二千零六年投資前瞻

2005 年 10 月 22 日廖金康

現時的經濟數據• 21/10/05 04/09/04• 1 澳元 = 美元 0.75 0.69• 1 歐元 = 美元 1.20 1.21• 1 盎司黃金 = 美元 466 402• 1 公噸鋁 = 美元 1995 1686• 1 公噸原油 = 美元 60 44• 美國道瓊斯工業指數 10215 10290• 澳大利亞 S&P 200 4364 3577

AUD / USD

EUR / USD

DOW JONES INDUSTRIAL

S&P 200

HANG SENG INDEX

NIKKEI 225

CRUDE OIL

GOLD

HIGH GRADE COPPER

ALUMINIUM

2005 年是高位穩定發展• 回顧 2005 年 , 各金融市場是高位穩定發展• 在中國原材料需要大增的情況下 , 澳洲股

市升幅冠全球• 石油價格不斷上升 , 帶動了通脹 , 美國聯

邦儲備局持續加息• 十月份開始 , 金融市場出現震盪 , 準備美

國帶動下的全球經濟放緩

今年 6 – 12 個月經濟前膽

  經濟 通脹 短期利率

美國 中度增長 増加中 即將見頂

歐洲 低増長 増加中 穩定

日本 中度增長 低 將變正數

中國 高速增長 増加中 上升壓力

澳洲 中度増長 增加中 業已見頂

美國領導全球經濟放緩

• 石油價格高企 , 通脹開始增加• 美國聯邦儲備局持續加息• 市場預期明年的美國經濟將會輕微放緩• 黃金升到每盎司 480 美元 , 為八零年代以來僅見• 美國的龐大財赤最終會令美國的長期利率急升• 美國的龐大貿赤最終會令美元的匯率急跌• 時近年底 , 華爾街注目於年終花紅 , 投資態度轉

趨保守

US 10 YR TREASURY

中國帶動全球經濟改組

• 中國經濟持續快速增長改組全球經濟• 中國勞工成本特廉• 中國的工業化令全球消費品價格下跌 ,

全球原材料價格上漲• 全球政經環境有利 , 允許中國經濟繼續

快速增長• 中國工業化進程不受美國經濟放緩影響

美國股票市場的投資環境• 美國企業利潤大增 , 利率提升• 美國和伊朗什葉派合作 , 伊拉克局勢較以

前平穩 , 原油價格將呈平穩• 由於近三十年未建新的煉油廠 , 汽油和油

渣等成品油的價格難以下跌• 在高油價 , 利率提升的環境下 , 消費者信

心下降 , 企業利潤前景不再那麼樂觀

未來數年澳洲的經濟環境

• 澳洲的出口環境良好 , 相當長期地受益於中國的經濟高速增長、日本的經濟復甦

• 澳洲的房地產市場放緩 , 消費減慢• 澳大利亞和美國的利差收縮 , 澳元前景不

佳 ,2005 年有機會見 72 美仙 , 明年甚至於見 64 美仙

未來數年澳洲的投資環境• 澳洲強積金 (SUPER FUND) 數量極大 , 業已接

近八千億澳元 , 每年増加五百億 , 是少數國家可以不依靠外資來支持國內資產市場

• 超過半數的強積金投資在澳洲股票和房地產• 澳洲股市總市市值近八千億澳元• 由於房地產價格不再急升 , 股票在未來數年仍然會是投資者的首選

• 個人投資者比較保守 ,追求穩健而高息股份• 機構投資者則鼓吹作分散投資到海外股票 , ﹝未必是理性決定 , 澳元資產才是正途﹞

中期政治前景

中美關係非敵非友全球經濟前景建基於中美合作是不穩固的 ;很容易受到政治沖擊

美國政策在伊拉克受阻滯 ,必須和中國和平相處 ,並尋求中國在北韓核武問題上出力另一方面 , 美國又在想法延滯中國的經濟發

展 ; 在台灣事件上 ,支持民進黨 ; 在中日海域之爭上 ,支持日本

中國在經濟發展上 ,依靠美國 ; 在政治上 ,和美國針鋒相對 ; 中美關係並不順滑 , 二者非敵非友 , 令人難以安心

美國伊朗關係有鬥爭有合作美國不讓伊朗建立核武 , 以免在中東被擠出去 ;但

是 ,核不擴散條約是允許國家發展核技術為和平用途 ,這樣一來伊朗就和美國針鋒相對

伊朗對「基地」組織有甚大影響力 ,可以用來直接對付美國本土

在伊拉克問題上 , 美國需要伊朗的合作來影響伊拉克的什葉派 ; 伊朗則樂得在中東伸張它的影響力

美伊合作是否伸展到核技術範圍則不知道總的來說 , 美伊關係有鬥爭也有合作 , 大概不會出

現僵局的

政經前景尚可 , 投資風險增加美國布殊政府受困於伊拉克和國內災害 ,無法在其他地方搞事 . 令全球政局平穩 .「和氣」生財 , 有利全球經濟 .

美國並未全力支持日本 ,台灣反對中國活動中國「和平崛起」有利全球經濟 ; 由於中國並未意圖重組國際秩序 , 不會出現戰爭的 .

全球經濟則失去平衡 ,物價在石油價格急升帶動下開始上升 , 美國利率亦不斷上升 .這樣一來 ,就對高企的資產價格產生壓力 .

澳洲左右逢源• 澳洲在政治上全力支持美國• 在經濟上依靠中國的高速增長• 全球政經前景尚可 , 投資風險則在增加中• 反之 , 澳洲投資風險則並未急增 .• 房地產平穩 ,內部經濟減熱 .• 利率並無再升之象 (2003 年 12 月 3 日是 5.25%,

2005 年 3 月 2 日才升到 5.50%, 現時仍是 5.50%).

• 近期股市急跌只是獲利回吐 .• 唯一不利因素是投資者仍然是過份樂觀了一點 .

金融市場所擔心的長期問題

金融市場進入不合理階段 (1)美國的經常性赤字已經到達每年 8000億美元

, 等於國民總生產的百分之七 ;超過國家貨幣基金會 6% 的警戒線 ,表示美國即將出現財政危機

通常來說 , 經常性赤字過高的國家必須付高息才可以借到錢 .但是 , 由於全球政治穩定 ,資金流動量大 . 在亞洲中央銀行支持下 , 美國 ,英國 , 澳洲 ,紐西蘭 , 加拿大可以在頗低利率下借錢

市場認為長期利率偏低 , 不合理

金融市場進入不合理階段 (2)美國國民的儲蓄率已經低到只有 2%美國聯邦儲備局不斷印發鈔票和亞洲中央銀行不斷買入美國國庫券市場 , 令美國的長期利率偏低 ,引至房地產 , 股票和債券價格偏高

美國國民不斷加按升了值的房地產 ,(去年已經高達 6000億美元 , 等於國民收入的 7%),用作消費

市場認為國民儲蓄率實在過低

金融市場進入不合理階段 (3)各金融市場已經進入相當不合理階段 , 有人說是三個 σ(即距離常態三倍 )的階段

現時全球經濟是由美國和中國所支撐中國全力發展經濟 ,努力生產 , 出口賺錢美國的消費帶動全球消費品生產中國的基本建設 , 工廠建設帶動了重工業生產和原材料生產

美國努力消費 , 貿赤和財赤大增 , 美國政府和私人的槓桿不斷提高 , 金融風險增加

市場是有周期性的一個市場的走勢可以分為有條理的 (order)

和混亂的 (chaos)金融市場是一個混沌系統 (chaotic system);混沌理論發現混沌系統經常周期性地由“有條理的”到“混亂的”再到“有條理的”我們必須理解到混亂的市場是二個常態之一 , 要把它看作入市機會而非離市避險

2006 年市場預測 (1)本來嘛 , 現時的金融市場位高勢危 ,宜減低槓桿 ,留一點購買力到出現混亂時才全力入市但是 , 股市已經下跌 ,錯過了最佳減磅時機 ,對於

長線投資者來說 ,應該是「不變應萬變」 , 不作任何買賣 , 穩坐釣魚船 ,省得費心估計剩下的二個月是不會有更大的震盪2006 年上半年的投資前景不佳 ,可能出現美國長

期利率急升 , 美元急跌等不利情況 ;但是也會出現石油跌價的有利因素 .

由於中長期經濟前景仍佳 , 不要胡亂買賣

2006 年市場預測 (2)過去數年的股市收益率頗佳 ,估計不會在

未來二年重覆的 , 投資者必須滿足於較低的收益率 ,「守」比「攻」更重要

2006 年第一季人心較淡 ,可以在市勢較低時買入 (走勢可能是急跌 ,也可能是疲倦),適宜中線投資

長期投資來說 , 美國利率再度下跌時才是上佳的入市買入股票和房地產的機會

長線股票投資組合

14-02-04 長線組合的現時股價• 14/02/04 21/10/05• WBC = 16.70 20.50• CBA = 31.28 37.89• BHP = 11.65 20.03• AWC = 5.91 5.64• WPL = 14.61 29.88

• 14/02/04 21/10/05• TCL = 4.40 6.53• GPT = 2.98 3.83• TAH = 11.28 16.36• AMP = 4.36 7.20• SRP = 2.55 *4.26

* SRP 已經被 FGL 收購

14-02-04 長線組合的價值變化• 假設買賣時各付經紀費用 0.5% 和沒有股

息收入• 長線組合價值升了 41% ( 最高時曾升 52

%)

• 同期 S&P 200 綜合指數升了 31%

• 因此 ,連買賣佣金計算還是跑贏了 10%

WESTPAC BANKING

COMMONWEALTH BANK

BHP BILLITON

ALUMINA

WOODSIDE

TRANSURBAN

GENERAL PROPERTY TRUST

TABCORP HOLDINGS

AMP LIMITED

股價變化的觀察• 主要銀行 (WBC,CBA) 的股價 ; 升幅尚可 , 前景穩健• 主要資源股 (BHP,WPL)因石油和大宗商品價格急升而

上升 , 未來數年的盈利可觀• AWC 因業績未能速升而大幅落後 , 未來數年盈利穩定• 收息股成績偏好 (TCL,GPT,TAH).

– 油價高企的影響下 , 未來數年 TCL 的股價不再會急升– TAH 和 GPT 的前景則較佳

• 特殊情況股 (AMP,SRP)因企業前景改善而大幅上升– 未來數年 AMP 的發展穩定– SRP則已經被 FGL 收購

股票的長線組合比例變化股票的長線組合比例已經因市場變化而演變如下 :

比例 14/02/04 21/10/05• 銀行股 (WBC, CBA) 35% 28.1%• 資源股 (BHP, AWC, WPL) 35% 36.3%• 收息股 (TCL, GPT, TAH) 20% 18.5%• 特殊情況股 (AMP, SRP) 10% 5.4%• 現金 (連股息 ) 0% 11.7%

• 如果再做一次堅持長期擁有提高組合的風險加入適當比例的二線股如 BOQ, JBM, MCC, OXD 它們的升幅比一線股來得大

不要 AWC, 市場把它當作工業股而非資源股錯過了 CTX, NCM, ALN 和 ALL

• 跑贏大市的主要原因是沒有把二隻落後的重磅股 (TLS, NWS)包括在組合中

怎麼樣會做得更佳 ?

長線組合的改變• 這一次股市調整較大 , 是重組長期組合的時候了• 工業股不佳 ,可以考慮在 6.0 以上出售 AWC.• TCL 受高油價影響 ,可以考慮在 6.50 以上出售• 連同已有現金可以留待明年初入市 ,買入一些二線股和特殊情況股

• 由於是長線組合 ,必須等待頗佳時機入市 , 現在還不是時候 ,屆時可能會介紹一些海外股票

• 嫌悶的可以作中線和短線炒賣 ( 作為概念股 , BIOTA 的上落極大 , anybody ?)

BIOTA HOLDINGS (6 MONTHS)

BIOTA HOLDINGS (from 1991)

BANK OF QUEENSLAND

JUBILEE MINES

MACARTHUR COAL

OXIANA LIMITED

CALTEX AUSTRALIA

ALINTA LIMITED

NEWCREST MINING

ARISTOCRAT LEISURE

長線資產組合數十年來說 , 各中央銀行不斷印發鈔票是 主要的趨勢 ,結果是 :

• 房地產價格必升• 股市和「好」的股票必升另一現象是英語系國家長期推行高財赤

高利率的政策• 這樣一來 , 匯率變化甚大 ,跨國投資者必須密切留意

BENJAMIN LO

Australian Equity Strategy

• Further strong EPS growth should allow equities to outperform bonds and cash for a while longer

• Expects ASX200 to extend its advance further, rising to 4800 by mid 2006

• However, Australian market is currently trading at a price-to-book premium to the rest of the world making sustained outperformance unlikely

• Bears are starting to emerge from hibernation• At some point, capital preservation becomes

important

Portfolio Allocation – An Balancing Act

• Utilities & Infrastructure Projects 20%• Growth at reasonable price (grap) 20%• Energy & Materials 20%• Banking & High yielders 20%• Logistics & other favoured industries 20%

BENJAMIN LO NAMED SHARES (1)

• TCL - early completion of M7 adds further value• ALN – strong infrastructure spending drive up

prices• CSL – recent successful clinical trial proves its

capability• COH – a well managed growth company• ABS – strong demand for child care provides

strong growth space

BENJAMIN LO NAMED SHARES (3)

• NAB – capability of new management team unproven

• DJS – major beneficiary of our aging population

• FXJ - playing interesting role(s) in Media reform

• PBL – passing the test for his succession plan ?

BENJAMIN LO NAMED SHARES (4)

• CAB – strong growth in the small cap

• IVC – another beneficiary in the baby boomers theme

• GOLD - a case for owning gold

BENJAMIN LO NAMED SHARES (2)

• BHP – best company in best industry

• RIO – a very well managed resources company

• STO – new management focus in creating value for shareholders

• WPL – strong growth in production for next several years