Política cambiaria e intervención

en el mercado cambiario

Noviembre 13 2015

• Política Cambiaria

• Intervención Cambiaria

Agenda

• Régimen de libre flotación (desde 1999)

– La tasa de cambio dólar-peso es

determinada por el mercado (oferta y

demanda)

– El BR no tiene un objetivo sobre el nivel de

la tasa de cambio

Política Cambiaria

• La tasa de cambio se convierte en un

amortiguador de choques externos

• Ayuda a la estabilidad financiera:

desincentiva la toma de riesgos en

moneda extranjera

¿Por qué es importante la flotación

cambiaria?

La tasa de cambio flexible:

amortiguador de choques externos

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Comportamiento Precio del Petróleo Vs Tasa de Cambio

Peso (eje invertido) Brent

30/06/2014. Petróleo: USD113 TRM: 1881Ingresos por exportación de 1 barril: 113*1881=$212,553

10/11/2015. Petróleo: USD46 TRM: 2936Ingresos por exportación de 1 barril: 46*2936=$135,056

Si la tasa de cambio no se hubiera depreciado el exportador habría recibido (46*1881) $86,526

• La tasa de cambio se convierte en un

amortiguador de los choques

• Ayuda a la estabilidad financiera:

desincentiva la toma de riesgos en

moneda extranjera

¿Por qué es importante la flotación

cambiaria?

La tasa de cambio flexible:

desincentiva la toma de riesgos en

moneda extranjera Deuda F inanciera del S ector Corporativo Privado como porcentaje del P IB por moneda

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, Superintendencia de Sociedades y Banco

de la República; cálculos del Banco de la República.

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(porcentaje)

Deuda en moneda extranjera Deuda en pesos

• Regulación macro prudencial

– Los intermediarios del mercado cambiario no pueden tener

una exposición cambiaria (activos en m/e – pasivos en

m/e) positiva mayor al 20% de su capital y si es negativa

no puede ser mayor al 5% del capital.

El BR es la autoridad cambiaria

-2%

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POSICIÓN PROPIA/PATRIMONIO TÉCNICO

• Política Cambiaria

• Intervención Cambiaria

Agenda

• ¿Por qué en un régimen de flotación el BR ha

intervenido en el mercado cambiario comprando o

vendiendo dólares?

Intervención en el mercado

cambiario

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Intervención cambiaria del BR y TRM

1999 - 2015

subasta compra directa intervención discrecional

opciones volatilidad opciones acumulación/desacumulación

TRM

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s

TR

M

• En un régimen de inflación objetivo, la

intervención cambiaria debe ser esterilizada

De lo contrario la TIB se aleja de la tasa de

política del BR.

• ¿Qué es la esterilización?

– El BR compra 1 dólar a $2900.

– Le entrega $2900 al mercado.

– Debe recogerlos nuevamente, de lo contrario la

TIB cae. ¿Cómo los puede recoger? Por ejemplo

vendiendo un TES o con depósitos en pesos de los

bancos.

Una cosa importante

• La esterilización hace que tener reservas sea

costoso. ¿Por qué?

– El dólar que se compró va a generar rendimientos

iguales a la tasa de interés de USA (en este

momento ≈ 0)

– El TES que se vendió estaba generando

rendimientos cercanos a la tasa de referencia del

BR (5,25 %).

Si la esterilización se hace con depósitos de los

bancos, el BR debe pagarlas una tasa cercana a

la de referencia (5,25%)

Una cosa importante

3 motivos de la intervención

• Mantenimiento de un nivel adecuado de

reservas internacionales

• Des anclaje de las expectativas de

inflación debido a una devaluación

• Preservación de la estabilidad financiera

Intervención en el mercado

cambiario

• El nivel de reservas mide la capacidad

del país para hacer sus pagos externos.

• Influye en el costo de endeudamiento

externo del gobierno y del sector privado

– Un bajo nivel de reservas puede aumentar

el costo.

Mantenimiento de un nivel adecuado

de reservas

• No es una tarea fácil. ¿Cómo lo hace el BR?

¿Cómo se puede determinar el

nivel adecuado de reservas?

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RIN/M3 + TES pvado + flotante

03-feb-12 2005 2008 Ind de M3+TES pvdo+flotante

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RIN/amort + def CC

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RIN/importaciones

03-feb-12 2003 2008 Indicador de Importaciones

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RIN/PIB

03-feb-12 2003 2008 Indicador de PIB

• No es una tarea fácil. ¿Cómo lo hace el BR?

– Si decidimos que debemos aumentar el nivel de

reservas internacionales procuramos hacerlo

cuando el peso esté sobre valuado.

– ¿Qué mecanismo usamos?

• Compras diarias anunciadas por montos similares

¿Cómo se puede determinar el

nivel adecuado de reservas?

3 motivos de la intervención

• Mantenimiento de un nivel adecuado de

reservas internacionales

• Des anclaje de las expectativas de

inflación debido a una devaluación

• Preservación de la estabilidad financiera

Intervención en el mercado

cambiario

• Acción: Vender reservas

– ¿Es la intervención esterilizada efectiva

en afectar el nivel de la tasa de cambio?

– ¿Bajo que mecanismo?

• El BR ha preferido los mecanismos

anunciados. Por ejemplo: ventas de opciones

call, ventas diarias por montos similares

Des anclaje de las expectativas de

inflación debido a una devaluación

• El BR subastará opciones call por USD

500 millones cuando la TRM se

encuentre 7% o más por encima de su

promedio móvil de orden 20.

• La condición de ejercicio es la misma de

activación.

• Los dólares se venden a la TRM del día.

Mecanismo actual de intervención

(vigente desde el 31/10/2015)

Un ejemplo TRM VS TRM MOVIL 20

2.600

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3.200

3.400

05-ago. 23-ago. 10-sep. 28-sep. 16-oct. 03-nov.

TRM TRM M20 TRM20+7%

Un ejemplo (24 de agosto 2015)

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3.177

3.204

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3.258

8:01 8:16 8:44 9:11 9:25 9:47 10:01 10:22 10:44 11:17 11:27 11:31 11:39 11:53 12:27 12:53

Agosto 24 de 2015

TRM Agosto 25: 3208,37 Promedio móvil 20 + 7%: 3.156,59

TRM Agosto 24: 3102,6 Promedio móvil 20 + 7%: 3.135,13

3.160

3.182

3.204

3.226

3.248

8:00 8:17 8:29 8:43 9:04 9:16 9:35 9:47 10:09 10:31 10:57 11:04 11:14 11:28 11:55 12:15 12:53

Agosto 25 de 2015

TRM Agosto 26: 3194,24 Promedio móvil 20 +7%: 3.156,59

TRM Agosto 25: 3208,37 Promedio móvil 20 +7%: 3.156,59

3.210

3.227

3.244

3.261

3.278

8:00 8:32 8:46 8:56 9:05 9:15 9:24 9:34 9:47 9:57 10:07 10:27 10:41 11:11 11:34 12:15 12:27 12:59

Agosto 26 de 2015 TRM Agosto 26: 3194,24 Promedio móvil 20 +7%: 3.156,59

TRM Agosto 27: 3238,51 Promedio móvil 20 +7%: 3.195,17

3 motivos de la intervención

• Mantenimiento de un nivel adecuado de

reservas internacionales

• Des anclaje de las expectativas de

inflación debido a una devaluación

• Preservación de la estabilidad financiera

Intervención en el mercado

cambiario

• Incluye análisis de:

– Descalces cambiarios de algunas firmas

y la exposición de los bancos a las

mismas

– Cierre de líneas de crédito externas

– Liquidez en el mercado cambiario

Preservación de la estabilidad

financiera

• Intervención a través de swaps

T T+n

Preservación de la estabilidad financiera:

cierre de la líneas de crédito externas

BR IMC

USD

pesos

BR IMC

pesos

USD + i USD Forward

USD

Hay cierre de las líneas de crédito

Crédito en USD

Balance del IMC

• Objetivo: preservar la convertibilidad del peso

• ¿Cómo monitoreamos la liquidez del mercado

cambiario?

Preservación de la estabilidad financiera:

liquidez en el mercado cambiario

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Peso

s Col

ombi

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BID-ASK SPREAD DEL COP2008 - 2015

MONTO TRANSADO BAS BAS PROMEDIO 2° SEMESTRE 2008

US$ millones

Otros mecanismos que ha usado

el BR

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Intervención cambiaria del BR y TRM

1999 - 2015

subasta compra directa intervención discrecional

opciones volatilidad opciones acumulación/desacumulación

TRM

com

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s

TR

M

• Opciones que normalmente se

subastaban al inicio de mes.

• Para acumulación: opciones put

(condición de ejercicio

TRM<promedio últimos 20 días)

• Para des acumulación: opciones

call (condición de ejercicio

TRM>promedio últimos 20 días)

Opciones de volatilidad Opciones de a(des)cumulación

En todas las opciones el BR compra o vende a la TRM vigente del día

TRM VS TRM MOVIL 20

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05-ago. 23-ago. 10-sep. 28-sep. 16-oct. 03-nov.

TRM TRM M20

TRM20+7% TRM20-7%

• En general, la literatura dice que no, si los activos

externos e internos son sustitutos perfectos.

¿Es la intervención esterilizada efectiva en

afectar el nivel de la tasa de cambio?

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bio

(100

= 5

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2011

)

Intervención y Tasa de CambioColombia y Chile

Interv BCCh (Compras) Interv. BR (Compras) COLOMBIA CHILE

Gracias