Multi-fondos, Experiencia Latinoamericana

Seminario Internacional

“EL FUTURO DE LAS PENSIONES:

DESARROLLO DE LOS PROGRAMAS DE CAPITALIZACIÓN INDIVIDUAL”

FIAP PERU 2008

Jorge Ramos RaygadaPresidente ING Colombia

WWW.INGINVESTM ENT.COM

ING Pensiones y Cesantías Presentación Especial

Agenda

Esquemas Actuales

Principales Consideraciones extraídas de los Esquemas Vigentes

Reforma de Segunda Generación

ING Pensiones y Cesantías Presentación Especial

ESQUEMAS ACTUALES

80%

20%

60%

40%

40%

60%

20%

80%

0%

100%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

A B (<=35años)

C (36 a 55años)

D (>= 56años)

E

Distribución Multifondos Chile

Renta Variable Renta Fija

0%

100%

15%

85%

20%

80%

25%

75%

30%

70%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Básica 1(>= 56años)

Básica 2(46 a 55años)

Básica 3(37 a 45años)

Básica 4(27 a 36años)

Básica 5(<= 26años)

Distribución Multifondos México

Renta Variable Renta Fija

10%

90%

45%

55%

80%

20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1 (> 60 años) 2 (45 a 60 años) 3 (20 a 44 años)

Distribución Multifondos Perú

Renta Variable Renta Fija

10%

90%

40%

60%

70%

30%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1 (>= 55 años) 2(35 a 54 años) 3 (<=35 años)

Distribución Multifondos Colombia

Renta Variable Renta Fija

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ESQUEMAS ACTUALES

Posibilidad de escoger hasta 2 fondos (combinaciones) con lo cual el número de multifondos pierde relevancia.

Portafolios default se asignan de acuerdo a las edades, sin incluir perfiles más agresivos.

El perfil de riesgo de los portafolios aumenta fundamentalmente de acuerdo a los porcentajes permitidos de renta variable, sin incorporar criterios por clase de activos.

Aplicación de mecanismos de medición de rentabilidad mínima, con excepción de México.

Regulación a favor de incentivos por la performance relativa, en México y en estudio en Colombia.

Chile Colombia* México Perú

N° de Fondos 5 3 5 3

Participación de Acciones 0% - 80% 10% - 70% 0% - 30% 10% -80%

Rentabilidad Mínima Promedio Sist. Promedio Sist. No tiene Promedio Sist.

Tamaño de Mercado US$ 102 bill. US$ 23 bill. US$ 73 bill. US$ 202 bill.

Incentivos por Rentabilidad no hay comisión traspasos no hay

*Información basada en el actual proyecto de multifondos para Colombia.

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PRINCIPALES CONSIDERACIONES

Alineación de Intereses AFP-afiliados:

Incentivos asimétricos, construidos alrededor de un referente (promedio de los pares), con excepción de México. Sin embargo, esta es la mejor alternativa aplicable hoy para construir un benchmark.

Elasticidad creciente del rendimiento sobre la decisión del cliente

Rentabilidad del encaje (reserva legal)

Incentivos regulatorios: normativa de traspasos y/o comisión por resultados de rentabilidad (balance vs. Penalización por rentabilidad mínima).

Se ha cumplido con el objetivo fundamental: La experiencia registrada en los países donde se implementaron multifondos brinda una clara evidencia de la correlación entre riesgo y retorno.

Se ha demostrado que los afiliados son cada vez más propensos a tomar una decisión sobre el fondo en el que quieren ahorrar. En Chile casi el 60% de los afiliados se han cambiado voluntariamente.

La ausencia de una política clara de administración de excesos en los límites de inversión por efectos del mercado puede generar serias distorsiones a la administración del portafolio.

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EVIDENCIAS: Retorno histórico multifondos en Chile

return (base 100)

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

FONDO A

FONDO B

FONDO C

FONDO D

FONDO E

ING Pensiones y Cesantías Presentación Especial

EVIDENCIAS: Volatilidad histórica de multifondos en Chile

volatility 30d

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

Oc

t/0

2

De

c/0

2

Fe

b/0

3

Ap

r/0

3

Ju

n/0

3

Au

g/0

3

Oc

t/0

3

De

c/0

3

Fe

b/0

4

Ap

r/0

4

Ju

n/0

4

Au

g/0

4

Oc

t/0

4

De

c/0

4

Fe

b/0

5

Ap

r/0

5

Ju

n/0

5

Au

g/0

5

Oc

t/0

5

De

c/0

5

Fe

b/0

6

Ap

r/0

6

Ju

n/0

6

Au

g/0

6

Oc

t/0

6

De

c/0

6

Fe

b/0

7

FONDO A

FONDO B

FONDO C

FONDO D

FONDO E

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EVIDENCIAS: Retornos históricos multifondos Perú

Retorno Multifondo

-5%

45%

95%

145%

195%

Dic-05 Feb-06 Abr-06 Jun-06 Ago-06 Oct-06 Dic-06 Feb-07 Abr-07 Jun-07 Ago-07 Oct-07 Dic-07 Feb-08

Fondo 1 Fondo 2 Fondo 3

Fondo 1 Fondo 2 Fondo 3Rent 2006 17.65% 31.79% 96.28%Rent 2007 11.13% 24.42% 41.55%Meses negativos 5 6 5Volatilidad 0.200% 2.030% 5.830%

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EVIDENCIAS: Porcentaje de afiliados que eligen su multifondo en Chile

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

1 2 3 4 5

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

2002

2003

2004

2005

2006

% of affiliates (lhs) % of contributors (rhs)

0%

5%

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15%

20%

25%

30%

35%

40%

1 2 3 4 5

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

2002

2003

2004

2005

2006

% of affiliates (lhs) % of contributors (rhs)

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PRINCIPALES CONSIDERACIONES

Incentivos para estructurar el portafolio en forma óptima con un horizonte de largo plazo:

Amplios períodos de medición de la rentabilidad mínima y márgenes de desviación flexibles.

Flujos predecibles, se mejora sustancialmente vía la implementación de límites a los traslados y transferencias entre fondos de una misma AFP. Limitar especulación y arbitraje entre fondos.

Necesidad de incorporar criterios de medición de riesgo por portafolio.

Conflictos de interés entre fondos:

Preasignación de las órdenes de inversión a cada portafolio.

Traslados de activos entre fondos de una misma administradora.

Consistencia en las decisiones de inversión por clase de activo entre los diferentes fondos.

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REFORMA SEGUNDA GENERACIÓN

Migrar gradualmente de un esquema de multifondos balanceados a un sistema de multifondos por clase de activo. Este modelo tendría las siguientes ventajas:

Facilitaría la implementación de herramientas de medición de riesgo ad-doc por clase de activo.

Los portafolios con clases de activos más líquidos podrían adoptar con facilidad el uso de benchmarks exógenos.

Los afiliados pueden construir sus portafolios mediante combinaciones de los fondos. Por supuesto que corresponderá a cada AFP recomendar combinaciones correspondientes a las categorías: agresivo, moderado, conservador ,etc.

La posibilidad de que el afiliado pueda elegir combinaciones de diferentes multifondos elimina el tan criticado EFECTO MANADA. Recordemos que la evidencia empírica sustenta que más del 90% de la performance en rentabilidad es explicado por la estructura por clase de activo de un portafolio.

Se elimina la posibilidad de conflicto de intereses entre los multifondos de una misma AFP. No hay posibilidad de traspasar activos y se elimina el problema de preasignación de ordenes.

El afiliado puede elegir su administradora en función a la experiencia en el manejo de las clases de activos que le son más atractivos.

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REFORMA SEGUNDA GENERACIÓN

La administración de los fondos para enfrentar el pago de beneficios por jubilación, invalidez, vejez y muerte adquieren cada vez más importancia dada la transición demográfica que están demostrando los países de la región. Los fondos en este segmento vienen creciendo en forma significativa y poseen mecanismos de supervisión muy diferentes. Las mejores practicas del esquema de multifondos deben compartirse con esta industria.

La campaña de capacitación y difusión de cultura financiera para la toma de decisiones nunca será suficiente. Mientras más sofisticado sea el sistema, más capacitación se necesita. Es importante avanzar paso a paso en este tema.

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Elección de Administrador

Elección dePortafolio

MULTI-FONDOS

Los afiliados pueden elegir un portafolio balanceado (conservador, moderado o agresivo) de acuerdo a su perfil de riesgo.

Idealmente la selección debiera estar ligada a la etapa de su ciclo de vida

UN FONDO POR AFP

Los afiliados pueden elegir al administrador de su fondo de pensiones, pero solamente existe un portafolio igual para todos.

CLASE DE ACTIVOS

Los afiliados pueden construir su propio portafolio combinando diferentes fondos, cada uno de los cuales se especializa en la administración de una clase de activos.

Incremento poder de decisión

Mayor necesidad de educación

EVOLUCION DEL SISTEMA DE MULTIFONDOS