Лекция К. Контора
DESCRIPTION
Лекция К. Контора в феврале 2014 г. в МФТИTRANSCRIPT
О невысказанном
в финансах
Как понять истинное значение туманных клише
и взломать «китайские стены»
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
«Большая картина» и невысказанное в
современных финансах
– Я могу противостоять всемукроме искушения.
Оскар Уайльд,«Веер леди Уиндермир»
Мир финансов –реальные проблемы (1)
Рациональное поведение участников
Равновесные состояния
Будущее, прогнозы и стоимость
Ограниченность данных и глупые инвесторы
Частная информация
«Выход» одного – «вход» другого
Справедливая стоимость и технический анализ
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Ликвидность и рынки
Развивающиеся рынки и реальные ограничения
Экономика США, долговое бремя, subprime и QE
Глобализация рынков капитала
Почему и долго ли на финансовых рынках правила игры будут диктоваться из-за океана?
«Промытые» мозги, сумасшествие и разочарование – и что с этим делать?
Мир финансов –реальные проблемы (2)
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Мир финансов и «нормальный» бизнес
Рынки товаров и услуг – «нормальные» рынки
Рынки капитала – «ненормальные» рынки
Финансы и стратегические конкурентные преимущества
«Нормальная» и «ненормальная» глобализация
Истина в последней инстанции и консенсус
Трансформация иллюзорного в реальное
Quo vadis?
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
The Show Must Go On!
Мир финансов как шоу – кто актеры?
Почему так трудно противостоять искушению? (продажа проектов, сомнительные сделки, insider trading, обман subprime и QE1 – 3)
IPO и частные размещения – потеря покоя
(“It’s funny but my life was well within its usual frame… the day before you came!”)
Buzzwords (профессиональные клише)
«Голые» короли
Стоимость (value)
Рост и темпы роста (СAGR etc.)
Синергия
Эффективность
Диверсификация
Ликвидность (liquidity)
Прозрачность (transparency)
Управление рисками (risk management)
Рациональное поведение и бихевиоризм
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Обычные финансовые драйверы (примеры)
Невысказанные финансовые драйверы (примеры)
От «хорошего» к «великому»
– Collins и его «компании с видением»
От «нормального» к «сказке»
– Toyota vs. Bentley
Волшебники – почему без них никуда?
– А куда они без нас?
Сигналы – форма выражения невысказанного
– «Будь проще – и люди к тебе потянутся!»
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Профессионалы, менеджеры, инвесторы и
«нормальные» люди
– Кто такой циник? – Тот, кто знает всему цену и ничего не ценит.
Оскар Уайльд,«Веер леди Уиндермир»
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Финансовые профессионалы и «голые» короли
Истинных профессионалов мало
Профессионалы «варятся» в сложном месиве
Они широко используют buzzwords, но активно участвуют в принятии решений
Успех превращается в легенду, затем в чудо, и, наконец, в навязчивую идею
Нужно защищаться – да здравствуют защитные оболочки и buzzwords!
Что там на горизонте? – А, это вырастают «китайские» стены и Вавилонские башни!
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Менеджеры и финансы
Классика жанра «агентской проблемы» –«хорошие» принципалы и «плохие» агенты
Но тогда зачем их нанимать?
Взгляд «изнутри» – жадные инвесторы и менеджеры-герои
Кто защитит менеджмент?
Управленческая близорукость, корпоративные блага и финансовая эффективность
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Инвесторы – принцы и нищие…
Зачем вкладывать эти проклятые деньги?
Жадность и неприятие риска –и хочется, и колется, и мама не велит!
Инвестиции и разные лица риска –«Где деньги, дорогой?» – «Какие деньги?»
Инвесторы тоже плачут
Лягушка и сметана
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
… и просто «нормальные» люди
Кто они – «нормальные» люди?
Где грань «нормального»?
Почему нельзя обойтись без «нормальных» людей?
Почему нельзя обойтись без профессионалов?
Чудесные превращения – «нормальный» человек инвестор менеджер профессионал …
и снова ???
И все это взаимосвязано …
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
О цинизме, ценности и невысказанном
Блеск и нищета участников– Все преследуют свои интересы…
– … но при этом их благополучие уязвимо
Финансы, цинизм и ценность (value)– Именно ясность интересов позволяет избежать
лицемерного морализаторства
– Именно взаимосвязь участников приводит к максимизации value
Участники шоу и невысказанное– Кто признается в цинизме?
– А кто хочет выглядеть дураком?
– «Ясность, Штирлиц, – это одна из форм полного тумана»
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Buzzwords в финансах –иллюзии, мифы и реальность
– Когда я вижу лопату, я ее лопатой и называю.
Оскар Уайльд,«Как важно быть серьезным»
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Почему в финансах так много buzzwords?
Применение профессиональных терминов адекватно сложности проблем
Но почему именно buzzwords?– Заинтересованные стороны (stakeholders)
– Взаимодействие рынков, агентов, государства, профессионалов и «нормальных» людей
– Структура финансового посредничества и «чудеса»
Вспомним о сигналах и невысказанном!
А ведь buzzwords полно не только в финансах!– Стратегия, маркетинг, HR, общий менеджмент…
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Классификация BW
Общие термины– Туманные, широко употребляются
– Выглядят невинными, но именно их широкое толкование наносит вред принятию решений и их последующему исполнению
Специальные термины– Точные, употребляются профессионалами
– Пока используются в своей среде – безобидны; когда их используют все, возникает в лучшем случае непонимание, а в худшем – принятие желаемого за действительное
«Сигнальные» BW– Служат для передачи невысказанного
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Проблемы, порождаемые BW
Эффект Вавилонской башни– Употребление BW ведет к непониманию между
участниками рынка
«Китайские» стены– Употребление BW ведет к непониманию внутри компании
Поведение толпы и воздушные замки– BW питают необоснованную веру в чудеса
Сигналы, посланные BW, могут оказаться недостоверными!
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Современные финансы для непрофессионалов –
введение
Как увидеть основы финансов за неделю? … за день? … за час?
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Основные финансовые концепции
Стоимость (value) и синергия– Высокие вечные цели…
– … и суровая отрезвляющая реальность
Информация и эффективность– Ядро структуры рынка капитала…
– … и основа для принятия решений
Рациональность и бихевиоризм– Надежная основа…
– … и огромный соблазн
Регулирование в финансах– Мелких (а иногда и крупных) инвесторов надо защищать!
– Регулирование и эффективность
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
От теории к практике
Методология – строим небоскреб– Допущения и предположения
– Развитие концепций и результаты
– Эмпирические данные и тестирование
Ожидания и факты– Стоимость определяется будущими результатами
– Неопределенность и риск
«Цифры» и «люди»– Цели, теории, прогнозы и модели
– Мотивы, воплощение и результаты
Регуляторное поле– Налоги, правила игры и требования
– Антимонопольное законодательство
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Некоторые виды финансового бизнеса
Банковское дело
– Мониторинг активов и создание ликвидности
Страхование
– Управление рисками и правильные стимулы
Investment banking
– Размещение ценных бумаг (underwriting)
– Оценка, управление активами и новые инструменты
Микроструктура рынка
– Брокеры, трейдеры и биржи
Слияния и поглощения (M&A)
– Праздник спекулянтов … … или диагноз эффективности управления?
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Корпоративные финансы –сага о стоимости (value)
Инвесторы, стоимость (value), риск и доходность
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Реальность и предположения
Обычно о предположениях забывают (и уж точно их неправильно интерпретируют)– Жадность и risk aversion
– Рациональное поведение и равновесные состояния(Дж. Сорос против У. Баффета)
Идеальные рынки капитала (парадигма PCM) – Отсутствие транзакционных расходов
– Отсутствие асимметрии информации
– Отсутствие искажений правового поля …
– … не будет никаких buzzwords
– … исчезнут многие известные виды бизнеса
– … и уж точно никому не нужен будет этот семинар!
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Теория и практика КФ (1)
Стоимость (value)– PV и NPV
– Формулы и прогнозы
Эффективность и арбитраж– Как делать деньги «из ничего»
– Рискованный и безрисковый арбитраж
Риск и доходность– Системный и специфический риск
– Диверсификация и портфели ценных бумаг
Стоимость капитала (cost of capital)– WACC на разных рынках
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Теория и практика КФ (2)
Инвестиционные решения– Почему именно NPV?
– Инвесторы и неопределенность
– Принятие решений «наобум» и «на глазок»
Проблемы финансирования– Блеск и нищета парадигмы PCM
– Где же мне достать деньги?
– Структура капитала и «порядок клевания»
– Структура капитала и управление компанией
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Рынки капитала и финансовые институты –
еще раз о «чужих» деньгаx
Асимметрия информации, ликвидность, финансирование и «чужие» деньги
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Реальные рынки капитала
Проблемы, порождаемые частной информацией– Отказ от PCM
– Безответственное поведение (moral hazard)
– Неблагоприятный отбор (adverse selection)
– «Замкнутые круги» и «обратная связь»!
Основа существования финансовых институтов – Нужно бороться с проблемами частной информации
– Нужно обеспечить свободное движение капитала
– Спрос на мониторинг активов
– Именно ФИ позволяют достичь временного успеха
– Но частная информация, увы, всегда побеждает!
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Теория и практика РК и ФИ
Финансовое посредничество и банки– Мониторинг заемщиков и создание ликвидности
– Уязвимость банков и паники
Банковское регулирование – Зачем регулировать?
– Депозитное страхование и moral hazard
Investment banking– Размещение ценных бумаг (underwriting)
– Регулирование в области investment banking
– Investment banking, сигналы и глобализация
Микроструктура рынка– Ликвидность, моментальность (immediacy), структура,
регулирование и вновь глобализация
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Финансовые кризисы и роль посредников
Великая Депрессия в США (1929-1933)– Роль роста стоимости посредничества (CCI)
– Администрация Рузвельта и депозитное страхование
Кризис S&L (1985)– Они ничего не забыли и ничему не научились
– Политическая воля и финансовые кризисы
Финансовый кризис в России (1998)– Спасибо неразвитому рынку!
– Огромный толчок к «нормальным» финансам
Subprime – кризис эпохи глобализации (2007 – ???)– Проверка «на прочность»
– Надолго ли? Переживем ли? И как?
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Международные финансы –разные лица риска
Глобализация, риск обменных курсов и хеджирование
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
BW и предположения
Общие рамки международных финансов– Стабильность и «закрытые рынки»
– Рост волатильности на внутренних рынках …
– … не подрывает их долгосрочной стабильности???
Соотношения паритета– Основаны на отсутствии арбитража
– Требуют относительной независимости рынков
Критика соотношений паритета– Торгуемые (traded) и неторгуемые (non-traded) товары и
услуги и инфляция
– Международные инвесторы и движение капитала
– Нерациональное поведение инвесторов
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Глобализация и движение капитала
Нестабильность и «открытые рынки»– Волатильность пересекает границы
Глобальные движения капитала– Капитал становится «абсолютно торгуемым»
– Стоимость капитала начинает выравниваться
– Различия в регулировании легко обходятся
Глобальные и региональные рынки– Глобализация не стирает региональной специфики
– «Мы пойдем другим путем» – и придем в тупик
Мифы глобализации– Мы теперь живем по-другому …
– Наступает эра всеобщего процветания …
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Теория и практика МФ
Действия ЦБ и импорт денежной политики – Корреляция денежной политики
– Рост взаимозависимости финансовых систем
Почему все сходят с ума по управлению рисками?– Реальный экономический риск и конкуренция
– Зачем хеджироваться?
– Случай «ничегонеделанья»
– Просто делайте свое дело!
Угрозы глобализации и управление рисками– «Китайский синдром» и низкая себестоимость
– Рынки капитала и вес США и Евросоюза
– Новые игроки (Ближний Восток, Африка…)
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Слияния, поглощения иCorporate Governance –чемпион по buzzwords,
мифам и чудесам
Синергия, создание стоимости, механизмы корпоративного контроля и
эффективность управления
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Теория и методология M&A
Зачем нужны слияния и поглощения?– Особый момент в развитии корпорации
– Проверка качества управления
Праздник спекулянтов … – … состояния создаются «из ничего»?
… или окончательный диагноз менеджменту? – «Дамоклов меч» над нерадивыми менеджерами
Синергия, создание (разрушение) стоимости– 2 + 3 = 6 (или 4?!)
«Заинтересованные стороны» (stakeholders) – Основные и миноритарные финансовые stakeholders
– Менеджмент и сотрудники
– Рынки, финансовые институты, государство и общество
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Практика M&A (1)
Процесс слияний и поглощений– Цели, задачи, терминология и стратегии M&A
– Юридическое и правовое поле
Оценка при слияниях и поглощениях– Источники создания стоимости
– «Выход» для одного, «вход» для другого
Эмпирические данные– Почему так много неудач и где же «золото»?
Финансирование M&A– Платежи акциями
– «Мусорные» облигации и рискованные долги
– LBO и MBO
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Практика M&A (2)
Защиты от поглощений – чемпион по BW– Цели, задачи и термины
– Развитые и развивающиеся рынки
– Защита от поглощений – это хорошо или плохо?
Корпоративное управление (corporate governance)– Участники процесса
– Защита прав инвесторов
– Кто заплатит за хорошее corporate governance?
Международные M&A – Глобализация и M&A – прогнозы и перспективы
– M&A – национальная специфика
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Вместо заключения –что мы знаем и чего не знаем о невысказанном в финансах?
– Это не конец. Это даже не начало конца. Но, возможно, это конец начала.
Уинстон Черчилль
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Невысказанное, buzzwords, карета и тыква
Высказали ли мы что-либо?– По крайней мере, себя не обманывали!
– Многое победить не удалось – ведь соблазн велик!
– Анекдоты, карикатуры, buzzwords, сигналы …
Рождение и смерть BW– Новые BW рождаются в модных отраслях
и видах деятельности
– BW тоже болеют и умирают
В полночь, когда пробьют часы…– Карета превратится в тыкву, а лошади – в крыс …
– … но, может быть, где-то рядом сверкнет хрустальная туфелька …
Константин Контор 27 февраля 2014 г.
Американский институт бизнеса и экономики (АИБЭк)
Константин Контор
Директор
Россия, 107023, Москва,
ул. Б. Семеновская, 38, В-110
Тел./Факс: +7 495 662 3685
Моб.: +7 495 438 0830
Email: [email protected]
www.aibec.org
Константин Контор 27 февраля 2014 г.