BANCO DE GUATEMALADocumentos de Trabajo 

 

CENTRAL BANK OF GUATEMALAWorking Papers 

 

BANCO DE GUATEMALA

La serie de Documentos de Trabajo del Banco de Guatemala es una publicación que divulga los trabajos de investigación económica realizados por el personal del Banco Central o por personas ajenas a la institución, bajo encargo de la misma. El propósito de esta serie de documentos es aportar investigación técnica sobre temas relevantes, tratando de presentar nuevos puntos de vista que sirvan de análisis y discusión. Los Documentos de Trabajo contienen conclusiones de carácter preliminar, las cuales están sujetas a modificación, de conformidad con el intercambio de ideas y de la retroalimentación que reciban los autores. La publicación de Documentos de Trabajo no está sujeta a la aprobación previa de los miembros de la Junta Monetaria del Banco de Guatemala. Por lo tanto, la metodología, el análisis y las conclusiones que dichos documentos contengan son de exclusiva responsabilidad de sus autores y no necesariamente representan la opinión del Banco de Guatemala o de las autoridades de la institución.

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The Central Bank of Guatemala Working Papers Series is a publication that contains economic research documents produced by the Central Bank staff or by external researchers, upon the Bank’s request. The publication’s purpose is to provide technical economic research about relevant topics, trying to present new points of view that can be used for analysis and discussion. Such working papers contain preliminary conclusions, which are subject to being modified according to the exchange of ideas, and to feedback provided to the authors. The Central Bank of Guatemala Working Papers Series is not subject to previous approval by the Central Bank Board. Therefore, their methodologies, analysis and conclusions are of exclusive responsibility of their authors, and do not necessarily represent the opinion of either the Central Bank or its authorities.

Análisis

LA CONVERGENCIA DE LOS TIPOS DECAMBIO DE LOS PAÍSES CENTROAMERICANOS*

(UN ANÁLISIS DE COMPONENTES PRINCIPALES)

RESUMEN

atto René Cuyán Paz**

Este documento presenta una aplicación de latécnica de factores, y se emplea el análisis de compo-nentes principales (A.c.P.) para determinar qué ex-tensión de convergencia cambiaria han tenido lospaíses centroamericanos, durante dos periodos. Es-tos son definidos tomando como punto focal a Guate-mala; es decir, que el primero abarca el lapso cuandoestuvo vigente el mecanismo de la venta pública dedivisas, en el cual el Banco de Guatemala establecía

Ponencia presentada en la XXXIIIReunión de Técnicosde Bancos Centrales del Continente Americano, reali-zada en México D.F., del 18 al 22 de noviembre de1996.

Economista por la Universidad de San Carlos de Guate-mala. M.A. por The American University, Washington,D.C. Jefe 111,Sección de Investigaciones Econométricas,Departamento de Investigaciones Económicas, Bancode Guatemala. El autor agradece los valiosos comenta-rios y sugerencias de: M.A.Manuel A. Alonzo, Subdirectordel Departamento de Investigaciones Económicas; doctorRaúl González de Paz, Asesor del Departamento deInvestigaciones Económicas; doctor Javier Trejos Zelaya,Escuela de Matemática, Universidad de Costa Rica;Licenciado Rafael Castillo, Secretaría Ejecutiva delConsejo Monetario Centroamericano, Costa Rica; M.A.Armando García Salas y M.A. Erick Vaides, de la Sec-ción de Investigaciones Econométricas. Las opiniones,comentarios, criterios y errores son eminentementepersonales y en ningún momento comprometen al Ban-co de Guatemala.

el tipo de cambio. El segundo corresponde al estable-cimiento del tipo de cambio libre, a partir de marzo de1994, y que actualmente está en vigencia.

Existen varias opciones, o indicadores de diver-sas variables macroeconómicas, para medir la armo-nización cambiaria. Aquí se fundamenta en lacovariabilidad de los tipos de cambio de los paísescentroamericanos.

Los resultados sugieren que durante el segundoperiodo señalado, ha habido una marcada armonía en

los tipos de cambio, lograda por las políticas adopta-das, aunque para El Salvador es una excepción estaobservación general.

INTRODUCCIÓN

El análisis de las economías abiertas es un aspec-to de suma importancia en la teoría monetaria inter-nacional. Ellas, a su vez, corresponden a la dimen-sión de la integración financiera internacional.

Por lo tanto, resulta de interés conocer la capaci-dad en que los países, bajo distintos regímenes cambiarios,son capaces de seguir políticas que tiendan a la armo-nización. De tal manera, dicha armonización puedeser medida por varias opciones, aunque relacionadas.Por ejemplo, la integración cambiaria puede ser ob-servada en función de:

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ANÁLISIS

(a) La sensibilidad de los tipos de cambio y el volu-men de fondos disponible para arbitraje interna-cional

(b) La capacidad a la cual los flujos de capital dearbitraje induce a movimientos equilibrables enlos tipos de cambio (tanto de contado como afuturo) y en las tasas de interés para eliminaroportunidades de arbitraje lucrativas (el enfoquede paridad de interés)

(c) La capacidad a la cual los movimientos en eldinero de alta potencia, suministrado en diferen-tes países, están relacionados de un modo casual(el enfoque de base monetaria)

(d) La armonía, o los niveles o cambios en los tiposde cambio en diferentes países se mueven enarmonía, es decir, la convergencia en que se mue-ven (enfoque de covariabilidad)

La motivación principal de este documento escontribuir a la investigación cuantitativa en el exa-men del comportamiento conjunto de los tipos decambio nominales de los países centroamericanos,durante distintos regímenes. Por consiguiente, seutiliza información estadística de junio de 1990 ajulio de 1996. Se fundamenta la separación de perío-dos en los regímenes cambiarías aplicados en Guate-mala a partir de junio de 1990. En efecto, el primerperiodo comprende de junio de 1990 a febrero de1994, tiempo durante el cual prevaleció en Guatemalaun sistema de tipo de cambio fijo o administradomediante el mecanismo de la venta pública de divi-sas!. El segundo periodo corresponde de marzo de1994 a julio de 1996, cuando se aplicó el sistema detipo de cambio libre, vigente en la actualidad. Así,esperamos ganar algún conocimjento cuantitativo enla interdependencia entre los distintos tipos de cam-bio de los países centroamericanos; es decir, cómo sehan visto influenciados los tipos de cambio hacia lacon vergencia internacional, la cual ha sido significa-tiva a partir de marzo de 1994, excepto El Salvador,

Para un detalle amplio sobre el mecanismo de la ventapública de divisas véase: Armando F. García Salas(1993). Diagnóstico del mercado cambiario de Guate-mala en el contexto de la política cambiara. Sección deInvestigaciones Econométricas, BG.

que presenta una independencia singular con respec-to a los otros países del Istmo.

El documento sigue el cuarto enfoque. El análisisempírico utiliza la técnica de factores, y se emplea elanálisis de componentes principales (A.c.P.), el cuales aplicado al conjunto de tipos de cambio de lospaíses centroamericanos. La sección I comprendealgunos detalles sobre los temas teóricos que concier-nen a regímenes de tipo de cambio, así como algunasconsideraciones sobre la coordinación fle políticaseconómicas. La sección n describe la situación cam-biaria reciente de los países centroamericanos. Lasección In explica, con bastante detalle, el método deanálisis utilizado. En la sección IV se presentan losresultados. Finalmente, se insertan las conclusionesy la bibliografía consultada.

l. ASPECTOS TEÓRICOS YCONSIDERACIONES

La mayor si-gnificación de la relación entre tiposde cambio deriva de la restricción que impone en laaplicación de una política cambiaria independientepor países individuales.

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Tipos de cambio fijos y flexibles

La literatura teórica establece que una economíapequeña y abierta no tiene independencia monetariacon un tipo de cambio fijo, ya que dicha políticainduce cambios en los componentes domésticos dedinero de alto poder, los que son compensados porcambios inducidos en los componentes externos. Encontraste, se logra mayor independencia monetariamediante tipos de cambio flotantes o flexibles.

En la actualidad se dispone de numerosos estu-dios teóricos, ampliamente divulgados, sobre las ven-tajas relativas de los regímenes cambiarios fijos yflexibles. No existe una solución única, correcta einequívoca, al dilema de si a un país pequeño leconviene más un sistema de tipo de cambio fijo o unoflexible. En general, la regulación óptima del tipo decambio depende de los objetivos económicos de quie-nes formulan las políticas, de la fuente de perturba-ciones económicas, y de las características estructu-rales de la economía. Por consiguiente, distintos

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ANÁLISIS

..

supuestos sobre estos factores entrañan un grado óp-timo diferente de flexibilidad del tipo de cambio.

Tipos de cambio y coordinación de políticas

El sistema de tipos de cambio flotantes ha tendidoa amplificar la transmisión internacional de shocksmonetarios, en lugar de haber aumentado la indepen-dencia de los países en lo individual. Se ha vistotambién que los tipos de cambio inestables han daña-do el crecimiento del comercio mundial, por lo que lacoordinación de las políticas monetarias entre lospaíses debe ser un paso importante hacia el logro detipos de cambio y de un ambiente económico interna-cional más estable.

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Bajo el sistema de tipos flotantes, la políticaeconómica no se centra en el mantenimiento de laconvertibilidad de la moneda (como lo hace bajotipos de cambio fijos), sino en el mantenimiento de ungrado razonable de estabilidad de los tipos de cambiovaluados a un nivel aceptable. Puesto que el tipo decambio de una moneda no puede ser determinadoindependientemente por el respectivo país, su estabi-lidad puede ser lograda solo a través de la coordina-ción de las acciones de política entre países. Enausencia de dicha coordinación, es muy probable queocurran desalineamientos. De tal manera, la coordi-nación de políticas económicas constituye un compo-nente esencial para lograr la estabilidad, especial-mente en un proceso de integración económica yfinanciera.

La preocupación de los países industrializadosrespecto a la estabilización de los tipos de cambio seha materializado en esfuerzos para cooperar en losmercados cambiarios2. Mediante ciertos Acuerdos hasido posible ver que la existencia de reglas de coope-ración es compatible con el mantenimiento de accio-nes discrecionales a nivel interno. En este sentido,una decisión de política interna puede estar basada enjuicios o criterios discrecionales, pero el alcance dedicha discrecionalidad está confinado a las posibili-dades conferidas por el marco acordado al nivel inter-.

Esto se reflejó en el Acuerdo Plaza, septiembre de1985, y en el Acuerdo del Louvre, febrero de 1985(Lemke, 1989).

nacional en el que las decisiones deben ser consulta-das.

De consiguiente, la coordinación internacionalde políticas se hace necesaria para disminuir las ten-siones que se causan por los dilemas conocidos, esdecir, entre los objetivos internos y los externos depolítica económica.

La coordinación conlleva distintas modalidadesde compatibilización de políticas económicas: la con-vergencia, la armonización y la coordinación. En laprimera, lo usual es determinar ciertos objetivos,pero los medios y la supervisión del cumplimiento delas metas no quedan definidos claramente. En el casode la armonización, se trata de adoptar reglas comu-nes en áreas específicas. La coordinación, por suparte, se refiere a la compatibilización, entre variospaíses, del manejo de políticas discrecionales, e im-plica una modificación significativa de las políticasnacionales en reconocimiento a la interdependenciaeconómica internacionaP.

La experiencia histórica muestra que la interde-pendencia entre las economías se concreta usualmen-te vía las relaciones comerciales. Estas constituyenel estímulo principal para la coordinación de políti-cas, ya que existe el peligro de que un país adoptepolíticas macroeconómicas insostenibles en el tiem-po, que alteren significativamente los precios relati-vos entre las economías (y con ello, las condicionesde competitividad prevalecientes en el mercado), loque puede dar lugar a perturbaciones sustantivas en laasignación de recursos a nivel interno. De allí que laimportancia que se otorgue a los procesos de integra-ción, así como a la coordinación de la política cam-biaria y sus determinantes más próximos, sean, paralos miembros del bloque, uno de los objetivos princi-pales. Además, a medida que las economías de lospaíses se tornan progresivamente interdependientescomo resultado del comercio y el movimiento defactores, se hace más firme,también, la justificaciónde coordinar las políticas monetaria y fiscal, dado

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María García Lara. La integración monetaria en Europay Centroamérica: enfoque histórico-comparativo de undilema de política económica. Segundo Ciclo de Jorna-das Económicas, Banco de Guatemala, abril de 1993.

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que las medidas financieras tomadas por un país parainfluir en las variables macroeconómicas tendrán,previsiblemente, efectos secundarios y significati-vos.

La coordinación de las políticas macroeconómicases, en la actualidad, uno de los puntos fundamentalesen las agendas de las reuniones de los gabineteseconómicos centroamericanos. Aunque los actualesesfuerzos de coordinación de políticas son todavíamuy incipientes, constituyen un punto de partida quepropicia, con base en los procesos de reforma interna,la gradual convergencia de las políticas económicascon el fin de coadyuvar al proceso de integracióneconómica.

El proceso de integración centroamericana, des-pués de más de tres décadas de existencia, ha cobradoun renovado ímpetu basado en el compromiso de lospaíses del área en cuanto a establecer un nuevo mode-lo de integración, que coadyuve al desarrollo econó-mico de la región. Para ello, los gobiernos del áreahan identificado la necesidad de armonizar sus polí-ticas macroeconómicas a fin de asegurar, alcanzar ymantener la estabilidad interna y externa de sus eco-nomías. Desde la perspectiva de la política económi-ca, la coordinación de las políticas macroeconómicasconstituye el principal reto para el futuro del procesode integración económica centroamericana.

En Centroamérica ya se ha avanzado en el proce-so de democratización y pacificación, lo que permitecontar con un ambiente político más claro y transpa-rente, propicio a una nueva etapa de integración eco-nómica. En esta etapa, uno de los principales desa-fíos que enfrentan los gobiernos del área es el decompatibilizar los objetivos de acelerar el proceso deintegración regional, con el cual debe insertarseexitosamente en el nuevo entorno de globalizacióneconómica. Los gobiernos centroamericanos estánrealizando todos los esfuerzos necesarios para conso-lidar economías de mercado que permitan otorgarconfianza y credibilidad a los agentes económicos, afin de poder atraer inversión extranjera y fomentar elturismo, actividad, esta última, que se constituye enuno de los servicios que potencialmente pueden gene-rar más recursos a las economías del istmo. En líneacon estas acciones, los presidentes de los países de la

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región han manifestado su compromiso de impulsarla integración económica centroamericana como unmedio para lograr el desarrollo del istmo.

Un ejemplo son los compromisos claros y perma-nentes del Consejo Monetario Centroamericano, talescomo los principios de Libertad Cambiaria y de Tasade Interés, mediante los cuales se establece que: «existelibertad cambiaria en un país cuando la AutoridadMonetaria no limita la convertibilidad de la monedalocal, ni restringe los pagos y transferencias por tran-sacciones internacionales corrientes y la movilidadde capitales» y «existe libertad de tasas de interéscuando estas no son fijadas por la Autoridad Moneta-ria, sino que son determinadas por la oferta y deman-da de fondos en el mercado»4.

11. POLÍTICA CAMBIARIA RECIENTE DELOS PAÍSES CENTROAMERICANOS

Durante 1995, la política cambiaria de los paísescentroamericanos se desarrolló sin cambios signifi-cativos. Guatemala y El Salvador aplicaron un siste-ma cambiario libre; Honduras siguió manteniendo elsistema de subastas, vigente desde junio de 1994,pero con un deslizamiento de 0.5% del tipo de cambiointerbancario cada cinco subastas, a partir de noviem-bre de 1995. Costa Rica y Nicaragua mantuvieron elsistema de minidevaluaciones. Conforme lo anterior,la mayor devaluación nominal (15.3%) se registró enCosta Rica, pero con una apreciación real de apenas0.3%; le sigue Nicaragua con una devaluación nomi-nal de 12.0%, pero con una mayor efectividad, pues eltipo de cambio real se depreció en 4.1%; en Hondurasel tipo de cambio nominal se devaluó en 9.5%, peropropició una apreciación real de 11.1 % con relacióna 1994; Guatemala mostró una devaluación nominalde 7.0% y una depreciación real de 1.8%; mientrasque El Salvador mantuvo estable el tipo de cambionominal, pero indujo una apreciación real de 6.6%.

I

Un resumen de los aspectos cambiarios de cadapaís, se presenta a continuación5.

Resolución CMCA-R3/200/95, del Consejo MonetarioCentroamericano.

Para un detalle más amplio sobre la situación económi-ca de los países centroamericanos véase: ConsejoMonetario Centroamericano, Secretaría Ejecutiva (1996).Situación económica de los países centroamericanosen 1995.

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ANÁLISIS

Guatemala

Durante 1995, el Banco Central continuó con lapolítica de otorgar mayor transparencia al mercadocambiario, participando mediante la mesa de cambiopara atenuar presiones especulativas de corto plazo, yatender el pago del servicio de su deuda externa y ladel sector público. Al igual que en 1994, el tipo decambio no constituyó una meta dentro de las previsio-nes normales de las autoridades guatemaltecas; elmismo se determinó libremente en el mercado cambiaría.Entre las acciones adoptadas en 1995 se encuentran:la aprobación de las reformas al Reglamento de Ope-raciones Cambiarias del Banco de Guatemala con las

Instituciones Contratadas y Habilitadas para operaren Cambios; la autorización al Banco de Guatemalapara participar en el sistema electrónico de compra/venta de divisas; la descentralización de la venta dedivisas destinadas a la importación de combustibles,hacia el mercado bancario; y la aprobación de la JuntaMonetaria al proyecto de ley que elimina el principiode concentración de divisas y posibilita las operacio-nes en cualquier tipo de moneda.

Durante 1995, el tipo de cambio nominal en elmercado bancario mostró una leve depreciación hastafinales de marzo; en abril se generaron expectativasalcistas originadas por el anuncio de la UnificaciónArancelaria, por 10 que el Banco de Guatemala parti-cipó en el mercado cambiario logrando estabilizar eltipo de cambio desde finales de abril hasta principiosde septiembre; y entre ese mes y finales de noviem-bre, el mercado nuevamente se vio afectado por pre-siones alcistas, 10 que originó que el Banco de Guate-mala participara en el mercado cambiaría. De esaforma, al finalizar el año, el tipo de cambio delmercado bancario experimentó una depreciación no-minal de 7.0%,10 cual preservó la competitividad dela economía.

Al observar el comportamiento del tipo de cam-bio en los dos periodos de interés, se detecta quedurante la vigencia del mecanismo de la venta públicade divisas, el tipo de cambio mostró una mayor volatilidadque la observada en 10 que lleva de vigencia el régi-men de tipo de cambio libre.

GRÁFICA 1

GUATEMALA

BOX-WHISKER

6.2

6

y6.8

o¡¡¡ 6.6~<3 6.4

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4.8

4.6JUNIO 9O-FEBRERO 94

MARZO 94--JULIO 96

El Salvador

Al igual que en 1994, la política estuvo enmarcadaen el funcionamiento de un régimen cambiaría libre yflexible, en donde el tipo de cambio nominal es deter-minado por las fuerzas del mercado, con intervencióndel Banco Central, para evitar las transacciones espe-culativas y mantener la estabilidad. Además delBanco Central, intervienen en el mercado de divisaslos bancos comerciales y las casas de cambio.

En 1995 se dio más transparencia y confiabilidadal mercado cambiario, pues se estableció el mecanis-mo electrónico de oferta y demanda de divisas, que sedesarrolla entre los agentes cambiarios autorizados.Durante el año, el tipo de cambio nominal respecto aldólar se mantuvo estable en los mismos niveles de

1995, es decir c8.72 por US$l.OO para la compra yc8.79 para la venta, reflejando una brecha cambiaria(relación entre el tipo de cambio interbancario y el delas casas de cambio) de apenas 0.1 % al finalizar elaño.

La apreciación del colón salvadoreño fue alenta-da por la estabilidad de la moneda local; la relativaestabilidad de precios internos; la moderada expan-sión de las relaciones del crédito neto al sector públi-co/PIB, y de los activos internos netos/PIB; así comopor la disminución de las reservas internacionalesnetas del sistema financiero. Por el contrario, lapérdida de competitividad de las exportaciones fuecompensada por la recuperación de los términos de

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ANÁLISIS

intercambio, y por la vigencia de tasas de interéspositivas en términos reales que favorecieron el aho-rro financiero en moneda nacional más que realizadaen moneda extranjera.

En lo que respecta a la volatilidad, en el periodode junio de 1990 a febrero de 1994 la misma fuerelativamente alta, desapareciendo por completo enel lapso de marzo de 1994 a julio de 1996, comoproducto de que el tipo de cambio ha permanecido aun nivel constante.

GRÁFICA 2

EL SALVADOR

BOX-WHISKER

8.8

8.6

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O tStd. Err.

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7.8JUNIO 90-FEBRERO 94

MARZO 94-JULlO 96

Honduras

La política continuó sustentada en el sistema desubasta pública de divisas establecido desde junio de1994. Mediante este sistema, el Banco Central y los

agentes cambiaríos autorizados (bancos comercialesy casas de cambio) adquirieron las divisas al tipo decambio interbancario determinado en función de laoferta y la demanda de divisas del mercado cambiario.El sistema se modificó a partir de noviembre, cuandola autoridad monetaria dispuso un deslizamiento deltipo de cambio interbancario nominal de 0.5% cadacinco subastas, con lo cual la tasa de cambio nominalexperimentó una depreciación de casi 10.0%, al fina-lizar el año.

En general, el monto de divisas ofertado en cadasubasta se mantuvo durante 1995 por debajo del mon-to demandado por los solicitantes. Sin embargo, talsituación no generó una mayor presión sobre el tipo

de cambio del mercado extrabancario o negro, comopodría haberse esperado. Este hecho se debió, enparte, a un mayor flujo de divisas ocurrido en losprimeros meses del año. Como resultado, la brechacambiaría (resultante de la relación del tipo de cam-bio del mercado negro con el del mercado interbancario)se mantuvo durante el primer semestre del año en unacifra negativa, y en el segundo semestre, entre unlímite de 0.3% y 1.5%. Este dato revela que la tasa decambio del mercado extrabancario permaneció muycercana a la del mercado interbancario. De acuerdocon lo anterior, cabe suponer que el exceso demanda-do de divisas reflejado en las subastas podría obede-cer a cuestiones de tipo especulativo. En todo caso,el tipo de cambio nominal interbancario se deprecióen casi 10.0% en todo el año, al pasar la cotización deldólar de L9.36 a LlO.25, de diciembre a diciembre,mientras que el del mercado extrabancario se incrementóde L9.30 a L10.28 por dólar, en igual periodo.

Por su parte, la volatilidad del tipo de cambio enel segundo periodo analizado, se ha visto incrementadaen comparación con lo observado en el primer lapsoque comprende este análisis.

GRÁFICA 3

HONDURAS

BOX-WHISKER

11.5

10 TO

~ 8.54:uw 7eO~ 5.5

:::r:: tStd. Doy.O tStd. Err.o Mean

4JUNIO 9O-FEBRERO 94

MARZO 94-JULlO 96

Nicaragua

A lo largo de 1995, la política continuó basada enun deslizamiento del tipo de cambio nominal de 1.0%mensual, a fin de mejorar la comp.etitividad de lasexportaciones. Dicho objetivo se logró con algunaefectividad, ya que el índice del tipo de cambio efec-tivo real se depreció en 4.1% (7.8% en 1994), a lo

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ANÁLISIS

cual ayudó una brecha cambiaria mínima de 0.6%, lapresencia de tasas de interés positi vas altas en térmi-nos reales, que alentaron el ahorro financiero enmoneda nacional, así como la reducción del créditoneto al sector público en relación con el PIB.

Con el propósito de darle más transparencia alsistema, el 15 de diciembre de 1995, el ConsejoDirectivo del Banco Central aprobó nuevas NormasCambiarias, mediante las cuales se dispuso que lasdivisas expresadas en dólares o en cualquier otramoneda, que por cualquier concepto ofrezcan o de-manden los agentes económicos, serán compradas yvendidas libremente por los bancos comerciales einstituciones autorizadas. Asimismo, se dispuso queel Banco Central realice la compra y venta, de acuer-do con el Reglamento respectivo, al tipo de cambioque se fije, de las divisas que ofrezcan vender ocomprar los bancos comerciales, las financieras auto-rizadas y el gobierno central, sin establecer el origeno destino de las mismas. Por su parte, los exportado-res quedaron facultados, por las mismas Normas, paradisponer libremente de las divisas que generen susexportaciones, sin ninguna obligación de repatriarlasni de liquidarlas, salvo en aquellos casos en que losexportadores deseen acogerse a los beneficios de laLey de Promoción de Exportaciones y de la Ley deInversiones Extranjeras, en cuyo caso deberán repa-triar las divisas y depositarIas en un banco comerciallocal, y gestionar con dicho banco la constancia derepatriación de divisas, para tramitar en el Ministeriode Finanzas el Certificado de Beneficio Tributario.

En Nicaragua el tipo de cambio, en el periodojunio 1990-febrero 1994, presentó una volatilidadsignificativamente alta, mientras que fue mínima enel periodo 1994-julio 1996.

GRÁFICA 4

NICARAGUA

BOX-WHISKER

9

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Costa Rica

Se continuó con la política de libre determinacióndel tipo de cambio iniciada en marzo de 1992, carac-terizada por mantener la tasa de cambio flexible yrealista, con intervención del Banco Central paracorregir fluctuaciones especulativas. Durante 1995se dio más flexibilidad al sistema, al ampliar la posi-bilidad de disponibilidad de divisas de los exportado-res y reducir el margen de compra y venta, estableci-do al final del año en cO.93.

De acuerdo con lo anterior, en los primeros cincomeses de 1995 el deslizamiento del tipo de cambionominal se ubicó en un promedio de cO.12 diarios porUS dólar; luego, se elevó a cO.13 a partir de junio, ya cO.14 al principio de noviembre, con lo cual ladevaluación interanual fue de 15.3% (8.9% en 1994),habiendo alcanzado una cotización de c195.37 porUS dólar, al concluir 1995. Ello significó una brechacambiariade solo 0.5% con respecto al tipo de cam-bio del mercado extrabancario o negro.

En lo que respecta a la volatilidad en los dosperiodos de interés, ha mostrado durante el segundoperiodo escaso aumento con respecto a lo observadoen el primero.

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ANÁLISIS

GRÁFICA 5

COSTA RICA

BOX-WHISKER

210

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MARZO 94--.1ULIO96

Regímenes de tipo de cambio de los países centro-americanos

En Guatemala y El Salvador el régimen cambiarioes flexible; el Banco Central participa en el mercadode divisas mediante un sistema electrónico. En Hon-duras rige un sistema de subasta pública de divisas, ypara la determinación del tipo de cambio se ha esta-blecido una banda del 5% hacia arriba y hacia abajodel tipo de cambio establecido (hasta el 20 de abril de1996, dicha banda era de un punto porcentual), el cualse modifica cada cinco subastas. Costa Rica y Nica-ragua mantienen un régimen de tipo de cambio admi-nistrado, con una participación activa del Banco Cen-tral.

Instituciones autorizadas a operar con divisas

En Guatemala, El Salvador y Nicaragua estánautorizados para operar con divisas los bancos co-merciales, las entidades financieras, las casas de cambioy el Banco Central; mientras que en Honduras estánautorizados los bancos comerciales y las casas decambio. En Costa Rica participan en el mercadocambiario, por su propia cuenta y riesgo, los bancos(públicos y privados) y las entidades financieras au-torizadas por el Banco Central.

Disponibilidad de las divisas por exportaciones

En cuatro países (Guatemala, El Salvador, Nica-ragua y Costa Rica) los exportadores pueden dispo-

ner del 100% de las divisas generadas por sus ex-portaciones; mientras que en Honduras pueden dispo-ner de hasta un máximo del 30% de dichas divisas.Sin embargo, en el caso de Costa Rica los exportado-res deben demostrar el ingreso de dichas divisas alpaís, a su requerimiento; y en Nicaragua deberánrepatriar y liquidar las divisas en un banco comercial,si gozan de los beneficios que otorgan la Ley dePromoción de Exportaciones y la Ley de InversionesExtranjeras.

Restricción al ingreso o salida decapitales privados

En general, en ninguno de los países centroame-ricanos existen restricciones o regulaciones al ingre-so o salida de capitales privados, pero en Nicaragualos inversionistas extranjeros acogidos a la Ley deInversiones Extranjeras deben vender las divisas co-rrespondientes de sus aportes líquidos de capital a losbancos comerciales, los cuales, a su vez, han devenderlas al Banco Central. Además, la repatriaciónde capital extranjero en Nicaragua está regulada porla Ley de Inversiones Extranjeras, y no puede efec-tuarse antes de tres años contados a partir de la fechade su ingreso al país.

In. METODOLOGÍA

El Análisis en Componentes Principales constitu-ye la técnica de base en Análisis de Datos. Su princi-pal objetivo es encontrar, a partir de una tabla dedatos con variables cuantitativas, un conjunto de va-riables sintéticas cuya información sea lo más pareci-da a la de las variables originales. Es, por lo tanto,una técnica de reducción de las dimensiones de un

problema.

En general, las tablas de datos definen nubes depuntos en espacios vectoriales con dimensiones muygrandes, por lo que la visualización de las relacionesentre los puntos resulta imposible cuando la dimen-sión del espacio es mayor que 3. El ojo humanosolamente es capaz de «ver» en dimensión menor oigual a 3. Así, en los casos multivariados el Análisisen Componentes Principales es una herramienta muyútil para la descripción de las relaciones entre las

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ANÁLISIS

variables, pero también para la descripción del com-portamiento multidimensional de los individuos res-pecto a todas las variables en su conjunto.

Análisis factorial vs. componentes principales

El Análisis Factorial y el Análisis de Componen-tes Principales están muy relacionados. Algunosautores consideran al segundo como una etapa delprimero, y otros los consideran como técnicas dife-rentes.

El Análisis de Componentes Principales trata dehallar componentes (factores) que sucesivamente ex-pliquen la mayor parte de la varianza total. Por suparte, el Análisis Factorial busca factores que expli-quen la mayor parte de la varianza común.

En el Análisis Factorial se distingue entre varianzacomún y varianza única. La varianza común es laparte de la variación de la variable que es compartidacon las otras variables. La varianza única es la partede la variación de la variable que es propia de esavariable. El Análisis de Componentes Principales nohace esa distinción entre los dos tipos de varianza,pues se centra en la varianza total. Mientras que elAnálisis de Componentes Principales busca hallarcombinaciones lineales de las variables originalesque expliquen la mayor parte de la variación total, elAnálisis Factorial pretende hallar un nuevo conjuntode variables, inferior en número a las variables origi-nales, que exprese lo que es común a esas variables.

El Análisis Factorial supone que existe un factorcomún subyacente a todas las variables; el Análisisde Componentes Principales no hace tal suposición.

..

En el Análisis de Componentes Principales (A.c.P.),el primer factor o componente (C) será aquel queexplica una mayor parte de la varianza total; el segun-do factor, aquel que explica la mayor parte de lavarianza restante, es decir, de la que no es explicadapor el primero, y así sucesivamente. De este modo esposible obtener tantos componentes como variablesoriginales, aunque esto en la práctica no tiene senti-do.

En resumen, existen dos grandes tendencias:

a.b.

Análisis de Componentes PrincipalesAnálisis Factorial, el cualabarca diferentes métodos

Planteamiento del problema de optimización

Supóngase que se está en presencia de n indivi-

duos XI' x2 ..., xn sobre los que se han medido pvariables cuantitativas Xl, x2 ...xp. Por lo tanto, sedefine una tabla de datos X. Sean M la métrica sobre

el espacio de individuos y Dw la métrica de pesossobre el espacio de variables. Tenemos entonces una

nube N = (X, M, Dw) de n puntos en IRP.

Supondremos que las variables xi están centradas,lo cual hace que el centro de gravedad de N esté en elorigen de coordenadas.

Buscamos un conjunto de q variables sintéticasCl, C2 ...cq que sean combinación lineal de las xi y nocorrelacionadas dos a dos. Estas nuevas variables Ck

son llamadas las componentes principales, y debensatisfacer un criterio de calidad.

En vista de que en esta situación la informaciónaportada por la tabla de datos es medida por la iner-cia, se necesita que las componentes principales ten-gan inercia máxima. Esto es, que la proyección de lanube de puntos sobre el espacio generado por los Cksea máxima. Así se garantizará que la proyección dela nube de puntos N de IRPsobre un subespacio de IR\sea lo mejor posible.

Pedir que la inercia sea máxima equivale a pedirque haya un mínimo de información perdida en laproyección.

Solución

Respecto a la solución al problema planteado enla sección anterior, de momento diremos que la solu-ción se alcanza paso a paso, esto es, primero seobtiene la primera componente principal CI que co-rresponde a la recta (espacio vectorial de dimensiónuno) de mayor inercia. Luego se obtiene la segundacomponente principal C2, ortogonal a Cl y de mayor

I

LL

Banca Central - 53

Página 11

ANÁLISIS

inercia. Las componentes principales sucesivas seobtienen de manera similar.

La solución al problema se obtiene al diagonalizar6la matriz de correlaciones (VM). Al calcular los q

eigenvalores mayores de esa matriz ul, uz' ..., Uq(ordenados en orden decreciente) se obtienen losllamados ejes principales ul' uz' ..., Uq' donde u, es uneigenvector asociado al eigenvalor Al' mientras que

Uz es un eigenvector asociado al eigenvalor A2' etc.

Las componentes principales serán, entonces, lasvariables asociadas a estos ejes principales. En efec-to, los ejes principales están en el espacio E de indi-viduos (de hecho, todos ellos constituyen una base deE), mientras que sabemos que el espacio de variableses F.

Al plano definido por Cl, C2 se le llama «el primerplano principal». En general, cualquier plano defini-do por dos componentes principales es llamado unplano principal.

Las componentes principales tienen las siguien-tes propiedades:

l. son centradas

2. Ck tiene varianza Ak3. cada par de ellas tiene correlación cero

Matriz factorial

A partir de una matriz de correlaciones, el Análi-sis Factorial extrae otra matriz que reproduce la pri-mera de forma más sencilla. Esta nueva matriz sedenomina matriz factorial y adopta la siguiente for-ma: 1 2

Obsérvese que la matriz VM es M-simétrica y M-positi-va, por lo que tiene p valores propios reales y positivos.

Cada columna es un factor, y hay tantas filascomo variables originales.

Los elementos p¡jpueden interpretarse como índi-ces de correlación entre el factor i y la variable j,aunque estrictamente son tan solo correlaciones cuandolos factores no están correlacionados entre sí, esdecir, son ortogonales. Estos coeficientes reciben elnombre de pesos, cargas, ponderaciones o saturacionesfactoriales. Los pesos factoriales indican el peso decada variable en cada factor. Lo ideal es que cadavariable cargue alto en un factor y bajo en los demás.

Eigenvalores

El cuadrado de una carga factorial indica la pro-porción de la varianza explicada por un factor en unavariable particular.

La suma de los cuadrados de los pesos de cual-

quier columna de la matriz factorial es lo que sedenomina eigenvalor (A); indica la cantidad total devarianza que explica ese factor para las variablesconsideradas como grupo.

Las cargas factoriales pueden tener como valormáximo 1; por tanto, el valor máximo que puedealcanzar el valor propio es igual al número de varia-bles.

Comunalidades

Se denomina «comunalidad» a la proporción de lavarianza explicada por los factores comunes en unavariable.

La comunalidad (h2) es la suma de los pesosfactoriales al cuadrado en cada una de las filas.

El Análisis Factorial comienza sus cálculos a

partir de lo que se conoce como matriz reducida,compuesta por los coeficientes de correlación entrelas variables y con las comunalidades en la diagonal.

Como la comunalidad no se puede saber hasta quese conocen los factores, este resulta ser uno de los

problemas del Análisis Factorial.

..

54 - Banca CentralII

J

1 PII P21

2 PI2 Pn

3 P13 P23

4 P14 P24

5 PI5 P25

Página 12

ANÁLISIS

En el Análisis de Componentes Principales, comono suponemos la existencia de ningún factor común,la comunalidad toma como valor inicial l.

La comunalidad final de cada variable viene dada

por:

h2 - P2 + P 2 + + P 2

- lj 2j ... kj

Calidad

La imagen de la nube N sobre el plano principalda una imagen aproximada de las posiciones relativasde los puntos-individuos. La calidad global de estarepresentación es medida por el porcentaje de inerciaexplicado por el plano principal:

i..l + i..2traza(VM) X 100

pues Akes la inercia de la nube proyectada sobre larecta generada por uk(recuérdese que Akes la varianzade Ck).

Má-s generalmente, si se retienen q componentesprincipales, ellas resumen un porcentaje dado por:

A + A1 2+""'+i..

traza (VM) q X 100

de la inercia total de la nube de puntos.

En otros términos, lo anterior significa que, sidividimos el eigenvalor entre el número de variables,nos indica la proporción (tanto por ciento si multipli-camos por 100) de las varianzas de las variables queexplica el factor.

Al A2

Al = PI12 + Pl22 + ... + PI/

A2 = P212 + Pn2 + ... + P2/

Al / n = Varianza explicada por el primer factor

A2 / n = Varianza. explicada por el segundo factor

Un problema que queda abierto es el de decidircuántos ejes deben retenerse.

Número de factores a conservar

La matriz factorial puede presentar un número defactores superior al necesario para explicar la estruc-tura de los datos originales. Generalmente hay unconjunto reducido de factores, los primeros, que sonlos que explican la mayor parte de la variabilidadtotal. Los otros factores suelen contribuir relativa-

mente poco. Uno de los problemas que se plantean,por tanto, consiste en determinar el número de facto-res que debemos conservar, de manera que se cumplael principio de parsimonia.

Se han dado diversos criterios para determinar elnúmero de factores a conservar. Uno de los másconocidos y utilizados es el criterio o regla de Kaiser(1960), que indicaría lo siguiente: «conservar sola-mente aquellos factores cuyos eigenvalores son ma-yores a la unidad». Este criterio es el que suelenutilizar los programas estadísticos por defecto. Sinembargo, este criterio es generalmente inadecuado,porque tiende a sobreestimar el número de factores. .

L

Otros criterios propuestos han sido, por ejemplo,el «Scree-test» de Cattell (1966), consistente en re-presentar en un sistema de ejes los valores que tomanlos eigenvalores (ordenadas) y el número de factor(abscisas). Sobre la gráfica resultante se traza una

Banca Central - 55

1 11

1 PJ1 P21

2 Pl2 Pn

3 P13 P23

4 PI4 P24

5 PI5 P25

6 PI6 P26

Página 13

ANÁLISIS '

línea recta base a la altura de los últimos autovalores(los más pequeños), y aquellos que queden por enci-ma indicarán el número de factores a retener.

Velicer (1976) propone el método MAP (MinimumAverage Partia!), que implica calcular el promedio delas correlaciones parciales al cuadrado, después deque cada uno de los componentes ha sido parcializadode las variables originales. Cuando el promedio delas correlaciones parciales al cuadrado alcanza unmínimo, no se extraen más componentes. Este míni-mo se alcanza cuando la matriz residual se acerca mása una matriz identidad. Un requisito para utilizar estaregla es que cada uno de los componentes retenidosdebe tener al menos dos variables con pesos altos enellos.

Bartlett (1950, 1951) propone una prueba esta-dística para contrastar la hipótesis nula de que losrestantes p-m autovalores son iguales (siendo p elnúmero original de variables y m el número de facto-res o componentes retenidos). Cada auto valor esexcluido de manera secuencial, hasta que no puedeser rechazada la hipótesis nula mediante una pruebade Ji-cuadrado.

El Análisis Paralelo fue sugerido por Horn (1965),quien señala que a nivel poblacionallos autovaloresde una matriz de correlaciones para variables nocorrelacionadas tomarían valor 1. Cuando se generanmatrices muestrales basadas en esa matriz poblacionalpor fluctuaciones debidas al azar, los autovaloresexcederán levemente de 1, Ylos últimos estarán lige-ramente por debajo de 1. Horn propone contrastar losautovalores encontrados empíricamente en los datos

rleales con los obtenidos a partir de una matriz devariables no correlacionadas basada en el mismo nú-mero de variables que los datos empíricos y en elmismo tamaño de muestra. Los componentes empíri-cos con autovalores superiores a los de la matriz sonretenidos.

El método de Razón de Verosimilitud, introduci-do por Lawley (1940), se basa en un criterio debondad de ajuste pensado para la utilización del mé-todo de extracción de máxima verosimilitud, que sedistribuye según Ji-cuadrado. La lógica de este pro-cedimiento es comprobar si el número de factores

extraído basta para explicar los coeficientes de corre-lación observados.

De todos estos criterios, los que parecen haberdemostrado un mejor funcionamiento son el MAP y elAnálisis Paralelo. Sin embargo, tienen la desventajade que no son muy accesibles en la práctica.

Con todo, en ciertos trabajos empíricos se usa unade las dos reglas siguientes:

fijar un porcentaje de inercia p y tomar tantos ejeshasta que la inercia explicada por ellos sobrepasep (hay autores que sugieren p = 80%)

si se usa la métrica M =DI, entonces retener sololos ejes con valores propios asociados mayoresque 1

Representaciones gráficas

Uno de los mayores usos que tiene el A.c.P. sonsus representaciones gráficas, pues las componentesprincipales permiten preparar una representación enpocas dimensiones de los hechos más sobresalientesde una tabla de datos.

Los resultados se pueden visualizar mediante dosrepresentaciones gráficas:

los planos principales, formados por las coorde-nadas de los individuos en las componentes prin-cipales; aquí se) pueden apreciar las principalesagrupaciones y dispersiones de los individuos

los círculos de correlaciones, formados por lascorrelaciones entre las variables originales y lascomponentes principales normalizadas; aquí sepueden apreciar las agrupaciones de variables ysu comportamiento respecto de las componentesprincipales

Los dos gráficos anteriores son complementarios.En efecto, el círculo de correlaciones permite inter-pretar las posiciones relativas de los individuos. Asímismo, se puede apreciar para qué individuos lasvariables tienen grandes valores (por encima del pro-medio).

56 - BancaCentral

Página 14

ANÁLISIS

En cualquier interpretación de los gráficos, siem-pre debe tenerse presente que estos no son más quesimplificaciones de los hechos observados. Por lotanto, cualquier hipótesis que quiera formularse debeser examinada a la vista de los datos originales, paraverificarla o descartarla.

IV. RESULTADOS

El análisis empírico llevado a cabo es un intentode investigación cuantitativa, mediante la utilizaciónde información estadística, de los tipos de cambionominal mensual para los cinco países centroameri-canos. Al efecto se realizó una subdivisión tomandocomo base los periodos que comprenden los regíme-nes cambiarios en Guatemala. El primero, al quecorresponde el mecanismo de la venta pública dedivisas; y el segundo, al del tipo de cambio libre,actualmente en vigencia. De tal manera que sonanalizados dos periodos:

1. De junio de 1990 a febrero de 1994. Periodo detipo de cambio fijo

2. De marzo 1994 a julio 1996. Periodo de tipo decambio libre

La característica más distintiva de análisis defactor es su capacidad de reducción de datos. Sedispone de varias técnicas para extraer las cargas defactor. La más común en economía es el método deComponentes Principales, y este es el utilizado eneste documento. El método no hace suposicionesparticulares acerca de la estructura subyacente de lasvariables. El primer factor (componente) encontradomaximiza la varianza explicada. El segundo factorpuede ser definido como la combinación lineal devariables que explica la varianza residual después delefecto del primer factor (y así sucesivamente, hastaque toda la varianza de la información está agotada).Claramente, los factores importantes son aquellosque contribuyen más a la varianza total de las varia-bles. Aquellos factores que tienen eigenvalores ma-yores que 1.0 describen más de la información quecualquier variable única, y deberían examinarse másdetenidamente. Los restantes factores (con eigenvaloresmenos que 1.0) pueden resultar más difíciles de inter-pretar.

Generalmente, y para el presente estudio, losfactores están extraídos de tal modo que se garantizaque un factor es independiente de los otros.

Como se indicó en la parte metodológica, existendiversos criterios acerca de los factores a retener.Los resultados obtenidos en cuanto al valor de loseigenvalores en el periodo junio de 1990-febrero de1994, revelan que solo uno es mayor que la unidad,tomando un valor de 0.547738 el que le sigue enimportancia.

GRÁFICA 6

PAISES CENTROAMERICANOS

EIGENVALORES

PERIODO: JUNIO 1990 - FEBRERO 1994

4.5

4 >.................... """""""""""""""""""""""""""""""'"

3.: t:::::::::::::::::::::::::\::::::::::::::::::::::::::::::::::::::......................................................................

Ir 2.5

1

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g 2 .....................

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........................................................................

..................... ....................

..........................

..............................................

0.5 ,............................................o

o

........................................

NUMERO

En el periodo de marzo de 1994 a julio de 1996,el primereigenvalor resultó ser de un valor de 3.747506,y el segundo en importancia fue de 0.984717.

GRÁFICA 7

PAISES CENTROAMERICANOS

EIGENVALORES

PERIODO:MARZO1994 -JULIO 1996

:~ t=::='i====::=====:::=:==~ :::f.::::::'::.: :..::'::::::::~::::::::::::::::::::::::::::.::.:'::::::::::::.:.:.::.."':'::::: :: ::..::'.::::::::::

L............................................................................

o Lo

NUMERO

Banca Central - 57

Página 15

ANÁLISIS

Pese a lo anterior, para el presente estudio seadoptó el criterio de evaluar el grado de convergenciacambiaria para los dos periodos indicados, por elpoder explicativo de los dos factores más poderosos.No obstante, los otros tres factores, las tres últimascomunalidades y las tres últimas cargas, no se utili-zan; sin embargo, están informadas en los cuadros deresultados.

Los cuadros 1 y 2 muestran los coeficientes decorrelación para los tipos de cambio, parte A, y losvalores de los eigenvalores, parte B; mientras que elporcentaje acumulativo de varianza explicada porcada factor, en la parte C; las comunalidades, en laparte D; y las cargas de tales factores son referidas avalores no rotados, parte E.

El periodo de tipo de cambio fijo

En general, con Guatemala como el país de puntofocal, los coeficientes de correlación, en la parte A,para los mercados cambiarios, en orden de importan-cia, indican relaciones con los tipos de cambio deHonduras, El Salvador, Costa Rica y Nicaragua, conun coeficiente de 0.579. Entre los otros países sobre-sale la relación entre Costa Rica y Nicaragua, con uncoeficiente de correlación de 0.938. Al observar lacalidad de los dos más altos eigenvalores, se tiene queel primero explica un 80.48% de la varianza total, y elsegundo, un 10.95%. Por lo tanto, se acumula un totalde inercia de 91.43% para explicar el nivel de conver-gencia de los tipos de cambio centroamericanos. Lascomunalidades presentadas en la parte D, desde elprimer factor; Costa Rica presenta el valor mayor yGuatemala el menor; mientras que desde el segundofactor es Nicaragua el que tiene el mayor, y El Salva-dor el menor.

.1

58 - Banca Central

Página 16

ANÁLISIS

CUADRO 1PAÍSES CENTROAMERICANOS. EXTRACCIÓN DE COMPONENTES PRINCIPALES

PERIODO: JUNIO 1990 - FEBRERO 1994

Parte A: Matriz de CorrelacionesGUA TEMALA

1.000000.759630.838100.579340.69610

GUA TEMALAEL SAL VADORHONDURASNICARAGUACOST A RICA

Parte B: Eigenvalores1 4.0239572 0.5477383 0.2497114 0.1373885 0.041206

Parte C: Calidad

12345

% Total deVarianza80.47914210.9547514.9942272.7477550.824125

Parte D: Comunalidades

Desde elFactor 1

GUA TEMALAEL SAL VADORHONDURASNICARAGUACOSTA RICA

0.7431140.7761590.8634920.7531930.887998

Parte E: Sin rotación. Cargas de los Factores

Variable: Factor 1

GUATEMALAEL SALVADORHONDURASNICARAGUACOSTA RICA

0.8620410.8809990.9292430.8678670.942337

EL SALVADOR HONDURAS

1.000000.782150.655340.75755

%Acumulada

80.47914291.43389396.42812099.175875

100.000000

Desde elFactor 2

0.9128250.8191780.8890850.9766740.973932

Factor 2

-0.411960-0.207410-0.1599790.4727380.293143

1.000000.714100.82640

Desde elFactor 3

0.9522350.9997650.9174210.9775510.974435

Factor 3

-0.1985190.424955

-0.168331-0.029605-0.022433

NICARAGUA COSTA RICA

1.000000.93818

Desde elFactor 4

1.0000000.9997830.9985790.9859970.974435

Factor 4

0.218552-0.004325-0.2848820.0919020.000399

1.00000

Desde elFactor 5

1.0000001.0000001.0000001.0000001.000000

Factor 5

-0.0000350.0147210.0377000.118335

-0.159891

L

Banca Central - 59

Página 17

ANÁLISIS

Al observar los resultados para las cargas de losfactores, tomando únicamente los primeros dos, se

obtiene lo que se reproduce en la siguiente gráfica,que son las principales correlaciones (cargas). Así seevidencia que no existió convergencia conjunta delos tipos de cambio de los países centroamericanos',en el periodo de junio de 1990 a febrero de 1994, conuna inercia de 91.4 %.

GRÁFICA 8

PAISES CENTROAMERICANOS: EXTRACCION DE COMPONENTES PRINCIPAlES

PERIODO: JUNIO 1990-FEBRERO 1994.

SIN ROTACION. ~ERCIA % 91.433893

0.1

::: :::::::::::::::~!::r'~~::::::::::::::::::':r:"::::':::,.':,:::',':::::C:,::::"::":'::::,::::~'::":~:~~~~:~I~

N . ,

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uVu u ,

.0.50.85 0.81 0.89 0,91 0,93 0.95

F.<tor 1

Se consideró oportuno presentar únicamente las gráfi-cas equivalentes a los círculos de las principales corre-laciones, las cuales representan a las variables deinterés; no así las representaciones gráficas de losplanos principales de los individuos, estas últimas se-gún la terminología de la técnica de A.C.P.

El periodo de tipo de cambio libre

Volviendo ahora a los resultados para el periodode tipo de cambio libre mostrado en el cuadro 2, seobtuvo una imagen diferente. El grado de correla-ción, con Guatemala de nuevo como el punto focal,está más alto que en el periodo de tipo de cambio fijo(Parte A). En contraste, tres países muestran un altogrado de correlación. Caso aparte es El Salvador,que con Guatemala, como con los otros países, pre-senta correlaciones bastante pequeñas (inclusive,negativas).

La calidad de los factores no rotados (Parte C)

para el periodo tipos de cambio libre, muestra paralos factores significativos, 75.95% de la varianza conel primer factor y 19.69% de la varianza explicadapor el segundo factor; acumulando un total de inerciade 94.64%. En el caso de tipo de cambio fijo, elprimer factor explica 80.0% de la varianza; y elsegundo factor, 10.95%. Este es un resultado impor-tante, en cuanto al cambio de convergencia de lostipos de cambio de los países centroamericanos.

60 - Banca Central

Página 18

CUADRO 2PAÍSES CENTROAMERICANOS. EXTRACCIÓN DE COMPONENTES PRINCIPALES

PERIODO: MARZO 1994 - JULIO 1996

Parte A: Matriz de Correlaciones

GUATEMALA1.00000

-0.180730.821590.839450.87342

GUA TEMALAEL SAL VADORHONDURASNICARAGUACOST A RICA

Parte B: Eigenvalores12345

Parte C: Calidad

12345

Parte D: Comunalidades

GUATEMALAEL SALVADORHONDURASNICARAGUACOSTA RICA

3.7475060.9847170.2112050.0555880.000984

% Total deVarianza74.9501319.694344.224101.111760.01967

Desde elFactor 1

0.8381000.0374980.9236220.9671400.981147

EL SALVADOR HONDURAS

1.00000-0.05532-0.14004-0.17738

%Acumulada74.9501394.6444798.8685799.98033

100.00000

Desde elFactor 2

0.8384590.9981200.9440600.9701970.981388

Parte E: Sin rotación. Cargas de los FactoresVariable: Factor 1 Factor 2

GUA TEMALAEL SAL VADORHONDURASNICARAGUACOSTA RICA

0.915478-0.1936430.9610530.9834330.990529

0.018956-0.980113-0.142960-0.055291-0.015526

NICARAGUA COSTA RICA

1.000000.957450.94511

1.000000.99574 1.00000

Desde elFactor 5

1.0000001.0000001.0000001.0000001.000000

Factor 5

-0.0028050.0004590.002600

-0.0220040.023007

L

Desde elFactor 3

Desde elFactor 4

0.9997530.9995960.9652070.9913980.987475

0.9949921.0000000.9999930.9995160.999516

Factor 3 Factor 4

-0.401614-0.0384290.1454220.1456040.078017

0.015474-0.0200840.186510

-0.090101-0.109732

Banca Central - 61

Página 19

ANÁLISIS

De nuevo, las comunalidades mostradas en laparte D son todas bastante cercanas a 1.0, y mássignificativas que en el caso de los tipos de cambiofijo, excepto para El Salvador. Las cargas de factorindican una situación clara de los mercados cambiarios

en este periodo, a diferencia del anterior. El Salvadorexhibe una asociación entre sus tipos de cambio y elprimer factor bastante diferente de los casos de losotros países. Este hecho se ilustra muy claramente enlas cargas no rotadas, donde las cargas de factor de ElSalvador son negativas tanto para el primero comopara el segundo factor.

GRÁFICA 9

PAISES CENTROAMERICANOS: EXTRACCION DE COMPONENTES PRINCIPALES

PERIODO: MARZO 1994.,JUlIO 1996

SIN ROTACION.INERClAo", 94.54447

0.1

<1.1

<1.3

N

2 .0.5~u.. <1.7

<1.9

.1.1<1.4 0.6 0.8<1.2 0.2 DA

Foctor 1

Los resultados anteriores sugieren que el com-portamiento de los tipos de cambio de Guatemala,Honduras, Nicaragua y Costa Rica, en el periodo tipode cambio libre, ha reducido el potencial de estospaíses en cuanto a perseguir políticas cambiarias in-dependientes. Según los resultados, el grado de con-vergencia de los mercados cambiarios entre los paísescentroamericanos es alto, aún más que en el periodode tipo de cambio fijo, sobre la base de la magnitud delas cargas de factor. El Salvador es una excepciónrespecto a esta observación general.

CONCLUSIONES

Dada una colección de coeficientes de correla-

ción para un conjunto de variables -en el presentecaso los tipos de cambio nominal de los países centro-americanos- el análisis de factor y la extracción delos componentes principales nos permite detectar el

patrón subyacente de relaciones que existe, a talpunto que la información se ha «reducido» a dosfactores.

Los resultados indican que no existió convergen-cia cambiaria, como un núcleo, para los países cen-troamericanos, durante el régimen de tipo de cambiofijo, al tomar como punto focal a Guatemala. Asimis-mo, indican que, desde el movimiento a un régimende tipo de cambio libre, se ha Io"grado un alto grado deconvergencia en los tipos de cambio. Actualmente,ella es más significativa para la mayoría de los países,que en el periodo de tipos de cambio fijo. Las razonespara esta conclusión son:

(a) El surgimiento de un segundo factor, más signifi-cativo en el periodo de tipo de cambio libre

CA

(b) Las cargas de los factores en el periodo de tipo decambio libre son mayores en magnitud que aque-llos para el periodo de tipo de cambio fijo

1.2

(c) Las principales correlaciones con una inercia de94.6% indican que, en cuanto a El Salvador, en elperiodo de tipo de cambio libre, un alto grado deindependencia respecto a la convergencia de losotros países

Se reconoce que las pruebas empíricas aplicadasno representan la única prueba más poderosa paramedir la armonización cambiaria internacional. Unaalta covariacion de tipos de cambio es realmentenecesaria, pero no una condición suficiente para laexistencia de integración. La más pequeña divergen-cia entre los tipos de cambio será indicador del gradode armonización. La covariabilidad de los tipos decambio, bajo el enfoque utilizado, no requiere simili-tud de niveles de tipos de cambio para que la integra-ción de mercado cambiario internacional pueda exis-tir; es decir, que la covariabilidad entre tipos decambio se puede manifestar, aun cuando los nivelesno sean similares. l

Los mercados financieros del área deben ser ar-monizados a manera de facilitar que el capital, aligual que los bienes y los servicios, fluyan librementedentro de la región. Es con el ánimo de facilitar estosflujos y, en particular, con el objeto de fomentar la

62 - Banca Central

GUATEMALA o &COSTARICNICARAGUA ...,................°,HONDURAS

LL"c.Kvv'

Página 20

ANÁLISIS

movilidad de capitales en el área, que las autoridadesmonetarias centroamericanas deben continuar impul-sando el proceso de integración de los sistemas finan-cieros de la región. Esta integración podrá coadyuvara canalizar mejor los recursos de ahorro e inversión,apuntalar la confianza en los sistemas financieros dela región, y facilitar los mecanismos de pago dentrodel área. La existencia de flujos de capital más libresrequiere, a su vez, una armonización más cercana delas políticas cambiarias.

En general, mediante este trabajo se ha determi-nado que se ha logrado una amplia convergencia enlos tipos de cambio de los países centroamericanos,por lo que se puede inferir que sí es posible producir,en el mediano plazo, un patrón uniforme.

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