928

1 В приложениях 6.1—6.5 данные условные.

17*




ПАССИВ1Н. ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА

Текущие обязательстваКраткосрочные кредиты и займыКредиторская задолженность:

задолженность поставщиками подрядчикамзадолженность по оплате трудазадолженность по социальномустрахованиюзадолженность перед бюджетомвекселя к уплатеавансы полученныепрочие кредиторы

Прочие текущие пассивыИтого текущих обязательствДолгосрочные обязательстваДолгосрочные кредиты и займыПрочие долгосрочные пассивыИтого долгосрочных обязательствИтого заемных средств

IV. СОБСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА

Уставный капиталДобавочный капиталНакопленный капиталЦелевые поступленияРеинвестированная прибыльИтого собственных средств

БАЛАНС

Отклонения

Код

БА310БА320

БА321БАЗ 22

БА323БА324БА325БА326БА327БАЗЗОБА340

БА350БА360БА370БА390

БА410БА420БА421БА430БА440БА4ЭО

БА499

01.0Ш

227 245651435

38903157894

5266291027

518554736

878 680

19570

19570898 250

77961 907 8091 372 464

506 290161 636

3 955 995

4 854 245

01.01.97

3086841901519

719962141 612

102547783736

14278610876

202210223

2210223

77962 251 3871 597 734

47531050393

4 382 620

6 592 843

01.07.98

1854152 255 677

1137617308 878

30376402766

58254317786334705

2 775 797

2775797

77964 603 4935114056

470310124476

10320131

13095928

Примечание. Валюта баланса и реинвестированная прибыль уменьшены на сумму убытков.


Приложение 6.2

Структура агрегированного баланса


АКТИВ1 ТЕКУЩИЕ АКТИВЫ

Денежные средстваКраткосрочные финансовые вложенияДебиторская задолженность:

покупатели и заказчикивекселя к получениюавансы выданныепрочие дебиторы

Запасы:материалынезавершенное производствоготовая продукцияпрочие запасы

Прочие текущие активыИтого текущих активов

II. ДОЛГОСРОЧНЫЕ АКТИВЫ

Нематериальные активыОсновные средстваНезавершенные капитальные вложенияДолгосрочные финансовые вложенияПрочие внеоборотные активыИтого долгосрочных активов

БАЛАНС

Код 01.01.96

0,5

1,50,1

М32,4

7,20,64,1

20,50,1

34,4

0,152,113,0

0,4

65,6

100,0

01.01,97

0,9

3,60,3

3,346,810,7

0,86,8

28,60,1

51,4

41,17,20,4

48,6

100,0

01.01.98

16,314,3

2,015,6

5,20,53,56,4

32,0

57,99,90,3

68,0

100,0




ПАССИВ111. ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА

Текущие обязательстваКраткосрочные кредиты и займыКредиторская задолженность:

задолженность поставщиками подрядчикамзадолженность по оплате трудазадолженность по социальномустрахованиюзадолженность перед бюджетомвекселя к уплатеавансы полученныепрочие кредиторы

Прочие текущие пассивыИтого текущих обязательствДолгосрочные обязятеяьств*Долгосрочные кредиты и займыПрочие долгосрочные пассивыИтого долгосрочных обязательствИтого заемных средств

IV. СОБСТВЕННЫЕ СРЕДСТВА

Уставный капиталНакопленный капиталЦелевые поступленияРеинвестированная прибыльИтого собственных средств

БАЛАНС

Код 01.01.96

4,713,4

8,01,2

1,11,9

0,11,1

18,1

0,4

0,418,5

0,239,310,4

3,381,5

100,0

01.01.97

4,728,8

10,92,1

1,611,9

2,2

33,5

33,5

0,134,1

7,20,8

66,5

100,0

01 .07.98

1,417,2

8,72,4

0,23,1

0,4

2,621,2

21,2

0,135,2

3,61,0

78,8

1004)

Примечете. Валюта баланса и реинвестированная прибыль уменьшены на сумму убытков.


Приложение 6.3Отчет о прибылях и убытках

(тыс. руб.)


Выручка (нетто) от реализации продукции,работ, услуг (за минусом налога на добав-ленную стоимость, акцизов и аналогичныхобязательных платежей)минус себестоимость реализации товаров,продукции, работ, услугминус коммерческие расходыминус управленческие расходы

Операционная прибыль

Проценты к получениюминус проценты к уплатеДоходы от участия в других организацияхПрочие операционные доходыминус прочив операционные расходы

Прибыль (убыток) от финансово-хозяй-ственной деятельности

Прочие внереализационные доходыминус прочие внереализационные расходы

Прибыль (убыток) отчетного периода

минус налог на прибыльминус отвлеченные сродства


Дивиденды


Проверка

Код

ВырРеал

СебРеалРасхКомРасхУпр

ОперПри

ПроцПолПроцУплДохДругДохПрочРасПроч

ПриФхд

ДохВнерРасВнер

ПрнОтч

Нал ПриРасхПри

ПриЧист

Двд

ПриРеин

5 942 822

(4316091)

1 626 731

57960

1 684 691

139255(330 893)

1 493 053

(561 504)(931 549)

5707124

(4271280)(201 394)

1234450

1185524(1 781 072)

638 902

17555(352347)

304110

(116872)(133427)

53811

Примечание. Числа в скобках означают отрицательную или вычитаемую величину.


Приложение 6.4Структура отчета о прибылях и убытках

(*)Наименование статей

Выручка (нетто) от реализации продукции,работ, услуг (за минусом налога на добав-ленную стоимость, акцизов и аналогичныхобязательных платежей)минус себестоимость реализации товаров,продукции, работ, услугминус коммерческие расходыминус управленческие расходы

Операционная прибыль

Проценты к получениюминус проценты к уплатеДоходы от участия в других организацияхПрочие операционные доходыминус прочие операционные расходы

Прибыль (убыток) от финансово-хозяй-ственной деятельности

Прочие внереализационные доходыминус прочие внереализационные расходы

Прибыль (убыток) отчетного периода

минус налог на прибыльминус отвлеченные средства


Дивиденды


Код

ВырРеал

СебРеалРасхКомРасхУпр

ОперПри

ПроцПолПроцУплДохДругДохПрочРасПроч

ПриФхд

ДохВнерРасВнер

ПриОтч

Нал ПриРасхПри

ПриЧиет

ДВАПриРеин

100,0

(72,6)

27.4

1,0

28,3

2,3(5,6)

25,1

(9,4)(15,7)

100,0

(74,8)(3,5)

213

20,8(31,2)

11,2

0,3(6,2)

5,3

(2,0)(2,3)

0.9


Приложение 6.5Анализ ликвидности


Коэффициент общей ликвидности(значение для сравнения)Коэффициент быстрой ликвидности(значений для сравнения)Коэффициент абсолютной ликвидности(значение для сравнения)

01.01.96

1,901,00

0,110,500,030,10

01.01.97

1,531,000,130,500,030,10

01.07.98

1Л1,000,770,500,000,10

е. В качестве значения для сравнения могут быть: среднее по отрасли, данные уконкурентов, наилучшее за предыдущие периоды.

ГЛАВА?. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИПРЕДПРИЯТИЯ НА СООТВЕТСТВИЕСТРАТЕГИЧЕСКИМ ЦЕЛЯМ БИЗНЕСА

Оценка финансовой деятельности предприятия есть по-строение и анализ системы взаимосвязанных показателей, ха-рактеризующих эффективность финансовой деятельности сточки зрения ее соответствия стратегическим целям бизнеса.

Показателем, характеризующим единство тактических истратегических целей развития предприятия, является рента-бельность продаж.

7.1. РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ПРОДАЖ.ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ ЧИСТЫХ АКТИВОВИ ИХ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

Рентабельность продаж исчисляется следующим образом:

рентабельность _ операционная прибыль 0.продаж объем продаж

Данный показатель отражает только операционную дея-тельность предприятия. Он не имеет ничего общего с финан-совой деятельностью.

Средний уровень рентабельности продаж в различныхотраслях разный. Не существует какого-либо единого стандар-та на данный показатель. Это хороший критерий для сравне-ния с отраслевым стандартом.

Рентабельность продаж — это ключевой управленчес-кий показатель. Приведенная блок-схема позволяет просле-дить взаимосвязь значения рентабельности продаж с осталь-ными показателями.

Формирование показателя рентабельности продаж

•оа

I

I

Iч

го

Формы балансаОе


411


811


351


150


200 кредиты300 кредиторская


БАЛАНС 1000 БАЛАНС 1000

Американская форма(традиционный баланс)


411

180 А


351


151

К111Т1Я =

я текущие активы -- текущие обязательства


Британская(европейская форма)


411

А


351


156

Краткосрочныекредиты

211

Рабочий камтал =в текущие активы -- кредиторская задолженность


Форма дляфинансового анализа

I*О

I

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ 269

Сами по себе отдельные показатели не имеют большогозначения, но они могут быть полезными, чтобы сравнить:

} динамику величин;| фактические результаты с бюджетом (прогнозом);} бизнес-единицы между собой.

Рабочий капитал и чистые активы

Величина рабочего капитала - это разность между теку-щими активами и текущими обязательствами (увеличеннымина сумму краткосрочных кредитов). Она показывает, какая сум-ма оборотных средств финансируется за счет собственныхсредств предприятия, а какая — за счет банковских кредитов.

Чистыми активами называется разность между суммойвсех активов и текущими обязательствами. Эта величина по-казывает, какими активами может' располагать предприятиеза счет постоянного капитала. Понятие чистых активов ис-пользуется при анализе долгосрочной эффективности деятель-ности предприятия.

Поскольку данные показатели являются исходными дляоценки финансовой деятельности, то для более полного пони-мания особенностей их расчета необходимо рассмотреть фор-мы балансов, используемые для различных аналитических це-лей (с. 268).

Оборачиваемость чистых активов принято определятьследующим образом:

оборачиваемость объем продаж

чистых активов чистые активы (долгосрочный капитал)

Этот показатель характеризует объем продаж, который мо-жет быть генерирован данным количеством чистых активов.

Он показывает, с одной стороны, насколько эффективноиспользуются чистые активы, с другой — эффективность ис-пользования долгосрочного (постоянного) капитала.

Рентабельность чистых активов — показатель эффек-тивности оперативной деятельности предприятия. Он характе-ризует возврат, который генерируется фондами (собственнымкапиталом и кредитами банков), используемыми в бизнесе.

Формирование показателя оборачиваемости чистых активов


Запасы

Прочее —


Прочее —

Оборшненостьч! с ты х акт» 01


Этот показатель связывает баланс и отчет о прибылях иубытках, он разделяет операционную и финансовую деятель-ность предприятия:

рентабельность _ операционная прибыльчистых активов чистые активы

Рентабельность собственного капитала рассчитывается как

рентабельность _ чистая прибыльсобственного капитала ~ собственный капитал

Данный показатель — наиболее важный для акционеровпредприятия. Он характеризует прибыль, которая приходит-ся на собственный капитал. Этот коэффициент включает в себятакие важные параметры, как платежи по процентам за кре-дит и налог на прибыль.

Как формируется показатель оборачиваемости чистыхактивов, можно видеть на схеме (с. 270).

7,2. ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ КАК МЕТОДКРЕДИТОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИПРЕДПРИЯТИЯ

Посмотрим, до какого предела может быть улучшена дея-тельность предприятия за счет кредитов банка.

Эффект от кредитования деятельности предприятия за счетбанка может быть положительным, отрицательным либо его небудет вообще. Основным критерием оценки эффективностифинансового рычага является ставка банковского кредита. Есликредитная ставка ниже показателя рентабельности чистых ак-тивов,'то увеличение доли кредитов в структуре постоянногокапитала (кредиты банка плюс собственный капитал) приво-дит к росту показателя рентабельности собственного капитала.Если банковская ставка выше рентабельности чистых активов,то увеличение доли кредитов в структуре капитала будет при-водить к снижению рентабельности собственного капитала.


Финансовый рычаг и рентабельность собственного капи-тала. Для того чтобы определить финансовый рычаг, необхо-димо ввести в формулу поправочный коэффициент, посколькув числителе показателя рентабельности собственного капиталадолжна находиться прибыль после налогообложения:

операционнаяприбыль (Р -/)(!- Т) чистая прибыль

собственный капитал собственный капитал

где Р — операционная прибыль;/ — сумма процентов по кредиту,Т— процентная ставка налога на прибыль.

Финансовый рычаг рассчитывается так:

кредиты+собственный капитал

собственный капитал

кредиты


В числителе данной дроби находится сумма чистых акти-вов, если мы рассматриваем активную часть баланса. Поэто-му при умножении показателя рентабельности чистых акти-вов на финансовый рычаг происходят следующие сокращения:

операционная прибыль чистые активы

объем продаж 'шстыс ангины собственный капитал

операционная прибыль


Рентабельность собственного капитала и финансовый рычаг

Финансовыйрычаг

X

Оборачиваемостьчистых активов

X

Рентабельность

Рентабельностьчистых активов

"" »Рентабельность

собственногокапитала

продаж


Эффект финансового рычагаРентабельностьсобственногокапитала

Увеличение доли кредитовв структуре долгосрочного капитала

100% финансированияза счет собственного капитала

г— кредитная ставка банка Рентабельностьчистых активов

К является точкой равновесия для финансового рычага и ха-рактеризуется равенством значений кредитной ставки и рентабель-ности чистых активов. В этом случае структура капитала не оказы-вает никакого влияния на рентабельность собственного капитала.

Рентабельность собственного капитала. Окончательнокоэффициент выглядит следующим образом:

Поправкана кредиты и налоги

Финансовыйрычаг

Оборачиваемостьчистых активов

Рентабельностьпродаж


Существуют два способа заинтересовать потенциальныхакционеров, чтобы они вкладывали деньги в бизнес: обеща-ние высоких дивидендов через короткий промежуток време-ни или быстрого развития предприятия и как следствие — хо-роших доходов в долгосрочной перспективе.

18-1590


Коэффициент реинвестирования, по сути, характери-зует дивидендную политику предприятия, т.е. показывает, ка-кую часть чистой прибыли после налогообложения оно изы-мает из обращения в виде выплачиваемых дивидендов, а ка-кую — реинвестирует в производство.

Коэффициент реинвестирования вычисляется так:

коэффициент _ реинвестированная прибыльреинвестирования чистая прибыль после налогообложения

Если данный коэффициент умножить на показатель рен-табельности собственных средств, то мы получим следующуюформулу:

чистая прибыль- реинвестированная прибыль _

собственный капитал чистая прибыль_ реинвестированная прибыль ^


реинвестированная прибыль экономическийсобственный капитал на начало периода рост предприятия

7.3. РАСЧЕТ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТАПРЕДПРИЯТИЯ

Экономический рост предприятия исчисляется следую-щим образом:

экономический _ рентабельность рентабельностьрост предприятия ~ продаж чистых активов

финансовый коэффициент / р _ т \ //-ГЪ/Ррычаг рентабельности ' ^

Экономический рост предприятия показывает макси-мум роста продаж, которого может достичь предприятие, неизменяя прочие оперативные показатели.

Данный показатель характеризует количество прибыли,которую реинвестирует предприятие в течение одного кален-дарного года как процент к собственному капиталу, которыйбыл у предприятия на начало года.

Экономический рост предприятия

с*

•*

Сунна процентовпо кредиту1 560 000

Прибыль доналогообложения

22177465

1

Рентабельностьпродаж20 14%

X

Оборачиваемость

0,68%

Кредитная ставка

175,22%

Сумма кредитов

890,315%

'

*•-*•

*-

— ̂ .

(сравнение)

Налогна прибыль

35%

Прибыль послевыплаты процентов

20617465


13,64%

Финансовый рычаг

Эффект0

Отрицательный

{1 -на

|

лог)

1

/

'— ̂

Г

'— *->

г* — 1

Пример

(прогноз, тыс. руб.){- выплаты) оптимистичный вариант

Прибыль послевыплаты налога

13401352

Корректировочныйкоэффициент

0.60

Рентабельностьсобственного капитала

8,29%

Инвестированныйкапитал

162 576 075

Собственный капитал161685760

X

Процент дивидендов0,75%

'

/

*

— *-,

-»-|

'

— *•X

/

*•

Реинвестированнаяприбыль

10923617

*-»Коэффициент

реинвестирования0,82

Экономический

7,25%

Коэффициент ростасобственного капитала

1,07

»»*Собственный капитал

на качало года

150 762 143

Сумма дивидендов

1213735

ЭФ

ФЕ

КТИ

ВН

ОС

ТЬ

ФИ

НА

НС

ОВ

ОЙ

ДЕ

ЯТЕ

ЛЬ

НО

СТИ

ПР

ЕДП

РИ

ЯТИ

Я

27


Средневзвешенная стоимость капитала =г - 1 - Т - 1 < 1 Е 1 Е

1+Егде г — кредитная ставка банка;

Т— ставка налога на прибыль;I — сумма кредитов банка;Я — собственный капитал;Л — процент дивидендов.

7.4. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИПРЕДПРИЯТИЯ

Эта оценка осуществляется с использованием приведен-ных ниже показателей.

Рентабельность средневзвешенная стоимость капиталачистых активов (1-Г)

Если рентабельность чистых активов выше средне-взвешенной стоимости капитала (с поправкой на налог на при-быль), то предприятие способно не только выплатить процен-ты по кредитам и обещанные дивиденды, но и реинвестиро-вать часть чистой прибыли в производство. Равенство левой иправой частей формулы означает, что предприятие способнотолько рассчитаться перед банком, перед акционерами и потекущим обязательствам, ничего не оставив для реинвестиро-вания. Если рентабельность чистых активов ниже средневзве-шенной стоимости капитала, то у предприятия могут возник-нуть серьезные'проблемы с привлечением нового капитала.Именно поэтому отслеживание данного соотношения являет-ся одной из важнейших задач финансового менеджера.

Рентабельность чистых активов и показатели оборачи-ваемости. Даже незначительное изменение одного из показа-телей оборачиваемости может существенно улучшить рента-бельность чистых активов. Данные показатели оказывают нанее влияние через величину рабочего (оборотного) капитала.Любое увеличение рабочего капитала — фактор отрицатель-ный, уменьшение — положительный.

При больших объемах продаж увеличение периода обо-рота дебиторской задолженности даже на 2—3 дня может улуч-шить показатель рентабельности на несколько процентов.

Оценка финансовой деятельности

Налог на прибыль35%

Кредитная ставка175,22% Доля кредитов

в инвестированномкапитале

0,01

(прогноз, тыс. руб.)

Стоимостькредитной массы

0,62%

890315

Собственныйкапитал

161 685 760

Процент дивидендов0,75%


13,64%

*1 / 'Инвестир

•ованныйпал +

162576075

^ / 1'

(поправка на налог)

Доля собственногокапитала 8 инвести-рованном капитале

0,99

Скорректированнаярентабельностьчистых активов

8,87%

1 1X

Стоимостьсобственного

капитала0,75%

*-

**

Средневзвешеннаястоимость

инвестированногокапитала

1,37%

'

Функция сравнения00

Риск отсутствует

е

I

I


То же самое можно сказать и о периоде оборота запасов. Умень-шение кредиторской задолженности ухудшает этот показатель.

Период оборота средний объем дебиторской задолженности

дебиторской задолженности средний ежедневный объем продаж

ИЛИ

средний объем дебиторской задолженности число дней.объем продаж за период периода

период оборота запасов сырья и материалов =средний запас сырья и материалов

сумма сырья и материалов в объеме продаж360 дней;

период оборота незавершенного производства =средний объем незавершенного производства

величина производственных затрате объеме продаж

период оборота запасов готовой продукции =средний запас готовой продукции

360 дней;

производственные затраты в объеме продаж360 дней;

период оборота кредиторской задолженности =_ средний объем кредиторской задолженности

объем закупок сырья и материалов

Если при управлении текущими активами основное вни-мание должно быть направлено на увеличение показателейоборачиваемости, то при управлении кредиторской задолжен-ностью и текущими пассивами необходимо, насколько возмож-но, затягивать платежи и соответственно уменьшать показа-тель оборачиваемости.

Рентабельность собственных средств и средневзвешен-ная стоимость капитала. Добавленная рыночная стоимостьпредприятия — это оценка способности предприятия генери-ровать чистую прибыль в будущем:

экономическая экономическаяная добавленная стоимость (добавленная стоимость)2

. рыночная = — +л»л..и»««. О + средневзвешенная (1 + средневзвешенная +...СпЮЫМОСтпЪ . ч

стоимостъкапитала) стоимость капитала*


Оценка финансовой деятельности предприятия

Экономическаядобавленная =

стоимость

'рентабельность средневзвешенная ̂собственных -

средствстоимостькапитала

собственныйкапитал

^\\Я Положительная Отрицательнаядобавленная добавленная <стоимость стоимость

Собственный капитал

Рыночная стоимостькапитала

Пример оценки финансовой деятельности предприятия

Предположим, что ожидаемая чистая прибыль предпри-ятия — 250 млн руб., собственный капитал — 1 млрд руб., сред-невзвешенная стоимость капитала —15 %. Таким образом, Эко-номическая добавленная стоимость составит

(25%- 15%) •! млрд руб.-100 млн руб.Предположим теперь, что предприятию удастся увели-

чить чистую прибыль до 300 млн руб. Это значит, что эконо-мическая добавленная стоимость увеличится

(30% - 15%) • 1 млрд руб. - 150 млн руб.Следующее предположение: предприятие собирается вы-

пустить дополнительно акций на сумму 1 млрд руб., ожидаяувеличить чистую прибыль от инвестированных средств на200 млн руб. Экономический эффект в этом случае будет

(22,5% - 15%) • 2 млрд руб. - 150 млн руб.Третий способ увеличить экономическую добавленную

стоимость — избавиться отчасти собственного капитала. Пред-положим, что предприятие без уменьшения ожидаемой чис-той прибыли может избавиться от 1/3 собственного капитала.В этом случае

(37,5% - 15%) • 667 млн руб. - 150 млн руб.Когда финансовая стратегия полностью соотносится с

производственной и маркетинговой стратегиями, можно гово-рить о максимальной ценности бизнеса.

Денежный поток ОС

Связь добавленной рыночной стоимости с денежным потоком

Инфраструктура предприятия

Управление персоналок

Ранят» технологииФунщм общей поддержки

ВнутренняялогистикаСклады,транспортировкасырья, фрахт,администрирование

Запасы сырья,кредиторскаязадолженность

Склады,транспорт

Производство

Обработка сырья,сборка, ОТК,упаковка товаров

Незавершенноепроизводство,кредиторскаязадолженность

Производственныемощности,оборудование

ВнешняялогистикаТранспортировка,хранение, фрахт,администрирование

Готоваяпродукция

Склады,транспорт

Маркетинг я продажи

Поддержка продаж,реклама,продвижение,администрирование


Дистрибьютор ныецентры,автотранспортагентов попродажам

СережУстановка,обучение,поддержка,гарантийныйремонт

Запасныечасти,дебиторскаязадолженностьпо услугам

Сервисныецентры,транспорт

Объем продаж— производственныезатратыОперационная прибыль— налог нэ прибыль ++ амортизация

-Увеличениерабочегокапитала

— Капитальныевложения

I

I


Структура балансов компаний США и Западной Европы, %

Наименование отрасли

АКТИВЫТекущие активыДенежные средства и ихэквивалентыДебиторская задолженностьЗапасыПрочие текущие активыДолгосрочные активы

Баланс

ПАССИВЫТекущие обязательстваКраткосрочные кредиты и займыКредиторская задолженностьПрочие текущие пассивыДолгосрочные обязательстваДолгосрочные кредиты и займыПрочие долгосрочные пассивыСобстченные средства

Башне

Издательскаядеятельность

24,9

10,79,71,33,2

75,1

100,0

27,90,02,5

25,413.1

4,88,3

59,0

100,0

Текстиль(моднаяодежда)

65,0

1,427,529,2

6,935,0

10041

37317,013,3

7,521,812,4

9,440,4

100,0

Самолето-строение

77,1

13,08,0

56,10,0

22,9

100,0

7130,0

10,160,9

2*1,21.0

263

100,0

Кафе,рестораны

44,3

27,29,18,00,0

55,7

1003

22,21,7

12,97,6

1136,34,7

663

1003

Супер-маркеты

50,4

13,5

1.115,520,3493

1003

70,17,9

47,914,3330,03,5

26,4

1003

Банки

96,3

30,90,00,0

65,43,7

1003

90,158,8

0,031,3

1,11,10,083

1003

Программныепродукты

65,1

40,616,4

5,03.1

343

1003

2236,04,6

11.70,00,00,0

77,7

1003

Спиртныенапитки

833

0,423,456,73,3

16,2

1003

52,229,511,6

11,1153

7,08,5

323

1003

(цв

1I

§

§

Iое

Приложение 7.2Финансовые показатели деятельности акционерных компаний США и Западной Европы

ьэОС

Наименование отрасли

ЛжмдноспКоэффициент общей ликвидностиКоэффициент срочной ликвидностиСтруктура капиталаЗаемные средства/активыЗатные средства/собственныесредстваОборачиваемость актюояОборачиваемость запасовПериод сбора дебиторскойзадолженности (в днях)Рентабельностьобъем реализацииактивыприбыль до вычета процентови налоговобъем реализацииприбыль до вычета процентови налоговактивыприбыль до вычета налоговобъем реализацииприбыль до вычета налоговсобственные средства

Издательскаядеятельность

0,900,80

41%

69%

70,00

11,00

0,92

23,2%

16,2%

21,3%

25,2%

Текстиль(моднаяодежда)

1,720,95

60%

146%

3,10

82,00

1,21

7,3%

2,5%

8,8%

7,6%

Самолето-строение

1,090,30

73%

268%

1,80

27,00

1,08

5,5%

5%

6%

19,9%

Кафе,рестораны

1.671,64

33%

50%

81,00

53,00

0,62

26%

24,6%

16,1%

22,8%

Супер-маркеты

0,720,50

74%

280%

13,20

1,50

2,45

1,7%

1,8%

4,2%

16,1%

Банки

0,950,95

91%

1041%

9,0%

10,2%

Программныепродукты

3,853,56

17%

20%

4,50

55,00

1,07

33,2%

23,6%

35,6%

30.4%

Спиртныеналитки

1,600,50

68%

210%

1,00

143,00

0,59

23,7%

11%

14%

20,2%

IIII

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ • 283


ЗНАЧЕНИЕ КЛЮЧЕВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ

Рентабельность собственного капитала

США Англия

Л П Л П М

Европа

Л П М

Япония

Л П М

Л — легкаяП — пищеваяМ — машиностроениеТ — торговля* — всего


25% -1

20%-

15% -

10%-

5% -

пч -

25% -т

20% •

15% -

10% -

5% •

0% -

Рентабельность продаж

США Англия

25% •

20% •

^_ 10% •

Н~ 5% •

Л П М Т

Европа

1и% •

10% •

5% -

п«. -

Л П М Т

Япония

. . .. --̂ Н

... ЖЛ П М Т Л П М Т


Отношение продаж к активам

2,5 т

США Англия

Л П М Т Л П М Т

Европа Япония

2,5

2

1,5

1

0,5

О I2,5

2

1.5--

л , .

0,5-Г 01Л П М Т Л П М Т


Период оборачиваемости запасов

США Англия

80

60

40

20

ОЛ П М Т

80 т

60 -

40 •

20 • ц|л п м т


ВО

60

40

20

О

80 т

60 -

40 -

20 •

Л П М Т л п м т


Коэффициент общей ликвидности

США Англия

2,5

2

1,5

1

0,5

о I2,5 -г

2 •-

1,5

1 -•

0,5- ал п м т л п м т


2,5

2

1,5

1

0,5

ОI

2,5--

2 •-•

1,5 -

1 -

0,5- 01Л П М Т л п м т


Коэффициент быстрой ликвидности

США Англия

1,5

1,254

1 4

0,75

0,5 |

0,25 \

О

1,5 у

1,25--

1 •-

•- - •

-•

л п м л п м


•-

г -

••

- -

--

••

1,5--

1,25 -

1 •

0,75 -

0,5-

0,25 -

О •

.

• •

--

л п м л п м


Доля дебиторской задолженности в активах

США

100% -г

80% - -

60% •-

40% -

20% - -

0% •

- - IАнглия

100%

80% - -

60%

40% •

20% 4-

0%Л П М Т Л П М Т

100%--

80% •-

60%-

40% •

20% \

0%


Л П М Т

100% -г

80% - -

60% - -

40% •

20% 4

0%

Л П М Т

19,-1590


50% •

,40% -

30% •

20% -

т .

50%-

40%-

зо%-

20%-

10% •

0% •

Отношение рабочего капитала к продажам

США Англия

50% •

•

оито •

- 20% -

П •1 и;о п —т • | 1 - " 1

л п м т * л п м- т *


эито •

оито •

^̂ 20% •

.1— . „1 .1 . — _^Н «о/ . гп!Л П М Т л п м т

Глава 8. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИСРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

8.1. АНАЛИЗ ИСПОЛЬЗОВАНИЯОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ

Состав и структура оборотных средств

Оборотные средства (текущие активы) — это сред-ства, инвестируемые предприятием в текущие операции вовремя каждого операционного цикла.

Одним из критериев эффективности использования обо-ротных средств является величина оборотных средств, кото-рая зависит от:| оборачиваемости текущих активов (с какой периодич-

ностью средства, вложенные в оперативную деятельность, воз-вращаются на предприятие);| структуры оборотных средств (какая часть текущих ак-

тивов финансируется за счет собственных средств и какимобразом ресурсы распределены в операционном цикле).

Анализ оборотных средств

Анализ оборотных средств позволяет:) оценить эффективность использования ресурсов в опе-

ративной деятельности предприятия;| определить ликвидность баланса предприятия, т.е. воз-

можность своевременно погасить краткосрочные обязатель-ства;

} выяснить, во что вкладываются собственные оборотныесредства предприятия в течение финансового цикла.

Величина и структура текущих активов должны со-ответствовать потребностям предприятия, которые от-ражены в бюджете.

19*


Текущие активы должны быть минимальны, но доста-точны дляуспешной и бесперебойной работы предприятия.

Анализ структуры оборотных средств

Структура оборотных средств — это пропорции рас-пределения ресурсов между отдельными элементами текущихактивов. Структура оборотных средств отражает, в частности,специфику операционного цикла, а также то, какая часть те-кущих активов финансируется за счет собственных средств идолгосрочных кредитов, а какая — за счет заемных, включаякраткосрочные кредиты банков.

Величина и структура собственных оборотных средствможет отражать длительность и особенности финансовогоцикла.

Общее определение собственных оборотных средств

Оборотные средства:

• запасы

• дебиторскаязадолженность

• авансы выданные

• денежные средства

• краткосрочныефинансовые вложения

Краткосрочныеобязательства:• краткосрочныекредиты и займы• кредиторскаязадолженность• авансы полученные• прочие текущиеобязательства• краткосрочныефинансовые вложения

Величина собственных оборотных средств отражаетдолю средств, принадлежащих предприятию, в его текущихактивах и является одной из характеристик финансовой ус-тойчивости.

Величина собственных оборотных средств показывает нетолько то, насколько текущие активы превышают текущиеобязательства, но и то, насколько внеоборотные активы фи-нансируются за счет собственных средств предприятия и дол-госрочных кредитов.

УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 293

Изменение величины собственных оборотных средствкак один из критериев эффективностиуправления оборотными средствами

Активы Пассивы

Текущие активы

текущиеобязательства

\I

Об,сре

Внеоборотныеактивы

Собственныеоборотные средства

}ротныедетва ,

1

Теку

щие

обяз

ател

ьств

а


Долгосробязател

энныеьства

Собственные средства+

долгосрочные_ обязательства

внеоборотные активы

Собственныеоборотные средства

Текущиеобязательства 1

Пример структуры оборотных средств

16%

17%

ПГш11,1

3%39%

Товары отгруженныеПрочие дебиторыАвансы выданныеЗадолженность бюджетаДенежные средстваПроизводственные запасыНезавершенное производствоГотовая продукцияПрочие активы

Пример изменения периода оборота основных элементовоборотных средств

Для выявления причин снижения общего периода оборо-та текущих активов следует проанализировать динамику пе-риодов оборота основных видов оборотных средств (товар-но-материальных запасов, незавершенного производства, за-пасов готовой продукции и дебиторской задолженности).


140 1

90

Авансы, выданные поставщикамТовары отгруженныеГотовая продукция

Незавершенное производствоПроизводственные запасы

Значительную долю в оборотных средствах занимают то-вары отгруженные (дебиторская задолженность). Общая вели-чина дебиторской задолженности (без учета авансов, выданныхпоставщикам) составляет 47% оборотных средств предприятия.Производственные запасы и запасы готовой продукции такжесоставляют значительную долю текущих активов (33%). Аван-сы выданные (7%) дополнительно увеличивают продолжитель-ность финансового цикла.

Для более подробного анализа использования оборотныхсредств необходимо оценить оборачиваемость каждой из ве-сомых частей текущих активов.

Анализ оборачиваемости и рентабельности текущих активов

Финансовое положение предприятия, его показатели лик-видности и платежеспособности непосредственно зависятоттого, насколько быстро средства, вложенные в текущие ак-тивы, превращаются в реальные деньги.

Длительность нахождения средств в обороте определяет-ся совокупным влиянием ряда разнонаправленных внешнихи внутренних факторов.

Для вычисления коэффициента оборачиваемости те-кущих активов (Я^) используется следующая формула:

выручка от реализации

средняя величина текущих активов за период

УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ- ПРЕДПРИЯТИЯ 295Для анализа удобно использовать производный показатель:

период оборота (дни) - число дней в периоде/Л^.

Продолжим наш пример. Общий период оборота растет ина конец года достигает 133 дней, что соответствует сниже-нию оборачиваемости текущих активов на 48% за год.

Очевидно ухудшение показателей периода оборота всехэлементов текущих активов, а период оборота дебиторскойзадолженности вырос особенно резко. Эта негативная тенден-ция особенно важна, поскольку дебиторская задолженностьзанимает большую долю в структуре оборотных средств.

Следует обратить внимание на относительно высокое зна-чение периодов оборота производственных запасов и готовойпродукции при том, что период оборота незавершенного про-изводства почти в 2,5 раза меньше каждого из этих показате-лей и составляет 15 дней. Это приводит к неоправданномуудлинению финансового цикла.

Рентабельность текущих активов. Данный показательпозволяет дать комплексную оценку эффективности исполь-зования оборотных средств. Показатель может быть представ-лен как произведение двух других индикаторов — рентабель-ности продаж и оборачиваемости текущих активов:

Рентабельность продаж, %


Рентабельностьтекущих активов, %

операционнаяприбыль

объем продаж


средняя величинатекущих активов

Пример анализа рентабельности текущих активовПоказатель рентабельности текущих активов резко ухуд-

шился в 1998 г. по сравнению с предыдущим годом и снизил-ся до уровня 1996 г. Следовательно, для выявления причинэтого снижения дополнительно необходимо проанализироватьрентабельность продаж и оборачиваемости текущих активов.


80%-|

70% •

60%-

50% •

40%-

30%-

20% -

10%-

0%

80%

48%41%

48%

1995 1996 1997 1998

Оптимизация управления оборотными средствами -балансирование рисков

Расходы ириски,связанные с избытком

оборотных средств:

• запасы могут испортиться физи-чески или устареть морально;• рост расходов на хранениеизлишков запасов;• должники могут отказатьсяплатить либо обанкротиться;• банки, в которых хранятсяденежные средства, могутобанкротиться;• более высокий объем товарно-материальных запасов и готовойпродукции увеличивает налогна имущество;• инфляция может значительноуменьшить реальную стоимостьдебиторской задолженностии денежных средств.

Оптимальный уровень оборотных средств позволитмаксимизировать прибыль при приемлемом уровне ликвид-ности и коммерческого риска.

Расходы ириски,связанные с недостатком

оборотных средств:

• задержки в снабжении сырьеми материалами и как следствие —увеличение продолжительностипроизводственного циклаи рост затрат;• снижение объемов продажиз-за недостаточных запасовготовой продукции;• дополнительные затратына решение вопросовфинансирования.


8.2. ФИНАНСОВЫЙ И ПРОИЗВОДСТВЕННЫЙЦИКЛЫ ПРЕДПРИЯТИЯ

Эффективность управления финансами во многом зави-сит от соотношения длительности финансового и производ-ственного циклов.

Производственный цикл начинается с момента поступ-ления материалов на склад предприятия, а заканчивается вмомент отгрузки покупателю продукции, которая была изго-товлена из данных материалов.

Финансовый цикл начинается с момента оплаты постав-щикам данных материалов (погашение кредиторской задол-женности), а заканчивается в момент получения денег от по-купателей за отгруженную продукцию (погашение дебиторс-кой задолженности).

Оценка длительности циклов. Для оценки длительностициклов используются показатели оборачиваемости (периодоборота в днях),

Производственный цикл: Финансовый цикл:• период оборота запасов сырья; • период оборота кредиторской• период оборота незавершенного задолженности;производства; • период оборота дебиторской• период оборота запасов готовой задолженности,продукции.

Пути сокращения финансового цикла

период оборота период оборота периодФинансовый производственный, _ __ _ - __ _ . ,

,. . = * + дебиторской - кредиторской ±оборота.цикл (дни) цикл

задолженности задолженности авансов

Сокращение производственного цикла предполагает:• уменьшение периода оборота запасов;• уменьшение периода оборота незавершенного производства;• уменьшение периода оборота готовой продукции.


Уменьшение периода оборота дебиторской задолжен-ности;

период оборотакредиторской =


средняя дебиторскаязадолженность

выручка от реализацииза период

число дней• в анализируемом.

периоде

Уменьшение периода оборота кредиторской задол-женности:

период оборотакредиторской =


средняя дебиторскаязадолженность

затраты на производствопродукции за период

число дней• в анализируемом.

периоде

Пример расчета потребности в оборотных средствах

Предприятию необходимо периодически оценивать своюпотребность в оборотных средствах и стремиться удерживатьих на минимально необходимом уровне (см. табл. 17).

Производственный и финансовый циклы

Производственный цикл

Период оборота ТМЗ, незавершенногопроизводства и готовой продукции

Период оборотадебиторской задолженности

Период оборотакредиторской задолженности Финансовый цикл


Соотношение длительности производственногои финансового циклов

Запасы

->

НП гп1 .

КЗ ДЗ

1 • Авансы

Запасы НП ГП> 1

выданные ДЗ

Запасы)

!КЗ

Гт Авансы

Запасы

НП,

л

НП

гпАвансы

ол ученные

ГП

•Авансывыданные полученные— — длительность финансового цикла;

длительность производственного цикла;

Щ — готовая продукция;НП — незавершенное производство;КЗ — кредиторская задолженность;ДЗ — дебиторская задолженность,

Шаг 1: оценить объем потенциальных продаж предприятия.Шаг 2: составить производственный план для этого уров-

ня продаж.Шаг 3: оценить капиталовложения в сырье и материалы,

необходимые для этого уровня продаж.Шаг 4: оценить период производства и размер капитало-

вложений в незавершенное производство и запасы готовойпродукции.

Шаг 5: оценить капиталовложения в дебиторскую задол-женность на основе кредитной политики предприятия.

Шаг 6: оценить условия кредита, выдвигаемые поставщи-ками сырья, и его влияние на потребность в собственных обо-ротных средствах.


Стоимость сырья и покупных материалов на единицу про-дукции определяется по калькуляции.

Стоимость единицы продукции определяется: в незавер-шенном производстве — на основе расчета; в запасах готовойпродукции — по себестоимости; в дебиторской задолженнос-ти — по продажной цене.

Пример анализа управления оборотными средствами

Статья

Сырье и материалыНезавершенное производство (НП)Готовая продукцияДебиторская задолженностьКредиторская задолженностьЧист» потребностьв оборотных совдепах

Требуетсяпо расчету

9675001 480 000

825 00067275002 580 000

7420000

Фактическив наличии

703 0001 622 000

759 0007 328 0003 964 000

6 448 000

Отклонение

(264 500)142000(66 000)600500

1 384 000

(972 000)

-«•недостаток

• избыток

тыс. руб.

8 000 000

6 000 000 -

4 000 000 -

2 000 000 -

О

-2 000 000 -

-4 000 000

Недостаток Избыток

Сырьемматериалы

Готовая Дебкгорыпродукция

Потребностьв оборотных

средствах

О Требуется по расчету • Фактически в наличии

Имеется недостаток в обеспеченности сырьем и материала-ми в сумме 264,5 млн руб. при избытке оборотных средств в неза-вершенном производстве и дебиторской задолженности в сумме742,5 млн руб.

Пример расчета потребности в оборотных средствах

Таблица 17

(тые.руб.)

Годовой объем продаж

Статья

Объем продаж в день, шт.Сырье и материалыНПГотовая продукцияДебиторская задолженностьПредоплата поставщикам

Потребность в финанснровашмтекущих активов

Кредиторская задолженностьПредоплата покупателей

Итого финансируетсяза счет текуяра обязательств

Потребность в собственныхоборотных средствах

Электро-инструменты180 тыс. шт.

ценаза шт.

7590

170175

75

дневнаяпотребность

50037500450008500087000

255000

37500

(37500)

217500

Пневмо-ин струме нты

18 тыс. шт.

ценаза шт.

4060

150200

40


50200030007500

10000

22500

2000

(2 000)

20500

Рукава360 тыс. шт.

ценаза шт.

25264552

25

дневнаяпотребносп

100025000260004500052000

140 000

25000

(25000)

123000

Общая потребность


6450074000

137500149500

425 500

64500

(04 500)

361000

периодоборота

1520

645

40

ИТОГО

потребность

9675001 480 000

825 0006 727 500

10 000 000

2 580 000

(2 580 000)

7420000


Управление оборотными средствами предприятия

На всех предприятиях существует доступная первичнаяинформация, которая может быть обработана при помощипредставленных выше количественных методик.

Применение этих методик позволяет получить данные,необходимые для принятия управленческих решений.

Следующие показатели позволяют проводить анализ со-стояния и следить за эффективностью использования оборот-ных средств:

} величина текущих активов и собственных оборотныхсредств;

) структура оборотных средств;| оборачиваемость отдельных элементов оборотных

средств;| рентабельность текущих активов;| длительность финансового цикла.Далее рассмотрены некоторые методы управления обо-

ротными средствами.

8.3. УПРАВЛЕНИЕ ЗАПАСАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Запасы включают в себя:| товарно-материальные запасы (сырье и материалы);| незавершенное производство;| готовую продукцию на складе.Под управлением понимаются контроль за состоянием

запасов и принятие решений, нацеленных на экономию вре-мени и средств за счет минимизации затрат по содержаниюзапасов, необходимых для своевременного выполнения про-изводственной программы.

Цель системы управления запасами — обеспечение бес-перебойного производства продукции в нужном количествеи в установленные сроки и достижение на основе этого пол-ной реализации выпуска при минимальных расходах на со-держание запасов.


Цели управления товарно-материальными запасами

Эффективное управление товарно-материальными запа-сами (ТМЗ) позволяет:

) уменьшить производственные потери из-за дефицитаматериалов;| ускорить оборачиваемость этой категории оборотных

средств;| свести к минимуму излишки ТМЗ, которые увеличива-

ют стоимость операций и замораживают дефицитные денеж-ные средства;| снизить риск старения и порчи товаров;| снизить затраты на хранение ТМЗ.

ЛВС-метод контроля товарно-материальных запасов

Согласно АВС-методу ТМЗ делятся на три категории постепени важности отдельных видов в зависимости от их удель-ной стоимости.

Категория А включает ограниченное количество наиболееценных видов ресурсов, которые требуют постоянного и скрупу-лезного учета и контроля (возможно, даже ежедневного). Дляэтих ресурсов обязателен расчет оптимального размера заказа.

Категория В составлена из тех видов ТМЗ, которые вменьшей степени важны для предприятия и которые оцени-ваются и проверяются при ежемесячной инвентаризации. ДляТМЗ этой категории, как и для ТМЗ категории А, приемлемыметодики определения оптимального размера заказа.

Категория С включает широкий ассортимент оставших-ся малоценных видов ТМЗ, закупаемых обычно в большомколичестве.

Пример использования ЛВС-метода для контролятоварно-материальных запасов

1. Подсчитаем все затраты на сырье для производства пе-нициллина (табл. 18).


2. Сгруппируем все 153 вида сырья в порядке убыванияих стоимости.

3. В полученном списке выделим следующие три группысырья1:

1) категория А — три вида сырья, стоимость которого со-ставляет почти 60% общей суммы материальных затрат;

2) категория В — сырье шести наименований, стоимостькоторых составляет около 30%;

3) категория С — все остальные 144 вида сырья, удель-ный вес которого в затратах на сырье и материалы меньше 10%.

Таблица 18Затраты на производство продукциии их классификация по категориям

№л/п

123456789

1011

Видсырья

Всего

Флаконы 1 0 млПробкиСахар молочный (лактоза)ФвнилацетамидБутилацетатКолпачкиКоробка 50-местнаяМасло подсолнечноеКоробБутанолМука соеваяДругие 142 вида сырья

Стоимостьсырья,

тыс. руб.

34227167

10249193561070744843103 347 34721604571 780 9791 298 7761215257

787741664182406674

2 221 544

Удельныйвес, %

29,916,413,1

9,86,35,23,83,62,31,91,26,5

Совокупныйпроцент

100

29,946,359,469,275,580,784,588,190,492,393,5

100

Кате-гория

АААВВВвввссс

АВС-метод позволяет сосредоточиться на контроле толь-ко наиболее важных видов ТМЗ (категории А и В) и тем са-мым сэкономить время, ресурсы и повысить эффективностьуправления.

Основное внимание при контроле и управлении ТМЗдолжно быть уделено трем наиважнейшим видам сырья (ка-тегория А).

1 В зависимости от специфики предприятия в аналитических целях де-ление на категории может быть сделано в других пропорциях.


Результаты группировки по ЛВС-методу для пенициллина

Дополнительно для шести видов сырья (категория В) ре-комендуется применять приемы вычисления наиболее эконо-мичного (оптимального) размера заказа и оценивать страхо-вой запас. Контроль за остальными видами сырья может про-водиться раз в месяц.

Пример определения оптимального размера заказа

Для пенициллина, на производство и реализацию кото-рого приходится около 50% суммы всех затрат, стоимость фла-конов занимает почти 30% общей стоимости ТМЗ.

Некоторые предположения, используемые при расчетенаиболее экономичного размера заказа. Предположим, чтостоимость выполнения одного заказа (О), затраты по содер-жанию единицы запасов (С) и величина расхода ТМЦ за не-который период (5) постоянные.

Если также принять, что расход запасов устойчив во вре-мени, то

средний объем запасов=<2/2ед.,

где 0, — заказанный объем запасов (в единицах), причем пред-полагается, что он не изменяется в течение всего рас-сматриваемого времени.

20,-1590


Введем обозначения следующих величин, которые ис-пользуются в расчетах:

О — стоимость выполнения одного заказа (расходы на раз-мещение заказа, по получению и проверке товаров).

С — затраты по содержанию ТМЗ на единицу запасов занекоторый период, в том числе расходы по хранению, транс-портировке, страхованию вместе с требуемым уровнем при-были на инвестированный в запасы капитал;

5 — величина расхода флаконов за тот же период.

Иллюстрация наиболее экономичного (оптимального)размера заказа

Наименьшиесуммарные

затратыСтоимость выполнения заказа

Оптимальный размер Размер заказа Озаказа О"

Оптимальный размер заказа определяется по формуле

Для нашего примера при планах производства пеницил-лина в объеме 13 700 тыс. флаконов в месяц расход по нормамсоставит: 5=13 700 • 1,045 - 14 316,5 тыс. флаконов в месяц.


Точка возобновления заказа и резервный запас

о Наиболее экономичныйразмер заказа О*

Точкавозобновле-

ния заказа

-»< Время выполнения заказа Время

Затраты по содержанию ТМЗ (по оценкам) составляютоко-ло 10% транспортно-заготовительных расходов (925,8 млн руб.в месяц).

Значит, затраты по содержанию запасов С ш ОД • 925 800 :: 14 316,5 - 6,47 (тыс. руб. на 1 тыс. флаконов в месяц).

Стоимость выполнения одного заказа (О) составляет при-мерно 100 000 руб.

Наиболее экономичный размер заказа равен:

д* = ̂ (2-14 316,5-100)76,47 = 665,2 (тыс. франков).

Отсюда следует, что заказы должны поступать 14 316,5: 655,2 = 22 (раза в месяц).

Выводы и рекомендации по определениюоптимального размера заказа

У многих предприятий есть доступная и очень важнаяинформация, которая может быть использована при контролеТМЗ. Группировки материальных затрат должны проводить-ся для всех видов ТМЗ в целях выявления среди них наибо-лее значимых. В результате ранжирования по стоимости от-

20*


дельных видов сырья и материалов среди них может быть вы-делена конкретная группа, контроль за состоянием которойимеет первоочередное значение для управления оборотнымисредствами предприятия.

Для наиболее значимых и дорогостоящих видов сырьяцелесообразно определить наиболее рациональный размер за-каза и задать величину резервного (страхового) запаса.

Расчеты показали, что из соображений экономии средствпри производстве пенициллина необходимо стремиться к та-ким размерам заказов, чтобы флаконы поступали ежедневно.Страховой запас при этом может быть равен 3—5-дневной по-требности во флаконах. Приведенные расчеты в значительноймере теоретические, поскольку не учитывают, например, зат-раты на транспортировку сырья и материалов.

Необходимо сопоставить экономию, которую может по-лучить предприятие за счет оптимального размера заказа, сдополнительными транспортными затратами, которые воз-никают при реализации этого предложения. Например, ежед-невная поставка сырья и материалов для производства пе-нициллина может потребовать содержания значительногопарка грузовых автомашин. Транспортно-эксплуатационныеиздержки могут превысить экономию, которую дает оптими-зация размеров запасов.

Предложение, которое позволяет реализовать определен-ный выше наиболее экономичный размер заказа, состоит вследующем: возможно создание консигнационного складаиспользуемого сырья поблизости от предприятия.

Управление запасами готовой продукции

В управлении запасами продукции на складе могут бытьиспользованы такие же приемы, как и при управлении ТМЦ,в частности метод АВС.

При помощи представленных выше методик, а также наоснове анализа запросов потребителей и производственныхвозможностей может быть определен наиболее рациональныйграфик поступления готовой продукции на склад и размер


страхового запаса. Затраты на хранение, учет и другие расхо-ды, связанные с обеспечением ритмичности поставки произ-веденной продукции, необходимо сопоставить с преимуще-ствами, которые дает бесперебойное снабжение традиционныхпокупателей и выполнение периодических срочных заказов.

8.4. УПРАВЛЕНИЕ ДЕБИТОРСКОЙЗАДОЛЖЕННОСТЬЮ

Управление дебиторской задолженностью предполагает:| определение политики предоставления кредита и инкас-

сации для различных групп покупателей и видов продукции;| анализ и ранжирование покупателей в зависимости от

объемов закупок, истории кредитных отношений и предлага-емых условий оплаты;| контроль расчетов с дебиторами по отсроченной или

просроченной задолженности;| определение приемов ускорения востребования долгов

и уменьшения безнадежных долгов;| задание условий продажи, обеспечивающих гарантиро-

ванное поступление денежных средств;| прогноз поступлений денежных средств от дебиторов

на основе коэффициентов инкассации.

Почему важно управление дебиторской задолженностью

Получение платежей от дебиторов является одним из ос-новных источников поступления средств на предприятие.

Дефицит денежных средств в экономике заставил пред-приятия изменить условия реализации своей продукции, что,в свою очередь, изменило существовавшие ранее отношения спокупателями и практику получения денег и потребовало отпредприятий выработки новой политики предоставления кре-дита и инкассации.

Неоднородное влияние инфляции на различные группытоваров усложнило координацию политики в области закупок


и политики продаж, что придало дополнительное значение вне-дрению эффективных процедур инкассации.

Учет реальных издержек или выгод от принимаемых кре-дитных решений может использоваться как инструмент расши-рения продаж и повышения оборачиваемости текущих активов.

Приемы управления дебиторской задолженностью

Перечислим основные приемы управления дебиторскойзадолженностью;| учет заказов, оформление счетов и установление харак-

тера дебиторской задолженности;| АВС-анализ в отношении дебиторов;| анализ задолженности по видам продукции для опреде-

ления невыгодных с точки зрения инкассации товаров;| оценка реальной стоимости существующей дебиторской

задолженности;} уменьшение дебиторской задолженности на сумму без-

надежных долгов;) контроль за соотношением дебиторской и кредиторской

задолженности;) определение конкретных размеров скидок при досроч-

ной оплате;) оценка возможности факторинга — продажи дебиторс-

кой задолженности.Взвешенное старение счетов дебиторов. Предприятие

реализует свою продукцию, предоставляя отсрочку покупате-лям не более 30 дней. На практике нередки задержки плате-жей сверх этого срока.

Реальное представление о погашении счетов дебиторов даетвзвешенное старение дебиторской задолженности. Из-за про-сроченной дебиторской задолженности средний реальный срокоплаты счетов дебиторами больше установленного на 38 дней.

Показатели дебиторской задолженности приведены втабл. 19.

Контроль и анализ дебиторской задолженности по сро-кам возникновения. Анализ такой задолженности по срокамвозникновения:


} позволяет оценить эффективность и сбалансирован-ность политики кредита и предоставления скидок;| определяет области, в которых необходимы дополни-

тельные усилия по возврату долгов;| дает базу для создания резерва по сомнительным долгам;| позволяет сделать прогноз поступлений средств.Дебиторская задолженность по срокам возникновения

Млн руб.

1400 т

1200

О—30 дней 30—60 дней 60—90 дней свыше 90 дней

на 01.01.97 г. на 01.01.98 г.

Реестр старения счетов дебиторов на 1 января 1997 г.(млн руб.)

№п/п

123

45

67

89

1011

Наименованиедебитора

АО «Инструмент», МоскваАО «Мехинструмент», ТверьАО «Экскаваторный завод»,ТверьМПП «Техника», Омск«Строй инструмент-центр»,ХимкиАО «Машзавод», ЕкатеринбургАО «Пневмостроймашика»,МоскваМТПК Интерсфера, НовгородАЭС, УдомляУралэнергоПрочие дебиторы

Итого, млн руб.

Доля, %

0—30дней

618

512—

—102

24103100100577

1,517

51,5

30—60дней

401

——

—100

—3

——58

161

5,5

60-90дней

—

—16

——

—

———45

61

2,1

свыше90 дней

—544

2233

244—

92

———87

1,203

40,9

Всего

1,019544

514249

244202

116108100100787

2,943

100

Доля,%

34,618,5

17,58,5

8,36,9

3,93,63,43,4

26,1

100

Таблица 19

Показатели дебиторской задолженности

Классификациядебиторовпо срокам

возникновения, дней

0—3030—6060—9090—120120—150150—180180—360360—720свыше 720

Итого

Суммадебиторской

задолженности,млн руб.

1332514819122

99744522

3

3030

Удельный весв общей сумме, %

43,9616,9627,03

4,033,272,441,490.730.10

100,00

Вероятностьбезнадежных

долгов

0,0250,0500,0750,1000,1500,3000,5000,7500,950

0,07

Суммабезнадежных

долгов,млн руб.

33,325,761,412,214,922,222,516,5

2,9

211,5

Реальнаявеличина

задолженности.млн руб.

1298,7488,3757,6109,8

84,251,822,5

5,50,2

2818,5


Удельный вес дебиторской задолженности в составе те-кущих активов изменялся в пределах 53—58%. На счетах де-сяти основных дебиторов сконцентрировано около 74% от всейсуммы задолженности и более 92% задолженности просрочен-ной свыше 3 месяцев.

Оценка реального состояния дебиторской задолженности

Чтобы иметь более реальную оценку средств, которые вперспективе сможет получить предприятие от дебиторов, нуж-но попытаться оценить вероятность безнадежных долгов вгруппах по срокам возникновения задолженности. Оценкуможно сделать на основе экспертных данных либо используянакопленную статистику.

Сделанные оценки показывают, что предприятие не по-лучит 211,5 млн руб., или 7% общей суммы дебиторской за-долженности. На эту сумму должен быть сформирован ре-зерв по сомнительным долгам.

Заключение контрактов с покупателями

В целях максимизации притока денежных средств пред-приятию следует разработать системы договоров с гибкимиусловиями относительно сроков и форм оплаты:| предоплата обычно предполагает наличие скидки;| частичная предоплата сочетает предоплату и прода-

жу в кредит;| передача на реализацию предусматривает, что пред-

приятие сохраняет права собственности на товары, пока небудет получена оплата за них;| выставление промежуточного счета эффективно при

долгосрочных контрактах и обеспечивает регулярный приток де-нежных средств по мере выполнения отдельных этапов работы;| банковская гарантия предполагает, что банк будет воз-

мещать необходимую сумму в случае неисполнения обяза-тельств дебитором;| гибкое ценообразование используется для защиты пред-

приятия от инфляционных убытков.


Гибкие цены могут:| быть привязаны к общему индексу инфляции;| зависеть от индекса инфляции для конкретных продуктов;| учитывать фактический срок оплаты и прибыль от аль-

тернативных вложений денежных средств.Стратегия заключения контрактов. Контракты должны

быть гибкими:| если полная предоплата невозможна, то следует попы-

таться получить частичную предоплату;| нужно ввести систему скидок, а не несколько разроз-

ненных скидок;| следует оценить влияние скидок на финансовые резуль-

таты деятельности предприятия;| требуется установить целевые ориентиры для различ-

ных видов продаж, например, часть продаж в кредит можетбыть зарезервирована только для:

— перспективных клиентов, которые в данный момент неимеют в наличии денежных средств,

— выхода на новые важные рынки,— чрезвычайных случаев,— вознаграждения персонала отдела сбыта в зависимос-

ти от эффективности мер по увеличению объема реализациии получению платежей.

Скидки в контрактах целесообразны в случаях:) если они приводят к увеличению объема продаж и бо-

лее высокой общей прибыли;| если предприятие испытывает дефицит денежных средств

(скидки могут быть предоставлены в целях увеличения прито-ка денег, даже когда в отдаленной перспективе общий финан-совый результат от конкретной сделки будет отрицательным);| ранней оплаты. При прочих равных условиях таким

скидкам должно отдаваться предпочтение перед штрафами запросроченную оплату. Это связано с тем, что более высокаяприбыль ведет к повышению налогов, а скидки приведут к сни-жению налогооблагаемой базы.

Скидки, как правило, целесообразны во всех случаях: по-ощрение всегда действует лучше, чем штраф.

Влияние инфляции и альтернативных вложений на раз-мер скидок. В условиях инфляции любая отсрочка платежаведет к уменьшению текущей стоимости реализованной про-

УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 315дукции. Следует оценить возможность предоставления ски-док при досрочной оплате (табл. 20).

Предположим, предприятие вынуждено компенсироватьувеличение дебиторской задолженности за счет краткосроч-ных кредитов банков.

В рассмотренном примере предприятие при скидке с уче-том альтернативного вложения и инфляции теряет меньше,чем из-за инфляции и необходимости выплаты процентов запользование кредитом при отсрочке платежа в 30 дней.

Пример расчета допустимой скидки при оплате сырья.При нахождении равновесия между дебиторской и кредитор-ской задолженностью необходимо оценивать условия кредитапоставщиков сырья и материалов с точки зрения уменьшенияиздержек или увеличения выгоды, получаемой предприятием.

Момент оплаты

Оплата за сырье

Расходы по выплатепроцентов при ставке 123%

Итого расход

Предоставление скидки 5%

при отгрузке сырья

950

950- 1,23» (45/360) = 146

1096

1минимально . »0/„ 123% .

Без скидки

через 45 дней

1000

1000

,,

с 1 -о/ для оплаты .процшг скидки зи при отгрузке

минимальнодопустимая =1000-15% = 150 руб. на 1000 руб.

величинаскидки

Предприятие не имеет выгоды от использования скидки

Расчет коэффициентов инкассации на основереестра старения дебиторской задолженности

Реестр старения дебиторской задолженности содержитисходную информацию для прогноза поступления средств(табл. 21.)

Таблица 20

Оценка целесообразности предоставления скидки

Условия оплаты

Индекс цен (при инфляции 5% в месяц)

Коэффициент падения покупательной способности денег1

Потери от инфляции с каждой 1000 руб.

Потери от предоставления скидки с каждой 1000 руб.

Результат от скидки и потери от инфляции с 1000 руб.

Оплата процентов за банковский кредит (123% годовых)

Доход от альтернативных вложений (при рентабельности 10%в месяц) с учетом инфляции

Результат от предоставления скидки, потерь от инфляциии выгоды от альтернативных вложений с каждой 1 000 руб.

Предоставление скидки

предоплата, скидка 10%

100руб.

100руб.

(900 -0,1) -0,952 = 85,7 руб.

100 -85,7 =НЗ руб.

Без скидки

отсрочка 30 дней

1,05

0,952

1000 -1000 -0,952 =474! руб.

473руб.

1000-1,23-12 = 102$ РУб.

47,6 + 102,5 = 150,1 руб.

1 Коэффициент падания покупательной способности денег — величина, обратная индексу цен.

ФИ

НА

НС

ОВ

ЫЙ

М

ЕН

ЕД

ЖМ

Е1


Путем статистической обработки данных о темпах пога-шения дебиторской задолженности с различными сроками воз-никновения можно получить средние цифры — доли поступ-лений в текущем периоде средств от задолженности опреде-ленного срока по отношению к объему реализации периодавозникновения задолженности — коэффициенты инкасса-ции. Если нет статистических данных или они имеют значи-тельный разброс и поэтому не могут быть подсчитаны досто-верные средние значения, можно использовать наименьшиезначения коэффициентов инкассации для прогноза пессими-стического варианта.

На основе данных о погашении дебиторской задолжен-ности можно также определить долю денежных средств в об-щей сумме поступлений. Из примера видно, что имеющиесяна предприятии данные позволяют рассчитать средние значе-ния коэффициентов инкассации.

Если сумма всех коэффициентов инкассации не равна100%, это указывает на то, что в силу сложившейся на пред-приятии кредитной политики объективно существует сомни-тельная дебиторская задолженность.

Продажа дебиторской задолженности

Факторинг: специальное агентство (фактор) и клиентзаключают договор о продаже конкретной дебиторской задол-женности. Затем предприятие извещает клиента о том, чтофактор купил их долги. После этого фактор осуществляет пла-тежи предприятию на основании договора, причем независи-мо от того, заплатил покупатель или нет. За предоставлениефактором такой услуги клиент получает на руки номиналь-ную сумму долга со скидкой. Факторинг может быть исполь-зован для расширения продаж:

} новым группам покупателей;| более быстрой оборачиваемости капитала.Факторинг имеет ряд недостатков:| чистые убытки из-за получения неполной суммы долга;I потеря контроля над должниками;| потеря информации о должниках как потенциальных

клиентах.

со

Таблица 21

Реестр старения дебиторской задолженности и расчет коэффициентов инкассации (пример АО «Тантал»)


Отгрузка прошлого месяца, тыс. руб.Поступление средств, тыс. руб.Сумма дебиторской задолженности, тыс. руб.

1.01.98

402016762357

1.02.98

273828422451

1.03.98

377643622369

1.04.98

552256002570

1.05.98

617659802855

1.06.98

302232093030

Реестр старемн дебятарской задвлжениостм (по данным предприятия)

срок 0—30 дней30—6060—90

свыше 90 дней

Оплата в текущем месяце

и . . ..Коэффициент имассацин текущего немца, %Погашение «30—60»Коэффициент инкассации «30-60», %Погашение «60—90»Коэффициент инкассации «60-90», %Погашение «свыше 90»Коэффициент инкассации «свыше 90», %

Сунна коэффициентов

975642454286

3045

75,7

1009534583325

1729

63,1441

143159

2,251294,0

84,06

998467400504

2778

73,6542

13,48134

4,4479

3,02

94,51

1337607346280

4185

75^39114ДО

121ЗЛИ120

3,98

97,05

1214898543200

4962

804439

11,6364

234146

3,63

97,94

1332514819365

1690

553700

123879

2391786,50

77,19

Среднеезначение, %

703

133

2,8

4*91,15

II3.

I

Глава 9. УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИСРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

9.1. ТРИ ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЯ ФИНАНСОВОЙДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРВДПРИЯТИЙ

Основные понятия. Три наиболее важных финансовыхпоказателя деятельности любого предприятия:

} выручка от реализации;| прибыль;} поток денежных средств.

!кв.

Совокупность значений этих показателей и тенденций ихизменения характеризует эффективность работы предприятияи его основные проблемы.

Посмотрим, в чем отличие потока денежных средств отприбыли.

Выручка — учетный доход от реализации продукции илиуслуг за данный период, отражающий как денежные, так и не-денежные формы дохода.

Прибыль — разность между учтенными доходами от реа-лизации и расходами, начисленными на реализованную про-дукцию.

Поток денежных средств — разность между всеми по-лученными и выплаченными предприятием денежными сред-ствами за определенный период.


Различие между суммой полученной прибыли и вели-чиной денежных средств:| прибыль отражает денежные и неденежные доходы, уч-

тенные в течение определенного периода, что не совпадает среальным поступлением денежных средств;

| прибыль признается после совершения продажи, а непосле поступления денежных средств;| при расчете прибыли расходы на производство продук-

ции признаются после ее реализации, а не в момент их оплаты;| денежный поток отражает движение денежных средств,

которые не учитываются при расчете прибыли: амортизацию,капитальные расходы, налоги, штрафы, долговые выплаты ичистую сумму долга, заемные и авансированные средства.

В условиях инфляции и кризиса неплатежей управле-ние денежными потоками является наиболее актуальнойзадачей в управлении финансами.

Управление денежными потоками

Управление денежными потоками включает:| учет движения денежных средств;| анализ потоков денежных средств;| составление бюджета денежных средств

и охватывает основные аспекты управления деятельностьюпредприятия.

УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 321

9.2. ПРИМЕРЫ АНАЛИЗА И МЕТОДЫ РАСЧЕТАПОТОКОВ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВПО ВИДАМ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

Основная задача анализа денежных потоков заключа-ется в выявлении причин недостатка (избытка) денежныхсредств, определении источников их поступлений и направ-лений использования.

Для определения потоков денежных средств используют-ся прямой и косвенный методы.

Основным документом для анализа денежных потоков яв-ляется отчет о движении денежных средств, при помощикоторого можно контролировать текущую платежеспособностьпредприятия, принимать оперативные решения по управлениюденежными средствами и объяснять расхождение между финан-совым результатом и изменением денежных средств.

Схема движения денежных потоков. При анализе пото-ки денежных средств рассматриваются по трем видам деятель-ности: основной, инвестиционной и финансовой.

Потоки денежных средств по основной деятельности,Основная деятельность предполагает поступление и использо-вание денежных средств, обеспечивающих выполнение основ-ных производственно-коммерческих функций предприятия.

Поскольку основная деятельность предприятия являет-ся главным источником прибыли, она должна быть и основ-ным источником денежных средств.

Потоки денежных средств по инвестиционной деятель-ности. От инвестиционной деятельности поступают и исполь-зуются денежные средства, связанные с приобретением, про-дажей долгосрочных активов. Она дает также доходы от инве-стиций. Поскольку при благополучном ведении дел компаниястремится к расширению и модернизации производственныхмощностей, инвестиционная деятельность в целом приводитк временному оттоку денежных средств.

Потоки денежных средств по финансовой деятельности.Финансовая деятельность предполагает поступление денеж-ных средств в результате получения кредитов или эмиссии

21-1590

Схема движения денежных потоков

Зарплатрасход

Кредиторскаязадолженность ^

Сырье и материалы'^ Незавершенное-»• производство

ы Готовая продукция — .

' 1нежные ^

средства

• ̂

Продажадолгосрочных активов

Выпуск акций —

Получение кредитов —

1 ^

1̂—

|Дебиторская


1

Проценты по кредитам

Налоги

Содержание социальнойсферы

Приобретениедолгосрочных активов

Капитальное строительство

Выплата кредитов

Выплата дивидендов

?Совокупный денежный поток

Операционнаяприбыль

•ь


ОСНОВНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ



<ьоьз|>а

IИ111

1


Потоки денежных средствПРИТОКИ

Денежная выручкаот реализации продукции

в текущем периоде

Погашение дебиторскойзадолженности

Поступленияот продаж, бартера

Авансы, полученныеот покупателей

- ^

по основно

*ь *

й деятельностиОттоки

Платежи по счетампоставщиков

и подрядчиков

Выплатазаработной платы

Отчисления в бюджети внебюджетные фонды

Уплата процентовза кредит

Отчисленияна социальную сферу

Потоки денежных средств по инвестиционной деятельностиПритоки Оттоки

Продажа основныхсредств, нематериальных

активов

Дивиденды, процентыот долгосрочных

финансовых вложений

Возврат другихфинансовых вложений 1

,.*.

Приобретение основныхсредств, нематериальных

активов

Капитальные вложения

Долгосрочныефинансовые вложения

Потоки денежных средств по финансовой деятельностиПритоки Оттоки

Краткосрочныекредиты и займы

Долгосрочныекредиты и займы

Поступленияот эмиссии акций

Целевое финансирование

»

„N„1

„

* V

Возврат краткосрочныхкредитов и займов

Возврат долгосрочныхкредитов и займов

Выплата дивидендов

Погашение векселей

21*


акций, а также оттоки, связанные с погашением задолженнос-ти по ранее полученным кредитам и выплату дивидендов.Финансовая деятельность призвана увеличивать денежныесредства в распоряжении предприятия для финансового обес-печения основной и инвестиционной деятельности.

Связь между основной, инвестиционнойи финансовой деятельностью предприятия

Денежные средства, используемые на приобретениедолгосрочных активов

Инвестиционнаядеятельность

Финансоваядеятельность

Денежные средства,используемыена приобретениедолгосрочных активов

Основнаядеятельность

Денежные средства,используемыена выплату основнойсуммы долга и дивидендов

Методы расчета потока денежных средств

Прямой метод основан на анализе движения денежныхсредств по счетам предприятия. Этот метод позволяет пока-зать основные источники притока и направления оттока де-нежных средств (табл. 22).

Он дает возможность делать оперативные выводы отно-сительно достаточности средств для платежей по текущимобязательствам и устанавливать взаимосвязь между реализа-цией и денежной выручкой за отчетный период.

Косвенный метод основан на анализе статей баланса иотчета о финансовых результатах. Он позволяет показать вза-имосвязь между разными видами деятельности предприятия,чистой прибылью и изменениями в активах предприятия заотчетный период.

УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 325Таблица 22

Отчет о движении денежных средств - прямой метод

Наименование операции по счетам

Остаток денежных средств на начало периода

© Поток денежных средств по основной деятельности

Поступления Поступления от реализациипродукции, работ и услуг (62)Авансы, полученные отпокупателей (64)Расчеты с подотчетнымилицами (71)Прочив поступления (67, 68, 69,

70,80,81)Расход Оплата за сырье и материалы (60)

Заработная плата на рабочихи служащих (70)Отчисления в бюджети внебюджетные фонды (67, 68)Прочие расходы (20, 23, 25, 26,

71,80,81)

-. Поток денежных средств по инвестиционнойи деятельности

Поступления Реализация долгосрочныхактивов (08, 47, 48)

Расход Долгосрочные вложенияи инвестиции (04, 06, 08, 58)

,~ Поток денежных средств по финансовойдеятельности

Поступления Поступление кредитови займов (90, 92, 94, 95)Эмиссия акций (75)

Расход Возврат кредитови займов (90, 92, 94, 95)Выкуп акций (75)

Ф Совокупный денежный поток по всем видайдеятельности

Остаток денежных средств на конец периода

50 51 52 Прочие Всего


Примеры составления отчетов о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств - прямой метод(млн руб.)

Остаток на начало периода

Основная деятельность

ПоступленияРеализация текущего периодаАвансы, полученные от покупателейПоступления от продажи, бартераВозврат дебиторской задолженностиПрочие поступления

Итого поступлений

РасходыОплата сырья и материаловЗаработная плата рабочих и служащихОтчисления в бюджет и внебюджетные фондыПрочие накладные расходыПрочие расходы (на содержание социальной сферы)

Итого расходов

Итого по основной деятельности

Инвестиционная деятельностьРеализация долгосрочных активовДолгосрочные финансовые вложения

Итого по инвестиционной деятельности

Финансовая деятельностьПоступление кредитовВозврат кредитов

Итого по финансовой деятельности

Всего денежный поток

Остаток на конец периода

2

742

6522118

240

3752

(2011)(655)(230)(250)(561)

(3707)

45

300(346)

(46)

0

(1)1

ВыводыОсновными источниками притока денежных средств являются:| поступления от дебиторов — 2118 тыс. руб. (56% общей сум-

мы поступлений);| выручка от продаж текущего периода — 742 тыс. руб. (20%);| продажа товаров, полученных по бартеру, — 652 тыс. руб. (17%).Основные оттоки денежных средств связаны с оплатой:| за сырье и материалы — 2011 тыс. руб. (54% общей суммы

выплат по основной деятельности);

УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 327| выплатой заработной платы — 655 млн руб. (18%);| расходами на содержание социальной сферы в сумме

561 млн руб. (15%).Потока денежных средств по основной деятельности недоста-

точно для покрытия текущих обязательств перед бюджетом и пер-соналом.

Отчет о движении денежных средств - косвенный метод0 Основная деятельность

Прибыль (за вычетон налогов)Использование прибыли (социальнаясфера)

0 Амортизационные отчисления

Изменение суумы текущих активов:дебиторской задолженностизапасовпрочих текущих активов

0 Изменение суммы текущие обяза-тельств (за исключением банковскихкредитов):

кредиторской задолженностипрочих текущих обязательств

© Инвестиционная деятельностьИзменение суммы долгосрочных

активов:основных средствнезавершенных капитальныхвложенийпрочих внеоборотных активов

© Финансовая деятельность0 Изменение суммы задолженности:

краткосрочных кредитов и займовдолгосрочных кредитов и займов

© Изменение величины собственныхсредств (собственного капитала):

уставного капитала,целевых поступлений

© Суммарное изменение денежныхсредств

Чистая прибыль = прибыль отчетногогода за вычетом налога на прибыль

Амортизационные отчисления, прибав-ляются к сумме чистой прибыли, ибо онине вызывали опока денежных средствУвеличение суммы текущих активов оз-начает, что денежные средства уменьша-ются за счет роста запасов и дебиторс-кой задолженностиУвеличение текущих обязательств вы-зывает увеличение денежных средств засчет предоставления отсрочки оплатыот кредиторов, получения авансов от по-купателей

Увеличение суммы долгосрочных акти-вов означает уменьшение денежныхсредств за счет инвестирования в акти-вы долгосрочного использования

Реализация долгосрочных активов уве-личивает денежные средства

Увеличение (уменьшение) задолженно-сти указывает на увеличение (уменьше-ние) денежных средств за счетпривлечения (погашения) кредитовУвеличение собственного капитала засчет размещения дополнительных акцийозначает увеличение денежных средствВыкуп акций и выплата дивидендов при-водят к их уменьшениюСальдо должно быть равным увеличению(уменьшению) остатка денежных средствмежду двумя отчетными периодами

Отчет о движении денежных средств - косвенный метод

Балше (тыс. руб.)

АКТИВЫТекущие активы

Денежные средстваКраткосрочные финансовыевложенияДебиторская задолженностьЗапасыПрочие текучие активы

Постоянные актыНематериальные активыОсновные средстваНезавершенные капитальныевложенияДолгосрочные финансовыевложенияПрочие внеоборотные активыБаланс 85 475

Пассивы

Текшие обязательстваКраткосрочные кредиты и займыКредиторская задолженностьПрочие текущие пассивы

Долгосрочные обязательстваСобственные средства

Уставный капиталНакопленный капиталЦелевые поступленияРеинвестированная прибыльБаланс

1кв.

2

15044231708

34

277488

1175

4867

87479

20068761207

6178043

51(963)

85475

II КВ.

1

15054303285

34

176864

1207

5007

2004

20092771207

6178043

51(1360)

87479

Изменение

(1)

10071577

]1Г(6ЭД-

32

14

[2401 1 *

(397)

2004

* Изменения в основных средствах и нематериальных активах связаны толькос амортизационными отчислениями.

Отчет о прибылях и убытках (тыс. руб.)Стта

Выручи вт ренмзщшвОперационные затраты

Операционная прибыльВнеоперационные доходыВнеоперационкые расходы

Прибыль до вычета процентови налогов

Проценты за кредитыПрибыль до вычета налогов

Налоги

Чястн ввшбывь

ДивидендыПрочее использование прибыли

Реинвестировании ирибыяьСправочно:

Амортизации*» описями!

II кв.

7111

1676

1661

1661

(387)

(5 434)

1289(1 304)

(1 496)

р2)|-

Олег о двпсешм денежвых средсте (тыс. руб.)

ЛИ (397)

+ Амортизация 625- Изменение текущих активов (2 583)+ Изменение кредиторской

задолженности 2 401- Изменение постоянных активов (46)+ Изменение обязательств 0+ Изменение собственных средств 0= Изменение денежных средств (1)

->•

ОС

1§в;&

Пример схемы движения денежных средств

УменьшениеДенежные средства

на начало периода —1 тыс. руб.

На содержанкесоциальной сферы

отвлечено 561 тыс. руб.(в том числе 397 тыс. руб.

лэ оборотных средств)

Увеличение суммыдолгосрочных

активов на46 тыс. руб.

Увеличение дебиторскойзадолженности и запасов

отвлекло иэ оборота2584 тыс. руб.

1 Увеличение текущих

Долгосрочныеактивы

Содержаниесоциальной сферы

Увеличение кредиторской задолженности

В результате оттока денежных средств в дебиторскуюзадолженность и запасы предприятие не имеет денег на выплату

заработной платы и перечислений по налогам.Сумма кредиторской задолженности возросла на 2401 тыс. руб.

I11

1II

соьосе


Ликвидный денежный поток

Ликвидный денежный поток является одним из показа-телей, при помощи которого оценивают финансовое положе-ние предприятия.

Ликвидный денежный поток характеризует изменение вчистой кредитной позиции предприятия в течение периода.

Чистая кредитная позиция — это разность между сум-мой кредитов, полученных предприятием, и величиной денеж-ных средств.

При решении вопроса о возможности выдачи краткосроч-ных кредитов банк интересует ликвидность активов предпри-ятия и его способность генерировать денежные средства, не-обходимые для платежей по кредитам.

Ликвидный денежный поток тесно связан с показателемфинансового рычага, характеризующим предел, до которогодеятельность предприятия может быть улучшена за счет кре-дитов банка.

Ликвидный денежный поток рассчитывают по формуле

ЛДП - - [<ДКК + ККК - ДСк) - (ДКН + ККн - ДО,)],

гдеЛДП — ликвидный денежный поток;ДК — долгосрочные кредиты;КК — краткосрочные кредиты;ДС — денежные средства;

к и н .— конец и начало периода.

Что показывают анализ н оценка денежных потоков

По результатам анализа денежных потоков можно сделатьзаключения по следующим вопросам:| в каком объеме и из каких источников получены де-

нежные средства и каковы основные направления их расхо-дования;| способно ли предприятие в результате своей текущей

деятельности обеспечить превышение поступлений денеж-ных средств над платежами и насколько стабильно такое пре-вышение;


| в состоянии ли предприятие расплатиться по своим те-кущим обязательствам,| достаточно ли полученной предприятием прибыли для

удовлетворения его текущей потребности в деньгах;| достаточно ли собственных средств предприятия для ин-

вестиционной деятельности;| чем объясняется разница между величиной полученной

прибыли и объемом денежных средств.

9.3. КАССОВЫЙ БЮДЖЕТ ПРЕДПРИЯТИЯ.БЮДЖЕТИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Цель бюджетирования денежных средств состоит в рас-чете необходимого их объема и определении моментов, когдау предприятия ожидается недостаток или избыток денежныхсредств для того, чтобы избежать кризисных явлений и ра-ционально использовать денежные средства предприятия.

Кассовый бюджет — это подробная смета ожидаемыхпоступлений и выплат денежных средств за определенныйпериод, включающий как конкретные статьи поступлений ивыплат, так и их временные параметры.

Кассовый бюджет является частью основного бюджетапредприятия и использует данные бюджетов продаж, закупок,затрат на оплату труда и др. (см. главу о бюджетировании).

Достоверность закладываемых в кассовый бюджет пока-зателей зависит от субъективных оценок, прогнозов, в первуюочередь от прогноза продаж и оценки периода инкассации де-биторской задолженности, что необходимо учитывать при ис-пользовании бюджета.

Кассовый бюджет позволяет:| получить целостное представление о совокупной потреб-

ности в денежных средствах;| принимать управленческие решения о более рациональ-

ном использовании ресурсов;


| анализировать значительные отклонения по статьямбюджета и оценивать их влияние на финансовые показателидеятельности предприятия;| своевременно определять потребность в объеме и сро-

ках привлечения заемных средств.

Составление кассового бюджета

Кассовый бюджет должен включать все денежные поступ-ления и выплаты, которые удобно группировать по видам де-ятельности — основная, инвестиционная и финансовая.

На первом этапе необходимо определить поступления ирасход денежных средств по основной деятельности предприя -тия, поскольку результаты планирования денежного потока поосновной деятельности могут использоваться при планирова-нии инвестиций и определении источников финансирования.

Планирование денежных расходов по инвестиционнойдеятельности выполняется на основе инвестиционных проек-тов и программы развития производства с учетом поступле-ния денежных средств от основной деятельности или от иныхисточников финансирования.

Приток денежных средств по инвестиционной деятель-ности определяется ее доходами от продажи основных фон-дов и прочих долгосрочных вложений.


Основные документы, необходимые для составления кассового бюджета

ОСНОВНАЯДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Бюджет продаж

Бюджетзакупок

материалов

Бюджеткоммерческих

расходов

Бюджетрасходов наоплату труда

Бюджетуправленчес-ких расходов

Бюджетобщепроиз-водственных

расходов

Сметаналоговыхотчислений


Прогнозпоступлений

от инвестиций->-

?-*•г

Бюджеткапитальных

затрат


Проспектэмиссии

Кредитныйдоговор

КАССОВЫЙ БЮДЖЕТ

Факторы, учитываемые при подготовке кассового бюд-жета:| анализ движения денежных средств;| анализ инкассации дебиторской задолженности;| анализ кредиторской задолженности;| налоги, законы;} инфляция;| кредитная ставка;I дивидендная политика.

Пример прогаоза поступления денежных средств от продаж


Запланированные продажи, тыс. руб.электроинструментпн ев мо инструмент

Всего продаж, тыс. руб

Поступление от продаж каждого месяца,(тыс. руб.):

123456

Сумма задолженности прошлого годак погашению в текущем периоде, тыс. руб.

Всего поступлений, тыс. руб.

1 2 3 4 5 6

1700 1557 2112 2700 2944 3008125 510 260 398 405 413

(ГТ2§3 2Й4~3~048~ 36*28 3889 3971

@)< з̂еЗ) (Зйрч

914 Тв^-^ЗЗ---1088 1$14Х 544

1167 Т 9451191-.

2 300 700

3118 2943 2790 3342 3564 3680

за 6 мес.

140212111

20195

259027873311

"~-3446_31121191ч

VЧ

V

19437

->•

-*-

->^

X

Поряд

дебитор!задолжен

4/25

х 0.30818

2725х 0.50

1363

2725

ХЛЛ1409

30%'

50%*

15%'

*30% от продаж оплачиваются в том же месяце;50% и 15% — в последующих месяцах;

5% представляют долги, безнадежные к взысканию.


Пример расчета коэффициентов инкассирования

Отгруженнаяпродукция


Поступленияза отгруженную

продукцию

Безнадежнаязадолженность

январь0—30

февраль , март30—60 60—90

апрельсвыше 90

Коэффициентыинкассации

I 5%

15%

50%

30%

Дни

Коэффициент инкассирования (.&) выражают процентожидаемых денежных поступлений от продаж в соответству-ющем интервале времени от момента реализации:

К,=

изменение дебиторскойзадолженности в интервале /

продажи месяца >

где } - январь (месяц отгрузки);I — январь, февраль, март и т.д.

Планирование денежных потоков по финансовой деятель-ности осуществляется в целях обеспечения источников финан-сирования для основной и инвестиционной деятельности пред-приятия.

Продолжение примера расчета коэффициента инкассирования

Наименование статьи расчета

Отгрузка текущего месяца, тыс. руб.Поступление денег в текущем месяце, тыс. руб.

Реестр старения дебиторской задолженносп

Остаток дебиторской задолженностина конец текущего месяца, тыс. руб.

В том числе от 0 до 30 днейот 30 до 60 днейот 60 до 90 днейсвыше 90 дней

Расчет коэффициентов инкассирования

Оплачено в текущем месяце

Оплачено в течение 30 дней

Оплачено в течение 60 дней

Остаток, не оплаченный в течение 60 дней

1 2 3 4 5 6

С^04^Г235Г 2 т«§ -МИ- 2562- -21382141 2043 1724 2193 2501 2608

2630 3146 3611-3-67Г 1637 3767

<^485>ТБ15 1699 1636 1801 1804307 <Щ> -6Н- - 571- - -489- ~ 643.186 206 <Щ>О28 „-68" 121652 931 1111 -1.24\с*279 1199

„ *• *" „ -""

<252У"944 490 ,522--7б"1 93427^3 36,0. -223' 24,2 29.7 34,1

СЗОЭр 998 1128 1147 1 158 1 40453Л 39,0 51,5 53^2_ _45,2 - Ы$-

<2д>-*̂ 8Г ~ 5"03 " 368 243 21010,3 19,1 23,0 17,1 9,5 7,7184 128 68 121 400 1909,0 5,0 3,1 5,6 15,6 6,9

среднеезначение, %

„ — — *"

. - " 1 673504 _.149

1 069 ̂ , -

— -̂ '4 205 - ̂ _

29,16 926_

202314,5

10917,5

Порядокрасчета

Пример прогноза расходования денежных средств(тью. руб.)

Наименование показателей

Сунн затрет т закупку материаловВыплаты по закупкам каждого месяца

23456

Сумма задолженности прошлого годак погашению в текущем периоде

Итого вышит за материалы

Сумм затрат т оплату трудаВыплаты зарплаты каждого месяца

23456

Сумма задолженности прошлого годак погашению в текущем периодеИпга выплаты по зарплате

1 2 3 4 5 6

С!260>1304 1450 1614 1706 1827ч^

ч--̂ 352 "\632- ̂--„725 725.

--> 807 "801"Ч -^ 853 " -653

чч "^ 914

700 ч ч "N.

1330 1282 13Л 1532 1660 Т 767

232 250 266 370 398 41 Зч

116 116125 125

148 148185 185

199 199207

200316 241 273 333 384 406

за 6месяцев

9161

12601304145016141706

•̂̂ 914

*^8948 '

ч 1959ч.

ЧЧ232250ч396 ч

370398207

1053

Порядокпогашения

кредиторскойзадолженности

** 1260хО.50 50%*

557

1260

Ч *0.50 50%*630

* 50% приобретенных материалов оплачивается в том же месяце, остальные 50% — в следующем.В таком же соотношении планируется выплачивать зарплату персоналу.

Пример прогаоза движения денежных средств по основной деятельности{тыс. руб.)

Наименование показателя

Отток денежны! средств и начало периода

Поетушемн денежных средств от основнойдеятельностиВыручка от реализации товаров, работ и услугв том числе: от реализации текущего периода

от реализации предыдущих периодовАвансы, полученные от покупателей и заказчиковИтого наступило денежных средствВеете в наличия денежных средствВышиты денежных средств по основнойдеятельностиСырье и материалыОплата трудаОбщепроизводственные накладные расходыКоммерческие расходыУправленческие расходыНалоги и отчисленияПрочие выплатыИтого выплат денежных средствИзлишек (дефецит) денежных средствна основной деятельности

1 2 3 4 5 6

3 16 16 22 5 26

3118 2943 2790 3342 3564 3680818 880 914 1088 1167 1191

2 300 2 063 1 876 2 254 2 397 2 489

3118 2043 2790 3342 3564 3680

3121 2959 2806 3364 3569 3706

1330 1282 1377 1532 1660 1767316 241 273 333 384 406755 721 741 638 642 651

69 73 75 85 89 92285 291 298 313 3,13 315,

25 138 175 ^ 4ТР350 350 200 200^ „ 200 '* "200

3105 2983 2 ОМ.. -3339. -3-463 3602

16 (?247)<р585) 125 106 104

за 6 месяцев

26

194376058

13379

19437

10463

894819534148,48?"

-;'Г815509

1500

19356

107

Примечание. Дефицит денежных средств отражает потребность в краткосрочном финансированииосновной деятельности, которую предполагается покрыть за счет привлечения краткосрочного кредита(финансовая деятельность).

Пример прогноза движения денежных средств по финансовой деятельности


Излишек (дефицит) денежных средствпо текущее деятельности

Увеличение (уменьшение) денежных средствот финансовой деятельностиПолучение краткосрочных кредитов и займов*Получение долгосрочных кредитов и займовРазмещение дополнительных акцийПрочие поступления

Итого поступило денежных средств

Выплаты денежных средствпо финансовой деятвлымстнПогашение кредитов и займов

Выплаты процентов за кредит**

Краткосрочные финансовые вложенияВыплаты дивидендовПрочие выплаты

Итого выплат денежных средств

Увеличение (уменьшение) денежных средствот финансовой деятельности

Остаток денежных средств на конец периода

1 2 3

16 (24) (158)

(2[Х 220

40 220

40

4

125

100

100

220

5 6

106 104

20

20

Ю0_ _ .21

<ХХ* 71 5 1

40

40 180

16 16 22

220

(120)

5

100 20

(80) (20)

26 84

за 6 месяцев

107

380

" - -мо

_ - - -680-

19

380

84

Порядокпогашенияпроцентовпо кредиту

5%*

'Недостаток финансирования покрывается краткосрочными кредитами (на месяц)"Проценты за кредиты выплачиваются по ставке 5% в месяц и входят в денежный

от основной деятельности.поток

Кассовый бюджет (денежный поток по основной деятельности)

Исходны! вариант

Уменьшение дебиторской задолженности на 5%

Увеличение кредиторской задолженности на 5%

Уменьшение запасов материалов на 5%

Ш .10

**" (1 -

-150 •

Январь

16

152

79

16

Февраль

(24)

122

43

(21)

1777?

^^__,, ^

'К/Х/ =| ' //Л

%т

Январь Февраль

т

\\\\\-

У/Л

Март Д

(158)

(6)

(84)

(147)

I§^V ы

л рель

125

278

207

144

(тыс.

Май

106

272

193

129

руб.)

Июнь

104

274

198

133

О-оОчЛ

XX

^1

^

\\XV

Март АпрельМесяц

Май Июнь

Исходный вариант 1Н111 Уменьшение дебиторской задолженности на 5%Увеличение кредиторской задолженности на 5% Щ Уменьшение запасов материалов на 5%


9.4. ИНКАССИРОВАНИЕ НАЛИЧНОСТИ.ПРОГНОЗ РАСХОДОВАНИЯ И ДВИЖЕНИЯДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Инкассирование наличности — процесс получения де-нежных средств за реализованную продукцию.

Коэффициенты инкассирования (о котором мы уже го-ворили) позволяют определить, когда и в какой сумме ожида-ется поступление денежных средств от продаж соответствую-щего периода.

Определить значение коэффициентов инкассированияможно на основе анализа денежных поступлений (погашениядебиторской задолженности) прошлых периодов.

На основе прогноза объема продаж и рассчитанных ко-эффициентов инкассирования составляется график ожида-емых поступлений денежных средств от продаж.

Денежный поток н управление оборотными средствами

Уменьшить потребность в краткосрочном финансирова-нии можно за счет оптимального управления оборотнымисредствами, например, совершенствуя управление дебиторс-кой и кредиторской задолженностью.

Пример платежного календаря

Платежный календарь является частью системы управ-ленческой отчетности. По этой форме представляются итогиработы за прошедший месяц и плановые показатели на пред-стоящий период.

Ведение платежного календаря позволяет синхронизиро-вать поступления и выплаты денежных средств и обеспечитьсоблюдение приоритетности платежей.


Наименование операции

Остаток денежных средств на началомесяца, в том числе:

на расчетном счетев кассе

Поступление денежных средств

от реализации текущего месяцаот реализации предыдущих периода!предоплата от покупателей

Кредиты банков

Итого поступления

Выплаты денежных средств

материалы для производствазарплата персоналаплатежи в бюджети внебюджетные фонды

погашение кредитовпроценты за кредиты

Итого выплат

Поступления нарастающим итогом

Выплаты нарастающим итогом

1 2 30 31 Итогоза месяц

Отклоне-ния, %

9.5. ДЕФИЦИТ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ.ПРИЧИНЫ И ПОСЛЕДСТВИЯ

Дефицит денежных средств приводит:) к задержкам в выплате заработной платы;| к росту кредиторской задолженности перед поставщи-

ками и бюджетом;} к росту доли просроченной задолженности по кредитам

банков;| к снижению ликвидности активов предприятия;} к увеличению длительности производственного цикла

из-за несвоевременной поставки сырья и комплектующих.


Причины дефицита денежных средств

ВнутренниеПадание объема продаж) потеря одного или более крупных потре-бителей;| недостатки в управлении ассортимен-том продукции.Недостатки в системе управленияфинансами:| слабое финансовое планирование;) отсутствие оптимальной организацион-ной структуры финансовых служб;| отсутствие управленческого учета;> потеря контроля за затратами;^ низкая квалификация кадров.

Внешние| Кризис неплатежей.| Неденежные формы расчетов.| Конкуренция со стороны других товаро-производителей.| Рост цен на энергоносители.> Потери от экспорта из-за заниженногообменного курса.> Изменение налогового законодательства.) Высокая стоимость заемных средств.| Влияние инфляции.

9.6. МЕРЫ ПО УВЕЛИЧЕНИЮ ПОТОКАДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Приведем в табличной форме примерный перечень крат-косрочных и долгосрочных мер, принятие которых позволитувеличить поток денежных средств.

Краткосрочныемеры

Увеличение притокаденежных средств

Продажа или сдача в арендувнеоборотных активовРационализация ассортиментапродукцииРеструктуризация дебиторскойзадолженности в финансовыеинструментыИспользование частичнойпредоплатыПривлечение внешних источниковкраткосрочного финансированияРазработка системы скидокдля покупателей

Уменьшение оттокаденежных средств

Сокращение затратОтсрочка платежей по обязательствамИспользование скидок поставщиковПересмотр программы инвестицийНалоговое планированиеВексельные расчеты и взаимозачеты



Долгосрочныемеры

Увеличение притокаденежных средств

Дополнительная эмиссия акцийи облигацийРеструктуризация предприятия —ликвидация или выделениев бизнес-единицыПоиск стратегических партеровПоиск потенциального инвестора

Уменьшение оттокаденежных средств

Долгосрочные контракты,предусматривающие скидкиили отсрочки платежейНалоговое планирование

Выбор решения: продать или сдать в аренду

Продаж*определить затраты и выгоды, связанныес владением активами;оценить возможные дополнительные(альтернативные) издержки;рассмотреть налоговые аспекты отчуж-дения.

Аренда:оценить условия сдачи в аренду и доходв реальном выражении;оценить затраты на сдачу активов в арен-ду и связанные с ней риски;рассмотреть налоговые аспекты аренд-ных отношений.

Продажа дает одномоментный приток денежных средств,а сдача в аренду обеспечивает регулярный приток денег в те-чение периода аренды.

Стимулирование притока денежных средств

Внешние источники финансирования:} торговые кредиты;| толлинг (давальческое сырье);| кредиты банков;| ценные бумаги и векселя;| факторинг (продажа дебиторской задолженности);| краткосрочная аренда.Основанием для принятия решения о выборе источника

финансирования должна быть альтернативная стоимостьпривлекаемых средств.


9.7. ВРЕМЕННО СВОБОДНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕСРВДСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ.ПРИМЕРЫ ВАРИАНТОВ ВЛОЖЕНИЯ

Избыток денежных средств говорит о том, что реальнопредприятие терпит убытки, связанные:| с инфляцией и обесценением денежных средств;| с упущенной выгодой от прибыльного размещения сво-

бодных денег.

Инвестиции денежных средств в целях получения доходов


Недвижимость

Запасы

Предприятия с участиеминостранных инвестиций

Депозиты и вклады

Ценные бумага

Предположим, в начале квартала на предприятии обра-зовались временно свободные денежные средства в разме-ре 100 тыс. руб., которые предполагается использовать для при-обретения сырья.

У менеджера предприятия появляются два варианта ис-пользования этих средств:

1) вложить их в приобретение сырья (табл. 23);2) свободные деньги инвестировать в ценные бумаги, на-

пример облигации, на три месяца и взять кредит в банке надва месяца на приобретение сырья.

Таблица 23Приобретение сырья

Исходные данные

Сумма кредита на приобретение сырьяСрок погашения кредитаГодовая процентная ставка по кредитуМесячная доходность по облигациямСрок погашения облигаций

Единица измерения

тыс. руб.месяцев

%%

месяцев

Значение

1002

12073

В табл. 24 показаны преимущества и недостатки каждогоиз вариантов.


Таблица 24

Варианты вложения временно свободных денежных средств

(тыс. руб.)

Основная деятельностьВыручка от реализацииСебестоимость реализованной продукцииСумма процентов за кредитПрибыль от реализацииНалог на прибыль (35%)

Чист» прибыль от реализации

Фмнюеомя яеяпяыюстьСумма, вырученная при погашенииоблигацийСумма приобретения облигаций

Прибыль (проценты) от операцийе облигациямиНалог на прибыль от операцийс облигациями (0%)

Чист прибыль от операцийс облигациями

Чистая прибыль (от реализациии от операций в ценными бумагами)

Вариант(без облигаций)

доходы

180,0

55,0

35,7

35.7

расходы

(125,0)

(19,3)

Вариант(с облигациями)

доходы

180,0

35,0

22,7

122,5

22,5

223

45,2

расходы

(125,0)(20,0)

(12,3)

(100,0)

0,0

9.8. НЕДЕНЕЖНЫЕ ФОРМЫ РАСЧЕТОВ.ПРИМЕР РАСЧЕТАПОТЕНЦИАЛЬНЫХ ВЫГОД И ПОТЕРЬОТ БАРТЕРНЫХ СДЕЛОК

Бартерные операции и взаимозачеты позволяют осу-ществлять расчеты между предприятиями в условиях кризи-са неплатежей.


Бартер — прямой товарообмен между участниками сдел-ки без использования денежных средств.

Взаимозачет — процедура погашения взаимных обяза-тельств, исключающая реальное движение денежных средствв пределах равных сумм задолженности.

Оценка потенциальных выгод н потерь от бартерных сделок

Потенциальные выгоды, которые можно извлечь из бар-терной сделки:| снижение расходов наличных денежных средств;) погашение дебиторской задолженности;| сохранение прежних объемов производства;| способ расчетов, если банковские счета заморожены;| отказ от привлечения заемных средств для осуществле-

ния непрерывного производственного цикла;| цена бартерного контракта иногда ниже, чем цена кон-

тракта на продажу за наличные (возможна экономия на нало-ге на прибыль).

Негативные стороны бартерных сделок:| снижение поступлений наличных денежных средств;| получатель бартера, как правило, принимает то количе-

ство и тот ассортимент продукции, которые диктуются размеромзадолженности контрагента, а не потребностями предприятия;| необходимость перепродажи товаров, полученных по бар-

теру, задерживает поступление наличных денежных средств,увеличивает издержки на хранение и сбыт;| цена бартерных контрактов обычно выше, чем цена за

наличные, что ведет к переплате налога на прибыль;| в момент совершения бартерной сделки необходимо уп-

латить налоги денежными средствами.

Алгоритм оценки эффективности бартерной сделки

Для оценки бартерной сделки необходимо определить ве-личины и моменты поступления и расходования денежныхсредств. Далее следует выбрать ставку дисконтирования, т.е.порог рентабельности (норму доходности), по которой опре-деляется эффективность сделки.


Текущая стоимость будущих денежных потоков вычис-ляется по формуле

„У, _ (поступления — расходы)'

где I — период возникновения расходов и поступлений;п — число временных интервалов;г — ставка дисконтирования.

Выводы. Если ТС> О, то сделка эффективна. Если ТС < О,то сделка неэффективна.

Выбор ставки дисконтирования. В качестве ставки дис-контирования может быть использована:| ставка по альтернативному вложению средств, напри-

мер, в облигации;| рентабельность собственных средств предприятия;| ставка, равная стоимости кредитных ресурсов, необхо-

димых для восполнения недостатка оборотных средств;| ставка, равная индексу инфляции.После выбора ставки дисконтирования определяется ко-

эффициент дисконтирования.

Расчет коэффициентов дисконтирования

Коэффициент дисконтирования =1

(1 + г)"

Существуют специальные таблицы для определения те-кущей и будущей стоимости денежной единицы.

Приведем пример такой таблицы.

Таблица коэффициентов дисконтирования

Число периодов, п

123

Ставка дисконтирования, г

5%

0,9520,9070,864

10%

0,9090,8260,751

20%

0,8330,6940,579

30%

ода<ь!@0,455]

40%

0,7140,5100,364

УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 349Использовать ее можно так. Определить, сколько руб-

лей необходимо инвестировать сегодня под 30% годовых,чтобы через два года получить 1000 тыс. руб.

1000 • 0,592 - 592 (тыс. руб.).

Пример оценки эффективности бартерной сделкиЗаводу «Ангара», производящему резиновые втулки, по-

ступило предложение от крупного покупателя этой продук-ции, завода «Автошина», заключить бартерную сделку — об-менять партию резиновых втулок на автомобильные камеры.При этом предполагается, что часть прибыли от сделки завод«Ангара» получит за счет бартерного обмена, а другую часть —путем перепродажи камер по более высокой цене. Исходныеданные по сделке приведены в табл. 25.

Таблица 25Формирование финансового результата при бартерной сделке

(тыс, руб.)

Этапы бартерной сделки

Выручка от реализации

СебестоимостьРасходы на перепродажуПрибыльНалоги (35%)


Обмен: втулкина камеры

91

(80)0

11(3,9)

7,2

Перепродажакамер

100

(91)(5)40.4)

2,6

Результатпо сделке

100

(80)(5)15(5,3)

9,8

Определим эффективность бартерной сделки с учетомвременной стоимости денет (табл. 26).

Представление бартера в виде потока денежных средствБартерная вделка: нули - камеры - деньги

Производство Отгрузка Перепродажа Получениевтулок втулок камер денег

I ••о

80 тыс. руб.Январь

3,86 тыс. руб.Февраль

1,4 тыс. руб.Март

100 тыс. руб.Апрель

Консолидированный отчет завода «Ангара» о движении денежных средств и товаров, полученных по бартеру ел


Сальдо на начало периода

Провзяодстшенняя деятельность

Поступления по основной деятельностиОт реализации продукции:

основная реализация

Итого поступило

Выплаты по основной деятельностиРасчеты с поставщиками — всегоЗаработная платаПрочее

Итого расход

Поток по основной деятельности

Финансовая деятельность

Поступления (получено кредитов)Выплаты (возврат кредитов)

Потк по финансово! деятельности

Общий приходОбщий расход

Итоговый шток средств

Сальдо на конец периода

Товар

1932

5187

5187

4520

1743

6263

(1076)

51876263

(1076)

856

Деньги

—

12075

12075

254032003914

9654

2421

2180

(2180)

1207511834

241

241

Всего

1932

17262

17282

706032005657

15917

1345

2180

(2180)

1726218097

(835)

1097

Поступление средств от реализации

30%

8,000 -<7,000 -6,000 -5,000 -4,000 -3 000 •2,000 -1,000 -0,000

Расход средств

I

I

Расчет эффеюгивности сделки с учетом фактора времени

Таблица 26

(тыс. руб.)

Денежные потоки в течениебартерной сделки

Ставка дисконтирования г = 5%(месячный индекс инфляции)

Выручка от реалшзацни

СебестоимостьРасходы на перепродажуНалоги (35%) — обменНалога (35%) — перепродажа

Чистая прибыль (текущая стотостъ)

Результат(без учета

фактора времени)

100

(80)

(5)(3,85)(1,40)

9,75

Периодвыплаты

денег

а = 3 (апрель)

п = 0 (январь)/7 = 2 (март)п = 1 (февраль)/7 = 2 (март)

Коэффициентдисконтирования

0,864

1,0000,9070,9520,907

Результат (с учетомфактора времени)

86,40

(80,00)(4,54)(3,67)(1,27)

(3,07)

II1

I

I

1Примечание. Так как текущая стоимость будущих денежных поступлений имеет отрицательный результатто сделка неэффективна.

3,07,

осел

Глава 10. УПРАВЛЕНИЕ ЗАТРАТАМИПРЕДПРИЯТИЯ

Управление затратами — это:| знание того, где, когда и в каких объемах расходуются

ресурсы предприятия;) прогноз того, где, для чего и в каких объемах необходи-

мы дополнительные финансовые ресурсы;| умение обеспечить максимально высокий уровень от-

дачи от использования ресурсов.Управление затратами — это умение экономить ре-

сурсы и максимизировать отдачу от них.

10.1. ПРЕИМУЩЕСТВА ЭФФЕКТИВНОГОУПРАВЛЕНИЯ ЗАТРАТАМИ

Перечислим преимущества эффективного управлениязатратами;| производство конкурентоспособной продукции за счет

более низких затрат и, следовательно, цен;| наличие качественной и реальной информации о себе-

стоимости отдельных видов продукции и их позиции на рын-ке по сравнению с продуктами других производителей;| возможность использования гибкого ценообразования;| предоставление объективных данных для составления

бюджета предприятия;| возможность оценки деятельности каждого подразделе-

ния предприятия с финансовой точки зрения;| принятие обоснованных и эффективных управленчес-

ких решений.

Сравнение сокращения затрат и увеличения объема продажс точки зрения влияния на величину прибыли

Одинакового увеличения прибыли в абсолютном измере-нии можно достичь как за счет увеличения объема продаж на33%, так и за счет снижения затрат всего на 5,9%.

УПРАВЛЕНИЕ ЗАТРАТАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 353

150

850

Увеличение продажпри той же

рентабельностиИсходное

положение

15%Прибыль

85%Затраты

8

200

800

Сокращение«трат на 6,9°

20%

80%Затраты

'0 200

1133

15%Прибыль

85%Затраты

Для увеличения объема продаж зачастую необходимо до-полнительное финансирование производства, что в ряде слу-чаев проблематично или связано с дополнительными затрата-ми (например, использованием кредитов банков).

Продажа дополнительного количества произведеннойпродукции может создать трудности в силу ограниченногоспроса, а также привести к дополнительным издержкам нареализацию.

Снижение затрат на выпуск единицы продукции даетважное преимущество перед конкурентами — возмож-ность применения более низких или гибких цен.

10.2. АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ ЗАТРАТ ПРЕДПРИЯТИЯ

Существенна ли статья? Нельзя получить существеннуюэкономию по статье издержек, составляющую 1% всех расхо-дов предприятия.

Для получения 80% эффекта достаточно проанализиро-вать 20% видов издержек — это известное правило 80/20.

Характеристики статей затрат в рублях и в процентахданы в табл. 27.

23-1590


Контролируема ли статья? Значительная, но неконтро-лируемая статья не всегда дает практическую возможность дляэкономии (например, социальные объекты).

Таблица 27Статья затрат

МатериалыЗаработная платаСиловая электроэнергияНакладные расходыСоциальная инфраструктура

Итого

Тыс. руб.

1,354289,0108,0

1,32448,0

153,0

3,276

%

41,318,83,3

40,411,54,7

100

Одновременно с учетом значимых издержек руководствуследует сосредоточить внимание на тех из них, которые можнопостепенно снизить, а также на тех, которые интенсивно растути могут достичь высоких значений в ближайшее время.

Существенные статьи

МатериалыЗаработная платаСиловая электроэнергияНакладные расходыКоммерческие расходыСоциальная инфраструктура

XX

X

X

Контролируемые статьи

X

X

X

X

Описание процесса анализа структуры затрат

Как можноуменьшить влияние

неблагоприятныхфакторов?

Выявить важныеи контролируемые

издержки-

Подробноизучить каждуюстатью расходов

В какие периодыи почему происходятрезкие изменения?

Следует не только определить удельный вес каждой статьи затрат, но и оценитьтемп изменения ее величины, чтобы заранее выявить издержки, которые могут

стать значимыми в ближайшем будущем


10.3. ПРИМЕРЫ КЛАССИФИКАЦИИ ЗАТРАТДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

В целях аналитического и производственного учета зат-раты обязательно следует разделять на основные категории:

постоянные или переменные — в зависимости от того,изменяются ли затраты при изменении объема производства;

прямые или косвенные — в зависимости от того, относят-ся ли затраты напрямую на определенный вид продукции.

Цель классификации:| данные о постоянных/переменных расходах использу-

ются при проведении анализа безубыточности и связанных сним показателей, а также при оптимизации структуры выпу-скаемой продукции;| данные о прямых/косвенных расходах используются при

рассмотрении вопроса о факте отнесения издержек на опреде-ленный вид продукции или подразделение предприятия.

Прямые затраты — затраты, связанные с производствомотдельных видов продукции, на себестоимость которых онимогут быть непосредственно отнесены.

Основные статьи прямых затрат:| сырье и основные материалы;| покупные изделия и полуфабрикаты;| заработная плата основных производственных рабочих;| силовая электроэнергия.Косвенные расходы — расходы, связанные с производ-

ством нескольких видов продукции; их относят на каждый видпродукции согласно принятой базе.

Постоянные издержки не зависят от изменения объемовпроизводства

I.

Объем производства

Примеры: административные и управленческие расходы;амортизационные отчисления;арендная плата;налог на имущество.

23*


Переменные издержки зависят от изменения объемов производстваи пропорциональны им

Iсо

Объем производства

Примеры: прямые материальные затраты;заработная плата основного производственного персонала;топливо и энергия на технологические нужды.

Основные статьи косвенных расходов:| общецеховые;| общезаводские;} часть непроизводственных расходов.

Таблица 28Классификации затрат

Статья затрат

Прямые затраты, в том числе:сырье и материалызарплата основнаязарплата дополнительнаяотчисления на соцстрахсиловая электроэнергиябрак

Косвенные расход,!, в том числе:общецеховыеобщезаводскиекоммерческиеналоговые платежи, относимыена балансовую прибыль (Д80)

Полная себестоимость товарнойпродукции

Прирост продукции на складе(по себестоимости)

Фактическая себестоимостьреализованной продукции

Всего затрат

тыс. руб.

935648137754331

1

855205529

52

70

1,790

518

1,272

%

5236

84220

481130

3

4

100

100

Постоянные

тыс. руб.

0

720176474

70

720

208

511

%

0

84,185,989,6

100,0

40,2

40,2

Переменные

тыс. руб.

9356481377543311

136295552

1,070

310

761

%

100100100100100100100

15,914,110,4100

0

59,8

59,8

УПРАВЛЕНИЕ ЗА ТРА ТАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 357В рассмотренном примере (табл. 28) прямые затраты яв-

ляются переменными.При делении косвенных расходов (табл. 29) на перемен-

ные и постоянные:| большую часть общецеховых расходов относят к посто-

янным расходам (за исключением износа МБП и услуг вспо-могательных цехов периодического характера (оснастка, ре-монт оборудования, изготовление тары);

) общезаводские расходы относят к постоянным расхо-дам, за исключением налога на пользователей автодорог, таккак базой для его начисления является объем реализации;| коммерческие расходы (транспортные расходы, упаков-

ка, тара, комиссионные торговых агентов) являются в боль-шей части переменными.

Таблица 29Типовой перечень затрат и их классификация

Прямые

Косвенные

Постоянные

Амортизация станка А(производство продукции)Заработная плата основногопроизводственного персонала

Амортизация станка В(упаковка продукции)Заработная плата среднегои высшего звена управленияЗаработная плата торговыхагентов без комиссионныхТеплоэнергия для отопления

Переменные

Сырье и материалыКомиссионные торговыхагентовТранспортные расходыСиловая электроэнергия

Электроэнергия для станковвспомогательного производства

10.4. ПРИМЕРЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ НАКЛАДНЫХРАСХОДОВ ПО ВИДАМ ПРОДУКЦИИ

Рассмотрим варианты распределения накладных расхо-дов при следующих исходных данных:

) на предприятии производятся два продукта (электро-дрель и пневмоинструмент);


| каждый продукт выпускается на отдельной производ-ственной линии;

) обе линии находятся в одном цехе;| лаборатория работает в основном на линию электроин-

струмента.Пример 1. В этом примере накладные расходы распреде-

лены пропорционально заработной плате основных производ-ственных рабочих (табл. 30).

Таблица 30

Показатели, тыс. руб.

Объем реализацииПрямые затраты, в том числе:

заработная плата основных производ-ственных рабочих с начислениями

Косвенные расходы, в том числе:общепроизводственныеобщехозяйственные

Прибыль до налогообложения


Электродрель

22 000 00013000000

1 917 8007 000 0003 555 6003 444 400

2 000 000

9

Пн ев мо инструмент

3 000 0001 920 000

240000876 000445 000431 000

204000

7

Пример 2. Распределение общепроизводственных наклад-ных расходов по видам продукции.

Базы распределения весомых статей общепроизводствен-ных накладных расходов:| заработная плата непроизводственных рабочих — по за-

работной плате основных производственных рабочих;| затраты на содержание оборудования — по машинному

времени;| заработная плата цехового АУ П — по прямым затратам.При таком распределении общепроизводственных на-

кладных расходов получена рентабельность, данные о кото-рой представлены в табл. 31.

УПРАВЛЕНИЕ ЗА ТРА Т АМН ПРЕДПРИЯТИЯ 359Таблица 31


Объем реализацииПрямые затратыКосвенные расходы, в том числе:

общепроизводственныеобщехозяйственные




22 000 00013 000 000

71480003 723 6003 444 400

1 852 000

8,33


3 000 0001 920 000

759000308000431 000

321 000

11,37

Пример 3. Распределение общехозяйственных расходовпо видам продукции.

Базы распределения весомых статей общехозяйственныхнакладных расходов:| заработная плата заводского АУП — по доле в объеме

реализации;| содержание лаборатории — целиком на линию электро-

дрелей;| налог на пользователей дорог — по доле в объеме реали-

зации;| услуги вспомогательных цехов — по машинному времени.При таком распределении общепроизводственных наклад-

ных расходов получена рентабельность, приведенная в табл. 32.

Таблица 32


Объем реализацииПрямые затратыКосвенные расходы, в том числе:

общепроизводственныеобщехозяйственные




22 000 00013000000

71480003 723 6003414400

1 852 000

8,46


3 000 0001 920 000

759 000308 000461 000

321 000

10,37

Распределение накладных расходов. Выводы и рекомендации

1. При изменении уровня детализации и базы распреде-ления накладных расходов, как правило, получаются разные


оценки рентабельности отдельных производственных подраз-делений или видов продукции.

2. Чем выше доля накладных расходов, тем больших из-менений в оценках рентабельности отдельных видов продук-ции можно ожидать в результате перераспределения наклад-ных расходов.

3. Не существует идеальной базы распределения наклад-ных расходов, но существует более корректная база распреде-ления для каждого предприятия.

4. Потенциальные выгоды от более детализированногораспределения накладных расходов должны превосходить свя-занные с ним затраты.

5. Заработная плата основных производственных рабо-чих — не единственная возможная база распределения наклад-ных расходов. Она приемлема при высокой трудоемкости про-изводственных процессов и малой доле накладных расходов вобщих издержках и неприемлема при малой доле труда (ме-нее 10%) и высокой доле накладных расходов (более 30%).Существуют и другие базы распределения накладных расходов.

6. Выбор базы распределения накладных расходов опре-деляется спецификой предприятия, его отраслевыми особен-ностями, а также соотношением отдельных статей затрат пред-приятия.

Некорректное распределение накладных расходов повидам продукции и подразделениям может привести:| к не соответствующему рыночному спросу соотноше-

нию цен на отдельные продукты;) к необоснованному снижению объемов выпуска неко-

торых продуктов;| к неверной оценке деятельности подразделений пред-

приятия.Деление затрат на постоянные и переменные несколько

условно. Многие затраты могут быть условно-постоя иным и(условно-переменными), например:| расходы на содержание и эксплуатацию оборудования

могут включать в себя расходы на плановый ремонт, произво-димый вне зависимости от объемов производства;


) заработная плата некоторых категорий рабочих, кото-рая может включать гарантированный минимум.

Постоянные затраты могут считаться таковыми до неко-торого объема производства; его увеличение влечет за собой иувеличение затрат. Примером могут служить расходы на со-держание аппарата управления, их можно считать неизменны-ми до определенного уровня производства. Рост объемов иусложнение производства неизбежно влечет за собой увели-чение, к примеру, числа экономистов и общей суммы затратна содержание аппарата управления.

Условно-постоянные затраты зависят от произведенного количества,но меняются ступенчато с изменением объемов производства.

Пример. Расходы по охранению материалов и готовой продукции с ростомобъемов производства могут изменяться скачкообразно. Например,до определенного уровня производства достаточно арендовать одинсклад. При дальнейшем росте объемов производства необходимоарендовать два склада. При этом арендная плата увеличивается.

10.5. ИСХОДНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯПРИ АНАЛИЗЕ БЕЗУБЫТОЧНОСТИ

При анализе безубыточности производства предприятиянеобходимо помнить следующее:| переменные и постоянные затраты должны быть опре-

делены с большой аккуратностью;} предполагается, что не изменяются цены на сырье и про-

дукцию за период, на который осуществляется планирование;| постоянные затраты остаются неизменными в ограни-

ченном диапазоне объема продаж;| переменные затраты на единицу продукции не изменя-

ются при изменении объемов продаж;| продажи осуществляются достаточно равномерно.


Точка безубыточности для одного продукта

Недостатки условности разделения затрат многократноперекрываются аналитическими преимуществами, которыедает анализ безубыточности.

Точка безубыточности — это величина объема продаж,при которой предприятие будет в состоянии покрыть все своизатраты (постоянные и переменные), не получая прибыли.

Объем продаж в точке безубыточности (Гш!п) в стоимост-ном выражении равен;

Т —С + Ст1п пост трем'

где Спост — постоянные затраты;^ммм ~~ переменные затраты в точке безубыточности.

В стоимостном выражении уровень безубыточности оп-ределяется по формуле

где V— объем продаж в стоимостном выражении;Своя — постоянные затраты;Сп — переменные затраты.

В натуральном выражении количество единиц проданныхтоваров в точке безубыточности равно:

" Т^цена единицы продукции.

Применение классификации затратдля расчета значений в точке безубыточности

Сколько единиц продукции необходимо продать АО«Ударник», чтобы покрыть все затраты?

Необходимый объем продаж:г™п " 876 000/(1-160 000/250 000) - 2 433 333,3 (тыс. руб.)

Нахождение точки безубыточности (графический вариант)

Точка безубыточности позволяет определить, за какимуровнем продаж обеспечивается их рентабельность.

Минимальное количество пневмоинструмента, котороенужно продать, чтобы покрыть все затраты равно:

Опт " Гг1/цена единицы продукции - 2 433 333,3/250 - 9734 (пгг.)


Выручка от продаж

^

Аппроксимация затрат

Реальное изменениесовокупных затрат

Переменные затраты

Условно-постоянные затраты

Постоянные затраты


Только продажа каждой дополнительной единицы пнев-моинструмента сверх уровня (точки) безубыточности будетприносить прибыль.

10.6. МЕТОДЫ КАЛЬКУЛИРОВАНИЯСЕБЕСТОИМОСТИ ПРОДУКЦИИ:АБЗОРПШЕН-КОСТИНГ И ДИРЕКТ-КОСТИНГ

Абзорпшен-костинг — метод калькулирования себесто-имости продукции с распределением всех затрат между реа-лизованной продукцией и остатками продукции на складе.

Директ-костинг — метод калькулирования себестоимо-сти продукции, при котором все затраты разделяются на по-стоянные и переменные, и постоянные затраты относятся нареализованную продукцию.

Основное различие этих методов — порядок распределе-ния постоянных расходов между калькуляционными перио-дами.


Центральный вопрос — какой метод выбрать для отнесения постоянныхпроизводственных расходов к затратам на реализацию:

период осуществления период, в которомреализуется продукция

Пример. Предприятие производит продукт; существуютданные за шесть периодов (табл. 33).

Таблица 33

Исходные данные деятельности предприятия(тыс. руб)

Цена за единицуПеременные затраты на единицуПостоянные затраты в каждом периодеНормальный уровень производства за один период, шт.

106

300150

(шт.)


Объем продажОбъем производства

Период 1

150150

Период 2

120150

Период 3

180150

Период 4

150150

Период5

140170

Период 6

160140

На начало периода 1 запасов годовой продукции на скла-де не было, постоянные общепроизводственные расходы со-ставляли 300 тыс. руб. за период, постоянные общехозяйствен-ные расходы — 100 тыс. руб. за период.

Калькулирование себестоимости продукции:полный абзорпшен-костинг

Этот метод наиболее часто применяется на российскихпредприятиях в основном для составления внешней отчетно-сти. Он основан на распределении всех затрат, включаемых всебестоимость, по видам продукции. Это значит, что рассчи-тывается полная себестоимость продукции.

При этом предполагается разбиение затрат на прямые икосвенные.

Расчет себестоимости продукции по методу абзорпшен-костинг

(тыс. руб.)

-

Запасы готовой продукции на складана начало периода

Производственные переменные затраты

Запасы готовой продукции на складана конец периода

Себестоимость реализованной продукции


Валовая прибыль

Общехозяйственные расходы


Период 1

(1 200)

(1 200)

1500

300

(100)

200

Период 2

(1 200)

(йдх(960)

1200

240

(100)

140

Период 3

240

(1 200)

(1 400)

1800

360

(100)

260

Период 4

(1 200)

(ГЗВр1500

300

(100)

200

Период 5

(1 200)

(ЯЙХ^ /ЦТП11Л1Ч/| -

1400

440

(100)

340

Период 6

240

(1 200)

(ШХ4ибЭ^

1600

240

(100)

140

(объемпроизводства -

- объем

х (полнаясебестоимость

единицы^продукции)А^ . -*


Запасы готовой продукции на складе оцениваются по пол-ной себестоимости.

Так как косвенные расходы распределяются по видам про-дукции согласно определенной базе, которая зафиксированав приказе об учетной политике, а абсолютно корректное рас-пределение невозможно, то всегда существует искажение ре-альной себестоимости отдельных видов продукции. В резуль-тате и цены на эти виды продукции, как правило, получаютсянеобоснованными, что обычно ведет к подрыву конкуренто-способности продукции.

Однако данный метод учета хорошо использовать, когда,например:| на предприятии производится только один продукт или

несколько продуктов, но в небольшом объеме;| сумма общепроизводственных затрат существенно ме-

няется от периода к периоду;| при наличии долгосрочных контрактов на выполнение

определенного объема работ.

Калькулирование себестоимости продукции: директ-костинг

Независимо от учетной политики, принятой на предпри-ятии, этот метод необходим в управленческом учете. Он осно-ван на учете конкретных производственных затрат. Постоян-ные затраты всей суммой относятся на финансовый результати не распределяются по видам продукции. Предполагается раз-биение затрат на постоянные и переменные, что дает возмож-ность проводить анализ безубыточности.

Благодаря данному методу возможно более гибкое цено-образование, вследствие чего конкурентоспособность продук-ции увеличивается и уменьшается вероятность затовариванияпродукции на складе.

Кроме того, анализируемый метод позволяет определитьприбыль, которую приносит продажа каждой дополнительнойединиицы продукции, и соответственно возможность плани-ровать цены и скидки на определенный объем продаж.

Запасы готовой продукции на складе оцениваются толь-ко по переменным затратам.

Расчет себестоимости продукции по методу директ-костинг

(тыс. руб.)

Запасы готовой продукции на складена начало периода

Производственные переменные затраты

Запасы готовой продукции на складена конец периода

Себестоимость реализованной продукциипо переменным затратам

Постоянные общепроизводственныерасходы

Суммарные производственные затраты


Валовая прибыль

Общехозяйственные расходы

Чисто прибыль

Период 1

(900)

(900)

(300)

(1 200)

1500

300

(100)

200

Период 2

(900)

<®>-

(720)

(300)

(1020)

1200

180

(100)

80

Период 3

(180)

(900)

1

(1 080)

(300)

(1380)

1800

420

(100)

320

Период А

(900)

_ — ___

(900)

(300)

(1 200)

1500

300

(100)

200

Период 5

(1 020)

®>-~- "--!

(840)

(300)

(1 140)

1400

260

(100)

160

Период б

(180)

(840)

(̂КГХ

— • — - —(960)

(300)

(1 260)

1600

340

(100)

240

(объемпроизводства -

- объемреализации) *х (переменные

затраты'на единицу

^продукции)ь.

*-

368 _ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

10.7. ВКЛАД В ПОКРЫТИЕ:ДВА МЕТОДА УЧЕТА ЗАТРАТ

Традиционный метод суммарных затрат:| цена продажи — 250 тыс. руб.;| суммарные затраты — 233 тыс. руб.;| прибыль — 17 тыс. руб.Метод на основе вклада в покрытие:| цена продажи — 250 тыс. руб.;| переменные затраты — 160 тыс. руб.;) постоянные затраты — 73 тыс. руб.;) прибыль — 17 тыс. руб.;| вклад в покрытие — 90 тыс. руб.Вклад в покрытие постоянных затрат и формирова-

ние прибыли — это разность выручки от реализации продук-ции и переменных затрат на производство этой продукции:

«клад в покрытие = V - — .

Для плановых данных АО «Ударник» по выпуску пнев-моинструмента:| вклад в покрытие равен 1080 млн руб. (3000 - 1920);| вклад в покрытие для единицы продукции равен 90 тыс. руб.

(250 - 160).При принятии решений, нацеленных на увеличение при-

были, необходимо стремиться к максимальному увеличениювклада в покрытие.

Формулы для вычисления вклада в покрытие. Из опре-деления вклада в покрытие следует, что

вклад в покрытие _ постоянные затраты прибыль1080 млн руб. ~ 876 млн руб. 204 млн руб. '

количество вклад на покрытие постоянные -_ г _ = + прибыль;

единиц для единицы продукции затраты

12 000 ед. • 90 тыс. руб. - 876 млн руб. + 204 млн руб.

УПРАВЛЕНИЕ ЗАТРАТАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ _ 369

Эти формулы облегчают расчеты, связанные с возможны-ми изменениями объема продаж, цены, затрат и прибыли. Рас-смотрим некоторые примеры.

Пример 1. Какой будет прибыль при (X) увеличении объе-ма продаж на 10%?

Вклад в покрытие - постоянные затраты + прибыль.

X - 12 000 ед. • (1 + 0,1) • 90 тыс. руб. -- 876 000 тыс. руб. - 312 000 тыс. руб.;

13 200 ед. • 90 тыс. руб. - 876 000 тыс. руб. + 312 000 тыс. руб.

При увеличении объема продаж на 10% прибыль увели-чится на 52,9%.

Пример 2. Какой будет прибыль (X) при возможном уве-личении постоянных затрат на 10%?


X - 12 000 ед. • 90 тыс. руб. - 876 000 тыс. руб.•(1 + 0,1)-116400тыс.руб.


При увеличении постоянных издержек на 10% прибыльуменьшится на 42,9%.

Пример 3. Сколько единиц продукции (X) нужно продать,чтобы получить прибыль 250 000 тыс. руб.?


90 тыс. руб.


Чтобы получить прибыль 250 000 тыс. руб., нужно продать 2 тт.

Пример 4. Какой должна быть цена (А"), чтобы, продав12 000 шт., получить прибыль 250 000 тыс. руб.?

Выручка - переменные затраты + постоянные затраты + прибыль.

370 _ ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

_ 1 920 000 тыс, руб. + 876 000 тыс, руб. + 250 000 тыс. руб.

ИОООед -= 253 833 тыс. руб.

12 000 ед.- 253,9 тыс. руб. = 1920 000 тыс. руб.++ 876 тыс. руб. + 250 000 тыс. руб.

Чтобы получить прибыль 250 000 тыс. руб., нужно про-дать по цене 253,9 тыс. руб. за штуку 12 000 ед. продукции.

Пример 5. Сколько единиц продукции (X) нужно продать,чтобы достичь уровня безубыточности (все затраты покрыты,прибыли нет)?

Вклад в покрытие - постоянные затраты.

^876 000 гас, руб. = 9734 ̂90 000 тыс. руб.

9734 ед. • 90 тыс. руб. = 876 000 тыс. руб. + 0.

Уровень безубыточности будет достигнут, если предпри-ятие продаст 9734 ед. пневмоинструмента.

Вклад в покрытие и точка безубыточности. В точке бе-зубыточности вклад в покрытие равен постоянным затратам:

Т —Г1 —С11 тип ^перемен ~ *-пост»

ИЛИ

Т -Г .Т —Г1 тЬ '-' * тщ ~~ ^пост »

где С - доля переменных затрат в цене единицы продукции.

Величина (1 - С) называется коэффициентом вклада впокрытие и показывает, какая доля в объеме продаж можетбыть использована для покрытия постоянных затрат и фор-мирования прибыли.

„ , . А вклад в покрытиекоэффициент вклада в покрытие = — — - ~ - .


УПРАВЛЕНИЕ ЗАТРА ТАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 371

Запас финансовой прочности - предел безопасности

Запас финансовой прочности — это оценка дополнитель-ного, т.е. сверх уровня безубыточности, объема продаж:

запасфинансовой =прочности

объем продаж - величина в точке безубыточности

объем продаж100%.

Пример графика для точки безубыточности(АО «Ударник»)

Прибыль

9734шт. Объем продаж

Точка безубыточности и прибыль

Начиная с продажи 9735-й штуки пневмоинструмента,АО «Ударник» покроет все свои постоянные затраты и начнетполучать прибыль от продажи этой и каждой следующей еди-ницы товара.

л

I Точка безубыточности


Тщ|л * 9734 шт.

24'


Используемое здесь понятие прибыли отличается от при-нятого для целей учета в российской бухгалтерии: в отличиеот рассмотренного подхода, если следовать традиционномуотечественному учету, получается, что учетную прибыль даетпродажа уже первой единицы товара.

Для плановых данных АО -«Ударник» запас финансовойпрочности равен 18,9%[(3000 - 2433,3)/3000.100%].

Это означает, что объемы производства и продаж пнев-моинструмента могут снизиться на 18,9%, прежде чем будетдостигнута точка безубыточности.

10.8. ПРИМЕРЫ ВЛИЯНИЯ СТРУКТУРЫ ЗАТРАТНА ПРИБЫЛЬ. ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ

Количественная оценка изменения прибыли в зависимо-сти от изменения объема реализации:

операционный рычаг - вклад в покрытие/прибыль.

Операционный рычаг показывает, на сколько процентовизменится прибыль при изменении выручки на 1%.

Операционный рычаг для АО «Ударник» равен 5,29%(1080/204), т.е. при увеличении объема продаж выше точкибезубыточности пневмоинструментана 1% прибыль увеличит-ся на 5,9%. Наоборот, при снижении объема продаж прибыльуменьшится в той же пропорции.

Операционный рычаг связан с уровнем предпринима-тельского риска: чем он выше, тем выше риск.Чем выше риск,тем больше возможное вознаграждение.

Использование операционного рычага для сравнения ва-риантов распределения затрат. Иногда есть возможность пе-ренести часть затрат в разряд постоянных и наоборот (напри-мер, когда менеджерам по продажам устанавливают фиксиро-ванные оклады вместо комиссионных от объема продаж).


Высокий уровень операционного рычага

^Широкий

угол



Наблюдается высокий уровень постоянных затрат принизком уровне переменных затрат на единицу продукции.

Низкий уровень операционного рычага

01*5 Переменные затраты


Узкийугол


Наблюдается относительно низкий уровень постоянныхзатрат, высокий уровень переменных затрат на единицу про-дукции.


Пример. Оценим на примере АО «Ударник», как отра-зится перераспределение затрат внутри неизменной суммы об-щих затрат на финансовых показателях, в частности на вели-чине операционного рычага (табл. 34).

Последнее важно, поскольку значение операционногорычага для данного уровня продаж во многом определяет стра-тегию предприятия.

Таблица 34

Сравнение вариантов распределения затрат


Продажи

ЗатратыПеременные затратыВклад в покрытиеПостоянные затратыСуммарные затраты

Прибыль

Точка безубыточностиУровень операционногорычагаЗапас финансовойпрочности, %

Первый вариант

3 000 000

1 920 0001 080 000

876 0002 796 000

204 000

2 433 333

5,29

18,9

Второй вариант

3 000 000

1 728 0001 272 0001 068 0002 796 000

204 000

2518868

6,4

16,0

Отклонение, %

0

-10,017,821,9

0

0

3,5

17,8

-15,1

Выводы и рекомендации, следующие из сравнения вариантовраспределения общей суммы затрат

Для рассмотренных вариантов объем продаж, общие зат-раты и, значит, прибыль одинаковы.

Уменьшение переменных затрат на 10% при фиксирован-ной величине суммарных затрат привело в рассматриваемомпримере к увеличению уровня безубыточности на 3,5%.

Это же изменение дает увеличение уровня операционно-го рычага на 17,8%, т.е. ощутимый рост производственногориска, поэтому необходимо четкое определение стратегии

УПРАВЛЕНИЕ ЗАТРА ТАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 375

предприятия в изменившихся условиях, так как в новом ва-рианте прибыль, которую получает АО «Ударник», становит-ся более чувствительной к изменению объемов производстваи продаж.

С увеличением доли постоянных затрат, даже при сниже-нии затрат во втором варианте, очень значимым становитсяконтроль объемов реализации: возможное снижение продажможет привести к большему уменьшению прибыли, чем в пер-вом варианте, и наоборот.

Рост доли постоянных затрат, даже при снижении пере-менных затрат на единицу продукции, всегда ведет к необхо-димости выбора стратегии, нацеленной на рост объемов реа-лизации.

При одинаковых суммарных затратах операционный ры-чаг тем больше, чем меньше доля переменных затрат или чембольше доля постоянных затрат к общей их сумме.

Операционный рычаг тем выше, чем ближе к точке безу-быточности расположен объем продаж, с чем связан большойриск.

Для продукта с высоким значением уровня операцион-ного рычага положение ниже точки безубыточности сопря-жено с большими убытками: достижение уровня безубыточ-ности вознаграждается прибылью, быстро растущей с увели-чением продаж.

Ситуация с низким уровнем операционного рычага сопря-жена с меньшим риском, но также и с меньшим вознагражде-нием в форме прибыли.

10.9. ПРИНЯТИЕ РЕШЕНИЯ, ПРОИЗВОДИТЬИЛИ ПОКУПАТЬ

Перечислим факторы, влияющие на принятие решения отом, производить своими силами или покупать:| наличие необходимых ресурсов (в том числе обучаю-

щего персонала);| наличие нескольких поставщиков;


Ъ возможность использования в производстве материалов-заменителей;| заинтересованность работающих в стабильности пред-

приятия и влияние принятого решения на эту стабильность;} заинтересованность в развитии НИОКР;} необходимость охраны секретов предприятия;} возможность финансирования разработки новых про-

дуктов;| необходимость контроля времени выполнения заказа на

поставку сырья и материалов;| воздействие на степень гибкости производства;| необходимость контроля качества и надежности про-

дукта.Последовательность принятия решения рассмотрим на

примере АО «Электроинструмент».Первый таг. Определим наиболее вероятный объем про-

даж на ближайший период (в данном случае — месяц).Для этого используем данные о прошлых продажах и экс-

пертных оценках (табл. 35).

Таблица 35

Объем совершенных продаж

100002000030000400005000060000

Вероятность

0,100,200,350,200,100,05

Предполагаемый объем продаж

10004000

10500800050003000

31500

Наиболее вероятным для предприятия будет объем про-даж 31 500 шт. Для этой величины переменные затраты соста-вят 2 942 100 тыс. руб. (на единицу продукци — 93 400 руб.),постоянные — 837 900 тыс. руб.

Второй шаг. Распределим затраты на постоянные и пере-менные (табл. 36).


Таблица Зв

Статьи затрат

МатериалыЗаработная платаЭлектроэнергияОбщепроизводственные расходыОбщехозяйственные расходы

Полная себестоимость

Затраты наединицу продукции

5000018000200001900013000

120000

Постоянныезатраты

1425012350

26600

Переменныезатраты

500001800020000

4750650

93400

Цена покупного двигателя равна 110 000 руб.Что выгоднее для предприятия? Произвести двигатель

или его купить?Определим, по какой себестоимости данный продукт идет

в производство. Из полной себестоимости продукта вычтемпостоянные общехозяйственные расходы, поскольку они ос-танутся независимо от того, будут производиться двигателиили нет (107 650 руб.)

Третий шаг. Рассчитаем ожидаемые общие затраты припроизводстве и при покупке двигателей.

Ожидаемые затраты при производстве составят:448 875 000 + 93 400 • 31 500 - 3 390 975 000 (руб.)

Ожидаемые затраты при покупке:110 000 - 31 500 - 3 465 000 000 (руб.)

4-й шагЗатраты

34650000003390975000 При объеме

производства27 041 шт. затраты

на производствои приобретение

двигателей бдаут равны

27041 31500 Объем продаж, шт.


Четвертый шаг. Рассчитаем значение объема продаж, прикотором ожидаемые общие затраты при производстве и покуп-ке двигателей будут равны.

Объем продаж составит 27 041 шт.При объеме продаж ниже 27 041 шт. и данном уровне зат-

рат с экономической точки зрения предприятию будет выгод-нее покупать двигатели, чем их производить.

10.10. ОПРЕДЕЛЕНИЕ РАЦИОНАЛЬНОГО СОЧЕТАНИЯПРОДУКЦИИ ЕДИНОГО ТЕХНОЛОГИЧЕСКОГОЦИКЛА. ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ

Во многих случаях, даже когда призводство группы това-ров в целом находится выше уровня безубыточности, общиеэкономические показатели могут быть улучшены за счет опти-мального перераспределения удельного веса отдельных продук-тов в программе выпуска. Это особенно актуально, когда у пред-приятия есть ограничения по производственным мощностям иресурсам.

Решение такой задачи состоит в увеличении доли продук-тов, способных приносить наибольшую прибыль. При этомрентабельность отдельного продукта не может служить един-ственным критерием для увеличения удельного веса этогопродукта в программе выпуска, поскольку отражает сложив-шуюся структуру производства.

Обратите особое внимание на вклад в покрытие длякаждого продукта.

Увеличение объемов выпуска продукта или группы про-дуктов должно быть согласовано с потребностью рынка (воз-можностью продать планируемое количество по определен-ным ценам).

Надежную информацию для принятия решения об уве-личении удельного веса продукции дает коэффициент вкладав покрытие (о котором мы уже говорили выше) для данногопродукта.


Коэффициент вклада в покрытие — это отношениевклада в покрытие постоянных затрат к выручке от реализа-ции. Он показывает, какая доля выручки от реализации мо-жет использоваться на покрытие постоянных затрат и форми-рование прибыли.

Чем выше этот показатель, тем привлекательнее с финан-совой точки зрения производство данного вида продукции.

Пример отделения рационального сочетанияотдельных видов продукции

Задача АО «Фармацея» состоит в том, чтобы увеличитьобщую производственную рентабельность цеха солевыхрастворов (табл. 37 и 38), исключив выпуск нерентабельногопрепарата, но сохраняя общий объем производства (в нату-ральных показателях — 950 тыс. флаконов). Последнее огра-ничение связано с нехваткой оборотных средств у АО «Фар-мацея». Использование кредитов не рассматривается, потомучто рентабельность производства относительно невысока. ;

Необходимо также снизить уровень предпринимательскогориска за счет увеличения запаса финансовой прочности.

Одна из важнейших задач, решаемых в этом примере, со-стоит в следующем: как с наибольшей выгодой (максималь-ной прибылью) использовать имеющиеся ресурсы.

Точка безубыточности для этого варианта на 10% нижепланового объема призводства, т.е. запас финансовой прочно-сти составляет всего 10%.

Уровень операционного рычага равен 9,6. Это означает,что снижение объемов реализации на 1% приведет к уменьше-нию балансовой прибыли на 9,6%. И наоборот, повышениеобъема продаж повлечет рост прибыли в той же пропорции.Это достаточно высокий уровень производственного риска.(Определение используемых здесь понятий дано в главе 10«Управление затратами предприятия».)

При формировании данного плана предполагалось сле-дующее: все, что производится, будет продано.

Обратите внимание на продукты, имеющие наиболь-шие значения коэффициента вклада в покрытие.

Таблица 37

Плановые показатели цеха солевых растворов на квартал

Наименованиепродукции

Гемодез,{400 мл.)Гемодез (200 мл.)ДисольИзотонический растворРеополиглюкин

Итого

Объемвыпуска,

тью. флаконов

400100100

50300

950

Цена,тыс. руб.

10500710070007000

21000

Переменныезатраты,тыс. руб.

2446446378295322704161954

2 945 600

6281674

Постоянныезатраты,тью. руб.

936304148989232994116350

3 890 952

5352858

Операционнаяприбыль,тыс. руб.

817250182715144302

71697536552

625468

Рентабель-ность, %

24,234,726,025,8

-7,8

5,4

Коэффициентвклада

в покрытие

0,4180,4670,5390,5370,532

0,488

ре

Таблица 38

Оптимальные плановые показатели цеха солевых растворов

Наименованиепродукции

Гемодез (400 мл.)Гемодез (200 мл.)ДисольИзотонический растворРеополиглюкин

Итого

Объемвыпуска,

тью. флаконов

290100100

80380

050

Цена,тыс. руб.

10500710070007000

21000

Переменныезатраты,тью. руб.

1 773 674378295322704259126

3 731 094

6464892

Постоянныезатраты,тыс. руб.

936304148989232994116350

3890952

5 352 859

Операционнаяприбыль,тыс. руб.

335022182715144302184524357 955

1204518

Рентабель-ность, %

12,3634,6525,9749,14

4,70

10,22

Коэффициентвклада

в покрытие

0,4180,4670,5390,5370,532

0,488

I

I


Чтобы усовершенствовать план производства, использу-ем для его разработки коэффициент вклада в покрытие.

Возможность улучшения плана существует, в частности,потомучто выпуск препаратареополиглюкин — продукта, име-ющего высокий коэффициент вклада в покрытие (0,532), за-планирован ниже уровня безубыточности, с убытком более500 млн руб. за квартал.

План выпуска реополиглюкина не согласован с возмож-ностью продажи. По оценкам отдела маркетинга АО «Фарма-цея», при сложившемся уровне цен предприятие может про-давать 380 тыс. флаконов препарата в квартал, что на 27% вышеплана выпуска.

Аналогично объем продаж изотонического раствора, име-ющего также высокий коэффициент вклада в покрытие (0,537),можно превысить плановые показатели в 1,6 раза (до 80 тыс.флаконов).

Наилучшее решение: продукты, имеющие наибольшийкоэффициент вклада в покрытие, производятся в макси-мальных объемах, определяемых спросом.

Этот вариант предполагает выпуск всех видов прдукциивыше уровня безубыточности.

Сопоставление рентабельности и доли в общей сунне прибылидля оптимального варианта плана

Наименее рентабельный продукт — реополиглюкин — притаком ассортименте дает около 30% всей суммы прибыли. Вы-пуск этого препарата имеет наибольший уровень операцион-ного рычага: рост объема реализации реополиглюкина на 1%сверх оптимального уровня увеличивает приносимую им при-быль на 12%.

В обоих рассмотренных случаях общий объем производ-ства, выраженный в натуральных показателях, сохраняется напрежнем уровне.


40т

М-ОГемодез Гемодез(400мл.) (200мл.)

Дисоль Изотоничес- Реополи-кий раствор глюкин

СГ] Доля в прибыли, % Рентабельность, %

Сравнение исходной плановойи оптимальной программ производства

При сравнении исходной плановой и оптимальной про-грамм было выявлено следующее:| за счет оптимального ассортимента продукции опера-

ционная прибыль увеличилась почти в 2 раза;| уровень предпринимательского риска снизился до зна-

чения 5,4 по сравнению 9,6 в противном случае;| выпуск продукции, выраженный в натуральных пока-

зателях, не изменился и составил 950 тыс. флаконов;| в стоимостном выражении объем товарной продукции для

оптимального варианта получится лишь на 6% выше планового;при этом суммарные затраты увеличились менее чем на 2%;| запас финансовой прочности заметно увеличился и со-

ставил 18,5%.

Выводы и рекомендации

Чтобы выбрать наилучшую структуру продукции следует:| учесть ограничения, связанные с производственными

мощностями, имеющимися оборотными средствами, а такжепотребностью рынка в каждом товаре и произвести корректи-ровку ранее запланированных объемов производства;


| оценить, какие последствия для рынка может иметь уве-личение объемов выпуска одних продуктов и снижение объе-мов выпуска других;| сделать прогноз, как могут реагировать конкретные потре-

бители на изменение в ассортименте выпускаемой продукции;| оценить возможность снижения цен на отдельные виды

продукции для того,- чтобы, понизив цены, увеличить объемыпродаж этих видов продукции;| для продуктов, имеющих наибольший коэффициент

вклада в покрытие, запланировать максимально возможныеобъемы производства, учитывая указанные ограничения;

I разделение затрат на прямые и косвенные показываетсвязь конкретных видов затрат с отдельными видами продук-ции или структурными подразделениями;| распределение накладных расходов по видам продук-

ции и по местам возникновения дает объективную информа-цию о рентабельности отдельных продуктов и структурныхподразделений и потому необходимо для углубленного ана-лиза и поиска путей снижения издержек.

Классификация затрат на постоянные и переменные даетвозможность проводить анализ безубыточности как для от-дельных продуктов, так и для всего ассортимента, выпускае-мого предприятием.

Дополнительные аналитические возможности для оценкивлияния объема продаж, цены и структуры затрат на прибыльпредоставляет использование понятия вклада в покрытие по-стоянных затрат и формирование прибыли. Для сравнительнойоценки отдельных продуктов используется коэффициент вкла-да в покрытие. Главное для предприятия — стремиться к дости-жению наибольших объемов продаж продуктов с относительновысокими значениями этого коэффициента.

Для более точной оценки выручки от реализации следуетучитывать наиболее вероятные отклонения от плана, для срав-нения выгодности с точки зрения получения прибыли от от-дельных продуктов необходимо по возможности учитыватьограничивающие факторы.

Наиболее выгодны продукты, имеющие максимальныезначения коэффициента вклада в покрытие на единицу огра-ничивающего фактора.

Глава 11. ОПТИМИЗАЦИЯ ПРИБЫЛИ,ЗАТРАТ И ОБЪЕМОВПРОИЗВОДСТВА.МЕТОДИКА ПРЕДЕЛЬНОГО АНАЛИЗА

11.1. СООТНОШЕНИЕ СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯПолучение максимальной прибыли возможно при опти-

мальном сочетании объема реализации и цены на выпускае-мую продукцию.

Существуют простые и эффективные определения опти-мального соотношения цен и объемов реализации, главнымусловием применения которых является предварительное де-ление затрат на постоянные и переменные.

Задача максимизации прибыли состоит в определенииположения динамического равновесия между спросом ипредложением» а также в нахождении равновесной цены исоответствующего объема продаж.

Ценаединицы

товара

Соотношение спроса и предложения

Точкадинамического Предложение

равновесия

Спрос

Количество продукта, Количествоопределяемое рыночным спросом продаваемого

и предложением товара

ОПТИМИЗАЦИЯ ПРИБЫЛИ 385

11.2. ОСНОВНЫЕ ПОДХОДЫ К ЦЕНООБРАЗОВАНИЮ.ПРИМЕРЫ

Для предприятия, стремящегося к прочному положениюна рынке, установление цены имеет ключевое значение дляуспеха избранной стратегии. Цена является инструментом сти-мулирования спроса и одновременно представляет собой глав-ный фактор долгосрочной рентабельности.

При разработке ценовой стратегии рассматриваются цели,связанные как с прибылью, так и с объемом продаж и конку-ренцией. Цена определяет рентабельность всей деятельности,не только задавая уровень прибыли, но и фиксируя через объемпродаж те условия, при которых достигается окупаемость всехзатрат (точка безубыточности).

Назначенная цена непосредственно определяет уровеньспроса и, следовательно, объем продаж при эластичном спросе.Слишком высокая или низкая цена может подорвать успех товара.

Затратный метод формирования цены

Начать с затрат — это, несомненно, самый популярныйподход в разработке ценовой стратегии. Поскольку изготови-тель понес затраты, естественно, что он прежде всего стремит-ся определить уровень цены, обеспечивающий покрытие пе-ременных и постоянных затрат и получение прибыли.

Традиционный способ установления цены (Р) заключа-ется в прибавлении к затратам, соответствующим планово-му уровню выпуска, некоторой фиксированной надбавкиопределяемой желаемым уровнем рентабельности:

где Р, Си Ц — цена, затраты на единицу и общее количествотовара, соответствующие плановому уровнювыпуска;Сдерем — переменные затраты на единицупродукции;С^ост ~ суммарные постоянные затраты.

Назначение иены только с позиции рентабельности может создавать иллюзию стабильного полунения прибыли.

25-1590


Главный недостаток цены, определяемой исключительнос точки зрения издержек, — это игнорирование зависимостимежду ценой и объемом продаж. Нет никаких гарантий, чтоэта цена обеспечит тот объем продаж, исходя из которого онабыла рассчитана.

Опасна ситуация, когда реальный объем продаж оказы-вается ниже желаемого уровня: это обычно подталкивает уп-равленцев к дополнительному повышению цены для сохране-ния рентабельности.

При эластичном спросе это поведение цен ведет к даль-нейшему уменьшению объема продаж.Постоянные затратыпри этом распределятся на меньшее количество товара и по-лучится, что при ориентации на фиксированную рентабель-ность необходимо будет вновь повысить цены.

Таким образом, если в ценообразовании предприятие при-держивается желаемого уровня выпуска, величины затрат изаданного уровня рентабельности, то оно может принять оши-бочное решение.

Не понимая основной тенденции эластичного спроса,можно ошибиться при принятии решения.

Приведем пример АО «Ударник».Предприятие продает в месяц 100 тыс. дрелей промыш-

ленного назначения по цене 220 руб. за штуку. При этих объе-мах продаж себестоимость единицы продукции составляет200 руб. Данная цифра была в центре внимания руководствапредприятия, которое считало, что продавать по цене ниже200 руб., значит, заведомо планировать убытки.

Твердо придерживаясь этой позиции, директор -«Ударника»отказался от предложения поставить 200 дрелей оптовому поку-пателю, который предложил цену 180 руб. за штуку. Мощностипредприятия позволяли выполнить этот заказ. Объем продажмог бы тогда составить 180 руб./шт. • 200 тыс. шт. - 36 млн руб.

Оценим решение директора при условии, что переменныезатраты составляют 130 руб./шт.

Используя в ценообразовании понятие безубыточнос-ти, можно исключить неверные решения.


Несложно подсчитать, что постоянные издержки для«Ударника» составляют: (200 руб. - 130 руб.) • 100 тыс. шт. == 7 млн руб. в месяц.

Точка безубыточности для анализируемого варианта равна:Гпйп = Спост/(1 - Спер/цена) = 7 млн руб.Д! - 130/180) -

ш 25,2 млн руб.При цене 220 руб./шт.:

Тып = 7 млн руб./(1 -130 руб./220) - 17,11 млн. руб.;7^ = 17,11 млн руб./220 руб. = 77 777 шт.Получается, что возможный объем продаж для рассматри-

ваемого варианта значительно выше уровня безубыточности.Сравним сумму прибыли, которую АО «Ударник»- полу-

чает при обычных продажах, с возможной прибылью, которуюон имел бы, если бы руководство пошло на предлагаемое сни-жение цены.

Прибыль в обычном случае составляет: 20 руб. • 100 шт. =- 2 млн руб.

В случае снижения цены, от которого предприятие отказа-лось, прибыль могла быть: 36 млн руб. - (7 млн руб. + 130 руб./шт. • 200 тыс. шт.) = 3 млн руб.

Таким образом, только с продажи 77 778-й дрели АО«Ударник», покрыв все постоянные затраты, начнет получатьприбыль от продажи этой и каждой следующей единицы то-вара, равную по величине вкладу в покрытие, т.е. 90 руб. откаждой штуки.

а.с:

Точка безубыточности

Гт(п Объем продаж

25'


Оценка получаемой прибыли с точки зрения безубыточности

Напомним, что при объеме реализации 100 тыс. дрелей вмесяц предприятие имеет 20 руб. прибыли на одну единицу то-вара. Означает ли это, что, продав первую же дрель, АО «Удар-ник» получит в свое распоряжение (без учета налогов и другихвыплат из прибыли) 20 руб.?

Конечно, это не так, поскольку реальная прибыль, т.е. сред-ства, остающиеся в распоряжении предприятия, появятся толь-ко тогда, когда будут покрыты все затраты предприятия, в час-тности общая сумма постоянных затрат (используемое здесьпонятие -«прибыль» отличается от традиционного, когда речьидет о ее исчислении в целях налогообложения, см. главу 10«Управление затратами предприятия»), другими словами, когдапри продажах будет перейдена точка безубыточности.

Очевидно, что директор допустил ошибку, не понимаяосновную закономерность спроса — зависимость объемов про-даж от цены.

Формирование цены с точки зрения спроса

Анализ затрат позволяет видеть последствия различныхновых стратегий, рассматриваемых предприятием. Опираясьна результаты анализа, легче перейти к аспектам ценообразо-вания, имеющим качественный характер и связанным с чув-ствительностью спроса и реакцией конкурентов.

Очень важно для анализа спроса понятие ценовой элас-тичности: выраженное в процентах изменение объема продажтовара в результате изменения его цены на 1%:

% изменения объема продаж

% изменения цены

Ценовая эластичность, как правило, отрицательная, таккак повышение цены обычно ведет к снижению спроса, и на-оборот.

Возьмем в качестве примера построенную ранее функциюспроса Р (0 для пенициллина: ценовая эластичность е - -2.

ОПТИМИЗАЦИЯ ПРИБЫЛИ _ 389

Это означает, что уменьшение цены на пенициллин на 1% уве-личивает объем продаж на 2%, и наоборот,

Ограничения при использовании понятия ценовой элас-тичности. Эластичность выявляется по прошлым данным.

Ее ценность для прогнозирования зависит от стабильно-сти условий, в которых проводились наблюдения.

Во многих случаях нужно не только узнать, как адапти-ровать цену к реальной чувствительности рынка, но и опреде-лить, как воздействовать на эту чувствительность в нужномдля предприятия направлении.

Эластичность измеряет влияние изменения цены на из-менения объема продаж, но не показывает влияние цены надругие более сложные и часто комплексные характеристики,важные для понимания реакции покупателя (например, при-верженность определенной марке). Кроме того, на практикеочень трудно добиться оценок эластичности, достаточно ста-бильных и надежных для определения на их основе оптималь-ной цены.

Использование гибкой цены, т.е. продажи одного вида то-вара разным покупателям по различным ценам, — один изпрактических примеров управления эластичностью.

Деление затрат на постоянные и переменные (как мы ужеговорили) — необходимое условие использования предельногоанализа. Продолжим ранее приведенный пример АО «Фарма-цея». Определим оптимальный объем реализации за месяц исоответствующую цену на пенициллин, используя полученнуюранее линейную функцию спроса и данные об уровне затрат.

На основе деления затрат (С), относящихся к пеницил-лину, на постоянные и переменные была получена функциязатрат:

где Ь0 — уровень постоянных затрат;Ь1 — доля переменных затрат на единицу продукции

(здесь — 1000 флаконов пенициллина);60- 1791,33 тыс. руб.;6, - 0,252 тыс. руб./тыс. флаконов.


1 1 .3. МАКСИМИЗАЦИЯ ПРИБЫЛИ НА ОСНОВЕМЕТОДИКИ ПРЕДЕЛЬНОГО АНАЛИЗА

Вначале представим операционную прибыль (Пр) в зави-симости от количества продаваемого товара ((2):

ПР=К-С,

где V— объем реализации;С — совокупные затраты.

При постоянных ценах

у=а-р.Цена единицы товара Р может быть определена на основе

функции спроса:

Р^аъ + Ъ-и-Окончательно для прибыли имеем:

П р =С-(во + вгЙ)-А.-^-е.Определение максимума прибыли, оптимального объе-

ма и цены. В точке экстремума зависимости операционнойприбыли П (0) производная о1 Пр/с1(2 равна нулю, т.е. прибыльмаксимальна, когда

Количество продаваемого товара, позволяющее получитьмаксимальную операционную прибыль (ОорО'вычисляется по

формуле

ор 20, •

Согласно функции спроса цена единицы товара, соответ-ствующая найденному оптимальному объему продаж, равна:

Пример использования методики предельного анализа

Функцию спроса для АО «Фармацея» ранее мы предста-вили линейной зависимостью цены единицы продукта от ко-личества.


Найдем оптимальный объем продажна первый месяц 1996 г. по формуле

пенициллина

= ̂ 835 (тъю

Определим также соответствующую оптимальную цену:

РФ = а0 + а, -0^ = 49$4 ру б/ 1000 флаконов

Значение Оде на 50% больше объемов реализации в ноябре1997 г. (данные за ноябрь 1996 г. будем считать базовыми длясравнения).

Значение Рорь на 40% ниже цены, установленной руковод-ством АО «Фармацея» на начало 1997 г.

Обсуждение результатов предельного анализа. Сопоста-вим оптимальный вариант с данными за ноябрь 1997 г. (табл. 39).

Таблица 39

(РУб.)


Цена 1 тыс. флаконаВыручкаСебестоимость

Прибыль

Данныепредельного

анализа

495,410321659

7 034 891

3 286 768

Фактические данныеза ноябрь 1997 г.

651,48 986 8046 236 388

2750416

Отклонения

-1561 334 855

798 503

536352

Найденный объем продаж (ОорО соответствует почти пол-ной загрузке оборудования АО «Фармацея», что на 15% вышеуровня ноября.

У предприятия есть возможность увеличить прибыль отреализации пенициллина на 536,4 тыс. руб. (20%) в месяц, чтоможет составить более 6 млн руб. в год. При этом затраты воз-растут на 13%.


Использование интерполяционных моделейдля выбора оптимальных объемов и цен

Приведем пример АО «Сибирячка». Предприятие выпус-кает широкий ассортимент швейной продукции (более 250наименований).

При формировании цен использует затратный метод. След-ствием этого является то, что предприятие имеет проблемы сосбытом и неоправданно большие запасы готовой продукции.

Задача состоит в том, чтобы методом интерполяции по-строить функции спроса для отдельных видов продукции пред-приятия на основе данных региональных менеджеров по про-дажам.

Далее для каждого из товаров с учетом существующегоуровня прямых затрат нужно определить оптимальную цену иобъем продаж, обеспечивающие максимум вклада в покрытие.

Максимальный вкладв покрытие 4800 руб. Функция спроса

2а-о

500045004000350030002500200015001000

500О

Оптимальнаяцена 115 руб.

Оптимальныйобъем

117шт.I—I—I—,—I

10 143 170 197 223 250Объем продаж, шт.

вклад в покрытие цена за единицу

Алгоритм расчета оптимальных цен и объемов продаж

Для каждого из видов продукции необходимо:| собрать от региональных менеджеров по продажам дан-

ные о прогнозе объемов продаж по разным ценам, отличаю-щимся в некотором заданном интервале от существующих(табл. 40);


| провести обработку этой инорормации, исключив выпада-ющие из общего ряда данные, и подсчитать средние значения;

> для аппроксимации данных о возможных продажах по-строить интерполяционный полином для спроса вида:

цена = а • ехр (Ь • объем продаж),

где а и Ь — коэффициенты аппроксимации, которые вычисля-ются при помощи специальных математическихметодов;

| посредством специальных критериев оценить примени-мость построенной модели;| выделить переменную часть затрат для каждого продук-

та всего ассортимента;| определить максимальный объем продаж и цену для

каждого продукта, дающие для него максимальный вклад в по-крытие.

При оптимизации для продуктов 12 и 17 получился мень-ший вклад в покрытие, чем в исходном варианте, что связано спогрешностью аппроксимации данных региональных менедже-ров. В этом случае рекомендуется выбирать объемы и цены, даю-щие максимальный вклад в покрытие по данным предприятия.

Преимущества использования ценообразования,ориентированного на спрос

Использование ориентированной на спрос рыночной си-стемы ценообразования (табл. 40) только по одиннадцати рас-смотренным продуктам позволяет увеличить вклад в покры-тие, а значит, и прибыль (поскольку АО «Сибирячка» работа-ет в целом выше уровня безубыточности) на 9478 руб. в месяц.

Применение гибкой системы цен для продуктов всего ас-сортимента позволит предприятию увеличить прибыль при-мерно на 180 тыс. руб. в месяц.

При формировании производственного плана предприя-тие будет в большей степени ориентироваться на рыночныйспрос, а не на загрузку существующих производственных мощ-ностей (табл.41).

Исходные данные для построения функции слроса (АО «Сибирячка»)Таблица 40 ее

Каков будет объем продаж (шт.), если:

Не и наименованиеизделия

отпускнаяцена за

единицу, руб.

цена равнаотпускной.

руб.

цена нижеотпускной

на 10%, руб.

цена нижеотпускной

на 20%, руб.

цена вышеотпускной

на 10%, руб.

цена вышеотпускной

на 20%, руб.

Хтпок

1 . Комплект женского белья, х/б2. Ночная сорочка, х/б3. Платье, х/б4. Платье-костюм, х/65. Комплект женского белья, лен6. Комплект мужского белья, х/67. Халат женский, х/68. Платье женское, лен

70559893

2601293

177

105

3780

12010

1201057

100

16015

2005090

10025

22030

90501570

705

550

20

Трикотаж9. Блузка женская, трикотаж10. Жакет женский, трикотаж11 . Комплект женского белья, трикотаж12. Платье женское, трикотаж-шерсть13. Платье женское, трикотаж14. Сарафан женский, трикотаж15. Юбка женская, трикотаж16. Костюм, тиркотаж17. Жилет, велюр18. Платье женское, трикотаж-х/б

758793

1505560

120220170

40

54

3270

110

77

60

50105

14160

1079

87

65130

30230

90

40

1050

60

52

15

320

30

20

120« ЮО& 80«г 604 40

20О

Платье, х/б

Эластичность спроса

Вг= 0,9846

= 117,35в-0'0047(обьм|прсдаж>

Объем продажн ( 1—ч I

20 40 60 80 100

Зависимость вклада в покрытиеот объема продаж и цены

2г

зОптимальныйобъем продаж

90шт.

40 60Объем продаж

Оптимальная цена = 77 руб.

продаж и цен на отдельные товарыПродолжение примера

Юбка, трикотаж

160 -,140 -120 -100 -

80 -60 -40 -20 -

П -

Эластичность спроса""• — — -̂ в__^

"̂̂ — - -~»— — — -_5*= °-"35

• — •

Цена = 1 50,42е-°'002(объвм продаж)

, Объем .продаж

||

?!Ьа

"§ч5•Чи§§***!

50

5000 у

4 000 - -

3 000 - -

2 000 - -

1 000 - -

О

100 150 200 250

Зависимость вклада в покрытиеот объема продаж и цены

Оптимальныйобъем продаж

145 шт.

50 100 150Объем продаж

Оптимальная цена = 113 руб.

200 250

сосеел

Таблица 41Использование данных, полученных методом интерполяции, для формирования плана производства

Вариант предприятия

№ и наименованиеизделия

цена,руб.

объем,шт.

вклад,руб.

Оптимальное заиачение

цена,руб.

объем,шт.

вклад,руб.

Хлопок

1. Комплект женского белья, х/б3. Платье женское, х/бА. Платье-костюм, х/б7. Халат женский, х/б8. Платье женское, лек

70989393

177

1053780

12010

42692701537590011570

56778275

137

2009095

22030

541146905396

124553518

Тркотаж10. Жакет женский, трикотаж12. Платье женское, трикотаж-шерсть13. Платье женское, трикотаж14. Сарафан женский, трикотаж15. Юбка женская, трикотаж17. Жилет, велюр

Итого

87150

5560

120170

543270*

0110

77

64812191050

04400

10010

40243

95144

5547

113146

35377430

14590

69211891084

52847189581

49261


11.4. ПРОГНОЗ ПРИБЫЛИ И ПРИТОКАДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ. ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ

На примере ампициллина (одного из выпускаемых АО«Фармацея» лекарственных препаратов группы антибиоти-ков) рассмотрим использование предельного анализа для ре-шения комплексной задачи:| определения наиболее рационального объема продаж на

основе функции спроса и плановых данных об уровне затрат;| формулировки предложений, связанных с гибким це-

нообразованием;| сравнения планового варианта выпуска ампициллина с

предлагаемым рациональным вариантом, реализация которо-го позволит увеличить поступление денежных средств от про-даж и сократить дебиторскую задолженность.

Приведем общие сведения о планах производства ампи-циллина на II квартал 1997 г.

Производство ампициллина запланировано в объеме7700 тыс. руб., что составит 10,1% общего объема товарной про-дукции АО «Фармацея».

При средней рентабельности производства ампициллина57,5% плановая операционная прибыль равна 2810,8 тыс. руб.,т.е. около 24% плановой прибыли предприятия.

Функция спроса на ампициллин

1250 1 833 2 083

Объем продаж, тыс. флаконов в месяц275


Цена реализации установлена 1100 руб./ЮОО флаконов.Коэффициент вклада в покрытие по плановым данным

получался равным 0,483. Для сравнения: этот же коэффици-ент для пенициллина, занимающего около 50% продаж, былменьше и равен 0,448.

На основании прогноза продаж ампициллина, сделанно-го отделом маркетинга АО «Фармацея», построена функцияспроса, связывающая цены и объем продаж за месяц.

Анализ этих данных показал, что плановые цены и объе-мы реализации не согласуются с прогнозом спроса: по цене1100 руб./ЮОО флаконов предприятие может продать только1250 флаконов в месяц.

Важно,что цена и плановые объемы продаж были назна-чены без предварительного анализа спроса. Планируемыеобъемы реализации выбраны в соответствии с имеющимисяпроизводственными мощностями АО «Фармацея» и наличи-ем у предприятия оборотных средств.

Результаты расчетов с использованием методикипредельного анализа

На основе плановых данных об издержках было проведе-но деление затрат на постоянные и переменные, а также длякаждого месяца рассчитаны предельные объемы реализациии соответствующие цены, согласованные с объемом спроса(табл. 42).

Таблица 42

Месяцы11 квартала

АпрельМайИюнь

Итого

Плановыйобъем

реализации.тыс.

флаконов

200030002000

7000

Предельныйобъем

реализации,тыс.

флаконов

190019201900

5720

Предельнаяцена, руб./

тыс.флаконов

965950960

Постоянныезатраты,

руб.

332197371701222863

828761

Постоянныезатраты,

рубУтыс.

флаконов

554,757568,19566,25

Балансоваяприбыль,

руб.

428265361374506262

1296901


В этом случае рентабельность производства для разныхмесяцев изменялась в пределах 25—39%, что было существен-но ниже средней плановой рентабельности (57,5%).

Однако важно было то, что по сделанным прогнозам пре-дельное количество товара (в отличие от плановых объемов)будет продано на рынке.

Обсуждение результатов предельного анализа. Посколь-ку запланированные цены и объемы продаж не были согласо-ваны с прогнозом спроса, АО «Фармацея» при следованииплану могло иметь проблемы со сбытом продукции. Тогдапредприятие при высокой рентабельности производства име-ло бы негативный поток денежных средств в течение 9 меся-цев 1997 г.

В современных российских условиях поток денежныхсредств является, пожалуй, более важным критерием ус-пешной работы предприятия, чем уровень рентабельности.

Расчеты показали, что АО «Фармацея» следовало ориен-тироваться в первую очередь на реализацию предельных объе-мов ампициллина по расчетным ценам. Уровень прибыли вэтом случае мог быть ниже, чем при соблюдении плана, но ве-роятность получения прибыли была гораздо выше.

Прогноз потока денежных средствна основе результатов предельного анализа

Реализации ампициллина в объемах и по ценам, опреде-ленным с учетом рыночного спроса, позволит предприятиюускорить оборачиваемость дебиторской задолженности и уве-личить поступление денежных средств по сравнению с прак-тикой предыдущей работы.

Поскольку постоянные издержки будут покрыты при ре-ализации предельного объема ампициллина, то при продажахдополнительного количества продукта сверх предельногообъема АО «Фармацея» может использовать гибкие цены.

Сделаем прогноз суммы прибыли и потока денежныхсредств для двух вариантов:

1) цены и объемы продаж соответствуют плану;


2) цены для этого варианта, который далее будем назы-вать предельным, определены при помощи методики предель-ного анализа.

Основные предположения для прогноза прибыли и по-тока денежных средств от продаж ампициллина. Посколькув политике инкассации АО «Фармацея» в последнее время непроизошло изменений, для прогноза потока денежных средствиспользуем предположения, основанные на фактических дан-ных работы предприятия:| оплата 55,1% отгруженной продукции, в том числе пре-

доплата, происходит в том же месяце, причем 42% оплаты реа-лизованной продукции и погашения счетов дебиторов произ-водится через расчетный счет или кассу предприятия;

) погашение дебиторской задолженности происходиттакими темпами: в первый месяц, следующий за месяцем реа-лизации, оплачивается 12,9% объема реализации предыдуще-го месяца; во второй — 11,7; в третий — 5,5; в четвертый — 5;в пятый — 4%;| оставшиеся 5,8% объемов отгруженной продукции от-

несем к дебиторской задолженности с высокой вероятностьюнепогашения.

Сравнение потоков денежных средств при реализации плановойи предельной программ

На основании оценок отдела сбыта АО «Фармацея » в рас-четах для предельного варианта принято, что из-за более низ-ких цен, чем плановые, в первый месяц будет оплачено 80%отгруженной продукции.

Коэффициенты инкассации средств в последующие ме-сяцы скорректированы пропорционально значениям, приня-тым в плановом варианте.

Из-за различия в условиях оплаты отгруженного товарапоступления денежных средств для рассматриваемых вариан-тов существенно различаются:| по прогнозу для планового варианта поток денежных

средств от производственной деятельности по итогам 9 меся-цев получался отрицательным (-875,9 тыс. руб.);


} разность между положительным денежным потоком дляпредельного варианта и отрицательным для планового вари-анта на конец года могла составить более 2 млн руб.;| стоимость банковского кредита на эту сумму при ставке

123% годовых составляла 205 тыс. руб. в месяц*

Сравнение объемов прибыли и сумм дебиторской задолженности приреализации плановой и предельной программ

Различие в объемах прибыли, которую по прогнозу можетполучить АО «Фармацея» в конце года, для рассматриваемыхвариантов не превышает 3% в пользу предельного варианта.

Это объясняется тем, что в случае предельного вариантапри меньшей рентабельности будет продано большее коли-чество товара и, что очень важно, от продаж будут полученыденежные средства.

Дебиторская задолженность, которая может возникнутьу АО «Фармацея» от продаж ампициллина по итогам девя-ти месяцев, для предельного варианта равна 608 тыс. руб., адля планового варианта — 7983 тыс. руб., из которых около990 тыс. руб. будет составлять задолженность с высокой веро-ятностью непогашения.

Основные достоинства реализации предельного вариан-та состоят в том, что не потребуется привлекать дополнитель-ные заемные средства для нивелирования отрицательного де-нежного потока и обслуживания значительной дебиторскойзадолженности.

Выводы и рекомендации

У АО «Фармацея » есть значительные резервы рентабель-ности, используя которые, оно может проводить политику гиб-ких цен и ускорять за счет этого поступление денежныхсредств.

Для предельного варианта поток денежных средств отпроизводства ампициллина становится положительным, на-чиная с третьего месяца реализации программы.

26-1590


Балансовая прибыль по итогам девяти месяцев работыпредприятия приблизительно равна балансовой прибыли отпродаж по более высокой цене, в которой не учитывается ры-ночный спрос.

Вследствие ускорения поступлений денежных средствпри реализации предельной программы дебиторская задол-женность, которая может возникнуть к концу года, для этоговарианта значительно меньше, чем для планового.

Дополнительная выгода предприятия в форме альтерна-тивной стоимости положительного денежного потока состав-ляет более 200 тыс. руб. в месяц.

Глава 12. УПРАВЛЕНИЕ АССОРТИМЕНТОМПРОДУКЦИИ С ПОЗИЦИИ РЫНКА

12.1. ЗАДАЧИ МАРКЕТИНГА УПРАВЛЕНИЯАССОРТИМЕНТОМ ПРОДУКЦИИ

Эффективное управление ассортиментом продукции по-зволяет увеличить прибыль и приток денежных средств в сжа-тые сроки и без значительных инвестиций.

Ресурсы предприятия всегда ограничены, следовательно,производить и продавать необходимо только то, что приноситдостаточную прибыль и стабильный поток денежных средств.

Чтобы установить оптимальный ассортимент продукциипредприятия, важно определить:| что предприятие производит, включая все услуги, пре-

доставляемые сторонним организациям, а не только основныевиды деятельности;| какие товары или услуги наиболее привлекательны на

рынке и пользуются наибольшим платежеспособным спросом;| существуют ли новые рынки сбыта выгодных для пред-

приятия товаров и услуг и возможно ли использование новыхканалов сбыта.

К числу основных задач следует отнести:| подбор операционных маркетинговых методов порт-

фельного анализа, которые помогут максимизировать прибыльи приток денежных средств;| сбор маркетинговой информации, необходимой финан-

совым службам для анализа асортймента продукции;| взаимодействие отдела финансов и отдела маркетинга.Определение видов деятельности предприятия. Необхо-

димо оценить каждый вид деятельности в отдельности. Резуль-татом оценки должна стать карта видов деятельности предпри-ятия , которая включает:| список видов деятельности в порядке важности;} оценку достоинств и недостатков каждого вида изделия

и каналов распространения (табл. 43).

26'


Таблица 43

Изделия

Моторы:АВ600

ДК-90

Коммунальные услуги:технологи-ческая водапар

Канал распространения

Завод— -производи-тель пылесосовПроизводитель дрелей

Предприятия городаГородская теплосеть,предприятия города

Достоинства

Большие объемыпродажСтабильность заказов

Стабильная оплатаБольшой объемотгрузки

Недостатки

Оплата побартеруОплата побартеру

ВзаимозачетЗадержки*платежей

Картина бизнеса предприятия. Примеры

Предположим, предприятие, основным видом деятельно-сти которого считалось производство электромоторов, на са-мом деле:| изготавливает электронагреватели;| производит тепло и промышленную воду для сторон-

них организаций и населения;| выпускает электромоторы;| осуществляет торговые операции.Оценка ассортимента с финансовой точки зрения. Опре-

делив все виды деятельности предприятия, необходимо оце-нить каждый из них по финансовым показателям:| рассчитать себестоимость продукции;| выявить вклад в покрытие для каждого изделия.Финансовый анализ предоставляет информацию о том,

какая продукция наиболее выгодна предприятию при суще-ствующем объеме производства, каким должен быть ассорти-мент с учетом ограничивающих факторов (финансовые ресур-сы, сырье, производственные мощности).

Для принятия решения относительно ассортимента,объема продаж и цены недостаточно только финансовойинформации, необходима оценка внешних условий деятель-ности предприятия —рынка.

УПРАВЛЕНИЕ А ССОРТИМЕНТОМ ПРОДУКЦИИ

Спрос на рынке

405

К сожалению, не всегда то, что в наибольшей степени вы-годно предприятию, пользуется наибольшим спросом на рын-ке и может быть продано в необходимых объемах. Неправиль-но выбранная политика сбыта может привести к серьезнымубыткам, несмотря на то, что предлагается привлекательныйтовар, который пользуется спросом.

На основании прогноза продаж ампициллина, подготов-ленного отделом маркетинга АО «Фармацея», построена фун-кция спроса, связывающая цены и объемы продаж за месяц.Объем производства предприятия запланирован в размере3000 тыс. флаконов в месяц. Плановая цена реализации со-ставляет 1100 руб. за тысячу флаконов.

Функция спроса на ампициллин

805

1250 1 833 2 083 2 750

Объем продаж, тыс. флаконов в месяц

Сопоставление этих данных показывает, что плановыецены и объемы продаж не согласуются с прогнозом спроса: поцене 1100 руб./ЮОО флаконов предприятие сможет продатьтолько 1250 тыс. флаконов в месяц.


Поступление информации о потребителяхПредприятие

)Отдел

маркетинг»

Методымаркетинга:

•анализ спросаи предложения

• Бостонскаяматрица

• сегментация


Снабжение

ПЭО

Финансыи бухгалтерия

1 .

Классификация методов прогнозирования спроса

Качественныеметоды анализа

Экспертиза

Субъективность

Интуиция

Количественныеметоды анализа

Математические модели

Объективность

Статистические методы

Пример использования методов прогнозирования спро-са. Региональным торговым представителям или другим со-трудникам отдела сбыта на основании экспертных оценок изнания рынка необходимо заполнить следующую таблицу,показывающую зависимость изменения объема продаж от из-менения цены.

Изменение цены

%

+15+10

+50

-5-10-15

руб.

253242231220209198187

Изменение объема реализации

%

-30-7-1

0+9

+14+ 20

руб.

3954412,005253718,805 592 668,405 649 160,006 157 584,406 440 042,406 778 992,00

УПРАВЛЕНИЕ А ССОРТИМЕНТОМ ПРОДУКЦИИ 407

Пример использования методов прогнозирования спроса.Для построения функции спроса необходимо:| отбросить нехарактерные значения;| задать беса для каждого значения;| дать статистическую оценку соответствия исходного на-

бора данных построенной аналитической зависимости;| провести дополнительную обработку данных.Используя имеющиеся данные, можно построить функцию:

Г = А-Х-*,где У— цена;

X — объем продаж;А и а - коэффициенты, полученные расчетным путем.

280 -г260 --240 --220 --200 --180 --160 -\

У=1195458,88х-°'53

3500000 400000045000005000000 5500000 60000006500000 7000000

Роль маркетинга в определении спроса

Стратегический маркетингАнализ потребителей: определениебазового рынкаСегментацияАнализ привлекательностиАнализ конкурентоспособностиВыбор стратегии развития

Оперативный маркетингВыбор целевого сегментаПозиционированиеКомплексное маркетинговоедавление (товар, сбыт, цена,продвижение товара)Бюджет маркетинга

Цели по продажам (в изделиях)

12.2. ПРИЕМЫ АНАЛИЗА ПОРТФЕЛЯПРОДУКЦИИ ПРЕДПРИЯТИЯ

Определив виды деятельности предприятия, необходимовыбрать из ассортимента изделия, которые приносят стабиль-ную прибыль и приток денежных средств, а также пользуютсяспросом у потребителей.


Каждый товар необходимо рассмотреть со следующихпозиций:

сегментация рынка — идентификация целевых групп по-требителей товаров;

матрица «рост — доля рынка»- — классификация рын-ка товара по двум независимым измерителям: 1) привлекатель-ность базового рынка; 2) конкурентная сила предприятия;

взаимное влияние изделий выпускаемого ассортимен-та — анализ реакции конкретных потребителей на измененияв ассортименте выпускаемой продукции.

Выбор целевого сегмента. Как правило, один товар неможет удовлетворить всех покупателей, потребности которыхнастоящий товар удовлетворяет наилучшим образом.

Проведение сегментации. Необходимо разбить рыноктовара на сегменты, однородные с точки зрения характерис-тик потребителя и его отношения к товару. Существуют раз-личные варианты сегментации.

Сегментация по выгодам (пользе, которую получаетпотребитель) — классификация клиентов по их отношениюк характеристикам товара.

Описательная сегментация опирается на демографи-ческие или иные характеристики, описывающие клиента, на-пример размер, географическое положение, состав акционеровпредприятия.

Поведенческая сегментация — классификация клиен-тов в зависимости от особенностей процесса принятия реше-ния о закупке.

На некоторых предприятиях процесс закупок жестко цен-трализован, на других, наоборот, закупки децентрализованы.Важны также степень формализованности и длительность при-нятия решения о закупке.

Пример сегментации потенциального рынка. Следуетправильно оценить размер и границы сегмента, на котором со-бирается работать предприятие:

производитель „ российский рынокроссийские

электромоторов ^ пылесосов :„ г -> производители -»

для российских г продажи отечественных,««, пылесосов

пылесосов —30% рынка пылесосов —1,5%


Предприятие, производящее электромоторы для пылесо-сов, выбрало своим сегментом рынка производителей отече-ственных пылесосов. Предприятие занимает 30% этого рын-ка. Однако спрос на моторы постоянно падает, хотя число кли-ентов не уменьшается.

На российском рынке отечественные пылесосы не выдер-живают конкуренции с аналогичной продукцией азиатского иевропейского производства. Конечный продукт — отечествен-ные пылесосы — вытесняется с рынка. Предприятию необхо-димо принять во внимание спрос и потребности конечныхпользователей.

Выбор позиционирования. Необходимо занять опреде-ленную позицию в каждом целевом сегменте как по отноше-нию к ожиданию потенциальных потребителей, так и по отно-шению к позициям конкурентов.

При выборе позиции товара возникают определенныевопросы:| Каковы отличительные свойства и/или выгоды, реаль-

ные или мнимые, на которые благоприятно реагируют поку-патели? (Товар).| Как воспринимаются потребителями позиции конкури-

рующих марок и фирм в отношении этих свойств и выгод?(Сбыт).| Какую ценовую политику выбрать с учетом ожиданий

потенциальных покупателей и позиций, уже занятых конку-рентами? (Цена).

'| Какие маркетинговые каналы лучше всего подходят длятого, чтобы занять и защитить выбранную позицию? (Продви-жение).

Целевая программа сбыта. Необходимо разработать про-грамму сбыта товара, адаптированную к характеристикам каж-дого из целевых сегментов.

На рынке существуют две полярные возможности пози-ционирования предприятия:

1) основной игрок — предприятие может стремиться за-нять лидирующее положение на всем рынке и предлагать то-вар, максимально удовлетворяющий всех потребителей, посамой низкой цене;


2) игрок на узком сегменте рынка — предприятие мо-жет выбрать себе определенную нишу на рынке и стремитьсямаксимально удовлетворить определенный круг покупателей,предлагая дополнительные выгоды, отвечающие потребностямименно этих покупателей, и соответственно требуя за это бо-лее высокую цену.

После стратегий конкурентной борьбы

Лисы • • Приспособление к рынку

Мыши•*• >

Глобальныйсегмент

Локальныйсегмент

Слоны

Изменение рынка Л «точи

12.3. ВИДЫ СТРАТЕГИЙ КОНКУРЕНТНОЙ БОРЬБЫ

Приведем основные виды стратегий конкурентной борь-бы (табл. 44).

Виолентыая (силовая) стратегия («гордые львы»-, -«мо-гучие слоны»-, «неповоротливые бегемоты»-). Спецификаданной стратегии — широкий ассортимент стандартной про-дукции по средней цене и среднего качества, занятие большойдоли рынка. Источник силы — массовость производства и пре-имущества, которые дают широкомасштабные научные иссле-дования, развитая сеть сбыта, крупная рекламная кампания.

Патентная (нишевая) стратегия («хитрые лисы»). Спе-цифика заключается в необычной продукции и ее незамени-мости для узкого круга потребителей и максимальной долемаленького рыночного сегмента. Источник силы — элитныерабочие, хорошее оборудование, опыт мелкосерийного произ-водства, иногда уникальность продукции.

УПРАВЛЕНИЕ А ССОРТИШНТОМ ПРОДУКЦИИ 411

Коммутантная (приспособительная) стратегия (-«серыемыши»). Специфика — повышенная гибкость, постоянная на-целенность на получение прибыли и готовность прибегнутьради нее к любым средствам, локальная деятельность. Источ-ник силы — небольшой размер предприятия, который позво-ляет маневрировать, меняя виды деятельности.

Эксплерентная (пионерная) стратегия («быстрые лас-точки»-). Специфика — создание принципиально нового рын-ка и извлечение выгод из первоначально единоличного при-сутствия на нем. Источник силы — научный потенциал (кад-ры и разработки), баснословная прибыль в случае реализациипроектов. Обычно после реализации проекта происходят из-менение стратегии и переход в другую группу.

Таблица 44

Дифференциация рыночных ниш предприятий

Типстратегии

Профильпроизводства

Размерпредприятия

Устойчивостьпредприятия

Расходына НИОКР

Факторыв конкурент-кой борьбе

Коммутанты(«мыши»)

Универсальноемелкое

Небольшое

Низкая

Низкие

Гибкость,многочис-ленность

Патиенты(«лисы»)

Специализи-рованное

Крупные,средние,мелкие

Высокая

Средние

Приспособ-ленностьк особомурынку

Виоленты(«львы»,«слоны»,

«бегемоты»)

Массовое

Крупные

Высокая

Высокие

Высокаяпроизводи-тельность

Эксплеренты{«ласточки»)

Эксперимен-тальное

Средние,мелкие

Низкая

Высокие

Опережениев нововведениях


Базовые методы определения цен

Можно выделить два базовых метода ценообразования.1. Ценовая ориентация на потребителей. Предприятие

анализирует поведение потребителей и назначает максималь-ную цену, которую они готовы заплатить.

2. Ценовая ориентация на конкурентов. Предприятиеанализирует цены на аналогичную продукцию у конкурентови устанавливает свою цену в соответствии с ранее определен-ной позицией своего товара на рынке (ценовое лидерство илиследование за конкурентами).

На практике, как правило, используются комбинации этихдвух методов.

Ликвидация

Цикл жизни предприятия

Банкротство

Захват

Типы цен. Можно выделить три типа цен, рассчитанныхна основе затрат:| предельные цены соответствуют переменным затратам;| затратные цены соответствуют точке безубыточности;^ плановые цены устанавливаются путем введения над-

бавки к затратной цене.

УПРАВЛЕНИЕ А ССОРТНМЕНТОМ ПРОДУКЦИИ 413

Планируемаявыручка на основепредельной мены

Тт1п

Планируемый/А объем продаж

Планируемаявыручка на основе

Изменениесовокупных издержек

Планируемаявыручка на основе

плановой цены

затратной цены

Постоянныеиздержки


Положение в матрице «рост - доля рынка» -диагноз ассортиментного портфеля

Анализ с использованием матрицы «рост — доля рынка»позволяет сделать следующие выводы:| положение внутри матрицы подсказывает возможную

стратегию: для «звезд» — сохранение лидерства; для «собак» —уход с рынка или низкая активность; для «трудных детей» —инвестирование и избирательное развитие; для «дойных ко-ров» — получение максимальной прибыли;| положение в матрице позволяет оценить степень необ-

ходимости инвестиций в товар и потенциал его рентабельнос-ти. Прибыль является функцией конкурентной позиции; де-нежные потребности обычно определяются стадией жизнен-ного цикла, т.е. степенью зрелости базового рынка;| по распределению объемов продаж по квадрантам мож-

но оценить близость к равновесию портфеля направлений де-ятельности или товаров. В идеале портфель должен состоятьиз группы товаров, способных давать свободные денежныесредства, и товаров, способных обеспечить долгосрочные ин-тересы предприятия.

Матрица «рост — доля рынка» является ценным инстру-ментом управления портфелем продукции.

Метод, разработанный Бостонской консалтинговой груп-пой, позволяет классифицировать рассматриваемый рынок подвум независимым измерителям:


1) привлекательность базового рынка;2) конкурентная сила предприятия.

«Звезды»

«Дойные коровы»

''

«Трудные дети»Оптимальное

/Движение денег

/ «Собаки»

Для любого вида деятельности можно найти место в мат-рице. Масштабы этой деятельности могут быть обозначеныкругом с площадью, пропорциональной выручке.

Пример использования матрицы «рост - доля рынка»

Фо *о. ж

1§.82

Высокие

Низкие

Проточныеэлектронагреватели

Трубчатыеэлектронагреватели

Электромоторыдля пылесосов

Большая Малая

Доля рынка(формирование денежных средств)

Наиболее выгодное положение на рынке занимают труб-чатые электронагреватели. Их рынок достаточно большой, онипользуются спросом, хотя нет оснований предполагать ростэтого рынка.

Проточные водонагреватели занимают незначительнуюдолю рынка, но рынок растет, и товар пользуется устойчивымспросом.

Электромоторы теряют долю рынка, спрос падает.

УПРАВЛЕНИЕ А ССОРТИШНТОМ ПРОДУКЦИИ 415

Матрица привлекательности

Матрица привлекательности позволяет оценить положе-ние товара относительно других конкурентов. Число крите-риев и методы их оценки могут различаться.

Критерий

ЦенаЭкономичностьБезопасностьВнешний видРазмеры (компактность)

Итого

Весомость

всего — 1 00

452510

515

100

Диапазон оценок

индуктивныеплитки

011

0,51

52,5

электроплитки

10

0,50,50,5

60,0

Оценки: О — хуже чем у конкурентов; 0,5 — на том же уров-не; 1 — лучше, чем у конкурентов.

Матрица привлекательности показала, что для данногосегмента рынка электрические плитки предпочтительнее.

Взаимное влияние изделий выпускаемого ассортимента.Определив изделие, имеющее нулевой или отрицательныйвклад в покрытие, необходимо рассмотреть каждое из них вотдельности и решить:| требуется ли это изделие для стимулирования сбыта дру-

гих продуктов;| получится ли увеличить цену;| есть ли возможность для сокращения переменных затрат.Сбыт некоторых нерентабельных изделий может быть

связан со сбытом другой продукции предприятия. В этом слу-чае прекращение производства нерентабельного изделия мо-жет привести к значительному снижению сбыта выгоднойпродукции.

Способы увеличения объема реализации. Объем реали-зации можно повысить за счет:| снижения цены при эластичном спросе;} продажи продукции на новых рынках.


Вопросы снижения цены рассматривались ранее (ценовоепозиционирование товара). Факторы, влияющие на возмож-ность снижения цены, находятся под контролем предприятия.

Увеличение объема продаж за счет роста рынков зависитот многих внешних факторов, часто находящихся вне контроляпредприятия. Освоение новых рынков, как правило, являетсянаиболее сложным способом увеличения объема продаж, свя-занным с дополнительными расходами.

12.4. ПОИСК НОВЫХ РЫНКОВРЕАЛИЗАЦИИ ПРОДУКЦИИ

Поиск новых рынков реализации проходит по двум ос-новным этапам.

1. Изучение рынка.2. Углубленный анализ результатов изучения рынка.

Мероприятия н исследования

Для поиска новых рынков реализации продукции необ-ходимо провести некоторые мероприятия и исследования:

) отбор перспективных рынков;| оценка рыночного спроса и потенциала роста;| оценка уровня конкуренции;| анализ рисков, связанных с выходом на конкретный рынок;| ранжирование рынков по степени их привлекательности;| анализ потребителей;} анализ стратегии конкурентов;} оценка каналов распространения;| анализ возможностей и рисков.Конечные результаты:) перечень рынков для углубленного анализа;| обобщенная характеристика конкурентов;) анализ наиболее привлекательных рынков;| перечень основных возможностей и рисков по каждому

рынку.


Каналы сбыта продукции. Сеть сбыта — это структура,сформированная партнерами в целях предоставления товарови услуг в распоряжение индивидуальных и промышленныхпотребителей.

Трубчатые электронагреватели

Строительныеподрядчики

ДистрибьюторПромышленное применение(жидкость, кислоты, масла)

Розничная торговля

Промышленноеприменение

Оптовая и розничнаяторговля

Конечные пользователи

База данных о рынках

Постоянно обновляемый банк данных о покупателях об-легчает процесс планирования и обеспечивает обслуживание,отвечающее конкретным требованиям клиента.

Перечень данных о клиенте должен включать как можноболее полные сведения:

1) номер клиента (классификация);2) название предприятия;3) адрес;4) телефон и факс;5) адрес для поставок;6) способы доставки;7) условия оплаты;8) участие в закупочных объединениях;9) частота посещений;10) ответственное лицо;11) лимит кредита;12) дата последнего посещения;13) история отношений и т.д.

27-1590


Данную информацию удобно обрабатывать, используяэлектронную базу данных.

Примеры базы данных

1.Журнал клиентов

Название клиента

Бвлорвцк

Уралэлектротяжмаш

Адрес

ул. Чапаева, 3

уя Тимошенко, 1а

Контактное лицо

Иванов

Шарошкин

Тел. коя

3420

3512

Телефон

232426

222124

Факс Статус

Активный

Активный

Примечаний

I Закрыть форму |

Режим работы

Расчет по всем товарам

По наименованию: I

Сводный запрос по вкду1>м) товара

О Только за период с: [П Отсортировать по регионам (тел. кодам))

Предприятие

БвлорвцкУралэлектротяжмаш

Отгруженоколичество

15004500

на общуюсумму, руб.

31000372000

Количествоотгрузок

12

Дата последнейотгрузки

2/3/963/8/96

Цена послеотгрузки, руб.

6270

2.

Режим работы

О Расчет по всем клиентам

• По клиенту: [Балорецк

П Только за период с: [

Сводный запрос по кпивнту

]по:|

Изделие

АВ600ДК90ДК110

Отгружено

коли-чество

4500500

1000

на общуюсумму, руб.

3720003100052000

Количествоотгрузок

211

Датапоследнейотгрузки

3/8/982/3/982/3/98

Цена послеотгрузки, руб.

706252

Себесто-имость

на сегодня,руб.

300024503100


Средства маркетинга

Узнав своих потребителей, необходимо довести до нихинформацию о вашей продукции, используя различные кана-лы маркетинга — от пропаганды, нацеленной на формирова-ние требуемого имиджа предприятия и его продукции, до лич-ных продаж, т.е. презентации товара в целях его реализации.

Реклама

Личные продажи Маркетинговыеканалы

Продвижение товара

Пропаганда

Информация отдела маркетинга,необходимая для финансовых служб

Ключевая с точки зрения финансового анализа инфор-мация, источником которой является отдел маркетинга исбыта (табл. 45 и 46):| объем продаж — прогноз объема реализации на опреде-

ленном рынке;| платежеспособность — сколько покупателей готовы зап-

латить за определенный товар;| каналы сбыта — какие затраты связаны с реализацией

товара на конкретных рынках;| стимулирование продаж — какие усилия необходимо

затратить для реализации товара.Бюджет — главный документ, который описывает

ближайшее будущее предприятия и основан прежде всегона прогнозе объема реализации (табл. 47). От точностипрогноза зависит реальность всех планов предприятия.

2Т


Таблица 45Основные виды работ и отчетов отдела маркетинга

Виды работи документы

1 . Анализ продаж по товарнымгруппам

2. Анализ рынка по потребителями регионам

3. Тенденции разделения рынкапо товарным группам

4. Прогноз продаж5. Анализ выставок6. Позиционирование продуктов7. Анализ конкурентов8. Смета коммерческих расходов

Генеральныйдиректор

+

Кому представляетсязаместитель

по производству

*

заместительпо финансам

*

Таблица 46Пример сметы коммерческих расходов

Смета коммерческих расходов на 1998 г., тыс. руб.

НаименованиеЗапланированные продажиСтавки переменныхнакладных расходовна рубль продажКомиссионные, %РекламаЗаработная плата торговыхагентовТранспортные расходы

Итого

Планируемые переменныекоммерческие расходыплюсПланируемые постоянныекоммерческие расходы,в том числе:

рекламастрахованиесодержание офисапрочие обоснованные расходы

Итого

Обирп планируемыекоммерческие расходы

1998 г. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1999г.


«3

я-

II

32

о.с:

8 с» Ф г-, дв соГ"» Л5 г> Г». Г"»

т- СМ Ю I*- СМ

О Ь О* СО т—ем ч- со•ч-

§83

о9

8 Г--со

ч- СМ

00 г- О СО

2ь 9 л

а <о Н»- ем

см о Я1- СМ

*** Я {&т- <О Г -̂1- СМ <О

М Ч! 1— Г- О Г1-г- И 1л *Й К И

т- СМ СО ± 1Г- СМ СО

Схема поиска потенциальных клиентовьэ

Источники информациио потенциальных клиентах

Список потенциальныхклиентов, составленный

руководителем службы сбыта

Сведения о потенциальныхклиентах, полученные

от имеющихся клиентов

Данные о новых потребностяхимеющихся клиентов

Доступные сведенияо клиентах конкурентов

Публикации и объявленияв прессе

Отсев и изучениепотенциальных клиентов

Желает ли потенциальныйклиент приобрести товар?

Располагает ли потенциальныйклиент средствами для

покупки данного товара?

(ответы на вопросы даюткак руководитель отдела сбыта,так и сотрудники этого отдела

после обсуждения)

Нет

Неперспективные клиентыотсеиваются

Список потенциальныхклиентов

Да1. Название предприятия, адрес

2. Название предприятия, адрес

3. Название предприятия, адрес

III1


Поиск потенциальных клиентов

Только систематичность позволяет отделу маркетингавыявить потенциальных покупателей данного товара и оце-нить их финансовые возможности. /

Разработка системы перспективных платежеспособныхклиентов является важным направлением работы руководи-теля отдела.

Посредник - враг млн союзник?

Предприятие, изготавливающее осветительные приборыдля автомобильной промышленности, вступило в переговорыс производителями неконкурирующей продукции для авто-транспорта. Предмет переговоров — использование одного ди-стрибьютора сразу для нескольких производителей. Это по-зволит получить экономию за счет эффекта масштаба при про-дажах (сокращение издержек распространения продукции) иэффекта дополнения ассортимента (более полный ассортиментпривлекает покупателей и увеличивает объем реализации каж-дого изделия в отдельности).

Использование посредника уменьшает цену продукции дляпредприятия за счет скидок и поэтому должна быть оправданоконкретными выгодами, такими, как экономия на транспорт-ных расходах и расходах на складирование.

Прибыль

Использованиепосредника

Увеличение объемапродаж


При выборе посредника необходимо следить, чтобы зат-раты, связанные с его использованием, были меньше, чем выз-ванная этим увеличением прибыль.

Глава 13. БЮДЖЕТИРОВАНИЕ КАК РЕАЛЬНОЕВИДЕНИЕ ПРЕДПРИЯТИЯИ СЕРЬЕЗНАЯ ПРОБЛЕМА

13.1. КРИТИЧЕСКИЙ АНАЛИЗСУЩЕСТВУЮЩЕЙ СИСТЕМЫВНУТРИФИРМЕННОГО ПЛАНИРОВАНИЯ

В настоящее время планирование деятельности предпри-ятия стало серьезной проблемой. Это вызвано рядом причин.Перечислим некоторые из них:| отсутствие ясных целей, понимания задач предприятия

руководством;| трудности при определении потребностей в текущих

расходах (люди, мощности и т.д.);| планы и средства больше не спускаются «сверху» и пред-

приятие должно само ориентироваться на рынке;) на многих предприятиях нет системы представления до-

стоверной информации в нужное время, в нужном месте, с нуж-ной адресностью.

Недостатки сложившейся системы планирования

Планирование сегодня — процесс очень трудоемкий. Пла-ново-экономические службы продолжают подготавливать ог-ромное количество документов, большая часть которых непри-годна для финансового анализа. Кроме того, процесс плани-рования затянут во времени, поэтому он делает невозможнымпринятие оперативных управленческих решений.

Плановые данные значительно отличаются от фактичес-ких. Процесс планирования по традиции начинается от про-изводства, а не от сбыта продукции. Причем при планирова-нии преобладает затратный механизм ценообразования: цену

БЮДЖЕТИРОВАНИЕ 425

формируют без учета рыночных цен исходя из полной себе-стоимости и норматива рентабельности.

Калькулирование себестоимости проводится на единицувыпуска продукции, а не на единицу проданной продукции. Припланировании и анализе не используется категория маржиналь-ной прибыли. Не проводится анализ безубыточности продаж.

При планировании не оценивается также эффект опера-ционного рычага, коэффициента вклада в покрытие; невозмож-но определить запас финансовой прочности.

Экономическое планирование традиционно не доводитсядо финансового планирования и потому не дает возможностиопределить потребность в финансировании деятельностипредприятия.

При существующей системе планирования невозможнодостоверно проводить сценарный анализ и анализ финансо-вой устойчивости предприятия к изменяющимся условиямдеятельности.

Почему необходимо планировать деятельность

Планировать деятельность необходимо для того, чтобыпонимать, где, когда, как и для кого нужно производить и про-давать продукцию.

Планировать необходимо и для того, чтобы понимать, ка-кие ресурсы понадобятся для достижения поставленных целей.

Планировать необходимо также для того, чтобы добить-ся эффективного использования привлеченных ресурсов,т.е. решить задачу максимизации показателя рентабельностичистых активов.

Функции планово-экономических служб

Перечислим функции планово-экономических служб(ПЭС) предприятия:| подготовка документов быстро, качественно и в объе-

ме, который необходим руководству предприятия для приня-тия эффективных управленческих решений;


| координация деятельности подразделений, что позво-лит перейти от вертикального управления к вертикально-го-ризонтальному управлению;

} возложение на себя ответственности^ подготовку до-кументов, необходимых для формировния основного бюджета.

13.2. ЧТО ТАКОЕ ОСНОВНОЙ БЮДЖЕТ? ПРИМЕРЫ

Структура бюджета

Основной (общий) бюджет — это финансовое количе-ственно определенное выражение маркетинговых и производ-ственных планов, необходимых для достижения поставленныхперед предприятием целей.

По оценкам специалистов, из-за того, что предприятия неформируют годовые бюджеты, они теряют за год до 20% дохо-дов. Чтобы избежать этих потерь, нужно постоянно сравни-вать бюджетные показатели с фактическими данными, анали-зировать отклонения, усиливать благоприятные и уменьшатьнеблагоприятные тенденции, совершенствовать методологиюпланирования.

На одном из предприятий внедрение системы бюджети-рования позволило добиться увеличения годового денежногопотока на 14 млн руб. и снизить дебиторскую задолженностьболее чем на 35 млн руб. На другом предприятии благодаряосновному бюджету руководство увидело, что реальная по-требность в финансировании за счет кредитов банков на4,5 млн руб. меньше, чем планировал финансовый отдел. Ещена одном предприятии основной бюджет в комплексе спрограммным обеспечением позволил оперативно корректи-ровать планы, в результате чего:

^ прекратились задержки с выплатой заработной платы;| загрузка оборудования увеличилась с 20 до 40%;| прекратились перебои поставок сырья;^ перестала расти кредитная масса;


| дебиторская задолженность снизилась с 7 до 1,5 млн руб.;) увеличился поток денежных средств более чем на 3 млн руб.Основной (общий) бюджет состоит из трех обязательных

финансовых документов:1) прогноза отчета прибылей и убытков;2) прогноза отчета о движении денежных средств;3) прогноза баланса.Процесс бюджетирования условно может быть разделен

на две составляющие:1) подготовка операционного бюджета;2) подготовка финансового бюджета.Операционный бюджет состоит из:| бюджета продаж;| бюджета производства;| бюджета производственных запасов;| бюджета прямых затрат на материалы;) бюджета производственных накладных расходов;) бюджета прямых затрат на оплату труда;| бюджета коммерческих расходов;| бюджета управленческих расходов;| отчета о прибылях и убытках.Финансовый бюджет состоит из:| инвестиционного бюджета;| бюджета потока денежных средств (кассового бюджета);| баланса.Бюджеты могут быть недостижимыми, если недостижи-

мы поставленные цели. Бюджеты могут быть неприемлемы-ми, если условия достижимости целей невыгодны для пред-приятия.

Для оценки приемлемости и достижимости бюджетовприменяются инструменты финансового анализа и диагно-стики, подробно изложенные в гл 6. Диагностика состоянияпредприятия — это инструмент, который позволяет оценитьэффект (улучшение или ухудшение положения предприятия)и эффективность (например, соотношение затраты — объемпродаж) принятых бюджетов.

Блок-схема формирования основного (общего) бюджета

Бюджетпрямых затратна материалы

Основныебюджетныедокументы

Бюджетпотока

денежныхсредств

<'

- Баланс

Прткчанне. На данной блок-схеме отражена только логическая последовательность процесса бюджетирования, но не отраженывсе возможные связи между бюджетами.


При составлении бюджетов нужно применять документы,по форме и структуре приближенные кдокументам бухгалтер-ской отчетности, что значительно облегчит составление бюд-жетов и упростит сравнение плановых и фактических данных.

Современные компьютерные технологии позволяют зна-чительно облегчить бюджетирование и существенно упроститьсценарный анализ («что будет, если...»).

Рекомендуется составлять бюджет на три года с разбив-кой в первый год по месяцам.

Бюджет продаж

Прогноз объема продаж — это подготовительный этаппри составлении бюджета продаж. Этот прогноз превращает-ся в бюджет продаж в том случае, если руководство предприя-тия считает, что прогнозируемый объем продаж может бытьдостигнут.

Прогноз объема продаж осуществляется по результатам ана-лиза и обсуждения различных микро- и макроэкономическихфакторов, в том числе описываемых статистическими данными.

Перечислим факторы, влияющие на прогноз объема продаж:) объем продаж предшествующих периодов;| производственные мощности;| зависимость продаж от общеэкономических показате-

лей, уровня занятости, цен, уровня личных доходов и т.д.;| относительная прибыльность продукции;| изучение рынка, рекламная кампания;} ценовая политика, качество продукции;| конкуренция;| сезонные колебания;| долгосрочные тенденции продаж для различных товаров.Надежность прогноза продаж повышается в результате

использования комбинаций экспертных и статических методов:| функциональный метод — информация о прогнозах сте-

кается от руководителей отделов к директору по маркетингу,который отвечает за точность прогноза объема продаж и со-ставление бюджета продаж (недостаток — высокая степеньсубъективности оценок);


| статические методы — трендовый, корреляционный, рег-рессионный и другие виды анализа, которые позволяют сделатьпрогноз на основании существующих тенденций развития, ноне позволяют предвидеть возможные качественные изменения;| групповое принятие решений — участвуют руководство

предприятия и начальники разных подразделений отделов(достоинства — простота и скорость, но распыляется ответ-ственность).

При прогнозировании продаж в терминах -«товар/рынок»могут рассматриваться четыре вида прогнозов:

1) базовый прогноз (скорее всего окажется наиболееважным, так как на него не влияют погрешности, связанные сосвоением нового рынка и выпуском новых продуктов);

2) прогноз Л менее вероятен, чем базовый (это связано сосложностью получения достоверной оценки поведения потре-бителей на новых рынках);

3) прогноз Б менее вероятен, чем прогноз А, из-за субъек-тивности оценки потребностей в новых продуктах (мненияторговых агентов, экспертов и т.д.);

4) прогноз В менее вероятен, чем прогноз Б (это связано свысокой степенью неопределенности объемов продаж новыхпродуктов на новых рынках, причем очень высока степеньриска получить доход значительно ниже планируемого).

Существующие Новые

Существующие

Рынки ~Новые

Базовыйпрогноз

Прогноз Л

Прогноз Б

Прогноз В

Пример бюджета продаж

Бюджет продаж — это первый и самый важный шаг всоставлении основного бюджета. Оценка объема продаж вли-яет на все последующие бюджеты (табл. 48,49). Этот бюджетсоставляется с учетом: уровня спроса на продукцию предпри-ятия, географии сбыта, категории покупателей, сезонных фак-


торов. Он включает в себя данные об ожидаемом денежномпотоке от продаж, которые в дальнейшем будут включены и вдоходную часть бюджета потока денежных средств.

Для прогноза денежных поступлений от продаж необхо-димо учитывать коэффициенты инкассации, которые показы-вают, какая часть отгруженной продукции будет оплачена впервый месяц (месяц отгрузки), во второй месяц и т.д., с уче-том безнадежных долгов.

Следует помнить, что даже незначительное откло-нение запланированного объема продаж от фактическогоможет привести к серьезным отклонениям бюджетныхпоказателей от фактических.

Пример бюджета коммерческих расходов

Бюджет коммерческих расходов (реклама, комиссион-ные торговых агентов, транспортные услуги) должен соот-носиться с объемом продаж (табл. 50). Не следует ожидатьувеличения объема продаж, одновременно планируя умень-шение финансирования мероприятий, направленных на сти-мулирование сбыта.

Большая часть затрат на сбыт планируется в процентномотношении к объему продаж. Исключение могут составлятьарендные платежи за складские помещения. Величина плани-руемого процента зависит от жизненного цикла продукции.

Коммерческие расходы могут группироваться по многимкритериям, основными из которых являются типы продукции,типы покупателей, география сбыта.

Значительную часть коммерческих расходов составляютзатраты на рекламу и продвижение товаров на рынок, поэтомуисполнитель (обычно директор по маркетингу) должен четкоопределить, где, когда и как должна быть проведена рекламнаякампания и сколько потратить на нее, чтобы достичь максималь-ной выгоды при минимальных затратах.

При составлении бюджета коммерческих расходов необ-ходимо выделить также затраты на упаковку, транспортиров-ку, страхование, хранение, складирование товаров.


оо>*ая-8•ч

>оа

Е-1

соСТ)О)

(О

Я " еСМ * (О•ч*

Я"?

8' 811

В

г е я $т- СМ СП

8 Й Й

см о ю^ я «о

8215т- СМ

8 ят д5> см со

2

I

Шаг 16

График ожидаемых поступлений денежных средств от продажТаблица 49


Остаток дебиторской задолженностина конец периода, тыс. руб.1

Сумма задолженности к погашениюв текущем периода, тыс. руб.2

Поступление от продаж каждогомесяца, тыс. руб.3:

123456789101112

Инге иводан, тыс. руб.

1997г.(факти-чески)

6300

28200

1

5907

2300

818

3118

2

5898

700

1363880

2943

3

6156

4091467

914

2790

4

6442

44018141088

3342

5

6767

58317141167

3564

6

7058

54419451191

3680

7

7596

58319861331

3800

8

8226

89622191476

4291

9

8613

66624611506

4633

10

8948

73825101536

4784

11

9288

75325601565

4878

12

9633

76826091595

4972

1998г.

9633

259027873311344636953773421646874769486441741595

46895

10статок дебиторской задолженности на конец года с учетом безнадажшш долгов и переходящих остатков пр1 Из остатка дебиторской задолженности 1997 г. (6300 тыс. руб.) ожидается к получению 2300 тыс. руб. в январе и 700 тыс. руб. в феврале.3 30% продаж отачиваются в том же месяце, 50 и 15% продаж оплачиваются в последующих месяцах, оставшиеся 5% представляют безнадежные квзысканию долги.

Шаг 2

Бюджет коммерческих расходов на 1998 г.Таблица 50

с*


Запланированные продажи, тыс. руб.Ставки переменных коммерческихрасходов на рубль продаж, %Комиссионные:

доставка собственным транспортомпремиальныепрочие переменные расходы

Итого яямивувиых премвяяыхкоммерческих расходов, тыс. руб.

аяоеПланируемые постоянные коммерческиерасходы, тыс. руб., в том числе:

реклама и продвижение товарамаркетингоклады торговых агентовкомандировочные расходыпрочие постоянные расходы1

Веете обив имирумм гамерчккихраиа домне, руб.

шмусАмортизация, тыс. руб.

К выяят во коммерческим расходам,ты*, руб.*


30500

1

2725

1.00,50,1

44

30

10,015,0

5,0

74

5

61

2

2934

1,00,50,1

47

31

10,215,35,1

78

5

73

3

3048

1.00,50,1

49

31

10,415,6

5,2

80

5

75

4

3628

1.00,50,1

58

32

10,615,9

5,3

80

5

85

5

3889

1.00,50,1

62

32

10,816,2

5,4

84

5

88

6

3971

1,00,50,1

64

33

11.016,5

5,5

87

5

82

7

4438

1.00,50,1

71

34

11,216,8

5,6

105

5

100

8

4921

1,00,50,1

78

34

11,417,15,7

113

5

108

9

5020

1,00,50,1

80

35

11,617,4

5,8

115

5

110

10

5119

1,00,50,1

82

35

11,817,7

5,9

117

5

112

11

5218

1,00,50,1

83

36

1го18,16,0

118

5

114

12

5317

1.00,50,1

85

37

12,218,5

6,1

122

5

117

1998г.

50228

804

400

133200

67

1204

60

1144

1 Постоянные коммерческие расходы запланированы с учетом ожидаемой инфляции (2% в месяц).2 К затратам нетекущего периода относятся неамортизационкые отчисления, а также расходы, оплаченные ранее или предстоящие.


Пример бюджета производства

Бюджет производства — это план выпуска продукциив натуральных показателях (табл. 51). Его составляют исходяиз бюджета продаж с учетом производственных мощностей,увеличения и уменьшения запасов (бюджет производственныхзапасов), а также величины внешних закупок.

Необходимый объем выпуска продукции определяетсякак предполагаемый запас готовой продукции на конец пери-ода плюс объем продаж за данный период и минус запас гото-вой продукции на начало периода.

Пример бюджета производственных запасов

Бюджет призводственных запасов содержит информа-цию, необходимую для подготовки двух заключительных фи-нансовых документов основного бюджета (табл. 52):

1) прогноза отчета о прибылях и убытках — в части под-готовки данных о производственной себестоимости реализо-ванной продукции;

2) прогноза баланса — в части подготовки данных о со-стоянии нормируемых оборотных средств (сырья, материалови запасов готовой продукции) на конец планируемого периода.

Объем незавершенного производства определяют исходяиз технологических особенностей изготовления продукции.

Пример бюджета прямых затрат на материалы

Все затраты подразделяются на прямые и косвенные. К пря-мым затратам относятся, например, сырье и материалы, за-работная плата основного производственного персонала, ббль-шая часть общепроизводственных расходов (табл. 53).

Прямые затраты на сырье и материалы — это затраты насырье и материалы, из которых производится конечный продукт.

Бюджет прямых затрат на материалы составляют наоснове производственного бюджета и бюджета продаж. Этотбюджет показывает, сколько сырья и материалов требуется дляпроизводства и сколько должно быть закуплено.

28*

ШагЗ

Бюджет производства на 1998 г.Таблица 51


Запланированные продажи, ед,:электроинструментпневиомктрументрукава

плюсЖелаемый запас готовой продукьрина конец периода, ед.1:

электроянпрумвнтпнвемоинпрумвнтрукава

минусЗапланированный запас продукщина начало периода, ед.2:

электроинструментпневмоинструментрукава

Итого црмц прсдущнм, подешцииэгатавлпню, ед:

электроинструментпповмонпструмвнтрукава

1997г.(фактачески)

1

ЮООО500

18000

900200

17000

100050

1800

9900650

17900

2

90002000

17000

1200100

1300

900200

1700

93001900

16600

3

120001000

13000

1500150

1000.

1200100

1300

123001050

12700

4

150001500

10000

1600150

1000

1500150

1000

151001500

10000

5

160001500

10000

1600150

1000

1600150

1000

160001500

10000

6

160001500

10000

1800150

1000

1600150

1000

162001500

10000

7

180001500

10000

2000150

1000

1800150

1000

182001500

10000

8

200001500

10000

2000150

1000

2000150

1000

200001500

10000

9

200001500

10000

2000150

1000

2000150

1000

200001500

10000

10

200001500

10000

2000150

1000

2000150

1000

200001500

10000

11

200001500

10000

2000150

1000

2000150

1000

200001500

10000

12

200001500

10000

2000150

1000

2000150

1000

200001500

10000

1998г.

19600017000

138000

19700017100

137200

9»

1 Запас готовой продукции на конец периода составляет 10% продаж следующего месяца.2 Запас готовой продукции на начало периода равен конечному запасу предыдущего периода.

Шаг 4

Таблица 52

Бюджет производственных запасов на 1998 г.


Запланированные продажи, вд.:электроинструментпнввмоинструмвнтрукава

Производственная себестоимостьединицы продукции, руб.:

электроинструментпнввмоинструмвнтрукава

Запас готовой продуюри, тыс. руб.:электроинструментпнеыюннструментрукава

Запас основных материалов, тыс. руб.:электроинструментпнввмоинструмвнтрукава


1

900200

1700

181146

34250163

2958

50327931

193

2

1200100

1300

17514135

270210

1446

549379

18152

3

1500150

1000

16813336

ЗОВ252

2036

627477

26124

4

1600150

1000

152116

35295243

1735

672518

26128

5

1600150

1000

15211536

296243

1736

697538

27132

6

1800150

1000

155117

38335279

1838

783619

28136

7

2000150

1000

15311538

361306

1738

864696

28140

8

2000150

1000

15311339

362306

1739

885712

29144

9

2000150

1000

15711540

371314

1740

905728

29148

10

2000150

1000

16612542

393332

1942

926744

30152

11

2000150

1000

159127

43400338

1943

947760

31156

12

2000150

1000

17413044

412348

2044

94776031

156

1998г.

206001800

13000

19551493

460412348

2044

94776031

156

Шаг5а

Бюджет прямых затрат на материалы на 1998 г.Таблица 53


Количество единиц продукции,подлежащих изготовлению:

электроинструментлнввиоинструментрукава

Производственная себестоимостьединицы продукции, руб.1:

электроинструментпневмоинструментрукава

Итоге пряных зпрат на материалы,тыс. и*.

ПЛЮСЖелаемый запас материаловна конец периода, тыс. руб.2

«тугЗапас материалов на начало периода,тыс. руб.3

Итого затрат на закупку материалов,ТЫС. Шув.


14255

696

534

14417

1

9900650

17900

744028

1260

503

504

1259

2

93001900

16600

754129

1257

549

503

1303

3

123001050

12700

774230

1372

627

549

1450

4

151001500010000

794331

1567

673

627

1613

5

160001500010000

814432

1682

697

673

1706

6

162001500010000

834533

1742

782

697

1827

7

182001500010000

854634

1956

864

782

2038

8

200001500010000

874735

2161

885

864

2182

9

200001500010000

894836

2212

906

8Г)

2233

10

200001500010000

914937

2264

926

906

2284

11

200001500010000

935038

2315

947

926

2336

12

200001500010000

955139

2367

947

947

2369

1998г.

19700017100

137200

22155

947

22598

1 Данные о прямых затратах на единицу продукции взяты из калькуляции на изделия с учетом ожидаемой инфляции (2% в месяц).2 Запасы материалов на конец периода составляют 40% потребности в материалах следующего месяца.3 Запас материалов на начало периода равен конечному запасу предыдущего месяца.

БЮДЖЕТИРОВАНИЕ „^_____ 439

Объем закупок сырья и материалов зависит от ожидае-мого объема их использования, а также от предполагаемогоуровня запасов. Формула для вычисления объема закупоквыглядит следующим образом:

объем _ объем запасы _ запасызакупок ~ использования на конец периода на начало периода'

Бюджет прямых затрат на материалы, как правило, состав-ляется с учетом сроков и порядка погашения кредиторскойзадолженности за материалы (табл. 54).

Бюджет прямых затрат на оплату труда

Прямые затраты на оплату труда — это затраты на зара-ботную плату основного производственного персонала.

Бюджет прямых затрат на оплату труда подготав-ливают исходя из бюджета производства, данных о произво-дительности труда и ставок оплаты труда основного производ-ственного персонала (табл. 55 и 56).

В бюджете заработной платы основного производствен-ного персонала необходимо выделить две части:

1) фиксированную часть оплаты труда;2) сдельную часть оплаты труда.Если к моменту составления бюджета накопилась значи-

тельная кредиторская задолженность по выплате заработнойплаты, то необходимо предусмотреть график ее погашения. Егосоставляют по тому же принципу, что и график погашения за-долженности за материалы.

Бюджет общепроизводственных накладных расходов

Бюджет общепроизводственных накладных расходовотражает объем всех затрат, связанных с производством про-дукции, за исключением прямых затрат на материалы и пря-мых затрат на оплату труда (табл. 57).

Общепроизводственные накладные расходы включаютв себя постоянную и переменную части. Постоянную часть

Шаг 56

График оплаты приобретенных материаловТаблица 54


Остаток кредиторской задолженностиза материалы на конец периода, тыс. руб.1

Сумма задолженности к погашениюв текущем периоде, тыс. руб?Выплаты по закупкам материаловкаждого месяца, тыс. руб.*:

123456789101112

Итоге 1ыплат, тьи. руб.


1000

13417

1

929

700

630

1330

2

950

630352

1282

3

1023

352725

1377

4

1104

725807

1532

5

1150

807853

1660

6

1210

853914

1767

7

1315

9141019

1933

8

1387

10191091

2110

9

1412

10911117

2208

10

1437

11171142

2259

11

1463

11421168

2310

12

1478

11681184

2352

1998г.

1478

126013041450161417061828203821822234228423361184

22120

1 Остаток кредиторской задолженности на конец периода,1 Остаток кредиторской задолженности 1997 г. (700 тыс. руб.) подлежит погашению в январе 1998 г.3 50% приобретенных материалов опламиваются в том же месяце, остальные 50% — в следующем месяце.


соО)

со

IОев

евсо

ко.

I

ООПьгё'ю'о"

О О П1Л* 1Г>" О"

ООП10 1Л О"

ООПю* ш" о

о о л«"«"о

I

т- О» Ю

•в-

Шаг 66

График погашения задолженности по оплате трудаТаблица 56


Остаток кредиторской задолженностипо оплате труда, тыс. руб.1

Сумма задолженности к погашениюв текущем периоде, тыс. руб.2

Выплаты заработной платыкаждого месяца, тыс. руб.:

123456789101112

Итого выплат, тыс. руб.


200

'

2843

1

116

200

116

316

2

125

116125

241

3

148

125148

273

4

185

148185

333

5

199

185199

384

6

206

199207

406

7

233

207234

441

8

258

234260

494

9

263

260285

525

10

269

285271

536

11

274

271277

548

12

278

277282

559

1998г.

278

232250296370398414468520530542554282

5056

1азо

1111 Остаток кредиторской задолженности по оплате труда на конец периода.

7 Остаток кредиторской задолженности 1997 г. (200 тыс. руб.) подлежит погашению в январе 1998 г.

Шаг7Таблица 57

Бюджет общепроизводственных накладных расходов на 1998 г.


Запланированные прямые затратытруда, тыс. руб.Ставка переменных накладныхрасходов, тъю. руб.

Итоге штнвуемых переменныхнакладных ршвдов, тыс. руб.

плюсПланируемые переменные накладныерасходы, тыс. руб., в той числе:

амортизациянепрямые материальные расходыэнергетические ресурсызаработная плата прочегопроизводственного персоналаС гыГврСЛОНИЯМИ

содержание и ремонт оборудованиятекущий ремонт основныхпроизводственных срондов

Прочие постоянные накладные расходы

Итог* обимх пламруемых накладныхрасхадов, тыс. рув.

аавусАмортизация, тыс. руб.

Всего выплат денежных средствпо накладным расходам, тыс. руб.


21000

70

55

7500

5400

1

58

1200

70

93525080

280

6071

14056

1005

250

755

2

61

1202

73

898250

82235

6172

14357

971

250

721

3

71

1204

85

25084

235

6273

14658

991

250

741

4

86

1206

104

784250

86105

6374

14959

В88

250

638

5

91

1208

110

7822508895

6475

15260

892

250

642

6

92

1210

111

790250

9095

6577

15561

901

250

651

7

102

1212

124

799250

9295

6679

15862

923

250

673

8

111

1214

135

808250

9495

6781

16163

943

250

693

9

111

1216

135

827250

96105

6883

16464

962

250

712

10

111

1218

135

976250

98245

6985

16765

1111

250

861

11

111

1220

135

985250100245

7087

17066

1120

250

870

12

111

1222

136

1044250102295

71927

173726

1180

250

930

1998г.

1 116

1353

10534300010922125

786

1878

10534

3000

8887

Сп

I

ее


планируют исходя из потребностей производства, переменнуючасть — как норматив, например трудозатрат основных про-изводственных рабочих.

Бюджет общепроизводственных накладных расходовобычно включает в себя ряд стандартных статей затрат: амор-тизацию и аренду производственного оборудования, страхов-ку, дополнительные выплаты рабочим, оплату непроизвод-ственного времени и тд.

Бюджет управленческих расходов

Управленческие расходы — это все расходы, не связан-ные с производственной или коммерческой деятельностьюпредприятия: затраты на содержание отдела кадров, юриди-ческого отдела, отдела АСУ, ООТиЗ, освещение и отоплениесооружений непроизводственного назначения, камандировки,услуги связи, налоги и проценты за кредиты, относящиеся насебестоимость, и тд. (табл. 58).

Большая часть управленческих расходов носит постоян-ный характер; переменная часть, если она присутствует, пла-нируется как процент (например, от объема продаж).

Прогноз отчета о прибылях м убытках

Отчет о прибылях и убытках первый из документовосновного бюджета, показывающий, какой доход заработалопредприятие за отчетный период и какие затраты были поне-сены (табл. 59 и 60).

Прогноз баланса

Баланс показывает, какими средствами финансированияобладает предприятие и как используются данные средства.Он характеризует финансовое состояние предприятия на кон-кретную дату.

Для прогноза баланса используются величины нормиру-емых оборотных активов (сырья и материалов, незавершен-

Шаг 8Таблица 58

Бюджет управленческих расходов на 1998 г.


Запланированные продажи, тыс. руб.Планируй** управленческиерасходы, тыс. руб.:

амортизацияарендасодержание зданий и помещенийзаработная плата управленческогои прочего общезаводского персоналаканцелярские расходыуслуга связикомандировочные расходыпроценты за кредитыналоги, включаемые в себестоимостьпрочие расходы

Итого уцивленчеша расходов, тыс руб.

мицчсАмортизация, тыс. руб.

Всего вышил денежных средствпо ущшюнчшши расходам, тыс. руб.


30500

1

2725

50,0

90,05,0

10,010,0

90,030.0

300

15,0

285

2

2934

51,0

91,841

10,210.2

91,8зав306

15,0

291

3

3046

52,0

93.6«

10,4104го

93,631,2

313

15,0

298

4

3628

53,0

65,55,3

10610,611,095,531,8

328

15,0

313

5

3889

54.1

97,45,4

10610,8

5,097.432,4

328

15,0

313

6

3971

55,2

99,35,5

11,011,01.0

99,333,0

330

15,0

315

7

4438

56,3

101,35,6

11,211,2

101,333,7

336

15.0

321

8

4921

57,4

103,35,7

11,411.4

103,334,4

342

15,0

327

9

5020

58,5

105,45,8

11,611,6

105,435.1

348

15,0

333

10

5119

59,7

107,55,9

11,811.8

107.535,8

355

15,0

340

11

5218

609

109,76,0

1го1го

109,736,5

362

15,0

347

12

5317

62,1

111.96,1

12.21г2

111,937.2

369

15.0

354

1998 Г.

50228

670

120767

133133

191207

402

4017

180

3837

I

1

Прякчатк. Постоянные управленческие расходы запланированы с учетом инфляции (2% в месяц).

Шаг 9

Прогноз отчета о прибылях на 1998 г.Таблица 59

(тыс. руб.)


Выручка (нетто) от реализациипродувдм, работ, услугмнутПроизводственная себестоимостьреализации проекции, работ, услугКоммерческие расходыУправленческие расходы (без %)

Инге ррибьим (Кто) от ре мшиня

Проценты к получениюПроценты к уплатеДоходы от участия в других предприятияхПрочие операционные доходыПрочие операционные расходы

Итак щ<Лыш (убыло! я фииияво-

* ттл

Прочие внереализационные доходыПрочие внереализационные расходы

Мпге фибмн (Щыка) огшшго •риощ

Налог на прибыльИспользование прибыли

(убыло) стилет ирмиц

(убыло) от мчим год*


30500

1

2725

(2497)(?*)

(300)

(146)

(1*6)

(146)

(1*6)

(1*6)

2

2934

(2478)(78)

(306)

72

12

72

(25)

«7

(60)

Э

3048

(2660)(80)

(311)

№

(2)

И

(5)

(5)

(104)

4

3628

(2826)(90)

(317)

Ж

(11)

384

ЭМ

(134)

250

146

5

3889

(2972)(94)

(323)

500

(5)

405

«К

(173)

322

46»

6

3971

(305 Л(97)

(329)

4Н

(1)

487

487

(170)

317

785

7

4438

(3347)(105)(336)

650

850

650

(228)

422

1207

8

4921

(3623)(113)(342)

843

843

843

(295)

548

1755

9

5020

(3703)(115)(34В)

854

854

854

(249)

555

2310

10

5119

(3917)(117)(355)

730

730

730

(256)

474

2784

11

5218

(3968)(119)(362)

749

749

740

(262)

487

3271

12

5317

(4110)(122)(369)

716

718

716

(251)

465

3736

1998 г.

50228

(39178)(1204)(3998)

5848

5829

5829

(2093)

3736

3736

оь

II&

N

Промчите. Постоянные управленческие расходы запланированы с учетом инфляции (2% в месяц).


ного производства и готовой продукции) и дебиторской задол-женности, которые рассчитываются при подготовке в соответ-ствующих бюджетах.

Инвестиционные проекты служат основой для прогнозастоимости основных средств.

Пассивная часть баланса формируется по данным о пред-полагаемой оборачиваемости кредиторской задолженности ипрочих текущих пассивов.

В первом приближении никаких изменений в постоянномкапитале (кредиты банков плюс собственный капитал) не пла-нируется.

Составление бюджета денежных средств

Составление бюджета денежных средств — один изсамых важных и сложных шагов в бюджетировании. Осно-вой для его составления служит прогноз объема продаж.

Поступления от основной деятельности рассчитываютсяс учетом изменений в дебиторской задолженности, расходы —с учетом изменений в кредиторской задолженности. Отдель-но рассчитываются доходы и расходы от финансовой и инвес-тиционной деятельности.

При прогнозе движения денежных средств прямым ме-тодом из суммы всех затрат исключается амортизация.

Дальнейшие шаги предусматривают составление по рас-смотренной ранее методике прогноза активов и пассивов ба-ланса и прогноза денежных средств отдельно по видам основ-ной и инвестиционной деятельности, а также прогноза дви-жения денежных средств.

Расхождение в прогнозах активной и пассивной частибаланса дает представление о нехватке (избытке) финансиро-вания. Решение о способе финансирования принимается наосновании данных дополнительного анализа.

Изменение структуры баланса сказывается на потоке де-нежных средств.


13.3. УПРАВЛЕНИЕ БЮДЖЕТИРОВАНИЕМ

Деректор по бюджету

У правление-бюджетированием начинается с назначе-ния директора по бюджету. Он отвечает за подготовитель-ный процесс, стандартизацию проектных форм, сбор и со-поставление данных, проверку информации и представле-ние отчетов.

Директором по бюджету обычно назначается финансовыйдиректор (вице-президент по финансам); он выступает в ка-честве штатного эксперта и координирует действия отделов.

Комитет по бюджету

Комитет по бюджету — это, как правило, сформиро-ванная из руководителей верхнего звена консультативнаягруппа, которая может включать и внешних консультантов.

Комитет по бюджету является постоянно действующиморганом, который занимается тщательной проверкой страте-гических и финансовых планов, дает рекомендации, разреша-ет разногласия и оперативно вносит коррективы в деятель-ность предприятия.

Руководство по бюджету

Руководство по бюджету — это набор инструкций, от-ражающих политику, организационную структуру предприя-тия, разделение прав, обязанностей и ответственности испол-нителей. Эти инструкции выполняют роль свода правил и ре-комендаций для составления бюджетных программ.

В инструкциях должно излагаться, что, когда, как и вкакой форме нужно делать.

Важно помнить, что усилия и время, затраченные на со-ставление основного (общего) бюджета, полностью окупятсяв будущем.

Схема управления бюджетированием

Отделы,отвечающие

за подготовкубюджета

Бюджетныедокументыв порядке

их подготовки

Отделы,участвующиев подготовке

бюджета

'Отдел

маркетинга

Бюджетпродаж

Бюджеткоммерческих

расходов

Коштет ю бияжету

1 1 1Производ-ственный

отдел

Отделснабжения

1

Отдел трудаи заработной

платы

|Планово-

экономическийотдел

Финансовыйотдел

Бюджетпроизводства

Бюджетзатрат на

материалы

Бюджетзатратна

оплату труда

Главнаябухгалтерия

Отдел главногомеханика

Бюджетобщепроизводственных

расходов

Бюджетуправленческих

расходов

Отдел главного Технический и

энергетика отдел

Прогноз отчетао прибыляхи убытках

Прогноз отчетао движении

денежных средств

11

Пример управления бюджетированием

ДИАГНОСТИКА ПРЕДЛОЖЕНИЯ ВНЕДРЕНИЕ

Анализ информационныхпотоков

Оптимизация документооборота, кадроваяполитика, маркетинговый план, система

контроля за качеством продукции, НИОКР,бухгалтерия, АСУ, снабжение, сбыт

Внедрение документооборотамежду основнымиподразделениями

предприятия

Методы управления дебиторскойи кредиторской задолженностью

Ассортиментный анализ

Анализ планированияи учета затрат

Анализ управлениядебиторской и кредитор-

ской задолженностью

Анализфинансового положения

- — к

\

ФормированиеБЮДЖЕТА

ПРЕДПРИЯТИЯ

Прогнозный отчето прибыляхи убытках

Прогнозныйбаланс

Прогноз движенияденежных средств

Разработка стратегических показателейразвития

Рекомендации по учетной политике

-« >-

Г

ОбучениеМЕТОДИКЕ ФОРМИРОВАНИЯ

БЮДЖЕТАи разработке

СТРАТЕГИЧЕСКИХПОКАЗАТЕЛЕЙ РАЗВИТИЯ

ПРЕДПРИЯТИЯ

Обучение электроннымтаблицам Ехсё!

Пример прогнозного отчета о прибылях и убытках предприятия на 1998 г.Таблица 60 (И

(руб.)

ОбынлроцшЦшш шрмммм мтраты:

основные материалывспомогательные материалытаратопливозаработная плата основного производственногоперсонала (переменная часть)отчисления на социальное страхованиеполуфабрикаты вспомогательных цехов

Нцшшмли пряЯмяьКомеимьм постоите «прям

косвенные условно-постоянные затраты(услуги вспомогательных цехов)

(в том числе амортизация)

Прибыл» цр штаты цюцвнтм за феяпыи налога щфибыяь:

проценты за кредитыналог на прибыль

ПвКЫ» поем •мопюбяшмпПрочие выплаты и поступленияЧвганрбыя.Объявленные дивидендыРммстмромшм щшбмиь

Основноепроизводство

91228464

3327573130 503 906

0182 884

0

1869272719670154004

57952733

6 808 612

841934823521048

19112725168

Прачечная

287719

3128133660

000

40641565

0

161 491

47676

50296305700

-235181

Котельная

1861*169

16737684107708

00

10629376

000

7952076

3015 736

2518281 375 652

3308860

УГО

7164

923192

000

528203

0

6241

9660

52200

-8030

Итого

110132568

4405302730845486

0182864

10620376

1873864721438154004

66079541

9972984

872669225202400

869836422177455

1 550 0007210113

13401352

1264000

12137352

1 213 735

10923617

Рост по сравнениюс 1997 г., %

216

201

220

261

•

172

1

ел


Пример прогнозного сводного баланса на 1988 г.(РУб.)

Активы

Денежные средстваКраткосрочные финансовые вложенияДебиторская задолженностьАвансы выданныеРасходы будущих периодовПрочая дебиторская задолженностьЗапасы:

материалынезавершенное производствоготовая продукцияпрочие запасы

Прочие текущие активы

Итого текущих активов

Основные средстваНематериальные активыПрочие долгосрочные активы

Итого долгосрочных активов

Баланс

208 0000

1529619000

57671981957063768500

8793173 242 008

3058810

24276615

12734759015857

0

149 878 572

174155187

XXX

XX

X

XX

XX

XX

X

XXX

X

X

Пассивы

Краткосрочные кредитыКредиторская задолженностьЗадолженность по оплате трудаЗадолженность перед бюджетомАвансы полученныеПрочая кредиторская задолженностьПрочие текущие пассивы

Итого текущих пассивов

Долгосрочные кредитыПрочие долгосрочные обязательстваУставный капиталДобавочный капиталЦелевые поступленияРеинвестированная прибыль

Итого долгосрочных/пассивов

БалансОтклонения

8378465175339

8372933671942753314

17460424932

12416958

524690

72230148052405

013561125

161738229

174155187

0

XXXXXXX

X

XXXXXX

X

X

X

Глава 14. КОМПЬЮТЕРНЫЕ ПРОГРАММНЫЕПРОДУКТЫ, ИСПОЛЬЗУЕМЫЕПРИ ПОДГОТОВКЕ И АНАЛИЗЕБИЗНЕС-ПЛАНОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХПРОЕКТОВ

В составе бизнес-плана инвестиционного проекта суще-ственное место занимают динамические ряды достаточно ши-рокого круга показателей.

Расчеты ведутся с учетом элементов прогнозирования,привлечения экспертных оценок будущего состояния того илииного финансового и производственно-экономического про-цесса не только на конечный момент реализации проекта, но ив варианте поквартального (помесячного) описания ситуации1.

Подготовка подробного количественного анализа являет-ся основой принятия решений для всех участников проекта ивыработки их общей стратегии при условии достижения каж-дым из них собственного интереса благодаря вариантному под-бору исходных и конечных параметров.

Наиболее полный учет динамики реализации проекта приподготовке и анализе бизнес-плана возможен с использовани-ем специализированных компьютерных систем экономичес-кого и финансового моделирования, приспособленных длярешения подобных задач. Особое значение это имеет для уче-та фактора инфляции и приведения разновременных затрат, атакже для анализа чувствительности проекта к изменениямвнешней среды. Правильный выбор и эффективное исполь-зование компьютерных программных продуктов позволя-ют значительно улучшить качество бизнес-планов.

1 См.: Бизнес-план. Методические материалы. — 2-е изд., доп./Под ред.Р,Г. Маниловского. — М.: Финансы и статистика, 1997.


Кроме того, применение авторитетных лицензированныхсистем укрепляет авторитет инициаторов проекта и повыша-ет финансово-экономическую привлекательность последнего,

В настоящее время существует весьма широкий спектрспециализированных программных продуктов. Наиболее ча-сто в нашей стране применяются пакеты прикладных про-грамм: СОМРАК (СотрШяг тос!е1 ЬггероПлпё) и РКОР5Р1К(РпцесС ргоШе зсгеептё апс! ргеарршза! тй>гта1лоп зузЪет),созданные при ЮНИДО — Комиссии Организации Объеди-ненных Наций по промышленному развитию; пакет «Альт-Ин-вест» фирмы «Альт» (Санкт-Петербург) и пакет «Рго]ес1ЕхреП» фирмы «Про-Инвест Консалтинг». Системы типа«М1СГО5ОЙ; ргр]'ес!>, «"Пин; 1те» и «Рптауега» предназначенытолько для разработки календарного плана работ и сетевогопроекта, включая длительность и затраты по его стадиям, иприменяются в основном как системы управления проектами.

Пакет прикладных программ СОМРАК существует в раз-личных версиях, в значительной мере адаптированных к эко-номике конкретных стран, и переведен на русский язык.

Пакет «Альт-Инвест» реализован как вычислитель наэлектронных таблицах и обладает всеми достоинствами и не-достатками такого подхода.

Пакет <Рго]ес1 ЕхреП» несколько отличается от вышепе-речисленных продуктов. Системность при решении многихпроблем, учет специфики национальных условий, мощная рек-ламная кампания позволяют сделать весомую заявку на ли-дерство этого программного продукта в данной области. Па-кет рекламируется как средство подготовки бизнес-плановмеждународного образца и в определенной мере отвечает дек-ларируемой цели.

Указанные программные продукты дают возможность до-статочно подробного анализа финансового состояния проек-та в целях отслеживания основных стадий реализации как все-го проекта, так и основных его элементов.

В основе пакетов СОМРАК и «Альт-Инвест» лежит ме-тодика ЮНИДО по подготовке технико-экономических иссле-дований.

КОМПЬЮТЕРНЫЕ ПРОГРАММНЫЕ ПРОДУКТЫ 455

Структура данных пакета СОМЕАК представлена следу-ющими основными блоками:| общие капиталовложения — строительство;) общие капиталовложения — производство;^ потребность в оборотном капитале;} источники финансирования;| таблицы движения денежных средств;| отчеты о чистой прибыли;} проектно-балансовые ведомости.Расчеты можно проводить в любой валюте, выбрав со-

отношение ее к рублю. Пакет позволяет проследить отдель-но иностранные и отечественные инвестиции, дает возмож-ность расчета диверсифицированного производства. Естьвозможность задания как равномерной величины аморти-зации, так и ускоренной. При расчете производственныхиздержек пользователь задает годовой темп инфляции. Та-ким образом, отслеживаются все изменения ежегодных по-токов наличности с учетом уплаты налогов, выплаты ди-видендов и процентов по займам. Аналогичную структуруимеет пакет «Альт-Инвест». Оба пакета производят расчетфинансовых потоков и имеют схожий перечень вычисляе-мых финансовых показателей, например чистого дисконти-рованного дохода, дохода на акционерный капитал, внутрен-ней нормы доходности.

Пакет СОМРАК реализован в виде трех программныхблоков:

1) ввода данных;2) расчетов;3) выдачи результатов.Кроме указанных блоков в пакете представлены два до-

полнительных блока:1) графического отображения информации;2) экономического анализа «затраты — выгода»-.Графический блок дает возможность при помощи средств

деловой графики строить диаграммы, которые позволяют при-нимать организационные и финансовые решения с учетом ана-лиза чувствительности таких важных переменных величин, как


цена продаж, объем производства и реализации, величина издер-жек. Экономический анализ проводят также, чтобы найти реаль-ный результат реализации проекта в условиях конкретной наци-ональной (региональной) экономики и принять оптимальноеинвестиционное решение на весь период реализации проекта.

К достоинствам пакета СОМРАК в Части контрольнойфункции (т.е. минимизации возможности ошибок в методикеи счете и сознательной подтасовки результатов) относится зак-рытость. В работу пакета нельзя вмешаться, что дает гаран-тию соответствия полученных результатов исходным даннымс точки зрения добросовестности их обработки. Правда, в ран-них версиях пакета не было автоматизированного контроля со-ответствия между входной и выходной ин4юрмацией. СОМРАКявляется лицензированным пакетом, что значительно повы-шает авторитет выполненных при его помощи расчетов.

Основной недостаток пакета СОМРАК — невозможностьсуществующими в системе средствами адекватно описать усло-вия реализации проекта для страны с переходной экономикой.

В данной системе нет гибкого механизма задания инфля-ционного влияния на издержки и соотношения валют, не пре-дусмотрены такие присущие российской экономике реалии,как задержки платежей.

Необходимо отметить также:) неполное соответствие налогового блока российскому

законодательству и необходимость применения специальныхприемов для обхода имеющихся ограничений, СОМРАК по-зволяет прямо учитывать лишь те налоги, которые берутся ивычисляются от прибыли;| расчет системы только на фиксированный (годичный)

период планирования (в период строительства, возможно,полгода);| жесткую заданность перечня исходных данных;| отсутствие достаточно развитых средств для описания

сетевого графика проекта, что приводит к необходимости до-полнительно использовать программы М1сго5оп: ргодей, №теЬлпе и др.;

} невысокий уровень сервиса для пользователя.


Пакет «Альт-Инвест» реализован с использованием элек-тронных таблиц М1СГ050Й \уогЬз или ЕХСЕЬ и может рабо-тать в среде других распространенных табличных процессо-ров (5ирегСа1с 4, Ьойдз 1-2-3, СШАТТКО Рго). Это наклады-вает отпечаток на всю дальнейшую работу с ним. Достоинствомпакета является то, что вся информация представлена на всемэкране. Изменив значение показателей, пользователь мгновен-но получает реакцию на свои действия.

•«Альт-Инвест»- реализован в русско- и англоязычном ва-риантах, предусматривает возможность расчетов в двух валю-тах. В * Альт-Инвесте» пользователь имеет непосредственныйдоступ к формулам, по которым происходят расчеты. К недо-статкам такой организации можно отнести следующие:

) неудобство общения с таблицами в поисках нужных по-казателей — пользователь должен каждый раз рассматриватьвсю электронную таблицу или помнить ее координаты;| сложность изменения формул, что требует от пользо-

вателя не только глубокого понимания их смысла, но и уме-ния правильно программировать формулы на языке даннойэлектронной таблицы;| пользователь должен приложить значительные усилия,

чтобы корректировать таблицы;| наличие свободного доступа к формулам затрудняет воз-

можность проверки достоверности выполненных расчетов;) в пакете нет развитых средств для построения сетевого гра-

фика, а процессы выдачи результатов на печать или построенияграфиков требуют от пользователя специального обучения.

Однако при помощи пакета 4Альт-Инвест» можно делатьрасчеты в постоянных и текущих ценах. Расчет в постоянныхценах осуществляется с использованием реальной на каждыйзаданный момент ставки банковского процента. Пакет позво-ляет оценить реакцию основных параметров проекта на раз-личные сценарии инфляционных процессов, что особенно важ-но для современной ситуации.

Налоговый блок пакета «Альт-Инвест» в большей степе-ни, чем у СОМРАК, адаптирован к российскому законодатель-


ству. В нем заложены возможности настраивать блоки вход-ных данных на условиях, соответствующих реальной ситуа-ции (налоги, инфляция и т.д.). Такой подход предоставляетпользователю широкий выбор различных форм финансиро-вания проекта за счет кредитования, эмиссии обыкновенныхи привилегированных акций, поиска надежных гарантов и воз-можных операций с объектами незаконченного строительстваи других форм финансирования и их сочетаний.

Универсальные таблицы расчета выплат по кредитам мо-гут быть использованы для составления оптимальных графи-ков погашения кредитов с учетом текущего финансового со-стояния проекта. Пакет позволяет менять применительно кданному проекту период планирования (по умолчанию при-меняется 90 дней) и число периодов планирования. Достаточ-но удобно реализована выдача выходных форм, позволяющаяв рамках работы с системой создавать текстовой поясняющийматериал с включением в него табличной и графической ин-формации.

Пакет РКОР8РШ представляет собой информационнуюсистему предварительной оценки проектов. Он разработанпредставительством ЮНИДО в Вене в целях подготовки, ис-следования и анализа промышленных инвестиционных про-ектов. Как и СОМРАК, РКОРЗР1Ы является лицензирован-ным и международно признанным программным продуктом.

РКОР5РШ предназначен для:| формулирования позиций инвестиционного проекта;| исследования последствий изменений выбранных пара-

метров;| подготовки возможных сценариев, основанных на раз-

личных предположениях относительно перспектив проекта.Отличительная черта РКОРЗР1Ы — его интегрирован-

ность. Пользователь одновременно видит на экране и входныеданные, и финансовый результат. Получаемый отчет представ-ляет собой вариант финансового плана проекта с учетом вы-данных ограничений. Вместе с тем пакет не является средствомпроведения полного финансового анализа, а служит для быст-


рого выявления пригодных для дальнейшего рассмотрениявариантов. Таблицы, генерируемые системой, показывают ос-новные физические и финансовые данные, внутреннюю оцен-ку прибыльности проектов с точки зрения таких показателей,как норма доходности, период окупаемости, точка безубыточ-ности. Если посредством анализа обнаруживаются слабые сто-роны финансовой структуры проекта, пользователь имеет воз-можность менять значения входных данных до тех пор, покане найдется такой набор параметров, который сделает проектприемлемым.

РКОР5Р1М состоит из двух частей: блока ввода данных игенератора отчетов. В первом задаются начальные инвестиции,данные об исходных материалах, стоимость рабочей силы, ком-плектующих и др. Некоторые параметры могут приниматьсяпо умолчанию.

Генератор отчетов создает таблицы, содержащие:) данные о первоначальном объеме инвестиций и резуль-

таты анализа амортизации;) данные анализа предполагаемой финансовой структу-

ры и обслуживания долга;| сведения об объеме продаж и использовании производ-

ственных мощностей, потребностях в ресурсах и электроэнергии,затратах на заработную плату и стоимости основных фондов;| данные о динамике доходов;| баланс и таблицу движения денежных потоков;| результаты анализа добавленной стоимости и экспорт-

ных эффектов;| сводные данные.Исходные данные проекта разбиты на группы./. Идентификация проекта. Здесь пользователь вводит

наиболее общие данные о проекте, такие, как название проекта,местоположение, имена разработчиков и спонсоров проекта,обменные курсы валют, информация о налогах, инфляции иставке дисконтирования.

2. Инвестиции. Сюда вводятся данные: о стоимости зем-ли, машин и оборудования, транспорта и амортизационныхставках. РКОРЗР1К дает пользователю возможность распре-


делить инвестиционные вливания по первым пяти годам, ука-зывая процент, приходящийся на каждый год. По умолчаниюсистема будет считать, что инвестирование приходится на пер-вый год.

3. Финансовая структура. Эта таблица содержит све-дения обо всех необходимых финансовых выплатах, их сро-ках и условиях. РКОР5Р1К позволяет вводить данные об од-ном займе по каждому виду (долгосрочный, среднесрочный икраткосрочный, внешний и внутренний).

4. Текущие данные (производство/реализация); по-требляемые ресурсы; трудовые ресурсы; прочие расходы.

РКОР5Р1К представляет собой стандартный пакет, позво-ляющий провести предварительный финансовый анализ инве-стиционного проета. Система может быть использована при со-ставлении бизнес-плана только как вспомогательное средство.

В силу реализации в среде электронных таблиц пакет об-ладает всеми достоинствами и недостатками этого метода.

Пакет «Рго]ес1 ЕхрегО — автоматизированная системапланирования и анализа эффективности инвестиционных про-ектов на базе имитационной модели денежных потоков.

Разработчик пакета — фирма «Про-Инвест Консалтинг»длительное время является участником рынка программныхпроектов в области экономики и финансов. Она начала своюдеятельность в 1989 г. как инвестиционный центр при АНСССР и сегодня имеет более 1500 пользователей «Рго]ес1ЕхреП> в России и за рубежом.

Успех российского программного продукта объясняетсятем, что он полностью, в первую очередь методически, отвеча-ет международным стандартам.

Используемые в системе методы соответствуют Методи-ческим рекомендациям по оценке эффективности инвестици-онных проектов и отбору их для финансирования, утвержден-ным Госстроем России, Минэкономики России, МинфиномРоссии и Госкомпромом России 31 марта.1994 г., а расчет по-казателей эффективности инвестиций и финансовых резуль-татов осуществляется также в соответствии с требованиямиметодикиЮНИДО.


В настоящее время пакет распространяется в двух версиях:1) Рго]есС ЕхрегС Гог ^Утйо^з 4.1 (Визшезз р!ап §ш<1е) —

предназначен для планирования и анализа эффективностиинвестиций;

2) РгхуесЪ ЕхреЛ Ьг )Ушйото (612 р!аппег 4.2) — специ-альная версия для малого и среднего бизнеса.

В дополнение к этому пакету издана «Рабочая тетрадьпредпринимателя для разработки бизнес-плана». Благодаряэтой тетради любой предприниматель, даже не имеющий всейнеобходимой информации, может или самостоятельно, илипри помощи специалистов подготовить безнес-план, посколь-ку все таблицы одновременно являются входными даннымидля системы «Рго]ес1 ЕхреМ>.

Как и в других системах расчета, в данном пакете преду-смотрено объединение входных данных по смысловым блокам.Достаточно развернуто представлен налоговый блок.

В системе «Рго)ес1 Ехреги реализована новая концепция,объединяющая два типа систем: системы управления проек-тами и корпоративные системы.

Объединяющим модулем является модуль «Инвестици-онный план», в котором составляется сетевой график проектас описанием этапов работы, которые затем объединяются вактивы в соответствии с требованиями бухгалтерского учета.

Нумерация этапов и задание четких временных рамок даетвозможность автоматического отслеживания информации ипоследовательности этапов и использования результатов пре-дыдущих этапов для последующих.

Блок данных о сбыте продукции позволяет построитьиндивидуальную стратегию сбыта по каждому продукту. Здесьв отличие от других программ он представлен не только объе-мом продаж, запасами продукции на складе и ее ценами, но иданными о доле экспортных продаж, тенденциях измененияцены на продукцию, возможности продаж в кредит и с авансо-выми платежами (в версии «Визтезз р!ап зиМе»)* Кроме того,в программе достаточно подробно учитываются затраты напродвижение продукта на рынок (комиссионное вознаграж-дение, доля безвозвратных потерь при сбыте, премиальныеадминистративному персоналу).


Блок оценки производственных издержек позволяет за-дать наименования материалов и комплектующих, указать ихдоли в стоимости продукции, цену и тенденции ее измененияза год, определить стратегию формирования запасов материа-лов и комплектующих.

Блок данных о капитале предоставляет возможность за-дания внешних и внутренних источников финансирования.

«Ргсцей ЕхрегЬ» имеет средства, позволяющие провестидетальный анализ проекта с учетом влияния на него общеэко-номических факторов, характеризующих социально-экономи-ческую среду, тенденций инфляции, соотношения курсов ва-лют, динамики масштабов и структуры затрат на производство,включая сырье, материалы и комплектующие изделия, зара-ботную плату управляющих и производственного персонала,стоимость основных фондов, особенности порядка и временипрохождения платежей за реализованную продукцию, общийинвестиционный климат, условия привлечения капитала, воз-можные изменения в системе налогов. Учитываются такжефакторы, определяющие рыночную и производственную стра-тегию проекта и влияющие на эффективность использованиякапитала: экспортные возможности; условия оплаты поставоксырья, материалов и комплектующих, используемых в произ-водстве; требуемые объемы запасов готовой продукции наскладе в зависимости от колебания рыночного спроса; запасысырья, материалов и комплектующих изделий в зависимостиот постоянства и надежности поставок.

«РгсоесЪ ЕхреП» производит расчет финансовых показа-телей эффективности инвестиций, соответствующих между-народным стандартам. В версии «Визшезз р!ап зшйе» рассчи-тываются и показатели финансового состояния (рентабель-ность, ликвидность, платежеспособность).

Пакет обеспечивает представление результатов финансо-вого анализа в виде таблиц, диаграмм и графиков, которыемогут быть выведены на печать. Пользователь может произ-вести интегральную оценку проекта по многим критериям.Оценивая программную реализацию, отметим, что пакет вы-полнен с использованием современного многооконного интер-


фейса. Расширенная система подсказок, удобное представле-ние информации на экране, возможность общения с инфор-мацией и удобство вывода на печать позволяют утверждать,что пакет удовлетворяет требованиям, предъявляемым к про-граммным продуктам такого класса. Вместе с тем возможныулучшения в сервисном обслуживании потребителя и графи-ческой реализации финансовых переменных.

Основные функциональные возможности обеих версийпакета показаны в табл. 61, и в зависимости от своих потреб-ностей пользователь может сделать выбор (стоимость версий«В1г р!аппег» составляет примерно 10% стоимости «Визшеззр!ап $ии!е»). В отличие от пользователей других систем пользо-ватель «Ргр]'ес1; ЕхреП> получает в комплекте поставки однорабочее место, защищенное от копирования электронным клю-чом (на трех дискетах) и специальную версию программы«Рпу'есс ЕхреП> фага зеСир) для подготовки данных, котораяможет свободно копироваться, без ограничений передаватьсялюбым партнерам и клиентам пользователя и может быть ус-тановлена на любое количество рабочих мест. Специальнаяверсия программы полностью информационно совместима срабочей версией и отличается от последней тем, что на нейнельзя провести процедуру расчета. Однако данные проекта,введенные на системе «Рго]ес1 ЕхреП> (Оа(а 5е1ир), могут бытьсохранены в виде файла и перенесены на любой компьютер срабочей версией «Ргсуесг ЕхреЛ» для проведения расчетов.

Данная система позволяет автоматически провести анализчувствительности инвестиционного проекта посредством варь-ирования различных параметров (объем продаж, цена реализа-ции продукции (работ, услуг), прямые производственные зат-раты, постоянные затраты, ставка дисконтирования).

Результаты выводятся на печать и в М5 ХУт^оп! 6.0 ввиде таблиц и графиков, которые могут передаваться в МЗСгарЬ.

Для более качественной подготовки бизнес-плана проектав дополнение к основному пакету пользователь может приоб-рести разработанный фирмой «Про-Инвест Консалтинг» пакет,содержащий модули «Ргсдес! Ш$Ь» и «РгхуесС фие$Сюппа1ге».


Таблица 61

Основные функциональные возможности«Рго|ес1 Ехрег! Визшезз р!ап дшйе» и «Рго]ес1 Ехрег! Ъ\г р!аппег»

Функциональныевозможности

Длительно сть проекта

Номенклатура продукта(услуг) в одном проекте

Выбор валюты проектадля проведения расчетов

Налоговый блокналогового режима

Описание прогнозируе-мого уровня инфляции

Инвестиционный план

Прямые производствен-ные затраты на каждыйпродукт


Визтеззр!ап дшйе

До 30 лег

До 40 лег

Две валюты для операцийна внутреннем и внешнемрынке

В!г р!аппег

До 5 лет

До 5 лет

Одна валюта

Адаптивный модуль описания налогового режима

Корректировка всех исходныхданных в процессе расчетовв соответствии с прогнози-руемым уровнем инфляции

Сетевой график проектаСвязь с МЗ Рго]ес1 и Типе 1тв

До 10 000 издержек

Описание прогнозируемогоуровня инфляции по отдель-ным статьям (сбыт, издерж-ки, недвижимость, оплататруда, энергоносители)

Диаграммы Ганга и Рег1

До 5 издержек

Административные, производственные затратыи затраты на маркетинг

План затрат на оплату труда. Структура производственного и административногоперсонала.

Планирование маркетин-говой стратегии и сбытадля каждого продукта

Цена, стратегия продаж(в кредит, с предоплатой,система скидок); жизненныйцикл продукта; учет влияниясезонных колебаний спроса

Цена, объем продаж,жизненный цикл продукта,задержки платежей


Являясь самостоятельными программными продуктами,модули дополняют «РгсдесЬ ЕхреЛ &>г ^УшсЬто» до системы,обеспечивающей полную организационно-технологическуюподдержку инвестиционного процесса.

Результирующиетаблицы (Са$п-Но«)

Расчет показателейэффективности инвестиций

Расчет показателейфинансового состояния

Языки формированияотчетности

Отчет о прибылях и убытках, баланс, отчето движении денежных средств

Период окупаемости РВ, индекс прибыльности Р1,чистая приведенная величина дохода МРУ,внутренняя норма рентабельности 1ВН

Рентабельность, ликвидность, платежеспособность

Русский, английский, испанский, немецкий и т.д.

В модуле «РпуесС Шзк» предусмотрены средства, кото-рые позволяют экспертам в диалоговом режиме проанализи-ровать риск проекта, выделить факторы наибольшего риска ипрокомментировать причины их возникновения. При помо-щи специальных средств модуля создается необходимый пе-речень факторов риска, учитывающий специфические усло-вия реализации проекта.

«Римесс Ш$к» содержит три раздела, охватывающие всепериоды реализации проекта: подготовительный период, пе-риод производства, период сбыта. При проведении анализаэксперт определяет уровень риска по всем факторам опросно-го листа. Программа позволяет выводить результаты анализаи опросные листы на принтер или формировать файл для пе-чати в М5 )Ушто>г4.

<Рго]'ест; Одекиопшиге» позволяет произвести качествен-ную экспертизу инвестиционного проекта, рассчитать ин-тегральный показатель уровня по эффективности. Программапредлагает пользователю два экспертных листа, условно назван-ные «Государственное финансирование» и -«Инновационноефинансирование». Программа позволяет хранить в базах додесяти различных экспертных листов, в каждом из которыхсодержится до 100 критериев. Результаты экспертизы такжемогут выводиться на печать или передаваться в М5 )У1шхгогс1.

30,-1590


Фирма «Про-Инвест Консалтинг» развивает систему«Рго]ес1 ЕхрегС» в двух направлениях: для малого и среднегобизнеса, доступную любому предприятию, а также в виде спе-циальной версии индивидуальной поставки для крупных кор-пораций.

Главной задачей второго варианта системы, реализуемойна базе версии 5.0 «РгсдесЪ ЕхрегС» (система планирования иуправления проектами), являются моделирование и оценкадействий многопрофильного с широким ассортиментом вы-пускаемой продукции предприятия, действующего на несколь-ких рынках. При определенных условиях эта система можетиспользоваться и региональными органами власти для реше-ния многофункциональных задач социально-экономическогоразвития региона, города.

В части планирования инвестиций система позволяет:разрабатывать технико-экономическое обоснование проектовв соответствии с международными требованиями; учитыватьспецифические условия России и регионов (влияние такихмакроэкономических факторов, как уровень инфляции по раз-личным статьям поступлений и затрата проекте; особенностиструктуры федеральных и региональных налогов и т.д.); мак-симально гибко моделировать стратегию реализации различ-ных проектов независимо от их отраслевой принадлежности.

Большие возможности система планирования и управленияпроектами имеет в части организации контроля процесса реали-зации проектов. Система предусматривает: актуализацию фак-тических данных о процессе реализации проектов; контроль рас-согласований по результатам сравнения исходного плана и фак-тических данных с заданной периодичностью анализа ситуации.

На основании отчета, сформированного в результате вы-полнения процедур контроля, осуществляется управлениепроектами, важнейшим принципом которого является свое-временное принятие оперативного решения о корректировкебизнес-плана проекта или его прекращении в случае возник-новения непреодолимых проблем.

Система планирования и управления проектами преду-сматривает процедуры оптимизации процесса распределения


ограниченных средств бюджета на базе установленных при-оритетов и ранжирование проектов в целях определения наи-более актуальных из них.

Система «Ргеу'ей ЕхрегЬ» может использоваться и на ста-дии разработки проекта, и на стадии реализации и организа-ции последующей эксплуатации.

«РгоуесЬ ЕхреП> занимает промежуточное положение нарынке между программами, осуществляющими управлениепроектами («Лйсгозой; РпуесЬ», «Типе 1ше» и др.), и мощнымикомплексами по корпоративному планированию и управлению(5АР, ВААЫ и др.). Последние, как правило, устанавливают-ся на рабочих станциях и стоят десятки тысяч долларов. Не-которые из них (5АР) уже проникли на российский рынок идовольно активно на нем распространяются,

В последнее время в связи с высокими потребностямирынка и постоянным обновлением технического и програм-много компьютерного обеспечения появляются более совер-шенные версии существующих программных продуктов ипринципиально новые продукты.

30*

ПРИЛОЖЕНИЯ К РАЗДЕЛУ II

П Р И Л О Ж Е Н И Е 1.МЕТОДИКА РАЗРАБОТКИ ПОЛОЖЕНИЯ О ФИНАНСОВОЙСТРУКТУРЕ

Положение о финансовой структуре — документ, со-держащий описание центров финансовой ответственности иучета материнской организации, дочерних предприятий, а так-же финансовую и коммерческую информацию о подразделе-ниях и центрах финансового учета.

Положение о финансовой структуре используется:| для составления бюджетов — при консолидации и отне-

сении на центры финансовой ответственности и учета дохо-дов и затрат от деятельности;| для бизнес-планирования — определение в проектах зон

ответственности подразделений;| в бухгалтерском, управленческом и оперативном учете —

при задании центров учета.Общий порядок разработки положения о финансовой струк-

туре коммерческой группы предполагает следующие действия:1. Создание рабочей группы, назначение руководителя.2. Ознакомление с методикой и вопросником по обследо-

ванию финансовой структуры коммерческой группы.3. Ознакомление с примером заполнения вопросника.4. Ознакомление с примером положения о финансовой

структуре коммерческой группы.5. Проведение обследования финансовой структуры выб-

ранного предприятия и заполнение необходимых форм.6. Подготовка в соответствии с результатами обследова-

ния проекта положения о финансовой структуре коммерчес-кой группы и его согласование с заинтересованными должно-стными лицами и службами.

7. Утверждение положения о финансовой структуре ком-мерческой группы.

ПРИЛОЖЕНИЯ 469

8. Подготовка и утверждение приказа о порядке разработ-ки и изменении положения о финансовой структуре коммер-ческой группы.

П Р И Л О Ж Е Н И Е 2.МЕТОДИКА РАЗРАБОТКИ ПОЛОЖЕНИЯ О БЮДЖЕТЕДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

Бюджет движения денежных средств — финансовыйдокумент, представляющий в систематизированной форме назаданном интервале времени ожидаемые и фактические вели-чины поступления и выбытия денежных средств коммерческойгруппы (в том числе по расчетным счетам, кассе, по группе вцелом, а также в разрезе каждого выделенного центра финансо-вого учета).

Бюджетирование движения денежных средств — фи-нансовая, информационная, организационная технология, обес-печивающая ведение бюджета движения денежных средств ком-мерческой группы.

Бюджет движения денежных средств используется:| в бизнес-планированиии — для составления финансово-

го плана движения денежных средств в рамках бизнес-проекта;| в финансовом планировании — для составления финан-

сового плана движения денежных средств;| в бухгалтерском, управленческом и оперативном учете —

для составления отчета о движении денежных средств.Общий порядок разработки процедуры бюджетирования

движения денежных средств коммерческой группы предпола-гает следующие действия.

1. Создание рабочей группы, назначение руководителя.2. Ознакомление с примером положения о бюджете дви-

жения денежных средств коммерческой группы.3. Утверждение плана разработки и внедрения бюджета

движения денежных средств коммерческой группы.4. Подготовка регламента ведения бюджета движения де-

нежных средств коммерческой группы.


5. Подготовка и утверждение положения о бюджете дви-жения денежных средств коммерческой группы.

6. Подготовка и утверждение типовых форм бюджета дви-жения денежных средств коммерческой группы.

7. Опытная эксплуатация системы бюджетирования дви-жения денежных средств, доработка системы по результатамопытной эксплуатации.

8. Подготовка и утверждение приказа о порядке разработ-ки и изменения положения о бюджете движения денежныхсредств коммерческой группы.

Пример положения о бюджете движения денежных средствкоммерческой группы (общий регламент)

1. Назначение бюджета движения денежных средств.Система бюджетирования движения денежных средств и

бюджетный регламент составляются в следующих целях:| обеспечения платежеспособности коммерческой группы;| анализа взаимосвязи полученного финансового резуль-

тата (прибыли или убытка) и изменения величины денежныхсредств коммерческой группы;| проведения эффективной политики в области привле-

чения заемных средств;| эффективного размещения свободных денежных средств,

временно не участвующих в обороте;} контроля деятельности центров финансового учета.2. Структура информации для системы бюджетирования

движения денежных средств.Структуризация бюджета движения денежных средств осу-

ществляется в нескольких разрезах.А. По статьям бюджета, включая:| конкретизацию статей поступления денежных средств;| конкретизацию статей выбытия денежных средств.Б. По финансовой, структуре коммерческой группы:| бизнес-центрам;| венчур-центрам;) центрам затрат.


В. По календарному регламенту:| периодичность отражения данных в учете и составле-

ния отчетности;^ период финансового планирования (бюджетирования).Г. По другим выделенным ранее объектам, связанным с

решением текущих проблем коммерческой группы:3. Порядок составления бюджета движения денежных

средств.Бюджет движения денежных средств составляется на срок,

равный установленному настоящим положением бюджетномупериоду, и состоит из плановой и фактической (отчетной) час-ти. Плановые данные о движении денежных средств формиру-ются с использованием следующих документов:

^ договоров с контрагентами (с учетом условий расчетовпо договорам);| графиков поставок и отгрузок;| внутренних учетных документов центров финансового

учета.

2.1. Порядок составления бюджета на уровне центровфинансового учета

Бюджет движения денежных средств составляется в опре-деленной последовательности.

1. Разработка и утверждение финансовой службой формбюджета движения денежных средств по каждому центруфинансового учета и для коммерческой группы в целом(консолидированная форма), а также регламентов их под-готовки.

2. Подготовка плановой части бюджета центрами финан-сового учета.

3. Передача плановой части бюджета в финансовую службу.4. Консолидация переданных планов, их анализ, коррек-

тировка, утверждение.5. Подготовка отчетов об исполнении бюджета центрами

финансового учета.6. Передача отчетов об исполнении бюджета в финансо-

вую службу.


7. Консолидация переданных отчетов.8. Анализ деятельности всей коммерческой группы финан-

совой службой на основе консолидированной информации вследующих разрезах:| финансовый анализ выполнения бюджета в предыду-

щем периоде;| финансовый анализ показателей прогнозного бюджета;| оперативный финансовый анализ и контроль выполне-

ния бюджета путем сравнения плановых и фактических пока-зателей.

9. Корректировка плановой части бюджета на оставшийсябюджетный период по каждому центру финансового учета икоммерческой групце в целом.

2.2. Бюджетный регламентС учетом специфики деятельности коммерческой груп-

пы для ведения бюджета движения денежных средств уста-навливается бюджетный период продолжительностью 6 ме-сяцев (И квартала) с подекадной разбивкой. При этом пер-воначально разрабатывается бюджет движения денежныхсредств для центров финансового учета на ближайший квар-тал (три месяца) с разбивкой первого месяца по 10 дней (подекадам), второго и третьего — по месяцам, а на II квартал —в целом.

По итогам первого месяца I квартала корректируются пла-новые значения на третий месяц I квартала и на II квартал ипроводится подекадная разбивка плановых данных на второймесяц I квартала.

По итогам второго месяца I квартала корректируютсяоценки на II квартал и проводится подекадная разбивка пла-новых данных на третий месяц I квартала.

По итогам третьего месяца I квартала проводится по-месячная разбивка плановых данных на II квартал, разра-батывается предварительный план на III квартал и прово-дится подекадная разбивка плановых данных на первыймесяц II квартала.

ПРИЛОЖЕНИЯ • 473

Сроки представления корректировок прогнозов на сле-дующий месяц не позднее 20-го числа текущего месяца.

Подекадная разбивка определяется следующим образом:| первая декада — с 1-го по 10-е число;| вторая декада — с 11-го по 20-е число;| третья декада — с 21-го числа до окончания месяца.

2.3. Порядок внесения изменений в бюджетдвижения денежных средств

Внесение любых изменений в структуру бюджета и дета-лизацию его статей целесообразно проводить лишь после ап-робирования бюджетной системы.

2.4. Валюта финансового планированиядвижения денежных средств

Центры финансового учета должны планировать выбы-тие и поступление денежных средств (в зависимости от валю-ты платежа) по конкретному счету (договору).

В целях улучшения сопоставимости результатов и умень-шения влияния инфляционных трендов в качестве единойрасчетной единицы применяется доллар США.

2.5. Форма бюджета движения денежных средствФорму представления сведений о движении денежных

средств центрами финансового учета определяет финансоваяслужба.

В зависимости от места возникновения и использованияденежных средств бюджет движения денежных средств струк-турно подразделяется на три части.

1. Приток денежных средств по текущей деятельности (отреализации товаров, выполнения работ, оказания услуг) и от-ток денежных средств, связанный с текущими расходами,включая выплаты поставщикам товаров и услуг, заработнойплаты, расчеты с бюджетом, проценты за пользование заем-ными средствами и т.д.


2. Средства от инвестиционной деятельности — приоб-ретение долгосрочных активов (таких, как имущество и обо-рудование), вложения в ценные бумаги, не являющиеся эк-вивалентами наличных средств, и т.д. Сюда же включаютсяобратные операции, например, деинвестиции, и реализациядолгосрочных активов.

3. Средства от финансовой деятельности — получение зай-мов, а также выпуск обыкновенных и привилегированных ак-ций. Погашение ссуд, как и выплаты дивидендов акционерами использование денежных средств для выкупа акций, отно-сятся к финансовой деятельности.

Ответственные за бюджетирование вправе обращаться вфинансовую службу с аргументированными предложениямиоб изменении действующей формы бюджета движения денеж-ных средств и дополнениях к ней.

2.6. Бюджетный контрольФинансовая служба коммерческой группы осуществляет

бюджетный контроль движения денежных средств по следу-ющим основным направлениям:| правильность заполнения бюджетных форм;| соответствие сумм расходов утвержденным плановым

лимитам;| выполнение бюджетного регламента.

2.7. Правильность заполнения бюджетных формОтветственные за бюджетирование представляют в фи-

нансовую службу коммерческой, группы установленные фор-мы бюджета движения денежных средств.

Финансовая служба коммерческой группы вправе требо-вать наряду с представлением установленной формы бюдже-та движения денежных средств:| аналитические материалы по ее составлению;) расшифровку отдельных сумм;| другие материалы, имеющие отношение к бюджетиро-

ванию движения денежных средств.


2.8. Соответствие сумм расходовутвержденным плановым лимитам

Финансовая служба коммерческой группы подтвержда-ет право осуществления расходов только в пределах утверж-денных плановых лимитов.

В случае невыполнения доходной части бюджета движе-ния денежных средств финансовая служба коммерческой груп-пы вправе сократить расходную часть. Решение по данномувопросу принимает в рабочем порядке финансовый директор.

Решения о сверхплановых расходах принимает финансо-вый директор в каждом конкретном случае исходя из целесо-образности данных расходов и наличия свободных денежныхсредств.

2.9. Ответственность центров финансового учетаФинансовая служба осуществляет контроль за качеством

финансового учета и планирования движения денежныхсредств по центрам финансового учета и за выполнением бюд-жетного регламента.

При неудовлетворительном ведении работы по бюджетудвижения денежных средств финансовая служба вправе при-менять санкции и принимать необходимые меры по улучше-нию работы.

2.10. Порядок утверждения бюджетадвижения денежных средств

Утверждению подлежит бюджет движения денежныхсредств с уточненной подекадной (понедельной) разбивкой напредстоящий календарный месяц, представляемый в предпос-ледний рабочий день месяца.

ЛИТЕРАТУРА

1. Буров ВМ., Галь ВМ. и др. Бизнес-план инновационно-го проекта. Методика составления: Методическое пособие. —М.:ЦИПККАП, 1997.

2. Стоянова Е.С., Быкова ЕМ. и др. Практикум по финан-совому менеджменту; Учебно-деловые ситуации, задачи и ре-шения/Под ред. Е.С. Стояновой. — 2-е изд., перераб. и доп. —М.: Перспектива, 1997.

3. Шеремет АД., СайфулинР.С. Финансы предприятий. —М., 1997.

4. Рындин А.Г., Шамаев ГА. Организация финансовогоменеджмента на предприятии. — М.: Русская деловая литера-тура, 1997.

5. Валдайцев С Д. Оценка бизнеса и инновации. — М,: Ин-формационно-издательский дом «Филинъ», 1997.

6. Скрипкин КХ. Финансовая информатика: Учебное по-собие.— М.: ТЕЙС, 1997.

7. Норкотт Д. Принятие инвестиционных решений/Пер, сангл; Под ред. А.Н. Шохина. — М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

8. Ньюстром Дж, У., Сканнел Эдвард Е. Деловые игры исовременный бизнес/Пер, с англ. — М.: БИНОМ, 1997.

9. Бизнес-план инвестиционного проекта: Практическоепособие/Под ред. И.А. Иванниковой. — М.: Экспертное бюро,1997.

10. Ковалев В.В. Сборник задач по финансовому анализу:Учебное пособие. — М.: Финансы и статистика, 1997.

11. Финансовая отчетность акционерного общества. Оцен-ка финансового положения//АО -«Центр деловой информа-ции» еженедельника «Экономика и жизнь».— 1997. (Серия«Практикум акционирования», № 4.)

12. Балабанов И. Т. Сборник задач по финансовому менед-жменту: Учебное пособие. — М.: Финансы и статистика, 1994.

13. Ковелло Джозеф А., Хейзелгрен Бриан Дж. Бизнес-планы:Полное справочное руководство/Пер, с англ. — М.: БИНОМ,1997.

ЛИТЕРАТУРА 477

14. Попов В. М., КураковЛЛ., Медведев Г. В., Ляпунов С. И.,Паршашн Д.Ю. Бизнес-план инвестиционного проекта: Оте-чественный и зарубежный опыт. Современная практика и до-кументация: Учебное пособие/Под ред. В; М. Попова.— 4-еизд., перераб. и доп.— М.: Финансы и статистика, 1997.

15. Попов ВМ, КураковЛЛ., ПаршагинДЮ., Самофалов ВМ.Сборник бизнес-планов: Современная практика и документа-ция. Отечественный и зарубежный опыт.— Вып. 1/Под ред.В.М. Попова. — М.: Финансы и статистика, 1997.

16. Попов ВМ., Кураков ЛЛ., Ляпунов СМ., Медведев ГЛ.,Самофалов ВМ. Сборник бизнес-планов: Учебно-практическоепособие. — 2-е изд., перараб. и доп/Под ред. В.М. Попова. —М.: Финансы и статистика, 1998.

17. Семь НОТ менеджмента: Настольная книга руково-дителя.— 2-е изд./Под ред. В. Красновой и А. Привалова//ЗАО«Журнал эксперт». 1997.

18. Финансовый менеджмент.— САКАКА Согрогайоп —1Т5АЮ - РЦП.-М., 1997.

Учебное издание

Попов Вадим Михайлович, Ляпунов Станислав Иосифович,

Муртузалиева Светлана Юрьевна, Безлепкин Илья Васильевич,

Касаткин Андрей Арнольдович

ФИНАНСОВЫЙ БИЗНЕС-ПЛАН

Редактор О. Б. СтепаичепкоХудожественный редактор Ю.И. Артюхов

Технический редактор И. В. БелюсепкоКорректоры Г. В, Хлопцева. Н.П. Сперанская

Обложка художника Н. В. Носова

ИБ № 3758

Подписано в печать 04.04.2002. Формат 60x88/16Гарнитура "Ре1ег5Ьигц С". Печать офсетная

УСЛ.П.Л. 29,4. Уч.-издл. 26,7Тираж 5000 экз. Заказ 1590. "С"П7

Издательство "Финансы и статистика"101000, Москва, ул. Покровка, 7

Телефон (095) 925-35-02, факс (095) 925-09-57Е-та11: та||@Гтз1а1.ги

ГУП «Великолукская городская типография»Комитета по средствам массовой информации Псковской области

182100, Великие Луки, ул. Полиграфистов, 78/12Тел./факс; (81 1-53) 3-62-95 Е-таЛ: УТ1@МЛкТ.1Ш

Вниманию читателей!

В издательстве

«ФИНАНСЫ И СТАТИСТИКА»

ВЫШЕЛ ПЕРВЫЙ РОССИЙСКИЙ УЧЕБНИК

КОЛЛЕКТИВА АВТОРОВ

под редакцией В.М. Попова и С. И. Ляпунова

БИЗНЕС-ПЛАНИРОВАНИЕ

В книге рассматриваются плановый характер деятельностипредприятия; разработка и реализация бизнес-проекта; вопросыпрофессиональной поддержки и сопровождения бизнеса;консалтинга и мониторинга бизнес-плана; антикризисногопланирования и управления компанией; механизм банкротства.Учебник имеет большое количество приложений, конкретныхпримеров, тестов.

Книга предназначена для студентов высших учебныхзаведений и школ бизнеса, изучающих дисциплины: «Бизнес-планирование», «Инвестиционное проектирование»,«Управление проектами», «Инновационная деятельность»,«Внешнеэкономическая деятельность», она также будет полезнаменеджерам предприятий, экспертам и консультантам по бизнес-план ироэанию.

Познакомившись с содержанием учебника по бизнес-планированию, у Вас появится реальная возможность пополнитьряды цивилизованных предпринимателей России.

Книгу вы можете приобрести в киоске издательстваили заказать по почте по адресу:101000, Москва, ул. Покровка, 7

(метро «Китай-город», выход на ул. Маросейка)Тел.: (095) 925-35-02, 923-80-42

Факс (095) 925-09-57Е-таН:

ОАО «Завод электроники и механики» (ОАО«ЗЭиМ») - компания, действующая в областипроизводства средств автоматизации и системуправления технологическими процессами дляразличных отраслей промышленности.

Основные бизнес-направления

• Электрические исполнительные механизмы и приводы.• Ультразвуковая расходометрия.• Приборы контроля и регулирования техпроцессов.• Микропроцессорные контроллеры.• Оборудование энергосбережения.• Инжиниринг.• Автомобильная электроника.

• Мы стремимся к комплексному и инжиниринговомурешению проблем бизнеса у нашего клиента черезпроизводство и поставку средств автоматизации контроляи управления бытовых и промышленных систем высокогокачества.

Сегодня мы можем представить клиенту множество вариантовоптимального решения его задач - от поставки единичного изделиядо проектирования и поставки комплексов «под ключ» дляразличных отраслей промышленности, агропромышленногокомплекса и жилищно-коммунального хозяйства.

На ОАО «ЗЭиМ» внедрена и действует Система качества,разработанная в соответствии с требованиями международногостандарта ИСО 9001. Система качества сертифицирована ТЮФ-СЕРТ (Германия).

Генеральный директор ОАО «ЗЭиМ» Станислав Иосифович Ляпунов -один из авторов данной книги.

ОАО «Завод электроники и механики»Россия, Чувашская Республика428020, г. Чебоксары, пр. И. Яковлева,!Телефоны: (8352) 21-93-48,21-93-85Факс: (8352) 20-15-49, 20-31-07Е-таи:аа'т@2е!гп.ги пПр:/Ллллгш. ге1т.ги

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ АКАДЕМИЯ им....

Documents