경제: 경기, 둔화추세로 전환될 조짐이

부분적으로 나타남

외환: 원화 절하 압력 점차 완화 전망

금리: 소폭 반등 후 횡보 예상

월간

KB금융시장정보

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채 권 시 장

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▶ 1월 기준금리는 추가 금리인하에 따른 경기부양 효과보다 가

계부채 증가와 기업 구조조정 지연 등 저금리의 부작용이 더

우려되는 현 경제상황을 반영해 동결 예상

▶ 국고채 금리는 12월 하락에 따른 가격부담, 한은의 경기회복

전망 유지 가능성 등으로 소폭 반등할 가능성이 있으나, 중국

경기둔화와 국내 경기회복에 대한 불확신 등으로 횡보 예상

■ 12월 금리 동향

○ 국내외 경기둔화 우려와 외국인 국채선물 순매수로 금리 하락

▶ 미국이 7년만에 제로금리 정책에서 벗어나 정책금리를 25bp 인상했으

나, 국내외 경기불확실성 지속, 30달러 대의 저유가 지속, 무디스의 국

가신용등급 상향조정, 외국인의 국채선물 순매수 등으로 하락

* 이란의 원유 재수출에 따른 공급부담으로 국제유가가 30 달러 중후반 수준으로 하

락하면서 글로벌 디플레이션 우려가 부각

* 무디스는 한국의 국가신용등급을 Aa3(AA-, 긍정적)에서 Aa2(AA, 안정적)로 한

단계 상향조정하면서 외국인의 원화채권 자금이탈 우려가 완화

* 12월 국고채 3·5년물 금리는 각각 1.66%~1.79%, 1.81%~2.01% 범위 형성

▶ 외국인은 국채선물을 9.7 만계약 순매수했으나, 원화채권 잔고(장외기

준)는 국채(12-6호 1.9조원) 만기도래로 1.2조원 감소

○ 장단기금리차 축소. 신용스프레드는 확대

▶ 잠재성장률 하락과 경기둔화 우려가 부각되면서 장기금리가 상대적으

로 큰 폭으로 낮아지면서 국채 10년-3년 금리 스프레드(기간평균)가

11월 50bp에서 12월말 46bp로 축소

▶ 신용스프레드(AA-, 3년, 기간평균)는 기업 구조조정과 관련된 불확실

성이 확대됨에 따라 11월 48bp에서 12월 55bp로 확대

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

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CD

91일

통안

1년

통안

2년

국고

3년

국고

5년

국고

10년

등락폭(좌) 11월말(우)

12월말(우)

(bp) (%)

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'11 '12 '13 '14 '15

신용스프레드(AA-,3년)

국고 10년-3년 스프레드

(bp)

■ 미국 금리인상 이후 신흥국 위험에 대한 경계 지속

○ 미국 금리인상 이후, 일부 신흥국 금리인상 및 달러페그제 포기 움직임

▶ 미국 금리인상과 달러화 강세가 예상됨에 따라 자금조달과 환율제도

측면에서 미국(해외) 의존도가 높은 일부 신흥국의 정책대응 가능성

* 미국이 금리정상화에 나서면서 카자흐스탄, 아제르바이잔, 남수단 등이 달러페그제를 포기했

으며, OPEC 등 원자재 수출국들이 달러페그제를 포기할 가능성

* 브라질, 콜롬비아, 남아공 등은 2013년 테이퍼 텐트럼 발생 시부터 기준금리를 인상하고 있

으며, 멕시코와 칠레는 2015년말부터 금리인상을 시작

▶ 경제 기초여건과 대외의존도가 높은 취약한 신흥국을 중심으로 리스크

가 부각될 것으로 예상되며, 신흥국 리스크는 점진적으로 확대 예상

○ 한국경제는 선진시장으로 분류되나, 부족한 원화 국제화 수준과 외환위기

경험 등으로 신흥국 위험에 대한 경계감 지속

▶ 한국경제는 OECD, IMF 등이 제시한 선진국 기준 8개를 모두 충족시키는

22개 국가 중 하나이며, 2013년 테이퍼 텐트럼 당시와 최근 미국의 금리

인상 시에도 외국인 자금흐름과 금융시장 모두가 비교적 안정

▶ 미국 금리인상은 신흥국 통화약세와 외국인 자금유출 등에 따른 국제금

융시장 불안 확대 시 한국의 기준금리 인상 요인으로 작용

* 다만, 장기적으로는 달러유동성 축소와 금리상승에 따른 수요 둔화 등으로 실물경기가 둔화

되면서 금리인상을 제한하는 요인으로 작용

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

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3

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'11 '12 '13 '14 '15

(%)

브라질

남아공

콜롬비아

칠레멕시코

미국

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-10

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5

10

터키

싱가포르

태국

인도네시아

브라질

대만

홍콩

인도

필리핀

말레이시아

호주

한국

멕시코

남아공

베트남

중국

(%)

■ 국내 경기회복에 대한 불안 심리

○ 한은의 경제전망치 하향조정 가능성이 있으나, 그 폭은 크지 않을 전망

▶ 제조업 경기부진(가동률 하락, 투자 감소 등), 30 달러대로 유가 하락

등을 고려할 때, 한국은행이 올해 GDP 성장률 전망치를 낮출 가능성

* 1월 14일 금통위 이후 2016년 경제전망 수정치를 발표(2015.10월 3.2% 전망)

▶ 그러나 2011년 이후 추세적인 경제성장을 가정(전기비 평균0.7%)하

면, 2016년 연간 GDP 성장률은 3% 수준은 달성 가능할 것으로 예상

돼 한국은행의 GDP 성장률 전망치 하향 조정폭은 크지 않을 가능성

○ 경기회복에 대한 확신 전까지 기준금리 인하 기대 지속

▶ 올 한해 동안 기업구조조정, 가계부채 문제, 중국 경기둔화와 신흥국 위험

등 대내외 불확실성이 지속됨에 따라 경제성장에 대한 불안감이 지속

▶ 또한 2015년 하반기 시행된 경기부양책 종료, 적정 인플레이션 유지에 대

한 한은의 책임성 강화 등을 고려할 때, 단기적으로 금리인하 기대가 지속

* 한국은행은 2016~18 년 물가안정목표를 2% 단일목표로 낮췄으나, 6 개월 이상 ± 0.5%p

이탈 시, 이탈 배경 및 물가 전망에 대한 한은의 설명 의무를 도입

▶ 장기적으로는 향후 1~2 년간 2% 내외의 인플레이션이 예상되는 시점

에 기준금리가 인상될 전망

* 한국은행의 2016년 소비자물가 상승률 전망치는 1.5%

자료: 통계청 자료: Bloomberg

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'01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

제조업평균가동률(좌)

제조업 생산능력 증가율(우)

(%) (%,yoy)

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'01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17

기대인플레이션소비자물가 상승률

(%,yoy)

목표범위

2%

단일목표

'01~'03년

2~4%

'04~'09년

2.5~3.5%

'10~'12년

2~4%

'13~'15년

2.5~3.5%

■ 1월 금리 전망: 소폭 반등 후 횡보

○ 1월 금통위는 기준금리를 동결할 전망

▶ 2016 년 3% 초반의 GDP 성장과 1.5%의 소비자물가 상승이 예상되

는 상황에서 추가 금리인하에 따른 경기부양 효과보다 가계부채 증가

와 기업 구조조정 지연 등 저금리의 부작용이 더 우려되는 상황

▶ 한국은행이 2016년 GDP 성장률 전망치를 하향 조정할 가능성이 있으

나, 경기회복 전망을 유지하면서 금통위가 기준금리를 동결할 전망

○ 국고채 금리는 소폭 반등 후 재료 부재로 횡보할 전망

▶ 국고채 금리는 12 월 하락에 따른 가격부담, 한은의 경기회복 전망 유

지 가능성 등으로 소폭 반등할 가능성이 있음

▶ 그러나 중국의 경기둔화 우려가 지속되고 미국 금리인상에 따른 신흥

국 불안에 대한 경계감이 존재하는 등 안전자산 선호심리가 지속 예상

▶ 또한 국내 경기회복에 대한 불안심리가 이어지고 있으며, 한 차례 추가

금리인하에 대한 기대도 상존하고 있어 국고채 금리는 횡보할 전망

* 1월 국고채 3·5년물 금리는 각각 1.60%~1.80%, 1.70%~1.90% 범위 예상

KB금융지주 경영연구소 이승훈(seunghun.lee@kbfg.com)

자료 Bloomberg 자료: Bloomberg

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'12 '13 '14 '15 '16E

실질GDP 성장률민간소비 증가율총고정투자 증가율수출 증가율

(%)

1.50

1.70

1.90

2.10

2.30

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'14.12 '15.3 '15.6 '15.9 '15.12

스프레드(국고3년-기준금리,좌)

기준금리(우)

국고채 3년물 금리(우)

(bp) (%)

2015 2015년

11.30 12.31 월간변동

(bp) 10월 11월 12월

국

내

CD 91일(%) 1.77 1.58 1.59 1.67 1.660 1.670 1.0

국고채 3년(%) 1.80 1.63 1.75 1.72 1.785 1.660 -12.5

국고채 5년(%) 1.98 1.78 1.94 1.90 1.962 1.820 -14.2

은행채 3년1)(%) 1.92 1.75 1.89 1.88 1.970 1.830 -14.0

회사채 3년1)(%) 2.14 2.07 2.23 2.28 2.330 2.230 -10.0

신용스프레드(AA-, bp)2) 34 45 48 56 55 57 2.5

신용스프레드(BBB-, bp)2) 625 635 638 647 645 648 3.5

CRS 3년(%) 1.26 1.09 1.28 1.28 1.340 1.295 -4.5

IRS 3년(%) 1.78 1.60 1.72 1.70 1.777 1.640 -13.7

스왑베이시스3)(bp) -51 -51 -44 -41 -44 -35 9.1

해

외

달러 Libor 3개월(%) 0.317 0.321 0.371 0.539 0.416 0.613 19.7

TED 스프레드(%)4) 0.277 0.315 0.262 0.334 0.248 0.450 20.2

미국 국채 10년(%) 2.131 2.058 2.259 2.235 2.206 2.269 6.3

독일 국채 10년(%) 0.537 0.546 0.549 0.596 0.473 0.629 15.6

일본 국채 10년(%) 0.362 0.317 0.313 0.296 0.307 0.265 -4.2

스페인 국채 10년(%) 1.738 1.740 1.726 1.710 1.518 1.766 24.8

이탈리아 국채 10년(%) 1.702 1.593 1.573 1.594 1.417 1.592 17.5

자료: 민간신용평가사 3사 평균, 블룸버그(연, 월은 기간평균)

주: 1) 은행채3년:AAA 기준, 회사채3년: AA- 기준

2) 신용스프레드(=회사채 3년-국고채 3년)의 확대는 신용위험과 유동성위험이 확대되면서 기업들의

자금조달 여건이 악화됐음을 의미

3) 스왑베이시스(=CRS3년-IRS3년) 확대는 외국인 입장에서 한국에 대한 신용위험이 커졌음을 나

타내며, 외국인 투자자의 재정거래 유인 증가를 의미

4) TED 스프레드(=리보3개월-미국채3개월)는 단기 자금시장의 신용위험을 나타내는데, 동 지표가

확대될수록 국제 금융시장의 위험도는 증가

KB금융지주 경영연구소

http://www.kbfg.com/kbresearch

실물경제 손준호, joonho.son@kbfg.com

외환시장 김가현, kahyun.kim@kbfg.com

채권 시장 이승훈, seunghun.lee@kbfg.com

발행인 윤종규

편집인 조경엽

발행처 KB금융그룹

서울특별시 영등포구 여의도동 36-3 KB국민은행본점

대표전화 02-2073-7114

발행일 2016년 1월 7일

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