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  • Franois LONGIN www.longin.fr

    COURS

    GESTION FINANCIERE

    SEANCE 7

    STRUCTURE OPTIMALE DU PASSIF

    POLITIQUE DENDETTEMENT

    POLITIQUE DE DIVIDENDES

  • Franois LONGIN www.longin.fr

    SEANCE 7

    STRUCTURE OPTIMALE DU PASSIF

    POLITIQUE DENDETTEMENT

    POLITIQUE DE DIVIDENDES

    Objet de la sance 7: prsenter des lments de thorie financire qui permettent de rpondre aux

    questions suivantes: comment dfinir et calculer la valeur de l'entreprise? Quel est le niveau

    dendettement optimal ? Quelle est la structure de financement optimale en termes de fonds propres

    et de dettes ? Quel est le niveau de distribution de dividendes optimal ? Quelle est la structure de

    financement optimale en termes de financement interne (autofinancement) et financement externe

    (fonds propres et dettes) ?

    I) FLUX FINANCIERS ET FLUX REELS

    1) Dtermination et valuation des flux financiers: a) Flux avec les actionnaires b) Flux avec les cranciers

    2) Dtermination et valuation des flux rels gnrs par l'investissement 3) Dtermination de l'conomie d'impt lie lutilisation de la dette) 4) Relation entre les flux financiers et les flux rels (relation du tableau des flux financiers)

    II) VALEUR DE LENTREPRISE

    1) Objectif de l'entreprise d'aprs la thorie financire 2) Calcul de la valeur de la firme partir de lactif (les investissements) 3) Calcul de la valeur de la firme partir du passif (les fonds propres et les dettes)

    III) POLITIQUE DENDETTEMENT

    1) Problmatique : structure de financement optimale en termes de fonds propres et de dettes 2) Endettement optimal en absence dimpts sur les bnfices 3) Endettement optimal en prsence dimpts sur les bnfices

    IV) POLITIQUE DE DIVIDENDES

    1) Problmatique : structure de financement optimale en termes de financement interne (autofinancement) et financement externe (fonds propres et dettes)

    2) Taux de distribution optimal des dividendes

    V) EXTENSIONS

    1) Taxes 2) Cot de faillite 3) Avantages en nature

  • Franois LONGIN www.longin.fr

    EXEMPLE

    Lentreprise FINEX entreprend un projet d'investissement dont

    la dure est value 2 ans.

    Au dbut de la premire anne (t=0), l'entreprise achte une

    machine dont le prix d'acquisition est de 50 M. La machine est

    amortie sur 2 ans selon le mode linaire. Elle est envoye la casse la

    fin de la deuxime anne (t=2).

    Au dbut de chaque anne (t=0 et t=1), l'entreprise achte des

    matires premires pour un montant de 50 M. Le chiffre d'affaires

    moyen s'lve 120 M chaque anne. Les achats et les ventes sont

    pays comptant.

    Le taux d'imposition des bnfices est de 40%. L'impt est rgl

    au fisc en fin de chaque anne (t=1 et t=2).

    A la fin de chaque anne (t=1 et t=2), l'entreprise verse aux

    actionnaires la totalit de ses bnfices sous forme de dividendes.

    L'entreprise FINEX est liquide la fin de la deuxime anne

    (t=2), les actionnaires recevant la valeur liquidative de l'entreprise.

    Le projet d'investissement est financ par des fonds propres

    (50 M) et par de la dette (50 M). Le capital de la dette est

    intgralement rembours la fin de la deuxime anne (t=2). Les

    intrts sont pays la fin de chaque anne (t=1 et t=2). Le taux

    d'intrt de la dette est gal 10%.

  • Franois LONGIN www.longin.fr

    Exercice: tablir la comptabilit du projet d'investissement:

    - Bilan initial (t=0)

    - Compte de rsultat de la premire anne (de t=0 t=1)

    - Bilan en fin de premire anne (t=1)

    - Compte de rsultat de la deuxime anne (de t=1 t=2)

    - Bilan en fin de deuxime anne (t=2)

    On tudiera aussi lvolution de la trsorerie de lentreprise en

    calculant le disponible aux diffrentes dates (t = 0, 1 et 2).

  • Franois LONGIN www.longin.fr

    BILAN INITIAL

    ACTIF PASSIF

    IMn 50

    SMP

    50

    ___

    100

    50 CAP

    50 D

    ___

    100

    COMPTE DE RESULTAT DE LA PREMIERE ANNEE

    CHARGES PRODUITS

    Achats

    -SMP

    Dot.Am

    Fr.Fin

    IS

    BENnet

    ___

    Ventes

    ___

    BILAN EN FIN DE PREMIERE ANNEE

    ACTIF PASSIF

    IMn

    SMP

    DIS

    ___

    CAP

    D

    ___

    (bilan aprs paiement des frais financiers aux cranciers, versement

    des dividendes aux actionnaires et paiement de limpt au fisc)

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    COMPTE DE RESULTAT DE LA DEUXIEME ANNEE

    CHARGES PRODUITS

    Achats

    -SMP

    Dot.Am

    Fr.Fin

    IS

    BENnet

    ___

    Ventes

    ___

    BILAN EN FIN DE DEUXIEME ANNEE

    ACTIF PASSIF

    IMn

    SMP

    DIS

    ___

    CAP

    D

    ___

    (bilan juste avant liquidation de lentreprise, aprs paiement des

    intrts, versement des dividendes, remboursement de la dette et paiement

    de limpt)

    ACTIF PASSIF

    IMn

    SMP

    DIS

    ___

    CAP

    D

    ___

    (bilan aprs liquidation de lentreprise)

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    LES FLUX DE L'ENTREPRISE

    Il y a deux types de flux: les flux rels lis aux investissements de

    l'entreprise et les flux financiers avec les bailleurs de fonds (actionnaires

    et cranciers).

    TITRES FINANCIERS ET FLUX FINANCIERS

    Sur le plan strictement financier, un titre financier est un droit sur

    une chronique de flux financiers (flux de trsorerie). Ces flux sont souvent

    risqus.

    DETERMINATION DES FLUX

    Pour les actionnaires, les flux de trsorerie sont composs des

    lments suivants:

    Augmentations de capital (dcaissements pour les actionnaires)

    Dividendes et remboursements en capital (encaissements)

    Pour les cranciers, les flux de trsorerie sont composs des lments

    suivants:

    Nouvelles dettes (dcaissements pour les cranciers)

    Echances comprenant les intrts et le remboursement dune partie du capital (encaissements)

    EVALUATION DE LA SEQUENCE DE FLUX

    Les bailleurs de fonds (actionnaires et cranciers) doivent valuer la

    valeur de leurs titres financiers sur la base des flux de trsorerie auxquels

    ils donnent droit.

    La mthode gnralement utilise est la mthode d'actualisation.

    Le problme de la dtermination de la valeur de ces flux se rsume

    donc la dtermination des flux, au calcul du taux d'actualisation et au

    calcul d'actualisation.

  • Franois LONGIN www.longin.fr

    EVALUATION DES FLUX FINANCIERS

    AVEC LES ACTIONNAIRES

    DETERMINATION DES FLUX

    Sur une priode donne, le flux de trsorerie net encaiss ou dcaiss

    par les actionnaires correspond aux augmentations de capital, aux

    remboursements de capital et aux dividendes verss par l'entreprise aux

    actionnaires sur la priode.

    Formellement, le flux de trsorerie avec les actionnaires, not At, est

    dfini par la relation

    At = - CAPt + DIVt,

    o CAPt reprsente la variation en capital et DIVt les dividendes

    verss par lentreprise sur la priode t.

    Les fonds propres mis initialement par l'entreprise FP0 sont gaux

    l'oppos du flux initial A0, qui correspond l'argent apport par les

    actionnaires:

    FP0 = -A0 = CAP0 >0.

    Exercice: dterminer les flux financiers avec les actionnaires de

    l'entreprise FINEX.

    A0 =

    A1 =

    A2 =

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    DETERMINATION DU TAUX D'ACTUALISATION

    Notons rA le taux d'actualisation utilis pour calculer la valeur

    financire (ou conomique) de la squence des flux financiers avec les

    actionnaires de lentreprise.

    Le taux d'actualisation rA est li au taux d'intrt dun placement sans

    risque sur le march financier (considr comme linvestissement alternatif

    pour les actionnaires) et au risque financier de l'investissement en fonds

    propres ralis par les actionnaires dans l'entreprise.

    Le risque financier est lui-mme li au risque conomique de

    lentreprise et au niveau d'endettement de lentreprise.

    Formellement, le taux d'actualisation rA peut s'crire:

    rA = r

    A (i0, , e),

    o i0 reprsente le taux d'intrt sans risque, le risque conomique

    de lentreprise et e le niveau dendettement de lentreprise.

    Le taux d'actualisation peu

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