EVAVALOR ECONOMICO

AGREGADO

Por: Roger Velazco Cabrejos

INTRODUCCION

• Alfred Marshall fue el primero que expresó una noción de EVA, en 1980, en su obra capital The Principles of Economics:

• “Lo que queda de sus ganancias después de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente es llamado generalmente su beneficio por emprender a administrar".

OBJETIVOS BÁSICOS FINANCIEROS

- MAXIMIZAR DE VALOR DE LA EMPRESA

- MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS PROPIETARIOS

- CAPACIDAD GENERADORA DE FLUJO DE CAJA LIBRE

- RENTABILIDAD

FORMULA

EVA = UTILIDAD OPERATIVA DESPUÉS DE IMPUESTOS MENOS COSTO POR EL USO DE LOS ACTIVOS

EVA = UODI - ACTIVOS * CK

SIMPLIFICACION DE FORMULAS

• VEA = UNODI - CCPP * CE

• VEA Valor económico agregado.

• UNODI Utilidad neta operativa después de impuestos.

• CCPP Costo de capital promedio ponderado.

• CE Capital neto empleado.

PRINCIPIO BASICO

“ SI LA RENTABILIDAD DEL ACTIVO ES MAYOR QUE EL COSTO DE CAPITAL, ENTONCES LA RENTABILIDAD QUE EL PROPIETARIO OBTIENE ES SUPERIOR A LA MÍNIMA ESPERADA, CON LO QUE SU PERCEPCIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA SE AUMENTA, ES DECIR, SE LE GENERA VALOR AGREGADO, LOGRÁNDOSE CON ELLO EL ALCANCE DEL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO ”

RENTABILIDAD DEL ACTIVO

SI UNA EMPRESA CONTRATA DEUDA A UNA TASA DE INTERES, Y LUEGO LA INVIERTE EN ACTIVOS QUE RINDEN UNA TASA MAYOR, SOBRE EL VALOR DE DICHA DEUDA SE GENERA UN REMANENTE QUE AUMENTA LA RENTABILIDAD DE LOS PROPIETARIOS.

UTILIDAD OPERATIVA

LA UTILIDAD OPERATIVA DESPUÉS DE IMPUESTOS SE ESTABLECE, APLICANDO LA TASA IMPOSITIVA A LA UTILIDAD OPERATIVA, INDEPENDIENTEMENTE DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA.

EVA = UODI - ACTIVOS * CK

CONDICIONES:

SI EL COSTO DE LA DEUDA ES DEL 27% MV ANTES DE IMPUESTOS.

LA TASA MINIMA DE RENTABILIDAD DE LOS PROPIETARIOS 24% DESPUES DE IMPUESTOS.

Y LA TASA IMPOSITIVA DEL 35%.

LA TASA DEL 27% MV. ES IGUAL A UNA IP DEL 2.25% QUE DESCONTADA LA TASA IMPOSITIVA DEL 35%, DA COMO COSTO IP DEL 1.4625% , QUE CONVERTIDA A TASA EFECTIVA ANUAL ES DEL 19% EA, PROPICIA PARA PROCEDER A CALCULAR EL COSTO DE DE LA DEUDA.

COSTO DE CAPITAL

CUÁNTO LE CUESTA A LA EMPRESA TENER ACTIVOS.

SE COMPONE DEL COSTO DE LAS OBLIGACIONES FINANCIERAS Y LA

RENTABILIDAD ESPERADA DE LOS ASOCIADOS.

COSTO PROMEDIO DE CAPITAL

FUENTE MONTO % P CEA CPP

PASIVOS 400 40% 19% 7.6%

PATRIMONIO 600 60% 24% 14.4%

TOTAL 1.000 22%

Monto del financiamiento % de participación Costo efectivo anual después de impuestos Costo promedio de capital

“ EXCLUSIÓN DE PASIVOS

CUANDO SE UTILIZA LA ESTRUCTURA TOTAL DE LA EMPRESA, NO DEBE TENERSE EN CUENTA EL COSTO FINANCIERO DE LOS PROVEEDORES DE BIENES Y SERVICIOS, EN CALIDAD DE DESCUENTOS CONDICIONALES O INCONDICIONALES.

COSTO DE OPORTUNIDAD

ES LA TASA MÍNIMA DE RENTABILIDAD QUE DEBEN PRODUCIR LOS ACTIVOS.

SI EL COSTO DE CAPITAL ES DEL 22%, LOS ACTIVOS GENERADORES DE RENTA DEBEN PRODUCIR EL 22% SIN GENERAR VALOR AGREGADO A LA EMPRESA.

EJEMPLO CLASICO:

Si la utilidad operativa es de 420 millones y los impuestos aplicados son del 35%, la UODI sería de 273 millones.

EVA = 273 - 1.000 * 22%

= 273 - 220 = 53 millones.

Se puede reemplazar la fórmula:EVA = Activos * (UODI ÷activos -

CK)

EVA = 1.000 *( 273÷1.000 - 22%)

= 1.000 * ( 27.3% - 22.0%)

= 1.000 * 5.3% = 53 millones.

ACTIVOS NETOS DE OPERACIÓN

PARA EL ADECUADO CÁLCULO DEL EVA, SE REQUIERE LA PRESENTACIÓN MAS CLARA DE LOS BALANCES EN LA QUE SE PUEDA ESTABLECER LA VERDADERA CANTIDAD DE RECURSOS EMPLEADOS POR CADA UNIDAD DE NEGOCIOS EN SU PROCESO DE GENERACIÓN DE UTILIDADES Y FLUJO DE CAJA.

LOS ACTIVOS A CONSIDERAR

SON LOS ACTIVOS NETOS DE OPERACIÓN QUE SON IGUALES AL CAPITAL DE TRABAJO NETO DE OPERACIÓN MAS EL VALOR DE MERCADO DE LOS ACTIVOS FIJOS Y DEMAS INVERSIONES OPERATIVAS A LARGO PLAZO.

ACTIVOS EXCLUIDOS

• EXCEDENTES DE CAJA.

• INVERSIONES DE LARGO PLAZO.

• CUALQUIER OTRO ACTIVO QUE NO TENGA RELACIÓN DIRECTA DE CAUSALIDAD CON LAS UTILIDADES OPERATIVAS DE LA EMPRESA.

CAPITAL DE TRABAJO

EL CAPITAL DE TRABAJO ESTA COMPUESTO POR TODOS AQUELLOS ELEMENTOS NECESARIOS PARA DESEMPEÑAR UNA ACTIVIDAD, TALES COMO INVENTARIOS, CARTERA, GASTOS ANTICIPADOS, IMPREVISTOS.

CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO

EL CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO, CONSISTE EN DESCONTAR EN PRIMER LUGAR LAS OBLIGACIONES POR CONCEPTO DE PROVEEDORES.

ACTIVOS CORRIENTES DE OPERACIÓN

ACTIVOS FIJO DE OPERACIÓN A PRECIOS DE MERCADO

OBLIGACIONES A CORTO PLAZO

PASIVOS A LARGO PLAZO

PATRIMONIO

DEPURACIONES AL MÉTODO

EL MODELO PROPUESTO POR

STERN & STEWART

SUGIERE LA REALIZACIÓN DE AJUSTES A LOS INVENTARIOS CUANDO SE UTILIZA EL MÉTODO LIFO, IGUALMENTE SUGIERE

QUE LOS CONTRATOS DE LEASING FINANCIERO SEAN PRESENTADOS POR SU VALOR PRESENTE COMO UN PASIVO, Y COMO ACTIVO LA PORCIÓN CAPITALIZADA, CON ARREGLO DE LOS INTERESES IMPLÍCITOS EN LOS

CÁNONES DE ARREDAMIENTO.

DISTORCIONES

EL MODELO SURGE COMO RESPUESTA AL HECHO DE QUE LAS NORMAS DE CONTABILIDAD GENERALMENTE ACEPTADAS INTRODUCEN DISTORCIONES A LA INFORMACIÓN CUANDO ÉSTA ES UTILIZADA PARA LA EVALUACIÓN Y TOMA DE DECISIONES.

MEJORAMIENTO DEL EVA

• MEJORANDO LA UTILIDAD OPERATIVA SIN INCREMENTAR LAS INVERSIONES.

• INVIRTIENDO EN PROYECTO QUE GENEREN UNA RENTABILIDAD POR ENCIMA DEL COSTO DE CAPITAL.

• DESINVIRTIENDO EN ACTIVIDADES QUE GENEREN UNA RENTABILIDAD MENOR QUE EL COSTO DE CAPITAL.

EJEMPLO 1

UN INCREMENTO EN LA UTILIDAD OPERATIVA DE 20 MILLONES COMO CONSECUENCIA DE UN REPLANTEAMIENTO DE PROCESOS DE MANUFACTURA, OCASIONA UN AHORRO EN COSTO POR SIMILAR VALOR.

EVA = (273 + 20) - (1000* 0.22)

= 293 - 220 = 73 MILLONES.

EJEMPLO 2

SI SE INVIERTEN 200 MILLONES EN UN PROYECTO QUE GENERA 45 MILLONES DE UODI, SE TIENE:

EVA = (273 + 45) - (1.200* 0.22)

= 318 - 220 = 54 MILLONES.

EJEMPLO 3

SI SE LIBERAN FONDOS, DISMINUYENDO EL NIVEL DE INVENTARIOS POR 100 MILLONES COMO RESULTADO DE LA IMPLEMENTACIÓN DE UN PROGRAMA JUSTO A TIEMPO, SE TIENE:

EVA = 273 - (900 * 0.22)

= 273 - 198 = 75 MILLONES.

EJEMPLO 4

SI SE ELIMINA UNA DIVISIÓN, QUE IMPLICA LA LIBERACIÓN DE FONDOS POR 150 MILLONES, CON DISMINUCIÓN DE LA UODI POR 24 MILLONES, SE TIENE:

EVA = (273 - 24) - (850 * 0.22)

= 249 - 187 = 62 MILLONES.

CRECER CON RENTABILIDAD

CRECER POR CRECER NO TIENE SENTIDO, SOLAMENTE PRODUCE EMPRESARIOS PERDEDORES.

CRECER SOLO CUANDO SE TIENEN CONDICIONES PARA GENERAR RENTABILIDAD POR ENCIMA DEL COSTO DE CAPITAL.

EJEMPLO SI SE INVIERTEN 200 MILLONES

QUE GENERAN ADICIONALMENTE 35 MILLONES DE UODI, SOBRE LA SITUACIÓN INICIAL SE TIENE:

EVA = (273 + 35 ) - (1.200 * 22%)

= 308 - 264 = 44 MILLONES.

INVERSIONES

DESTRUCTORAS DE VALOR.

INCREMENTO ANUAL DEL EVA

LO IMPORTANTE NO SERÍA QUE EN UN PERIODO DETERMINADO EL EVA FUERA POSITIVO, SINO QUE SE VAYA INCREMENTANDO CON RESPECTO AL AÑO ANTERIOR.

EJEMPLO

RETOMANDO EL CASO DE LOS 273 MILLONES DE UODI SE REINVIRTIERAN 150 MILLONES, DEDICANDO EL RESTO AL REPARTO DE UTILIDADES Y SERVICIO DE LA DEUDA, SIGNIFICA QUE EL VALOR DE LOS ACTIVOS INICIALES PARA EL SEGUNDO AÑO SERÍAN 1.150 MILLONES.

CONTINUACIÓN

SUPONIENDO QUE GANA EL 24% LA INVERSION ADICIONAL Y SE MANTIENE LA RENTABILIDAD DEL 27.3% PARA LA INVERSIÓN INICIAL, SE TIENE:

EVA = (273 + 36 ) - (1.150 * 22%)

= 309 - 253 = 56 MILLONES.

DISMINUCIÓN DEL EVA

UNA DISMINUCIÓN DEL EVA PUEDE ACONTECER POR:

1. PROBLEMAS DE GESTIÓN.

2. ERRORES ESTRATEGICOS.

3. RECESIÓN ECONÓMICA.

DEBE HACERSE UN ANÁLISIS DETALLADO DE LAS CAUSAS DE LA DISMINUCIÓN.

NUEVA CULTURA EMPRESARIAL

EL EVA MAS QUE UN INDICADOR ES EL PROMOTOR DE UNA NUEVA CULTURA EMPRESARIAL, LA CULTURA DE LA GERENCIA DEL VALOR.

HAY QUE ENSEÑARLE FINANZAS A TODO EL

MUNDO

STERN STEWART & CO

REALIZARON ANÁLISIS DE CORRELACIÓN ENTRE EL EVA GENERADO DE 600 EMPRESAS Y EL VALOR DE SUS ACCIONES EN EL MERCADO ENCONTRANDO QUE EXISTÍA UNA ALTA CORRELACIÓN POSITIVA ENTRE ESTAS DOS VARIALBLES, MAYOR INCLUSIVE, QUE LA QUE EXISTÍA ENTRE ÉSTE Y LA RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO Y LA GANANCIA POR ACCIÓN.

VENTAJAS DEL EVA

1. FACILITA EL ALINEAMIENTO DE LOS OBJETIVOS.

2. PERMITE ENFOCAR LAS DECISIONES HACIA LA GENERACIÓN DE VALOR.

3. ES UN MODELO FÁCIL DE ENTENDER.

IMPLEMENTACIÓN

1. TOTAL COMPROMISO DE LA ALTA GERENCIA.

2. ENTRENAMIENTO PERMANENTE A TODOS LOS NIVELES SOBRE EL EVA.

3. DISEÑAR EL SISTEMA DE INDICADORES FINANCIEROS Y DE GESTIÓN.

DIFICULTADES DE IMPLEMENTACIÓN

CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL.

ALTAS TASAS DE INTERÉS DE LA ECONOMÍA.

CULTURA EMPRESARIAL.

DÉBILES SISTEMAS DE INFORMACIÓN.

CONCLUSIONES

EL EVA NO REEMPLAZA LOS INDICADORES TRADICIONALES.

LOS AGRUPA EN EL CONTEXTO DE GENERACIÓN DE VALOR.

EL EVA NO CONSIDERA EL COMPORTAMIENTO DEL FLUJO DE CAJA.

GERENCIA DE VALOR

LA GERENCIA DEL VALOR, PROMOVIDA COMO LO QUE DEBERÍA SER UNA NUEVA CULTURA EMPRESARIAL, ENFOCA LA TOMA DE DECISIONES HACIA EL PERMANENTE MEJORAMIENTO DE LOS DENOMINADOS PROMOTORES DEL VALOR EN LA EMPRESA.

MVA

ES UN INDICADOR RELACIONADO

CON EL EVA QUE PRETENDE MOSTRAR SI EN LOS PLANES FUTUROS DE LA EMRESA ESTÁ IMPLÍCITA LA GENERACIÓN DE VALOR.

SIRVE PARA DETERMINAR LA VIABILIDAD DE LAS ESTRATEGIAS Y PLANES FUTUROS. ES POR LO TANTO, UNA MEDIDA QUE SE BASA EN PROYECCONES Y SE OBTIENE AL CALCULAR EL VALOR PRESENTE DE

LOS EVA FUTUROS.

EL VALOR ACTUAL DE MERCADO SE COMPARA CON EL VALOR DE UN TIEMPO ATRAS, OBTENIENDO EL

MVA GENERADO EN EL PERIODO CUBIERTO POR LA OBSERVACIÓN.

DIFERENCIA ENTRE EL EVA Y EL MVA

• EL EVA SE DETERMINA DE LAS UTILIDADE OPERATIVA DE HECHOS CUMPLIDOS.

• EL MVA ESTA DETERMINADO POR LAS EXPECTATIVAS FUTURAS QUE SE TRADUCE EN UN VALOR DE LA ACCIÓN.

EVA = UODI - COSTO DE CAPITAL.

MVA = VALOR PRESENTE DE LA ACCIÓN - VALOR HISTORICO DE LA ACCIÓN.

DESTINO DEL FLUJO DE CAJA

UN HOMBRE DE TIENDA DICE QUE SU NEGOCIO VALE $15.000.000

PORQUE SU CAJA LE SIRVE PARA PAGARLE A LOS PROVEEDORES,

PAGAR LA CUENTICA DEL INFRIADOR.

ADEMÁS DE ALLÍ SACA PARA SUS GASTOS PERSONALES.

PARA UN GERENTE DE SOCIEDAD COMERCIAL, DICE LO MISMO:

REPOSICIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO.

INVERSIONES EN ACTIVOS FIJOS.

ATENCIÓN SERVICIO DE LA DEUDA.

REPARTO DE UTILIDADES.