Программа дисциплины

Теория финансов

для направления 080100.68 Экономика,магистерская программа «Финансы»

Утверждена

Учебно-методическим Советом ПФ ГУ-ВШЭ

Председатель ____________ Володина Г.Е.

«_______» ______________________20___ г.

Одобрена на заседании кафедры

____________________________________

Зав. кафедрой финансового менеджмента

_____________________ Шакина Е.А.

«_______» ___________________20___ г.

Пермь 2009 год

I. Пояснительная записка1. Автор программы: Лектор Университета Эссекса, PhD Виноградов Дмитрий Владимирович.Доцент кафедры финансового менеджмента, к.э.н. Божья-Воля Роман Николаевич. 2. Требования к студентам: Основные знание по макроэкономике и микроэкономике, корпоративным финансам, оценки стоимости бизнеса, базовым понятиям.

Перед изучением данной дисциплины студентам желательно прослушать следующие курсы:

Микроэкономика 1,2; Макроэкономика 1,2; Теория финансов (курс бакалаврского уровня) Корпоративные финансы; Инвестиции; Оценка бизнеса;

3. Аннотация: Курс предназначен для студентов первого года обучения направления 080100.68

«Экономика» магистерской программы факультета экономики «Финансы» и является продвинутым уровнем изучения теоретических основ. Данная программа рассчитана на студентов, поступивших на обучение в магистратуру факультета экономики после завершения бакалавриата факультета экономики ПФ ГУ-ВШЭ, а так же на студентов из других университетов, уровень подготовки которых соответствует (или будет приведен в соответствие) нижеприведенным требованиям.

Курс охватывает основные положения неоклассической теории финансов, включая теорию финансового портфеля, теорию равновесия на финансовых рынках, основные модели ценообразования и пр. Студентам предлагается критический взгляд на неоклассическую концепцию, в частности, разбираются альтернативные подходы к теории принятия решений в условиях неопределенности и элементы «поведенческих» финансов и экспериментальной экономики.

4. Учебная задача курса:Задача данного курса в том, чтобы развить теоретическую базу студентов в части

анализа финансовых решений и финансовых рынков и добиться критического осмысления ими проблематики и методологии существующей «неоклассической» теории финансов и альтернативных концепций.

В результате изучения дисциплины студент должен: Знать ключевые теоретические модели, определяющие рыночную стоимость

финансовых активов, в частности владеть аппаратом и понимать теоретические предпосылки и рамки применимости равновесных моделей САРМ и АРТ; аналитический инструментарий и теоретическую базу, используемую в анализе финансовых решений, принимаемых в условиях неопределенности. Понимать и уметь применять методику реальных опционов;

Уметь критически анализировать многофакторные модели ценообразования на финансовых рынках; уметь применять эконометрические инструменты для эмпирических проверок и тестирования финансовых моделей; корректно учитывать влияние макроэкономических параметров на ключевые показатели результативности деятельности компании;

2

Иметь представление об особенностях производных финансовых инструментов и методы их использования для хеджирования рисков, владеть аналитическим инструментарием и теоретической базой анализа рыночных цен фьючерсных и опционных контрактов; об направлениях развития моделей и концепций анализа с учетом эмпирически наблюдаемых «аномалий» рынка и с позиций поведенческих финансов и альтернативных теорий принятия решений в условиях неопределенности; об ключевых теоретических моделях, определяющих структуру капитала компании, стоимость и относительную привлекательность источников финансирования, роль неопределенности, асимметрии информации и агентских издержек в финансовой политике компании; об направлении развития моделей и концепций анализа применительно к специфике развивающихся рынков капитала и конкретных прикладных направлений использования;

Обладать навыками формальной постановки и решения инвестиционной задачи как в условиях планирования бизнеса с неопределенными исходами инвестирования, так и в условиях вложения средств на финансовых рынках; определения равновесия в системе финансовых рынков, понимания основных свойств общего экономического равновесия, в частности роли финансовых рынков и финансового обмена в обеспечении оптимального использования ресурсов в экономике, а также в распределении рисков между участниками системы; теоретических методов репликации финансовых инструментов («портфель-копия» и обязательства Эрроу), построения арбитражных стратегий и стратегий страхования при помощи стандартных финансовых инструментов в условиях как одного так и нескольких периодов с динамически изменяющейся рыночной конъюнктурой;

5. Формы контроля: Текущий контроль предполагает контрольную работу, реферат. Итоговый контроль –экзамен. Итоговая оценка складывается согласно Положению о рейтинге ПФ ГУ–ВШЭ.

II. Содержание программыРаздел I. Базовые постулаты теории финансов и финансовых рынков.Тема 1. Финансовая система. Финансовая система. Функции финансовой системы. Финансовые рынкиФинансовые посредники. Взаимосвязь частей финансовой системыТема 2. Риск и неопределенностьПринятие решений в условиях неопределенности. Показатели риска: вероятность, атематическое ожиданиедисперсия. Функция полезности и отторжение риска. Дилемма "риск-доходность"Тема 3. Финансовый портфель.Задача выбора оптимального финансового портфеля. Доходность и риск финансового портфеля. Диверсификация. Тема 4. Финансовый обмен и равновесие.Обмен финансовыми активами. Диаграмма Эджворта-Боули. Спрос и предложение финансовых активов. Факторы, влияющие на спрос и предложение. Равновесие первичного и вторичного рынков. Временная и рисковая структуры процентных ставок.

3

Тема 5. Модель формирования цены на финансовые активы (САРМ)Индивидуальный и совокупный спрос на отдельные финансовые активы. Безрисковый финансовый актив. Рыночный портфель. Общее экономическое равновесие. Премия за риск. Уравнение CAPM как характеристика равновесных цен финансовых активов.Тема 6. Система финансовых рынковСпот-рынки. Сопоставление товаров и состояний природы. Обязательства Эрроу. Полная и неполная система рынков. Тема 7. Арбитраж и цена финансовых инструментовАрбитраж и закон единой цены на финансовых рынках. Дисконтированная стоимость потока доходов. Дисконтированная стоимость в условиях неопределенности. Мартингальные цены и равновесие. Принцип репликации (портфель-копия).Тема 8. Производные финансовые инструментыФьючерсы. Опционы покупки (колл-опционы) и опционы продажи (пут-опционы). Американские и европейские опционы. Биномиальная модель формирования цены опциона. Формула Блэка-Шоулза.Раздел II. Теоретические основы корпоративных финансов.Тема 9. Структура капитала: концентрация собственного капитала, объем долга и ограниченияОбъем долга: ограничения сверху и снизу, феномен ограничения размеров долга кредитором (credit rationing). Влияние агентских издержек на объем и затраты на заемный капитал.Эффект «нависания долга» (debt overhang)Эффект финансового рычага, мультипликатор собственного капитала. Влияние степени концентрации собственного капитала на стоимость фирмы.Тема 10. Корпоративные финансовые решения в динамикеУправление ликвидностью. Оптимизация временной структуры заемного капитала. Связь инвестиционной политики и динамики свободного денежного потокаТема 11. Проектирование финансовых инструментов: права контроляУправление ликвидностью домохозяйствВзаимные фонды как способ страховки от шоков ликвидностиМодели паник (runs), способы противодействияПроектирование «меню» инструментов Тема 12. Предпочтения инвесторов и проектирование финансовых инструментовПроектирование системы стимуловПроектирование прав контроляПроектирование финансовых инструментовТема 13. Финансовая политика и рынок конечного продукта.Влияние модели конкуренции и других характеристик рынка конечного продукта на финансовую политику фирмы.Тема 14. Финансовые решения в условиях асимметрии информацииЭффект неблагоприятного отбора и кросс-субсидирования «плохих» заемщиков.Гипотеза «порядка финансирования» (pecking order) в условиях ассиметричной информации.Дивидендные решения как вид сигналов.Решения о выпуске/выкупе акций как вид сигналов.Модель повторяющихся сигналов.Тема 15. Ситуация на финансовых рынках и инвестиционная политика фирмы.

4

Рыночные детерминанты политики финансирования инвестиций.Q-Тобина – альтернативные интерпретации.Модели равновесного уровня инвестиций на основе Q-Тобина: фирмы без рычага и влияние уровня долговой нагрузки.Тема 16. Финансовые решения в условиях неопределенностиКритика неоклассической парадигмы финансового анализа.Ситуации риска и ситуации неопределенности. Виды неопределенности применительно к задаче разработки финансовой политики фирмы. Теоретические основы метода реальных опционов. Биномиальная модель и реплицирующий портфель. Модель Блейка-Шоулза. Наблюдаемые студентом примеры прикладного применения метода реальных опционов: инфраструктурные проекты, девелопмент и т.п.Тема 17. Корпоративные финансы: макроэкономический аспектВлияние фискальной и монетарной политики на реальный сектор. Роль кредитных ограничений в развитии подъемов и рецессий в реальном секторе.Слияния и поглощения, равновесная стоимость активов, модель Киотаке-Мура

III. Учебно-методическое обеспечение дисциплины1. Литература.Базовый учебник

[ВД] Виноградов Д.В., Дорошенко М.Е., «Финансово-денежная экономика», М., ИД ГУ-ВШЭ, 2009

Основная1. [ЕН] Eichberger J., Harper I. «Financial Economics», NY, Oxford University Press, 19972. Итуэлл Дж., М. Милгейт и П. Ньюмен (ред.) «Финансы», пер. на русский, ИД ГУ-

ВШЭ, 20083. Allen F., Gale D., «Time, uncertainty, and liquidity», Ch. 2 in F.Allen, D.Gale

«Understanding Financial Crises», NY, Oxford University Press, 20074. [TJ] Tirole J. The Theory of Corporate Finance // Princeton University Press (2005)5. [DP] Dixit A. Pindyck R. Investments under uncertainty // Princeton University Press

(1998)Дополнительная

1. Aghion P., Bolton P. An Incomplete Contract Approach to Financial Contracting // Review of Economic Studies, vol. 59, pp. 473-493.

2. Bolton P., Scharfstein D.S. A Theory of Predation Based on Agency Problems in Financial Contracting // 1990. American Economic Review Vol. 80, 93-106.

3. Burkhart M., Gromb D., and Panunzi F. Large shareholders, monitoring, and the value of the firm // 1997. Quarterly Journal of Economics Vol. 112, 693-728.

4. Brander J.A., Lewis T.R. Oligopoly and Financial Structure: The Limited Liability Effect // 1986. American Economic Review Vol. 76, №5

(URL: http://idv.sinica.edu.tw/kongpin/teaching/io/BranderLewis.pdf)

5. Charles Y. J. Cheaha, Jicai Liua Valuing governmental support in infrastructure projects as real options using Monte Carlo simulation // Construction Management and Economics, 2005

6. Cardin M., de Neufville R. Direct Interaction Approach to Identify Real Options “In” Large-Scale Infrastructure Systems // Real Options Conference 2009

7. Diamond D.W., Dybvig P.H. Bank runs, deposit insurance, and liquidity // 1983, Journal of

5

Political Economy 91 (3): 401–4198. Hull, J., White, A. An overview of contingent claims analysis // Canadian Journal of

Administrative Sciences 1988 (September). p. 55-619. Maksimovic V. Capital Structure in Repeated Oligopolies // 1988. RAND Journal of

Economics, Vol. 19, No 3. (URL: http://www.smith.umd.edu/faculty/vmax/Papers/RAND88.pdf)

10. Krasker, William Stock Price Movements in Response to Stock Issues under Asymmetric Information // 1986. Journal of Financial Economics, Vol XLI, No 1.

(URL: http://www.jstor.org/pss/2328346)

11. Merton M., Rock K. Dividend Policy under Asymmetric Information // 1985. Journal of Finance Vol. 40, 1031-1051.

12. Easterbrook, F. Two agency-cost explanations of dividends // 1984. American Economic Review Vol. 74, 650–659.

13. Viswanathan S. A Multiple Signaling Model of Corporate Financial Policy // 1995. Research in Finance Vol. 12, 1-35.

14. Hayashi F. Tobin’s Marginal Q and Average Q — A Neoclassical Interpretation // 1982. Econometrica, Vol. 50, No. 1.

(URL: http://pages.stern.nyu.edu/~dbackus/GE%20asset%20pricing/adjustment%20costs/Hayashi%20q%20Econometica%2082.pdf)

15. Myers S. The Determinants of Corporate Borrowing // 1977. Journal of Financial Economics, Vol. 5, No. 2, 147-175.

(URL:http://dspace.mit.edu/bitstream/handle/1721.1/1915/SWP-0875-02570768.pdf?sequence=1)

16. Copeland N. A Real-World Way to Manage Real Options // 2004 (March). Harvard Business Review, p. 90-99

17. Hull, J., White, A. An overview of contingent claims analysis // Canadian Journal of Administrative Sciences 1988 (September). p. 55-61Nobuhiro K., Moore J. Credit Cycles // 1997. Journal of Political Economy 211—248. URL: http://www.econ.yale.edu/seminars/macro/mac09/kiyotaki-moore-090416.pdf

18. Shleifer A., and Vishny R. Large shareholders and corporate control // Journal of Polictical Economy 1986. Vol. 94, 461-488.

2. Тематика заданий по различным формам текущего контроля:Приложение 2. Вопросы для самоконтроля.

3. Методические рекомендации (материалы) преподавателю.Курс «Теория финансов» является продолжением дисциплин, изучаемых по

направлению «Экономика». Основной задачей преподавателя является актуализация навыков и знаний, полученных студентом ранее, а также дальнейшее совершенствование навыков финансовой аналитики и стимулирование самостоятельной исследовательской работы.

На семинарских занятиях используются следующие методы обучения и контроля усвоения материала:

Решение задач; Обсуждение материалов базовых статей; Разбор контрольных и самостоятельных работ; Доклады студентов по определенной преподавателем проблематике;

На контрольной работе проверяется:

6

Знание основных определений, положений, правил, моделей; Умение применять теоретические знания в процессе решения предложенных задач; Аналитические навыки проверяются в работе над упрощенными моделями реальных

управленческих проблем и ситуаций;

4. Методические рекомендации (материалы) студентам.Для подготовки к семинарскому занятию студенту рекомендуется проработать

конспект лекций; прочитать основную и дополнительную литературу, рекомендованную по изучаемому разделу; прорешать задачи.

Работа над домашним заданием предполагает защиту решения перед преподавателем. Подготовка расчетной работы предполагает защиту решения перед преподавателем.В случае возникновения вопросов необходимо своевременно получить консультацию

преподавателя.

5. Рекомендации по использованию информационных технологий.Каждый студент самостоятельно использует редактор Word, электронные таблицы

Excel для выполнения домашних работ и подготовки отчета о полученных результатах. Так же рекомендуется освоить среду Mathcad для решения и проверки расчетных задач.

Автор программы _______________ Р.Н. Божья-Воля

7

IV. Тематический расчет часов

№ п/п Наименование разделов и тем

Аудиторные часыСамостоят.

работаВсего часовЛекции

Семинарс. или практ.

занятияВсего

Раздел I. Базовые постулаты теории финансов и финансовых рынков 1. Финансовая система 1 1 2 5 72. Риск и неопределенность 1 3 4 10 143. Финансовый портфель 1 2 3 10 134. Финансовый обмен и равновесие 1 2 3 10 13

5. Модель формирования цены на финансовые активы (САРМ)

1 4 5 10 15

6. Система финансовых рынков 1 2 3 10 137. Арбитраж и цена финансовых

инструментов1 2 3 10 13

8. Производные финансовые инструменты

1 3 4 10 14

Раздел II. Теоретические основы корпоративных финансов9. Структура капитала:

концентрация собственного капитала, объем долга и ограничения

1 2 3 5 8

10. Корпоративные финансовые решения в динамике

1 2 3 10 13

11. Проектирование финансовых инструментов: права контроля

1 4 5 10 15

12. Предпочтения инвесторов и проектирование финансовых инструментов

1 2 3 12 15

13. Финансовая политика и рынок конечного продукта

2 2 4 10 14

14. Финансовые решения в условиях асимметрии информации

2 3 5 10 15

15. Ситуация на финансовых рынках и инвестиционная политика фирмы

2 4 6 10 16

16. Финансовые решения в условиях неопределенности

2 2 4 5 9

17. Корпоративные финансы: макроэкономический аспект

2 2 4 5 9

Итого: 22 42 64 152 216

Автор программы Р.Н. Божья-Воля

8

IV. Тематический расчет часов на 2010/2011 учебный год

№ п/п Наименование разделов и тем

Аудиторные часыСамостоят.

работаВсего часовЛекции

Семинарс. или практ.

занятияВсего

Раздел I. Базовые постулаты теории финансов и финансовых рынков 1. Финансовая система 1 1 2 8 102. Риск и неопределенность 3 3 6 13 193. Финансовый портфель 2 2 4 10 144. Финансовый обмен и равновесие 2 2 4 10 14

5. Модель формирования цены на финансовые активы (САРМ)

4 4 8 15 23

6. Система финансовых рынков 2 2 4 10 147. Арбитраж и цена финансовых

инструментов2 2 4 10 14

8. Производные финансовые инструменты

3 3 6 13 19

Раздел II. Теоретические основы корпоративных финансов9. Структура капитала:

концентрация собственного капитала, объем долга и ограничения

2 2 4 10 14

10. Корпоративные финансовые решения в динамике

2 2 4 10 14

11. Проектирование финансовых инструментов: права контроля

4 4 8 15 23

12. Предпочтения инвесторов и проектирование финансовых инструментов

2 2 4 10 14

13. Финансовая политика и рынок конечного продукта

2 2 4 10 14

14. Финансовые решения в условиях асимметрии информации

3 3 6 13 19

15. Ситуация на финансовых рынках и инвестиционная политика фирмы

4 4 8 15 23

16. Финансовые решения в условиях неопределенности

2 2 4 7 11

17. Корпоративные финансы: макроэкономический аспект

2 2 4 7 11

Итого: 42 42 84 186 270

Автор программы Р.Н. Божья-Воля

9

Приложение 1

План семинарских занятийпо дисциплине «Теория финансов»

Семинарское занятие №1Индивидуальные характеристики инвестора и принятие решений

Содержание занятияФункция полезности инвестораРешение задач

ЛитератураМатериалы лекции

Семинарское занятие №2Инвестирование и отношение к риску

Содержание занятияАбсолютная и относительная риск-несклонностьТеория перспективРешение задач

ЛитератураМатериалы лекции

Семинарское занятие №3Портфельная теория

Содержание занятияХарактеристики портфеляФункция полезности фон Нейманна-Моргенштерна

ЛитератураМатериалы лекции

Семинарское занятие №4Финансовый портфель

Содержание занятияКривые безразличия, бюджетные ограничения, оптимальный портфельОжидаемая доходность, дисперсия и стандартное отклонениеРешение задач

ЛитератураМатериалы лекции

10

Семинарское занятие №5Финансовый обмен и равновесие

Содержание занятияДиаграмма ЭджвортаПространство портфелейРешение задач

Литератураматериалы лекции

Семинарское занятие №6Модель САРМ

Содержание занятияосновное уравнение модели CAPM в абсолютных величинахБетта-коэффициентРешение задач

Литератураматериалы лекции

Семинарское занятие №7Производные финансовые инструменты

Содержание занятияВиды производных финансовых инструментовОбязательства ЭрроуРешение задач

Литератураматериалы лекции

Семинарское занятие №8Финансовые опционы, арбитраж

Содержание занятияПут и кол опционыАрбитражные возможностиРешение задач

Литератураматериалы лекции

Семинарское занятие №9Базовые аспекты управления структурой капитала

Содержание занятияТеорема Модильяни-Миллера 1,2Понятие стоимости капиталаРешение задач

Литература

11

Brealey, Richard A.; Myers, Stewart C. (2008) Principles of Corporate Finance (9th ed.). Boston: McGraw-Hill/Irwin.Modigliani, F.; Miller, M. (1963). "Corporate income taxes and the cost of capital: a correction". American Economic Review 53 (3): 433–443.

Семинарское занятие №10Отношения «кредитор-заемщик» в условиях асимметрии информации

Содержание занятияБазовая модель credit rationing и расширенияНедетерминированное решение о выделении финансированияРешение задач

ЛитератураМатериалы лекции

Семинарское занятие №11Управление ликвидностью в реальном секторе

Содержание занятияПринятие финансовых решений для cash rich и cash poor фирмРешение задач

ЛитератураМатериалы лекции

Семинарское занятие №12Проектирование финансовых инструментов: стимулы и агентские издержки

Содержание занятияРаспределение прав контроля как способ элиминирования агентских издержекРешение задач

ЛитератураМатериалы лекции

Семинарское занятие №13Проектирование финансовых инструментов: структура и достаточность капитала

Содержание занятияПрава контроля как субститут капиталаРешение задач

ЛитератураМатериалы лекции

Семинарское занятие №14Спрос на ликвидность в частном секторе: требования инвесторов

Содержание занятияПредпочтения частных инвесторов и проектирование инструментовРешение задач

ЛитератураМатериалы лекции

12

Семинарское занятие №15Спрос на ликвидность в частном секторе: взаимные фонды

Содержание занятияВзаимные фонды как способ распределения потребности в ликвидностиПаники и шоки ликвидностиРешение задач

ЛитератураМатериалы лекции

Семинарское занятие №16Финансовая политика и рынок конечного продукта

Содержание занятияСвязь конкуренции и финансовых решенийРешения об инвестировании/выходе из проекта в динамикеРешение задач

ЛитератураМатериалы лекции

Семинарское занятие №17Финансовые решения в условиях неопределенности: основы

Содержание занятияПредпосылки неоклассической и неокейнсианской теории финансовБазовые постулаты финансового управления в условиях неопределенностиРешение задач

ЛитератураМатериалы лекции

Семинарское занятие №18Финансовые решения в условиях неопределенности: реальные опционы

Содержание занятияБиномиальная модель оценки реальных опционовМодель Блека-Шоулза применительно к оценке реальных опционовРешение задач

ЛитератураМатериалы лекции

Приложение 2

13

Список вопросов для самоконтроляпо дисциплине «Управление реальными инвестициями»

1. Структура финансовой системы2. Функции финансовой системы3. Роль финансовой системы в экономике4. Риск5. Неопределенность6. Дилемма «Риск-Доходность»7. Функция полезности инвестора8. Финансовый потрфель9. Диверсификация10. Обмен финансовыми активами11. Диаграмма Эджворта-Боули12. Временная структура % ставок13. Рисковая структура % ставок14. Модель САРМ15. Премия за риск, бета коэффициент16. Арбитраж, закон единой цены17. Мартингальные цены18. Кол-опцион19. Пут-опцион20. Биномиальная модель оценки финансового опциона21. Модель Блека-Шоулза22. Феномен ограничения объемов кредитования (credit rationing)23. Вероятностная характеристка и ставка дисконтирования как способ учета риска24. Критический объем собственных средств25. Шок ликвидности26. Модель спроса на ликвидность домохозяйства27. Взаимный фонд: модель функционирования28. Банковская паника: модель развития29. Динамика объема свободных средств: характеристики30. Модель спроса на ликвидность для cash rich фирм31. Модель спроса на ликвидность для cash poor фирм32. Формы конкуренции33. Модели конкуренции34. Связь конкуренции и финансовых решений фирмы35. Q-Тобина – варианты интерпретации36. Предельное Q-Тобина - значение37. Среднее Q-Тобина - значение 38. Равновесный уровень инвестиций в модели Q-Тобина39. Реальный опцион – определение40. Виды реальных опционов41. Связь характеристик финансового и реального опционов42. Биномиальная модель оценки реального опциона43. Модель Блека-Шоулза применительно к оценке реального опциона

14