企业分析之“佛吉亚” - lean-in.cn
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2021.4.6
企业分析之“佛吉亚”
目录
研究结论01
主营业务分析02
技术能力分析03
成功要素分析04
05 趋势分析
研究结论：佛吉亚连续并购达到转型目标，业务增长需要靠内部优化
1. 佛吉亚是全球第八大汽车零部件企业，是PSA的持股子公司（39.34％的股份，56.02％的表决权），受到整车厂
的控制和影响较强，优势是能有原有订单保持，劣势是难有高议价能力且需要通过不断扩张来维持整体的增长。
2. 佛吉亚现有四大业务板块，座椅系统、绿动智行系统、内饰系统属于传统现金牛业务，歌乐汽车电子属于未来
明星业务。其中绿动智行系统正在向瘦狗和问号业务转化。
3. 自2017年起佛吉亚新任董事会主席上任后，其战略重点关注Sustainable Mobility 和 Smart Life on Board，
使其在2017-2020年不断推进收购兼并。
4. 2020年业绩达成146亿欧元，营业利润7.2%；2022年目标要达到185亿欧元，2025年达到245亿元，营业利润达到
8%；公布远景目标2021至2025年复合增长11%。
5. 佛吉亚业务依赖大众、福特、雷诺-日产-三菱、PSA-FCA，客户的缓慢转型将影响佛吉亚的快速转型，PSA-FCA
合并事件将使公司在需要快速发展期牵扯过多精力。
6. 佛吉亚不断收购兼并后将通过大量内部整合削减成本挤出利润，各区域各业务板块间协同作用需要显著提高，
先做大还要做深。
7. 在国内与众多整车厂、零部件供应商联合是正确选择，但由于动作晚于竞争对手未来仍有较大发展困难。
2020年受疫情与经济环境影响，汽车市场整体剧烈下滑17.2%，中国市场降幅最小6.9%
佛吉亚由排放系统和座椅系统两大欧洲领导者合并成立，金融危机后开启全球收购奠定了全球化影响力
排气系统
排气系统
内饰业务
排气系统
排气系统
排气系统
座椅业务
内饰业务
外饰业务
2017年开始公司战略转型，强化原有核心业务，剥离外饰件业务，拓展汽车电子领域
歌乐电子
歌乐电子
歌乐电子
歌乐电子
歌乐电子
内饰业务
内饰业务
排气系统
排气系统
内饰业务
外饰业务
四大业务板块中座椅体量最大，歌乐电子增长最快
整车座椅Top312%
仪表板门板Top
中控台Top3
内饰Top314%
自动泊车Top1
30%
环视系统Top1
15%
排气系统Top125%
2014-2016年CAGR达到5%，2017-2020为负值，2021-2025公司远景目标为11%
18,710.00
14,653.80
18,500.00
24,500.00 14.00%
11.50%12.20%
13.50%
11.50%
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
14.00%
16.00%
-
5,000.00
10,000.00
15,000.00
20,000.00
25,000.00
30,000.00
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
2016-2020 佛吉亚营收与未计利息、税项、折旧及摊销前的利润比例
Sales （ €m） EBITDA（%）
佛吉亚客户群日益分散，对大众依存度上升，并且更加重视中国自主品牌
2017 2020
-排名前5位的客户销售额占比：2020年(12月止)为64.0%，2019年(12月止)为66.7%，2018年(12月止)为67.8%。
4年内三大传统业务冲高回落，歌乐电子相对保持
2017
2020
新冠疫情严重削弱盈利水平，亚洲地区是主要利润来源，2020年中国的销售额为€2,562.7 million基本与2019年持平
The operating income in 2020 compared to 2019 decreased by €877.1 million heavily impacted by Covid-19 crisis:
The operating income in 2018 compared to 2017 increased by €116.3 million:
绿动智行毛利率最高达，歌乐电子投入巨大收效甚微
长期的资本运作以及新冠疫情的冲击导致公司现金流枯竭
汽车座椅事业部：5年内销售订单快速获取业绩翻番
• 汽车座椅事业部将在2020年到2025年展现强劲的市场表现，跑赢大盘600个基准点，主要驱动力为技术创新和为
提高乘员体验感、模块化和可持续性而增加的单车配套价值。
• 佛吉亚的“Seat for the Planet” （保护地球座椅项目）将使得二氧化碳排放在2030年减少30%并减重15%。
• 2020年到2025年，汽车座椅事业部在中国和北美市场的销售额将翻一番，同时业绩表现超过当地市场1000个基准
点以上。得益于卓越运营和最佳产品组合， 2025年营业利润率将至少达到7.5%。
-一体式座椅 (Complete seats)
-座椅骨架 (Frames)
-座椅结构件 (Seating mechanisms and mechatronics)
-滑轨 (Runners)
-泡沫填充物 (Foam padding)
-椅套 (Trim covers)
-座椅饰件 (Seating accessories)
-电动/气动式座椅调节系统 (Electronic and pneumatic systems)
-座椅电子产品 (On-board seating electronics)
-按摩系统 (Massage systems)
-调角器 (Recliners)
-座椅轨道 (Seating tracks)
-旋转座椅 (Rotating seats)
-座椅一体化生理学传感器 (Seat-integrated physiological sensors)
-智能座椅执行器 (Smart seating actuators)
-带安全气囊和安全带等的集成安全功能的多功能结构座椅(Advanced Versatile Structure seat with integrated safety features including airbags and seatbelts)
绿动智行事业部: 外部排放法规加严将使业务持续增长
• 动力总成电气化进程加速，佛吉亚预计到2030年，将有30%的汽车完全由电力驱动（动力电池和燃料电池）。绿动
智行事业部将巩固其在超低排放乘用车市场的行业领导地位，单车配套价值将持续增长，特别是在快速发展的混
合动力汽车市场。
• 在商用车和工业市场，受到行业新法规的驱动，2030年佛吉亚在这两大细分市场的单车配套价值将显著增长、市
场份额提升、销售额翻倍。在超低排放市场的现金流增长将为佛吉亚氢能源技术的加速发展提供动力。
• 2030年，氢能源出行整体市场价值将达到170亿欧元，共计250万辆氢能源汽车。佛吉亚凭借其独特市场定位，将
成为行业领军者，包括储氢系统和燃料电池电堆系统（后者主要通过与米其林组建的合资公司Symbio）两大领域。
• 2021年，绿动智行事业部目标达成5亿欧元的新获取订单，2022年起销售额开始加速增长，到2025年销售额达到5
亿欧元，2030年销售额超过35亿欧元。-排气系统 (Complete exhaust systems)
-歧管 (Manifolds)
-排气尾管 (Tail pipes)
-催化转化器 (Catalytic converters)
-尿素SCR (Urea SCRs)
-氮氧化物捕捉器 (NOx traps)
-柴油颗粒滤清器 (Diesel particulate filters)
-废热回收系统 (Exhaust heat recovery systems)
-废热回收歧管 (Exhaust heat recovery manifolds)
-氨储存与供应系统 (Ammonia storage and delivery systems)
-消声器 (Mufflers)
-自适应阀门 (Adaptive valves)
-电池顶盖 (Battery top covers)
-全电池外壳解决方案 (Full battery housing solutions)
-加热式计量器 (Heated dosers)
-ASDS脱硝系统 (ASDS de-NOx systems)
-汽油发动机低压废气再循环系统 (Low-pressure exhaust gas recirculation systems for
gasoline system)
-小型废热回收系统 (Compact exhaust heat recovery systems)
-电加热催化剂 (Electrically heated catalysts)
-储氢系统 (Hydrogen storage systems)
-氢堆系统 (Hydrogen stack systems)
汽车内饰事业部：整合SAS内饰可以加强驾驶舱配套单价
• 汽车内饰事业部在2020年加速转型，整合SAS内饰模块，专注发力佛吉亚处于市场领导地位的核心产品线。
• 汽车内饰事业部还在加速开发生物材料和可回收材料，这些新材料将在减重、减少能源消耗和二氧化碳排放方面发挥重要作用。该事业部将在快速发展、高价值的豪华车和新能源车细分市场，以及北美区域市场加速发展。
• 2020年到2025年，汽车内饰事业部业绩表现将超市场400个基准点以上。卓越运营和流程管理将进一步提升其竞争力，2025年营业利润率至少达到7.5%。
-驾驶舱 (Cockpits)-仪表板 (Instrument panels)-横梁 (Cross-car beams)-中控台 (Center consoles)-饰件与零部件 (Decorative trim and components)-门板 (Door panels)-车门模块 (Door modules)-行李架 (Package trays)-后备厢饰件 (Trunk trims)-隔音产品 (Acoustic insulation)-手套箱 (Glove boxes)-智能控制HMI系统 (Smart Control Unit HMI systems)-语音控制系统 (Voice control systems)-集成辐射板 (Integrated radiant panels)-根据驾驶模式操作的变形仪表板(Morphing Instrument Panel which shifts based on vehicle driving mode)
歌乐汽车电子事业部：智能座舱业务需要更快提振
• 歌乐汽车电子事业部的整合已经完成，2020年共节省超过8,000万欧元，新获取订单额达到25亿欧元，超过此前21亿欧元的既定目标。
• 该事业部已成为佛吉亚部署“智享未来座舱”战略的重要力量，共有三大核心产品线：座舱电子、显示技术和高级驾驶辅助系统。每条产品线均定位完善，拥有核心产品，并在关键的高增长和高盈利细分领域快速增长。
• 2025年，歌乐汽车电子事业部的销售额将达到25亿欧元，拥有均衡的产品线组合和高度多元化的客户群体。2025年该事业部的盈利水平将至少达到7.5%，接近集团平均值。
-扬声器 (Speakers)-有源噪声控制系统 (Active noise control systems)-用于室内声音的无扬声器解决方案的激励器 (Exciters for automotive interior sound surfaces to create a speakerless solution)-数字声音调音系统 (Digital sound tuning systems)-带有扬声器和麦克风的声音智能头枕 (Sound and smart headrests with integrated speakers and microphones)-近红外摄像头 (Near infrared cameras)-温度摄像头 (Thermal cameras)-雷达传感器 (Radar sensors)-生物传感器 (Biometric sensors)-传感器数据融合系统 (Sensor data fusion systems)-人工智能技术 (Artificial intelligence technologies)-使用片上系统的座舱域控制器(Cockpit domain controllers utilizing system-on-a-chip architecture)-车载信息娱乐系统 (In-vehicle infotainment systems)-后排座椅信息娱乐系统 (Rear seat infotainment systems)-多视图图形界面Quadview(Quadview multi-view graphical interface)-虚拟助手的信息娱乐系统 (Infotainment systems compatible with virtual personal assistants)-HMI系统 (HMI systems)
-通用远程调谐器 (Universal remote tuners)-基于安卓的应用程序库 (Android-based app library)-后视和环视系统 (Rear and surround view systems)-E-mirror-摄像头和激光雷达清洁系统 (Camera and lidar cleaning systems)-自动泊车辅助系统 (Automated parking assist systems)-自动提货解决方案 (Autonomous pickup solutions)-长达1.5m的显示器 (Large display systems up to 1.5 meters in length)-适用平面和曲面的灵活显示器 (Flexible display appearances including flat and curved structures)-配色显示技术 (Color matching display technologies)-先进的背光显示技术 (Advanced backlighting display technologies)-触敏显示器 (Touch-sensitive displays)-力感显示器 (Force sensing displays)-带有主动/被动触觉反馈技术的显示器 (Displays with active and passive haptic feedback technologies)-显示器的软件平台 (Software platform for displays to optimize user experience based on perception and physiology)-光学粘接技术 (Optical bonding technologies)
2017年以后更多本地化以绑定整车厂以及降低供货成本
• 1997年与东风50:50合资成立东风佛吉亚。
• 2013年与长安50:50盒子成立南方佛吉亚。
• 2017年佛吉亚出资14.5亿元人名币控股江西好帮手，进入汽车导航、车机领域；
• 2018年与一汽集团签署全面战略合作。
• 2018年与上汽通用五菱成立50：50合资公司佛吉亚(柳州)排气控制技术有限公司，佛吉亚投资金额€20.9 million。目标在2023年达到年营收6亿元人民币。
• 2018年与比亚迪车成立70:30合资公司深圳佛吉亚，佛吉亚投资金额€106.1 million。目标2022年座椅产量达到70万套以上，有望实现超过20亿元人民币的销售额。
• 2020年与地平线、全志科技战略合作智能座舱和自动驾驶；
• 2020年通过购买韩国大世现有50%股权成为北京北汽佛吉亚汽车系统有限公司的外方股东。
• 2020年与长春旭阳工业成立新合资公司制造车载显示产品，早在2010年两者已成立三家合资公司，包括座椅、内饰和地毯。
佛吉亚在中国已建立58家工厂与5家研发中心
在智能座舱已经布局整体系统解决方案
Clarion整个座舱信息系统
+ADAS
收 购
Parrot车载信息与车联网
Coagent好帮手车机导航
SAS车载显示+传感器+汽车电子+热管理
合作开发
JDI智能显示屏
Mircrosoft云计算、AI、
边缘计算
Accenture/亚马逊Alexa服务生态
Mahle热管理系统
Hella车内灯饰
GuardKnox车联网
Aptoide应用商店平台
Devialet音响与声学
地平线视觉芯片
IRYStecSoftware
显示交互系统
佛吉亚的成功战略转型在于2017年关键节点做了双轨计划
总结关键成功要素：
1. 有自己的核心专利产品，如排气系统和座椅系统，在专属领域内有强大产品研发和迭代能力；
2. 在产品线的深度和广度进行不断的纵深开发，如歌乐电子在智能座舱的全系列零部件覆盖，排气系统从传统燃油向氢燃料跨越；
3. 与所属国整车厂之间具备完善的供应链合作与协同发展关系，不断贴合本地客户的成本下降需求。
未来展望：
1. 未来增长点集中在排放法规更加严格，以及智能座舱市场快速增长；
2. PSA与FCA合并将对公司有深远影响，有更大自由度加速佛吉亚的发展；
由于多年连续并购导致内部整合不足，战线太长且押宝智能座舱
总结潜在危机：
1. 佛吉亚已收购企业之间缺乏严密的协同关系，在竞争对手快速研发迭代的情况下很难跟得上客户需求改变的速度；
2. 前期收购太多且连续发行债券融资，再遇上新冠疫情冲击导致公司现金流紧张；
3. 座椅、排气、内饰皆属于传统业务，尽管智能化在提高但都利润较低，特别是公司顶梁柱的排气系统在新能源发展下将会被削弱；
4. 内部管理上仍因循外资企业的传统管理模式，缺乏敏捷性，人才流失严重，需要在组织上进行变革；
借鉴意义讨论：华域汽车正在进行整合
优势：
1. 同样在整车厂庇护下成长为全球top零部件企业，被上汽集团持股，为旗下品牌供货；
2. 拥有完整的从外饰、内饰、汽车电子、座椅等完全一样的业务模块；
3. 拥有本地化的经营能力，以及通过小糸、延锋安道拓等全球资源布局。
潜在危机：
1. 缺乏完全自有的技术能力，都是通过收购兼并，需要大量整合；
2. 并购外资企业后，技术创新能力不足。
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