Χρηματοοικονομική Διάλεξη1:...
TRANSCRIPT
![Page 1: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/1.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Χρηματοοικονομική
Διάλεξη 1:Εισαγωγή
![Page 2: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/2.jpg)
MasterinAccounting&Finance
2
ΔομήΣυζήτησης
• ΠεριγραφήΜαθήματος– Στόχοι– ΒιβλιογραφίακαιΠηγές– Εργασίες– Βαθμολογία– ΗμερολόγιοΠρόγραμμα
• ΧρηματοοικονομικήΔιοίκηση– Επαγγελματικά– ΒασικέςΈννοιες
![Page 3: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/3.jpg)
MasterinAccounting&Finance
3
ΣύνοψηκαιΣτόχοιΜαθήματος
• Τομάθημααυτόέχεισκοπόναπροσδώσειτιςαπαραίτητεςγνώσειςκαιταεργαλείαγιατηνεπίλυσησυγκεκριμένωνπροβλημάτωνπουαντιμετωπίζειμιασύγχρονηεπιχείρηση.
• Σκοπόςτουείναιναπαρουσιάσειστουςφοιτητέςθέματαόπως:αξιολόγησηεπενδύσεων,τρόποιχρηματοδότησηςμίαςεπιχείρησης,κόστοςκεφαλαίου,λειτουργικήκαιχρηματοοικονομικήμόχλευση,κεφαλαιακήδιάρθρωση,κλπ.
• Ηπαρουσίασηείναιπροσανατολισμένησταδεδομέναπουισχύουνστιςανεπτυγμένεςαγορές,κυρίωςτωνΗΠΑκαιτηςΕυρώπης,μεεκτενείςαναφορέςστηνελληνικήπραγματικότητα.
![Page 4: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/4.jpg)
MasterinAccounting&Finance
4
ΒιβλιογραφίακαιΠηγές
• ΒασικάΣυγγράμματα:– ΞανθάκηςΕμμανουήλ,Αλεξάκης Χρήστος (2007)“ΧρηματοοικονομικήΑνάλυσηΕπιχειρήσεων”,Σταμούλης,Αθήνα.
• ΣυμπληρωματικάΣυγγράμματα:– Brealey,R.A.,Myers,S.(2003)PrinciplesofCorporateFinance,McGraw‐Hill.
– Ross,S.A.,Westerfield,R.W.,JordanB.D.,(1996)FundamentalsofCorporateFinance.
– Δ.Βασιλείου καιΝ.Ηρειώτης (2008)«ΧρηματοοικονομικήΔιοίκηση»,Rosili,Αθήνα
![Page 5: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/5.jpg)
MasterinAccounting&Finance
5
ΔιάρθρωσηΎλης
• ΧρηματοοικονομικήΑνάλυση
• ΧρηματοοικονομικάΜαθηματικά
• ΑξιολόγησηΕπενδύσεων
• ΧρηματοοικονομικόΣύστημα
• ΑγοράΧρήματοςκαιΟμολόγων
• ΑγοράΚεφαλαίου
• ΧρηματοδότησηΕπενδύσεων
• ΜόχλευσηκαιΚόστοςΚεφαλαίου
• ΕιδικάΘέματαΧρηματοδότησης
![Page 6: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/6.jpg)
MasterinAccounting&Finance
6
Θασαςχρησιμεύσειτομάθημαεπαγγελματικά;
Ναι!...
• Σεοποιοδήποτεεπάγγελμαδιοίκησης
• Σε«αμιγές»χρηματοοικονομικόεπάγγελμα
![Page 7: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/7.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Μερικά«Χρηματοοικονομικά» Επαγγέλματα
Accountantsandauditors Λογιστές‐ ΕλεγκτέςBudgetanalysts ΑναλυτέςΠροϋπολογισμώνCostestimators ΚοστολόγοιFinancialanalystsandpersonalfinancialadvisors
ΧρηματοοικονομικοίΑναλυτέςκαιΣύμβουλοι
Financialmanagers ΟικονομικοίΔιευθυντέςLoancounsellorsandofficers ΣύμβουλοιΧρηματοδότησηςTaxexaminers,collectors,andrevenueagents
Φοροτεχνικοί
Securities,Commodities,andFinancialServicesSalesAgents
ΠωλητέςΧρηματοοικονομικώνΠροϊόντων
Υλικόαπότο OccupationalOutlookHandbook 2008,U.S.DepartmentofLabor,BureauofLaborStatistics)
7
![Page 8: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/8.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΤάσειςΕπαγγελμάτωνστιςΗΠΑ
Υλικόαπότο OccupationalOutlookHandbook 2003,U.S.DepartmentofLabor,BureauofLaborStatistics)
Οιαποδοχέςδενπεριλαμβάνουνbonusκαιstockoptions.Αυτάταέσοδαμπορείνααποτελούνσημαντικόμέροςτουμισθού. Π.χ.σύμφωναμετηνAssociationforFinancialProfessionals οιετήσιεςσυνολικέςμέσεςαπολαβέςγιατο2001τωνοικονομικώνδιευθυντώνστιςΗΠΑανέρχοντανσε$122,170.
Τίτλος Επαγγέλματος Αριθμός Υπαλλήλων Μέσος Ετήσιος Μισθός ($)Chief executives 301930 160440Engineering managers 182300 120580Computer and IS managers 276820 118710Marketing managers 166790 118160Financial managers 500590 110640Sales managers 333910 110390Industrial production managers 154030 91200Financial analysts 236720 84780Accountants and auditors 1133580 65840All Occupations 135185230 42270
![Page 9: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/9.jpg)
MasterinAccounting&Finance
9
ΕίδηΕταιριών
• ΑτομικήήπροσωπικήΕπιχείρηση
• ΕταιρικήΕπιχείρηση
– ΟμόρρυθμηΕταιρία(ΟΕ,Unlimited Company)
– ΕτερόρρυθμηΕταιρία(ΕΕ,Unlimited Company)
– ΕταιρίαΠεριορισμένηςΕυθύνης(ΕΠΕ,Limited LiabilityCompany)
– ΑνώνυμηΕταιρία(ΑΕ,Public Limited Liability Company,Société Anonyme)
Πηγή:ΓενικήΓραμματείαΕμπορίου
![Page 10: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/10.jpg)
MasterinAccounting&Finance
10
![Page 11: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/11.jpg)
MasterinAccounting&Finance
11
ΧρηματοοικονομικήΔιοίκησηστοΟργανόγραμμα
Source: Bringham & Ehrhardt (2002)
![Page 12: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/12.jpg)
MasterinAccounting&Finance
12
ΧρηματοοικονομικήΔιοίκησηκαιΕπενδυτές
Source:Brealey &Myers(2000)
(1) Μετρητάαπόπώλησηπεριουσιακώνστοιχείωνσεεπενδυτές
(2) Μετρητάεπενδυμένασεδραστηριότητεςεπιχείρησηςκαιαγοράπεριουσιακών στοιχείων
(3) Μετρητάαπόδραστηριότητεςεπιχείρησης
(4a)Επαναεπενδυμένα μετρητά
(4b)Μετρητάεπιστρέφουνσεεπενδυτές
![Page 13: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/13.jpg)
MasterinAccounting&Finance
13
ΑπλοποιημένηΕικόναΕταιρίας
![Page 14: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/14.jpg)
MasterinAccounting&Finance
14
Το πάζλ...?
![Page 15: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/15.jpg)
MasterinAccounting&Finance
15
Χρηματοοικονομικές Αποφάσεις
Απόφαση Επένδυσης(Investment)• Που θα επενδύσω;
Απόφαση Χρηματοδότησης(Financial)• Πως θα χρηματοδοτήσω την επένδυση;
Απόφαση Μερίσματος(Dividend)• Πόσα κέρδη πρέπει να διανείμω στους μετόχους;
ΜεγιστοποίησηΑξίαςτηςεταιρίας
![Page 16: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/16.jpg)
MasterinAccounting&Finance
16
Ερωτήματα Επιμερισμού
• Ανυπάρχειηδυνατότηταεπένδυσηςσεδυοδιαφορετικέςεπενδύσειςπωςθακάνουμετηνβέλτιστηεπιλογή;
• Ποιαπρέπειναείναιηαπόδοσημιαςνέαςεπένδυσηςώστεναείναιδικαιολογημένη;
• Πωςμετρώνταιοιαποδόσειςεπενδύσεων;
• Ποιοςείναιοάριστοςσυνδυασμόςεπενδύσεωνπουπρέπειναέχεικάποιος;
![Page 17: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/17.jpg)
MasterinAccounting&Finance
17
Ερωτήματα Χρηματοδότησης
• Πωςθααγοράσεικαιχρηματοδοτήσειηεταιρίατααποθέματα,εξοπλισμόκαιάλλαπεριουσιακάστοιχεία;
• Πρέπειναδανειστείήναχρησιμοποιήσειίδιακεφάλαια;
• Ποιαείναιηπιοκατάλληληπηγήχρηματοδότησης;
• Είναικαλύτερηηαγοράήτοενοίκιο;
• Πωςθαεπηρεαστείηκερδοφορίααναυξηθείοδανεισμός;
![Page 18: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/18.jpg)
MasterinAccounting&Finance
18
Ερωτήματα Μερίσματος
• Πρέπειναδιανεμηθούντακέρδηστουςμετόχουςτηςεταιρίαςαφούπληρωθούνόλεςοιυποχρεώσεις;
• Πόσααπότακέρδηπρέπειναδιανεμηθούν;
• Μετιμορφήπρέπειναδιανεμηθούντακέρδη;
• Τιεπιθυμούνοιμέτοχοι;
• Πωςμπορείναεπηρεαστείμέσωτωνμερισμάτωνησύνθεσητωνμετόχων,ηδιοίκησητηςεταιρίαςκαιτοκόστοςχρηματοδότησης;
![Page 19: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/19.jpg)
MasterinAccounting&Finance
19
ΒασικάΕργαλείαΧρηματοοικονομικής
• ΑνάλυσηΛογιστικώνΚαταστάσεων
• ΧρηματοοικονομικάΜαθηματικά
• ΑνάλυσηΚινδύνου
![Page 20: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/20.jpg)
MasterinAccounting&Finance
20
Βιβλιογραφία...
• VanHorne: "Inthisbook,weassumethattheobjectiveofthefirmistomaximizeitsvaluetoitsstockholders"
• Brealey &Myers: "Successisusuallyjudgedbyvalue:Shareholdersaremadebetteroffbyanydecisionwhichincreasesthevalueoftheirstakeinthefirm...Thesecretofsuccessinfinancialmanagementistoincreasevalue."
• Copeland&Weston: Themostimportantthemeisthattheobjectiveofthefirmistomaximizethewealth ofitsstockholders."
• BrighamandGapenski: Throughoutthisbookweoperateontheassumptionthatthemanagement'sprimarygoalisstockholderwealthmaximizationwhichtranslatesintomaximizingtheprice ofthecommonstock.
![Page 21: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/21.jpg)
MasterinAccounting&Finance
21
ΕταιρικοίΣτόχοι
B.Μεγιστοποίησηπλούτουμετόχων
ΧαρακτηριστικάεταιρίαςΓ.Μεγιστοποίηση
τιμήςμετοχής
Όλοιοιάλλοιστόχοιείναιενδιάμεσοι καιοδηγούνστηνμεγιστοποίησητηςαξίαςτηςεταιρίας ήλειτουργούνσανπεριορισμοί πουτίθενταιστηνμεγιστοποίησηαξίας.
Α.ΜεγιστοποίησηΑξίαςΕταιρίας
![Page 22: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/22.jpg)
MasterinAccounting&Finance
22
Γιατίεπικεντρωνόμαστεστηνμεγιστοποίησηαξίαςμετοχής;
• Ητιμήμετοχήςείναιεύκολακαισυνεχώςμετρήσιμη
• Ανοιεπενδυτέςείναιορθολογικοί,οιμετοχέςαντανακλούνάμεσατηνσυσσωρευμένηπληροφόρησηκαισυλλογική«σοφία»τωναγορώνγιατομέλλον.
• Ημεγιστοποίησητηςτιμήςτηςμετοχήςεπιτρέπειτηνανάπτυξημιαςεξαιρετικάκομψήςθεωρίαςγιαναμπορέσουμεπρακτικάνα:
– Επιλέγουμεεπενδυτικάσχέδια
– Προσδιορίζουμετοάριστομίγμαχρηματοδότησης
– Νακαθορίζουμετοβέλτιστοεπίπεδομερισμάτων
![Page 23: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/23.jpg)
MasterinAccounting&Finance
23
Οκλασικόςστόχοςμιαςεταιρίαςσειδανικέςσυνθήκες
ΜΕΤΟΧΟΙ
Μεγιστοποίησηαξίαςεταιρίας
Εκλέγουντηνδιοίκηση‐ ΔΣ‐ ΕτήσιαΣυνέλευση
ΔΑΝΕΙΣΤΕΣΔανείζουνχρήμα
Προφυλάσσουντασυμφέροντάτους
ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΕΣΑΓΟΡΕΣ
ΚΟΙΝΩΝΙΑΔιοίκηση
Οιαγορές/διοίκησηπαρέχουνέγκαιρηκαισωστήπληροφόρηση
Οιαγορέςλειτουργούναποτελεσματικά
Δενυπάρχεικοινωνικόκόστος
Τακόστημπορούνναεπιμεριστούνστιςεταιρίες
![Page 24: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/24.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Απάντησηστηνκριτική
• Ημεγιστοποίησητηςτιμήςτηςμετοχήςδενείναιασύμβατημετηνικανοποίησητωναναγκώντωνεργαζομένων.
– Συχνάοιεργαζόμενοιείναιμέτοχοι
– Γενικά,εταιρίεςπουμεγιστοποιούντηντιμήτηςμετοχήςτουςφέρονταικαικαλάστουςεργαζόμενους
• Ημεγιστοποίησητηςτιμήςτηςμετοχήςδενσημαίνειότιοιπελάτεςδενείναισημαντικοί.Συνήθως,ηικανοποίησητωνπελατώνοδηγείσεμεγιστοποίησητιμήςμετοχής.
24
![Page 25: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/25.jpg)
MasterinAccounting&Finance
25
ΠοιοςείναιοστόχοςτηςΧρημ/κής Διοίκησης;• Επιβίωση
• Αποφυγήοικονομικήςδυσχέρειας&πτώχευσης
• Επικράτησηεπίτωνανταγωνιστών
• ΜεγιστοποίησηΠωλήσεωνκαιμεριδίουαγοράς
• Ελαχιστοποίησηκόστους
• Μεγιστοποίησηκερδών
• Διατήρησησταθερήςκερδοφορίας
• Μεγιστοποίησηαπολαβώνδιοίκησης
• Ικανοποίησηεργαζομένων
• Κοινωνικήωφέλεια
• Ότικάνουνόλοιοιάλλοι
![Page 26: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/26.jpg)
MasterinAccounting&Finance
26
ΟλίγηΙστορία• Βαβυλόνιοι (1800πΧ):ΧρηματοοικονομικάΠροβλήματα• ΑρχαίαΕλλάδα:Πυθαγόρειοι,Αριστοτέλης,ΘαλήςοΜιλήσιος• ΡωμαϊκήΠερίοδος:ΝομικόΠλαίσιοκαιΟργανωμένεςΑγορές• ΜεσαίωναςκαιΑναγέννηση:ΕμπόριοκαιΤράπεζες• LuccaPacioli (1494):ΔιπλογραφικήΛογιστική• Galileo (1597‐1705):ΜηχανήΣυνεχούςανατοκισμού• N. Bernoulli(1687‐1759),D. Bernoulli(1700‐1782),A.deMoivre (1667‐1754):
Εφαρμογέςπιθανοτήτωνσεχρηματοοικονομικάκαιασφαλιστικάπροβλήματα.• L.Bachelier (1900): ΟρισμόςκίνησηςBrownκαιεφαρμογήστηνπεριγραφή
τιμώνμετοχώνκαιπαραγώγων• CharlesDow(1900): Τεχνική/ΘεμελιώδηςΑνάλυση• Markowitz(1970): ΣύγχρονηΘεωρίαΧαρτοφυλακίου• Sharpe(1970): ΥπόδειγμαΑποτίμησηςΑγοράς (CAPM)• Black,Scholes &Merton (1970): ΘεωρίαΠαραγώγων
![Page 27: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/27.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Χρηματοοικονομική
Διάλεξη 2:ΧρηματοοικονομικόΣύστημα
![Page 28: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/28.jpg)
MasterinAccounting&Finance
28
ΔομήΣυζήτησης
• Συμμετέχοντες
• ΧρηματοοικονομικάΠροϊόντα
• ΧρηματοοικονομικέςΑγορές
• ΠρακτικέςΣυναλλαγών
• ΚανονιστικόΠλαίσιο
Αυτάείναιταβασικάσυστατικά ενός ανεπτυγμένουχρηματοοικονομικούσυστήματος
![Page 29: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/29.jpg)
MasterinAccounting&Finance
29
Συμμετέχοντες• ΤελικοίΧρήστες
– ΑρχικοίΔανειστές– ΤελικοίΔανειζόμενοι
• ΓενικοίΕνδιάμεσοι• ΤραπεζικοίΟργανισμοί• Μη‐ΤραπεζικοίΟργανισμοί
• ΕιδικοίΕνδιάμεσοι• Αrbitrageurs• Αντισταθμιστές• Κερδοσκόποι• ΕιδικοίΔιαπραγματευτές
Οισυμμετέχοντεςείναιοιβασικοί
παίκτες τουσυστήματος
![Page 30: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/30.jpg)
MasterinAccounting&Finance
30
Μιαβασικήοικονομικήλογιστικήταυτότητα
Αποταμίευση– Επένδυση=
ΑύξησηΕνεργητικού– ΑύξησηΠαθητικού=
ΚαθαρήΘέση=ΠλεόνασμαήΈλλειμμα
Γιατοσύνολοτηςοικονομίαςηταυτότητααυτήδίνειμηδέν.Γιαεπιμέρουςοικονομικούς
τομείςμπορείναεμφανίζειπλεόνασμαήέλλειμμα.Ποιοιμπορείναείναιαυτοίοιτομείς;
![Page 31: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/31.jpg)
MasterinAccounting&Finance
31
Νοικοκυριά:Πλεόνασμα&Ρευστότητα
• Οαπώτεροςσκοπόςτωννοικοκυριώνείναιναμεγιστοποιήσουντηνωφελιμότηταήχρησιμότητααπόκατανάλωσηκατάτηδιάρκειατηςζωήςτους.Ανδενκαταναλώνεταιαμέσωςόλοτοεισόδημα,απαιτείταιέναπροσωρινόαποθετήριογιατιςαποταμιεύσειςμέχρινααπαιτηθούνγιατηνχρηματοδότησημελλοντικήςκατανάλωσης.Αυτόαπαιτείαγοράχρηματοοικονομικώναγαθών.Συνήθως,τανοικοκυριάεμφανίζουνπλεόνασμακαιείναικαθαροίδανειστές.
• Καθώςτανοικοκυριάεμφανίζουναποστροφήστονκίνδυνο καιδεδομένηςτηςαβεβαιότηταςτηςμελλοντικήςκατανάλωσηςαλλάκαιτωνχρηματοοικονομικώναγαθών,τανοικοκυριάέχουνσαφήπροτίμησηπροςτηνρευστότητα.
![Page 32: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/32.jpg)
MasterinAccounting&Finance
32
Επιχειρήσεις: ΜακροχρόνιοΈλλειμμα
• Οαπώτεροςσκοπόςτωνεπιχειρήσεωνείναιναμεγιστοποιήσουντηναναμενόμενηχρησιμότητααπότηνεισροήκερδών.Γιατηνχρηματοδότησήτωνφυσικώνεπενδυτικώνδραστηριοτήτωντουςπωλούνχρηματοοικονομικάαγαθάήμέροςτηςεπιχείρησης,ήανακυκλώνουνκέρδη.Συνήθωςοιεπιχειρήσειςείναιελλειμματικέςκαιέτσιείναικαθαροίδανειζόμενοι.
• Υποθέτονταςουδέτερηστάσηέναντιτουκινδύνουμπορείναδειχθείότιαυτόισοδυναμείμετηνμεγιστοποίησητηςμακροχρόνιαςαξίαςτηςεπιχείρησης.Αυτήπραγματοποιείταιμεεπενδύσειςκαιενέχεισημαντικήαβεβαιότητακαιμακροχρόνιοπροσανατολισμό.
![Page 33: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/33.jpg)
MasterinAccounting&Finance
33
ΈναΘεμελιώδεςΠρόβλημα τηςΧρηματοοικονομικής
• Πωςθασυμβιβαστούνοιπροτιμήσεις του πλεονασματικούτομέα ναδανείζειβραχυχρόνια (lendshort)καιτουελλειμματικούτομέαναδανείζεταιμακροχρόνια (borrowlong);
• Βασικήαποστολήτωνχρηματαγορών είναιναταιριάξουν ταπλεονάσματαδανειστών μετιςανάγκεςδανειζομένωνμέσωτουμηχανισμού τωντιμών καιτωνενδιαμέσων(intermediaries).
![Page 34: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/34.jpg)
MasterinAccounting&Finance
34
Οιενδιάμεσοιμπορούνναλύσουντο πρόβλημα!ΑρχικοίΔανειστές ΤελικοίΔανειζόμενοι
Μεαπλήμεσιτεία καιδημιουργίανέωνχρηματοοικονομικώναγαθών,οιενδιάμεσοιμπορούνναεπιλύσουντα
προβλήματασυμβιβασμούπροτιμήσεων.
![Page 35: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/35.jpg)
MasterinAccounting&Finance
35
ΒασικοίΡόλοιΕνδιάμεσων
• Μεσιτεία ΥπαρχόντωνΧρηματοοικονομικώνΑγαθών
• Δημιουργία ΝέωνΧρηματοοικονομικώνΑγαθών
![Page 36: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/36.jpg)
MasterinAccounting&Finance
36
ΜεσιτείαΑγαθών
Ημεσιτείααφοράαπλήπρακτόρευσηκατάτηναγορά
ήπώλησηενόςχρηματοοικονομικούαγαθούγιακάποιο
μέροςκαιτηναποκόμισηπρομήθειας.Αυτήη
δραστηριότηταμπορείναγίνεικαιγιαλογαριασμότου
ίδιουτουενδιαμέσου.
![Page 37: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/37.jpg)
MasterinAccounting&Finance
37
ΔημιουργίαΝέωνΑγαθώνΗδημιουργίανέωνχρηματοοικονομικώναγαθώνείναιοβασικότεροςτρόποςμετονοποίοεπιτυγχάνουντηνεπίλυσητωναδυναμιώναπευθείαςσυναλλαγήςκεφαλαίωνμεταξύδανειστώνκαιδανειζομένων.Τοεπιτυγχάνουνμεδυοτρόπους:– Εκδίδονταςκαιπουλώνταςαξιόγραφαβραχυχρόνιωνυποχρεώσεωνπουοπλεονάζωντομέαςθέλεινακατέχειωςπεριουσιακόστοιχείο(οιλεγόμενεςενδιάμεσεςαξίες)
– Κατέχονταςωςπεριουσιακόστοιχείοτιςμακροχρόνιεςυποχρεώσειςπουοελλειμματικόςτομέαςθέλεινακαλύψει(οιλεγόμενεςπρωταρχικέςαξίες)
![Page 38: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/38.jpg)
MasterinAccounting&Finance
38
ΑποστολήΕνδιαμέσων
• ΜετασχηματισμόςΚινδύνου: Επικίνδυνεςυποχρεώσειςτωνδανειζομένωνσεασφαλείςαξίεςδανειστών
• ΜετασχηματισμόςΡευστότητας:Μακροπρόθεσμεςυποχρεώσειςσερευστοποιήσιμεςαξίες
• ΜετασχηματισμόςΚόστουςΣυναλλαγών: Υψηλόκόστοςαπευθείαςσυναλλαγώνσεχαμηλόκόστοςσυναλλαγώνμεενδιάμεσους
Γιατιςυπηρεσίεςτουςοιενδιάμεσοικερδίζουνέμμεσααπότηνδιαφοράκόστουςχρήματοςδανεισμού‐δανειζομένουή/καιάμεσααπόχρέωσηπρομήθειαςεπίσυναλλαγών.
![Page 39: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/39.jpg)
MasterinAccounting&Finance
39
Μετασχηματισμός ΕιδικούΚινδύνουΟιενδιάμεσοιμπορούνναμειώσουντονλεγόμενοειδικό(specific) κίνδυνομέσω:
• ΔιασποράςΚινδύνων (riskspreading).Γιαπαράδειγμα,οκίνδυνοςκαιοιεπιπτώσειςαπότηνπτώχευσηενόςδανειζόμενουμειώνεταιμοιράζονταςταδιαθέσιμακεφάλαιασεμεγάλοαριθμόσχετικάμικρώνδανείων
• ΟμαδοποίησηςΚινδύνων (riskpooling).Γιαπαράδειγμα,οκίνδυνοςεπένδυσηςμπορείναμειωθείμοιράζονταςταδιαθέσιμακεφάλαιασεπολλέςδιαφορετικέςόσοτοδυνατόανεξάρτητες(ήαντίθεταεξελισσόμενες)επενδύσειςόπουοιεπιμέρουςκίνδυνοιθααλληλο‐εξουδετερώνονται.
![Page 40: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/40.jpg)
MasterinAccounting&Finance
40
ΣυστηματικόςΚίνδυνος
Υπάρχειέναείδοςκινδύνου,οκίνδυνοςτηςαγοράς
(marketrisk),πουδενμπορείνα μειωθείμεαυτούς
τουςτρόπους. Αυτοίοικίνδυνοιαπαιτούνειδικές
τεχνικέςΔιαχείρισηςΚινδύνου(RiskManagement).
![Page 41: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/41.jpg)
MasterinAccounting&Finance
41
ΜετασχηματισμόςΡευστότητας
Ανκαιοιενδιάμεσοικατέχουνμακροπρόθεσμακεφάλαια
πουείναιλιγότερορευστάαπότιςβραχυπρόθεσμες
υποχρεώσειςπουεκδίδουν,μπορούνναπαρέχουνεπαρκή
ρευστότηταστουςδανειστέςμέσω:
• ΟικονομιώνΚλίμακας
• ΔιαχείρισηςΛήξηςΥποχρεώσεων (asset/liability
management,ALM)
![Page 42: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/42.jpg)
MasterinAccounting&Finance
42
Μετασχηματισμός ΚόστουςΣυναλλαγής
Οιοικονομίεςκλίμακαςεπιτρέπουνναμειωθείδραστικάτοκόστοςσυναλλαγήςμεσειράδιαφορετικώντρόπων:
• Παροχήασφαλώνκαιπρακτικώνσημείωνκαιτρόπωνσυναλλαγής(κόστοςαναζήτησης)
• Παροχήαξιόγραφωνσετυποποιημένημορφή(κόστοςπληροφόρησης)
• Παροχήεξειδικευμένηςπληροφόρησηςκαιεμπειρίαςσεεπιμέρουςαγορές(λειτουργικόκόστος)
• Παροχήφορολογικάαποτελεσματικώναξιόγραφων(φορολογικόκόστος)
![Page 43: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/43.jpg)
MasterinAccounting&Finance
43
Κατηγορίες ΓενικώνΕνδιαμέσων
• ΤραπεζικοίΟργανισμοί– ΚαταναλωτικέςΤράπεζες
– ΕπενδυτικέςΤράπεζες
– ΕξειδικευμένεςΤράπεζες
• Μη‐ΤραπεζικοίΟργανισμοί– ΑσφαλιστικέςΕταιρείες
– ΣυνταξιοδοτικάΚεφάλαια
– ΑμοιβαίαΚεφάλαια
– ΕπενδυτικάΚεφάλαια
![Page 44: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/44.jpg)
MasterinAccounting&Finance
44
ΚαταναλωτικέςΤράπεζες
ΟιΚαταναλωτικέςΤράπεζες(retail,high‐streetbanks)συναλλάσσονταικυρίωςμενοικοκυριάκαιμικρέςεπιχειρήσειςκαιπαρέχουνπροϊόνταόπως:
– Λογαριασμούςκαταθέσεων
– Δάνεια(καταναλωτικά,στεγαστικά,κλπ)
– Υπηρεσίεςμεταφοράςκεφαλαίων,κ.λ.π.
Οιεισροέςτους(καταθέσεις)μεταφέρονταισεελλειμματικούςτομείς.
![Page 45: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/45.jpg)
MasterinAccounting&Finance
45
ΕπενδυτικέςΤράπεζεςΟιΕπενδυτικέςΤράπεζες(investment,wholesaleormerchantbanks) συναλλάσσονταικυρίωςμεμεγάλεςεπιχειρήσεις,θεσμικούςεπενδυτές,δημόσιουςοργανισμούς,καιπαρέχουνυπηρεσίεςόπως:– ΕταιρικήΧρηματοοικονομική(corporatefinance).Δραστηριότητεςεύρεσης (origination)καιαναδοχής (underwriting) κεφαλαίων:εταιρικάδάνεια,έκδοσημετοχικούκεφαλαίου,έκδοσηομολόγων,Μ&Α’s,κ.α.
– ΔιαχείρισηΔιαθεσίμων(assetmanagement)– ΔιαχείρισηΕξαγωγών/Εισαγωγών– ΔιεθνήΧρηματοοικονομική– ΔιαχείρισηΚινδύνου,κ.λ.π.
![Page 46: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/46.jpg)
MasterinAccounting&Finance
46
ΕξειδικευμένεςΤράπεζες
Υπάρχειμιασειράαπότραπεζικούςοργανισμούςοιοποίοιπαρέχουνεξειδικευμένεςκαταναλωτικές,επενδυτικέςήάλλεςτραπεζικέςυπηρεσίες:– ΚεντρικέςΕθνικέςήΔιεθνείςΤράπεζες(ΤτΕ,ΕCB, ΔΝΤ,κλπ)
– Τραπεζικοίαντιπρόσωποι(correspondentbanking)
– Τράπεζεςμικρο‐δανείων (microfinance)
– ΕξειδικευμένεςΚαταναλωτικέςΤράπεζες(πχ,Coutts)
– Yπεράκτιες (overseas)Τράπεζες
– ΜικτέςΤράπεζες
![Page 47: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/47.jpg)
MasterinAccounting&Finance
47
Μη‐ΤραπεζικοίΟργανισμοί
Μπορούνναοργανωθούνανάλογαμετιςδραστηριότητέςτουςωςκάτωθι:– Μακροπρόθεσμωνυποχρεώσεωνασφάλισης:ασφαλιστικέςεταιρίες,συνταξιοδοτικάταμείακαικεφάλαια(pensionfunds),κ.α.
– ΔιασποράςκαιΟμαδοποίησηςΚινδύνων:αμοιβαία(unit)κεφάλαια,επενδυτικά(investment)κεφάλαιακαιαντισταθμιστικά(hedge)κεφάλαια,κ.α.
– ΣτεγαστικήςΧρηματοδότησης (financehouses,buildingsocieties):ΕργατικήΕστία,κ.α.
![Page 48: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/48.jpg)
MasterinAccounting&Finance
48
Εξειδικευμένοι Χρημ/κοι Ενδιάμεσοι
Οιεξειδικευμένοιχρηματοοικονομικοίενδιάμεσοιέχουνίδιακαθήκοντααλλάείναιπιοδραστήριοικαιμεπιοβραχυχρόνιοορίζοντα.Δρουνγιαλογαριασμόάλλωνήκαιδικότους.Χωρίζονταισε:
• Arbitrageurs
• Αντισταθμιστές
• Κερδοσκόποι
• ΕιδικοίΔιαπραγματευτές
![Page 49: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/49.jpg)
MasterinAccounting&Finance
49
Arbitrageurs• Διασφαλίζουνότιοιτιμέςτωναξιόγραφωνδεναπομακρύνονταιαπότηνδίκαιηαξία τουςκαιοιτιμέςενόςαξιόγραφουσεδιαφορετικέςαγορέςκινούνταιστοίδιοπλαίσιο.
• Οιarbitrageursεξειδικεύονται σεένααξιόγραφοήμιαομάδααξιόγραφων.Χρησιμοποιούνυποδείγματαδίκαιηςαποτίμησηςαξιόγραφωνκαιεπεμβαίνουνανητιμήστηναγοράξεφύγειαπόένα«διάστημαδίκαιωντιμών».ΣυχνάηεπέμβασηγίνεταιμεαυτοματοποιημένασυστήματαεπένδυσηςHY (automatedarbitragetradingsystems).
• Ανκαιτοarbitrage(εξισορροπητικήαγοραπωλησία)γενικάαφοράεπένδυσηχωρίςκίνδυνο,ενέχεισημαντικόκίνδυνοαντοαξιόγραφοπαραμείνειμακράντηςδίκαιηςαξίαςγιαμεγάλοχρονικόδιάστημα.
![Page 50: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/50.jpg)
MasterinAccounting&Finance
50
Αντισταθμιστές
Οιαντισταθμιστές(hedgers)προσπαθούνναεξαλείψουνήναμειώσουνκινδύνουςπουαντιμετωπίζουνήθααντιμετωπίσουνστομέλλοναυτοίήοιπελάτεςτους.Παραδείγματαπηγώνκινδύνωνπροςεξάλειψηείναι:
• Πτώσητιμώνμετοχών
• ΆνοδοςΕπιτοκίων
• ΜεταβολήΣυναλλαγματικήςΙσοτιμίας,κ.α.
Ηαντιστάθμισηκινδύνουμπορείναγίνειαπευθείαςστηντρέχουσααγορά (spotmarket)ήέμμεσαμέσωαγορώνπαραγώγων (derivativesmarkets)
![Page 51: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/51.jpg)
MasterinAccounting&Finance
51
ΠαράδειγμαArbitrage• Υποθέστεγιατώραότιητιμήαγοράςκαι
πώλησηςείναιμοναδική,ημέσητιμή.• Έναευρώ(€) αξίζει1.2796δολάριαΗΠΑ($,
USD)και0.6724λίρεςΑγγλίας(₤, GBP):Ισοτιμία(€/$)=(1/1.2796)Ισοτιμία(€/₤)=(1/0.6724)
Σταυροειδήςισοτιμία(₤/$)=(€/$)/(€/₤)=(1/1.2796)/(1/0.6724)=
(₤€ /$€)=(₤/$)=(0.6724/1.2796)=0.5255Άρα(₤/$)=(0.5255/1)1$=0.5255₤
• Υποθέστεότιτο1$αξίζει0.51₤ στηνΝέαΥόρκη(ΝΥ)Μπορώναανταλλάξω1€ στηνΝΥγια0.6724₤ και νατιςανταλλάξωγια(.6724/.51)=1.3184$στηνΑθήνα.Μετάναανταλλάξωταδολάριααυτάμε(1.3184/1.2796)=1.0303€ στηνΑθήνα.Απότο1€ πουάρχισακατέληξαμε1.0303€,κέρδισαδηλαδή0.0303€ χωρίςκίνδυνο.
![Page 52: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/52.jpg)
MasterinAccounting&Finance
52
Κερδοσκόποι• Οικερδοσκόποι(speculators,traders)επιχειρούννααποκομίσουνκέρδηβασιζόμενοισεθέσεις(views)γιατηνμελλοντικήπορείατωναγορών.
• Ηδράσητουςμπορείναδιακριθείσεεπιλογήαξιόγραφων(assetpicking)ήχρονισμόαγορών(markettiming) καιβασίζεταισεένστικτοκαιεμπειρία (gutt‐feeling) ή/καιδιάφορααπόρρηταυποδείγματαπροβλέψεωνκαιεπενδύσεων(proprietarytradingsystems)
• Αναναμένουνάνοδομιαςαγοράςήενόςαξιόγραφουαναλαμβάνουνμιαθετική(long)συνήθως ανοιχτή επενδυτικήθέση(uncovered,openposition) ήσυνδυασμότους.Αντίθετα,αναλαμβάνουναρνητική(short)θέσηαναναμένουνπτώσηαγορών.
![Page 53: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/53.jpg)
MasterinAccounting&Finance
53
Κερδοσκόποι• Χρησιμοποιούντηναγοράπαραγώγωνώστεναέχουνυψηλήμόχλευσηκαιμικρόκόστοςσυναλλαγώνκαισυχνάπαραμένουνλίγαδευτερόλεπταήλεπτάστηναγορά(scalpers).
• Συνήθωςεργάζονταιγιακάποιαεταιρείακαιεξειδικεύονταισεκάποιααγορά($/¥traders,pork‐bellytraders,bundtradersκ.α.).Υπάρχεικαιητάξητωνιδιωτώνκερδοσκόπων(πχinternettraders,GeorgeSoros)
• Ανκαιοικερδοσκοπίασυχνάταυτίζεταιμε«τζόγο»καιθεωρείτεανήθικη (βλ.NickLeason),έχεισημαντικόρόλοστηνεύρυθμηλειτουργίατωναγορώνκαθώςαυξάνειτηνρευστότηταμέσωανομοιογένειαςαπόψεωνκαιπαροχήςασφάλειαςστουςαντισταθμιστές.
![Page 54: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/54.jpg)
MasterinAccounting&Finance
54
ΕιδικοίΔιαπραγματευτές
• Οιειδικοίδιαπραγματευτές(marketmakers,dealers)αγοράζουνκαιπωλούναξιόγραφαγιαλογαριασμότηςεταιρείαςστηνοποίαεργάζονται.Κερδίζουναπότηνδιαφοράαγοράς/πώλησης(bid/askspread)ήκαιαπόκερδοσκοπία.
• Όπωςκαιοικερδοσκόποι,εξειδικεύονταισεμιααγοράκαισυχνάέχουναυστηρούςπεριορισμούςωςπροςτομέγεθος,είδοςκαιδιάρκειατηςθέσηςπουμπορούννααναλάβουν
• Συχνάυποχρεούνταιθεσμικάναπαρέχουνρευστότητασεμιααγορά,συνήθωςμετοχές,μεαντάλλαγμαbid/askspreadήπληροφορίες.
![Page 55: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/55.jpg)
MasterinAccounting&Finance
55
ΧρηματοοικονομικάΠροϊόντα
• Τoδεύτεροσυστατικότωνχρηματαγορώνείναιταχρηματοοικονομικάπροϊόντα(securities,financial/investmentproducts).
• Κάθεχρηματοοικονομικήσυναλλαγήδημιουργείέναπροϊόντοοποίοαποτελεί:
– περιουσιακόστοιχείο(αξιόγραφο)γιατονκάτοχο
– υποχρέωση(χρεόγραφο)γιατονεκδότη.
![Page 56: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/56.jpg)
MasterinAccounting&Finance
56
ΒασικάΧαρακτηριστικά• Εκδότης
• Νόμισμα
• Εγγύηση
• Διάρκεια
• Πληρωμές
• Ρευστότητα
• Δικαιώματαιδιοκτησίας&συμμετοχής
• Προβλεψιμότητακεφαλαιακώνκερδών
• Φορολογικήμεταχείριση
• Παράγωγηήσύνθετηφύση
![Page 57: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/57.jpg)
MasterinAccounting&Finance
57
Αγορές
Μιαοργανωμένηχρηματοοικονομικήαγοράείναιοχώροςήτοσύστημαστοοποίοχρηματοοικονομικάπροϊόνταδημιουργούνταικαιμεταβιβάζονται.Μπορούνναδιακριθούνσε:
– Φυσικές– Iδιωτικές (physicalvs overthecounter/otc)
– Συνεχείς– Διακριτές(continuousvs call)
– Χρήματος– Κεφαλαίου(moneyvs capital)
– Πρωτογενείς– Δευτερογενείς(primaryvs secondary)
![Page 58: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/58.jpg)
MasterinAccounting&Finance
58
ΧαρακτηριστικάΑγορώνΤακόστησυναλλαγώνκαιοικίνδυνοιμιαςαγοράςείναιαντιστρόφωςανάλογατωνκάτωθιχαρακτηριστικών:– Πνοή (Breadth):Έχεισημαντικήρευστότητακαιαπότηνπλευράτηςζήτησηςκαιτηςπροσφοράς.Ηαγοράείναιπενιχρή(thin)ανέχειλίγουςαγοραστές/πωλητές.
– Βάθος (Depth):Ηαγοράέχεισυνεχήροήεντολώναγοράςκαιπώλησηςσετιμέςάνωκαικάτωτηςτιμήςισορροπίας.Ηκαμπύληπροσφοράς/ζήτησηςείναιάκρωςελαστικήγύρωαπότηντιμήισορροπίας.Οιρηχές(shallow)αγορέςέχουνανελαστικέςή/καιασυνεχείςκαμπύλες
– Σθένος (Resilience):ηροήεντολώνπώλησης/αγοράςδενσταματάότανμεταβάλλεταιητιμή.
![Page 59: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/59.jpg)
MasterinAccounting&Finance
59
ΒασικέςΑγορές
• ΑγορέςΧρήματος(Moneymarkets)
• ΑγορέςΟμολόγων (Bondmarkets)
• ΧρηματιστηριακέςΑγορές (Stockmarkets)
• ΑγορέςΣυναλλάγματος (FOREXmarkets)
• ΑγορέςΕμπορευμάτων(Commoditymarkets)
• ΑγορέςΠαραγώγων(Derivativemarkets)
![Page 60: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/60.jpg)
MasterinAccounting&Finance
60
ΠρακτικέςΣυναλλαγών
Οιπρακτικέςπουέχουνκαθιερωθείστιςχρηματοοικονομικέςσυναλλαγέςμπορούνναοργανωθούνωςκάτωθι:
– ΕίδηΕντολώνΣυναλλαγής
– ΕίδηΛογαριασμών
– ΕίδηΘέσεων
![Page 61: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/61.jpg)
MasterinAccounting&Finance
61
ΒασικάΕίδηΕντολών
Ταβασικάείδηεντολώναγοράς(ήπώλησης) (orders)είναι:
• Market:στηνκαλύτερηδυνατήτιμή• Limit:μέχρικάποιαοριακήτιμή• Day:Μέσασεκάποιοχρονικόόριο• Open:Διαρκείμέχριναακυρωθεί/εκτελεστεί• Fill‐or‐kill:Ακυρώνεταιανδενεκτελεστείαμέσως
![Page 62: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/62.jpg)
MasterinAccounting&Finance
62
ΕίδηΛογαριασμών
• Τρέχωνήλογαριασμόςόψεως(cashaccount):Οιεισροέςξεπερνούντιςεκροές
• ΛογαριασμόςΠεριθωρίου (marginaccount).Είναιδυνατόνααγοραστούναξιόγραφαμεπίστωση(«αέρα»).Τααξιόγραφακρατούνταιμερικέςφορέςωςεγγύησηή/καιπαρακρατείταιτόκος.Οιλογαριασμοίπεριθωρίουπαρέχουνμόχλευσηόπουοιμεταβολέςτωντιμώνέχουνπολλαπλάσιαποσοστιαίαμεταβολήεπίτηςεπένδυσης.
![Page 63: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/63.jpg)
MasterinAccounting&Finance
63
Παράδειγμα:ΛογαριασμόςΠεριθωρίου
• Έστωότιέναςεπενδυτήςαγοράζει1.000μετοχέςαξίας$2/μετοχήγιαμετρητάκαιτιςπουλάμετάαπόέναέτοςπρος$2,5.Ηαρχικήεκροήείναι$2.000καιητελικήεισροήείναι$2.500.Άραηαπόδοσητηςεπένδυσηςείναι:
ΤαμειακήΡοή /Επένδυση=(2500‐2000) /2000=25%
• Ανοεπενδυτήςαγόραζετις1000μετοχέςμεαρχικόπεριθώριο(initialmargin)75%(μετρητάδηλ.1500καιδάνειοτα500)μεεπιτόκιο10%τότεηαπόδοσηείναι:
ΤαμειακήΡοή/Επένδυση=(2500‐500‐1500‐50)/1500=30%
![Page 64: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/64.jpg)
MasterinAccounting&Finance
64
Παράδειγμα:ΛογαριασμόςΠεριθωρίου
• Ανημετοχήέπεφτεσε$1,5τότεολογαριασμόςόψεωςθαέχανε25%.Ολογαριασμόςπεριθωρίουθαέχανε36.67%καιταυτόχροναμπορείναέπρεπενακαταβάλλειπληρωμή«margincall».Τοmargincallκαταβάλλεταιόταντοποσοστόπεριθωρίουπέφτεικάτωαπότολεγόμενο“maintenancemarginlevel” καιτότεοεπενδυτήςκαλείταινακάνει“mark‐to‐market”.
• Αν,γιαπαράδειγμα,τοmaintenancemarginlevelείναι70%τότεηεπένδυσημπορείναπέσεικατά70%ή$333πριν γίνεικαταβολήmargin
![Page 65: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/65.jpg)
MasterinAccounting&Finance
65
ΕίδηΔανεισμούΑξιόγραφων
Ταβασικάείδηδανεισμούαξιόγραφων(securityborrowingagreements)είναι:
• Συμφωνίαανοικτήπώλησηςήπώλησηςχωρίςκάλυψη(ShortSale)
• ΣυμφωνίαΕπαναγοράς(repurchase, repoagreement)
![Page 66: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/66.jpg)
MasterinAccounting&Finance
66
ShortSale
• Αφοράπώλησηενόςαξιόγραφουπουδενκατέχεταιαπότονεπενδυτήτηνστιγμήτηςπώλησης.Οεπενδυτήςδανείζεταιτοαξιόγραφο(πχ1μετοχή)απόκάποιοντρίτο(πχχρηματιστή),καταβάλλονταςτόκοήεγγύηση,καιτοεπιστρέφειμετάαπόκάποια(αγοράζοντάςτοστηντρέχουσατιμή).Έτσικερδίζει(χάνει)ανπέσει(ανέβει)ητιμήτουαξιόγραφου.
• Είναιπολύεπικίνδυνηεπένδυσηκαιγιαταδυομέρηκαθώςδενυπάρχειάνωόριοστηντιμήενόςαξιόγραφουκαιέτσιδενυπάρχειάνωφράγμαστιςδυνητικέςζημίεςαπόμιαθέσηshortsale.
• Οδανειστήςτουαξιόγραφουσυχνάζητάπληρωμέςmargin ώστεναείναιπιοεξασφαλισμένος.
![Page 67: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/67.jpg)
MasterinAccounting&Finance
67
Παράδειγμα ShortSelling• Έστωότιέναςεπενδυτήςδανείζεταιαπότονχρηματιστήτουκαιπουλάειshort 1000μετοχέςαξίας$2/μετοχήγιαμετρητάεισπράττονταςέτσι$2000.Στοτέλοςτουέτουςοιμετοχήέχειτιμή$1,5καιέτσιοεπενδυτήςπρέπειναπληρώσειμόνο$1500γιατιςμετοχέςπουπρέπειναεπιστρέψειστονδανειστή.Αντοετήσιοεπιτόκιοείναι10%καιημερισματικήαπόδοσητηςμετοχήςείναι8%τότεησυνολικήεισροήαπότηνεπένδυσηείναι:
2000– 1500+10%(2000)– 8%(2000)=$540
Καιηαπόδοσηείναι:540/2000=27%
• Ανητιμήτηςμετοχήςανέβαινεσε$2,5τότεησυνολικήζημίαθαήταν2000– 2500+200– 160=$460ή–23%
• Η πωλήσειςshortsaleμπορούνναχρησιμοποιηθούνείτεγιακερδοσκοπίαείτεγιααντιστάθμισηκινδύνου.
![Page 68: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/68.jpg)
MasterinAccounting&Finance
68
ΣυμφωνίαΕπαναγοράς
• Ησυμφωνίαεπαναγοράς(repo)αφοράδανεισμόαξιόγραφων,όπωςτοshortsale,αλλάοιόροικαιποσάπληρωμώνκαθορίζονταιστηναρχήτηςσυναλλαγής.
• Οαγοραστής τουrepoαγοράζειτοαξιόγραφογιαμιασυγκεκριμένηπερίοδομετηνσυμφωνίαότι(οαγοραστής)θατοεπαναπωλήσει (στονπωλητή)στηλήξητηςσυμφωνίαςσετιμήήτρόποκαθορισμούτιμήςπουκαθορίζεταιστηναρχήτηςσυμφωνίας.
• Γιαπαράδειγμα,έναςαγοραστήςrepoσυμφωνείνααγοράσειέναομόλογογιαμιαμέρα(overnight) καινατοπουλήσειτηνάλλημέρασετιμήπουσυμπεριλαμβάνειτοεπιτόκιομιαςημέρας(overnight).
![Page 69: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/69.jpg)
MasterinAccounting&Finance
69
ΣυστατικάΕπιτοκίων
• Ηεπένδυσηείναιηθυσίαπαρούσαςκατανάλωσηςχάρινκάποιαςβέβαιηςήαβέβαιηςμελλοντικήςκατανάλωσης.
• Τοεπιτόκιοείναιητιμήήαμοιβήτουχρόνουκαικινδύνουμιαςεπένδυσης.Συντίθεταιωςκάτωθι:
ΟνομαστικόΕπιτόκιο(nominalinterest) =
ΠραγματικόΕπιτόκιο (χρόνος)
+ΑναμενόμενοςΠληθωρισμός (χρόνος)
+ΑναμενόμενηΑμοιβήΡευστότητας (χρόνος)
+ΑναμενόμενηΑμοιβήΚινδύνου (κίνδυνος)
![Page 70: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/70.jpg)
MasterinAccounting&Finance
70
ΣυστατικάΕπιτοκίων
Αμοιβή Ρευστότητας (Liquidity premium)
Αναμενόμενος Πληθωρισμός (inflation)
Πραγματικό επιτόκιο (Real rate)
Επιτόκιο
∆ιάρκεια σε έτη (term to maturity)
Αμοιβή Κινδύνου (Risk premium)
![Page 71: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/71.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΒασικάΕίδηΚινδύνου
Ταδυοβασικάείδηκινδύνουείναι:– ΕιδικόςΚίνδυνος (specific,variant,idiosyncratic,unsystematic,diversifiable) ότιοεκδότηςτουαξιόγραφουθακαταστείαφερέγγυοςκαιθααθετήσειτιςυποχρεώσειςτου.
– Κίνδυνος Αγοράς (market,covariant,systematic,undiversifiable) ότιηοικονομικέςσυνθήκεςενγένειθαεπηρεάσουνδυσμενώςτηναπόδοσημιαςεπένδυσης
Σεμιααποτελεσματικήαγορά(efficientmarket)σεκατάστασηισορροπίαςμόνοοαγοραίοςκίνδυνοςλαμβάνεταιυπόψηαπότουςεπενδυτέςκαθώςοειδικόςκίνδυνοςμπορείναεξαλειφθείσχεδόναπόλυταμέσωδιαφοροποίησης.
![Page 72: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/72.jpg)
MasterinAccounting&Finance
72
ΕιδικόςΚίνδυνοςΟειδικόςκίνδυνοςσυντίθεταιαπό4βασικάμέρη:
– Διοικητικός (management)κίνδυνος:αντοmanagementτηςεταιρείαςλάβειαποτυχημένεςαποφάσεις.
– Επιχειρηματικός (business,operating)κίνδυνοςαπόλειτουργικήμόχλευση(operatingleverage):ανεταιρείαδενέχειεπαρκήέσοδααπόπωλήσειςώστενακαλύψειτασταθεράέξοδαλειτουργίας.
– Χρηματοοικονομικός (financial)κίνδυνοςαπόχρηματοοικονομικήμόχλευση(financialleverage):ανηεταιρείαδενέχειεπαρκήέσοδααπόπωλήσειςώστενακαλύψειτασταθεράέξοδαυποχρεώσεων.
– Εγγυητικός (collateral)κίνδυνος:προκύπτουναπότιςδιαφορετικέςεγγυήσειςπουαπολαμβάνουνοιεπενδυτέςμεταξύτουςγιακάθεεπένδυση(πχ,προν./κοινέςμετοχές)
![Page 73: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/73.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Χρηματοοικονομική
Διάλεξη 3:Χρηματοοικονομικά ΜαθηματικάΙ
![Page 74: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/74.jpg)
MasterinAccounting&Finance
74
ΔομήΣυζήτησης
• ΧρονικήΑξίαΧρήματος
• Ανατοκισμός
• ΣυχνότηταΑνατοκισμού
• ΠραγματικόΕπιτόκιο
• Προεξόφληση
• ΠολλαπλέςΠληρωμές
• ΑποπληρωμήΔανείου
• ΠαραδείγματαΠΑκαιΜΑ
![Page 75: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/75.jpg)
MasterinAccounting&Finance
75
1η ΘεμελιώδηςΑρχήΧρηματοοικονομικής
ΧρονικήΑξίαΧρήματος«Έναευρώσήμερααξίζειπερισσότερο απόέναευρώαύριο»
Πόσοπερισσότεροόμως;
![Page 76: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/76.jpg)
MasterinAccounting&Finance
76
ΧρονικήΑξίαΧρήματος:2ΌψειςτουίδιουΝομίσματος
Προεξόφληση
Ποιαηπαρούσααξία ενόςευρώπουθαεισπραχθείμετάαπόχρόνοt όταντοεπιτόκιοείναιr;
Ανατοκισμός
Ποιαημελλοντικήαξία ενόςευρώπουεπενδύθηκεσήμεραγιαχρόνοt μεεπιτόκιοr;
![Page 77: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/77.jpg)
MasterinAccounting&Finance
77
Γιατίέχειχρονικήαξίατοχρήμα;
• ΜπορείοεπενδυτήςναεπενδύσειτοευρώσήμερακαινααποκομίσειτόκοΚόστοςευκαιρίας:
• ΤοχρήμααπαξιώνεταιδιαχρονικάλόγωανόδουεπιπέδουτιμώνΠληθωρισμός:
• Ηαναβολήμιαςείσπραξηςστομέλλονσχεδόνπάντασυνδέεταιμεμιασειράαπόκινδύνους
Αβεβαιότητα:
• Ταμελλοντικάκέρδηceterisparibusπαρουσιάζουνσυνήθωςμικρότερηρευστότητααπόταπαρόντακέρδη
Ρευστότητα:
![Page 78: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/78.jpg)
MasterinAccounting&Finance
78
ΑπλόςΤοκισμός
ΔίνειτηνΜελλοντικήΑξία(ΜΑ)ενόςχρηματικούποσούεπενδυμένουμεεπιτόκιοrγιαtέτηόπουοτόκος(simpleinterest)υπολογίζεταιπάνταεπίτουαρχικούκεφαλαίου(ΠΑ,τοκοφόροκεφάλαιο,principal):
ΜΑ=ΠΑ(1 + r·t)
![Page 79: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/79.jpg)
MasterinAccounting&Finance
79
Ανατοκισμός:ΣύνθετοςΤοκισμός
Δίνειτηνμελλοντικήαξία(ΜΑ)ενόςχρηματικούποσούεπενδυμένουμεεπιτόκιοrγιαtέτηόπουοσύνθετοςτόκος(compoundinterest) υπολογίζεταιεπίτουκεφαλαίουκαιτωντόκωντηςτελευταίαςπεριόδουαθροιστικά:
ΜΑ=ΠΑ(1 + r)t
![Page 80: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/80.jpg)
MasterinAccounting&Finance
80
ΑπλόςκαιΣύνθετοςΤόκος
• Οαπλόςτόκοςχρησιμοποιείταισπανιόταταστηνπράξη.
• Ότανδενδίνεταιειδικήδιευκρίνισηοτόκοςεννοείταιπωςείναισύνθετος.
![Page 81: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/81.jpg)
MasterinAccounting&Finance
81
Παράδειγμα:ΑπλόςκαιΣύνθετοςΤόκος
Ναπροσδιοριστείημελλοντικήαξίαμιαςτραπεζικήςκατάθεσης€100μετάαπό10έτημεεπιτόκιο5%χρησιμοποιώνταςαπλόκαισύνθετοτόκο.
Λύσηt=10,r=0.01ΜΑ1 =ΠΑ(1+r·t) =100(1+0.05·10)=€150ΜΑ2 =ΠΑ(1+r)t =100(1+0.05)10 =€162.89
Oσύνθετοςανατοκισμόςείναιπροφανώςοπιοσυμφέρωνγιατονκαταθέτη.
![Page 82: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/82.jpg)
MasterinAccounting&Finance
82
Απλόςvs. ΣύνθετοςΤόκος
0
1
2
3
4
5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
Έτος (t)
ΜΑ
(Ευρ
ώ)
Απλός Τόκος Ανατοκισμός
Αρχικό(Τοκοφόρο)Κεφάλαιο1Ευρώ
Επιτόκιοr=10%ανάέτος SimpleVersusCompoundInterest.nbp
![Page 83: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/83.jpg)
MasterinAccounting&Finance
83
Αρχικό(Τοκοφόρο)Κεφάλαιο1Ευρώ
Επιτόκιοr=10%ανάέτος
Απλόςvs. ΣύνθετοςΤόκος
![Page 84: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/84.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΣχέσηΜΑ1Ευρώ, Επιτοκίου (r) και Χρόνου(t)
84
![Page 85: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/85.jpg)
MasterinAccounting&Finance
85
Παράδειγμα ΜελλοντικήΑξίαΜιαασφαλιστικήεταιρείαπρέπεινακαταβάλλεισυντάξειςύψους€ 500διςσε2έτηαπόσήμερα.Ανέχειδιαθέσιμα€400διςσήμερακαιταεπενδύσεισετραπεζικήκατάθεσημεσταθερόετήσιοεπιτόκιο10%,θαμπορέσειναανταποκριθείστιςυποχρεώσειςτις;
ΛύσηΜΑ=ΠΑ(1+r)t =400(1+10%)2 =€ 484
Άραθαυπολείπεταιτουαπαιτουμένουποσού€500διςκατά500– 484=€ 16δις
![Page 86: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/86.jpg)
MasterinAccounting&Finance
86
ΣυχνότηταΑνατοκισμού
• ΗΜΑεπένδυσηςμεσυχνότηταανατοκισμούmφορέςανάέτοςείναι:
ΜΑ=ΠΑ(1+r/m)m·t
• Τοεπιτόκιοrσυνήθωςδίνεταισεετήσιαβάσηκαιονομάζεταιονομαστικό επιτόκιο (nominal)ήετήσιοποσοστιαίοεπιτόκιο. Toπεριοδικόεπιτόκιοείναιίσομετοπηλίκοτουετήσιουεπιτοκίουπροςτησυχνότηταανατοκισμούανάέτος.
![Page 87: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/87.jpg)
MasterinAccounting&Finance
87
Παράδειγμα:ΣυχνότηταΑνατοκισμού
ΝαβρεθείηΜΑμιαςεπένδυσης€1000 μετάαπό5έτημεεπιτόκιο12%ανατοκιζόμενηανά3 μήνες.
Λύσηm=4,t=5Τοπεριοδικόεπιτόκιοείναιr/m=0.12/4=0.03καιηεπένδυσηθαανατοκιστείγιαm·t=5·4=20περιόδους:
ΜΑ=ΠΑ(1+r/m)t·m =1000(1+0.03)20=€1806.11
![Page 88: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/88.jpg)
MasterinAccounting&Finance
88
ΕπίδρασηΣυχνότηταςΑνατοκισμούστηνΜΑ
2.55
2.6
2.65
2.7
2.75
1 2 4 8 16 32 64 128
256
512
1024
2048
4096
m
MA
1 E
uro
Αρχικό(Τοκοφόρο)Κεφάλαιο1Ευρώ
ΕτήσιοΕπιτόκιοr=10%,ΠερίοδοςΑνατοκισμού=10έτη
![Page 89: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/89.jpg)
MasterinAccounting&Finance
89
ΣυνεχήςΑνατοκισμόςΟτύπος(διακριτού)ανατοκισμού είναι:
ΜΑ=ΠΑ(1+r/m)m·t
Μπορείναγραφτεί ισοδύναμα:ΜΑ=ΠΑ{ [1+r/m]m/r}r·t =ΠΑ{ [1+ 1/(m/r)]m/r}r·t
Θέτονταςn=m/rέχω:ΜΑ=ΠΑ{ [1+1/n]n}r·t
Όταντοm τείνειστοάπειροτότεκαιτοn τείνειστοάπειροκαι έχωτονλεγόμενοσυνεχήανατοκισμό(continuouscompounding).
Καθώς: lim(1+1/n)n =e 2,71828
n
![Page 90: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/90.jpg)
MasterinAccounting&Finance
90
ΠραγματικόΕπιτόκιο
Toπραγματικόεπιτόκιο(re,effectiverate)είναιοετήσιοςαπλόςτόκοςπουαντιστοιχείσεονομαστικόεπιτόκιοrκαιανατοκισμόmφορέςανάέτος:
re =(1+r/m)m – 1
Toπραγματικόεπιτόκιοχρησιμοποιείταιγιανασυγκριθούνδιαφορετικάεπιτόκια.Ονομάζεταιεπίσηςκαι«ΣυνολικόΕτήσιοΠραγματικόΠοσοστόΕπιβάρυνσης»(ΣΕΠΠΕ).Οιεταιρίεςυποχρεούνταιαπότονόμονααναφέρουντοπραγματικόεπιτόκιοστιςδιαφημίσειςχρηματοδότησηςκαικαταναλωτικήςπίστης.
![Page 91: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/91.jpg)
MasterinAccounting&Finance
91
Παράδειγμα: ΠραγματικόΕπιτόκιοΠοιοείναιτοπραγματικόεπιτόκιοπουαντιστοιχείσεονομαστικόετήσιοεπιτόκιο6%ανατοκιζόμενοανάεξάμηνοκαιανά3 μήνες,αντίστοιχα;
Λύση:r1=0.06/2, m1=2, r2=0.06/4, m2=4re1 =(1+r/m1)m1 – 1=(1+0.06/2)2– 1=6.09%re2 =(1+r/m2)m2 – 1=(1+0.06/4)4– 1=6.14%
![Page 92: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/92.jpg)
MasterinAccounting&Finance
92
Παράδειγμα: ΣύγκρισηΚαταθέσεωνΔυοτραπεζικέςκαταθέσειςαποδίδουν6%μεημερήσιοανατοκισμόκαι6.125%μετριμηνιαίοανατοκισμό.Ποιαείναιηπλέονσυμφέρουσα;
Λύση:r1=0.06/365,m1=365,r2=0.06125/4,m2=4re1 =(1+0.06/365)365 – 1=6.18%re2 =(1+0.06125/4)4– 1=6.27%
Παράτονημερήσιοανατοκισμό,ηδεύτερηεπιλογήεμφανίζεταιπλέονσυμφέρουσαμεβάσητοκριτήριοτουπραγματικούεπιτοκίου.
![Page 93: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/93.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΠαρούσαΑξία
Έστωότι€1000 κατατίθενταιγιαδυοχρόνιασεέναλογαριασμόπουαποδίδει6%ανάέτος.Ημελλοντικήαξίατηςκατάθεσηςθαείναι:
ΜΑ=1000(1+0.06)2 =1123.6
Τα1000ευρώπουκατατέθηκαναρχικάλέμεότιείναιηπαρούσααξία των€1123.6προεξοφλημένα για2χρόνιαμεεπιτόκιο6%.
93
![Page 94: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/94.jpg)
MasterinAccounting&Finance
94
ΠαρούσαΑξία
ΤοαρχικόκεφάλαιοπουπρέπειναανατοκιστείμεεπιτόκιοrγιαtπεριόδουςέτσιώστεημελλοντικήτουαξίαναείναιύψουςΜΑονομάζεταιη παρούσααξίατουΜΑ(ΠΑ,PV,presentvalue) καιδίνεταιαπότησχέση:
ΠΑ=MA/(1+r) t =ΜΑ(1+r)‐t
![Page 95: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/95.jpg)
MasterinAccounting&Finance
95
ΣχέσηΠΑ1Ευρώ,Επιτοκίου (r) καιΧρόνου(t)
r
ΠΑ
t
![Page 96: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/96.jpg)
MasterinAccounting&Finance
96
ΣυχνότηταΠροεξόφλησης
H ΠΑεπένδυσηςμεσυχνότηταπροεξόφλησηςm φορέςανάέτοςμπορείεύκολαναυπολογιστείως:
ΠΑ=ΜΑ/(1+r/m)m·t
![Page 97: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/97.jpg)
MasterinAccounting&Finance
97
Παράδειγμα:ΠαρούσαΑξία
Ναβρεθείηπαρούσααξία€1000 ταοποίαθαεισπραχθούνμετάαπό3έτηαντοεπιτόκιοείναι9% καιοανατοκισμόςμηνιαίος.
Λύση:
ΜΑ=1000,t=3,m=12, r=0.09/12=0.0075
ΠΑ=ΜΑ/(1+r)t·m =1000/(1+0.0075)3·12 =€764.15
Θαπρέπειναεπενδύσουμε€764.15 μεμηνιαίοεπιτόκιο9%γιαναέχουμε€1000μετάαπό3χρόνια
![Page 98: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/98.jpg)
MasterinAccounting&Finance
98
Παράδειγμα:ΠαρούσαΑξία
Σε2χρόνιαθαχρειαστείτε€ 10.000γιαμεταπτυχιακέςσπουδές.Ανμπορείτεναεπενδύσετεταδιαθέσιμάσαςσήμεραμεεξασφαλισμένοεπιτόκιο7%,πόσαχρήματαπρέπειναεπενδύσετεώστεναέχετετοζητούμενοποσόσε2έτη;
Λύση:ΈστωΧτοποσότωνχρημάτων10.000=ΠΑ(1+7%)2ΠΑ=10.000/(1+7%)2 € 8.734,3
![Page 99: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/99.jpg)
MasterinAccounting&Finance
99
ΒασικέςΕξισώσειςΠροεξόφλησης&Ανατοκισμού
ΠΑ=ΜΑxΣΠΜΑ=ΠΑx ΣΑ
ΠΑ :ΠαρούσαΑξίαΜΑ :ΜελλοντικήΑξίαΣΠ :ΣυντελεστήςΠροεξόφλησης=1/(1+r)t
ΣΑ :ΣυντελεστήςΑνατοκισμού=(1+r)t
r :Επιτόκιοt :Χρόνοςσεέτη
![Page 100: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/100.jpg)
MasterinAccounting&Finance
100
Παράδειγμα:Υπολογισμόςεπιτοκίου rΜεποιοετήσιοεπιτόκιοθαδιπλασιάσουμεέναχρηματικόποσόσε8χρόνια;
Λύση:ΜΑ=ΠΑ(1+r)t2ΠΑ=ΠΑ(1+r)82=(1+r)821/8 =1+rr=21/8 – 1 0.0905
Άρατοζητούμενοεπιτόκιοείναιπερίπου9.05%
![Page 101: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/101.jpg)
MasterinAccounting&Finance
101
Παράδειγμα:ΥπολογισμόςΧρόνουtΠόσοςχρόνοςθαχρειαστείώστε€ 600ναγίνουν€ 900μεετήσιοεπιτόκιο8%και3‐μηνοανατοκισμό;
Λύση:m=12/3=4ΜΑ=ΠΑ(1+r/m)m·t
900=600(1+0.08/4)4·t
900/600=(1,02)4·t
ln(1,5) =ln(1,02)4·t
ln(1,5) = 4t·ln(1,02)t=ln(1,5)/4ln(1,02) 5,1έτη
![Page 102: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/102.jpg)
MasterinAccounting&Finance
102
ΠολλαπλέςΠληρωμές
ΣεπροβλήματαυπολογισμούΜΑκαιΠΑσυχνάέχουμεμιασειράδιαδοχικώνπληρωμώνανάίσαχρονικάδιαστήματα.Μπορούμεναξεχωρίσουμεδυοβασικέςπεριπτώσεις:
• ΙσόποσεςΠληρωμές(Ράντες)
• ΆνισεςΠληρωμές
![Page 103: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/103.jpg)
MasterinAccounting&Finance
103
Ράντες:ΙσόποσεςΠληρωμές
Ηπληρωμή(ήείσπραξη)μιαςσειράςαπόnισόποσεςδόσειςύψουςdανάτακτάχρονικάδιαστήματαονομάζεταιράντα(annuity).
• Ανηδόσηδίνεταιστοτέλοςκάθεχρονικήςπεριόδου τότεέχουμεκανονικήήληξιπρόθεσμη ράντα (regularordeferredannuity)
• Ανηδόσηδίνεταιστηναρχήέχουμεπροκαταβλητέαράντα (annuitydue).
![Page 104: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/104.jpg)
MasterinAccounting&Finance
104
ΥπολογισμόςΡάνταςΑν100ευρώεπενδύονταιμεετήσιοεπιτόκιο6%για8χρόνια,οιετήσιεςαξίεςτηςεπένδυσηςπροκύπτουνως:
100(1+6%),100(1+6%)2,100(1+6%)3,100(1+6%)4 ,100(1+6%)5,100(1+6%)6,100(1+6%)7,100(1+6%)8
• Αυτήείναιμιαγεωμετρικήπρόοδος:
α,αr,αr2, …,αrn‐1
• Toάθροισματηςακολουθίαςπαριστάνεταιαπότηνγεωμετρικήσειρά:s=α+αr+αr2+…+αrn‐1
• Τοάθροισμαμπορείναυπολογιστείως:s= α(1 ‐ rn)/(1‐ r)
![Page 105: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/105.jpg)
MasterinAccounting&Finance
MAκαιΠΑΡάντας
ΜΑ=d{[(1+r)N – 1]/r}
ΠΑ=d{[1– (1+r)‐Ν]/r}
• όπουd είναιηχρηματικήαξίακάθεδόσης
• καιΝ είναιοαριθμόςτωνδόσεων.
105
![Page 106: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/106.jpg)
MasterinAccounting&Finance
106
ΔιηνεκείςΡάντες
Μιαράνταείναιδιηνεκής (perpetuity)ανοιισόποσεςδόσειςdπραγματοποιούνταισυνεχώςκαιεπ΄ άπειρονανάίσαχρονικάδιαστήματα.
• ΗΜΑμιαδιηνεκούςράνταςείναιάπειρη
• ΗΠΑμπορείναδειχθείότιείναιίσημεd/r
![Page 107: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/107.jpg)
MasterinAccounting&Finance
107
Παράδειγμα:ΔιηνεκήςΡάντα
ΈνακληροδότημααποφάσισεναδωρίσειστοτμήμαΒΔΤ100.000ευρώώστεκάθεχρόνο2αριστούχοιεισακτέοιναπαίρνουνυποτροφία.Αντοτμήμαμπορείναεξασφαλίσειετήσιααπόδοσηεπένδυσης6%,ποιοθαείναιτοποσότηςυποτροφίας;
ΛύσηΠΑ=d/rd=100.000(6%)=6000Άραηυποτροφίαανάφοιτητήείναι€3000
![Page 108: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/108.jpg)
MasterinAccounting&Finance
108
ΆνισεςΠληρωμές
Μιασειράαπόδιαφορετικέςπληρωμέςd1,d2,..,dNγίνεταιστοτέλοςκάθεένααπόταέτηt=1,2,...,Ν.Τότε:
ΜΑ= [dt(1+r)N‐t]
ΠΑ= [dt(1+r)‐t]
t=1
t=1
Ν
Ν
![Page 109: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/109.jpg)
MasterinAccounting&Finance
109
Παράδειγμα:ΠαρούσαΑξίαΡάντας
• Υπολογίστετοποσόχρημάτωνπουαπαιτείταισήμεραγιατηνπληρωμή€100για5χρόνιαμεεπιτόκιο10%καιετήσιοανατοκισμό.
ΛύσηΠΑ=d(1+r)‐1+ d(1+r)‐2+ d(1+r)‐3+ d(1+r)‐4+ d(1+r)‐5==d[(1+r)‐1+ (1+r)‐2+ (1+r)‐3+ (1+r)‐4+ (1+r)‐5]==d{[1– (1+r)‐Ν]/r} ==100{[1– (1+0,1)‐5]/0,1 }=379,08 (Απόπίνακεςβρίσκωσυντελεστή3,7908)
Άρακάποιοςθαέπρεπεναεπενδύσει€379,08 σήμεραμε10%ώστεναμπορείναπληρώνει€100για5έτη.
![Page 110: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/110.jpg)
MasterinAccounting&Finance
110
ΠαρούσαΑξίαΔόσεωνΆρακάποιοςθαέπρεπεναεπενδύσει€379,08 σήμεραμε10%ώστεναμπορείναπληρώνει€100για5έτη.
![Page 111: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/111.jpg)
MasterinAccounting&Finance
111
Άρακάποιοςθαέπρεπεναεπενδύσει€379,08 σήμεραμε10%ώστεναμπορείναπληρώνει€100για5έτη.
ΕτήσιαΥπόλοιπα
37.91=379.08*10% (Oτόκοςπουεπιτευχθείσε1έτος)316.99=379.08+37.91‐ 10031,70=316,99*10% κοκ
![Page 112: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/112.jpg)
MasterinAccounting&Finance
112
Παράδειγμα:ΔάνειοΑγοράς Αυτοκινήτου
Κάποιοςσυμφωνείναπληρώνειδόση€300για48μήνεςγιατηναποπληρωμήενόςδανείουαγοράςαυτοκινήτου.Αντοετήσιοεπιτόκιοείναι12%ποιαείναιητιμήτουαυτοκινήτουκαιπόσοτόκοπλήρωσε;
ΛύσηΗαρχικήτιμήτουαυτοκινήτουείναιηΠΑράνταςμεd=300,Ν=48καιr=12%ΠΑ=d{[1– (1+r)‐Ν]/r}=
=300{[1– (1+0,12/12)‐48]/(0,12/12)}=11.392,19Ησυνολικήπληρωμήείναι300x48=14.400άραοτόκοςπουπληρώθηκεείναι14.400 ‐ 11.392,19=3.007,81
![Page 113: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/113.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΤοκοχρεολυτικήΑπόσβεση
113
• Έναδάνειομεσταθερόεπιτόκιολέγεταιότιαποσβένεταιτοκοχρεολυτικά (theloanisamortized) ανπληρώνεταιοτόκοςκαιτοαρχικόκεφάλαιομεδιαδοχικές,ισόποσεςπεριοδικέςπληρωμές.
• ΌτανέναδάνειοΧ ευρώαποπληρώνεταιμεαυτότοντρόπομεεπιτόκιοrσεΝπεριόδους,πρέπειναπροσδιοριστείτούψοςτηςπεριοδικήςδόσης
• ΣεπροβλήματατοκοχρεολυτικήςαπόσβεσηςθέλουμεναπροσδιορίσουμετηνδόσηηοποίαανκαταβληθείγιαΝπεριόδουςμεεπιτόκιοr,θαδώσειτηνΠΑαξίατουδανείου.ΘαβρούμετηνδόσηdαπότοντύποΠΑτηςράντας:
• d=ΠΑ/{[1– (1+r)‐Ν]/r}
![Page 114: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/114.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Παράδειγμα:ΤοκοχρεολυτικήΑπόσβεση
114
Ποιαμηνιαίαδόσηαπαιτείταιώστενααποπληρωθεί
καταναλωτικόδάνειούψους€800με10%ετήσιοεπιτόκιοσε2
χρόνιακαι3χρόνια,αντίστοιχα;Ποιοείναιτοσυνολικόποσό
πουπληρώνεταισεκάθεπερίπτωση;
ΛύσηΓιατα2χρόνιαέχωΠΑ=800,Ν=24,r=0,1/12καιηδόσηείναι:d=800/{[1– (1+0,1/12)‐24]/(0,1/12)}=€36,92Όμοια,για3χρόνιαβρίσκω€25,81Τοσυνολικόποσόγιατα2χρόνιαείναι(36,92)(24)=886,08καιγιατα3χρόνια(25,81)(36)=929,16
![Page 115: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/115.jpg)
MasterinAccounting&Finance
115
Περίοδοι ΑποπληρωμήςΔανείου
ΌτύποςτηςΠΑράνταςμπορείναλυθείωςπροςΝ:
d=ΠΑ/{[1– (1+r)‐Ν]/r}
{[1– (1+r)‐Ν]/r}=d/ΠΑ
1– (1+r)‐Ν =rd/ΠΑ
(1+r)‐Ν =1– rd/ΠΑ
ln [(1+r)‐Ν]=ln[1– rd/ΠΑ]
‐Nln (1+r)=ln[1– rd/ΠΑ]
N=‐ln[1– rd/ΠΑ]/ln (1+r)
![Page 116: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/116.jpg)
MasterinAccounting&Finance
116
ΑπόσβεσηΔανείου «ΑναλογιστικήΜέθοδος»
Πρόγραμματοκοχρεολυτικήςαποπληρωμής.Αναλογιστική μέθοδοςχρέωσηςτόκων
Τοσυνολικό κόστοςχρηματοδότησης(τόκοι)είναιdN‐ΠΑ=1020x3 – 3000=60.Toμηνιαίοεπιτόκιοείναι0.1196/12=0.0099667O τόκοςγιατον1ομήναείναι3000x(0.0099667)=29.90HΠληρωμήαρχικούκεφαλαίουείναι1020– 29.90=990.1Τοποσόστηναρχήτου2ουμήναείναι3000– 990.1=2009.9O τόκοςγιατον2ομήναείναι2009.9x(0.0099667)=20.03 κοκ
![Page 117: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/117.jpg)
MasterinAccounting&Finance
117
Παράδειγμα
• Ναβρεθείημελλοντικήαξία€1.500επενδυμένωνμε5%για1έτος,για2έτηκαιμισόέτος,αντίστοιχα.
ΛύσηΜΑ=ΠΑ(1+r)t =1500(1+0,05)1 =€ 1.575ΜΑ=ΠΑ(1+r)t =1500(1+0,05)2 =1500(1,1025)=€ 1.653,75ΜΑ=ΠΑ(1+r)t =1500(1,05)0.5 =1500(1,025)=€1.537,04
![Page 118: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/118.jpg)
MasterinAccounting&Finance
118
Παράδειγμα
Ανκαταθέσετε€100μεεπιτόκιο12%,πόσοθαείναιτοποσόμετάαπό7έτημεετήσιοκαιεξαμηνιαίοανατοκισμό,αντίστοιχα;
Λύση
ΜΑ=ΠΑ(1+r)t=100(1+12%)7=100(2,2107)=€221,06
ΜΑ=ΠΑ(1+r/m)tm =100(2,2609) =€226,09
![Page 119: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/119.jpg)
MasterinAccounting&Finance
119
Παράδειγμα
Έναςδημόσιοςυπάλληλοςθαλάβειεφάπαξ10.000μετάαπό25χρόνιαυπηρεσίας.Υποθέτονταςότιτοεπιτόκιοείναι10%,ποιαείναιηΠΑτουεφάπαξ;
Λύση
ΠΑ=ΜΑ(1+r)‐t =10.000(0,0923)=€923
![Page 120: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/120.jpg)
MasterinAccounting&Finance
120
Παράδειγμα
ΠρόβλημαπουτέθηκεκαιεπιλύθηκεσεΒαβυλωνιακόγραπτόαπότο1800πΧ:
«Πόσοχρόνοςθαχρειαστείώστεναδιπλασιαστείέναποσόμε20%ετήσιοεπιτόκιο;»
Λύση
Επαναληπτικά,μεαριστοποίησηήμεγραμμικήπαρεμβολήσυντελεστώνΜΑαπότουςπίνακεςβρίσκωt4. ΟιΒαβυλώνιοιέλυναντέτοιαπροβλήματαμεπίνακεςκαιγραμμικήπαρεμβολή.
![Page 121: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/121.jpg)
MasterinAccounting&Finance
121
Παράδειγμα
ΟιΙνδιάνοιπούλησαντο1626τηνήσοτουΜανχάταν(87.5km²)στονΟλλανδόPeter Minuit για24δολάρια.Ήτανσωστήηεπιλογήτους;
ΛύσηΜεr=5%ΜΑ($24)=$2δις
7%ΜΑ($24)=$2,5τρις10%ΜΑ($24)=$2.500τρις
![Page 122: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/122.jpg)
MasterinAccounting&Finance
122
Παράδειγμα
ΜπορείτενααγοράσετετηνμετοχήτηςεταιρίαςΠΟΤΕΑΕσήμεραγια40ξέρονταςότιδενθαδώσειμέρισμαγιαταεπόμεναέτη.Ανέχετεσυμφωνήσειμεκάποιοννααγοράσειτηνμετοχήμετάαπόδυοέτηγια55καιεσείςμπορείτεναδανειστείτεχρήματαμεεπιτόκιο12%,πρέπεινααγοράσετετηνμετοχή;
ΛύσηΠΑ=ΜΑ(1+r)‐t =55/1,2544=€43,85Ημετοχήπρέπεινααγοραστείκαθώςηπαρούσααξίατηςεπένδυσηςείναιμεγαλύτερηαπότηντρέχουσατιμήτηςμετοχής.
![Page 123: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/123.jpg)
MasterinAccounting&Finance
123
ΠαράδειγμαΟιπωλήσειςμιαεταιρείαςανέρχονταισήμερασε€100εκ.Καιπροβλέπεταιότιθαανέλθουνσε€300εκ.σεμιαπενταετία.Πόσηείναιηετήσιαποσοστιαίααύξηση;
ΛύσηΜΑ=ΠΑ(1+r)t
300=100(1+r)5
3=(1+r)5
Απότουςπίνακεςβρίσκωότιγιαt=5 καισυντελεστήανατοκισμού(ΣΑ)3έχωr24%.
![Page 124: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/124.jpg)
MasterinAccounting&Finance
124
Παράδειγμα
Επιχειρηματίαςιδρύειμιανέαεπιχείρησηκαικαταθέτεισήμερα€100.000.Ανδεναποσύρειταετήσιακέρδητουκαιπωλείτηνεπιχείρησημετάαπό10έτηγια€310.584,8,πόσο%απέδωσετοκεφάλαιότου;
ΛύσηΜΑ=ΠΑ(1+r)t310.584,8 =100.000(1+r)103,105848 =(1+r)5
Απότουςπίνακεςβρίσκωότιγιαt=10καισυντελεστήανατοκισμού(ΣΑ)3,105848έχωr=12%.
![Page 125: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/125.jpg)
MasterinAccounting&Finance
125
ΠαράδειγμαΈστωότικαταθέτετε€1000στοτέλοςκάθεχρόνουγια16συνεχήχρόνια.Αντοεπιτόκιοείναι2%,ποιοθαείναιτοποσόπουθαέχεισυγκεντρωθείστον21οχρόνο;
Λύση1. Βρίσκωτηναξίατηςράνταςστοτέλοςτου16ουέτουςκαιανατοκίζωγιαάλλα5χρόνια.
ΜΑ=1000x18,639x(1+2%)5 €20.579,32. Βρίσκωτηναξίατηςράνταςστοτέλοςτου21ουέτουςκαιαφαιρώτηναξίαράντας5καταβολώνπουδενέγιναν.
ΜΑ=1000x(25,783– 5,204) € 20.579,3
![Page 126: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/126.jpg)
MasterinAccounting&Finance
126
ΠαράδειγμαΗεταιρείαΝΞΩέχειυπογράψει5άτοκαγραμμάτιατων€100.000έκαστοταοποίαλήγουνδιαδοχικάκάθεχρόνοανάέναστοτέλοςκάθεέτους.ΠοιαηΠΑτουδανείουτην1ηΙανουαρίουτου1ουέτουςεάντοεπιτόκιοετήσιουανατοκισμούείναι8%;
ΛύσηΕίναιηΠΑμιαληξιπρόθεσμηςράντας5ετώνμεd=100.000καιr=8%ΠΑ=d{[1– (1+r)‐Ν]/r}
=100.000{[1– (1+8%)‐5]/8% }=399.271
![Page 127: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/127.jpg)
MasterinAccounting&Finance
127
ΠαράδειγμαΗΧΨΩΑΕέχειτηδυνατότηταναεπενδύσειτακεφάλαιάτηςπρος10%.Ηπροτεινόμενηαγοράενόςνέουμηχανήματοςέχεισαναποτέλεσμανααυξηθείηροήμετρητώνγιαταεπόμεναέξιχρόνιαωςεξής(σεχιλ.€.):750,800,850,900,950,1000.Ποιαηαξίατουνέουμηχανήματοςγιατηνεταιρεία;
ΛύσηΗαξίαθαείναιτοάθροισματωνΠΑτωνμελλοντικώνεισροώνμετρητώνd1,d2,…,d6.ΠΑ= [dt(1+r)‐t]=750(1+10%)‐1 +800(1+10%)‐2 +850(1+10%)‐3 +900(1+10%)‐4 +950(1+10%)‐5 +1000(1+10%)‐6
=3.750.020€
![Page 128: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/128.jpg)
MasterinAccounting&Finance
128
Παράδειγμα
Θέλετεναεπενδύσετεσήμερα€540.520.Σήμεραώστεναεξασφαλίσετεεισόδημα€70.000γιαταεπόμενα10χρόνια.Σεποιοεπιτόκιοαπόδοσηςπρέπειναστοχεύσετε;
ΛύσηH ΠΑμιαληξιπρόθεσμηςράντας10 ετώνμεd=70.000είναι540.520=70.000{[1– (1+r)‐10]/r}
7.722={[1– (1+r)‐10]/r}ΑπότουςπίνακεςβρίσκωότιοΣΠράνταςείναι7.722για10χρόνιαότανr=5%. Άραπρέπειναστοχεύσουμεσεετήσιοεπιτόκιοαπόδοσης5%.
![Page 129: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/129.jpg)
MasterinAccounting&Finance
129
ΠαράδειγμαΈναλαχείοκαθιέρωσεένανέοσύστημααμοιβώννικητώνσύμφωναμετοοποίοπαρέχεισεκάθετυχερόσταθερόεισόδημα€300.000ανάεξάμηνο,καιτοοποίοκαταβάλλεταιεπ΄ άπειροσεαυτούςήστουςκληρονόμουςτους.Εάντοεπιτόκιοείναι8%καιοανατοκισμόςγίνεταιανάεξάμηνο,ποιαησημερινήαξίααυτούτουδικαιώματος;
ΛύσηΑνηπληρωμήγίνεισε6μήνεςτότεηαξίατηςληξιπρόθεσμηςράνταςείναιΠΑ = d/r=300.000/0.04=7.500.000Ανγίνειαμέσωςηπληρωμή,ηαξίαθαείναι7.500.000+300.000=7.800.000
![Page 130: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/130.jpg)
MasterinAccounting&Finance
130
Παράδειγμα
Είναιπροτιμότερονααποκτήσειεισόδημα€200.000μετάαπό2έτηή€300.000μετάαπό8έτη;
ΛύσηΕξαρτάταιαπότοεπίπεδοεπιτοκίων.ΗΠΑτων200.000για2έτηκαιr=6%,7%και8%είναι περίπου177.999,174.688και171.468ενώτων300.000για8έτηείναιπερίπου188.223,174.603και162.081,αντίστοιχα.Άραμόνομετάαπόεπιτόκιοπερίπου7%η1ηλύσηείναιπιοσυμφέρουσα.
![Page 131: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/131.jpg)
MasterinAccounting&Finance
131
ΠαράδειγμαΘέλετεναπάρετεέναστεγαστικόδάνειούψους€30χιλιάδωνπουπρέπεινααποπληρωθείσε20χρόνιακαιέχετε2επιλογές:
1. Ετήσιοεπιτόκιο4.5%γιατο1οέτοςκαι6%γιαταεπόμεναχρόνια
2. Ετήσιοεπιτόκιο5.9%γιαόλαταχρόνια
Ποιοδάνειοθαδιαλέξετε;
Λύση
1. ΠΑ=[30(1+0.045)1](1+0.06)19=94.852.544
2. ΠΑ=[30(1+0.059)20]=94.414.882
Έχετεκέρδος437.662€ ανεπιλέξετετο2οδάνειο
![Page 132: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/132.jpg)
MasterinAccounting&Finance
132
Τυπολόγιο ΕτήσιοςΑνατοκισμός
ΜΑ=ΠΑ(1+r)t
ΑνατοκισμόςmφορέςανάέτοςΜΑ=ΠΑ(1+r/m)mt
ΣυνεχήςΑνατοκισμόςΜΑ=ΠΑ·e r·t
ΠραγματικόΕπιτόκιοre =(1+r/m)m – 1
ΜελλοντικήΑξίαΡάνταςΜΑ=d{[(1+r)N– 1]/r}
ΠαρούσαΑξίαΡάνταςΠΑ=d{[1– (1+r)‐Ν]/r}
ΠαρούσαΑξίαΔιηνεκούςΡάνταςΠΑ=d/r
![Page 133: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/133.jpg)
MasterinAccounting&Finance
133
ΥπολογιστικάΘέματα: ΠίνακεςΠΑκαιΜΑ
Χάρινευκολίαςυπολογισμώνσυχνάδίνονταιπίνακεςγιαδιαφορετικάεπιτόκιακαιαριθμόετών,αντίστοιχαμετιμέςγια:
• ΠαρούσαΑξία€1
• ΜελλοντικήΑξία€1
• ΠαρούσαΑξίαΡάνταςμεδόση€1
• ΜελλοντικήΑξίαΡάνταςμεδόση€1
![Page 134: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/134.jpg)
MasterinAccounting&Finance
134
![Page 135: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/135.jpg)
MasterinAccounting&Finance
135
![Page 136: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/136.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Χρηματοοικονομική
Διάλεξη 4:ΑξιολόγησηΕπενδύσεων
![Page 137: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/137.jpg)
MasterinAccounting&Finance
137
ΔομήΣυζήτησης• ΕπιχειρηματικάΣχέδια• ΜέθοδοιΑξιολόγησηςΕπενδύσεων
– ΜέθοδοςΕπανείσπραξης– ΜέθοδοςΑπόδοσηςεπίΕπενδυθέντωνΚεφαλαίων– ΜέθοδοςΚαθαρήςΠαρούσαςΑξίας(ΚΠΑ)– ΜέθοδοςΕσωτερικούΒαθμούΑπόδοσης(ΕΒΑ)– ΜέθοδοςΔείκτηΑποδοτικότητας
• ΠροβλήματαΕφαρμογής– ΥπολογισμόςΚαθαρώνΤαμειακώνΡοών– Φορολογία– Πληθωρισμός
![Page 138: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/138.jpg)
MasterinAccounting&Finance
138
ΕπιχειρηματικόΣχέδιο7Μοντέλων
Έναεπιχειρηματικόσχέδιοσυνίσταταιαπότηνκατασκευή7μοντέλων:
1. ΜοντέλοΔιοίκησης(Άνθρωποικλειδιά;Ρόλοι;)
2. ΜοντέλοΑγοράς(Ποιοτομέγεθοςαγοράς,ταέσοδα;)
3. ΜοντέλοΚόστους(Πόσοκοστίζειηεπένδυση;)
4. ΜοντέλοΕπένδυσης(Αξίζειηεπένδυση;)
5. ΜοντέλοΧρηματοδότησης(Πωςθαχρηματοδοτηθεί;)
6. ΜοντέλοΚινδύνου(Ποιοιοικίνδυνοι,πωςεπιδρούν;)
7. ΜοντέλοΑπόφασης(Ποιαηβέλτιστηαπόφαση;)
![Page 139: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/139.jpg)
MasterinAccounting&Finance
139
ΜοντέλοΕπένδυσης ‐ ΜέθοδοιΑξιολόγησης
Οισημαντικότερεςμέθοδοιαξιολόγησηςεπενδύσεωνυπόσυνθήκεςβεβαιότητας είναι:
– ΜέθοδοςΕπανείσπραξης
– ΜέθοδοςΑπόδοσηςεπίΕπενδυθέντωνΚεφαλαίων
– ΜέθοδοςΚαθαρήςΠαρούσαςΑξίας(ΚΠΑ)
– ΜέθοδοςΕσωτερικούΒαθμούΑπόδοσης(ΕΒΑ)
– ΜέθοδοςΔείκτηΑποδοτικότητας
![Page 140: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/140.jpg)
MasterinAccounting&Finance
140
Μέθοδος Επανείσπραξης
• Ημέθοδοςεπανείσπραξης(paybackmethod)υπολογίζειτοχρονικόδιάστημα πουαπαιτείταιγιανακαλυφθείηδαπάνητηςαρχικής επένδυσηςαπότιςετήσιεςταμειακέςροές.
• Προφανώς,ceterisparibus,μικρότεροςχρόνοςεπανείσπραξηςσημαίνειταχύτερηεπανείσπραξητηςεπενδυτικήςδαπάνηςκαιείναιεπιθυμητή.
• Οιεισροέςαπότηνεπένδυσηυπολογίζονταισυνήθωςωςκέρδημετάφόρωνκαιχωρίςναληφθούνυπόψηοιεκροέςγιακεφάλαιακίνησης.
![Page 141: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/141.jpg)
MasterinAccounting&Finance
141
ΜέθοδοςΕπανείσπραξης• Ότανυπάρχειομοιόμορφηεισροήμετρητώντότεηπερίοδοςείναιίσημετηναρχικήεπένδυσηπροςτηνετήσιαεισροή.Ότανποικίλειηεισροήμετρητώνπρέπεινααφαιρούμεαπότοποσότηςεπένδυσηςκάθεετήσιαεισροήμέχριναεπιστραφείτοσυνολικόποσότηςεπένδυσης.
• Ηεπιθυμητήήανώτατηπερίοδοςεπανείσπραξηςγιακάθεεπιχείρησημπορείναστηρίζεταισειστορικάστοιχεία,τονανταγωνισμόήτονχρονικόορίζονταπραγματοποίησηςπροβλέψεωνμεεπαρκήακρίβεια.
![Page 142: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/142.jpg)
MasterinAccounting&Finance
142
ΠαράδειγμαΜεθόδουΕπανείσπραξης I
Ανμιαεπένδυσηαπαιτείσήμερα€180.000καιαναμένεταινααποφέρεικαθαράετήσιακέρδηγιαταεπόμενα6έτη€60.000ποιαηπερίοδοςεπανείσπραξης;
ΠΕ=180/60=3έτη
![Page 143: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/143.jpg)
MasterinAccounting&Finance
143
Παράδειγμα ΜεθόδουΕπανείσπραξης II
Έστωμιαεπένδυσηπουαπαιτείαρχικήκαταβολήκεφαλαίων€4000καιαποφέρειγιαπέντεχρόνιαετήσιαέσοδα1000,1000, 2000,3000,1000,αντίστοιχα.Ανηεπιχείρησηέχειθέσειως(«πλαφόν»)ανώτατηαποδεκτήπερίοδοεπανείσπραξηςτα4χρόνια,πωςαξιολογείτετηνεπένδυση;
![Page 144: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/144.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΠαράδειγμαΜεθόδουΕπανείσπραξηςII
144
Ηεπένδυσηείναιαποδεκτήκαθώςέχειπερίοδοαποπληρωμήςτα3χρόνια(<4).Στα3χρόνιαέχειεπανεισπραχθεί ηαρχικήεπένδυση4000=1000+1000+2000
Έτος ΤαμειακήΡοή0 ‐ 40001 +10002 +10003 +2000(ΠερίοδοςΕπανείσπραξης)4 +30005 +1000
![Page 145: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/145.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Παράδειγμα ΜεθόδουΕπανείσπραξης III
145
Βάσειτουκριτηρίουπεριόδουεπανείσπραξης(ΠΕ)ηεπένδυσηΒείναιπροτιμότερηγιατίέχειΠΕ=2έτηενώηεπένδυσηΑέχειΠΕ=3χρόνια(γιατηνακρίβεια23/5έτη)
ΈτοςΕπένδυσηΑΤαμειακήΡοή
0 ‐ 100001 +30002 +40003 +50004 +6000
ΈτοςΕπένδυσηΒΤαμειακήΡοή
0 ‐ 125001 +50002 +75003 +10004 +10005 +1000
![Page 146: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/146.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Παράδειγμα ΜεθόδουΕπανείσπραξης IV
• ΈστωδύοεπενδυτικάσχέδιαμετιςακόλουθεςΤΡ
146
![Page 147: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/147.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Παράδειγμα ΜεθόδουΕπανείσπραξης IV
147
![Page 148: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/148.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Παράδειγμα ΜεθόδουΕπανείσπραξης IV
• ΟχρόνοςανάκτησηςτουκεφαλαίουγιατοΣχέδιοΑείναιμικρότεροςαπόαυτόντουσχεδίουΒ(3έναντι3,1ετών).
• Όπως φαίνεταιόμωςαπότοσχήμα,ηκλίσητηςαθροιστικήςταμειακής ροήςαπότο1έτοςκαιμετάείναιμεγαλύτερηαπότηνκλίσητης αντίστοιχηςγραμμήςτουΣχεδίου1.
• Ηκλίσητηςαθροιστικής ταμειακήςροήςυποδηλώνειτηνέντασητηςταμειακήςροής, δηλ.τηςεισροήςτωνεσόδων(πωλήσειςμείονέξοδακαι φόρους).
• Απόαυτήντηνπλευρά,τοΣχέδιοΒείναιπροτιμότερο, ειδικάστηνπερίπτωσηπουηδιάρκειαζωήςτηςεπένδυσης μπορείναεπεκταθείσεπερισσότερααπόπέντεέτη.
148
![Page 149: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/149.jpg)
MasterinAccounting&Finance
149
Πλεονεκτήματα ΜεθόδουΕπανείσπραξης
• Είναιπολύδιαδεδομένη,εύληπτηκαιυπολογίζεταιγρήγορα
• Παρέχειπληροφορίεςγιατονκίνδυνοκαιτηνρευστότητατηςεπένδυσηςχωρίςναχρειάζεταιπάνταπροβλέψειςεσόδωνστοπολύμακρινόμέλλον
• Είναιχρήσιμηότανυπάρχουνσημαντικοίπεριορισμοίεπενδυτικώνκεφαλαίων
• Συνήθωςχρησιμοποιείταιγιαμιαπρώτηπροεπιλογή(screening)μεταξύεναλλακτικώνεπενδύσεων.
![Page 150: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/150.jpg)
MasterinAccounting&Finance
• ΈστωδύοεπενδυτικάσχέδιαμετιςακόλουθεςΤΡ
• ΟιεκροέςτηςεπένδυσηςΑείναι10000ή12000;Οιεκροέςτηςεπένδυσης Β είναι 5000 ή 10000; Η περίοδος επανείσπραξης θα 150
ΜειονεκτήματαΜεθόδουΕπανείσπραξης
Έτος ΤΡΕπένδυσηςΑ
0 ‐ 100001 +50002 +50003 +50004 ‐2000
Έτος ΤΡΕπένδυσηςΒ
0 ‐ 50001 +100002 ‐50003 +30004 +30005 +4000
![Page 151: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/151.jpg)
MasterinAccounting&Finance
151
ΜειονεκτήματαΜεθόδουΕπανείσπραξης• Είναιασαφήςωςπροςτοτιπεριλαμβάνεταιστηνεκροήμετρητώνκαιαπόπότεαρχίζειηπερίοδοςεπανείσπραξηςτηςαρχικήςεπένδυσης.Ηασάφειατηςμεθόδουμπορείναεπιτρέψειτηνκαταχρηστικήεφαρμογήτης.
• Οδηγείπάνταστηναπόφασημη‐επένδυσηςκαθώςηβέλτιστηεπένδυσηέχειπερίοδοεπανείσπραξης0.
• Αγνοείτιςεισροέςμετρητώνμετάτηνπερίοδοεπανείσπραξης,δενυπολογίζειτηνχρονικήαξίατουχρήματοςκαιτιςδιακυμάνσειςστιςεισροέςμετρητών.
• Αναφέρεταιπερισσότεροστονεκρόσημείοπαράστηνμέτρησηαποδοτικότητας.Μπορείναχρησιμοποιηθείστηνσύγκρισηεπενδύσεωνμεομοιόμορφεςεισπράξεις,αρχικήεκροή,ίδιαωφέλιμηζωήκαιμεπολύμικρήυπολειμματικήαξία.
![Page 152: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/152.jpg)
MasterinAccounting&Finance
152
Προσαρμοσμένη ΜέθοδοςΕπανείσπραξης
Ηκλασικήμέθοδοςεπανείσπραξηςμπορείνα
προσαρμοστείώστεναλαμβάνειυπόψητηνχρονική
αξίατουχρήματος.Ηπροσαρμοσμένηπερίοδος
επανείσπραξης(ΠΠΕ)χρησιμοποιείστους
υπολογισμούςπαρούσεςαξίεςταμειακώνροών.
![Page 153: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/153.jpg)
MasterinAccounting&Finance
153
Παράδειγμα:Προσαρμοσμένη ΜέθοδοςΕπανείσπραξης
ΜιαεπιχείρησηθέλεινααξιολογήσειμιαεπένδυσημεΤαμειακέςΡοέςωςκάτωθι:
Έτος ΤαμειακήΡοή
0 ‐250.0001 +100.0002 +100.0003 +102.0004 +50.0005 +35.000
Ναχρησιμοποιηθείημέθοδοςτηςπροσαρμοσμένηςπεριόδουεπανείσπραξηςμεεπιτόκιοπροεξόφλησης10%.
![Page 154: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/154.jpg)
MasterinAccounting&Finance
154
Παράδειγμα:ΠροσαρμοσμένηΜέθοδοςΕπανείσπραξης
Έτος ΤαμειακήΡοήΣυντελεστήςΠροεξόφλησης ΠαρούσαΑξία
0 ‐250.000 1 ‐250.0001 +100.000 0,9091 +90.9102 +100.000 0,8264 +82.6403 +102.000 0,7513 +76.6334 +50.000 0,6830 +34.1505 +35.000 0,6209 +21.731
Έτσι,ηπροσαρμοσμένηπερίοδοςεπανείσπραξηςείναιπερίπου3χρόνια.
![Page 155: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/155.jpg)
MasterinAccounting&Finance
155
ΜέθοδοςΑπόδοσηςεπίΕπενδυθέντωνΚεφαλαίων
Βασίζεταιστονυπολογισμότηςαναλογίαςτουκαθαρούλογιστικούκέρδουςπροςτηναπαιτούμενηεπένδυσηκεφαλαίων(Returnoncapitalemployed,ROCE)
ROCE =(ΛογιστικάΚέρδη)/(Επένδυση)
![Page 156: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/156.jpg)
MasterinAccounting&Finance
156
ΜέθοδοςΑπόδοσηςεπίΕπενδυθέντωνΚεφαλαίων• ΤοROCEκαλείταικαιλογιστικόποσοστόαπόδοσης(accountingrateofreturn)γιατίχρησιμοποιείτηνλογιστικήέννοιατουκέρδουςκαιόχιτιςεισροέςμετρητών.
• ΥπάρχουνπολλοίτρόποιυπολογισμούτουROCE.Συνήθως,ταλογιστικάκέρδηυπολογίζονταιμετάαποσβέσεων,προφόρωνκαιπεριλαμβάνονταςκεφάλαιακίνησης.
• Καθώςμπορείναεξαχθείαπόδημοσιευμένεςλογιστικέςκαταστάσειςχρησιμοποιείταικυρίωςαπόανθρώπουςεκτόςεπιχείρησης.
![Page 157: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/157.jpg)
MasterinAccounting&Finance
157
ΠαράδειγμαROCEΗαγοράενόςμηχανήματοςαπαιτείαρχικήεκροή€10000καιαύξησηστοκεφάλαιοκίνησηςκατά€3000.Τομηχάνημαέχειωφέλιμηζωή4χρόνιαμευπολειμματικήαξία€2000.Τακεφάλαιακίνησηςθαανακτηθούνπλήρωςστοτέλοςτων4ετών.Ηεταιρίαχρησιμοποιείτημέθοδοτηςσταθερήςαπόσβεσης.ΟιΤαμειακέςΕισροέςπροφόρωναπότομηχάνημαεκτιμώνταιως:
Έτος ΤαμειακήΡοή1 +40002 +60003 +35004 +1500
![Page 158: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/158.jpg)
MasterinAccounting&Finance
158
ΠαράδειγμαROCEΤακέρδημπορούνναυπολογιστούνωςοιεισροέςμείοντιςετήσιεςαποσβέσεις(10000‐2000)/4=2000:
Ταμέσαετήσιακέρδηείναι7000/4=1750.ΤοROCEμπορείναυπολογιστείεπίτηςαρχικήςεπένδυσηςκαικεφαλαίωνκίνησηςως: ROCE =1750/13000=13.5%
Έτος Εισροές Αποσβέσεις Κέρδη1 4000 2000 20002 6000 2000 40003 3500 2000 15004 1500 2000 (500)
Σύνολο 7000
![Page 159: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/159.jpg)
MasterinAccounting&Finance
159
Παράδειγμα ROCE&ΠεριόδουΕπανείσπραξης
Μιαεταιρείαπρέπειναεπιλέξειμεταξύδυοδιαφορετικώναμοιβαίωςαποκλειόμενωνεπενδύσεων.Καθεμιάαπαιτεί€6εκκαιέχειδιάρκειαωφέλιμηςζωής4έτη.Έστωότιημέθοδοςαποσβέσεωςείναισταθερήκαιότιτακέρδηπροαποσβέσεωνείναιγιατην1ηεπένδυση1,2,3και2εκατομμύριαγιακάθεχρόνοαντίστοιχακαιγιατην2ηεπένδυση2εκ.γιακάθεένααπότα4έτη.ΑναγνοήσουμετουςφόρουςποιαεπένδυσηείναιαποδοτικότερησύμφωναμετηνπερίοδοεπανείσπραξηςκαιτοROCE;
![Page 160: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/160.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Παράδειγμα ROCE&ΠεριόδουΕπανείσπραξης:ΛύσηΜέθοδοςROCE:
Οιαποσβέσειςείναι1.5εκ.ετησίωςA. (‐0.5+0.5+1.5+0.5):4/6 8.33%
B. (0.5+0.5+0.5+0.5):4/6 8.33%
Περίοδοςεπανείσπραξης:A. n =6– 1–2–3=3έτη
B. n =6/2=3έτη
Οι2επενδύσειςεμφανίζονταιεξίσουαποδοτικές.Όμωςκαθώςαγνοείταιηχρονικήαξίατουχρήματοςδεναξιολογείταιτογεγονόςότιη2ηεπένδυσηαποδίδει€1εκ.περισσότεροκατάτα2πρώταέτη.
![Page 161: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/161.jpg)
MasterinAccounting&Finance
161
ΠλεονεκτήματαROCE
• Είναιμέθοδοςπολύδιαδεδομένη,εύληπτηκαιυπολογίζεταιγρήγορα
• Ηαπόδοσηεπίτηςεπένδυσηςδενείναιμόνοεύλογομέτροαξιολόγησης,αλλάαποτελείκαιένααπότακριτήριαβάσειτωνοποίωναξιολογούνταιοιίδιοιοιmanagers.
![Page 162: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/162.jpg)
MasterinAccounting&Finance
162
ΜειονεκτήματαROCE
• Είναιασαφήςωςπροςτονορισμότωνκερδώναλλάκαιτηςεπένδυσης.ΌπωςκαιμετηνΠΕηασάφειατηςμεθόδουμπορείναεπιτρέψειτηνκαταχρηστικήεφαρμογήτης.
• Ωςποσοστό,αγνοείτοαπόλυτοχρηματικόμέγεθοςτονεμπλεκόμενωνεπενδύσεων.
• Είναιπροβληματικήηχρήσηλογιστικώνκερδώναντίγιατηνπραγματικήροήμετρητών.
• Δενυπολογίζειτηνχρονικήαξίατουχρήματοςκαιτιςδιακυμάνσειςστιςεισροέςμετρητών.
![Page 163: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/163.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΜέθοδοςΚαθαρήςΠαρούσαςΑξίας• Βασίζεταιστηναπλήαρχήκόστουςκαιωφέλειας:σεπροεξοφλημένεςαξίες (ΠΑ), οιεκροέςαπόμιαεπένδυσηδενπρέπειναξεπερνούντιςεισροές
• ΗμέθοδοςΚΠΑ(netpresentvalue,NPV)υπολογίζειτηνπαρούσααξίαόλωντωνκαθαρώνταμειακώνροώνπουπροβλέπονταισεολόκληροτοχρονικόορίζονταζωήςμίαςεπένδυσης,προεξοφλημένωνσύμφωναμετοεπιτόκιοπροεξόφλησης r(hurdlerate)καιστηναφαίρεσηαπόαυτήτουκόστουςτηςεπένδυσης(I0)πουαπαιτείταισήμερα.
163
01 (1 )
ntt
t
Ir
![Page 164: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/164.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΚριτήριοΑπόφασης:ΚαθαρήΠαρούσαΑξία• ΣύμφωναμετοκριτήριοεπιλέγονταιμόνοεπενδύσειςμεθετικήΚΠΑ:– ΑνΚΠΑ>0 ηεπένδυσηεγκρίνεται.Μάλισταμπορείναδειχθείότισυνδέεταιμεαύξησητηςαξίαςμιαςεπιχείρησης.
– ΑνΚΠΑ<0 δενείναιαποδεκτήγιατίσημαίνειότιηεπένδυσηέχειζημίεςσεσχέσημεμιαεναλλακτικήεπένδυση.ΜιααρνητικήΚΠΑδενείναιαποδεκτήγιατίσημαίνειότιηεπένδυσηδενμπορείνααπόδοσητόσοώστενααποπληρωθείτοκόστοςχρηματοδότησήςτης.
– ΑνΚΠΑ=0ηαπόδοσητηςεπένδυσηςείναιοριακή.
• Κρίσιμηπαράμετροςηεπιλογήτουεπιτοκίουπροεξόφλησης
164
![Page 165: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/165.jpg)
MasterinAccounting&Finance
165
ΚαθαρέςΤαμειακέςΡοές(ΚΤΡ)• Ηκαθαρήταμειακήροήδιαφέρειαπότακαθαράκέρδη,καθώςαποδίδειτηνακριβήταμειακήκατάστασηκαιόχικάποιαλογιστικάμεγέθη.
• Υπολογίζεταιωςηδιαφοράμεταξύτωνταμειακώνεισροώνκαιταμειακώνεκροώνμιαςεπένδυσης.– ΠηγέςΤαμειακώνΕισροών:ΠωλήσειςΑγαθών,Παροχήυπηρεσιών,μείωσηκόστους,υπολειμματικήαξία,φόροι,κα.
– ΠηγέςΤαμειακώνΕκροών:Κόστηπαραγωγής,Φόροι,Κεφάλαιακίνησης.
• ΣτονυπολογισμότωνΚΤΡμαςαφορούνοιεκροέςκαιεισροέςπουθαπροκύψουνανηεπένδυσηπραγματοποιηθεί.Γιαπαράδειγμα,δενλογίζονταιστιςΚΤΡ:– τασταθεράκόστημιαςεταιρίαςκαιτοκόστοςμιαςμελέτησκοπιμότηταςεπένδυσης
– οιαποσβέσεις(μη‐ταμειακή ροή)καιτατοκοχρεολύσια(ηεπίδρασήτουςλαμβάνεταιυπόψηήδηστηνπροσέγγισητηςΚΠΑ).
![Page 166: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/166.jpg)
MasterinAccounting&Finance
166
ΚαθαράΠαρούσαΑξία:Παράδειγμα
Έναεργαλείοκοστίζει€2.200καιέχειωφέλιμηζωή3
ετών.Οικαθαρέςεισροέςπουαποφέρει(μετάφόρων,
αποσβέσεωνκαιπεριλαμβάνονταςυπολειμματική
αξία)είναι770,968και1.331.Ηεταιρίαμπορείνα
αγοράσειτοεργαλείοχωρίςδάνειοήναεπενδύσειτα
χρήματαμε10%επιτόκιο.Τιπρέπεινακάνειβάσειτης
μεθόδουΚΠΑ;
![Page 167: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/167.jpg)
MasterinAccounting&Finance
167
ΚαθαράΠαρούσαΑξία:Παράδειγμα
Ηεταιρίαπρέπεινααγοράσειτοεργαλείοκαθώςέχειθετικήπαρούσααξίακαθαρώνταμειακώνροώνύψους€300.
Έτος Εισροές Συντ.Προεξόφλησης ΠΑ0 ‐2.200 1 ‐2.2001 +770 0,9091 +7002 +968 0,8264 +8003 +1.331 0,7513 +1.000
Σύνολο +300
![Page 168: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/168.jpg)
MasterinAccounting&Finance
168
ΚαθαράΠαρούσαΑξία:Παράδειγμα
• Ηεπένδυσηέχειαπόδοσηπάνωαπό10%,δηλαδήπάνωαπότοποσοστόπροεξόφλησης
• Ηεπένδυσηαποδίδει€300παραπάνωαπόαυτάπουθααπέδιδεμιαεναλλακτικήεπένδυσησεr=10%
• Ανδανειστούμετοαπαιτούμενοποσότηςεπένδυσης(€2.200)μεεπιτόκιο10%,ηεπένδυσηθααποδώσειτόσαώστεναπληρωθείτοδάνειοκαινααπομείνειέναπλεόνασμαμεΠΑ€300
• Αντοεπιτόκιοήταν20%ηΚΠΑθαήταναρνητική(€115,93).
![Page 169: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/169.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΕπενδυτικόΚόστοςΕυκαιρίας
169
ΦυσικήΕπένδυση?
ΠληρωμήΜερισμάτωνστουςμετόχους?
Χρηματοοικονομικέςεπενδύσεις?
![Page 170: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/170.jpg)
MasterinAccounting&Finance
170
ΕπιτόκιοΠροεξόφλησης
Τοεπιτόκιοπροεξόφλησηςμιαςεπένδυσηςεκφράζει
τηνελάχιστηαπόδοσηπουπρέπειναέχειμια
επένδυσηγιαμιασυγκεκριμένηεπιχείρησης.Μπορεί
ναδιαφέρειανάλογαμετοεπίπεδοκινδύνουτης
εκάστοτεεπένδυσης.Αντανακλάτολεγόμενοκόστος
κεφαλαίου(costofcapital)τηςεπιχείρησης.
![Page 171: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/171.jpg)
MasterinAccounting&Finance
171
ΚόστοςΚεφαλαίου
Τοκόστοςκεφαλαίουμιαςεπιχείρησηςυπολογίζεται
ωςτοσταθμισμένομέσοκόστοςτωνδιαφορετικών
πηγώνκεφαλαίουτης,δανειακάκαιίδια.Διαφέρει
ανάλογαμετοεπίπεδοκινδύνουτηςεπιχείρησης.
![Page 172: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/172.jpg)
MasterinAccounting&Finance
172
ΕπιτόκιοΠροεξόφλησηςκαιΚόστοςΚεφαλαίου
ΕπιτόκιοπροεξόφλησηςΕπένδυσηςΑαπόεπιχείρησηΧ
=
ΕπιτόκιοΕπένδυσηςΧωρίςΚίνδυνο
+ΔιόρθωσηπουαντανακλάκίνδυνοεπιχείρησηςΧ
±ΔιόρθωσηπουαντανακλάκίνδυνοεπένδυσηςΑ
Κόστος
Κεφαλαίου
γιαεπιχ.Χ
![Page 173: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/173.jpg)
MasterinAccounting&Finance
173
ΜέθοδοςΕσωτερικούΒαθμούΑπόδοσης• ΣτηρίζεταιστηνίδιαλογικήμετοκριτήριοτηςΚαθαρής ΠαρούσαςΑξίας
(στηνπροεξόφλησητωνκαθαρών ταμειακώνροώνστοπαρόν).
• ΟΕσωτερικόςΒαθμόςΑπόδοσης– ΕΒΑ(InternalRateofReturn‐ IRR)εκφράζειτοτηναπόδοσητης επένδυσης
• ΟΕΒΑείναιτοποσοστόαπόδοσηςr πουεξισώνειτηνπαρούσααξίατηςαναμενόμενηςκαθαρήςεισροήςμετρητώνμετηνπαρούσααξίατηςεκροήςμετρητών.ΔηλαδήείναιτοποσοστόεκείνοτοοποίοκαθιστάτηνΚΠΑίσημεμηδέν:
01
0(1 )
ntt
t
Ir
![Page 174: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/174.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΚριτήριοΑπόφασηςΕΒΑ
• HαπόφασηλαμβάνεταιαπότησύγκρισητουIRRμετο επιτόκιοπροεξόφλησης
• ΑντοΕΒΑυπολείπεταιτουεπιτοκίουπροεξόφλησης,τότεηεπένδυσηδενπρέπειναγίνει.
• ΑντοΕΒΑξεπερνάτοεπιτόκιοπροεξόφλησης,ηεπένδυσηείναιεπιθυμητή
• ΑνΕΒΑισούταιμετοεπιτόκιοπροεξόφλησηςηαπόδοσητηςεπένδυσηςείναιοριακή.
174
![Page 175: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/175.jpg)
MasterinAccounting&Finance
175
ΠαράδειγμαΚΠΑ&ΕΒΑ
Υποθέστεμιαεπένδυσημεωφέλιμηζωή1έτος:
ΝαβρεθείηΚΠΑκαιτοΕΒΑτηςεπένδυσηςαντο
επιτόκιοπροεξόφλησηςείναι10%.
Έτος Ροές0 ‐2001 +218
![Page 176: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/176.jpg)
MasterinAccounting&Finance
176
Παράδειγμα ΚΠΑ&ΕΒΑ
ΗΚΠΑτηςεπένδυσηςβρίσκεταιεύκολα:
ΚαθώςηΚΠΑείναιαρνητική,ηεπένδυσηδενγίνεταιαποδεκτή.
Έτος Ροές Συντ.Προεξόφλησης ΠΑ0 ‐200 1 ‐2001 +218 (1+r)t =0,9091 +198,18
ΚΠΑ ‐1,82
![Page 177: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/177.jpg)
MasterinAccounting&Finance
177
Παράδειγμα ΚΠΑ&ΕΒΑ
ΤοΕΒΑτηςεπένδυσηςβρίσκεταιεύκολα:
X0 +X1(1+r)‐1 = 0
‐200+218(1+r)1 =0
ήr=9%
Δηλαδήανοιροέςτηςεπένδυσηςπροεξοφλούντανμεεπιτόκιο9%θαέδινανΚΠΑμηδέν.
![Page 178: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/178.jpg)
MasterinAccounting&Finance
178
Παράδειγμα ΚΠΑ&ΕΒΑ
ΗΚΠΑτηςεπένδυσηςγιαr=9%είναι:
Έτος Ροές Συντ.Προεξόφλησης ΠΑ0 ‐200 1 ‐2001 +218 (1+r)t =0,9174 +199,99
ΚΠΑ 0
![Page 179: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/179.jpg)
MasterinAccounting&Finance
179
Παράδειγμα ΕΒΑ
ΤοΕΒΑμπορείναυπολογιστείαλγεβρικάκαιγιατηνπερίπτωσηεπένδυσηςμε2ωφέλιμαέτη:
Έτος Ροές0 ‐1001 +602 +55
‐100+60/(1+r)+55/(1+r)2 =0Λύνονταςτοτριώνυμομεάγνωστοτοx=1+rβρίσκω:
(1+r)=1.1ή(1+r)=‐0.5Απορρίπτονταςτην2ηλύση,βρίσκωότιΕΒΑ=10%
![Page 180: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/180.jpg)
MasterinAccounting&Finance
180
ΕΒΑ:ΑριθμητικήΑνάλυση&Προσέγγιση
ΌτανηωφέλιμηζωήτηςεπένδυσηςξεπερνάταδυοέτητότεμπορείτοΕΒΑμπορείναυπολογιστείμόνομεμεθόδουςαριθμητικήςανάλυσης(πχNewton‐Raphson,μέθοδοτέμνουσας,κλπ).ΤοΕΒΑμπορείναυπολογιστείωςγραμμικήπροσέγγισημεταξύδυουποτιθέμενωνεπιτοκίων(rY>rX όπουΚΠΑrX>0>ΚΠΑrY):
r r
r rEBA r r
![Page 181: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/181.jpg)
MasterinAccounting&Finance
181
Παράδειγμα ΠροσέγγισηΕΒΑ
ΝαβρεθείμεγραμμικήπροσέγγισητοΕΒΑτηςκάτωθιεπένδυσης:
Έτος Ροές0 ‐10.0001 +5.0002 +8.0003 +3.000
![Page 182: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/182.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Παράδειγμα ΠροσέγγισηΕΒΑΕπιλέγωrX=5%καιrY=60%καιυπολογίζωτιςαντίστοιχεςΚΠΑ:ΚΠΑr=5%= 4609,65ΚΠΑr=60% = ‐3017,58ΥπολογίζωμεγραμμικήπροσέγγισητοΕΒΑως:
Ανδοκιμάσουμετο38,24%μαςδίνειΚΠΑ= ‐1061.29.ΆραυπάρχεικάποιοσφάλμαπροσέγγισηςκαθώςθαέπρεπεΚΠΑ=0.ΤοπραγματικόΕΒΑείναιχαμηλότεροκαθώςβρέθηκεαρνητικήΚΠΑ.Μιακαλύτερηπροσέγγισηθαμπορούσεναβρεθείανμειώσουμετοεύροςτιμών.ΜεδιαδοχικέςπροσεγγίσειςήμεαριθμητικήανάλυσηβρίσκουμετοακριβέςΕΒΑ=29,59%
60% 5%5% 4609.65 38.24%4609.65 (-3017.58)
r r
r rEBA r r
![Page 183: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/183.jpg)
MasterinAccounting&Finance
183
Παράδειγμα ΠροσέγγισηΕΒΑ
-4,000
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%r
ΚΠΑ
Προσεγγιστικό ΕΒΑ
Πραγματικό ΕΒΑ
![Page 184: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/184.jpg)
MasterinAccounting&Finance
184
ΓενικάΧαρακτηριστικά:ΚΠΑΕίναιτοβέλτιστοκριτήριοαξιολόγησηςμιαςεπένδυσης.Πρέπειόμωςναχρησιμοποιείταισεσυνδυασμόμεταάλλακριτήριακαιπληροφορίες,ειδικάότανηΚΠΑείναισχετικάμικρή.
Λαμβάνειυπόψητηνχρονικήαξίατουχρήματοςκαιδενεπηρεάζεταιαπότοποσότηςεπένδυσης,τηδιάρκειάτηςήτοχρονισμότωνροών
Είναιδύσκοληηεφαρμογήτηςμεθόδουστηνιεράρχησηπολλαπλώνεπενδύσεων.
Ηακρίβειάτηςβασίζεταιστηνεκτίμησητουσωστούεπιτοκίουπροεξόφλησηςκαιτωνσωστώνταμειακώνροών
![Page 185: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/185.jpg)
MasterinAccounting&Finance
185
ΓενικάΧαρακτηριστικά:ΕΒΑΕίναιπιοδημοφιλήςπρακτικάαπότηνμέθοδοτηςΚΠΑ,γιατίείναιπιοεύληπτηκαιδεναπαιτείκαθορισμότουκόστουςκεφαλαίουΤααποτελέσματατηςΕΒΑστιςπερισσότερεςπεριπτώσειςείναιίδιαμεαυτάτηςΚΠΑ
Είναιυπολογιστικάπροβληματικήόχιμόνογιατίείναισχετικάπιοδύσκολη, αλλάγιατίσεκάποιεςπεριπτώσεις,ανδενεφαρμοστείσωστά,μπορείναδώσειλανθασμένααποτελέσματα.Είναιδυνατόναδώσειπολύυψηλάεπιτόκιααπόδοσηςεπένδυσηςταοποίαπρέπειναεξετάζονταιμειδιαίτερηπροσοχή.
![Page 186: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/186.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΣύγκρουσηΜεθόδων:ΚΠΑvs. ΕΒΑ
• Γενικά,καθώςοιδυομέθοδοιείναιισοδύναμεςεπιλέγουμετηνμέθοδοΚΠΑκαθώςέχειλιγότεραυπολογιστικάπροβλήματα.
• ΣυνοδεύουμετααποτελέσματαΚΠΑμετααποτελέσματαΕΒΑ.
186
![Page 187: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/187.jpg)
MasterinAccounting&Finance
187
ΒασικέςΥποθέσειςτηςΚΠΑ
• Ανεξάρτητεςεναλλακτικέςεπενδύσεις
• «Ιδανικές»ΑγορέςΧρήματος&Κεφαλαίου
• ΣωστόΠροεξοφλητικόεπιτόκιο
![Page 188: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/188.jpg)
MasterinAccounting&Finance
188
Παράδειγμα:ΒασικέςΥποθέσειςΚΠΑ
Έτος Ροές Συντ.ΠΑ ΠΑ
0 ‐1500 1 ‐15001 +500 0,9091 +454,552 +800 0,8264 +661,123 +1000 0,7513 +751,3
ΚΠΑ +366,97
Έτος Ροές Συντ.ΠΑ ΠΑ
0 ‐1900 1 ‐19001 500 0,9091 +454,552 800 0,8264 +661,123 1000 0,7513 +751,304 700 0,6830 +478,10
ΚΠΑ +445,07
Ποιαεπένδυσηείναιπροτιμότερη;
ΕπένδυσηΑ ΕπένδυσηΒ
![Page 189: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/189.jpg)
MasterinAccounting&Finance
189
Παράδειγμα:ΒασικέςΥποθέσειςΚΠΑ
Έτος Ροές Συντ.ΠΑ ΠΑ
0 ‐1500 1 ‐15001 +500 0,9091 +454,552 +800 0,8264 +661,123 +1000 0,7513 +751,3
ΚΠΑ +366,97
Έτος Ροές Συντ.ΠΑ ΠΑ
0 ‐1900 1 ‐19001 500 0,9091 +454,552 800 0,8264 +661,123 1000 0,7513 +751,304 700 0,6830 +478,10
ΚΠΑ +445,07
Ποιαεπένδυσηείναιπροτιμότερη;• ΗΒέχειμεγαλύτερηΠΑ• Όμως,απαιτείμεγαλύτερηεπένδυση• Επίσης,έχειμεγαλύτεροκίνδυνοκαθώςδιαρκείπερισσότερο
ΕπένδυσηΑ ΕπένδυσηΒ
![Page 190: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/190.jpg)
MasterinAccounting&Finance
190
Παράδειγμα:ΒασικέςΥποθέσειςΚΠΑ
Έτος Ροές Συντ.ΠΑ ΠΑ
0 -1500 1 -1500
1 +500 0,9091 +454,55
2 +800 0,8264 +661,12
3 +1000 0,7513 +751,3
ΚΠΑ +366,97
Έτος Ροές Συντ.ΠΑ ΠΑ
0 -1900 1 -1900
1 500 0,9091 +454,55
2 800 0,8264 +661,12
3 1000 0,7513 +751,30
4 700 0,6830 +478,10
ΚΠΑ +445,07
Ποιαεπένδυσηείναιπροτιμότερη; ΗΒέχειμεγαλύτερηΠΑ…ΑνισχύουνοιβασικέςυποθέσειςτότεηΒπαραμένεικαλύτερη
ΑνείναιεξαρτημένεςοιροέςτωνδυοεπενδύσεωντότεθαεξετάσωτονσυνδυασμότωνΑκαιΒωςεναλλακτικήεπένδυση
ΕπένδυσηΑ ΕπένδυσηΒ
![Page 191: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/191.jpg)
MasterinAccounting&Finance
191
ΠληθωρισμόςΠροσοχήστονσωστόχειρισμότουπληθωρισμού(i)!Αναγνωρίστεαντοεπιτόκιοσαςείναιονομαστικό(rο)ήπραγματικό(rπ).Γνωρίζονταςτονπληθωρισμό,ισχύειηλεγόμενησχέσητουFisher:
1+rο =(1+rπ)(1+i)
Προεξοφλήστεπραγματικάμεγέθημεπραγματικόεπιτόκιοκαιονομαστικάμεγέθημεονομαστικόεπιτόκιο.ΑνσαςδίνονταιΤαμειακέςΡοέςσεπραγματικάμεγέθη,αποπληθωρισμένα,καιονομαστικόεπιτόκιοπροεξόφλησηςτότεέχετεδυοισοδύναμεςεναλλακτικέςεπιλογές:
Α.ΥπολογίσετετιςΤαμειακέςΡοέςσεονομαστικάμεγέθηκαιπροεξοφλήστεμετοονομαστικόεπιτόκιο
Β.ΜετατρέψτετοονομαστικόσεπραγματικόεπιτόκιοκαιχρησιμοποιήσετεγιαναπροεξοφλήσετετιςπραγματικέςΤαμειακέςΡοές.
![Page 192: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/192.jpg)
MasterinAccounting&Finance
192
Παράδειγμα:Πληθωρισμός
ΝαβρεθείηΚΠΑτηςεπένδυσηςανοιΤαμειακέςΡοέςδίνονταισεπραγματικάμεγέθηκαιτοονομαστικόεπιτόκιοπροεξόφλησηςείναι15%.Οπληθωρισμόςαναμένεταιναείναι10%ανάέτος.
Έτος Ροές
0 ‐100
1 +35
2 +50
3 +30
![Page 193: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/193.jpg)
MasterinAccounting&Finance
193
Παράδειγμα:Πληθωρισμός
Α.Τρόπος:
35x(1+10%)1=38,5
50x(1+10%)2=60,5
30x(1+10%)3=39,9
KΠΑ=‐100+38,5/1,15
+60,5/1,152 +39,9/1,153
=5,5
Έτος Ροές
0 ‐100
1 +35
2 +50
3 +30
![Page 194: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/194.jpg)
MasterinAccounting&Finance
194
Παράδειγμα:Πληθωρισμός
Β.Τρόπος:
1+rο =(1+rπ)(1+i)
rπ=(1+rο)/(1+i)– 1= 4,5%
ΚΠΑ=‐100+35/1,045
+50/1,0452 +30/1,0453
=5,5
Έτος Ροές
0 ‐100
1 +35
2 +50
3 +30
![Page 195: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/195.jpg)
MasterinAccounting&Finance
195
ΜέθοδοςΔείκτηΑποδοτικότητας
• ΑνοιεπενδύσειςείναιανεξάρτητεςκαιυπάρχειπεριορισμόςκεφαλαίωντότετοκριτήριοτηςΚΠΑμπορείναοδηγήσεισεπαραπλανητικέςαποφάσεις.ΑυτόοφείλεταιστογεγονόςότιηΚΠΑδενέχεισχεδιαστείγιαναλαμβάνειυπόψηπεριορισμούςστακεφάλαια.ΘαπρέπεινακατατάξουμετιςεπενδύσειςμεκριτήριοτηνΚΠΑανάμονάδακεφαλαίουπουεπενδύωήτονλεγόμενοδείκτηαποδοτικότητας.
• Ορίζεταισαντονλόγοτηςπαρούσαςαξίαςκαθαρώνεισροώνπροςπαρούσααξίακαθαρώνεκροών.Κατατάσσειεπενδύσειςσεαντικειμενικήανεξάρτητηποσοστιαίακλίμακα.
![Page 196: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/196.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Χρηματοοικονομική
Διάλεξη 5:Ομόλογα
![Page 197: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/197.jpg)
MasterinAccounting&Finance
197
ΔομήΣυζήτησης
• Τιείναιομόλογο;
• Ποιοιταεκδίδουν;
• ΒασικάΧαρακτηριστικά
• Ποιαηδίκαιατιμήτους;
• ΚίνδυνοιΟμολόγων
![Page 198: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/198.jpg)
MasterinAccounting&Finance
198
ΤιείναιΟμόλογο;
Ομόλογο(Bond) είναιτίτλοςοοποίοςενσωματώνει
τοκοφόροχρηματικήαπαίτηση τουκατόχουαυτού
γιατοποσότοοποίοχορηγήθηκεσανμακροχρόνιο
δάνειο προςτονεκδότη.
![Page 199: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/199.jpg)
MasterinAccounting&Finance
199
ΤιείναιΟμόλογο;
• Ταομολογιακάδάνεια αποτελούνμακροχρόνιεςπηγέςχρηματοδότησηςμεδιάρκειαπάνωαπόέναχρόνο
• Υπάρχουνπολλοίδανειστές(ομολογιούχοι) καιοκαθέναςδανείζειστονεκδότητουομολόγουέναμικρόμέροςτουσυνολικούδανείου(διασποράκινδύνου)
• Οιομολογίεςεκδίδονταιστηνπρωτογενήαγοράαλλάμετάμπορούνναδιαπραγματευτούνεύκολα στηνλεγόμενηδευτερογενήαγοράκεφαλαίων.
![Page 200: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/200.jpg)
MasterinAccounting&Finance
200
ΠοιοιΕκδίδουνΟμόλογα;• Κυβερνητικά (treasurybonds):Εκδίδονταιαπότηνκυβέρνηση.Γιαανεπτυγμένεςοικονομίεςθεωρείταιότιυπάρχεισχεδόνμηδενικόςκίνδυνοςπτώχευσης.Γιααναπτυσσόμενεςοικονομίεςοκίνδυνοςαυτόςδενείναιαμελητέος(πχΜεξικό)
• Εταιρικά (corporatebonds):Εκδίδονταιαπόεπιχειρήσειςκαιμπορείναενέχουνσημαντικόκίνδυνοπτώχευσης
• Δημοτικά (municipalbonds): Εκδίδονταιαπόοργανισμούςτοπικήςαυτοδιοίκησηςκαιμπορείναενέχουνκίνδυνοπτώχευσηςαλλάκαινασυνοδεύονταιαπόφορολογικάοφέλη.
• Διεθνή (internationalbonds): Ενέχουνπρόσθετοκίνδυνοαπόδιακυμάνσειςσυναλλαγματικήςισοτιμίας.
![Page 201: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/201.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Χαρακτηριστικά Ομολόγων
• ΟνομαστικήΑξία(par value)
• ΤοκομερίδιαήΚουπόνια(coupοns)
• ΗμερομηνίαΛήξης(maturity date)
• Ονομαστικά(registered)ή«ειςτονκομιστή»(bearer)
• Έκδοση/Διαπραγμάτευσηστοάρτιοήυπότουαρτίου
• Δικαιώματαανάκλησης(call)ήεπιστροφής(redeem)
• Μετατρέψιμα(convertible)σεμετοχέςήάλλααξιόγραφα
• Εγγύηση/Ενέχυροομολόγου
201
![Page 202: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/202.jpg)
MasterinAccounting&Finance
202
Χρηματοροές Ομολόγων
• Ράντα (annuities):Ταπερισσότεραομόλογαενέχουνπεριοδικέςπληρωμέςκουπονιώνσεράντακαιμιατελικήπληρωμήτηςονομαστικήςαξίαςτουομολόγου.Ανηράνταείναιδιηνεκήςτότετοομόλογοονομάζεται“consol”.
• ΜηδενικούΚουπονιού(ZeroCoupon):Δίνειμόνομιαπληρωμήστηλήξητουομολόγουχωρίςενδιάμεσεςπληρωμέςκουπονιών.
• Μεταβλητούεπιτοκίου:Επιτρέπειμη‐σταθερόεπιτόκιοπουμεταβάλλεταιβάσεικάποιουάλλουαξιόγραφουήεπιτοκίου
![Page 203: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/203.jpg)
MasterinAccounting&Finance
203
ΑποπληρωμήΟμολόγων
• ΜόνοΤόκοι(interestonly):Οιενδιάμεσεςπληρωμές(κουπόνια)γιαταπερισσότεραομολογιακάδάνειααφορούντόκους.Τοονομαστικόκεφάλαιοαποπληρώνεταιόλοστηνλήξη.
• ΤοκοχρεολυτικόΚεφάλαιο(sinkingfund):Ενέχεικατασκευήενόςαποθέματοςγιατηναποπληρωμήτηςονομαστικήςαξίαςτουομολόγου.
![Page 204: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/204.jpg)
MasterinAccounting&Finance
204
ΠοιαηΔίκαιηΤιμήΟμολόγου;
Ηδίκαιητιμήενόςομολόγουστηνοποίαθαπρέπειναδιαπραγματεύεταιυπολογίζεταιωςηπαρούσααξίατωνχρηματοροών
πουαπορρέουναπόαυτό.
![Page 205: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/205.jpg)
MasterinAccounting&Finance
205
ΑποτίμησηΟμολόγων
Ηαποτίμησηόλωντωνομολόγωνβασίζεταισταμαθηματικάπαρούσαςαξίαςκαιεξαρτάταιαπόταχαρακτηριστικάκάθεομολόγου.Μπορούμεναδιακρίνουμετιςεξήςβασικέςπεριπτώσεις
• Ράντες
• ΜηδενικούΚουπονιού
• ΜεταβλητούΕπιτοκίου
![Page 206: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/206.jpg)
MasterinAccounting&Finance
206
Παράδειγμα:ΑποτίμησηΟμολόγουωςΡάντα
• ΗεταιρίαΧΨΩΑΕσύναψεομολογιακόδάνειο€1 εκατομμυρίουεκδίδονταςτην3/1/011.000ομολογίεςστοάρτιομεονομαστικήαξία€1.000έκαστη.Κάθεομόλογοφέρειετήσιοκουπόνιαξίας€100.Τοδάνειολήγειτην3/1/16.
• Τοεπιτόκιοπροεξόφλησηςπουθαχρησιμοποιηθείγιατουςυπολογισμούςπαρούσαςαξίαςείναιr=10%καισυμπίπτει μετηναπόδοσηαπότοκουπόνιτουομολόγου(100/1000)μόνοόταντοομόλογοεκδίδεταιηδιαπραγματεύεταιστοάρτιο.
• Οαριθμόςτωνπεριόδωνπροεξόφλησηςείναι15έτη.
• Ηονομαστικήαξίατουδανείου,τοποσόπουπρέπεινααποπληρωθείστοτέλοςείναι€1000.
![Page 207: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/207.jpg)
MasterinAccounting&Finance
207
Παράδειγμα:ΑποτίμησηΟμολόγουωςΡάντα
![Page 208: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/208.jpg)
MasterinAccounting&Finance
208
Παράδειγμα:ΑποτίμησηΟμολόγουωςΡάντα
• Στοίδιοαποτέλεσμαθακαταλήξουμεανθεωρήσουμετοομόλογοράνταμεσταθερήκαταβολή€100(d)γιαΝ=15έτησυντηνΠΑ€1000(M)μετάαπό15έτη.
• Οτύποςτηςράνταςείναι:
ΠΑ=d{[1– (1+r)‐Ν]/r}
Έτσιέχω:
ΠΑ(ομολόγου)=d{[1– (1+r)‐Ν]/r} +M/(1+r)N
=100{[1– (1+0,1)‐15]/0,1 } +1.000/(1+0,1)15 =1000
![Page 209: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/209.jpg)
MasterinAccounting&Finance
209
Παράδειγμα:ΑποτίμησηΟμολόγουωςΡάντα
• Τηνστιγμήέκδοσης,τοκουπόνισυνήθωςπροσδιορίζεταισεεπίπεδοπουθαεξισώσειτηντιμήδιαπραγμάτευσηςμετηνονομαστικήαξίατουομολόγου
• Αντοκουπόνιήτανμικρότεροαπό€100οιεπενδυτέςδενθαπλήρωναν€1.000γιατοομόλογο.
Ανταεπιτόκιαμείνουνσταθερά,ποιαείναιηαξίατουομολόγουΧΑΣΟΥΡΑΣέναχρόνοαπότηνέκδοσήτου;
![Page 210: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/210.jpg)
MasterinAccounting&Finance
210
Παράδειγμα:ΑποτίμησηΟμολόγουωςΡάντα
Ανταεπιτόκιαμείνουνσταθερά,ποιαείναιηαξίατουομολόγουΧΑΣΟΥΡΑΣέναχρόνοαπότηνέκδοσήτου;
Ητιμήπαραμένεισταθερή στα€1000καθώς:
ΠΑ(ομολόγου)=d{[1– (1+r)‐Ν]/r} +M/(1+r)N
=100{[1– (1+0,1)‐14]/0,1 } +1.000/(1+0,1)14
=1000
![Page 211: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/211.jpg)
MasterinAccounting&Finance
211
Παράδειγμα:ΑποτίμησηΟμολόγουωςΡάντα
Ανταεπιτόκιαπέσουναπό10%σε5%,ποιαείναιηαξίατουομολόγουΧΑΣΟΥΡΑΣέναχρόνοαπότηνέκδοσήτου;
Ητιμήανεβαίνει στα€1.495καθώς:
ΠΑ(ομολόγου)=d{[1– (1+r)‐Ν]/r} +M/(1+r)N
=100{[1– (1+0,05)‐14]/0,05 } +1.000/(1+0,05)14
=1.494,96
![Page 212: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/212.jpg)
MasterinAccounting&Finance
212
Παράδειγμα:ΑποτίμησηΟμολόγουωςΡάντα• Αντοεπιτόκιοπέσεικάτωτηςαπόδοσηςκουπονιώντότεηομολογίαδιαπραγματεύεταιυπέρτοάρτιο,πάνωδηλαδήαπότηνονομαστικήτηςαξία.
• Αυτόεξηγείταιαπότογεγονόςότιεάντοεπιτόκιοπέσειστο5%τότεθαυπάρχουνεναλλακτικάομόλογαάλλωνεταιριώνμεκουπόνι€50αντίγια€100.ΈτσιτοομόλογοτηςεταιρίαςΧΑΣΟΥΡΑΣθαγίνειπιοεπιθυμητό,άρακαιπιοακριβό,καθώςδίνειυψηλότεροκουπόνι.ΜετοντρόποαυτόκαιτοομόλογοΧΑΣΟΥΡΑΣθαπαρέχειίδιααπόδοση5%.
• Αντοεπιτόκιομείνεισταθερόγιαταυπόλοιπα14χρόνιαζωήςτουομολόγου,ηαξίατουθαμειωθείσταδιακάαπό€1.495σε€1.000.
![Page 213: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/213.jpg)
MasterinAccounting&Finance
213
Παράδειγμα:ΑποτίμησηΟμολόγουωςΡάντα
Ανταεπιτόκιαανέβουναπό10%σε15%,ποιαείναιηαξίατουομολόγουΧΑΣΟΥΡΑΣέναχρόνοαπότηνέκδοσήτου;
Ητιμήπέφτει στα€713,78καθώς:
ΠΑ(ομολόγου)=d{[1– (1+r)‐Ν]/r} +M/(1+r)N
=100{[1– (1+0,15)‐14]/0,15 } +1.000/(1+0,05)14
=713,78
![Page 214: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/214.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Παράδειγμα:ΑποτίμησηΟμολόγουZeroCoupon
Έναςεπενδυτήςαγόρασεέναομόλογομηδενικούκουπονιού(zerocoupon)για€450σήμερακαιθαλάβει€1.000σε7,5έτη.Ποιοεπιτόκιοπροεξόφλησηςεξισώνειτηνσημερινήαξίαμετηνονομαστικήαξίατουομολόγου;
214
Λύση:
ΠΑ(ομολόγου)=Μ/(1+r)N
=450=1000/(1+r)7,5
r =11,23%
ΤοεπιτόκιομπορείναθεωρηθείσαντοΕΒΑτουομολόγου.
![Page 215: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/215.jpg)
MasterinAccounting&Finance
EBAΟμολόγου:ΑπόδοσηστηΛήξη
• Ηαπόδοσηστηλήξη(yield to maturity)ενόςομολόγουαντιστοιχείστονΕΒΑμιαςεπένδυσηςκαιεκφράζειτηνσυνολικήαπόδοσητουομολόγου.
• Είναιηπραγματικήαπόδοσηπουθαλάμβανεέναςεπενδυτήςαναγόραζετοομόλογο,τοκράταγεμέχριτηλήξηκαικάθεκουπόνιπουεισπράττεταιεπανεπενδύεταιστηναπόδοσηστηνλήξη
• Γιασύγκρισημεταξύαποδόσεωνστηνλήξηομολόγωνμεδιαφορετικέςσυχνότητεςπληρωμήςπρέπειναχρησιμοποιηθείτοπραγματικόεπιτόκιο
215
![Page 216: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/216.jpg)
MasterinAccounting&Finance
EBAΟμολόγου:ΤρέχουσαΑπόδοση
• Ηαπόδοσηστηλήξημετράτησυνολικήαπόδοσηενόςομολόγουανπαρακρατηθείωςτηλήξη
• Ητρέχουσααπόδοση(current yield)μετράμόνοτηναπόδοσηπουσυνδέεταιμετιςπληρωμέςκουπονιώνκαιαγνοείτακέρδηήζημίεςκεφαλαίου
• Γιαπαράδειγμα,έναομόλογομελήξησε8έτη,κουπόνι€95καιτιμήδιαπραγμάτευσης€900έχειτρέχουσααπόδοση95/900=10,56%
216
![Page 217: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/217.jpg)
MasterinAccounting&Finance
217
ΚίνδυνοιΟμολόγων
Οκίνδυνοςενόςομολόγουαντιπροσωπεύεταικυρίωςαπότονεπιτοκιακό κίνδυνοκαιτονκίνδυνο
πτώχευσηςτουεκδότη.
![Page 218: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/218.jpg)
MasterinAccounting&Finance
218
Επιτοκιακός Κίνδυνος
Οιεπενδυτέςομολόγωνενδιαφέρονταιγιαδυοπτυχέςτωνεπιτοκίων:
• Επίπεδοεπιτοκίων
• ΚαμπύληΕπιτοκίων(termstructure)
– Ηκαμπύληεπιτοκίωνήαποδόσεων(term structure ofinterest rates,yield curve)παριστάτησχέσημεταξύτηςεπιτοκίωνήαπόδοσηςενόςομολόγουκαιτηςδιάρκειαζωήςτου.
![Page 219: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/219.jpg)
MasterinAccounting&Finance
219
Καμπύλη Επιτοκίων: ΑποδόσειςΚρατικώνΟμολόγων
Οιαποδόσειςτωνκρατικώνομολόγωνδιαφορετικώνχωρώνδενταυτίζονταιαλλάσυχνάέχουνκοινήτάση
![Page 220: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/220.jpg)
MasterinAccounting&Finance
220
Καμπύλη Επιτοκίων:ΑποδόσειςΚρατικώνΟμολόγων
Ηκαμπύληεπιτοκίωναλλάζεισχήμακαιθέσηδιαχρονικάανάλογαμετιςπροσδοκίεςτωνεπενδυτώνγιατομέλλον
![Page 221: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/221.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΤύποιΚαμπυλώνΕπιτοκίων
221
![Page 222: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/222.jpg)
MasterinAccounting&Finance
222
ΚίνδυνοςΠτώχευσης•Οκίνδυνοςπτώχευσης(defaultrisk,creditrisk)αναφέρεταιστηνπιθανότηταοεκδότηςτουομολόγουναμηνμπορείναανταποκριθείστηναποπληρωμήτουκουπονιούκαιτηςονομαστικήςαξίας.• Οκίνδυνοςπτώχευσηςαξιολογείταικαιποσοτικοποιείται πριναπόκάθεέκδοσηομολόγουαπόανεξάρτητεςεταιρίεςσυμβούλων:Standard&Poor’sMoody’s
•Οιεταιρίεςαυτέςβαθμολογούντοκάθεομόλογο(creditrating)μεβάσητηνπιθανότηταπτώχευσηςκαιτιςυπάρχουσεςεγγυήσεις
FitchDuffandPhelps
![Page 223: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/223.jpg)
MasterinAccounting&Finance
223
ΠιστοληπτικήΒαθμολογία
Moody’s Standard&Poor’s ΚλάσηΟμολόγου
Aaa AAA
Aa AA
INVESTEMENTGRADEA A
Baa BBB
Ba BB
B B
Caa CCC JUNKBONDSCa CC
C
![Page 224: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/224.jpg)
MasterinAccounting&Finance
224
ΠιστοληπτικήΒαθμολογίαMoody’s Standard & Poor’s Περιγραφή Βαθμού
Aaa AAA Είναι ο υψηλότερος βαθμός που μπορεί να λάβει ένα ομόλογο. Εκφράζει ιδιαίτερα υψηλή ικανότητα αποπληρωμής ονομαστικής αξίας και τόκων. Αφορά τα λεγόμενα “blue-chips” ή “gilt edge”
Aa AA Ομοίως υψηλής ποιότητας αλλά με κατάτι μικρότερες εγγυήσεις
A A Πολλά θετικά στοιχεία, αλλά κάποια ευαισθησία σε δυσμενείς μεταβολές στην οικονομία
Baa BBB Επαρκής ικανότητα αποπληρωμής, αλλά έλλειψη επαρκών εγγυήσεων για αποπληρωμή υπό δυσμενείς οικονομικές συνθήκες
Ba BB Ελάχιστες εγγυήσεις για να προφυλάξουν την απρόσκοπτη αποπληρωμή σε δυσμενές οικονομικό κλίμα
B B Τα ομόλογα αυτά δεν έχουν σημαντικά θετικά χαρακτηριστικά. Η απρόσκοπτη αποπληρωμή κεφαλαίου και τόκων σε βάθος χρόνου είναι προβληματική.
Caa CCC Εκδόσεις κακής ποιότητας επιχειρήσεων κοντά στην επισφάλεια
Ca CC Εκδόσεις με υψηλότατο κίνδυνο εταιριών προβληματικών ή σε επισφάλεια
C Εξαιρετικά κακής ποιότητας χρεόγραφα. Οι εταιρίες μπορούν να πτωχεύσουν οποιαδήποτε στιγμή
![Page 225: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/225.jpg)
MasterinAccounting&Finance
225
ΚριτήριαΠιστοληπτικήςΒαθμολογίας
• ΧρηματοοικονομικοίΔείκτες
• Εγγυήσεις
• Τριτεγγυήσεις
• ΎπαρξηΤοκοχρεολυτικούΚεφαλαίου
• Διάρκεια
• ΣταθερότηταΚερδώνκαιΠωλήσεων
• ΔιάφοροιΠαράγοντεςπουεπηρεάζουνεταιρία
![Page 226: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/226.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Χρηματοοικονομική
Διάλεξη 6:Μετοχές
![Page 227: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/227.jpg)
MasterinAccounting&Finance
227
ΔομήΣυζήτησης
• Τιείναιμετοχή;
• Βασικάχαρακτηριστικά
• Ποιαηδίκαιηαξίαμετοχής;
• ΜέθοδοιΑποτίμησηςεταιριών
• Τικαλείταινααποφασίσειμιαεταιρία;
• Γιατίοιεταιρίεςδίνουνμερίσματα;
![Page 228: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/228.jpg)
MasterinAccounting&Finance
228
Τιείναικοινήμετοχή?
Ηκοινήμετοχή(commonstock)είναι τίτλοςπου
στοιχειοθετείιδιοκτησίασεμιαεπιχείρησηπουείναι
οργανωμένησεεταιρία.Οτίτλοςαυτόςείναι
μεταβιβάσιμοςκαιδιαπραγματεύσιμος.
![Page 229: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/229.jpg)
MasterinAccounting&Finance
229
Χαρακτηριστικά• Αποτελείυπολειμματικήαξίωση επίτωνκερδώνκαιπεριουσιακών
στοιχείωντηςεταιρίαςμετηνέννοιαότιστοτέλοςτηςκάθεχρήσηςκαισεπερίπτωσηπτώχευσης,αντίστοιχα,οικοινοίμέτοχοιπληρώνονταιπάντααφότουπληρωθούνόλοιοιάλλοιπιστωτέςκαιοιυπόλοιπεςοφειλές.
• Οιμετοχέςείναιπιοεύκολοναπεριγραφούν απόταπροϊόντασταθερούεισοδήματος(πχομόλογα),αλλάείναιπιοδύσκολονααποτιμηθούνκαινααναλυθούν.Ταομόλογασυνήθωςέχουνπεπερασμένηζωήκαιπλαφόνστιςπληρωμέςπουκάνουν,οιμετοχέςδενέχουνκανένααπόταδυο.
• Ανκαιοιαρχέςαποτίμησηςτωνμετοχώνείναιίδιεςμεαυτέςτωνομολόγων,ηαβεβαιότηταπουδιέπειτιςμετοχέςείναισημαντικάυψηλότερη.
![Page 230: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/230.jpg)
MasterinAccounting&Finance
230
ΙεραρχίαΑποπληρωμήςυποχρεώσεων:“PeckingOrder”• Σεπερίπτωσηχρεοκοπίας,ταπεριουσιακάστοιχεία
καιέσοδαρευστοποιούνταικαιδιανέμονταιώστεταικανοποιηθούνοιαπαιτήσειςαπότηνεταιρίαανάλογαμεμιασειράπροτεραιότηταςπουσυχνάονομάζεται“peckingorder” (όροςαπότηνκοινωνιολογίαπουχρησιμοποιείταιγιαναπεριγράψειτιςσχέσειςιεραρχίαςστιςομάδεςπτηνών).
• Ταενδιαφερόμεναμέρηπουέχουναναλάβειτονμικρότεροκίνδυνοπληρώνονταιπρώτα,κοκ.,αφούαφαιρεθούνταδιάφοραέξοδαπτώχευσης(διοικητικά,νομικά,κλπ)
• Ηγενικήσειράαποπληρωμήςείναι:ΕνυπόθηκοιΠιστωτές(Securedcreditors,οιαπαιτήσειςτουςπροφυλάσσονταιαπόσυγκεκριμέναπεριουσιακάστοιχεία),Γενικοίπιστωτές (Unsecuredcreditors),μέτοχοι
![Page 231: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/231.jpg)
MasterinAccounting&Finance
231
ΔικαιώματαΚοινώνΜετόχων
• ΔικαίωμαΨήφου στηΣυνέλευσημετόχων(1μετοχή=1ψήφος).
• ΔικαίωμαΠροεγγραφής (pre‐emptiveright)σεκάθενέαέκδοσημετοχώνώστεναδιατηρούν,ανθέλουν,τοποσοστόιδιοκτησίαςτουςεπίτηςεταιρίας.
• ΔικαίωμαΜερίσματος (dividend):Οιμέτοχοιλαμβάνουνμέρισμασεμετρητά,συνήθωςκάθετρίμηνο.
![Page 232: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/232.jpg)
MasterinAccounting&Finance
232
ΜέρισμασεΜετοχές καιstocksplit• Κάποιεςφορέςηδιοίκησητηςεταιρίαςμπορείναθελήσεινακαταβάλειταμερίσματασεμετοχέςπαράσεμετρητά.Ανπχαποφασιστείμέρισμα5%,οκάτοχος100μετοχώνθαλάβει5μετοχέςακόμηοιοποίεςεκδίδονταιγιατονσκοπόαυτό.
• Στοstocksplit καταστρέφονταιόλεςοιπαλιέςμετοχέςκαιαντικαθίστανταιμεκαινούργιεςμεδιαφορετικήονομαστικήαξία,συνήθωςμικρότερη.Αντίθεταμετομέρισμασεμετοχές,τοstocksplitδεναλλάζειτηναξίασεχρήματατηςκεφαλαιακήςθέσηςκάθεμετόχου.Γιαπαράδειγμα,ανμιαμετοχήέχειονομαστικήαξία€1,μετάαπόέναstocksplit 2προς1,οκάτοχος200παλιώνμετοχώνθαλάβει400νέεςμεαξία€ 0,5ηκαθεμία.
![Page 233: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/233.jpg)
MasterinAccounting&Finance
233
ΠρονομιούχοιΜέτοχοι• Οιπρονομιούχοιμέτοχοι(preferredstock) έχουνσχεδόνπάνταπρονομιακήμεταχείριση έναντιτωνκοινώνμετόχων(όχιόμωςέναντιτωνομολογιούχων).Οιακριβείςόροιμεταχείρισηςαποτελούναντικείμενοσυμφωνίαςμετηνεταιρία.Συνήθως:
– Δενμπορούνναλάβουνμέρισμαοικοινέςμετοχέςανδενλάβουνπρώταοιπρονομιούχες
– Σεπερίπτωσηπτώχευσης,οιπρονομιούχοιμέτοχοιαποζημιώνονταιπριντουςκοινούςμέτοχουςκαιμετάτουςπιστωτές
– δενέχουνδικαίωμαψήφουκαιεισπράττουνπροκαθορισμένομέρισμα
– Ενέχουνδικαίωμαμετατροπήςσεκοινέςμετοχές
• Ηαπόδοσηπουαπαιτούνοιπρονομιούχοιμέτοχοιείναιτυπικάμεταξύτηςαπόδοσηςτωνομολογιούχωνκαιτωνκοινώνμετόχων.
![Page 234: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/234.jpg)
MasterinAccounting&Finance
234
Χαρακτηριστικά
• ΟνομαστικήΑξία (parvalue)είναιηαρχικήτιμήέκδοσης.Δεναντιστοιχείαναγκαστικάστηναγοραίααξία!Μαζίμετααποθεματικάκαιπαρακρατηθέντακέρδησυνιστούντηνλογιστικήαξίατηςεταιρίας(bookvalue)
• Κάποιεςφορέςοιμετοχέςδενενέχουνδικαιώματαψήφου(classifiedcommonstock,classA)ώστενααποφεύγονταιοιεπιθετικέςεξαγορές
![Page 235: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/235.jpg)
MasterinAccounting&Finance
235
ΔίκαιηΤιμήΜετοχής καιΜήκοςΦούστας?
Υπάρχουνπλήθοςθεωριώνγιατονπροσδιορισμότηςδίκαιηςτιμήςμετοχών.Κάποιεςαπόαυτέςείναιαρκετάδιασκεδαστικές…
![Page 236: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/236.jpg)
MasterinAccounting&Finance
236
ΠοιαηΔίκαιηΤιμήΜετοχής;
Ηδίκαιητιμήμιαςμετοχήςστηνοποίαθα
πρέπειναδιαπραγματεύεταιυπολογίζεται
ωςηπαρούσααξίατωνχρηματοροών
πουαπορρέουναπόαυτή.
![Page 237: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/237.jpg)
MasterinAccounting&Finance
237
ΑποτίμησηΑξίαςΜετοχών
Έστωότιμιαμετοχήπληρώνειμέρισμαστουςμετόχουςμιαφοράτοέτος.Ηδίκαιητιμή πουπρέπεινακαταβάλειέναςεπενδυτήςπουεπιθυμείνακρατήσειτημετοχήγιαέναέτος είναι:
P0 =E(d1)/(1+r)+E(P1)/(1+r)=[E(d1)+E(P1)]/(1+r)
P0 :δίκαιητιμήτηςμετοχής
E(d1) : αναμενόμενομέρισμαστοτέλοςέτους
P1 : αναμενόμενητιμήμετοχήςστοτέλοςέτους
r :απόδοσηπουαπαιτούνεπενδυτέςαπόεταιρείεςαυτήςτηςτάξηςκινδύνου
![Page 238: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/238.jpg)
MasterinAccounting&Finance
238
ΑποτίμησηΑξίαςΜετοχών
Hδίκαιητιμήγια2χρόνια είναιδίνεταιαπότοάθροισματηςμερισματικής(d)καικεφαλαιακής(P)απόδοσης:
P0 =E(d1)/(1+r)+E(d2)/(1+r)2 +E(P2)/(1+r)2
Καιγιαt=1,2,…,Tέτηηδίκαιητιμήθαείναι:
P0 =[ E(dt)/(1+r)t ]+E(PT)/[(1+r)T]
![Page 239: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/239.jpg)
MasterinAccounting&Finance
239
ΑποτίμησηΑξίαςΜετοχών: Μη‐γνωστόΜέρισμα
Kαθώς T o2ος όροςτουαθροίσματοςγίνεται0καιέχω:
P0 =E(dt)/(1+r)t
Ησχέσηείναιγνωστήωςυπόδειγμαπροεξόφλησηςμερισμάτων (DDM,dividenddiscountmodel)γιατηναποτίμησημετοχών.Έχειτομειονέκτημαότιυποθέτεισταθεράεπιτόκια,σύγκλισητηςσχετικήςαπειροσειράςεισροώνκαιχρησιμοποιείαναμενόμεναμερίσματα
![Page 240: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/240.jpg)
MasterinAccounting&Finance
240
ΑποτίμησηΑξίαςΜετοχών: ΓνωστόΜέρισμα
Αντομέρισμαείναιγνωστόκαισταθερότότετο
P0 μπορείναυπολογιστείωςράνταισόποσων
καταβολών d:
P0 =d/r
![Page 241: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/241.jpg)
MasterinAccounting&Finance
241
ΑνάλυσηΚερδοφορίας
Ηανάλυσηκερδοφορίαςστοχεύειστηνπρόβλεψητωνμελλοντικώνκερδώνμιαςεταιρείαςκαιστηναποτίμησητηςαντίστοιχηςμετοχής.Υπάρχουντρειςβασικέςκατηγορίεςυποδειγμάτων:
– Μηδενικήςαύξησηςκερδών
– Σταθερήςήκανονικήςαύξησηςκερδών
– Μεταβλητήςαύξησηςκερδών
![Page 242: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/242.jpg)
MasterinAccounting&Finance
242
ΜηδενικήΑύξησηΚερδών
• ΣύμφωναμετοDDMηαξίαμιαςμετοχήςδίνεταιαπό:
P0 =E(dt)/(1+r)t
Υποθέτονταςύπαρξηστόχου(θ)μερισματικήςαπόδοσηςεπίμακροχρόνιωνήμέσωνκερδώνμy έχω: dt =θμy
• Αντοθείναισταθερότότετααναμενόμεναμερίσματαείναιουσιαστικάαναμενόμεναποσοστάεπίτωνμελλοντικώνκερδών.Ανυποθέσωότιτακέρδηδενμεταβάλλονται τότεέχωμηδενικήαύξησημερισμάτωνκαι
P0 =d/r
![Page 243: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/243.jpg)
MasterinAccounting&Finance
243
ΣταθερήΑύξησηΚερδών
Αντακέρδηαυξάνονταιμεσταθερόρυθμόg0 ανάέτοςτότε:
μt =μ0(1 + g)t
Καιταμερίσματαθαείναι:
dt =θμt =θμ0(1+g)t =d0(1+g)t
![Page 244: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/244.jpg)
MasterinAccounting&Finance
244
ΣταθερήΑύξησηΚερδών
Αντικαθιστώνταςστηναρχικήεξίσωσηαποτίμησης:P0 =E(dt)/(1+r)t =d0[(1+g)t/(1+r)t]μεt=1,...,
Ησειράθασυγκλίνειμόνοεάνr>g.Μπορείναδειχθείότι ησειράηοποίαδίνειτηναξίαμετοχήςμεσταθερήαύξησηκερδώνgείναιισοδύναμημε:
P0 =d1/(r– g)
ToυπόδειγμααυτόείναιγνωστόωςυπόδειγμααύξησηςGordon(Gordongrowthmodel).
![Page 245: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/245.jpg)
MasterinAccounting&Finance
245
Μεταβλητή ΑύξησηΚερδών
• Μιαπιορεαλιστικήυπόθεσηαύξησηςκερδών θεωρείότιοιεταιρείεςέχουνκύκλουςζωήςκαιότισεκάθεστάδιοτηςζωήςτουςέχουνκαιδιαφορετικούςρυθμούςαύξησηςκερδών.
• Ένααπότααπλούστεραυποδείγματαμεταβλητήςαύξησης(differentialgrowthmodel) υποθέτειότιηεταιρείαλειτουργείσεδυοστάδια:στοπρώτοστάδιοανάπτυξης (supernaturalgrowth)καιστοδεύτεροστάδιοωριμότητας καικανονικήςανάπτυξης(maturity).
![Page 246: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/246.jpg)
MasterinAccounting&Finance
246
Μέθοδοι ΑποτίμησηςΕταιριών• ΠροεξόφλησηςΧρηματοροών
– Μερισμάτων– Κερδών– Σταθερές,ΑυξανόμενεςΜεταβλητέςχρηματοροές
• ΑξίαςΚεφαλαίων– ΛογιστικήΑξίαΕταιρίας=(Ενεργητικό– Υποχρεώσεις)– ΔιορθωμένηςΛογιστικήςΑξίαςμεαγοραίααξίαενεργητικού– ΑξίαΡευστοποίησηςενεργητικού– ΑξίαΑντικατάστασηςενεργητικού
• Συγκριτικέςμέθοδοι– ΑναλογικάβάσειΑριθμοδεικτώνόπωςτιμή/κέρδη(P/E)
![Page 247: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/247.jpg)
MasterinAccounting&Finance
247
ΑπόφασηΜερίσματος: 2ΑντικρουόμενεςΑπόψεις
Ποιοποσό,καιμεποιοτρόποπρέπειηδιοίκησηναδιανείμειωςμέρισμαστουςμετόχους;
1)Μετοχήχωρίςμέρισμαδεναξίζειδεκάρα!
2)Ταμερίσματαείναιγιατουςαφελείς!
![Page 248: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/248.jpg)
MasterinAccounting&Finance
248
Μετοχήχωρίςμέρισμα δεναξίζειδεκάρα!• Μιαμετοχήδενδίνειμέρισμα(E(dt)=0),ποιαθαείναιηαξίατης;
• ΣύμφωναμετοDDM ηαξίατηςμετοχήςδίνεταιαπό:
P0 =E(dt)/(1+r)t γιαt=1…
• Άρα,μιαμετοχήπουδενπληρώνειποτέμέρισμα,αλλάέχειμόνοκεφαλαιακήαπόδοσηότανπουληθείημετοχή,θαέχειτιμήμηδενικήκαθώςηαξίατηςείναισυσσωρευμένηστοPότανt=.
• Αλήθεια,ποιοςμπορείναθέλειναεμπιστευτείταλεφτάτουσεμιαεταιρίαγιαμεγάλοχρονικόδιάστημαχωρίςναμπορείναλάβεικάποιαενδιάμεσηπληρωμήεκτόςανπουλήσειμετοχές;
![Page 249: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/249.jpg)
MasterinAccounting&Finance
249
Ταμερίσματαείναιγιατουςαφελείς!Έστωμιαυποθετικήεταιρία«ΚουμπαράςΑΕ»μεμόνοπεριουσιακόστοιχείομετρητά10ευρώσενομίσματατουενόςευρώκαιμετοχικόκεφάλαιοπουαπαρτίζεταιαπό10μετοχέςαξίας1ευρώεκάστη.
Ποιαηδίκαιητιμήτηςεταιρίαςανηδιοίκησηαποφασίσειναδιανείμειμέρισμα0,1ευρώσεκάθεμέτοχο;
![Page 250: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/250.jpg)
MasterinAccounting&Finance
250
Ταμερίσματαείναιγιατουςαφελείς!
Ταμερίσματαδενπροέρχονται«εκτουκρίνου»,απλώςαφαιρούνέναμέροςτηςαξίαςτηςεταιρίαςαπότηντιμήκαιτηνπροκαταβάλουνστουςμετόχους.
ΣτοχρηματιστήριοότανμιαεταιρίαδιαπραγματεύεταισετιμήPκαιδιανείμειμέρισμαd ανάμετοχή,ητιμήτηςμετοχήςτηνημέραμετάτηνδιανομήμερίσματοςδιαμορφώνεται,ceterisparibus, στοP‐d
![Page 251: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/251.jpg)
MasterinAccounting&Finance
251
Ταμερίσματαείναιγιατουςαφελείς!
Γιατίναπληρώνονταιμερίσματααφούενέχουνσημαντικάκόστη:
– Διαχείρισης,ΥπολογισμούκαιΔιανομής
– Φορολογίας:Τοποσοστόφόρουεπίμερισματικώνκερδώνξεπερνάτοποσοστόφόρουκεφαλαιακώνκερδών
– Χρηματοδότησης:Γιατηνεταιρείαείναιφθηνότεροναχρηματοδοτείταιαπόπαρακρατηθέντακέρδηπαράαπόεξωτερικήχρηματοδότηση.
![Page 252: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/252.jpg)
MasterinAccounting&Finance
252
ΤρείςΚύριοιΛόγοιΔιανομήςΜερισμάτων
1. ΈλεγχοςΔιοίκησης
2. ΠληροφοριακήΑξία
3. Προσέλκυσηεπενδυτών
![Page 253: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/253.jpg)
MasterinAccounting&Finance
253
ΈλεγχοςΔιοίκησης• Ιδιαίτερησημασίαέχειαποκτήσειτοθέματουδιαχωρισμούιδιοκτησίας(principals)καιδιοίκησης (agents) στιςσύγχρονεςεπιχειρήσεις(principalagentproblem).
• Οιμέτοχοιμπορούνναθεωρηθούνότιπροσλαμβάνουντηνδιοίκηση(management)ώστενατουςαντιπροσωπεύουνστηνλήψηαποφάσεωνπουμεγιστοποιούντηναξίατηςεταιρίαςκαιτηντιμήτηςμετοχής.
• Καθώςόμωςυπάρχειπερίπτωσησύγκρουσηςσυμφερόντων,επιβάλλεταιηπαρακολούθησητωνmanagers απότουςμετόχουςηοποίαόμωςδενείναιεύκοληκαιέχει σημαντικόκόστος(agencycosts).
![Page 254: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/254.jpg)
MasterinAccounting&Finance
254
ΈλεγχοςΔιοίκησης• Τακόστηπαρακολούθησηςμειώνονταιότανηεταιρείαζητάεξωτερικήχρηματοδότησηκαθώςτότευφίσταταιενδελεχήέλεγχοαπότουςχρηματοδότες.
• Όμως,όσοπιοσυχνάζητάχρηματοδότησηηεταιρείατόσομεγαλύτεροείναιτοκόστοςέκδοσηςνέουμετοχικούκεφαλαίου.Ανείναιυψηλάταμερίσματα,ηεταιρείαθαχρειάζεταισυχνάξένακεφάλαιακαιτοκόστοςέκδοσηςνέωνκεφαλαίωνθαείναιυψηλό,αλλάτοκόστοςπαρακολούθησηςθαείναιμικρό.
• Ημερισματικήπολιτικήπρέπειναστοχεύει στηνελαχιστοποίησητουαθροίσματοςαυτώντωνδυοειδώνκόστους.
![Page 255: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/255.jpg)
MasterinAccounting&Finance
255
ΠληροφοριακήΑξία
Ταμερίσματαμπορούνναθεωρηθούνότιέχουνπληροφοριακήαξίαμετηνέννοιαότιθεωρούνταισημαντικάνέααπότηναγορά(signalling).
![Page 256: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/256.jpg)
MasterinAccounting&Finance
256
ΠληροφοριακήΑξία•Ταμερίσματαέχουνπληροφοριακήαξίαμετηνέννοιαότιθεωρούνταισημαντικάνέααπότηναγορά(signalling).
• Οιmanagersόμωςέχουνπρονομιακήθέσηωςπροςτηνπληροφόρησηγιατηνεταιρείακαιμπορεί,γιαπαράδειγμα,ναδώσουνψευδήεικόναμιαςπροβληματικήςεταιρείαςπροσδιορίζονταςυψηλάμερίσματα.
• Αυτόμπορείνααποφευχθείεφαρμόζονταςμισθολογικάκίνητρα(incentivecompatiblesalaries)τόσοβραχυπρόθεσμα(bonusεπίκερδών)αλλάκαιμακροπρόθεσμα(stockoptions)ώστεηζημίααποστολήςενόςψεύτικουθετικούμηνύματοςναείναιπάνταυψηλότεροαπότηνζημίααποστολήςενόςαληθινούαρνητικούμηνύματος.
![Page 257: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/257.jpg)
MasterinAccounting&Finance
257
Προσέλκυσηεπενδυτών• Ταμερίσματαμπορούνναχρησιμοποιηθούνγιαναπροσελκύσουνεπενδυτέςμεσυγκεκριμέναφορολογικάχαρακτηριστικά(taxclienteleeffect).
• Καθώςτοποσοστόφόρουεπίμερισματικώνκερδώνσυνήθωςξεπερνάτοποσοστόφόρουκεφαλαιακώνκερδών,επενδυτέςμευψηλάεισοδήματαθαπροσελκύονταιαπόμετοχέςμεχαμηλάμερίσματαενώεπενδυτέςμεχαμηλάεισοδήματαθαπροτιμούνμετοχέςμευψηλάμερίσματα.
• Έτσι,ημερισματικήπολιτικήμπορείναχρησιμοποιηθείγιαναεπηρεαστείησύνθεσητωνμετόχων
![Page 258: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/258.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Χρηματοοικονομική
Διάλεξη 7:ΧρηματοδότησηΕταιριών&ΚεφαλαιακήΔιάρθρωση
![Page 259: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/259.jpg)
MasterinAccounting&Finance
259Πηγή: Damodaran (1999)
![Page 260: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/260.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΔομήΣυζήτησης
• Ποιοιοιβασικοίτρόποιχρηματοδότησηςεταιριών;
• Ποιαταπλεονεκτήματα&μειονεκτήματακάθε
τρόπου;
• Ποιαταεργαλείαχρηματοδότησηςσεκάθετρόπο;
• Ποιοτοάριστομίγμαχρηματοδότησης;
• ΣτρατηγικέςΧρηματοδότησης
260
![Page 261: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/261.jpg)
MasterinAccounting&Finance
261
ΒασικοίΤρόποιΧρηματοδότησης
Οιμοναδικοίτρόποιπουμπορείμιαεταιρίαναχρηματοδοτηθείείναιμείδιαήξένακεφάλαια.Υπάρχειμιασειράαπότρόπουςχρηματοδότησηςμεμικτόχαρακτήρα,τουςοποίουςονομάζουμευβριδικούς.
![Page 262: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/262.jpg)
MasterinAccounting&Finance
262
ΒασικέςΔιαφορέςΞένων&ΙδίωνΚεφαλαίων
• ΦύσηΧρηματοροών
• ΠροτεραιότηταΑπαιτήσεων
• ΦορολογικήΜεταχείριση
• ΧρονικήΔιάρκεια
• ΈλεγχοΔιοίκησης
• ΚίνδυνοςκαιΜόχλευση
![Page 263: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/263.jpg)
MasterinAccounting&Finance
263
ΒασικέςΔιαφορέςΞένων&ΙδίωνΚεφαλαίων
• ΦύσηΧρηματοροών
– Μιααπαίτησηχρέους (debtclaim)προσφέρειστονκάτοχοβάσεισύμβασης ένασύνολοαπό«εξασφαλισμένες»και«συγκεκριμένες»χρηματικέςεισροές(τόκοςκαιτοκοφόροκεφάλαιο).
– Μιααπαίτησηιδίωνκεφαλαίων (equityclaim)προσφέρειστονκάτοχοόλητηνυπολειμματικήαξία, θετικήήαρνητική,πουαπομένειμετάτηναποπληρωμήόλωντωναπαιτήσεωνχρέους.
![Page 264: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/264.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΒασικέςΔιαφορέςΞένων&ΙδίωνΚεφαλαίων
• ΠροτεραιότηταΑπαιτήσεων– Λογικήαπόρροιατηςδιαφορετικήςφύσηςχρηματοροών είναιότιοιαπαιτήσειςχρέουςπροηγούνταιπάνταέναντιτωναπαιτήσεωνιδίωνκεφαλαίων τόσοστιςπεριοδικέςπληρωμές(πχ,κουπόνια,μερίσματα)όσοκαιεπίτωνκεφαλαίωντηςεταιρίας(σεπερίπτωσηπτώχευσης).
• ΦορολογικήΜεταχείριση– Οιαπαιτήσειςχρέουςέχουνευμενέστερηφορολογικήμεταχείριση απότιςαπαιτήσειςιδίωνκεφαλαίων.Γιαπαράδειγμα,ταέξοδατόκωνεκπίπτουναπότοφορολογητέοεισόδημαεταιριώνσεαντίθεσημετιςπληρωμέςμερισμάτων.
264
![Page 265: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/265.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΒασικέςΔιαφορέςΞένων&ΙδίωνΚεφαλαίων
• ΔιάρκειαΖωής– Οιαπαιτήσειςχρέουςσυνήθωςέχουνορισμένηχρονικήδιάρκεια(πρέπεινααποπληρωθούν)ενώοιαπαιτήσειςιδίωνκεφαλαίωναπεριόριστη.
• ΈλεγχοςΔιοίκησης– Οιαπαιτήσεις ιδίωνκεφαλαίων ενέχουνγιατουςκατόχουςτουςαπόλυτοήσχεδόναποκλειστικόέλεγχο τηςδιοίκησηςτωνεταιριών.
– Αντίθετα,οιαπαιτήσειςχρέους επιτρέπουνστουςκατόχουςτουςέναπολύπιοπαθητικόρόλο καιπεριορισμέναδικαιώματα(στηνκαλύτερηπερίπτωσηεξάσκησηκάποιουβέτο).
265
![Page 266: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/266.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΒασικέςΔιαφορέςΙδίωνκαιΞένωνεφαλαίων
266
Πηγή: Damodaran (1999) Applied Corporate Finance
![Page 267: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/267.jpg)
MasterinAccounting&Finance
267
ΕίδηΙδίωνΚεφαλαίων• ΙδρυτικάΚεφάλαια Ιδιοκτητών (Owner’sEquity)
• ΕπιχειρηματικοίΆγγελοι(BusinessAngels):συνήθωςάτομαμεγάληςοικονομικήςεπιφάνειαςπουεπιθυμούνναεπενδύσουνκάποιααπόταεπιπλέονκεφάλαιάτουςσενέεςεπιχειρηματικέςιδέες. Επιπλέον,παρέχουνσυμβουλέςκαικαθοδήγηση(τόσοάτυπα,όσοκαιεπίσημα)
• ΚεφάλαιαΣποράς(SeedCapital):εισέρχονταισεμιαεπιχείρησηστοσημείοανάπτυξηςκαιπροετοιμασίαςγιατηνεμπορικήεκμετάλλευσητουπροϊόντος,συνήθωςαφούσυγκεντρωθούνκεφάλαιααπότονεπιχειρηματία,τοάμεσότουπεριβάλλονκαιπιθανούςεπιχειρηματικούςαγγέλουςκαιαποτελούντηνπρώτηθεσμικήεπένδυσηστηνεπιχείρηση.
![Page 268: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/268.jpg)
MasterinAccounting&Finance
268
ΕίδηΙδίωνΚεφαλαίων• ΚεφάλαιαΕπιχειρηματικώνΣυμμετοχών ήΥψηλούΚινδύνου(Venture Capital):Κεφάλαιαπουπαρέχονταισεσχετικάνέεςεταιρίεςαπόέναήπερισσότερουςεπενδυτέςμεανταλλαγήδικαιώματαμερικήςιδιοκτησίαςεπίτηςεταιρίας
• ΚοινέςΜετοχές (CommonStock):Οσυνηθισμένοςτρόποςάντλησηςκεφαλαίωνγιαεισηγμένες(“listed”) εταιρίεςστοχρηματιστήριο.
• ΤίτλοιΕπιλογής (Warrants):Εναλλακτικόςτρόποςάντλησηςκεφαλαίωνέναντιμετοχώνόπουοκάτοχοςέχειτοδικαίωμααγοράς,γιακάποιοχρονικόδιάστημα,ορισμένωνμετοχώντηςεταιρίας,σεορισμένητιμή,προκαταβάλλονταςκάποιοτίμημα.ΑντοδικαίωμααφοράπώλησημετοχώνείναιΔικαίωμαΠροαίρεσηςΑξίας(ContingentValueRight).
![Page 269: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/269.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΕίδηΧρέους
• Ηχρηματοδότησημη‐εισηγμένωνεταιριώνγίνεταικυρίωςμε:– ΤραπεζικάΔάνεια(BankDebt)
– Ομόλογα
– Μίσθωση (Leasing)
• Τοκόστοςδανεισμούκαιγιαταδυοπρώταεξαρτάταιαπότογενικόεπίπεδοεπιτοκίωνκαιαπότονπιστοληπτικόκίνδυνοτουδανειζομένου.Στηντρίτηπερίπτωσηπαίζειρόλοκαιοκίνδυνοςτουυπο‐χρηματοδότησηαγαθού. 269
![Page 270: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/270.jpg)
MasterinAccounting&Finance
270
ΠλεονεκτήματαΔανείωνέναντιΟμολόγων• Οτραπεζικόςδανεισμόςμπορείναχρησιμοποιηθείκαιγιαάντλησημικρώνχρηματικώνποσώνκαθώςέχειμικρά(σταθερά)έξοδαέκδοσηςκαιδιαχείρισης.
• Ανηδανειζόμενηεταιρίαείναισχετικάμικρή,νέακαιάγνωστητότεηεπικοινωνία μετονδανειστή(τράπεζα)γίνεταιπιοαποτελεσματικά.
• Οτραπεζικόςδανεισμόςδεναπαιτείαναγκαστικάπιστοληπτικήβαθμολογία (creditrating) απόανεξάρτητηεταιρία.Συνήθως,καιανάλογαμετούψοςτουδανείου,ητράπεζαδιεξάγειμιααξιολόγησηπιστοληπτικήςικανότηταςβάσειτωνδημοσιευμένωνλογιστικώνκαταστάσεων,επιχειρηματικώνσχεδίων(ανυπάρχουν),προϋπολογισμώντηςεταιρίαςκαιιστορικώνστοιχείωναπότρίτους(πχαπόΤειρεσία)
![Page 271: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/271.jpg)
MasterinAccounting&Finance
271
ΠλεονεκτήματαΟμολόγωνέναντιΔανείων
• Ταομόλογαενέχουνμικρότεραεπιτόκιαχρηματοδότησηςκαθώςοκίνδυνοςεπιμερίζεται(διασποράκινδύνου)σεπερισσότερουςεπενδυτές(δανειστές).Τοσχετικάυψηλόκόστοςέκδοσηςμειώνεταιγιαμεγάλαποσά.
• Ταομόλογαείναιπιοευέλικτοςτρόποςχρηματοδότησηςκαθώςεπιτρέπουντηνπροσθήκηεπιπλέονχαρακτηριστικώνκαιαπευθύνονταισεευρύτεροκοινό.Γιαπαράδειγμα,κάποιαομόλογαενέχουνστηνλήξηδικαιώματαμετατροπήςτουτοκοφόρουκεφαλαίουσεμετοχέςτηςεταιρίας.
![Page 272: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/272.jpg)
MasterinAccounting&Finance
272
ΚαινοτόμαΧαρακτηριστικάΟμολόγων
Πηγή: Damodaran (1999)
![Page 273: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/273.jpg)
MasterinAccounting&Finance
273
ΠαράμετροιΧρηματοδότησηςΧρέους
• ΔιάρκειαΧρέους(βραχυχρόνιοήμακροχρόνιο)
• Σταθερότηταήόχιεπιτοκίου
• Εγγυήσεις(γενικέςεπίεταιρίαςήειδικέςεπίσυγκεκριμένωνπεριουσιακώνστοιχείων)
• Νόμισμαχρηματοδότησηςκαιαποπληρωμήςχρέους
• Όροιαποπληρωμήςχρέους
• Πρόσθεταειδικάχαρακτηριστικά
![Page 274: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/274.jpg)
MasterinAccounting&Finance
274
ΕίδηΥβριδικήςΧρηματοδότησης• ΜετατρέψιμοΧρέος (ConvertibleDebt):ταμετατρέψιμαομόλογαεπιτρέπουνμετατροπήτουομολόγουσεπροσυμφωνημένοαριθμόμετοχών.Τοεπιπλέοναυτόδικαίωμαδίνειτηδυνατότηταμείωσηςτουεπιτοκίουδανεισμού.
• ΠρονομιακέςΜετοχές (PreferredStock):Όπωςταομόλογαπληρώνουνένασταθερόμέρισμακαιδενενέχουνδικαιώματαελέγχουτηςδιοίκησηςτηςεταιρίας.Όπωςοιμετοχές,έχουνάπειρηδιάρκεια.Επίσης,ταμερίσματαδενεκπίπτουναπότοφορολογητέοεισόδημακαιπροέρχονταιαπόεισοδήματαμετάφόρων.Οιαπαιτήσειςτωνπρονομιούχωνμετόχωνέπονταιτωνομολογιούχωνκαιάλλωνδανειστώναλλάπροηγούνταιτωνκοινώνμετόχων.
• ΟμόλογαμεΔικαιώματα (Option‐linkedbonds)
![Page 275: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/275.jpg)
MasterinAccounting&Finance
275
ΠλεονεκτήματαΧρέουςέναντιΙδίωνΚεφαλαίων• ΕυνοϊκήΦορολογικήμεταχείριση.Συνήθωςοιτόκοιχρέουςεκπίπτουν
τουφορολογητέουεισοδήματοςενώοιπληρωμέςιδίωνκεφαλαίων(πχμερίσματα)όχιμόνοπροέρχονταιαπόκέρδημετάφόρωναλλάσυχνάφορολογούνταιπάλι(διπλά)στουςαποδέκτεςτωνπληρωμών.
• Mειώνει τοκόστοςπαρακολούθησης(agencycosts) τωνmanagersαπόμετόχους(δεςπροηγούμενηδιάλεξη).
• Επιφέρει«χρηματοοικονομικήπειθαρχία» καθώςέχειπαρατηρηθείότιηυπερεπάρκειαμετρητώναπόίδία κεφάλαιασεμιαεπιχείρησησυνδέεταιμεμειωμένηαποτελεσματικότηταδιοίκησηςκαθώςαυτάπροσφέρουνασφάλειαέναντιπολλώνλαθών.Αντίθετα,ηύπαρξηχρεώνκαιτωνσχετικώνυποχρεώσεωνπληρωμώνεπιβάλειπειθαρχίακαισύνεσηκαθώςσυνοδεύεταιαπόαυξημένηπιθανότηταπτώχευσης.
![Page 276: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/276.jpg)
MasterinAccounting&Finance
276
Οφέληαπόευνοϊκήφορολογικήμεταχείριση• Έστωμιαεταιρίαδανείζεται$Βμεεπιτόκιοrκαιεταιρικόφόροt.Ταετήσιαοφέληαπόέκπτωσητόκωνεπίτουφορολογητέουεισοδήματοςμπορούνναυπολογιστούνως:– Ετήσιακόστηεξυπηρέτησηςχρέους=r·B– Ετήσιαοφέληαπόέκπτωσητόκων=t·r·B
• Υποθέστεότιτοδάνειοκαιταφορολογικάοφέληαποτελούνδιηνεκήράντα.Επίσης,ότιτοεπιτόκιοδανεισμούείναισταθερόκαιμπορείναχρησιμοποιηθείωςεπιτόκιοπροεξόφλησηςκαθώςαντανακλάτονκίνδυνοτουδανείου.ΤότεηΠΑτωνφορολογικώνωφελειώνμπορείναυπολογιστείως:– ΠΑφορολογικώνωφελειών=(t·r·B)/r=t·B– ΆραηαξίαμιαςεταιρίαςμεδάνειαΒθαείναιίσημετηναξίατηςεταιρίαςχωρίςδάνεια(μη‐μοχλευμένη)συν(t·B)
![Page 277: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/277.jpg)
MasterinAccounting&Finance
277
Επιπτώσειςγιαάριστομίγμαχρηματοδότησης
• Εταιρίεςμευψηλήφορολογίαπρέπειναέχουνκαιυψηλότεροδανεισμό
• Εταιρίεςμεσημαντικές«φορολογικέςασπίδες»εκτόςχρεών,πχυψηλέςαποσβέσεις,δενθαέχουντόσοσημαντικόκίνητρολήψηςχρέους
• Ηδιαχρονικήαύξησηφόρωνπρέπεινασυνοδεύεταιαπόαύξησηαναλογίαςχρέους
• Χώρεςμευψηλότερουςφορολογικούςσυντελεστέςθαέχουνκαιυψηλότερεςαναλογίεςδανεισμού
![Page 278: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/278.jpg)
MasterinAccounting&Finance
278
ΜειονεκτήματαΧρέουςέναντιιδίωνκεφαλαίων
1. Αύξησηκόστουςπτώχευσης
2. Αύξησηκόστουςπαρακολούθησηςγιαομολογιούχους
3. Μείωσηευελιξίαςεταιρίας
![Page 279: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/279.jpg)
MasterinAccounting&Finance
279
1.ΑύξησηΚόστουςΠτώχευσης• Καθώςαυξάνονταιταχρέηκαιηχρηματοοικονομικήμόχλευση,αυξάνονταιοιυποχρεώσειςπληρωμών(τόκοικαιτοκοφόροκεφάλαιο)καιοκίνδυνοςπτώχευσης.Τοαναμενόμενοκόστοςπτώχευσης είναιίσομετογινόμενοτηςπιθανότηταςπτώχευσηςεπίτακόστηπτώχευσης.
– Ηπιθανότηταπτώχευσης αυξάνειμετηνχρηματοοικονομικήμόχλευσηκαιτηνμεταβλητότητατωνταμειακώνροώντηςεταιρίας.
– Τοκόστοςπτώχευσης δεναφοράμόνοάμεσακόστη(δικαστικά,διοικητικά)αλλάκαιέμμεσα(μεταβολήστάσηςπελατών,προμηθευτώνκαιχρηματοδοτώνεταιρίας).
![Page 280: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/280.jpg)
MasterinAccounting&Finance
280
Επιπτώσειςγιαάριστομίγμαχρηματοδότησης
• Εταιρίεςμευψηλήμεταβλητότηταχρηματοροών καικερδώνπρέπειναχρησιμοποιούνσυγκριτικάλιγότεροχρέος.
• Μιαεταιρίαμπορείναδανειστείπερισσότεροανκαταφέρειναδομήσειτιςυποχρεώσειςέναντιτωνδανειστώνναμεταβάλλονταιανάλογαμεταέσοδάτης.
• Εταιρίεςμευψηλότερεςεγγυήσειςμπορούνναδανειστούνπερισσότερο
• Εταιρίεςμεπροϊόνταπουαπαιτούνμακροχρόνιαυποστήριξηπρέπειναδανείζονταιλιγότερο.
![Page 281: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/281.jpg)
MasterinAccounting&Finance
281
2.ΑύξησηΚόστουςΠαρακολούθησης• Υπάρχειμιασαφήςσύγκρουσησυμφερόντωνμεταξύμετόχωνκαιομολογιούχων καθώςοιπρώτοιθέλουννααυξήσουντηνμακροχρόνιααξίατηςεταιρίαςκαιοιδεύτεροιναδιασφαλίσουντιςοφειλόμενεςπληρωμέςτόκωνκαιτοκοφόρουκεφαλαίου.Οιμέτοχοιέχουντοπλεονέκτημακαθώςελέγχουντηνδιοίκησητηςεταιρίας.
• Οιομολογιούχοιστηνπροσπάθειάτουςνααμυνθούνδημιουργούνμιασειράαπόκόστηπουσυνδέονταιμετηνδιασφάλισητωνσυμφερόντωντουςκαιτηνπαρακολούθησητωνμετόχων.
![Page 282: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/282.jpg)
MasterinAccounting&Finance
282
ΣύγκρουσηΟμολογιούχων‐Μετόχων• ΑποφάσειςΕπένδυσης:Οιμέτοχοισυμφωνούνμεοποιαδήποτεεπένδυσηαποδίδειπάνωαπότοεπιτόκιοπροεξόφλησηςκαιαυξάνειτηναξίατηςεταιρίας.Όμωςοιομολογιούχοιδάνεισανλεφτάσεμιαεταιρίαμεεπενδύσειςσεένασυγκεκριμένοεπίπεδοκινδύνουκαιπροσδιόρισανέναανάλογοεπιτόκιο.Αναυξηθείτοεπίπεδοκινδύνου,τοεπιτόκιοδανεισμούθαανέβει,ητιμήτωνομολόγωνθαπέσεικαιοιυπάρχοντεςομολογιούχοιθαχάσουνμέροςτηςεπένδυσήςτους.Ηζημίατωνομολογιούχωναποτελείκέρδοςτωνμετόχωνοιοποίοικαρπούνταικαιταόποιακέρδητωννέωνπιοεπικίνδυνωνεπενδύσεων.Ητιμήτηςμετοχήςαυξάνεταισεβάροςτωνομολογιούχων.
• Οιομολογιούχοιπροφυλάσσονται απότέτοιουςκινδύνουςεπιβάλλονταςπεριοριστικούςόρους(covenants)σταομολογιακάδάνειαπουπεριορίζουντιςεπενδυτικέςδραστηριότητεςτωνεταιριών.
![Page 283: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/283.jpg)
MasterinAccounting&Finance
283
ΣύγκρουσηΟμολογιούχων‐Μετόχων• ΑποφάσειςΧρηματοδότησης:Ότανπρόκειταιναχρηματοδοτηθείμιανέαεπένδυση,οιμέτοχοιθαπροτιμούσανναεκδώσουννέαπρόσθεταδάνειαμεπροτεραιότηταεπίτωνπεριουσιακώνστοιχείωνέναντιτωνπαλαιώνδανείων.Φυσικά,οιπαλαιοίδανειστέςδενεπιθυμούνκάτιτέτοιοκαθώςαυξάνειτονκίνδυνοτηςαπαίτησήςτους.Όμοια,οιμέτοχοιέχονταςδανειστείμεχαμηλάεπιτόκιακαιτηνπροσδοκίαότιθαδιατηρήσουνχαμηλήμόχλευση,έχουνκίνητρονααυξήσουντονδανεισμότουςσεβάροςτωναρχικώνδανειστών.
• Οιομολογιούχοιπροφυλάσσονταιαπότέτοιουςκινδύνουςεπιβάλλονταςδικαιώματαπώλησηςστονεκδότητωνομολόγωνπριντηνλήξηστηνονομαστικήτουςαξία,κάτωαπόορισμένουςόρους(γιαπαράδειγμα,αύξησητηςμόχλευσης).
![Page 284: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/284.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΜεταβολήτιμήςτωνομολόγωντηςRJRNabisco μετάτηνανακοίνωσηότιθαπροχωρήσεισεμεγάλη αύξησηδανεισμούμέσωμιαμοχλευμένηςεξαγοράς(Leveraded Buyout).Πηγή:Damodaran (1999).
![Page 285: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/285.jpg)
MasterinAccounting&Finance
285
ΣύγκρουσηΟμολογιούχων‐Μετόχων• ΑποφάσειςΜερίσματος:ΑνμιαεταιρίαέχειπλεόνασμαμετρητώνχωρίςευκαιρίεςεπένδυσηςμεθετικήΚΠΑ,οιμέτοχοιθαπροτιμούσανναεισπράξουνταμετρητάαυτάωςμέρισμα.Οιομολογιούχοιόμωςπροτιμούνναχρησιμοποιηθούνταμετρητάναπληρωθούνκάποιαχρέηκαιναμειωθείημόχλευση.
• Οιομολογιούχοιπροφυλάσσονται απότέτοιουςκινδύνουςεπιβάλλονταςόρουςσταομολογιακάδάνειαπουπεριορίζουντοποσοστόκερδώνπουμπορείναδιανεμηθείσεμερίσματα.Υβριδικάχρηματοδοτικάοχήματαόπωςτομετατρέψιμοχρέοςσεμετοχέςπροσφέρουνεπίσηςπροστασία.
![Page 286: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/286.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Αθροιστικήαπόδοσηομολόγωνέναντιμετοχών(CAR)μετάτηνανακοίνωσηθετικών(divup)καιαρνητικών (divdown) αλλαγώνσταμερίσματα. Πηγή:Damodaran (1999).
![Page 287: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/287.jpg)
MasterinAccounting&Finance
287
ΚόστηαπόΣύγκρουσηΟμολογιούχων‐Μετόχων
• Ανοιομολογιούχοιπιστεύουνότιοιμέτοχοιθαδράσουνενάντιαστασυμφέροντάτους,θααυξήσουντοεπιτόκιοδανεισμούπουαπαιτούν.
• Ανοιομολογιούχοιεπιβάλλουνπεριοριστικούςόρουςσταδάνεια,τότεδημιουργούνταικόστηπαρακολούθησηςτηςτήρησηςτωνόρωνκαικόστηαπότηνμειωμένηευελιξίατηςεταιρίαςστηνεπιλογήεπενδυτικώνσχεδίων,όρωνχρηματοδότησηςκαιμερισματικήςπολιτικής.
![Page 288: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/288.jpg)
MasterinAccounting&Finance
288
Επιπτώσειςγιαάριστο μίγμαχρηματοδότησης
• Εταιρίεςμεεπενδύσειςπουμπορούνεύκολαναπαρακολουθηθούν(πχακίνητα)έχουνμικρότεροκόστοςπαρακολούθησηςγιατουςομολογιούχουςκαιμπορούνναδανειστούνσυγκριτικάπερισσότερααπόεταιρίεςμεάυλεςεπενδύσεις,υπηρεσίεςήσημαντικήφήμηκαιπελατεία.
• Εταιρίεςμεπολύμακροχρόνιακαιαβέβαιαεπενδυτικάσχέδια(πχφαρμακευτικές)ενέχουνυψηλόκόστοςπαρακολούθησηςγιατουςομολογιούχουςκαιέτσιδενδικαιολογούνυψηλάεπίπεδαδανεισμού.
![Page 289: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/289.jpg)
MasterinAccounting&Finance
289
3.ΜείωσηΕυελιξίαςΕταιρίας• Πέρααπότουςπροαναφερθέντεςπεριορισμούςπουπροκαλείηδημιουργίαχρέους,επιφέρειέναγενικότεροπλαίσιομειωμένηςευελιξίας γιατηνεταιρία.Έναςαπότουςλόγουςπουοιεταιρίεςδενδανείζονταιπολύείναιγιαναμπορούνναπροσφύγουνσεαυτήτηνδυνατότητασεδύσκολουςκαιρούς.Ανδανειστούνόσομπορούν,δενέχουναυτήτηνασφαλιστικήδικλείδαόταντηνχρειαστούν.
• Δενείναιυγιέςναέχειηδιοίκησητηναπόλυτηελευθερία καιευελιξίαπουπροσφέρειηπαντελήςέλλειψηχρέουςγιατίτότεηδιοίκησημπορείναδράσειανενόχλητηακόμακαιενάντιαστασυμφέροντατωνμετόχων.
![Page 290: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/290.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΕπίδρασηδιαφόρωνπαραγόντωνεπίΧρέους
Πηγή: Damodaran (1999)
![Page 291: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/291.jpg)
MasterinAccounting&Finance
291
Επιπτώσειςγιαάριστομίγμαχρηματοδότησης
• Εταιρίεςμεαβέβαιηζήτησηγιαεπενδυτικάκεφάλαιακαιυψηλέςαναμενόμενεςαποδόσεις(πχεταιρίεςυψηλήςτεχνολογίας,Intel,Microsoft)επιζητούνευελιξίακαιδιατηρούνχαμηλάεπίπεδαδανεισμούσεσχέσημεεταιρίεςμεσταθερέςαπαιτήσειςεπένδυσηςκαισχετικάχαμηλέςαποδόσεις.
• Καθώςοιεταιρίεςωριμάζουνοιαναμενόμενεςαποδόσειςπέφτουνκαιομαλοποιείταιηζήτησηκεφαλαίωνγιαεπενδύσεις.Αυτέςοιμεταβολέςεπιφέρουναύξησηστηνδυνατότητακαιεπιθυμίαγιαδανεισμό.
![Page 292: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/292.jpg)
MasterinAccounting&Finance
292
ΔενυπάρχειΆριστοΜίγμαΧρηματοδότησης!• ΈνααπόταπιογνωστάθεωρήματατηςχρηματοοικονομικήςτωνMiller‐Modigliani(ΜΜ)αποδεικνύειότικάτωαπόορισμένεςσυνθήκεςηκεφαλαιακήδομήκαιτομίγμαχροματοδότησης δενεπηρεάζειτηναξίατηςεταιρίας.
• Τοθεώρημαισχύειγιαένακόσμοχωρίςτριβές (δηλ.,χωρίςφόρους,κόστησυναλλαγών,κόστηπτώχευσηςκαικόστηπαρακολούθησης/agencycosts).
• ΟιMM έδειξανεπίσηςότιανυπάρχουνεταιρικοίφόροιτοάριστομίγμαχρηματοδότησηςαποτελείται100%απόχρέοςκαιότιηαξίατηςεταιρίαςθααυξάνειμετηνμόχλευσητης.Όμως, οMertonMillerέδειξεότιανυπάρχουνκαιφόροιεισοδήματοςιδιωτών,ισχύειτοαρχικόθεώρημα.
![Page 293: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/293.jpg)
MasterinAccounting&Finance
293
ΔενυπάρχειΆριστοΜίγμαΧρηματοδότησης!
• ΗαπόδειξητουθεωρήματοςτωνΜΜότανδεν
υπάρχουντριβέςμπορείναγίνεισυγκρίνονταςτην
αξίαμιαςεταιρίαςΑχωρίςδανεισμό(Vu)μεμια
εταιρίαΒμεδανεισμό(VL).Υποθέστεότικαιοιδυο
εταιρίεςέχουνταίδιακέρδηΧκαιότιτοτρέχον
επιτόκιοείναιr.
![Page 294: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/294.jpg)
MasterinAccounting&Finance
294
ΔενυπάρχειΆριστοΜίγμαΧρηματοδότησης!ΑξίαΕταιρίαςΑ
Vu
ΑξίαΕταιρίαςΒVL =EL +DL
Oεπενδυτήςαγοράζειποσοστόα% τηςμη‐μοχλευμένηςεταιρίαςΑ:
αVu
OεπενδυτήςαγοράζειποσοστόατηςμοχλευμένηςεταιρίαςΒ,δηλ.
μετοχέςκαιχρέος:αEL +αDL
Οεπενδυτήςεισπράττειποσοστόα% τωνκερδώνΧ:
αΧ
Οεπενδυτήςεισπράττει α% τωνκερδώνΧκαιτωντόκων:α(Χ– rDL)+αrDL=αΧ
Καθώςείναιίσεςοιαπολαβέςτουεπενδυτήσεκάθεπερίπτωσηθαπρέπειναείναιίσεςκαιοιαξίεςτωνδυοεταιριών,άραημόχλευσηδενεπηρεάζειτηναξίατηςεταιρίας.
![Page 295: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/295.jpg)
MasterinAccounting&Finance
295
ΔενυπάρχειΆριστοΜίγμαΧρηματοδότησης!
• Οιεπιπτώσειςτηςαπουσίαςάριστουμίγματοςχρηματοδότησηςότανδενυπάρχουντριβέςσυνοψίζονταιως:
– Τοκόστοςκεφαλαίουδενεπηρεάζεταιαπότομίγμαχρηματοδότησης
– Ηαξίατηςεταιρίαςδενεπηρεάζεταιαπότημόχλευση
– Οιεπενδυτικέςαποφάσειςείναιανεξάρτητεςτωναποφάσεωνχρηματοδότησης
![Page 296: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/296.jpg)
MasterinAccounting&Finance
296
Ηπραγματικότηταόμως…
• Οιεταιρίεςέχουνκάποιοχρέοςλόγωέκπτωσηςτόκων• Ηύπαρξηκόστουςπτώχευσηςκαιπαρακολούθησηςεπιβάλειέναόριο
πέρααπότοοποίοδενσυμφέρειναεπεκτείνουντοχρέοςτους
![Page 297: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/297.jpg)
MasterinAccounting&Finance
297
Ηπραγματικότηταόμως…
• Στονπραγματικόκόσμο,τομίγμαχρηματοδότησηςείναισημαντικόγιατίυπάρχειηευνοϊκήφορολογικήμεταχείρισητουχρέους,υπάρχουνκόστηπτώχευσηςαλλάκαιπαρακολούθησης.
• ΤοθεώρημαΜΜείναιόμωςσημαντικόγιατίδείχνειότιοιαποφάσειςεπένδυσηςείναιοιθεμελιώδειςγιατηνμεγιστοποίησηαξίαςτηςεταιρίαςκαιόχιτόσοοιαποφάσειςχρηματοδότησης.
![Page 298: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/298.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Χρηματοδότηση&ΣτάδιοΑνάπτυξηςΕταιρίας
Πηγή: Luecke (2002)
![Page 299: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/299.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Χρηματοοικονομική
Διάλεξη 8:ΚόστοςΚεφαλαίου
![Page 300: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/300.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΔομήΣυζήτησης
• Τιείναιτοκόστοςκεφαλαίου;
• Ποιεςοιβασικέςσυνιστώσεςτουκόστουςκεφαλαίου;
• Πωςυπολογίζονταιταεπιμέρουςκόστη;
• Πωςυπολογίζεταιηελάχιστηαπόδοσημιαςμετοχής;
• Πωςυπολογίζεταιτομέσοσταθμικόκόστοςκεφαλαίου;
• Ποιοιπαράγοντεςεπηρεάζουντοκόστουςκεφαλαίου;
300
![Page 301: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/301.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΕπιτόκιοΠροεξόφλησης & ΚόστοςΚεφαλαίου
• Επιτόκιοπροεξόφλησης μιαςεπένδυσηςστηνανάλυσηΚΠΑεκφράζειτηνελάχιστηαπόδοσηπουπρέπειναέχουνοιόλεςοιεπενδύσειςμιαςσυγκεκριμένηςεπιχείρησης.Μπορείναδιαφέρειανάλογαμετοεπίπεδοκινδύνουτηςεκάστοτεεπένδυσης.Αντανακλάτολεγόμενοκόστοςκεφαλαίου (costofcapital)τηςεπιχείρησης.
• Τοκόστοςκεφαλαίου μιαςεπιχείρησηςυπολογίζεταιωςτοσταθμισμένομέσοκόστοςτωνδιαφορετικώνπηγώνκεφαλαίουτης,δανειακάκαιίδια.Διαφέρειανάλογαμετοεπίπεδοκινδύνουτηςεπιχείρησης.
301
![Page 302: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/302.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΕπιτόκιοΠροεξόφλησης&ΚόστοςΚεφαλαίου
ΕπιτόκιοπροεξόφλησηςΕπένδυσηςΑαπόεπιχείρησηΧ
=
ΕπιτόκιοΕπένδυσηςΧωρίςΚίνδυνο
+ΔιόρθωσηπουαντανακλάκίνδυνοεπιχείρησηςΧ
±ΔιόρθωσηπουαντανακλάκίνδυνοεπένδυσηςΑ
302
Κόστος
Κεφαλαίου
γιαεπιχ.Χ
![Page 303: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/303.jpg)
MasterinAccounting&Finance
303
ΣυστατικάΚόστουςΚεφαλαίου
• ΚόστοςΞένωνΚεφαλαίων– Αντανακλάτηναπόδοσηπουαπαιτούνοιδανειστέςτηςεταιρίας.– Καθώςυπάρχουνδιαφορετικάείδηχρέουςμεδιαφορετικέςαποδόσεις,υπολογίζεταιωςμέσοσταθμικόκόστοςτωνδιαφόρωνειδώνχρέους.
– Δενείναιιστορικόκόστος,υπολογίζεταιβάσειτουπροβλεπόμενουμίγματοςχρηματοδότησηςστομέλλονκαιτηντρέχουσααπόδοσηπουθααπαιτούσανοιδανειστέςαπότηνεταιρία.
• ΚόστοςΙδίωνΚεφαλαίων– ΠρονομιούχωνΜετοχών– ΚοινώνΜετοχών
![Page 304: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/304.jpg)
MasterinAccounting&Finance
304
ΚόστοςΞένωνΚεφαλαίων
Έστωότιηαπόδοσηπουαπαιτούνοιδανειστέςείναιkd καιότιτοποσοστόφορολογίαςείναιt.Καθώςοιτόκοιαφαιρούνταιαπότοφορολογητέοεισόδημα,τοπραγματικόκόστοςχρέουςυπολογίζεταιμετάφόρωνως:
kd – t·kd =kd(1– t)
![Page 305: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/305.jpg)
MasterinAccounting&Finance
305
ΚόστοςΞένωνΚεφαλαίων• ΕκτίμησηΠιστοληπτικήςΙκανότητας Εταιρίας
– Απόεξωτερικήεταιρίααξιολόγησης– Βάσειαριθμοδεικτών
• ΕκτίμησηΕπιτοκίουχωρίςκίνδυνο (rf).Συνήθωςαπόένακρατικόχρεόγραφο.
• Εκτίμησηυπεραπόδοσης (spread)επίτουrf πουαντιστοιχείστοχρέοςτηςεταιρίαςβάσειτηςεπικινδυνότητάςτου.
• Υπολογισμόςκόστουςξένωνκεφαλαίουωςτοάθροισμαυπεραπόδοσης σύν rf
![Page 306: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/306.jpg)
MasterinAccounting&Finance
306
ΑριθμοδείκτεςκαιΠιστοληπτικήΒαθμολογία
CashFlows=EBIT+Αποσβέσεις
![Page 307: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/307.jpg)
MasterinAccounting&Finance
307
ΠιστοληπτικήΒαθμολογία&ΚόστοςΔανεισμούΟμολόγου
Το«βασικό»επιτόκιοείναιτοεπιτόκιοτηςεπένδυσηςχωρίςκίνδυνο,εδώείναιτοκυβερνητικόομόλογοΗΠΑ3μηνών(στοιχείαΙουνίου1997).
![Page 308: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/308.jpg)
MasterinAccounting&Finance
308
Παράδειγμα
ΈστωότιηCFO τηςεταιρίαςΚαΐλαςΑΕπροβλέπειότιβάσειτουχρηματοδοτικούπρογραμματισμούτης,τοχρέοςτηςεταιρίαςθααποτελείταιαποκλειστικάαπόένα30ετέςομόλογοτοοποίοθαεκδοθείστοάρτιο€1,000,μεαπόδοσηκουπονιού11%καιεξαμηνιαίεςπληρωμέςκουπονιού.Αντοποσοστόεταιρικήςφορολογίαςείναι35%καιοιδημοτικοίφόροι5%,ποιοείναιτοκόστοςχρέους;
![Page 309: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/309.jpg)
MasterinAccounting&Finance
309
Παράδειγμα
• Τοκόστοςχρέουςμπορείναυπολογιστείβάσειτηςαπόδοσηςτηςπροβλεπόμενηςέκδοσηςομολόγου.Καθώςτοομόλογοεκδίδεταιστοάρτιο,ηαπόδοσηστηλήξηθαείναιίσημετηναπόδοσηκουπονιού11%.
• Έχωεξαμηνιαίεςκαταβολέςάρατοπραγματικόετήσιοεπιτόκιοείναιkd =(1+0,11/2)2 – 1=11,3%
• Τοποσοστόφορολογίαςθαείναι40%(0,35+0,05)άρατοκόστοςχρέουςμετάφόρωνείναι:
kd(1– t) =0,113(1– 0,4)=6,96%
![Page 310: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/310.jpg)
MasterinAccounting&Finance
310
ΚόστοςΠρονομιούχωνΜετοχών
Τοκόστοςπρονομιούχωνμετοχώνμπορείεύκολαναυπολογιστείαπότοντύποτηςδιηνεκούςράντας:
kps =Dps /Pn
όπουDps τομέρισματηςπρονομιούχαςμετοχήςκαιPn ητιμήέκδοσηςνέαςπρονομιούχαςμετοχήςμετάτηναφαίρεσητουςκόστουςέκδοσης.
![Page 311: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/311.jpg)
MasterinAccounting&Finance
311
Παράδειγμα• ΗπρονομιούχοςμετοχήτηςεταιρίαςΚαΐλαςΑΕδιαπραγματεύεταιστα€100καιδίνειμέρισμα€10.Γιατηνέκδοσηνέουκεφαλαίουπρονομιούχωνμετοχώναπαιτείταικόστος2,5%επίτωνεκδοθέντωνκεφαλαίωνή€2,5ανάμετοχή. Ποιοτοκόστοςτωνπρονομιούχωνμετοχών;
Λύση
• Τοκόστοςτωνπρονομιούχωνμετοχώνείναι:
kps =Dps /Pn =10/(100– 2,5)=10,3%
• Σημειώνεταιότιδενυπάρχουνπιαφορολογικάοφέληκαθώςταμερίσματααπόπρονομιούχεςμετοχέςδενεκπίπτουν απότοφορολογητέοεισόδημα.
![Page 312: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/312.jpg)
MasterinAccounting&Finance
312
ΚόστοςΚοινώνΜετοχών
• Toκόστοςέκδοσηςκοινώνμετοχώνμπορείνακαλυφθείείτεμεέκδοσηνέωνμετοχώνήμέσωπαρακρατηθέντωνκερδών.Καιστιςδυοπεριπτώσειςυπάρχειένακόστοςευκαιρίας:ταχρήματαθαμπορούσανναεπενδυθούναπότουςνέουςήυπάρχοντεςμετόχουςσεμετοχές,ομόλογα,κλπ.
• Γιαδεδομένοεπίπεδοκινδύνου,οιεπενδυτέςαπαιτούνέναελάχιστοεπίπεδοαπόδοσης πουεκφράζειτοκόστοςκοινώνμετοχών.
![Page 313: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/313.jpg)
MasterinAccounting&Finance
313
ΤεχνικέςΥπολογισμούΕλάχιστηςΑπόδοσης
• Υπόδειγμαπροεξόφλησης μερισμάτων
• Απόδοσηομολόγουστηλήξη
• ΥπόδειγμαΑποτίμησηςΠεριουσιακώνΣτοιχείων(CAPM)
![Page 314: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/314.jpg)
MasterinAccounting&Finance
314
ΥπόδειγμαΠροεξόφλησης
Σύμφωναμετουπόδειγμαπροεξόφλησηςμερισμάτωνμεσταθερήαύξηση g>0(υπόδειγμααύξησηςGordon),ητιμήτηςκοινήςμετοχήςθαείναι P0 =D1/(r– g).Ανδεχθούμεότιηαγοραίατιμήτηςκοινήςμετοχήςείναιδίκαια,τότετor,ηελάχιστηαπόδοσηπουαπαιτούνοιεπενδυτέςαπότηνμετοχή,εκφράζειτοκόστοςκοινώνμετοχώνκαιμπορείναυπολογιστείως:
ks =r=D1/P0 +g
![Page 315: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/315.jpg)
MasterinAccounting&Finance
315
Παράδειγμα
ΗκοινήμετοχήΚαΐλαςΑΕέχειαγοραίατιμή€32καιτοεπόμενομέρισμαυπολογίζεταιστα€2,40.Ανπροβλέπετεότιτοποσοστόαύξησηςμερισμάτωνθαείναι7%,ποιοθαείναιτοκόστοςτουκοινούμετοχικούκεφαλαίου; Θεωρείστεότιδενυπάρχεικόστοςέκδοσηςκαθώςοιμετοχέςπληρώνονταιβάσειπαρακρατηθέντωνκερδών.
ks =D1/P0 +g =2,40/32+0,07=14,5%
![Page 316: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/316.jpg)
MasterinAccounting&Finance
316
ΕλάχιστηΑπόδοσηΚοινώνΜετοχώνΗΠΑ
![Page 317: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/317.jpg)
MasterinAccounting&Finance
317
ΑπόδοσηΟμολόγουστηλήξη
Κάποιοιαναλυτέςχρησιμοποιούνμιαadhoc τεχνικήεκτίμησης τουκόστουςκοινώνμετοχώνβάσειτουκόστουςέκδοσηςμακροχρόνιωνομολόγων.Σύμφωναμετηνπροσέγγισηαυτή,προσθέτουνστοκόστοςμακροχρόνιουδανεισμούέναυποκειμενικόποσοστό3%‐5%πουεκφράζειτηναμοιβήκινδύνου(riskpremium).
![Page 318: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/318.jpg)
MasterinAccounting&Finance
318
ΙστορικέςΑποδόσεις
![Page 319: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/319.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΥπόδειγμαΑποτίμησηςΠεριουσιακώνΣτοιχείων• Toυπόδειγμααποτίμησηςπεριουσιακώνστοιχείων(CapitalAssetPricingModel,CAPM)είναιέναυπόδειγμαισορροπίαςπουβασίζεταισεμεγιστοποίησηχρησιμότηταςεπενδυτήγιατηναποτίμησηεπιμέρουςαξιόγραφωνκαιπροτάθηκεαπότονSharpe(1963)καιτονLintner (1965):
• ri =rf +βi(rm – rf )
• Δίνειτηναναμενόμενηαπόδοσημιαςεπένδυσηςωςτοάθροισματηςαπόδοσηςτηςεπένδυσηςχωρίςκίνδυνοκαιτουγινομένουτουσυντελεστήβ επίτηνυπεραπόδοση τουλεγόμενουχαρτοφυλακίουτηςαγοράς(πρακτικάενόςγενικούχρηματιστηριακούδείκτη).
319
![Page 320: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/320.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΥπόδειγμαΑποτίμησηςΠεριουσιακώνΣτοιχείων
• Τοβi αντανακλάτονσυστηματικόκίνδυνοκαιονομάζεταισυντελεστήςβήτα(beta coefficient).Τοβχαρτοφυλακίουαξιογράφων είναιβp = wiβi
• ΤοCAPMπεριγράφεικατάστασηισορροπίαςόπουυπάρχειμόνοσυστηματικόςκίνδυνοςόπωςφαίνεταικαιστηνγραμμήαξιόγραφωναγοράς(security market line)όπουαπεικονίζεταιηαναμενόμενηαπόδοσηέναντιτουσυστηματικούκινδύνουβ.
320
![Page 321: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/321.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΓραμμήΑξιόγραφωνΑγοράς
321
Συντελεστήςβ
Αναμενόμενηαπόδοσηr
rf
M•
![Page 322: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/322.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Παράδειγμα Συντελεστήςβ
322
ΤοCAPMμπορείναχρησιμοποιηθείγιαναπροσδιοριστείηαπαιτούμενηαπόδοσηενόςαξιόγραφουσεσυνθήκεςισορροπίας.Γιαπαράδειγμαυποθέστεότιτοεπιτόκιοχωρίςκίνδυνοείναι9%καιηαναμενόμενηαπόδοσητηςαγοράςείναι15%.ΤότετοCAPMείναι:
ri =rf +βi(rm – rf ) =0.09+βi(0.15– 0.09)
όπουηπλεονάζουσααπόδοση τηςαγοράςείναι(rm – rf ) =6%.
![Page 323: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/323.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Παράδειγμα Συντελεστήςβ• Ένααξιόγραφολέγεταιουδέτερο(neutral)ανέχειτοίδιοβμετηναγορά(β=1).Ηαπαιτούμενηαπόδοσήτουθαείναιεπίσηςίδιαστο15%.
• Ένααξιόγραφολέγεταιεπιθετικό(aggressive)ανέχειμεγαλύτεροβαπότηναγορά(β>1)καιμεγαλύτερηαπαιτούμενηαπόδοση(πχ,ανβ=1,5τότεηαπαιτούμενηαπόδοσηείναι18%).
• Ένααξιόγραφολέγεταιαμυντικό(defensive)ανέχειμικρότεροβαπότηναγορά(β<1)καιμικρότερηαπαιτούμενηαπόδοση(πχ,β=0,5καιαπόδοση12%).
323
![Page 324: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/324.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΕπιθετικέςκαιΑμυντικέςΜετοχές• Μιαεπιθετικήμετοχήθαέχειαποδόσειςμεμεγαλύτερημεταβλητότητααπόαυτέςτηςαγοράς:θαανεβαίνειπερισσότεροσεανοδικέςαγορές(bull markets)καιθαπέφτειπερισσότεροσεπτωτικέςαγορές(bear markets).Οιεπιθετικέςμετοχέςκαθώςέχουνπερισσότερομη‐διαφοροποιήσιμοκίνδυνοαπότηναγοράπρέπειναέχουνκαιμεγαλύτερηαπαιτούμενηαπόδοση
• Μιααμυντικήμετοχήθαέχειαποδόσειςμεμικρότερημεταβλητότητααπόαυτέςτηςαγοράς:θαανεβαίνειλιγότεροσεανοδικέςαγορές(bull markets)καιθαπέφτειλιγότεροσεπτωτικέςαγορές(bearmarkets).Οιαμυντικέςμετοχέςκαθώςέχουνλιγότερομη‐διαφοροποιήσιμοκίνδυνοαπότηναγοράπρέπειναέχουνκαιμικρότερηαπαιτούμενηαπόδοση
324
![Page 325: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/325.jpg)
MasterinAccounting&Finance
325
ΜέσοΣταθμικόΚόστοςΚεφαλαίου(WACC)
Έχονταςυπολογίσειταεπιμέρουςκόστηκεφαλαίωνμπορούμεναυπολογίσουμετομέσοσταθμικόκόστοςκεφαλαίου(WACC,weightedaveragecostofcapital)ανάλογαμετοβάρος(w)κάθεσυστατικούστοχρηματοδοτικόμίγμα:
WACC=wdkd(1‐t)+wpskps +wsks
![Page 326: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/326.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΕνδεικτικέςτιμέςWACCΠηγή:Fortune(1999)
Εταιρία WACCΛογιστικήαξία/
(Μακρ. Χρέος/Ενεργητικό)Intel 12,9% 2,3%GeneralElectric 11,9 2,1Motorola 11,3 13,9Coca‐Cola 11,2 9,9WaltDisney 10,0 33,0Wal‐Mart 9,8 34,3AT&T 9,8 23,2Exxon 8,8 13,9H.J.Heinz 8,5 55,5BellSouth 8,2 32,6
![Page 327: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/327.jpg)
MasterinAccounting&Finance
327
ΠαράδειγμαΣύμφωναμεταπροηγούμεναδεδομένακαιυποθέτονταςότιηεταιρίαΚαΐλαςπρογραμματίζειότιθαέχει€10εκατ.στοομόλογο,€5εκατ.στιςπρονομιούχεςμετοχέςκαι€7εκατ.σεκοινέςμετοχέςναβρεθείτοWACC.
![Page 328: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/328.jpg)
MasterinAccounting&Finance
328
ΠαράδειγμαΈχωότι
kd(1‐t) =6,96%kps =10,3%ks = 14,5%wd = 10/(10+5+7)=45,4%wps = 5 /(10+5+7) = 22,7%ws = 7/(10+5+7)=31,8%
Μπορώτώραναυπολογίσωτομέσοσταθμικόκόστος κεφαλαίου:
WACC=wdkd(1‐t)+wpskps +wsks =0,454(6,96)+0,227(14,5)+0,318(14,5)=10,11%
![Page 329: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/329.jpg)
MasterinAccounting&Finance
329
ΠαράγοντεςΕπηρεασμούWACC
• Παράγοντεςπουδενελέγχειηεταιρία– Επιτόκια– ΑμοιβήΚινδύνου– Φορολογία
• Παράγοντεςπουελέγχειηεταιρία– ΧρηματοδοτικόΜίγμα– ΜερισματικήΠολιτική– ΕπενδυτικήΠολιτική
![Page 330: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/330.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Παράγοντεςπουδενελέγχειηεταιρία
• Επιτόκια: Αναυξηθείτογενικόεπίπεδοτωνεπιτοκίωντότετοκόστοςδανεισμούαυξάνειγιατίοιεταιρίεςπρέπειναπληρώσουντουςομολογιούχουςπερισσότερασετόκους.
• ΑμοιβήΚινδύνου:Ηγενικήστάσητωνεπενδυτώνέναντιτουκινδύνουκαιοεκτιμώμενοςκίνδυνοςεπενδύσεωνσεομόλογακαιμετοχέςορίζουντοεπίπεδοτηςαμοιβήςκινδύνου(riskpremium) καιτιςελάχιστεςαποδόσειςπουπρέπειναδίνεικάθεεπένδυση.
• Φορολογία: Ηφορολογίαεπηρεάζειάμεσατοκόστοςδανεισμούμέσωτηςέκπτωσηςτόκων.
330
![Page 331: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/331.jpg)
MasterinAccounting&Finance
Παράγοντεςπουελέγχειηεταιρία
• ΧρηματοδοτικόΜίγμα:ΑλλάζονταςταβάρηστοχρηματοδοτικόμίγμαήκαιτασυστατικάτουχρέουςμπορείναεπηρεαστείσημαντικάτοWACC.
• ΜερισματικήΠολιτική:Επηρεάζειτόσοτηναπαιτούμενηαπόδοσητωνμετοχώναλλάκαιτηνανάγκηγιανέακεφάλαια.
• ΕπενδυτικήΠολιτική:Ανμιαεταιρίαμεταβάλεισημαντικάτιςεπενδύσειςτηςτότείσωςεπηρεάσεικαιτοχαρακτήρατηςκαιτοεπίπεδοκινδύνουμεαποτέλεσμαοιμέτοχοικαιοιδανειστέςνααπαιτούνδιαφορετικήαπόδοση.
331
![Page 332: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/332.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΑνάλυσηΚεφαλαιακήςΔομής
Πηγή:Damodaran (1999)
![Page 333: Χρηματοοικονομική Διάλεξη1: Εισαγωγήmscinaccounting.teipir.gr/uploads/3aa51c77308f2a... · Master in Accounting & Finance Τάσεις Επαγγελμάτων](https://reader033.vdocuments.site/reader033/viewer/2022042916/5f580bb1317a322ae61d55c4/html5/thumbnails/333.jpg)
MasterinAccounting&Finance
ΑντικειμενικοίΣκοποίδιαφόρωνΟμάδωνΣυμφερόντων
Πηγή:Damodaran(1999)