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三一重工股份有限公司 案例分析

09B511347 熊晓东

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分析摘要• 一、公司治理分析• （一）、公司基本情况• 1 、公司简介 • 2 、经营范围• （二）、 总经理或 CEO 分析• （三）、董事会构成分析• （四）、对公司公司治理的建议• 二、资本结构分析• （一）、与同行业平均指标比较• 1 、债务资本及权益资本（资产负债率）比较• 2 、流动比率速动比率比较• 3 、横向比较小结• （二）、与历史水平比较• 1 、负债权益比历史同期比较• 2 、资产负债率，长期资本负债率历史同期比较• 3 、流动比率，速动比率历史同期比较• 4 、纵向比较小结• （三）、资本结构分析总结• 三、股利政策分析• （一）、股利的发放方式• （二）、股利支付规模

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（一） . 公司基本情况• 1. 公司简介

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2. 经营范围：• 建筑工程机械、起重机械、停车库、通用设备及

机电设备的生产、销售与维修；金属制品、橡胶制品及电子产品、钢丝增强液压橡胶软管和软管组合件的生产、销售，客车（不含小轿车）的制造与销售；五金及政策允许的矿产品、金属材料销售；提供建筑工程机械租赁服务；经营商品和技术的进出口业务（国家法律法规禁止和限制的除外）。

• 主营业务：工程机械产品及配件的开发、生产和销售。

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（二） . 总经理或 CEO 分析

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• 结论：三一重工的董事长梁稳根是三一重工的创始人，对公司的经营十分了解，能使公司有长远的发展，符合股东对公司的长期增长要求；他持有公司的 58.54% 的股份，是公司的实际控制人，公司的盈亏直接对他造成盈利和损失，使得他更加努力改善公司的经营状况。

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（三）、董事会构成分析

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董事会结构结论：• 1 、占比例最大的是独立董事，能监督公司管理人员，防止内部人控

制的弊端；同时可以制约大股东维护公司整天利益，特别是中小股东的利益。

• 2 、股东派出的董事占较大的比例，不能对公司形成的独立性的影响，同时一方面可以为公司提供战略资源关系，是公司经理和大股东沟通的桥梁，能确保公司业务发展、重大决策方面与大股东取得一致的意见；第二，有利于部人控制，形成对董事会的权利均衡；第三，大股东派出的董事熟知公司的核心业务，在决策中能提出真知灼见，有利于提高公司业绩。

• 3 、关联董事和内部董事都是 18.1% ，占的比例最小 ; 从而就不能在董事会中架空管理层，做些损害公司和股东的决策；

• 4 、总经理和董事长的兼任也有利于董事会权利的均衡；• 5 、公司只有董事长持有公司的股份，其会考虑公司的经营业绩和公

司的长远发展。

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（三） . 对公司公司治理的建议• 改善：公司应该让董事成员和管理层持有公司的

股份，同他们签订《业绩合同》，这样会激励他们为公司的经营努力；同时内部职工没有持股的状况，职工持股会增加他们的工作积极性，为公司做更多的贡献。

• 总之，董事会是各种利益的集合体，只能靠好的董事结构调和各种冲突，不可能完全考虑一方的利益，而不顾其他董事的利益。

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二 . 公司资本结构分析• 分析公司的资本结构决策，旨在阐明公司

资本结构的基本理论、影响因素和分析框架，探讨财务保守行为的特征和适用性，揭示在资本结构决策中需要综合考虑公司所处的特定资本市场环境和生命周期发展阶段、财务风险管理、投资和竞争战略以及公司效率等诸多方面。

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（一）与同行业平均指标比较

• 分析公司与同行业的财务指标均值 ，比较出差距，进而能合理评估公司的资本结构是否合理，存在什么可以改进的地方，在那些方面具有优势，从而可以做出较优的财务决策，降低经营风险，创造更多的利润。

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1 、债务资本及权益资本（资产负债率）

• 股东权益比＝（股东权益总额 ÷ 总资产净额） ×100%

• 股东权益比是股东权益对总资产的比率。如果权益比过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力 ; 而权益比率过大 , 意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。

• 三一重工的股东权益比远远高于同行业均值。三一重工的资本结构比较好的。

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资产负债率是全部负债总额除以全部资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系，也称之为债务比率。资产负债率的计算公式如下：资产负债率 = （负债总额 ÷ 资产总额） ×100% 公式中的负债总额指企业的全部负债，不仅包括长期负债，而且包括流动负债。公式中的资产总额指企业的全部资产总额，包括流动资产、固定资产、长期投资、无形资产和递延资产等。资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。一般认为，资产负债率的适宜水平是 40-60% 。对于经营风险比较高的企业，为减少财务风险应选择比较低的资产负债率；对于经营风险低的企业，为增加股东收益应选择比较高的资产负债率。三一重工的资产负债率远远高于同行业的，是由于公司的扩大再生产同进行并购而举债的，在制造业中 60% 是比较合理的，但公司长期在 70% 以上就应多加注意了。公

司在 05年同 06年第季度低于同行业均值，应该找出原因。

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2 、流动比率速动比率比较• 流动比率指流动资产总额和流动负债总额之比。流动比率 =流动资产合计 /流动负债

合计 *100% • 　其中速动资产是指流动资产中可以立即变现的那部分资产，如现金，有价证券，应收账款

• 　　流动比率是用来表示资金流动性的，即企业短期债务偿还能力的数值，流动比率基准值是 2 。但应注意的是，流动比率高的企业并不一定偿还短期债务的能力就很强，因为流动资产之中虽然现金、有价证券、应收账款变现能力很强，但是存货、待摊费用等也属于流动资产的项目则变现时间较长，特别是存货很可能发生积压、滞销、残次、冷背等情况，流动性较差。

• 　　三一重工的流动比率为 1.39 以上，而且呈逐年上升的趋势直到 2 ，而行业均值都是低于 1.4 ，三一重工的远远高于同行业均值，因而短期偿债能力是比较好的。

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速动比率，又称“酸性测验比率”（ Acid-test Ratio ），是指速动资产对流动负债的比率。它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。速动比率是企业速动资产与流动负债的比率。速动资产包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、其他应收款项等。而流动资产中存货、预付账款、待摊费用等则不应计入。速动比率 = （流动资产 -存货 -待摊费用） /流动负债总额 ×100% 　　速动比率的高低能直接反映企业的短期偿债能力强弱，它是对流动比率的补充，并且比流动比率反映得更加直观可信。如果流动比率较高，但流动资产的流动性却很低，则企业的短期偿债能力仍然不高。在流动资产中有价证券一般可以立刻在证券市场上出售，转化为现金，应收帐款，应收票据，预付帐款等项目，可以在短时期内变现，而存货、待摊费用等项目变现时间较长，特别是存货很可能发生积压，滞销、残次、冷背等情况，其流动性较差，因此流动比率较高的企业，并不一定偿还短期债务的能力很强，而速动比率就避免了这种情况的发生。速动比率一般应保持在 100％以上。 三一重工的的流动比率保持在 0.9 以上，同时在 06年超过同行业均值，且最高达 1.5 远远高于同行业

的均值最高 1. 三一重工的短期支付能力比同行业的强很多。

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3 、同业比较分析总结• 三一重工的各项指标都比同行业均值好，因而三一重工的资本结构是比同行业的好的。

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（二）与历史水平比较分析• 分析目的：分析公司的各项财务指标与历史同期的比较，评价公司的发展趋势，找出变异值的原因，客观地掌握公司的经营状况，从而避免财务风险，做出合适的财务决策。

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1 负债权益比历史同期比较

0

0. 5

1

1. 5

2

2. 5

3

2001 12 31年 月 日 2003 12 31年 月 日 2005 12 31年 月 日 2007 12 31年 月 日 2009 12 31年 月 日

负债权益比

1负债权益比反映的是资产负债表中的资本结构，显示财务杠杆的利用程度。负债权益比是一个敏感的指数，太高了不好，资本风险太大；太低了也不好，显得资本运营能力差。在1 1 2 1美国市场，负债权益比一般是 ： ，在日本市场是 ： 。长期贷款时，银行看重的就是负债权益比，长期负债如果超过净资产的一半，银行会怀疑企业还贷的能力。德隆投资公司的资金

09 2. 57链条之所以突然断裂，一个重要原因就是因为负债权益比太高，银行不敢再向其融资了。三一重工的负债权益比总体上是逐年上升的，而到了 年的第三季度竟高达 ，这严重企业的还贷能力同再融资能力，从而影响公司的更好的投资机会。公司应该高度重视这方面。

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2 、资产负债率，长期资本负债率历史同期比较

资产负债率

0

0. 1

0. 2

0. 3

0. 4

0. 5

0. 6

0. 7

0. 8

2001 12 31年 月 日 2003 12 31年 月 日 2005 12 31年 月 日 2007 12 31年 月 日 2009 12 31年 月 日

资产负债率0

2 , . , . 资产负债率 是指负债总额与资产总额的比率 这个指标表明企业资产中有多少是债务 同时也可以用来检查企业的财务状况是否稳定 影响公司的长期偿债能力。 = ÷ × 100%资产负债率 负债总额 资产总额 , , ; , . , ,企业的经营者对资产负债率强调的是负债要适度 因为负债率太高 风险就很大 负债率低 又显得太保守 债权人强调资产负债率要低 债权人总希望把钱借给那些负债率比较低的企业 因为如果某一

, . , , , , ;个企业负债率比较低 钱收回的可能性就会大一些 投资人通常不会轻易的表态 通过计算 如果投资收益率大于借款利息率 那幺投资人就不怕负债率高 因为负债率越高赚钱就越多 如果投资收益率比, , , . 50% 60%借款利息率还低 等于说投资人赚的钱被更多的利息吃掉 在这种情况下就不应要求企业的经营者保持比较高的资产负债率 而应保持一个比较低的资产负债率 三一重工一直在 到 之间，对于制造

09 70%企业来说是合理的，在 年第三季度达 以上，应该注意了，公司是扩大生产进行举债，还是因兼并而负债的。

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长期负债资产比

0

0. 05

0. 1

0. 15

0. 2

0. 25

2001- 12- 31 2004- 12- 31 2007- 12- 31

长期负债资产比

× 100% 长期负债资产比率 ＝ 长期负债／资产总额 具体经济含义是表明一个公司的资产的偿债能力，越高说明企业的债务风险越大 企业偿债能力越差。判断企业债务状况的一个指标。它不会增加到企业的短期偿债压力，但是它属于资本结构性问题，在经济衰退时会给企业带来额外风险。三一重工的长期负债资产比总体上是呈下降的趋势，公司的偿债能力是增强的。

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3 流动比率，速动比率历史同期比较

流动比率

0

0. 5

1

1. 5

2

2. 5

流动比率

流动比率 1. 90413712. 19441442. 05578331. 80084781. 43628711. 38540871. 9529359 1. 203207 1. 0657241

1 2 3 4 5 6 7 8 9

3 流动比率是流动资产与流动负债的比率、它表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证，反映企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力、计:算公式如下

= / *100%流动比率 流动资产 流动负债 一般情况下，流动比车越高，反映企业短期偿债能力越强，债权人的权益越有保证．流动比率高，不仅反映企业拥有的营运资金多，可用以抵偿债务，而且表明企业可以变现的资产数额大，债权人遭受损失的风险小。一段认为２：ｌ的比例比较适宜它表明企业财务状况稳定可靠，除了满足日常生产经营的流动资金需要外，还有足够的财力偿付到期短期债务。如果比例过低，则表示企业可能捉襟见肘，难以如期偿还债务。但是，流动比率也不能过高，过商则表明企业流动资产占用较多，会影响资金的使用效率和企业的获利能力。流动比率过高，还可能是由于应收帐款占用过多，在产品、产成品呆滞、积压的结果。因此，分析流动比率还需注意流动资产的结构、流动资产的周转情况、流动负债的数量与结构等情况。三

2 1一重工的流动比率大体上是逐年递减的，从 到 ，这样就会影响公司的短期偿债能力，会有财务风险。

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速动比率

0

0. 2

0. 4

0. 6

0. 8

1

1. 2

1. 4

1. 6

2001-12-31 2002-12-31 2003-12-31 2004-12-31 2005-12-31 2006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 2009-12-31

速动比率

= - - - /速动比率 （流动资产 存货 预付账款 待摊费用） 流动负债总额速动比率可用作流动比率的辅助指标。有时企业流动比率虽然较高，但流动资产中易于变现、可用于立即支付的资产很少，则企业的短期偿债能力仍然较差。因此，速动比率

1 1能更准确地反映企业的短期偿债能力。根据经验，一般认为速动比率 ： 较为合适。它表明企业的每一元短期负债，都有一元易于变现的资产作为抵偿。如果速动比率过低，1. 2说明企业的偿债能力存在问题；但如速动比率过高，则又说明企业因拥有过多的货币性资产，而可能失去一些有利的投资和获利机会。三一重工的速动比率逐年降低，从

0. 5降低到 ，严重影响到公司的短期偿债能力。

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4 、纵向比较小结• 三一重工的负债权益比总体上是逐年上升的，而到了 09年的第三季度竟高达 2.57 ，这严重影响企业的还贷能力同再融资能力，从而影响公司的更好的投资机会。公司应该高度重视这方面。

• 三一重工的资产负债率一直在 50%到 60%之间，对于制造企业来说是合理的，在 09年第三季度达 70% 以上，应该注意了，公司是扩大生产进行举债，还是因兼并而负债的。三一重工的长期负债资产比总体上是呈下降的趋势，公司的偿债能力是增强的。

• 三一重工的流动比率大体上是逐年递减的，从 2到 1 ，这样就会影响公司的短期偿债能力，会有财务风险。三一重工的速动比率逐年降低，从 1.2降低到 0.5 ，严重影响到公司的短期偿债能力。

• 综上，三一重工的财务指标都是趋向恶化，会影响偿债能力，会有财务风险。

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（三）、资本结构分析总结

• 综合对三一重工的纵向分析与同同行业比较分析，虽然各项财务指标都比同行业的好，资本结构较为合理，但有些指标是逐年变差的。 因而要加强公司的短期融资能力，找出原因，防范短期偿债风险；也要注意公司的资本结构 , 规避财务风险，使公司在较优的资本结构下持续经营，得到发展，创造价值。

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三、股利政策分析• 股利政策是股份公司关于是否发放股利、

发放多少以及何时发放的方针和政策。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。

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（一）、股利发放方式• 从上面的公司治理分析看来，公司的绝对控股权在董事长手上，从理论上说是应该会采用现金股利的方式发放股利回报股东而不会稀释绝对控股股东对公司的控制权。

• 但在资本结构分析中可以看到公司高负债的财务结构，还有对短期偿债能力的要求，就要保证有大量的现金以应付偿债的需要；保留现金还有利于公司以较低的成本再投资。

• 由于公司已经经过了一轮的兼并同扩张，公司稳定处于增长阶段，销售收入稳定增长市场竞争力增强行业地位已经巩固，公司投资需求减少，净现金流入量稳步增长，每股净利润呈上升态势；又顺应国家新法律的要求，公司每年要有较高的现金股利回馈股东；因而公司采用了现金股利的方式，同时也有兼有送股，转增股。

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（二）、股利支付规模是公司把多大比例的利润发放股利 股利支付规模的衡量指标：股利支付比率＝每股股利 /每股收益每股股利＝股利总额 /流通股股数每股收益＝利润 / 总股数股利收益率＝每股股利 /每股市场价格

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分红• 可见公司的派息送股是逐年递减的。

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应付普通股股东股利• 公司从 2000年到 2003年不发放股利，在国家实施新的公司法要求上市公司连续 3年的现金股利发放后，公司在 2004到 2007年有递减到 0 的现金股利发放，从 2007到 2009 有变动呈上升趋势的股利发放。

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每股收益• 每股收益的变化趋势不稳定，说明公司采

用的是固定比率的股利政策，股利的发放规模受可发放股利的利润影响。

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• 经营利润变化趋势，每股现金含量变化趋势同每股净资产变化趋势都是不稳定的波动，三一重工的股利支付规模受它的利润影响很大。